研报评级☆ ◇600482 中国动力 更新日期：2026-03-21◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-01-13
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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3月内 3 0 0 0 0 3
6月内 6 0 0 0 0 6
1年内 13 1 0 0 0 14
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2022年│ 2023年│ 2024年│2025年预测│2026年预测│2027年预测│
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│每股收益(元) │ 0.15│ 0.36│ 0.62│ 0.92│ 1.35│ 1.77│
│每股净资产(元) │ 16.41│ 16.80│ 17.38│ 18.05│ 18.99│ 20.28│
│净资产收益率% │ 0.94│ 2.12│ 3.55│ 5.09│ 7.16│ 8.84│
│归母净利润(百万元) │ 332.69│ 779.49│ 1390.87│ 2058.14│ 3050.78│ 3992.46│
│营业收入(百万元) │ 38298.04│ 45102.80│ 51696.62│ 58446.69│ 67372.27│ 76288.06│
│营业利润(百万元) │ 424.38│ 1173.96│ 2752.15│ 3743.36│ 5837.79│ 7852.19│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2025EPS 2026EPS 2027EPS 研究机构
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2026-01-13 买入 调高 --- 0.88 1.30 1.75 中信建投
2026-01-08 买入 维持 --- 0.80 1.33 1.73 长江证券
2025-12-26 买入 维持 28.2 0.98 1.37 1.89 招商证券
2025-11-12 买入 维持 --- 0.93 1.32 1.72 长江证券
2025-10-31 买入 维持 --- 0.91 1.38 1.58 申万宏源
2025-10-30 买入 维持 --- 0.99 1.42 1.95 国金证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-01-13│中国动力(600482)船舶行业系列报告：船用动力设备领军者，行业回暖+产品 │中信建投 │买入
│结构优化+后市场开拓三箭齐发 │ │
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核心观点
中国动力是中国船舶集团有限公司下属动力业务上市平台，涵盖目前市场上全部主流动力系统类型，通过数次重大资
产重组，2025H1有接近70%的毛利由柴油动力业务贡献。
随着船舶行业在2025年末峰回路转，低速柴油机竞争格局较优，产品量价齐升，公司龙头地位凸显，业绩有望加速释
放。此外，2025年船用发动机后市场超千亿元，盈利能力更强壁垒更高，公司全面布局，有望打造第二成长曲线，向全球
船舶发动机制造及维保龙头迈进。
摘要
中国船舶集团动力业务上市平台，中柴少数股权收回方案优化中
中国动力是中国船舶集团有限公司下属动力业务上市平台，涵盖目前市场上全部主流动力系统类型，军用领域和民用
领域均有覆盖。公司上市以来通过数次重大资产重组，2025H1有接近70%的毛利由柴油动力业务贡献。目前持有中船柴油
机51.85%的股份，少数股权收回方案持续优化中，有望大幅增厚公司利润体量。
船舶行业在2025年末峰回路转，柴油动力业绩有望加速释放
造船行业景气向上趋势明确，在2025H1短暂低迷后逐步回暖。船舶更新换代大周期开启，更新替换+环保政策升级是
核心驱动力，行业有望上行至2030年左右保持高景气，新船价格有望再创新高。回顾2025年，年初新船价格高企、运费低
迷叠加301调查以及《船舶法案》限制，船东观望情绪加剧，导致上半年订单骤减，随后逐步回暖，2025年末散货船和油
轮订单的上涨，以及12月中旬的运费涨价潮也有望带动船舶行业持续回暖。
低速柴油机竞争格局较优，产品量价齐升，公司龙头地位凸显。动力系统是船舶的心脏，在总成本占比约10%-15%，
且在环保趋势下，双燃料发动机占比逐步提升，其具有技术难度大、产能壁垒高等特点，有望量价齐升。从制造环节来看
，目前低速机竞争格局较优，中国动力背靠中船集团，且产品持续迭代升级，市场份额不断提升，2023年公司船用低速柴
油机国内市场份额提高到78%，国际市场份额提高到39%，2025H1，公司船用低速柴油机交付台套数同比增长18%，新接台
套数同比增长47%，龙头地位稳固，有望充分受益于行业景气上行。
深耕船舶发动机后市场蓝海，原厂品质与增值服务双轮驱动
2025年船用发动机后市场超千亿元，盈利能力更强壁垒更高。后市场有备件供应、应急维修、培训与资质认证、绿色
改造等主要业务，2025年船用发动机后市场超千亿元，毛利率在30%以上，高于制造环节，且业绩稳定性更好。与制造环
节集中在中国不同，后市场几乎被MAN与WinGD双寡头垄断，其专利垄断、正版配件、全球网络，构筑深厚壁垒。
公司全面布局，有望打造第二成长曲线。中国动力通过成立服务公司中船服务，打造CSGS全球服务品牌及数智化服务
平台；同时中船集团控股WinGD，公司已初步建立低速机全球服务网络，服务范围覆盖亚太、欧洲、美洲等主要航运港口
，初步满足WinGD主机全球服务需求。公司全面发力后市场，有望打造第二成长曲线。
化学动力业务发展稳定，低压电池、储能持续深入
化学动力业务是公司第二大收入贡献来源，以风帆公司为经营主体。目前汽车低压电池为公司化学动力业务主打产品
，锂电储能产品处于快速发展阶段。低压电池领域，2024年获得奥迪一汽新能源2025-2030年新能源车项目独家定点、广
汽丰田045D新能源车（BZ4X）等5个新项目定点，AGM电池同比增长18.39%、EFB电池同比增长12.43%；锂电储能领域，202
4年新签华润沧州光火储氢一体化多能互补示范项目60MW(120MWh)配套储能系统采购合同，是公司获取的首个PC工程项目
订单；锂电储能业务亦快速发展。
投资建议：我们预计2025-2027年公司分别实现营业收入603.28亿元、725.11亿元、886.24亿元，同比分别增长16.70
%、20.19%、22.22%；归母净利润分别为19.91、29.37、39.44亿元，同比分别增长43.14%、47.51%、34.29%，当前市值对
应PE分别为26.66、18.07、13.46倍。由于船舶行业景气度较此前明显提振，考虑到公司的市场地位、船舶大周期向上趋
势、后市场发展前景，公司当下经营状况稳健、未来发展趋势向好，我们因此上调至“买入”评级。
风险提示：1）下游造船需求不足风险：全球经济下滑叠加地缘政治冲突频发等多重干扰，对全球海运市场复苏情况
影响较大，新接造船订单可能存在一定波动，从而影响公司柴油机需求不及预期的风险。2）原材料价格波动风险：公司
铅酸蓄电池产品的主要原材料为金属铅，球形银粉主要原材料为金属银，柴油机等设备主要原材料钢材受宏观经济及供需
情况变化影响。3）汇率波动风险：公司部分出口业务多以外币结算，如汇率波动较大，可能对公司业绩造成不利影响。
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2026-01-08│中国动力(600482)船用动力系统龙头格局稳固，后市场、燃机打开新空间 │长江证券 │买入
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造船业：板块压制因素消除有望迎来向上拐点，长周期向上趋势明确
受24年高基数、地缘政治冲突变化以及环保排放法规延后，以及25年初美国301调查很大程度导致船东观望情绪较为
浓重等因素影响，25年全球造船新签订单同比降幅较大，船价呈现高位震荡。随着中美贸易谈判后301政策暂停，此前对
船舶板块订单和船价的最大压制因素消除，12月全球新签订单同比大幅提升79%。目前，下游航运维持景气，受下游油运
景气影响，下半年以来VLCC租金、运价均出现大幅提升，叠加当前油轮运力紧张，11月新签订单表现出现分化，油轮订单
同比大幅提升284.5%，后续油轮有望接力集装箱船订单出现释放；同时，二手船价指数向上突破24年高点，反映出全球航
运业对运力需求仍在增长，新船价格有望迎来拐点。长期来看，目前全球存量运力中老旧船舶占比较高，旧船更新向上周
期趋势明确；同时，航运业环保政策趋于严格，尽管IMO会议决定净零排放框架投票推迟一年，但航运业脱碳、减排的长
期目标没有发生改变，未来清洁能源船型更新替换需求潜力巨大。
中国动力：发动机龙头格局稳固开拓后市场，燃气轮机+深海科技打开成长空间
公司背靠中国船舶集团，为集团旗下船舶订单提供船用发动机，订单、渠道、技术优势显著。近年来公司营收持续增
长，柴油动力业务营收及毛利占比提升，为公司贡献主要业绩弹性；受益于船舶景气周期上行，公司交付船用发送机量价
齐升，叠加公司加强成本管控，期间费用率有所下降，公司盈利能力不断修复。2025年9月公司公告终止收购中船柴油机1
6.5136%股权，拟对本次交易方案进行优化，期待未来交易收购剩余股权事项继续推进。
近年来公司持续扩张发动机产能，25年交付低速机台套数有望持续增长，受全球航运业减排大趋势影响，预计公司交
付双燃料主机占比有望继续提升，订单结构优化有望带动公司盈利能力进一步上行；公司在中小型燃气轮机领域拥有数十
年的技术积累，燃机产品在国内中小型燃气轮机行业具备领先地位，产品已在多个领域得到广泛应用，公司还是我国深海
科技领域的核心动力装备上市平台，长期来看，需求增长叠加政策大力支持下，燃气轮机和深海科技有望为公司带来新增
长空间。公司在军用舰船动力领域技术实力雄厚、配套优势显著，处于国内领先地位，2024年公司防务产业新接合同年度
计划完成率超过120%，未来有望继续受益于防务装备建设。
给予“买入”评级。考虑到船舶行业景气有望持续上行，公司作为国内船舶动力总装平台，受益于造船业景气周期，
盈利能力释放的同时，燃气轮机、深海科技等有望打开公司长期成长空间。我们预计公司2025-2027年分别实现归母净利
润17.94亿元、29.88亿元、39.08亿元，对应PE分别为29、17、13X，给予“买入”评级。
风险提示
1、船舶行业需求波动风险；2、主要原材料价格波动风险；3、燃气轮机需求不及预期的风险；4、业绩预测假设不成
立或不及预期。
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2025-12-26│中国动力(600482)低估的船机龙头，船舶周期方兴未艾 │招商证券 │买入
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中国动力是国内船舶发动机龙头企业，受今年船市量、价承压的影响，估值已显低估。我们的观点很明确，短期内船
市呈现修复迹象，长期散货船、油船等主流船型蓄势待发，且替代燃料仍是大势所趋，这都为中国动力提供了更持久的业
绩增长预期。我们再次发布深度报告，对中国动力维持“强烈推荐”投资评级。
民船上行周期确立，民船发动机业务渐成公司利润增长核心驱动力。最新季度业绩，中国动力2025Q1-Q3实现营业收
入409.7亿元，同比增长12%；实现归母净利润12.1亿元，同比增长63%。尽管公司业务相对较多，但柴油发动机近年来收
入占比持续提升，2025H1的毛利润占比更是达到了63%，这意味着民船β更深刻地影响了中国动力的投资逻辑。
船市短期前瞻：市场量、价呈现修复迹象。今年以来新船市场状况复杂，IMO环保新规过于严苛使船东观望、俄伊影
子船队拆解低于预期致老船退出不畅从而压制需求、301法案增加船东在中国下单的不确定性费用等因素，导致今年的新
船价格与二手船价、运价背离且量价承压。然而，Q4以来，VLCC的起量+中远集团与中船集团的天量订单，一改新船订单
的颓势；而12月以来，新船价格也有小幅增长的势头。
船市长期前瞻：散货船、油船仍有放量预期。1）供给侧：散货船、油船的船龄持续老化+订单运力比偏低，致使后续
存量船队供给更加脆弱。2）需求侧：油船方面，影子船队拆解有望提速；散货船方面，后续有望受益于美元指数压降+西
芒杜铁矿投产，进而刺激新船需求。3）船用发动机结构端：历史上来看，船机价格变化与新船价格基本同频。近年来，
船机经历了替代燃料渗透率提升的结构性机遇，订单量、价齐增。叠加2022年以来钢材成本持续回落，利润剪刀差的逻辑
得到确立。
估值的角度，中国动力的安全边际较为充足。当前中国动力的PB低于1.2倍，且2026PE仅为15倍，都是过去10年以来
对应估值的40%分位数以下。考虑到当前交付的仍是2-3年前的更低价的船机订单，后续业绩增长有支撑，当前估值更显低
估。与此同时，公司账上现金就已高达400亿元以上，接近公司市值水平。
维持“强烈推荐”投资评级。我们预计25-27年公司营业收入增长率为17%/15%/12%，未来三年归母净利润分别为22亿
元/31亿元/42.5亿元，同比增长率为58%/41%/37%。分部估值预期下，我们预计2027年柴油动力业务的毛利润占比约为70%
（2024年是63%）。假设净利润占比接近毛利润占比，2027年柴油动力业务有望贡献30亿归母净利润，对应15-17倍PE（因
为是周期股，27年业绩对应24、25年订单，仍是周期中段的订单，后续利润仍将伴随船机涨价而持续提升）；其他业务贡
献12.5亿归母净利润，给予10倍PE。由此，我们赋予中国动力远期575-635亿元市值，目标涨幅空间约为21.9%-34.6%。继
续维持“强烈推荐”投资评级。
风险提示：船舶分船型的景气度轮动放缓；原材料价格持续上涨；散货船、油船等主流船型放量不及预期；全球贸易
需求增长不及预期；中船柴油机回收股权的方案推进不及预期。
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2025-11-12│中国动力(600482)2025年三季度点评：盈利能力改善，在手订单支撑业绩释放│长江证券 │买入
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事件描述
中国动力前三季度实现营收409.71亿，同比+11.88%；实现归母净利润12.08亿，同比+62.50%；实现扣非后归母净利
润10.75亿，同比+79.90%；单季度来看，公司Q3实现营收133.2亿，同比+13.28%；实现归母净利润2.88亿，同比+7.72%；
实现扣非后归母净利润2.10亿，同比+17.72%。
事件评论
船海主业景气，业绩持续释放。2025年前三季度公司营收稳定增长，业绩大幅提升，主要系：1）2025年以来船舶行
业景气度持续，前三季度公司柴油机和船用机械板块交付增加，合同结算增加，同时受益于交付产品结构优化，结算的产
品价格同比增长；2）公司深入推进“成本工程”，严控采购、生产成本，聚焦费用压控，成本管控效果良好，公司产品
盈利能力持续改善。
盈利能力同比提升，成本管控效果显著。2025年前三季度公司毛利率达16.02%，同比大幅提升3.20pct；单Q3毛利率
为15.03%，同比提升0.17pct；费用率方面，公司25Q3销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别达0.56%、
4.57%、4.39%、-0.55%，同比分别下降0.20pct、1.01pct、0.87pct、0.11pct，三季度来看公司成本管控工程效果显著，
期间费用率同比均有下滑，成本管控带动公司盈利能力同比提升。
公司在手订单饱满，全年业绩具备有力支撑。截至三季度末，公司合同负债达239.61亿元，相较年初增长15.6%，公
司在手订单充足，长期业绩增长具有保障。三季度公司经营活动现金流为22.70亿元，同比下滑50.16%，主要系三季度部
分原材料价格上涨，且公司根据生产排期增加采购，成本端现金流出增幅较大；三季度生效及交付收款集中，三季度按照
合同结算进度回款，收入端现金流入增幅不及成本端流出增幅。公司绿色转型成果显著，截至目前已经交付了大功率甲醇
双燃料低速机、双燃料发动机等产品，绿色水平不断提升。
维持买入评级。25年前三季度船海景气持续，公司作为船用动力龙头，充分受益于本轮船海景气周期上行和绿色化趋
势，高价订单的持续交付和成本管控带动公司盈利高增。公司积极布局全球维保服务网络，有望开辟第二成长曲线，同时
公司具备核心动力系统、柴发、蓄电池以及深海相关产品的生产交付能力，长期来看有望受益于AIDC、深海科技发展，打
开新增长空间。我们预计公司2025-2027年实现业绩20.88、29.80、38.86亿元，对应PE分别为23、16、12倍，维持买入评
级。
风险提示
1、船舶行业需求波动风险；2、主要原材料价格波动风险。
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2025-10-31│中国动力(600482)业绩低于预期，关注少数股权回收进程 │申万宏源 │买入
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事件：中国动力发布2025年三季报。前三季度营收410亿元，同比+12%，归母净利润12.1亿元，同比+62.5%。其中，2
025Q3营收133亿元，同比+13%，归母净利润2.9亿元，同比+8%。业绩略低于预期。
二手船价超越回撤前高点，造船景气度有望复苏并传导至发动机。二手船价可作为新造船价的辅助前瞻指标。二手船
价在2024下半年与新造船价一同出现回调。当前二手船价已出现回暖并已突破2024年高点，伴随二手船价提升新船性价比
提高，新造船市场景气度有望回升并传导至上游发动机产业。
中美港口费延期，造船业利空松动。中国交通部于2025年10月14日出台特别港务费措施，针对一系列涉美船舶征收特
别港务费。在中国建造船舶可豁免的背景下，造船订单有望持续回流中国。10月30日，商务部称美方将暂停实施其对华海
事、物流和造船业301调查措施一年。美方暂停实施相关措施后，中方也将相应暂停实施针对美方的反制措施一年。影响
造船业的最大利空出现松动，利空因素边际改善。公司低速机产品为远洋船舶必需品，有望受益于造船业景气度改善。
维保&设计远期利润弹性被忽视。公司实控人中船集团控股低速机设计公司WinGD，可为公司拓展上下游业务提供技术
和品牌力支撑。当前公司已初步建立低速机全球服务网络，服务范围覆盖亚太、欧洲、美洲等主要航运港口，初步满足Wi
nGD主机全球服务需求，未来若能100%覆盖WinGD产品的维保，预计每年可贡献约11亿元归母净利润，有望成为第二成长曲
线。
收回中船柴油机少数股权终止，关注集团后续规划。公司于2025年9月27日公告终止收回中船柴油机少数股权事宜。
中船柴油机为公司核心子公司，目前公司对其持股51.85%，剩余部分由中船集团（16.51%）和中国船舶（31.63%）持有。
近年来中船集团内部持续整合同类业务，关注后续动力板块整合规划。
维持盈利预测，维持“买入”评级。维持公司2025E-2027E年归母净利润分别为21、31、36亿元的盈利预测，对应PE
为23、15、13倍，造船利空改善背景下低速机业务有望受益，维持“买入”评级。
风险提示：股份拍卖导致股价下行风险；低速机新接订单不及预期；环保政策落实不及预期；风电相关业务利润不及
预期风险。
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2025-10-30│中国动力(600482)三季报业绩高增，合同负债持续攀升 │国金证券 │买入
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业绩简评
10月30日，公司发布25年三季报，1-3Q25公司实现收入409.71亿元，同比+11.88%；实现归母净利润12.08亿元，同比
+62.50%。其中单Q3实现收入133.20亿元，同比+13.28%；实现归母净利润2.88亿元，同比+7.71%。
经营分析
三季报业绩高增，盈利能力持续提升。1-3Q25公司实现归母净利润12.08亿元，同比+62.50%，利润高增。1-3Q25公司
毛利率和净利率分别为16.02%和6.11%，分别较1-3Q24提升3.21和2.58pct，盈利能力持续提升。
受益造船周期上行，公司船用柴油机需求旺盛，合同负债大幅提升。21年以来，受益船舶更细替换+环保政策趋严，
船舶大周期景气上行，船厂在手订单饱满。动力系统是船舶运行核心设备，造船景气上行推动动力系统需求提升。同时，
伴随着绿色船舶持续渗透，双燃料船替代传统燃料船为大势所趋，利好双燃料发动机需求释放。根据MANES，随着全球航
运业脱碳步伐加快，到2030年全球新订船舶中，双燃料发动机占比将提升至85%左右。根据国际船舶网，双燃料发动机价
格比传统柴油发动机高20%以上。双燃料发动机渗透率提升，有望推动公司发动机均价持续提升，利好公司盈利能力提升
。从合同负债来看，2021-2024年公司合同负债由36.14亿元攀升至207.22亿元，25年三季度末进一步增长至239.61亿元，
在手订单充足有望支撑公司收入长期增长。
双燃料发动机技术不断突破，看好公司未来接单能力持续提升。近年来，公司在双燃料柴油机领域持续取得新成效，
25年9月，公司子公司中船动力首制CPGC-8ML320DF双燃料发动机顺利交付，标志着公司在自主品牌发动机领域再添重要成
果。25年10月，公司子公司中船动力下属沪东重机成功交付首台LPG双燃料发动机。随着双燃料技术提升，看好公司未来
接单能力持续提升。
盈利预测、估值与评级
我们预计2025-2027年公司营业收入为579/655/742亿元，归母净利润为22/32/44亿元，对应PE为22/15/11X，维持“
买入”评级。
风险提示
原材料价格波动、人民币汇率波动、新订单增速不及预期、碳减排政策执行力度低于预期风险
【5.机构调研】 暂无数据
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