研报评级☆ ◇600483 福能股份 更新日期：2026-06-20◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-05-21
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1月内 1 0 0 0 0 1
2月内 7 3 0 0 0 10
3月内 7 3 0 0 0 10
6月内 7 3 0 0 0 10
1年内 7 3 0 0 0 10
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 1.03│ 1.00│ 1.06│ 1.03│ 1.14│ 1.30│
│每股净资产(元) │ 8.54│ 9.09│ 9.78│ 9.50│ 10.05│ 10.67│
│净资产收益率% │ 11.97│ 11.05│ 10.79│ 9.84│ 10.21│ 10.88│
│归母净利润(百万元) │ 2623.47│ 2793.24│ 2957.18│ 2855.54│ 3157.47│ 3615.87│
│营业收入(百万元) │ 14694.92│ 14563.29│ 13750.69│ 14113.14│ 16039.30│ 18497.66│
│营业利润(百万元) │ 3684.86│ 4051.33│ 4405.84│ 4214.54│ 4660.15│ 5404.01│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-05-21 买入 维持 --- 0.93 0.99 1.18 华源证券
2026-05-17 买入 维持 12.87 0.99 1.07 1.20 国泰海通
2026-05-09 买入 维持 14.5 1.03 1.16 1.27 华创证券
2026-04-30 买入 维持 --- 1.01 1.12 1.41 申万宏源
2026-04-29 买入 维持 --- 1.05 1.17 1.25 天风证券
2026-04-27 增持 维持 10.85 --- --- --- 中金公司
2026-04-24 增持 维持 --- 1.07 1.21 1.30 方正证券
2026-04-24 买入 维持 --- 0.97 1.07 1.22 长江证券
2026-04-23 买入 维持 15.26 1.13 1.24 1.48 华泰证券
2026-04-23 增持 维持 --- 1.07 1.20 1.41 招商证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-05-21│福能股份(600483)风资源影响Q1业绩，兼具红利与成长的稳健标的 │华源证券 │买入
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事件：公司披露2025年年报和2026年一季度报告，2025年公司实现归母净利润29.57亿元，同比增长5.9%，2026年一
季度公司实现归母净利润6.5亿元，同比下滑13.6%。
2025年火电利润高增，风电利润受所得税减免政策到期影响有所下滑。从主要子公司/参股公司的利润来看，1）煤电
：鸿山热电净利润8.28亿元，同比增长34%，国能石狮净利润7.18亿元，同比增长115%，主因煤炭成本下降；2）气电：晋
江气电净利润2.45亿元，同比增长125%；3）风电：福能新能源净利润9.66亿元，同比下滑13.2%，海峡发电净利润13.7亿
元，同比下滑15.4%，福能海峡净利润6.2亿元，同比增长7.5%，风电利润下滑主因风电电价下降、部分机组所得税减免政
策到期。
经营数据来看，2025年公司火电发电量174.9亿千瓦时，同比下滑3.23%，福建煤电电价0.4141元/千瓦时，同比下降
约4分钱/千瓦时；2025年公司风电发电量59.95亿千瓦时，同比下滑0.3%，风电电价下降约2分钱/千瓦时。
2026Q1风电发电量下滑影响业绩。2026年一季度公司风电发电量16.43亿千瓦时，同比下滑14.1%，导致公司风电利润
表现不佳，但公司火电发电量同比增长17.1%，在一定程度上抵消了电价下降带来的影响。
2025年全年分红率提升至40%，公司红利属性逐步显现。2025年公司年末分红0.353元/股，加上中期分红0.073元/股
，合计股利0.43元/股，对应分红率40.1%，相较于2024年提升9个百分点，充分体现公司提高股东回报的想法。按照当前
每股分红0.43元，公司股息率4%（2026年5月20日收盘价），红利属性逐步显现。
在手海风项目、热电联产项目即将开工，未来2-3年公司成长性较强。公司长乐外海J区项目（65.6万千瓦海上风电）
启动招标，泉惠热电联产二期项目即将开工，叠加前期计划开工的泉惠一期项目，公司当前在建拟建总装机达到328万千
瓦（66万千瓦海风+262万千瓦热电联产）。海风项目（长乐外海J区）风资源较好，等效利用小时数4551小时，热电联产
项目配套石化工业园区供热，预计盈利水平较高。除此之外，2024年泉州公司（福能股份参股23%）三期2×660MW和石狮
公司（福能股份参股49%）三期1×1000MW扩建项目获得核准，预计项目有望在2027-2028年陆续投产，为公司未来业绩增
长奠定基础。
盈利预测与评级：我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为25.8、27.5、32.8亿元，同比增速分别为-12.9%、6.9
%、19.2%，当前股价对应的PE分别为12、11、9倍，按照40%的分红率计算，公司2026-2028年股息率分别为3.5%、3.7%、4
.4%，维持“买入”评级。
风险提示：电量存在不确定性，电价存在不确定性，在建项目投产进度存在不确定性
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2026-05-17│福能股份(600483)Q1业绩短期承压，装机扩容成长可期 │国泰海通 │买入
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本报告导读：
25年实现归母净利29.6亿元，YOY+5.9%；26Q1实现归母净利6.5亿元，YOY-13.6%。
投资要点：
维持“增持”评级。我们预计公司2026-28年EPS为0.99、1.07、1.20元，参考可比公司估值，给予公司26年13xPE，
对应目标价12.87元，维持“增持”评级。
公司2025年实现归母净利29.6亿元，YOY+5.9%。测算构成：火电同比+2.7至10.9亿元、陆风同比-1.2至7亿元、海风
同比-0.9至10.6亿元。（1）测算鸿山热电度电净利+0.003至0.067元（电价-0.039至0.414元，煤价贡献弹性）；（2）陆
风度电净利-0.044至0.29元（电价-0.028至0.542元，利用小时-55至2663小时），海风度电净利-0.006至0.33元（电价-0
.014至0.828元，利用小时+36至3975小时）。25年实现分红40.1%（+9.2pct）。
26Q1公司实现归母净利6.5亿元，YOY-13.6%。测算构成：火电同比+0.3至1.2亿元，新能源-1.3至5.3亿元。陆风利用
小时-138至724小时，海风利用小时-160至1095小时，退税优惠取消其他收益下滑0.3亿。
储备项目稳步推进，成长空间广阔。（1）热电联产：泉惠一期项目装机132万千瓦，股比51%，东桥热电二期项目130
万千瓦，股比51%，我们假设分别于2027、2028年初投产；项目预计IRR分别12.55%、17.73%。（2）长乐J区65万千瓦海风
，假设2028年并网，股比80%，IRR5.03%。（3）抽水蓄能：木兰抽蓄140万千瓦，股比60%；花山抽蓄140万千瓦，股比60%
；东田抽蓄120万千瓦，股比60%。
26年测算：（1）考虑容量电价上行，电量电价下行，综合假设26年公司火电价格下降2分，煤价持平。（2）假设新
能源电价下降2分，陆风、海风利用小时修复至2700、4000h。26全年预计归母净利27.5亿，10.7xPE。
风险提示：电价下行风险，煤价上行风险，新能源消纳风险。
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2026-05-09│福能股份(600483)2025年报及2026年一季报点评：短期业绩仍承压，海风远期│华创证券 │买入
│成长潜力可期 │ │
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公司公告2025年报及2026年一季报：1）业绩表现：2025年实现归母净利29.57亿元，同比+5.87%；25Q4实现归母净利
为9.68亿元，同比-5.08%；26Q1实现归母净利为6.50亿元，同比-13.57%。2）营业收入：2025年实现营收137.51亿元，同
比-5.58%；25Q4实现营收37.15亿元，同比-8.89%；26Q1实现营收29.36亿元，同比-5.20%。
经营数据：1）电量层面：2025年，公司上网电量224.25亿千瓦时，同比-2.37%。分类型看，火电/风电/光伏发电项
目的上网电量分别为164.77/58.60/0.88亿千瓦时，同比-3.32%/-0.20%/+58.57%。2）利用小时数：公司风电项目位于风
资源较优的地区。2025年，公司风电/天然气/热电联产/燃煤纯凝电厂项目的利用小时数分别为3314/2351/5784/4598小时
，同比变化分别为-10/-211/-148/-146小时。3）装机层面：截至2025年末，公司控股运营总装机规模约为615.20万千瓦
，分类型看，风电/天然气/热电联产/燃煤纯凝发电/光伏发电的装机规模分别为180.90/156.00/134.11/132.00/12.19万
千瓦，其中清洁能源发电装机占比为56.74%。4）市场化交易：2025年公司市场化交易总电量为169.83亿千瓦时，占比公
司总上网电量的75.73%。5）售电业务：2025年，公司积极开展市场化售电业务，全年签约用户450家，完成售电量95.28
亿千瓦时。
风电出力减弱，26Q1业绩短期承压。26Q1公司实现归母净利6.50亿元，同比-13.57%，业绩短期承压，主要系福建区
域一季度风况不佳，导致风电发电量有所下降，进而导致业绩下降。此外，26年一季度煤价同比仍有下降，26Q1秦皇岛Q5
500平仓价约为715元/吨，同比-1%，或对公司火电业务的燃料成本形成一定支撑。
海风成长潜力可期，“十五五”期间景气或持续上行。“十五五规划纲要”指出，在渤海、黄海、东海、南海海域建
设海上风电基地，规范有序推进深远海风电开发，海上风电累计并网装机规模达到1亿千瓦以上。截至2025年，海风装机
占风电总装机的比例为7.4%，占全国风电及光伏装机的比例为2.6%，占全国总装机的比例仅为1.2%，占比仍较低，或意味
着正站在新一轮成长周期的起点。公司聚焦风电开发与运营，有望在行业高景气时期核心受益。
投资建议：1）盈利预测：结合当前运营情况，我们预计公司2026~2028年分别实现归母净利润28.7、32.4、35.2亿，
同比分别-2.9%、+12.7%、+8.7%，对应PE分别为9.8、8.7、8.0倍。2）估值：对公司采用可比公司估值法，给予公司26年
PE为14x，对应一年期目标市值为402亿，对应目标价14.5元，目标价较现价约43%空间，维持“强推”评级。
风险提示：海风及陆风来风不及预期，电价下行风险，替代电量推进不及预期。
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2026-04-30│福能股份(600483)气电改善增厚利润，在手项目充裕成长性充足 │申万宏源 │买入
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事件：公司发布2025年年度和2026年一季度报告，2025年公司实现营业收入137.51亿元，同比-5.58%；实现归母净利
润29.57亿元，同比+5.87%。2026年Q1，公司实现营业收入29.36亿元，同比-5.20%；实现归母净利润6.50亿元，同比-13.
57%。符合预期。
煤炭价格下降和气电利润改善带来利润增加。2025年公司火电发电量174.93亿千瓦时，同比下滑3.23%，其中燃煤发
电（含热电联产）138.25亿千瓦时，同比下降2.24%；燃气发电36.68亿千瓦时，同比下降6.79%。尽管电量端有所下降，
但气电机组结算电价调整带来利润增加，2025年鸿山热电、晋江气电实现净利润8.28亿、2.45亿，分别同比增长33.04%和
125.17%，25年4月晋江气电上网电价调整为0.6450元/千瓦时，利润大幅增长带动公司业绩增加。煤电方面尽管电量下降
，但煤价同比下行带来的成本改善带动盈利增加。
一季度风况不佳拖累业绩。2025年，公司风电发电量59.95亿千瓦时，同比微降0.30%，利用小时数3314小时，同比降
低0.30%基本持平。2026年Q1一方面去年一季度福建省风况较好基数偏高，另一方面东南沿海来风资源一般，2026年Q1风
电发电量16.43亿千瓦时，同比下降14.14%。其中海上风电完成9.83亿千瓦时，陆上风电完成6.60亿千瓦时，同比分别下
降12.84%和16.00%，风力资源不佳导致一季度发电量承压。
在建项目丰富，打开公司成长空间。目前公司优质资产多元，目前在建木兰、华安抽水蓄能项目，东桥热电一期1.32
GW，东桥热电泉惠二期1.3GW，带动十五五期间公司火电装机规模稳定成长。海风方面，公司宣布投资建设656MW长乐外海
J区海风项目。根据公司公告，该项目年等效利用小时数达4551小时。考虑到福建海风消纳良好，电价较为稳定，新海风
项目投产后有望带动公司风电板块利润稳定成长。
25年股息率3.58%，重视股东回报。2025年公司每股派发现金红利人民币0.353元（含税），占可供分配归母净利润的
40.05%。以2026年4月29日的收盘价计算，公司股息率达到3.58%，股息率处于较高水平。
盈利预测与评级：考虑到一季度来风不佳，我们下调公司2026-2027年的预测，预计公司2026-2027年实现归母净利润
28.02和31.06亿元（原值为32.34、35.43亿元），新增2028年的预测为39.13亿元，公司当前股价对应PE为10、9、7倍，
考虑到公司资产区位优势明显、长期增长空间广阔，维持“买入”评级。
风险提示：在建工程进度不及预期，来风情况弱于预期，电价下降风险、煤价回升风险
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2026-04-29│福能股份(600483)25年业绩小幅提升，分红表现亮眼 │天风证券 │买入
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事件：公司发布2025年年报及2026年一季报。2025年公司实现营收137.51亿元，同比下降5.58%；归母净利润29.57亿
元，同比增长5.87%。2026Q1公司实现营收29.36亿元，同比下降5.2%；归母净利润6.5亿元，同比下降13.57%。公司年度
拟分红11.84亿元（含税），分红比例达40%。
点评：
25年：火电盈利能力有所提升，归母净利润同比+6%，
火电方面：收入端，2025年公司省内燃煤/燃气/贵州火电发电量分别同比-1.57%/-6.79%/-3.08%，上网电价分别同比
-39/+17/-17元/兆瓦时。成本端，2025年秦皇岛港Q5500动力末煤平仓价同比下降18%。替代电量方面，2025年晋江气电执
行基数合同转让交易22.84亿千瓦时，外购电含税单价391.1元/兆瓦时，上网含税单价645元/兆瓦时。综合影响下，2025
年公司火电实现毛利12.16亿元，同比提高23%；毛利率16.72%，同比提高4pct。风电方面：2025年公司风电发电量同比-0
.3%，其中陆风-2.03%、海风+0.91%。公司风电实现毛利23.15亿元，同比下降4.79%；毛利率为62.68%，同比下降1.43pct
。投资收益方面，25年公司完成投资收益13.18亿元，同比提高8.57%。综合来看，公司实现归母净利润29.57亿元，同比
增长5.87%。
启动长乐外海656MW海风项目EPC招标，计划28年并网发电
4月10日，福建省公共资源交易电子公共服务平台发布《长乐外海J区海上风电场项目EPC总承包工程招标公告》。据
招标公告，项目拟安装单机容量16MW及以上的风电机组，总装机容量656MW。该项目计划2027年4月开工，2028年6月前完
成首批风机并网发电，2028年9月前完成全部风机并网发电。
26Q1：业绩有所承压，或系风资源波动影响
2026Q1公司完成火电发电量39.88亿千瓦时，同比增长17.10%；完成风电发电量16.43亿千瓦时，同比下降14.14%，或
系风资源较差，26M1-2福建风电利用小时下降112小时。成本端，Q1市场煤价同比仍有所下降。此外，公司实现投资收益3
.18亿元，同比增长3.24%。综合来看，公司实现归母净利润6.5亿元，同比下降13.57%。
投资建议：考虑到26Q1电量、项目进展情况，下调2026-2027年盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润为29、32
、35亿元（2026-2027年前值为32、37亿元），对应PE9、8、8倍，维持“买入”评级。
风险提示：宏观经济大幅下行、煤炭价格大幅上升、电价下调、下游需求低于预期、行业竞争过于激烈、补贴回款周
期延长等
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2026-04-27│福能股份(600483)FY25分红亮眼，优质资产安全边际充裕 │中金公司 │增持
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2025年及1Q26业绩符合我们预期，分红亮眼
公司公布FY25及1Q26业绩，符合我们预期：FY25营业收入138亿元，同比-5.6%；归母净利润29.6亿元，同比+5.9%；
营业成本同比-8.4%至98.0亿元，得益于燃料成本缩减。每股分红0.426元（含中期分红0.073元），分红比例40.05%（vs.
2024年每股分红0.31元，分红比例30.85%），若可转债转股致使公司总股本发生变动，公司拟维持末期股息每股0.353元
不变。
1Q26营业收入29.4亿元，同比-5.2%；归母净利润6.50亿元，同比-13.6%。
发展趋势
1Q26风况不佳、电量下滑。2025年，晋江气电净利润同比+125%至2.45亿元，受益于购售电价差扩大；燃料成本改善
带动火电子公司及投资收益大幅改善；海风、陆风盈利表现随电量分化，福能海峡、福能新能源净利润同比+7.5%、-13.2
%。1Q26风况偏弱，海风/陆风上网电量同比下降12.5%/16.2%，热电联产/煤电/气电上网电量同比增长8.7%/23.8%/7.5%。
2026年煤电综合电价或将下滑、新能源相对稳健。2025年福建煤电、气电、陆风、海风、光伏上网电价同比-8.7%、+
2.6%、-4.9%、-1.7%、-15.3%；贵州火电上网电价同比-3.9%；云南光伏上网电价同比-9.3%。我们预计，2026年容量电价
提升部分弥补福建、贵州煤电电量电价下滑部分，考虑到福建新能源存量项目100%纳入机制电量，较全国其他区域政策更
为友好，福建绿电电价有望保持平稳，但盈利可能受到陆风增值税即征即退50%优惠政策取消的负面影响。
盈利预测与估值
考虑到2026年煤电电价下行、陆风增值税即征即退返还取消，我们下调2026年盈利预测20%至26.3亿元，引入2027年
盈利预测29.8亿元。当前股价对应2026-27年市盈率10.4倍和9.2倍。公司存量资产优质，储备项目支撑中长期业绩增长，
2026E市净率交易于不足1倍，处于历史低位，我们认为公司安全边际充裕，维持跑赢行业评级和目标价10.85元不变，对
应2026-27年市盈率11.5倍和10.1倍，较当前股价有10%的上行空间。
风险
项目建设进展不及预期，福建海风竞争格局恶化。
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2026-04-24│福能股份(600483)全年业绩实现稳健增长，风况及电价限制单季表现 │长江证券 │买入
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事件描述
公司发布2025年年报及2026年一季报：2025年，公司实现营业收入137.51亿元，同比下降5.58%；实现归母净利润29.
57亿元，同比增长5.87%。2026年一季度，公司实现营业收入29.36亿元，同比下降5.20%；实现归母净利润6.50亿元，同
比下降13.57%。
事件评论
气电优异表现护航火电业绩，风况偏弱限制绿电表现。火电方面，2025年，公司完成火电上网电量164.77亿千瓦时，
同比减少3.32%，受供需形势偏宽松影响，火电电量表现偏弱；其中，热电联产/燃气发电/燃煤机组上网电量分别同比-1.
5%、-6.85%、-3.27%。虽然火电量价表现偏弱，但气电机组表现优异及燃料成本改善主导火电业绩稳健增长，2025年全资
子公司鸿山热电净利润为5.05亿元（不含国能神福投资收益），同比增长5.48%；晋江气电净利润2.45亿元，同比增长125
.17%，气电的优异表现主要得益于结算电价调增而外购电价基本持平。整体来看，2025年公司控股四家火电公司实现净利
润8.88亿元（不含国能神福投资收益），同比增长13.60%。绿电方面，2025年公司完成风电上网电量58.60亿千瓦时，同
比降低0.20%，其中陆上风电同比降低2.05%，海上风电同比增长1.1%，受风况偏弱影响，2025年公司风电整体电量表现偏
弱。受电量表现偏弱影响，2025年福能新能源实现净利润9.66亿元，同比降低13.20%；福能海峡实现净利润6.20亿元，同
比增长7.47%。投资收益方面，海峡发电同样受限于风况偏弱的影响，2025年贡献投资收益4.80亿元，同比降低15.37%；
得益于成本端的改善，参股火电公司贡献投资收益4.56亿元，同比增长80.90%；2025年宁德核电贡献投资收益2.41亿元，
同比降低19.22%。整体来看，2025年受风况偏弱影响公司绿电板块表现偏弱，但得益于火电业绩改善，公司实现归母净利
润29.57亿元，同比增长5.87%。
火电成本改善难抵电价压力，风况偏弱共同限制单季业绩。2026年一季度公司完成上网电量53.56亿千瓦时，同比增
长5.57%。其中，火电上网电量同比增长17.16%；风电上网电量同比下降14.00%，持续受风况偏弱影响。虽然电量实现稳
健增长，但由于各省年度长协电价有所调整且高电价风电电量占比降低，2026年一季度公司实现营收29.36亿元，同比降
低5.20%。成本端，2026年一季度以来煤价整体呈上涨态势，燃料成本改善幅度有限，一季度公司营业成本仅同比降低0.1
0%，在营收承压的背景下一季度公司毛利同比降低15.07%；同时，一季度公司销售及管理费用规模有所抬升，“三费”合
计1.80亿元，同比提升7.59%，共同限制公司整体业绩表现。此外，一季度公司实现投资收益3.18亿元，同比增长3.24%，
部分缓解业绩压力。整体而言，受风况偏弱及电价波动影响，一季度公司实现归母净利润6.50亿元，同比下降13.57%。
投资建议与估值：根据最新财务数据，我们调整公司盈利预测，预计公司2026-2028年对应EPS分别为0.97元、1.07元
和1.22元，对应PE分别为10.63倍、9.60倍和8.45倍。维持“买入”评级。
风险提示
1、新项目建设进度不及预期风险；2、煤炭价格出现非季节性波动。
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2026-04-24│福能股份(600483)公司点评报告：全年盈利表现稳健，Q1风况偏弱拖累业绩 │方正证券 │增持
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事件：公司发布2025年年度和2026年一季度报告，2025年公司实现营业收入137.51亿元，同比-5.58%；实现归母净利
润29.57亿元，同比+5.87%；2026年Q1，公司实现营业收入29.36亿元，同比-5.20%；实现归母净利润6.50亿元，同比-13.
57%。
火电：2025年成本改善与气电放量助推盈利，Q1电量实现攀升。2025年公司火电发电量174.94亿千瓦时，同比下滑3.
23%，其中燃煤发电（含热电联产）138.26亿千瓦时、燃气发电36.68亿千瓦时。气电端，晋江气电上网电价自2025年1月1
日起由0.6262元/千瓦时上调至0.6450元/千瓦时，叠加基数合同转让替代电量22.84亿千瓦时，全年净利润达2.45亿元，
同比大幅增长。煤电端，尽管2025年整体上网电价应该有所下降，导致收入承压，但是由于煤价低位导致燃料成本下滑，
带动火电盈利能力有所好转。叠加公司全年对联营企业投资收益13.18亿元，与上述因素一起支撑业绩上涨。2026年Q1，
公司火电实现发电量39.88亿千瓦时，同比+17.10%，我们推测主要系由于一季度来风偏弱，新能源电量下滑进而为火电出
力提供空间所致。
新能源：2025年盈利承压，2026年Q1风况偏弱拖累业绩。2025年公司风电发电量59.95亿千瓦时，同比微降0.29%，利
用小时数同比基本持平。受上网电价同比下行及风况偏弱影响，福能新能源全年净利润9.66亿元，同比下降13.20%。2026
年Q1，东南沿海来风资源同比明显减弱，公司风电发电量同比下降14.14%至16.43亿千瓦时，导致新能源发电总量承压。
项目储备梯次清晰，长乐外海J区项目已启动招标。截至2025年底，公司已核准项目涵盖泉惠热电联产、木兰抽蓄、
长乐外海J区海风、南安抽蓄等；在建工程包括东桥热电、木兰抽蓄、华安抽蓄及南安抽蓄等。其中，长乐外海J区656MW
海上风电项目已于今年4月启动EPC招标。我们认为当前公司储备项目丰富，火电、海风、抽蓄多线协同，长期成长可期。
盈利预测与估值：我们预计2026-2028年公司的归母净利润分别为29.84/33.56/36.20亿元，同比分别变化+0.92%/+12
.44%/+7.86%，2026年4月24日股价对应PE分别为9.18/8.17/7.57倍。维持“推荐”评级。
风险提示：用电量下滑风险；上网电价下调风险；煤价大幅提升风险。
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2026-04-23│福能股份(600483)派息率提升凸显配置价值 │华泰证券 │买入
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福能股份发布年报与一季报，2025年实现营收137.51亿元（yoy-5.6%），归母净利29.57亿元（yoy+5.9%），扣非净
利29.39亿元（yoy+6.6%），归母净利略低于华泰预测（30.71亿元），主要是Q4福建风况不及预期；1Q26实现营收29.36
亿元（yoy-5.2%），归母净利6.50亿元（yoy-13.6%），符合华泰预测区间（5.85~7.15亿元）。2025年公司拟派发DPS4.2
6元（含中期0.73元）、派息比例40%（yoy+9.2pp），当前股息率4.1%。公司兼具高股息防御属性与火电盈利改善、海上
风电及抽蓄项目储备驱动的成长弹性，当前估值性价比突出。维持“买入”评级。
火电：容量电价上涨与Q1电量回升，预计2026年盈利保持增长
2025年公司火电发电量yoy-3.2%至174.93亿千瓦时，其中燃煤发电yoy-2.2%至138.25亿千瓦时，燃气发电yoy-6.8%至
36.68亿千瓦时。煤价下行与气电电价相对稳定，我们测算2025年火电与其他业务利润yoy+19%。1Q26公司火电发电量yoy+
17.1%至39.88亿千瓦时，其中燃煤发电yoy+23.9%至24.16亿千瓦时、热电联产yoy+8.1%至11.89亿千瓦时。火电容量电价
上涨与电量增长有望对冲电量电价下降影响，我们预计2026年火电与其他业务利润yoy+9%。
新能源：2025年盈利同比下降，风资源是2026年核心变量
2025年公司风电发电量yoy-0.3%至59.95亿千瓦时，其中海上风电yoy+0.9%至35.69亿千瓦时，陆上风电yoy-2.0%至24
.26亿千瓦时；风电利用小时数3,314小时，同比基本持平。我们测算2025年新能源业务利润yoy-11%。1Q26公司风电发电
量yoy-14.1%至16.43亿千瓦时，受来风资源同比减弱影响；3月以来东南沿海风资源逐步改善，假设全年利用小时数同比
持平，考虑到新能源电价同比下降，我们预计2026年新能源利润yoy-10%；若风资源持续好转，则2026年新能源盈利有望
超预期。
新项目储备丰富，2030年在手装机目标25GW
公司当前在建1）热电联产2.62GW，其中东桥热电有望于2027年投产、东桥热电二期有望于2028年投产；2）抽蓄3.8G
W，其中木兰抽蓄有望于2028年投产、华安抽蓄有望于2029年投产、南安抽蓄已开工；3）长乐外海J区海上风电0.66GW已
于4月10日启动EPC工程招标。公司目标在2030年末控股运营、建设发电装机达到25GW。
小幅下调盈利预测与目标价
我们预计公司26-28年归母净利润为31.41/34.43/41.16亿元（较前值分别调整-5.1%/-7.4%/-，三年复合增速为12%）
，对应EPS为1.13/1.24/1.48元。下调主要是考虑到长乐外海J区项目进度延后、2026年电价低于此前预期。给予2026年火
电与其他业务13.6xPE（利润占50%），与火电可比均值一致；新能源13.4xPE（利润占50%），考虑到福建省海上风电新项
目受审批因素影响较大，给予一定折价，新能源可比均值14.9xPE；对应目标价15.26元（前值15.47元，基于2026年火电
与其他业务13xPE、新能源13xPE）。
风险提示：风资源情况不及预期；电价/煤价不及预期；海上风电项目审批进度不及预期。
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2026-04-23│福能股份(600483)25年年报及26年一季报点评：风电量价短期承压，长期增长│招商证券 │增持
│动力充足 │ │
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福能股份发布2025年年报及26年一季报，2025年实现营业收入137.51亿元，同比-5.58%；归母净利润29.57亿元，同
比+5.87%。2026Q1实现营业收入29.36亿元，同比-5.20%；归母净利润6.50亿元，同比-13.57%。
来风偏弱影响业绩，分红比例大幅提升。公司2025年实现营业收入137.51亿元，同比-5.58%；归母净利润29.57亿元
，同比+5.87%；其中，25Q4实现营业收入37.15亿元，同比-8.89%；归母净利润9.68亿元，同比-5.08%。公司拟派发末期
股息0.353元/股，叠加中期分红0.073元/股，累计分红比例40.05%，同比+9.2pct。2026Q1公司实现营业收入29.36亿元，
同比-5.20%；归母净利润6.50亿元，同比-13.57%。
火电电量修复，风电量价承压。公司25年完成上网电量224.25亿千瓦时，同比-2.37%，其中Q4火电上网电量40.78亿
千瓦时，同比+4.56%（气电6.21亿千瓦时，同比+12.56%；热电联产20.60亿千瓦时，同比+3.41%；燃煤发电13.97亿千瓦
时，同比+2.99%）。受益于燃料价格下行，公司全年火电营业成本同比下降10.54%。25年晋江气电替代电量22.84亿千瓦
时，同比略增，上网电价同比+0.019元/千瓦时，实现净利润2.45亿元，同比+125.2%，有效支撑业绩增长。26Q1公司火电
上网电量同比+17.16%，电量进一步修复。受风资源偏弱影响，25Q4公司风电上网电量同比-11.59%（陆风同比-12.70%，
海风同比-10.83%），26Q1风电上网电量同比-14.00%（陆风同比-16.15%，海风同比-12.48%）。电价方面，25年陆风上网
电价同比-27.63元/兆瓦时，海风上网电价同比-14.28元/兆瓦时，电量电价短期均承压。
盈利能力继续提升，投资收益增长。公司2025年实现毛利率28.74%，同比+2.19pct；净利率为26.53%，同比+2.62pct
。销售/管理/研发/财务费率分别为0.22%/2.61%/0.88%/2.68%，同比+0.04pct/+0.26pct/-0.1pct/-0.75pct。公司实现投
资收益13.18亿元，同比+8.57%，投资收益增长为公司业绩提供良好支撑。
盈利预测与估值：公司风电项目位于资源较
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