研报评级☆ ◇600486 扬农化工 更新日期：2026-03-25◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2025-12-31
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
────────────────────────────────────────────────
3月内 1 0 0 0 0 1
6月内 17 4 0 0 0 21
1年内 54 13 1 0 0 68
────────────────────────────────────────────────
【2.盈利预测统计】(近6个月)
┌──────────┬─────┬─────┬─────┬─────┬─────┬─────┐
│财务指标 │ 2022年│ 2023年│ 2024年│2025年预测│2026年预测│2027年预测│
├──────────┼─────┼─────┼─────┼─────┼─────┼─────┤
│每股收益(元) │ 5.79│ 3.85│ 2.96│ 3.25│ 3.92│ 4.58│
│每股净资产(元) │ 27.54│ 23.80│ 25.91│ 28.59│ 31.32│ 34.05│
│净资产收益率% │ 21.02│ 16.18│ 11.41│ 11.42│ 12.58│ 13.84│
│归母净利润(百万元) │ 1794.21│ 1565.02│ 1202.08│ 1317.73│ 1589.05│ 1856.92│
│营业收入(百万元) │ 15810.76│ 11477.69│ 10434.77│ 11661.58│ 13089.83│ 14409.78│
│营业利润(百万元) │ 2146.85│ 1869.26│ 1412.95│ 1556.69│ 1876.82│ 2192.83│
└──────────┴─────┴─────┴─────┴─────┴─────┴─────┘
【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2025EPS 2026EPS 2027EPS 研究机构
────────────────────────────────────────────────
2025-12-31 买入 维持 84.7 3.36 3.85 4.38 西南证券
2025-11-20 买入 维持 --- 3.34 4.02 4.70 长城证券
2025-11-17 买入 维持 --- 3.48 4.11 5.00 华安证券
2025-11-05 买入 维持 --- 3.48 4.11 5.00 华安证券
2025-11-04 增持 维持 --- 3.55 4.09 4.66 西部证券
2025-11-03 增持 维持 74.64 3.11 3.82 4.32 华泰证券
2025-11-01 买入 维持 --- 3.21 4.00 4.77 天风证券
2025-10-31 买入 维持 79.2 3.13 3.96 4.56 华创证券
2025-10-30 买入 维持 --- 3.14 3.75 4.30 国联民生
2025-10-30 买入 维持 --- 3.22 4.04 4.76 申万宏源
2025-10-30 买入 维持 --- 3.21 3.56 3.91 长江证券
2025-10-29 买入 维持 --- 3.31 3.76 4.28 方正证券
2025-10-29 买入 维持 --- 3.11 3.86 4.46 光大证券
2025-10-29 买入 维持 --- 3.06 3.78 4.72 浙商证券
2025-10-29 买入 维持 --- 3.33 4.04 5.15 东兴证券
2025-10-28 买入 维持 --- 3.12 3.95 4.50 开源证券
2025-10-28 买入 维持 --- 3.22 4.00 4.98 国海证券
2025-10-27 买入 维持 --- 3.08 3.64 3.94 国金证券
2025-10-27 增持 维持 68.42 3.11 3.82 4.32 华泰证券
2025-10-27 增持 维持 --- 3.04 3.76 4.42 招商证券
2025-10-17 买入 维持 --- 3.63 4.39 5.02 天风证券
────────────────────────────────────────────────
【4.研报摘要】(近6个月)
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2025-12-31│扬农化工(600486)农药拐点将至，优创项目助力成长 │西南证券 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
推荐逻辑：农药价格逐步复苏，公司优创项目开始放量，有望迎来量价齐升：1）公司是国内农药龙头企业，产品布
局完善，优创一期规划15650吨农药原药产能，未来增量可期；2）2025年以来农药价格逐步修复，草甘膦等主要农药原药
价格开始上行，根据中农立华原药指数，截至11月30日，农药原药指数报73.85，较年初上涨1.32%。伴随农药价格企稳复
苏，公司作为龙头有望充分受益；3）公司菊酯产业链配套完善，优创项目投产，功夫菊酯（高效氯氟氰菊酯）产能从550
0吨/年增加至8500吨/年，巩固菊酯优势地位。
农药龙头全品类布局，产能突破10万吨。公司成立于1999年，背靠先正达集团，是国内农化行业头部企业。公司是全
球拟除虫菊酯原药核心供应商，产品规模位居国内首位。拟除虫菊酯产品分为卫生用药和大田用药，卫生用药主要用于室
内蚊虫趋避消杀，是公司的特色品种。经过多年发展，随着优士、优嘉、优创等项目建成投产，公司目前已经实现杀虫剂
、除草剂、杀菌剂、植物生长调节剂等多品类布局，在产原药品种接近70个，总产能超过10万吨。2024年公司原药产、销
量分别为96913.34吨、99872.64吨，分别同比6.67%、3.50%。随着优创项目的放量，今年产销情况有望继续向好。
供需格局优化，农药价格企稳反弹。自2022年开始，多数农药价格从高点持续回落，价格有较大幅度的调整。伴随海
外库存持续去化，国内低效产能的出清，农药市场供需格局持续优化。2024年以来农药产量增速开始回落，2025年增速维
持在10%以内。农药PPI也从2024年开始从底部反弹。根据中农立华数据，原药指数已有反弹趋势，除草剂等品类也有所改
善。政策端持续收紧，一品一证政策落地，行业规范进行中，登记证丰富的龙头企业有望受益。
产业链布局完善，优创项目巩固龙头地位。菊酯：菊酯关键中间体贲亭酸甲酯供给扰动，菊酯现货偏紧价格反弹，公
司农药中间体配套完善，叠加优创项目投产产能增加，有望充分受益菊酯价格修复。草甘膦：2025年行业供给相对平稳，
下游需求回暖，草甘膦价格持续修复；麦草畏：美国复批麦草畏，需求有望逐步打开。杀菌剂：3000吨吡唑醚菌酯技改项
目推进中，有望贡献增量。
盈利预测与投资建议：公司是国内原药龙头企业，目前已经实现杀虫剂、除草剂、杀菌剂、植物生长调节剂等多品类
布局，在产原药品种接近70个，总产能超过10万吨。公司是全球菊酯核心供应商，具备一体化生产优势，当前菊酯价格基
本企稳，随着供需关系持续改善，价格有进一步修复空间。公司优创项目顺利投产，功夫菊酯、烯草酮等优势产品有望带
来可观利润增量，未来成长空间可期。综合以上，我们预计未来三年归母净利润复合增长率为13.86%，给予2026年22倍PE
，目标价84.70元，维持“买入”评级。
风险提示：农药销售不及预期的风险；原材料成本上涨风险；极端天气风险。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2025-11-20│扬农化工(600486)公司前三季度业绩表现稳健，看好新产能逐步兑现利润 │长城证券 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
事件：2025年10月27日，扬农化工发布2025年三季报。公司2025年前三季度收入为91.56亿元，同比上升14.23%；归
母净利润为10.55亿元，同比上升2.88%；扣非归母净利润为10.44亿元，同比上升5.76%。对应公司25Q3营业收入为29.23
亿元，环比下降2.34%；归母净利润为2.50亿元，环比下降32.72%。
点评：优创一期项目逐步贡献产能，以量补价公司前三季度业绩较为稳健。2025年前三季度公司原药/制剂收入分别
为54.09/13.23亿元，YoY分别为12.19%/-4.64%。我们认为辽宁优创一期项目产能逐步兑现，公司原药产销量同比提升，
虽然受大多原药产品价格仍处于相对底部的拖累，但公司整体业绩较为稳健。
销量方面，2025年前三季度公司原药/制剂产量分别为8.69/2.98万吨，YoY分别为15.61%/0.29%，销量分别为8.63/3.
32万吨，YoY分别为13.47%/-3.08%。
产品价格方面，2025年前三季度公司原药/制剂销售均价分别为6.27/3.98万元/吨，同比变化分别为-1.12%/-1.61%。
菊酯产品方面，三季度菊酯类产品价格均出现不同程度下跌，根据百川盈孚数据显示，截至三季度末，高效氯氟氰菊酯/
联苯菊酯价格分别为10.65/12.65万元/吨，较季度初分别下跌500/2500元/吨。近期受中间体贲亭酸甲酯厂家事故影响，
产品价格出现不同程度反弹。
费用方面，2025年前三季度公司销售费用同比下降2.12%，销售费用率为1.77%，同比下降0.30pcts；财务费用同比下
降58.30%，财务费用率为-0.57%，同比下降0.16pcts；管理费用同比下降13.06%，管理费用率为3.63%，同比下降1.13pct
s；研发费用同比上升11.32%，研发费用率为3.03%，同比下降0.08pcts。
公司各项活动产生的现金流净额波动较大。2025年前三季度公司经营性活动产生的现金流净额为21.26亿元，同比下
降31.50%；投资活动产生的现金流净额为-4.46亿元，同比上升73.59%；筹资活动产生的现金流净额为-6.84亿元，同比下
降47.84%。期末现金及等价物余额为16.64亿元，同比上升12.58%。应收账款同比上升26.22%，应收账款周转率有所下降
，从3.59次下降到3.53次；存货同比下降14.77%，存货周转率有所上升，从4.41次上升到6.75次。
农药产品整体价格仍处于相对底部，关注部分产品价格反弹。根据中农立华原药公众号数据显示，截至11月09日，中
农立华原药价格指数报74.71点，同比2024年同期上涨1.91%，环比上月下跌0.03%。跟踪的上百个产品中，同比2024年同
期71%产品下跌；环比上月61%产品持平，6%产品上涨。
分品种来看，除草剂整体表现较好，截至11月09日，中农立华除草剂原药价格指数报85.56点，同比2024年同期上涨7
.28%，环比上月下跌0.45%。我们认为植保产品整体价格仍处于相对底部，建议关注受供需关系影响，价格率先反弹的农
药品种。
辽宁优创项目产能快速释放，看好后续项目打开盈利成长空间。辽宁优创一期一阶段项目快速推进产能爬坡，已调试
产品全部达到设计产能。根据环评公示信息显示，辽宁优创一期项目将形成年产1500吨咪草烟，200吨甲氧咪草烟，100吨
甲基咪草烟，5000吨烯草酮，250吨烯禾啶，500吨莎稗磷，100吨啶菌噁唑，500吨吡氟酰草胺，500吨多效唑，3000吨功
夫菊酯，2500吨氟唑菌酰羟胺，1500吨双酰胺类杀虫剂，2000吨一氯吡啶，2000吨环己二酮，3000吨三氮唑等生产能力。
根据公司2025年中报披露，公司其余在建工程主要包括年产3000吨吡唑醚菌酯及22,665吨副产品扩建项目。我们看好辽宁
优创一期产能兑现以及后续项目的建设，其将逐步为公司打开利润成长空间。
投资建议：我们预计扬农化工2025-2027年收入分别为118.32/134.29/143.97亿元，同比增长13.4%/13.5%/7.2%，归
母净利润分别为13.59/16.35/19.12亿元，同比增长13.1%/20.3%/16.9%，对应EPS分别为3.34/4.02/4.70元。结合公司11
月19日收盘价，对应PE分别为20/16/14倍。我们看好辽宁优创一期产能兑现以及后续项目的建设，其将逐步为公司打开利
润成长空间，给予“买入”评级。
风险提示：气候异常风险；汇率风险；市场风险；安全和环保风险；地缘政治风险
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2025-11-17│扬农化工(600486)25Q3业绩持续增长，南北双基地建设同步推进 │华安证券 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
事件描述
2025年10月27日，公司发布2025年前三季度报告。公司2025年前三季度实现营收91.56亿元，同比+14.23%；实现归母
净利润10.55亿元，同比+2.88%；实现扣非归母净利润10.44亿元，同比+5.76%。其中，2025年第三季度公司实现营收29.2
3亿元，同比+26.15%/环比-2.34%；实现归母净利润2.50亿元，同比-5.01%/环比-32.72%；实现扣非归母净利润2.48亿元
，同比-0.46%/环比-32.24%。
原药业务维持增长，部分农药产品价格上涨
2025前三季度公司农药原药、制剂板块分别实现营收54.09、13.23亿元，分别同比+12.19%、-4.64%。其中第三季度
农药原药、制剂板块分别实现营收17.53、1.53亿元，分别同比17.10%、-16.93%，环比-5.16%、-49.07%。2025前三季度
公司农药原药、制剂销售均价分别为6.27、3.98万元/吨，分别同比-1.12%、-1.61%。截至2025年11月4日，公司主要产品
草甘膦、联苯菊酯、烯草酮、麦草畏、三唑酮、苯醚甲环唑、氯氰菊酯、吡唑醚菌酯、高效氯氟氰菊酯市场价格分别为2.
71、12.65、10.25、5.4、5.2、8.6、7.5、14.55、10.65万元/吨，较年初分别+14.80%、-1.17%、+36.67%、-6.9%、持平
、-8.51%、15.38%、-9.06%、-1.39%。
北葫芦岛基地一期二阶段投产在即，南江苏基地推进吡唑醚菌酯项目
葫芦岛基地一期年产1.57万吨原药、0.7万吨中间体项目已于2023年6月正式开工建设，预计2025年12月投产。其中一
期一阶段已于2024年7月启动试生产，目前已调试产品全部达设计产能。一期二阶段于2025年6月完成设备和电气安装。全
面投产后将覆盖杀虫剂、杀菌剂、除草剂及植物生长调节剂全链条。同期，子公司江苏优嘉正在推进3,000吨吡唑醚菌酯
和22,665吨副产品扩建项目，全面投产后将进一步放大公司产能优势。
投资建议
预计公司2025-2027年归母净利润分别为14.12、16.65、20.26亿元，对应PE分别为19、17、14倍。维持“买入”评级
。
风险提示
（1）原材料及主要产品价格波动引起的各项风险；
（2）安全生产风险；
（3）环境保护风险；
（4）项目投产进度不及预期。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2025-11-05│扬农化工(600486)25Q3业绩持续增长，南北双基地建设同步推进 │华安证券 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
事件描述
2025年10月27日，公司发布2025年三年度报告。公司2025年前三季度实现营收91.56亿元，同比+14.23%；实现归母净
利润10.55亿元，同比+2.88%；实现扣非归母净利润10.44亿元，同比+5.76%。其中，2025年第三季度公司实现营收29.23
亿元，同比+26.15%/环比-2.34%；实现归母净利润2.50亿元，同比-5.01%/环比-32.72%；实现扣非归母净利润2.48亿元，
同比-0.46%/环比-32.24%。
原药业务维持增长，部分农药产品价格上涨
2025前三季度公司农药原药、制剂板块分别实现营收54.09、13.23亿元，分别同比+12.19%、-4.64%。其中第三季度
农药原药、制剂板块分别实现营收17.53、1.53亿元，分别同比17.10%、-16.93%，环比-5.16%、-49.07%。2025前三季度
公司农药原药、制剂销售均价分别为6.27、3.98万元/吨，分别同比-1.12%、-1.61%。截至2025年11月4日，公司主要产品
草甘膦、联苯菊酯、烯草酮、麦草畏、三唑酮、苯醚甲环唑、氯氰菊酯、吡唑醚菌酯、高效氯氟氰菊酯市场价格分别为2.
71、12.65、10.25、5.4、5.2、8.6、7.5、14.55、10.65万元/吨，较年初分别+14.80%、-1.17%、+36.67%、-6.9%、持平
、-8.51%、15.38%、-9.06%、-1.39%。
北葫芦岛基地一期二阶段投产在即，南江苏基地推进吡唑醚菌酯项目
葫芦岛基地一期年产1.57万吨原药、0.7万吨中间体项目已于2023年6月正式开工建设，预计2025年12月投产。其中一
期一阶段已于2024年7月启动试生产，目前已调试产品全部达设计产能。一期二阶段于2025年6月完成设备和电气安装。全
面投产后将覆盖杀虫剂、杀菌剂、除草剂及植物生长调节剂全链条。同期，子公司江苏优嘉正在推进3,000吨吡唑醚菌酯
和22,665吨副产品扩建项目，全面投产后将进一步放大公司产能优势。
投资建议
预计公司2025-2027年归母净利润分别为14.12、16.65、20.26亿元，对应PE分别为18、15、12倍。维持“买入”评级
。
风险提示
（1）原材料及主要产品价格波动引起的各项风险；
（2）安全生产风险；
（3）环境保护风险；
（4）项目投产进度不及预期。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2025-11-04│扬农化工(600486)2025年三季报点评：25年前三季度归母净利润10.55亿元， │西部证券 │增持
│同比增长2.88% │ │
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
事件：公司发布2025三季度报告。公司2025Q1-Q3实现营收91.56亿元，同比+14.23%，实现归母净利润10.55亿元，同
比+2.88%。其中2025Q3实现营收29.23亿元，同/环比+26.15%/-2.34%；实现归母净利润2.50亿元，同/环比-5.01%/-32.72
%；实现扣非归母净利润2.48亿元，同/环比-0.46%/-32.24%。
公司盈利能力环比略降。1）2025Q1-Q3公司整体毛利率/净利率为22.35%/11.53%，同比-1.67/-1.27pct；其中2025Q3
毛利率为19.61%，同/环比-3.90/-2.94pct，净利率为8.54%，同环比-2.80/-3.86pct。2）公司销售费用率为1.77%，管理
费用率为3.63%，财务费用率为-0.57%，总计变化-1.59pct至4.83%，公司研发费用率为3.03%，同比-0.08pct。
公司原药产品销量稳步增加，制剂产品价格环比增长。1）公司Q3原药产品产量为2.92万吨、销量2.96万吨，同比+13
.53%，平均价格5.92万元/吨，同比+3.14%，环比-10.20%。2）公司Q3制剂产品产量为0.43万吨、销量0.51万吨，同比-17
.57%，平均价格2.98万元/吨，同比+0.78%，环比+26.50%。
草甘膦景气度向上，静候葫芦岛项目产能爬坡。1）据百川盈孚，10月27日草甘膦价格为27295元/吨，较年初上涨15.
62%，同比上年上涨9.26%，价格保持企稳回升趋势。2）公司葫芦岛一期于上半年投产，产能爬坡持续推进，目前调试产
品全部达产达效，预计将逐步贡献业绩。3）葫芦岛项目开始转固，截至25Q3公司在建工程为13.4亿元，环比Q2下降3.23
亿元。
投资建议：随着公司主业企稳修复，创制药逐渐落地放量。我们预计公司25-27年归母净利为14.38/16.57/18.90亿元
，对应PE为19.0/16.5/14.4x，考虑公司主业景气度有望触底向上，维持“增持”评级。
风险提示：农化产品价格波动风险，环保成本提升风险，安全生产风险。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2025-11-03│扬农化工(600486)中间体供给意外或致菊酯价格上升 │华泰证券 │增持
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
近日，安徽鑫泰发生事故，或致贲亭酸甲酯供给有所缩减。贲亭酸甲酯为菊酯类杀虫剂关键中间体，目前价格为近10
年最低位，未来伴随下游菊酯景气度提高及供应端或缩减，价格或将底部回升，或将推动菊酯价格上涨。扬农化工25年贲
亭酸甲酯/菊酯产能为5000/17100吨，具备一体化生产优势，或受益于菊酯涨价。考虑公司葫芦岛项目成长性，以及行业
景气或将逐步复苏，维持“增持”评级。
贲亭酸甲酯企业发生事故，或将带动菊酯产业链价格回升
据中国石油和化学工业联合会，25年10月27日安徽池州鑫泰新材料公司发生事故，巡检人员进入冷冻盐水箱因缺氧窒
息，最终致4人死亡。据公司官网等，安徽鑫泰目前主要产品为原乙酸三甲酯和贲亭酸甲酯，贲亭酸甲酯可用于合成功夫
酸、二氯菊酸等，进而合成氯氰菊酯、联苯菊酯、高效氯氟氰菊酯等，是合成卫生用和医用拟除虫菊酯类杀虫剂原料的重
要中间体，我们认为本次事故或导致贲亭酸甲酯供给有所缩减，菊酯产业链整体或将价格回升。
菊酯价格或底部回升，一体化优势下公司或将受益
据百川盈孚，24年国内贲亭酸甲酯产能达2.6万吨，其中南通天泽/潍坊茂源/扬农化工/长青股份/安徽鑫泰产能分别
为7000/6000/5000/4000/4000吨，扬农化工主要用于自用，我们认为国内流通货源整体偏紧。海外方面，印度为国内菊酯
企业主要竞争对手，较为依赖国内贲亭酸甲酯供应商，本次事故亦或导致国际市场上菊酯紧缺。国内菊酯产能较为集中，
多数需外购贲亭酸甲酯中间体。扬农化工作为国内菊酯行业龙头，目前已具备17100吨菊酯产能，同时公司具备贲亭酸甲
酯-功夫酸-菊酯的一体化生产优势。我们认为伴随菊酯类杀虫剂景气度提高以及供应端或有所缩减，菊酯价格或底部回升
，公司或将凭借一体化优势受益。
菊酯产业链供给端或优化，行业周期或迎来拐点
据中农立华等，25年11月2日贲亭酸甲酯实物价格为4万元/吨，处于15年以来最低位，较过去最高点价格11万元/吨已
下跌64%。25年11月2日高效氟氯氰菊酯/联苯菊酯/氯氰菊酯价格为10.6/12.7/7.6万元/吨，高效氟氯氰菊酯及联苯菊酯价
格处于15年以来最低位，氯氰菊酯价格位于历史价格30%分位数以下，我们认为近些年菊酯产业链景气持续下行主要系国
内外供给端竞争加剧。25年11月2日功夫酸价格为9.8万元/吨，周环比+2%。伴随本次事故影响下菊酯产业链供给端缩减以
及未来菊酯类杀虫剂景气度提高，菊酯等产品或将迎来周期拐点。
盈利预测与估值
我们维持25-27年归母净利预测为12.6/15.5/17.5亿元，25-27年归母净利同比+13%/+15%/+13%，EPS3.11/3.82/4.32
元，结合可比公司25年平均22倍的Wind一致预期PE，考虑到公司葫芦岛项目未来成长性较好，给予公司25年24倍PE估值，
给予目标价74.64元（前值为68.42元，对应25年22xPE），维持“增持”评级。
风险提示：原油价格波动风险；原料供应不稳定风险；需求不及预期风险。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2025-11-01│扬农化工(600486)三季度销售增势良好，业绩持稳 │天风证券 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
事件
扬农化工发布2025年三季报，实现营业收入91.56亿元，同比增长14.23%；实现归母净利润10.55亿元，同比增长2.88
%。按照4.05亿股总股本计算，实现每股收益2.62元，每股经营现金流5.24元。其中第三季度实现营业收入29.23亿元，同
比增长26.15%；实现归母净利润2.50亿元，同比下滑5.01%；单季度实现每股收益0.62元。
以量补价三季度销售收入实现良好增长，价格承压毛利率有所下滑。
分业务看，公司前三季度营收91.56亿元（较去年同期增加11.4亿元）：其中原药业务营收54.09亿元（同比增加约5.
88亿元），制剂业务营收13.32亿元（同比减少0.64亿元），贸易及其他业务营收约24.24亿元（同比增加6.17亿元）。前
三季度，公司原药及制剂业务的销量分别为8.63、3.32万吨，分别较去年同期提升1.02万吨、下降0.11万吨；而原药及制
剂业务的销售均价分别为6.27、4.44万元/吨，同比分别下降-1.1%、-4.9%。因此，公司营收规模增加主要来自销量带动
下的原药业务收入规模增加和“贸易及其他业务”规模的增长。
公司第三季度实现营业收入29.23亿元，较去年同期增加约6.06亿元，其中原药、制剂、贸易及其他业务分别实现营
业收入17.53、1.53、10.16亿元，其中原药、贸易业务同比增加2.56、3.80亿元，而制剂业务同比减少0.31亿元。第三季
度，公司原药业务销量及销售均价分别同比增长13.5%、3.1%；而制剂业务销量同比下滑17.6%，而销售均价同比微增0.8%
。
公司前三季度综合毛利率22.4%，较去年下滑1.7个百分点；第三季度毛利率19.6%，同比下滑3.9个百分点，环比下滑
2.9个百分点。
今年第三季度费用端中，研发费用为1.11亿元，同比增加约0.29亿元；而管理费用同比减少约0.33亿元至1.11亿元。
此外，公司信用减值损失约534万，较去年同期增加3329万元，对净利润影响负面。
盈利预测与估值
综合考虑公司产品价格变化、项目进度，预计公司2025-2027年归母净利润分别为13.0、16.2、19.3亿元（前值为14.
7、17.8、20.4亿元），维持“买入”的投资评级。
风险提示：农药景气下行、产品价格下跌、原材料价格大幅波动、新项目进度及盈利情况低于预期、气候异常风险及
汇率风险。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2025-10-31│扬农化工(600486)2025年三季报点评：农药行业景气逐步提升，淡季业绩符合│华创证券 │买入
│预期 │ │
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
事项：
公司2025前三季度实现营收91.56亿元，同比+14.23%；归母净利润10.55亿元，同比+2.88%；扣非净利润10.44亿元，
同比+5.76%。其中Q3单季度营收29.23亿元，同比/环比+26.15%/-2.34%；归母净利润2.495亿元，同比/环比-5.01%/-32.7
0%；扣非净利润2.48亿元，同比/环比-0.46%/-32.24%。评论：
原药销量稳健增长，草甘膦价格提升。2025年前三季度公司原药/制剂板块分别实现营收54.09/13.23亿元，同比分别
+12.19%/-4.64%，综合毛利率为22.35%，同比-1.67pct。原药/制剂销量分别为8.63/3.32万吨，同比分别+13.47%/-3.08%
。2025年前三季度公司原药/制剂平均销售价格分别为6.27/3.98万元/吨，同比分别-1.12%/-1.61%。
2025年第三季度公司主要产品功夫菊酯/联苯菊酯/氯氰菊酯/草甘膦/麦草畏/烯草酮均价分别为10.67/12.75/7.50/2.
67/5.40/12.38万元/吨，同比分别+1.6%/-1.5%/+15.4%/+6.9%/-7.3%/+83.6%；环比分别-3.3%/-1.7%/持平/+13.3%/持平/
+2.8%。
农药出口修复明显，行业景气改善。根据海关总署统计，1-9月份我国农药出口同比增长明显，农药制剂（海关编码3
80891、380892、380893）出口金额同比有17.63%的增长，其中杀虫剂、杀菌剂、除草剂出口金额同比分别为+19.83%/+27
.87%/+14.64%，除草剂此前表现较为疲软，季度出口金额基本维持在90亿元水平，2025年第二、三季度也显著修复到约11
0亿元，具有较强的指引意义，农药行情显著改善。
葫芦岛项目持续推进，推动公司持续成长。公司全力推进葫芦岛项目调试，一期一阶段项目快速推进产能爬坡，2025
年上半年辽宁优创已全面实现投产即盈利。展望后市，随着葫芦岛项目放量叠加行业周期持续修复，公司有望迎α与β的
共振，预计将展现出较好的盈利能力和业绩弹性。
投资建议：我们看好农药原药龙头扬农化工的长期发展，在农药行业景气周期逐步启动的当下，公司的业绩有望表现
出较强的弹性。考虑到当下农药周期仍处于反转初期，我们预计2025-2027年公司归母净利润为12.67/16.04/18.50亿元（
前值为14.24/18.45/20.93亿元）。结合公司历史PE估值中枢水平，我们给予公司2026年20xP/E，目标价格79.2元/股，维
持“强推”评级。
风险提示：农药补库不及预期；农药市场需求持续萎靡；项目建设不及预期；安全生产风险；环保成本提升风险
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2025-10-30│扬农化工(600486)Q3业绩基本符合预期，葫芦岛项目逐步进入释放阶段，行业│申万宏源 │买入
│景气修复公司迎新一轮成长 │ │
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
公司发布2025年三季报：报告期内，公司实现营收91.56亿元（YoY+14%），归母净利润10.55亿元（YoY+3%），扣非
归母净利润10.44亿元（YoY+6%）。其中，25Q3单季度实现营收29.23亿元（YoY+26%，QoQ-2%），归母净利润2.50亿元（Y
oY-5%，QoQ-33%），扣非归母净利润2.48亿元（YoY-0%，QoQ-32%），行业淡季叠加葫芦岛仍未贡献利润增量，业绩基本
符合预期。25Q3公司销售毛利率为19.61%，同、环比分别变动-3.90pct、-2.94pct，净利率为8.54%，同、环比分别变动-
2.80pct、-3.86pct。费用方面，25Q3销售、管理、财务、研发费用环比分别变动+0.13、-0.00、+0.10、+0.23亿元，对
业绩造成一定拖累。25Q3公司利润率水平同、环比下滑明显，主要原因：部分产品价格同、环比下滑+葫芦岛项目短期增
收不增利+贸易业务同比增加较多+制剂业务环比下滑明显。
25Q3制剂业务传统淡季下滑明显，葫芦岛项目逐步放量带动原药销量，但主要产品均价环比仍有小幅下滑。根据公司
披露经营数据，25Q3原药业务实现销量2.96万吨（YoY+14%，QoQ+6%），营收17.53亿元（YoY+17%，QoQ-5%），均价5.92
万元/吨（YoY+3%，QoQ-10%）；制剂业务实现销量0.51万吨（YoY-18%，QoQ-60%），营收1.53亿元（YoY-17%，QoQ-49%）
，均价2.98万元/吨（YoY+1%，QoQ+26%）。具体分产品看，根据中农立华原药数据，25Q3公司主要产品市场均价分别为：
联苯菊酯12.82万元/吨（YoY-3%，QoQ-1%）、功夫菊酯10.67万元/吨（YoY-3%，QoQ-3%）、草甘膦2.68万元/吨（YoY+7%
，QoQ+13%）、硝磺草酮8.53万元/吨（YoY-3%，QoQ-2%）、苯醚甲环唑8.74万元/吨（YoY-6%，QoQ-6%）、吡唑醚菌酯14.
87万元/吨（YoY-5%，QoQ-4%）。
农药行业景气预计持续修复，公司葫芦岛优创项目有序推进，开启新一轮成长周期。25年以来农药行业全球去库存基
本完成，下游采购需求逐步修复，行业迎来触底回升。整体产品价格方面，截至2025年10月26日，中农立华原药价格指数
报74.92点，环比上月上涨0.11%；跟踪的上百个产品中，环比上月69%产品持平，5%产品上涨；预计后续会有更多品种价
格出现积极变化。2023年，公司发布重大
|