研报评级☆ ◇600486 扬农化工 更新日期：2026-06-20◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-05-14
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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2月内 7 6 0 0 0 13
3月内 22 9 0 0 0 31
6月内 22 9 0 0 0 31
1年内 22 9 0 0 0 31
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 3.85│ 2.96│ 3.17│ 3.98│ 4.61│ 5.17│
│每股净资产(元) │ 23.80│ 25.91│ 28.29│ 31.54│ 35.11│ 38.84│
│净资产收益率% │ 16.18│ 11.41│ 11.21│ 12.76│ 13.31│ 13.57│
│归母净利润(百万元) │ 1565.02│ 1202.08│ 1285.95│ 1612.57│ 1869.99│ 2094.22│
│营业收入(百万元) │ 11477.69│ 10434.77│ 11870.43│ 13516.40│ 14850.98│ 16178.82│
│营业利润(百万元) │ 1869.26│ 1412.95│ 1515.10│ 1896.44│ 2199.04│ 2458.84│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-05-14 买入 维持 --- 3.64 3.99 4.33 长江证券
2026-05-04 买入 维持 --- 4.03 4.75 5.53 申万宏源
2026-05-04 增持 维持 --- 3.97 4.66 5.27 西部证券
2026-05-02 增持 维持 --- 3.79 4.58 5.21 招商证券
2026-04-28 增持 维持 83 --- --- --- 中金公司
2026-04-28 买入 维持 --- 3.88 4.44 4.95 东兴证券
2026-04-27 增持 维持 77.76 4.32 5.26 5.92 华泰证券
2026-04-27 增持 维持 --- 3.75 4.29 4.83 国信证券
2026-04-22 买入 维持 --- 3.96 4.72 5.31 长城证券
2026-04-21 买入 维持 --- 3.96 4.62 5.30 华安证券
2026-04-20 买入 维持 --- 3.86 4.49 5.14 太平洋证券
2026-04-20 买入 维持 102.25 4.09 4.71 5.32 国泰海通
2026-04-20 增持 维持 80.6 4.03 4.52 5.10 东方证券
2026-04-13 买入 维持 98.67 4.29 4.92 5.69 中信建投
2026-04-13 买入 维持 --- 4.15 4.76 5.15 天风证券
2026-04-09 买入 维持 --- 4.03 4.72 5.23 华鑫证券
2026-04-09 买入 维持 --- 3.87 4.42 5.03 中银证券
2026-04-07 买入 维持 --- 4.03 4.75 5.53 申万宏源
2026-04-06 买入 维持 --- 3.64 3.99 4.33 长江证券
2026-04-03 买入 维持 --- 3.73 4.23 4.70 东北证券
2026-04-02 买入 维持 --- 4.25 4.86 5.38 国联民生
2026-04-02 买入 维持 104.12 4.17 4.62 4.78 华创证券
2026-04-02 增持 维持 83 --- --- --- 中金公司
2026-04-02 买入 维持 --- 3.88 4.44 4.95 东兴证券
2026-04-01 买入 维持 --- 4.33 5.21 5.74 开源证券
2026-04-01 增持 维持 --- 3.79 4.58 5.21 招商证券
2026-03-31 买入 维持 --- 3.62 4.08 4.57 国金证券
2026-03-31 买入 维持 --- 4.08 4.76 5.18 光大证券
2026-03-30 买入 维持 --- 3.89 4.50 5.12 方正证券
2026-03-30 买入 维持 --- 4.04 4.63 5.12 浙商证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-05-14│扬农化工(600486)中东冲突演绎，农药价格明显上涨 │长江证券 │买入
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事件描述
公司发布2026一季报，单季度实现收入34.7亿元（同比+7.0%），实现归属净利润4.1亿元（同比-6.4%），实现归属
扣非净利润4.0亿元（同比-6.3%）。
事件评论
新项目路径清晰。公司是国家重点高新技术企业，国内农化上市公司头部企业，全球拟除虫菊酯原药核心供应商。公
司北方基地全力推进，围绕葫芦岛项目“早投产、早盈利”，公司上下全力抓好项目调试，一阶段项目快速推进产能爬坡
，已调试产品全部达设计产能，二阶段较计划提前6个月完成中交，2025上半年全面实现投产即盈利。此外江苏优嘉多个
项目稳步推进，公司另有多个项目正加快报批。
创新驱动公司发展。公司创制新药商业化进程不断加快，全力推进1631商业化进程和创制新药的研究，多个化合物取
得新进展。公司成果孵化实验室正式投用，GLP实验室完成资质复审，国家博士后科研工作站成功获批。
部分原药价格有所起色，销量稳健增长。2022年以来，在海外库存高位运行的背景下，叠加供给端限制放松，原药产
能的持续扩张，农药原药价格从高位持续回落，2023-2024年延续下跌趋势。2025年以来部分产品有所起色，2026Q1公司
原药/制剂均价同比变化+1.0%/-3.6%，环比变化-9.3%/+12.6%。2026Q1公司主要产品价格环比表现：氯氰菊酯（0.7%）、
联苯菊酯（0.9%）、功夫菊酯（2.2%）、草甘膦（-7.8%）、麦草畏（0.5%）、苯醚甲环唑（-0.2%）、氟啶胺（0.0%）、
吡唑醚菌酯（-4.5%）、丙环唑（-0.1%）、氟啶脲（-10.7%）、虱螨脲（-2.5%）、硝磺草酮（-0.9%）、吡蚜酮（-1.6%
）、烯草酮（-20.9%）。2026Q1，公司原药/制剂销量分别为3.2/1.5万吨，同比增长+13.0%/-5.1%，随着北方基地产能持
续释放，公司销量有望延续提升趋势。2026Q1公司毛利率与净利率分别为21.8%/11.7%，同比-2.8pct/-1.7pct，财务费用
同比+0.8pct，一季度人民币升值带来汇兑损失增加。
中东地缘冲突带动油价抬升，从成本和需求两个维度推动农药价格上涨。2026Q2（截至2026.4.26）公司主要产品价
格环比表现：氯氰菊酯（16.3%）、联苯菊酯（13.0%）、功夫菊酯（18.6%）、草甘膦（36.0%）、麦草畏（16.3%）、苯
醚甲环唑（21.9%）、氟啶胺（0.0%）、吡唑醚菌酯（3.8%）、丙环唑（31.9%）、氟啶脲（-1.0%）、虱螨脲（11.3%）、
硝磺草酮（2.8%）、吡蚜酮（12.3%）、烯草酮（7.4%），中东冲突下农药需求有望向上。
维持“买入”评级。公司为国内仿生农药行业规模最大的企业，内生增长+资产协作+“两化”共振，共同推动公司长
期成长。预计公司2026-2028年归属净利润分别为14.7、16.2以及17.6亿元。
风险提示
1、海外农药去库不及预期；2、行业新产能扩产超预期。
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2026-05-04│扬农化工(600486)业绩基本符合预期，农药行业景气逐步回暖 │申万宏源 │买入
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公司发布26年一季报：报告期内，公司实现营收34.67亿元（YoY+7%，QoQ+28%），归母净利润4.07亿元（YoY-6%，Qo
Q+77%），扣非归母净利润4.03亿元（YoY-6%，QoQ+77%），销售毛利率21.79%，同比-2.85pct，环比+1.01pct，销售净利
率11.74%，同比-1.69pct，环比+3.24pct，业绩基本符合预期。费用方面，26Q1公司销售、管理、研发、财务费用率合计
7.03%，同比+0.05pct，环比-3.88pct，其中财务费用约0.15亿元，同比增加0.27亿元，环比增加0.17亿元，主要系汇率
波动带来汇兑损失，同时公司计提信用减值损失0.18亿元，对业绩造成拖累。
26Q1葫芦岛增量持续释放，产品价格呈底部回暖趋势，汇兑、原材料等对业绩带来影响。根据公司经营数据披露，26
Q1公司原药实现营收20.63亿元（YoY+14%，QoQ+8%），销量3.24万吨（YoY+13%，QoQ+19%），单吨价格6.36万元（YoY+1%
，QoQ-9%）；制剂实现营收7.96亿元（YoY-9%，QoQ+356%），销量1.46万吨（YoY-5%，QoQ+305%），单吨价格5.45万元（
YoY-4%，QoQ+13%）。具体分产品看，根据中农立华原药数据，26Q1公司主要产品市场均价分别为：联苯菊酯13.09万元/
吨（YoY+1，QoQ+1%）、功夫菊酯11.23万元/吨（YoY+2，QoQ+3%）、草甘膦2.53万元/吨（YoY+8，QoQ-6%）、苯醚甲环唑
8.62万元/吨（YoY-7，QoQ+0%）、吡唑醚菌酯13.77万元/吨（YoY-12，QoQ-4%）。3月份以来，原材料成本上涨推动产品
价格陆续上涨，但对应订单需等到Q2交付兑现，Q1订单价格仍未有明显改善，叠加汇兑损失影响，导致Q1业绩同比小幅下
滑。
海外地缘影响引发全球能源市场剧烈波动，成本支撑原药价格出现普涨，应季刚需释放加速成本传导，支撑涨价行情
进入正反馈循环。海外地缘冲突持续扰动全球能源供应链，原油等基础能源价格波动频繁，导致原材料价格上涨。目前行
业进入刚需旺季，价格传导顺畅，产品整体走势呈现普涨局面。根据中农立华原药数据，截至4月26日，公司主要产品价
格：草甘膦3.55万元/吨（较年初+48%），功夫菊酯14.8万元/吨（较年初+35%），联苯菊酯15.8万元/吨（较年初+22%）
，氯氰菊酯9.5万元/吨（较年初+46%），苯醚甲环唑10.0万元/吨（较年初+5%），丙环唑9.5万元/吨（较年初+25%），吡
唑醚菌酯14.5万元/吨（较年初-8%）。公司作为国内农药领先企业，葫芦岛优创基地项目快速推进，为本轮行情提供了产
能基础，丰富的产品矩阵更易享受到本轮涨价带来的利润走扩。
投资分析意见：维持公司2026-2028年归母净利润预测分别为16.35、19.26、22.41亿元，当前市值对应PE分别为18、
15、13X，维持“买入”评级。
风险提示：1）新项目进展不及预期；2）产品价格大幅下跌；3）原材料价格大幅上涨。
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2026-05-04│扬农化工(600486)2025年报及2026一季报点评：以量补价穿越底部，葫芦岛基│西部证券 │增持
│地释放增量 │ │
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事件：公司发布2025年年报及2026年一季报。2025年实现营收118.70亿元，同比+13.76%；归母净利润12.86亿元，同
比+6.98%。26Q1实现营收34.67亿元，同比+6.99%；归母净利润4.07亿元，同比-6.41%，但环比25Q4大增+76.56%。毛利率
21.79%，同比-2.85pct，价格端仍处底部修复期。
销量驱动逻辑兑现，以量补价穿越底部。25年农药行业仍处去库存尾声，公司核心策略是"以量补价"，全年农药销量
同比稳健增长，弥补了大部分产品价格处于底部的负面影响。26Q1延续该趋势，营收同比+6.99%，但毛利率同比-2.85pct
，说明量增仍在对冲价格压力。
费用管控成效显著，底部盈利韧性凸显。25年公司销售费用率、管理费用率同比均有优化，费用管控成为利润增长的
重要贡献项。26Q1扣非净利润4.03亿元（同比-6.32%），非经常性损失392万元，利润含金量高。存货10.91亿元较年初仅
增6.19%，低于营收增速，库存结构良性。作为农药行业一体化龙头，公司在行业底部展现出的盈利韧性和现金流创造能
力较强。
葫芦岛基地释放增量，景气回升弹性可期。公司逆周期布局的葫芦岛新基地是中长期核心增长极，2025年辽宁优创生
产原药达万吨。中东冲突以来农药价格已出现止跌回升态势，叠加国家加强安全环保监管及反内卷产业政策推进，行业集
中度有望进一步提升。公司在菊酯、杀虫剂等优势品类具备较强成本优势与客户壁垒，一旦行业回暖，量价共振弹性值得
期待。
投资建议：公司作为农药行业一体化龙头，布局葫芦岛基地，未来业绩增长可期。我们预计公司2026-2028年归母净
利分别为16.1/18.9/21.4亿元，对应PE分别为18.2/15.5/13.7倍，维持“增持”评级。
风险提示：农药产品价格持续低迷、葫芦岛基地投产进度不及预期、海外贸易政策变化、原材料价格波动、先正达等
大客户订单波动等风险。
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2026-05-02│扬农化工(600486)一季度业绩同比小幅下降，近期农药价格上涨明显 │招商证券 │增持
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事件：公司发布2026年一季报，报告期内实现营业收入34.67亿元，同比增长6.99%，归母净利润4.07亿元，同比下降
6.41%，扣非净利润4.03亿元，同比下降6.32%。
报告期内公司盈利能力小幅下降，农药价格呈现止跌回升态势。2026年一季度，农药行业整体在底部区域盘整，美以
伊冲突以来，农药价格已出现止跌回升的态势。报告期内，公司原药收入20.6亿元，同比增长14.2%，销量3.2万吨，同比
增长13.0%，销售均价6.36万元/吨，同比上涨1.0%；制剂收入8.0亿元，同比下降8.6%，销量1.5万吨，同比下降5.1%，销
售均价5.45万元/吨，同比下跌3.6%。2026Q1公司综合毛利率21.8%，同比下降2.8pct，环比提高1.0cpt；费用合计2.43亿
元，同比增长7.7%，环比下降17.8%。
一季度部分产品呈阶段性回暖，二季度产品价格上涨明显。2026年一季度，公司产品草甘膦、功夫菊酯、联苯菊酯市
场均价分别为2.44万、10.99万、13.03万元/吨，同比分别上涨4.9%、0.7%、1.7%，硝磺草酮、麦草畏市场均价分别为8.1
7万、5.43万元/吨，同比分别下跌5.0%、6.1%。二季度受美以伊冲突影响，农药市场全面回暖，当前草甘膦、功夫菊酯、
联苯菊酯、硝磺草酮、麦草畏市场均价分别为3.38万、13万、15万、8.2万、6.5万，较2026Q1均价分别上涨38.7%、18.3%
、15.1%、0.4%、19.8%。
持续加强科技创新能力，项目建设实现快速推进。公司菊酯产品打破了跨国公司在中国市场的多年垄断，填补国内外
技术空白20项，形成了品种齐全、技术领先的菊酯系列产品树，关键中间体均自成体系、配套完善，资源得到充分利用。
公司自主创制水平居行业领先，在我国自主创制、年销售额超过亿元的6个品种中，公司占比50%。2025年，公司全力打好
优创调试达产攻坚战，围绕“早达产早见效”的目标，公司统筹调配工程、技术、生产等多个专业资源，集中力量推动项
目安装和生产调试，二阶段较计划提前6个月完成中交，辽宁优创提前半年实现年内“投产即盈利”目标。此外江苏优嘉
多个项目稳步推进，公司另有多个项目正加快报批。
维持“增持”投资评级。预计2026~2028年公司归母净利润分别为15.4亿、18.6亿、21.1亿元，EPS分别为3.79、4.58
、5.21元，当前股价对应PE分别为19、16、14倍，维持“增持”投资评级。
风险提示：产品价格下跌、原材料价格上涨、新项目投产不及预期。
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2026-04-28│扬农化工(600486)产品价格上行料推动2Q业绩改善 │中金公司 │增持
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1Q26业绩低于我们预期
公司公布1Q26业绩，实现收入34.67亿元，YoY+6.99%；归母净利润4.07亿元，YoY-6.41%，低于我们预期，我们认为
主因三月起原材料价格上行，公司成本传导略有滞后。
受益于葫芦岛基地产能释放，1Q26公司原药销量3.24万吨，YoY+13%，1Q26公司原药平均销售价格6.3万元/吨，YoY+1
.0%。
发展趋势
主要产品价格上调，2Q业绩存改善空间。4月以来公司核心产品菊酯/草甘膦价格走强，据百川资讯，4月27日联苯菊
酯/草甘膦报价15.0/3.43万元，较3月低点上涨2.3/1.1万元/吨，我们认为产品价格的上调有望直接催化2Q业绩改善。能
源价格走强或推动植保行业进入上行周期。中东地缘冲突尚未结束，供应中断导致的能源价格中长期中枢抬升正逐步兑现
，目前布伦特远月期货（2812）交易于73美元/桶上下，较年初抬升约10美元/桶。向前看，我们判断能源价格中枢上移或
有望推升大豆/玉米等农产品价格中枢，下游农产品价格提升带来的需求改善有望进一步推动植保行业进入上行周期。
创新药业绩有望开始逐步兑现。据公司年报，2025年公司大力推动创制品种研发，加快推进重点创制产品商业化进程
，两个创制品种获得ISO通用名；此外，公司也开展了多个次新化合物及重要中间体的工艺研发，取得阶段性进展，我们
看好创新药产品上市对公司估值和业绩的催化。
盈利预测与估值
考虑到4月以来公司主要产品价格已有所上涨，维持2026年和2027年盈利预测不变。当前股价对应2026/2027年17.8x/
15.7xP/E。维持跑赢行业评级和83.00元目标价，对应2026/2027年20.8x/18.4xP/E，较当前股价有17.0%的上行空间。
风险
菊酯价格大幅波动，安全生产风险。
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2026-04-28│扬农化工(600486_SH)：农药景气有望提升，项目建设和科技创新取得进展 │东兴证券 │买入
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扬农化工发布2026年1季报：Q1实现营业收入34.67亿元，YoY+6.99%，归母净利润4.07亿元，YoY-6.41%。
Q1毛利率有所下滑，拖累利润表现。受到原料价格上涨、费用有所增加等因素影响，公司综合毛利率下滑2.85个百分
点至21.79%，拖累公司利润表现。农药行业景气度或有望提升。受中东地缘冲突影响，3月下旬以来国际油价大幅上涨，
推高农药原药生产成本。在当前成本支撑背景下，叠加春耕旺季行情带来的需求提升，草甘膦、菊酯等部分农药产品价格
近期迎来上涨，农药行业景气度有望底部回升。
公司有序推进新项目产能建设，后续有望逐步贡献业绩增量。辽宁优创基地是公司近几年战略布局的重要内容，2025
年优创二阶段项目投产，实现年内“投产即盈利”目标。2026年，公司计划持续将葫芦岛基地作为成果转化和项目建设的
主战场，高质量完成一期二阶段产品调试，尽快达产见效。此外，江苏优嘉多个项目正在稳步推进，公司另有多个项目正
加快报批。
科技创新实现阶段性进展。2026年3月12日，扬农化工自主研发的新型杀螨剂威境?（15%氟螨双醚悬浮剂）正式上市
，这是近十年来我国首个获批登记并实现产业化的原创杀螨剂，为农业害螨防治带来新方案。未来，公司坚持“研发一代
、生产一代、储备一代”战略，加强产品研发，加快成果转化，为公司未来发展贡献增量。
公司盈利预测及投资评级：作为国内农药龙头，公司在建项目有序推进，同时受益先正达集团内部资源协同，我们预
期公司中长期成长性持续。我们维持对公司的盈利预测。我们预测公司2026~2028年归母净利润分别为15.71、17.99和20.
07亿元，对应EPS分别为3.88、4.44和4.95元，当前股价对应P/E值分别为18、16和14倍。维持“强烈推荐”评级。
风险提示：下游需求不及预期；产品价格大幅下滑；新产能投放不及预期；“先正达集团”资产内部整合不及预期；
市场竞争加剧。
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2026-04-27│扬农化工(600486)农药行业景气有望改善 │华泰证券 │增持
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扬农化工公布26年一季报：2026年Q1实现营收34.7亿元（yoy+7%、qoq+28%），归母净利4.1亿元（yoy-6%、qoq+77%
），扣非净利4.0亿元（yoy-6%）。26Q1净利低于我们预期（4.9亿元），主要系原料价格提高、费用有所增加等。考虑公
司葫芦岛项目成长性，以及行业景气或将逐步复苏，维持“增持”评级。
26年来部分农药价格上涨，公司加强核心品种销售并加快新品布局
成本端支撑以及供给端挺价意愿较强下，26年以来部分农药价格上涨。据中农立华和百川盈孚，26Q1公司主产品高效
氯氟氰菊酯/联苯菊酯/草甘膦/硝磺草酮/吡唑醚菌酯/丙环唑/烯草酮原药市场均价分别为11.0/13.0/2.4/8.2/13.8/6.6/7
.9万元/吨，yoy+1%/+2%/+4%/-5%/-13%/-12%/+2%。26Q1公司原药/制剂业务收入20.6/8.0亿元，yoy+14%/-9%，公司强化
原药核心品种销售，加快新品布局，公司原药/制剂销量3.2/1.5万吨，yoy+13%/-5%，原药/制剂均价6.4/5.5万元/吨，yo
y+1%/-4%。部分原料价格上涨等影响下，26Q1公司综合毛利率yoy-2.9pct至21.8%。
草甘膦等产品价格近期有所上涨，农药行业景气有望改善
据百川盈孚，2026年4月27日，公司主产品高效氟氯氰菊酯/联苯菊酯/草甘膦/吡唑醚菌酯/丙环唑/烯草酮原药市场均
价分别为13.0/13.0/3.4/14.5/9.3/8.5万元/吨，较26年3月底+13%/-4%/+19%/+4%/+27%/+6%，部分农药品种在供给端协同
以及原料涨价下价格有所上涨，我们认为未来伴随海外需求带动以及供给端或有所出清，农药景气有望逐步复苏。
盈利预测与估值
我们维持公司26-28年归母净利润为17.5/21.3/24.0亿元的盈利预测，同比+36%/+22%/+13%，对应EPS为4.32/5.26/5.
92元。参考可比公司26年平均21xPE的Wind一致预期，考虑到公司部分项目仍在早期阶段，给予公司26年18xPE估值，给予
目标价77.76元（前值为86.4元，对应26年20xPE），维持“增持”评级。
风险提示：原油价格波动风险；原料供应不稳定风险；需求不及预期风险。
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2026-04-27│扬农化工(600486)农药销量持续提升，新项目稳步推进 │国信证券 │增持
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农化行业景气度触底回升，公司业绩实现稳健增长。2025年，扬农化工实现实现归母净利润12.86亿元，同比增长6.9
8%，公司业绩增长主要源于以销量增长弥补了大部分产品价格处于底部的负面影响，同时公司费用管控成效显著，销售费
用和管理费用均同比下降。2026年第一季度，公司实现营业收入34.67亿元，同比增长6.99%；实现归母净利润4.07亿元，
同比下降6.41%，主要受原材料价格上涨影响，营业成本增速高于营收增速。
核心产品菊酯类杀虫剂价格回暖，公司市场份额提升。公司是全球拟除虫菊酯原药核心供应商，产业链一体化优势显
著。2025年下半年，由于菊酯行业内其他厂商出现生产事故，导致关键中间体贲亭酸甲酯因供给紧张而涨价，进而推动了
功夫菊酯、联苯菊酯等产品价格回暖，公司盈利水平提升。此外，随着辽宁优创项目3000吨/年功夫菊酯等产能的逐渐爬
坡，公司菊酯类杀虫剂总产能和市场份额进一步提升，龙头地位进一步巩固。
辽宁优创基地投产，开启新一轮成长周期。截至2025年年底，辽宁优创一期项目累计投入金额30.47亿元，累计投入
占预算比例达87.61%，二阶段较计划提前6个月完成中交。辽宁优创一期项目多个品种已拿出合格产品，多数产品已达产
，2025年辽宁优创生产原药达万吨，实现营业收入14.16亿元，净利润6099.51万元，提前半年实现年内“投产即盈利”目
标。
研产销一体化协同效应显著，农药创制药研发稳步推进。2025年公司向股东先正达集团销售额达26.01亿元，占年度
销售总额的21.91%，稳定的关联方销售为公司业绩提供了有力保障。在研发端，公司坚持“研制一代、开发一代、储备一
代”的战略，2025年研发投入3.93亿元，同比增长9.69%，2025年公司两个创制品种喹菌胺与四氟苯烯菊酯获得ISO通用名
，2026年公司的创制农药氟螨双醚正式取得国内登记证，“威境”品牌顺利上市，高附加值的农药创制药有望成为公司向
全球性农化巨头迈进的重要成长点。
风险提示：原材料价格波动；下游需求不及预期；在建项目进展不及预期等。
投资建议：维持“优于大市”评级。考虑美伊战争以来公司主要原材料价格上涨，我们小幅下调对公司2026/2027年
盈利预测并新增对2028年盈利预测，预计2026-2028年公司归母净利润分别为15.19/17.39/19.59亿元（2026/2027年原值
为17.17/19.42亿元），EPS为3.75/4.29/4.83元，对应当前股价PE为19.3/16.9/15.0X，维持“优于大市”评级。
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2026-04-22│扬农化工(600486)原药产销量提升推动2025年业绩提升，辽宁优创项目打开成│长城证券 │买入
│长空间 │ │
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事件：2026年3月30日，扬农化工发布2025年年度报告。2025年公司实现营业收入118.70亿元，同比增长13.76%；实
现归母净利润12.86亿元，同比增长6.98%；扣非净利润12.72亿元，同比增长9.39%。对应公司4Q25营业收入为27.14亿元
，环比下降7.14%；归母净利润为2.31亿元，环比下降7.61%。
点评：原药产量提升推动2025年业绩增长，公司整体表现彰显韧性。2025年原药/制剂/贸易板块收入分别为73.15/14
.98/28.48亿元，同比变化分别为+13.97%/-3.09%/+23.53%，毛利率分别为26.46%/29.66%/7.27%，同比变化分别为-1.25/
-0.12/-0.06pcts。2025年农化行业深度调整、市场内卷持续加剧，行业原药价格指数同比下跌2.03%，公司2025年原药产
品价格损失达2.78亿元。我们认为公司凭借原药产销量的提升对冲了部分价格压力，全年营收及利润实现逆势增长，体现
出较强的生产运营能力与规模竞争优势。
产品价格方面，2025年公司原药/制剂平均销售价格分别为6.45/4.07万元/吨，同比变化分别为+0.31%/-4.34%。核心
产品方面，根据百川盈孚数据显示，2025年联苯菊酯/功夫菊酯/氯氰菊酯均价分别为12.86/10.9/7.31万元/吨。
产销量方面，2025年公司原药产量为11.38万吨，同比增长17.40%，销量为11.35万吨，同比增长13.62%；制剂（不折
百）产量为3.67万吨，同比增长3.79%，销量为3.68万吨，同比增长1.30%。
费用方面，2025年公司销售费用同比下降3.30%，销售费用率为1.89%，同比下降0.33pcts；管理费用同比下降3.10%
，管理费用率为3.82%，同比下降0.67pcts；财务费用率为-0.46%，同比上升0.16pcts；研发费用同比增长9.69%，研发费
用率为3.31%，同比下降0.12pcts。
现金流方面，2025年公司经营性活动产生现金流净额为22.17亿元，同比增长2.85%；投资活动产生现金流净额为-8.9
2亿元；筹资活动产生现金流净额为-7.24亿元，同比下降521.42%。期末货币资金余额为12.55亿元，同比上升85.71%。应
收账款同比上升47.46%，应收账款周转率有所下降，由2024年同期的5.45次下降至4.97次；存货同比下降7.02%，存货周
转率有所上升，由2024年同期的5.95次上升至8.69次。
农药市场触底反弹，大品种价格上涨有望带动行业逐步复苏。根据中农立华原药公众号信息显示，2026年4月12日，
中农立华原药价格指数报85.66点，同比去年上涨16.97%，环比上月上涨14.87%。跟踪的上百个产品中，同比上年50%产品
下跌，12%产品持平，38%产品上涨；环比上月1%产品下跌，33%产品持平，66%产品上涨。全球能源及化工供应链整体偏紧
，原油等基础原料价格高位震荡，带动关键中间体成本上行，推动原药市场整体呈普涨上行格局。下游渠道库存持续消化
，前期低价货源逐步出清，终端成本传导通畅；叠加春耕应季刚需集中释放，行业形成供需共振，进一步支撑价格形成阶
段性正反馈循环。草甘膦等主要大品种价格逐步回升，根据百川盈孚数据显示，截至2026年4月15日，草甘膦价格为34294
元/吨，同比上升49.08%，年内上涨45.31%。我们认为草甘膦等主要大品种产品价格的上涨有望带动农药行业整体景气度
的提升，2026年下半年农药行业有望迎来复苏。
辽宁优创二阶段提前中交，产能释放有望打开成长空间。2025年辽宁优创一期项目完成预算进度87.61%，二阶段较计
划提前6个月完成中交，并提前半年实现年内"投产即盈利"目标。辽宁优创一期项目多个品种已拿出合格产品，多数产品
已达产，2025年辽宁优创生产原药达万吨。此外江苏优嘉多个项目稳步推进，公司另有多个项目正加快报批。我们看好辽
宁优创后续产能持续释放，叠加产品结构优化和工艺改进，有望逐步推动公司业绩进一步增长。
投资建议：我们预计扬农化工2026-2028年收入分别为138.54/152.49/163.29亿元，同比增长16.7%/10.1%/7.1%，归
母净利润分别为16.06/19.14/21.51亿元，同比增长24.9%/19.2%/12.4%，对应EPS分别为3.96/4.72/5.31元。结合公司4月
21日收盘价，对应PE分别为18/15/13倍。公司作为国内农药行业头部企业、全球菊酯核心供应商，在行业深度调整期依然
实现业绩逆势增长，辽宁优创项目未来达产打开产能成长空间，维持"买入"评级。
风险提示：宏观经济波动的风险；环保安全的风险；原材料价格大幅上涨的风险；农药产品价格持续下行的风险；项
目建设及产能爬坡不及预期的风险；汇率波动的风险。
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2026-04-21│扬农化工(600486)原药与制剂业务保持增长，周期底部彰显业绩韧性 │华安证券 │买入
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事件描述
3月30日公司发布2025年年度报告，全年实现营业收入118.70亿元，同比增长13.76%；实现归母净利润12.86亿元，同
比增长6.98%；扣非归母净利润12.72亿元，同比增长9.39%；每股收益为3.188元。其中四季度公司实现营业收入27.14亿
元，同比增长12.20%，环比下降7.14%；归母净利润为2.31亿元，同比增长30.81%，环比下降7.62%；扣非归母净利润为2.
28亿元，同比增长29.73%，环比下降7.82
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