研报评级☆ ◇600486 扬农化工 更新日期：2026-05-09◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-05-04
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1周内 0 1 0 0 0 1
1月内 9 2 0 0 0 11
2月内 20 5 0 0 0 25
3月内 20 5 0 0 0 25
6月内 20 5 0 0 0 25
1年内 20 5 0 0 0 25
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 3.85│ 2.96│ 3.17│ 3.99│ 4.62│ 5.17│
│每股净资产(元) │ 23.80│ 25.91│ 28.29│ 31.58│ 35.14│ 38.82│
│净资产收益率% │ 16.18│ 11.41│ 11.21│ 12.77│ 13.31│ 13.59│
│归母净利润(百万元) │ 1565.02│ 1202.08│ 1285.95│ 1618.68│ 1873.15│ 2094.40│
│营业收入(百万元) │ 11477.69│ 10434.77│ 11870.43│ 13526.27│ 14826.61│ 16146.57│
│营业利润(百万元) │ 1869.26│ 1412.95│ 1515.10│ 1903.10│ 2202.09│ 2457.38│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-05-04 增持 维持 --- 3.97 4.66 5.27 西部证券
2026-04-28 买入 维持 --- 3.88 4.44 4.95 东兴证券
2026-04-22 买入 维持 --- 3.96 4.72 5.31 长城证券
2026-04-21 买入 维持 --- 3.96 4.62 5.30 华安证券
2026-04-20 买入 维持 --- 3.86 4.49 5.14 太平洋证券
2026-04-20 买入 维持 102.25 4.09 4.71 5.32 国泰海通
2026-04-20 增持 维持 80.6 4.03 4.52 5.10 东方证券
2026-04-13 买入 维持 98.67 4.29 4.92 5.69 中信建投
2026-04-13 买入 维持 --- 4.15 4.76 5.15 天风证券
2026-04-09 买入 维持 --- 4.03 4.72 5.23 华鑫证券
2026-04-09 买入 维持 --- 3.87 4.42 5.03 中银证券
2026-04-07 买入 维持 --- 4.03 4.75 5.53 申万宏源
2026-04-06 买入 维持 --- 3.64 3.99 4.33 长江证券
2026-04-03 买入 维持 --- 3.73 4.23 4.70 东北证券
2026-04-02 买入 维持 --- 4.25 4.86 5.38 国联民生
2026-04-02 买入 维持 104.12 4.17 4.62 4.78 华创证券
2026-04-02 增持 维持 83 --- --- --- 中金公司
2026-04-02 买入 维持 --- 3.88 4.44 4.95 东兴证券
2026-04-01 买入 维持 --- 4.33 5.21 5.74 开源证券
2026-04-01 增持 维持 --- 3.79 4.58 5.21 招商证券
2026-03-31 买入 维持 --- 3.62 4.08 4.57 国金证券
2026-03-31 买入 维持 --- 4.08 4.76 5.18 光大证券
2026-03-30 买入 维持 --- 3.89 4.50 5.12 方正证券
2026-03-30 买入 维持 --- 4.04 4.63 5.12 浙商证券
2026-03-30 增持 维持 86.4 4.32 5.26 5.92 华泰证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-05-04│扬农化工(600486)2025年报及2026一季报点评：以量补价穿越底部，葫芦岛基│西部证券 │增持
│地释放增量 │ │
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事件：公司发布2025年年报及2026年一季报。2025年实现营收118.70亿元，同比+13.76%；归母净利润12.86亿元，同
比+6.98%。26Q1实现营收34.67亿元，同比+6.99%；归母净利润4.07亿元，同比-6.41%，但环比25Q4大增+76.56%。毛利率
21.79%，同比-2.85pct，价格端仍处底部修复期。
销量驱动逻辑兑现，以量补价穿越底部。25年农药行业仍处去库存尾声，公司核心策略是"以量补价"，全年农药销量
同比稳健增长，弥补了大部分产品价格处于底部的负面影响。26Q1延续该趋势，营收同比+6.99%，但毛利率同比-2.85pct
，说明量增仍在对冲价格压力。
费用管控成效显著，底部盈利韧性凸显。25年公司销售费用率、管理费用率同比均有优化，费用管控成为利润增长的
重要贡献项。26Q1扣非净利润4.03亿元（同比-6.32%），非经常性损失392万元，利润含金量高。存货10.91亿元较年初仅
增6.19%，低于营收增速，库存结构良性。作为农药行业一体化龙头，公司在行业底部展现出的盈利韧性和现金流创造能
力较强。
葫芦岛基地释放增量，景气回升弹性可期。公司逆周期布局的葫芦岛新基地是中长期核心增长极，2025年辽宁优创生
产原药达万吨。中东冲突以来农药价格已出现止跌回升态势，叠加国家加强安全环保监管及反内卷产业政策推进，行业集
中度有望进一步提升。公司在菊酯、杀虫剂等优势品类具备较强成本优势与客户壁垒，一旦行业回暖，量价共振弹性值得
期待。
投资建议：公司作为农药行业一体化龙头，布局葫芦岛基地，未来业绩增长可期。我们预计公司2026-2028年归母净
利分别为16.1/18.9/21.4亿元，对应PE分别为18.2/15.5/13.7倍，维持“增持”评级。
风险提示：农药产品价格持续低迷、葫芦岛基地投产进度不及预期、海外贸易政策变化、原材料价格波动、先正达等
大客户订单波动等风险。
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2026-04-28│扬农化工(600486_SH)：农药景气有望提升，项目建设和科技创新取得进展 │东兴证券 │买入
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扬农化工发布2026年1季报：Q1实现营业收入34.67亿元，YoY+6.99%，归母净利润4.07亿元，YoY-6.41%。
Q1毛利率有所下滑，拖累利润表现。受到原料价格上涨、费用有所增加等因素影响，公司综合毛利率下滑2.85个百分
点至21.79%，拖累公司利润表现。农药行业景气度或有望提升。受中东地缘冲突影响，3月下旬以来国际油价大幅上涨，
推高农药原药生产成本。在当前成本支撑背景下，叠加春耕旺季行情带来的需求提升，草甘膦、菊酯等部分农药产品价格
近期迎来上涨，农药行业景气度有望底部回升。
公司有序推进新项目产能建设，后续有望逐步贡献业绩增量。辽宁优创基地是公司近几年战略布局的重要内容，2025
年优创二阶段项目投产，实现年内“投产即盈利”目标。2026年，公司计划持续将葫芦岛基地作为成果转化和项目建设的
主战场，高质量完成一期二阶段产品调试，尽快达产见效。此外，江苏优嘉多个项目正在稳步推进，公司另有多个项目正
加快报批。
科技创新实现阶段性进展。2026年3月12日，扬农化工自主研发的新型杀螨剂威境?（15%氟螨双醚悬浮剂）正式上市
，这是近十年来我国首个获批登记并实现产业化的原创杀螨剂，为农业害螨防治带来新方案。未来，公司坚持“研发一代
、生产一代、储备一代”战略，加强产品研发，加快成果转化，为公司未来发展贡献增量。
公司盈利预测及投资评级：作为国内农药龙头，公司在建项目有序推进，同时受益先正达集团内部资源协同，我们预
期公司中长期成长性持续。我们维持对公司的盈利预测。我们预测公司2026~2028年归母净利润分别为15.71、17.99和20.
07亿元，对应EPS分别为3.88、4.44和4.95元，当前股价对应P/E值分别为18、16和14倍。维持“强烈推荐”评级。
风险提示：下游需求不及预期；产品价格大幅下滑；新产能投放不及预期；“先正达集团”资产内部整合不及预期；
市场竞争加剧。
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2026-04-22│扬农化工(600486)原药产销量提升推动2025年业绩提升，辽宁优创项目打开成│长城证券 │买入
│长空间 │ │
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事件：2026年3月30日，扬农化工发布2025年年度报告。2025年公司实现营业收入118.70亿元，同比增长13.76%；实
现归母净利润12.86亿元，同比增长6.98%；扣非净利润12.72亿元，同比增长9.39%。对应公司4Q25营业收入为27.14亿元
，环比下降7.14%；归母净利润为2.31亿元，环比下降7.61%。
点评：原药产量提升推动2025年业绩增长，公司整体表现彰显韧性。2025年原药/制剂/贸易板块收入分别为73.15/14
.98/28.48亿元，同比变化分别为+13.97%/-3.09%/+23.53%，毛利率分别为26.46%/29.66%/7.27%，同比变化分别为-1.25/
-0.12/-0.06pcts。2025年农化行业深度调整、市场内卷持续加剧，行业原药价格指数同比下跌2.03%，公司2025年原药产
品价格损失达2.78亿元。我们认为公司凭借原药产销量的提升对冲了部分价格压力，全年营收及利润实现逆势增长，体现
出较强的生产运营能力与规模竞争优势。
产品价格方面，2025年公司原药/制剂平均销售价格分别为6.45/4.07万元/吨，同比变化分别为+0.31%/-4.34%。核心
产品方面，根据百川盈孚数据显示，2025年联苯菊酯/功夫菊酯/氯氰菊酯均价分别为12.86/10.9/7.31万元/吨。
产销量方面，2025年公司原药产量为11.38万吨，同比增长17.40%，销量为11.35万吨，同比增长13.62%；制剂（不折
百）产量为3.67万吨，同比增长3.79%，销量为3.68万吨，同比增长1.30%。
费用方面，2025年公司销售费用同比下降3.30%，销售费用率为1.89%，同比下降0.33pcts；管理费用同比下降3.10%
，管理费用率为3.82%，同比下降0.67pcts；财务费用率为-0.46%，同比上升0.16pcts；研发费用同比增长9.69%，研发费
用率为3.31%，同比下降0.12pcts。
现金流方面，2025年公司经营性活动产生现金流净额为22.17亿元，同比增长2.85%；投资活动产生现金流净额为-8.9
2亿元；筹资活动产生现金流净额为-7.24亿元，同比下降521.42%。期末货币资金余额为12.55亿元，同比上升85.71%。应
收账款同比上升47.46%，应收账款周转率有所下降，由2024年同期的5.45次下降至4.97次；存货同比下降7.02%，存货周
转率有所上升，由2024年同期的5.95次上升至8.69次。
农药市场触底反弹，大品种价格上涨有望带动行业逐步复苏。根据中农立华原药公众号信息显示，2026年4月12日，
中农立华原药价格指数报85.66点，同比去年上涨16.97%，环比上月上涨14.87%。跟踪的上百个产品中，同比上年50%产品
下跌，12%产品持平，38%产品上涨；环比上月1%产品下跌，33%产品持平，66%产品上涨。全球能源及化工供应链整体偏紧
，原油等基础原料价格高位震荡，带动关键中间体成本上行，推动原药市场整体呈普涨上行格局。下游渠道库存持续消化
，前期低价货源逐步出清，终端成本传导通畅；叠加春耕应季刚需集中释放，行业形成供需共振，进一步支撑价格形成阶
段性正反馈循环。草甘膦等主要大品种价格逐步回升，根据百川盈孚数据显示，截至2026年4月15日，草甘膦价格为34294
元/吨，同比上升49.08%，年内上涨45.31%。我们认为草甘膦等主要大品种产品价格的上涨有望带动农药行业整体景气度
的提升，2026年下半年农药行业有望迎来复苏。
辽宁优创二阶段提前中交，产能释放有望打开成长空间。2025年辽宁优创一期项目完成预算进度87.61%，二阶段较计
划提前6个月完成中交，并提前半年实现年内"投产即盈利"目标。辽宁优创一期项目多个品种已拿出合格产品，多数产品
已达产，2025年辽宁优创生产原药达万吨。此外江苏优嘉多个项目稳步推进，公司另有多个项目正加快报批。我们看好辽
宁优创后续产能持续释放，叠加产品结构优化和工艺改进，有望逐步推动公司业绩进一步增长。
投资建议：我们预计扬农化工2026-2028年收入分别为138.54/152.49/163.29亿元，同比增长16.7%/10.1%/7.1%，归
母净利润分别为16.06/19.14/21.51亿元，同比增长24.9%/19.2%/12.4%，对应EPS分别为3.96/4.72/5.31元。结合公司4月
21日收盘价，对应PE分别为18/15/13倍。公司作为国内农药行业头部企业、全球菊酯核心供应商，在行业深度调整期依然
实现业绩逆势增长，辽宁优创项目未来达产打开产能成长空间，维持"买入"评级。
风险提示：宏观经济波动的风险；环保安全的风险；原材料价格大幅上涨的风险；农药产品价格持续下行的风险；项
目建设及产能爬坡不及预期的风险；汇率波动的风险。
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2026-04-21│扬农化工(600486)原药与制剂业务保持增长，周期底部彰显业绩韧性 │华安证券 │买入
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事件描述
3月30日公司发布2025年年度报告，全年实现营业收入118.70亿元，同比增长13.76%；实现归母净利润12.86亿元，同
比增长6.98%；扣非归母净利润12.72亿元，同比增长9.39%；每股收益为3.188元。其中四季度公司实现营业收入27.14亿
元，同比增长12.20%，环比下降7.14%；归母净利润为2.31亿元，同比增长30.81%，环比下降7.62%；扣非归母净利润为2.
28亿元，同比增长29.73%，环比下降7.82%。
原药产销维持增长，制剂业务保持稳健增长。
2025年公司主营产品产销规模实现同步增长，原药产量达11.38万吨，同比增长17.4%，销量11.35万吨，实现营业收
入73.15亿元；制剂产量3.67万吨，销量3.68万吨，营业收入14.98亿元。从价格维度看，原药平均销售价格同比微增0.31
%至6.45万元/吨，展现出较强的价格韧性；制剂价格同比下降4.34%至4.07万元/吨，主要受行业竞争加剧影响。公司通过
密切产销衔接、挖掘装置潜能、开展瓶颈工序改造等措施，有效提升产能利用率。在原材料价格涨跌分化背景下，公司通
过优化供应商结构、强化集采规模效应等手段，全年工艺装备改进直接降本达9105万元，有效对冲了部分原材料价格波动
风险。
高比例现金分红政策延续，股东回报能力突出。
公司坚持稳定的高比例现金分红政策，积极回报投资者。董事会已通过2025年度利润分配预案，拟向全体股东每10股
派发现金红利7.14元（含税）。结合2025年半年度已实施的每股0.24元分红，本年度现金分红总额占归属于上市公司股东
净利润的比例达30.07%。此外，公司最近三年以现金方式累计分配的利润占年均可分配利润的比例高达68.40%，上市后累
计分配的现金红利已达到累计募集资金总额的3.06倍，彰显了公司稳健的财务状况和持续的现金分红能力。
行业景气度筑底，多重挑战下公司彰显逆周期增长韧性。
2025年全球农化行业承压显著，受地缘冲突、贸易壁垒及极端天气交织影响，终端需求不振。供给端国内农药产量首
破400万吨，同比增长12%，叠加印度等新兴经济体产能扩张，行业供大于求格局延续，超七成产品价格同比下行，原药价
格指数同比下跌2.03%，整体步入微利周期。在行业竞争严峻背景下，公司凭借研产销一体化优势及全球化布局，成功对
冲行业下行风险，全年国内外市场分别实现销售收入48.54、68.08亿元，同比分别增长11.55%、15.02%。我们预计公司20
26-2028年归母净利润分别为16.05、18.74、21.49亿元，同比分别增长24.8%、16.8%、14.7%，对应PE分别为18、15、13
倍，维持“买入”评级。
风险提示
（1）葫芦岛项目推进不及预期；
（2）原材料价格波动风险；
（3）行业竞争加剧风险；
（4）安全生产风险；
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2026-04-20│扬农化工(600486)跟踪报告：优创基地贡献增量，产品价格有所回升 │国泰海通 │买入
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本报告导读：25年优创基地贡献增量，原药销量增长13.62%，成本推动原药价格回升。
投资要点：维持“增持”评级。预测2026-2028年的EPS为4.09、4.71、5.32元，增速为28.9%、15.3%、12.9%。参考
可比公司，给予26年25倍PE，目标价102.25元，维持“增持”评级。
营收规模稳步增长，毛利略有承压。2025年公司实现营业收入118.70亿元，同比增加13.76%。实现扣非净利润12.72
亿元，同比增加9.39%。分产品看，公司原药实现收入73.15亿元，同比增长13.97%，毛利率为26.46%，同比下降1.25pct
；制剂实现收入14.98亿元，同比减少3.09%，毛利率为29.66%，同比下降0.12pct；贸易实现收入28.48亿元，同比增长23
.53%，毛利率为7.27%，同比下降0.06pct。分地区看，境外销售实现收入68.08亿元，同比增长15.02%，毛利率为18.04%
，同比下降0.83pct；境内销售实现收入48.54亿元，同比增长11.55%，毛利率为27.99%，同比下降1.67pct。
优创基地贡献增量，原药销量增长13.62%。2025年，原药销量达到11.35万吨，同比增长13.62%，而平均售价约为6.4
5万元/吨，同比微增0.31%；制剂销量增长1.30%，单价则同比下降4.34%。优嘉、优士等核心子公司贡献稳健收益，江苏
优嘉2025年实现营业收入51.39亿元，同比增长3.95%，净利润7.87亿元，同比增长2.40%，中化作物营业收入25.04亿元，
同比下滑32.52%，净利润为1.47亿元，同比下滑35.23%；江苏优士实现营业收入15.27亿元，同比增长9.41%，净利润1.48
亿元，与上年基本持平；辽宁优创实现营业收入14.16亿元，净利润增至6099.51万元，2025年辽宁优创一期项目多个品种
已拿出合格产品，多数产品已达产，生产原药达万吨。
菊酯、草甘膦、苯醚甲环唑等产品价格回升。根据中农立华，2026年4月12日，联苯菊酯原药最新报价为15.8万元/吨
，相较年初（2025年12月28日）报价涨幅为18.80%；功夫菊酯最新报价为13.8万元/吨，涨幅为20.00%；氯氰菊酯原药最
新报价为9万元/吨，涨幅为18.42%；草甘膦原药95%最新报价为3.5万元/吨，涨幅为42.86%；烯草酮原药最新报价为8.5万
元/吨，价格较年初持平；苯醚甲环唑原药最新报价为11万元/吨，涨幅为29.41%。
风险提示：新项目投产进度不及预期，市场竞争激烈。
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2026-04-20│扬农化工(600486)辽宁优创项目顺利投产，农药龙头韧性凸显 │太平洋证券 │买入
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事件：公司发布2025年年报,实现营业收入118.70亿元，同比增长13.76%，归母净利润12.86亿元，同比增长6.98%。
公司拟每10股派发现金红利7.14元（含税）。
农药龙头韧性凸显。根据2025年年报,公司实现营业收入118.70亿元，同比增长13.76%，归母净利润12.86亿元，同比
增长6.98%。其中，公司第四季度实现营业收入27.14亿元，同比增长12.20%；实现归母净利润2.31亿元，同比增长30.81%
。2025年，全球农药行业仍处于周期底部，面临需求不振、价格低位、行业内卷加剧等多重挑战。在此背景下，公司凭借
强大的研产销一体化能力和成本优势，实现了稳健的业绩增长，展现出穿越周期的经营韧性。公司原药业务实现收入73.1
5亿元（同比+13.97%），毛利率维持在26.46%的较好水平。得益于通过技术优化和过程管控，公司大部分消耗指标同比下
降，降本增效成果显著。
辽宁优创项目顺利投产，研发创新构筑护城河。公司辽宁优创（葫芦岛）基地项目建设快速推进，二阶段较计划提前
6个月完成中交，并提前半年实现“投产即盈利”的目标。2025年，辽宁优创生产原药达万吨，实现营业收入14.16亿元，
净利润0.61亿元。该项目的顺利达产不仅为公司在行业低谷期贡献了宝贵的业绩增量，也标志着公司继优嘉基地后，成功
开启了新一轮的产能扩张和成长周期。公司坚持“研制一代、开发一代、储备一代”的研发战略。2025年，公司研发投入
3.93亿元，同比增长9.69%。在创制药领域取得重要进展，两个创制品种获得ISO通用名。持续的研发投入和成果转化有望
支撑公司继续保持行业领先地位。
投资建议：预计公司2026/2027/2028年EPS分别为3.86/4.49/5.14元，给予“买入”评级。
风险提示：原材料价格波动、产品价格波动、项目进展不及预期、行业产能过剩风险、需求下滑、行业竞争加剧等。
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2026-04-20│扬农化工(600486)年报点评：景气磨底回暖，成长释放可期 │东方证券 │增持
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景气底部公司量增带动业绩增长：2025年农药景气依旧维持底部震荡的趋势，除个别产品因为行业供给扰动事件上涨
外，大部分产品表现依旧低迷。据公司年报，原药产品价格压力带来的损失达2.8亿元。然而公司在此背景下通过销量增
长实现业绩逆势提升，背后是公司积极挖掘装置潜能，开展瓶颈工序改造，以多产支持多销。公司2025年原药销量增长14
%，带动公司实现营业收入118.7亿元，同比增长14%，实现归母净利润12.9亿元，同比增长7%；且单2025四季度来看，公
司实现营业收入27.1亿元，同比增长12%，实现归母净利润2.3亿元，同比增长31%。
农化景气复苏趋势开启：当前在全球供应链扰动及刚需启动的背景下，农化行业有望出现量、价提升的上行趋势。一
方面能源相关的直接原材料和中间体已陆续出现实质性供应紧张，价格上涨；另一方面，北半球农需旺季持续推进，且后
续还将过渡到南半球需求。虽然我们认为地缘冲突整体趋势在向缓和的方向发展，但当下难以预判的局势反复仍将带来产
业链的焦虑情绪的提升，尤其是在较为刚性的农需领域。供应链的焦虑情绪带来的是下游采购策略的改变，包括前期我们
提及的安全库存的提升，卖方市场的格局正逐步形成，有望为公司带来业绩向上弹性。
公司成长性将持续释放：葫芦岛基地的放量将成为公司新阶段增长的核心引擎。2025年，辽宁优创一期项目表现亮眼
，二阶段提前半年完成中交，并实现了“投产即盈利”的既定目标，全年生产原药达万吨级别，贡献营收达14.2亿元。在
创新方面，公司继续坚持专利药与非专利药“双轮驱动”战略，2025年两个创制品种获得ISO通用名；公司加快了重点创
制产品的商业化进程，并成功创成农业农村部杀虫剂智能创制重点实验室。
我们依据2025年的实际情况及2026年以来的变化，对价格、成本、销量等预测进行修正，预计26-28年归母净利润分
别为16.35、18.30和20.67亿元（原26-27年预测分别为17.48和19.45亿元），给予可比公司26年20倍PE，对应目标价80.6
0元并维持增持评级。
风险提示
产品和原材料价格波动，项目投产进度不及预期。
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2026-04-13│扬农化工(600486)业绩基本符合预期，葫芦岛进入贡献期 │天风证券 │买入
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事件：扬农化工发布2025年年报，实现营业收入118.7亿元，同比增长13.76%；实现归母净利润12.86亿元，同比增长
6.98%。按照4.05亿股总股本计算，实现每股收益3.19元，每股经营现金流5.47元。其中第四季度实现营业收入27.14亿元
，同比增长12.2%；实现归母净利润2.31亿元，同比增长30.81%；单季度实现每股收益0.57元。
营收规模同比增加：葫芦岛基地贡献销量增长，原药产品价格底部徘徊
2025年，公司销售收入118.7亿元，较上年增加14.36亿元（同比+13.76%）；从结构上看，原药、制剂、贸易收入分
别为73.15、14.98、28.48亿元，分别同比变动+8.97、-0.47、+5.42亿元，yoy+13.97%、-3.09%、+23.53%。
从销量上看，2025年全年原药销量11.35万吨，同比增加1.36万吨，yoy+13.6%，制剂（不折百）业务销量为3.68万吨
，同比增加0.05万吨，yoy+1.3%。分季度看，2025年Q1-Q4各季度原药销量分别2.87/2.80/2.96/2.72万吨，制剂销量分别
为1.54/1.27/0.51/0.36万吨。农药制剂的使用旺季一般在每年3-9月，原药市场旺季要早于制剂市场。因此，上半年是公
司产品的销售旺季，Q3后原药与制剂的销量规模通常呈现季节性回落。但2025年下半年公司原药业务销量整体保持平稳，
季节性波动显著收敛。
我们推测，辽宁优创项目推进为公司2025年销售提供重要增量：辽宁优创一期项目2024年年内转固15.5亿元、2025年
年内转固4.98亿元，期末剩余10亿元，项目进度87.6%。据公司公告，辽宁优创一期项目多个品种已拿出合格产品，多数
产品已达产，2025年生产原药达万吨，实现营收14.16亿元，净利润0.61亿元。
新基地运行毛利率略有下滑。2025年，公司综合毛利率22.0%，yoy-1.1pcts；毛利为26.1亿元，同比增加1.99亿元。
其中，原药业务毛利率为26.5%（yoy-1.2pcts），毛利额19.35亿元（yoy+1.57亿元）；制剂业务毛利率29.7%（yoy-0.1p
cts），毛利额为4.44亿元（yoy-0.16亿元）；贸易业务毛利率为7.3%（yoy-0.1pcts），毛利额为2.07亿元（yoy+0.38亿
元）。公司综合毛利率较2024年有所下滑但幅度不大，同时公司的毛利额同比增加；其中原药类产品销售均价整体持平，
而毛利率有所下滑，或是辽宁基地新投产项目运行成本相对较高，以及产品结构变化所致。
盈利预测与估值：综合考虑公司产品价格变化、项目进度，预计公司2026-2028年归母净利润分别为16.8、19.3、20.
9亿元（2026、2027年前值为16.2、19.3亿元），维持“买入”的投资评级。
风险提示：农药景气下行、产品价格下跌、原材料价格大幅波动、新项目进度及盈利情况低于预期、气候异常风险及
汇率风险
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2026-04-13│扬农化工(600486)业绩稳健增长，核心业务景气持续上行 │中信建投 │买入
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核心观点
2025年公司实现营业收入118.70亿元，同比增长13.76%；实现归母净利润12.86亿元，同比增长6.98%；扣非归母净利
润12.72亿元，同比增长5.83%。在全球农化行业需求波动、供应链格局调整的背景下，公司核心原药业务规模优势持续巩
固提升，全年经营活动现金流净额达到22.17亿元，同比增长2.88%，盈利质量与现金流韧性凸显。辽宁优创项目建设和生
产推进顺利并实现盈利，吡唑醚菌酯扩建项目顺利投产，创制产品商业化推广和公司产能扩张为长期增长夯实基础。
事件
公司2025年全年实现营收118.70亿元，同比+13.75%；归母净利润12.86亿元，同比+6.99%；扣非净利润12.72亿元，
同比+5.91%。其中Q4单季度营收27.14亿元，同比/环比+12.20%/-7.15%；归母净利润2.31亿元，同比/环比+30.77%/-7.41
%；扣非净利润2.28亿元，同比/环比+13.43%/-8.06%。
简评
2025年农药景气进入上行周期，但受全球经济持续低迷、需求不振、粮食价格低位徘徊、基础化工原材料价格涨跌分
化等因素叠加影响，行业整体处于微利周期。公司迎难而上，强化原药核心品种销售，加快新品布局和创制化合物海外市
场开发，同时加强品牌制剂渠道管理和产品销售，2025年公司核心业务稳健增长。
核心业务稳健增长，产品价格进入上行通道。
2025年公司生产原药11.38万吨，同比增长17.4%。2025年全年公司原药/制剂/贸易板块分别实现营收73.15/14.98/28
.48亿元，同比分别+11.94%/+11.67%/+16.50%，综合毛利率为22.00%，同比-1.11pct。境内/境外分别实现营收50.63/68.
08亿元，同比分别+10.25%/+16.48%，海外市场成为营收增长核心驱动力。
展望后市，行业景气有望加速上行，2026年公司核心产品价格较2025年末实现全面增长，受益于海外需求回暖、国内
行业供给优化的双重利好，截至2026年4月上旬，公司主要产品功夫菊酯/联苯菊酯/草甘膦/麦草畏均价分别约13.5/15.10
/3.33/6.50万元/吨，较2025年末分别增长约17.4%/13.5%/41.1%/20.37%。随着后续北半球种植旺季来临，产品需求将进
一步释放，为公司2026年全年业绩高增及长期盈利提升奠定坚实基础。
农药出口全年持续修复，行业景气度逐步提升。
2025年我国农药出口逐季修复、量价齐升，全年农药出口金额实现两位数增长，杀虫剂、杀菌剂、除草剂出口全面回
暖；根据海关总署数据，2025年我国农药制剂出口量同比分别增长15.4%和13.8%，除草剂板块下半年出口显著提升。2026
年出口需求呈现增幅扩大趋势，叠加国家粮食安全战略、“一证一品”政策落地及行业无序竞争整治，行业格局持续优化
，景气度有望迎来实质性提升，公司有望迎来较好的外部市场环境。
重大项目建设稳步推进，创制药和葫芦岛项目推动成长。
2025年公司全力推进辽宁优创葫芦岛项目建设与调试，截至年末项目一期工程进度达87.61%，一期一阶段项目顺利实
现投产即盈利，多个产品已达产，2025年辽宁优创生产原药达万吨；年产3000吨吡唑醚菌酯及22665吨副产品扩建项目顺
利完工转固，进一步丰富公司产品矩阵、巩固核心产品竞争力。并且公司自主创制水平居行业领先，在我国自主创制、年
销售额超过亿元的6个品种中，公司占50%。2025年公司大力推动创制品种研发，加快推进重点创制产品商业化进程，两个
创制品种获得ISO通用名。展望后市，葫芦岛项目持续放量、创制品种不断商业化叠加农药行业景气周期持续修复，公司
有
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