研报评级☆ ◇600486 扬农化工 更新日期：2026-04-15◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-04-13
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1周内 4 0 0 0 0 4
1月内 13 3 0 0 0 16
2月内 13 3 0 0 0 16
3月内 13 3 0 0 0 16
6月内 13 3 0 0 0 16
1年内 13 3 0 0 0 16
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 3.85│ 2.96│ 3.17│ 4.00│ 4.62│ 5.12│
│每股净资产(元) │ 23.80│ 25.91│ 28.29│ 31.44│ 34.68│ 37.78│
│净资产收益率% │ 16.18│ 11.41│ 11.21│ 12.80│ 13.42│ 13.80│
│归母净利润(百万元) │ 1565.02│ 1202.08│ 1285.95│ 1618.95│ 1873.37│ 2075.66│
│营业收入(百万元) │ 11477.69│ 10434.77│ 11870.43│ 13568.84│ 14876.58│ 16155.44│
│营业利润(百万元) │ 1869.26│ 1412.95│ 1515.10│ 1910.42│ 2209.27│ 2447.31│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-04-13 买入 维持 --- 4.15 4.76 5.15 天风证券
2026-04-09 买入 维持 --- 4.03 4.72 5.23 华鑫证券
2026-04-09 买入 维持 --- 3.87 4.42 5.03 中银证券
2026-04-07 买入 维持 --- 4.03 4.75 5.53 申万宏源
2026-04-06 买入 维持 --- 3.64 3.99 4.33 长江证券
2026-04-03 买入 维持 --- 3.73 4.23 4.70 东北证券
2026-04-02 买入 维持 --- 4.25 4.86 5.38 国联民生
2026-04-02 买入 维持 104.12 4.17 4.62 4.78 华创证券
2026-04-02 增持 维持 83 --- --- --- 中金公司
2026-04-02 买入 维持 --- 3.88 4.44 4.95 东兴证券
2026-04-01 买入 维持 --- 4.33 5.21 5.74 开源证券
2026-04-01 增持 维持 --- 3.79 4.58 5.21 招商证券
2026-03-31 买入 维持 --- 3.62 4.08 4.57 国金证券
2026-03-31 买入 维持 --- 4.08 4.76 5.18 光大证券
2026-03-30 买入 维持 --- 4.04 4.63 5.12 浙商证券
2026-03-30 增持 维持 86.4 4.32 5.26 5.92 华泰证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-04-13│扬农化工(600486)业绩基本符合预期，葫芦岛进入贡献期 │天风证券 │买入
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事件：扬农化工发布2025年年报，实现营业收入118.7亿元，同比增长13.76%；实现归母净利润12.86亿元，同比增长
6.98%。按照4.05亿股总股本计算，实现每股收益3.19元，每股经营现金流5.47元。其中第四季度实现营业收入27.14亿元
，同比增长12.2%；实现归母净利润2.31亿元，同比增长30.81%；单季度实现每股收益0.57元。
营收规模同比增加：葫芦岛基地贡献销量增长，原药产品价格底部徘徊
2025年，公司销售收入118.7亿元，较上年增加14.36亿元（同比+13.76%）；从结构上看，原药、制剂、贸易收入分
别为73.15、14.98、28.48亿元，分别同比变动+8.97、-0.47、+5.42亿元，yoy+13.97%、-3.09%、+23.53%。
从销量上看，2025年全年原药销量11.35万吨，同比增加1.36万吨，yoy+13.6%，制剂（不折百）业务销量为3.68万吨
，同比增加0.05万吨，yoy+1.3%。分季度看，2025年Q1-Q4各季度原药销量分别2.87/2.80/2.96/2.72万吨，制剂销量分别
为1.54/1.27/0.51/0.36万吨。农药制剂的使用旺季一般在每年3-9月，原药市场旺季要早于制剂市场。因此，上半年是公
司产品的销售旺季，Q3后原药与制剂的销量规模通常呈现季节性回落。但2025年下半年公司原药业务销量整体保持平稳，
季节性波动显著收敛。
我们推测，辽宁优创项目推进为公司2025年销售提供重要增量：辽宁优创一期项目2024年年内转固15.5亿元、2025年
年内转固4.98亿元，期末剩余10亿元，项目进度87.6%。据公司公告，辽宁优创一期项目多个品种已拿出合格产品，多数
产品已达产，2025年生产原药达万吨，实现营收14.16亿元，净利润0.61亿元。
新基地运行毛利率略有下滑。2025年，公司综合毛利率22.0%，yoy-1.1pcts；毛利为26.1亿元，同比增加1.99亿元。
其中，原药业务毛利率为26.5%（yoy-1.2pcts），毛利额19.35亿元（yoy+1.57亿元）；制剂业务毛利率29.7%（yoy-0.1p
cts），毛利额为4.44亿元（yoy-0.16亿元）；贸易业务毛利率为7.3%（yoy-0.1pcts），毛利额为2.07亿元（yoy+0.38亿
元）。公司综合毛利率较2024年有所下滑但幅度不大，同时公司的毛利额同比增加；其中原药类产品销售均价整体持平，
而毛利率有所下滑，或是辽宁基地新投产项目运行成本相对较高，以及产品结构变化所致。
盈利预测与估值：综合考虑公司产品价格变化、项目进度，预计公司2026-2028年归母净利润分别为16.8、19.3、20.
9亿元（2026、2027年前值为16.2、19.3亿元），维持“买入”的投资评级。
风险提示：农药景气下行、产品价格下跌、原材料价格大幅波动、新项目进度及盈利情况低于预期、气候异常风险及
汇率风险
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2026-04-09│扬农化工(600486)营收、业绩稳健，葫芦岛项目释放增量 │中银证券 │买入
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公司发布2025年年报，全年实现营业总收入118.70亿元，同比增长13.76%；归母净利润12.86亿元，同比增长6.98%；
扣非归母净利润12.72亿元，同比增长9.39%。其中，第四季度营收27.14亿元，同比增长12.20%，环比降低7.14%；归母净
利润2.31亿元，同比增长30.81%，环比降低7.61%。公司发布年度利润分配方案，每10股派发现金红利7.14元（含税），
年度累计分红占归母净利润30.07%。看好公司的龙头地位和新药研发能力，维持买入评级。
支撑评级的要点
2025年农药价格持续承压，公司营收逆势增长。2025年公司营收同比增长13.76%至118.70亿元，其中第四季度营收为
27.14亿元，同比增长12.20%，环比降低7.14%。分板块看，全年公司原药营收同增13.97%至73.15亿元，销量同比增长13.
62%至11.35万吨，销售均价同比提升0.31%至6.45万元/吨，毛利率为26.46%，同比降低1.25pct；制剂营收同减3.09%至14
.98亿元，销量同比增长1.30%至3.68万吨，销售均价同比降低4.34%至4.07万元/吨，毛利率为29.66%，同比降低0.12pct
；贸易业务营收28.48亿元，同比增长23.53%，毛利率为7.27%，同比下降0.06pct。子公司方面，2025年江苏优士营收15.
27亿元，同比增长9.41%，净利润1.48亿元，同比下降0.36%；江苏优嘉营收、净利润分别为51.39亿元、7.87亿元，分别
同比增长3.95%、2.40%；辽宁优创一期多数产品已经达产，全年原药产量达万吨，全年实现收入14.16亿元、净利润0.61
亿元。
盈利能力保持稳健。公司全年毛利率为21.99%，同比降低1.12pct。期间费用率整体优化，销售/管理/研发/财务费用
率分别为1.89%/3.82%/3.31%/-0.46%，分别同比-0.33pct/-0.66pct/-0.12pct/+0.16pct。综合来看，公司全年净利率同
比降低0.69pct至10.84%。
项目建设稳步推进，创制药有望迎来长期成长。2025年公司项目建设取得良好成效，辽宁优创项目快速调试达产，较
计划提前6个月完成中交，提前半年实现年内“投产即盈利”目标，江苏优嘉多个项目稳步推进，公司另有多个项目正加
快报批。研发创新方面，2025年公司两个创制品种获得ISO通用名，多个新制剂品种上市并完成多项配方改进升级。2026
年公司持续将葫芦岛基地作为成果转化和项目建设的主战场，高质量完成二阶段产品调试，同时推进其余基地产品调试及
其他项目。2026年3月以来，地缘冲突事件推升农药原药生产成本，公司作为产品体系完善、份额领先、成本控制优秀的
国内农药龙头，行业竞争力有望进一步增强。
估值
考虑到原料成本提升或对产品盈利能力有所压制，调整2026-2027年盈利预测，并给予2028年盈利预测。预计2026-20
28年公司EPS分别为3.87元、4.42元、5.03元，对应PE分别为21.2倍、18.5倍、16.3倍。看好公司的龙头地位和研发优势
，葫芦岛基地项目建设稳步推进，助力公司产能、产品附加值提升，维持买入评级。
评级面临的主要风险
环保风险；安全生产风险；产能建设进度不及预期；行业竞争加剧；汇率变化。
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2026-04-09│扬农化工(600486)公司事件点评报告：产销两旺助力公司业绩高增 │华鑫证券 │买入
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扬农化工发布 2025 年年度报告：2025 年公司实现营业总收入118.70 亿元，同比增长 13.76%；实现归母净利润 12
.86 亿元，同比增长 6.98%。其中，公司 2025Q4 单季度实现营业收入 27.14 亿元，同比增长 12.20%，环比下降 7.14%
；实现归母净利润 2.31 亿元，同比增长 30.81%，环比下降 7.61%。
投资要点
产销两旺拉动业绩，国内外市场双轨并进
2025年，面对复杂多变的市场环境，公司强化原药核心品种销售与新产品布局，实现产销量的大幅增长，带动业绩高
增。全年生产原药11.38万吨，同比增长17.40%；销售原药11.35万吨，同比增长13.62%。业绩方面分区域来看，国内市场
实现销售收入48.54亿元，同比增长11.55%；国际市场通过加大自营出口与核心市场开发，实现销售收入68.08亿元，同比
增长15.02%。分产品来看，公司原药板块实现营收73.15亿元，制剂板块实现营收14.98亿元，贸易板块实现营收28.48亿
元，分别同比+13.97%、-3.09%、+23.53%。
四费率优化显效，经营现金流稳健增长
期间费用率方面，2025年公司积极采取节费控费措施，公司2025全年销售/管理/财务/研发费用率分别为1.89%/3.82%
/-0.46%/3.31%，四项费用率分别同比-0.33/-0.66/+0.16/-0.12pct。现金流方面，公司经营活动产生的现金流量净额为2
2.17亿元，较上年同期增长0.61亿元，同比增加2.85%。
全谱系产品树构建完成，专利药与非专利药双轮驱动
扬农化工从菊酯产品起步，依托自主可控的技术攻关，累计填补国内技术空白20项，实现从进口替代到国产引领的跨
越。产品矩阵由早期2个品种扩张至50余个，构建全谱系、多靶标的菊酯产品树，产业链自给率与资源综合利用效率达到
行业标杆水平。2025年，公司实施专利药与非专利药研发双轮驱动，首次入选国资委“科改”企业名单，其创制品种喹菌
胺与四氟苯烯菊酯先后获ISO/TC81临时批准，标志着公司进入原创新药国际命名体系，目前公司正全力推进产业化深度开
发以加速市场化落地。
盈利预测
预测公司2026-2028年归母净利润分别为16.34、19.13、21.21亿元，当前股价对应PE分别为20.3、17.4、15.7倍，给
予“买入”投资评级。
风险提示
原材料剧烈波动风险，需求不足影响销量和产品价格，新项目投放不达预期不达预期。
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2026-04-07│扬农化工(600486)业绩符合预期，经营韧性凸显，产品迎来普涨行情 │申万宏源 │买入
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公司发布2025年报：报告期内，公司实现营收118.70亿元（YoY+14%），归母净利润12.86亿元（YoY+7%），扣非归母
净利润12.72亿元（YoY+9%），业绩符合预期。2025年公司销售毛利率21.99%，同比-1.12pct，净利率10.84%，同比-0.69
pct。其中，25Q4单季度实现营收27.14亿元（YoY+12%，QoQ-7%），归母净利润2.31亿元（YoY+31%，QoQ-8%），扣非归母
净利润2.28亿元（YoY+30%，QoQ-8%），业绩符合预期。25Q4单季度公司销售毛利率为20.78%，同、环比分别变动+0.69pc
t、+1.17pct，净利率为8.50%，同、环比分别变动+1.20pct、-0.04pct。费用方面，25Q4销售、管理、研发、财务费用率
合计10.91%，同、环比分别变动+1.43pct、+1.72pct，其中财务费用收益减少主要系汇率变动致当期汇兑损失增加。此外
，25Q4公司计提资产减值损失0.27亿元（主要是因产能结构调整，子公司沈阳科创部分产线停止生产，闲置产线计提减值
约0.22亿元），信用减值冲回0.24亿元。
公司公告2025年利润分配方案：拟向全体股东每股派发现金红利0.714元（含税），此外2025年半年度已每股派发现
金红利0.24元（含税），本年度派发总额合计约为3.87亿元，占本年度归母净利润比例30.07%。
2025年产品价格持续磨底，葫芦岛逐步释放增量，总体业绩稳中有增，展现公司经营韧性。
25年全年来看，根据公司披露经营数据，公司原药业务实现营收73.15亿元（YoY+14%），销量11.35万吨（YoY+14%）
，销售均价6.45万元/吨（YoY+0%），毛利率26.46%，同比-1.25pct；制剂业务实现营收14.98亿元（YoY-3%），销量3.68
万吨（YoY+1%），销售均价4.07万元/吨（YoY-4%），毛利率29.66%，同比-0.12pct。具体分产品看，根据中农立华原药
数据，2025年公司主要产品市场均价分别为：联苯菊酯12.93万元/吨（YoY-4%）、功夫菊酯10.89万元/吨（YoY+0%）、草
甘膦2.53万元/吨（YoY-0%）、苯醚甲环唑8.99万元/吨（YoY-9%）、吡唑醚菌酯15.07万元/吨（YoY-7%）。原材料端，20
25年氢溴酸、异戊二烯、碳酸钾、液碱、液钾等价格显著增长，醋酸、甲苯、硝酸等价格下滑较大。
25Q4单季度来看，根据公司披露经营数据，公司原药业务实现营收19.07亿元（YoY+19%，QoQ+9%），销量2.72万吨（
YoY+14%，QoQ-8%），销售均价7.02万元/吨（YoY+5%，QoQ+19%）；制剂业务实现营收1.74亿元（YoY+11%，QoQ+14%），
销量0.36万吨（YoY+74%，QoQ-30%），销售均价4.84万元/吨（YoY-36%，QoQ+62%）。具体分产品看，根据中农立华原药
数据，25Q4公司主要产品市场均价分别为：联苯菊酯12.91万元/吨（QoQ+1%）、功夫菊酯10.88万元/吨（QoQ+2%）、草甘
膦2.68万元/吨（QoQ+0%）、苯醚甲环唑8.65万元/吨（QoQ-1%）、吡唑醚菌酯14.28万元/吨（QoQ-4%），价格仍处于磨底
状态。
按照生产基地来看，2025年江苏优嘉实现营收51.39亿元（YoY+4%），净利润7.87亿元（YoY+2%）；江苏优士实现营
收15.27亿元（YoY+9%），净利润1.48亿元（YoY-0%）；辽宁优创实现营收14.16亿元，净利润0.61亿元，24年同期营收1.
24亿元，利润11.23万元，提前半年实现年内“投产即盈利”目标。
2026年海外能源冲击，成本支撑原药价格普涨，应季刚需释放加速成本传导，支撑涨价行情进入正反馈循环。海外地
缘冲突持续扰动全球能源供应链，原油等基础能源价格波动频繁，导致原材料价格上涨。目前行业进入刚需旺季，价格传
导顺畅，产品整体走势呈现普涨局面。根据中农立华原药数据，截至3月29日，公司主要产品价格：草甘膦3.0万元/吨（
较年初+23%），功夫菊酯12.0万元/吨（较年初+4%），联苯菊酯14万元/吨（较年初+5%），氯氰菊酯8.5万元/吨（较年初
+12%），苯醚甲环唑10.0万元/吨（较年初+18%），丙环唑8.0万元/吨（较年初+21%），吡唑醚菌酯14.5万元/吨（较年初
+4%）。公司作为国内农药领先企业，葫芦岛优创基地项目快速推进，为本轮行情提供了产能基础，丰富的产品矩阵更易
享受到本轮涨价带来的利润走扩。
投资分析意见：维持公司2026-2027年归母净利润预测分别为16.35、19.26亿元，新增2028年归母净利润预测为22.41
亿元，当前市值对应PE分别为18、16、13X，维持“买入”评级。
风险提示：1）新项目进展不及预期；2）产品价格大幅下跌；3）原材料价格大幅上涨。
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2026-04-06│扬农化工(600486)周期磨底，公司盈利稳健增长 │长江证券 │买入
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事件描述
公司发布2025年报，全年实现收入118.7亿元（同比+13.8%），实现归属净利润12.9亿元（同比+7.0%），实现归属扣
非净利润12.7亿元（同比+9.4%）。其中Q4单季度实现收入27.1亿元（同比+12.2%），实现归属净利润2.3亿元（同比+30.
8%），实现归属扣非净利润2.3亿元（同比+29.7%）。公司拟向全体股东每股派发现金红利0.714元（含税），加上半年度
派发现金红利合计占公司2025年归属净利润的30.1%。
事件评论
新项目路径清晰。公司是国家重点高新技术企业，国内农化上市公司头部企业，全球拟除虫菊酯原药核心供应商。公
司北方基地全力推进，围绕葫芦岛项目“早投产、早盈利”，公司上下全力抓好项目调试，一阶段项目快速推进产能爬坡
，已调试产品全部达设计产能，二阶段较计划提前6个月完成中交，上半年全面实现投产即盈利。此外江苏优嘉多个项目
稳步推进，公司另有多个项目正加快报批。
创新驱动公司发展。公司创制新药商业化进程不断加快，全力推进1631商业化进程和创制新药的研究，多个化合物取
得新进展。公司成果孵化实验室正式投用，GLP实验室完成资质复审，国家博士后科研工作站成功获批。
部分原药价格有所起色，销量稳健增长。2022年以来，在海外库存高位运行的背景下，叠加供给端限制放松，原药产
能的持续扩张，农药原药价格从高位持续回落，2023-2024年延续下跌趋势。2025年以来部分产品有所起色，2025Q4公司
原药/制剂均价同比变化+4.6%/-36.4%，环比变化+18.6%/+62.5%。2025Q4公司主要产品价格环比表现：氯氰菊酯（0.0%）
、联苯菊酯（1.2%）、功夫菊酯（2.7%）、草甘膦（-0.6%）、麦草畏（0.0%）、苯醚甲环唑（-2.0%）、氟啶胺（-6.7%
）、吡唑醚菌酯（-3.8%）、丙环唑（-2.0%）、氟啶脲（-2.7%）、虱螨脲（-2.2%）、硝磺草酮（-1.7%）、吡蚜酮（-2.
7%）、烯草酮（-19.5%）。2025Q4，公司原药/制剂销量分别为2.7/0.4万吨，同比增长+14.1%/+73.8%，随着北方基地产
能持续释放，公司销量有望延续提升趋势。2025Q4公司毛利率与净利率分别为20.8%/8.5%，同比+0.7pct/+1.2pct，盈利
能力有所提升。
中东地缘冲突带动油价抬升，有望沿着粮价通道进一步刺激农药需求。2026Q1（截至2026.3.29）公司主要产品价格
环比表现：氯氰菊酯（0.5%）、联苯菊酯（0.8%）、功夫菊酯（2.0%）、草甘膦（-8.2%）、麦草畏（0.3%）、苯醚甲环
唑（-0.5%）、氟啶胺（0.0%）、吡唑醚菌酯（-4.5%）、丙环唑（-0.2%）、氟啶脲（-10.7%）、虱螨脲（-2.6%）、硝磺
草酮（-0.8%）、吡蚜酮（-1.8%）、烯草酮（-20.9%），中东冲突下农药需求有望向上。
维持“买入”评级。公司为国内仿生农药行业规模最大的企业，内生增长+资产协作+“两化”共振，共同推动公司长
期成长。预计公司2026-2028年归属净利润分别为14.7、16.2以及17.6亿元。
风险提示
1、海外农药去库不及预期；2、行业新产能扩产超预期。
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2026-04-03│扬农化工(600486)2025年年报点评：业绩符合预期，创新驱动，景气逐步回暖│东北证券 │买入
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事件：公司发布2025年年报，2025年公司实现营业收入118.70亿元，同比增长13.76%；归母净利润12.86亿元，同比
增长6.98%；毛利率22%，同比-1pct。其中，25Q4公司实现营业收入27.14亿元，同比增长12.20%，环比下降7.14%；归母
净利润2.31亿元，同比增长30.81%，环比下降7.61%；毛利率21%，同比+0.7pct。
公司业绩稳中有增，当前农药行业仍处周期底部，但刚需属性明确，具备多重结构性机遇。2025年公司原药业务营收
73.15亿元（同比+13.97%），产量11.38万吨（同比+17.40%），销量11.35万吨（同比+13.33%），销售均价6.45万元/吨
（同比+0.31%）；2025年公司实现制剂业务营收14.98亿元（同比-3.09%），产量3.67万吨（同比+3.79%），销量3.68万
吨（同比+1.30%），销售均价4.07万元/吨（同比-4.34%）。
26Q1杀虫剂同环比提升，景气逐步回暖。根据百川盈孚，26Q1杀虫剂高效氯氟氰菊酯、联苯菊酯、氯氰菊酯均价分别
为10.98/13.02/7.55万元/吨（同比+0.73%/+1.63%/+12.37%，环比+0.09%/+0.85%/+0.67%）；杀菌剂苯醚甲环唑、丙环唑
均价分别为8.48/6.57万元/吨（同比-8.10%/-11.77%，环比-1.59%/-0.17%）；除草剂草甘膦均价为2.44万元/吨（同比+5
.12%,环比-7.02%）。
更多创新驱动，未来公司竞争力或进一步增强。产能方面，2025年公司优创二阶段项目较计划提前6个月完成中交，
辽宁优创提前半年实现年内“投产即盈利”目标。此外，江苏优嘉多个项目稳步推进，公司另有多个项目正加快报批。展
望2026年，公司将推动产量稳中有增，以多销倒逼多产，以多产促进多销，推动经营业绩再上新台阶。创制药方面，2026
年公司将加快创制化合物研发，加快管道化合物商业化进程，未来公司会有更多创新驱动。
修改盈利预测，维持“买入”评级。我们修改盈利预测，预计26-28年公司实现营收134/151/170亿元，归母净利润15
/17/19亿元，对应PE为20X/18X/16X，维持“买入”评级。
风险提示：产品价格走低，盈利预测及估值模型不及预期等。
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2026-04-02│扬农化工(600486)2025年年报点评：净利同比增长，农药景气逐渐改善 │国联民生 │买入
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事件：公司发布2025年年报，2025年实现营业收入118.70亿元，同比+13.8%；归母净利润12.86亿元，同比+7.0%；扣
非归母净利润12.72亿元，同比+9.4%；基本每股收益3.19元。其中，2025Q4实现营业收入27.14亿元，同比+12.2%、环比-
7.1%；归母净利润2.31亿元，同比+30.8%、环比-7.6%。
产销延续增长，价格与盈利水平仍承压。2025年农药行业整体仍竞争激烈，价格维持低位，但公司产销量延续增长，
主要得益于2025年公司密切产销衔接，进一步挖掘装置潜能，开展瓶颈工序改造，叠加优创项目多个品种放量贡献增量。
2025年公司原药业务实现营收73.15亿元（YoY+14.0%），销量11.35万吨（YoY+13.6%），均价6.45万元/吨（YoY+0.3%）
，毛利率26.46%；其中2025Q4原药业务实现营收19.07亿元（YoY+19.4%），销量2.72万吨（YoY+14.1%）。盈利能力方面
，部分原材料价格上涨等因素影响下，2025年公司销售毛利率同比-1.12pct至21.99%；净利率为10.84%，同比-0.69pct，
期间费用率有所减少。
农药出口延续增长，外部环境扰动与景气改善并存。2026年以来，公司多个产品景气度已呈现出一定修复态势，据百
川盈孚，截至2026年3月30日，今年氯氟氰菊酯/联苯菊酯/氯氰菊酯/草甘膦/麦草畏/烯草酮已累计+0%/+2%/+11%/+20%/+7
%/-6%。同时，农药出口景气持续改善，根据海关总署统计，2025年农药制剂（海关编码380891、380892、380893）全年
出口量为325万吨，同比+15%，出口金额同比增长13.8%。另一方面，国家粮食安全、绿色高效农药推广、“一证一品”落
地及对“内卷”式无序竞争的整治，推动行业在修复过程中加快政策与竞争格局重塑，农药行业有望持续改善。
葫芦岛产能持续释放，新项目储备打开成长空间。公司葫芦岛优创一期项目建设进展顺利，已于前期进入试生产阶段
，调试产品正逐步完成产能爬坡，整体运行稳定，后续将结合竣工验收与投产达效进度规范转固；同时，公司正稳步推进
葫芦岛二期项目规划，二期定位较一期将聚焦现有产品及在研产品的高质量转化。新品方面，氟唑菌酰羟胺已成功产出合
格产品并于2025年开展批量生产，未来订单有望随先正达全球登记推进逐步提升。
投资建议：考虑到部分原药价格上涨叠加优创项目进展顺利，我们预计公司2026-2028年营业收入分别为139/151/160
亿元，同比分别+17%/+9%/+7%；归母净利润分别为17.2/19.7/21.8亿元，同比分别+34%/+14%/+11%；EPS分别为4.3/4.9/5
.4元/股，对应PE为18/16/14X，鉴于公司为国内拟除虫菊酯龙头，一体化优势明显，维持“推荐”评级。
风险提示：产品及原材料价格波动，下游需求不及预期，产能爬坡不及预期。
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2026-04-02│扬农化工(600486_SH)：业绩稳健增长，农药景气有望提升 │东兴证券 │买入
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扬农化工发布2025年年报：全年实现营业收入118.70亿元，YoY+13.76%，归母净利润12.86亿元，YoY+6.98%。
农药产品虽价格承压，但销量增长带动整体业绩实现增长。分板块看，①原药：2025年公司原药产品均价同比微增0.
31%至6.45万元/吨，原药销量同比增长13.62%至11.35万吨，原药板块营收同比增长13.97%至73.15亿元，板块毛利率同比
下滑1.25个百分点至26.46%；②制剂：2025年公司制剂产品价格同比下滑4.34%至4.07万元/吨，制剂销量同比增长1.30%
至3.68万吨，原药板块营收同比下滑3.09%至14.98亿元，板块毛利率同比下滑0.12个百分点至29.66%。
中东地缘冲突抬升农药成本，农药产品景气度或有望提升。受中东地缘冲突影响，3月下旬以来国际油价大幅上涨，
推高农药原药生产成本。在当前成本支撑背景下，叠加春耕旺季行情带来的需求提升，草甘膦、菊酯等部分农药产品价格
近期迎来上涨，农药行业景气度有望底部回升。
公司有序推进新项目产能建设，后续有望逐步贡献业绩增量。辽宁优创基地是公司近几年战略布局的重要内容，2025
年，围绕“早达产早见效”的目标，公司集中力量推动项目安装和生产调试，优创二阶段较计划提前6个月完成中交，辽
宁优创提前半年实现年内“投产即盈利”目标。2026年，公司计划持续将葫芦岛基地作为成果转化和项目建设的主战场，
高质量完成一期二阶段产品调试，尽快达产见效。此外，江苏优嘉多个项目正在稳步推进，公司另有多个项目正加快报批
。
科技创新实现阶段性进展。2025年，公司大力推动创制品种研发，加快推进重点创制产品商业化进程，两个创制品种
获得ISO通用名；加强次新产品开发战略布局，开展多个次新化合物及重要中间体的工艺研发，取得阶段性进展；加速配
方制剂产品开发，全年实现多个新制剂品种上市，另完成多项配方改进。2026年3月12日，扬农化工自主研发的新型杀螨
剂威境?（15%氟螨双醚悬浮剂）正式上市，这是近十年来我国首个获批登记并实现产业化的原创杀螨剂，为农业害螨防治
带来新方案。未来，公司坚持“研发一代、生产一代、储备一代”战略，加强产品研发，加快成果转化，为公司未来发展
贡献增量。
公司盈利预测及投资评级：作为国内农药龙头，公司在建项目有序推进，同时受益先正达集团内部资源协同，我们预
期公司中长期成长性持续。基于公司2025年年报，我们相应调整公司2026~2028年盈利预测。我们预测公司2026~2028年归
母净利润分别为15.71、17.99和20.07亿元，对应EPS分别为3.88、4.44和4.95元，当前股价对应P/E值分别为20、17和16
倍。维持“强烈推荐”评级。
风险提示：下游需求不及预期；产品价格大幅下滑；新产能投放不及预期；“先正达集团”资产内部整合不及预期；
市场竞争加剧。
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2026-04-02│扬农化工(600486)业绩符合市场预期，创新药打开中长期成长空间 │中金公司 │增持
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2025年业绩符合市场预期
公司公布2025年业绩，收入118.70亿元，YoY+13.8%；归母净利润12.86亿元，同比+6.98%，符合市场预期。4Q25实现
收入27.14亿元，YoY+12.20%；归母净利润2.31亿元，YoY+30.8%。公司拟派发末期股息0.714元/股，全年股息达0.954元/
股。
子公司方面，公司主要原药生产基地优嘉植保/优士化学/辽宁优创净利润7.87/1.48/0.61亿元。
发展趋势
菊酯价格稳步上行，关注印度供应扰动。3月以来菊酯价格略有复苏，据百川资讯，4月1日联苯菊酯/氯氰菊酯报价13
.5/8.3万元，较3月低点分别上涨0.8/0.8万元/吨。向前看，我们建议投资者重点关注中东局势对印度菊酯供应扰动，若
中东紧张局势延续，我们认为印度菊酯的正常生产或受一定影响，菊酯价格有望迎来进一步上涨。
创新药业绩有望开始逐步兑现。据公司年报，2025年公司大力推动创制品种研发，加快推进重点创制产品商业化进程
，两个创制品种获得ISO通用名；此外，公司也开展了多个次新化合物及重要中间体的工艺研发，取得阶段性进展。2026
年3月，公司自主研发的新型杀螨剂威境（15%氟螨双醚悬浮剂）正式上市，我们看好创新药产品上市对公司估值和业绩的
催化。
盈利预测与估值
农化行业周期复苏仍需时间，下调2026年盈利预测12.5%至16.15亿元，首次引入2027年盈利预测18.33亿元。当前股
价对应2026/2
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