研报评级☆ ◇600486 扬农化工 更新日期：2026-11-04◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-11-01
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1周内 1 3 0 0 0 4
1月内 1 3 0 0 0 4
2月内 1 3 0 0 0 4
3月内 10 8 0 0 0 18
6月内 11 8 0 0 0 19
1年内 32 17 0 0 0 49
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 3.85│ 2.96│ 3.17│ 3.61│ 4.34│ 4.97│
│每股净资产(元) │ 23.80│ 25.91│ 28.29│ 31.25│ 34.55│ 37.96│
│净资产收益率% │ 16.18│ 11.41│ 11.21│ 11.74│ 12.80│ 13.52│
│归母净利润(百万元) │ 1565.02│ 1202.08│ 1285.95│ 1459.66│ 1754.97│ 2009.52│
│营业收入(百万元) │ 11477.69│ 10434.77│ 11870.43│ 13223.68│ 14500.93│ 15799.92│
│营业利润(百万元) │ 1869.26│ 1412.95│ 1515.10│ 1726.31│ 2073.06│ 2372.74│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-11-01 增持 维持 --- 3.26 3.98 4.67 招商证券
2026-10-27 买入 维持 --- 3.24 3.91 4.79 申万宏源
2026-10-27 增持 维持 70 --- --- --- 中金公司
2026-10-27 增持 维持 54.73 3.22 4.21 5.21 华泰证券
2026-09-03 买入 维持 --- 3.89 4.67 5.24 长城证券
2026-09-02 买入 维持 --- 4.16 4.77 5.16 天风证券
2026-08-30 买入 维持 --- 3.31 3.74 4.07 长江证券
2026-08-28 买入 维持 --- 3.97 4.61 5.29 华安证券
2026-08-26 买入 维持 --- 3.80 4.69 5.29 国联民生
2026-08-26 增持 维持 69.76 --- --- --- 中金公司
2026-08-26 增持 维持 --- 3.63 4.29 4.86 西部证券
2026-08-26 买入 维持 68.7 3.45 4.05 4.50 华创证券
2026-08-26 增持 维持 --- 3.26 3.98 4.67 招商证券
2026-08-25 买入 维持 --- 3.67 4.54 5.40 西南证券
2026-08-25 买入 维持 --- 3.61 4.20 4.73 光大证券
2026-08-25 增持 维持 72.66 4.05 4.53 5.11 东方证券
2026-08-25 买入 维持 --- 3.74 4.99 5.61 开源证券
2026-08-25 增持 维持 62.4 3.48 4.64 5.56 华泰证券
2026-05-14 买入 维持 --- 3.64 3.99 4.33 长江证券
2026-05-04 买入 维持 --- 4.03 4.75 5.53 申万宏源
2026-05-04 增持 维持 --- 3.97 4.66 5.27 西部证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-11-01│扬农化工(600486)三季度业绩符合预期，部分产品价格有所回落 │招商证券 │增持
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事件：公司发布2026年三季报，报告期内实现营业收入91.34亿元，同比下降0.25%，归母净利润10.56亿元，同比增
长0.01%，扣非净利润10.46亿元，同比增长0.25%；其中三季度单季实现营业收入25.28亿元，同比下降13.51%，归母净利
润2.66亿元，同比增长6.48%。
前三季度公司原药业务量价均提高，综合盈利能力稳中有升。2026年前三季度，公司销售毛利率22.38%，同比提高0.
03pct，归母净利率11.56%，同比提高0.03pct，其中原药收入58.4亿元，同比增长7.9%，销量9.1万吨，同比增长5.0%，
销售均价6.44万元/吨，同比上涨2.77%；制剂收入12.6亿元，同比下降5.0%，销量2.85万吨，同比下降14.1%，销售均价4
.40万元/吨，同比上涨10.62%。第三季度，部分产品价格已较二季度高点回落，行业新增产能持续释放导致景气修复进程
缓慢；人民币汇率存在升值压力，汇兑损失风险持续存在；地缘冲突扰动下原材料成本波动不确定性较高。公司积极应对
各种挑战，充分发挥自身优势，努力实现经营目标。
三季度原药市场价格环比下跌，制剂业务收入季节性下降。2026年三季度，公司综合毛利率20.7%，同比提高1.1pct
，环比下降3.6pct，上半年是农药销售旺季，三季度季节性因素导致制剂业务收入环比下降明显。二季度受美以伊冲突影
响，主要原材料价格有所上涨，推动部分农药产品涨价，三季度产品价格逐渐回落，2026Q3公司产品草甘膦、功夫菊酯、
联苯菊酯、硝磺草酮、麦草畏市场均价分别为2.6万、10.5万、12.5万、8.1万、5.7万元/吨，环比分别下跌16.5%、14.1%
、11.0%、1.8%、11.2%。
持续加强科技创新能力，项目建设继续稳步实施。公司菊酯产品打破了跨国公司在中国市场的多年垄断，填补国内外
技术空白20项，形成了品种齐全、技术领先的菊酯系列产品树，关键中间体均自成体系、配套完善，资源得到充分利用。
公司自主创制水平居行业领先，在我国自主创制、年销售额超过亿元的6个品种中，公司占比50%。公司继续以优创项目为
重点，同步推动优士、科创项目。上半年，优创公司一期一阶段产品产能得到有效释放，优创业绩快速攀升，二阶段产品
调试拿出合格产品；二期项目已开始启动报批，另有多项重点项目正在稳步推进。
维持“增持”投资评级。预计2026 2028年公司归母净利润分别为13.2亿、16.1亿、18.9亿元，EPS分别为3.26、3
.98、4.67元，当前股价对应PE分别为17、14、12倍，维持“增持”投资评级。
风险提示：产品价格下跌、原材料价格上涨、新项目投产不及预期。
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2026-10-27│扬农化工(600486)公司业绩具备韧性 │华泰证券 │增持
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扬农化工公布三季度业绩：26Q3实现营收25.3亿元（yoy-14%，qoq-19%），归母净利2.7亿元（yoy+6%，qoq-31%）。
2026年Q1-Q3实现营收91.3亿元（yoy-0.25%），归母净利10.6亿元（yoy+0.01%），扣非净利10.46亿元（yoy+0.25%）。
公司Q3归母净利略低于我们前瞻预期（2.9亿元），主要系部分产品价格环比有所下降等。考虑公司葫芦岛项目成长性，
以及行业景气或将逐步复苏，维持“增持”评级。
需求淡季下部分农药价格下跌，Q3毛利率qoq-3.7pct至20.7%
需求淡季下26Q3部分农药价格下跌，据中农立华和百川盈孚，26Q3公司主产品高效氯氟氰菊酯/联苯菊酯/草甘膦/硝
磺草酮/吡唑醚菌酯/丙环唑/烯草酮/麦草畏原药市场均价为10.5/12.5/2.6/8.1/12.6/7.1/7.7/5.7万元/吨，yoy-2%/-2%/
-3%/-3%/-16%/+6%/-38%/+6%，qoq-14%/-11%/-17%/-2%/-9%/-12%/-7%/-11%。26Q3公司原药/制剂业务收入17.5/1.6亿元
，yoy+0%/+2%，公司原药/制剂销量2.9/0.4万吨，yoy-2%/-14%，原药/制剂均价6.0/3.6万元/吨，yoy+2%/+19%，主要系
成本端支撑。部分产品价格Q3环比下降等影响下，26Q3公司综合毛利率yoy/qoq+1.1pct/-3.7pct至20.7%。
部分产品价格近期有所上涨，农药景气未来有望逐步修复
据百川盈孚，2026年10月26日，公司主产品高效氟氯氰菊酯/联苯菊酯/草甘膦/吡唑醚菌酯/丙环唑/烯草酮/麦草畏原
药市场均价分别为10.7/13.0/2.7/12.0/7.1/7.5/5.5万元/吨，较26年9月底+1%/+3%/0%/0%/0%/+7%/0%，部分产品价格有
所上涨。我们认为未来伴随海外需求带动以及供给端或有所出清，农药景气有望逐步复苏。
盈利预测与估值
考虑到部分农药产品景气修复仍较缓，我们下调公司原药毛利率，由此下调公司26-28年归母净利润为13.0/17.0/21.
0亿元（前值为14.0/18.7/22.5亿元，下调7%/9%/6%），同比+1%/+31%/+24%，对应EPS为3.22/4.21/5.21元。参考可比公
司27年平均13xPE的Wind一致预期，给予公司27年13xPE估值，给予目标价54.73元（前值为62.64元，对应26年18xPE），
维持“增持”评级。
风险提示：原油价格波动风险；原料供应不稳定风险；需求不及预期风险。
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2026-10-27│扬农化工(600486)Q3淡季业绩符合预期，公司经营韧性逐步显现 │申万宏源 │买入
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公司发布2026年三季报：报告期内，公司实现营收91.34亿元（YoY-0%），归母净利润10.56亿元（YoY+0%），扣非归
母净利润10.46亿元（YoY+0%），销售毛利率22.38%，同比+0.03pct，净利率11.56%，同比+0.03pct，业绩符合预期。其
中，26Q3公司实现营收25.28亿元（YoY-14%，QoQ-19%），归母净利润2.66亿元（YoY+6%，QoQ-31%），扣非归母净利润2.
59亿元（YoY+4%，QoQ-33%），销售毛利率20.73%，同比+1.12pct，环比-3.63pct，销售净利率10.51%，同比+1.97pct，
环比-1.69pct，业绩符合预期。费用方面，26Q3公司销售、管理、研发、财务费用率合计10.50%，同比+1.31pct，环比+1
.91pct。此外，公司信用减值损失冲回0.39亿元，以及所得税税率下降，对业绩带来正面影响。
26Q3淡季农药市场交投持续低迷，产品价格延续下跌趋势，地缘冲突扰动下原料成本变动起伏，公司上下聚力攻坚展
现业绩韧性。26Q3农药行业进入传统淡季，国内市场整体成交持续低迷，海外出口订单增量有限，多数产品价格延续下跌
趋势，量、价两端均持续承压。成本方面，海外地缘冲突持续扰动，国际原油及基础化工原料价格波动起伏，物流运输与
出口贸易存在不确定性，对企业经营以及市场信心带来拖累。根据公司经营数据披露，26Q3公司原药实现营收17.53亿元
（YoY-0%，QoQ-13%），销量2.91万吨（YoY-2%，QoQ+0%），单吨价格6.02万元（YoY+2%，QoQ-13%）；制剂实现营收1.56
亿元（YoY+2%，QoQ-49%），销量0.44万吨（YoY-14%，QoQ-54%），单吨价格3.55万元（YoY+19%，QoQ+11%）。根据中农
立华原药价格，26Q3公司主要产品市场均价分别为：联苯菊酯12.56万元/吨（YoY-2%，QoQ-12%）、功夫菊酯10.58万元/
吨（YoY-1%，QoQ-17%）、草甘膦2.67万元/吨（YoY-1%，QoQ-19%）、苯醚甲环唑7.89万元/吨（YoY-10%，QoQ-15%）、吡
唑醚菌酯12.43万元/吨（YoY-16%，QoQ-11%）。
展望后续：短期看，原材料提供成本支撑，内外贸订单预计随淡旺季变化持续增长；中长期看，具备核心竞争力的领
先企业将获得长期稳定向好的发展空间。近期，受原油及能源端带动，原材料价格震荡上行拉动原药市场稳中有升，Q4以
来外贸订单有所增长，国内制剂企业逐步启动备货备产，但仅维持刚需采购跟进，市场仍处于供需博弈阶段，但我们认为
随着27H1旺季逐步来临，农药市场将迎来进一步修复。中长期看，我们认为行业将进入新一轮整合阶段，未来具备规模效
应、产业链配套、渠道品牌等优势的领先企业有望与其他企业再次拉开差距。公司作为国内领先农药生产企业，葫芦岛基
地开启新一轮资本开支，行业整合下再迎成长周期。
投资分析意见：产品价格依旧承压，小幅下调公司2026-2028年归母净利润预测分别为13.11、15.82、19.37亿元（原
值为13.95、16.79、20.17亿元），当前市值对应PE分别为16、13、11X，期待行业景气逐步回暖，公司再迎成长周期，维
持“买入”评级。
风险提示：1）新项目进展不及预期；2）产品价格大幅下跌；3）原材料价格大幅上涨。
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2026-10-27│扬农化工(600486)业绩符合预期，农化板块有望逐步进入上行周期 │中金公司 │增持
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业绩回顾
3Q26业绩符合我们预期
公司公布1-3Q26业绩：收入91.3亿元，YoY-0.25%；归母净利润10.56亿元，同比持平，符合我们预期，其中3Q26公司
收入25.28亿元，YoY-13.5%，归母净利润2.66亿元，YoY+6.5%。
3Q26，公司农药原药/制剂（不折百）销量2.91/0.44万吨，YoY-1.64%/+14.36%；农药原药/制剂销售均价6.02/3.55
万元/吨，YoY+1.63%/19.14%。
发展趋势
创新药业绩有望开始逐步兑现。公司大力推动创制品种研发，加快推进重点创制产品商业化进程，2025年两个创制品
种获得ISO通用名；此外，公司也开展了多个次新化合物及重要中间体的工艺研发，取得阶段性进展。2026，公司自主研
发的新型杀螨剂威境（15%氟螨双醚悬浮剂）正式上市，我们看好创新药产品上市对公司估值和业绩的催化。
能源及农产品价格中枢上移，或推动植保行业进入新一轮上行周期。中东地缘冲突仍未结束，能源供应风险溢价持续
抬升，目前布伦特2812合约已抬升至75-80美元/桶。能源价格上行一方面将推升农业生产、运输及化肥等综合成本，另一
方面通过生物燃料需求等渠道强化玉米、大豆等农产品价格支撑。若全球农产品价格中枢逐步抬升，农户种植收益及投入
能力有望改善，并进一步向种子、化肥及农药等农业投入品传导，我们判断植保行业有望由当前的库存修复逐步过渡至需
求驱动的景气上行阶段。
盈利预测与估值
维持2026年和2027年盈利预测不变。当前股价对应2026/2027年14.2倍/12.4倍市盈率。维持跑赢行业评级和70.00元
目标价，对应19.2倍2026年市盈率和16.8倍2027年市盈率，较当前股价有35.3%的上行空间。
风险
能源价格大幅波动，安全生产风险。
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2026-09-03│扬农化工(600486)公司业绩保持稳健，看好公司优创项目产能释放 │长城证券 │买入
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事件：2026年8月24日，扬农化工发布2026年半年报。公司2026年上半年营收为66.06亿元，同比增长5.97%；归母净
利润为7.90亿元，同比下降1.99%；扣非归母净利润为7.88亿元，同比下降1.05%。从单季度看，2Q26公司营收为31.39亿
元，环比下降9.47%；归母净利润3.83亿元，环比下降5.95%。
点评：原药量价提升推动营收增长，公司业绩展现较强韧性。1H26公司原药产品/贸易产品/制剂产品的营业收入分别
为40.84/12.74/11.01亿元，同比变化分别为11.74%/-1.05%/-5.93%；毛利率分别为28.44%/8.39%/21.78%，较上年同期分
别变化了+0.23/+0.22/-4.91个百分点。2026年上半年农药市场终端需求增长乏力，原药价格短暂冲高后快速回落，上下
游成本传导受阻，持续挤压企业盈利空间。公司主动争取机会，扩大原药销售，带动原药销量增长，整体业绩基本稳健。
产量方面，2026年上半年公司原药/制剂的产量分别为6.47/2.18万吨，YoY分别为12.12%/-14.22%。销量方面，2026年上
半年公司原药/制剂的销量分别为6.15/2.41万吨，YoY分别为8.49%/-14.09%。
产品价格方面，1H26公司原药/制剂的销售均价分别为6.64/4.56万元/吨，YoY分别为3.00%/9.49%。菊酯产品方面，
根据百川盈孚数据显示，1H26公司联苯菊酯/氯氰菊酯/高效氟氯氰菊酯均价分别为13.54/8.34/11.62万元，同比上涨5.02
%/17.23%/5.93%
费用方面，1H26公司销售费用率为1.59%，较上年同期下降了0.01个百分点；财务费用率为0.32%，较上年同期上升了
0.92个百分点；管理费用率为2.99%，较上年同期下降了0.56个百分点；研发费用率为2.86%，较上年同期上升了0.18个百
分点。
现金流方面，1H26经营性活动产生的现金流净额为14.39亿元，同比下降16.69%；投资活动产生的现金流净额为-5.03
亿元，同比下降60.51%；筹资活动产生的现金流净额为-10.54亿元，同比下降243.66%。期末现金及等价物余额为10.95亿
元，同比下降38.57%。应收账款同比上升11.24%，应收账款周转率有所下降，从2025年同期的2.47次下降到2.09次；存货
同比上升19.23%，存货周转率有所上升，从2025年同期的4.47次上升到4.52次。
农药市场行情盘整，关注厄尔尼诺带来的边际变化及周期性改善。根据2026年8月24日中农立华原药公众号披露，农
药原药市场处于传统需求淡季，新周期备货还在盘整酝酿，产业链各环节仍以观望为主。终端市场以消耗库存、刚需补货
为主，整体交投一般。2026年8月23日，中农立华原药价格指数报71.58点，同比去年下跌4.53%，环比上月下跌0.92%。跟
踪的上百个产品中，同比去年63%产品下跌，10%产品持平，27%产品上涨；环比上月32%产品下跌，63%产品持平，5%产品
上涨。我们认为随着农药进入需求旺季，整体价格有望改善，同时厄尔尼诺现象或对农产品价格形成扰动，进而推动农药
需求提升，产品价格有望上涨。
公司加强工程攻坚，项目建设稳步实施。根据公司2026年半年报披露，公司继续以优创项目为重点，同步推动优士、
科创项目。上半年，优创公司一期一阶段产品产能得到有效释放，优创业绩快速攀升，二阶段产品调试拿出合格产品；二
期项目已开始启动报批，另有多项重点项目正在稳步推进。我们看好公司优创项目一阶段产能爬坡以及二阶段产能建设，
未来有望逐步释放业绩。
投资建议：我们预计扬农化工2026-2028年收入分别为138.44/152.39/163.19亿元，同比增长16.6%/10.1%/7.1%，归
母净利润分别为15.78/18.93/21.25亿元，同比增长22.7%/20.0%/12.3%，对应EPS分别为3.89/4.67/5.24元。结合公司9月
2日收盘价，对应PE分别为13.9/11.6/10.3倍。我们认为随着农药进入需求旺季，整体价格有望改善，同时厄尔尼诺现象
或对农产品价格形成扰动，进而推动农药需求提升，产品价格有望上涨，维持“买入”评级。
风险提示：宏观经济波动的风险；环保安全的风险；产品价格波动风险；原材料价格波动的风险；研发风险
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2026-09-02│扬农化工(600486)销量提升带动营收及利润同比增长 │天风证券 │买入
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事件：扬农化工发布2026年中报，2026年上半年实现营业收入66.06亿元，同比增长5.97%；归属于上市公司股东的净
利润7.90亿元，同比下降1.99%；扣除非经常性损益后的净利润7.88亿元，同比下降1.05%。按4.04亿股总股本计算，实现
每股收益1.96元，每股经营现金流3.56元。
第二季度实现营业收入31.39亿元，同比增长4.87%、环比下降9.47%；实现归母净利润3.83亿元，同比增长3.20%、环
比下降5.96%。
原药量价齐升，成为收入和毛利增长的核心来源
公司上半年原药、制剂、贸易业务分别实现收入40.84、11.01、12.74亿元，同比分别变化+4.29、-0.69、-0.14亿元
；分别实现毛利11.62、2.40、1.07亿元，同比分别变化+1.30、-0.73、+0.02亿元。公司整体实现毛利15.20亿元，同比
增加0.47亿元，毛利率23.0%，同比下降0.6个百分点。公司原药销售规模显著增加，公司上半年原药、制剂业务分别实现
产量6.47、2.18万吨（同比分别增加0.70、减少0.36万吨）；销量6.15、2.41万吨（同比分别增加0.48、减少0.40万吨）
。分季度看，Q1、Q2原药业务分别实现产量3.36、3.11万吨（同比分别增加0.41、0.29万吨），销量3.24、2.91万吨（同
比分别增加0.37、0.11万吨）。从价格上看，公司原药上半年销售均价为6.64万元/吨，同比上涨3.0%，制剂销售均价为4
.56万元/吨，同比上涨约9.5%。
费用方面，上半年公司销售/管理/研发费用分别为1.05、1.98、1.89亿元，分别同比增加0.06、减少0.24、增加0.22
亿元；分别对应费用率1.6%/3.0%/2.9%。而财务费用由去年同期的-0.37亿元转为0.21亿元，增加约0.58亿元，主要受汇
率波动带来的汇兑损失影响（上半年损失5212万元，去年同期收益373万元）。此外，公司所得税率同比提升1.8个百分点
到17.2%。
辽宁优创由产能爬坡转向利润兑现
辽宁优创上半年实现收入9.29亿元，同比增加68.3%；实现净利润0.62亿元，而上年同期净利润仅39万元，已成为公
司上半年最明确的利润增量。公司披露，优创一期一阶段产能得到有效释放，二阶段产品调试已产出合格产品；同时二期
项目开始启动报批。
盈利预测与估值：综合考虑公司产品价格变化、项目进度，预计公司2026-2028年归母净利润分别为16.8、19.3、20.
9亿元，维持“买入”的投资评级。
风险提示：农药景气下行、产品价格下跌、原材料价格大幅波动、新项目进度及盈利情况低于预期、气候异常风险及
汇率风险。
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2026-08-30│扬农化工(600486)公司盈利稳健运行，关注厄尔尼诺后续影响 │长江证券 │买入
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事件描述
公司发布2026半年报，上半年实现收入66.1亿元（同比+6.0%），实现归属净利润7.9亿元（同比-2.0%），实现归属
扣非净利润7.9亿元（同比-1.1%），2026Q2单季度实现收入31.4亿元（同比+4.9%），实现归属净利润3.8亿元（同比+3.2
%），实现归属扣非净利润3.8亿元（同比+5.2%）。公司拟向全体股东每10股派发现金红利2.4元（含税）。
事件评论
新项目路径清晰。公司是国家重点高新技术企业，国内农化上市公司头部企业，全球拟除虫菊酯原药核心供应商。公
司北方基地全力推进，围绕葫芦岛项目“早投产、早盈利”，公司上下全力抓好项目调试，一阶段项目快速推进产能爬坡
，已调试产品全部达设计产能，二阶段较计划提前6个月完成中交，2025上半年全面实现投产即盈利，二期项目已开始启
动报批，另有多项重点项目正在稳步推进。2026H1辽宁优创实现收入9.3亿元（同比+68.3%），净利润6220万元（去年同
期为39万元）。
创新驱动公司发展。公司创制新药商业化进程不断加快，全力推进1631商业化进程和创制新药的研究，多个化合物取
得新进展，2026H1公司获得国内外专利授权24件。公司成果孵化实验室正式投用，GLP实验室完成资质复审，国家博士后
科研工作站成功获批。
202Q2原药价格增幅明显，带动盈利上行。2022年以来，在海外库存高位运行的背景下，叠加供给端限制放松，原药
产能的持续扩张，农药原药价格从高位持续回落，2023-2024年延续下跌趋势。2025年以来部分产品有所起色，2026Q2在
美伊冲突油价大涨成本推高拉动下，公司原药/制剂均价同比变化+5.3%/+35.5%，环比变化+9.1%/-41.4%。2026Q2公司主
要产品价格环比表现：氯氰菊酯（20.7%）、联苯菊酯（7.8%）、功夫菊酯（11.5%）、草甘膦（27.1%）、麦草畏（18.8%
）、苯醚甲环唑（7.5%）、氟啶胺（0.0%）、吡唑醚菌酯（-2.7%）、丙环唑（16.9%）、氟啶脲（-1.0%）、虱螨脲（3.1
%）、硝磺草酮（0.4%）、吡蚜酮（2.8%）、烯草酮（2.5%）。2026Q2，公司原药/制剂销量分别为2.9/1.0万吨，同比增
长+3.8%/-24.9%，随着北方基地产能持续释放，公司销量有望延续提升趋势。2026Q2公司毛利率与净利率分别为24.4%/12
.2%，同比+1.8pct/-0.2pct，财务费用同比+1.0pct，人民币升值带来汇兑损失增加。
中东地缘冲突反复，厄尔尼诺或对板块形成催化。2026Q3（截至2026.8.23）公司主要产品价格环比表现：氯氰菊酯
（-2.1%）、联苯菊酯（-10.9%）、功夫菊酯（-14.7%）、草甘膦（-16.4%）、麦草畏（-8.6%）、苯醚甲环唑（-13.3%）
、氟啶胺（0.0%）、吡唑醚菌酯（-8.6%）、丙环唑（-7.6%）、氟啶脲（0.0%）、虱螨脲（-7.2%）、硝磺草酮（-1.3%）
、吡蚜酮（-8.8%）、烯草酮（-3.4%），厄尔尼诺预期加强或将对农化行业带来需求刺激。
维持“买入”评级。公司为国内仿生农药行业规模最大的企业，内生增长+资产协作+“两化”共振，共同推动公司长
期成长。预计公司2026-2028年归属净利润分别为13.4、15.1以及16.5亿元。
风险提示
1、海外农药去库不及预期；2、行业新产能扩产超预期。
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2026-08-28│扬农化工(600486)周期底部彰显经营韧性，优创项目进入兑现期 │华安证券 │买入
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事件描述
8月25日公司发布半年报，上半年公司实现营业收入66.06亿元，同比增长5.97%；归属于母公司所有者净利润7.9亿元
，同比减少1.99%；扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润7.88亿元，同比减少1.05%；其中二季度公司实现营
业收入31.39亿元，同比增长4.87%，环比减少9.47%；归属于母公司所有者净利润3.83亿元，同比增长3.20%，环比减少5.
95%。
原药产销维持增长彰显经营韧性。
2026年上半年公司主营产品产销规模实现同步增长，公司原药产量6.47万吨（同比+12.1%）、销量6.15万吨（同比+8
.5%），实现营业收入40.84亿元（同比+11.7%），原药销售均价6.64万元/吨，同比+3.0%，量价共同拉动收入增长；制剂
产量2.18万吨（同比-14.2%），销量2.41万吨（同比-14.1%），实现营业收入11.01亿元（同比-5.9%），制剂均价4.56万
元/吨，同比+9.5%。报告期内，全球农化行业仍处于下行通道，中农立华指数跌至创立以来历史最低点。在严峻市场局面
下，公司凭借研产销一体化优势及全球化布局，持续加强国际市场开拓、推进降本增效并加大新产品研发投入以对冲行业
下行风险，上半年实现销售收入66.06亿元，同比增长5.97%，实现利润总额9.54亿元，与上年同期持平。
辽宁优创一期项目表现亮眼，二阶段启动报批。
报告期内，辽宁优创一期一阶段产品产能得到有效释放，业绩快速攀升；二阶段产品调试已拿出合格产品，实现营收
9.29亿元，同比+68.3%，实现净利润6220万元，较2025年同期38.92万元大幅增长。公司继续以辽宁优创项目为重点，二
期项目已开始启动报批，另有多项重点项目正在稳步推进。同时公司加快创制新药商业化进程与创制化合物的产业转化，
上半年获得国内外专利授权24件，全新机理的创制药氟螨双醚已于2026年3月成功上市，产品结构持续优化。
投资建议
伴随公司稳步推进项目建设，产品结构持续优化，我们预计公司2026-2028年分别实现归母净利润16.05、18.62、21.
36亿元，同比增长24.8%、16.0%、14.8%，对应PE分别为14、12、10倍，维持“买入”评级。
风险提示
（1）葫芦岛项目推进不及预期；
（2）原材料价格波动风险；
（3）行业竞争加剧风险；
（4）安全生产风险；
（5）环保政策及能耗政策变化风险；
（6）宏观经济下行风险。
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2026-08-26│扬农化工(600486)1H26业绩平稳，农药行业或逐步进入上行周期 │中金公司 │增持
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1H26业绩符合市场预期
公司公布1H26业绩，收入66.06亿元，YoY+5.97%；归母净利润7.90亿元，YoY-1.99%，符合市场预期。其中2Q26实现
营收31.39亿元，归母净利润3.83亿元,YoY+3.2%。公司拟派发中期股息0.24元/股。
受益于葫芦岛基地投产，1H26公司农药原药产量/销量6.47/6.15万吨，YoY+12.1%/+8.5%，其中2Q26产量/销量3.11/2
.91万吨，YoY+10.2%/+3.8%。
1H26公司汇兑损失0.52亿元（vs1H25汇兑收益373万元），对公司业绩形成一定拖累。此外，子公司层面，公司主要
原药生产基地江苏优嘉/辽宁优创/优士化学合计实现净利润6.0亿元，同比+0.28亿元。
发展趋势
能源及农产品价格中枢上移，或推动植保行业进入新一轮上行周期。中东地缘冲突仍未结束，能源供应风险溢价持续
抬升，目前布伦特2812合约交易于75美元/桶附近，较年初上涨约10美元/桶。能源价格上行一方面将推升农业生产、运输
及化肥等综合成本，另一方面通过生物燃料需求等渠道强化玉米、大豆等农产品价格支撑。若全球农产品价格中枢逐步抬
升，农户种植收益及投入能力有望改善，并进一步向种子、化肥及农药等农业投入品传导，我们判断植保行业有望由当前
的库存修复逐步过渡至需求驱动的景气上行阶段。
盈利预测与估值
考虑到菊酯行业短期竞争加剧，我们下调2026/2027年盈利预测8.7%/7.9%至14.7/16.9亿元，当前股价对应2026/27年
14.8x/12.9xP/E。综合考虑盈利预测调整及市场估值中枢下移，维持跑赢行业评级，下调目标价15.7%至70.0元，对应202
6/2027年19.2x/16.8xPE，较当前股价有29.6%的上行空间。
风险
农产品价格大幅波动，安全生产风险。
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2026-08-26│扬农化工(600486)2026年半年报点评：优创项目持续释放，农药景气渐暖 │国联民生 │买入
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事件：2026年8月24日，公司发布2026年半年度报告，上半年实现营业收入66.1亿元，同比+6.0%；归母净利润7.9亿
元，同比-2.0%；扣非归母净利润7.9亿元，同比-1.1%。其中2026Q2实现营业收入31.4亿元，同比+4.9%，环比9.5%；归母
净利润3.8亿元，同比+3.2%，环比-6.0%；扣非归母净利润3.8亿元，同比+5.2%，环比-4.6%。
原药销量稳步提升，原材料和汇兑拖累业绩。上半年优创公司一期一阶段产品产能得到有效释放，带动公司产销量和
收入稳步提升，但原材料价格上涨和汇兑损失拖累利润。2026H1原药实现营收40.8亿元（YoY+12%），产量6.5万吨（YoY+
12%），销量6.2万吨（YoY+9%），均价6.64万元/吨（YoY+3%）；制剂实现营收11.0亿元（YoY-6%），产量2.2万吨（YoY-
14%），销量2.4万吨（YoY-14%），均价4.56万元/吨（YoY+10%）。其中Q2在成本支撑下，部分产品价格实现同环比增长
，2026Q2原药实现营收20.2亿元（YoY+9%，QoQ-2%），销量2.9万吨（YoY+4%，QoQ-10%），均价6.94万元/吨（YoY+5%，Q
oQ+9%）；制剂营收3.0亿元（YoY+2%，QoQ-62%）。受部分原材料涨价影响，2026H1综合毛利率同比-0.6pct至23.0%；管
理费用率同比-0.56pct，降本增效显现，财务费用率同比+0.92pct主要系汇兑损失增加，研发费用率同比+0.18pct。
主要产品价格仍处低位，关注旺季和厄尔尼诺带动需求复苏。据百川盈孚，截至8月24日，高效氯氟氰菊酯/联苯菊酯
/氯氰菊酯/草甘膦/麦草畏/烯草酮价格年内累计-9%/-6%/+17%/+8%/+7%/-8%，主要产品价格仍处历史相对低位。需求端信
号改善，2026H1我国农药（3808项下）出口金额/数量同比+14%/+16%，其中杀虫剂出口金额/数量同比+6%/+36%，除草剂
出口金额/数量同比+20%/+13%，杀菌剂出口金额/数量同比+5%/+5%。伴随旺季下游采购需求恢复，叠加厄尔尼诺或带动农
药需求增加，产品价格有望回升。
优创项目产能释放，梯次布局打开成长空间。公司在葫芦岛布局优创基地一期项目，上半年一期一阶段产能有效释放
，二阶段调试产出合格产品，二期项目已启动报批。2026H1辽宁优创实现营收9.3亿元、净利润0.62亿元（2025年同期38.
9万元），利润贡献快速攀升；截至H1末在建工程10.5亿元、较年初-15.6%，主要系优创工程转固，另有吡唑醚菌酯扩建
等项目稳步推进。
投资建议：考虑到部分原药成本上涨，叠加优创项目进展顺利，我们预计公司2026-2028年营业收入分别为139/151/1
60亿元，同比分别+17%/+9%/+7%；归母净利润分别为15.4/19.0/21.4亿元，同比分别+20%/+23%/+13%；EPS分别为3.8/4.7
/5.3元/股，当前股价对应PE分别为14/12/10X，鉴于公司为国内农药龙头，一体化优势明显，维持“推荐”评级。
风险提示：产品及原材料价格波动，下游需求不及预期，产能爬坡不及预期。
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2026-08-26│扬农化工(600486)2026年半年报点评：Q2单季度利润同比改善，原药以量补价│华创证券 │买入
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事项：
公司发布2026年半年度报告。2026H1公司实现营收66.06亿元，同比上升5.97%；归母净利润7.90亿元，同比下降1.99
%；扣非归母净利润7.88亿元，同比下降1.05%。2026Q2实现营收31.39亿元，同比上升4.87%，环比下降9.47%；归母净利
润3.83亿元，同比上升3.20%，环比下降5.95%；扣非归母净利润3.84亿元，同比上升5.16%，环比下降4.64%。
评论：
盈利能力有所改善，期间费用率整体平稳。1）26H1综合毛利率23.01%，同比下降0.62pcts；归母净利率11.96%，同
比下降0.97pcts。2）销售/管理/研发/财务费用率分别为1.59%/2.99%/2.86%/0.32%，同比不变/?0.56/+0.18/+0.92pcts
；四项期间费用率合计7.77%，同比+0.54pcts。3）基本每股收益1.96元，同比下降2.06%；加权平均ROE为6.69%，同比减
少0.69pcts。
原药以量补价支撑收入增长，制剂收入与毛利率承压。1）2026H1原药实现收入40.84亿元，同比上升11.74%，毛利率
28.44%，同比提升0.23pcts；上半年原药产量64,749吨，同比增长12.1%。2）制剂实现收入11.01亿元，同比下降5.93%，
毛利率21.78%，同比下降4.91pcts。3）贸易业务实现收入12.74亿元，同比下降1.05%，毛利率8.39%，同比增长0.22pcts
。4）分地区看，境内收入39.18亿元，同比上升9.48%；境外收入26.88亿元，同比上升1.25%。
资产负债表稳健，重点项目稳步推进。1）2026H1末资产负债率36.04%，较2025年末下降0.87pcts；应收账款/存货/
在建工程34.74/12.24/10.51亿元，较25年末上升21.98%/上升19.12%/下降15.63%。2）2026H1经营/投资/筹资活动现金流
量净额14.39亿元/-5.03亿元/-10.54亿元，经营活动现金流量净额同比下降16.69%。3）公司继续以优创项目为重点，同
步推动优士、科创项目。上半年，优创公司一期一阶段产品产能得到有效释放，优创业绩快速攀升，二阶段产品调试拿出
合格产品；二期项目已开始启动报批。其中，辽宁优创农药及中间体项目一期工程预算34.78亿元，工程累计投入占预算
比例87.18%。
投资建议：公司2026H1收入稳增、Q2单季度盈利同比转正，原药以量补价逻辑兑现，辽宁优创一期工程有望逐步贡献
增量，由于制剂毛利率下滑，我们调整公司盈利预期，预计公司2026-2028年可实现归母净利润为13.93、16.39、18.17亿
元（前值26-28年为16.88、18.74、19.36亿元），当前市值对应PE分别为16、13、12倍。结合公司历史PE估值中枢水平，
给予公司2026年20倍P/E，目标价格68.94元/股，维持“强推”评级。
风险提示：农药产品价格大幅下行、海外需求不及预期、汇率大幅波动、原材料价格上行等。
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2026-08-26│扬农化工(600486)2026年半年报点评：Q2盈利能力边际改善，优创新产能加速│西部证券 │增持
│释放 │ │
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事件：公司发布2026年半年度报告。26H1公司实现营收66.06亿元，同比+5.97%，归母净利润7.90亿元，同比-1.99%
，扣非归母净利润7.88亿元，同比-1.05%。其中Q2单季实现营收31.39亿元，同比+4.87%、环比-9.47%，归母净利润3.83
亿元，同比+3.20%、环比-5.96%。Q2毛利率24.36%，同比提升1.81pct、环比提升2.57pct，单季度归母净利润增速较Q1由
负转正，盈利能力边际改善。
Q2盈利能力明显修复，销量增长与提产降本共同支撑业绩：26H1全球农化行业仍处于下行通道，产品价格低位徘徊，
同时人民币升值、海运费上涨及国内新增产能释放对经营形成一定压力。在此背景下，公司主动扩大原药销售、发挥产品
组合优势，上半年原药产量达到64,749吨，同比+12.1%，营业收入增长主要由产品销量提升驱动。同时，公司持续推进瓶
颈工序提产、原料降耗、能耗节支及采购降本，26H1管理费用同比下降10.73%。量增与降本共同对冲行业低景气压力，推
动Q2毛利率同比、环比均明显提升。
优创一期产能持续释放，新基地逐步进入业绩贡献阶段：26H1辽宁优创一期一阶段产品产能得到有效释放，公司披露
优创业绩快速攀升，一期二阶段产品调试已拿出合格产品，二期项目已启动报批。截至报告期末，辽宁优创一期项目累计
投入30.32亿元，累计投资进度87.18%。26H1辽宁优创实现营业收入9.29亿元、净利润0.62亿元，前期项目建设正逐步向
产能释放和经营贡献转化，后续二阶段产品推进及二期项目建设有望持续打开成长空间。研发投入持续加码，自主创制及
产品矩阵夯实长期竞争力：26H1公司研发费用1.89亿元，同比+13.16%，持续推进“研发加速器”计划，加快创制新药商
业化、优创产品技术优化及差异化制剂产品开发，上半年获得国内外专利授权24件。目前公司在产原药品种近70个，总产
能超10万吨，菊酯产品超过50个，已有3个自主创制品种年销售额超过亿元。持续的研发投入与较强的工程转化能力有望
推动产品结构不断丰富，为公司中长期成长提供支撑。
投资建议：公司作为国内农化头部企业和全球拟除虫菊酯原药核心供应商，在农化行业仍处低景气的背景下，依靠销
量增长、生产提效及成本管控保持经营韧性，Q2毛利率同比、环比均明显改善，归母净利润恢复同比正增长。随着辽宁优
创新产能持续释放、后续项目稳步推进以及自主创制产品商业化，公司中长期成长动能有望进一步增强。我们预计公司20
26-2028年归母净利润分别为14.7/17.3/19.6亿元，对应PE分别为14.9/12.6/11.2倍，维持“增持”评级。
风险提示：农药产品价格及销量波动、汇率波动、极端天气、地缘政治及国际贸易、安全环保等风险。
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2026-08-26│扬农化工(600486)二季度业绩环比小幅下降，农药行业继续低位盘整 │招商证券 │增持
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事件：公司发布2026年半年报，报告期内实现营业收入66.06亿元，同比增长5.97%，归母净利润7.90亿元，同比下降
1.99%，扣非净利润7.88亿元，同比下降1.05%；其中二季度单季实现收入31.39亿元，同比增长4.87%，环比下降9.47%，
归母净利润3.83亿元，同比增长3.20%，环比下降5.95%。
国内农药价格低位徘徊，公司原药业务量价均有所提升。2026年上半年，全球农化行业仍处于下行通道，多种不利因
素叠加使企业经营面临诸多挑战。受地缘政治等因素影响世界经济复苏放缓，同时受海运费上升、人民币大幅升值等影响
，企业出口成本增加、经营承压。国内农药新增产能持续释放，加剧了行业内卷，产品价格低位徘徊，中农立华指数已跌
至创立以来历史最低点。报告期内，公司原药收入40.8亿元，同比增长11.7%，销量6.2万吨，同比增长8.5%，销售均价6.
64万元/吨，同比上涨3.0%；制剂收入11.0亿元，同比下降5.9%，销量2.4万吨，同比下降14.1%，销售均价4.56万元/吨，
同比上涨9.49%。2026H1公司综合毛利率23.0%，同比下降0.53pct；期间费用率7.77%，同比下降0.54pct。
二季度原药价格环比上涨，制剂业务环比季节性下降。2026年二季度，公司综合毛利率24.4%，环比提高2.6pct，其
中原药销售价格环比提升，销量和收入环比下降，制剂业务因季节性因素环比下降明显。二季度受美以伊冲突影响，主要
原材料价格有所上涨，推动部分农药产品涨价，公司产品草甘膦、功夫菊酯、联苯菊酯、硝磺草酮、麦草畏市场均价分别
为3.1万、12.2万、14.0万、8.3万、6.4万元/吨，环比分别上涨26.8%、11.4%、7.8%、1.1%、18.8%。上半年是农药销售
旺季，三季度以来，草甘膦、功夫菊酯、联苯菊酯、硝磺草酮、麦草畏市场均价较二季度均有所回落。
持续加强科技创新能力，项目建设继续稳步实施。公司菊酯产品打破了跨国公司在中国市场的多年垄断，填补国内外
技术空白20项，形成了品种齐全、技术领先的菊酯系列产品树，关键中间体均自成体系、配套完善，资源得到充分利用。
公司自主创制水平居行业领先，在我国自主创制、年销售额超过亿元的6个品种中，公司占比50%。公司继续以优创项目为
重点，同步推动优士、科创项目。上半年，优创公司一期一阶段产品产能得到有效释放，优创业绩快速攀升，二阶段产品
调试拿出合格产品；二期项目已开始启动报批，另有多项重点项目正在稳步推进。
维持“增持”投资评级。由于农药行业景气度持续偏低，我们调整盈利预测，预计2026 2028年公司归母净利润分
别为13.2亿、16.1亿、18.9亿元，EPS分别为3.26、3.98、4.67元，当前股价对应PE分别为17、14、12倍，维持“增持”
投资评级。
风险提示：产品价格下跌、原材料价格上涨、新项目投产不及预期。
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2026-08-25│扬农化工(600486)葫芦岛项目有序推进 │华泰证券 │增持
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扬农化工公布上半年业绩：2026年H1实现营收66亿元（yoy+6%），归母净利7.9亿元（yoy-2%），扣非净利7.9亿元（
yoy-1%）。其中Q2实现营收31亿元（yoy+5%，qoq-9%），归母净利3.8亿元（yoy+3%，qoq-6%）。公司Q2归母净利低于我
们前瞻预期（4.2亿元），主要系部分产品价格有所下跌等。考虑公司葫芦岛项目成长性，以及行业景气或将逐步复苏，
维持“增持”评级。
26年来部分农药价格上涨，公司加强核心品种销售并加快新品布局
成本端支撑以及供给端挺价意愿较强下，26年以来部分农药价格上涨。据中农立华和百川盈孚，26H1公司主产品高效
氯氟氰菊酯/联苯菊酯/草甘膦/硝磺草酮/吡唑醚菌酯/丙环唑/烯草酮原药市场均价为11.6/13.5/2.8/8.2/13.8/7.3/8.1万
元/吨，yoy+6%/+5%/+18%/-4%/-12%/0%/-18%。26H1公司原药/制剂业务收入40.8/11.0亿元，yoy+12%/-6%，公司强化原药
核心品种销售，加快新品布局，公司原药/制剂销量6.2/2.4万吨，yoy+8%/-14%，原药/制剂均价6.6/4.6万元/吨，yoy+3%
/+10%，原药/制剂毛利率为28.4%/21.8%，yoy+0.2/-4.9pct。部分原料价格上涨等影响下，26H1公司综合毛利率yoy-0.6p
ct至23.0%。
农药景气未来有望逐步修复，优创项目有序推进
据百川盈孚，2026年8月24日，公司主产品高效氟氯氰菊酯/联苯菊酯/草甘膦/吡唑醚菌酯/丙环唑/烯草酮原药市场均
价分别为10.5/13.0/2.6/12.3/7.1/7.8万元/吨，较26年6月底-3%/+2%/-5%/-5%/+0%/-3%，我们认为未来伴随海外需求带
动以及供给端或有所出清，农药景气有望逐步复苏。据26年半年报，上半年优创公司一期一阶段产品产能得到有效释放，
优创业绩快速攀升，二阶段产品调试拿出合格产品；二期项目已开始启动报批，另有多项重点项目正在稳步推进。
盈利预测与估值
考虑到农药景气仍待逐步修复，我们下调公司原药/制剂毛利率，由此下调公司26-28年归母净利润为14.0/18.7/22.5
亿元（前值为17.5/21.3/24.0亿元，下调20%/12%/6%），同比+9%/+33%/+20%，对应EPS为3.48/4.64/5.56元。参考可比公
司26年平均18xPE的Wind一致预期，考虑到公司在投项目有序推进，给予公司26年18xPE估值，给予目标价62.64元（前值
为77.76元，对应26年18xPE），维持“增持”评级。
风险提示：原油价格波动风险；原料供应不稳定风险；需求不及预期风险。
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2026-08-25│扬农化工(600486)景气底部业绩稳健，葫芦岛项目利润提升 │东方证券 │增持
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景气底部公司业绩表现稳健：2026年以来农药景气整体维持底部震荡的趋势，虽然在年初中东地缘事件的催化下，行
业景气出现过短期上涨，但后续基本都陆续回落至底部。我们认为这主要是因为我国农药原药产业链供应充足且韧性极强
，海外地缘冲突未对国内原药生产带来明显冲击；但地缘冲突确实在成本端有一定的推升作用，导致制造环节利润端普遍
承压。然而在行业震荡磨底期，公司通过持续增产降本等措施，业绩表现稳健。公司2026上半年实现营业收入66.06亿元
，同比+5.97%；实现归母净利润7.90亿元，同比-1.99%。单二季度来看，公司实现营业收入31.39亿元，同比+4.87%，实
现归母净利润3.83亿元，同比+3.20%。
公司成长储备有望持续释放：葫芦岛基地的顺利放量将成为公司新阶段增长的核心引擎。2025年，辽宁优创一期项目
表现亮眼，二阶段提前半年完成中交，并实现了“投产即盈利”的既定目标，全年生产原药达万吨级别，贡献营收达14.2
亿元。进入2026年，随着装置持续爬坡，优创子公司的盈利进一步提升。辽宁优创2026上半年实现净利润6220万元，而去
年同期不到40万元，同比大幅提升。上半年优创公司一期一阶段产品已得到有效释放，二阶段产品调试拿出合格产品，二
期项目也已开始启动报批。在创新方面，公司继续坚持专利药与非专利药“双轮驱动”战略，目前已有的3个自主创制品
种年销售额超过亿元。公司持续加快创制新药商业化进程，推进专利布局，2026上半年获得国内外专利授权24件。
我们预计26-28年归母净利润分别为16.35、18.30和20.67亿元，给予可比公司26年18倍PE，对应目标价72.90元并维
持增持评级。
风险提示
产品和原材料价格波动，项目投产进度不及预期。
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2026-08-25│扬农化工(600486)2026年半年度报告点评：原材料上涨及汇兑损失拖累业绩，│光大证券 │买入
│优创项目显著放量 │ │
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事件：公司发布2026年半年度报告。2026年上半年，公司实现营收66.06亿元，同比增长5.97%；实现归母净利润7.90
亿元，同比减少1.99%；实现扣非后归母净利润7.88亿元，同比减少1.05%。2026Q2，公司单季度实现营收31.39亿元，同
比增长4.87%，环比减少9.47%；实现归母净利润3.83亿元，同比增长3.20%，环比减少5.95%。
原药销量稳步提升，原材料价格上涨叠加汇兑损失拖累业绩。原药板块，2026年上半年公司原药产量64,749.04吨（
同比+12.1%）、销量61,521.73吨（同比+8.5%），实现营业收入40.84亿元（同比+11.7%）；原药平均销售价格6.64万元/
吨，同比+3.0%，量价共同拉动收入增长。制剂板块，2026H1公司制剂（不折百）产量21,837.72吨（同比-14.2%）、销量
24,147.34吨（同比-14.1%），实现营业收入11.01亿元（同比-5.9%）；制剂平均销售价格4.56万元/吨，同比+9.5%，价
格提升部分对冲了销量下滑。然而，由于部分原材料价格上涨，2026H1公司销售毛利率同比下降0.6pct至23.0%。费用方
面，2026H1公司销售期间费用率同比提升0.6pct至7.8%。其中，由于汇率波动公司汇兑损失增加，2026H1公司财务费用同
比增加5847万元。
加强研发攻坚，优创项目稳步推进。研发及新产品端，公司实施"科改行动"、启动“研发加速器”计划，围绕原始创
新加快创制新药商业化进程，上半年获得国内外专利授权24件，并加快优创产品技术优化、加速差异化制剂产品开发；平
台建设方面创成一个重点实验室，农研公司获评国家知识产权示范创建企业。公司自主创制水平居行业领先，目前3个自
主创制品种年销售额超过亿元。工程端，公司以优创项目为重点，同步推动优士、科创项目：上半年优创公司一期一阶段
产品产能得到有效释放、业绩快速攀升，二阶段产品调试拿出合格产品，二期项目已开始启动报批，另有多项重点项目稳
步推进。2026H1，子公司辽宁优创实现营收9.29亿元，同比增长68.3%，实现净利润6220万元。
盈利预测、估值与评级：2026H1，公司原药销量稳步提升，制剂销售下滑。同时，由于原材料价格上涨以及汇兑损失
，公司业绩略低于此前预期。我们下调公司盈利预测，预计2026-2028年公司归母净利润分别为14.61/16.96/19.13亿元（
前值分别为16.54/19.31/21.01亿元）。公司持续推进创制研发，优创项目产能稳步释放，维持“买入”评级。
风险提示：产品及原材料价格波动，下游需求不及预期，环保及安全生产风险，汇率波动。
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2026-08-25│扬农化工(600486)公司信息更新报告：业绩符合预期，高效推进辽宁优创项目│开源证券 │买入
│投产见效 │ │
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业绩符合预期，拟派发现金红利回报股东，维持“买入”评级
公司发布2026年中报，实现营收66.06亿元，同比+6%；归母净利润7.9亿元，同比-2%。其中2026Q2实现营收31.39亿
元，同比+4.9%、环比-9.5%；归母净利润3.83亿元，同比+3.2%、环比-6%，业绩符合预期，公司拟派发现金红利0.24元/
股。考虑农药产品价格整体低位及出口汇兑损失影响，我们下调2026-2028年盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润
分别15.10（-2.44）、20.18（-0.94）、22.66（-0.60）亿元，对应EPS为3.74、4.99、5.61元/股，当前股价对应PE为14
.6、11.0、9.8倍。我们看好公司深化提质增效，随着辽宁优创等项目有序推进，中长期成长确定性强，维持“买入”评
级。
原药同比量价齐升、制剂同比价升量跌，高效推进辽宁优创投产见效
分业务：2026上半年，公司原药、制剂（不折百）销量6.15、2.41万吨，同比+8.5%、-14.1%；营收40.84、11.01亿
元，同比+11.7%、-5.9%；不含税均价为6.64、4.56万元/吨，同比+3.0%、+9.5%，原药同比量价齐升，制剂（不折百）同
比价升量跌。子公司：2026上半年，辽宁优创实现营收9.29亿元、净利润0.62亿元；江苏优嘉实现营收27.31亿元、净利
润4.30亿元。公司继续以辽宁优创项目为重点，同步推动江苏优士、沈阳科创项目。辽宁优创一期一阶段产品产能得到有
效释放，业绩快速攀升，二阶段产品调试拿出合格产品；二期项目已开始启动报批，另有多项重点项目正在稳步推进。盈
利能力：公司2026年中报销售毛利率、净利率为23.01%、11.96%，同比-0.62、-0.97pcts；2026Q2销售毛利率、净利率为
24.36%、12.2%，环比+2.57、+0.46pcts，Q2盈利能力环比小幅修复。我们认为，2025年以来农药行业景气度呈现触底回
升态势。短期来看，受地缘扰动导致部分原材料上涨、季节性需求以及部分企业检修等影响，2026Q2部分农药产品价格底
部反弹，厄尔尼诺等极端天气有望带动农药需求复苏。中长期来看，国内农药行业“反内卷”持续深化，产能集中度有望
提升，公司作为一体化龙头凭借全产业链配套、稳定生产供应与成本优势，核心地位将继续巩固。
风险提示：项目进展不及预期、农药价格下跌、安全环保风险、汇率波动等。
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2026-08-25│扬农化工(600486)2026年半年报点评：农药原药业务保持增长，优创项目稳步│西南证券 │买入
│推进 │ │
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事件：扬农化工发布2026年半年度报告，2026年上半年公司实现营业收入66.06亿元，同比增长5.97%，实现归母净利
润7.90亿元，同比下降1.99%；2026年二季度实现营业收入31.39亿元，同比增长4.87%，环比下降9.47%，实现归母净利润
3.83亿元，同比增长3.20%，环比下降5.95%。
原药业务保持增长，盈利水平展现韧性。2026年上半年，公司原药、制剂、贸易分别实现收入40.84亿元、11.01亿元
、12.74亿元，占总营收比重分别为61.83%、16.67%、19.28%，分别同比+11.74%、-5.93%、-1.05%，毛利率分别为28.44%
、21.78%、8.39%。综合来看，受益辽宁优创等项目产能释放，上半年原药业务保持稳健增长，毛利率维持在较好水平，
是公司收入与销量增长的主要拉动。
产销量向好，原药、制剂价格上涨。2026上半年原药产量64749.04吨、销量61521.73吨，原药平均售价6.64万元/吨
（同比+3.00%）；制剂产量21837.72吨、销量24147.34吨，平均售价4.56万元/吨（同比+9.49%）。整体来看，公司原药
均价实现微涨，凭借产量与销量扩张实现原药收入增长；制剂结构优化，价格保持上涨，终端需求与渠道动销向好。公司
是全球拟除虫菊酯原药核心供应商，菊酯产品关键中间体自成体系，上下游一体化程度高。在农药行业景气回暖与销量增
长共振下，公司凭借研产销一体化与先正达集团协同，主业经营韧性突出。
辽宁优创（葫芦岛）基地放量，开启新一轮成长周期。辽宁优创是公司近几年战略布局的核心。2026年，葫芦岛基地
持续推进成果转化和项目建设，高质量完成一期二阶段产品调试、尽快达产见效，二期项目也已开始启动报批，此外还有
多个重点项目正在稳步推进，公司原药产能与市场份额有望进一步提升，成长动力充足。
盈利预测与投资建议：公司是国内农药龙头企业，菊酯类杀虫剂具备一体化生产优势，全产业链布局优化农药产品结
构。随着公司优创项目投产，公司发展有望迎来新阶段。我们预计2026-2028年EPS分别为3.67元、4.54元、5.40元，对应
PE分别为15倍、12倍、10倍，维持“买入”评级。
风险提示：农药原药销售不及预期风险；原材料成本上涨风险；极端天气风险。
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2026-05-14│扬农化工(600486)中东冲突演绎，农药价格明显上涨 │长江证券 │买入
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事件描述
公司发布2026一季报，单季度实现收入34.7亿元（同比+7.0%），实现归属净利润4.1亿元（同比-6.4%），实现归属
扣非净利润4.0亿元（同比-6.3%）。
事件评论
新项目路径清晰。公司是国家重点高新技术企业，国内农化上市公司头部企业，全球拟除虫菊酯原药核心供应商。公
司北方基地全力推进，围绕葫芦岛项目“早投产、早盈利”，公司上下全力抓好项目调试，一阶段项目快速推进产能爬坡
，已调试产品全部达设计产能，二阶段较计划提前6个月完成中交，2025上半年全面实现投产即盈利。此外江苏优嘉多个
项目稳步推进，公司另有多个项目正加快报批。
创新驱动公司发展。公司创制新药商业化进程不断加快，全力推进1631商业化进程和创制新药的研究，多个化合物取
得新进展。公司成果孵化实验室正式投用，GLP实验室完成资质复审，国家博士后科研工作站成功获批。
部分原药价格有所起色，销量稳健增长。2022年以来，在海外库存高位运行的背景下，叠加供给端限制放松，原药产
能的持续扩张，农药原药价格从高位持续回落，2023-2024年延续下跌趋势。2025年以来部分产品有所起色，2026Q1公司
原药/制剂均价同比变化+1.0%/-3.6%，环比变化-9.3%/+12.6%。2026Q1公司主要产品价格环比表现：氯氰菊酯（0.7%）、
联苯菊酯（0.9%）、功夫菊酯（2.2%）、草甘膦（-7.8%）、麦草畏（0.5%）、苯醚甲环唑（-0.2%）、氟啶胺（0.0%）、
吡唑醚菌酯（-4.5%）、丙环唑（-0.1%）、氟啶脲（-10.7%）、虱螨脲（-2.5%）、硝磺草酮（-0.9%）、吡蚜酮（-1.6%
）、烯草酮（-20.9%）。2026Q1，公司原药/制剂销量分别为3.2/1.5万吨，同比增长+13.0%/-5.1%，随着北方基地产能持
续释放，公司销量有望延续提升趋势。2026Q1公司毛利率与净利率分别为21.8%/11.7%，同比-2.8pct/-1.7pct，财务费用
同比+0.8pct，一季度人民币升值带来汇兑损失增加。
中东地缘冲突带动油价抬升，从成本和需求两个维度推动农药价格上涨。2026Q2（截至2026.4.26）公司主要产品价
格环比表现：氯氰菊酯（16.3%）、联苯菊酯（13.0%）、功夫菊酯（18.6%）、草甘膦（36.0%）、麦草畏（16.3%）、苯
醚甲环唑（21.9%）、氟啶胺（0.0%）、吡唑醚菌酯（3.8%）、丙环唑（31.9%）、氟啶脲（-1.0%）、虱螨脲（11.3%）、
硝磺草酮（2.8%）、吡蚜酮（12.3%）、烯草酮（7.4%），中东冲突下农药需求有望向上。
维持“买入”评级。公司为国内仿生农药行业规模最大的企业，内生增长+资产协作+“两化”共振，共同推动公司长
期成长。预计公司2026-2028年归属净利润分别为14.7、16.2以及17.6亿元。
风险提示
1、海外农药去库不及预期；2、行业新产能扩产超预期。
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2026-05-04│扬农化工(600486)2025年报及2026一季报点评：以量补价穿越底部，葫芦岛基│西部证券 │增持
│地释放增量 │ │
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事件：公司发布2025年年报及2026年一季报。2025年实现营收118.70亿元，同比+13.76%；归母净利润12.86亿元，同
比+6.98%。26Q1实现营收34.67亿元，同比+6.99%；归母净利润4.07亿元，同比-6.41%，但环比25Q4大增+76.56%。毛利率
21.79%，同比-2.85pct，价格端仍处底部修复期。
销量驱动逻辑兑现，以量补价穿越底部。25年农药行业仍处去库存尾声，公司核心策略是"以量补价"，全年农药销量
同比稳健增长，弥补了大部分产品价格处于底部的负面影响。26Q1延续该趋势，营收同比+6.99%，但毛利率同比-2.85pct
，说明量增仍在对冲价格压力。
费用管控成效显著，底部盈利韧性凸显。25年公司销售费用率、管理费用率同比均有优化，费用管控成为利润增长的
重要贡献项。26Q1扣非净利润4.03亿元（同比-6.32%），非经常性损失392万元，利润含金量高。存货10.91亿元较年初仅
增6.19%，低于营收增速，库存结构良性。作为农药行业一体化龙头，公司在行业底部展现出的盈利韧性和现金流创造能
力较强。
葫芦岛基地释放增量，景气回升弹性可期。公司逆周期布局的葫芦岛新基地是中长期核心增长极，2025年辽宁优创生
产原药达万吨。中东冲突以来农药价格已出现止跌回升态势，叠加国家加强安全环保监管及反内卷产业政策推进，行业集
中度有望进一步提升。公司在菊酯、杀虫剂等优势品类具备较强成本优势与客户壁垒，一旦行业回暖，量价共振弹性值得
期待。
投资建议：公司作为农药行业一体化龙头，布局葫芦岛基地，未来业绩增长可期。我们预计公司2026-2028年归母净
利分别为16.1/18.9/21.4亿元，对应PE分别为18.2/15.5/13.7倍，维持“增持”评级。
风险提示：农药产品价格持续低迷、葫芦岛基地投产进度不及预期、海外贸易政策变化、原材料价格波动、先正达等
大客户订单波动等风险。
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2026-05-04│扬农化工(600486)业绩基本符合预期，农药行业景气逐步回暖 │申万宏源 │买入
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公司发布26年一季报：报告期内，公司实现营收34.67亿元（YoY+7%，QoQ+28%），归母净利润4.07亿元（YoY-6%，Qo
Q+77%），扣非归母净利润4.03亿元（YoY-6%，QoQ+77%），销售毛利率21.79%，同比-2.85pct，环比+1.01pct，销售净利
率11.74%，同比-1.69pct，环比+3.24pct，业绩基本符合预期。费用方面，26Q1公司销售、管理、研发、财务费用率合计
7.03%，同比+0.05pct，环比-3.88pct，其中财务费用约0.15亿元，同比增加0.27亿元，环比增加0.17亿元，主要系汇率
波动带来汇兑损失，同时公司计提信用减值损失0.18亿元，对业绩造成拖累。
26Q1葫芦岛增量持续释放，产品价格呈底部回暖趋势，汇兑、原材料等对业绩带来影响。根据公司经营数据披露，26
Q1公司原药实现营收20.63亿元（YoY+14%，QoQ+8%），销量3.24万吨（YoY+13%，QoQ+19%），单吨价格6.36万元（YoY+1%
，QoQ-9%）；制剂实现营收7.96亿元（YoY-9%，QoQ+356%），销量1.46万吨（YoY-5%，QoQ+305%），单吨价格5.45万元（
YoY-4%，QoQ+13%）。具体分产品看，根据中农立华原药数据，26Q1公司主要产品市场均价分别为：联苯菊酯13.09万元/
吨（YoY+1，QoQ+1%）、功夫菊酯11.23万元/吨（YoY+2，QoQ+3%）、草甘膦2.53万元/吨（YoY+8，QoQ-6%）、苯醚甲环唑
8.62万元/吨（YoY-7，QoQ+0%）、吡唑醚菌酯13.77万元/吨（YoY-12，QoQ-4%）。3月份以来，原材料成本上涨推动产品
价格陆续上涨，但对应订单需等到Q2交付兑现，Q1订单价格仍未有明显改善，叠加汇兑损失影响，导致Q1业绩同比小幅下
滑。
海外地缘影响引发全球能源市场剧烈波动，成本支撑原药价格出现普涨，应季刚需释放加速成本传导，支撑涨价行情
进入正反馈循环。海外地缘冲突持续扰动全球能源供应链，原油等基础能源价格波动频繁，导致原材料价格上涨。目前行
业进入刚需旺季，价格传导顺畅，产品整体走势呈现普涨局面。根据中农立华原药数据，截至4月26日，公司主要产品价
格：草甘膦3.55万元/吨（较年初+48%），功夫菊酯14.8万元/吨（较年初+35%），联苯菊酯15.8万元/吨（较年初+22%）
，氯氰菊酯9.5万元/吨（较年初+46%），苯醚甲环唑10.0万元/吨（较年初+5%），丙环唑9.5万元/吨（较年初+25%），吡
唑醚菌酯14.5万元/吨（较年初-8%）。公司作为国内农药领先企业，葫芦岛优创基地项目快速推进，为本轮行情提供了产
能基础，丰富的产品矩阵更易享受到本轮涨价带来的利润走扩。
投资分析意见：维持公司2026-2028年归母净利润预测分别为16.35、19.26、22.41亿元，当前市值对应PE分别为18、
15、13X，维持“买入”评级。
风险提示：1）新项目进展不及预期；2）产品价格大幅下跌；3）原材料价格大幅上涨。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：1家
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2026-08-27│扬农化工(600486)2026年8月27日投资者关系活动主要内容
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问：请问吴总，公司目前除了已商业化的氟螨双醚外，其余创制产品的商业化进程是怎样的，27年有什么新产品会上
市？
答：尊敬的投资者，您好。公司高度重视创制化合物的开发，管道内创制化合物不断增加，形成了清晰的产品清单，
多个产品进入登记阶段，全新机理产品氟螨双醚的成功上市为后续创制品种的产业化积累了经验，部分产品已经进入产业
化前期阶段，在登记政策保持不变的前提下，未来5年力争每1-2年推出一个新产品。创新药研发周期长、挑战大，公司将
持续积累核心能力，坚定推进全新化合物的研发与商业化，以创新驱动未来增长。
问：传统农药公司这两年在纷纷跨界，比如新安，兴发，转型新材料后，市场估值一跃抬升，甚至百倍pe，公司是否
考虑利用账上富裕现金投资第二曲线计划，彻底脱离农药制造这个估值陷阱。
答：尊敬的投资者，您好。感谢您对公司的关注与建议。农药作为农产品保产增收的重要保障，是农业生产中不可缺
少的生产资料。长期以来，农药对控制病虫草害、保护农作物安全生长、提高作物产量、促进国民经济持续稳定发展等发
挥了极其重要的作用。公司始终认为，农药行业是关乎粮食安全、具有刚性需求的战略基础产业，其长期价值不应被短期
市场情绪所遮蔽。作为央企上市公司，公司心怀“国之大者”，积极践行央企责任。围绕“打造最具创新力的中国领先、
受人尊敬的农化公司”这一愿景，公司坚持以科技创新为核心驱动，致力于打造本土化科技创新能力、卓越的生产运营能
力、超越合规的绿色发展能力等核心竞争力，持续夯实价值创造基础。在立足主业的同时，公司也高度关注行业变革与新
兴赛道机遇。公司将结合自身优势，积极探索符合国家战略方向的增量业务，持续为股东创造价值。
问：清原副总经理陈志明在大会上给出了一组关键数字：2020至2024年，中国本土公布的32个ISO命名农药中，清原
占31%；2018年至今全球ISO命名102个，清原占18个，其中除草剂全球34个，清原13个，占比38.2%，全球第一；2025年IS
O命名26个，清原7个，全球第一。清原目前有1700多项专利，50%以上是海外专利。公司在新化合物研发上也逐渐掉队成
国内二流，不知公司管理团队未来有何追赶的计划？
答：尊敬的投资者，您好。公司把科技创新作为推动高质量发展的头等大事，坚持“研发一代、生产一代、储备一代
”战略。一是围绕原始创新，加快创制新药商业化进程，继续推进专利布局。二是围绕技术革新，加大工艺持续改进，加
快优创产品技术优化，加速差异化制剂产品开发。三是围绕研发提速，启动研发加速器计划，优化研发组织架构，提升研
发执行效率；完善研发评审机制，促进提高研发转化的质量；完善薪酬激励机制，强化收益与贡献挂钩。四是围绕平台及
团队能力建设，公司创成一个重点实验室，农研公司获评国家知识产权示范创建企业，积极主持或参与制定国家标准、行
业标准、团体标准。
问：随着公司体量逐渐增长，发展也步入相对成熟稳定期，建议公司学习其他优秀蓝筹上市企业，将分红率逐渐提高
到50%占比，并每年回购注销5000万到1亿金额数额的股票，公司市值相对较小，花费不多的成本，对市值管理能起到立竿
见影的效果，同时起到吸引更多长期投资者的效果。
答：尊敬的投资者，您好。公司长期重视投资者回报，将始终聚焦主责主业，全力推动葫芦岛产能释放、创制品种商
业化、降本增效等重点工作落地见效，以持续向好的经营业绩和高质量发展成果，切实回报广大投资者的信任与支持，努
力获取资本市场的合理认可，实现公司价值与股东价值的共同成长。同时，公司将统筹好经营发展、业绩增长与股东回报
的动态平衡，增加分红频次，优化分红节奏，积极探索股权回购等市值管理手段，以实际行动回报投资者，实现公司与投
资者的共建共享共赢。
问：上半年公司依靠销量增长实现以量补价，但汇兑损失对利润形成一定侵蚀。站在目前时点，拟除虫菊酯、草甘膦
产品价格、汇率环境下，公司对下半年整体毛利率修复具备哪些有利条件，同时还面临哪些主要压力？
答：尊敬的投资者，您好。下半年公司面临的机遇与挑战并存。机遇方面，菊酯及草甘膦产品价格均已处于历史底部
区间，进一步下行空间有限，南美补库需求有望推动边际改善；公司研、产、销一体化配套完善，成本控制能力优于行业
平均水平，辽宁优创新产能释放带来的规模效应将逐步摊薄固定成本，加之充沛的经营性现金流和持续推进的降本增效措
施，为盈利修复提供内部支撑。挑战方面，三季度部分产品价格已较二季度高点回落，行业新增产能持续释放导致景气修
复进程缓慢；人民币汇率存在升值压力，汇兑损失风险持续存在；地缘冲突扰动下原材料成本波动不确定性较高。公司下
半年将积极应对各种挑战，充分发挥自身优势，努力实现经营目标。
问：建议公司学习润丰信息披露模式，定期组织电话会议，学习农药行业优秀企业治理模式，发展战略。
答：尊敬的投资者，您好。感谢您的建议。公司已建立了较为完善的投资者沟通机制，通过业绩说明会、投资者调研
、管理层与董事定期交流以及“走进上市公司”等活动，与市场保持充分沟通。未来，我们将积极关注和学习行业内优秀
兄弟公司在信息披露和公司治理方面的先进做法，持续吸收借鉴经验，进一步提升投资者关系管理水平，推动公司高质量
发展。
问：请问公司上半年制剂业务收入减少、成本却增加是什么原因造成的？
答：尊敬的投资者，您好。公司上半年制剂业务收入减少而成本增加，主要是因为销量下降所致。报告期内制剂销量
同比减少，尽管平均售价同比有所上涨，但未能完全对冲销量下滑的影响，导致收入规模收缩，固定成本分摊压力加大。
同时，地缘冲突等因素推动部分原材料价格上涨，进一步推升生产成本。
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