研报评级☆ ◇600496 精工钢构 更新日期：2026-03-25◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-02-09
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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2月内 0 1 0 0 0 1
3月内 1 1 0 0 0 2
6月内 8 3 0 0 0 11
1年内 18 8 0 0 0 26
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2022年│ 2023年│ 2024年│2025年预测│2026年预测│2027年预测│
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│每股收益(元) │ 0.35│ 0.27│ 0.25│ 0.32│ 0.37│ 0.43│
│每股净资产(元) │ 3.88│ 4.15│ 4.36│ 4.70│ 4.97│ 5.28│
│净资产收益率% │ 8.85│ 6.44│ 5.72│ 6.68│ 7.44│ 8.12│
│归母净利润(百万元) │ 706.09│ 548.39│ 511.68│ 628.11│ 738.55│ 850.73│
│营业收入(百万元) │ 15618.20│ 16506.36│ 18492.06│ 21347.54│ 24251.47│ 27393.96│
│营业利润(百万元) │ 732.22│ 592.21│ 567.89│ 698.24│ 822.57│ 961.71│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2025EPS 2026EPS 2027EPS 研究机构
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2026-02-09 增持 首次 --- 0.32 0.37 0.42 东方财富
2026-01-09 买入 维持 --- 0.32 0.37 0.42 天风证券
2025-11-03 买入 维持 --- 0.31 0.36 0.40 银河证券
2025-10-29 增持 维持 5.22 --- --- --- 中金公司
2025-10-29 增持 维持 --- 0.32 0.37 0.42 财通证券
2025-10-29 买入 维持 --- 0.32 0.37 0.42 天风证券
2025-10-28 买入 维持 5.75 0.33 0.38 0.44 华泰证券
2025-10-28 买入 维持 --- 0.32 0.39 0.47 国盛证券
2025-10-24 买入 维持 --- 0.32 0.37 0.42 天风证券
2025-10-23 买入 维持 --- 0.30 0.36 0.44 国盛证券
2025-10-15 买入 维持 --- 0.30 0.36 0.44 国盛证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-02-09│精工钢构(600496)动态点评：2025Q4海外订单保持高增，现金流持续改善，分│东方财富 │增持
│红率有望显著提升 │ │
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【评论】
海外订单高增，奠定增长基础。根据公司经营数据公告披露，2025年公司新签海外订单72.0亿元，同比+140.1%，对
应Q4海外新签订单22亿元，同比+568.4%。其中，2025年7月/10月，公司分别公告签约5.5亿元沙特吉达体育场及周边体育
村项目及12.3亿元沙特奇迪亚文化艺术中心项目，此二项目是公司继沙特吉达塔、吉达国际机场、麦加火车站等地标建筑
后，公司在沙特市场承接的又一关键工程，增厚订单储备同时也体现了公司在中东地区的竞争力。2025年公司海外新签订
单占比已提升至29.7%，而根据公司财报披露，海外毛利率整体较国内高2-3个百分点，因此我们认为公司海外订单增长不
仅为公司积累了良好的订单储备，未来随着业务结构改善公司盈利能力也有望提升，从而为增长奠定良好基础。
现金流持续改善。2021-2024年，公司现金流保持改善趋势，经营净现金流由-2.43亿元上升至7.71亿元，收现比由83
.08%上升至92.90%。2025年前三季度，公司经营净现金流7.61亿元，同比+233.31%，收现比112.06%，同比提升12个百分
点。截止到2025Q3，公司在手货币资金53.9亿元，为分红提供了良好的保障。
发布股东回报计划，高股息属性凸显。2025年10月，公司发布未来三年(2025-2027年)股东回报规划，指出，预计公
司未来三年归母净利润平均可达6.8亿元，公司在2025-2027年度，每一年度以现金方式分配的利润不低于当年度归属于上
市公司股东净利润的70%，或分红金额不低于4亿元（含税）的孰高值。如果按照4亿元分红，对应2月6日市值公司股息率4
.3%，而如果按照公司预计的平均6.8亿利润的70%分红测算，对应2月6日市值股息率5.1%左右，因此我们认为公司高股息
属性较强，为公司提供了良好的安全边际
【投资建议】
预计2025-2027年，公司归母净利润6.29/7.29/8.26亿元，对应2月6日市值14.71/12.70/11.20xPE。首次覆盖给予“
增持”评级。
【风险提示】
需求不及预期，毛利率低于预期，回款低于预期。
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2026-01-09│精工钢构(600496)海外订单超预期，重视出海成长逻辑 │天风证券 │买入
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订单实现高增长，重视公司高股息属性
25年公司新签合同698项，累计合同金额242.7亿元，同比增长10.5%。25Q4公司新签合同165项，累计合同金额63.0亿
元，同比增长30.8%。公司此前发布三年（2025-2027年）股东回报规划，承诺2025-2027年度每一年度以现金方式分配的
利润不低于当年度归属于上市公司股东净利润的70%，或分红金额不低于4亿元（含税）的孰高值，我们预计公司25-27年
归母净利润为6.3、7.3、8.3亿，对应PE为13、11、10倍，按照70%预测对应26年股息率为5.68%，高股息属性凸显，维持
“买入”评级。
海外业务发展迅速，新业务转型效果显著
25年公司紧紧抓住海外市场发展机遇，海外业务新签订单72亿元，同比增长140.1%，其中海外公共建筑全年同比增长
302.5%。25年第四季度海外业务新签订单22亿元，同比增长568.4%。
25年国内业务的下滑10%，主要受国内公共建筑与EPC业务下滑所致，近年来由于在传统基建领域政府投资放缓，公司
在国内公共建筑和EPC业务市场正尝试逐步减少投标政府投资类项目（如体育场馆、机场枢纽类项目），转向民营企业投
资的重钢类项目和“好房子”类项目，在业务转型的过程中该类业务承接有所波动。
此外，公司工业连锁及战略加盟业务与BIPV业务继续保持高速增长，2025年全年实现新签订单分别为12.8亿元、3.5
亿元，同比分别增长51.7%、60.8%，其中BIPV业务第四季度同比增长117.2%。
25年公司钢结构销量172.6万吨，同比增长27.6%，其中25Q4钢结构销量54.7万吨，同比增长14.6%，钢结构产量保持
较快增长。
风险提示：基建景气度不及预期；订单结转速度放缓；回款风险；分红不及预期等。
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2025-11-03│精工钢构(600496)业绩如期快速增长，经营现金流大幅改善 │银河证券 │买入
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事件：公司发布2025年第三季度报告。
业绩持续高增长，经营现金流显著改善。2025Q3，公司实现营收46.47亿元，同比增长5.80%；实现归母净利润2.40亿
元，同比增长18.57%；实现扣非净利润1.90亿元，同比增长4.24%。第三季度新签合同金额54.7亿元，同比增长11.2%。20
25年前三季度，公司实现营业收入145.57亿元，同比增长20.85%；实现归母净利润5.90亿元，同比增长24.02%；实现扣非
净利润4.92亿元，同比增长14.89%。公司前三季度新签合同金额179.8亿元，同比增长4.8%。公司经营活动产生的现金流
量净额为7.61亿元，同比大幅增长233.31%，主要为本期销售商品、提供劳务收到的现金增加影响所致。
毛利率小幅承压，期间費用率控制良好。2025年前三季度，公司毛利宰为11.52%，同比下降1.54pct；净利率为4.08%
，同比下降0.01pct。期间费用率为7.60%，同比下降1.34pct。其中，管理费用率为2.90%，同比降低0.42pct。销售费用
率为0.90%，同比降低0.21pct。财务费用率为0.30%，同比降低0.17pct。研发费用率为3.50%，同比降低0.54pct。
应收账款账龄结构持续优化。截至2025年9月30日，公司总资产266.30亿元，较2024年末增长3.97%；应收账款账龄结
构持续优化，应收账款38.58亿元，较2024年末下降3.34%；长账龄应收账款0.56亿元，较2024年末下降69.92%。公司资产
负债率为64.76%，同比下降0.20pct。
投资建议：预计公司2025-2027年归母净利润分别为6.18、7.16、7.95亿元，分别同比+20.7%6/+16.0%/+11.0%，对应
P/E分别为13.89/11.88/10.66倍，维持“推荐”评级。
风险提示：固定资产投资下滑的风险；新签订单不及预期的风险：应收账款回收不及预期的风险。
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2025-10-29│精工钢构(600496)Q3业绩与现金流表现亮眼，海外业务继续发力 │财通证券 │增持
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事件：公司公告1-3Q2025实现营收145.57亿元同增20.85%；实现归母净利润5.9亿元同增24.02%；实现扣非归母净利
润4.92亿元同增14.89%。分季度来看，公司Q1-Q3营业收入分别为48.20/50.91/46.47亿元，分别同增41.16%/20.08%/5.80
%；归母净利润分别为1.24/2.26/2.40亿元,分别同增27.34%/28.46%/18.57%。近日公司发布未来三年行动规划，在2025-2
027年度，每一年度以现金方式分配的利润不低于当年度归母净利润的70%，或分红金额不低于4亿元（含税）的孰高值。
若基于公司分红4亿元测算，公司当前市值对应股息率为4.8%，具备显著投资吸引力。
订单结构持续优化，海外新签同比高增。前三季度公司实现钢结构销量118.0万吨，同比增长34.6%。从订单情况来看
，2025前三季度公司新签合同额179.8亿元，同比增长4.8%，其中海外新签50亿元，同比增长87.3%，海外订单占订单总额
的比例由2024全年的13.7%提升到2025前三季度的27.8%。公司海外业务已拓展至东南亚、中东等六大区域市场，其有效弥
补了国内建筑市场激烈竞争环境下对公司业务的影响，并有助于公司在规模增长的同时保证订单的盈利性和回款条件。同
时，新兴业务来看，上半年公司EPC及装配式/工业连锁及战略加盟/BIPV业务分别签约17.6/11.4/2.8亿元，分别同比-44.
6%/+57.1%/+51.6%，工业连锁及战略加盟、BIPV业务新签快速增长。
投资建议：我们预计公司2025-2027年实现营业收入238.36/283.35/324.90亿元，归母净利润6.40/7.33/8.38亿元。1
0月28日收盘价对应PE分别为13.0/11.3/9.9倍，维持“增持”评级。
风险提示：宏观经济波动风险；行业竞争加剧风险；下游需求波动风险。
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2025-10-29│精工钢构(600496)3Q25现金流明显改善，现金分红比例显著提升 │中金公司 │增持
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业绩回顾
3Q25业绩符合我们预期
公司公布3Q25业绩：1-3Q25实现收入145.57亿元，同比+20.85%，实现归母净利润5.9亿元，同比+24.02%；3Q25实现
收入46.47亿元，同比+5.80%，实现归母净利润2.40亿元，同比+18.57%，我们认为业绩增长主要来自于公司盈利及控费能
力改善，以及公允价值变动带来的非经常性损益增加。
1）海外新签订单增长明显：1-3Q25公司实现钢结构销量118.0万吨，同比+34.6%。累计新签合同额179.8亿元，同比+
4.8%，其中国际订单50.0亿元，同比+87.3%，占新签订单比例达到27.8%，1-3Q25海外订单规模是24年全年的1.7倍。同时
公司公告近期成功签约沙特奇迪亚文化艺术中心项目，合同金额折合人民币约12.3亿元，我们预计Q4海外订单增长趋势有
望延续。
2）降本增效成果显著，盈利能力改善：公司持续推进精细化管理，1-3Q25公司四项费用率为7.6%，同比-1.34ppt，
其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别-0.21ppt/-0.42ppt/-0.54ppt/-0.17ppt，3Q25单季度公司毛利率同比+0.06ppt
至13.48%。
3）经营性现金流显著改善：3Q25公司回款显著提速，经营性净现金流净流入3.38亿元，净流入额同比增加3.31亿元
。
发展趋势
公司发布2025-2027股东回报规划，计划25-27年每年现金分红比例不低于70%或分红金额不低于4亿元（含税）的孰高
值（此前24-26年股东回报规划为现金分红比例不低于30%），公司预计未来三年归母净利润平均可达6.8亿元，若按照我
们预测25/26年归母净利润及70%现金分红比例计算，当前股价对应的25/26年股息率分别为5.5%/6.6%，投资价值进一步彰
显。
盈利预测与估值
考虑到公司海外业务成长迅速，有望带来较好的业绩及估值弹性，我们上调2025E/26E归母净利润11.7%/20.0%至6.6
亿元/7.9亿元，对应2025E/26E12.7x/10.6xP/E。我们维持跑赢行业评级，并上调目标价25.8%至5.22元，对应2025E/26E1
5.8x/13.2xP/E，隐含24.9%的上行空间。
风险
项目回款不及预期，在手订单执行不及预期。
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2025-10-29│精工钢构(600496)毛、净利率稳步改善，回款能力优异奠定高分红基础 │天风证券 │买入
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收入、业绩稳步增长，重视公司高股息属性
精工钢构发布三季报，25Q1-3公司实现营业收入145.6亿，同比+20.85%，归母、扣非净利润为5.9、4.92亿，同比+24
%、+14.9%，Q3单季度实现营业收入46.47亿，归母、扣非净利润为2.4、1.9亿，同比+18.6%、+4.2%。公司此前发布三年
（2025-2027年）股东回报规划，承诺2025-2027年度每一年度以现金方式分配的利润不低于当年度归属于上市公司股东净
利润的70%，或分红金额不低于4亿元（含税）的孰高值，我们预计公司25-27年归母净利润为6.3、7.3、8.3亿，对应PE为
13、11、10倍，按照70%预测对应25年股息率为5.3%，高股息属性凸显，维持“买入”评级。
销量增速表现亮眼，海外订单优化经营质量
前三季度，公司钢结构销量118万吨，同比增长34.6%，7-9月钢结构销量34.5万吨，同比增长11.8%。25Q1-3公司新签
订单179.8亿，同比+4.8%，其中国内、国际业务分别新签订单129.8、50亿，同比-10.4%、+87.3%，25M7-9公司新签订单5
4.7亿，同比+11.2%，国内、国际业务分别新签订单41.2、13.4亿，分别同比-0.1%、+70.9%。海外市场作为国内市场的重
要补充，有效弥补了国内建筑市场的激烈竞争对公司业务的冲击，有助于公司在规模增长的同时保证订单的盈利性和回款
条件。
国内工建业务稳步增长，海外业务加速拓展
分类型来看，25年前三季度，国内EPC业务中工业建筑、公共建筑新签订单74.2、22.5亿，同比+9.1%、-35.5%，新兴
业务中，EPC及装配式、工业连锁及加盟、BIPV分别新签17.6、11.4、2.8亿，同比-44.6%、+57.1%、+51.6%，工建业务保
持稳步增长，工业连锁及战略加盟业务与BIPV业务继续保持高速增长势头；国外来看，工业建筑、公共建筑分别新签25.2
、24.7亿，同比+64.3%、+118.4%，公司一方面参与了多项全球标志性工程的建设打造海外知名度，同时通过“借船出海
”方式拓展海外工业建筑市场，海外市场拓展势头强劲。
毛、净利率均有改善，回款能力明显提升
25Q1-3综合毛利率为11.5%，同比-1.54pct，Q3单季度毛利率为13.48%，同比+0.06pct，毛利率逐季改善。费用来看
，25年前三季度，销售、管理、研发、财务费用率分别为0.9%、2.9%、3.5%、0.3%，同比分别-0.21、-0.42、-0.54、-0.
17pct；资产及信用减值转回同比减少0.08亿，投资净收益同比增加0.11亿，公允价值变动净收益同比增加0.3亿，综合影
响下公司归母净利率为4.05%，同比+0.1pct。25Q1-3公司经营性现金净流入7.6亿，同比多流入5.3亿，收付现比分别为11
2%、109%，同比+12、+7.5pct，回款能力增强，奠定高比例现金分红的基础。
风险提示：基建景气度不及预期；订单结转速度放缓；回款风险；分红不及预期等。
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2025-10-28│精工钢构(600496)国际拓展加速，兼具高增长与高股息 │华泰证券 │买入
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公司发布三季报：9M25实现营收145.57亿（yoy+20.85%），归母净利5.90亿（yoy+24.02%），扣非净利4.92亿（yoy+
14.89%）。25Q3实现营收46.47亿（yoy+5.80%，qoq-8.73%），归母净利2.40亿（yoy+18.57%，qoq+6.41%），基本符合我
们的预期（2.22亿）。我们认为公司24年以来海外市场拓展卓有成效，有效弥补国内需求压力，业绩展现强劲增长的同时
资产质量、现金流均有所改善。公司在《2025-2027》年股东回报计划中预测未来三年归母净利润平均可达6.8亿元，承诺
年度分红不低于归母净利润的70%或金额不低于4亿元的孰高值，彰显对未来发展信心，据此我们预计25-27年股息率不低
于4.8%，平均或可达5.7%，维持“买入”评级。
25Q3毛利率、归母净利率均同环比改善
9M25公司综合毛利率11.52%，同比-1.54pct，其中25Q3毛利率13.48%，同比+0.06pct，环比+1.53pct。9M25期间费用
率为7.60%，同比-1.34pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为0.90%/2.90%/3.50%/0.30%，同比-0.21/-0.42/-0.54
/-0.17pct，财务费用同比-22.7%，主要是长期借款、短期借款分别同比减少4.15/0.5亿元，其他费用受收入显著增长影
响，费用率均有所压降。9M25公司实现非经常性损益9352万，同比增加5045万，主要原因是一方面投资私募基金产生公允
价值收益3122万，去年同期为123万，另一方面实现政府补助6933万，同比增加1983万。综合影响下，9M25归母净利率/扣
非净利率分别为4.05%/3.38%，同比+0.10/-0.18pct，25Q3分别为5.17%/4.08%，同比+0.56/-0.06pct，环比+0.74/+0.32p
ct。
25Q3收现比大幅提升，带动经营性现金流显著好转
9M25经营性净现金流7.61亿元，同比多流入5.33亿元，收、付现比分别为112.1%/108.8%，同比+12.08/+7.51pct。其
中25Q3单季经营性净现金流3.37亿元，同比多流入3.31亿元，收、付现比分别为119.6%/118.2%，同比+31.16/+24.24pct
。25Q3末资产负债率约64.76%，同比+1.72pct，较24年末降低0.20pct；有息负债率为12.89%，同比-1.89pct，较24年末
降低0.67pct。
国际市场开拓卓有成效，9M25新签同比+87.3%
9M25公司新签订单179.8亿，同比+4.8%，其中国内新签129.8亿，同比-10.4%，工业建筑/公共建筑/EPC及装配式/工
业连锁及战略加盟/BPIV新签74.2/22.5/17.6/11.4/2.8亿，同比+9.1%/-35.5%/-44.6%/+57.1%/+51.6%。国际业务开拓成
效显著，9M25新签订单50.0亿元，同比+87.3%，占比提升至27.8%，其中工业建筑/公共建筑分别新签25.2/24.7亿，同比+
64.3%/+118.4%。25Q3单季新签订单54.7亿，同比+11.2%，分地区看，国内/国际分别新签41.2/13.4亿，同比-0.1%/+70.9
%。
盈利预测与估值
考虑到公司国际业务增长超预期，我们上调公司25-27年归母净利润（6.12%/7.04%/8.41%）至6.49/7.63/8.78亿元（
三年复合增速为20%）。可比公司26年Wind一致预期PE均值为14倍，考虑到公司海外经营表现出色，同时经营质量持续优
化，给予公司26年15倍PE，上调目标价至5.75元（前值5.22元，对应25年17xPE，可比均值15x），维持“买入”评级。
风险提示：钢材价格大幅上涨，下游行业景气度不及预期，回款不及预期。
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2025-10-28│精工钢构(600496)Q3业绩稳健符合预期，现金流大幅改善 │国盛证券 │买入
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业绩稳健增长，海外业务持续快速开拓。公司2025Q1-3实现营收145.6亿元，同增21%，行业龙头逆势快速增长，预计
主因海外业务持续发力；Q1-3实现扣非后归母净利润4.9亿元，同增15%，增长稳健；实现归母净利润5.9亿元，同增24%。
公司三季报业绩整体符合预期。分季度看，公司Q1/Q2/Q3分别实现营收48.2/50.9/46.5亿元，同比+41%/+20%/+6%；分别
实现归母净利润1.2/2.3/2.4亿元，同比+27%/+28%/+19%，Q3毛利率同比提升、费用率同比下降，以及公允价值变动收益
同比增多，驱动业绩增速较快。当前海外东南亚、中东等新兴市场国家工业化、城镇化进程加速，叠加国内企业出海提速
，驱动海外钢结构需求持续增多。公司自2008年成立国际业务部，海外团队、产品质量、国际品牌形象等优势突出。2025
Q1-3公司新签海外订单50.0亿元，同比+87.3%，占比升至27.8%（（2024年为13.7%），加上近期公司公告签署的12.3亿沙
特大单，今年海外订单已超62.3亿元，是去年全年海外订单的2.1倍，海外业务逐步成为公司成长核心动力。同时考虑到
公司海外业务毛利率更高（2025H1为13.6%，高于境内3.6pct），后续随着公司海外业务占比提升，公司盈利能力有望持
续强化。
费用率下降，Q3现金流大幅改善，经营质量持续提升。公司2025Q1-3毛利率11.5%，同比-1.5pct，预计主因国内竞争
加剧致毛利率有所下降；其中Q1/Q2/Q3毛利率分别为9.2%/12.0%/13.5%，毛利率呈逐季明显提升趋势。公司2025Q1-3期间
费用率7.6%，同比-1.3pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.2/-0.4/-0.5/-0.2pct，各项费用率均有所下降
，一方面因公司持续推进精细化管理，降本增效成果显现；另一方面因收入快速扩张，规模效益显现。公司2025Q1-3归母
净利率4.05%，同比+0.10pct。公司2025Q1-3经营性现金流净流入7.6亿元，净流入幅度同比显著扩大5.3亿元，Q3单季现
金流实现大幅净流入3.4亿元。Q1-3收现比/付现比分别为112%/109%，同比+12/+8pct。Q1-3资产（含信用）减值损失实现
冲回0.2亿元，同时Q3末公司应收账款与合同资产均较去年底不增反减。当前公司持续重视现金收款、推动项目清欠，现
金流、收现比、减值损失、应收账款、合同资产等系列财务指标持续印证公司经营质量提升。Q3末公司在手现金+交易性
金融资产57.7亿元，是最新（2025/10/28）市值的69%，账上现金充裕。
拟未来三年最低分红率70%或分红4亿元取孰高，高股息已具吸引力。近期公司发布（未未来三年（2025-2027年）股
东回报规划》：公司预计未来三年归母净利润平均可达6.8亿元，结合公司现金流情况，拟定2025-2027年度，每一年度以
现金方式分配的利润不低于当年度归属于上市公司股东净利润的70%，或分红金额不低于4亿元（含税）的孰高值。基于我
们2025-2027年的盈利预测，以分红率70%测算，则对应公司2025-2027年预期股息率分别为5.4%/6.6%/7.9%；若基于不低
于分红4亿元测算，则公司当前市值对应股息率为不少于4.8%。考虑到公司现金流显著改善、在手现金充裕，公司高股息
确定性较强，已具备显著投资吸引力。
投资建议：考虑到公司三季报业绩增长较快，我们上调公司盈利预测，预测公司2025-2027年归母净利润分别为6.4/7
.8/9.4亿元，同增26%/21%/21%，EPS分别为0.32/0.39/0.47元/股，当前股价对应PE分别为13/11/9倍。当前公司业绩快速
增长，现金流优异，持续高分红能力强，高股息已具备显著投资吸引力，维持“买入”评级。
风险提示：国内外需求下滑风险，竞争加剧风险，海外经营风险，减值计提风险等。
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2025-10-24│精工钢构(600496)股东回报规划彰显分红意愿，海外订单高增经营质量提升 │天风证券 │买入
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发布三年股东回报规划，彰显分红意愿，维持“买入”评级
公司发布未来三年（2025-2027年）股东回报规划，预计公司未来三年归母净利润平均可达6.8亿元。基于此，结合公
司现金流情况、外部融资环境等因素，公司拟制定现金分红比例：公司在2025-2027年度每一年度以现金方式分配的利润
不低于当年度归属于上市公司股东净利润的70%，或分红金额不低于4亿元（含税）的孰高值。
考虑到公司海外新签订单增速较快，我们上调公司盈利预测，预计公司25-27年归母净利润为6.3、7.2、8.3亿（前值
为6、6.9、7.9亿），对应PE为13、11.2、9.8倍，若分红比例达70%，对应2025/10/23收盘价的股息率为5.4%、6.25%、7.
12%，若按照承诺最低分红金额4亿（含税）来看，对应分红率为4.9%，高分红属性凸显。
中标沙特大项目，公司海外的品牌认可度进一步提升
公司公告签约海外重大项目，公司成功签约了沙特奇迪亚文化艺术中心项目，合同金额为6.5亿沙特里亚尔（折合人
民币约12.3亿元），公司海外市场战略成效显著，该项目是公司继承接了1007米吉达塔、沙特阿美体育场、2022年世界杯
主会场“金碗”等中东地区地标性建筑后，在该区域的又一重大突破，再次彰显了公司在高端项目的技术实力与品牌影响
力，以及在中东市场的竞争力。项目的成功签约进一步充实了公司海外订单储备，反映了沙特市场的良好前景及客户对“
精工国际”品牌的认可。
钢结构销量稳步增长，海外新签订单增速亮眼
前三季度，公司钢结构销量118万吨，同比增长34.6%，7-9月钢结构销量34.5万吨，同比增长11.8%。25Q1-3公司新签
订单179.8亿，同比+4.8%，其中国内、国际业务分别新签订单129.8、50亿，同比-10.4%、+87.3%，25M7-9公司新签订单5
4.7亿，同比+11.2%，国内、国际业务分别新签订单41.2、13.4亿，分别同比-0.1%、+70.9%。海外市场作为国内市场的重
要补充，有效弥补了国内建筑市场的激烈竞争对公司业务的冲击，有助于公司在规模增长的同时保证订单的盈利性和回款
条件。
重视公司经营质量改善及高股息属性
当前时点我们认为重视公司经营改善及高股息属性。1）行业方面，多部门提倡反内卷，治理价格无序竞争，钢价有
望触底反弹，或将改善钢结构企业盈利。2）公司海外订单占比提升，改善公司盈利情况以及现金流状况，参考25H1来看
，公司国外、国内毛利率分别为13.6%、10%，截至Q3海外新签订单占比已达28%，海外订单增速较快，公司盈利能力有望
逐步提升；3）同时，海外订单回款较好，25H1公司CFO净额同比多流入2.01亿元，海外订单进一步增厚公司现金流，奠定
高分红基础。
风险提示：基建景气度不及预期；订单结转速度放缓；回款风险；分红不及预期等。
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2025-10-23│精工钢构(600496)高分红高股息特征显现，海外扩张逻辑持续验证 │国盛证券 │买入
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拟规划未来三年最低分红率70%或分红4亿元取孰高，高股息已具吸引力。公司发布《未来三年（2025-2027年）股东
回报规划》：公司预计未来三年归母净利润平均可达6.8亿元，结合公司现金流情况，拟定2025-2027年度，每一年度以现
金方式分配的利润不低于当年度归属于上市公司股东净利润的70%，或分红金额不低于4亿元（含税）的孰高值。基于我们
2025-2027年的盈利预测，以分红率70%测算，则对应公司2025-2027年预期股息率分别为5.1%/6.1%/7.5%；若基于公司分
红4亿元测算，则公司当前市值对应股息率为4.9%。公司高股息确定性较强，已具备显著投资吸引力。
盈利快速增长+现金流优异，具备稳定高分红能力。公司2025Q1/Q2分别实现营收48.2/50.9亿元，YoY+41%/+20%；分
别实现归母净利润1.2/2.3亿元，YoY+27%/+28%。今年以来公司营收利润已恢复增势。同时2023年以来公司现金流已明显
好转，2023/2024/2025H1分别净流入4.7/7.7/4.2亿元。2025H1公司1年以内应收账款29.97亿元，占比62%；1-2年的占比1
5%；2-3年的占比8%；3年以上的占比15%，账龄结构整体较为健康。其中公司已计提坏账准备10.91亿元，覆盖2年以上应
收账款的98%，覆盖全部应收账款的23%，减值计提已较为充分。2025H1末公司货币现金+交易性金融资产高达54亿元，账
上资金充裕，保障公司后续持续高分红能力。
落地沙特12.3亿元大单，持续验证海外成长逻辑。公司公告签约沙特奇迪亚文化艺术中心项目，合同金额6.5亿沙特
里亚尔（折合人民币约12.3亿元），占公司2024年收入的6.7%。此前公司已在中东承接1007米吉达塔、沙特阿美体育场、
2022年世界杯主会场“金碗”等地标性建筑，本次项目建成后预计将成为沙特重要文化地标之一，持续彰显公司在高端项
目的技术实力及品牌影响力，以及在中东市场的竞争力，并进一步印证公司海外成长逻辑。2025H1公司海外营收15.6亿元
，YoY+54.5%，占比升至15.7%（2024年为13.9%）；2025Q1-3公司新签海外订单50.0亿元，YoY+87.3%，占比升至27.8%（2
024年为13.7%），海外业务逐步成为公司成长核心动力。同时考虑到公司海外业务毛利率更高（2025H1为13.6%，高于境
内3.6pct），后续随着公司海外业务占比提升，公司盈利能力有望持续强化。
投资建议：预测公司2025-2027年归母净利润分别为5.9/7.1/8.7亿元，同增15%/21%/22%，EPS分别为0.30/0.36/0.44
元/股，当前股价对应PE分别为14/11/9倍。当前公司业绩快速增长，现金流优异，持续高分红能力强，高股息已具备显著
投资吸引力，维持“买入”评级。
风险提示：国内外需求下滑风险，竞争加剧
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