研报评级☆ ◇600499 科达制造 更新日期：2026-03-25◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-02-01
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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2月内 2 1 0 0 0 3
3月内 2 1 0 0 0 3
6月内 7 2 0 0 0 9
1年内 16 5 0 0 0 21
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2022年│ 2023年│ 2024年│2025年预测│2026年预测│2027年预测│
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│每股收益(元) │ 2.18│ 1.07│ 0.52│ 0.81│ 1.03│ 1.19│
│每股净资产(元) │ 5.85│ 5.85│ 5.99│ 6.53│ 7.20│ 7.98│
│净资产收益率% │ 37.33│ 18.35│ 8.77│ 12.41│ 14.24│ 14.75│
│归母净利润(百万元) │ 4250.93│ 2092.00│ 1006.31│ 1550.43│ 1973.42│ 2281.05│
│营业收入(百万元) │ 11157.20│ 9695.64│ 12600.26│ 15806.44│ 17818.18│ 20022.53│
│营业利润(百万元) │ 5405.36│ 2481.91│ 1431.18│ 2251.09│ 2729.04│ 3142.10│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2025EPS 2026EPS 2027EPS 研究机构
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2026-02-01 增持 维持 --- 0.82 0.97 1.06 光大证券
2026-01-29 买入 维持 --- 0.81 1.64 1.99 国金证券
2026-01-28 买入 维持 --- 0.85 0.99 1.13 招商证券
2025-12-22 买入 维持 --- 0.81 0.97 1.12 浙商证券
2025-11-15 买入 维持 --- 0.79 0.95 1.13 天风证券
2025-11-09 买入 维持 --- 0.81 0.99 1.16 长江证券
2025-11-01 增持 维持 --- 0.82 0.97 1.06 光大证券
2025-10-30 买入 维持 --- 0.82 0.95 1.07 国金证券
2025-10-27 买入 维持 --- 0.75 0.85 0.99 东北证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-02-01│科达制造(600499)筹划重大资产重组事项点评：加码特福国际股权，以重组推│光大证券 │增持
│动海外建材业务再升级 │ │
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事件：公司于26年1月14日晚发布筹划重大资产重组的停牌公告，公告公司正在筹划以发行股份及支付现金的方式收
购公司控股子公司广东特福国际控股有限公司（以下简称“特福国际”）的少数股权，同时募集配套资金，公司A股股票
自26年1月15日开市起开始停牌，预计停牌时间不超过10个交易日。26年1月28日晚公司发布筹划重大资产重组的交易预案
及股票复牌的提示性公告，公司股票自26年1月29日开市起复牌。
点评：
筹划重大资产重组，加码特福国际股权：公司在2015年与森大集团合作进入非洲市场，通过合资建厂的模式开启海外
建材业务，2016年起双方以单个项目为单位，在非洲多国陆续投建并运营多个陶瓷生产基地。2023年底公司与森大集团组
建子公司特福国际，作为海外建材业务的管理总部，公司持股51%；为提升公司海外建材业务独立性，增强核心竞争力，
特福国际全资子公司TILEMASTER与森大集团签订《商标转让框架协议》,以2亿元对价获取森大集团及其关联方的建材业务
相关182项商标，持续提升海外建材业务的独立性。24年特福国际实施股权激励引入员工持股平台，股权出资完成后员工
持股平台持股5%，公司持股比例为48.5%，森大集团持股比例为30.88%。
根据交易预案：
1）公司拟通过发行股份及支付现金的方式向森大集团等24名交易对方购买其合计持有的特福国际51.55%股权，交易
完成后公司将持有特福国际100%的股权；
2）同时公司拟向24名特定投资者发行股份募集配套资金，发行股份购买资产的发行价格为10.80元/股。交易完成后
预计森大集团及其一致行动人将持有上市公司5%以上股份。配套资金总额不超过本次交易中以发行股份方式购买资产的交
易价格的100%，配套募集资金发行股份数量不超过本次发行股份及支付现金购买资产完成后上市公司总股本的30%。发行
股份及支付现金购买资产不以募集配套资金的成功实施为前提，最终募集配套资金成功与否不影响本次发行股份及支付现
金购买资产的实施；
3）目前标的资产的审计评估工作尚在推进中，交易价格尚未确定。交易有望大幅增厚公司归母净利润，持续夯实海
外建材板块经营：公司海外建材业务持续拓展，特福国际已构建起“瓷砖+洁具+玻璃”为核心的业务体系，自2016年投产
第一个工厂，海外建材产能已陆续布局肯尼亚、加纳、坦桑尼亚、塞内加尔、赞比亚、喀麦隆、科特迪瓦7个国家，已投
产21条瓷砖生产线、2条玻璃生产线、2条洁具生产线，2024年实现瓷砖销量约1.72亿平方米，占非洲瓷砖消费量的14.3%
，瓷砖品牌“Twyfor”在非洲撒哈拉以南部分地区具备广泛认知。公司海外建材业务持续高增，2025年半年度营收及毛利
润占比达46%及58%，毛利率居所有业务板块之首，为36.8%，海外建材已成为公司营收第一大板块及利润核心贡献来源。
通过重组交易，有望大幅增厚公司归母净利润。根据交易预案，以25年经营数据来看，特福国际25年实现营收及净利润81
.9亿元及14.7亿元，净利率约为18%，则能够增加7.6亿元的归母净利润（公司25年前三季度归母净利润为11.5亿元）。通
过交易，特福国际将成为上市公司的全资子公司，有利于进一步提高上市公司资产的完整性、增强业务协同性，同时，森
大集团也将成为公司股东，与公司建立更为稳定的利益共享、风险共担机制，增强其与公司战略利益的深度绑定。
公司在1月28日晚也发布了重大投资公告，同意投资9,471.80万美元用于建设加纳浮法玻璃生产项目，持续拓展海外
建材业务。
碳酸锂价格提升，有望持续增厚公司利润：受供给端扰动影响，叠加需求端旺盛带动，25年下半年开始碳酸锂价格持
续抬升，受到出口退税政策影响，锂电企业的需求有望进一步前置，进而继续推涨碳酸锂价格。25年1-9月公司参股公司
蓝科锂业实现碳酸锂产量/销量3.2/3.2万吨，同比增长2.3%/11.3%，营收为19.2亿元，同比下滑13.5%。通过工艺优化等
，净利率由24年同期的24%提升至32%，25年1-9月归母净利润贡献为2.7亿元，同比提升15.2%。碳酸锂价格提升有望进一
步增厚公司利润。
盈利预测、估值与评级：公司陶机龙头地位稳固，海外建材产能持续释放推动业绩高增，通过重组将持续夯实海外建
材板块经营，目前重组事项尚在推进中，因此我们维持公司25-27年的归母净利润预测为15.7/18.5/20.3亿元，维持公司
“增持”评级。
风险提示：环保要求提高提升提锂成本；非洲建材需求增速不及预期；国内经济复苏及碳改推进不及预期。
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2026-01-29│科达制造(600499)公告点评：重组箭在弦上，玻璃再下一城 │国金证券 │买入
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公司公告
2026年1月28日，公司拟通过发行股份及支付现金的方式购买特福国际51.55%股权、使其成为全资子公司，同时拟向
不超过35名特定投资者发行股份募集配套资金。发行价格为10.8元/股，不低于前60个交易日均价的80%。交易完成后公司
仍无实际控制人。目前审计、评估工作未完成，标的资产交易价格尚未确定。
经营分析
（1）增厚上市公司归母净利润，引入优质股东、深度绑定上市公司利益：定增落地后，特福国际（非洲和南美洲等
全部海外业务平台）持股比例将从48.45%提升至100%，2025年特福国际初步预估收入81.87亿元，净利润14.74亿元，显著
增厚上市公司归母净利。
森大集团在本次交易前持有特福国际30.88%股权，作为公司海外业务长期合作伙伴，交易后森大集团将成为公司股东
，增强其与公司战略利益的深度绑定。森大集团是中国最早进入非洲、美洲等海外市场的国际贸易企业之一，长期深耕非
洲地区市场（20余年发展），已在非洲地区建立广泛的产品营销及供应链渠道。
（2）加纳加码玻璃产能：公司拟投资9472万美元、折合6.6亿元，于加纳投产日产600吨浮法玻璃项目，项目建设期
预计19-20个月。加纳产品可出口至科特迪瓦、塞内加尔、布基纳法索等周边国家，公司自2017年在加纳投资运营建筑陶
瓷生产项目及洁具项目，已积累丰富的本地运营经验，能够保障相关生产要素的稳定供应。
（3）蓝科锂业板块：25Q3碳酸锂销量1.09万吨，单三季度不含税均价6.21万元/吨，25Q3单位净利2.17万元/吨。截
至26年1月28日，碳酸锂含税价格达17.2万元/吨，受益碳酸锂涨价，预计2026年碳酸锂板块（投资收益）单位盈利将实现
明显修复。
盈利预测、估值与评级
考虑到收购带来的上市公司归母净利润增厚（暂未公告收购落地时间、盈利模型假设26Q2起完全并表），以及碳酸锂
涨价带来的投资收益弹性，我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为15.54、31.35和38.10亿元，不考虑定增摊薄（交
易对价未确定），对应PE分别为18、9、7倍，维持“买入”评级。
风险提示
海外建材新品类拓展不及预期；收购存在不确定性；汇兑损益风险；国内建材机械需求下滑；碳酸锂价格波动。
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2026-01-28│科达制造(600499)拟全资控股特福国际，加速推进“大建材”战略 │招商证券 │买入
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科达制造拟发行股份及支付现金购买特福国际51.55%股份，同时向不超过35名特定投资者发行股份募集配套资金。
核心资产全资化，业绩弹性有望显著释放。公司拟通过发行股份+支付现金方式，收购森大集团等24名交易对方持有
的特福国际51.55%股权，交易完成后将实现对特福国际100%全资控股，海外建材板块净利润将从并表48.45%提升至全额归
属。
海外建材业务已成为公司第一大核心业务，盈利能力突出。特福国际是公司海外建材业务核心平台，主营海外建筑陶
瓷、玻璃及洁具的生产与销售。截至2025年末，已在非洲7个国家投产25条生产线。全资控股后有望强化战略掌控，提升
海外业务协同效率。据公司公告数据（未经审计），特福国际2025年度资产总额90.20亿元，同比增长20.81%；实现营业
收入81.87亿元，同比增长73.57%；实现净利润14.74亿元，同比高增155.94%；净利率为18.00%，同比提升5.79pct。25H1
海外建材业务收入占科达制造营业总收入46.06%。本次交易完成后，有利于科达建立统一的公司治理体系，强化对海外业
务的管控，实现核心业务聚焦，促进海外业务持续发展。
同步计划向不超过35名特定投资者发行股份募集配套资金，募资总额不超股份支付部分对价的100%，发行数量不超交
易后总股本的30%，发行价格拟定为10.80元/股，锁定期6个月。本次发行股份募集配套资金将用于支付本次交易的现金对
价和相关交易税费、支付中介机构费用及补充流动资金。募资成功与否不影响主收购实施。
全球化战略加速落地，看好长期成长。公司同步公告拟投资建设加纳浮法玻璃生产项目，项目预计总投资约9471.80
万美元，资金来源为自筹资金，主要考虑加纳及周边国家的建筑玻璃消费量及本土产能进口替代。公司聚焦经济稳定发展
、人口持续扩大以及基础设施投资增加等多重因素驱动的新兴市场，持续推进以瓷砖、洁具及玻璃为核心的“大建材”战
略，具备成长潜力。考虑到25Q4碳酸锂价格上涨，我们略上调盈利预测（暂未考虑26-27年的碳酸锂价格波动、汇兑损益
和交易完成后的并表影响），预计公司2025-2027年EPS分别为0.85元、0.99元、1.13元，维持“强烈推荐”评级。
风险提示：原材料成本大幅上涨、新业务和新市场竞争加剧、海外政治风险、产能建设进度不及预期、汇兑风险、碳
酸锂价格大幅波动、交易进展不及预期的风险、配套融资低于预期的风险。
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2025-12-22│科达制造(600499)点评报告：海外业务正循环，锂业务增强利润弹性 │浙商证券 │买入
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核心业务驱动，营收利润高速增长
根据公司发布的2025年第三季度报告，科达制造在报告期内业绩表现亮眼，多项核心财务指标同比实现大幅增长。具
体来看，公司2025年前三季度累计实现营业收入126.05亿元，同比增长47.19%；实现归属于上市公司股东的净利润11.49
亿元，同比增长63.49%。单季度来看，第三季度营业收入为44.17亿元，同比增长43.89%；归母净利润为4.04亿元，同比
增长62.65%。业绩高速增长的主要驱动力来源于海外建材和锂电材料两大业务板块。海外建材业务方面，肯尼亚、科特迪
瓦等新增陶瓷产能的释放以及产品价格策略的优化，共同推动了营收和利润的大幅增长。锂电材料业务方面，随着福建及
重庆基地产能释放，前三季度负极材料销量近7万吨，产销量同比增长超300%，整体盈利水平得到较好提升。此外，2025Q
1-3公司经营活动产生的现金流量净额为15.60亿元，同比显著改善。
海外建材业务构筑深厚护城河，成长路径清晰
公司在非洲撒哈拉以南地区通过多年深耕，已形成从生产、供应链到销售渠道的完整体系，品牌（“Twyford”、“M
ICASSO”）认知度高，与经销商建立了稳固的独家合作关系，具备先发优势。其次，业务增长动能充足：一方面，肯尼亚
伊新亚（高端瓷砖）和科特迪瓦陶瓷项目已于2025年中投产，目前处于产能爬坡阶段，未来将成为重要的业绩增量；另一
方面，南美秘鲁玻璃项目预计于2026年投产，将复用现有渠道资源开拓新市场。展望未来，我们认为公司会通过优化能源
结构、推进本地化生产等措施持续降本增效，并积极关注非洲城镇化进程中的新需求，为长期发展储备项目。
陶瓷机械业务韧性凸显，配件耗材打造第二增长曲线
面对国内陶瓷行业周期调整，公司陶机业务凭借超过65%的海外订单占比实现了接单金额的复苏与增长，全球化布局
有效平滑了单一市场波动。更为重要的是，公司正成功将设备优势转化为持续的耗材服务收入。配件耗材业务（特别是陶
瓷墨水）依托庞大的陶机客户基础，实现了营收的较好增长，且利润水平优于设备业务。随着土耳其墨水工厂的投产和全
球服务网络的拓展，该业务市场空间广阔，有望成为陶机板块稳定的利润增长点。此外，公司压机设备在铝型材、汽车零
部件等领域的通用化应用也拓展了传统业务的边界。
战投业务助推利润增长，现金流显著改善
公司参股的蓝科锂业提供了优异的利润基石。蓝科锂业作为优质的盐湖提锂资产，2025年前三季度为公司贡献了2.71
亿元的投资收益，碳酸锂价格的修复有望助推公司利润增厚。另一方面，公司自身经营质量显著改善。前三季度经营性现
金流净额达15.60亿元，同比大幅增长，主要得益于营收规模扩大和费用控制。充裕的现金流为公司优化融资结构（如减
少高成本外币负债）、平衡资本开支与股东回报提供了更大灵活性。公司表示在保障发展的前提下，将争取实现分红比例
的稳健提升。
投资建议
科达制造形成了“海外建材增长+陶机及耗材稳健+战投业务基石”的多元业务格局，2025年前三季度业绩验证了其成
长逻辑。海外建材业务进入产能释放期，成长确定性高；陶机业务全球化与耗材服务化转型深化；叠加蓝科锂业的稳定贡
献和公司现金流的根本性改善，公司发展路径清晰，维持“买入”评级。
风险提示：1）海外经营风险；2）碳酸锂价格波动
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2025-11-15│科达制造(600499)Q3业绩增速超60%25，现金流表现优异 │天风证券 │买入
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收入和利润快速增长，盈利能力显著
公司25Q1-3实现营业收入126.05亿元，同比+47.19%，实现归母净利润11.49亿元，同比+63.49%，扣非归母净利润10.
62亿元，同比+66.96%，其中Q3单季度实现营业收入44.17亿元，同比+43.89%，实现归母净利润4.04亿元，同比+62.65%，
扣非归母净利润3.62亿元，同比+53.25%，公司表现出较强的盈利能力，考虑到公司前三季度盈利能力改善明显，我们预
计25-27年公司归母净利润为15.1、18.1、21.8亿元（前值12.2、14.7、17.7亿元），维持“买入”评级。
海外产能建设持续推进，陶瓷机械业务接单有所复苏
分不同的业务板块来看：
1）海外建材板块：Q3营收同比实现大幅增长，尽管Q3汇兑损益表现较好，缓解了上半年的汇兑损失压力，但毛利率
环比有所下滑，主要原因：①公司肯尼亚伊新亚及科特迪瓦陶瓷厂相继于6、7月投产，其产能处于爬坡阶段，整体毛利率
较低；同时，公司玻璃及洁具业务规模比重有所提升，而其利润水平低于瓷砖业务。另一方面，当地天然气价格自今年二
季度有所上涨，导致部分陶瓷项目生产成本有所上涨，进而对业务整体毛利率亦有所影响。此外，玻璃业务产销量逐季攀
升，第三季度产销率超过90%；洁具业务盈利能力持续改善，今年前三季度已实现整体扭亏为盈；
2）陶瓷机械板块：面对行业周期调整等多重挑战，该业务阶段性承压，前三季度业绩有所下滑。但自今年二季度以
来，陶瓷机械业务接单呈现较明显复苏，截至前三季度的接单已超过去年同期，为后续的经营好转奠定了基础。具体来看
，今年前三季度，公司配件耗材营收实现较好增长，在陶机业务板块中占比已超25%，其中墨水业务维持较好的增速；
3）锂电材料板块：受益于下游储能行业的快速发展，公司负极材料出货量增长显著，人造石墨产品前三季度销量近7
万吨，储能领域负极材料出货量位居国内行业前列；
4）参股公司贡献：蓝科锂业前三季度实现碳酸锂产量约3.16万吨、销售约3.15万吨；实现营业收入19.19亿元、净利
润6.22亿元，为科达制造归母净利润贡献2.71亿元，其中Q3对公司归母净利润贡献1.03亿元，环比亦有所提升。
净利率提升显著，现金流表现优异
25Q1-3公司毛利率28.57%，同比+1.67pct，其中Q3单季度毛利率27.14%，同比-2.02pct，25Q1-3公司期间费用率14.2
5%，同比-5.98pct，其中销售、管理、财务、研发费用率同比分别-1.69、-1.04、-2.55、-0.70pct，我们判断货币汇率
波动导致汇兑收益增加，带动财务费用绝对值下降，综合影响下公司Q1-3净利率14.54%，同比+4.77pct。25Q1-3公司CFO
净额为15.60亿元，同比多流入15.36亿元，现金流表现优异。
风险提示：汇率大幅波动，海外瓷砖竞争加剧，碳酸锂价格大幅下滑，产能扩张进度不及预期。
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2025-11-09│科达制造(600499)经营稳健，现金流大幅改善 │长江证券 │买入
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事件描述
公司2025年前三季度实现营业收入126亿元，同比增长47%；归属净利润11.5亿元，同比增长63%，扣非净利润10.6亿
元，同比增长67%。三季度实现营业收入44亿元，同比增长44%；归属净利润4.0亿元，同比增长63%，扣非净利润3.6亿元
，同比增长53%。
事件评论
海外建材高增是核心增长驱动。三季度业绩环比持续源于：1）股权激励费用增加6000多万元；2）建材机械收入和净
利润承压，但三季度接单已恢复正常水平。从财务数据看，公司前三季度毛利率约28.6%，同比提升1.7个百分点，但三季
度毛利率同比下降2.0个百分点，主要源于建材机械需求走弱。前三季度期间费率约14.3%，同比下降6.0个百分点，三季
度期间费率约13.4%，同比下降9.4个百分点，环比提升0.8个百分点，其中管理费用环比增加0.9亿元。最终前三季度归属
净利率约9.1%，同比提升0.9个百分点，三季度归属净利率约9.1%，同比提升1.1个百分点，环比略有提升。值得注意的是
，公司前三季度经营活动现金流净额约15.6亿元，较去年同期大幅改善。
海外建材：盈利能力继续上行。随着肯尼亚伊新亚陶瓷项目、科特迪瓦陶瓷项目、坦桑尼亚玻璃项目等新增产能的释
放，三季度收入环比提升明显，预计归属净利润也同步提升。其中玻璃三季度产销量攀升，产销率超90%；洁具通过优化
配方和工艺升级，生产成本及产品质量显著优化。展望2026年，公司海外建材收入有望继续增长，一方面来自瓷砖产线新
增及技改共同支撑产销量增长，另一方面来自南美秘鲁玻璃产线2026年投产。
陶瓷机械：收入承压影响业绩。2025年三季度陶瓷机械收入和净利润均表现弱势，面对行业周期调整等多重挑战，该
业务阶段性承压。但2025年前三季度接单超过去年同期，海外订单占比超65%，而订单到收入的滞后期通常为1-2个季度，
意味着后续陶瓷机械收入有望恢复正增长。公司订单逆势增长，一是源于公司积极提升重点市场的本地化运营与服务效能
，目前已成立埃及子公司，并在印度、埃及等地增设8个服务网点，二是源于积极推进土耳其墨水工厂建设、完善配件仓
库布局及培育本土团队等系列举措。
蓝科锂业：行业底部体现其竞争优势。蓝科锂业前三季度销量约3.2万吨，实现收入19.2亿元，对应均价为6.1万元/
吨，最终吨净利为2.0万元/吨。随着碳酸锂价格筑底回升，蓝科锂业三季度均价修复至6.2万元/吨，吨净利修复至2.2万
元/吨，实现较优的盈利水平，贡献净利润1.03亿元。我们判断2026年为碳酸锂拐点年，锂供需格局将由过去严重过剩转
为紧平衡，有望在需求景气较高的情况下出现供不应求。此外公司负极材料产销两旺，盈利能力显著改善，前三季度人造
石墨销量近7万吨，产销量同比增长超300%。
非洲建材龙头价值被低估。科达制造作为非洲建材（瓷砖、洁具、玻璃）白马龙头，在利基市场具备生产、渠道、品
牌等优势，在中部非洲的瓷砖市占率较高。预计公司2025-2027年归属净利润约15.6、19.0、22.2亿元，对应估值为16、1
3、11倍，继续推荐。
风险提示
1、汇率波动风险；2、地缘政治风险；3、对外投资的管控风险。
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2025-11-01│科达制造(600499)2025年三季报点评：产能释放推动业绩增长，25Q3现金流改│光大证券 │增持
│善明显 │ │
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事件：
公司发布25年三季报,25年1-9月公司实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润126.1/11.5/10.6亿元，同比+47.2%/
+63.5%/+67.0%。25Q3公司实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润44.2/4.0/3.6亿元，同比+43.9%/+62.6%/+53.2%。
点评：
25Q3净利率提升，现金流改善明显：25年1-9月公司毛利率/净利率为28.6%/14.5%,同比+1.67/+4.76pcts；年内海外
建材提价落地推动公司毛利率增长，叠加期间费用率的良好管控，使公司净利率也呈增长态势。25Q3年公司毛利率/净利
率为27.1%/15.7%,同比-2.02/+6.55pcts；汇损下降使公司财务费用率大幅压降，带动净利率提升。25年1-9月公司销售/
管理/财务/研发费用率为3.5%/7.1%/1.5%/2.2%,同比-1.68/-1.04/-2.55/-0.70pcts。25Q3公司销售/管理/财务/研发费用
率为3.6%/8.5%/-1.3%/2.5%，同比-1.04/-0.64/-7.74/+0.01pcts。汇损下降及海外建材板块支出下降使公司现金流改善
明显，25年1-9月公司经营性现金净流入15.6亿元，较上年同期多流入15.4亿元，单三季度公司经营性现金流净流入9.0亿
元，较上年同期多流入11.4亿元。
海外建材及负极材料释放产能，推动业绩高增：25年1-9月，公司海外建材及负极材料产能的释放推动营收大幅增长
；海外建材方面，肯尼亚伊新亚陶瓷项目、科特迪瓦陶瓷项目、坦桑尼亚玻璃项目等新增产能的释放，以及瓷砖产品价格
提价等多重因素，共同驱动海外建材营收同比大幅增长，盈利能力增强。锂电材料业务方面，随着福建及重庆负极材料项
目的产能释放及工艺流程优化，目前公司负极材料业务已基本具备合计15万吨/年人造石墨产能，产销量同比增长超300%
，盈利水平有所提升。
陶机业务持续推进服务赋能，碳酸锂业务毛利率提升：受行业调整周期等影响，公司陶机业务阶段性承压，公司正通
过积极推进土耳其墨水工厂建设、完善配件仓库布局及培育本土团队等系列举措，持续提升重点市场的本地化运营与服务
效能。碳酸锂方面，25年1-9月公司参股公司蓝科锂业实现碳酸锂产量/销量3.2/3.2万吨，同比增长2.3%/11.3%，营收为1
9.2亿元，同比下滑13.5%。通过工艺优化等，净利率由去年同期的24%提升至32%，25年1-9月归母净利润贡献为2.7亿元，
同比提升15.2%。
盈利预测、估值与评级：公司产能释放推动业绩高增，盈利能力较强，我们上调公司25-27年的归母净利润预测为15.
7/18.5/20.3亿元（分别上调3.6%/10.6%/10.3%），维持公司“增持”评级。
风险提示：环保要求提高提升提锂成本；非洲建材需求增速不及预期；国内经济复苏及碳改推进不及预期。
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2025-10-30│科达制造(600499)业绩符合预期，环比稳健同比高增 │国金证券 │买入
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业绩简评
2025年10月30日，公司发布2025年三季报公告：25Q1-Q3公司收入125.06亿元，同比增长47%，归母净利润11.49亿元
，同比+63%，扣非归母净利润10.62亿元，同比增长67%。其中25Q3收入44.17亿元，同比增长43%，归母净利润4.04亿元，
同比增长63%，扣非归母净利润3.62亿元，同比增长53%。
经营分析
（1）海外建材板块：受益“布局优化+价格策略优化+玻璃业务拓展”，预计Q3继续实现同比角度量价齐升。坦桑尼
亚玻璃项目、肯尼亚伊新亚陶瓷项目、科特迪瓦陶瓷项目等产能释放，以及瓷砖产品价格策略优化等多重因素，驱动公司
海外建材收入同比大幅增长，盈利能力显著提升。此外，南美秘鲁玻璃项目按计划稳步推进、预计于2026年建成投产。坦
桑尼亚货币升值预计带来Q3汇盈。
（2）陶瓷机械板块：面对行业周期调整等多重挑战，陶瓷机械业务阶段性承压，公司通过积极推进土耳其墨水工厂
建设、完善配件仓库布局及培育本土团队等举措，持续提升重点市场的本地化运营与服务效能。
（3）蓝科锂业板块：受益锂价修复，碳酸锂板块（投资收益）单位盈利环比修复，25Q3碳酸锂销量1.09万吨，单三
季度不含税均价6.21万元/吨，25H1均价6.02万元/吨，25Q3单位净利2.17万元/吨，25H1单位净利为1.87万元/吨。25Q3贡
献归母净利1.03亿元。
（4）财务方面关注：①Q3管理费用为3.74亿元（25H1为5.22亿元），预计或于激励费用计提有关；②Q3财务费用为-
0.55亿元，绝对值为负、预计与汇兑损益是正向贡献有关。
盈利预测、估值与评级
我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为15.69、18.12和20.46亿元，同比增速分别为56%、16%、13%，对应PE分
别为16.3、14.1、12.5倍，维持“买入”评级。
风险提示
海外建材新品类拓展不及预期；汇兑损益风险；国内建材机械需求下滑；碳酸锂价格波动。
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2025-10-27│科达制造(600499)非洲建材业务成长机遇显著 │东北证券 │买入
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核心业务为建材机械+海外建材，2025H1盈利高增。公司前身为1992年成立的佛山市城区科达五金机械厂，2002年公
司在上交所上市。2025H1，公司实现营收82亿元同比+49%，归母净利润7.5亿元同比+64%，营收与净利润同步高增，主要
原因是海外建材业务产能释放叠加价格优化。
海外建材业务：非洲建材业务快速成长。公司从2016年开始进行海外建材产能布局，与森大集团优势互补，建陶+玻
璃+洁具多品类发力。截至2025H1海外建材业务在非洲肯尼亚、加纳、坦桑尼亚、塞内加尔、赞比亚、喀麦隆、科特迪瓦7
国拥有11个生产基地，运营21条建筑陶瓷产线、2条玻璃产线及2条洁具产线。2025H1海外建材业务实现营收37.7亿元同比
+90%，毛利率36.8%同比+5.9pct。
非洲处于城镇化加速期，建材消费市场空间巨大。据联合国预测，至2050年非洲劳动年龄人口预计翻倍至15亿+；同
时，撒哈拉以南非洲地区国家目前城镇化率43.5%，大约相当于我国2005-2006年水平，未来提升空间巨大。人均消费角度
，目前非洲年人均瓷砖消费量约1平米，约为我国目前人均消费量1/4，高峰期人均消费量1/7。
建材机械业务：盈利贡献稳定，全球化布局+下游延伸打开成长空间。陶瓷机械方面，公司拥有科达、力泰、唯高三
个品牌，产品线丰富；在稳固发展传统优势陶机主业的基础上，公司积极探索核心技术和能力的外延应用。2025H1建材机
械业务实现营收25.7亿元
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