研报评级☆ ◇600500 中化国际 更新日期：2026-09-12◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-08-09
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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2月内 1 0 0 0 0 1
3月内 1 0 0 0 0 1
6月内 2 1 0 0 0 3
1年内 2 1 0 0 0 3
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ -0.51│ -0.79│ -0.62│ -0.07│ 0.15│ 0.25│
│每股净资产(元) │ 4.32│ 3.51│ 2.93│ 2.81│ 2.93│ 3.13│
│净资产收益率% │ -11.91│ -22.54│ -21.16│ -2.67│ 4.83│ 7.55│
│归母净利润(百万元) │ -1847.74│ -2836.62│ -2223.20│ -244.35│ 536.76│ 888.16│
│营业收入(百万元) │ 54272.29│ 52925.28│ 47339.87│ 50260.22│ 54028.84│ 56926.38│
│营业利润(百万元) │ -2151.30│ -3133.56│ -2429.42│ -372.88│ 639.83│ 963.62│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-08-09 买入 首次 --- -0.02 0.11 0.24 中信建投
2026-05-19 增持 维持 --- -0.27 0.04 0.11 华安证券
2026-05-11 买入 首次 --- 0.08 0.30 0.39 中邮证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-08-09│中化国际(600500)2026H1预计同比减亏，拟并入南通星辰打造高端树脂平台 │中信建投 │买入
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公司是高性能树脂和纤维领军企业，公司的主要产品环氧树脂、芳纶、聚合物添加剂等业务产能居于行业前列，但由
于C3产品链、芳烃产品等基础化工业务在2023年开始持续亏损，公司此前利润承压。随着化工扩产周期整体进入尾声，基
础化工业务有望实现反转。同时，公司计划收购南通星辰100%股权，借此打造高端树脂材料平台，远期成长空间开启。
事件
1）公司近期发行股份购买南通星辰100%股权暨关联交易获得上交所受理。根据公告，公司拟以发股形式向蓝星集团
购买南通星辰100%股权，交易对价为21.099亿元。交易完成后，蓝星集团将成为公司股东（持股14.35%），公司将取得南
通星辰100%股权。
2）公司近期发布2026年半年度业绩预告，预计2026H1实现归母净利润为-2.58亿元到-3.22亿元，同比减亏71%到64%
，扣非归母净利润-2.83亿元到-3.53亿元，同比减亏66%到58%。根据公告，2026H1同比减亏的原因是：①基础原料及中间
体板块由于环氧丙烷等涨价，毛利率同比+5-11PCT；②高性能材料板块双酚A涨价、芳纶销量同比+13%。③化工材料营销
板块毛利率同比+0.5-6.5PCT。
简评
南通星辰为蓝星集团优质资产，优势互补打造树脂平台型龙头南通星辰主要从事环氧树脂及双酚A，PPO/PPE、PBT及
相应改性工程塑料等，目前公司拥有15万吨双酚A、16万吨环氧树脂、7.2万吨PBT、5万吨PPE、780吨PPO、5.61万吨改性
塑料等，其中特种PPO树脂已切入核心覆铜板供应商。公司收购南通星辰后，一方面在环氧树脂方面解决中化内部的同业
竞争问题，使得中化国际环氧树脂产能达到51万吨，配套双酚A产能达到55万吨。另一方面，公司可以借助南通星辰的高
端PPO/PPE产能打开电子材料市场，打造高端树脂材料平台。
电子级PPO树脂产能紧缺，标的公司有望享受量价齐升趋势。PPO/PPE树脂主要用于高频高速覆铜板的基体材料，由于
具有较低的介电损耗，在M6-M8等级的覆铜板中，PPO/PPE树脂是主流的树脂体系。目前全球PPO/PPE树脂产能集中在SABIC
、旭化成、三菱瓦斯、南通星辰、圣泉集团等企业。近期受海外龙头SABIC供给受限及AI需求爆发的双重催化，电子级PPO
/PPE供需紧张，开启涨价上行周期。此外，海外企业扩产相对谨慎，无法匹配AI旺盛的需求，国内企业正在加速替代海外
份额，南通星辰作为国内产业链核心供应商，有望充分享受量价齐升趋势。南通星辰当前特种PPO/PPE树脂产能为780吨，
在建1500吨目前已经开工建设，投产后预计可产2280吨特种PPO/PPE树脂。
对赌协议托底盈利，交易对价对比静态PE仅为8.2x。根据公告，南通星辰2025年实现净利润2.56亿元，以21.099亿元
的交易对价来算，静态市盈率仅8.2x。此外，对赌协议显示，若本次交易于2026年12月31日之前实施完毕，则2026-2028
年承诺净利润将不低于3.45/3.67/3.88亿元；若本次交易于2026年12月31日后实施完毕，则2027-2029年承诺净利润将不
低于3.67/3.88/3.41亿元。南通星辰成为公司全资子公司后，有望显著改善公司盈利能力。
公司主业底部反转趋势明确，收购完成后公司经营质量有望显著提升。公司主业包括C3产业链、芳烃等基础化工业务
，以及17万吨ABS、4万吨尼龙66、2.4万吨改性塑料、8000吨对位芳纶、28.7万吨橡胶添加剂和1.8万吨塑料添加剂产能。
主业目前多数处于底部位置，导致公司归母净利润自2023年开始持续亏损，但根据最新业绩预告，2026Q2亏损显著收窄至
微亏状态。随着化工整体供给增速转负，主业有望看到底部反转趋势。同时，南通星辰的注入有望提升公司在高端树脂和
高端工程塑料的市场地位，经营质量有望显著提升。
投资建议：公司主业在2023年开始持续亏损，后续来看，公司主业景气持续回暖，利润有望实现修复。2026H1归母净
利润已同比减亏，其中Q2同环比大幅减亏。此外，由于标的资产尚未完成并购，因此我们给予的盈利暂不包含标的资产利
润，基于此，我们预计公司2026-2028年实现营收511.27/554.32/610.58亿元，同比分别+8.0%/+8.42%/+10.15%；实现归
母净利润-0.65/4.01/8.72亿元，同比分别+97.07%/+716.77%/+117.43%。当前股价对应PE分别为-276.32/44.08/20.61x。
风险分析
（1）原油价格上行或下行超预期：原油价格与国际政治经济形势高度关联且波动较大，原油价格大幅波动时，将影
响公司C3产业链和芳烃产业链价格价差和盈利稳定性，进而影响公司的盈利能力；该业绩测算中假设原油价格处在较为稳
定的趋势下，基础原料及中间体业务（包括C3产品和芳烃产品）毛利率在2026-2028年分别修复至10%/10%/9%，对应公司
归母净利润分别为-0.65/4.01/8.72亿元，若原油价格持续波动，基础原料及中间体业务毛利率无法得到改善，假设均与2
025年毛利率-0.47%持平，则对应公司归母净利润分别为-11.73/-8.63/-4.40亿元，则业绩分别下调-1703%/-315%-150.4%
。
（2）芳纶、环氧树脂等产品行业扩产持续：若行业持续扩产，则供应持续过剩，景气修复节奏将不及预期；
（3）宏观经济波动，全球经济下行：化工产品下游分支众多且分布较广，与宏观经济形势关联度较高，经济下行可
能影响公司化工材料营销等业务；
（4）南通星辰并入进展不及预期：若并购进展不及预期，公司远期成长性将打折扣。
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2026-05-19│中化国际(600500)主业大幅减亏，新材料布局加速落地 │华安证券 │增持
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事件描述
4月18日与4月29日，公司分别发布2025年报与2026年一季报。2025全年公司实现营业收入473.4亿元，同比减少10.55
%；归属于母公司所有者净利润-22.23亿元，同比增长21.62%；扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润-21.14
亿元，同比增长43.10%。2026年一季度公司实现营业收入96.97亿元，同比减少10.23%，环比减少16.57%；归属于母公司
所有者净利润-2.16亿元，同比增长45.54%，环比增长75.81%；扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润-1.54亿
元，同比增长63.58%，环比增长81.31%。
亏损大幅收窄，一体化运营与降本增效成果显著。
2025年，受行业周期性下行、新增产能集中释放等多重因素影响，公司主要产品价格承压，报告期内实现营业收入47
3.40亿元，同比减少10.55%。营收承压下，公司通过“极致降本”、提升装置负荷及采购把控等措施，实现综合毛利率3.
43%，同比+1.12pcts，盈利能力有所修复。分板块看，基础原料及中间体、高性能材料、聚合物添加剂业务分别实现营收
100.08亿元（同比+30.62%）、81.90亿元（同比-11.71%）、32.38亿元（同比-15.93%）。其中，基础原料及中间体板块
毛利率同比+3.78pcts至-0.47%，连云港碳三产业链基地大幅提升装置开工负荷，推动产业规模效应释放，报告期内碳三
装置产能利用率达90%，同比+24pcts，一体化运营与成本管控成效显著。高性能材料板块毛利率同比+5.17pcts至4.52%，
公司通过持续优化生产工艺、降低采购成本，产品毛利大幅改善。聚合物添加剂板块受产品价格承压下行影响，毛利率同
比-3.87pcts至16.34%。
新材料业务多点开花，电子材料加速落地。
公司聚焦“创新型化工新材料领先企业”的战略目标，多个高附加值新材料项目稳步推进。芳纶方面，年产2500吨扩
建项目正式投入运行，全年销量同比增长3%；尼龙66海外市场持续拓展，销量同比增长8%。在电子材料领域，公司收购南
通星辰事项稳步推进，南通星辰主要产品有聚苯醚PPE、2,6-二甲酚、2,3,6-三甲酚、邻甲酚等，现拥有中国首座年产万
吨级聚苯醚（PPE）生产线一条，并于4月启动扩产，总产能将提升至3万吨/年。其PPE产品已同美、日同类企业并驾齐驱
，广泛应用于电子电气、汽车、化工等领域；电子级PPO已经建立中试产线，小批量向下游客户供应，并购落地后有望同
现有产品线协同打造具备更强竞争力的差异化产品组合，增厚公司盈利能力。
投资建议
伴随主业盈利稳步修复，新材料布局日渐完善，南通星辰并购项目落地，我们预计公司2026-2028年分别实现归母净
利润-9.56、1.27、3.81亿元（2026、2027年原值分别为为-4.82、0.49亿元，新增2028年盈利预测），同比增长57.0%、1
13.2%、200.9%，维持“增持”评级。
风险提示
（1）新建项目建设进度不及预期；（2）原材料及产品价格大幅波动；（3）宏观经济下行。
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2026-05-11│中化国际(600500)亏损收窄，南通星辰并入在即 │中邮证券 │买入
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事件
2026年4月17日和29日，中化国际分别发布2025年年报和2026年一季报。2025年公司实现营业收入473.40亿元，同比-
10.55%，实现归母净利润-22.22亿元，同比减亏6.13亿元，实现扣非归母净利亿-21.11亿元，同比减亏16.01亿元。2026
年第一季度实现销售收入96.97亿元，同比-10.23%，实现归母净利润-2.16亿元，同比减亏1.80亿元，实现扣非归母净利
润-1.53亿元，同比减亏2.68亿元。
点评
公司化工新材料板块实现收入214.36亿元，同比+3.11%，毛利率3.97%，其中：基础原料及中间体营收100.08亿元，
同比+30.62%，毛利率-0.47%；高性能材料营收81.90亿元，同比-11.71%，毛利率4.52%；聚合物添加剂营收32.38亿元，
同比-15.93%，毛利率16.34%。公司2025年7月发布公告，拟以发行股份的方式向蓝星集团购买其所持有的南通星辰100%股
权。南通星辰在PPO、PBT等工程塑料领域具备较强的技术和产品竞争优势，目前并购在顺利推进中。
随着连云港基地运营渐入佳境，以及南通星辰并入，我们预计公司盈利状况将得到大幅改善。我们预计公司2026-202
8年公司实现归母净利2.88/10.82/14.11亿元，对应PE62/16/13倍，给予“买入”评级。
风险提示：
公司不能接及时扭亏的风险；并购进展不及预期的风险。
【5.机构调研】 暂无数据
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