研报评级☆ ◇600502 安徽建工 更新日期：2026-03-25◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-01-05
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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3月内 1 0 0 0 0 1
6月内 3 1 0 0 0 4
1年内 8 4 0 0 0 12
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2022年│ 2023年│ 2024年│2025年预测│2026年预测│2027年预测│
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│每股收益(元) │ 0.80│ 0.91│ 0.78│ 0.75│ 0.82│ 0.89│
│每股净资产(元) │ 5.21│ 5.81│ 6.38│ 9.20│ 9.82│ 10.45│
│净资产收益率% │ 10.57│ 12.46│ 8.71│ 7.54│ 7.86│ 8.09│
│归母净利润(百万元) │ 1380.01│ 1553.47│ 1344.87│ 1287.29│ 1406.48│ 1522.35│
│营业收入(百万元) │ 80119.53│ 91243.82│ 96501.99│ 89402.63│ 94553.84│ 99701.99│
│营业利润(百万元) │ 2272.46│ 2619.19│ 2621.56│ 2380.83│ 2600.04│ 2848.46│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2025EPS 2026EPS 2027EPS 研究机构
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2026-01-05 买入 维持 6.97 0.70 0.78 0.86 国泰海通
2025-11-09 买入 维持 --- 0.79 0.83 0.87 长江证券
2025-11-04 买入 维持 --- 0.73 0.82 0.92 天风证券
2025-10-13 增持 首次 --- 0.78 0.84 0.90 东方财富
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-01-05│安徽建工(600502)2025Q1_3归母净利润同降15.9%，充分发挥“投建运”一体 │国泰海通 │买入
│化优势 │ │
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本报告导读：
2025Q1-3归母净利润同比下降15.9%，前三季度新签同增6.5%。大力实施全省、全国、全产业链、全球四大战略布局
，充分发挥“投建运”全产业链一体化优势。
投资要点：
维持增持。3季报业绩低于预期，下调预测2025–2027年EPS0.70/0.78/0.86元增-11.1/12.3/10.2%，充分发挥“投建
运”全产业链一体化优势，给予公司2026年9.1倍PE，对应维持目标价7.07元。
2025Q1-3归母净利润同比下降15.9%，毛利率增长0.9pct。(1)2025Q1-Q3营收450.3亿元同比下降16.6%(2025Q1-Q3同
比7.4/-21.5/-27.6%，2024Q1-Q4同比-16.3/-6.5/-8.7/35.8%)。2025Q1-Q3归母净利润8.1亿元同比下降15.9%(2025Q1-Q3
同比0.3/-20.2/-26.7%，2024Q1-Q4同比-10.8/-1.7/-14.4/-21.8%)；扣非归母净利润7.4亿元同比下降13.7%。(2)2025Q1
-Q3毛利率13.1%(+0.9pct)，期间费用率9.0%(+0.5pct)，归母净利率1.8%(+0.02pct)，加权ROE5.2%(-2.2pct)，资产负债
率86.4%(+0.5pct)。应收账款508.0亿元同比增长4.0%，减值1.7亿元（2024年同期减值3.0亿元）。
2025Q1-Q3经营净现金流净流出收窄，2025年前三季度新签同比增长6.5%。(1)2025Q1-Q3经营净现金流净流出19.7亿
元(2024年同期净流出52.6亿元)，其中Q1-Q3为-26.4/-1.6/8.3亿元(2024Q1-Q4为-32.0/-6.2/-14.4/64.7亿元)。(2)2025
年前三季度新签1122.1亿元同增6.5%(Q1-Q3同增3.8/1.4/15.1%)。(3)工程建设新签1093.3亿元同增5.4%，其中基建工程7
78.1亿元同增4.4%、建筑工程315.2亿元同增7.9%；其他业务(含智能制造、检测、设计咨询等业务)新签28.7亿元同增77.
7%。(4)基建工程分业务看，公路桥梁594.4亿元同增36.6%、市政工程139.1亿元同降31.9%、水利工程26.7亿元同减72.2%
、港航工程17.9亿元同增81.9%。
大力实施全省、全国、全产业链、全球四大战略布局，充分发挥“投建运”全产业链一体化优势。(1)当前股息率4.1
%(2025年12月31日收盘价)，2024年年报分红比例34.5%，2025PE6.4倍(Wind一致预期)近十年分位数29%，PB(LF)0.7倍近
十年分位数4%。(2)全方位开拓市场，大力实施全省、全国、全产业链、全球四大战略布局。(3)加快推进转型发展，充分
发挥“投建运”全产业链一体化优势，在高速公路、智能制造等领域持续发力。智能制造业务发展加快，已投资建成近三
个现代化智能生产基地群。(4)持续推进传统产业数字化、智能化、绿色化转型。
风险提示：宏观政策超预期紧缩，基建投资低于预期等。
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2025-11-09│安徽建工(600502)Q3现金流同比改善，盈利能力基本持平 │长江证券 │买入
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事件描述
公司2025年前三季度实现营业收入450.26亿元，同比减少16.56%；归属净利润8.09亿元，同比减少15.94%；扣非后归
属净利润7.42亿元，同比减少13.74%。公司实现单三季度营业收入148.41亿元，同比减少27.61%；归属净利润2.56亿元，
同比减少26.71%；扣非后归属净利润2.38亿元，同比减少18.04%。
事件评论
公司Q3收入延续下滑，主要系BOT项目周期较长，项目接续节奏波动。公司2025年前三季度实现营业收入450.26亿元
，同比减少16.56%，实现单三季度营业收入148.41亿元，同比减少27.61%。根据公司半年报，公司加快推进转型发展，充
分发挥“投建运”全产业链一体化优势，在高速公路、智能制造等领域持续发力，累计独立投资或参股高速公路BOT项目
共23个，后续随着在手项目逐步转化，有望推动收入重回增长。
Q3盈利能力基本持平，其中毛利率小幅下降，费用率亦有压降。公司2025年前三季度综合毛利率13.10%，同比提升0.
89pct，单三季度来看，公司综合毛利率11.12%，同比下降0.25pct；费用率方面，公司前三季度费用率9.00%，同比提升0
.54pct，其中，销售、管理、研发和财务费用率分别同比变动0.10、0.71、-0.31、0.04pct至0.47%、3.64%、2.08%和2.8
1%，单三季度期间费用率8.10%，同比下降0.23pct，其中，销售、管理、研发和财务费用率分别同比变动0.16、1.44、-0
.37、-1.45pct至0.49%、4.10%、2.41%和1.11%。综合来看，公司前三季度归属净利率1.80%，同比提升0.01pct，扣非后
归属净利率1.65%，同比提升0.05pct；单三季度归属净利率1.72%，同比提升0.02pct，扣非后归属净利率1.61%，同比提
升0.19pct。
Q3经营性现金流净流入，同比改善幅度较大。公司前三季度经营活动现金流净流出19.67亿元，同比少流出32.88亿元
，收现比95.38%，同比提升0.59pct；单三季度来看，经营活动现金流净流入8.31亿元，同比转正，收现比63.27%，同比
下降17.71pct；同时，公司资产负债率同比提升0.45pct至86.36%，应收账款周转天数同比增加72.52至314.98天。
关注公司业务结构优化后未来盈利能力提升机遇。公司坚持“投资+施工”双轮驱动，拓展高速公路投资、智能制造
等新兴业务，布局“房地产+园区运营+康养”融合业态，推进房地产业务转型发展。截至8月末，公司独立和参股投资的
高速公路累计达23条。徐淮阜高速公路淮北段、宿州段于7月10日通车运营，有力拉动公司全产业链业务发展。公司业务
结构进一步优化，高速公路BOT项目等领域或带来盈利能力提升，公司竞争力进一步增强。
风险提示
1、政策推进不及预期；2、原材料价格大幅波动。
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2025-11-04│安徽建工(600502)Q3收入业绩短暂承压，关注后续订单结转速度 │天风证券 │买入
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收入、业绩均有承压
2025年前三季度，公司实现营业收入450.26亿元，同比减少16.56%；实现归母净利润8.09亿元，同比减少15.94%；实
现扣非归母净利润7.42亿元，同比减少13.74%。2025Q3单季，公司实现营业收入148.41亿元，同比减少27.61%；实现归母
净利润2.56亿元，同比减少26.71%；扣非后归母净利润为2.38亿元，同比减少18.04%。三季度公司现金流明显改善，受营
业收入增速放缓的影响，利润有所承压。考虑到前三季度公司业绩，我们略微下调公司盈利预测，预计公司25-27年归母
净利润为12.5、14.12、15.7亿（前值为14.2、15.0、15.7亿元），往后来看，我们认为安徽省投资仍有望维持较高景气
度，且公司业务板块整合或有望打造第二增长曲线，维持“买入”评级。
新签订单稳步增长，基建、市政新签订单快速放量
从新签订单来看，25年第三季度公司新签合同金额371.2亿，同比+15.09%，前三季度累计新签订单1122.06亿，同比+
6.48%。分业务来看，基建工程、建筑工程、分别新签订单778.13、315.2亿，同比+4.39%、+7.86%，细分来看，公路桥梁
、市政工程、水利工程、港航工程分别新签订单594.44、139.08、26.71、17.9亿，同比+36.56%、-31.86%、-72.21%、+8
1.91%，三季度来看，公路桥梁新签订单仍保持32%的增长，市政工程新签订单开始发力，单季度实现同比126%的增长。进
入四季度以后，我们仍看好公司项目推进情况。
25Q1-3盈利能力小幅提升，现金流明显改善
25Q1-3公司毛利率为13.1%，同比+0.89pct，Q3单季度毛利率为11.12%，同比-0.25pct。前三季度期间费用率为9%，
同比+0.54pct，销售、管理、研发、财务费用率分别同比+0.1、+0.71、-0.31、+0.04pct，管理费用略有提升。25Q1-3资
产及信用减值损失同比减少1.34亿，投资净收益同比减少1.08亿，综合影响下公司前三季度净利率为2.55%，同比+0.13pc
t，Q3单季度净利率为2.24%，同比+0.07pct。现金流实现大幅改善，前三季度公司经营性现金净流出19.67亿，同比少流
出32.88亿，收付现比分别为95.38%、98.46%，分别同比变动+0.59pct、-3.91pct，看好公司全年现金流改善。
风险提示：省内投资增速不及预期，地产景气度超预期下行，新业务拓展进度不及预期，宏观经济风险和政策风险。
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2025-10-13│安徽建工(600502)动态点评：高股息优质建筑国企，受益长三角一体化建设 │东方财富 │增持
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【点评】
安徽省十五五建设预计保持较高强度，公司核心受益。我们认为安徽省十五五投资建设强度仍将保持较高水平：1）
公路方面，根据《安徽省高速公路网规划修编（2020-2035年）》，到2035年全省高速公路运营里程需要达到10165公里，
而根据choice数据，截止到2023年底，安徽省高速公路5804公里，对应未来每年平均新增运营里程363公里，相较于十四
五的300公里提升21%左右，体现未来省内高速公路建设强度仍然有望保持高位。2）市政建设方面，作为长三角一体化重
要载体，我们判断除高速公路外其余基础设施建设也将保持较高强度，根据安徽政府披露，十五五期间，安徽将建设长三
角世界级港口群（加快建设芜湖马鞍山江海联运枢纽，支持郑蒲港与上海港、南京龙潭港、合肥港），市政、港航建设同
样有望保持良好景气度；3）水利方面，2024年公司所属建工水利获批水利水电工程施工总承包特级资质，且2025年前8月
水利管理投资增速7.4%，仍然保持较高景气度。在省内基建十五五有望保持较高强度背景下，公司作为省内基建头部企业
有望核心受益，2025H1，在行业下行压力较大的背景下，公司新签订单仍同比+2.68%至750.86亿，充分体现公司经营韧性
及竞争力，在化债措施逐步推进，地产需求逐渐筑底背景下，公司2026-2027年有望实现稳定增长。
地域、领域拓展进一步提升确定性。近年来，公司加速地域拓展，大力实施全省、全国、全产业链、全球“四大战略
布局”，公司及所属企业已覆盖全省16个地市，深耕属地市场，强化全省战略布局，并设立18个省外分公司，完善省外市
场区域布局，重点开发京津冀、长三角、大湾区、新疆等市场，未来有望受益于上述地区重点工程建设。此外，公司进一
步拓展运营类业务，建工新能源新增运营合肥长丰、肥东分布式光伏电站，截止到2024年底，公司控股运营水电站7座，
分别位于安徽省霍山县、金寨县和云南省怒江州贡山县，电站总装机容量246MW，年设计发电量约10亿度。2024年水力发
电业务实现营收1.63亿元、利润总额0.70亿元。同时，公司大力推进光伏建筑一体化，已投入运营分布式光伏电站三个，
装机容量合计9MW。我们认为公司对于安徽省外业务及新能源运营业务的拓展将进一步为公司增长提供有效支撑。
高股息优质建筑国企，红利价值突出。2024年年报公司现金分红4.63亿元，分红率34.46%，对应9月30日市值股息率5
.9%。我们判断伴随公司业绩筑底回升，同时伴随地方政府化债等措施的逐步推进，公司现金流也有望进一步好转，为公
司分红提供良好保障。
【投资建议】
预计2025-2027年公司归母净利润13.38/14.39/15.38亿元，对应目前股价5.99/5.57/5.21xPE。首次覆盖给予“增持
”评级。
【风险提示】
需求不及预期，成本高于预期，回款不及预期。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：5家
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2025-11-01│安徽建工(600502)2025年11月1日-12月31日投资者关系活动主要内容
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一、请介绍一下安徽省“十五五”规划制定情况，在公路建设、水利工程等方面的指引是怎样的？
答：12月19日，安徽省正式发布“十五五”规划建议，提出要建设现代化基础设施体系。完善现代化综合交通运输体
系，加快建设综合立体交通网主骨架。实施以沿江通道扩容、沿淮高速畅通、合肥都市圈环线贯通等为重点的高速公路扩
容加密联通工程，推动普通国省干线公路都市圈通勤路段快速化改造、跨区域路段高标准联通和低等级路段改造提升。完
善“一枢多支”运输机场体系。实施江淮干线水运大通道扩能升级、淮河流域水运能级提升、通港达园干线航道等工程。
适度超前布局新型基础设施，加快信息通信网络、低空智能网联、路面无人驾驶基础设施等建设。推进城市平急两用公共
基础设施建设。
二、公司战新产业领域有什么投资计划吗？
答：为加快公司转型发展，培育发展新兴产业，2025年12月，公司与合肥物流控股集团有限公司、合肥国先控股有限
公司共同投资设立安徽省低空科技发展有限公司，计划开展低空产业投资、低空物流运输、低空基础设施建设、低空技术
研发等业务。
三、公司对全年的订单有什么预期？
答：2025年前三季度，公司新签合同同比增长6.48%，订单增长的主要原因：一是公司把握省内外强化交通基础设施
建设的政策机遇，承接了多条高速公路投资建设运营BOT项目，基建工程订单实现4.39%的增幅；二是公司承接了多项产业
园区建设、城市公共建筑、保障房和城市更新项目，业务结构持续改善，建筑工程订单实现7.86%的增幅。2025年四季度
，公司继续加大市场开拓力度，努力承接更多优质订单，为公司可持续发展奠定基础。
四、公司检测业务情况如何？
答：公司所属子公司安徽建工检测科技集团有限公司业务覆盖房建、市政、交通、水利、环保、安全生产等检测领域
，具有建设工程和公路水运工程质量检测最高等级资质，是国家最高人民法院诉讼资产网入库机构，也是安徽省首家取得
电梯检测资质的国有企业。今年以来，建工检测持续拓展业务领域，成功获批特种设备无损检测等资质。
五、请介绍一下公司智能制造业务发展情况？
答：智能制造系公司新兴业务之一，产品涵盖交通安全设施、桥梁钢结构、建筑钢结构、船舶钢结构、装配式钢结构
建筑等，实现业态多元化发展。合肥、芜湖、六安三大智能化生产基地已建成投产，构建从钢结构设计研发、智能生产到
工程安装的全产业链体系。紧跟“建设安全、舒适、绿色、智慧好房子”政策导向，大力推广装配式低层建筑，首例装配
式钢结构建筑成功在长丰落地建成，打造装配式钢结构房屋示范项目。
六、公司目前存量PPP情况？
答：公司存量PPP项目已全部进入运营期，2023年公司提前回购S215宜徽公路皖苏省界至广德风桥段公路改建工程PPP
项目。
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参与调研机构：2家
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2025-10-01│安徽建工(600502)2025年10月1日-10月31日投资者关系活动主要内容
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一、公司三季度新签合同情况如何？
答：2025年前三季度，公司新签合同金额1,122.06亿元，同比增长6.48%。其中：工程建设业务同比增长5.37%,其他
业务（含智能制造、检测、设计咨询等业务）同比增长77.67%。工程建设业务中，公路桥梁工程新签合同额同比增长36.5
6%，主要系公司积极投资建设高速公路项目，新签多项高速公路BOT项目所致。
四季度公司将积极开拓市场，全面拓展全产业链业务，聚焦重大基础设施、水利工程、城市更新、市政工程、智能制
造等领域，力争承接更多优质订单。
二、公司全年现金流如何展望？
答：公司2025年前三季度经营性现金流净流出19.67亿元，较去年同期减少流出32.88亿元。四季度，公司将持续强化
现金流管理，积极把握化债政策契机，加大应收账款清收力度，强化资金调度和资产盘活，力争经营性现金流全年回正。
三、公司财务费用下降的原因是什么？
答：前三季度财务费用下降主要有两方面原因，一是随着PPP项目陆续进入回购期，存量贷款总额下降；二是随着公
司信用等级提升，叠加市场融资利率下行，融资成本进一步下降。未来公司将持续维护和提升信用等级，进一步拓展融资
渠道，优化融资结构，为公司的稳定经营提供坚实保障。
四、公司省外业务发展规划是怎样的？
答：公司持续加强市场开拓，在全国18个省级行政区布局分子公司，深度推进省外市场开发，重点开发京津冀、长三
角、大湾区、成渝、新疆等区域，发挥公司资质优势和全产业链业务优势，着力构建公司全国战略布局。
五、公司高速公路BOT项目进展情况？
答：公司坚持“投资+施工”双轮驱动，截至10月末，公司控股或参股的高速公路BOT项目共28个。其中，徐淮阜高速
公路宿州段、淮北段已进入运营期，投资的泾青高速、S20长固高速霍邱段、和襄高速天堂寨支线、S40宁纵高速铜陵段等
项目已开工建设。
六、安徽2025年前三季度固定资产投资完成情况？
答：前三季度，安徽省固定资产投资同比下降4.4%。基础设施投资增长5.0%，其中铁路运输业投资增长32.4%，道路
运输业投资增长4.1%。房地产开发投资下降17.1%；商品房销售面积下降10.0%、销售额下降14.0%。
七、请介绍一下安徽“大资产”统筹管理方案？
答：根据《安徽省推进“大资产”统筹管理总体工作方案》，明确2025年9-12月开展清查、确权、统筹盘活、债务联
动监管、投资协同5个专项行动；2026年起持续深化推进。公司将积极把握政策机遇，做好资产资源盘活利用，加强资金
配置效率，实施有效投资，为企业高质量发展增添动能。
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