研报评级☆ ◇600511 国药股份 更新日期：2026-04-15◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-03-31
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1月内 2 1 0 0 0 3
2月内 2 1 0 0 0 3
3月内 2 1 0 0 0 3
6月内 2 1 0 0 0 3
1年内 2 1 0 0 0 3
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 2.84│ 2.65│ 2.65│ 2.77│ 2.92│ 3.09│
│每股净资产(元) │ 20.91│ 22.70│ 24.58│ 26.46│ 28.40│ 30.40│
│净资产收益率% │ 13.60│ 11.68│ 10.77│ 10.15│ 9.90│ 9.68│
│归母净利润(百万元) │ 2146.00│ 2000.13│ 1996.59│ 2116.67│ 2259.33│ 2329.50│
│营业收入(百万元) │ 49696.05│ 50597.45│ 52468.28│ 55116.00│ 57907.50│ 60848.00│
│营业利润(百万元) │ 2944.36│ 2677.42│ 2621.66│ 2657.00│ 2725.00│ 2804.00│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-03-31 买入 维持 --- 2.86 3.09 3.34 中信建投
2026-03-23 增持 维持 38 --- --- --- 中金公司
2026-03-20 买入 维持 34.86 2.68 2.75 2.83 华泰证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-03-31│国药股份(600511)业绩符合预期，期待26年稳健增长 │中信建投 │买入
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核心观点
3月19日，公司发布2025年年度业绩报告，实现营业收入524.68亿元，同比增长3.70%，实现归母净利润19.97亿元，
同比下降0.18%，实现扣非后归母净利润19.71亿元，同比下降1.28%，实现每股收益2.65元，业绩符合我们此前报告预期
。展望2026年，北京地区用药需求有望稳健释放，麻精药需求增长相对稳定，公司收入端有望保持稳健增长态势，叠加公
司持续推进降本增效，子公司经营持续改善，我们看好公司利润端持续改善。
事件
公司发布2025年业绩报告，业绩符合我们预期
3月19日，公司发布2025年年度业绩报告，实现营业收入524.68亿元，同比增长3.70%，实现归母净利润19.97亿元，
同比下降0.18%，实现扣非后归母净利润19.71亿元，同比下降1.28%，实现每股收益2.65元，业绩符合我们此前报告预期
。国药股份拟以2025年12月31日总股本7.55亿股为基数，每10股派发现金股利8.00元人民币（含税），共计派发现金股利
6.04亿元，该方案仍需经股东会审议通过。
简评
药品需求稳定释放，子公司经营持续改善
2025年，公司营业收入同比增长3.70%，归母净利润同比下降0.18%，扣非后归母净利润同比下降1.28%。25Q4，公司
实现营业收入130.87亿元，同比增加4.12%，主要由于麻精药需求较为稳定，母公司收入同比增长8.11%为58.7亿元；公司
整体实现归母净利润5.04亿元，同比下降2.80%，扣非归母净利润5.00亿元，同比下降1.32%，慢于收入端，主要由于联合
营企业投资收益贡献减少6100万元，主业经营较为稳健。
母公司表现较好，部分子公司经营向好
母公司业绩表现较好，看好创新转型。2025年，北京地区整体用药需求保持相对稳健，叠加公司市占率持续提升，带
动母公司收入端稳健增长10.59%为241.17亿元，净利润同比增长17.16%为18.19亿元，快于收入端增速，主要由于全年投
资净收益增加2.49亿元为9.85亿元。2025年，医保支付改革（DRG/DIP）全面落地，医院药耗占比进一步下降，公司聚焦
医院终端，从多维度推进传统直销业务的创新发展：1）加大力度引进国谈产品，优先引入临床急需的创新药及高值特药
；2）不断拓展增值服务领域，提供SPD相关服务等，逐步由单纯的药械供应商向综合方案服务提供者转型。我们认为，虽
然北京地区分销行业仍面临一定挑战，但公司仍有望凭借完善产品体系、药械分销规模效应，加速转型步伐，进而实现超
出行业水平的业绩增速。
部分子公司经营环比改善，工业板块仍然承压。2025年，公司部分核心子公司经营略有承压，但呈现环比改善趋势，
其中，国控天星净利润为7636万元，同比下降17.79%，降幅较上半年明显缩窄，国控康辰净利润1.02亿元，同比增长3.31
%，较上半年利润下降13.6%明显改善，主要由于公司持续推动业务转型，优化经营效率。但工业板块仍有承压，国瑞药业
净利润为-4529万元，同比下降240.4%，主要由于集采降价、产品降价及行业竞争影响。展望2026年，我们认为，随着公
司产品结构调整陆续推进，叠加经营效率稳步提升，子公司业绩有望边际改善。
投资收益持续贡献，麻精药板块领先发展
2025年，公司推进学术营销+服务创新双轮驱动合作方案落地，深度服务全国620余家区批商业客户，麻精药业务保持
快速增长趋势，市场份额稳中有升。2025年全年，公司实现投资收益5.67亿元，同比增长10.2%，对联营企业和合营企业
的投资收益为5.47亿元，同比增长6.18%，利润端贡献较为明显。我们认为，麻精药整体用药需求较为稳定，且盈利能力
相对较强，对公司利润贡献或将稳步提升。
子公司有望逐步恢复，降本增效持续推进
展望2026年，我们认为，居民用药需求仍将呈增长趋势，医院内DRGs改革等因素影响边际减弱，公司拥有较强的品种
及规模优势，市占率有望呈现稳步提升趋势，收入端增速将明显快于行业整体。利润端方面，子公司品类结构调整影响逐
步削弱，业绩基数相对较低，叠加麻精药需求稳步增加、医保局持续推动回款改善政策落地、国企改革及降本增效稳步推
进，公司整体利润端表现有望维持稳健增长，此外，考虑到十五五规划制定，我们看好公司估值提升。
业务结构影响毛利率，控费成果显现
2025年，公司综合毛利率为6.59%，同比下降0.52个百分点，主要由于业务结构变化，毛利率较高的工业板块销售承
压。销售费用率为1.38%，同比下降0.21个百分点，控费效果明显；管理费用率为0.89%，同比下降0.02个百分点，基本保
持稳定；财务费用为-0.04%，同比提升0.09个百分点，主要由于利息收入减少。经营活动产生的现金流量净额同比增长20
.88%为20.06亿元，主要由于销售规模扩大，购买商品、接受劳务支付现金增加。存货周转天数为37.32天，同比增加3.15
天，保持基本稳定；应收账款周转天数为86.04天，同比增加10.3天，主要由于公司降低了应收账款融资规模；应付账款
周转天数为65.98天，同比增加1.2天，基本保持稳定。其余指标保持相对稳定。
盈利预测及投资评级
我们预计公司2026–2028年实现营业收入分别为556.13亿元、590.32亿元和627.14亿元，分别同比增长6.0%、6.1%和
6.2%，归母净利润分别为21.57亿元、23.32亿元和25.22亿元，分别同比增长8.0%、8.1%和8.2%，折合EPS分别为2.86元/
股、3.09元/股和3.34元/股，对应PE为10.1X、9.4X、8.7X，维持买入评级。
风险分析
1）药品降价风险：麻醉药品、一类精神药品为公司收益稳定的核心业务，该品类价格一旦发生变化将对公司收益产
生较大影响；
2）改革与业务转型风险：公司属于国企，倘若国企改革不及预期，员工不能与企业共享改革发展成果，或对公司长
期收入增长存在不利影响；
3）市场竞争加剧：市场主要竞争者或新进者可能会削弱公司的相对优势和可持续发展的能力，影响公司的市场竞争
力，进而影响公司的长远发展；
4）应收账款周转风险：倘若公司应收账款周期延长或无法收回，或将为公司带来时间和经济上的损失。
5）政策风险：医药行业属于高监管行业，倘若出现较为严苛的政策，可能对公司经营造成不利影响。
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2026-03-23│国药股份(600511)业绩符合预期，经营现金流改善 │中金公司 │增持
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2025年业绩符合我们预期
公司公布2025年业绩：收入524.68亿元人民币，同比增长3.70%；归母净利润19.97亿元，对应每股盈利2.65元，同比
下滑0.18%；业绩符合我们预期。
发展趋势
经营性现金流表现亮眼，毛利率略有下滑。2025年公司经营活动现金流量为20.06亿元，同比+20.88%；其中单四季度
现金流达40.56亿元。2025年公司毛利率为6.6%，同比-0.5个百分点，主要受集采常态化压缩流通利润空间、高毛利率的
工业板块收入下滑等因素影响；单四季度毛利率为7.34%，环比回升0.61个百分点，同比-0.03个百分点。
分销业务稳健发展，精麻药领域市场份额稳中有升。2025年公司北京直销业务保持稳健，龙头地位稳固，并通过SPD
等增值服务持续深化与医疗机构的合作；公司持续优化全国医药分销业务的产品结构，引进高潜力品种并拓展高增长品类
，带动传统分销增速回升。2025年公司持续推进“大麻药”战略，麻精药业务继续保持快速增长，市场份额持续巩固。核
心联营公司宜昌人福收入88.1亿元，同比+1.2%，净利润27.5亿元，同比+1.6%。
商业子公司国控北京保持平稳增长态势。2025年，国控北京收入同比+1.1%，净利润同比+0.6%；北京康辰收入同比+1
.2%，净利润同比+3.3%；北京华鸿收入同比-3.8%，净利润同比+1.6%，整体保持平稳增长态势。子公司国瑞药业在政策深
化、市场竞争加剧及内部结构调整的多重影响下，经营业绩持续承压，公司加大短缺药品和麻精药品的研发布局。
盈利预测与估值
我们维持盈利预测不变，对应2026年/2027年预测归母净利润维持21.7亿元/23.7亿元。当前股价对应2026年/2027年1
0.2倍/9.3倍市盈率。我们维持公司跑赢行业评级，维持目标价38.0元人民币不变，对应2026年/2027年13.2倍/12.1倍市
盈率，离目标价有29.2%的上行空间。
风险
带量采购降价压力超预期，新业务拓展不及预期。
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2026-03-20│国药股份(600511)母公司业绩稳健增长，现金流改善 │华泰证券 │买入
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公司2025年收入/归母净利润/扣非归母净利润524.68/19.97/19.71亿元，同比+3.7%/-0.2%/-1.3%，业绩基本符合我
们预期（收入527亿元/归母净利润20.2亿元）；4Q25收入/归母净利润/扣非归母净利润130.87/5.04/5.00亿元，同比+4.1
%/-2.8%/-1.3%。公司2025年北京分销业务保持稳健、麻精药业务收入保持快速增长，由于集采及市场竞争加剧等因素部
分子公司业绩承压，2025年公司收入稳定增长、利润增速相对承压。我们认为公司基本业务稳固，长期增长逻辑稳健，维
持买入评级。
母公司业绩稳健增长，投资收益平稳增长，国瑞药业拖累利润
25年业绩增速受国瑞药业等部分子公司拖累：1）国控北京：收入149.45亿元，同比+1.1%，净利润3.59亿元，同比+0
.6%；2）北京华鸿：收入60.45亿元，同比-3.8%，净利润0.82亿元，同比+1.6%；3）北京康辰：收入36.03亿元，同比+1.
2%，净利润1.02亿元，同比+3.3%；4）天星普信：收入52.70亿元，同比-3.6%，净利润0.76亿元，同比-17.8%；5）国瑞
药业：收入4.15亿元，同比-11.7%，净利润-0.45亿元，同比-240%；6）国药前景：收入1.58亿元，同比-2.6%，净利润0.
76亿元，同比+1.7%。2025年公司对联营企业投资收益5.47亿元，同比增长6.2%。按母公司报表来看，25年母公司净利润1
8.19亿元，同比+17.2%。若剔除投资收益影响，母公司净利润为12.72亿元（同比+22.6%）、公司归母净利润为14.50亿元
（同比-2.4%），25年国瑞药业净亏损，拖累整体归母净利润表现。
2025年公司毛利率同比下降，经营性现金流明显改善
2025年销售/管理/研发/财务费用率分别为1.38%/0.89%/0.13%/-0.04%，同比-0.21/-0.03/-0.01/-0.09pct。公司持
续控制费用，2025年各项费用率同比降低。2025年毛利率为6.59%，同比-0.51pct，毛利率同比下降我们认为或由于毛利
率较高的工业业务收入占比降低，以及批发业务受集采控费影响。2025年公司经营性现金流净额达20.06亿元，同比增长2
0.9%，经营性现金流大幅改善。
经营稳健的医药流通龙头，维持“买入”评级
根据2025年商品销售、产品销售业务业绩情况，我们下调部分子公司业务收入增速，下调产品销售业务毛利率预期，
预测公司26-28年归母净利润分别为20.2/20.8/21.4亿元（相比26-27年前值下调4.5%/6.4%），同比+1.3%/+2.6%/+2.9%，
对应EPS2.68/2.75/2.83元。考虑到公司精麻分销市占率领先，北京普药配送业务稳固，母公司业绩及投资收益均稳定增
长，短期子公司业绩波动不改长期增长逻辑，我们给予公司26年13xPE估值（可比公司26年Wind一致预期均值12x），对应
目标价34.86元（前值36.49元，26年估值13x）。
风险提示：精麻产品业绩不及预期；北京地区医药配送收入增长不如预期。
【5.机构调研】 暂无数据
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