研报评级☆ ◇600511 国药股份 更新日期：2026-10-10◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-08-28
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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2月内 1 0 0 0 0 1
3月内 1 0 0 0 0 1
6月内 2 1 0 0 0 3
1年内 4 2 0 0 0 6
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 2.84│ 2.65│ 2.65│ 2.67│ 2.78│ 2.91│
│每股净资产(元) │ 20.91│ 22.70│ 24.58│ 26.46│ 28.40│ 30.40│
│净资产收益率% │ 13.60│ 11.68│ 10.77│ 9.85│ 9.60│ 9.38│
│归母净利润(百万元) │ 2146.00│ 2000.13│ 1996.59│ 2063.33│ 2188.67│ 2197.50│
│营业收入(百万元) │ 49696.05│ 50597.45│ 52468.28│ 54741.50│ 57321.50│ 60020.50│
│营业利润(百万元) │ 2944.36│ 2677.42│ 2621.66│ 2657.00│ 2725.00│ 2804.00│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-08-28 买入 维持 --- 2.65 2.81 2.99 中信建投
2026-04-24 增持 维持 37.2 --- --- --- 中金公司
2026-04-23 买入 维持 34.06 2.68 2.75 2.83 华泰证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-08-28│国药股份(600511)母公司稳健增长，期待H2增长加速 │中信建投 │买入
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核心观点
8月19日，公司发布2026年半年度报告，实现营业收入267.28亿元，同比增长4.27%，实现归母净利润8.80亿元，同比
下降7.25%，实现扣非归母净利润8.80亿元，同比下降5.55%，业绩低于我们此前报告预期。展望2026年下半年，北京地区
用药需求有望稳健释放，麻精药需求增长相对稳定，公司收入端有望保持稳健增长态势，叠加公司持续推进降本增效，子
公司经营有望改善，我们看好公司利润端持续改善。
事件
公司发布2026年半年度业绩报告，业绩低于我们预期
8月19日，公司发布2026年半年度报告，实现营业收入267.28亿元，同比增长4.27%，实现归母净利润8.80亿元，同比
下降7.25%，实现扣非归母净利润8.80亿元，同比下降5.55%，业绩低于我们此前报告预期。
简评
母公司表现较好，子公司经营承压
2026年上半年，公司营业收入同比增长4.27%，归母净利润同比下降7.25%，扣非后归母净利润同比下降5.55%。收入
端保持稳健增长态势，主要由于母公司地区优势较强，收入同比增长9%为131亿元，利润端有所承压，主要由于：1）集采
常态化持续压缩药品流通价差，传统分销毛利率有所承压；2）国瑞药业受计提资产减值准备及补交税费等因素影响，报
告期内净利润为-1.23亿元，上年同期为-792万元；3）国控北京、国控华鸿、国控天星及国控康辰受政策及品类影响，净
利润同比下降。
核心板块韧性较足，子公司业绩承压
核心板块韧性较足，母公司业绩稳健。26H1，公司北京区域直销业务板块规模保持稳定。其中，重点医疗机构客户销
售稳定，公司通过深化战略合作、保障集采与国谈创新药供应、加快推进SPD院内供应链服务等方式，巩固了基本盘，带
动母公司收入端稳健增长9%为130.9亿元，净利润同比增长16.6%为8.85亿元，利润端增速较快，主要由于投资收益同比增
长24.1%为4.26亿元。此外，公司积极探索增值创新业务，重点聚焦进口药品一站式服务、院内药品与器械SPD服务、血液
制品营销服务等方向探索增值服务新模式，后续有望贡献额外增量。
子公司业绩承压，工业板块股权转让。26H1，公司核心子公司业绩仍有承压，其中：1）国控北京收入71.38亿元，同
比下降0.3%，净利润1.03亿元，同比下降25.5%；2）国控华鸿收入29.9亿元，同比增长0.9%，净利润2229万元，同比下降
29.4%；3）国控天星收入26.7亿元，同比增长5.9%，净利润3126万元，同比下降13.3%；4）国控康辰收入15.0亿元，同比
下降13.7%，净利润4379万元，同比下降11.5%；5）国瑞药业收入2.0亿元，同比下降10.7%，净利润-1.23亿元，上年同期
为-792万元。展望2026年下半年，我们认为，随着公司产品结构调整陆续推进，叠加经营效率稳步提升，子公司业绩增速
有望边际改善。此外，公司拟向国药现代出售国瑞药业12.06%股权，交易对价为9609.30万元，股权转让完成后，国瑞药
业不再纳入公司合并报表范围，后续业绩影响有限。
宜昌人福稳健增长，麻精药板块持续贡献
26H1，公司推进学术营销+服务创新双轮驱动合作方案落地，深度服务全国600余家区批商业客户，麻精药业务保持快
速增长趋势，市场份额稳中有升。26H1，公司实现投资收益2.87亿元，同比下降2.27%，对联营企业和合营企业的投资收
益为2.66亿元，同比下降2.37%，其中宜昌人福净利润表现稳健，同比增长4.2%为14.92亿元。我们认为，麻精药整体用药
需求较为稳定，且盈利能力相对较强，对公司利润贡献或将稳步提升。
子公司有望边际改善，降本增效持续推进
展望2026年，我们认为，居民用药需求仍将呈增长趋势，医院内DRGs改革、控费、合规政策对头部企业影响较弱，公
司拥有较强的品种及规模优势，市占率有望呈现稳步提升趋势，收入端增速将明显快于行业整体。利润端方面，子公司经
营有望逐步改善，且业绩基数相对较低，叠加麻精药需求稳步增加、医保局持续推动回款改善政策落地、国企改革及降本
增效稳步推进，公司整体利润端表现有望维持稳健，此外，考虑到十五五规划制定，我们看好公司估值提升。
业务结构影响毛利率，降本增效持续推进
26H1，公司综合毛利率为5.98%，同比下降0.16个百分点，主要由于业务结构变化，毛利率较高的工业板块销售承压
。销售费用率为1.19%，同比基本持平；管理费用率为0.77%，同比下降0.02个百分点，基本保持稳定；财务费用为-0.03%
，同比提升0.02个百分点，基本保持稳定。经营活动产生的现金流量净额同比下降74.4%为-26.34亿元。存货周转天数为3
8.22天，同比下降0.2天，保持基本稳定；应收账款周转天数为94.44天，同比下降0.6天；应付账款周转天数为69.8天，
同比增加2.1天，基本保持稳定。其余指标保持相对稳定。
盈利预测及投资评级
我们预计公司2026–2028年实现营业收入分别为548.64亿元、578.6亿元和610.59亿元，分别同比增长4.6%、5.5%和5
.5%，归母净利润分别为19.97亿元、21.20亿元和22.58亿元，分别同比持平、增长6.2%、增长6.5%，折合EPS分别为2.65
元/股、2.81元/股和2.99元/股，对应PE为10.1X、9.5X、8.9X，维持买入评级。
风险分析
1）药品降价风险：麻醉药品、一类精神药品为公司收益稳定的核心业务，该品类价格一旦发生变化将对公司收益产
生较大影响；
2）改革与业务转型风险：公司属于国企，倘若国企改革不及预期，员工不能与企业共享改革发展成果，或对公司长
期收入增长存在不利影响；
3）市场竞争加剧：市场主要竞争者或新进者可能会削弱公司的相对优势和可持续发展的能力，影响公司的市场竞争
力，进而影响公司的长远发展；
4）应收账款周转风险：倘若公司应收账款周期延长或无法收回，或将为公司带来时间和经济上的损失。
5）政策风险：医药行业属于高监管行业，倘若出现较为严苛的政策，可能对公司经营造成不利影响。
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2026-04-24│国药股份(600511)业绩略超预期，坚持精益化管理 │中金公司 │增持
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1Q26业绩略超我们预期
公司公布2026年一季度业绩：收入135.55亿元，同比+6.63%；归母净利润4.74亿元，同比+3.32%；扣非净利润4.65亿
元，同比+4.22%，业绩略超我们预期，主要由于公司坚持精益化管理，实施各项降本增效措施，确保良好的管控效率。
发展趋势
销售费用率和管理费用率同比下降，工业投资收益同比保持增长。
2026年一季度，毛利率6.1%，同比下降0.2个百分点，公司销售费用率为1.1%，同比下降0.1个百分点，管理费用率为
0.7%，同比下降0.1个百分点，主要由于公司进一步降本增效。此外，2026年一季度公司工业投资收益为1.12亿元，同比
增长8.9%。
巩固麻精药品行业龙头地位。公司在麻精药品分销业务中，公司长期保持着领先的市场份额，并在行业中有着良好的
信誉和声誉，在推动行业整体发展中发挥了良好的作用，多年来公司坚持传递关爱癌痛患者的“无痛化”用药理念，在改
善临床用药理念、提升合理用药水平、增强医疗机构依法依规管理和使用药品等方面。
巩固特色业务。根据公司公告，公司血液制品业务在北京地区及全国医药市场的一级商中保持明显优势。公司分销的
血液制品产品齐全、已经覆盖北京地区所有二、三级医院。此外，公司进口保税业务依托公司口岸优势，成为了国药控股
在北方区域的进口保税分销服务平台。公司借助控股股东国药控股的全国最大药品分销专业网络，协助进口供应商实现对
经销商的精准覆盖，为客户提供全方位的服务支持。
盈利预测与估值
我们维持2026年/2027年净利润不变分别为21.7亿元和23.7亿元。当前股价对应2026年/2027年10.0倍/9.2倍市盈率。
我们维持跑赢行业评级，维持目标价38.0元人民币，对应2026年/2027年13.2倍/12.1倍市盈率，离目标价有31.8%的上行
空间。
风险
带量采购降价压力，新业务拓展不及预期。
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2026-04-23│国药股份(600511)业务表现稳健，投资收益稳定增长 │华泰证券 │买入
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公司1Q26收入/归母净利润/扣非归母净利润135.55/4.74/4.65亿元，同比+6.6%/+3.3%/+4.2%。公司1Q26业务稳健，
收入及净利润稳定增长。我们认为公司基本业务稳固，长期增长逻辑稳健，维持买入评级。
1Q26投资收益同比稳定增长
1Q26对联营企业投资收益1.12亿元，同比+8.9%，保持稳定增长。若剔除投资收益，1Q25归母净利润为3.62亿元，同
比+1.7%。我们认为1Q26仍有部分子公司拖累整体业绩表现。
1Q26公司销售、管理及研发费用率同比降低，毛利率同比略下降
1Q26销售/管理/研发/财务费用率分别为1.07%/0.74%/0.09%/-0.02%，同比-0.13/-0.03/-0.01/+0.03pct。公司持续
控制费用，销售、管理及研发费用率同比降低。1Q26毛利率为6.10%，同比-0.22pct，我们认为或由于毛利率较高的工业
业务收入占比降低，以及批发业务受集采控费影响。
经营稳健的医药流通龙头，维持“买入”评级
我们维持盈利预测，预测公司26-28年归母净利润分别为20.2/20.8/21.4亿元，同比+1.3%/+2.6%/+2.9%，对应EPS2.6
8/2.75/2.83元。考虑到公司精麻分销市占率领先，北京普药配送业务稳固，公司业绩及投资收益均稳定增长，短期子公
司业绩波动不改长期增长逻辑，我们给予公司26年13xPE估值（可比公司26年Wind一致预期均值12x），对应目标价34.86
元，维持目标价。
风险提示：精麻产品业绩不及预期；北京地区医药配送收入增长不如预期。
【5.机构调研】 暂无数据
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