研报评级☆ ◇600511 国药股份 更新日期：2026-03-25◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-03-23
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1周内 1 1 0 0 0 2
1月内 1 1 0 0 0 2
2月内 1 1 0 0 0 2
3月内 1 1 0 0 0 2
6月内 1 1 0 0 0 2
1年内 1 1 0 0 0 2
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 2.84│ 2.65│ 2.65│ 2.68│ 2.75│ 2.83│
│每股净资产(元) │ 20.91│ 22.70│ 24.58│ 26.46│ 28.40│ 30.40│
│净资产收益率% │ 13.60│ 11.68│ 10.77│ 9.70│ 9.29│ 8.95│
│归母净利润(百万元) │ 2146.00│ 2000.13│ 1996.59│ 2096.50│ 2223.00│ 2137.00│
│营业收入(百万元) │ 49696.05│ 50597.45│ 52468.28│ 54619.00│ 56783.00│ 58982.00│
│营业利润(百万元) │ 2944.36│ 2677.42│ 2621.66│ 2657.00│ 2725.00│ 2804.00│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-03-23 增持 维持 38 --- --- --- 中金公司
2026-03-20 买入 维持 34.86 2.68 2.75 2.83 华泰证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-03-23│国药股份(600511)业绩符合预期，经营现金流改善 │中金公司 │增持
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2025年业绩符合我们预期
公司公布2025年业绩：收入524.68亿元人民币，同比增长3.70%；归母净利润19.97亿元，对应每股盈利2.65元，同比
下滑0.18%；业绩符合我们预期。
发展趋势
经营性现金流表现亮眼，毛利率略有下滑。2025年公司经营活动现金流量为20.06亿元，同比+20.88%；其中单四季度
现金流达40.56亿元。2025年公司毛利率为6.6%，同比-0.5个百分点，主要受集采常态化压缩流通利润空间、高毛利率的
工业板块收入下滑等因素影响；单四季度毛利率为7.34%，环比回升0.61个百分点，同比-0.03个百分点。
分销业务稳健发展，精麻药领域市场份额稳中有升。2025年公司北京直销业务保持稳健，龙头地位稳固，并通过SPD
等增值服务持续深化与医疗机构的合作；公司持续优化全国医药分销业务的产品结构，引进高潜力品种并拓展高增长品类
，带动传统分销增速回升。2025年公司持续推进“大麻药”战略，麻精药业务继续保持快速增长，市场份额持续巩固。核
心联营公司宜昌人福收入88.1亿元，同比+1.2%，净利润27.5亿元，同比+1.6%。
商业子公司国控北京保持平稳增长态势。2025年，国控北京收入同比+1.1%，净利润同比+0.6%；北京康辰收入同比+1
.2%，净利润同比+3.3%；北京华鸿收入同比-3.8%，净利润同比+1.6%，整体保持平稳增长态势。子公司国瑞药业在政策深
化、市场竞争加剧及内部结构调整的多重影响下，经营业绩持续承压，公司加大短缺药品和麻精药品的研发布局。
盈利预测与估值
我们维持盈利预测不变，对应2026年/2027年预测归母净利润维持21.7亿元/23.7亿元。当前股价对应2026年/2027年1
0.2倍/9.3倍市盈率。我们维持公司跑赢行业评级，维持目标价38.0元人民币不变，对应2026年/2027年13.2倍/12.1倍市
盈率，离目标价有29.2%的上行空间。
风险
带量采购降价压力超预期，新业务拓展不及预期。
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2026-03-20│国药股份(600511)母公司业绩稳健增长，现金流改善 │华泰证券 │买入
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公司2025年收入/归母净利润/扣非归母净利润524.68/19.97/19.71亿元，同比+3.7%/-0.2%/-1.3%，业绩基本符合我
们预期（收入527亿元/归母净利润20.2亿元）；4Q25收入/归母净利润/扣非归母净利润130.87/5.04/5.00亿元，同比+4.1
%/-2.8%/-1.3%。公司2025年北京分销业务保持稳健、麻精药业务收入保持快速增长，由于集采及市场竞争加剧等因素部
分子公司业绩承压，2025年公司收入稳定增长、利润增速相对承压。我们认为公司基本业务稳固，长期增长逻辑稳健，维
持买入评级。
母公司业绩稳健增长，投资收益平稳增长，国瑞药业拖累利润
25年业绩增速受国瑞药业等部分子公司拖累：1）国控北京：收入149.45亿元，同比+1.1%，净利润3.59亿元，同比+0
.6%；2）北京华鸿：收入60.45亿元，同比-3.8%，净利润0.82亿元，同比+1.6%；3）北京康辰：收入36.03亿元，同比+1.
2%，净利润1.02亿元，同比+3.3%；4）天星普信：收入52.70亿元，同比-3.6%，净利润0.76亿元，同比-17.8%；5）国瑞
药业：收入4.15亿元，同比-11.7%，净利润-0.45亿元，同比-240%；6）国药前景：收入1.58亿元，同比-2.6%，净利润0.
76亿元，同比+1.7%。2025年公司对联营企业投资收益5.47亿元，同比增长6.2%。按母公司报表来看，25年母公司净利润1
8.19亿元，同比+17.2%。若剔除投资收益影响，母公司净利润为12.72亿元（同比+22.6%）、公司归母净利润为14.50亿元
（同比-2.4%），25年国瑞药业净亏损，拖累整体归母净利润表现。
2025年公司毛利率同比下降，经营性现金流明显改善
2025年销售/管理/研发/财务费用率分别为1.38%/0.89%/0.13%/-0.04%，同比-0.21/-0.03/-0.01/-0.09pct。公司持
续控制费用，2025年各项费用率同比降低。2025年毛利率为6.59%，同比-0.51pct，毛利率同比下降我们认为或由于毛利
率较高的工业业务收入占比降低，以及批发业务受集采控费影响。2025年公司经营性现金流净额达20.06亿元，同比增长2
0.9%，经营性现金流大幅改善。
经营稳健的医药流通龙头，维持“买入”评级
根据2025年商品销售、产品销售业务业绩情况，我们下调部分子公司业务收入增速，下调产品销售业务毛利率预期，
预测公司26-28年归母净利润分别为20.2/20.8/21.4亿元（相比26-27年前值下调4.5%/6.4%），同比+1.3%/+2.6%/+2.9%，
对应EPS2.68/2.75/2.83元。考虑到公司精麻分销市占率领先，北京普药配送业务稳固，母公司业绩及投资收益均稳定增
长，短期子公司业绩波动不改长期增长逻辑，我们给予公司26年13xPE估值（可比公司26年Wind一致预期均值12x），对应
目标价34.86元（前值36.49元，26年估值13x）。
风险提示：精麻产品业绩不及预期；北京地区医药配送收入增长不如预期。
【5.机构调研】 暂无数据
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