价值分析☆ ◇600519 贵州茅台 更新日期：2024-11-20◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.投资评级明细】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2024-11-11
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1月内 20 2 0 0 0 22
2月内 30 4 0 0 0 34
3月内 30 4 0 0 0 34
6月内 86 13 0 0 0 99
1年内 158 22 0 0 0 180
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2021年│ 2022年│ 2023年│2024年预测│2025年预测│2026年预测│
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│每股收益(元) │ 41.76│ 49.93│ 59.49│ 69.10│ 78.78│ 89.03│
│每股净资产(元) │ 150.88│ 157.23│ 171.68│ 201.67│ 236.53│ 275.83│
│净资产收益率% │ 27.68│ 31.75│ 34.65│ 34.79│ 34.66│ 34.47│
│归母净利润(百万元) │ 52460.14│ 62716.44│ 74734.07│ 86798.83│ 98958.83│ 111840.27│
│营业收入(百万元) │ 106190.15│ 124099.84│ 147693.60│ 174239.13│ 197375.09│ 221878.17│
│营业利润(百万元) │ 74750.88│ 87879.52│ 103708.66│ 120672.83│ 137431.68│ 155198.25│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2024EPS 2025EPS 2026EPS 研究机构
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2024-11-11 买入 未知 1850 68.81 76.36 84.43 第一上海
2024-11-11 买入 维持 2600 68.51 76.10 84.49 华创证券
2024-11-11 买入 维持 --- 68.38 76.13 84.14 东莞证券
2024-11-09 买入 维持 --- 68.28 78.89 90.68 华鑫证券
2024-11-09 买入 维持 2240.12 68.41 76.83 85.89 国泰君安
2024-11-04 买入 维持 --- 68.57 76.75 85.30 东海证券
2024-10-29 买入 维持 --- 68.21 76.98 87.78 开源证券
2024-10-29 买入 维持 1794.9 68.41 76.37 86.67 东方证券
2024-10-28 买入 维持 1844.64 68.54 76.86 84.99 太平洋证券
2024-10-28 增持 维持 --- 67.82 74.85 81.43 国信证券
2024-10-28 买入 维持 --- 68.74 76.80 85.51 光大证券
2024-10-28 买入 维持 --- 68.44 78.09 87.78 国元证券
2024-10-28 买入 维持 --- 68.88 75.88 82.42 中银证券
2024-10-28 增持 维持 2054.29 68.48 77.24 85.94 海通证券
2024-10-27 买入 维持 --- 68.53 76.83 84.72 西南证券
2024-10-27 买入 维持 --- 68.42 75.39 81.55 东吴证券
2024-10-27 买入 维持 --- 69.48 79.08 88.37 中泰证券
2024-10-27 买入 维持 --- 68.94 79.83 91.93 东北证券
2024-10-27 买入 维持 --- 68.64 76.23 83.97 浙商证券
2024-10-27 买入 维持 2600 68.51 76.10 84.49 华创证券
2024-10-27 买入 维持 2100 68.40 75.16 81.95 招商证券
2024-10-26 买入 维持 --- 67.87 76.52 84.95 中邮证券
2024-09-24 买入 维持 --- 69.03 76.66 84.50 浙商证券
2024-09-23 增持 维持 --- 67.82 77.14 86.78 国信证券
2024-09-22 买入 维持 --- 69.13 75.76 83.58 东吴证券
2024-09-22 买入 维持 --- 69.45 78.18 86.83 中信建投
2024-09-22 增持 维持 --- --- --- --- 中金公司
2024-09-22 买入 维持 --- 69.54 79.92 91.04 东莞证券
2024-09-21 买入 维持 --- 69.85 81.13 93.85 华鑫证券
2024-09-21 买入 维持 1730 69.20 77.78 86.19 华泰证券
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【4.投资评级明细】(近6个月)
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2024-11-11│贵州茅台(600519)中期分红发布，静待政策催化需求改善
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目标价1,850.00元，买入评级：2024年受外部经济环境影响，行业终端消费需求进一步走弱，酒企及渠道
端均呈现出更为显著的分化态势。我们认为，当前行业调整已延续自上游酒企端，从Q3各大上市酒企观察已逐
渐呈现出明显控速趋势。公司整体经营保持稳健，预计全年任务达成无忧。近期公司产品批价反复震荡，市场
动销亦有所承压，但整体上茅台经销商经营情况仍普遍较优于行业水平。考虑到公司作为行业绝对领导者，我
们不排除其未来或会主动承担更多社会责任，多方位助力行业供需矛盾进一步去化，叠加近期公司对渠道控货
稳价信号频出，因此，我们中性下调公司未来收入及盈利预期，预计其24-26年净利润分别有望实现864/959/1
,061亿元。若以上述年度75%分红率计算，2025年预计公司常规分红总金额将不低于719亿元，对应当前股息率
不低于3.6%。考虑到公司业绩具有长周期增长稳定性，股东高回报规划将持续兑现，中长期配置价值高，故给
予目标价1,850.00元，相当于25财年盈利预测26.9倍PE，买入评级。近期，国内财政政策陆续发力，我们看好
板块预期后续有望迎来逐步改善。
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2024-11-11│贵州茅台(600519)2024年度中期利润分配点评：分红承诺兑现，重申价值布局
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投资建议：当下投资茅台类似于买入看涨期权，重申价值布局。公司中期分红300亿元，兑现三年分红底
线75%承诺，叠加前期注销式回购持续推进，资本策略连续出招落地。茅台强大的品牌力加上现代化管理水平
大幅提升，是公司穿越行业周期、报表业绩平稳的保障，且市场对批价回落及报表降速已有预期，而分红和回
购等资本策略连续落地，更为长线价值投资者提供充分安全垫。我们认为，当下投资茅台类似于买入看涨期权
，向下空间有限，而宏观好转有望带来预期进一步好转及估值修复。综上，我们维持24-26年EPS预测为68.51/
76.10/84.49元，维持目标价2600元及“强推”评级。
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2024-11-11│贵州茅台(600519)事件点评：中期分红落地，重视股东回报
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维持买入评级。预计公司2024/2025年每股收益分别为68.38元和76.13元，对应PE估值分别为24倍和21倍
。作为白酒行业龙头，公司茅台酒与系列酒双轮驱动的策略明确，渠道结构稳步优化。在分红与回购的加持下
，公司有望行稳致远。维持对公司的“买入”评级。
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2024-11-09│贵州茅台(600519)公司事件点评报告：中期分红方案发布，利润分配持续兑现
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盈利预测
当前茅台集团实施“一盘棋、一条心”的战略，股份公司继续引领板块，创新业务亦持续推出。我们预计
公司2024-2026年EPS分别为68.28/78.89/90.68元，当前股价对应PE分别为24/20/18倍，维持“买入”投资评
级。
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2024-11-09│贵州茅台(600519)更新报告：坚定股东回报，中期分红兑现
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投资建议：维持增持评级。公司以分红、回购等举措响应“国九条”，2024年度中期分红于近期落地，彰
显龙头担当。维持2024年EPS68.41元，考虑当前白酒产业进入调整期，下调2025-2026年EPS至76.83元（前值7
8.82元）、85.89元（90.11元），参考可比公司估值，考虑茅台具备较强经营韧性、增长工具较为充足，且内
需改善预期抬升的过程中作为龙头将直接受益，给予公司2024年33XPE，维持目标价2240.12元。
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2024-11-04│贵州茅台(600519)公司简评报告：Q3业绩符合预期，经营延续稳健
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投资建议：公司护城河深且业绩增长稳健，分红规划力度强，长期配置价值进一步凸显。由于当前高端酒
需求偏弱，适当调整公司盈利预测，预计2024/2025/2026年归母净利润分别为861.41/964.16/1071.55亿元（
前值876.47/1016.94/1160.26亿元），同比增速分别为15.26%/11.93%/11.14%，对应EPS为68.57/76.75/85.30
元（前值69.77/80.95/92.36元），对应PE为22.58/20.17/18.15倍，维持“买入”评级。
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2024-10-29│贵州茅台(600519)公司信息更新报告：锚定全年目标，业绩平稳符合预期
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整体经营稳健，业绩符合预期，维持“买入”评级
贵州茅台前三季度营业总收入1231.2亿元，同比+16.9%；归母净利608.3亿元，同比+15.0%。Q3营业总收
入396.7亿元，同比+15.6%；归母净利191.3亿元，同比+13.2%，业绩符合预期。考虑当前白酒消费复苏偏缓，
我们略下调2024-2026年盈利预测，预计2024-2026年净利润分别为856.8（-30.1）、967.0（-78.3）、1102.7
（-118.5）亿元，同比分别+14.6%、+12.9%、+14.0%，EPS分别为68.21（-2.39）、76.98（-6.23）、87.78（
-9.43）元，当前股价对应PE分别为22.9、20.3、17.8倍，公司整体经营稳健，全年目标有望完成，维持“买
入”评级。
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2024-10-29│贵州茅台(600519)白酒龙头体现较强抗风险力，预计全年目标完成无虞
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考虑到白酒行业景气度承压，对25-26年下调收入。预测2024-2026年EPS为68.41、76.37、86.67元（原预
测为68.41、78.66、89.43元）。维持采用FCFF估值法，预测目标价为1794.90元，维持买入评级。
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2024-10-28│贵州茅台(600519)业绩符合预期，全年目标有望达成
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投资建议：根据2024年三季报和市场动销近况调整盈利预测，预计2024-2026年收入增速16%/11%/10%，归
母净利润增速分别为15%/12%/11%，EPS分别为68.54/76.86/84.99元，对应PE分别为23x/20x/18x，按照2025年
业绩给予24倍，给予目标价1844.64元，给予“买入”评级。
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2024-10-28│贵州茅台(600519)第三季度茅台酒增速快于整体，全年15%收入增速可期
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盈利预测与投资建议：展望全年，公司收入15%增速目标确定性较强。前三季度收入增速接近17%，截至目
前经营节奏稳健，全年15%的收入增速确定性较强，维持2024年盈利预测，预计收入1739亿元/同比+15.5%，预
计归母净利润852亿元/同比+14.0%。需求弱复苏阶段，未来行业基本面仍有压力，下修2025/2026年收入及净
利润预测，预计2025/2026年收入1916/2067亿元，同比+10.2%/+7.9%（前值为+12.8%/+12.0%），预计归母净
利润940/1023亿元，同比+10.4%/+8.8%（前值为+13.7%/+12.5%)，当前股价对应23.0/20.8倍2024/2025年PE，
维持“优于大市”评级。
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2024-10-28│贵州茅台(600519)2024年三季报点评：Q3业绩符合预期，全年目标达成无虞
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盈利预测、估值与评级：公司三季度收入及业绩表现符合预期，全年15%的营收增长目标有望顺利达成。
考虑行业整体需求景气度仍需恢复，公司出于呵护市场良性发展，后续或适度调整增速目标，小幅下调2024-2
6年归母净利润预测为863.47/964.72/1074.12亿元（较前次预测下调2.5%/4.9%/6.9%），折合EPS为68.74/76.
80/85.51元，当前股价对应P/E为23/20/18倍。公司深厚的品牌力有助于应对行业周期波动，实际动销与业绩
确定性依旧为板块内最优，且重视股东回报，此前已出台现金分红规划，中长期配置价值仍高，维持“买入”
评级。
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2024-10-28│贵州茅台(600519)2024年三季报点评：Q3业绩增13%，茅台酒增长稳健
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投资建议
我们预计公司24/25/26年归母净利为859.75/980.92/1,102.67亿元，增速15.04%/14.09%/12.41%，对应10
月25日PE23/20/18倍（市值19,582亿元），维持“买入”评级。
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2024-10-28│贵州茅台(600519)3季度业绩稳健增长，2024年目标业绩有望顺利实现
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估值
根据公司前三季度业绩及当前的行业环境，我们调整此前盈利预测，预计24至26年公司营收分别为1705、
1862、2013亿元，同比分别增15.4%、9.2%、8.1%，归母净利分别为865、953、1035亿元，同比分别增15.8%、
10.2%、8.6%，对应PE分别为23X、21X、19X，维持买入评级。
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2024-10-28│贵州茅台(600519)公司季报点评：直销增长亮眼，业绩符合预期
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盈利预测与投资建议
我们预计24-26年公司EPS分别为68.48、77.24和85.94元/股，参考可比公司估值，我们给予公司24年25-3
0倍PE，对应合理价值区间为1711.91-2054.29元，维持“优于大市”评级。
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2024-10-27│贵州茅台(600519)2024年三季报点评：业绩符合预期，延续稳健增长
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盈利预测与投资建议：预计2024-2026年EPS分别为68.53元、76.83元、84.72元，对应动态PE分别为23倍
、20倍、18倍。公司拥有行业最强品牌力，正积极推进国内市场“三个转型”，长线发展后劲十足，维持“买
入”评级。
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2024-10-27│贵州茅台(600519)2024年前三季度业绩点评：目标稳步兑现，优化量价统筹
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盈利预测与投资评级：我们认为公司2024年能够保障完成全年经营计划，2025年在宏观逐步企稳、渠道信
心偏弱背景下，经营计划将理性趋稳，综合平衡量价空间。我们略调整2024-2026年营业总收入为1734.1、190
0.8、2054.2亿元（前值为1732.2、1898.4、2089.1亿元），归母净利润为859.5、947.1、102.4亿元（前值为
868、952、1050亿元），当前市值对应PE为22.8/20.7/19.1X，维持“买入”评级。
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2024-10-27│贵州茅台(600519)业绩增长韧性延续，全年目标完成在望
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盈利预测及投资建议：维持“买入”评级。我们维持盈利预测。预计公司2024-2026年营收分别为1722/19
61/2197亿元，同比增长17%/14%/12%；净利润分别为873/993/1110亿元，同比增长17%/14%/12%；对应EPS分别
为69.48/79.08/88.37元，对应2024-2026年PE分别为22/20/18倍，重点推荐。
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2024-10-27│贵州茅台(600519)收入增长延续稳健，龙头彰显定力
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盈利预测：考虑飞天批价今年有所压力，公司对产品结构及增长节奏有所把控，因此略下调盈利预测。预
计公司2024-2026年公司归母净利润分别为865.98亿/1002.83亿/1154.77亿，分别同增16%/16%/15%，对应PE分
别为23x/20x/17x，维持买入评级。
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2024-10-27│贵州茅台(600519)24Q3季报点评报告：Q3业绩符合预期，全年目标达成可期
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盈利预测及估值
Q3茅台酒表现优于系列酒、直销增速快于批发，主要系非标放量+1935控货调价，当前回款、发货进度与
去年同期相近，部分单品批价承压，散飞批价韧性相对较强，我们预计茅台批价短期下行幅度有限、全年营业
总收入增长15%目标达成可期。预计2024-2026年公司收入增速分别为15.46%、10.01%、9.02%；归母净利润增
速分别为15.37%、11.06%、10.15%；EPS分别为68.64、76.23、83.97；PE分别为22.71X、20.45X、18.56X。估
值具备性价比，维持买入评级。
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2024-10-27│贵州茅台(600519)2024年三季报点评：经营稳如磐石，价值布局窗口
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投资建议：安全边际充足，价值布局窗口，维持“强推”评级。茅台估值随市场在9月底快速走出底部，
宏观转向后打破部分投资者负向螺旋悲观预期，且公司已承诺未来三年分红率不低于75%、推动首次回购注销
计划，彰显公司对未来发展信心，当下股息率约3.3%，提供充足安全边际。在低利率时代，以茅台为代表的稳
定性资产吸引力更足，估值有望重新走向溢价，我们认为茅台估值修复仍有空间，且随着宏观政策预期不断加
码，需求端或将迎来改善，中期增长稳定性将更加明确。综上，我们略调整24-26年EPS预测为68.51/76.10/84
.49元（原预测值为70.30/78.96/87.22元），维持目标价2600元及“强推”评级。
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2024-10-27│贵州茅台(600519)结构调整，韧性延续
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投资建议：结构调整，韧性延续。公司在三季度行业需求转弱背景下主动调整投放结构，增长韧性延续。
同时公司此前在已经发布现金分红回报规划基础上，首次公布拟以自有资金实施股份回购以用于注销，在业绩
具备较强确定性背景下增强对股东回报的重视。结合需求背景，调整24-26年EPS预测为68.40、75.16、81.95
元，当前股价对应24年23xPE，股息视角下配置价值仍高，维持“强烈推荐”评级。
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2024-10-26│贵州茅台(600519)营收利润符合预期，静待需求改善
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盈利预测与投资评级
面对当下市场经营压力（动销/批价等），公司于9月出台针对系列酒大单品的补贴支持政策。预计公司全
年15%营收增速目标具备达成的韧性，站在当下时点，刺激经济的政策陆续出台，静待明年需求改善。此轮调
整期下酒企相较于上轮更为理性，四季度至年底是重要的制定明年经营目标的窗口，建议重点关注。我们目前
仍维持公司2024年-2026年盈利预测，预计收入为1737.84/1951.08/2152.58亿元，同比增长15.43%/12.27%/10
.33%，归母净利润852.63/961.28/1067.11亿元，同比增长14.09%/12.74%/11.01%，未来三年EPS分别为67.87/
76.52/84.95元，对应当前股价PE分别为23/20/18倍，维持“买入”评级。
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2024-09-24│贵州茅台(600519)更新报告：首次实施回购，可持续与市值管理共振
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盈利预测与估值
我们预计在茅台酒、系列酒双轮驱动下，叠加普飞提价贡献，公司24年收入15%目标可达性高，此前现金
分红回报规划显著增强分红回报确定性，此次注销式回购方案有助于进一步提振市场信心。预计2024-2026年
公司收入增速分别为16.09%、10.01%、9.09%；归母净利润增速分别为16.03%、11.06%、10.22%；EPS分别为69
.03、76.66、84.50元；PE分别为18.28X、16.46X、14.93X。估值具备性价比，维持买入评级。
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2024-09-23│贵州茅台(600519)实施注销式回购，提振市场信心
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国信食饮观点：
此次回购为公司上市23年以来首次注销式回购，回购股份资金总额为30-60亿元，测算回购股份数量占股
本总额不低于0.13-0.27%。公司重视股东回报，加强市值管理，中报后发布3年分红回报规划，75%分红率假设
下对应股息率超过4%，本次回购进一步提振市场信心，彰显公司发展动能。管理层履新以来，公司在组织、渠
道、产品层面积极改革，上半年报表兑现稳健增长，全年15%的收入增长目标达成确定性较强。维持此前盈利
预测，预计公司2024-2025年营收1739.26/1961.24亿元，同比+15.5%/+12.8%；预计归母净利润852.97/969.03
亿元，同比+14.0%/+13.7%，当前股价对应24-25年估值18.6/16.4X，维持“优于大市”评级。
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2024-09-22│贵州茅台(600519)回购彰显态度，重视股东回报一以贯之
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盈利预测与投资评级：我们认为公司2024年能够保障完成全年经营计划，在宏观判断下2025年经营计划将
理性趋稳，公司飞天厂价格也有潜在空间。我们预计2024-2026年公司总营收分别为1732.2、1898.4、2089.1
亿元（前值分别为1732.2、1911.2、2105.7亿元），EPS分别为69.13/75.76/83.58元（前值为69.13、76.35、
84.35元），当前市值对应PE分别为18.3x、16.7x、15.1x，维持“买入”评级。
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2024-09-22│贵州茅台(600519)首次回购股份并注销，有望提振市场信心
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盈利预测与投资建议：预计公司2024-2026年实现收入1735.37亿元、1943.89亿元、2153.10亿元，同比+1
5.26%、12.02%、10.76%；实现归母净利润872.45亿元、982.04亿元、1090.82亿元，同比+16.74%、+12.56%、
11.08%；对应EPS分别为69.45元、78.18元、86.83元；对应2024-2026年动态PE分别为18.20、16.17X、14.56X
。
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2024-09-22│贵州茅台(600519)首次提出股份回购，传递积极信号，重视投资者利益
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我们维持2024/2025年盈利预测不变，维持目标价，对应2024/25年29/26倍P/E，现价对应2024/25年18/16
倍P/E，维持跑赢行业评级。
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2024-09-22│贵州茅台(600519)事件点评：回购提振信心，彰显龙头担当
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维持买入评级。预计公司2024/2025年每股收益分别为69.54元和79.92元，对应PE估值分别为18倍和16倍
。作为白酒行业龙头，公司茅台酒与系列酒双轮驱动的策略明确，渠道结构稳步优化。在分红与回购的加持下
，公司有望行稳致远。维持对公司的“买入”评级。
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2024-09-21│贵州茅台(600519)公司事件点评报告：上市以来首次回购，提振市场信心
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盈利预测
当前茅台集团实施“一盘棋、一条心”的战略，股份公司继续引领板块，创新业务亦持续推出，我们预计
公司2024-2026年EPS分别为69.85/81.13/93.85元，当前股价对应PE分别为18/16/14倍，维持“买入”投资评
级。
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2024-09-21│贵州茅台(600519)首次注销式回购，有望提振市场信心
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首次注销式回购方案公布，公司主动市值管理有望提振市场信心
9月20日，公司发布公告拟以30-60亿元回购股份，用于注销并减少公司注册资本，回购股份价格不超过17
95.78元/股（含），本次方案系公司上市23年来首次实施注销式回购。年初以来公司延续高质量发展，24Q3分
别发布三年分红规划与注销式回购计划，主动市值管理动作和治理体系更加精细。全年来看，我们认为领先的
品质和品牌优势、精细化的量价策略和公司治理、海外市场的持续开拓将助力公司经营势能向上。预计24-26
年EPS69.20/77.78/86.19元，参考可比公司24年平均16xPE（Wind一致预期），作为强品牌力龙头，给予公司2
4年25xPE，目标价1730.00元，“买入”。
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