研报评级☆ ◇600519 贵州茅台 更新日期：2026-04-15◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-04-09
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1周内 1 0 0 0 0 1
1月内 23 1 0 0 0 24
2月内 25 2 0 0 0 27
3月内 28 4 0 0 0 32
6月内 69 10 1 0 0 80
1年内 123 18 2 0 0 143
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2022年│ 2023年│ 2024年│2025年预测│2026年预测│2027年预测│
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│每股收益(元) │ 49.93│ 59.49│ 68.64│ 72.19│ 75.42│ 79.77│
│每股净资产(元) │ 157.23│ 171.68│ 185.56│ 208.72│ 233.99│ 261.02│
│净资产收益率% │ 31.75│ 34.65│ 36.99│ 34.98│ 33.01│ 31.90│
│归母净利润(百万元) │ 62716.44│ 74734.07│ 86228.15│ 90439.55│ 94482.52│ 99931.20│
│营业收入(百万元) │ 124099.84│ 147693.60│ 170899.15│ 182767.26│ 190792.93│ 201238.21│
│营业利润(百万元) │ 87879.52│ 103708.66│ 119688.58│ 125393.18│ 131014.18│ 138551.64│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2025EPS 2026EPS 2027EPS 研究机构
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2026-04-09 买入 维持 --- 70.93 74.50 80.03 中邮证券
2026-04-03 买入 维持 1904.7 72.41 76.19 80.22 浙商证券
2026-04-02 买入 维持 --- 72.48 73.42 76.67 华西证券
2026-04-02 买入 维持 --- 72.31 75.80 80.93 中银证券
2026-04-01 买入 维持 --- 73.02 77.75 82.18 开源证券
2026-04-01 买入 首次 --- 73.79 77.05 81.01 爱建证券
2026-03-31 买入 维持 --- 72.26 75.52 78.71 信达证券
2026-03-31 买入 维持 1824 71.53 72.96 75.06 华泰证券
2026-03-31 买入 维持 2005.84 71.95 75.57 79.63 国泰海通
2026-03-31 买入 维持 --- 71.11 73.37 77.81 中信建投
2026-03-31 买入 维持 --- 70.29 73.39 78.51 西部证券
2026-03-31 买入 维持 --- 72.42 76.40 81.56 财通证券
2026-03-31 买入 维持 1716.95 71.99 74.65 77.91 东兴证券
2026-03-31 买入 维持 1810.45 70.79 72.42 78.76 广发证券
2026-03-31 买入 维持 --- 71.34 73.63 77.62 光大证券
2026-03-31 买入 维持 --- 71.08 73.67 77.31 长江证券
2026-03-31 买入 维持 2600 70.73 74.01 77.81 华创证券
2026-03-31 买入 维持 1700 70.34 72.11 77.82 招商证券
2026-03-30 买入 维持 --- 71.10 73.90 77.50 国金证券
2026-03-22 买入 维持 1773 71.10 73.90 77.50 国金证券
2026-03-19 增持 维持 1865 71.28 71.26 72.78 国信证券
2026-03-17 买入 维持 --- 71.96 71.98 75.05 东吴证券
2026-03-16 买入 维持 --- 72.24 75.86 81.07 申万宏源
2026-03-16 买入 维持 --- 72.88 74.25 76.57 长江证券
2026-03-03 买入 维持 --- 71.96 71.98 75.05 东吴证券
2026-03-02 买入 首次 --- 72.55 77.85 84.02 华源证券
2026-02-26 增持 首次 --- 72.01 72.39 73.73 东方财富
2026-02-04 增持 维持 1860 --- --- --- 中金公司
2026-01-31 买入 维持 --- 72.88 74.25 76.57 长江证券
2026-01-19 增持 维持 1860 --- --- --- 中金公司
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-04-09│贵州茅台(600519)推进价格市场化改革，助力2026年稳增长 │中邮证券 │买入
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投资要点
公司公告，自2026年3月31日起，将飞天53%vol500ml贵州茅台酒(2026)销售合同价由1169元/瓶调整为1269元/瓶，自
营体系零售价由1499元/瓶调整为1539元/瓶。公司上次提高出厂价是在2023年11月，将53%vol贵州茅台酒(飞天、五星)出
厂价格从969元/瓶调整为1169元/瓶，提高零售指导价是在2018年1月，从1299元/瓶调整为1499元/瓶。此次提价利好经销
商体系4月份之后发货的飞天配额，对于公司自营体系的价格也有利好。
我们认为公司此次对普通飞天茅台实施提价，主要基于三方面考量：1）公司年内于i茅台平台上线普通飞天产品，i
茅台一季度显著放量，一季度平台新增注册用户近1400万，超过398万用户买到了产品。经过阶段性市场压力测试（淡季
动销平稳、批价稳在1500-1600之间），公司对终端真实需求与渠道库存水平形成更为清晰的判断，在推进价格市场化改
革的背景下，具备提价的信心与基础；2）此次注意幅度、市场较好接受；3）提价有望直接增厚业绩，为全年增长目标的
实现提供更强的支撑。
展望全年，本次提价适逢销售淡季，有利于批价企稳回升。进入三季度，随着渠道配额逐步执行到位、旺季消费需求
逐步释放，批价有望进一步上行，形成积极的市场催化。此次提价是公司依托自身品牌力、综合考量市场承接能力与真实
动销需求，践行“价格随供需变化”市场化定价思路的重要体现。较好的平衡了发展质量与增长目标，同时也有助于缓解
行业整体价格下行压力。
盈利预测与投资建议
预计公司2025-2027年实现营收1794.84/1885.04/2016.55亿元，同比+3.07%/+5.03%/+6.98%；实现归母净利润888.24
/932.95/1002.13亿元，同比+3.01%/+5.03%/+7.42%，对应EPS为70.93/74.50/80.03元，对应当前股价PE为20/19/18倍，
给予“买入”评级。
风险提示：
批价回落风险；市场需求不及预期风险；食品安全风险。
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2026-04-03│贵州茅台(600519)更新报告：市场化改革破局，真实需求重估 │浙商证券 │买入
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一句话逻辑：贵州茅台为高端酒龙头，虽行业需求承压，但其依靠年初出台的系统性市场化改革，初步理顺了“价盘
-渠道-消费者”逻辑，且后续有望率先受益于大众高端修复，从而较早走出调整期，驱动业绩与估值双修复。
《市场化运营方案》发布，茅台进入系统性改革阶段。在行业仍处深度调整期背景下，26年初贵州茅台发布《市场化
运营方案》，标志着其渠道/产品/营销等全体系正进入一场系统性的深刻变革。此次改革核心围绕“以消费者为中心”理
念，更加聚焦家庭消费、友情消费、商务消费，积极主动寻找和拓展新的客群，推动渠道从传统的“坐商”思维向主动服
务的“行商”模式转型，同时在渠道/产品投放等方面做调整，让产品价格“随行就市”，从而盘活渠道生态、挖掘真实
消费、重塑健康的价格体系。
改革成效：步骤环环相扣，渠道生态重构与消费群体扩容。①第一步：i茅台上线500ml飞天，C端消费群体扩容&探底
批价区间：春节消费旺季为批价区间探底提供窗口期：出货量与配额从“压货焦虑”转向“配额紧俏”；批价从“非理性
下跌”回归“企稳回升”，节后稳定在1550-1600元；动销线上线下共振，新增C端长尾客户明显；i茅台新增用户多为新
客群，年轻消费者占比提升（当前25-30岁消费占比12%）；②第二步：非标产品代售模式落地，渠道利润将由飞天顺价价
差+代售5%返利实现，渠道现金流压力大大降低&优秀渠道将逐步被筛选出；③第三步：在探明批价底部区间后，500ml飞
天茅台出厂价&自营体系零售价上调，更市场化，有望增厚报表的同时&利于稳定批价中枢。我们认为本轮改革已初步实现
稳价盘、促动销、拓客群、优生态，茅台正从被动应对周期转向主动重构市场格局。
重视本轮改革，关注两大潜在预期差。当前市场针对茅台存在以下两大核心分歧，从而左右了市场对茅台的估值定价
空间：①对后续淡季飞天批价走势不确定；②对后续消费群体转化效果/新增需求开发进度的不确定。我们认为茅台或在
本轮调整期中率先走出，基于：①改革方案中供给端拥有较强动态调整力+灵活的价格调整能力+高端消费修复或支撑批价
稳定/超预期；②茅台“拥抱消费者”，已构建较强新增客群获取能力，新消费群体转化率有望超预期，从而在挤压式增
长下获得强提升力。
盈利预测与估值
我们预计2025-2027年收入分别为1835.21/1929.92/2030.74亿元，同比增长分别为5%/5%/5%;实现归母净利润906.72/
954.08/1004.54亿元，同比增长分别为5%/5%/5%。预计2025-2027年EPS分别为72.41/76.19/80.22元，对应PE分别为20/19
/18倍。贵州茅台市场化改革成效显著，i茅台直营放量+飞天+非标产品价格修复+消费群体年轻化多元成长逻辑清晰，龙
头溢价有望维持。参考高端白酒可比公司2026年平均12-19倍PE（五粮液15.20倍、泸州老窖12.87倍、山西汾酒14.98倍、
洋河股份18.60倍），考虑到茅台的品牌护城河与市场化改革红利以及提价带来的估值拔升，我们给予2026年25倍PE（对
应约2.39万亿元市值），对应目标价1904.70元。较当前股价具备30%左右上行空间，维持“买入”评级。
风险提示：宏观经济波动风险、改革推进不及预期风险、节后批价波动风险。
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2026-04-02│贵州茅台(600519)淡季提价，渠道结构持续调整，市场化导向明确 │中银证券 │买入
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贵州茅台公告重大事项，自2026年3月31日起上调公司53%vol贵州茅台酒（2026）出厂价格，其中经销渠道由1169元
调整至1269元，自营渠道由1499元调整至1539元。根据我们测算，此次提价将增厚2026年报表业绩。公司淡季提价，营销
体系市场化导向明确，经营拐点已现，维持买入评级。
支撑评级的要点
公司淡季逆势提价，短期增厚报表业绩，中长期来看，营销体系市场化导向明确。公司公告自2026年3月31日起上调
公司53%vol贵州茅台酒（2026）出厂价格，其中传统经销渠道合同价由1169元/瓶调整至1269元/瓶，涨幅100元/瓶，涨价
幅度8.6%；自营渠道零售价由1499元/瓶调整至1539元，涨幅40元/瓶，涨价幅度约2.7%。参考26年3月同花顺散飞终端成
交价，经销商进销差价约在300-400元。根据普茅经销商渠道及自营渠道销售占比推算，我们判断此次提价有望增厚2026
年报表净利润，对应2%左右的增量。
此次茅台提价逻辑相比此前略有不同，渠道生态发生变化。（1）回顾茅台历史提价动作，白酒黄金十年（2003-2012
年）茅台酒合计提价6次，2016年开始的新一轮景气周期中，茅台酒于2017年底提价1次，提价幅度为18%。2023年11月，
经销商渠道出厂价由969元提升至1169元，而当时的进销价差达1800元，提价主要目的是稳定普茅价格，避免终端价过热
，同时减轻报表端增长压力。（2）从历史提价背景来看，茅台均在景气周期内进行提价动作，主要围绕传统经销渠道进
行价格调整。而此次逆势调价是在内需疲软，行业以价换量特征明显的背景下进行，且公司同时对建议零售价进行调整，
我们认为主要与茅台的营销策略及渠道体系变化有关，渠道从此前的重B端逐渐转向C端化。根据i茅台官网信息，i茅台于
2026年1月1日起销售53%vol500ml贵州茅台酒，1月成交订单超143万笔，推算单月销量约为2693吨，如果平滑淡旺季，且
大众需求持续，全年维度来看，i茅台有望对公司报表业绩形成较强支撑。
龙头率先转型，重塑渠道平衡，价格随行就市，改革路径清晰。近日，公司公告《2026年贵州茅台酒市场化运营方案
》，在产品、运营、渠道、价格等方面进行多维度改革。公司强调，茅台将回归“金字塔”型产品结构，飞天定位“塔基
”产品，强化大众消费的社交属性。运营模式由此前的“自售+经销”转变为“自售+经销+代售+寄售”模式，同时推动经
销商由“坐商”向“服务商”转型。我们认为，i茅台有效激活了大众需求，同时承接了因产业转型、场景受损丢失的部
分销量。在基本盘逐渐稳固且行业环境转好的背景下，优化产品结构，提升飞天以上其他产品的销量。价格方面，公司将
以市场为导向，构建价格动态调整机制，即零售渠道及经销渠道合同价格将根据批价变化，随行就市，同步调整。以消费
者为中心的改革路径清晰。
估值
作为消费品的龙头公司，茅台拥有强大的品牌护城河。本轮行业调整期，公司量价节奏把握得当，战略转型坚定。我
们认为，公司率先于行业迎来经营拐点。根据我们测算，公司25至27年归母净利分别为905.5、949.3、1013.5亿元，同比
增速分别为5.0%、4.8%、6.8%，EPS分别为72.3、75.8、80.9元/股，当前市值对应PE分别为20.2X、19.3X、18.0X，维持
买入评级。
评级面临的主要风险
经济恢复不及预期。渠道库存超预期，终端销售价格波动较大。
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2026-04-02│贵州茅台(600519)小步慢跑式提价，顺应市场化改革 │华西证券 │买入
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事件概述
3月30日，公司发布公告，自2026年3月31日起，将飞天53%vol500ml贵州茅台酒（2026）销售合同价由1169元/瓶调整
为1269元/瓶、自营体系零售价由1499元/瓶调整为1539元/瓶。
分析判断:
销售合同价与零售指导价同步小幅上调，顺应市场化改革。
公司此次提价是时隔2年5个月后的又一次价格调整。2023年10月31日晚，贵州茅台发布公告称，自2023年11月1日起
上调53%vol贵州茅台酒（飞天、五星）出厂价，平均上调幅度约为20%，彼时飞天茅台已有近六年未调整出厂价。与上一
次提价相比，此次提价同步上调了销售合同价和零售指导价，其中销售合同单价提价100元/瓶，提价幅度约8.55%，零售
指导价提价40元/瓶，提价幅度约2.67%，本次提价间隔时间缩短、提价幅度更小。
我们认为，过去飞天茅台提价受多方面因素约束，零售指导价自2018年后一直保持在1499，而今茅台的战略正在转变
，消费群体由高端圈层向中产家庭与真实饮用者转变，属性定位上回归高频消费品，价格随行就市，因此，主力单品飞天
茅台的零售指导价，也应跟随经济发展、物价上涨相应调整，我们推测未来零售指导价保持逐年小幅上涨可能成为常态，
符合公司市场化改革的方向。
同时，根据长江酒道，公司的渠道模式由经销商主导转向直营与经销协同，经销商从“躺着赚钱”的中间商转变为凭
服务吃饭的服务商，我们认为渠道关系的转变意味着未来茅台酒经销商将不再躺赚暴利，而是赚取一定的合理利润，同时
承担配合品牌方共同培育消费群体的责任。
淡季飞天行情价坚挺，提价随行就市，符合渠道转向真实消费者的改革初衷。
春节后3月进入白酒传统淡季，26年飞天茅台的批价表现仍较为坚挺，根据茅粉鲁智深，原箱批价基本维持1600元以
上，散瓶批价维持1550元以上，我们认为飞天茅台的价格通过了需求淡季的压力测试，打破了前期市场对节后淡季批价明
显下跌的担忧。
结合市场行情价来看，本次提价贴近了批价但未超过批价，我们认为与行情价的进一步贴近，既挤压了黄牛等流通炒
作环节的利润及生存空间，又保持住了消费者在i茅台上抢购飞天的动力，符合公司本轮渠道战略转型，直面消费者端的
改革初衷。
非标启用代售制，稳定市价、渠道减负，为培育消费者夯实基础。
根据南方周末和卖酒狼圈子，2026年3月13日，茅台各省区召开了非标产品代售工作会，对陈年茅台15年、精品茅台
、生肖茅台及公斤茅台等非标产品将实行代售制，这些产品必须通过i茅台按官方统一价格对外销售，经销商则提取5%的
销售佣金。具体而言，代售模式下货物归属权仍为厂家，经销商为销售方，需引导用户将酒款打入i茅台账户，经销商可
以得到5%服务费。
我们认为非标启用代售制，一方面厂家收回了非标产品的定价权，渠道各环节对非标的售价均不再具有影响力，非标
产品的市场价得以稳定，解决了去年以来非标产品价格倒挂的问题，另一方面帮助经销商减少了资金周转、库存的压力，
对市场秩序、渠道健康度均有好处。此外，公司还可通过代售制，更清晰掌握非标产品的真实销售信息，为接下来的消费
者培育夯实基础、明确方向。我们推测，若后续非标产品需求旺盛，公司或针对非标同样采取价格随行就市的经营方式，
适度调节价格以达到供需平衡。
投资建议
考虑到提价自3月31日开始，我们根据公司发货节奏、产品结构，大致测算此次提价增厚营业总收入约22亿元，对营
收的提振约为1.2pcts，增厚归母净利润约12亿元，对业绩的提振约为1.3pcts。但考虑到行业需求尚未完全恢复，且26年
行业仍具有较大不确定性，出于谨慎性，我们小幅调整公司盈利预测，25-27年营业收入由1829.08/1895.87/1940.77亿元
小幅下调至1827.74/1853.71/1924.63亿元，25-27年归母净利润由907.78/949.78/978.00亿元小幅下调至907.69/919.41/
960.14亿元，EPS由72.49/75.84/78.10元下调至72.48/73.42/76.67元，2026年4月1日收盘价为1459.44元，对应25-27年P
E分别为20.1/19.9/19.0倍，维持“买入”评级。
风险提示
i茅台申购热度不及预期，普飞批价走势不及预期等
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2026-04-01│贵州茅台(600519)公司信息更新报告：提振行业信心，增强业绩保障 │开源证券 │买入
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逆势而上，韧性十足，维持“增持”评级
事件：贵州茅台自2026年3月31日起，将飞天53%vol500ml贵州茅台合同价格由1169元/瓶调整为1269元/瓶、自营体系
零售价由1499元/瓶调整为1539元/瓶。我们预计2025-2027年归母净利润分别为914.5、973.6、1029.2亿元，同比分别+6.
1%、+6.5%、+5.7%，EPS分别为73.02、77.75、82.18元，当前股价对应PE分别为19.9、18.6、17.6倍，维持“买入”评级
。
提价对冲改革压力，业绩目标达成压力减轻
本次飞天茅台提出厂价与指导价，可直接增厚公司业绩，有效对冲非标酒调整带来的压力。而且从量价逻辑来看，提
价模式优于放量模式：一方面可避免放量对品牌价格和渠道信心的冲击，另一方面也契合高端白酒“价值定位”。再结合
当前经销商完成任务进度较好，预计公司26年业绩目标达成压力较小，业绩确定性进一步增强。
春节验证需求韧性，提价具备市场基础
本次提价是建立在市场供需基础之上。2026年的春节相当于一次“压力测试”，春节旺季表明，批价回落后的飞天茅
台需求坚挺，即使节后淡季，批价也稳定在1600元附近，验证了当前价格的需求支撑力。此次提价幅度温和，调整后指导
价1539元仍低于当前批价，预计不会对核心消费需求产生明显冲击。而且从供给端来看，当前渠道库存低位，多数经销商
配额已售罄，低库存叠加较好的需求，使得提价具备市场基础。
引领行业升级，利好白酒行业格局
作为行业龙头，飞天茅台提价可巩固高端白酒价格体系，有效避免行业进一步降价压缩生存空间。同时，公司通过渠
道改革、价格调整、数字化运营等举措，为行业市场化转型提供清晰路径，长期看有助于带动整个白酒行业走出周期调整
期，实现更高质量发展。
风险提示：宏观经济波动致使需求下滑，省外扩张不及预期等
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2026-04-01│贵州茅台(600519)首次覆盖报告：推进市场化改革，龙头持续变革转型 │爱建证券 │买入
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投资评级与估值：预计公司2025-2027年营业收入1859.7/1945.4/2042.0亿元，同比增长6.8%/4.6%/5.0%，归母净利
润926.9/967.8/1017.7亿元，同比增长7.5%/4.4%/5.1%，对应PE为19.7X/18.8X/17.9X。公司借行业景气周期底部推进市
场化运营改革，构建“自售+经销+代售+寄售”的销售模式，加强价格掌控及营销转型，将过去计划性的供需关系调整到
市场化的供需关系上来，商业模式变化意义重大。首次覆盖，给予"买入"评级。
行业与公司分析：国家统计局数据显示，2025年中国白酒产量354.9万千升，同比下降12.1%，自2019年以来连续7年
下滑。公司主营茅台酒与系列酒，2025年前三季度实现营收1284.5亿元，同比增长6.4%，其中茅台酒/系列酒分别贡献110
5.1/178.8亿元，同比增长9.3%/-7.8%，茅台酒为核心支柱。公司凭借品牌势能与社交属性稳居高端白酒首位，收入体量
与盈利能力远超同业。
关键假设：1）茅台酒方面，预计2025-2027年营收增速分别为9.0%/5.5%/6.0%。系列酒方面，次高端价格带批价承压
，公司主动收缩投放以理顺价盘，预计2025年营收增速为-4%，随着库存消化与价格体系理顺，2026-2027年营收增速有望
恢复至1.0%/2.5%。2）毛利率有望保持平稳，预计公司2025-2027年茅台酒毛利率分别为94.1%/94.1%/94.2%，系列酒毛利
率分别为80.0%/80.1%/80.2%。
有别于大众的认识：市场认为渠道库存高、资金压力大，产品批价和公司业绩将长期承压，但我们认为：1）产品结
构向金字塔结构演进，通过价格分层实现消费分层，匹配多样化需求。公司重构产品体系，按价格带与消费场景分层，普
飞借i茅台直达C端消费者，做大消费基础；精品与生肖酒定位品质升级与收藏场景，充实中间价格带；年份与文化系列收
缩投放，维护稀缺溢价。金字塔结构使产品体系按价格带与功能定位分层覆盖多元场景，满足多样化需求。此外，公司对
2019-2026年份飞天茅台设定1539-2649元的自营体系梯度零售价，将时间价值显性化、标准化，既锚定老酒价值预期，又
为新酒提供清晰的定价参照。2）构建“自售+经销+代售+寄售”的销售模式，重构厂商间的共生生态。公司此前的营销体
系以“自售+经销”的传统销售模式为主，此轮市场化改革，公司取消原直营分销，新设代售和寄售模式——公司保留物
权，渠道商赚取固定佣金，按公司统一的零售价销售，既能缓解经销商资金压力，又强化公司对供给的调节主动权，强化
价格管控。此外，1月1日起i茅台上线普飞，有效激活未被覆盖到但潜在体量较大的C端长尾散客需求。公司回款进度与终
端动销处于行业前列，而同行多面临渠道库存积压与现金流紧张的压力，行业格局加速分化。3）行业调整期主动管控，
构建“随行就市”的市场化定价机制。行业调整期，主动管控发货节奏之外，3月30日，公司公告自3月31日起，将普飞（
2026）销售合同价由1169元调整为1269元、自营体系零售价由1499元调整为1539元，同时调整提升经销商合同价与指导价
，体现公司坚定构建“随行就市”的市场化定价机制。年初以来i茅台上线普飞、非标产品代售制度落地，成效显著，本
次提价是茅台系列市场化改革的延续。提价有利于在行业需求承压下增厚公司表观业绩，市场化的价格调控有望成为公司
维持增长的重要工具。
催化剂：1）消费需求恢复，动销明显加速。若扩消费政策效果显现、政策压力消退，商务宴请场景恢复，批价回升
，动销明显加速。2）经销商进入补库周期。当前多数区域库存已较高点明显回落，若经销商进入补库周期，收入增速快
速回升。
风险提示：消费需求恢复不及预期；市场化运营改革不及预期；批价持续承压。
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2026-03-31│贵州茅台(600519)提价彰显信心，估值修复可期 │广发证券 │买入
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事件：3月30日晚，贵州茅台发布公告，自2026年3月31日起，将飞天53%vol500ml贵州茅台酒（2026）销售合同价由1
169元/瓶调整为1269元/瓶，价格上涨8.6%；自营体系零售价由1499元/瓶调整为1539元/瓶，价格上涨2.7%。
提价彰显信心，全年有望稳健发展。当前政商务场景下的白酒需求弱恢复，公司作为行业龙头勇于提价，侧面反映出
年初以来茅台酒需求侧的改善。综合考虑本轮提价幅度、公司产品结构与当前发货进度，我们预计本轮提价对茅台2026年
的表端营收/归母净利增厚幅度约2%。
持续推进价格市场化改革，提振行业信心。本次提价同时调整零售指导价与经销商合同价，亦为公司2017年末以来首
次上调零售指导价，反映出公司推进价格市场化改革的决心。本次经销商提价幅度超过自营售价，亦有助于维持飞天茅台
价盘。由于非标产品更改销售模式，目前茅台高端品基本顺价，在此背景下飞天无需补足非标价差，为飞天涨价提供了可
行性。后续若顺利形成涨价预期，有望进一步提振行业信心
周期底部积极求变，后续估值修复可期。本轮周期公司着力于推进市场化改革，通过产品、渠道投放配额的调整来促
进供需平衡，改革后公司在价格管控上与业绩目标上变得更加灵活、市场化，同时大幅降低了经销体系的出清风险。当前
公司PE估值较A股整体、债券类资产、海外核心资产偏离程度持续扩大，后续随着表端业绩实现健康、可持续增长的确定
性得到增强，公司或迎来估值修复机会。
盈利预测与投资建议：预计公司2025-2027年归母净利润同比+3%/+2%/+9%至887/907/986亿元，对应PE估值20x/20x/1
8x。参考可比公司，给予2026年25倍PE，合理价值1810.45元/股，维持“买入”评级。
风险提示：宏观经济不及预期；消费力恢复不及预期；食品安全问题。
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2026-03-31│贵州茅台(600519)普飞顺势提价，护航业绩释放 │财通证券 │买入
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事件：公司发布公告，自3月31日起，将飞天53%vol500ml贵州茅台酒（2026）销售合同价由1169元/瓶调整为1269元/
瓶，自营体系零售价由1499元/瓶调整为1539元/瓶。
提价直接增厚普飞收入和利润。经测算，对于2026年而言，假设普飞各渠道销量不变，本轮提价后普飞年化收入增厚
约45亿元，净利润增厚约30亿元。相对于2025年业绩，此次提价对应收入、净利增幅约3%。普飞量的假设如下：传统经销
渠道不变，i茅台贡献主要增量，直营及国资等渠道适当减量。
普飞提价顺势而为。时隔2年有余，普飞再度提价，相较于以往历次，本轮提价幅度相对较小，节奏较为稳健，考虑
到春节飞天动销转暖向好，当前具备提价基础。节后飞天批价稳于1600元以上，出厂价及建议零售价上调有助于支撑批价
走强。非标市场化改革和代售制转型后，传统经销商包袱减轻，对提价接受度预计较好。
护航非标市场化改革。2026年非标整体减量并下调出厂价，此前市场预计非标业绩缩减部分由飞天放量弥补，而本次
调价后对量的投放压力减轻，我们认为后续量价节奏有望更加从容。尤其i茅台普飞量价齐升，全年业绩稳健性提升。
投资建议：我们预计2025~2027年营收1795/1891/2019亿元，同比增长5%/5.4%/6.7%，归母净利润907/957/1021亿元
，同比增长5.2%/5.5%/6.7%，对应PE为20/19/17倍。以75%分红率测算股息率接近4%。维持“买入”评级。
风险提示：宏观经济增长不及预期；批价波动超预期；食品安全风险。
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2026-03-31│贵州茅台(600519)更新报告：改革步调从容，白酒龙头再提价 │国泰海通 │买入
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本报告导读：
公司宣布提价，普飞销售合同价提价8.6%、自营零售价提价2.7%，有望小幅增厚利润。我们认为此举核心是随行就市
、供需适配，标志着茅台市场化改革再落一子。
投资要点：
投资建议：维持增持评级。维持2025-2027年EPS预测值71.95元、75.57元、79.63元，参考可比公司估值，考虑茅台
业绩稳健，维持目标价2005.84元，对应2026年PE约27X。公司2025年度中期派息300亿元，假设年度分红总额同比持平，
测算当前股息率约3.6%。
贵州茅台发布提价公告，有望增厚利润。据公司公告，自2026年3月31日起，飞天53%vol500ml贵州茅台酒（2026）销
售合同价由1169元/瓶上调至1269元/瓶、自营体系零售价由1499元
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