研报评级☆ ◇600521 华海药业 更新日期：2026-06-06◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-05-26
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1月内 2 0 0 0 0 2
2月内 2 1 0 0 0 3
3月内 2 1 0 0 0 3
6月内 2 1 0 0 0 3
1年内 2 1 0 0 0 3
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 0.56│ 0.76│ 0.18│ 0.51│ 0.56│ 0.63│
│每股净资产(元) │ 5.29│ 5.90│ 6.15│ 6.74│ 7.07│ 7.41│
│净资产收益率% │ 10.28│ 12.58│ 2.82│ 7.85│ 8.20│ 8.85│
│归母净利润(百万元) │ 830.47│ 1118.98│ 266.40│ 704.33│ 725.67│ 943.00│
│营业收入(百万元) │ 8308.72│ 9547.43│ 8587.15│ 9323.00│ 10386.00│ 11692.50│
│营业利润(百万元) │ 1124.54│ 1470.79│ 456.46│ 1164.50│ 1275.00│ 1432.00│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-05-26 买入 首次 --- 0.49 0.55 0.66 长江证券
2026-05-07 买入 维持 --- 0.53 0.57 0.60 招商证券
2026-05-01 增持 维持 19.6 --- --- --- 中金公司
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-05-26│华海药业(600521)原料药制剂一体化，创新药蓄势待发 │长江证券 │买入
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华海药业：全球化布局，原料药、仿制药、创新药协同发展
华海药业深耕医药制造三十余年，实现“中间体-原料药-制剂”一体化布局，拓展至生物药及创新药领域。公司积极
推进全球化战略，构建国内外研发体系与三支人才队伍（尖端科研、复合管理、工匠技能）。2025年受到集采政策扩面深
化、原料药业务竞争激烈、研发费用增长较多以及汇率波动等影响，盈利水平有所承压。
原料药：公司发展的基石
高血压等慢性病发病率持续提升带来普利、沙坦类原料药需求持续增长，凭借丰富的产品矩阵、原材料高度自给带来
的成本优势以及全球化的销售渠道布局，华海药业持续领跑心血管类等原料药领域。2025年由于行业产能仍未出清，竞争
仍较激烈，业绩有所承压。展望未来，公司坚持拓展新产品、新市场、新客户、新项目，公司原料药业务在同业中具备相
当竞争力，叠加行业政策支持和供给持续出清，期待未来原料药价格实现企稳回升。
制剂：转型升级战略的核心
国内制剂：基于丰富的产品矩阵，借力集采实现快速放量，2024年收入44亿元（同比增长26.6%），毛利率近80%，成
为公司盈利的核心。2025年由于受到集采政策扩面深化等影响，国内制剂板块收入为36.00亿元，同比下滑18.19%，业绩
有所承压，展望未来，公司仍有多款重磅新产品报产在审，并通过深度挖掘零售、分销等非院端市场，有望推动新老产品
快速放量，进而推动该业务实现回暖。
国外制剂：海外布局二十余年，产品竞争力强，多个产品占据重要市场份额，同时凭借销售渠道优势，在FDA禁令解
除后迅速恢复放量，依靠新产品的开发、产品结构的优化、积极拓展对外合作项目等逐步在海外市场实现盈利的同时，还
将持续提升公司的核心竞争优势。
创新药：PD-1/VEGF双抗领先，管线布局特点鲜明
生物药及创新药业务是公司发展进程中的重要战略布局，主要聚焦于自身免疫和肿瘤领域大分子生物创新药的自主研
发，已申请国外专利超70件，在研项目20余个，其中12个项目已进入临床研究阶段。PD-L1/VEGF双抗备受市场关注，HB00
25分子研发身位处于潜在授权方靠前位置，临床数据表现良好，具有较大的BD和商业化潜力；此外，针对多个靶点布局自
免领域，在研产品凸显FIC与长效优势，同样具有BD和商业化潜力。
盈利预测与投资建议
预计公司2026-2028年营业收入分别为91.46亿元、100.32亿元及110.35亿元，归母净利润分别为7.34亿元、8.28亿元
及9.86亿元，对应EPS分别为0.49元、0.55元及0.66元，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示
1、新药开发失败风险；2、药品降价风险；3、新药政策变化风险；4、盈利预测假设不成立或不及预期。
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2026-05-07│华海药业(600521)短期业绩承压，期待创新药进展 │招商证券 │买入
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2025全年：营业收入85.87亿元（-10.06%）；归母净利润2.66亿元（-76.19%）；扣非归母净利润1.58亿元（-86.05%
）；综合毛利率60.16%（-1.75pct）；ROE（加权）2.86%。分季看：Q1/Q2盈利，Q3/Q4单季亏损（Q3归母净利-0.29亿元
，Q4-1.14亿元），H2承压加剧。2026Q1：营业收入23.35亿元（-1.40%）；归母净利润4.04亿元（+35.90%）；扣非归母
净利润1.36亿元（-52.19%），非经常收益为处置华海天衡67%股权的一次性收益（约2.87亿元）。
业务结构及财务情况：原料药及中间体收入34.69亿元（上年36.46亿元），同比下滑；成品药收入50.01亿元（上年5
7.59亿元），同比下滑；国内收入43.03亿元、国外收入42.82亿元，基本持平。
创新药积极推进，拟拆分华奥泰单独上市。
2025全年获得创新药临床批件6个；国产首个自研用于治疗泛发性脓疱型银屑病的HB0034已完成关键临床研究且主要
终点达成，2025年9月递交上市申请并获得国家药品监督管理局药品审评中心受理，进入审评阶段；HB0017中重度斑块状
银屑病适应症顺利完成关键三期临床试验；HB0025联合化疗治疗鳞状和非鳞状非小细胞肺癌的关键III期临床试验启动，
子宫内膜癌的III期临床试验即将启动，三阴性乳腺癌、结直肠癌等适应症的II期临床稳步推进；HB0056、HB0043等主要
早期临床阶段项目快速推进，构建了多元化、多层次的产品梯队，形成了可持续发展的生物创新药研发格局。
同时，公司宣布拟以持有的对应控股子公司华奥泰生物的20亿元债权向华奥泰进行增资。对其华奥泰的直接持股比例
将由79.69%变更为87.07%，并筹划华奥泰子公司拆分上市计划，有利于公司创新药更好发展。
维持“强烈推荐”投资评级。根据公司2025年年报，考虑到2025年原料药行业仍处于调整周期，公司制剂出口主要以
美国市场为主，受美国关税政策影响较大，未来关税政策亦有不确定性。同时随着国内仿制药集采的深入及创新药研发投
入持续加大，公司短期业绩承压，因此我们调整公司盈利预测，预计公司26-28年营业收入95、107、124亿元，归母净利
润8.0、8.5、9.0亿元，维持“强烈推荐”评级。
风险提示：原料药持续降价，集采价格持续降低，新药研发不及预期等风险。
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2026-05-01│华海药业(600521)业绩阶段性承压，创新转型加速迈入收获期 │中金公司 │增持
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2025&1Q26业绩符合我们预期
公司公布2025年业绩：收入85.87亿元（同比-10.06%），归母净利润2.66亿元（同比-76.19%），扣非归母净利润1.5
8亿元（同比-86.05%）。
2026年Q1：营收23.35亿元（同比微降1.40%）；实现归母净利润4.04亿元（同比增长35.90%）。扣非归母净利润为1.
36亿元（同比下滑52.19%）。归母净利润的增长主要来源于处置子公司华海天衡（上海）药物研究股份有限公司67%股权
带来的一次性收益2.46亿元。
发展趋势
传统业务分化，海外制剂显韧性。2025年，国内制剂受集采影响，收入同比下降18.19%至36.00亿元。原料药业务因
竞争加剧，收入同比下降4.86%至34.69亿元，但毛利率保持稳定。海外制剂业务表现稳健，收入同比增长3.18%至14.01亿
元，显示出较强的海外市场竞争力。随着集采影响逐步出清，以及公司持续推进院外市场拓展和新产品上市，我们期待国
内制剂板块企稳回升。
创新管线迎里程碑进展，步入收获期。公司坚定推进第三次转型升级，战略性加大创新研发投入，成果显著，逐步进
入收获期。
2025年，公司研发投入合计14.80亿元，占营收比重高达17.23%。HB0025(PD-L1/VEGF双抗)作为公司的核心创新药品
种，其一线治疗非小细胞肺癌（NSCLC）的关键III期临床试验已启动。此前公布的临床数据显示其在子宫内膜癌等适应症
上具有优异的疗效潜力，ORR数据亮眼，未来商业价值可期。
盈利预测与估值
由于投资收益对2026年的积极贡献以及规模效应，我们上调2026/2027净利润59.6%/22.7%至5.79亿元/4.99亿元。当
前股价对应2026年42.1倍市盈率。维持跑赢行业评级，考虑到投资收益为一次性贡献，我们上调目标价8.9%至19.60元对
应50.7倍2026年市盈率，较当前股价有20.3%上行空间。
风险
市场竞争风险，成本与价格波动风险，新药研发与注册风险。
【5.机构调研】 暂无数据
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