研报评级☆ ◇600529 山东药玻 更新日期：2026-03-25◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-03-21
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1周内 1 0 0 0 0 1
1月内 2 1 0 0 0 3
2月内 2 1 0 0 0 3
3月内 2 1 0 0 0 3
6月内 2 1 0 0 0 3
1年内 2 1 0 0 0 3
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 1.17│ 1.42│ 1.04│ 1.20│ 1.33│ 1.48│
│每股净资产(元) │ 11.35│ 12.07│ 12.50│ 13.25│ 14.10│ 15.06│
│净资产收益率% │ 10.30│ 11.78│ 8.31│ 9.18│ 9.35│ 9.95│
│归母净利润(百万元) │ 775.80│ 942.99│ 689.63│ 795.18│ 880.61│ 979.31│
│营业收入(百万元) │ 4770.85│ 4904.91│ 4474.02│ 4835.62│ 5154.79│ 5526.95│
│营业利润(百万元) │ 916.37│ 1112.76│ 837.96│ 960.51│ 1054.85│ 1179.02│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-03-21 买入 首次 --- 1.27 1.46 1.58 国海证券
2026-03-16 未知 未知 --- 1.22 1.29 1.41 西南证券
2026-03-11 买入 维持 --- 1.15 1.30 1.52 东兴证券
2026-03-11 增持 维持 --- 1.16 1.26 1.39 申万宏源
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-03-21│山东药玻(600529)公司动态研究：控股股东有望变更为中国医药集团，部分业│国海证券 │买入
│务呈现积极趋势 │ │
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公司发布定增预案，定增完成后控股股东将变更为中国医药集团。2026年1月14日公司发布《2026年度向特定对象发
行A股股票预案》，公司拟向中国国际医药卫生有限公司（中国医药集团有限公司持股100%）和山东耀新健康产业有限公
司（国药国际香港有限公司持股100%）发行A股不超过1.99亿股。若最终按上限发行，发行完成后国药国际将成为公司控
股股东，公司的实际控制人将变更为国药集团。
2025年部分业务呈现积极态势。2026年3月7日山东药玻发布2025年年度报告，公司核心模制瓶系列毛利率逆势提升1.
15pct，丁基胶塞、铝塑盖塑料瓶系列毛利率分别提升4.27pct、2.17pct。2025年公司国外业务营收同比增长1.98%，毛利
率提升0.63pct。公司贯彻高质量、低成本、优服务的理念，稳定和提升市占率。积极培育、拓展国际市场，有望贡献新
增量。
盈利预测和投资评级：基于审慎原则，暂不考虑本次发行股份摊薄因素及收购影响。我们预计，2026/2027/2028年收
入为51.07亿元/54.39亿元/57.67亿元，对应归母净利润8.41亿元/9.71亿元/10.49亿元，对应PE为15.07X/13.05X/12.08X
。我们认为，公司作为国内模制瓶龙头企业，国药集团有望成为控股股东，持续看好公司发展。首次覆盖，给予“买入”
评级。
风险提示：产品销售不及预期，市场竞争加剧，原材料价格波动，外汇价格波动，需求不及预期，费用管控不及预期
。
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2026-03-16│山东药玻(600529)2025年年报点评：业绩短期承压，创新与国际化业务展现韧│西南证券 │未知
│性 │ │
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事件：2025年实现营业总收入44.74亿元（-8.78%），归母净利润6.90亿元（-26.87%），扣非归母净利润6.58亿元（
-27.13%）。
下游需求阶段性承压，出口业务与新兴品类展现韧性。2025年公司业绩出现波动，主要系国内医药行业受医保支付方
式改革等政策影响，下游需求不足，导致对上游药包材的需求下降。受此影响，公司国内市场收入同比下降13.65%。核心
高毛利产品中硼硅模制瓶受冲击最为明显，25年销售量33万吨，同比下滑11.8%，库存量同比上升82.4%。尽管国内市场面
临压力，但公司出口业务保持增长，全年实现海外收入15.02亿元，同比增长1.98%。这主要得益于模制瓶（注射类）、日
化食品瓶、棕色瓶等核心产品国际市场份额持续提升，同时公司充分发挥产品质量、供货规模、响应效率、产品配套能力
及多元化出口渠道等综合优势，稳步扩大外贸出口规模。
产品结构变化影响盈利，全年资产减值损失有所扩大。2025年公司制造业毛利率为34.05%，同比微增0.16个百分点，
主要得益于纯碱、煤炭等大宗原材料价格下降。边际上看，丁基胶塞业务通过产品结构优化，提升高附加值药用胶塞占比
，毛利率同比提升4.27个百分点至39.73%，成为一大亮点。费用方面，研发费用同比增长15.18%。受市场需求疲软及窑炉
连续生产影响，期末存货较年初增长32.61%，公司计提存货跌价准备1.03亿元及在建工程减值准备0.44亿元，导致全年资
产减值损失大幅增至1.57亿元。
持续实现技术创新及自动化。设备可协同完成简易驱动、精准定位与稳定输送，实现从自动取瓶、移瓶到装瓶/装箱
的全流程作业。通过实现无人化连续运行，有效降低人工依赖与用工成本，显著提升减员增效水平。设备运行高速稳定，
可精准控制理瓶与装瓶节拍，提升产线整体产能；有效减少倒瓶、卡瓶等异常情况，降低次品率。标准化作业流程保障产
品品质一致性，同时可适配多种规格瓶型，支持柔性生产与快速换型，大幅提升产线自动化水平，为智能化升级奠定基础
。
盈利预测与投资建议：预计2026-2028年公司归母净利润为8.1亿元、8.5亿元、9.4亿元，对应PE分别为16、15、14倍
，建议保持关注。
风险提示：费用管控不及预期、核心品种销售不及预期、海外业务拓展不及预期等风险。
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2026-03-11│山东药玻(600529_SH)：产品结构优化和自动化等提升毛利率，静待需求恢复 │东兴证券 │买入
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公司公布2025年年报：全年实现营业收入44.74亿元，同比下降8.78%；归属于母公司股东净利润为6.90亿元，同比下
降26.87%；扣非后归属于母公司股东净利润为6.58亿元，同比下降27.13%。实现基本EPS为1.04元。
点评：
行业需求低迷影响公司各个产品,导致营业收入均同比下滑。2025年公司各个产品销量和营业收入除铝塑盖塑料瓶系
列微增外（为9.33亿支和0.57亿元，同比增长4.81%和1.52%）均出现下滑。其中模制瓶系列为33.03万吨和20.33亿元，同
比下滑11.79%和13.59%；棕色瓶为27.32万吨和10.99亿元，同比下降4.43%和5.03%；丁基胶塞为47.58亿支和2.45亿元，
同比下降23.56%和14.44%；管瓶为13.03亿支1.90亿元，同比下降19.41%和11.59%；安瓿瓶为13.01亿支和0.55亿元，同比
下降13.39%和19.64%。主要原因是医保支付改革全面落地、集采常态化和不断拓展的情况下，行业总体需求阶段性的受到
调整和影响。
产品结构优化和自动化等多因素提升毛利率。2025年公司综合毛利率为33.31%，同比提高0.16个百分点。其中，在高
毛利率中硼硅模式瓶放量的情况下，模制瓶毛利率为44.41%，同比提高1.15个百分点；丁基胶塞为39.73%，同比提高4.27
个百分点；管瓶为1.70%，同比提高6.59个百分点；其他业务为76.48%，同比提高60.21个百分点；铝塑盖塑料瓶系列为38
.62%，同比提高2.17个百分点。公司成本下降幅度大于收入下降幅度，其中直接原材料下降16.27%；直接人工下降10.97%
；燃动力下降9.27%；制造费用下降17.04%；运输费用下降15.19%。不但是原材料成本下降，同时公司技术创新及自动化
也使得公司人工和制造成本同步下降。
存货跌价损失和管理研发费用率提升影响公司净利润率。2025年公司募集资金建设的40亿支中硼硅模制瓶项目，一级
耐水药用玻璃瓶产能已基本达到预期目标。并且预灌封扩产改造项目也逐步投产，公司产能完全能够满足客户需求。但在
产能释放和需求下降的情况下，公司存货持续提升，其中2025年模制瓶系列库存同比提升82.38%。2025年公司计提存货跌
价损失1.03亿元，同比增长83.93%。同时管理费用中折旧费等增长提升管理费用率，研发职工薪酬增加提升研发费用率，
降低了公司的净利润率水平。2025年公司净利润率为15.41%，同比下降3.82个百分点。
公司资产负债率下降，货币资金充裕成为抗风险和发展基础。2025年公司资产负债率为17.42%，同比下降3.61个百分
点。公司货币资金资产占比为10.69%，同比提高0.18个百分点，交易性金融资产占比为16.64%，微降0.37个百分点，货币
资金保持充裕。这有利于公司在行业低迷的阶段提升抗风险能力，成为公司进一步发展的资金基础。2026年3月公司决定
成立马来西亚全资子公司，在2025年出口保持增长（出口15.02亿元，同比增长1.98%）的情况下，加大海外业务的拓展。
定向增发更换实际控制人，推动公司和控股股东协同发展。公司计划向国药集团子公司国药国际、国药国际香港子公
司山东耀新定向增发，发行价格为16.25元/股。发行完成后，国药集团子公司国药国际及山东耀新持股公司总股本的23.0
8%，国药国际将成为公司控股股东。国药集团作为央企，在生物医药领域起着科技创新、产业控制和安全支撑作用这将有
利于公司利用国药集团的渠道和研发优势获得进一步的协同发展。
盈利预测和投资评级：预计公司2026-2028年净利润分别为7.62、8.59和10.11亿元，对应EPS分为1.15、1.30和1.52
元，对应PE值分别为17、15和13倍。医药行业需求虽然阶段性受到医保支付改革全面落地和集采的影响，但老龄化在中国
是长期趋势，随着医保支付覆盖完成和集采的进一步推进，医药长期需求将逐步得到恢复。考虑到公司产品优化、技术创
新、自动化推进，以及实控人变更后带来协同发展，维持公司“强烈推荐”评级。
风险提示：原材料价格变化影响不及预期、需求释放情况不及预期和模制瓶市场格局变化超出预期。
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2026-03-11│山东药玻(600529)需求端承压放缓，存货减值拖累利润 │申万宏源 │增持
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收入与利润承压双降，产品结构升级带动毛利率逆势改善。2025年公司实现营收44.7亿元，yoy-8.8%，归母净利润6.
9亿元，yoy-26.9%，扣非归母净利润6.6亿元，yoy-27.1%。但2025年公司毛利率仍然有33.3%，同比改善0.2pct，仍然为
近年新高。2025年公司计提资产减值1.6亿元，主要是存货减值与在建工程减值。单四季度，公司营收11.2亿元，yoy-9.6
%，qoq+1.8%，归母净利润1.5亿元，yoy-33.9%，qoq-14.1%，扣非归母净利润1.43亿元，yoy-33.55%，qoq-11.4%。由于
需求下降以及减值因素，公司业绩低于预期。
主要产品销售量价多数回落，消费与出口领域韧性较强。2025年，国内需求承压下滑，海外贸易保护主义抬头，药用
玻璃需求整体下滑。2025年，公司主要产品模制瓶/棕色瓶/管制瓶/安瓿瓶/丁基胶塞/铝塑盖塑料瓶的销售量分别同比-11
.8%/-4.4%/-19.4%/-13.4%/-23.6%/+4.8%，仅铝塑盖塑料瓶实现增长。价格方面，2025年模制瓶/棕色瓶/管制瓶/安瓿瓶/
丁基胶塞/铝塑盖塑料瓶分别同比-2.0%/-0.6%/+9.7%/-7.2%/+11.9%/-3.1%，管制瓶与胶塞实现价格增长。从量价数据分
析，越接近国内处方药/医院端需求的产品，压力越大，公司模制瓶、胶塞、普通管瓶和安瓿降幅更为显著，显示医院终
端用药结构变化对药包材影响显著。而偏消费与出口方向的棕色瓶、日化瓶等产品降幅相对较小。另外，公司预灌封产品
规模虽小，但公司将其视为新的增长点，未来或逐步放量。
包材升级是长期趋势，中硼硅玻璃渗透率提升仍然在途。在药品安全性和稳定性要求提升的背景下，中硼硅玻璃替代
低硼硅和钠钙玻璃是行业长期趋势。尽管短期受价格压力影响，替代进程有所放缓，但注射剂一致性评价和集采政策带动
药包材升级仍是长期趋势。药包材领域，由低硼硅、钠钙玻璃向中硼硅玻璃逐步升级，由传统注射器向预灌封注射剂升级
，由普通玻璃瓶向免洗免灭玻璃瓶升级均有望成为未来趋势。山东药玻作为药用玻璃行业头部企业，有望在未来充分受益
于行业升级。
设立马来西亚全资子公司，加速拓展海外市场。公司计划以1000万马来西亚林吉特注册资本，在马来西亚设立全资子
公司，开拓马来西亚及东南亚药用玻璃瓶、啤酒瓶、食品饮料瓶、化妆品瓶等产品，若后续投资落地，公司有望扩大在东
南亚市场的影响力，巩固海外市场。
投资分析意见：公司业绩低于预期，我们下调公司盈利预测，预计2026-2028年分别实现归母净利7.7、8.4、9.2亿元
，对应PE估值17、16、14倍，其中2026-2027年分别较前次预测下调16.0%、17.1%，2028年为新增预测。考虑公司估值仍
然低于可比公司，我们维持公司“增持”评级。
风险提示：需求持续回落，竞争加剧，海外投资落地存不确定性，存货减值风险。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：1家
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2026-03-23│山东药玻(600529)2026年3月23日投资者关系活动记录表
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1、公司有一个募投项目，2024年年报显示进展是29.26%，2025年是40.20%，到达预定使用期限是在2026年12月，这
个项目进展为什么前面那么慢，能不能如期达到使用进展
答:尊敬的投资者你好，公司这个募投项目2026年底能够达到预期。谢谢关注。
2、医改、集采政策的不断深化，药包材市场竞争加剧，公司采用哪些办法降本增效，扩大市场份额
答:尊敬的投资者你好，敬请关注公司信披公告。谢谢关注。
3、公司在年报中说，在2025年提出了“抢市场扩销量、提质量保市场、降成本促增长”的经营方针，但目前来看，
营收和利润均有下滑，这个经营方针是否达到了预期目的。2026年的经营规划是怎么样的
答:尊敬的投资者你好，公司2026年将继续贯彻高质量、低成本、优服务的理念，稳定和提升市占率；引进先进技术
和管理理念，加快智能化工厂建设；积极培育、拓展国际市场，创造外贸新局面。谢谢关注。
4、公司刚刚提到将通过转型升级提升内在价值。请问这是否意味着公司已形成较清晰的“十五五”战略构想？未来
五年，除了现有主业巩固外，公司在新技术研发、新产品放量和新增长曲线培育方面，准备重点发力哪些领域？
答:尊敬的投资者你好，敬请关注公司的信披公告。谢谢关注。
5、张总您好，作为持有药玻多年的小股东，我一直关注公司发展，希望山东药玻能够有新的突破性发展。想请问：
对于本次国药集团入主山东药玻，公司经营管理团队是什么态度，是否支持公司引入国药集团作为新的控股股东？
答:尊敬的投资者，请关注已披露相关的公告，谢谢关注！
6、公司2025年的存货增加了32.61%，这些未来是否有计提减值的风险，进而影响进来的业绩
答:尊敬的投资者您好：公司通过开拓市场，加大销售，减少存货库存，同时通过调整玻璃窑炉大修时间降低部分产
能；未来的减值对公司业绩影响不大。谢谢您的关注。
7、1.2025年季度数据显示，公司营收呈现“降幅逐季扩大”的态势，这种趋势是什么原因所致？2.针对投资者关心
的存货高企、现金流波动问题，公司将采取哪些具体措施改善？3.预计国药集团何时能正式完成入主？结合国药入主后的
协同效应，2026年公司的核心经营目标是什么？
答:尊敬的投资者：1、公司营收同比有所下降，与国内医药企业的下降相关，2、制造产品使用的玻璃窑炉有一定的
使用周期，期间需连续生产，公司根据窑炉大修，控制产能，实现产销平衡，3、请关注已披露相关的公告，谢谢关注！
8、公司6个主营产品，有5个在2025年营收下滑，出现这种状况的原因是什么？
答:尊敬的投资者你好，公司主营产品2025年营收下滑，主要是受国内制药企业需求下降有关。谢谢关注。
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参与调研机构：1家
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2025-11-17│山东药玻(600529)2025年11月17日投资者关系活动主要内容
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1、公司第三季度及前三季度的营收和净利润出现同比下滑，而同期毛利率却有所改善。请问管理层，如何展望业绩
拐点？在控制存货跌价损失和管理费用方面，有哪些具体的改善计划？
答:尊敬的投资者您好！经与公司管理层初步沟通，公司2026年年度预算中对各项费用明确控制计划。感谢您的关注
！
2、公司前三季度毛利率持续改善，原材料价格下降的因素占比多少？优化产品结构占比多少？
答:尊敬的投资者你好！公司三季度毛利率有所改善，主要原因是原材物料价格的下降所致。谢谢关注！
3、公司提到预灌封注射器项目的产能需要结合市场等情况逐步释放。请问管理层，目前该项目的设备安装调试进度
、主要目标客户群体的对接情况如何？以及，公司如何评估“第十批集采”中，中硼硅玻璃瓶需求的具体释放节奏？
答:尊敬的投资者您好！经与公司管理层沟通，公司预灌封注射器项目设备已全部到位，预计年底能完成调试，已与
大部分目标客户完成相容性试验。感谢您的关注！
4、国药集团将成为公司新的实控人。投资者非常关心，此次实控人变更后，公司在渠道拓展、技术合作等方面，与
国药集团已有哪些具体的协同规划和时间表？这将如何具体推动公司中硼硅玻璃瓶等高端产品的放量？
答:尊敬的投资者您好！目前公司未接到控股股东转来的关于重组事宜的其他进展通知，具体的协同规划和时间表未
知。感谢您的关注！
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不对因上述信息全部或部分内容而引致的盈亏承担任何责任。
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