价值分析☆ ◇600535 天士力 更新日期：2024-11-20◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.投资评级明细】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2024-10-28
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1月内 0 2 0 0 0 2
2月内 0 2 0 0 0 2
3月内 5 4 0 0 0 9
6月内 12 6 0 0 0 18
1年内 22 12 0 0 0 34
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2021年│ 2022年│ 2023年│2024年预测│2025年预测│2026年预测│
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│每股收益(元) │ 1.56│ -0.17│ 0.71│ 0.79│ 0.89│ 1.00│
│每股净资产(元) │ 8.58│ 8.27│ 8.25│ 8.80│ 9.39│ 10.05│
│净资产收益率% │ 18.17│ -2.07│ 8.66│ 9.05│ 9.58│ 10.05│
│归母净利润(百万元) │ 2358.86│ -256.51│ 1071.07│ 1183.55│ 1333.85│ 1497.44│
│营业收入(百万元) │ 7951.96│ 8593.20│ 8674.01│ 9129.98│ 9767.66│ 10469.25│
│营业利润(百万元) │ 2732.95│ -152.96│ 1227.88│ 1462.14│ 1658.39│ 1870.47│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2024EPS 2025EPS 2026EPS 研究机构
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2024-10-28 增持 维持 17.92 0.71 0.81 0.94 华泰证券
2024-10-27 增持 维持 --- 0.69 0.86 0.99 民生证券
2024-08-29 买入 维持 --- 0.83 0.89 0.99 华安证券
2024-08-29 买入 维持 --- 0.78 0.86 0.95 中信建投
2024-08-28 买入 维持 --- 0.76 0.91 1.09 首创证券
2024-08-27 增持 维持 --- 0.88 0.99 1.07 东方财富
2024-08-26 买入 维持 --- 0.79 0.90 0.99 国联证券
2024-08-25 买入 维持 --- 0.79 0.93 1.10 浙商证券
2024-08-23 增持 维持 --- 0.82 0.93 1.07 民生证券
2024-08-07 买入 维持 --- 0.72 0.76 0.85 中银证券
2024-08-07 增持 维持 19.49 0.79 0.87 0.93 海通证券
2024-08-06 买入 维持 --- 0.80 0.88 0.96 国盛证券
2024-08-06 买入 维持 --- 0.78 0.86 0.95 中信建投
2024-08-06 增持 维持 17.04 0.79 0.88 0.98 华泰证券
2024-08-05 买入 维持 --- 0.79 0.86 0.92 开源证券
2024-08-05 买入 维持 --- 0.90 1.03 1.16 浙商证券
2024-08-05 买入 维持 16.74 0.85 0.97 1.09 国投证券
2024-08-05 买入 维持 --- 0.80 0.90 1.00 光大证券
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【4.投资评级明细】(近6个月)
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2024-10-28│天士力(600535)+三季度略有调整，经营质量不断夯实
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考虑公允价值变动，我们调整盈利预测，预计2024-26年归母净利10.6/12.2/14.1亿元（-1.4%/+15.3%/+1
5.5%yoy），考虑到公司强劲研发投入带来的增长潜力，给予2025年PE估值22倍（Wind一致预期可比公司均值1
6x），目标价17.92元，维持“增持”评级。
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2024-10-27│天士力(600535)2024年三季报点评：克服产品降价因素，中药板块营收仍稳健增长
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投资建议：考虑到公司持有的金融资产公允价值变动损失情况及部分产品毛利下降影响，我们下调公司盈
利预测，预计公司2024/2025/2026年实现营业收入87.67/94.50/102.81亿元，同比增长1.1%/7.8%/8.8%；实现
归母净利润10.30/12.83/14.84亿元，同比增长-3.8%/24.6%/15.6%；对应PE分别为22/18/15倍，维持“谨慎推
荐”评级。
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2024-08-29│天士力(600535)公司业务稳定发展，股东变更带来新期待
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投资建议：维持“买入”评级
我们维持此前盈利预测，预计公司2024 2026年收入分别98.5/106.4/112.8亿元，分别同比增长13.5%/
8.0%/6.0%，归母净利润分别为12.3/13.3/14.8亿元，分别同比增长15.1%/8.0%/10.8%，对应估值为17X/16X/1
4X。我们维持“买入”投资评级。
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2024-08-29│天士力(600535)核心品种加速推广，创新管线高效推进
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剔除公司资产价格波动等非经常性损益事项的影响，公司主业经营保持稳健。展望未来，公司将围绕心脑
血管、消化代谢、肿瘤三大疾病领域，不断进行研发管线创新，积极拓展新适应症，随着公司加速推广丹滴糖
网适应症、创新产品陆续获批上市以及生物药普佑克的新适应症进展，预计公司未来主业业绩有望继续保持平
稳增长。我们预计，公司2024–2026年实现营业收入分别为91.04亿元、96.51亿元、103.32亿元，归母净利润
分别为11.68亿元、12.83亿元、14.15亿元，同比增长分别为9.1%、9.8%、10.3%，维持“买入”评级。
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2024-08-28│天士力(600535)公司简评报告：业绩表现平稳，中药创新药即将进入收获期
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盈利预测和估值：根据公司2024年上半年经营情况，我们对盈利预测进行调整，预计2024年至2026年公司
营业收入分别为87.80亿元、94.26亿元和101.10亿元，同比增速分别为1.2%、7.4%和7.3%；归母净利润分别为
11.40亿元、13.62亿元和16.37亿元，同比增速分别为6.4%、19.5%和20.2%，以8月27日收盘价计算，对应PE分
别为18.5、15.5和12.9倍，维持“买入”评级。
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2024-08-27│天士力(600535)2024年中报点评：工业板块稳健增长，强强联合续写篇章
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公司推动中医药与现代医学融合发展，持续聚焦中国市场容量最大、发展最快的心脑血管、消化代谢、肿
瘤三大疾病领域，致力于提供临床急需甚至填补中国临床市场空白的药物研发，利用现代中药、生物药、化学
药协同发展优势进行创新药物的战略布局，继续保持行业领先优势与研发创新的发展动力。我们看好公司与华
润三九的强强联合，加上感冒发烧板块高基数效应将出清，下半年有望实现稳健较好增长。我们维持2024-202
6年营业收入分别为94.16/102.11/110.64亿元，归母净利润分别为13.14/14.77/15.96亿元，EPS分别为0.88/0
.99/1.07元,对应PE分别为17/16/14倍。维持“增持”评级。
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2024-08-26│天士力(600535)医药工业稳健增长，华润入主或赋能高质量发展
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盈利预测、估值与评级
我们预计公司2024-2026收入分别为91.86/97.98/104.29亿元，同比增速分别为5.90%/6.67%/6.43%；归母
净利润分别11.83/13.38/14.79亿元，同比增速分别为10.46%/13.08%/10.57%，EPS分别为0.79/0.90/0.99元/
股。鉴于公司为现代中药创新龙头企业，维持“买入”评级。
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2024-08-25│天士力(600535)2024年半年报点评：业绩符合预期，看好华润赋能
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维持“买入”评级。考虑到零售端增长乏力、竞争愈发激烈以及永泰生物、GENOVA等金融资产的账面价值
变动，我们下调了2024-2026年医药商业收入和公允价值变动损益，预计2024-2026年归母净利润11.76/13.92/
16.36亿元，同比增长9.75%/18.39%/17.58%，EPS为0.79/0.93/1.10元，对应PE17.17/14.50/12.33X。考虑到
公司具有较强的品牌力和研发实力，维持“买入”评级。
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2024-08-23│天士力(600535)2024年半年报点评：业绩符合预期，研发管线快速推进
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投资建议：考虑到公司核心产品复方丹参滴丸集采降价影响，我们下调公司盈利预测，预计公司2024/202
5/2026年实现营业收入89.68/96.64/105.17亿元，同比增长3.4%/7.8%/8.8%；实现归母净利润12.22/13.83/15
.95亿元，同比增长14.1%/13.2%/15.3%；对应PE分别为17/15/13倍，维持“谨慎推荐”评级。
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2024-08-07│天士力(600535)实际控制人变更，国企改革开启现代中药发展新征程
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估值
预期公司2024-2026年归母净利润分别为10.75亿元、11.35亿元、12.73亿元，对应EPS分别为0.72元、0.7
6元、0.85元，当前股价对应的PE为19.9倍、18.8倍、16.8倍，维持买入评级。
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2024-08-07│天士力(600535)公司公告点评：国资入主有望赋能新发展，中药创新研发优势持续强化
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盈利预测：我们预计公司2024-2026年的归母净利润分别为11.80亿元、12.99亿元、13.91亿元，同比分别
增长10.2%、10.1%、7.1%，对应EPS分别为0.79元、0.87元、0.93元。公司深耕现代中药创新，研发储备品种
丰富，业绩恢复快速增长。参考可比公司，我们给予公司2024年20-25XPE，对应合理价值区间为15.80-19.75
元，维持“优于大市”评级。
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2024-08-06│天士力(600535)签署《股份转让协议》，携手华润三九开启强强联合新局面
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盈利预测及投资评级。预计2024-2026年公司归母净利润分别为11.89亿元、13.09亿元、14.35亿元，同比
增速分别为11.0%、10.1%、9.7%，对应PE分别为19X/17X/16X，维持“买入”评级。
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2024-08-06│天士力(600535)华润入主，强强联合；创新引领高质量发展
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盈利预测及投资评级
由于本次股份转让构成华润三九重大资产重组，后续尚需进行审计、评估或估值等相关工作，并获得相关
审批机构批准，本次交易仍存在一定不确定性，我们暂维持公司2024–2026年的盈利预测。剔除公司资产价格
波动等非经常性损益事项的影响，公司主业经营保持稳健。展望未来，公司将围绕心脑血管、消化代谢、肿瘤
三大疾病领域，不断进行研发管线创新，积极拓展新适应症，随着公司加速推广丹滴糖网适应症、化药注射用
替莫唑胺、苯扎贝特缓释片等产品陆续获批上市以及生物药普佑克的新适应症进展，预计公司未来主业业绩有
望继续保持平稳增长。我们预计，公司2024–2026年实现营业收入分别为91.04亿元、96.51亿元、103.32亿元
，归母净利润分别为11.69亿元、12.85亿元、14.19亿元，同比增长分别为9.2%、9.9%、10.4%，维持“买入”
评级。
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2024-08-06│天士力(600535)转向华润，相互赋能，定位创新
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控股股东转让28%股权至华润三九
公司公告控股股东天士力集团及其一致行动人拟向华润三九合计转让约4.18亿股股份（占总股本28%），
转让价款约62.12亿元。我们维持盈利预测，预计2024-26年归母净利11.8/13.1/14.6亿元（+10%/+11%/11%yoy
），考虑到华润三九的潜在赋能，给予2024年PE估值22倍（Wind一致预期可比公司均值16x），目标价17.30元
，维持“增持”评级。
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2024-08-05│天士力(600535)公司信息更新报告：股权转让方案出台，携手华润三九开启发展新篇章
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2024年8月4日，公司公告其控股股东天士力集团及其一致行动人拟通过协议转让的方式，以14.85元/股的
价格，向华润三九合计转让其所持公司418,306,002股股份，占公司总股本的28%，转让价款合计约62.12亿元
。此外，天士力集团承诺在转让给华润三九的股份登记日后，通过放弃其所持公司5%股份所对应的表决权等方
式，使其控制的表决权比例不超过12.5008%。本次交易完成后，天士力集团及其一致行动人合计持股由50.500
8%降至17.5008%，公司控股股东将由天士力集团变更为华润三九（持股28%），实际控制人将变更为中国华润
。我们看好公司持续性创新研发带来的成长空间，以及未来华润三九和国新投资带来的全方位发展赋能，维持
2024-2026年归母净利润预测，预计为11.83、12.79、13.80亿元，EPS为0.79、0.86、0.92元/股，当前股价对
应PE分别为17.8、16.4、15.2倍，维持“买入”评级。
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2024-08-05│天士力(600535)控制权变更点评：华润入主，双向赋能
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维持“买入”评级。考虑到公司资产与华润三九重组的影响，我们小幅下调了公司2024年和2025年业绩，
并小幅上调了2026年业绩，预计2024-2026年归母净利润13.42/15.36/17.37亿元，同比增长25.27%/14.46%/13
.12%，EPS为0.90/1.03/1.16元，对应PE16.57x/14.47x/12.80x。考虑到公司具有较强的品牌力和研发实力，
维持“买入”评级。
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2024-08-05│天士力(600535)携手华润三九强强联合，看好多维度赋能提质增效
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投资建议：我们预计公司2024年-2026年的营业收入分别为90.92亿元、97.30亿元、104.79亿元，归母净
利润分别为12.71亿元、14.43亿元、16.34亿元，对应的PE估值分别为16.5倍、14.6倍、12.9倍。我们给予公
司买入-A的投资评级，6个月目标价17.00元，相当于2024年20倍的动态市盈率。
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2024-08-05│天士力(600535)控股股东及其一致行动人签署《股份转让协议》的事项点评：拥抱国资协同互
│补，巩固创新中药领导者地位
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盈利预测、估值与评级：公司作为现代中药领军者，核心品种稳健成长。公司坚持创新驱动战略，积极布
局中药、化药、生物药研发，有望受益于中药创新药的产业政策红利。本次与华润三九的战略合作，预计将利
于公司中长期发展，共同推动中医药产业的创新升级。我们基本维持公司2024-2026年归母净利润预测为11.94
/13.45/15.00亿元，同比增长12%/13%/12%，现价对应PE为18/16/14倍，维持“买入”评级。
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