研报评级☆ ◇600546 山煤国际 更新日期：2026-05-09◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-05-02
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1周内 0 1 0 0 0 1
1月内 1 3 0 0 0 4
2月内 1 3 0 0 0 4
3月内 1 3 0 0 0 4
6月内 1 3 0 0 0 4
1年内 1 3 0 0 0 4
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 2.15│ 1.14│ 0.59│ 1.09│ 1.20│ 1.33│
│每股净资产(元) │ 7.91│ 8.32│ 8.15│ 8.77│ 9.35│ 10.03│
│净资产收益率% │ 27.17│ 13.76│ 7.22│ 12.98│ 13.35│ 13.78│
│归母净利润(百万元) │ 4259.62│ 2268.38│ 1166.43│ 2159.25│ 2385.00│ 2629.00│
│营业收入(百万元) │ 37370.84│ 29560.70│ 20472.19│ 24686.50│ 26376.25│ 27558.50│
│营业利润(百万元) │ 9783.58│ 5133.41│ 3260.72│ 5029.50│ 5711.00│ 6212.00│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-05-02 增持 维持 --- 1.29 1.41 1.55 国盛证券
2026-04-27 买入 调高 --- 1.16 1.27 1.32 西部证券
2026-04-27 增持 维持 --- 0.87 1.02 1.12 山西证券
2026-04-24 增持 维持 --- 1.03 1.11 1.32 国海证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-05-02│山煤国际(600546)增产降本提高盈利能力，高分红、高弹性凸显投资价值 │国盛证券 │增持
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公司发布2025年报及2026年一季报业绩公告。2025年营业收入204.72亿元，同比-30.75%；归母净利润11.66亿元，同
比-48.58%；扣非归母净利润12.53亿元，同比-48.75%；26Q1营业收入49.68亿元，同比+30.02%；归母净利润4.29亿元，
同比+68.10%；扣非归母净利润4.51亿元，同比+67.59%。
稳步推进贸易煤转型，25年增产降本对冲煤价下行
产销方面，25年原煤产量3509万吨（同比+210万吨）；商品煤销量3918万吨（同比-655万吨），其中自产煤销量2776
万吨（同比+102万吨）、贸易煤销量为1142万吨（同比-757万吨）。贸易煤转型稳步推进，25年进口煤销量实现561.85万
吨。
价格方面：25年自产煤售价526元/吨（同比-18.6%）；自产煤成本272元/吨（同比-11.7%）；自产煤吨煤毛利为254
元/吨（同比-24.8%）；贸易煤吨煤毛利13元/吨（同比-33.1%）。
煤价同比逐月好转，Q2业绩值得期待
产销方面：26Q1原煤产量912万吨（同比+3.5万吨）；商品煤销量911万吨（同比+268万吨），其中自产煤销量669万
吨（同比+227万吨）、贸易煤销量为243万吨（同比+41万吨）。
利价方面：26Q1自产煤售价557元/吨（同比-6.3%）；自产煤成本275元/吨（同比+1.3%）；自产煤吨煤毛利为282元/
吨（同比-12.8%）；贸易煤吨煤毛利24元/吨（同比+20.8%）。
26年1、2、3、4月秦皇岛5500大卡动力煤价格同比分别-9.10%、-2.29%、9.61%、16.56%，海外黑天鹅事件催化，进
口煤持续倒挂，煤价同比逐月转好，Q2业绩弹性值得期待。
25年分红比例60.34%，股息率2.52%：25年拟派发现金红利0.355元/股，现金分红比例达到60.34%，以当前股价14.06
元（4月30日收盘价）测算股息率达到2.52%。
盈利预测、估值及投资评级：考虑到当前煤价持续上涨，我们上调2026-2027年盈利预测，并新增2028年盈利预测。
预计公司2026-2028年营业收入分别为242.46、257.93、274.10亿元，实现归母净利润分别为25.65、28.03、30.70亿元（
2026-2027年原预测值为24.12、25.92亿元），对应PE分别为10.9X/9.9X/9.1X，维持“增持”评级。
风险提示：煤炭价格大幅下跌，公司产量不及预期，煤炭需求不及预期。
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2026-04-27│山煤国际(600546)2025年报和2026年一季报点评：聚焦主业，分红能力突出 │西部证券 │买入
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财务摘要：2025年，公司实现营业收入204.72亿元，同比下降30.75%，归属于上市公司股东净利润11.66亿元，同比
下降48.58%，扣非后归属于上市公司股东净利润12.53亿元，同比下降48.75%，基本每股收益0.59元/股，同比下降48.25%
。2026年一季度，公司实现营业收入49.68亿元，同比增长30.02%，归属于上市公司股东净利润4.29亿元，同比增长68.1%
，扣非后归属于上市公司股东净利润4.51亿元，同比增长67.59%，基本每股收益0.22元/股，同比增长69.23%。
煤炭产销：2025年，公司原煤产量3508.98万吨，同比增长6.40%；自产煤销量2775.51万吨，同比增长3.82%，贸易煤
销量1142.29万吨，同比下降39.87%。2026年一季度，公司原煤产量912.17万吨，同比增长0.39%；自产煤销量668.61万吨
，同比增长51.42%，贸易煤销量242.77万吨，同比增长20.2%。
公司分红：根据公司《2025年度利润分配方案公告》，本次年度利润现金分红7.04亿元（含税），占公司当年实现可
供分配利润的60.34%。
投资建议：自“2.28号美以伊冲突”以来，国际能源价格明显上涨，2026年或出现超预期影响，因此上调全年盈利预
测并新增2028年盈利预测，预计2026年-2028年归母净利润分别为23.09亿元、25.17亿元、26.19亿元（此前预测2026年-2
027年归母净利润为16.53亿、17.99亿），同比分别+98.0%、+9.0%、+4.1%，EPS分别为1.16元、1.27元、1.32元。公司聚
焦主业、高分红高股息可期，给予“买入”评级。
风险提示：经济增长不及预期，产能投放超预期，进口超预期，突发煤矿事故，公司分红比例不及预期，国际能源影
响不及预期，国际汇率波动超预期，国内外能源政策调控影响等。
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2026-04-27│山煤国际(600546)煤炭产销修复，分红维持高位 │山西证券 │增持
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事件描述
公司发布2025年年度报告暨2026年第一季度报告，2025年实现营业收入204.72亿，同比降幅30.75%；归属于上市公司
股东的净利润11.66亿，同比降幅48.58%。2026年第一季度实现营业收入49.68亿，同比增长30.02%，环比降幅20.29%，归
属于上市公司股东的净利润4.29亿，同比增长68.1%，环比增长256.73%。
事件点评
25年业绩下滑受煤炭量价齐跌影响，一季度业绩大幅改善。2025年公司营业收入下滑系煤炭市场下行，煤价下跌自产
煤收入减少以及贸易煤量、价齐跌导致贸易煤收入大幅下降，双重因素叠加所致。煤炭生产业务实现收入145.97亿元，同
比下降15.46%；煤炭贸易业务实现收入51.96亿元，同比下降55.48%。2026年一季度受自产煤销量增加，实现煤炭生产业
务收入37.23亿元，同比增长41.85%，实现煤炭贸易业务收入10.90亿元，同比增长9.97%，
一季度煤炭产销同比增长，25年毛利率有所下滑。自产煤产量、销量均有所增长，但受煤炭市场价格下跌影响，贸易
煤销量较上年同期下降幅度较大。2025年公司完成煤炭产量3508.98万吨，同比+6.40%。自产煤销量完成2775.51万吨，同
比+3.82%。实现贸易煤销量1142.29万吨，其中进口煤实现销量561.85万吨。2026年一季度公司完成原煤产量912.17万吨
，同比+0.39%，自产煤销量668.61万吨，同比+51.42%，贸易煤销量242.77万吨，同比+20.20%。受煤炭市场下行影响，煤
炭生产毛利率有所下降，2025年自产煤毛利率48.28%，较去年同期减少4.01个百分点，贸易煤毛利率2.81%，较去年同期
减少0.3个百分点。
继续加大研发投入，公司分红比例承诺较强。2025年公司共投入研发资金4.62亿元，占归属于母公司净资产的2.86%
，占营业收入的2.26%。重点应用于绿色开采、智能化改造、矸石处置等。公司拟向全体股东每10股派发现金红利3.55元
（含税），合计拟派发现金红利703,771,929.70元（含税），现金分红占归属于上市公司股东净利润的比例为60.34%。
投资建议
预计公司2026-2028年EPS分别为0.87\1.02\1.12元，对应公司4月24日收盘价12.57元，PE分别为14.4\12.3\11.3倍，
维持“增持-A”投资评级。
风险提示
宏观经济增速不及预期风险；煤炭产销比修复不及预期；煤炭价格超预期下行风险；安全生产风险等。
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2026-04-24│山煤国际(600546)2025年报及2026一季报点评：2026开年盈利水平回升明显，│国海证券 │增持
│高分红高股息值得重视 │ │
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事件:
4月23日，山煤国际发布2025年年报及2026年一季报：
2025年：公司实现营业收入204.72亿元，同比-30.75%，归母净利润11.66亿元，同比-48.58%，扣非后归母净利润12.
53亿元，同比-48.75%，基本每股收益0.59元/股，同比-48.25%，加权平均净资产收益率7.17%，同比-6.95pct。分季度看
，2025年第四季度：公司实现营业收入62.32亿元，环比+8.82%；归母净利润1.20亿元，环比-69.30%；扣非后归母净利润
1.65亿元，环比-59.48%。
2026年一季度：公司实现营业收入49.68亿元，同比+30.02%，归母净利润4.29亿元，同比+68.10%，扣非后归母净利
润4.51亿元，同比+67.59%，基本每股收益0.22元/股，同比+69.23%，加权平均净资产收益率2.62%，同比+1.09pct。
投资要点:
煤炭产销：2025年原煤产量与自产煤销量同比双升，贸易煤销量同比下滑。2025年，公司实现原煤产量3,508.98万吨
，同比+6.40%；商品煤销量3917.8万吨，同比-14.3%，其中，自产煤销量2,775.51万吨，同比+3.82%，贸易煤销量1142.3
万吨，同比-39.9%。自产煤中，动力煤销量同比+4.9%至1917.4万吨，冶金煤销量同比+1.5%至858.1万吨。
2026年一季度自产煤与贸易煤销量均明显同比提升。2026年一季度，公司原煤产量912.2万吨，同比+0.4%；商品煤销
量911.4万吨，同比+41.6%，其中自产煤销量668.6万吨，环比+51.4%，贸易煤销量242.8万吨，环比+20.2%。
煤炭价本利：2025年自产煤均价同比下滑拖累吨煤毛利，吨煤成本下降提供一定韧性：价格端，2025年，公司自产煤
平均售价为525.9元/吨，同比-18.6%，其中动力煤均价同比-11.2%至415.1元/吨，冶金煤均价同比-25.0%至773.6元/吨。
贸易煤均价454.9元/吨，同比-26.0%。成本端，公司持续推进作业成本法，不断加强成本管控，自产煤单位销售成本272.
0元/吨，同比-11.7%，其中动力煤单位销售成本234.0元/吨，同比-9.7%，冶金煤均价357.0元/吨，同比-13.8%。贸易煤
单位成本442.1元/吨，同比-25.7%。毛利端，自产煤吨煤毛利253.9元/吨，同比-24.8%，其中动力煤吨煤毛利181.1元/吨
，同比-13.2%，冶金煤吨煤毛利416.6元/吨，同比-32.5%。贸易煤吨煤毛利12.8元/吨，同比-33.1%。
2026年一季度，自产煤吨煤收入降幅相对可控：据公司发布的生产经营数据公告，自产煤方面，吨煤收入556.8元/吨
，同比-6.3%，自产煤吨煤成本274.9元/吨，同比+1.3%，自产煤吨煤毛利281.9元/吨，同比-12.8%；贸易煤方面，吨煤收
入163.0元/吨，同比-27.4%，吨煤成本425.2元/吨，同比-9.7%，吨煤毛利8.6元/吨，同比-4.1%。
分红方面，2025年分红比例60.3%，股息率2.8%：公司拟每10股派发现金红利3.55元（含税），对应股息额7.0亿元（
含税），分红比例为60.3%，以4月23日市值计算得对应股息率为2.8%。据公司2023年3月所发布的《2024年-2026年股东回
报规划》，2024年-2026年现金分红比例拟不低于60%，高分红属性凸显。
盈利预测与估值：预计公司2026-2028年营业收入分别为228/245/262亿元，归母净利润分别为20/22/26亿元，同比+7
5%/+8%/+19%；EPS分别为1.03/1.11/1.32元，对应当前股价PE为12/11/10倍。公司煤炭开采成本低，2026年盈利有望恢复
，且具高分红高股息特征，维持“增持”评级。
风险提示：煤炭市场价格大幅下跌风险；安全生产事故风险；煤矿达产进度不及预期风险；贸易煤业务亏损风险；政
策调控力度超预期风险等。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：1家
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2026-04-27│山煤国际(600546)2026年4月27日投资者关系活动主要内容
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投资者提出的问题及公司回复情况：
1.2025年公司营收204.72亿元（-30.75%），归母净利润11.66亿元（-48.58%），但2026年Q1营收49.68亿元（+30.02
%）、净利润4.29亿元（+68.10%）。请问总经理：①2025年业绩下滑的核心原因是什么（煤价下跌？销量减少？成本上升
？）？②2026年Q1反转的主要驱动力是什么？这种改善是否具有可持续性？③公司如何平衡短期业绩波动与长期战略布局
？
答：尊敬的投资者您好，2025年业绩下滑主要是报告期内煤炭市场下行，煤价下跌自产煤收入减少以及贸易煤量、价
齐跌导致贸易煤收入大幅下降，双重因素叠加所致；2026年一季度公司煤炭产销量稳步提升，受下游季节性用煤刚需释放
叠加进口煤供给收缩等外部影响自产煤销量实现大幅增长，驱动归母净利润同比提升。公司短期以成本控制、提质增效、
优化结构对冲周期波动；中期做强主业、延伸链条提升竞争力；长期落实安全集约高效绿色智能生产，稳定分红回报股东
预期，实现短期韧性与长期价值的动态平衡，感谢您的关注。
2.2025年自产煤销量2775.5万吨（+3.82%），但贸易煤销量1142.3万吨（-39.9%）；2026年Q1自产煤销量668.6万吨
（+51.4%），贸易煤242.8万吨（+20.2%）。请问：① 贸易煤销量大幅下滑的原因是什么？未来是否会继续压缩贸易煤业
务？② 自产煤销量增长是否得益于产能核增项目（如河曲露天煤业1600万吨核增）？③ 公司如何优化产销结构以提升整
体盈利能力？
答：尊敬的投资者您好，2025年度公司贸易煤销量下滑主要是报告期内煤炭市场下行，煤炭市场竞争加剧，煤价下跌
、贸易煤毛利压缩等影响，公司不断优化贸易模式，在严格风险把控的基础上开展煤炭贸易，持续提升贸易业务质量。自
产煤销量增长主要得益于长春兴煤业、韩家洼煤业、凌志达煤业产能核增稳步推进，产能充分释放。2026年度公司坚持产
洗销贸运进协同联动，灵活调整销售策略，积极开拓进口货源，未来公司将继续推进贸易业务转型，进一步拓宽贸易市场
优势，整合洗选、铁路、港口等优质资源，推动贸易与加工、物流服务深度融合，拓展一站式服务场景，为内外部客户提
供涵盖洗选加工、物流运输、仓储保管、终端销售的定制化解决方案，增强客户黏性与市场竞争力。公司将全力做好稳产
稳供，科学统筹采掘布局与资源配置，加强生产组织调度，优化生产接续管理，确保库存合理、产销平衡，做实“以销定
产、以现定产、以效定产”。感谢您的关注！
3.2025年自产煤均价525.9元/吨（-18.6%），2026年Q1吨煤收入556.8元/吨（-6.3%）。请问独立董事：① 如何评估
未来煤价下跌风险？公司是否制定煤价下跌的应对预案（如期货套保、长协比例提升）？② 在高分红政策下（2025年分
红比例60.3%），若煤价持续下行，公司如何平衡分红与留存利润用于抗风险？
答：尊敬的投资者您好，公司持续关注煤炭周期波动与煤价走势变化，坚持产洗销运协同运营，常态化强化成本管控
、洗选提质增效，夯实盈利韧性，持续优化销售结构、开拓发展新客户，积极履行电煤保供职责，主动抵御煤价下行风险
。在稳定分红政策前提下，公司科学统筹利润分配，合理留存经营现金流与自有资金，兼顾股东回报与周期下行阶段抗风
险能力。感谢你的关注！
4.2025年综合毛利率35.61%，其中自产煤毛利率48.3%（-4.0pct），贸易煤毛利率2.8%（-0.3pct）。请问财务总监
：① 自产煤毛利率下滑的主要原因是什么？未来能否通过产品结构优化（如提升冶金煤占比）改善？② 贸易煤业务毛利
率仅2.8%，是否存在亏损风险？公司如何提升贸易煤业务的盈利性？
答：尊敬的投资者您好，公司自产煤毛利率下降的主要原因是煤炭市场下行，煤价下跌导致自产煤收入减少。公司将
持续深耕“四大战略”，强化先进产能建设，优化生产组织，进一步优化产品结构，从“产品供应”向“服务增值”转型
，实现市场需求与企业效益的双向提升。公司的贸易业务主要包括市场煤组织销售、贸易平台对接，为自产煤和市场用户
提供洗选加工，站台管理、港口管理的综合标准化服务业务。未来公司将进一步拓宽贸易市场优势，整合洗选、铁路、港
口等优质资源，推动贸易与加工、物流服务深度融合，拓展一站式服务场景，为内外部客户提供涵盖洗选加工、物流运输
、仓储保管、终端销售的定制化解决方案。感谢你的关注！
5. 2025年分红比例60.3%，股息率2.8%。请问：① 高分红政策是否会持续？若未来盈利波动，分红比例是否会调整
？② 公司如何平衡股东回报与内生增长资金需求？③ 针对青年投资者偏好高成长或高分红，公司如何通过投资者关系活
动（如线上路演、ESG报告）增强吸引力？
答：尊敬的投资者您好，公司始终高度重视股东合理投资回报，严格遵循证监会监管要求，结合自身经营实际与战略
规划，制定《山煤国际2024年-2026年股东回报规划》，积极与投资者共享经营成果。此外，公司依托2026年提质增效重
回报方案、首发ESG报告，持续向资本市场传递企业价值与稳健经营理念。常态化开展季度业绩说明会、线上路演，降低
投资者沟通门槛，坦诚互动答疑。同时通过官方公众号推送公司经营动态、业绩解读等轻量化内容，全方位提升公司资本
市场吸引力。感谢您的关注！
6.在当前国际煤价格倒挂情况下，贵公司对进出口业务有何规划，请问：1、请问目前贵公司对煤炭贸易业务有何打
算？2、如何扩大出口业务。3、每年的出口业务配额为多少？
答：尊敬的投资者您好，当前受国内外煤价、印尼出口政策及进口管控等多重影响，公司会在把控风险的基础上开展
国际贸易业务，感谢您的关注。
7.尊敬的董事长您好！请问贵公司 产能是否会面临衰竭情况，产能扩张有什么计划？有进军新能源的打算吗？
答：尊敬的投资者您好，公司煤炭资源储量及产能情况已在2025年年度报告"经营情况讨论与分析"章节中充分披露，
目前公司各生产矿井均处于正常开采状态，产能稳定在合理水平。未来公司将持续聚焦煤炭主业，持续推动煤炭主业高质
量发展，深耕“四大战略”，强化先进产能建设，优化生产组织，开展采掘衔接攻坚，稳定煤炭生产，不断提高企业的核
心竞争力。感谢你的关注！
8.陈总您好！在行业低谷期，公司如何平衡资本开支与股东回报？如果未来现金流充裕，是否会考虑提高最低分红承
诺比例或进行特别分红？
答：尊敬的投资者您好，公司始终高度重视股东合理投资回报，严格遵循证监会监管要求，结合经营实际与战略规划
，落实《2024-2026年股东回报规划》。行业低谷期合理压降低效投入，严控资本开支节奏，兼顾发展投入与分红稳定。
感谢你的关注！
9.您好，我注意到贵公司2024年及本次均未采用直播形式的业绩说明会并提供视频回放。请问在即将举行的2025年的
业绩说明会中，贵公司是否考虑引入视频直播形式，并在会后提供完整的视频回放，以便投资者更充分地了解会议内容？
此外，贵公司是否考虑在业绩说明会中增加线上视频交流环节，通过视频方式回应投资者提问，特别是在投资者问答环节
中提供一定程度的面对面沟通，以提升信息传递的直观性与互动性？感谢您的解答。
答：尊敬的投资者您好，感谢您对公司投资者关系工作的关注和建议！公司高度重视与投资者的沟通交流，近年来通
过上证路演中心平台，已常态化开展季度和年度业绩说明会，文字实录均在《投资者关系活动记录表》中及时披露，方便
投资者查阅。关于您提到的视频直播形式，公司持续关注上市公司IR实践的发展趋势，并不断优化投资者交流方式。未来
，公司将结合技术条件、成本效益和投资者需求，综合评估引入视频直播等新型沟通方式的可行性。感谢你的关注。
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