研报评级☆ ◇600546 山煤国际 更新日期：2026-05-27◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-05-20
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1周内 1 0 0 0 0 1
1月内 3 2 0 0 0 5
2月内 3 3 0 0 0 6
3月内 3 3 0 0 0 6
6月内 3 3 0 0 0 6
1年内 3 3 0 0 0 6
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 2.15│ 1.14│ 0.59│ 1.13│ 1.23│ 1.34│
│每股净资产(元) │ 7.91│ 8.32│ 8.15│ 8.97│ 9.66│ 10.52│
│净资产收益率% │ 27.17│ 13.76│ 7.22│ 13.72│ 13.62│ 13.60│
│归母净利润(百万元) │ 4259.62│ 2268.38│ 1166.43│ 2242.33│ 2432.33│ 2651.67│
│营业收入(百万元) │ 37370.84│ 29560.70│ 20472.19│ 24839.33│ 26456.50│ 27578.50│
│营业利润(百万元) │ 9783.58│ 5133.41│ 3260.72│ 5346.50│ 5986.83│ 6410.00│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-05-20 买入 维持 --- 1.39 1.40 1.51 开源证券
2026-05-13 买入 首次 --- 1.04 1.15 1.21 长城证券
2026-05-02 增持 维持 --- 1.29 1.41 1.55 国盛证券
2026-04-27 买入 调高 --- 1.16 1.27 1.32 西部证券
2026-04-27 增持 维持 --- 0.87 1.02 1.12 山西证券
2026-04-24 增持 维持 --- 1.03 1.11 1.32 国海证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-05-20│山煤国际(600546)公司深度报告：吨利优异高分红延续，周期上行业绩弹性可│开源证券 │买入
│期 │ │
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吨利优异高分红延续，周期上行业绩弹性可期，维持“买入”评级
公司背靠山西国资委、焦煤集团，为山西省煤炭矿贸一体龙头，主营煤炭生产贸易。公司煤矿资源优质，自产煤吨利
行业领先，2026年煤价周期上行，公司煤炭销售顺畅利润有望释放。鉴于煤价上行超预期，我们上调公司2026-2028年盈
利预测，预计公司2026-2028年归母净利润分别为27.55/27.72/29.96（原2026-2028年预测分别为19.63/22.91/28.13）亿
元，EPS分别为1.39/1.40/1.51元，当前股价对应PE分别为9.8/9.7/9.0。公司吨利优异高分红延续，周期上行业绩弹性可
期，维持“买入”评级。
煤矿优质定价灵活吨利优异，周期上行利润有望充分释放
公司煤矿优质煤种丰富，自产煤核心为配焦煤及动力煤，截至2025年末，公司7大矿区可采储量合计6.92亿吨，14大
生产矿井核定产能3680万吨/年。2026Q1末公司账面资金达65.99亿元，资金充裕，积极探寻新矿源实现产能增长。公司推
动煤炭业务由产品供应向服务增值转型，2026Q1公司自产煤吨毛利282元/吨，居行业前列。公司动力煤由长协顶格定价调
整为更贴近市场的浮动价格，2026Q1自产煤销量668.61万吨，yoy+51.42%。2026年煤价受美伊冲突油价高企、印尼产量收
缩关税增加预期、国内双碳及反内卷产能收缩政策等影响周期向上，公司受益于煤价上行，利润有望充分释放。
贸易煤运营升级利润抬升，高分红彰显投资价值
煤炭贸易方面，公司当前煤炭贸易量级收缩平稳运行，由单纯贸易向“产洗销贸运一体”升级，增加站台服务、洗选
、配煤等环节提高业务利润。2026Q1公司贸易煤吨利提升至24元/吨，较2025年+85%，成效显著。分红方面，2025年公司
延续落实高分红政策，2025年现金分红7.04亿元，分红比例达60.34%，我们以2026年Wind一致预测EPS测算煤炭公司预期
股息率，山煤国际居可比公司前列，高分红高兑现彰显公司红利投资价值及配置性价比。
风险提示：国际能源价格异常下行、新收煤矿资源不足、生产安全事故。
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2026-05-13│山煤国际(600546)一季报业绩同比大增，高分红重视股东回报 │长城证券 │买入
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事件：公司发布2025年年报和2026年一季报：2025年实现营业收入204.7亿元，同比-30.8%，归母净利润11.7亿元，
同比-48.6%，扣非归母净利润12.5亿元，同比-48.7%。2026年Q1实现营业收入49.7亿元，同比+10.3%，归母净利润为4.3
亿元，同比+68.1%，扣非归母净利润4.5亿元，同比+67.6%。
全年煤炭产销稳中有增，煤价下行致毛利下滑。2025年公司原煤产量3509万吨，同比+6.40%，自产商品煤销量2775.5
万吨，同比+3.82%；自产煤吨煤售价为526元/吨，同比-18.6%，吨煤成本272元/吨，同比-11.7%，吨毛利254元/吨，同比
-24.8%；综合而言，煤炭价格下跌更多，即使公司注重成本管控和产销增长，但自产煤业务总毛利70.5亿元，同比-21.9%
。2026Q1公司原煤产量912万吨，同比+0.39%，自产商品煤销量669万吨，同比+51.4%；煤炭平均售价557元/吨，同比-6.3
%，吨成本275元/吨，同比+1.3%，吨毛利282元/吨，同比-12.8%；综合而言，受益于自产煤销量大增，即使煤价有所下降
，自产煤业务总毛利18.9亿元，同比+32.1%。
贸易业务量价齐跌。2025年公司贸易煤销量1142万吨，同比-39.87%；吨煤售价455元/吨，同比-25.97%，吨煤成本为
442元/吨，同比-25.7%，吨毛利12.8元/吨，同比-33.1%。2026Q1公司贸易煤销量242.8万吨，同比+20.2%；吨煤售价449
元/吨，同比-8.5%，吨煤成本为425元/吨，同比-9.7%，吨毛利23.7元/吨，同比+20.8%。。
生产经营平稳，高分红承诺回报股东。生产稳定：公司规划2026年煤炭产量目标不低于3500万吨，近两年产量将稳定
在该水平。高分红承诺：公司已公告2024-2026年股东回报规划，承诺分红比例不低于60%，2025年拟每10股派发现金红利
3.55元（含税），合计派发现金7.04亿元，现金分红比例达60.34%。
投资建议：考虑到未来市场价格上涨预期，以及公司生产经营稳定，预计2026-2028年公司实现归母净利润为20.6/22
.8/24.0亿元，同比+76.8%/+10.7%/+5.1%；EPS分别为1.04/1.15/1.21元；对应当前股价PE为13.2/11.9/11.4倍，首次覆
盖，给予“买入”评级。
风险提示：经济增长不及预期，煤炭价格下跌超预期，产能释放不及预期，政策调控煤市风险
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2026-05-02│山煤国际(600546)增产降本提高盈利能力，高分红、高弹性凸显投资价值 │国盛证券 │增持
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公司发布2025年报及2026年一季报业绩公告。2025年营业收入204.72亿元，同比-30.75%；归母净利润11.66亿元，同
比-48.58%；扣非归母净利润12.53亿元，同比-48.75%；26Q1营业收入49.68亿元，同比+30.02%；归母净利润4.29亿元，
同比+68.10%；扣非归母净利润4.51亿元，同比+67.59%。
稳步推进贸易煤转型，25年增产降本对冲煤价下行
产销方面，25年原煤产量3509万吨（同比+210万吨）；商品煤销量3918万吨（同比-655万吨），其中自产煤销量2776
万吨（同比+102万吨）、贸易煤销量为1142万吨（同比-757万吨）。贸易煤转型稳步推进，25年进口煤销量实现561.85万
吨。
价格方面：25年自产煤售价526元/吨（同比-18.6%）；自产煤成本272元/吨（同比-11.7%）；自产煤吨煤毛利为254
元/吨（同比-24.8%）；贸易煤吨煤毛利13元/吨（同比-33.1%）。
煤价同比逐月好转，Q2业绩值得期待
产销方面：26Q1原煤产量912万吨（同比+3.5万吨）；商品煤销量911万吨（同比+268万吨），其中自产煤销量669万
吨（同比+227万吨）、贸易煤销量为243万吨（同比+41万吨）。
利价方面：26Q1自产煤售价557元/吨（同比-6.3%）；自产煤成本275元/吨（同比+1.3%）；自产煤吨煤毛利为282元/
吨（同比-12.8%）；贸易煤吨煤毛利24元/吨（同比+20.8%）。
26年1、2、3、4月秦皇岛5500大卡动力煤价格同比分别-9.10%、-2.29%、9.61%、16.56%，海外黑天鹅事件催化，进
口煤持续倒挂，煤价同比逐月转好，Q2业绩弹性值得期待。
25年分红比例60.34%，股息率2.52%：25年拟派发现金红利0.355元/股，现金分红比例达到60.34%，以当前股价14.06
元（4月30日收盘价）测算股息率达到2.52%。
盈利预测、估值及投资评级：考虑到当前煤价持续上涨，我们上调2026-2027年盈利预测，并新增2028年盈利预测。
预计公司2026-2028年营业收入分别为242.46、257.93、274.10亿元，实现归母净利润分别为25.65、28.03、30.70亿元（
2026-2027年原预测值为24.12、25.92亿元），对应PE分别为10.9X/9.9X/9.1X，维持“增持”评级。
风险提示：煤炭价格大幅下跌，公司产量不及预期，煤炭需求不及预期。
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2026-04-27│山煤国际(600546)煤炭产销修复，分红维持高位 │山西证券 │增持
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事件描述
公司发布2025年年度报告暨2026年第一季度报告，2025年实现营业收入204.72亿，同比降幅30.75%；归属于上市公司
股东的净利润11.66亿，同比降幅48.58%。2026年第一季度实现营业收入49.68亿，同比增长30.02%，环比降幅20.29%，归
属于上市公司股东的净利润4.29亿，同比增长68.1%，环比增长256.73%。
事件点评
25年业绩下滑受煤炭量价齐跌影响，一季度业绩大幅改善。2025年公司营业收入下滑系煤炭市场下行，煤价下跌自产
煤收入减少以及贸易煤量、价齐跌导致贸易煤收入大幅下降，双重因素叠加所致。煤炭生产业务实现收入145.97亿元，同
比下降15.46%；煤炭贸易业务实现收入51.96亿元，同比下降55.48%。2026年一季度受自产煤销量增加，实现煤炭生产业
务收入37.23亿元，同比增长41.85%，实现煤炭贸易业务收入10.90亿元，同比增长9.97%，
一季度煤炭产销同比增长，25年毛利率有所下滑。自产煤产量、销量均有所增长，但受煤炭市场价格下跌影响，贸易
煤销量较上年同期下降幅度较大。2025年公司完成煤炭产量3508.98万吨，同比+6.40%。自产煤销量完成2775.51万吨，同
比+3.82%。实现贸易煤销量1142.29万吨，其中进口煤实现销量561.85万吨。2026年一季度公司完成原煤产量912.17万吨
，同比+0.39%，自产煤销量668.61万吨，同比+51.42%，贸易煤销量242.77万吨，同比+20.20%。受煤炭市场下行影响，煤
炭生产毛利率有所下降，2025年自产煤毛利率48.28%，较去年同期减少4.01个百分点，贸易煤毛利率2.81%，较去年同期
减少0.3个百分点。
继续加大研发投入，公司分红比例承诺较强。2025年公司共投入研发资金4.62亿元，占归属于母公司净资产的2.86%
，占营业收入的2.26%。重点应用于绿色开采、智能化改造、矸石处置等。公司拟向全体股东每10股派发现金红利3.55元
（含税），合计拟派发现金红利703,771,929.70元（含税），现金分红占归属于上市公司股东净利润的比例为60.34%。
投资建议
预计公司2026-2028年EPS分别为0.87\1.02\1.12元，对应公司4月24日收盘价12.57元，PE分别为14.4\12.3\11.3倍，
维持“增持-A”投资评级。
风险提示
宏观经济增速不及预期风险；煤炭产销比修复不及预期；煤炭价格超预期下行风险；安全生产风险等。
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2026-04-27│山煤国际(600546)2025年报和2026年一季报点评：聚焦主业，分红能力突出 │西部证券 │买入
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财务摘要：2025年，公司实现营业收入204.72亿元，同比下降30.75%，归属于上市公司股东净利润11.66亿元，同比
下降48.58%，扣非后归属于上市公司股东净利润12.53亿元，同比下降48.75%，基本每股收益0.59元/股，同比下降48.25%
。2026年一季度，公司实现营业收入49.68亿元，同比增长30.02%，归属于上市公司股东净利润4.29亿元，同比增长68.1%
，扣非后归属于上市公司股东净利润4.51亿元，同比增长67.59%，基本每股收益0.22元/股，同比增长69.23%。
煤炭产销：2025年，公司原煤产量3508.98万吨，同比增长6.40%；自产煤销量2775.51万吨，同比增长3.82%，贸易煤
销量1142.29万吨，同比下降39.87%。2026年一季度，公司原煤产量912.17万吨，同比增长0.39%；自产煤销量668.61万吨
，同比增长51.42%，贸易煤销量242.77万吨，同比增长20.2%。
公司分红：根据公司《2025年度利润分配方案公告》，本次年度利润现金分红7.04亿元（含税），占公司当年实现可
供分配利润的60.34%。
投资建议：自“2.28号美以伊冲突”以来，国际能源价格明显上涨，2026年或出现超预期影响，因此上调全年盈利预
测并新增2028年盈利预测，预计2026年-2028年归母净利润分别为23.09亿元、25.17亿元、26.19亿元（此前预测2026年-2
027年归母净利润为16.53亿、17.99亿），同比分别+98.0%、+9.0%、+4.1%，EPS分别为1.16元、1.27元、1.32元。公司聚
焦主业、高分红高股息可期，给予“买入”评级。
风险提示：经济增长不及预期，产能投放超预期，进口超预期，突发煤矿事故，公司分红比例不及预期，国际能源影
响不及预期，国际汇率波动超预期，国内外能源政策调控影响等。
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2026-04-24│山煤国际(600546)2025年报及2026一季报点评：2026开年盈利水平回升明显，│国海证券 │增持
│高分红高股息值得重视 │ │
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事件:
4月23日，山煤国际发布2025年年报及2026年一季报：
2025年：公司实现营业收入204.72亿元，同比-30.75%，归母净利润11.66亿元，同比-48.58%，扣非后归母净利润12.
53亿元，同比-48.75%，基本每股收益0.59元/股，同比-48.25%，加权平均净资产收益率7.17%，同比-6.95pct。分季度看
，2025年第四季度：公司实现营业收入62.32亿元，环比+8.82%；归母净利润1.20亿元，环比-69.30%；扣非后归母净利润
1.65亿元，环比-59.48%。
2026年一季度：公司实现营业收入49.68亿元，同比+30.02%，归母净利润4.29亿元，同比+68.10%，扣非后归母净利
润4.51亿元，同比+67.59%，基本每股收益0.22元/股，同比+69.23%，加权平均净资产收益率2.62%，同比+1.09pct。
投资要点:
煤炭产销：2025年原煤产量与自产煤销量同比双升，贸易煤销量同比下滑。2025年，公司实现原煤产量3,508.98万吨
，同比+6.40%；商品煤销量3917.8万吨，同比-14.3%，其中，自产煤销量2,775.51万吨，同比+3.82%，贸易煤销量1142.3
万吨，同比-39.9%。自产煤中，动力煤销量同比+4.9%至1917.4万吨，冶金煤销量同比+1.5%至858.1万吨。
2026年一季度自产煤与贸易煤销量均明显同比提升。2026年一季度，公司原煤产量912.2万吨，同比+0.4%；商品煤销
量911.4万吨，同比+41.6%，其中自产煤销量668.6万吨，环比+51.4%，贸易煤销量242.8万吨，环比+20.2%。
煤炭价本利：2025年自产煤均价同比下滑拖累吨煤毛利，吨煤成本下降提供一定韧性：价格端，2025年，公司自产煤
平均售价为525.9元/吨，同比-18.6%，其中动力煤均价同比-11.2%至415.1元/吨，冶金煤均价同比-25.0%至773.6元/吨。
贸易煤均价454.9元/吨，同比-26.0%。成本端，公司持续推进作业成本法，不断加强成本管控，自产煤单位销售成本272.
0元/吨，同比-11.7%，其中动力煤单位销售成本234.0元/吨，同比-9.7%，冶金煤均价357.0元/吨，同比-13.8%。贸易煤
单位成本442.1元/吨，同比-25.7%。毛利端，自产煤吨煤毛利253.9元/吨，同比-24.8%，其中动力煤吨煤毛利181.1元/吨
，同比-13.2%，冶金煤吨煤毛利416.6元/吨，同比-32.5%。贸易煤吨煤毛利12.8元/吨，同比-33.1%。
2026年一季度，自产煤吨煤收入降幅相对可控：据公司发布的生产经营数据公告，自产煤方面，吨煤收入556.8元/吨
，同比-6.3%，自产煤吨煤成本274.9元/吨，同比+1.3%，自产煤吨煤毛利281.9元/吨，同比-12.8%；贸易煤方面，吨煤收
入163.0元/吨，同比-27.4%，吨煤成本425.2元/吨，同比-9.7%，吨煤毛利8.6元/吨，同比-4.1%。
分红方面，2025年分红比例60.3%，股息率2.8%：公司拟每10股派发现金红利3.55元（含税），对应股息额7.0亿元（
含税），分红比例为60.3%，以4月23日市值计算得对应股息率为2.8%。据公司2023年3月所发布的《2024年-2026年股东回
报规划》，2024年-2026年现金分红比例拟不低于60%，高分红属性凸显。
盈利预测与估值：预计公司2026-2028年营业收入分别为228/245/262亿元，归母净利润分别为20/22/26亿元，同比+7
5%/+8%/+19%；EPS分别为1.03/1.11/1.32元，对应当前股价PE为12/11/10倍。公司煤炭开采成本低，2026年盈利有望恢复
，且具高分红高股息特征，维持“增持”评级。
风险提示：煤炭市场价格大幅下跌风险；安全生产事故风险；煤矿达产进度不及预期风险；贸易煤业务亏损风险；政
策调控力度超预期风险等。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：1家
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2026-05-22│山煤国际(600546)2026年5月22日投资者关系活动主要内容
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投资者提出的问题及公司回复情况
公司就投资者在本次说明会中提出的问题进行了回复：
1、贵公司是国内少数有进出口资质的煤炭企业，请问贵公司如何在今年国际煤炭价格倒挂的情况下扩大出口业务？
目前国外的主要合作客户有哪些？
答：尊敬的投资者您好，当前受国内外煤价、印尼出口政策及国家进口管控等多重影响，公司会在把控风险的基础上
审慎开展国际贸易业务，感谢您的关注。
2、核心客户结构与长协占比，煤价波动时的定价与保供策略？
答：尊敬的投资者您好！公司自产煤炭产品分为动力煤和冶金煤，其中动力煤售价遵照国家电煤保供相关政策文件要
求执行；冶金煤执行“随行就市”的销售模式，产品定价采取集体会议研究形式确定，在充分调研各销售区域市场走势的
基础上根据市场价格进行月初定价和月中调价。感谢您的关注！
3、绿色开采与节能减排措施进展，对成本与政策合规的影响？
答：尊敬的投资者您好，在公司“科技兴企、科技兴安”的战略引领下，深入推进精采细采，绿色开采，对标行业先
进，积极推广110工法、充填开采、小煤柱开采技术，提高资源回收率和延长矿井服务年限。短期看，环保投入、绿色开
采技术改造会带来一定资本开支与运营成本上升；中长期通过资源回收利用、能耗下降、固废增值利用，有助于降本增效
，保障生产经营稳定运行，感谢你的关注。
4、智能化矿井改造进展，对生产效率与安全成本的实际影响？
答：尊敬的投资者您好，公司以数字化智能化赋能煤炭产业转型升级，高标准开展煤矿智能化建设，2025年公司采用
融合新型支护系统、高精度导航系统、三维数字分析系统、数字孪生系统和掘进机电液控系统，实现掘锚护探一体化，有
效提高现场作业效率，盘活固定资产二次利用，减少新增设备投资，年内完成了河曲露天、豹子沟、凌志达、庄子河煤业
智能化矿井建设。感谢您的关注！
5、今年吨煤成本有可能进一步降低吗？目前公司制定了什么降本增效的举措没有？
答：尊敬的投资者您好，2026年公司将持续巩固低成本竞争优势，从推进智能化、数字化矿井建设，提升资源回采率
，深化作业成本法精益管控，严控非生产性支出，稳步释放先进产能，优化资源禀赋与产品结构等方面积极推进成本管控
。感谢您的关注！
6、自产煤与贸易煤的结构占比、吨煤成本及毛利差异如何？
答：尊敬的投资者您好！2025年度，公司自产煤销售量2775.51万吨，贸易煤销售量1142.29万吨，煤炭生产业务实现
收入145.97亿元，占总收入的71.30%；煤炭贸易业务实现收入51.96亿元，占总收入的25.38%；煤炭生产毛利率48.28%，
煤炭贸易毛利率2.81%。2025年度公司自产煤单位成本272元/吨，较上年度下降11.70%，具体信息详见公司《2025年年度
报告》第三节主营业务分析部分内容。感谢您的关注！
7、2025年盈利下滑、2026Q1回升，全年业绩弹性与风险点？
答：尊敬的投资者您好，公司业绩主要受到政策变化、季节性用煤需求波动以及外部能源格局变化等多方面因素影响
，公司将持续聚焦煤炭主业，深耕“四大战略”，强化先进产能建设，优化生产组织，开展采掘衔接攻坚，稳定煤炭生产
，不断提高企业的核心竞争力。感谢您的关注！
8、港口中转与物流运输能力、成本控制及 2026 年优化计划？
答：尊敬的投资者您好！公司在主要中转地设立了港口公司，依托年运输能力上千万吨的自有船队，形成了覆盖煤炭
主产区、遍布重要运输线、占据主要出海口的独立完善的煤炭内、外贸运销体系。公司持续巩固提升公司低成本竞争优势
，构建“大成本”管控体系，推行成本支出“明细化、标准化”管理，压减可控成本和非生产性支出，全面提升成本竞争
力。感谢您的关注！
9、现有 14 座矿井的产能利用率、煤种结构及资源储量情况？
答：尊敬的投资者您好！公司煤炭资源储量及产能情况已在2025年年度报告"经营情况讨论与分析"章节中充分披露，
目前公司各生产矿井均处于正常开采状态，各矿井均按照核定产能组织生产。未来公司将持续聚焦煤炭主业，持续推动煤
炭主业高质量发展，深耕“四大战略”，强化先进产能建设，优化生产组织，开展采掘衔接攻坚，稳定煤炭生产，不断提
高企业的核心竞争力。感谢您的关注！
10、今年能否维持高比例分红，资本开支规划会不会大幅挤占分红空间？
答：尊敬的投资者您好！公司一直高度重视投资者的合理投资回报，2025年度公司拟向全体股东每10股派发现金红利
3.55元（含税），合计派发现金红利7.04亿元（含税），分红比例为60.34%。2026年，公司将在符合《公司章程》规定的
利润分配政策前提下，按照《2024-2026年股东回报规划》，结合自身经营实际与战略规划，积极与投资者共享发展成果
。感谢您的关注！
11、2026年煤炭产量、销量与营收利润目标分别是多少？
答：尊敬的投资者您好，公司2026年工作目标为煤炭产量不低于3,500万吨，具体内容将在公司2026年年度报告中详
细披露。感谢您的关注。
12、资产负债率与现金流状况，分红政策及资本开支投向？
答：尊敬的投资者您好！2026年第一季度公司资产负债率49.65%，经营活动产生的现金流量净额11.42亿元。2026年
，公司将在符合《公司章程》规定的利润分配政策前提下，按照《2024-2026年股东回报规划》，结合自身经营实际与战
略规划，积极与投资者共享发展成果。公司的资本开支主要投向日常生产经营所需。感谢您的关注！
13、新能源项目落地进度如何，后续有无产能扩充、市值维护相关举措？
答：尊敬的投资者您好，公司持续聚焦主责主业，高度重视资源接续工作，深入研究政策，关注资源竞拍动态，全力
争取后备煤炭资源。公司围绕价值创造、价值经营、价值传播、价值实现四位一体机制推进市值管理，通过公司治理、产
业协同发展、落实股东回报等举措提升内在价值与市场价值。公司目前无新能源产业，感谢您的关注。
14、十五五期间煤炭主业与新能源转型的具体规划与里程碑？
答：尊敬的投资者您好，公司将持续聚焦煤炭主业，持续推动煤炭主业高质量发展，深耕“四大战略”，强化先进产
能建设，优化生产组织，开展采掘衔接攻坚，稳定煤炭生产，不断提高企业的核心竞争力，公司目前没有新能源转型计划
。感谢您的关注！
15、二季度煤炭产销、吨毛利表现如何，对下半年煤价和业绩走势有怎样判断？
答：尊敬的投资者您好！目前公司的生产、销售均有序推进，二季度的详细经营数据请持续关注公司后续披露的半年
度报告。二季度以来国内煤炭市场打破传统淡季弱势规律，呈现供需紧平衡，淡季不淡的特征，时段性区域偏紧格局，行
业运行韧性较强。供给端受主产区安全管控、矿井检修等因素影响，增产空间有限，进口煤形成适度补充；需求端火电、
煤化工用煤稳步回暖，钢铁建材需求相对偏弱。综合来看，预计未来煤炭市场供需将呈现总体平衡态势，后续重点关注迎
峰度夏、极端天气、产能释放及进口变化等因素对市场的影响。感谢您的关注！
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参与调研机构：1家
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2026-04-27│山煤国际(600546)2026年4月27日投资者关系活动主要内容
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投资者提出的问题及公司回复情况：
1.2025年公司营收204.72亿元（-30.75%），归母净利润11.66亿元（-48.58%），但2026年Q1营收49.68亿元（+30.02
%）、净利润4.29亿元（+68.10%）。请问总经理：①2025年业绩下滑的核心原因是什么（煤价下跌？销量减少？成本上升
？）？②2026年Q1反转的主要驱动力是什么？这种改善是否具有可持续性？③公司如何平衡短期业绩波动与长期战略布局
？
答：尊敬的投资者您好，2025年业绩下滑主要是报告期内煤炭市场下行，煤价下跌自产煤收入减少以及贸易煤量、价
齐跌导致贸易煤收入大幅下降，双重因素叠加所致；2026年一季度公司煤炭产销量稳步提升，受下游季节性用煤刚需释放
叠加进口煤供给收缩等外部影响自产煤销量实现大幅增长，驱动归母净利润同比提升。公司短期以成本控制、提质增效、
优化结构对冲周期波动；中期做强主业、延伸链条提升竞争力；长期落实安全集约高效绿色智能生产，稳定分红回报股东
预期，实现短期韧性与长期价值的动态平衡，感谢您的关注。
2.2025年自产煤销量2775.5万吨（+3.82%），但贸易煤销量1142.3万吨（-39.9%）；2026年Q1自产煤销量668.6万吨
（+51.4%），贸易煤242.8万吨（+20.2%）。请问：① 贸易煤销量大幅下滑的原因是什么？未来是否会继续压缩贸易煤业
务？② 自产煤销量增长是否得益于产能核增项目（如河曲露天煤业1600万吨核增）？③ 公司如何优化产销结构以提升整
体盈利能力？
答：尊敬的投资者您好，2025年度公司贸易煤销量下滑主要是报告期内煤炭市场下行，煤炭市场竞争加剧，煤价下跌
、贸易煤毛利压缩等影响，公司不断优化贸易模式，在严格风险把控的基础上开展煤炭贸易，持续提升贸易业务质量。自
产煤销量增长主要得益于长春兴煤业、韩家洼煤业、凌志达煤业产能核增稳步推进，产能充分释放。2026年度公司坚持产
洗销贸运进协同联动，灵活调整销售策略，积极开拓进口货源，未来公司将继续推进贸易业务转型，进一步拓宽贸易市场
优势，整合洗选、铁路、港口等优质资源，推动贸易与加工、物流服务深度融合，拓展一站式服务场景，为内外部客户提
供涵盖洗选加工、物流运输、仓储保管、终端销售的定制化解决方案，增强客户黏性与市场竞争力。公司将全力做好稳产
稳供，科学统筹采掘布局与资源配置，加强生产组织调度，优化生产接续管理，确保库存合理、产销平衡，做实“以销定
产、以现定产、以效定产”。感谢您的关注！
3.2025年自产煤均价525.9元/吨（-18.6%），2026年Q1吨煤收入556.8元/吨（-6.3%）。请问独立董事：① 如何评估
未来煤价下跌风险？公司是否制定煤价下跌的应对预案（如期货套保、长协比例提升）？② 在高分红政策下（2025年分
红比例60.3%），若煤价持续下行，公司如何平衡分红与留存利润用于抗风险？
答：尊敬的投资者您好，公司持续关注煤炭周期波动与煤价走势变化，坚持产洗销运协同运营，常态化强化成本管控
、洗选提质增效，夯实盈利韧性，持续优化销售结构、开拓发展新客户，积极履行电煤保供职责，主动抵御煤价下行风险
。在稳定分红政策前提下，公司科学统筹利润分配，合理留存经营现金流与自有资金，兼顾股东回报与周期下行阶段抗风
险能力。感谢你的关注！
4.2025年综合毛利率35.61%，其中自产煤毛利率48.3%（-4.0pct），贸易煤毛利率2.8%（-0.3pct）。请问财务总监
：① 自产煤毛利率下滑的主要原因是什么？未来能否通过产品结构优化（如提升冶金煤占比）改善？② 贸易煤业务毛利
率仅2.8%，是否存在亏损风险？公司如何提升贸易煤业务的盈利
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