研报评级☆ ◇600546 山煤国际 更新日期：2026-11-07◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-11-04
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1周内 3 1 0 0 0 4
1月内 3 1 0 0 0 4
2月内 3 1 0 0 0 4
3月内 8 3 0 0 0 11
6月内 10 3 0 0 0 13
1年内 15 6 0 0 0 21
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 2.15│ 1.14│ 0.59│ 1.21│ 1.32│ 1.43│
│每股净资产(元) │ 7.91│ 8.32│ 8.15│ 9.13│ 9.94│ 10.90│
│净资产收益率% │ 27.17│ 13.76│ 7.22│ 14.77│ 14.69│ 14.28│
│归母净利润(百万元) │ 4259.62│ 2268.38│ 1166.43│ 2398.31│ 2615.77│ 2840.38│
│营业收入(百万元) │ 37370.84│ 29560.70│ 20472.19│ 23908.54│ 25401.08│ 26446.38│
│营业利润(百万元) │ 9783.58│ 5133.41│ 3260.72│ 5663.64│ 6273.45│ 6678.45│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-11-04 增持 维持 --- 1.12 1.18 1.36 大同证券
2026-11-02 买入 维持 --- 1.12 1.19 1.21 开源证券
2026-11-02 买入 维持 --- 1.11 1.25 1.32 长城证券
2026-10-31 买入 维持 15.54 1.11 1.27 1.40 国泰海通
2026-09-03 增持 维持 --- 1.12 1.18 1.36 大同证券
2026-09-01 买入 维持 --- 1.32 1.42 1.55 长城证券
2026-08-31 买入 维持 --- 1.39 1.40 1.51 开源证券
2026-08-30 买入 维持 --- 1.44 1.74 1.90 国联民生
2026-08-30 买入 维持 15.68 1.12 1.29 1.42 国泰海通
2026-08-30 买入 维持 --- 1.17 1.27 1.32 西部证券
2026-08-29 增持 维持 --- 1.29 1.41 1.55 国盛证券
2026-05-20 买入 维持 --- 1.39 1.40 1.51 开源证券
2026-05-13 买入 首次 --- 1.04 1.15 1.21 长城证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-11-04│山煤国际(600546)公司2026年三季报点评：三季度吨煤售价创新高，前三季度│大同证券 │增持
│业绩同比大增 │ │
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2026年10月30日，公司发布2026年三季度报告
2026年前三季度累计业绩实现“收入稳增、利润高增”，核心驱动力为煤炭市场价格中枢上移与成本端相对刚性形成
的剪刀差。公司2026年前三季度实现营业总收入155.24亿元，同比+9.02%；营业成本90.65亿元，同比+1.63%；归母净利
润15.26亿元，同比+45.80%；扣非归母净利润16.37亿元，同比+50.47%；毛利率同比提升4.24个百分点至41.61%。
单季度看，2026Q3实现营业收入51.69亿元，同比-9.73%，环比4.04%；营业成本30.56亿元，同比-11.36%，环比+2.8
4%；归母净利润5.16亿元，同比+31.87%，环比-11.18%；扣非归母净利润5.92亿元，同比+45.89%，环比-0.28%。Q3利润
同比高增而收入同比转负，一方面来自售价上行带动单吨盈利扩张，另一方面Q3产量环比大幅收缩28.32%、销量环比下降
23.85%，量的下滑拖累收入，但价格弹性与成本端相对刚性使利润端仍保持同比高增。单季毛利率40.89%，同比+1.09个
百分点，环比-3.95个百分点。
自产煤以价补量特征鲜明，贸易煤Q3逆势放量
煤炭生产业务：2026年前三季度原煤产量2,440.53万吨，同比8.39%；自产煤销量1,845.47万吨，同比-6.89%；销售
收入111.89亿元，同比+10.84%；销售均价606.28元/吨，同比+19.04%；吨煤成本270.32元/吨，同比+6.50%。前三季度呈
现“量减、价升、单位盈利扩张”的格局：受安全专项整治、环保检查及区域安监趋严影响，产量同比下降，与行业供给
收缩背景一致；价格端弹性显著，售价同比提升对冲销量下滑影响，推动收入逆势增长。公司持续深化“大成本”管控体
系，推行成本支出“明细化、标准化”管理、压减可控成本和非生产性支出，吨煤成本维持270.32元/吨的行业低位。
2026Q3单季原煤产量638.12万吨，环比-28.32%；销量508.75万吨，环比-23.85%；营业收入34.46亿元，环比-14.29%
；吨煤售价677.31元/吨，环比+12.56%，为年内单季最高；吨煤成本280.80元/吨，环比+8.95%。
煤炭贸易业务：2026年前三季度贸易量708.18万吨，同比-12.35%；销售收入36.56亿元，同比+2.26%；销售均价516.
20元/吨，同比+13.00%。贸易煤体量收缩但价格回升，收入小幅增长。
2026Q3单季贸易煤销量265.93万吨，环比+33.31%；营业收入14.80亿元，环比+36.37%；售价556.68元/吨，环比+2.3
0%。Q3贸易煤逆势放量，与自产煤产量收缩形成互补，一定程度平滑总收入波动。
托管煤矿整合基本收官，精煤出口实现突破
资产整合方面，控股股东山煤集团原托管的5家煤矿中，高平康瀛股权收购事项已完成，大同晶海达股权已对外转让
，大同口泉已注销，吕梁晋煜相关股权已完成公开挂牌转让，目前托管企业仅剩临汾临北一家。这标志公司自2023年以来
推进的托管资产整合基本收官，有利于资源进一步向上市公司集中。
外销渠道方面，贫瘦精煤首列出口印尼已于2026年2月正式启运，实现精煤产品出口“零的突破”，是“精煤制胜”
战略落地的标志性事件。公司表示将“在把控风险的基础上审慎开展国际贸易业务”，后续放量仍受国内外煤价、印尼出
口政策及国家进口管控等因素影响。
投资建议
公司作为国内煤炭行业优质标的，资源禀赋优异、吨煤盈利行业领先、现金充裕、高分红承诺持续兑现，在煤价上行
通道中具备较强的业绩弹性与防御属性。预计2026-2028年公司归母净利润为22.23/23.40/27.04亿元，EPS为1.12/1.18/1
.36元/股，对应的PE为10.25/9.73/8.42倍，维持“谨慎推荐”评级。
风险提示
煤炭价格大幅下跌；资产注入不及预期；安全生产风险。
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2026-11-02│山煤国际(600546)自产煤吨毛利高增，关注高分红和电力成长 │长城证券 │买入
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事件：公司发布2026年三季度报告，前三季度实现营业收入155.2亿元，同比+9.0%；归母净利润15.3亿元，同比+45.
8%；扣非归母净利润16.4亿元，同比+50.5%。分季度来看，2026Q3实现营业收入51.7亿元，环比-4.0%；归母净利润5.2亿
元，环比-11.2%；扣非归母净利润5.9亿元，环比-0.3%。
自产煤吨利提升，贸易煤销量环比增长。自产煤方面：前三季度原煤产量2440.5万吨，同比-8.4%；自产煤销量1845.
5万吨，同比-6.9%。Q3原煤产量638.1万吨，环比-28.3%；自产煤销量508.8万吨，环比-23.9%。前三季度自产煤售价606
元/吨，同比+19.0%；吨煤销售成本270元/吨，同比+6.5%；吨煤毛利336元/吨，同比+31.5%；毛利率55.4%，同比+5.3个
百分点。Q3自产煤售价677元/吨，环比+12.6%；吨煤销售成本281元/吨，环比+9.0%；吨煤毛利397元/吨，环比+15.3%；
毛利率58.5%，环比+1.4个百分点。贸易煤方面：前三季度销量708.2万吨，同比-12.4%；Q3销量265.9万吨，环比+33.3%
。前三季度贸易煤售价516元/吨，同比+16.7%；吨煤销售成本480元/吨，同比+11.3%；吨煤毛利由上年同期的11元/吨增
至36元/吨，同比+226.7%；毛利率7.0%，同比+4.5个百分点。Q3贸易煤售价557元/吨，环比+2.3%；吨煤销售成本527元/
吨，环比+9.1%；吨煤毛利30元/吨，环比-51.4%；毛利率5.3%，环比-5.9个百分点。
河曲能源实现双机投产，配套工程持续推进。河曲能源1号机组于2025年完成168小时满负荷试运行并转固1，2号机组
于2026年上半年完成试运行并转固2，2×350MW低热值煤发电项目实现双机投产3。配套工程方面，2026年8月14日，河曲
能源场外输煤工程召开施工方案变更研讨会，推进后续施工方案优化4；据立方招采通10月27日转载的中标结果公示，贮
灰场总承包项目已确定中标人，中标人为中国能源建设集团山西省电力勘测设计院有限公司。5输煤、贮灰等配套设施建
设有助于完善机组运行保障。
分红政策明确，近两年分红比例保持六成。公司《2024年-2026年股东回报规划》明确，在符合公司章程规定的前提
下，规划期内各年度现金分红不少于当年实现的可供分配利润的60%。历史回报方面，2023-2025年公司现金分红占归母净
利润的比例分别为30.3%、60.3%、60.3%，2024年起分红比例提升并保持在60%以上。
投资建议：公司自产煤吨煤盈利提升，关注高分红及电力业务成长。我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为22.
0/24.7/26.1亿元，同比+88.2%/+12.6%/+5.6%；对应EPS分别为1.11/1.25/1.32元，按2026年10月30日股价12.26元计算，
对应PE分别为11.1/9.8/9.3倍。维持“买入”评级。
风险提示：经济增长不及预期，煤炭价格下跌超预期，产能释放不及预期，政策调控煤市风险，安监趋严导致产销下
滑的风险。
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2026-11-02│山煤国际(600546)公司信息更新报告：周期上行业绩增长，吨煤弹性释放 │开源证券 │买入
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周期上行业绩增长，吨煤弹性释放，维持“买入”评级
公司发布2026年三季度报告，2026前三季度公司实现营业收入155.24亿元，同比+9.02%，营业成本90.65亿元，同比+
1.63%，归母净利润15.26亿元，同比+45.80%。单季度看，公司2026Q3公司实现营业收入51.69亿元，环比-4.04%，归母净
利润5.16亿元，环比-11.18%。考虑到公司受安监政策影响，煤炭产销下滑，我们下调公司2026-2028年的盈利预测，预计
2026-2028年归母净利润分别为22.15/23.60/23.91亿元（原预测分别为27.55/27.72/29.96亿元），EPS分别为1.12/1.19/
1.21元，当前股价对应PE分别为11.0/10.3/10.2倍。公司煤炭销售市场化占比高，上行周期盈利弹性持续兑现，维持“买
入”评级。
主营业务盈利能力大幅增强，上行周期盈利弹性兑现
2026年前三季度煤炭产量/销量分别为2440.53/2553.65万吨，同比-8.39%/-14.97%，营业收入/营业成本/毛利分别为
148.44/83.87/64.58亿元，吨价/吨成本/吨毛利分别为581.30/328.42/252.88元，同比+17.84%/+2.08%/+47.37%。单季度
看，2026Q3公司煤炭吨价/吨成本/吨毛利分别为635.90/365.36/270.54元，同比+40.03%/+33.01%/+50.79%。
自产煤产销短期承压，煤价上涨支撑盈利
2026年前三季度公司自产煤产量/销量分别为2440.53/1845.47万吨，同比-8.39%/-6.89%，吨价/吨成本/吨毛利分别
为606.28/270.32/335.97元，同比+19.04%/+6.49%/+31.51%，贸易煤销量708.18万吨，同比-30.66%。单季度看，2026Q3
公司自产煤产量/销量分别为638.12/508.75万吨，环比-28.32%/-23.85%，吨价/吨成本/吨毛利分别为677.31/280.80/396
.61元，环比+12.56%/+8.95%/+15.27%，公司贸易煤销量为265.93万吨，环比+33.31%。2026年10月20日，公司子公司长春
兴煤业东下盘区南运输大巷与东部集中运输大巷实现安全贯通对接，为后续采掘衔接奠定基础。
风险提示：煤炭需求不及预期风险、煤炭价格下跌风险、煤矿安全生产风险。
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2026-10-31│山煤国际(600546)2026年三季报点评：煤价上涨推动盈利改善，Q4产量修复有│国泰海通 │买入
│望释放业绩弹性 │ │
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本报告导读：
Q3煤炭产销阶段性承压，Q4产量修复有望释放盈利弹性；Q3煤价显著上涨，吨煤盈利大幅改善；贸易业务环比放量，
现金流改善夯实分红基础
投资要点：
维持“增持”评级。2026年前三季度，公司实现营收155.24亿元，同比增长9.02%；归母净利润15.26亿元，同比增长
45.80%。其中Q3实现营收51.69亿元，同比-9.73%；归母净利润5.16亿元，同比+31.87%。调整公司2026 2028年EPS至1
.11、1.27、1.40元（原1.12、1.29、1.42）元，考虑到公司自产煤盈利能力持续改善，稳产保供情况下Q4有望弥补部分
欠量，给予公司2026年14倍PE，对应目标价15.54元，维持“增持”评级。
Q3煤炭产销阶段性承压，Q4产量修复有望释放盈利弹性。2026年前三季度公司原煤产量2440.53万吨，同比下降8.39%
；自产煤销量1845.47万吨，同比下降6.89%。其中Q3原煤产量638.12万吨，同比下降27.65%、环比下降28.32%；自产煤销
量508.75万吨，同比下降46.30%、环比下降23.85%。在山西省安监趋严背景下，公司Q3煤炭产销有所回落。进入四季度，
随着省内稳产保供政策持续推进，前期供给约束有望边际缓和，公司煤炭产量有望逐步恢复。
Q3煤价显著上涨，吨煤盈利大幅改善。公司Q3自产煤综合售价677.31元/吨，同比上涨219.35元/吨、环比上涨75.58
元/吨；吨煤成本280.80元/吨，同比增加50.08元/吨、环比增加23.07元/吨；对应吨煤毛利396.51元/吨，同比增加169.2
7元/吨、环比增加52.51元/吨，吨煤盈利显著提升。尽管Q3自产煤销量阶段性下降，但煤价上涨有效对冲了部分销量回落
的影响。后续随着Q4煤炭生产逐步恢复，煤价改善带来的盈利弹性有望进一步体现。
贸易业务环比放量，现金流改善夯实分红基础。Q3公司贸易煤销量265.93万吨，环比增长33.31%；贸易煤收入14.80
亿元，同比增长25.61%、环比增长36.37%；贸易煤毛利0.79亿元，同比增长191.98%，贸易业务经营表现改善。前三季度
公司经营活动现金流净额35.03亿元，同比增长57.84%，现金流表现较去年同期明显改善。公司2025年度现金分红7.04亿
元，现金分红比例达60.34%，随着煤炭主业盈利持续修复及经营现金流积累，未来股东回报能力有望进一步增强。
风险提示：煤价超预期下跌，煤炭产量不及预期。
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2026-09-03│山煤国际(600546)量价齐升叠加成本优化，Q2盈利弹性加速释放 │大同证券 │增持
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2026年8月28日，公司发布2026年半年度报告
2026年上半年业绩同比大幅增长，自产煤量价齐升与成本优化为核心驱动，Q2单季度归母净利润环比加速释放。公司
2026H1实现营业总收入103.55亿元，同比+21.63%；营业成本60.09亿元，同比+9.82%；归母净利润10.10亿元，同比+54.1
3%；扣非归母净利润10.45亿元，同比+53.19%。上半年整体盈利改善主要受益于动力煤及焦煤价格中枢同比上移，以及自
产煤销量同比大幅增长。
单季度看，2026Q2实现营业收入53.87亿元，环比+8.44%；归母净利润5.81亿元，环比+35.57%；扣非归母净利润5.94
亿元，环比+31.76%。Q2利润环比加速释放主要受益于自产煤售价环比上涨与吨煤成本环比下降的双重驱动。
毛利率显著提升，管理费用率持续压降
2026H1销售毛利率41.97%，同比+6.24个百分点。费用端：销售费用2.14亿元，同比+36.97%，销售费用率2.06%，同
比+0.23个百分点，主要系销量增加带动相关费用增长；管理费用6.55亿元，同比+1.08%，管理费用率6.32%，同比-1.29
个百分点；财务费用1.24亿元，同比+26.18%，财务费用率1.20%，同比+0.04个百分点，主要系内公司利息收入随存款利
率下行而减少所致。
煤炭生产业务量价齐升，贸易业务转型升级初见成效
煤炭生产业务2026H1实现营业收入77.43亿元，同比+34.53%，毛利率54.02%，同比+3.45个百分点，受益于自产煤销
量与售价同比增加。2026H1原煤产量1802.41万吨，同比+1.14%，销量1336.72万吨，同比+29.21%，吨煤售价579.25元/吨
，同比+4.12%，吨煤成本266.32元/吨，同比-3.16%。
煤炭贸易业务实现营业收入21.75亿元，同比-9.22%，贸易量442.25万吨，同比-18.17%，其中进口量252.77万吨，吨
煤售价491.86元/吨，同比+4.66%，吨煤成本451.42，同比-2.21%。贸易煤吨煤毛利由2025年的约13元/吨大幅提升至40元
/吨，公司推进“产洗销贸运进”一体化升级成效显著。
河曲能源双机投产与空白资源竞拍未来贡献增量
河曲能源2×350MW低热值煤发电项目于2026年2月实现双机投产，利用自有低热值煤资源发电，投产后预计为公司贡
献稳定现金流和利润增量，降低单一煤炭业务的周期波动风险，煤电一体化协同效应逐步释放。与此同时，公司正积极参
与山西省自然资源厅空白资源出让竞拍，寻求新增产能增长点。此外，公司2024-2026年股东回报规划明确每年现金分红
比例不低于60%，2024-2025年连续兑现，2025年度每股派息0.355元，分红比例60.34%，红利配置价值突出。
投资建议
公司作为国内煤炭行业优质标的，资源禀赋优异、吨煤盈利行业领先、高分红承诺持续兑现，考虑到2026年上半年煤
价中枢上移驱动盈利大幅改善，以及下半年安监趋严背景下煤价有望维持高位，叠加河曲能源双机投产贡献增量利润，公
司具备业绩弹性与红利配置价值。预计2026-2028年公司归母净利润为22.23/23.40/27.04亿元，EPS为1.12/1.18/1.36元/
股，对应的PE为11.80/11.21/9.70倍，维持“谨慎推荐”评级。
风险提示
煤炭价格大幅下跌；资产注入不及预期；安全生产风险。
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2026-09-01│山煤国际(600546)业绩同比高增，关注持续高分红和电力成长 │长城证券 │买入
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事件：2026H1实现营业收入103.55亿元，同比+21.6%；归母净利润10.10亿元，同比+54.1%；扣非归母净利润10.45亿
元，同比+53.2%；经营活动现金流净额25.61亿元，上年同期为-4.69亿元。2026Q2实现营业收入53.87亿元，环比+8.4%；
归母净利润5.81亿元，环比+35.6%；扣非归母净利润5.94亿元，环比+31.8%。自产煤销量增长、吨煤盈利提升。2026H1公
司原煤产量1802.41万吨，同比+1.1%；自产煤销量1336.72万吨，同比+29.2%；自产煤吨煤售价579元，同比+4.1%；自产
煤吨煤毛利313元，同比+11.2%，煤炭生产业务毛利率54.0%，同比+3.5pct。
分季度看，2026Q2原煤产量890.24万吨，环比-2.4%；自产煤销量668.11万吨，环比-0.1%；自产煤吨煤售价602元，
环比+8.1%；自产煤吨煤毛利344元，环比+22.0%，煤炭生产业务毛利率57.2%，环比+6.5pct。
贸易煤吨煤盈利提升，Q2毛利率环比改善。2026H1公司贸易煤销量442.25万吨，同比-18.2%，其中进口煤销量252.77
万吨；贸易煤吨煤售价492元，同比+10.9%；贸易煤吨煤毛利40元，同比+246.9%，煤炭贸易业务毛利率8.2%，同比+5.6pc
t。分季度看，2026Q2贸易煤销量199.48万吨，环比-17.8%；贸易煤吨煤售价544元，环比+21.2%；贸易煤吨煤毛利61元，
环比+157.1%，煤炭贸易业务毛利率11.2%，环比+5.9pct。
河曲能源项目实现双机投产，科技创新持续推进。2026年2月河曲能源2号机组完成168小时满负荷试运行1，此前1号
机组已于2025年完成试运行2，至此2×350MW低热值煤发电项目实现双机投产。公司同时推进煤炭安全高效开采、绿色分
选和智能管控等科技项目，上半年完成5项科技成果鉴定。
现金分红正式落地，持续重视股东回报。公司于7月8日发布2025年年度权益分派实施公告，拟每股派发现金红利0.35
5元，合计派发现金红利7.04亿元，现金分红比例为60.34%；公司2024-2026年股东回报规划明确现金分红比例不低于60%
，稳定的分红政策有望持续强化公司红利价值。
投资建议：考虑到未来煤炭价格上涨预期，以及公司生产经营稳定，预计2026-2028年公司实现归母净利润为26.09/2
8.22/30.72亿元，同比+123.7%/+8.2%/+8.9%；EPS分别为1.32/1.42/1.55元，对应2026年8月28日股价PE分别为10.6/9.8/
9.0倍。维持“买入”评级。
风险提示：经济增长不及预期，煤炭价格下跌超预期，产能释放不及预期，政策调控煤市风险。
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2026-08-31│山煤国际(600546)公司信息更新报告：煤炭主业量价齐升，周期上行业绩弹性│开源证券 │买入
│显现 │ │
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煤炭主业量价齐升，周期上行业绩弹性显现，维持“买入”评级
公司发布2026年半年度报告，2026H1公司实现营业收入103.55亿元，同比+7.19%；实现归母净利润10.10亿元，同比+
54.12%。单季度看，2026Q2分别实现营业收入/归母净利润53.87/5.81亿元，同比+14.79%/+45.23%。2026年煤价中枢上移
，我们维持公司2026-2028年盈利预测不变，预计归母净利润分别为27.55/27.72/29.96亿元，EPS分别为1.39/1.40/1.51
元，当前股价对应PE分别为10.1/10.0/9.3倍。上行周期公司经营稳健，业绩弹性持续释放，维持"买入"评级。
自产煤量价齐升叠加成本下行，核心主业盈利弹性释放
2026H1公司自产煤业务经营稳中求进，煤炭产销分别达1802.41/1336.72万吨，同比+1.14%/+29.21%。2026年煤价中
枢上移，2026H1公司实现煤炭销售收入/销售成本/毛利77.43/35.59/41.84亿元，同比+34.52%/+25.10%/+43.74%，毛利率
高达54.04%，同比+3.47pct，煤炭吨价/吨成本/吨毛利579.27/266.25/313.02元/吨，同比+4.12%/-3.18%/+11.26%。2026
Q2公司煤炭销售收入/销售成本/毛利为40.20/17.21/22.99亿元，环比+7.98%/-6.37%/+21.97%，煤炭吨价/吨成本/吨毛利
601.73/257.59/344.14元/吨，环比+8.07%/-6.30%/+22.09%。2026年2月，公司河曲能源2×350MW低热值煤发电项目2号机
组顺利完成168小时满负荷连续试运行，正式具备商业运营条件，煤电一体化稳步推进。
贸易煤结构优化成效显著，吨煤盈利实现跨越式提升
2026H1公司贸易煤毛利随煤价提升大幅修复，贸易煤炭销量442.25万吨，同比-41.33%。2026年煤价中枢上移，2026H
1公司实现煤炭销售收入/销售成本/毛利21.76/19.96/1.80亿元，同比-38.60%/-42.64%/+184.98%，毛利率8.25%，同比+6
.48pct，煤炭吨价/吨成本/吨毛利491.93/451.33/40.60元/吨，同比+4.67%/-2.2%/+388.53%。2026Q2公司煤炭销售收入/
销售成本/毛利为10.86/9.64/1.22亿元，环比-0.41%/-6.59%/+109.55%，煤炭吨价/吨成本/吨毛利544.18/483.26/60.93
元/吨，环比+25.80%/+13.16%/+998.01%。
风险提示：煤炭价格不及预期、安全生产风险、贸易煤业务拓展不及预期。
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2026-08-30│山煤国际(600546)2026年中报点评：量价改善叠加成本下行，Q2盈利弹性加速│国泰海通 │买入
│释放 │ │
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本报告导读：
煤价回升叠加成本下行，Q2自产煤吨煤盈利显著提升；全年产量目标完成过半，H2业绩弹性预计更多来自价格端；贸
易业务缩量提质，煤电一体化增量逐步落地
投资要点：
维持“增持”评级。公司公布2026年半年报，实现营业收入103.55亿元，同比增长21.63%；归母净利润10.10亿元，
同比增长54.13%。给予公司2026 2028年EPS为1.12、1.29、1.42元（原1.26元、1.29元、1.32元）。考虑到公司自产
煤盈利能力持续改善，山西安监高压下煤炭供给偏紧有望对煤价形成支撑，给予公司2026年14倍PE，给予目标价15.68元
，维持“增持”评级。
煤价回升叠加成本下行，Q2自产煤吨煤盈利显著提升。2026H1公司实现原煤产量1802万吨，同比增长1.14%；自产煤
销量1337万吨，同比增长29.21%，自产煤销售均价579.25元/吨。H1自产煤吨煤成本约266元/吨，同比下降约3%，吨煤毛
利约313元/吨，同比提升约11%。Q2改善更加明显：自产煤销量668万吨，同比+13%；销售均价602元/吨，同比+14%、环比
+8%；吨煤成本258元/吨，同比-7%、环比-6%，对应吨煤毛利344元/吨，同比+37%、环比+22%。我们认为，公司业绩改善
驱动由Q1的销量恢复进一步转向“价格+成本”，吨煤盈利弹性显著释放。
全年产量目标完成过半，H2业绩弹性预计更多来自价格端。公司2026年煤炭产量目标不低于3500万吨，H1完成1802万
吨，完成度约51.5%。Q2原煤产量890万吨，环比下降2.4%，量端进一步增长空间相对有限。同时，区域供给明显收紧，7
月全国、山西原煤产量分别同比下降10.1%、35.8%。我们预计安全监管高压下H2产量或受阶段性影响，但供给收缩有望支
撑煤价中枢上移。
贸易业务缩量提质，煤电一体化增量逐步落地。2026H1公司煤炭贸易收入21.75亿元，同比下降9.22%；贸易量442万
吨，同比下降18.17%，贸易业务继续主动收缩。Q2贸易煤销量199万吨，环比下降17.8%，销售均价环比上涨21.2%至544元
/吨，测算毛利率由Q1约5.3%提升至Q2约11.2%，盈利质量明显改善。河曲能源2#机组已完成168小时满负荷试运行，公司2
×350MW低热值煤发电项目两台机组均进入运营阶段，有望于H2贡献新增电力业务收入，进一步完善煤电一体化产业链。
风险提示：煤价超预期下跌，煤炭产量不及预期。
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2026-08-30│山煤国际(600546)2026年半年报点评：26Q2自产煤量稳价增，盈利大幅改善 │国联民生 │买入
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事件：2026年8月27日，公司发布2026年半年报，报告期内公司实现营业收入103.55亿元，同比+21.63%，实现归母净
利润10.10亿元，同比+54.13%，实现扣非后归母净利润10.45亿元，同比+53.19%。
26Q2公司业绩同环比增长。26Q2公司实现归母净利润5.81亿元，同比+45.23%，环比+35.57%，实现扣非后归母净利润
5.94亿元，同比+43.82%，环比+31.76%。
26H1自产煤量价齐升，成本下降盈利大幅提升。26H1公司实现原煤产量1802.4万吨，同比+1.1%，实现商品煤销量177
9万吨，同比+6.6%，其中自产煤销量1336.7万吨，同比+29.2%。吨煤综合售价为557.5元/吨，同比+8%，其中自产煤售价5
79.3元/吨，同比+4.1%。吨煤综合成本为312.3元/吨，同比-7.6%，其中自产煤成本为266.3元/吨，同比-3.2%。26H1煤炭
业务总毛利43.62亿元，同比+46.7%，毛利率为44%，同比+9.5pct，其中自产煤毛利率54%，同比+3.5pct。
26Q2自产煤环比量稳价增，成本下降，毛利率升高。26Q2，公司实现原煤产量890.2万吨，同比+1.9%，环比-2.4%；
商品煤销量867.6万吨，同比-15.4%，环比-4.8%，其中自产煤销量668.1万吨，同比+12.7%，环比-0.1%；吨煤售价588.5
元/吨，同比+20.7%，环比+11.5%，其中自产煤售价601.7元/吨，同比+14.0%，环比+8.1%；自产煤吨煤成本257.7元/吨，
同比-7.2%，环比-6.2%；煤炭业务毛利率47.4%，同比+17.3pct，环比+7pct，其中自产煤业务毛利率57.2%，同比+9.8pct
，环比+6.5pct。
26Q2贸易煤量下滑，盈利提升明显。1）26H1：贸易煤销量442.3万吨，同比-30.3%；吨煤毛利40.8元/吨，同比+311.
4%；贸易煤毛利率8.3%，同比+6.1pct。2）26Q2：贸易煤销量199.5万吨，同比-53.9%，环比-17.8%；吨煤毛利61.8元/吨
，同比+1039.3%，环比+160.9%；贸易煤毛利率11.3%，同比+10.1pct，环比+6.1pct。
投资建议：考虑煤价中枢上移，公司销量恢复，我们预计2026-2028年公司归母净利润为28.47/34.59/37.75亿元，EP
S分别为1.44/1.74/1.90元/股，对应2026年8月28日收盘价的PE分别为10/8/7倍。维持“推荐”评级。
风险提示：煤炭价格大幅下降；产量释放不及预期。
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2026-08-30│山煤国际(600546)2026年中报点评：Q2利润同比回升，长期价值继续关注 │西部证券 │买入
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财务摘要：2026年上半年，公司实现营业收入103.55亿元，同比上涨21.63%；归属于上市公司股东净利润10.10亿元
，同比上涨54.13%；扣非后归属于上市公司股东净利润10.45亿元，同比上涨53.19%；基本每股收益0.51元/股，同比上涨
54.55%。2026年二季度，公司实现营业收入53.87亿元，同比上涨14.79%，环比上涨8.44%；归属于上市公司股东净利润5.
81亿元，同比上涨45.23%，环比上涨35.57%；扣非后归属于上市公司股东净利润5.94亿元，同比上涨43.82%，环比上涨31
.76%。
煤炭产销：2026年上半年，公司实现煤炭产量1802.41万吨，同比增长1.14%；煤炭销量1336.72万吨，同比增长29.21
%；销售均价579.25元/吨，同比上涨4.12%。2026年二季度，公司实现煤炭产量890.24万吨，同比增长1.92%；煤炭销量86
7.59万吨，同比下降6.86%。其中自产煤销量668.11万吨，同比增长12.66%；贸易煤销量199.48万吨，同比下降41.06%。
投资建议：2026年以来煤炭市场内忧外扰不断，“2.28号美以伊冲突”影响下国际能源价格明显上涨；5月山西特大
矿难或将导致全年生产受到影响，供应端出现明显下滑概率较大，并驱动煤价连续上涨。预计2026年-2028年归母净利润
分别为23.10亿元、25.17亿元、26.20亿元（此前预测2026年-2028年归母净利润分别为23.09亿元、25.17亿元、26.19亿
元），同比分别+98%、+9%、+4.1%，EPS分别为1.17元、1.27元、1.32元。公司聚焦主业、高分红高股息可期，维持“买
入”评级。
风险提示：经济增长不及预期，进口超预期，突发煤矿事故，公司分红比例不及预期，国际汇率波动超预期，国内外
能源政策调控影响等。
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2026-08-29│山煤国际(600546)吨煤盈利显著改善，业绩释放动能充足 │国盛证券 │增持
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公司发布2026年半年度业绩公告。2026年上半年营业收入103.55亿元，同比+21.63%；归母净利润10.10亿元，同比+5
4.13%。26Q2营业收入53.87亿元，同比+14.79%，环比+8.44%；归母净利润5.81亿元，同比+45.23%，环比+35.57%。
产量稳步释放，成本下行驱动业绩弹性兑现
产销方面：26H1公司原煤产量1802万吨，同比+20万吨（（+1.14%）；商品煤销量1779万吨，同比-9万吨（（-0.52%
），其中自产煤销量1337万吨，同比+302万吨（（+29.21%）、贸易煤销量为442万吨，同比-312万吨（-41.33%）。26H1
进口煤销量实现253万吨。
价格方面：26H1公司自产煤售价579元/吨（同比+4.1%）；自产煤成本266元/吨（同比-3.2%）；自产煤吨煤毛利为31
3元/吨（同比+11.2%）；贸易煤吨煤毛利40元/吨（同比+246.9%）。
Q3煤价维持景气，吨煤盈利支撑后续业绩释放
产销方面：26Q2原煤产量890万吨，同比+16.8万吨（+1.9%）；商品煤销量868万吨，同比-64万吨（（-6.9%），其中
自产煤销量668万吨，同比+75万吨（（+12.7%）、贸易煤销量为199万吨，同比-139万吨（-41.1%）。
利价方面：26Q2自产煤售价602元/吨（同比+14%）；自产煤成本258元/吨（同比-7.2%）；自产煤吨煤毛利为344元/
吨（同比+37.5%）；贸易煤吨煤毛利61元/吨（同比+778.5%）。
秦皇岛5500大卡动力煤8月均价环比上涨5.37%，同比上涨24.35%，煤价持续上涨，公司业绩弹性凸显。
稳步推进煤电一体化战略落地。2026年2月，公司河曲能源2×350MW低热值煤发电项目2号机组顺利完成168小时满负
荷连续试运行，正式具备商业运营条件，实现“双机投产”。
盈利预测、估值及投资评级：考虑到当前煤价持续上涨，预计公司2026-2028年营业收入分别为242.46、257.93、274
.10亿元，实现归母净利润分别为25.65、28.05、30.72亿元，对应PE分别为10.8X/9.9X/9.0X，维持“增持”评级。
风险提示：煤价不及预期、公司在建项目进展不及预期、电价不及预期。
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2026-05-20│山煤国际(600546)公司深度报告：吨利优异高分红延续，周期上行业绩弹性可│开源证券 │买入
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吨利优异高分红延续，周期上行业绩弹性可期，维持“买入”评级
公司背靠山西国资委、焦煤集团，为山西省煤炭矿贸一体龙头，主营煤炭生产贸易。公司煤矿资源优质，自产煤吨利
行业领先，2026年煤价周期上行，公司煤炭销售顺畅利润有望释放。鉴于煤价上行超预期，我们上调公司2026-2028年盈
利预测，预计公司2026-2028年归母净利润分别为27.55/27.72/29.96（原2026-2028年预测分别为19.63/22.91/28.13）亿
元，EPS分别为1.39/1.40/1.51元，当前股价对应PE分别为9.8/9.7/9.0。公司吨利优异高分红延续，周期上行业绩弹性可
期，维持“买入”评级。
煤矿优质定价灵活吨利优异，周期上行利润有望充分释放
公司煤矿优质煤种丰富，自产煤核心为配焦煤及动力煤，截至2025年末，公司7大矿区可采储量合计6.92亿吨，14大
生产矿井核定产能3680万吨/年。2026Q1末公司账面资金达65.99亿元，资金充裕，积极探寻新矿源实现产能增长。公司推
动煤炭业务由产品供应向服务增值转型，2026Q1公司自产煤吨毛利282元/吨，居行业前列。公司动力煤由长协顶格定价调
整为更贴近市场的浮动价格，2026Q1自产煤销量668.61万吨，yoy+51.42%。2026年煤价受美伊冲突油价高企、印尼产量收
缩关税增加预期、国内双碳及反内卷产能收缩政策等影响周期向上，公司受益于煤价上行，利润有望充分释放。
贸易煤运营升级利润抬升，高分红彰显投资价值
煤炭贸易方面，公司当前煤炭贸易量级收缩平稳运行，由单纯贸易向“产洗销贸运一体”升级，增加站台服务、洗选
、配煤等环节提高业务利润。2026Q1公司贸易煤吨利提升至24元/吨，较2025年+85%，成效显著。分红方面，2025年公司
延续落实高分红政策，2025年现金分红7.04亿元，分红比例达60.34%，我们以2026年Wind一致预测EPS测算煤炭公司预期
股息率，山煤国际居可比公司前列，高分红高兑现彰显公司红利投资价值及配置性价比。
风险提示：国际能源价格异常下行、新收煤矿资源不足、生产安全事故。
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2026-05-13│山煤国际(600546)一季报业绩同比大增，高分红重视股东回报 │长城证券 │买入
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事件：公司发布2025年年报和2026年一季报：2025年实现营业收入204.7亿元，同比-30.8%，归母净利润11.7亿元，
同比-48.6%，扣非归母净利润12.5亿元，同比-48.7%。2026年Q1实现营业收入49.7亿元，同比+10.3%，归母净利润为4.3
亿元，同比+68.1%，扣非归母净利润4.5亿元，同比+67.6%。
全年煤炭产销稳中有增，煤价下行致毛利下滑。2025年公司原煤产量3509万吨，同比+6.40%，自产商品煤销量2775.5
万吨，同比+3.82%；自产煤吨煤售价为526元/吨，同比-18.6%，吨煤成本272元/吨，同比-11.7%，吨毛利254元/吨，同比
-24.8%；综合而言，煤炭价格下跌更多，即使公司注重成本管控和产销增长，但自产煤业务总毛利70.5亿元，同比-21.9%
。2026Q1公司原煤产量912万吨，同比+0.39%，自产商品煤销量669万吨，同比+51.4%；煤炭平均售价557元/吨，同比-6.3
%，吨成本275元/吨，同比+1.3%，吨毛利282元/吨，同比-12.8%；综合而言，受益于自产煤销量大增，即使煤价有所下降
，自产煤业务总毛利18.9亿元，同比+32.1%。
贸易业务量价齐跌。2025年公司贸易煤销量1142万吨，同比-39.87%；吨煤售价455元/吨，同比-25.97%，吨煤成本为
442元/吨，同比-25.7%，吨毛利12.8元/吨，同比-33.1%。2026Q1公司贸易煤销量242.8万吨，同比+20.2%；吨煤售价449
元/吨，同比-8.5%，吨煤成本为425元/吨，同比-9.7%，吨毛利23.7元/吨，同比+20.8%。。
生产经营平稳，高分红承诺回报股东。生产稳定：公司规划2026年煤炭产量目标不低于3500万吨，近两年产量将稳定
在该水平。高分红承诺：公司已公告2024-2026年股东回报规划，承诺分红比例不低于60%，2025年拟每10股派发现金红利
3.55元（含税），合计派发现金7.04亿元，现金分红比例达60.34%。
投资建议：考虑到未来市场价格上涨预期，以及公司生产经营稳定，预计2026-2028年公司实现归母净利润为20.6/22
.8/24.0亿元，同比+76.8%/+10.7%/+5.1%；EPS分别为1.04/1.15/1.21元；对应当前股价PE为13.2/11.9/11.4倍，首次覆
盖，给予“买入”评级。
风险提示：经济增长不及预期，煤炭价格下跌超预期，产能释放不及预期，政策调控煤市风险
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：1家
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2026-11-03│山煤国际(600546)2026年11月3日投资者关系活动主要内容
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投资者提出的问题及公司回复情况
1.在公司经营性现金流大幅改善、且承诺高比例分红的情况下，从财务稳健的角度来看，您认为公司当前的利润分配
政策是否既保障了中小股东的回报，又兼顾了公司长远发展的资金需求？
答：尊敬的投资者您好！我们持续关注公司利润分配政策执行情况。认为公司高度重视股东回报，严格遵守监管要求
，结合公司经营情况与战略规划，有序落实《2024-2026年股东回报规划》，积极与投资者共享经营成果，较好地平衡了
股东回报与长期发展，具备合理性。后续对于利润分配相关事项，我们将继续独立审慎核查，切实维护全体股东合法权益
。感谢您的关注！
2.河曲露天矿三季度生产平稳，减产几乎全部来自井下井工煤矿。井下各矿四季度是否存在工作面搬家、设备大修等
非安监类扰动？
答：尊敬的投资者您好！三季度以来，公司各生产矿井均不同程度受到安全检查、地质构造、工作面搬家等因素影响
生产组织，四季度仍存在不确定因素，有关公司生产经营情况请以公司公告为准。感谢您对公司的关注！
3.薛董您好，作为财税法领域的专家，面对当前山西省严格的安全生产监管环境，您认为公司在合规运营、防范政策
性停产风险方面，是否建立了完善的应对机制？
答：尊敬的投资者您好！公司坚持“安全集约高效绿色智能生产”工作主线，科学统筹生产布局，强化“一优三减”
，构建柔性生产机制，实施库存“双位预警管理”，精准调控生产节奏，科学组织生产。作为公司独立董事，我将严格依
照《公司法》《上市公司独立董事管理办法》及公司章程的规定，忠实勤勉履行职责，维护上市公司整体利益，切实保护
中小股东合法权益。感谢您的关注！
4.公司河曲能源2×350MW低热值煤发电项目已实现双机投产，且配套输煤、贮灰工程正在加速落地。请问付总，在煤
炭主业产销短期承压的背景下，电力板块的正式运营将如何与公司的煤炭主业形成协同效应？未来在“煤-电”一体化方
面，公司还有哪些长远的战略规划？
答：尊敬的投资者您好！该项目属于低热值煤综合利用项目，就地消纳矿区低热值燃料，提升资源综合利用效率，减
少低热值煤外运压力。未来公司会聚焦煤炭主业，坚持资源扩增战略，积极争取后备煤炭资源，保障企业健康可持续发展
。感谢您的关注！
5.目前长治片区矿井的入井人数、采掘工作面数量，对比二季度正常水平恢复了几成？四季度是否还有新一轮专项安
全督查带来的临时限产？
答：尊敬的投资者您好！第四季度公司各矿将结合实际情况，在保证安全的前提下按均衡组织生产，年度最终产量请
以公司公告为准。感谢您的关注！
6.近期股票大幅下跌，请问公司有回购增持计划吗？企业有何措施避免股价大幅波动，给投资者造成损失？
答：尊敬的投资者您好！股价高低受多重因素的影响，既反映公司内在价值，也会受到国内外经济环境、货币政策、
行业发展等宏观微观因素影响。公司将积极维护自身投资价值，夯实经营基本面，以稳定的经营成果回馈广大投资者。有
关增持回购事项公司会结合相关政策、市场行情及公司发展规划等因素进行综合考虑，如有相关计划,公司将严格按照上
交所《股票上市规则》及相关法律法规认真履行信息披露义务。感谢您的关注！
7.前三季度公司经营活动现金流净额同比大增57.84%，且公司明确2024—2026年每年现金分红不低于净利润的60%。
请问陈总，在Q3贸易煤销量环比增长33.31%的情况下，公司目前的资金储备是否充裕？未来在保障股东高额回报的同时，
是否有进一步的资本开支或并购计划？
答：尊敬的投资者您好！公司将在满足日常经营需求的基础上，综合考虑自有资金、银行贷款等方式保障资本开支和
分红需求。未来，公司会聚焦煤炭主业，坚持资源扩增战略，积极争取后备煤炭资源，保障企业健康可持续发展。感谢您
的关注！
8.在监管下停产的产能，有没有复产时间表？ 其中是否有3年内都无法达到开工标准的高危险产能？有多少？现在中
央要求保供，尽快复工复产，为使停产矿井加速合规，这方面有没有加大人员和设备的投入的计划？
答：尊敬的投资者您好！公司严格贯彻落实国家安全生产法律法规和监管部门要求，持续强化安全生产管理，相关生
产经营情况请以公司在上海证券交易所网站和指定信息披露媒体发布的公告为准。感谢您的关注！
9.贵司第三季度原煤产量同比下降约28%，年报也提出持续推进煤矿智能化改造。未来在稳产增效方面，公司会更侧
重内部技术升级，还是加强与专业技术企业在智能采掘、安全生产等领域的合作？
答：尊敬的投资者您好！公司以数字化、智能化赋能煤炭产业转型升级，结合各矿井的实际建设条件，坚持“一矿一
策、分步实施”的总体思路，围绕安全生产与降本增效的核心目标，选取适配的技术路线与装备配置，统筹推进煤矿智能
化建设。感谢您的关注！
10.付总您好，三季报显示公司Q3原煤产量同比大幅下降27.65%，自产煤销量同比降46.30%，这主要受山西省安监趋
严影响。请问管理层，随着四季度“稳产保供”政策的推进，目前公司各矿井的复产进度如何？管理层对Q4的产量修复有
何具体指引？
答：尊敬的投资者您好！第四季度公司各矿将结合实际情况，在保证安全的前提下均衡组织生产，年度最终产量请以
公司公告为准。感谢您的关注！
11.11月份和12月份预计原煤产量，谢谢！
答：尊敬的投资者您好！第四季度公司各矿将结合实际情况，在保证安全的前提下努力按均衡水平组织生产，最终实
现产量请以公司公告为准。感谢您的关注！
12.未来两年资本开支总规模、投向：是主要投矿井技改、智能化，还是资源收购、新能源？大额资本开支的判定标
准和时间表？
答：尊敬的投资者您好！公司资本开支主要用于满足日常经营需求，未来公司会聚焦煤炭主业，坚持资源扩增战略，
积极争取后备煤炭资源，保障企业健康可持续发展。感谢您的关注！
13.自有港口、船队物流板块，Q3盈利情况；这块配套物流资产能不能持续给贸易业务带来溢价，还是只做配套？
答：尊敬的投资者您好！公司积极发挥产洗销贸运进一体化优势，航运业务规模较小，对公司整体业绩影响较小。感
谢您的关注！
14.辛董您好，作为具有会计学背景的独立董事，在公司Q3因安监趋严导致产量大幅下滑的背景下，您认为董事会在
督促管理层平衡“安全生产合规”与“稳产保供”方面，发挥了怎样的实质性作用？
答：尊敬的投资者您好！感谢您的提问，安全生产是煤炭企业的生命线，合规经营是上市公司的底线，三季度公司煤
炭产量出现阶段性回落，是行业环境变化、安全监管形势等多重因素叠加影响的结果，公司董事会持续关注企业安全生产
和生产经营目标的落实情况，坚持“安全集约高效绿色智能生产”工作主线，在强化安全生产体系建设、夯实安全基础的
前提下推进稳产稳供。作为公司独立董事，本人将继续本着独立、客观、公正的原则，忠实勤勉履职，充分发挥专业作用
，进一步加强与公司管理层的沟通，切实维护全体股东的合法权益。谢谢！
15.陈总您好，财报显示，Q3公司自产煤吨煤毛利高达396.51元/吨，同比大增169元，毛利率升至58.5%。在煤炭售价
上涨的同时，吨煤成本仅小幅增加。请问公司在成本管控方面采取了哪些核心举措？这种高毛利水平在四季度是否具有可
持续性？
答：尊敬的投资者您好！公司持续巩固提升公司低成本竞争优势，制定并下发《山煤国际提升成本竞争力工作实施方
案》，推行成本支出“明细化、标准化”管理，压减可控成本和非生产性支出，杜绝低效、无效、过度投入，全面提升成
本竞争力。毛利水平同时受煤炭市场价格、矿井地质条件等多重变量影响，从自身层面公司会继续强化成本管控。感谢您
的关注！
16.领导，您好！我来自四川大决策 请问，光伏 HJT电池组件三季度产能利用率、良率改善，下游客户和订单情况？
答：尊敬的投资者您好！公司已终止该项目，您可查阅《山煤国际关于终止高效异质结（HJT）太阳能电池产业化一
期3GW项目的公告》（公告编号：临2023-052号）。感谢您的关注！
17. 结合当前保供政策，公司四季度原煤产量、自产煤销量的内部经营目标大概在什么区间？
答：尊敬的投资者您好！第四季度公司各矿将结合实际情况，在保证安全的前提下按均衡水平组织生产，最终实现产
量请以公司公告为准。感谢您的关注！
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参与调研机构：1家
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2026-09-22│山煤国际(600546)2026年9月22日(周二)15:00至16:00投资者关系活动主要内容
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投资者提出的问题及公司回复情况
1.付总您好，作为长期关注公司发展的中小股东，我非常高兴看到公司在2026年上半年实现了营业收入103.55亿元（
同比增长21.63%）和归母净利润10.10亿元（同比增长54.13%）的强劲复苏，尤其是二季度单季净利润环比大增35.57%，
展现了极强的经营韧性。请问管理层，在上半年公司自产煤销量同比增长29.21%、自产煤吨毛利高达282元/吨居行业前列
的背景下，公司下半年在稳固传统市场、拓展“煤炭仓储超市”和“江海联运”等业务模式方面，还有哪些进一步的战略
部署？
答:尊敬的投资者您好！公司立足煤炭能源行业“绿色转型、安全发展”核心需求，结合实际情况及煤炭开采、能源
运营主营业务特点，将可持续发展深度融入战略规划、安全管理、生产经营全流程，构建“决策科学、权责清晰、制度完
备、数据规范、披露高质、价值赋能”的可持续发展管理体系，强化风险防控，2026年公司将聚焦主责主业，持续强化“
先进产能”“资源扩增”“精煤制胜”和“配煤优势”四大战略，优化资源配置，提升生产效率和产品质量，保障企业健
康可持续发展。感谢您的关注！
2.面对当前煤炭行业受安全专项整治等因素影响，山西省上半年产量同比下降5.5%的供给收缩局面，公司在7大矿区
（可采储量6.92亿吨）的产能释放上，下半年有何具体的生产组织规划？在推进“端到端”全流程管理体系构建以及深化
绩效改革的过程中，管理层对全年业绩的持续增长是否有明确的预期和抓手？
答：尊敬的投资者您好！公司按照各矿实际情况积极组织生产，系统推进“端到端”全流程管控体系构建，通过对核
心流程的梳理与优化，推进核心业务流程运行效率提升，助力企业高质量发展，有关公司生产经营情况请以公司公告为准
。感谢您的关注！
3.陈总您好，在仔细研读2026年半年度财报后，我对公司部分财务指标的改善及资产负债结构比较关注。首先，报告
期内公司综合毛利率显著提升至41.97%（同比+17.46pp），净利率提升至13.88%（同比+27.88%），其中煤炭生产业务毛
利率达54.02%。请问在自产煤售价同比增长4.12%的同时，自产煤成本同比下降3.16%至266.32元/吨，这主要得益于哪些
方面的降本挖潜措施？这种“量增价稳、成本下降”的盈利模型在未来是否具备可持续性？其次，财报显示公司2026年上
半年经营活动现金流大幅改善（Q1净额达11.42亿元，上年同期为-11.37亿元），且截至Q1末账面资金达65.99亿元，资金
非常充裕。请问在保持“高盈利、高现金流”的优质财务模型下，公司目前充裕的现金储备，未来在应对潜在的行业周期
波动、支持新矿源投资以及潜在的资本开支方面，有何具体的资金规划与使用安排？另外，公司《2024年—2026年股东回
报规划》明确每年现金分红比例不少于60%，基于上半年业绩的大幅改善，公司对2026年度的分红总额有何预期？
答：尊敬的投资者您好！公司持续巩固提升低成本竞争优势，构建“大成本”管控体系；推行成本支出“明细化、标
准化”管理，压减可控成本和非生产性支出，杜绝低效、无效、过度投入；优化融资结构，利用“AAA”信用评级把握低
利率窗口期，降低融资成本，全面提升成本竞争力。公司将持续强化经营、提升业绩、高效统筹资金运用。利润分配方案
根据2024-2026年股东回报规划制定，2026年如果没有发生大额资本开支（当年累计发生金额占最近一期经审计总资产的3
0%以上）分红比例会维持在60%以上。感谢您的关注！
4.昝独董您好，作为代表中小股东利益的独立董事，我十分关注公司治理的有效性以及重大战略投资的风险防范。公
司目前正持续推进煤矿安全标准化提质升级，并加大在煤炭安全高效开采、绿色分选、智能管控等核心领域的科研投入。
请问独董团队在评估这些涉及长远发展的技改和智能化投入时，如何监督其投入产出比？在管理层面临短期业绩考核压力
的情况下，如何确保公司在追求“新质生产力”和长期战略转型的过程中，不损害中小股东的当期合法权益？
答：尊敬的投资者您好！公司聚焦主责主业，持续强化“先进产能”“资源扩增”“精煤制胜”和“配煤优势”四大
战略，高度重视保护中小股东合法权益，严格遵守中国证监会、上海证券交易所监管要求，持续践行规范运作，积极落实
股东回报。2026年，公司将在兼顾长远发展与资金需求的前提下，保持分红政策的连续性与稳定性。 作为公司独立董事
，我将严格依照《公司法》《上市公司独立董事管理办法》及公司章程的规定，忠实勤勉履行职责，充分发挥决策参与、
监督制衡、专业咨询作用，维护上市公司整体利益，切实保护中小股东合法权益。感谢您的关注！
5.当前宏观经济仍面临不确定性，若宏观经济复苏不及预期导致煤炭需求疲软，煤价可能再次下行。请问独董团队在
评估管理层提出的“深化产业协同”和“优化运力调配”等经营举措时，如何发挥监督作用，确保这些举措切实转化为利
润？同时，针对公司负的营运资本（WC值为-50.75亿元）所体现出的强大供应链议价能力，独董团队将如何督促管理层前
瞻性地维护上下游供应商关系，以有效防范供应链风险，保障公司采购的稳定性与长期健康发展？
答：尊敬的投资者您好！公司独立董事严格按照《上市公司独立董事管理办法》《山煤国际独立董事工作制度》等规
定履行职责，在董事会中发挥参与决策、监督制衡、专业咨询等作用，同时通过独立董事专门会议、董事会专门委员会会
议、听取管理层专题汇报、到现场调研等方式持续跟踪问效，感谢您对公司独立董事工作的关注和支持！
6.贫瘦精煤首列出口印尼已于2026年2月正式启运，目前印尼市场的后续订单和出口量是否有持续放量的迹象，公司
是否有明确的海外煤炭销售目标或新市场拓展计划；控股股东山煤集团5家托管煤矿（大同口泉、临汾临北、吕梁晋煜、
高平康瀛、大同晶海达）的土地房产权属手续完善进展如何，是否存在明确的时间表？
答：尊敬的投资者您好！当前受国内外煤价、印尼出口政策及国家进口管控等多重影响，公司会在把控风险的基础上
审慎开展国际贸易业务。托管单位方面，高平康瀛股权收购事项已完成，大同晶海达股权已对外转让，大同口泉已注销，
吕梁晋煜相关股权已完成公开挂牌转让，目前托管企业仅剩临汾临北一家公司。感谢您的关注！
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参与调研机构：1家
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2026-05-22│山煤国际(600546)2026年5月22日投资者关系活动主要内容
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投资者提出的问题及公司回复情况
公司就投资者在本次说明会中提出的问题进行了回复：
1、贵公司是国内少数有进出口资质的煤炭企业，请问贵公司如何在今年国际煤炭价格倒挂的情况下扩大出口业务？
目前国外的主要合作客户有哪些？
答：尊敬的投资者您好，当前受国内外煤价、印尼出口政策及国家进口管控等多重影响，公司会在把控风险的基础上
审慎开展国际贸易业务，感谢您的关注。
2、核心客户结构与长协占比，煤价波动时的定价与保供策略？
答：尊敬的投资者您好！公司自产煤炭产品分为动力煤和冶金煤，其中动力煤售价遵照国家电煤保供相关政策文件要
求执行；冶金煤执行“随行就市”的销售模式，产品定价采取集体会议研究形式确定，在充分调研各销售区域市场走势的
基础上根据市场价格进行月初定价和月中调价。感谢您的关注！
3、绿色开采与节能减排措施进展，对成本与政策合规的影响？
答：尊敬的投资者您好，在公司“科技兴企、科技兴安”的战略引领下，深入推进精采细采，绿色开采，对标行业先
进，积极推广110工法、充填开采、小煤柱开采技术，提高资源回收率和延长矿井服务年限。短期看，环保投入、绿色开
采技术改造会带来一定资本开支与运营成本上升；中长期通过资源回收利用、能耗下降、固废增值利用，有助于降本增效
，保障生产经营稳定运行，感谢你的关注。
4、智能化矿井改造进展，对生产效率与安全成本的实际影响？
答：尊敬的投资者您好，公司以数字化智能化赋能煤炭产业转型升级，高标准开展煤矿智能化建设，2025年公司采用
融合新型支护系统、高精度导航系统、三维数字分析系统、数字孪生系统和掘进机电液控系统，实现掘锚护探一体化，有
效提高现场作业效率，盘活固定资产二次利用，减少新增设备投资，年内完成了河曲露天、豹子沟、凌志达、庄子河煤业
智能化矿井建设。感谢您的关注！
5、今年吨煤成本有可能进一步降低吗？目前公司制定了什么降本增效的举措没有？
答：尊敬的投资者您好，2026年公司将持续巩固低成本竞争优势，从推进智能化、数字化矿井建设，提升资源回采率
，深化作业成本法精益管控，严控非生产性支出，稳步释放先进产能，优化资源禀赋与产品结构等方面积极推进成本管控
。感谢您的关注！
6、自产煤与贸易煤的结构占比、吨煤成本及毛利差异如何？
答：尊敬的投资者您好！2025年度，公司自产煤销售量2775.51万吨，贸易煤销售量1142.29万吨，煤炭生产业务实现
收入145.97亿元，占总收入的71.30%；煤炭贸易业务实现收入51.96亿元，占总收入的25.38%；煤炭生产毛利率48.28%，
煤炭贸易毛利率2.81%。2025年度公司自产煤单位成本272元/吨，较上年度下降11.70%，具体信息详见公司《2025年年度
报告》第三节主营业务分析部分内容。感谢您的关注！
7、2025年盈利下滑、2026Q1回升，全年业绩弹性与风险点？
答：尊敬的投资者您好，公司业绩主要受到政策变化、季节性用煤需求波动以及外部能源格局变化等多方面因素影响
，公司将持续聚焦煤炭主业，深耕“四大战略”，强化先进产能建设，优化生产组织，开展采掘衔接攻坚，稳定煤炭生产
，不断提高企业的核心竞争力。感谢您的关注！
8、港口中转与物流运输能力、成本控制及 2026 年优化计划？
答：尊敬的投资者您好！公司在主要中转地设立了港口公司，依托年运输能力上千万吨的自有船队，形成了覆盖煤炭
主产区、遍布重要运输线、占据主要出海口的独立完善的煤炭内、外贸运销体系。公司持续巩固提升公司低成本竞争优势
，构建“大成本”管控体系，推行成本支出“明细化、标准化”管理，压减可控成本和非生产性支出，全面提升成本竞争
力。感谢您的关注！
9、现有 14 座矿井的产能利用率、煤种结构及资源储量情况？
答：尊敬的投资者您好！公司煤炭资源储量及产能情况已在2025年年度报告"经营情况讨论与分析"章节中充分披露，
目前公司各生产矿井均处于正常开采状态，各矿井均按照核定产能组织生产。未来公司将持续聚焦煤炭主业，持续推动煤
炭主业高质量发展，深耕“四大战略”，强化先进产能建设，优化生产组织，开展采掘衔接攻坚，稳定煤炭生产，不断提
高企业的核心竞争力。感谢您的关注！
10、今年能否维持高比例分红，资本开支规划会不会大幅挤占分红空间？
答：尊敬的投资者您好！公司一直高度重视投资者的合理投资回报，2025年度公司拟向全体股东每10股派发现金红利
3.55元（含税），合计派发现金红利7.04亿元（含税），分红比例为60.34%。2026年，公司将在符合《公司章程》规定的
利润分配政策前提下，按照《2024-2026年股东回报规划》，结合自身经营实际与战略规划，积极与投资者共享发展成果
。感谢您的关注！
11、2026年煤炭产量、销量与营收利润目标分别是多少？
答：尊敬的投资者您好，公司2026年工作目标为煤炭产量不低于3,500万吨，具体内容将在公司2026年年度报告中详
细披露。感谢您的关注。
12、资产负债率与现金流状况，分红政策及资本开支投向？
答：尊敬的投资者您好！2026年第一季度公司资产负债率49.65%，经营活动产生的现金流量净额11.42亿元。2026年
，公司将在符合《公司章程》规定的利润分配政策前提下，按照《2024-2026年股东回报规划》，结合自身经营实际与战
略规划，积极与投资者共享发展成果。公司的资本开支主要投向日常生产经营所需。感谢您的关注！
13、新能源项目落地进度如何，后续有无产能扩充、市值维护相关举措？
答：尊敬的投资者您好，公司持续聚焦主责主业，高度重视资源接续工作，深入研究政策，关注资源竞拍动态，全力
争取后备煤炭资源。公司围绕价值创造、价值经营、价值传播、价值实现四位一体机制推进市值管理，通过公司治理、产
业协同发展、落实股东回报等举措提升内在价值与市场价值。公司目前无新能源产业，感谢您的关注。
14、十五五期间煤炭主业与新能源转型的具体规划与里程碑？
答：尊敬的投资者您好，公司将持续聚焦煤炭主业，持续推动煤炭主业高质量发展，深耕“四大战略”，强化先进产
能建设，优化生产组织，开展采掘衔接攻坚，稳定煤炭生产，不断提高企业的核心竞争力，公司目前没有新能源转型计划
。感谢您的关注！
15、二季度煤炭产销、吨毛利表现如何，对下半年煤价和业绩走势有怎样判断？
答：尊敬的投资者您好！目前公司的生产、销售均有序推进，二季度的详细经营数据请持续关注公司后续披露的半年
度报告。二季度以来国内煤炭市场打破传统淡季弱势规律，呈现供需紧平衡，淡季不淡的特征，时段性区域偏紧格局，行
业运行韧性较强。供给端受主产区安全管控、矿井检修等因素影响，增产空间有限，进口煤形成适度补充；需求端火电、
煤化工用煤稳步回暖，钢铁建材需求相对偏弱。综合来看，预计未来煤炭市场供需将呈现总体平衡态势，后续重点关注迎
峰度夏、极端天气、产能释放及进口变化等因素对市场的影响。感谢您的关注！
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〖免责条款〗
1、本公司力求但不保证提供的任何信息的真实性、准确性、完整性及原创性等，投资者使
用前请自行予以核实，如有错漏请以中国证监会指定上市公司信息披露媒体为准，本公司
不对因上述信息全部或部分内容而引致的盈亏承担任何责任。
2、本公司无法保证该项服务能满足用户的要求，也不担保服务不会受中断，对服务的及时
性、安全性以及出错发生都不作担保。
3、本公司提供的任何信息仅供投资者参考，不作为投资决策的依据，本公司不对投资者依
据上述信息进行投资决策所产生的收益和损失承担任何责任。投资有风险，应谨慎至上。
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