研报评级☆ ◇600546 山煤国际 更新日期：2026-03-21◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2025-11-05
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
────────────────────────────────────────────────
6月内 3 5 0 0 0 8
1年内 10 13 0 0 0 23
────────────────────────────────────────────────
【2.盈利预测统计】(近6个月)
┌──────────┬─────┬─────┬─────┬─────┬─────┬─────┐
│财务指标 │ 2022年│ 2023年│ 2024年│2025年预测│2026年预测│2027年预测│
├──────────┼─────┼─────┼─────┼─────┼─────┼─────┤
│每股收益(元) │ 3.52│ 2.15│ 1.14│ 0.80│ 0.97│ 1.07│
│每股净资产(元) │ 7.57│ 7.91│ 8.32│ 8.35│ 8.66│ 9.02│
│净资产收益率% │ 46.50│ 27.17│ 13.76│ 9.93│ 11.52│ 12.19│
│归母净利润(百万元) │ 6981.06│ 4259.62│ 2268.38│ 1577.50│ 1926.38│ 2123.63│
│营业收入(百万元) │ 46390.51│ 37370.84│ 29560.70│ 24110.13│ 25737.25│ 27149.75│
│营业利润(百万元) │ 15554.27│ 9783.58│ 5133.41│ 3783.29│ 4444.71│ 4897.00│
└──────────┴─────┴─────┴─────┴─────┴─────┴─────┘
【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2025EPS 2026EPS 2027EPS 研究机构
────────────────────────────────────────────────
2025-11-05 增持 维持 --- 0.76 0.85 0.99 山西证券
2025-11-04 增持 维持 --- 0.77 0.85 0.94 大同证券
2025-11-03 买入 维持 --- 0.86 0.98 1.04 信达证券
2025-11-01 增持 维持 --- 1.04 1.22 1.31 国盛证券
2025-10-31 增持 维持 --- 0.74 0.97 1.06 国海证券
2025-10-31 增持 维持 12.08 0.76 0.83 0.91 西部证券
2025-10-31 买入 维持 --- 0.67 1.17 1.31 国联民生
2025-10-31 买入 维持 --- 0.77 0.90 1.01 开源证券
────────────────────────────────────────────────
【4.研报摘要】(近6个月)
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2025-11-05│山煤国际(600546)产销比修复，未来业绩仍有改善空间 │山西证券 │增持
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
事件描述
公司发布2025年三季报。前三季度公司实现营业收入153.32亿元，同比减少30.20%；实现归母净利10.46亿元，同比
减少49.74%。三季度单季公司实现营业收入56.73亿元，同比减少28.27%，环比增长9.98%；实现归母净利3.91亿元，同比
减少50.53%，环比减少2.18%。
事件点评
三季度煤炭产销环比改善，四季度业绩仍有修复空间。2025年三季度，公司实现原煤产量882.02万吨，同比减少3.31
%；商品煤总销量1215.29万吨，同比下降1.03%。尽管产销量同比变化不大，但公司三季度煤炭产销比出现显著修复。其
中2025年二季度公司自产煤产销比实现1.47，三季度为0.93，环比改善明显。考虑四季度煤价持续上涨及长协倒挂解除，
后续公司业绩仍有较强修复动力。
高分红承诺，红利价值可期。公司承诺2024-2026年拟分配股息不少于当年实现的可供分配利润的60%，随着未来业绩
企稳改善，公司红利价值仍可期。
资源接续意愿仍存。出于资源接续需求，公司坚持资源扩张战略，密切关注山西省内探矿权出让机会，以保障长期稳
定的煤炭供应能力。同时，近期公司控股子公司参与竞拍以3.02亿元取得210万吨/年的煤炭产能置换指标。
投资建议
预计公司2025-2027年归母净利分别为15.12/16.95/19.62亿元，2025-2027年动态PE分别为14.8\13.2\11.4倍，考虑
公司未来业绩存在环比改善预期及红利价值，维持“增持-A”投资评级。
风险提示
1）宏观经济增速不及预期风险；2）煤炭产销比修复不及预期；3）煤炭价格超预期下行风险；4）安全生产风险等。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2025-11-04│山煤国际(600546)公司2025年三季报点评：三季度营收边际好转，公司成功竞│大同证券 │增持
│得产能指标 │ │
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
1-9月公司营收和净利同比双降，Q3单季度营收环比提高
2025年前三季度，公司实现营业收入153.32亿元，同比下降30.20%，实现归属于母公司所有者的净利润10.46亿元，
同比下降49.74%，扣除非经常性损益归属于母公司的净利润10.88亿元，同比下降50.23%，经营活动现金流净额22.19亿元
，同比下降38.22%，EPS（基本）0.53元/股，同比下降49.52%。
2025年第三季度，公司实现单季度营业收入56.73亿元，环比增加9.98%，实现归属于母公司所有者的净利润3.91亿元
，环比下降2.18%，扣除非经常性损益归属于母公司的净利润4.06亿元，环比下降1.69%，经营活动现金流净额26.89亿元
，环比增加302.54%。
Q3自产煤产销增加、售价降低，贸易煤量价齐降
煤炭生产业务：2025年前三季度原煤产量2664.14万吨，同比增加8.73%，销量1981.99万吨，同比增加5.31%，营业收
入100.95亿元，同比减少20.72%，销售均价509.31元/吨，吨煤成本253.83元/吨。2025年第三季度，单季度原煤产量882.
02万吨，环比增加0.94%，销量947.43万吨，环比增加59.77%，营业收入43.39亿元，环比增加38.57%，售价457.96元/吨
，环比下降13.27%，吨煤230.72，环比下降16.94%，实现毛利率49.62，环比增加2.23个百分点。整体看，产销方面，公
司产量稳步推进，受“反内卷”的影响较小，当前已完成全年目标产量的76%，三季度在高温天的影响下，公司销量实现
大幅提升，成功实现去库目标。售价方面，虽然三季度港口Q5500的动力煤上涨近90元/吨，由于公司存在消化之前的库存
，导致三季度售价环比下降。盈利方面，今年来煤价整体呈下降趋势，相较于2024年，前三季度公司营收下降；从第三季
度看，公司紧抓“迎峰度夏”窗口，销量大幅提升，营收环比好转，另外公司创新营销模式，进一步压降成本，使公司毛
利率仍保持在高位，环比小幅上涨。
煤炭贸易业务：2025年上半年，贸易量11021.65万吨，同比下降28.50%，营业收入46.67亿元，同比减少46.93%，销
售均价456.82元/吨。
2025年第三季度，贸易煤销量267.86万吨，环比下降38.07%，营业收入11.24亿元，环比下降39.88%，售价419.79元/
吨，环比下降2.92%，吨煤营业成本409.74元/吨，环比下降4.04%，毛利率2.39%，环比增加1.14个百分点。整体看，6月
前后受政府部门对进口煤严控进口的指导影响，公司贸易煤销量大幅减少，营收也出现大幅下降，但公司精细化管理，成
本管控较为突出，毛利率实现环比小幅增加。
现金流大幅提升，子公司成功竞得煤炭产能指标
2025Q3，公司经营活动现金流净额为26.89亿元，远超二季度的6.68亿元，一方面与公司实施全员营销、拓展终端客
户群，带动煤炭产销量提升，营收环比增加有关；另一方面与公司构建现代公司治理体系，激发“人努力”，管控成本，
并催收之前的应收账款相关。公司三季度货币资金仍有59.80亿元，资产负债率进一步下降到49.71%，为稳定分红提供保
障。
2025年8月31公司公告，控股子公司长春兴煤业与韩家洼煤业通过竞拍方式，以3.02亿元总价收购间接控股股东山西
焦煤集团下属5座煤矿合计210万吨/年煤炭产能置换指标。这将进一步稳定公司煤炭产能，提高企业核心竞争力，实现矿
井集约高效和经济效益最大化。
投资建议
2025年11月以来，南方天气转凉，制冷用电负荷降低，电厂煤炭日耗震荡下降，但北方温度转冷，进入供暖季，取暖
用煤增加，电煤需求整体偏强；供给端因“反内卷”，安监检查和环保政策趋紧，供给受限，在供需收紧的格局下，煤价
预计仍有震荡向上运行的可能。
考虑公司2025年原煤目标产量3500万吨，我们维持原盈利预测，预计2025-2027年公司归母净利润为14.98/16.80/18.
61亿元，对应EPS分别为0.76/0.85/0.94元/股，对应2025年11月4日收盘价的PE分别为12.79/11.41/10.30倍，因公司分红
比例高并有持续可能，维持“谨慎推荐”评级。
风险提示：国际环境不确定性增强，煤炭需求不及预期
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2025-11-03│山煤国际(600546)Q3销量环比提升，业绩有望边际改善 │信达证券 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
事件：山煤国际发布三季度报告，2025年前三季度公司实现营业收入153.32亿元，同比下降30.20%；实现归母净利润
10.46亿元，同比下降49.74%；扣非后净利润10.88亿元，同比下降50.23%；经营活动现金流量净额22.19亿元，同比下降3
8.21%；基本每股收益0.53元/股，同比下降49.52%。
2025年第三季度，公司单季度营业收入56.73亿元，环比上涨9.98%；单季度归母净利润3.91亿元，环比下降2.18%。
点评：
2025前三季度，煤炭产销量保持增长且吨煤销售成本实现同比下降。产销量方面：2025年前三季度，公司实现原煤产
量2664.14万吨，同比增加8.73%；自产煤销量1981.99万吨，同比增加5.31%。价格方面：2025年前三季度，公司实现销售
均价509.31元/吨，同比下降24.72%。成本方面：2025年前三季度，公司实现吨煤销售成本253.83元/吨，同比下降13.3%
。2025前三季度，公司实现煤炭生产业务收入100.95亿元，同比下降20.72%；煤炭生产业务成本50.31亿元，同比下降8.7
0%；毛利50.63亿元，同比下降29.89%。
三季度去库存成效显著，销量大幅回升。产销量方面：2025年第三季度，公司实现自产煤销量947.43万吨，环比增加
59.77%。价格方面：2025年第三季度，公司实现自产煤售价为457.96元/吨，环比下降13.27%。成本方面：2025年第三季
度，公司实现自产煤销售成本230.72元/吨，环比下降16.94%。综合来看，虽然煤价下行趋势延续，但公司销量环比显著
提升且单季度成本明显下降，为公司业绩提供了有效支撑。当前公司仍有部分库存煤炭待售，我们预计煤炭价格企稳回升
叠加库存煤炭持续销售，公司业绩有望稳中向好。
产能核增手续完善，成长战略延续。为进一步稳定公司煤炭产能，公司已购买210万吨煤炭产能置换指标用于核增产
能置换。在资源接续方面，公司将资源扩张作为重要战略，持续关注山西省内探矿权出让机会，全力争取后备煤炭资源。
盈利预测及评级：公司拥有低成本的竞争优势、较优的资产质量和相对稳定的高分红高股息，我们看好公司未来估值
修复空间。我们预计，2025-2027年归母净利润为17.01/19.38/20.57亿，EPS分别0.86/0.98/1.04元/股；我们看好公司的
投资价值，维持公司“买入”评级。
风险因素：国内宏观经济增长不及预期；安全生产风险；产量出现波动的风险。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2025-11-01│山煤国际(600546)Q3销量结构调整煤价下滑，Q4业绩有望边际修复 │国盛证券 │增持
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
公司发布2025年三季度报业绩公告。2025前三季度营业收入153.32亿元，同比减少30.20%；归母净利润10.46亿元，
同比减少49.74%。2025Q3营业收入56.73亿元，同比减少28.27%，环比+9.98%；归属母净利润3.91亿元，同比减少50.53%
，环比-2.18%。
Q3贸易煤规模收缩，销量结构调整煤价下滑
产销方面，25Q3公司原煤产量882万吨，同比-30.8万吨，环比+8.5万吨；商品煤销量1215万吨，同比-12.6万吨，环
比+189.8万吨，其中自产煤销量947万吨（同比+257.1万吨，环比+354.4万吨）、贸易煤销量为268万吨（同比-269.7万吨
，环比-164.7万吨）。
利价方面，25Q3自产煤售价458元/吨，同比-30.6%，环比-13.3%；自产煤成本231元/吨，同比-14.0%，环比-16.9%；
自产煤吨煤毛利为227元/吨，同比-42.0%，环比-9.2%；贸易煤吨煤毛利10元/吨，同比-49.1%，环比+85.4%。
从山焦集团购买210万吨指标，用于长春兴与韩家洼核增
2025年10月31日发布公告，宣布下属子公司长春兴煤业、韩家洼煤业通过参与竞拍的方式购买间接股东山西焦煤集团
有限责任公司5座煤矿的产能指标合计210万吨/年，用于核增产能置换，购买价格合计3.02亿元。
投资建议：考虑公司三季报业绩符合预期，我们维持原盈利预测。预计2025-2027年公司归母净利润分别为20.66亿元
、24.12亿元、25.92亿元，对应PE分别为10.6X，9.1X，8.4X。
风险提示：煤炭价格大幅下跌，公司产量不及预期，煤炭需求不及预期。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2025-10-31│山煤国际(600546)2025年三季报点评：Q3自产煤产销改善，业绩相对平稳 │西部证券 │增持
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
财务摘要：2025年前三季度，公司实现营业收入153.32亿元，同比下降30.20%；归属于上市公司股东的净利润10.46
亿元，同比下降49.74%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润10.88亿元，同比下降50.23%。其中Q3实现营
业收入56.73亿元，同比下降28.27%，环比上涨9.98%；归属于上市公司股东的净利润3.91亿元，同比下降50.53%，环比下
降2.18%，与二季度相比相对平稳；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润4.06亿元，同比下降49.65%，环比
下降1.69%。
自产煤业务：2025年前三季度，公司实现原煤产量2664.14万吨，同比增长8.73%；自产煤销量1981.99万吨，同比增
长5.31%；销售均价509.31元/吨，吨煤成本253.83元；其中Q3实现原煤产量882.02万吨，环比增加0.98%，自产煤销量947
.43万吨，环比增加59.77%，自产煤产销均有所改善。
贸易煤业务：2025年前三季度，公司实现贸易煤销量1021.65万吨，同比下降28.5%；其中Q3贸易煤销量267.86万吨，
环比下降38.07%。
投资建议：预计2025年-2027年归母净利润分别为15亿元、16.53亿元、17.99亿元，同比分别-33.89%、+10.21%、+8.
86%，EPS分别为0.76元、0.83元、0.91元。公司聚焦主业、长期分红可期，考虑DDM模型预计目标价12.08元，维持评级为
“增持”。
风险提示：经济增长不及预期，产能投放超预期，进口超预期，突发煤矿事故，公司分红比例不及预期，产能投放进
度不及预期等。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2025-10-31│山煤国际(600546)2025年三季报点评：业绩稳健，自产煤销量环比增幅明显、│国联民生 │买入
│盈利提升 │ │
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
事件：2025年10月30日，公司发布2025年三季报。25Q1-3，公司实现营业收入153.32亿元，同比下降30.2%；归母净
利润10.46亿元，同比下降49.7%；扣非归母净利润10.88亿元，同比下降50.2%。
25Q3营收环比增长，盈利环比稳健。25Q3，公司实现营业收入56.73亿元，同环比-28.3%/+10.0%；归母净利润3.91亿
元，同环比-50.5%/-2.2%；扣非归母净利润4.06亿元，同环比-49.7%/-1.7%。25Q3公司四费环比+0.83亿元，费率环比+0.
5pct，其中销售/管理/研发/财务费率分别环比+1.1/-0.7/+0.1pct和持平。
25Q3自产煤销量环比大幅增长，成本压降致毛利率环比抬升。1）25Q3：原煤产量882.0万吨，同环比-3.3%/+1.0%；
商品煤销量1215.3万吨，同环比-1.0%/+18.5%，其中自产煤销量947.4万吨，同环比+37.2%/+59.8%；吨煤售价449.5元/吨
，同环比-29.0%/-7.8%，其中自产煤售价458.0元/吨，同环比-30.6%/-13.3%；自产煤吨煤成本230.7元/吨，同环比-14.0
%/-16.9%；煤炭业务毛利率39.9%，同环比+3.7/+9.8pct，其中自产煤业务毛利率49.6%，同环比-9.7/+2.2pct。2）25Q1-
3：公司实现原煤产量2664.1万吨，同比+8.7%；商品煤销量3003.6万吨，同比-9.3%，其中自产煤销量1982.0万吨，同比+
5.3%；吨煤售价491.5元/吨，同比-24.4%，其中自产煤售价509.3元/吨，同比-24.7%；自产煤吨煤成本253.8元/吨，同比
-13.3%；煤炭业务毛利率34.9%，同比+0.1pct，其中自产煤业务毛利率50.2%，同比-6.6pct。
25Q3贸易煤销量环比下降，毛利率环比抬升。1）25Q3：贸易煤销量267.9万吨，同环比-50.2%/-38.1%；吨煤毛利10.
0元/吨，同环比-49.1%/+85.4%；贸易煤毛利率2.4%，同环比-0.9/+1.1pct。2）25Q1-3：贸易煤销量1021.7万吨，同比-2
8.5%；吨煤毛利8.8元/吨，同比-53.5%；贸易煤毛利率1.9%，同比-1.1pct。
投资建议：考虑煤价进入上行通道，中枢有望持续抬升，我们预计2025-2027年公司归母净利润为13.32/23.19/26.04
亿元，折合EPS分别为0.67/1.17/1.31元/股，对应2025年10月30日收盘价的PE分别为16/9/8倍，维持“推荐”评级。
风险提示：煤炭价格大幅下降；产量恢复不及预期。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2025-10-31│山煤国际(600546)2025年三季报点评：Q3自产煤毛利率环比提升，业绩环比较│国海证券 │增持
│为稳定 │ │
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
事件:2025年10月30日，山煤国际发布2025年三季报：2025年前三季度，公司实现营业收入153.32亿元，同比-30.20%
；归母净利润10.46亿元，同比-49.74%；扣非后归母净利润10.88亿元，同比-50.23%；基本每股收益0.53元/股，同比-49
.52%；加权平均ROE6.35%，同比-6.54pct。分季度看，2025年第三季度，公司实现营业收入56.73亿元，环比+9.98%；归
母净利润3.91亿元，环比-2.18%；扣非后归母净利润4.06亿元，环比-1.69%。
投资要点:
煤炭产销：2025年前三季度原煤产量与自产煤销量同比齐升，贸易煤销量同比下滑。2025年前三季度，公司实现原煤
产量2664.14万吨，同比+8.73%；商品煤销量3003.64万吨，同比-9.28%，其中自产煤销量1,981.99万吨，同比+5.31%，贸
易煤销量1021.65万吨，同比-28.50%。
2025年三季度自产煤销量环比提升明显。2025年三季度，公司原煤产量882.02万吨，环比+0.98%；销量1215.29万吨
，环比+18.50%，其中自产煤销量947.43万吨，环比+59.77%，贸易煤销量267.86万吨，环比-38.07%。
煤炭价格：2025年前三季度自产煤均价同比降幅大于成本同比降幅、吨煤毛利同比下滑：2025年前三季度，公司煤炭
平均售价为491.46元/吨，同比-24.41%，其中自产煤均价509.31元/吨，同比-24.72%，贸易煤均价456.82元/吨，同比-25
.77%。煤炭单位营业成本319.89元/吨，同比-24.53%，其中自产煤单位成本253.83元/吨，同比-13.30%，贸易煤单位成本
448.02元/吨，同比-24.89%。煤炭单位毛利171.57元/吨，同比-24.18%，其中自产煤单位毛利255.48元/吨，同比-33.42%
，贸易煤单位毛利8.80元/吨，同比-53.47%。
2025年三季度自产煤均价与单位成本均环比下降，毛利率环比提升：2025年三季度，公司煤炭平均售价449.55元/吨
，环比-7.82%，其中自产煤均价457.96元/吨，环比-13.27%，贸易煤均价419.79元/吨，环比-2.92%。煤炭单位营业成本2
70.18元/吨，环比-20.70%，其中自产煤单位成本230.72元/吨，环比-16.94%，贸易煤单位成本409.74元/吨，环比-4.04%
。煤炭单位毛利179.37元/吨，环比+22.03%，其中自产煤单位毛利227.24元/吨，环比-9.19%，自产煤毛利率49.62%，环
比+2.23pct，贸易煤单位毛利10.05元/吨，环比+85.42%，贸易煤毛利率2.39%，环比+1.14pct。
盈利预测与估值：预计公司2025-2027年营业收入分别为240/257/264亿元，归母净利润分别为15/19/21亿元，同比-3
5%/+31%/+9%；EPS分别为0.74/0.97/1.06元，对应当前股价PE为14.59/11.16/10.22倍。公司煤炭开采成本低，2025年产
量有提升空间，盈利能力强，分红可观，维持“增持”评级。
风险提示：煤炭市场价格大幅下跌风险；安全生产事故风险；煤矿达产进度不及预期风险；贸易煤业务亏损风险；政
策调控力度超预期风险等。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2025-10-31│山煤国际(600546)公司信息更新报告：Q3利润总额环比大增，去库致销量大增│开源证券 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
Q3利润总额环比大增，去库致销量大增，维持“买入”评级
公司发布2025年三季报，2025年前三季度公司实现营业收入153.32亿元，同比-30.20%；实现归母净利润10.46亿元，
同比-49.74%；实现扣非后归母净利润10.88亿元，同比-50.23%。单季度看，Q3公司实现营业收入56.73亿元，环比9.98%
；实现归母净利润3.91亿元，环比-2.18%；实现扣非后归母净利润4.06亿元，环比-1.69%。Q3归母净利润环比小幅下滑，
主要受所得税费用及少数股东损益增加影响，而公司利润总额环比大幅增长72.7%至12.02亿元。考虑到公司Q3销量大幅提
升，去库存进展顺利，我们维持2025-2027年公司盈利预测，预计2025-2027年公司实现归母净利润为15.4/17.9/20.1亿元
，同比-32.3%/+16.3%/+12.4%；EPS分别为0.77/0.90/1.01元；对应当前股价PE为14.3/12.3/10.9倍。公司经营基本面稳
健，且承诺维持高水平分红，投资价值凸显，维持“买入”评级。
Q3自产煤销量大增，销售结构变化致均价成本双降
Q3销量环比大增，去库存效果显著：2025年前三季度公司原煤产量2664.14万吨，同比+8.73%；自产煤销量1981.99万
吨，同比+5.31%。单季度看，2025Q3原煤产量882.02万吨，环比+0.98%；自产煤销量947.43万吨，环比+59.77%。销量大
增主要系公司抓住迎峰度夏旺季需求，并积极创新营销模式，成功实现降库存目标。公司库存已由二季度末的约383万吨
降至三季度末的170-180万吨，并计划于年底恢复至年初约32万吨的水平。销售结构变化致均价承压：2025Q3公司自产煤
吨煤售价为458元/吨，环比-13.27%。售价下降主要因销售结构变化，为弥补前期销量及去库存，Q3动力煤销量占比大幅
提升。Q3自产煤销量中，动力煤为723万吨，冶金煤为224万吨。吨煤成本受益于结构优化，毛利率环比改善：2025Q3公司
自产煤吨煤成本为230.7元/吨，环比-16.94%。成本下降同样主要受低成本动力煤销量占比提升影响。得益于成本降幅大
于价格降幅，Q3自产煤毛利率为49.62%，环比提升2.23个百分点。贸易煤业务受政策影响收缩：2025Q3公司贸易煤销量26
7.86万吨，环比-38.07%。销量下降主因是5、6月份接到政府部门窗口指导要求严控进口煤。
强化项目环保建设，分红比例有望维持高水平
强化项目建设环保升级：河曲露天等5座煤矿通过了国家一级安全生产标准化矿井初验；顺利完成所属矿井长春兴煤
业矸石生态回填等环保项目，同时积极开展绿色矿山创建，2025H1共有经坊煤业等5座煤矿完成现场验收，公司生态环保
主要指标持续向好。高分红长期投资价值凸显：2024年公司每股派发现金红利0.69元/股（含税），分红比例为60.3%，同
比+30.05pct，分红比例望维持高水平，按2025年10月31日收盘价计算，当前公司股息率为6.25%。
风险提示：经济增速低于预期；煤炭价格下跌风险；煤炭产销量不及预期。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：1家
──────┬──────────────────────────────────────────────
2025-11-04│山煤国际(600546)2025年11月4日投资者关系活动主要内容
──────┴──────────────────────────────────────────────
投资者提出的问题及公司回复情况：
1.请问领导，公司三季度的进出口业务是什么情况？
答: 尊敬的投资者您好，国际贸易受国际局势变动、国家政策等多方的影响，公司在把控风险的基础上开展国际贸易
业务，目前暂未开展出口业务。2025年前三季度公司完成煤炭进口量518.31万吨，感谢您的关注。
2．请问关于公司煤炭资源接续计划是什么？
答：尊敬的投资者您好，2025年公司将聚焦主责主业，持续强化“先进产能”“资源扩增”“精煤制胜”和“配煤优
势”四大战略，增强公司发展后劲，公司高度重视资源接续工作，持续深入研究政策，关注资源竞拍动态，全力争取后备
煤炭资源，力争在合理价格范围内获取资源，为公司增加煤炭储备，延长服务年限。相关事项如有进展将按照上海证券交
易所《股票上市规则》进行披露，请您及时关注公司公告，感谢您的关注。
3.请问公司的产销率是否会有改善？
答：尊敬的投资者您好，一方面，2025年第三季度以来随着煤炭市场不断回暖，公司自产煤销量环比明显改善，库存
不断下降；另一方面，公司不断推行“精煤战略”，有效增加原煤入洗比率，感谢您的关注。
4.请问公司能否实现年初制定的计划？
答：尊敬的投资者您好，为实现年度目标，公司将持续聚焦煤炭主业，深耕“四大战略”，强化先进产能建设，优化
生产组织，积极承担能源保供职责，产洗销贸运进一体化协同联动，坚持“量价联动、稳价保量”原则，采取“以销定产
、以效定产、以现定产”措施，优化资源配置，精准把握市场需求，灵活调整策略，保障企业健康可持续发，感谢您的关
注。
5.请问公司资金来源有哪些，是否可以充分保障资本开支和分红需求？
答：尊敬的投资者您好，2025年，公司将在满足日常经营需求的基础上，综合考虑自有资金、银行贷款等方式保障资
本开支和分红需求，感谢您的关注。
6.公司如何看待“反内卷”？
答：尊敬的投资者您好，“反内卷”是对内卷式竞争的反思和抵制，其主要目的是反对低质、过度、同质化的竞争，
减少无效的资源浪费和消耗，促进创新和高质量发展。公司将持续聚焦煤炭主业，深耕“四大战略”，强化先进产能建设
，优化生产组织，积极承担能源保供职责，加快科技创新和管理创新，不断提高企业的核心竞争力，致力于为股东创造长
期稳定回报，感谢您的关注。
7.公司三季度有分红计划吗？
答：尊敬的投资者您好，公司暂无三季度分红计划，感谢您的关注。
8.请问公司资产负债率会继续下降吗？
答：尊敬的投资者您好，公司近年来盈利水平持续改善，主动压降负债规模，2025年以来公司未发生短期借款，2025
年三季度长期借款61.01亿元，负债率从年初50.52%下降至49.71%，财务状况不断优化。未来公司将持续做好生产经营，
努力提升公司业绩，另外将保持资金的高效运转和利用，在保障生产经营顺利开展的前提下，进一步稳定资产负债水平，
感谢您的关注。
9.请问贵公司今年有没有发展新产业的计划？
答：尊敬的投资者您好，2025年公司将持续聚焦煤炭主业，深耕“四大战略”，强化先进产能建设，优化生产组织，
积极承担能源保供职责，加快科技创新和管理创新，不断提高企业的核心竞争力，感谢您的关注。
10.请问未来对ESG有哪些改善目标？
答：尊敬的投资者您好，公司将持续深入贯彻新发展理念，推动上市公司高质量发展，将可持续发展理念融入公司发
展战略、经营管理活动中，持续加强生态环境保护、履行社会责任、健全公司治理，不断提升公司治理能力、竞争能力、
创新能力、抗风险能力和回报能力，促进自身和经济社会的可持续发展，逐步强化对经济、社会和环境的正面影响，感谢
您的关注。
11.请问年初制定的产能扩张计划进行的怎么样了？
答：尊敬的投资者您好，2025年以来，公司持续聚焦煤炭主业，深耕“四大战略”，强化先进产能建设，优化生产组
织，煤炭生产稳步推进。同时，公司高度重视资源接续工作，持续深入研究政策，关注资源竞拍动态，全力争取后备煤炭
资源，力争在合理价格范围内获取资源，为公司增加煤炭储备，延长服务年限，感谢您的关注。
─────────────────────────────────────────────────────
〖免责条款〗
1、本公司力求但不保证提供的任何信息的真实性、准确性、完整性及原创性等，投资者使
用前请自行予以核实，如有错漏请以中国证监会指定上市公司信息披露媒体为准，本公司
不对因上述信息全部或部分内容而引致的盈亏承担任何责任。
2、本公司无法保证该项服务能满足用户的要求，也不担保服务不会受中断，对服务的及时
性、安全性以及出错发生都不作担保。
3、本公司提供的任何信息仅供投资者参考，不作为投资决策的依据，本公司不对投资者依
据上述信息进行投资决策所产生的收益和损失承担任何责任。投资有风险，应谨慎至上。
|