研报评级☆ ◇600547 山东黄金 更新日期：2026-03-25◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-03-12
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1月内 1 0 0 0 0 1
2月内 2 0 0 0 0 2
3月内 2 0 0 0 0 2
6月内 3 1 0 0 0 4
1年内 27 5 0 0 0 32
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2022年│ 2023年│ 2024年│2025年预测│2026年预测│2027年预测│
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│每股收益(元) │ 0.28│ 0.52│ 0.66│ 1.22│ 2.06│ 2.51│
│每股净资产(元) │ 5.13│ 5.17│ 5.56│ 8.75│ 10.43│ 12.44│
│净资产收益率% │ 3.79│ 7.04│ 7.81│ 14.24│ 20.37│ 20.53│
│归母净利润(百万元) │ 1245.86│ 2327.75│ 2951.55│ 5616.32│ 9506.78│ 11585.10│
│营业收入(百万元) │ 50305.75│ 59275.27│ 82517.99│ 105668.69│ 131452.84│ 144450.08│
│营业利润(百万元) │ 2102.07│ 3621.42│ 5744.34│ 11240.93│ 19082.25│ 23151.76│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2025EPS 2026EPS 2027EPS 研究机构
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2026-03-12 买入 首次 56.1 1.06 2.44 3.03 天风证券
2026-02-09 买入 维持 59.1 1.02 1.97 2.31 国投证券
2025-10-31 买入 维持 --- 1.42 1.81 2.03 国联民生
2025-10-31 增持 维持 38.52 1.37 2.03 2.68 华泰证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-03-12│山东黄金(600547)胶东金脉筑基，新治领航赋能产能跃升 │天风证券 │买入
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中国领先黄金生产商，管理层焕新进一步赋能公司发展
山东黄金是中国领先的黄金生产商之一，主力矿山坐落于世界第三大黄金富集区的山东省胶东地区，具有得天独厚的
资源优势。截至2024年，公司保有黄金资源储量2058.46吨，排名国内第一；黄金产量46.2吨，排名国内第二。2025年8月
公司完成了管理层换届，新一届管理层具备政+企、技术+产业+资本的复合背景，深度契合黄金矿产行业资源整合深化、
资本运作活跃的发展趋势，为山东黄金注入强劲发展动能。
以胶东半岛为基，金矿潜力释放在即
2021年后，山东省按照矿产资源自然赋存状况、地质条件和矿产资源规划要求，对采、探矿权进行整体规划，实现优
化整合。目前，公司位于胶东成矿带上的主力矿山皆有整合开发相关规划，扩产正紧锣密鼓进行中，有望在未来几年释放
产量。
1）焦家金矿整合开发项目（量增214%，预计2028年投产）：项目于2022年取得采矿许可证。2024年焦家金矿实现矿
产金6.01吨，预计项目建成后年产黄金金属量达18.85吨，在2024年产量基础上增长214%。
2）新城金矿整合开发项目（量增36%，预计2027年投产）：项目于2021年取得批复。2024年新城金矿实现矿产金5.65
吨，项目达产后预计年产黄金金属量达7.71吨，在2024年产量基础上增长36%
3）三山岛金矿整合开发项目（量增183%，预计2031年投产）：项目已取得采矿许可证，目前正在办理其他手续。202
4年三山岛金矿实现矿产金6.92吨，预计项目投产后年产金19.6吨，较24年产量增长183%。
黄金牛市未央，结构性与周期性买盘有望共振助推金价上行
以实物黄金为代表的结构性买盘，与以投资资金为代表的周期性买盘有望共振助推金价上行。一、实物黄金在对冲不
确定性风险中具备独特价值，宏观秩序重构背景下，市场对系统性风险的防范需求升温，全球央行稳健购金已印证这一趋
势，私人部门实物金投资需求或进一步抬升。二、美国走向财政货币双宽松，美国劳动力市场走弱、美联储主席更迭或持
续支撑宽松交易，降息周期中贵金属ETF增持需求有望延续。
投资建议：2025-2027年，我们预计公司实现归母净利润48.7/112.5/139.6亿元，同比增长65.1%/130.7%/24.1%；对
应PE（截至2026.3.11）44.7/19.4/15.6X，参考可比公司估值，给予山东黄金2026年23XPE，对应目标市值2588亿元，对
应目标股价56.1元/股。首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示：黄金价格波动风险，扩产不及预期风险，测算存在误差风险。
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2026-02-09│山东黄金(600547)矿产金生产稳步推进，看好金价上涨提振公司业绩表现 │国投证券 │买入
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公司发布2025年业绩预告
公司发布2025年业绩预告，经初步测算，公司预计实现归母净利润46~49亿元，同比+56%~66%。2025年前三季度，公
司实现归母净利润39.6亿元，同比+92%；扣非归母净利润39.4亿元，同比+88%。
矿产金：金价上涨提振利润水平，矿产金生产按进度推进
量：2025年前三季度，公司自产金产量37.8吨，同比+6.6%。其中2025Q1-Q3分季度产量分别为11.9/12.8/13.1吨，20
25Q1-Q3分季度销量分别为11.0/12.6/13.2吨。2025年公司确定的生产经营计划是黄金产量不低于50吨（包含山金国际目
标8吨），前三季度完成75.6%。
价：2025年，国内黄金Au9999均价797.8元/克，同比+43.2%。其中2025Q1-Q4季度均价分别为671.3/770.5/793.5/949
.9元/克，环比分别+9.2%/14.8%/3.0%/19.7%。
重点项目攻坚，夯实发展支撑
公司着力抓好矿山生产经营，据公司业绩预告，公司1）加大井巷开拓工程等生产性投入，持续强化矿山深部及周边
探矿，科学提升在建矿山建设进度；2）合理调整矿山边际品位，充分利用低品位矿石资源；3）推进矿山采掘外委施工逐
步转为自营，加大智能化投入，建强产业工人队伍，提升本质安全水平。截至2025年公司中报发布，
三山岛金矿：副井工程施工至-1900米标高，同时平行推进采选15000吨/日扩建工程建设项目核准、安设审查等手续
办理。
焦家金矿：资源整合项目设计的5条主控性竖井工程中，已有4条顺利掘砌到底，正在有序推进配套装卸载、排水配电
、运输平巷等工程的施工，全力保障施工进度。
新城金矿：资源整合项目4条主要竖井工程均已掘砌到底，正在进行井下排水配电系统、粉矿回收系统建设，同步推
进回风石门巷道、主要运输巷道掘砌施工。
卡蒂诺：纳穆蒂尼金矿项目生产系统联调联试试生产和生产能力爬坡，整体生产情况稳中向好。
投资建议：央行和etf资金积极增持黄金，美元信用担忧仍存，持续看好金价中长期上涨趋势。公司矿产金生产稳步
推进，看好金价上涨提振公司业绩表现。预计2025-2027年公司营业收入分别为1035.0、1374.1、1476.5亿元，预计净利
润分别为47.1、90.9、106.4亿元，对应EPS分别为1.02、1.97、2.31元/股，目前股价对应PE44.6、23.1、19.7倍，维持
“买入-A”评级，6个月目标价59.1元/股，对应26年PE约30倍。
风险提示：需求不及预期，金属价格大幅波动，项目进度不及预期，收购进展不及预期风险。
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2025-10-31│山东黄金(600547)推测成本及非经因素影响三季度业绩 │华泰证券 │增持
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山东黄金发布三季报：Q3实现营收270.17亿元（yoy+27.25%，qoq-12.37%），归母净利11.48亿元（yoy+68.24%，qoq
-35.58%）。2025年Q1-Q3实现营收837.83亿元（yoy+25.04%），归母净利39.56亿元（yoy+91.51%），扣非净利39.45亿元
（yoy+88.43%）。三季度业绩环比下滑明显或主要因成本波动及公允价值变动净收益-6.25亿。维持“增持”评级。
三季度产销环比均增长，业绩环比下滑或因成本及非经因素影响
25Q1-3自产金产销双升。据三季报，25Q1-3自产金产/销量37.8/36.8吨，yoy+6.64%/+11.99%；外购金产/销量51.2/5
1.1吨，yoy-13.54%/-13.78%；小金条产/销量10.6/10.7吨，yoy-40.69%/-38.64%。测算25Q3自产金产/销量分别为13.08/
13.22吨，环比Q2分别+1.9%/+4.8%。据Wind，25Q3金价环比上涨3%。鉴于金价及产销环比表现均可，我们推测三季度业绩
环比下滑主要因成本波动及非公允价值变动净收益-6.25亿、投资净收益-1.04亿元。
公司是兼具资源及成长性优势的龙头
据2024年年报，公司截至2024年底保有资源储量黄金金属量2635.84吨，按公司持有权益比例计算2058.46吨，为AH黄
金公司中龙头。成长性方面，公司积极推动包括焦家金矿、新城金矿、三山岛金矿在内的胶东地区世界级黄金生产基地建
设，据可研报告，焦家、新城、卡蒂诺项目满产后年产金18.85/7.77/8.44吨，公司未来黄金产量在现有基础上有望实现
明显增加。
金价短期回调不改长期逻辑，关注企稳后增配机会
10月21日晚国际金价创12年来最大单日跌幅5.3%，背后核心原因是俄乌冲突缓和+中美贸易摩擦边际缓和，市场避险
情绪大幅回落。但全球秩序重构期，黄金仍是最合适的避险资产。我们认为短期下跌不影响黄金长期逻辑，回调反而提供
加仓机会，企稳后建议重新关注。22日当天典型黄金公司股价跌幅反而好于金价本身，说明市场对黄金相关资产的长期配
置价值的共识未发生改变。建议关注金价企稳后黄金相关资产的增配机会。
盈利预测与估值
我们下调公司25-27年归母净利润（-7.90%/-1.80%/-0.23%）至63.38/93.60/123.60亿元（三年复合增速为61.19%）
，对应EPS为1.37/2.03/2.68元。下调主要是公司公允价值损失及投资负收益超预期。可比公司26年Wind一致预期PB均值
为3.53倍，给予公司26年3.53倍PB，26年BPS10.9元，公司近3个月A/H平均溢价率20.6%，基于26年10月30日港元兑人民币
汇率0.912，对应A/H目标价38.52元/35.02港元（前值37.25元/31.58港元，基于公司25年3.82倍PB，25年BPS9.76元，A/H
平均溢价率29.19%），均维持增持评级。
风险提示：公司在建项目不及预期，行业下游需求不及预期等。
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2025-10-31│山东黄金(600547)2025年三季报点评：低品位矿利用大幅提升，Q3利润不及预│国联民生 │买入
│期 │ │
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事件：公司发布2025年三季报。2025年前三季度公司实现营收837.83亿元，同比增长25.04%，归母净利润39.56亿元
，同比增长91.51%，扣非归母净利39.45亿元，同比增长88.43%；单季度看，25Q3公司实现营收270.17亿元，同比增长27.
25%，环比下滑12.37%，归母净利润11.48亿元，同比增长68.24%，环比下降35.58%，扣非归母净利11.35亿元，同比增长6
6.98%，环比下降36.19%，业绩不及预期。
点评：金融类费用大幅增加，业绩承压。量：2025前三季度公司实现矿产金产量37.8吨，同比增长6.64%，销量36.8
吨，维持产大于销；Q3单季度矿产金产量13.1吨，同比增长19.81%，环比增长1.89%。结合2024年年报，公司自产金库存
已达5.4吨。生产目标：根据2024年年报规划，公司2025年生产目标为黄金产量不低于50吨。价：2025年前三季度黄金均
价3203美元/盎司，同比增长39.6%；Q3单季度金均价为3459美元/盎司，同比增长39.9%、环比增长5.4%；利：2025年前三
季度公司毛利率/净利率18.01%/6.47%，同比增长3.13/1.53pct，Q3单季度毛利率/净利率19.18%/5.71%，同比增长2.75/0
.31pct，环比变动+0.13/-2.12pct，毛利率低于预期主要是随着价格上行，公司加大了低品位矿的开发利用，生产成本上
升导致毛利率上行不及预期。其他：公司前三季度投资收益/公允价值变动损益科目-4.67/-8.62亿元，同比-3.1/-4.65亿
元，Q3单季度投资收益/公允价值变动损益-1.04/-6.25亿元，同比-1.37/-3.37亿元，环比+1.04/-5.47亿元。
行业龙头，规模优势显著：根据中国黄金协会数据显示，公司焦家金矿、三山岛金矿、新城金矿连续多年入选“中国
黄金生产十大矿山”和“中国黄金经济效益十佳矿山”。2024年，公司年产黄金1吨以上的矿山达到12座，2025年预计达
到13座。
勘探工程及远期项目持续推进。公司上半年累计完成探矿工程量29.3万米，探矿新增金金属量18.8吨。三山岛副井施
工至-1900米标高、同时平行推进扩建工程建设项目核准、安设审查等手续办理；焦家金矿资源整合项目、新城金矿资源
整合项目有序推进；卡蒂诺公司纳穆蒂尼金矿生产能力爬坡，整体生产情况稳中向好；山金国际纳米比亚Osino选厂建设
计划今年第四季度全面开始，预计2027年上半年投产。我们预计公司2030年产量有望达到80吨。
投资建议：考虑2025年贵金属价格同比增幅明显，我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为65.46/83.29/93.77亿
元，按照10月31日收盘价，对应PE为25/20/18倍，维持“推荐”评级。
风险提示：产品价格波动风险，安全环保管理风险，项目进展不及预期等。
【5.机构调研】 暂无数据
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