研报评级☆ ◇600547 山东黄金 更新日期：2026-04-15◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-04-11
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1周内 0 1 0 0 0 1
1月内 4 3 0 0 0 7
2月内 4 3 0 0 0 7
3月内 4 3 0 0 0 7
6月内 4 3 0 0 0 7
1年内 4 3 0 0 0 7
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 0.52│ 0.66│ 1.03│ 2.03│ 2.46│ 2.79│
│每股净资产(元) │ 5.17│ 5.56│ 6.72│ 10.85│ 12.83│ 15.06│
│净资产收益率% │ 7.04│ 7.81│ 10.56│ 17.21│ 18.09│ 17.56│
│归母净利润(百万元) │ 2327.75│ 2951.55│ 4739.39│ 9341.71│ 11320.57│ 12853.29│
│营业收入(百万元) │ 59275.27│ 82517.99│ 104287.39│ 130919.43│ 142519.29│ 152569.29│
│营业利润(百万元) │ 3621.42│ 5744.34│ 9388.68│ 17846.25│ 22128.20│ 25095.87│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-04-11 增持 调低 49.16 1.97 2.45 2.87 华创证券
2026-04-03 增持 维持 --- 2.13 2.48 2.81 国信证券
2026-04-03 买入 维持 --- 1.87 2.18 2.40 西部证券
2026-03-31 买入 首次 --- 1.93 2.58 2.89 华龙证券
2026-03-28 买入 维持 --- 2.02 2.35 2.66 银河证券
2026-03-27 买入 维持 --- 2.05 2.45 2.71 申万宏源
2026-03-27 增持 维持 51.82 2.21 2.70 3.18 华泰证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-04-11│山东黄金(600547)2025年报点评：黄金量价齐升带动业绩增长，境内外双轮驱│华创证券 │增持
│动成长 │ │
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事项：
2025年，公司实现营业收入1042.9亿元，同比+26.4%；归母净利润47.4亿元，同比+60.6%，扣非归母净利润49.9亿元
，同比+66.9%；其中第四季度实现营业收入205.0亿元，同比+32.2%，环比-24.1%；归母净利润7.8亿元，同比-11.6%，环
比-31.8%，扣非归母净利润10.5亿元，同比+16.7%，环比-7.7%。
评论：
量价齐升带动公司业绩高增。2025年，国内黄金价格同比+43%，其中四季度，黄金国内均价为950元/克，同比+54.5%
，环比+19.7%。2025年，公司矿产金销量48.39吨，同比增加3.1吨，增幅6.95%；受益于矿产金量价齐升，公司全年实现
归母净利润47.40亿元，增幅60.6%；第四季度，公司矿山金销量环比下降1.6吨至11.6吨，导致四季度业绩环比有所下降
，公司实现归母净利润7.83亿元，环比减少31.77%。
克金成本有所抬升，投资净收益和公允价值变动收益下降拖累业绩。2025年，公司自产金营业收入383.96亿元，同比
+53.4%，毛利率50.57%，同比提升3.52个百分点，其中公司全年自产金克金成本为392元，同比+34%，外购金、小金条克
金成本分别为750元、588元，分别同比+39%、+46%。费用方面，公司2025年管理费用36.14亿元，同比增长27%，主要系职
工薪酬及中介机构费增加；财务费用19.10亿元，同比-17%，主要受益于利息支出和汇兑损失减少；研发费用9.93亿元，
同比+29%，持续加大深部开采、智能矿山等技术投入；投资净收益-5.7亿元，同比减少3.95亿元，主要来自年度内子公司
黄金期货交易及T+D业务产生的损失增加；公允价值变动损益-15亿元，同比减少12.4亿元，主要受年内子公司其他非流动
金融资产期末公允价值降低影响。
资源储备持续夯实，增储潜力巨大，重点项目稳步推进。2025年，公司实现探矿新增金资源量81吨，其中三山岛金矿
、焦家金矿、青海大柴旦分别新增金金属量8.3吨、7.5吨、17.6吨。公司成功竞得甘肃西和县饮马河金矿探矿权，子公司
山金国际完成云南西部矿业52.07%股权并购；西岭金矿与三山岛金矿采矿权整合后续工作持续推进，三山岛金矿采选1500
0吨/日扩建工程力争2026年获核准批复；山金国际获取芒市华盛周边探矿权，完成项目建设推进，纳米比亚TwinHills金
矿项目有序开发。依托丰富资源，公司拥有年产黄金1吨以上的矿山共13座，在全国累计产金过百吨的6家黄金矿山企业中
独占4席，其中，境内矿山合计产金36.31吨，同比持平，其中国内三山岛金矿、金洲公司、归来庄矿业生产接续工程取得
突破，生产能力得到提升；玲珑金矿的玲珑矿区复工复产，产能得到进一步释放；昶泰矿业技术改造推动产能释放；金川
矿业、黑河洛克因入选品位提高，产量增加；境外矿山合计产金12.58吨，同比大增60.2%，占大型黄金集团境外矿产金总
量的13.98%。
投资建议：考虑金价上涨，我们预计公司2026-2028年实现归母净利润90.6亿元、112.9亿元、132.3亿元（26-27年前
值为68.7亿元、77.7亿元），分别同比增长91.3%、24.5%、17.2%。估值方面，参考可比公司及历史估值，我们给予公司2
026年25倍PE，对应股价为49.16元，给予“推荐”评级。
风险提示：矿权整合开发进度不及预期；金价大幅波动；矿山生产成本超预期。
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2026-04-03│山东黄金(600547)2025年报业绩点评：自产金稳健增长，重点项目持续推进 │西部证券 │买入
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事件：公司发布2025年年报，25年公司实现营收1042.9亿元，同比+26.4%，其中Q4为205.0亿元，同比+32.2%、环比-
24.1%；实现归母净利润47.4亿元，同比+60.6%；其中Q4为7.8亿元，同比-11.6%，环比-31.8%。
自产金稳健增长，重点项目持续推进。产量方面，2025年公司矿产金产量48.89吨，同比+5.9%，保持稳健增长，主要
系国外矿山产量同比增加4.73吨，增幅60.20%；同时国内三山岛金矿、金洲公司、归来庄矿业生产接续工程也取得突破、
玲珑金矿的玲珑矿区复工复产、昶泰矿业技术改造推动产能释放，以及金川矿业、黑河洛克因入选品位提高。其中Q4矿产
金产量11.10吨，同比+3.4%，环比-15.2%，2026年公司计划矿产金产量不低于49吨。储量方面，公司持续推进“资源为先
”战略，2025年竞得甘肃西和县饮马河金矿详查探矿权，并完成对云南西部矿业52.07%股权及芒市华盛周边探矿权的并购
，夯实资源储备基础，保有黄金金属量达2047.8吨（按权益比例）,展望2026年，公司预计将继续提速三山岛金矿采选工
程（扩能扩界）深部工程、焦家金矿整合工程、新城金矿整合工程、纳米比亚Osino公司双子山金矿项目等重点项目建设
进度，力争2026年取得三山岛金矿采选15000吨/日扩建工程项目核准批复，推动项目早日形成产能。
价：金价上升显著推动公司净利润增长，展望未来继续看好黄金长牛。2025黄金现货收盘价为796.0元/克，同比+43.
1%，其中Q4现货收盘价为949.52元/克，同比+54.6%，环比+19.7%，黄金价格上涨明显。展望未来，去美元化+地缘政治博
弈是驱动金价上涨的重要逻辑，多国央行也纷纷增加黄金储备，继续看好长牛。
盈利预测：我们预测公司26-28年归母净利润分别为86.32、100.65、110.82亿元，PB分别为3.5、3.0、2.6倍，维持
“买入”评级。
风险提示：项目进度不及预期，产能释放不及预期，金属价格上涨不及预期，海外开矿政治性风险等。
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2026-04-03│山东黄金(600547)年报点评：矿产金产量稳中有升，重点项目建设提速增效 │国信证券 │增持
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公司发布2025年年报：全年实现营收1042.87亿元，同比+26.38%；实现归母净利润47.39亿元，同比+60.57%；实现扣
非净利润49.93亿元，同比+66.91%。25Q4实现营收205.04亿元，同比+32.18%；实现归母净利润7.83亿元，同比-11.57%；
实现扣非净利润10.48亿元，同比+16.73%。
矿产金产量稳中有升：2025年，公司矿产金产量为48.89吨，同比+5.89%，其中25Q1/Q2/Q3/Q4产量分别为11.87/12.8
4/13.08/11.10吨；矿产金销量为48.39吨，同比+6.95%，其中25Q1/Q2/Q3/Q4销量分别为10.99/12.61/13.22/11.57吨；矿
产金库存为4.89吨，同比+11.53%。公司2026年的生产经营计划是：黄金产量不低于49吨。
黄金产量远期有望持续提升：2025年，公司重点项目建设提速增效。三山岛副井工程顺利掘砌到底。焦家矿区(整合)
金矿资源开发利用工程设计的5条主控性竖井工程中，已有4条顺利掘砌到底，正在有序推进配套工程的施工。新城金矿资
源整合开发工程主控性竖井工程已经完成，正在进行配套工程施工。高效推进卡蒂诺公司纳穆蒂尼金矿项目试生产和生产
能力爬坡，整体生产情况稳中向好。纳米比亚Osino公司双子山金矿项目建设于2025年度启动，预计2027年上半年投产。
利润分配方面：公司拟每10股派发现金红利1.80元(含税)，再加上半年度已派发现金红利每10股1.7467元(含税)，20
25年累计每10股派发现金红利3.5467元(含税)，总计约16.35亿元，约占公司2025年扣除永续债利息后归属于上市公司普
通股股东净利润的38.63%。
风险提示：项目建设进度不及预期；黄金价格大幅回调；安全和环保风险。
投资建议：维持“优于大市”评级。
预计公司2026-2028年营收分别为1245/1324/1402(原预测1158/1219/-)亿元，同比增速19.4%/6.3%/5.9%；归母净利
润分别为98.17/114.30/129.70(原预测82.08/92.85/-)亿元，同比增速107.1%/16.4%/13.5%；摊薄EPS分别为2.13/2.48/2
.81元，当前股价对应PE分别为19/16/14X。公司是行业龙头企业，聚焦黄金主业，多项扩能改造工程有序推进，未来几年
黄金产量有望大幅提升，维持“优于大市”评级。
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2026-03-31│山东黄金(600547)2025年报点评报告：业绩稳增，重点项目推进保障增长前景│华龙证券 │买入
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事件：
3月27日，公司发布2025年报：2025年，公司实现营业收入1042.87亿元，同比增长26.38%，实现归母净利润47.39亿
元，同比增长60.57%。
观点：
黄金价格新高叠加自产金稳健增长，量价双升推动业绩高增。报告期内，受全球局势变动等多重因素推动，黄金价格
大幅上涨，国际现货金价与上海黄金交易所年末价较2024年分别上涨65%、58%。公司矿产金48.89吨，同比增加2.72吨，
增速5.89%。其中境内矿山合计产金36.31吨，同比持平，境外矿山合计产金12.58吨，同比增长60.2%。自产金价格与销量
双向大幅增长，叠加外购金业务规模的稳健扩张，量价齐升下，公司业绩显著增长，实现营业收入1042.87亿元，同比增
长26.38%。利润方面，黄金行业整体毛利率提升至22.48%（同比增加4.43个百分点），自产金毛利率高达50.57%，充分消
化矿井开采深度增加带来的克金成本压力，归母净利润录得47.39亿元，同比增长达60.57%。
境外矿山产金高增，重点项目持续推进。境外矿山矿产金产量达12.58吨，同比增长60.2%，占比持续提升，有效对冲
国内部分老旧矿山品位衰减风险；同时，三山岛金矿2000米级深副井工程的顺利贯通，标志着公司在深地采选技术领域已
具备全球顶尖竞争力。在特朗普政府冲击传统国际秩序、美元资产信用边际削弱及全球“去美元化”交易升温的共振下，
黄金的战略价值与超主权属性正被重新定义，长期走势有望持续向上。受益于金价上行，公司现金流质量显著改善，2025
年期末经营活动现金流净额214.93亿元，同比增长61.12%，为后续资本开支提供有力支撑。公司已启动“十五五”规划编
制，确立2026年产量不低于49吨的目标，并计划通过并购全球高品位金矿项目及深部探矿（如纳穆蒂尼金矿产能爬坡、纳
米比亚双子山项目建设）来巩固资源储备池，为公司长期稳健增长提供支撑。
盈利预测及投资评级：公司自产金产销稳步增长，其中境外矿山产量高增。展望2026年，公司计划产金不少于49吨，
较2025年小幅增长，关注到公司库存金量仍较大，且2025年由于金价高位、公司资产金销售量高于生产量，因此2026年公
司自产金销售量依然有望高于生产量，我们预计维持在5%增速；此外，公司积极推进在建项目进程，并通过机械化、规模
化方式提升销量。
金价方面，公司判断黄金实物需求依然旺盛，黄金价格依然中枢向上，相较于2025年黄金价格大幅上涨，2026年增速
将放缓，但由于金价中枢较2025年仍有明显上抬，我们预计仍有望实现10%价格增幅。整体来看，自产金量价齐升逻辑仍
在，我们预计收入增速达50%，毛利率维持高位，带动整体业绩实现高增。我们预计公司2026-2028年分别实现归母净利润
89.19/119.01/133.09亿元，对应PE分别为21.0/15.8/14.1倍。考虑到量价齐升逻辑下公司成长性及龙头地位，首次覆盖
，给予“买入”评级。
风险提示：地缘冲突升级；在建项目进度存在不确定性；矿产金增长不及预期；海外矿产所在国政治、经济局势不稳
定；数据引用风险。
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2026-03-28│山东黄金(600547)2025年年报点评：金价大幅上涨拉动公司业绩 │银河证券 │买入
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事件：公司发布2025年年报，公司2025年实现营业收入1042.87亿元，同比增长26.38%；实现归属母公司股东净利润4
7.39亿元，同比增长60.57%；实现扣非后归属于母公司股东净利润49.93亿元，同比增长66.91%。公司2025Q4单季度实现
营业收入205.04亿元，同比增长32.18%，环比下降24.11%；实现归属母公司股东净利润7.83亿元，同比下降11.57%，环比
下降31.77%；实现扣非后归属于母公司股东净利润10.48亿元，同比增长16.73%，环比下降7.66%。公司拟向全体股东每10
股派发现金红利人民币1.80元（含税），2025年度现金分红为每10股派发3.55元（含税），合计16.35亿元，占2025年度
合并报表扣除永续债利息后归属于上市公司普通股股东净利润的38.63%。
矿产金产量保持稳定：2025年公司自产金产量48.89吨，同比增加2.72吨，增幅5.89%。其中公司2025年国内矿山共计
生产矿产金36.31吨，同比下降5.24%；海外矿山共计生产12.58吨，同比增长60.19%，主要因卡蒂诺金矿的投产。公司旗
下年产量超过1吨矿产金的矿山达到13家，其中三山岛金矿、玲珑金矿、归来庄金矿、金洲金矿、金川金矿、昶泰矿业、
黑河洛克、卡蒂诺金矿2025年矿产金产量均实现了同比增长。2025年公司矿产金销量48.39吨，同比增长6.95%。公司计划
2026年矿产金产量不低于49吨。
矿产金价格与成本均明显提升，资产减值与公允价值变动损失影响业绩释放：2025年国内黄金现货均价同比上涨43.1
5%至797.43元/克，公司2025年矿产金销售均价同比上涨43.45%至793.53元/克；矿产金单位销售成本同比上升33.91%至39
2.23元/克；公司2025年矿产金单位毛利同比增长54.19%至401.3元/克，矿产金毛利率同比提升3.52个百分点至50.57%。
此外，公司2025年公允价值变动损失达到14.96亿元，其中子公司山金金控资本管理有限公司本年度确认其持有的东海证
券股份有限公司投资产生的公允价值变动损失11.73亿元；以及公司资产减值损失7.99亿元，其中固定资产减值损失4.52
亿元、山东地矿来金控股商誉减值损失3.39亿元，影响了公司当期业绩的释放。
强化资源支撑，重点项目进展顺利：2025年公司实现探矿新增金资源量81吨，当年新增资源量大幅超过生产消耗资源
量，其中三山岛金矿、焦家金矿、青海大柴旦分别新增金金属量8.3吨、7.5吨、17.6吨。截至2025年底，公司以持有权益
比例计算下的保有资源储量黄金金属量达到1979.33吨。重点项目方面，公司三山岛金矿副井工程掘砌顺利；焦家矿区（
整合）金矿资源开发利用工程设计的5条主控性竖井工程中，已有4条顺利掘砌到底，正在有序推进配套工程的施工；新城
金矿资源整合开发工程主控性竖井工程已经完成，正在进行配套工程施工；卡蒂诺金矿生产产能爬坡情况稳中向好；纳米
比亚Osino公司双子山金矿项目建设于2025年度启动，预计2027年上半年投产。
投资建议：2026年全球地缘风险与经济不确定性加剧，将长期利好金价上行。公司作为黄金行业龙头企业，充分受益
于金价上涨，有较大的业绩增长潜力。预计公司2026-2028年归属于母公司股东净利润93.02/108.31/122.46亿元，EPS分
别为2.02/2.35/2.66元，对应2026-2028年PE为19.12/16.42/14.52倍，维持“推荐”评级。
风险提示：1）美联储降息不及预期的风险；2）黄金价格大幅下跌的风险；3）公司矿产金产销量不及预期的风险；4
）公司新建项目进度不及预期的风险；5）公司自产金成本大幅上升的风险。
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2026-03-27│山东黄金(600547)自产金产销微增使业绩稳增 │华泰证券 │增持
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公司发布2025年年报。报告期公司实现营收1042.87亿元，同比增长26.38%;归属于上市公司股东的净利润47.39亿元
，同比增长60.57%。2025年公司矿产金量价齐升，但因固定资产减值和商誉减值等原因影响业绩，归母净利润不及我们预
期（63.68亿元）。展望未来，我们看好金价长期上涨趋势，叠加公司增产增量，盈利能力或提升。维持“增持”评级。
矿产金产销微增，黄金储量增至1979吨
2025年全年矿产金销售/生产48.39/48.89吨，yoy+6.95%/+5.89%。2025年公司拥有年产黄金1吨以上的矿山已达到13
座；境内矿山合计产金36.31吨（同比持平），境外矿山合计产金12.58吨（yoy+60.20%）。公司坚持自主勘探与资源并购
双向发力，全年累计完成探矿投入8.1亿元，完成探矿工程量71.7万米，实现探矿新增金资源量81吨，当年新增资源量大
幅超过生产消耗资源量。截至2025年底，公司保有资源储量黄金金属量1979.33吨（按公司持有权益比例计算）。
自产金销售价格和成本均显著提升，且管理费用和资产减值等增长
据财报，2025年公司自产金销量同比增长6.95%，营收同比增长53.42%，对应克金销售价格同比增43.4%；而相应营业
成本同比增长43.22%，对应克金销售成本增长33.9%。随着矿山逐步扩产和资源增加，2025年公司管理费用和研发费用同
比增长26.59%和28.88%。此外，公司子公司山金金控资本管理有限公司本年度确认其持有的东海证券股份有限公司投资产
生的公允价值变动损失约11.73亿元；固定资产和商誉减值损失也分别达到约4.52亿元和3.39亿元；对公司业绩造成了一
定负面影响。
公司2026年聚力稳产增产，提升资源保障能力
2026年公司生产经营计划是“黄金产量不低于49吨”。2026年聚焦项目建设，统筹提升在建项目施工进度、加快推动
拟建项目落地。提速三山岛金矿采选工程（扩能扩界）深部工程、焦家金矿资源整合开发工程、新城金矿资源整合开发工
程、纳米比亚Osino公司双子山金矿项目等重点项目建设进度。
黄金：资产再配置，看好金价上行
我们维持对金价的乐观长期判断。据华泰金属《资产再配置，金价走向何方？》（26-02-05），2022年之后，逆全球
化背景下，央行等金融机构正在进行资产再配置；持续增配黄金，成为金价中长期上涨的基石。若地缘冲突风险常态化，
全球资产持续去美元化，黄金定价锚或由实际利率主导框架向信用风险对冲框架转移。若2026-2028年可投资黄金占比超
过2011年顶点（3.6%）达到4.3-4.8%，期间金价有望升至$5400-6800/oz。
盈利预测与估值
考虑到金价长期上行趋势不改，我们上调了金价并调整黄金产量，测算公司26-28年归母净利润至102.06/124.48/146
.62亿元，26/27年上调9.04%/0.71%。我们参考可比公司26年Wind一致预期PB均值为4.40倍,给予公司26年4.40倍PB,26年B
PS11.77元，公司近3个月A/H平均溢价率32.19%，基于26年3月27日港元兑人民币汇率0.88,给予A/H目标价51.82元/44.55
港元(前值38.52元/35.02港元，基于公司26年3.53倍PB，26年BPS10.9元，A/H平均溢价率20.6%)，维持“增持”评级。
风险提示：原材料价格波动、政策不及预期、需求不及预期。
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2026-03-27│山东黄金(600547)25年业绩符合预期，重点项目持续推进 │申万宏源 │买入
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事件：公司公告2025年业绩，符合预期。1）2025年实现营收1042.9亿元（yoy+26.4%），归母净利润47.4亿元（yoy+
60.6%)，扣非归母净利润49.9亿元（yoy+66.9%）。2）2025Q4实现营收205.0亿元（yoy+32.2%，qoq-24.1%），归母净利
润7.8亿元（yoy-11.6%，qoq-31.8%），扣非归母净利润10.5亿元（yoy+16.7%，qoq-7.7%），主要系计提公允价值变动损
失、资产减值损失、信用减值损失6.3、8.0、1.5亿元。
产量：2025年矿产金产量48.9吨，同比增加5.9%，年产黄金1吨以上的境内外矿山达到13家，其中境内矿山合计产金3
6.3吨，同比持平，境外矿山合计产金12.6吨，同比增长60.2%，主要为卡蒂诺投产（产金5.4吨）；2025年矿产金销量48.
4吨，同比增加7.0%。2026年产量计划为不低于49吨。
价格及成本：25年矿金价格为794元/克（yoy+43.5%），生产成本为392元/克（yoy+33.9%）。
重视资源勘探，重点项目持续推进。1）2025年公司实现探矿新增金资源量81吨，当年新增资源量大幅超过生产消耗
资源量，其中三山岛金矿、焦家金矿、青海大柴旦分别新增金金属量8.3吨、7.5吨、17.6吨。截至2025年底，公司权益保
有资源储量黄金金属量1979吨。2）三山岛副井工程顺利掘砌到底；焦家矿区（整合）金矿资源开发利用工程设计的5条主
控性竖井工程中，已有4条顺利掘砌到底，正在有序推进配套工程的施工。新城金矿资源整合开发工程主控性竖井工程已
经完成，正在进行配套工程施工。高效推进卡蒂诺公司纳穆蒂尼金矿项目试生产和生产能力爬坡，整体生产情况稳中向好
。纳米比亚Osino公司双子山金矿项目建设于2025年度启动，预计2027年上半年投产。
维持买入评级。因金价上涨，上调盈利预测，预计公司26-28年归母净利润分别为94.5/112.8/124.8亿元（26-27年原
预测为85.0/94.8亿元），对应PE为19/16/14x。未来伴随三大矿项目（焦家金矿/新城金矿/西岭金矿）逐渐落地，公司矿
金产量存在较大成长空间，有望充分受益金价上行周期，将资源优势转化为经济优势，维持买入评级。
风险提示：金价下跌、成本波动、项目建设不及预期
【5.机构调研】 暂无数据
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