研报评级☆ ◇600547 山东黄金 更新日期：2026-11-07◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-11-03
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1周内 1 0 0 0 0 1
1月内 2 1 0 0 0 3
2月内 2 1 0 0 0 3
3月内 7 3 0 0 0 10
6月内 9 3 0 0 0 12
1年内 15 7 0 0 0 22
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 0.52│ 0.66│ 1.03│ 1.69│ 2.30│ 2.75│
│每股净资产(元) │ 5.17│ 5.56│ 6.72│ 9.67│ 11.26│ 13.20│
│净资产收益率% │ 7.04│ 7.81│ 10.56│ 15.61│ 20.01│ 20.67│
│归母净利润(百万元) │ 2327.75│ 2951.55│ 4739.39│ 7768.83│ 10624.58│ 12645.08│
│营业收入(百万元) │ 59275.27│ 82517.99│ 104287.39│ 122120.25│ 138607.42│ 150484.25│
│营业利润(百万元) │ 3621.42│ 5744.34│ 9388.68│ 16252.92│ 21985.92│ 26338.58│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-11-03 买入 维持 --- 1.05 1.40 1.86 德邦证券
2026-10-29 增持 维持 36.27 0.99 1.90 2.43 华泰证券
2026-10-29 买入 维持 --- 0.85 1.10 1.93 招商证券
2026-09-01 买入 维持 --- 1.93 2.58 2.89 华龙证券
2026-08-30 买入 首次 --- 1.84 2.76 3.17 东吴证券
2026-08-30 增持 维持 54.29 2.21 2.70 3.18 华泰证券
2026-08-30 买入 维持 --- 1.94 2.72 3.15 招商证券
2026-08-30 买入 维持 --- 1.86 2.05 2.17 国联民生
2026-08-29 增持 维持 --- 1.93 2.32 2.46 国信证券
2026-08-28 买入 维持 --- 1.99 2.51 2.91 德邦证券
2026-06-08 买入 首次 32.3 1.81 2.56 3.08 国泰海通
2026-05-22 买入 维持 --- 1.82 3.05 3.71 太平洋证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-11-03│山东黄金(600547)产量下滑拖累业绩，远期成长空间广阔 │德邦证券 │买入
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事件。公司公布2026年三季报，业绩低于预期。前三季度营业收入905.01亿元，同比+8.02%；归母净利润31.81亿元
，同比-19.60%，剔除东海证券股权公允价值变动影响后，归母净利润37.10亿元，同比-6.23%。Q3单季营业收入369.13亿
元，同比+36.63%，归母净利润-3.63亿元，同比-131.58%。
国内矿山安全自查整改致产量承压，Q3单季承压，Q4或有回升空间。2026年以来国内矿山按要求开展安全自查与整改
，叠加烟台主力矿井资源整合阶段性压缩了采矿作业面，前三季度公司自产金产量26.21吨，同比-30.63%；自产金销量28
.61吨，同比-22.29%。Q3单季自产金产量约7.11吨，同比-45.6%，环比上半年季均下降约25.5%，为年内低点。公司9月25
日公告将2026年黄金产量计划由“不低于49吨”下调至“36-38吨”。据此测算，公司Q4自产金产量区间为9.79-11.79吨
，较Q3将有明显回升空间。
国内外矿山有序推进，远期产能释放空间显著。1）国内方面，三山岛金矿扩建工程10月8日获核准批复，该矿已完成
与西岭金矿探矿权整合，整合后规划矿产金产量13.39吨；焦家金矿1号回风井井筒掘砌工程于10月23日前顺利落底，建成
后预计达产年均产金18.85吨；新城金矿：资源整合开发工程正在施工，建成达产后预计达产年均产金7.77吨。2）海外方
面：纳米比亚双子山金矿正开展选厂设备安装及露天剥离，预计2027年上半年投产，建成后年产金约5吨。伴随未来公司
国内主力矿井陆续投产和海外增量释放，公司远期产能具备明显提升空间。
金价短期承压筑底，长期上行逻辑未变。前三季度国际金价在美联储加息、十年期美债实际收益率上行等因素扰动下
调整，国内金价（上金所Au9999）由年初高点1243元/克回落至10月末854元/克附近，跌幅约31%。我们认为，目前全球地
缘风险反复、央行持续购金托底的逻辑未变，金价有望在当前价格企稳后进入震荡横盘态势，支撑公司未来业绩修复。
盈利预测与估值：考虑到公司黄金近期产量变化及国际金价走势，我们下调公司盈利预测，预计2026-2028年收入1,0
27/1,138/1,254亿元（原预测1,254/1,381/1,496亿元），归母净利润分别为48.3/64.5/85.6亿元（原预测91.6/115.5/13
4.4亿元），按2026年11月2日收盘总市值对应2026-2028年PE分别为21.8X/16.3X/12.3X，维持“买入”评级。
风险提示：黄金价格下跌风险、生产稳定性风险、项目投产不及预期风险等。
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2026-10-29│山东黄金(600547)黄金产量阶段性承压，关注主力矿山产能恢复与建设 │招商证券 │买入
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2026Q3实现营收369.13亿元，同环比+36.63%/+75.18%；归母净利润-3.63亿元，同环比-131.58%/-117.28%；扣非归
母净利润-3.31亿元，同环比-129.16%/-115.90%。前三季度实现营业收入905.01亿元，同比+8.02%；归母净利润31.81亿
元，同比-19.60%；扣非归母净利润32.13亿元，同比-18.55%。
Q3自产金产销环比回落。矿产金产量约7.11吨，同环比约-45.62%/-25.59%；2025Q4—2026Q3分别约为11.10/9.54/9.
56/7.11吨。Q3自产金销量约8.65吨，同环比约-34.55%/-15.64%。前三季度矿产金产量26.21吨，同比-30.63%；自产金销
量28.61吨，同比-22.29%。
基建与生产统筹影响当期产出。下半年，公司强化安全规范管理和安全标准化建设，加大焦家、新城、三山岛、玲珑
及蓬莱等资源整合项目建设力度。项目施工影响采矿组织，当期生产作业面减少，对国内矿山黄金产出形成约束。9月，
公司将全年矿产金产量计划调整为36—38吨，完成全年计划对应Q4需产约9.79—11.79吨。
三季度金价环比回落。上金所Au99.99收盘价季度均值925.16元/克，同环比+16.59%/-6.59%；2025Q4-2026Q3分别为9
49.89/1088.64/990.42/925.16元/克，季度均价连续两个季度下降。
Q3毛利阶段性承压。营业成本333.18亿元，合并毛利35.95亿元，环比减少35.49亿元；综合毛利率9.74%，环比-24.1
6pct。2025Q4—2026Q3综合毛利率分别为30.46%/18.30%/33.90%/9.74%。Q3管理费用9.15亿元，环比增加2.29亿元。Q3所
得税费用11.28亿元，同环比+108.50%/-9.16%。2025Q4—2026Q3分别为3.11/11.82/12.42/11.28亿元。
三山岛扩建获核准批复。10月8日，公司取得三山岛金矿采选15000吨/日扩建工程核准批复，下一步办理安全设施设
计批复并推动项目建设。公司将统筹基建与生产，优化资源配置和施工组织，在保障安全的前提下加快资源整合及扩能工
程建设。
截至2025年末，公司黄金总资源量2619.89吨、权益资源量2054.33吨。焦家整合项目达产后采矿出矿能力660万吨/年
，年均精矿含金18.85吨；新城整合项目达产后年处理矿石264万吨，年均精矿含金7.771吨。海外卡蒂诺纳穆蒂尼金矿持
续推进生产优化。公司将继续挖掘海外矿山潜力，对冲国内减产影响，并推进降本控费及改革措施。随着项目陆续建成投
产、资源整合协同效应逐步显现，公司黄金产量将稳步增长，经营效益持续提升。
维持“强烈推荐”投资评级。考虑到公司黄金产量的恢复与金价的景气周期，预计公司2026-2028年实现归母净利润3
9.28/50.78/88.84亿元，对应市盈率分别为28.3/21.9/12.5倍，维持“强烈推荐”投资评级。
风险提示：金价波动风险、投产项目进度不达预期、汇兑风险等。
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2026-10-29│山东黄金(600547)量价承压下公司Q3归母净利润转负 │华泰证券 │增持
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山东黄金发布2026年三季报，26Q1-3实现营业收入905.01亿元（yoy+8.0%）、归母净利润31.81亿元（yoy-19.6%）；
其中，26Q3实现营业收入369.13亿元（yoy+36.6%，qoq+75.2%）、归母净利润-3.63亿元（25Q3/26Q2分别为11.48/20.97
亿元）。安全自查及基建推进影响自产金产销，叠加金价环比回落和税负影响，Q3净利转负。展望后续，金价中长期或仍
具支撑，随着公司自产金产量修复，盈利有望改善，维持增持评级。
自产金产销下降拖累Q3毛利率，期间费用率同比改善
盈利端，26Q1-3公司毛利率为18.4%（yoy+0.4pct）；26Q3单季度毛利率为9.7%（yoy-9.4pct，qoq-24.2pct）。价格
端，26Q3COMEX/SHFE黄金均价分别为4261.21美元/盎司、926.47元/克（yoy+23.01%/+16.53%，qoq-5.56%/-6.45%）。金
条销量增长带动产品结构变化，安全自查及基建推进导致自产金产销量承压，产量下降或增加单位成本压力，叠加金价环
比回落，Q3综合毛利率下滑。26Q1-3期间费用率为4.90%（yoy-0.75pct），主要因管理/财务费用率同比-0.44/-0.33pct
；另Q3所得税费用同比增长108.5%，拖累归母净利润。此外，公司所持东海证券18.71%股权产生公允价值变动-7.05亿元
，剔除税后影响Q1-3归母净利37.10亿元（yoy-6.23%）。
黄金产销短期承压，银铅锌产量环比改善
根据公司三季报，26Q1-3自产金产量/销量分别为26.21/28.61吨（yoy-30.6%/-22.3%）；26Q3单季度产量/销量分别
为7.11/8.65吨（yoy-45.6%/-34.5%，qoq-25.6%/-15.6%），国内矿山受安全事故自查、叠加烟台区域资源整合基建挤占
作业面，导致自产金产销量下滑，公司据此将全年矿产金产量计划由不低于49万吨调整为36-38吨。展望后续，三山岛金
矿采选15000吨/日扩建工程已于2026年10月8日取得核准批复，后续将推进安全设施设计审批及项目建设，有望增强中长
期产能接续能力；控股子公司山金国际旗下纳米比亚Osino金矿工程有序推进，预计2027年上半年投产，达产后预计年产
黄金约5吨，有望贡献业绩增量。
金价短期或震荡，中长期上行逻辑未改
我们维持对金价的中长期乐观判断。据华泰金属《短期要素博弈趋于平衡》（26-10-15），短期金价仍受海外高利率
及美元走强预期压制，或维持在4050-4350美元/盎司箱体震荡；但欧美货币信用走弱背景下，央行购金正由新兴市场向发
达国家扩散，中国央行亦持续增持黄金，有望为金价构筑坚实底部。中长期看，若2027-2028年美国通胀降温、美联储重
回降息周期，全球金融机构或继续增配黄金；假设黄金在全球金融资产中的可投资占比升至4.5%-4.8%，2027/2028年金价
有望达到6059/6848美元/盎司。
盈利预测与估值
考虑到同行安全事故后行业安全监管趋严，公司安全自查及基建推进影响短期生产，26年全年产量指引下调（由不少
于49万吨下调至36-38万吨），我们将2026-2028年归母净利润预测下调至45.5/87.7/111.8亿元，下调幅度分别为55.4%/2
9.5%/23.6%。我们采用27年作为估值年份，可比公司27年预测PB均值为3.04X，公司27年BVPS11.93元（前值26年11.60元
），我们给予公司27年3.04XPE，公司近3个月A/H平均溢价率63.09%，基于2026年港币兑人民币中间价0.856，公司27年目
标价36.27元/25.97港币（前值26年目标价54.29元/41.30港币，基于26年4.68XPB，A/H平均溢价率53.21%，港币兑人民币
中间价0.858），维持增持评级。
风险提示：原材料价格波动、政策不及预期、复产不及预期。
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2026-09-01│山东黄金(600547)2026半年报点评报告：金价中枢震荡向上，增量项目有望增│华龙证券 │买入
│厚利润 │ │
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事件：8月29日，公司发布2026年半年报：上半年，公司实现营业收入535.88亿元，同比下降5.6%，归属于上市公司
股东的净利润35.43亿元，同比增长26.17%。
观点：
黄金价格宽幅震荡，公司利润稳健增长。上半年，全球地缘政治博弈加剧，中东霍尔木兹海峡地缘危机扰动全球能源
供给，通胀预期重燃，美联储货币政策预期迎来大幅变动。多重宏观变量激烈共振，国际现货金价呈现历史罕见的大幅宽
幅震荡，最高触及5598美元/盎司，一路回落至6月底4007美元/盎司。量方面，公司矿产金产量为19.0吨（同比下降22.7%
）；但海外矿山形成强力对冲，海外产金达6.69吨（同比增长18.03%）。上半年，公司实现营业收入535.88亿元，同比下
降5.60%（主要系外购金贸易规模收缩所致）；实现利润总额81.56亿元，同比增长48.74%；归属于上市公司股东的净利润
35.43亿元，同比增长26.17%；扣非归母净利润35.44亿元，同比增长26.14%；经营活动产生的现金流量净额为77.71亿元
。若剔除子公司山金金控持有的东海证券股权确认的7.05亿元公允价值变动损失，公司归母净利润达40.72亿元，同比增
幅达45.01%。
金价中枢持续上移，公司金属增量有望增厚利润。虽然能源通胀与加息预期阶段性引发了金价冲高后的剧烈调整，但
在去美元化浪潮、全球主权债务高企及地缘冲突常态化支撑下，黄金整体结算均价同比仍大幅上移，强力拉动矿产金板块
的吨金毛利空间。生产与项目建设方面，国内矿山因贯彻新《矿产资源法实施条例》及安全环保规范治理要求实施阶段性
生产统筹，期内累计投入探矿资金3亿元，新增金金属量20吨；焦家矿区资源整合、新城金矿整合开发、三山岛金矿15000
吨/日扩建及纳米比亚双子山金矿等关键CAPEX项目稳步推进。以上项目组成的世界级黄金基地的产能将在未来数年进入集
中兑现期，待采选规模全面扩充后，规模效应将大幅摊薄单位克金成本，带来显著的量价齐升效应。
盈利预测及投资评级：公司自产金产销稳步增长，其中境外矿山产量高增。此外，公司积极推进在建项目进程，并通
过机械化、规模化方式提升销量。金价方面，上半年金价大幅波动，但公司判断黄金实物需求依然旺盛，黄金价格依然中
枢向上。整体来看，自产金量价齐升逻辑仍在，毛利率维持高位，带动整体业绩实现高增。我们维持前次盈利预测，预计
公司2026-2028年分别实现归母净利润89.19/119.01/133.09亿元，对应PE分别为19.6/14.7/13.1倍，维持“买入”评级。
风险提示：地缘冲突升级；在建项目进度存在不确定性；矿产金增长不及预期；海外矿产所在国政治、经济局势不稳
定；数据引用风险。
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2026-08-30│山东黄金(600547)2026年中报点评：Q2利润环比高增，矿产金成本显著优化 │东吴证券 │买入
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业绩摘要：2026年上半年实现归母净利35.4亿，同比+26.2%，扣非归母35.4亿，同比+26.1%；其中，26Q2实现归母净
利21.0亿，同比+17.7%，环比+45.1%，扣非归母20.8亿，同比+17.0%，环比+42.3%。
安监趋严，黄金产量阶段性承压：26H1公司实现矿产金产量19.1吨，同比-22.7%，销量19.96吨，同比-15.4%。其中
，Q1/2产量分别为9.54/9.56吨，Q2环比+0.2%；销量分别为9.7/10.25吨，Q2环比+5.6%。上半年，国内重点产金省区开展
矿山安全大排查大整治与专项治理等，部分矿山因此实施停产自查，对黄金产量造成阶段性影响。
矿产金售价随金价提升，Q2成本或得到大幅优化：26H1公司矿产金平均销售单价1030元/g，同比+43%；折价比例99.1
%，同比-0.5pct。26H1矿产金平均成本为450元/g，同比+30.5%。我们测算26Q2矿产金的单位销售成本得到大幅优化：参
考26H1公司矿产金毛利占比88.4%，测算Q1/2矿产金的平均单位毛利约为542/616元/g，并通过Q1/2沪金均价1090/993元/g
、H1平均销售折价系数99.1%，倒算出Q1/2的矿产金单位销售成本约为538/368元/g，Q2成本环比下降170元/g，降幅达32%
。
大额减值完成，下半年有望轻装上阵：26Q2公允价值变动净收益科目亏损8.57亿元，其中主要来自6月3日，公司全资
子公司山金金控资本管理有限公司将持有的东海证券18.71%股份出售给东吴证券，并确认公允价值变动损失7.05亿元。伴
随一次性大额减值完成，公司下半年利润有望得到修复。
量增项目稳步推进，远期黄金产量增长可期：上半年，公司取得各类权证及相关批复48项，三山岛金矿、新城金矿、
赤峰柴矿等多个重点项目稳步推进。其中，公司预计2026年9月底取得三山岛金矿采选15000吨/日扩建工程项目核准批复
，安全设施设计批复办理与项目开展建设提上日程；纳米比亚Osino项目正在开展选厂设备安装及露天剥离入场施工，公
司预计2027年上半年投产。
盈利预测与投资评级：我们预计2026-2028年公司有望实现归母净利润85/127.2/146.0亿元，对应PE19.3/12.9/11.2
倍（截至2026年8月28日收盘）。考虑公司增产上产稳步推进，成本优化初现势头，有望在黄金上行周期中享受量价利齐
升，首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示：金价大幅波动的风险，公司生产经营不及预期的风险，宏观政策调整风险。
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2026-08-30│山东黄金(600547)二季度业绩超预期，利润释放空间广阔 │招商证券 │买入
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2026年上半年，公司实现营业收入535.88亿元，同比下降5.60%、环比增长12.77%；归母净利润35.43亿元，同比增长
26.17%、环比增长83.46%；扣非归母净利润35.44亿元，同比增长26.14%、环比增长62.30%。2026Q2实现营业收入210.72
亿元，同比下降31.65%、环比下降35.20%；归母净利润20.97亿元，同比增长17.71%、环比增长45.09%；
拟处置东海证券股权。公司全资子公司山金金控对持有的东海证券18.71%股份确认公允价值变动损失7.05亿元，税后
影响Q2归母净利润约5.29亿元。剔除影响后测算Q2归母净利润约26.26亿元，同比增长47.39%、环比增长81.68%。
矿产金产量Q2环比持平，海外矿山产量增加。2026H1矿产金产量19.10吨，同比下降22.70%、环比下降21.02%；矿产
金销量19.96吨，同比下降15.42%。其中海外矿山产金6.69吨，同比增长18.03%，占比升至35.0%（25H1为22.9%）。2025Q
3—2026Q2矿产金产量分别为13.08/11.10/9.54/9.56吨，公司安全监管升级背景下开展规范整改和安全标准化建设，统筹
基建与生产并减少生产作业面，国内矿山产量阶段性承压。
2026年上半年，公司自产金单位售价1029.9元/克，单位毛利580.1元/克，同比增长54.4%。按自产金收入/矿产金销
量测算，2026H1矿产金单位销售价格约1029.9元/克，同比增长42.9%、环比增长19.4%，25H1/H2分别为720.6/863.0元/克
。26H1单位成本449.9元/克，同比增长30.5%、环比增长2.9%，25H1/H2分别为344.8/437.4元/克。
核心盈利效率显著提升，利润释放弹性充分显现。2026Q2权益产量约8.5吨，对应单吨归母净利2.46亿元/吨；剔除东
海证券影响后单吨归母净利约3.09亿元/吨。历史对比来看，2020—2025年公司权益产量分别为35.23/22.51/37.20/38.91
/39.27/41.56吨，对应单吨归母净利润分别为0.57亿元/吨、亏损0.09亿元/吨、0.33亿元/吨、0.60亿元/吨、0.75亿元/
吨、1.14亿元/吨。
资源禀赋雄厚，探矿增储持续推进。截至2025年末，公司黄金总资源量2619.9吨，权益黄金资源量2054.33吨。每吨
权益黄金资源对应市值约0.8亿元。报告期内累计投入探矿资金3亿元，完成各类探矿工程量29万米，新增金金属量20吨。
胶东主力矿山扩能提速，海外新项目接力成长。公司持续推进焦家、新城、三山岛三大胶东主力矿山资源整合及扩能
工程。焦家矿区金矿项目达产后采矿出矿能力可达660万吨/年、年产金18.85吨；新城金矿项目达产后年处理矿石264万吨
、年产金7.77吨。海外方面，纳穆蒂尼金矿持续爬坡；纳米比亚双子山预计2027年上半年投产、建成后年产金5吨。
维持“强烈推荐”投资评级：考虑金价的高景气度以及公司后续自产金产能的扩张，我们预计公司2026-2028年实现
归母净利润89.5/125.6/145.3亿元，对应PE分别为18.3/13.0/11.3，维持“强烈推荐”投资评级。
风险提示：贵金属价格下行、投产项目进度不达预期、地缘政治风险、汇兑风险等。
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2026-08-30│山东黄金(600547)2026年半年报点评：利润如期释放，资源优势明显 │国联民生 │买入
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事件：公司发布2026年半年报。2026年上半年公司实现营业收入535.88亿元，同比下降5.60%，归母净利润35.43亿元
，同比增长26.17%，扣非归母净利35.44亿元，同比增长26.14%；单季度看，2026Q2单季度公司实现营收210.72亿元，同
比下降31.65%，环比下降35.20%，归母净利润20.97亿元，同比增长17.71%，环比增长45.09%，扣非归母净利润20.81亿元
，同比增长16.99%，环比增长42.31%，公司利润如期释放。
国内金产量受安全影响下降明显，海外矿产金增速显著。量：公司2026上半年实现自产金产/销量19.1/20.0吨，同比
减少22.7%/15.4%，其中国内/海外产量12.41/6.69吨，同比变动-34.8%/+18.0%；Q2单季度自产金产量9.6吨，同比减少25
.5%，环比增长0.2%，销量10.3吨，同比减少18.7%，环比增长5.6%。其中国内产量下滑主要由于国内重点产金省区开展矿
山安全大排查大整治与专项治理等，部分矿山因此实施停产自查，海外产量增长系卡蒂诺公司纳穆蒂尼金矿通过优化采剥
作业计划和优化选冶工艺，采矿量、供矿量、选矿处理量同比大幅提升，选矿回收率提高；价：2026上半年COMEX黄金均
价4688.66美元/盎司，同比+52.40%，Q2单季度COMEX黄金均价4513.6美元/盎司，同比+37.56%，环比-7.25%；利：2026年
上半年公司实现毛利率/净利率24.43%/10.7%，同比增加6.97/3.88pct；Q2单季度毛利率/净利率33.9%/15.63%，同比增加
14.85/7.8pct，环比增加15.6/8.13pct。其他：公司管理/财务费用同比-1.51/-0.68亿元，主要系职工薪酬及中介机构费
用节约和利息支出减少所致，投资净收益同比+5.02亿元主要系黄金期货交易盈利所致，公允价值变动损益-5.99亿元主要
受持有东海证券股份确认公允价值损失影响。
资源得天独厚，远期项目进展顺利。公司坐拥胶东半岛世界第三大黄金富集区，境内矿山矿产金产量连续多年保持全
国第一，年产黄金1吨以上的矿山达到13座。截至2025年底公司权益保有资源储量黄金金属量2054.33吨。远期项目方面，
焦家项目目前处于平巷施工阶段，满产金约19吨；新城项目主控性工程I区主井、II区副井、回风井等工程均已掘砌到底
，满产金约8吨；山金国际纳米比亚金矿已进入采矿预剥离建设、选矿工业场地设施建设及设备安装期，满产金约5吨。公
司增量项目整体进展顺利，潜力突出，期待资源优势赋能公司未来表现。
投资建议：考虑当前金价仍整体处于相对高位，公司业绩兑现度大幅改善，我们预计2026-2028年公司营收1213.76/1
289.72/1343.24亿元，归母净利85.53/94.63/99.85亿元，对应8月28日收盘价PE分别为19/17/16X，维持“推荐”评级。
风险提示：金属价格大幅波动，项目进展不及预期，海外地缘风险等。
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2026-08-30│山东黄金(600547)自产金驱动盈利提升 │华泰证券 │增持
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公司发布2026年半年报，26H1实现营收535.88亿元，同比-5.60%；归母净利润35.43亿元，同比+26.17%。营收下降主
要因外购金收入减少，归母净利润增长主要受益于金价上涨带动自产金毛利率提升。子公司山金金控对东海证券18.71%股
份确认公允价值变动损失约7.05亿元，扣除该因素后归母净利润为40.72亿元，同比增幅45.01%。公司同时实施中期分红
，每10股派发现金红利1.00元（含税），A股现金红利已于8月21日发放完毕。展望下半年，金价有望维持高位，但国内矿
山安全整顿对产量影响仍需消化，维持增持评级。
26H1毛利率大幅提升，东海证券公允价值变动损失拖累业绩
26H1毛利率24.43%，同比+6.97pct，主要受益于黄金价格高位运行，自产金盈利能力提升，同时低毛利率的外购金收
入占比下降优化了收入结构。费用端，销售费用率0.30%，同比+0.17pct，主因销售佣金增加；管理费用率2.85%，同比-0
.11pct，主因职工薪酬及中介机构费用减少；研发费用率0.70%，同比+0.15pct，主因子公司研发投入增加；财务费用率1
.58%，同比-0.03pct，主因利息支出减少。利润端，子公司山金金控对所持东海证券18.71%股份确认公允价值变动损失约
7.05亿元，叠加其他公允价值变动，合计公允价值变动损失约8.36亿元，同比扩大约6.0亿元，拖累利润增速。
26Q1自产金产量下滑，小金条业务高速增长
Q2单季营收210.72亿元，环比-35.20%，主要因Q1金价处于高位时外购金业务量较大而Q2回落；Q2毛利率33.90%，环
比+15.61pct，同比+14.85pct，主因金价高位运行叠加自产金占比提升。Q2公允价值变动损失约8.57亿元（主要系东海证
券减值集中确认），拖累利润；Q2归母净利润20.97亿元，环比+45.09%。费用端，Q2管理费用率3.26%，环比+0.67pct；
研发费用率1.06%，环比+0.60pct，主因Q2研发投入节奏加快；财务费用率1.82%，环比+0.40pct。
海外矿山产量高增，中长期产能释放可期
业务层面，26H1矿产金产量19.10吨，同比-22.70%，其中国内矿山因安全监管升级、停产整顿和规范整改影响产量，
但海外矿山产金6.69吨，同比+18.03%，卡蒂诺公司纳穆蒂尼金矿产量同比增幅超50%。战略层面，公司坚持"内增外拓"双
向发力，26H1累计投入探矿资金3亿元，完成各类探矿工程量29万米，新增金金属量20吨，截至2025年底保有资源储量黄
金金属量2054.33吨。产能建设方面，三山岛金矿、新城金矿、赤峰柴矿等多个重点项目超序时进度，纳米比亚Osino公司
双子山金矿项目正进行选厂设备安装及露天剥离入场施工，预计2027年上半年投产；三山岛金矿采选15000吨/日扩建工程
预计2026年9月底取得核准批复。随着国内矿山安全整改逐步完成及海外产能持续释放，中长期产量增长可期。
盈利预测与估值
我们维持盈利预测，测算公司26-28年归母净利润102.00/124.36/146.49亿元。我们参考可比公司26年iFind一致预期
PB均值为4.68倍,给予公司26年4.68倍PB,26年BPS11.60元，公司近3个月A/H平均溢价率53.21%，基于26年4月30日港元兑
人民币汇率0.858,给予A/H目标价54.29元/41.30港元(前值49.07元/41.78港元，基于公司26年4.23倍PB，26年BPS11.60元
，A/H平均溢价率34.98%)，维持“增持”评级。
风险提示：原材料价格波动、政策不及预期、需求不及预期。
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2026-08-29│山东黄金(600547)半年报点评：二季度业绩表现亮眼，多项扩能改造工程有序│国信证券 │增持
│推进 │ │
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公司发布半年报：上半年实现营收535.88亿元，同比-5.60%；实现归母净利润35.43亿元，同比+26.17%。公司于26Q2
实现营收210.72亿元，同比-31.65%，环比-35.20%；实现归母净利润20.97亿元，同比+17.71%，环比+45.09%。公司二季
度业绩表现亮眼。
矿产金产量同比下降，下半年有望逐步恢复：上半年，公司矿产金产量19.10吨，同比-22.70%，其中26Q1/Q2产量分
别为9.54/9.56吨；矿产金销量19.96吨，同比-15.42%，其中26Q1/Q2销量分别为9.71/10.25吨。上半年，面对行业安全监
管升级态势，公司开展安全规范管理提升工作，强化安全标准化建设；统筹基建与生产，减少生产作业面，所以短期对矿
产金产量带来一定的影响。预计今年下半年，公司矿产金产量有望逐步恢复。
黄金产量远期有望大幅提升：公司加快推进年度重点项目建设。三山岛金矿、新城金矿、赤峰柴矿等多个重点项目超
序时进度，纳米比亚Osino公司双子山金矿项目建设采选工程道路、选厂、尾矿库建设有序实施，当前正开展选厂设备安
装及露天剥离入场施工，同步推进采矿境界优化、运营团队组建，预计2027年上半年投产。靶向攻坚权证办理，上半年取
得各类权证及相关批复48项；预计2026年9月底取得三山岛金矿采选15000吨/日扩建工程项目核准批复，下步将办理安全
设施设计批复和推动项目开展建设。
利润分配方面：公司拟每10股派发现金红利1.00元(含税)，总计约4.61亿元，约占公司今年上半年扣除永续债利息后
归属于上市公司普通股股东净利润的34.84%。
风险提示：项目建设进度不及预期；黄金价格大幅回调；安全和环保风险。
投资建议：维持“优于大市”评级。
预计公司2026-2028年营收分别为1134/1224/1264(原预测1245/1324/1402)亿元，同比增速8.7%/7.9%/3.3%；归母净
利润分别为88.87/107.02/113.21(原预测98.17/114.30/129.70)亿元，同比增速87.5%/20.4%/5.8%；摊薄EPS分别为1.93/
2.32/2.46元，当前股价对应PE分别为18.4/15.3/14.5X。公司是行业龙头企业，聚焦黄金主业，多项扩能改造工程有序推
进，未来几年黄金产量有望大幅提升，维持“优于大市”评级。
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2026-08-28│山东黄金(600547)海外产量提升，业绩稳健增长 │德邦证券 │买入
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事件：公司公布2026年中报，2026上半年实现营业收入535.88亿元，同比?5.60%；归母净利润35.43亿元，同比+26.1
7%。公司上半年业绩受子公司山金金控对持有的东海证券股权18.71%公允价值变动损失扰动，扣除此影响后归母净利润40
.72亿元，同比增幅45.01%。
量价成本分化，海外增量明显。1）产销端，公司年产1吨以上金矿规模13座，维持行业龙头地位，上半年矿产金产量
19.10吨，同比?22.70%，矿产金销量19.96吨，同比-15.42%。国内矿山受安全监管升级、整改工程推进影响产量阶段性下
滑；海外矿山产金6.69吨，同比+18.03%，纳穆蒂尼金矿工艺优化，产量增幅超50%，有效对冲国内减量。2）价格端，上
半年金价宽幅震荡，从单季度拆分来看，公司Q2归母净利润20.97亿元，在国际金价年初冲高回落、Q2均价低于Q1均价的
环境下（伦敦金现Q1、Q2均价分别为4872.57、4507.54美元/盎司），公司二季度盈利环比一季度的14.46亿元明显抬升，
彰显盈利韧性。
项目建设有序推进，远期增量无忧。1）国内端，焦家、新城金矿资源整合项目持续推进，三山岛金矿15000吨/日采
选扩建工程预计2026年9月底取得核准批复，后续启动建设，将打开国内主力矿山产能天花板。2）海外方面，纳米比亚双
子山金矿正在开展设备安装与露天剥离，预计2027年上半年投产，将为海外板块带来重要增量。3）资源端，公司持续加
大探矿投入，上半年投入探矿资金3亿元，新增金金属量20吨，资源储备为远期产能提供保障。
金价大幅调整后反弹，支撑公司盈利向好。上半年，或受美伊冲突及美联储主席换届等因素扰动，市场对美联储货币
政策预期在降息与加息之间快速切换，金价出现宽幅波动，年内最高触达5598.75美元/盎司高点后持续震荡下行，最低下
探至3942.43美元/盎司。近期国际金价开启反弹走势，上行至4600美元/盎司附近。我们认为后续反弹受益于全球地缘风
险反复、央行持续购金托底（央行连续21个月增持黄金），金价或将维持高位高波动运行，有助于推动公司业绩进一步向
好。
投资建议：考虑到公司业务发展和相关产品市场价格，我们预计2026-2028年公司归母净利润分别为91.63、115.53、
134.37亿元，维持“买入”评级。
风险提示：黄金价格下跌风险、生产稳定性风险、项目投产不及预期风险等。
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2026-06-08│山东黄金(600547)山东黄金：国内黄金龙头，资源优势突出 │国泰海通 │买入
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本报告导读：山东黄金作为国内黄金龙头，依托胶东世界级黄金资源基地，资源优势突出，随着重点项目放量及金价
中枢抬升，业绩增长确定性较强。
投资要点：境内矿山产金龙头，全球资源布局先锋。公司坐拥位于胶东地区的世界第三大黄金富集区，黄金资源禀赋
优异，并拥有超大型资源后备基地。2025年，公司矿产金产量48.89吨，保有资源储量黄金金属量1979.33吨，年产黄金1
吨以上的境内外矿山达到13家。公司资源版图已从山东扩展至福建、内蒙古、甘肃等国内多个省份，并进一步延伸至阿根
廷、加纳和纳米比亚等海外国家。
强化资源及项目支撑，助力业绩稳步增长。公司坚持自主勘探与资源并购双向发力，夯实资源家底。2025全年累计完
成探矿投入8.1亿元，实现探矿新增金资源量81吨。同时加速推进重点项目建设与矿区整合，以卡蒂诺、焦家、新城等重
大项目为“项目支撑”，打通资源向产能转化的通道。公司2025年归母净利润达47.39亿元，同比增长60.57%，资源与项
目的协同效应正逐步显现。
量价齐升，经营稳健向好。公司自产金销量48.38吨，同比增长6.95%。2025年，黄金价格呈现大幅上涨走势，国际金
价全年涨幅突破60%。受益于国际金价大幅上涨及公司产能持续释放，黄金销售价格与销量同步提升，黄金行业毛利率同
比提升4.43个百分点。ROE达15.59%，同比提升4.74个百分点，盈利能力和运营质量显著增强。
科技赋能转型，发展动能持续释放。公司高度重视科技创新驱动作用，全年研发投入10.25亿元，同比增长18.69%。
围绕深部资源开发与绿色矿山建设，依托行业领先的研发体系，重点突破超深竖井、难选冶、膏体充填、尾矿减量化等关
键技术。在智能化转型方面，公司加速推进“人工智能+”行动，建成38个智能化典型应用场景。截至2025年末，公司有
效专利总数达1242项，创新成果加速涌现。
风险提示：黄金价格下跌风险、在建项目进度不及预期风险、安全环保管理风险。
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2026-05-22│山东黄金(600547)金价上涨提振业绩，未来增量可期 │太平洋证券 │买入
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事件：2026年Q1公司实现营业收入325.2亿元，同比+25.4%，环比+58.6%；归母净利润14.5亿元，同比+40.9%，环比+
84.6%；扣非净利润14.6亿元，同比+41.9%，环比+39.5%。
矿产金产量同比下滑，金价上涨提振业绩。（1）产量：2026Q1公司自产金产量9.5吨，同比-19.6%，环比-14.1%，完
成全年目标下限的19%。（2）销量：2026Q1公司矿产金销量9.7吨，同比-11.7%，环比-16.1%。（3）价格：根据生意社数
据，2026Q1黄金均价为1090元/克，同比+62.7%，环比+14.7%。
加速推进重点项目，未来增量可期。国内方面，公司加快三山岛金矿采选工程深部工程、焦家金矿资源整合开发工程
、新城金矿资源整合开发工程建设进度，力争2026年取得三山岛金矿采选15000吨/日扩建工程项目核准批复；海外方面，
公司高效推进卡蒂诺公司纳穆蒂尼金矿项目试生产和生产能力爬坡，纳米比亚Osino金矿预计于2027年上半年投产。盈利
能力小幅提升，期间费用率维持较低水平。2026Q1公司ROE为3.1%，同比+0.5pct，金价上涨带动盈利能力小幅提升；期间
费用率为4.8%，同比-0.1pct，维持较低水平；截至2026Q1末，公司资产负债率为62.6%，同比-1.1pct，环比+0.4pct。
投资建议：近期黄金价格受美联储加息预期压制，但美元信用走弱、地缘冲突不断、央行持续购金等因素仍然支持黄
金长期走牛逻辑；我们认为公司产量下滑为阶段性因素所致，未来产量增长可期。我们上调2026-2027年盈利预测，并新
增2028年预测，预计2026-2028年公司归母净利润分别为83.9/140.8/170.8亿元（2026-2027年前值为61.1/70.2亿元），
维持“买入”评级。
风险提示：价格大幅下跌；项目进度不及预期；成本超预期上涨
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：12家
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2026-05-29│山东黄金(600547)2026年5月29日投资者关系活动主要内容
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一、公司基本情况介绍
山东黄金以黄金矿产资源的开发利用为主业，坐拥位于山东莱州、招远地区的世界第三大黄金富集区得天独厚的地理
优势，黄金资源禀赋优异。公司牢牢把握高质量发展主题，以价值创造为引领，坚持合作共享、回报社会，努力建设成为
主业优势突出、公司治理优良、价值创造能力卓越的具有全球竞争能力的世界一流黄金矿业企业。
二、投资者问答情况
1.公司“十五五”战略规划及未来发展方向？
答：目前公司“十五五”战略尚在制定推进中，公司正在加快推进各业务板块子规划及职能专项规划编制工作。公司
未来战略总的思路是，以深化改革和科技创新为根本动力，统筹高质量发展和高水平安全，继续深入践行绿色、创新、精
益的发展理念。加大国内国际优质资源的并购，加快基建矿山企业建设进程，推动在产矿山企业稳产增产，确保重点区域
整体产能快速高效释放。加大科技创新工作，加快智能采区、智慧矿山建设，全面提升经营效率和盈利能力。公司“十五
五”规划全部编制完成后，公司将适时进行相应披露。
2.公司是否受今年4月份山东招远金矿安全事故的影响？
答：公司未受上述事故影响，生产经营正常。
3.公司成本升高的主要原因有哪些，如何管控？
答：公司2025年以来成本确实有一定幅度的上升，主要原因包括：（1）随着公司矿井开采深度不断增加，深部作业
成本随之相应增加；（2）公司境外矿山和招莱地区主力矿山建设项目陆续转为固定资产，相应增加资产折旧金额；（3）
公司根据金价上涨情况，合理实施低品位矿石开采策略，虽短期影响克金成本但延长了矿山服务寿命；（4）公司自有采
掘队伍尚在磨合成长周期，掘进效率低于成熟外包队伍，人工成本、设备材料费等大幅上升影响当期利润；（5）随着国
家安全、环保等方面监管力度的不断加大，公司对安全生产和绿色环保矿山建设投入也随之加大。
公司对成本管控工作非常重视，后续公司将继续推动在产矿山优化布局、深挖潜能，提升在建项目施工进度；加快矿
山智能化建设步伐，提高矿山装备机械化、自动化水平；持续推进生产系统优化和采矿工艺优化工作，加强深部采矿方法
研究；提高技术管理水平，优化技术指标，提高资源利用率，努力从多方面降低生产成本，提升盈利水平，将资源优势转
化为经济优势。
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3、本公司提供的任何信息仅供投资者参考，不作为投资决策的依据，本公司不对投资者依
据上述信息进行投资决策所产生的收益和损失承担任何责任。投资有风险，应谨慎至上。
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