研报评级☆ ◇600548 深高速 更新日期：2026-10-14◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-08-27
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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2月内 0 1 1 0 0 2
3月内 0 2 1 0 0 3
6月内 0 3 1 0 0 4
1年内 0 5 2 0 0 7
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 1.07│ 0.53│ 0.45│ 0.59│ 0.61│ 0.64│
│每股净资产(元) │ 8.42│ 8.21│ 9.08│ 10.59│ 10.89│ 11.21│
│净资产收益率% │ 10.41│ 5.23│ 4.25│ 5.70│ 5.65│ 5.75│
│归母净利润(百万元) │ 2327.20│ 1145.05│ 1149.35│ 1536.25│ 1580.75│ 1656.75│
│营业收入(百万元) │ 9295.30│ 9245.69│ 9264.48│ 9757.50│ 10111.25│ 10490.75│
│营业利润(百万元) │ 3013.41│ 1795.12│ 1685.09│ 2099.36│ 2162.12│ 2257.65│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-08-27 增持 维持 --- 0.58 0.63 0.68 财通证券
2026-08-27 中性 维持 9.1 0.63 0.57 0.56 华泰证券
2026-07-31 增持 维持 --- 0.58 0.61 0.65 西部证券
2026-04-30 增持 维持 --- 0.58 0.63 0.67 财通证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-08-27│深高速(600548)26Q2扣非归母同比+12%，主业经营提质向上 │财通证券 │增持
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事件：2026年8月25日，深高速发布2026年半年报：2026H1，公司实现营业收入36.5亿元，同比-6.8%；录得归母净利
润9.2亿元，同比-4.3%；录得扣非归母净利润10.0亿元，同比+11.3%。其中2026Q2，公司实现营业收入18.9亿元，同比-1
1.8%；录得归母净利润4.1亿元，同比-15.0%；录得扣非归母净利润4.8亿元，同比+11.8%。
水官高速到期带来短期业绩冲击，剔除扰动后公路主业稳健增长：2026H1，受到节假日小型客车免费通行天数较上年
同期增加以及水官高速2026年4月收费期限到期影响，公司实现路费收入22.3亿元，同比-8.8%，剔除水官高速影响，2026
H1公司路费收入同比+3.3%。2026H1公司大环保板块整体保持稳定，清洁能源发电+餐厨垃圾处理合计收入6.6亿元，同比-
3.2%。利润方面，公司2026H1毛利13.3亿元，同比-1.2亿元/-8.2%。得益于有效的财务费用管控，2026H1公司财务费用2.
7亿元，同比-1.2亿元/-31.6%。但2026H1公司持有参股公司股权受股价等波动影响，出现公允价值变动损失1.1亿元，上
年同期为盈利0.8亿元，最终2026H1公司录得归母净利9.2亿元，同比-4.3%；录得扣非归母净利10.0亿元，同比+11.3%。
深耕湾区优质路产，高分红护航长期发展：公司掌握大湾区核心路产，现正积极推进外环三期、机荷高速等重大新建
、改扩建项目的建设，以不断补充公司优质公路资产。同时，公司高度重视股东回报，坚持实施稳定且持续的分红政策，
分红比例稳步提升，看好公司长期价值。
投资建议：公司收费公路主业多点向好，大环保业务稳健发展。我们预计公司2026-2028年实现营业收入90.73/93.07
/96.58亿元，归母净利润14.82/16.02/17.18亿元，对应PE分别为14.1/13.0/12.2倍，维持“增持”评级。
风险提示：路网竞争风险；大环保业务减值风险；高速改扩建及新建进度不及预期风险；收费政策变化风险；汇率风
险
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2026-08-27│深高速(600548)财务费用节约对冲水官高速谢幕压力 │华泰证券 │中性
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深高速发布2026年中报，实现营收36.53亿元（yoy-6.78%），归母净利9.19亿元（yoy-4.28%），扣非净利10.01亿元
（yoy+11.26%），经营活动现金流20.39亿元（yoy+4.31%）。上半年公司确认公允价值变动损失1.08亿元，而去年同期为
收益0.76亿元。剔除此项影响后，扣非净利整体符合我们预期（10.12亿元）。分业务看，上半年收费公路/清洁能源发电
/餐厨垃圾处理的毛利占比约为80/10/3%，毛利额同比下降12%、10%、7%。但财务费用节约与投资收益增长部分抵消了主
业毛利下滑。维持A股/H股“持有”/“买入”评级。
水官高速到期致公路毛利承压
1H26公司路费收入同比下降8.8%，剔除水官后路费收入同比增长3.3%，主因得益于区域路网贯通。主要路段中，机荷
东/机荷西/外环/沿江/清连高速路费收入同比-0.8%/-0.2%/+5.4%/+8.3%/+9.0%。外环高速二期坑梓东互通（25年3月开通
）与新围收费站（25年4月投运）持续引流，金沙互通已于26年6月底交工验收，有望进一步提振车流。沿江高速受益于平
行线广深高速改扩建施工，以及大铲湾片区加速开发。清连高速于25年6月底完成道路提升工程，通行效率提升对车流量
形成促进。1H26公路业务毛利同比下降12%，降幅大于路费收入（-8.8%），主因水官高速到期产生员工离职补偿金和道路
移交维护费，叠加沿江高速自25年7月起上调单位摊销额。
清洁能源发电量下滑，固废业务表现分化
上半年，清洁能源发电量、收入、毛利分别同比下滑8.6%、8.6%、9.8%，主因部分项目风资源减少、限电率上升以及
电费结算单价下降。其中，包头南风风力资源及交易电价下降，1H26上网电量及发电收入同比减少11.8%、18.6%。新疆木
垒总体风资源基本持平但弃风率上升，1H26上网电量及发电收入同比下降12.7%、6.1%。环保业务方面，餐厨垃圾处理量
、收入同比增长4.6%、0.8%，但新项目投运后折旧摊销与垃圾收运车辆使用费增加较多，使业务毛利润同比降低7%。拆车
及电池综合利用业务收入同比增长5.26%，毛亏损大幅收窄至289万元（1H25为毛亏损1763万元）。
财务费用节约贡献增量，公允价值变动扰动业绩
1H26财务费用同比减少1.23亿元。其中，融资利率下降0.2pct与借贷规模减少20亿元驱动利息支出同比减少约0.66亿
元，人民币升值使外币负债汇兑收益同比增加约0.71亿元。1H26投资收益同比增加0.41亿元，主要是联合置地和臻通实业
去年计提房地产存货减值形成低基数。受参股公司深水规院股价波动影响，公允价值变动收益同比减少1.84亿元，对表观
业绩产生扰动。公司同步披露2026年下半年至2028年资本开支计划，投资规模合计达150亿元，主要投向外环三期、机荷
高速改扩建以及广深高速改扩建项目公司增资，未来资产负债率预计上行。
盈利预测与估值
综合考虑路产到期（短期负面）、中报公允价值损失（短期负面）以及机荷改扩建施工影响小于预期（正面），我们
下调2026年归母净利润3.1%至17.22亿元，上调2027-2028年预测0.5%/3.3%至15.81亿/15.48亿元。基于分部估值法，给予
A股/港股目标价人民币9.1元/8.2港币（前值：10.2元/8.5港币），其中公路估值采用股权IRR8.7/10.3%（前值：7.7/10.
2%）。公司承诺2024-26年分红比例不低于归母净利润扣减永续债票息后的55%。假设分红比例55%，我们测算A股/H股2026
E股息率为4.2%、6.0%。
风险提示：车流量增长放缓，资本开支高于预期，环保资产减值。
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2026-07-31│深高速(600548)2026年6月经营数据点评：通行费收入略有下滑，剔除水官高 │西部证券 │增持
│速转让影响收入下滑幅度较小 │ │
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事件：深高速发布2026年6月未经审计路费收入公告。
6月通行费收入同比-8.73%，剔除水官高速影响（2026年4月起转让退出），同比-3.21%。1）2026年6月，公司实现通
行费收入约8.74亿元，同比-8.73%，剔除水官高速转让影响，同比-3.21%；2）分区域看，深圳地区收入约3.14亿元，剔
除水官高速后同比基本持平；广东省其他地区约4.65亿元，同比-5.66%；其他省份约0.95亿元，同比-0.21%。
2026年上半年通行费收入同比-3.86%，剔除水官高速影响，同比-1.06%。1）2026年1-6月，公司累计实现通行费收入
约52.31亿元，同比-3.86%，剔除水官高速影响，同比-1.06%；2）分季度来看，2026Q1实现通行费收入27.38亿元，同比+
0.76%，2026Q2单季实现通行费收入24.93亿元，同比-8.46%，剔除水官高速影响，同比-2.92%；3）分区域看，2026年1-6
月，深圳地区收入约19.22亿元，剔除水官高速影响，同比+2.71%；广东省其他地区约27.43亿元，同比-3.80%；其他省份
约5.67亿元，同比+1.19%。
2025年度分红落地，派息率维持近54%。1）公司2025年度权益分派已于7月14日实施完毕，每10股派发现金红利2.44
元（含税），合计派发约6.19亿元。2）本次现金分红占2025年归母净利润的比例达53.88%，彰显了公司稳健的股东回报
机制。
维持“增持”评级。我们预计公司2026-2028年公司每股EPS分别为0.58/0.61/0.65元，对应2026年7月31日收盘价，P
E分别为15.1/14.3/13.4倍。考虑到公司是华南地区公路元老，公路主业的收益质量较高，大环保业务前景向好，维持“
增持”评级。
风险提示：车流量增速不及预期；大环保业务增长慢于预期；行业政策发生变动；宏观经济增长不及预期；极端天气
等随机事件影响。
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2026-04-30│深高速(600548)26Q1业绩稳健增长，看好公司长期价值 │财通证券 │增持
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事件：2026年4月28日，深高速发布2026Q1业绩：2026Q1，公司实现营业收入17.6亿元，同比-0.7%；录得归母净利润
5.1亿元，同比+6.5%；录得扣非归母净利润5.2亿元，同比+10.7%。
2026Q1营收毛利稳健增长，债务优化压降财务开支：2026Q1，公司收费公路板块实现稳健增长，公司控股收费公路合
计车流量较去年同期+2.5%，实现路费收入12.7亿元，同比+4.5%；公司大环保板块整体保持稳定，有机垃圾处理及风力发
电合计实现收入3.0亿元，同比+3.6%。利润方面，公司2026Q1毛利6.9亿元，同比+3.1%。2026Q1，公司财务费用为1.3亿
元，同比-0.7亿元/-33.0%，随着公司继续开展债务优化工作，财务费用或有进一步下降空间。
深耕湾区核心路产，高分红凸显长期价值：公司掌握大湾区核心路产，现正积极推进外环三期、机荷高速等重大新建
、改扩建项目的建设，以不断补充公司优质公路资产。同时，公司高度重视股东回报，坚持实施稳定且持续的分红政策，
分红比例稳步提升，2025年分红比例达53.9%，看好公司长期价值。
投资建议：公司收费公路主业多点向好，大环保业务稳健发展。我们预计公司2026-2028年实现营业收入90.73/93.07
/96.58亿元，归母净利润14.71/15.95/17.11亿元，对应PE分别为15.7/14.4/13.5倍，维持“增持”评级。
风险提示：路网竞争风险；大环保业务减值风险；高速改扩建及新建进度不及预期风险；收费政策变化风险；汇率风
险
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