研报评级☆ ◇600549 厦门钨业 更新日期：2026-11-07◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-10-27
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1月内 1 1 0 0 0 2
2月内 2 2 0 0 0 4
3月内 6 4 0 0 0 10
6月内 7 5 0 0 0 12
1年内 8 7 0 0 0 15
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 1.13│ 1.09│ 1.45│ 2.98│ 3.54│ 4.22│
│每股净资产(元) │ 7.91│ 10.02│ 10.84│ 12.25│ 13.80│ 15.43│
│净资产收益率% │ 14.29│ 10.87│ 13.43│ 23.63│ 24.33│ 25.18│
│归母净利润(百万元) │ 1601.70│ 1727.93│ 2309.37│ 4675.87│ 5561.22│ 6699.24│
│营业收入(百万元) │ 39397.91│ 35196.46│ 46264.58│ 74382.55│ 83807.45│ 93232.73│
│营业利润(百万元) │ 2935.13│ 3271.59│ 4101.78│ 8509.35│ 9879.15│ 11706.11│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-10-27 增持 维持 --- 2.71 3.12 3.36 国信证券
2026-10-26 买入 维持 --- 2.86 3.30 4.15 国金证券
2026-09-29 买入 首次 --- 3.09 3.76 4.83 湘财证券
2026-09-28 增持 首次 --- 2.93 3.56 4.19 渤海证券
2026-09-04 买入 维持 --- 2.96 3.80 4.65 中邮证券
2026-08-27 买入 维持 --- 3.18 3.81 4.72 国联民生
2026-08-27 增持 维持 72.18 --- --- --- 中金公司
2026-08-25 买入 维持 --- 3.19 3.49 3.83 长江证券
2026-08-24 增持 维持 --- 2.98 3.42 3.70 国信证券
2026-08-20 买入 维持 --- 3.26 4.12 5.10 国金证券
2026-06-18 买入 首次 --- 2.93 3.27 4.30 太平洋证券
2026-06-03 增持 维持 --- 2.65 3.23 3.59 国信证券
2026-05-07 增持 首次 --- 2.94 3.45 3.84 国信证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-10-27│厦门钨业(600549)钨价承压计提减值，Q3归母环比小幅下降 │国信证券 │增持
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公司2026前三季度归母净利同比上升81.86%。2026Q1-Q3实现营收539亿元（+67.83%），归母净利32.3亿元（+81.86%
），扣非归母净利润30.3亿元（+76.43%），经营活动产生的现金流量净额-6.4亿元，系钨精矿价格同比大幅上涨，产品
价格联动调整，经营规模扩大，存货、应收款项等铺底流动资金增加，经营活动现金流量净额同比减少。单季度2026Q3归
母净利10.3亿元，同比+27.44%，环比-6.2%。2026前三季度钨原材料价格于Q1大幅上涨，Q2快速回落后波动下行，整体均
价同比上涨，切削工具等深加工产品销量实现稳步增长；公司主要深加工产品磁性材料在新能源汽车、节能家电、电机等
多个应用领域实现增量，前三季度实现销量1.02万吨，同比增长25%；能源新材料业务，磷酸铁锂共实现销量6.31万吨，
同比增长19%。
同比2025Q1-Q3，增利因素：2026Q1-Q3江西钨精矿均价59.0万元/吨，同比增41.3万元/吨（+232%），经测算，增厚
毛利约27亿元；减利因素：钨业务原材料价格波动下行，公司正常经营库存发生跌价损失，Q3单季度计提存货跌价损失4.
6亿元。
2026Q1-Q3公司实现毛利112亿元，同比2025Q1-Q3的58亿元增加93.4%。费用方面，公司2026Q1-Q3期间费用合计37亿
元，较2025Q1-Q3的24亿元有所提升，主要系研发费用从去年同期12亿元提升至20亿元。
自有矿山方面，近些年产量较为稳定，2030年有翻倍预期。
公司在产自有矿山包含①宁化行洛坑钨矿，隶属于子公司宁化行洛坑钨矿有限公司，权益比例98.95%，②都昌阳储山
钨钼矿，隶属于子公司江西都昌金鼎钨钼矿业有限公司，权益比例100%，③洛阳豫鹭回收钼尾矿中的白钨矿，是公司与洛
阳钼业合资建立的控股子公司，对洛阳钼业选矿二公司选钼尾矿中的白钨矿进行综合回收，矿石来源为洛阳钼业的栾川三
道庄钼钨矿，权益比例60%。洛阳豫鹭暂停生产后，其他现有在产钨矿山钨精矿（65%WO3）年产量约8500吨左右。
公司在建/储备自有矿山包含①博白巨典油麻坡钨钼矿，隶属于麻栗坡海隅钨业有限公司，权益比例100%，预计在202
6年建成，2027年达产，产量3200标吨钨精矿；②江西修水昆山钨钼矿采矿权及杨师殿探矿权，已于2026年4月底完成收购
，隶属于九江大地，股权比例69%，按照66万吨/年的原矿处理规模以及0.3%的品位计算，考虑80%回收率，建成后年产钨
精矿约1600吨,时间节奏尚不明确；③集团所持有的大湖塘钨矿注入仍在推动中。设计采选规模原矿825万吨/年（北区露
天660万吨/年，南区地下165万吨/年），建成后钨精矿规模在万吨以上。综上，短期公司增量来自油麻坡钨钼矿；若看到
2030年左右，增量来自九江大地和大湖塘钨矿，届时公司总钨精矿产量可高达2.5万吨以上，粗算权益量超2万吨。
风险提示：油麻坡投产进度/大湖塘注入进展不及预期的风险；钨库存超规模释放导致钨价下跌；下游需求萎缩风险
。
投资建议：维持“优于大市”评级。预计公司2026-2028年的营收分别为841/935/1028亿元，同比增速82%/11%/10%；
归母净利润分别为43.1/49.5/53.4亿元，同比增速86%/15%/8%；EPS分别为2.71/3.12/3.36元，当前股价对应PE分别为12.
9x/11.2x/10.4x。公司稳健经营，油麻坡钨矿预计2027年达产，大湖塘钨矿在2030年后有放量预期，维持“优于大市”评
级。
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2026-10-26│厦门钨业(600549)单季盈利承压，看好钨价修复 │国金证券 │买入
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10月26日公司发布2026年三季报。2026年前三季度公司实现营收539.39亿元，同比+67.83%；归母净利润32.26亿元，
同比+81.86%。其中，3Q26实现营收189.24亿元，环比-1.80%、同比+47.06%；归母净利润10.26亿元，环比-6.24%、同比+
27.44%。
钨价大幅回落，单季盈利承压。3Q26钨精矿均价环比-35.80%、同比+88.01%至41.97万元/吨，钨价回落对公司3Q26盈
利形成压力。3Q26公司毛利为35.11亿元，环比-19.04%、同比+45.43%；毛利率为18.55%，环比-3.95pct、同比-0.21pct
。
研发投入持续加大，资本结构维持平稳。3Q26公司期间费用为14.20亿元，环比+7.02%、同比+50.60%；期间费用率为
7.50%，环比+0.62pct、同比+0.18pct，其中研发费用率环比+0.37pct、同比+0.62pct至4.15%。截至3Q26末，公司资产负
债率较2Q26末上行0.28pct至59.45%，资本结构基本维持平稳。
金龙稀土上市申请获受理，稀土深加工平台建设持续推进。9月29日，控股子公司金龙稀土北交所上市申请获得受理
。金龙稀土聚焦高纯稀土氧化物、稀土金属及合金、磁材等，上市推进有望拓宽融资渠道，为稀土深加工业务发展提供支
持。
钨战略地位持续提升，看好钨价修复。美国商务部实施为期一年的钨废料出口禁令，海外战略备库升级，日本钨原料
或进一步紧缺，利好国内钨材产业链及钨价。行业供应收紧预期仍存，叠加钨战略资源属性强化，有望推动钨价修复。
预计公司26-28年营收分别为724.5/779.9/856.7亿元，实现归母净利润分别为45.4/52.5/65.9亿元，EPS分别为2.86/
3.30/4.15元，对应PE分别为12/11/8倍。维持“买入”评级。
风险提示
钨、稀土价格波动；政策及行业监管风险；下游需求不及预期。
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2026-09-29│厦门钨业(600549)钨钼产业支撑，稀土及电池材料协同发展 │湘财证券 │买入
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背靠福建国资，专注于钨钼、稀土和能源新材料三大核心产业
公司成立于1958年，由福建国资控股，控股股东为福建省稀有稀土(集团)有限公司。公司经历转产、改制上市、三业
布局和聚焦分拆等阶段，逐步建立起覆盖钨钼、稀土及能源新材料三大板块的业务体系，主要产品包括仲钨酸铵（APT）
、钨粉、硬质合金、钨丝、钼丝、稀土氧化物、贮氢合金粉、发光材料、稀土磁性材料、锂电池正极材料等。公司是国内
钨钼材料、稀土、新能源材料行业的领先企业，在钨和稀土行业已构建相对完整的产业链。
公司营收规模波动上行，业绩持续增长，盈利能力持续回升，运营能力不断优化，钨钼业务贡献公司主要利润
公司营收长期波动上行，2016-2025年从85.28亿元增加到462.65亿元，年均复合增速20.67%；归母净利润持续增长，
从1.47亿元增加到23.09亿元，年均复合增速27.41%。2026H1公司主要产品销量增加、价格上涨，实现营收350.14亿元，
同比增长81.70%；实现归母净利润22.01亿元，同比增长127.04%。
2023年以来公司盈利能力触底回升，2026H1公司毛利率及净利率提升明显。近年来公司深耕制造降本，费率持续优化
。
从营收结构看，公司钨钼业务及电池材料业务营收占比八成以上，稀土业务营收份额相对稳定。从毛利结构看，钨钼
业务毛利相对较高，是公司利润的主要来源。
钨整体供需紧平衡格局不改，公司持续完善钨资源储备和深加工高价值两端闭环
国内政策持续收、国际钨资源战略博弈升级、矿山资源禀赋下降导致成本不断提升等多重因素令钨中长期供给端约束
明显加强，需求端传统领域相对稳定、新兴领域应用扩展及快速增长拉动钨消费整体向上，钨价中枢中长期有望保持高位
，整体供需紧平衡格局不改。
公司钨产业具备突出的一体化布局优势，同时凭借独特的绿色钼冶炼技术和国际先进的钼粉末加工技术居于全球钼产
业链前列。
公司多举措并举扩充资源储备，在产矿山深部勘查增储与再生钨资源利用提供短期保障、博白巨典项目建设稳步推进
，有望成为中期钨矿增量来源，公司并购九江大地和江西巨通大湖塘钨矿股权大幅增加钨矿资源远期储备。
近年来布局附加值高的钨深加工领域，令公司在细分环节稳居领先地位，公司持续向新兴高端领域拓展，将有望继续
在PCB钻针用硬质合金棒材、高端切削刀具、先进电子材料以及高纯钨粉等占据先发优势。钨矿增储和深加工重点产能建
设在产业链高价值两端形成闭环，有望推动钨钼板块业绩持续释放。
稀土板块与电池材料板块协同发展
稀土领域，公司通过战略参股+联合开发布局稀土矿山开采及冶炼分离，自主开发高附加值稀土深加工业务及下游应
用，形成了较为完整的稀土深加工产业链，且已经具备了稀土资源回收的业务能力，是稀土行业深加工比例高、产业链全
、极具综合竞争力的企业。电池材料领域，公司依托厦钨新能上市平台，坐稳钴酸锂龙头地位，氢能材料细分领域行业领
先，磷酸铁锂材料形成差异化竞争优势，稳步推进锂电材料前沿技术开发。稀土和电池材料有望持续协同钨钼板块发展，
增强公司抗风险能力。
投资建议
供给约束、传统领域需求稳定、高端及新兴领域钨材需求增长确定，钨价中长期中枢有望维持高位。公司多举措不断
提升矿端资源自给率，同时多领域布局深加工钨材业务，聚焦产业链高价值环节，多个重点项目未来两三年内建成投产将
推动公司盈利规模持续增长。在稀土板块，公司战略参股+联合开发布局稀土矿山开采及冶炼分离，自主开发高附加值稀
土深加工业务及下游应用；在电池材料板块，公司依托厦钨新能上市平台，坐稳钴酸锂龙头地位，氢能材料细分领域行业
领先，磷酸铁锂材料形成差异化竞争优势，稳步推进锂电材料前沿技术开发，两大板块将持续协同发展。我们预计2026-2
028年公司营业收入分别为715.53亿元、836.75亿元和956.53亿元，同比分别增长54.66%、16.94%、14.31%；归母净利润
分别为49.09亿元、59.76亿元、76.73亿元，同比分别增长112.55%、21.75%、28.39%。对应2026年9月24日收盘价，市盈
率分别为15.17、12.46、9.70倍。首次覆盖，给予公司“买入”评级。
风险提示
钨、稀土及锂电材料产业链价格波动风险，政策变动风险，需求不及预期风险，宏观经济下行风险，行业竞争加剧风
险，产能建设不及预期风险。
公司2026年业绩预测对钨钼板块营收变动相对敏感。经敏感性测试，公司钨钼板块营收每增长/下降1%，公司归母净
利润增长/下降1.35%；公司稀土板块营收每增长/下降1%，公司归母净利润增长/下降0.11%；公司钨钼板块营收每增长/下
降1%，公司归母净利润增长/下降0.35%。公司业绩对钨钼板块营收变动更为敏感。
公司2026年业绩预测对钨钼板块及电池材料毛利率变动敏感。经敏感性测试，公司钨钼板块毛利率每增减1个百分点
，公司归母净利润增长/下降3.72%；公司稀土板块毛利率每增减1个百分点，公司归母净利润增长/下降1.13%；公司钨钼
板块毛利率每增减1个百分点，公司归母净利润增长/下降3.7%。公司业绩对钨钼板块及电池材料板块毛利率敏感。
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2026-09-28│厦门钨业(600549)深度报告：资源增厚+产能扩张，三大业务协同发力 │渤海证券 │增持
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公司拥有钨钼、能源新材料和稀土三大业务
公司拥有钨钼、能源新材料和稀土三大业务，其中钨业务具备自有矿山。2026年上半年公司归母净利同比大幅增长12
7.04%，其中钨钼业务贡献主要利润。
钨钼：原料储备有望提升，增量项目助力成长
公司钨钼业务以钨产品为主。资源方面，目前公司在产钨矿年产能约8,500吨，公司已完成博白油麻坡钨钼矿和九江
大地昆山钨钼矿的收购，正在推进大湖塘钨矿资产注入，未来资源储备将继续增厚；深加工方面，公司硬质合金、切削工
具等产品定位中高端，随着泰国金鹭、厦门金鹭等多个钨产品项目和钼产品项目陆续投产，公司钨钼业务收入有望提升。
能源新材料：技术路线符合趋势，重点项目带来增量
控股子公司厦钨新能是全球钴酸锂龙头，具备高电压钴酸锂技术优势，同时三元材料产品聚焦高镍化和高电压技术。
公司海内外产能持续扩建，与海内外头部电池客户建立稳定合作关系，未来有望依托增量项目实现规模扩张。
稀土：磁材产能持续扩张，新增布局钛酸钡材料
公司通过参股布局上游稀土资源，控股子公司金龙稀土从事稀土精深加工与高性能钕铁硼永磁材料的生产。目前公司
的长汀基地高性能磁材扩产项目、包头基地二期项目以及二次资源回收项目正在推进，子公司贝思科钛酸钡项目瞄准MLCC
领域需求，公司稀土业务规模有望进一步增长。
盈利预测与评级
在中性情景下，我们预计公司2026—2028年归母净利分别为46.49/56.45/66.46亿元，EPS分别为2.93/3.56/4.19元/
股，对应PE分别为16.01X/13.19X/11.20X。从可比公司iFinD一致预期看，截至2026年9月24日，可比公司2026年平均PE值
为21.98X，高于厦门钨业对应PE值，首次覆盖给予“增持”评级。
风险提示
经济波动风险、政策风险、安全生产及环保风险、原材料风险、技术风险、产业重点项目不达预期风险、汇率风险、
海外资产运营风险。
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2026-09-04│厦门钨业(600549)资源并购与高端产能扩张卓有成效，业绩维持高增 │中邮证券 │买入
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投资要点
事件：公司发布2026年半年报，2026H1公司实现营收350.14亿元，同比+82.58%；归母净利润22.01亿元，同比+126.3
7%；扣非归母20.55亿元，同比+122.81%。Q2单季营收192.71亿元，同比+78.40%、环比+22.41%；归母10.94亿元，同比+8
8.30%、环比-1.17%；扣非归母9.59亿元，同比+72.79%、环比-12.58%。
公司Q2盈利环比下滑主要是钨价从高位回落、矿山弹性收敛，以及资产减值损失计提9.76亿元，较Q1增加8.28亿元。
钨钼业务是公司核心利润来源。分业务看，钨钼/稀土/能源新材料（电池材料）分别实现营收161.51/43.55/144.88
亿元，利润总额32.96/1.45/5.72亿元，同比分别+161.28%/+101.41%/+55.71%。
毛利率方面，钨钼/稀土毛利率上升10.42/1.24pct，电池材料毛利率下滑1.32pct，原材料涨价速度快于产品涨价速
度，毛利率阶段承压。钨价上涨贡献主要利润弹性。上半年钨价/钼价/钴酸锂/镨钕价格同比上涨357.92%/26.74%/104.11
%/74.98%，虽然钨价Q2环比下滑，但整体水平仍强。
切削工具、PCB钻针等深加工产品表现亮眼。分产品看，（1）切削工具销量同比+46%、营收+76%，在通用机械、航空
航天、消费电子及模具等领域增量明显；PCB钻针销量同比增长386%（2）硬质合金、钨粉受原料价格波动影响销量有所下
滑，钨粉通过调整价格实现收入增长，硬质合金舍弃低毛利订单，盈利能力提升，合金棒材销量稳步增长；（3）钨粉末
受一季度原料紧张、二季度价格快速回落导致客户延缓采购影响，销量下降、收入仍增；（4）细钨丝产量约388亿米（其
中光伏用约241亿米），光伏钨丝份额仍居全球前列，但下游景气偏弱。（5）稀土磁材销量约6706吨、同比+29%；（6）
动力电池正极材料约3.73万吨、同比+17%；钴酸锂约2.92万吨、同比+1.46%，在消费电子低迷背景下逆势小幅增长。
矿山子公司业绩高增，厦门金鹭切削业务有效拓展。矿山子公司方面，宁化行洛坑、都昌金鼎、洛阳豫鹭分别实现净
利润约9.07/7.67/3.36亿元，同比+523.64%/+465.80%/+424.27%，三矿合计净利约20.10亿元；厦门金鹭、厦门虹鹭、厦
钨新能净利分别约7.06/6.43/5.06亿元，同比+176.71%/75.11%/51.57%，厦门金鹭硬质合金产品及时调整产品价格，销量
、盈利能力同比提升，切削产品有效拓展行业头部客户，产销规模与盈利提升。此外，洛阳豫鹭目前处于停产状态，以及
九江金鹭因原料与产品价格波动、待执行订单亏损及存货跌价，H1净利约-0.89亿元。
收购九江大地、大湖塘等钨矿资源，提高资源自给。资源方面，公司已完成九江大地约69%股权收购，并拟收购江西
巨通约30%股权以推进大湖塘钨矿相关布局；广西博白巨典油麻坡钨矿基建稳步推进，目标约2027年底建成投产；行洛坑
深部勘探、都昌金鼎采选二期等持续推进。整体看，洛阳豫鹭暂停生产后，其他现有在产钨矿山钨精矿（65%WO3）年产量
约8500吨左右，博白巨典钨钼矿达产后预计每年产出钨精矿约3200吨。此外，公司完成九江大地69%股权收购，储量近5万
吨钨（三氧化钨金属量）和7万吨钼，推进江西大湖塘钨矿31.5166%股权收购，有效保障资源自给。
再生钨资源利用方面，2025年公司韩国年产1,500吨氧化钨的钨废料回收项目已实现达产。目前公司在厦门、龙岩、
韩国三地共建有4个钨资源再生利用基地，2025年回收钨资源已达1万吨（折apt当量）。
深加工方面，厦门金鹭硬质合金工业园一二期、泰国棒材产线搬迁扩产、整体刀具等项目按节点推进；募资结构上自
光伏钨丝项目调减部分资金，投向硬面材料、数控刀片基体及金属切削方案工程中心；已布局圆兴精密、德国mimatic等
，完善刀具品类与海外渠道。能源新材料与稀土方面，雅安磷酸铁锰锂三期、包头磁材二期等推进中；公司积极布局钛酸
钡及配方粉，并关注半导体靶材、六氟化钨、PCB钻针棒材及算力散热等AI相关钨材需求。
投资建议：考虑到公司矿产自给率提升，深加工产能持续扩张，预计公司2026/2027/2028年实现归母净利润47.06/60
.29/73.88亿元，分别同比+103.80%/+28.09%/+22.54%。
以2026年9月2日收盘价为基准，2026-2028年对应PE分别为16.87/13.17/10.74倍。给予公司“买入”评级。
风险提示：
价格波动风险，项目进度不及预期风险等。
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2026-08-27│厦门钨业(600549)1H26盈利增速亮眼，公司强化钨矿资源和下游高端产能布局│中金公司 │增持
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业绩回顾
1H26业绩基本符合我们预期
公司公布2026年上半年业绩：1H26公司实现收入350.14亿元，同比+81.70%，归母净利润22.01亿元，同比+127.04%。
其中2Q26归母净利润10.94亿元，同/环比+86.51%/-1.16%。
三大业务盈利均保持较快增长态势，其中钨钼板块盈利增长亮眼。
1H26公司钨钼/能源新材料/稀土利润总额32.96/5.72/1.45亿元，占比83%/14%/4%（地产占-1%），同比为+161.28%/+
101.41%/+55.71%，钨钼板块为第一大盈利及其增量来源。进一步看，1H26公司舍弃部分低毛利订单，硬质合金产销量同
比下降，但其中合金棒材销量稳步增长，并使得硬质合金整体毛利率增至30%附近，同比+10ppt左右，是钨钼业务盈利增
长的主要驱动力。
发展趋势
公司钨矿资源开发及下游高端产能建设有望提速。资源方面，公司推进行洛坑和都昌金鼎的储量核实工作，完善三维
地质模型；稳步建设油麻坡钨钼矿，设计钨精矿年产能3200吨；今年8月公司拟出资5.9亿元收购江西巨通30.2%股权并推
动大湖塘钨矿开发。
下游深加工方面，钨钼领域，国内公司新建的切削工具项目产能逐步释放；海外持续建设泰国基地等项目，并通过收
购等方式补链强链。稀土领域，公司进展包括长汀5000吨磁材车间竣工，包头磁材二期设备进场调试，北方金龙5000吨冶
炼项目厂房基础施工完成等。能源新材料领域，公司合计年产4.5万吨锂离子电池材料、2万吨磷酸铁锂等多个项目计划于
今年投产；公司推进法国年产4万吨三元正极材料、马来西亚年产1万吨锂离子正极材料项目。
盈利预测与估值
考虑到全球钨供需关系持续紧缺，同时海外溢价已创历史新高，我们预计国内钨精矿价格中枢有望偏强运行。由于部
分产品涨价略低于预期，我们预计公司2026-2027e归母净利润41.2/50.1亿元，较此前-10.0%/-1.4%，当前对应2026-2027
e20/17xP/E。综合公司竞争力和板块估值变化，维持跑赢行业评级，调整目标价-7%至72.6元，对应2026-2027e28/23xP/E
，较当前有38%空间。
风险
钨价超预期波动；公司项目进展不及预期；下游需求不及预期。
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2026-08-27│厦门钨业(600549)2026年半年报点评：减值拖累驱动业绩，加速保障资源自给│国联民生 │买入
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事件：公司发布2026年半年报。2026H1，公司实现营收350.14亿元，同比+81.70%；归母净利润22.01亿元，同比+127
.04%，扣非归母净利润达20.55亿元，同比+122.81%。分季度看，2026Q2，公司实现营收192.71亿元，同比+78.41%、环比
+22.41%；归母净利润10.94亿元，同比+88.22%、环比-1.16%；扣非归母净利润9.59亿元，同比+72.66%、环比-12.57%。
减值拖累业绩。2026Q2钨精矿价格大幅冲高回落，导致公司存货跌价损失及合同履约成本减值损失增加至9.08亿元，
上半年资产减值损失合计达11.24亿元，对当期利润形成明显拖累。
钨钼板块：钨价上行驱动矿端利润快速增长，PCB钻针用硬质合金棒材销量显著提升。1）2026H1公司钨钼业务实现营
业收入161.51亿元，同比增长83.81%，实现利润总额32.96亿元，同比增长161.28%。2）2026H1钨精矿价格约68.90万元/
吨，同比+356.06%，公司拥有钨矿企业三家在产（洛阳豫鹭，宁化行洛坑，都昌金鼎）、一家在建（博白巨典）和一家待
建（九江大地），深度受益钨价上行；3）公司积极开拓光伏钨丝、合金刀具等钨加工材市场，切削工具产品总体销量同
比增长46%，营收同比增长76%；PCB钻针用硬质合金棒材销量同比增长386%；细钨丝2026年上半年销量388亿米，其中光伏
用钨丝销量241亿米。
能源新材料板块：量利双增，钴酸锂龙头地位稳固。1）2026H1公司能源新材料业务实现营业收入144.88亿元，同比
增长91.09%，实现利润总额5.72亿元，同比增长55.71%。2）2026H1，公司受益于高电压钴酸锂领域的技术领先优势和深
耕多年积累的优质客户资源，钴酸锂实现销量2.92万吨，同比增长1.46%；公司持续巩固高功率、高电压三元材料优势，
同时充分发挥水热法磷酸铁锂的差异化竞争优势，实现动力电池正极材料销量3.73万吨，同比增长17.08%。
稀土板块：利润总额翻倍，磁性材料多领域放量。1）2026H1公司稀土业务实现营业收入43.55亿元，同比增长51.50%
，实现利润总额1.45亿元，同比增长101.41%。2）主要深加工产品磁性材料积极拓展海外市场，并在新能源汽车、节能家
电、电机等多个应用领域实现增量，26H1实现销量6,706吨，同比增长29%，销售收入同比增长51.50%。
大湖塘钨矿收购加速推进。公司合计拟现金出资5.93亿元收购江西巨通30.1683%股权。江西巨通是大湖塘钨矿开发建
设的运营主体，目前持有大湖塘北区钨矿采矿许可证和大湖塘南区钨矿采矿许可证。本次交易完成后，公司将直接持有江
西巨通31.5166%股权，并将与稀土集团签署《一致行动协议》，由公司主导江西巨通的经营管理活动。
投资建议：钨价上涨显著增厚矿端利润，钨钼板块、电池材料和稀土磁材三轮驱动明确。我们预计2026-2028年归母
净利润分别为50.49/60.53/74.86亿元，对应2026年8月26日收盘价的PE依次为17/14/11倍，维持“推荐”评级。
风险提示：经济波动影响需求和价格的风险，原材料风险，项目不达预期等。
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2026-08-25│厦门钨业(600549)2026年半年报业绩点评：多元并进，厚积成势 │长江证券 │买入
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事件描述
2026H1公司实现营业收入350.14亿元，同比+81.70%；实现归母净利润22.01亿元，同比+127.04%；实现扣非归母净利
润20.55亿元，同比+122.81%。2026Q2公司实现营业收入192.71亿元，环比+22.41%；实现归母净利润10.94亿元，环比-1.
20%；实现扣非归母净利润9.58亿元，环比-12.63%。
事件评论
2026H1钨价中枢抬升，三大板块利润同比全面抬升。
钨钼：钨价中枢抬升，硬质合金经营亮眼。2026H1公司钨钼板块实现营业收入161.51亿元，同比+83.81%；实现利润
总额32.96亿元，同比+161.28%。（1）2026H1钨价创历史新高，中枢同比抬升盈利大幅增长。2026H1宁化行洛坑、都昌金
鼎、洛阳豫鹭分别实现净利润9.07亿元、7.67亿元、3.36亿元，三家主要钨矿子公司合计实现净利润约20.10亿元，同比+
482.47%。洛阳豫鹭停产后公司目前拥有约8500吨钨精矿产能，持续推进博白钨矿建设、现有矿山增储，大湖塘股权注入
推进，并持续发力回收建设厦门金鹭二次资源利用项目，长期资源保障能力有望进一步提升。（2）深加工竞争力突出，
硬质合金经营亮眼。2026H1公司深加工环节迎来产品结构与销量的多元化经营提升。i.受益于PCB棒料高景气增长，硬质
合金盈利能力提升显著。受到上半年价格波动客户提货周期的影响，虽然硬质合金产销同比有所下滑，公司舍弃低毛利订
单实现收入同比增长近200%，毛利率从去年H1约20%提升至今年H1近30%。PCB钻针用棒料销量同比+386%。ii.切削工具始
终保持领先身位，销量盈利同比维持高增。2026H1切削工具销量同比+46%、营业收入同比+76%。iii.其他方面，公司钨粉
末销量同比下降，但动态调整价格实现收入同比增长。钨丝龙头地位稳固，新应用领域持续拓展。2026H1公司细钨丝销量
388亿米，其中光伏用钨丝销量241亿米，毛利率同比抬升。
能源新材料：钴酸锂逆势增长，盈利同比大增。2026H1公司能源新材料板块实现营业收入144.88亿元，同比+91.09%
；实现利润总额5.72亿元，同比+55.71%。2026H1公司实现动力电池正极材料销量3.73万吨，同比+17%；实现钴酸锂销量2
.92万吨，同比+1.46%。受消费电子需求低迷拖累，2026H1国内钴酸锂出货量5万吨，同比-15%，公司凭借高电压及客户优
势实现市占率提升与逆势增长。2026H1正极材料单吨净利约7400元/吨，同比大幅提升，或主要系产品结构改善及锂价上
行。
稀土磁材：磁材增势喜人，稀土深加工多点开花。2026H1公司稀土业务实现营业收入43.55亿元，同比+51.50%；实现
利润总额1.45亿元，同比+101.41%。2026H1公司磁性材料销量6706吨，同比+29%，海外市场放量明显。公司在稀土材料深
加工领域多点开花：1400吨纳米氧化物产线逐步投产、贝思科扩产2400吨钛酸钡项目计划于2028年10月达产、下属公司长
汀卓尔建设2000万个光隔离器项目预计2026年12月完成。稀土材料深加工经过多年积淀有望未来迎来蓬勃发展。
其他：受钨价大幅波动影响，存货跌价损失拖累业绩释放。2026H1公司信用减值损失1.54亿元，资产减值损失11.24
亿元，其中存货跌价及合同履约成本减值损失约11.21亿元。公司实现投资收益1.44亿元，主要受处置苏州爱知股权及确
认联营企业投资收益增加影响。
风险提示
1、公司产能扩张不及预期；2、下游需求不及预期。
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2026-08-24│厦门钨业(600549)受益于钨价上行，26H1归母净利同比上升126.4% │国信证券 │增持
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公司2026H1归母净利同比上升126.4%。2026H1实现营收350亿元（+82.6%），归母净利22.0亿元（+126.4%），扣非归
母净利润20.6亿元（+122.8%），经营活动产生的现金流量净额-24.6亿元，系主要原材料价格大幅上涨，产品价格联动上
涨，营收规模扩大，存货、应收款项等铺底流动资金增加。单季度2026Q2归母净利10.9亿元，同比+88.2%，环比-1.2%。2
026上半年净利受益于钨价、钼价同比显著上行；主要优势产品如钨粉末、细钨丝、硬质合金棒材、钼酸铵、钴酸锂等的
市场份额保持前列，合金棒材、切削工具、动力电池正极材料、磁性材料等主要产品销量实现稳步增长。
子公司盈利拆解。钨钼业务全产业链盈利能力较强。上游端，公司拥有三家在产钨矿企业（洛阳豫鹭，宁化行洛坑，
都昌金鼎）、一家在建钨矿企业（博白巨典）和一家待建钨矿企业（九江大地），洛阳豫鹭暂停生产后，其他现有在产钨
矿山钨精矿（65%WO3）年产量约8500吨左右，为后端钨的深加工提供了稳定的资源保障。公司的3家矿业子公司对净利润
贡献较大。宁化行洛坑（权益98.95%）、金鼎钨钼（权益100%）、洛阳豫鹭（权益60%）均负责钨矿及其副产品的生产、
销售和采购，2026H1年分别实现净利润9.1亿元、7.7亿元和3.4亿元。此外，公司2026年4月完成九江大地矿业开发有限公
司69%股权收购，钨矿储备增加。考虑权益比例计算，钨钼上游子公司对净利贡献为18.7亿元。下游端，子公司包括厦门
金鹭（权益100%）、厦门虹鹭（权益60.79%）等，其中厦门金鹭主营钨粉、碳化钨粉、异型硬质合金及其他难熔金属材料
和氧气、钴粉、合金粉的生产与销售，厦门虹鹭生产、销售钨丝、钼丝等各种电光源材料，2026H1分别实现净利润7.1亿
元和6.4亿元。考虑权益比例计算，钨钼下游子公司对净利贡献为11.0亿元。稀土业务和电池材料方面，金龙稀土（权益6
5.2%）主营稀土氧化物、稀土金属、磁性材料和发光材料等稀土精深加工以及稀土功能材料。厦钨新能（权益50.28%）主
营电池材料。2026H1分别实现净利润1.8亿元和5.1亿元。考虑权益比例计算，稀土子公司和电池材料子公司对净利贡献分
别为1.2亿元和2.6亿元。
同比2025H1，增利因素：2026H1钨精矿均价68.6万元/吨，同比增53.4万元/吨（+352.8%），经测算，矿山端受益于
钨价涨价因素，增厚毛利约23.6亿元。下游端受益于钨价上涨，盈利增加，PCB钻针用硬质合金棒材产销量快速增加，销
量同比增长386%；。切削工具产品有效拓展全球市场渠道，在通用机械、汽车、航空航天及军工、消费电子、模具等领域
取得较好增量，总体销量同比增长46%，营收同比增长76%，利润进一步提升。2026H1公司实现毛利76.4亿元，同比2025H1
的33.6亿元增加127.3%。费用方面，公司2026H1期间费用合计22.7亿元，较2025H1的15.1亿元有所提升，主要系研发费用
从去年同期7.5亿元提升至11.8亿元。
自有矿山方面，近些年产量较为稳定，2030年有翻倍预期。?公司在产自有矿山包含①宁化行洛坑钨矿，隶属于子公
司宁化行洛坑钨矿有限公司，权益比例98.95%，②都昌阳储山钨钼矿，隶属于子公司江西都昌金鼎钨钼矿业有限公司，权
益比例100%，③洛阳豫鹭回收钼尾矿中的白钨矿，是公司与洛阳钼业合资建立的控股子公司，对洛阳钼业选矿二公司选钼
尾矿中的白钨矿进行综合回收，矿石来源为洛阳钼业的栾川三道庄钼钨矿，权益比例60%。洛阳豫鹭暂停生产后，其他现
有在产钨矿山钨精矿（65%WO3）年产量约8500吨左右。
公司在建/储备自有矿山包含①博白巨典油麻坡钨钼矿，隶属于麻栗坡海隅钨业有限公司，权益比例100%，预计在202
6年建成，2027年达产，产量3200标吨钨精矿；②江西修水昆山钨钼矿采矿权及杨师殿探矿权，已于2026年4月底完成收购
，隶属于九江大地，股权比例69%，按照66万吨/年的原矿处理规模以及0.3%的品位计算，考虑80%回收率，建成后年产钨
精矿约1600吨,时间节奏尚不明确；③集团所持有的大湖塘钨矿注入仍在推动中。设计采选规模原矿825万吨/年（北区露
天660万吨/年，南区地下165万吨/年），建成后钨精矿规模在万吨以上。综上，短期公司增量来自油麻坡钨钼矿；若看到
2030年左右，增量来自九江大地和大湖塘钨矿，届时公司总钨精矿产量可高达2.5万吨以上，粗算权益量超2万吨。
风险提示：油麻坡投产进度/大湖塘注入进展不及预期的风险；钨库存超规模释放导致钨价下跌；下游需求萎缩风险
。
投资建议：维持“优于大市”评级。预计公司2026-2028年的营收分别为841/935/1028亿元，同比增速82%/11%/10%；
归母净利润分别为47.4/54.3/58.7亿元，同比增速105%/15%/8%；EPS分别为2.98/3.42/3.70元，当前股价对应PE分别为18
.6x/16.3x/15.0x。公司稳健经营，油麻坡钨矿预计2027年达产，大湖塘钨矿在2030年后有放量预期，维持“优于大市”
评级。
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2026-08-20│厦门钨业(600549)钻针棒材放量，看好钨价回升 │国金证券 │买入
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8月20日公司发布2026年半年报。1H26公司实现营收350.14亿元，同比+81.70%；归母净利润22.01亿元，同比+127.04
%；扣非归母净利润20.55亿元，同比+122.81%。其中2Q26实现营收192.71亿元，环比+22.41%、同比+78.41%；归母净利润
10.94亿元，环比-1.16%、同比+88.22%。
钨价回落拖累单季利润，三大主业同比高增。2Q26公司钨精矿均价环比-11.27%、同比+314.53%至65.37万元/吨，钨
价高位回落对2Q26利润形成拖累。分业务板块，1H26公司钨钼/稀土/能源新材料业务分别实现营业收入161.51/43.55/144
.88亿元，同比+83.81%/+51.50%/+91.09%；利润总额32.96/1.45/5.72亿元，同比+161.28%/+101.41%/+55.71%。2Q26公司
毛利为43.36亿元，环比+31.14%、同比+118.69%；毛利率为22.50%，环比+1.50pcts、同比+4.14pcts。
费用率管控良好，负债率小幅上行。2Q26公司期间费用为13.27亿元，环比+40.42%、同比+56.77%；期间费用率为6.8
8%，环比+0.88pct、同比-0.95pct，其中研发费用率环比+0.90pct至3.78%。截至2Q26末，公司资产负债率环比1Q26上行3
.55pcts至59.17%，经营规模扩大、营运资金需求增长带动负债率上行。
钨深加工产品加速放量，扩产稳步推进。1H26公司PCB钻针用硬质合金棒材销量同比+386%，泰国金鹭硬质合金产线进
入搬迁调试阶段；切削工具销量/营收分别同比+46%/+76%，海沧硬质合金工业园完成多项产能搬迁与扩建，同安切削工具
扩产项目产能逐步释放，成都切削工具项目开工建设。
矿山资源保障持续增强。2026年8月20日，公司公告拟出资5.93亿元合计收购江西巨通30.1683%股权，大湖塘钨矿注
入加速推进；行洛坑钨矿和都昌金鼎储量核实工作有序开展，博白钨矿项目稳步施工，资源储备与保障能力持续提升。
预计公司26-28年营收分别为763.0/921.8/1031.9亿元，实现归母净利润分别为51.8/65.4/80.9亿元，EPS分别为3.26
/4.12/5.10元，对应PE分别为16/13/10倍。维持“买入”评级。
钨、稀土价格波动；政策及行业监管风险；下游需求不及预期。
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2026-06-18│厦门钨业(600549)业绩续创新高，不断提升钨原料自给率 │太平洋证券 │买入
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事件：2025年公司实现营业收入462.6亿元，同比+30.8%；归母净利润23.1亿元，同比+34.9%；扣非净利润21.9亿元
，同比+44.2%。2026Q1公司实现营业收入157.4亿元，同比+87.0%，环比+10.4%；归母净利润11.1亿元，同比+189.1%，环
比+109.8%；扣非净利润11.0亿元，同比+198.6%，环比+130.9%。
内生加外延并购持续提高钨原料自给率。公司现有钨精矿年产量约1.2万吨，自有矿山资源保障率为18.5%。广西博白
巨典钨矿66万吨/年矿石处理量项目有序推进，达成后预计年产钨精矿约3200吨。2026年4月，公司完成收购九江大地矿业
开发有限公司69%股权，九江大地目前拥有WO3金属量5.0万吨，钼金属量7.3万吨。此外，公司拟收购江西巨通实业有限公
司30%股权，江西巨通拥有大湖塘南、北区钨矿采矿许可证，目前保有资源储量WO3金属量138.3万吨，钼金属量3.3万吨。
量价齐升带动钨钼业务收入持续增长。2025年公司钨钼等有色金属实现收入196.3亿元，同比+17.2%；毛利率28.4%，
同比+1.9pct。2025年公司硬质合金销量0.8万吨，同比+12.5%；切削工具销量5963万件，同比+16.2%；细钨丝销量1292亿
米，同比-4.6%，公司光伏用钨丝市场份额超80%。2026Q1公司钨钼业务实现收入73.2亿元，同比+83.1%；利润总额17.6亿
元，同比+238.8%。主要产品中，硬质合金产品销量同比增长5%，得益于产品价格上涨，销售收入同比增长156%；切削工
具产品销量同比增长69%，销售收入同比增长78%；细钨丝因产品结构调整，销量同比下降19%，但销售收入同比增长73%。
钴酸锂市场份额领先，电池材料业务收入高增。2025年公司电池材料实现收入198.1亿元，同比+47.6%；毛利率9.8%
，同比-0.1pct。2025年公司钴酸锂销量6.5万吨，同比+41.3%，全球市场份额占比近50%；三元材料销量5.5万吨，同比+7
.9%。2026Q1公司电池材料实现收入65.9亿元，同比+117.8%；利润总额2.6亿元，同比+94.2%。2026Q1公司动力电池正极
材料（含三元材料、磷酸铁锂及其他）销量1.6万吨，同比增长26%，销售收入同比增长82%；钴酸锂销量1.5万吨，同比增
长20%，销售收入同比增长154%。
盈利能力持续提升，期间费用率有所下降。（1）盈利能力：2025年公司ROE为13.4%，同比+2.6pct；2026Q1公司ROE
为6.0%，同比+3.7pct。（2）费用率：2025年公司期间费用率为7.9%，同比-1.1pct；2026Q1公司期间费用率为6.0%，同
比-1.9pct，费用率同比下降。（3）负债率：截至2026Q1末，公司资产负债率为55.6%，同比+10.0pct，环比+3.2pct。
投资建议：我们预计2026-2028年公司归母净利润分别为46.5/52.0/68.3亿元，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：价格大幅波动，成本端超预期上升，项目进度不及预期
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2026-06-03│厦门钨业(600549)钨全产业链龙头 │国信证券 │增持
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钨全产业链龙头。发轫于1958年，现已形成钨钼、稀土、能源新材料三大核心业务，福建省国资企业。公司主要优势
产品如钨粉末、细钨丝、硬质合金棒材、钼酸铵、钴酸锂等的市场份额保持前列，硬质合金、切削工具、细钨丝、磁性材
料、钴酸锂等重点产品盈利进一步提升。公司受益于钨价上涨，2025年实现归母净利23.1亿元，同比+33.6%；2026Q1钨价
飙升，均价高达74万元/吨，净利大幅增长183.1%达到11.1亿元。
子公司盈利拆解。钨钼业务全产业链盈利能力较强。上游端，公司的3家矿业子公司贡献较大。宁化行洛坑（98.95%
）、金鼎钨钼（100%）、洛阳豫鹭（60%）均负责钨矿及其副产品的生产、销售和采购，2025年分别实现净利润4.1亿元、
3.6亿元和1.2亿元，实现净利率44%、45.8%和33.8%。考虑权益比例计算，钨钼上游子公司对净利贡献为8.4亿元。下游端
，子公司包括厦门金鹭、厦门虹鹭等，其中厦门金鹭主营钨粉、碳化钨粉、异型硬质合金及其他难熔金属材料和氧气、钴
粉、合金粉的生产与销售，厦门虹鹭生产、销售钨丝、钼丝等各种电光源材料，2025年分别实现净利润6.1亿元和9.8亿元
，分别实现净利率10.2%和22.8%。考虑权益比例计算，钨钼下游子公司对净利贡献为12.6亿元。稀土业务和电池材料方面
，金龙稀土主营稀土氧化物、稀土金属、磁性材料和发光材料等稀土精深加工以及稀土功能材料。厦钨新能主营电池材料
。2025年分别实现净利润2.4亿元和7.5亿元，实现净利润率4.1%和3.8%。考虑权益比例计算，稀土子公司和电池材料子公
司对净利贡献分别为1.5亿元和3.8亿元。
自有矿山方面，近些年产量较为稳定，2030年有翻倍预期。
公司在产自有矿山包含①宁化行洛坑钨矿，隶属于子公司宁化行洛坑钨矿有限公司，权益比例98.95%，②都昌阳储山
钨钼矿，隶属于子公司江西都昌金鼎钨钼矿业有限公司，权益比例100%，③洛阳豫鹭回收钼尾矿中的白钨矿，是公司与洛
阳钼业合资建立的控股子公司，对洛阳钼业选矿二公司选钼尾矿中的白钨矿进行综合回收，矿石来源为洛阳钼业的栾川三
道庄钼钨矿，权益比例60%，上述三个在产矿山年产钨精矿总量约在1.2万吨标吨，权益量在1万吨左右。
公司在建/储备自有矿山包含①博白巨典油麻坡钨钼矿，隶属于麻栗坡海隅钨业有限公司，权益比例100%，预计在202
6年建成，2027年达产，产量3200标吨钨精矿；②江西修水昆山钨钼矿采矿权及杨师殿探矿权，已于2026年4月底完成收购
，隶属于九江大地，股权比例69%，按照66万吨/年的原矿处理规模以及0.3%的品位计算，考虑80%回收率，建成后年产钨
精矿约1600吨,时间节奏尚不明确；③集团所持有的大湖塘钨矿注入仍在推动中。设计采选规模原矿825万吨/年（北区露
天660万吨/年，南区地下165万吨/年），建成后钨精矿规模在万吨以上。综上，短期公司增量来自油麻坡钨钼矿；若看到
2030年左右，增量来自九江大地和大湖塘钨矿，届时公司总钨精矿产量可高达2.5万吨以上，粗算权益量超2万吨。
风险提示：油麻坡投产进度/大湖塘注入进展不及预期的风险；钨库存超规模释放导致钨价下跌；下游需求萎缩风险
。
投资建议：维持“优于大市”评级。预计公司2026-2028年的营收分别为787/930/1023亿元，同比增速70%/18%/10%；
归母净利润分别为42.1/51.2/57.0亿元，同比增速82%/22%/11%；EPS分别为2.65/3.23/3.59元，当前股价对应PE分别为19
.9x/16.4x/14.7x。公司稳健经营，油麻坡钨矿预计2027年达产，大湖塘钨矿在2030年后有放量预期，维持“优于大市”
评级。
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2026-05-07│厦门钨业(600549)钨全产业链龙头 │国信证券 │增持
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钨全产业链龙头。发轫于1958年，现已形成钨钼、稀土、能源新材料三大核心业务，福建省国资企业。公司主要优势
产品如钨粉末、细钨丝、硬质合金棒材、钼酸铵、钴酸锂等的市场份额保持前列，硬质合金、切削工具、细钨丝、磁性材
料、钴酸锂等重点产品盈利进一步提升。公司受益于钨价上涨，2025年实现归母净利23.1亿元，同比+33.6%；2026Q1钨价
飙升，均价高达74万元/吨，净利大幅增长183.1%达到11.1亿元。子公司盈利拆解。钨钼业务全产业链盈利能力较强。上
游端，公司的3家矿业子公司贡献较大。宁化行洛坑（98.95%）、金鼎钨钼（100%）、洛阳豫鹭（60%）均负责钨矿及其副
产品的生产、销售和采购，2025年分别实现净利润4.1亿元、3.6亿元和1.2亿元，实现净利率44%、45.8%和33.8%。考虑权
益比例计算，钨钼上游子公司对净利贡献为8.4亿元。
下游端，子公司包括厦门金鹭、厦门虹鹭等，其中厦门金鹭主营钨粉、碳化钨粉、异型硬质合金及其他难熔金属材料
和氧气、钴粉、合金粉的生产与销售，厦门虹鹭生产、销售钨丝、钼丝等各种电光源材料，2025年分别实现净利润6.1亿
元和9.8亿元，分别实现净利率10.2%和22.8%。考虑权益比例计算，钨钼下游子公司对净利贡献为12.6亿元。稀土业务和
电池材料方面，金龙稀土主营稀土氧化物、稀土金属、磁性材料和发光材料等稀土精深加工以及稀土功能材料。厦钨新能
主营电池材料。2025年分别实现净利润2.4亿元和7.5亿元，实现净利润率4.1%和3.8%。考虑权益比例计算，稀土子公司和
电池材料子公司对净利贡献分别为1.5亿元和3.8亿元。
自有矿山方面，近些年产量较为稳定，2030年有翻倍预期。
公司在产自有矿山包含①宁化行洛坑钨矿，隶属于子公司宁化行洛坑钨矿有限公司，权益比例98.95%，②都昌阳储山
钨钼矿，隶属于子公司江西都昌金鼎钨钼矿业有限公司，权益比例100%，③洛阳豫鹭回收钼尾矿中的白钨矿，是公司与洛
阳钼业合资建立的控股子公司，对洛阳钼业选矿二公司选钼尾矿中的白钨矿进行综合回收，矿石来源为洛阳钼业的栾川三
道庄钼钨矿，权益比例60%，上述三个在产矿山年产钨精矿总量约在1.2万吨标吨，权益量在1万吨左右。
公司在建/储备自有矿山包含①博白巨典油麻坡钨钼矿，隶属于麻栗坡海隅钨业有限公司，权益比例100%，预计在202
6年建成，2027年达产，产量3200标吨钨精矿；②江西修水昆山钨钼矿采矿权及杨师殿探矿权，已于2026年4月底完成收购
，隶属于九江大地，股权比例69%，按照66万吨/年的原矿处理规模以及0.3%的品位计算，考虑80%回收率，建成后年产钨
精矿约1600吨,时间节奏尚不明确；③集团所持有的大湖塘钨矿注入仍在推动中。设计采选规模原矿825万吨/年（北区露
天660万吨/年，南区地下165万吨/年），建成后钨精矿规模在万吨以上。综上，短期公司增量来自油麻坡钨钼矿；若看到
2030年左右，增量来自九江大地和大湖塘钨矿，届时公司总钨精矿产量可高达2.5万吨以上，粗算权益量超2万吨。
锑资源稀缺，供需或愈加紧张。全球锑矿产量明显收缩。根据USGS数据，近年来全球锑矿产量维持在10-12万吨，较2
008年峰值接近20万吨和2015-2019年的13-15万吨明显减少；其中，中国产量对世界产量形成直接影响。锑用途广泛，阻
燃、催化稳健发展，光伏需求快速攀升。根据测算，需求格局将迎来显著调整，预计到2027年全球锑金属的下游消费结构
为：阻燃剂占43%(24年47%)，合金应用(铅酸电池等)占13%；聚酯催化占9%；玻璃陶瓷占30%(24年23%)，其他领域占5%。
风险提示：油麻坡投产进度/大湖塘注入进展不及预期的风险；钨库存超规模释放导致钨价下跌；下游需求萎缩风险
。
投资建议：首次覆盖，给予“优于大市”评级。预计公司2026-2028年的营收分别为936/1040/1144亿元，同比增速10
2%/11%/10%；归母净利润分别为46.7/54.7/61.0亿元，同比增速102%/17%/11%；EPS分别为2.94/3.45/3.84元，当前股价
对应PE分别为19.7x/16.8x/15.0x。公司稳健经营，油麻坡钨矿预计2027年达产，大湖塘钨矿在2030年后有放量预期，首
次覆盖给予“优于大市”评级。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：87家
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2026-10-30│厦门钨业(600549)2026年10月30日投资者关系活动主要内容
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厦门钨业股份有限公司于2026年10月30日在上证路演中心、公司会议室、券商策略会现场、腾讯会议举行投资者关系
活动，参与单位名称及人员有详见附表，上市公司接待人员有董事长钟可祥、独立董事程文文、副总裁兼财务负责人钟炳
贤、，副总裁兼董事会秘书周羽君、财务管理中心总经理林浩、董秘，办主任陈小林、投资者关系经理沈楚城。 查看原
文
https://sns.sseinfo.com/resources/images/upload/202610/2026103016180341065948178.pdf
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参与调研机构：144家
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2026-08-31│厦门钨业(600549)2026年8月31日投资者关系活动主要内容
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厦门钨业股份有限公司于2026年8月31日在上证路演中心、公司会议室、上海、北京、券商策略会现场、腾讯会议举
行投资者关系活动，参与单位名称及人员有详见附表，上市公司接待人员有董事长钟可祥、独立董事程文文、副总裁兼财
务负责人钟炳贤、，副总裁兼董事会秘书周羽君、财务管理中心总经理林浩、董秘，办主任陈小林、证券事务专员沈楚城
。 查看原文
https://sns.sseinfo.com/resources/images/upload/202608/202608311643059301308054.pdf
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