研报评级☆ ◇600557 康缘药业 更新日期：2026-03-25◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2025-10-31
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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6月内 1 0 0 0 0 1
1年内 15 3 0 0 0 18
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2022年│ 2023年│ 2024年│2025年预测│2026年预测│2027年预测│
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│每股收益(元) │ 0.74│ 0.92│ 0.67│ 0.71│ 0.82│ 0.94│
│每股净资产(元) │ 8.13│ 8.88│ 7.76│ 8.68│ 9.50│ 10.44│
│净资产收益率% │ 9.14│ 10.34│ 8.68│ 7.65│ 8.11│ 8.52│
│归母净利润(百万元) │ 434.47│ 536.73│ 391.86│ 401.21│ 462.48│ 531.30│
│营业收入(百万元) │ 4350.87│ 4867.81│ 3897.67│ 3898.00│ 4176.00│ 4567.00│
│营业利润(百万元) │ 454.81│ 563.79│ 384.52│ 396.61│ 455.32│ 518.40│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2025EPS 2026EPS 2027EPS 研究机构
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2025-10-31 买入 维持 21.24 0.71 0.82 0.94 华泰证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2025-10-31│康缘药业(600557)创新有序推进 │华泰证券 │买入
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公司公告1-3Q25营收、归母净利、扣非净利23.4、2.0、1.6亿元（-25%、-36%、-44%yoy），其中3Q25营收、归母净
利、扣非净利7.0、0.6、0.4亿元（-17%、-21%、-38%yoy），主因药品终端表现不佳。我们认为公司收入降幅有望逐步收
窄，中药、生物药、化学药的管线有望不断兑现，形成新的增长点，维持“买入”评级。
核心产品收入仍然承压
受心脑与呼吸终端表现不佳、公司合规建设转型等负面因素影响，公司核心产品销售承压，随着秋冬呼吸发病率提升
，2025年收入降幅有望收窄，2026年有望恢复性增长：1）注射剂（热毒宁与银杏二萜等）持续承压（1H25下滑40%）；2
）口服制剂（1H25下滑23%），我们估计三季度金振收入延续下滑趋势，其他产品表现平稳；3）外用制剂维持增长（1H25
增长6%），主因南星止痛膏、筋骨止痛凝胶增长。
中新医药：双靶降糖与三靶降糖数据有望陆续读出
我们认为中新医药产品具备较大BD潜力：1）目前全球8款在研GLP-1R/GIPR/GCGR激动剂，临床前试验展示出优于司美
格鲁肽的降糖与减重效果，公司三靶点ZX2021一期临床安全性突出、减重效果好，二期减重6M25首例入组，我们预计2025
26年读出数据、3Q26进入三期；2）双靶点ZX2010的I期数据安全性突出（胃肠道反应少），二期降糖7M25首例入组，
我们预计2025年读出结果、3Q26进入三期；3）ZX1305E（神经营养性角膜炎）6M26二期首例入组、我们预计3Q26进入三期
，ZX1305（视神经损伤）处于IIb期临床。
牵手东阿阿胶，释放黄芪精市场潜力
8M25东阿阿胶与康缘药业在西普会推出黄芪精。黄芪精作为OTC乙类，近年在药店快速增长，已成为补气头部品牌。
黄芪精是康缘药业的小品种，有望借助东阿阿胶渠道（东阿阿胶是中国补气补血第一品牌，是滋补领域营销水平、渠道能
力最强的企业之一）成为未来的大品种。康缘药业在心脑血管、骨科、补益等领域拥有丰富的独家/类独家品种，我们预
计未来可能与东阿阿胶加深合作。
创新研发稳健推进
公司研发管线丰富，截至10M25：1）中药：2个已获批（参蒲、玉女煎）、5个处于(pre-)NDA，4个处于临床三期；2
）生物药：中新医药4个管线均处于临床二期，3个1类新药（CD38、TNF-α/IL-17A、NDV-OV）处于临床一期；3）化药：4
个1类新药（氟诺哌齐、喹诺利辛、WXSH0493、SIPI-2011）处于临床二期，2个1类新药处于临床一期。
维持“买入”评级
鉴于四季度是呼吸心脑用药旺季，我们暂不调整盈利预测，预计2025-27年归母净利润4.0、4.6、5.3亿元（+2%、+15
%、+15%yoy），给予26年PE26x（考虑到公司丰富产品储备带来的高成长潜力、合规阵痛期后回归常态以及与阿胶合作潜
力，较可比公司一致预期PE均值14x有所溢价），目标价21.24元（前值21.26元，基于25年30xPE和4.0亿元归母净利），
维持“买入”。
风险提示：公司经营调整超预期，中新医药研发不及预期。
【5.机构调研】 暂无数据
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