研报评级☆ ◇600559 老白干酒 更新日期：2026-03-21◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2025-11-13
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
────────────────────────────────────────────────
6月内 7 1 0 0 0 8
1年内 27 10 0 0 0 37
────────────────────────────────────────────────
【2.盈利预测统计】(近6个月)
┌──────────┬─────┬─────┬─────┬─────┬─────┬─────┐
│财务指标 │ 2022年│ 2023年│ 2024年│2025年预测│2026年预测│2027年预测│
├──────────┼─────┼─────┼─────┼─────┼─────┼─────┤
│每股收益(元) │ 0.77│ 0.73│ 0.86│ 0.64│ 0.70│ 0.78│
│每股净资产(元) │ 4.75│ 5.26│ 5.80│ 6.05│ 6.37│ 6.72│
│净资产收益率% │ 16.28│ 13.84│ 14.84│ 10.67│ 11.11│ 11.81│
│归母净利润(百万元) │ 707.60│ 665.94│ 787.10│ 584.04│ 638.63│ 710.53│
│营业收入(百万元) │ 4653.10│ 5257.27│ 5357.50│ 4444.67│ 4637.11│ 4951.44│
│营业利润(百万元) │ 934.69│ 884.40│ 1059.41│ 775.00│ 845.90│ 943.21│
└──────────┴─────┴─────┴─────┴─────┴─────┴─────┘
【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2025EPS 2026EPS 2027EPS 研究机构
────────────────────────────────────────────────
2025-11-13 买入 维持 --- 0.61 0.66 0.74 长江证券
2025-11-02 买入 维持 --- 0.62 0.66 0.77 东吴证券
2025-10-30 增持 维持 --- 0.62 0.67 0.76 申万宏源
2025-10-30 买入 维持 19.88 0.65 0.71 0.78 华泰证券
2025-10-30 买入 维持 --- 0.52 0.55 0.59 国盛证券
2025-10-30 买入 维持 --- 0.63 0.73 0.84 国联民生
2025-10-29 买入 维持 --- 0.54 0.58 0.64 招商证券
2025-10-29 未知 未知 --- 0.69 0.82 0.96 西南证券
2025-09-28 买入 维持 --- 0.87 0.91 0.93 浙商证券
────────────────────────────────────────────────
【4.研报摘要】(近6个月)
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2025-11-13│老白干酒(600559)2025年三季报点评：省内相对较好，省外降速调整 │长江证券 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
事件描述
老白干酒发布2025年三季报：公司2025前三季度营业总收入33.30亿元，同比下降18.53%；归母净利润4.00亿元，同
比下降28.04%，扣非净利润3.63亿元，同比下降29.99%。公司2025Q3营业总收入8.49亿元，同比下降47.55%；归母净利润
7939.23万元，同比下降68.48%，扣非净利润6646.22万元，同比下降72.29%。
事件评论
老白干酒发布2025年三季报：公司2025前三季度营业总收入33.3亿元，同比下降18.53%；归母净利润4.00亿元，同比
下降28.04%，扣非净利润3.63亿元，同比下降29.99%。公司2025Q3营业总收入8.49亿元，同比下降47.55%；归母净利润79
39.23万元，同比下降68.48%，扣非净利润6646.22万元，同比下降72.29%。
前三季度公司省内相对较好，省外降速调整。前三季度公司河北区域收入20.19亿元，同比下降13.82%，湖南区域收
入6.44亿元，同比下降20.20%，安徽区域收入2.99亿元，同比下降34.72%，山东区域收入1.37亿元，同比下降3.24%，其
他省份收入2.02亿元，同比下降32.80%。
公司2025Q3归母净利率下滑6.21pct至9.36%，毛利率-5.4pct至61.37%，期间费用率+1.62pct至32.9%，其中细项变动
：销售费用率（-1.86pct）、管理费用率（+3.45pct）、研发费用率（-0.07pct）、财务费用率（+0.1pct）、营业税金
及附加（+1.42pct）。
产品端来看，公司双品牌运作，聚焦三大系列。目前公司老白干系列的产品结构已经较为清晰，未来有望充分受益河
北市场扩容。从盈利能力来看，老白干酒盈利能力仍有一定提升空间。短期受需求影响，公司降速调整，维持供需均衡，
但长期来看公司仍具备较强竞争力。预计公司2025/2026年EPS为0.61/0.66元，对应最新PE为27/25倍，维持“买入”评级
。
风险提示
1、宏观经济波动导致需求修复不及预期；2、市场价格大幅波动导致渠道积极性受损；3、行业竞争加剧导致公司盈
利能力受损；4、消费升级进程不及预期。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2025-11-02│老白干酒(600559)2025年三季报点评：业绩转向，费控收紧 │东吴证券 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
事件：公司发布2025年三季报，25Q1~3收入实现33.3亿元，同比18.5%；归母净利4.0亿元，同比-28.0%；25Q3收入实
现8.5亿元，同比-47.5%；归母净利0.8亿元，同比-68.5%。
25Q3加速出清，全价格带产品均有降速。25Q1~3/Q3公司酒类收入分别同比-18.5%/-47.7%，Q3伴随渠道回款普遍承压
，酒企相应放松回款要求，推进动销去库为先。1）分品牌看：①25Q1~3主力品牌本部、武陵收入分别同比-13.8%、-20.2
%。2025年老白干本部围绕次高端产品，注重保持市场价盘稳定，C端培育及终端服务工作有序推进，同时加强中高端产品
补位布局。武陵亦保持稳扎稳打发展步调，坚持品牌、品质、渠道、产品动作持续推进。Q2以来受外部环境冲击，白酒整
体动销承压，公司加速调整出清，纾解渠道压力。②25Q1~3文王、孔府家收入增速分别同比-34.7%、-3.2%，安徽市场消
费场景受损较为明显，且地产酒竞争激烈，文王表现相对承压。2）分结构看：25Q3公司高档酒、中低档酒收入分别同比-
46.7%、-48.7%。高档酒收入承压主要与本部次高端系列销售调整有关，25Q2/Q3高档酒-剔除武陵收入（主要是本部核心
产品）分别同比-23.7%/-33.7%。
毛销差转降拖累利润，费用管控边际加强。2025年公司经营规划定调稳健，费用端加强管控。1）收现端：25Q3季末
公司合同负债12.1亿元，同比/环比分别-5.4/-0.7亿元，Q3销售收现同比-46.4%，与收入表现基本一致。2）利润端：25Q
3公司销售净利率同比-6.2pct，主系毛销差同比转降所致。①25Q3毛利率同比-5.4pct至61.4%，收入降幅较大，固定成本
支出对毛利率造成拖累。②25Q3销售费率同比-1.9pct，费用同比-51.4%，1是公司加强费效审核及渠道控费稳价工作，2
是主动调控下费用投入相对有的放矢。③25Q3管理费率（含研发）同比+3.4pct，费用同比-18.2%，总部降本减支效果持
续显现。
优化渠道管理，营销工作稳扎稳打。2025年公司在三级扫码体系下严格执行渠道控费稳价工作，并持续推动消费者建
设投入，渠道触达更趋扁平化，客户对接人员配备也在逐步完善。伴随公司持续加强宴席、餐饮等场景布局，并有序梳理
、优化产品体系，渠道动销质量有望夯实巩固。
盈利预测与投资评级：伴随消费环境变化，公司收入增长阶段性承压，参考2025年前三季度经营情况，我们调整2025
~27年归母净利润为5.7、6.1、7.0亿元（前值7.9、8.2、9.5亿元），当前市值对应2025~27年PE为27、26、22X，考虑公
司河北、湖南区域动销基础相对保持稳定，短期去库纾压后，后续有望看到业绩企稳支撑，维持“买入”评级。
风险提示：省内消费升级不及预期、省外竞争加剧、食品安全问题。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2025-10-30│老白干酒(600559)Q3业绩承压，省内韧性更强 │华泰证券 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
公司发布2025年三季度报，25Q1-Q3总营收/归母净利/扣非净利33.3/4.0/3.6亿，同比-18.5%/-28.0%/-30.0%；25Q3
总营收/归母净利/扣非净利8.5/0.8/0.7亿，同比-47.5%/-68.5%/-72.3%。25Q3受外部环境影响市场需求偏弱，公司经营
承压，但整体来看，公司作为河北省酒龙头，聚焦产品/渠道/品牌改革，持续提升经营业绩和核心竞争力；未来随省内竞
争格局优化，经营景气度有望稳步向上，利润弹性有所释放。展望未来，期待需求改善下公司省内市场份额继续提升、武
陵酒等分部品牌增量、利润率稳步提升，维持“买入”评级。
Q3需求整体承压，省内市场韧性更强
分产品，25Q1-Q3公司白酒业务实现营收33.1亿（同比-18.5%），其中百元以上/百元以下产品同比分别-15.0%/-22.1
%，短期需求承压，百元以上价位表现更优；25Q3白酒业务8.4亿（同比-47.7%），其中百元以上/百元以下产品同比分别-
46.7%/-48.7%。分地区，25Q1-Q3河北/湖南/安徽/山东/其他省份分别实现收入20.2/6.4/3.0/1.4/2.0亿元（同比-13.8%/
-20.2%/-34.7%/-21.4%/-29.5%），除省内市场外，其他市场均受到需求下滑影响而有不同程度下滑。分渠道，25Q1-Q3直
销（含团购、线上销售）/经销商模式分别实现营业收入2.4/30.7亿元（同比-3.7/-19.5%），直销渠道表现出色。
Q3毛利率下滑，盈利能力整体承压
25Q1-Q3公司毛利率同比+0.1pct至66.3%（25Q3同比-5.4pct至61.4%）。费用端，25Q1-Q3销售费用率同比+0.2pct至2
6.6%（25Q3同比-1.9pct至23.7%）；25Q1-Q3管理费用率同比+1.1pct至8.0%（25Q3同比+3.5pct至9.3%）；25Q1-Q3税金及
附加比率同比+0.8pct至17.2%（25Q3同比+1.4pct至17.9%），税收政策阶段性影响导致税金及附加支出增加；25Q1-Q3归
母净利率12.0%（同比-1.6pct）；25Q3归母净利率9.4%（同比-6.2pct）。同时，公司25Q1-Q3销售回款33.8亿（同比-29%
）；经营现金流量净额-1.2亿（去年同期6.4亿）；25Q3末合同负债12.1亿（同比/环比分别减少5.4/0.7亿元）。
提质增效，行稳致远，维持“买入”评级
公司多品牌协同联动，提质增效稳健发展，但考虑外部环境影响，我们下调盈利预测，预计25-27年营业收入为44.1/
45.9/48.7亿（较前次-18%/-18%/-18%），同比分别-17.7%/+4.1%/+6.1%；预计25-27年EPS为0.65/0.71/0.78元（较前次-
28%/-27%/-27%），参考可比公司（根据Wind一致预期）估值26年28xPE，给予公司26年28xPE，目标价19.88元（前次23.4
0元，给予25年26xPE，可比公司估值25年26xPE），维持“买入”。
风险提示：行业竞争加剧，消费需求不达预期，食品安全问题。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2025-10-30│老白干酒(600559)业绩低于预期，报表压力加速释放 │申万宏源 │增持
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
事件：公司发布25年三季度报，25年前三季度公司实现营业总收入33.3亿，同比下降18.5%，归母净利润4亿，同比下
降28%。其中25Q3实现营业总收入8.49亿，同比下降47.5％，归母净利润0.79亿，同比下降68.5%。我们在业绩前瞻中预测
公司25Q3营业总收入同比下降20%，归母净利润同比下降25％，公司收入利润表现低于预期。
投资评级与估值：由于公司业绩低于预期，下调25-27年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为5.65、6.10、
6.95亿（前次分别为7.08、7.69、8.55亿），同比变化-28.2%、+8.1%、+13.9%，下调原因主要系外部需求环境承压背景
下公司省内营收增速加速下滑，规模收缩下短期利润水平有所承压。当前股价对应的PE分别为27x、25x、22x，与可比公
司洋河股份、金徽酒、伊力特、舍得酒业等酒企PE均值30x、27x、24x比较估值仍处合理区间，维持增持评级。
25Q3白酒收入8.42亿，同比下降47.7%。分产品看，100元以上收入4.21亿，同比下降46.7%，100元以下收入4.21亿，
同比下降48.7%。分区域看，河北营收5.38亿，同比下降50.9%；山东营收0.51亿，同比下降36.2%；安徽营收0.77亿，同
比下降65.0%；湖南营收1.20亿，同比下降68.4%；其他省份营收0.52亿，同比下降70.5%；境外营收0.05亿，同比增长33.
0％。
25Q3归母净利率9.36%，同比下降6.21pct，净利率下降主因毛利率下滑及管理费用率提升。25Q3毛利率61.4%，同比
下降5.40pct；营业税金率17.9%，同比提升1.42pct；销售费用率23.7%，同比下降1.86pct；管理费用（含研发费用）率9
.44%，同比提升3.39pct。（营业税金率指税金及附加占营业总收入比，以上利润率、费用率计算均以营业总收入为分母
。）
25Q3经营性现金流净额-0.76亿，去年同期为4.19亿。25Q3销售商品提供劳务收到的现金8.71亿，同比下降46.4%。25
Q3末预收账款（合同负债+其他流动负债）13.6亿，环比下降0.77亿，24Q3末预收账款为19.8亿，环比下降1.27亿。
股价表现的催化剂：核心单品增速超预期；净利润增速超预期。
核心假设风险：经济下行影响白酒整体需求；食品安全事件。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2025-10-30│老白干酒(600559)调整释压，静待修复 │国盛证券 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
25Q3报表开始大幅释压，合同负债环比稳定。2025Q1-3公司实现营收33.3亿元、同比-18.5%，归母净利润4.0亿元、
同比-28.0%。2025Q3营收8.5亿元、同比-47.6%，归母净利润0.8亿元，同比-68.5%。2025Q3营收+△合同负债同比-48.1%
，与收入降幅基本一致。2025Q3末合同负债为12.1亿元，同比下降5.4亿元、环比2025Q2微降0.7亿元。
产品结构拖累毛利率，费率和税率有所上行。2025Q3毛利率为61.4%、同比-5.4pct，预计主要系产品结构影响；2025
Q3销售费用率延续优化趋势，但管理费用率及税率提升，2025Q3销售费用率/管理费用率/税金及附加率同比-1.9/+3.4/+1
.4pct；综合影响下净利率同比-6.2pct至9.4%。
各价格带整体承压，大众价格带单品相对稍好。分档次看，2025Q3高档酒（100元以上）/中低档酒收入分别为4.2/4.
2亿元，收入同比-47%/-49%；2025Q1-3收入累计同比-15%/-22%。预计100-200元左右价格带产品的销售表现相对稍好一点
。近日公司在河北推出十八酒坊
甲等10新品，定价在160元/瓶左右，聚焦中小企业商务宴请与朋友聚饮场景。
主要区域承压明显，山东低基数下下滑幅度较小。分区域（品牌）看，2025Q3河北（老白干+板城）/湖南（武陵）/
安徽（文王贡）/山东（孔府家）/其他省份收入分别为5.4/1.2/0.8/0.5/0.5亿元，收入同比-41%/-64%/-58%/-12%/-54%
；2025Q1-3收入累计同比-14%/-20%/-35%/-3%/-33%。2025Q3各地餐饮和白酒消费明显承压，公司9月市场销售表现环比有
所回暖、出库与回款情况优于7–8月。
盈利预测与投资建议：考虑行业整体需求和动销承压，我们下调盈利预测，预计公司2025-2027年摊薄EPS为0.52/0.5
5/0.59元/股（前值为0.85/0.91/0.98元/股），当前股价对应PE为32/31/29x，维持“买入”评级。
风险提示：宏观经济下行，消费恢复不及预期，行业竞争加剧，产品结构升级和区域扩张不及预期等。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2025-10-30│老白干酒(600559)2025年三季报点评：Q3盈利承压，静待场景修复 │国联民生 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
事件：公司于2025年10月30日发布2025年三季报，25Q1-3实现营收33.30亿元，同减18.53%；归母净利润4.00亿元，
同减28.04%；扣非归母净利润3.63亿元，同减29.99%；其中25Q3实现营收8.49亿元，同减47.55%；归母净利润0.79亿元，
同减68.48%；扣非归母净利润0.66亿元，同减72.29%。
场景压制下需求较弱，省内、山东相对具备韧性。分品牌及区域看，25Q1-3公司100元以上产品收入17.38亿元，同比
-14.96%；100元以下产品15.74亿元，同比-22.06%；公司近期推出新品甲等10十八酒坊，聚焦大众消费场景。公司25Q1-3
河北收入20.19亿元，同比-13.82%；湖南收入6.44亿元，同比-20.20%；安徽2.99亿元，同比-34.72%；山东1.37亿元，同
比3.24%；其他省份2.02亿元，同比-32.80%，山东市场下滑幅度相对较小。分渠道看，25Q1-3公司经销商模式渠道收入30
.69亿元，同比-19.47%；直销（含团购、线上销售）渠道收入2.43亿元，同比-3.72%。经销商数量方面，河北、湖南、安
徽、山东、其他区域、境外25Q3末分别为2042、8429、215、198、748、5个，较年初分别+125、+10、+2、-15、+37、+1
个，河北省内区域持续招商。
Q3产品结构影响毛利率水平，盈利能力短期承压。公司25Q1-3毛利率66.29%，同比+0.08pcts；25Q1-3销售费用率26.
56%，同比+0.24pcts；管理费用率7.97%，同比+1.05pcts；归母净利率12.02%，同比-1.59pcts。25Q3实现毛利率61.37%
，同比-5.40pcts；公司费用投放延续优化，持续开展降本增效活动，25Q3销售费用率为23.68%，同比-1.86pcts；管理费
用率9.31%，同比+3.45pcts；归母净利率9.36%，同比-6.21pcts。截至25Q3期末，公司合同负债12.07亿元，同比-31.02%
。
投资建议：公司短期在行业需求承压阶段顺势调整，渠道库存去化；长期来看，公司坚定聚焦“衡水老白干”和“十
八酒坊”双品牌战略，河北省内老白干、板城产品持续布局，未来有望提升华北市场渗透率；湖南武陵酱酒扩张持续；精
细化控费增效改革有望带来公司业绩弹性。我们预计公司25-27年归母净利润分别为5.79、6.65、7.66亿元；EPS分别为0.
63、0.73、0.84元，当前股价对应PE为26、23、20倍，维持“推荐”评级。
风险提示：河北、湖南等区域市场竞争加剧；产品结构升级不及预期；费用优化成果不及预期。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2025-10-29│老白干酒(600559)2025年三季报点评：短期承压，静待调整 │西南证券 │未知
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
事件：公司发布2025年三季度报告，25年前三季度实现营收33.3亿元，同比-18.5%；实现归母净利润4.0亿元，同比-
28.0%。单季度来看，25Q3实现营收8.5亿元，同比-47.6%；实现归母净利润0.8亿元，同比-68.5%。公司在白酒消费需求
有压力的情况下，主动调整库存，后续有望轻装上阵。
多品牌分化延续，大众价位带相对稳健。1、分产品看，行业消费趋势变化对公司产品结构造成影响，高端产品（如1
915系列）因政商务消费场景收缩而承压，而公司持续聚焦的100-300元大众消费及次高端核心大单品则展现出更强的市场
韧性。2、分品牌看，主品牌老白干酒在河北大本营市场表现平稳，市场份额稳步提升；武陵酒延续增长势头，是公司的
核心增长引擎；而文王贡酒在安徽省内竞争加剧背景下阶段性承压。
业绩短期承压，回款压力显现。1、25年前三季度公司毛利率为66.3%，同比+0.1pp，基本保持稳定。2、公司持续推
进降本增效，但受Q3收入大幅下滑影响，25年前三季度销售/管理费用率分别为26.6%/8.0%，分别同比+0.3pp/+1.1pp。3
、25年前三季度净利率为12.0%，同比-1.6pp，盈利能力因收入下滑受到影响。4、25年前三季度公司销售商品、提供劳务
收到的现金为33.8亿元，同比-28.6%；经营性现金流量净额为-1.2亿元，同比-118.9%，主要系本期现金回款减少所致。
截止25Q3期末公司合同负债为12.1亿元，同比/环比分别-5.4/-0.7亿元，渠道回款压力有所显现。
聚焦核心单品市场，改革增效持续推进。面对外部环境挑战，公司战略聚焦核心市场、核心产品，通过在宴席等大众
消费场景发力，稳固百元价格带基本盘。公司持续深化内部改革，推进降本增效，费用管控已见成效。尽管短期业绩因需
求疲软而承压，但公司在河北大本营市场的优势强化、产品结构向大众价位带的聚焦以及内部改革的持续深化，为公司穿
越行业周期、实现长期稳健发展奠定基础。尽管阶段性投放增加可能存在短期波动，但长期维度看公司盈利能力不断增强
逻辑确定，利润率改善可期。
盈利预测：预计2025-2027年净利润分别为6.3亿元、7.5亿元、8.8亿元，EPS分别为0.69元、0.82元、0.96元。
风险提示：经济大幅下滑风险，消费复苏不及预期风险。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2025-10-29│老白干酒(600559)报表出清，武陵进入调整 │招商证券 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
公司发布《2025年第三季度报告》，25Q3公司实现营收/归母净利润8.5亿元/0.8亿元，同比-47.5%/-68.5%。公司25Q
3报表大幅出清，持续推进库存去化、维系渠道良性，销售回款与营收增速匹配。考虑到公司历史包袱较轻，积极推动大
众市场价格带产品拓展、坚持高端投入，预计底盘产品能力将逐步修复，武陵调整后也有望回归正轨。
前三季度公司业绩承压，Q3报表开启出清。25年前三季度公司实现营收/归母净利润33.3亿元/4.0亿元，同比-18.5%/
-28.0%。25Q3公司实现营收/归母净利润8.5亿元/0.8亿元，同比-47.5%/-68.5%。25Q3公司现金回款8.7亿元，同比-46.4%
，经营净现金流-0.8亿元，现金流出现恶化。截至三季度末，公司合同负债余额为12.1亿元，同比-31.0%，报表侧开启出
清。
全价位产品持续承压，Q3基地市场下滑幅度加深、武陵开启调整。分产品来看，25Q3公司100元以上/100元以下产品
收入分别为4.2亿元/4.2亿元，同比-46.7%/-48.7%，全价位产品销售承压。分地区来看，25Q3公司河北市场/湖南市场/安
徽市场/山东市场收入分别为5.38亿元/1.20亿元/0.77亿元/0.51亿元，同比-41.2%/-64.3%/-58.5%/-12.1%，河北调整幅
度加深、湖南市场武陵开启调整。
毛利率同比下滑，销售费用管控稳健。25Q3公司实现毛利率水平61.4%（yoy-5.4pct），费用侧，25Q3公司主营税金
比率/销售费率/管理费率分别为17.9%/23.7%/9.3%，同比+1.4pct/-1.9pct/+3.5pct，收入承压下公司核心销售费用管控
稳健，25Q3公司归母净利率9.4%（yoy-6.2pct）。
投资建议：报表出清，武陵进入调整。公司25Q3报表大幅出清，持续推进库存去化、维系渠道良性，销售回款与营收
增速匹配。考虑到公司历史包袱较轻，积极推动大众市场价格带产品拓展、坚持高端投入，预计底盘产品能力将逐步修复
，武陵调整后也有望回归正轨。考虑到公司Q3报表出清情况，我们下调25-27年EPS至0.54元、0.58元、0.64元，对应25年
31.4倍PE，维持“强烈推荐”投资评级。
风险提示：酱酒调整不及预期、河北省内市场竞争加剧、费用精细化改革不及预期、公司人事调整等。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2025-09-28│老白干酒(600559)业绩相对平稳，降本增效持续推进 │浙商证券 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
2025H1营业收入24.81亿元（同比+0.48%，下同）；归母净利润3.21亿元（+5.42%）。25Q2营业收入13.14亿元（-1.9
5%）；归母净利润1.68亿元（+0.16%）。
我们认为，公司管理不断提升，品牌战略持续深化，降本增效活动效果显著，费用精准投入、有效使用，盈利水平相
对稳定。我们看好消费粘性强化+降本增效下的高质量发展。
百元以下白酒贡献增量，老白干/武陵酒表现相对较优
分产品看：1）25H1老白干/文王贡/板城烧锅/武陵酒/孔府家收入
12.77/2.24/3.63/5.24/0.93亿元，同比+1.97%/-18.94%/+1.67%/+6.69%/+0.92%；2）25H1百元以上酒（出厂价）收
入13.17亿，同比+5.10%,占比提升2.21pct至53.31%。百元以下酒收入11.53亿,同比-3.81%；25Q2百元以上酒（出厂价）
收入6.56亿，同比-9.69%,占比提升-4.42pct至50.16%。百元以下酒收入6.52亿,同比+7.84%。
分区域看：1）25H1河北、湖南、安徽、山东省份收入同比+3.74%、+11.34%、-18.52%、+2.95%；2）25Q2河北、湖南
、安徽、山东省份收入同比-0.01%、+12.47%、-37.15%、-1.16%
盈利能力相对稳定，扣非净利率同比提升
1）25H1：公司毛利率为67.97%（同比+2.12pct），扣非净利率为11.94%（同比+0.67pct），销售/管理（含研发）费
用率为27.55%（同比+0.71pct）/7.82%（同比-0.11pct），合同负债同减少5.87亿元至12.75亿元；2）25Q2：公司毛利率
为67.42%（同比-1.06pct），扣非净利率为11.76%（同比+0.33pct），销售/管理（含研发）费用率为27.58%（同比-2.56
pct）/6.87%（同比-0.21pct）。
盈利预测与估值：因行业短期承压，我们下调预测25-27年收入增速至-0.5%/3%/4%（同比，下同），下调归母净利润
增速至0.5%/6%/2%。考虑到行业周期逐步见底，股价早于基本面表现，维持买入评级。
催化剂：市场开拓超预期；动销超预期。
风险提示：消费恢复不及预期；市场竞争加剧。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：17家
──────┬──────────────────────────────────────────────
2025-09-24│老白干酒(600559)2025年9月24日投资者关系活动主要内容
──────┴──────────────────────────────────────────────
一、如何看待白酒行业长期发展趋势？人均消费量与价格空间如何？
答：中国白酒行业发展可分为三个阶段：2003–2013年：量价齐升，2013–2024年：价升量跌，2024年至今：量价齐
跌，进入深度调整期。全国白酒产量从2016年的1300多万千升降至2024年的414万千升，降幅显著。尽管上市公司收入利
润仍在增长，但销量已不足2016年的1/3。长期来看，白酒消费受人口老龄化与年轻群体兴起双重影响，目前公司聚焦上
述两大人群，分别开发了“酌恋系列柠檬酒”、“酌恋系列陈皮酒”等系列产品，一是针对年轻消费群体，开发低度、果
味、时尚化产品；二是针对老年人，研发了适合老年人的健康型酒品。消费升级仍是长期主线，坚信我国经济向好，促进
白酒行业稳健发展。
二、当前监管政策对行业有何影响？是否会导致消费降级？
答：政策影响具有长期性，对高端产品造成一定影响。但从消费场景来看，没有明显的降级情况。目前公司高低并重
，高端产品仍坚持投入，如“衡水老白干1915”持续投放央视广告，二是积极拓展大众市场，强化300元以下、100元左右
的价格带产品的市场建设，不断提升市场占有率。
三、近期消费是否有回暖迹象？双节（中秋国庆）准备情况如何？
答：9月以来市场明显回暖，出库与回款情况优于7–8月。中秋与国庆重叠，形成较长消费窗口，公司已做好备货，
相关营销、促销活动正在积极开展，政策面与消费场景正在逐步修复。
四、经销商拿货意愿是否改善？如何管理渠道库存？
答：以前经销商习惯节前大量备货，现普遍改为“随销随进”。公司为保证渠道的健康发展，主动推动去库存活动，
保证价格体系的良性发展。
五、品牌传播与渠道拓展策略是怎样的？如何推进全国化？
答：目前，公司在传统媒体央视仍保持高端品牌广告，但逐步缩减非核心投放。在新媒体方面，加快转型，加大抖音
、视频号等自媒体投入，在公司内部也开展了短视频创作大赛，鼓励员工参与品牌传播，并推出“车贴换酒”活动（员工
贴车贴获赠酒品），在衡水本地形成良好口碑效应。在渠道方面，开展异业合作，与保险公司、银行等企业开展高净值客
户活动，加强互动，走进公司，开展品鉴+文化体验活动，成效显著。
2018年，公司通过收购丰联酒业的四家白酒企业，在山东、安徽、湖南等地区进行了布局，公司在不断深化本地区域
市场建设的同时，也在有序的扩展省外市场。
六、本轮行业调整处于什么阶段？何时能看到拐点？
答：调整自2024年已显现，2025年全面扩散，分化比较明显，从20家A股白酒上市公司的定期报告来看，今年来，很
多酒企业绩出现了下滑。调整周期长短一是取决于宏观经济的发展速度；二是消费信心与居民收入改善；三是企业自身转
型发展能力。目前行业现金流普遍良好，多数企业账上资金充裕，抗风险能力强。
七、在当前消费的背景下，低端酒是否更好卖？
答：高端酒消费频次下降后，各大酒企纷纷布局中低端市场，竞争加剧。行业一线企业也在推低度新品，开展相关跨
界尝试。公司也在探索产品创新、营销模式改革等活动。
八、吸引年轻人的最大挑战是什么？如何应对？
答：最大挑战：传统“消费者教育”模式失效，年轻人更注重自我表达与体验感。
应对策略：一是产品创新，推出低度、果味、高颜值产品（如柠檬酒、陈皮酒等系列产品）；二是场景融合，尝试与
游戏公司合作，嵌入年轻娱乐生态；三是情感共鸣，通过社交媒体、UGC内容建立品牌认同；四是跨界联动，联合金融、
保险、文旅等行业打造沉浸式体验。
九、对公司未来如何展望？
答：目前白酒行业虽处调整期，但长期前景依然乐观。公司将坚持“内生+外延”增长路径，一是扎根河北大本营，
做强、做深、做好大本营市场；二是推进全国化布局，发挥公司衡水老白干酒、承德乾隆醉酒、湖南武陵酒、安徽文王贡
酒、山东孔府家酒“五朵金花”的协同效应；三是紧抓“银发经济”与“Z世代”双轮驱动机遇，通过产品、品牌、渠道
全面创新，寻找新增长曲线。我们相信，只要我国经济向好，消费升级就不会停止，白酒行业终将迎来新一轮繁荣发展。
─────────────────────────────────────────────────────
〖免责条款〗
1、本公司力求但不保证提供的任何信息的真实性、准确性、完整性及原创性等，投资者使
用前请自行予以核实，如有错漏请以中国证监会指定上市公司信息披露媒体为准，本公司
不对因上述信息全部或部分内容而引致的盈亏承担任何责任。
2、本公司无法保证该项服务能满足用户的要求，也不担保服务不会受中断，对服务的及时
性、安全性以及出错发生都不作担保。
3、本公司提供的任何信息仅供投资
|