研报评级☆ ◇600559 老白干酒 更新日期：2026-11-07◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-11-01
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1周内 2 0 0 0 0 2
1月内 2 0 0 0 0 2
2月内 2 0 0 0 0 2
3月内 3 2 0 0 0 5
6月内 3 2 0 0 0 5
1年内 10 5 0 0 0 15
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 0.73│ 0.86│ 0.47│ 0.41│ 0.46│ 0.51│
│每股净资产(元) │ 5.26│ 5.80│ 5.80│ 6.02│ 6.24│ 6.49│
│净资产收益率% │ 13.84│ 14.84│ 8.10│ 6.85│ 7.44│ 7.98│
│归母净利润(百万元) │ 665.94│ 787.10│ 429.78│ 375.17│ 419.39│ 467.63│
│营业收入(百万元) │ 5257.27│ 5357.50│ 4121.47│ 3735.00│ 3890.20│ 4178.00│
│营业利润(百万元) │ 884.40│ 1059.41│ 554.08│ 496.98│ 551.64│ 615.64│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-11-01 买入 维持 12.43 0.43 0.46 0.51 广发证券
2026-10-31 买入 维持 --- 0.45 0.52 0.57 招商证券
2026-09-06 增持 首次 --- 0.35 0.42 0.50 国海证券
2026-08-29 买入 维持 14.96 0.40 0.44 0.50 华泰证券
2026-08-28 增持 维持 --- 0.42 0.45 0.48 平安证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-11-01│老白干酒(600559)收入同比转正，26Q3业绩超预期 │广发证券 │买入
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公司发布2026年三季报。公司2026Q1-Q3实现营业总收入30.3亿元，同比-8.9%；实现归母净利润3.3亿元，同比-18.0
%。公司2026Q3实现营业总收入9.3亿元，同比+9.5%；实现归母净利润0.7亿元，同比-15.9%。
百元以上产品反弹，河北、湖南地区率先恢复。分产品看，百元以上酒2026Q1-Q3/2026Q3收入15.8/5.0亿元，分别同
比-9.3%/+18.4%；百元以下酒2026Q1-Q3/2026Q3收入14.4/4.2亿元，分别同比-8.6%/+0.6%。2026Q3百元以上产品增速恢
复较快。分地区看，2026Q3河北/湖南/安徽/山东/其他/境外收入分别为6.1/1.7/0.6/0.3/0.5/0.0亿元，同比+12.9%/+41
.6%/-22.7%/-32.1%/-7.7%/-24.1%。河北本埠收入稳健恢复，湖南地区收入弹性恢复，其余地区收入仍待修复。
毛利率有所恢复，销售费用率上升。毛利率方面，2026Q1-Q3/2026Q3分别为63.5%/63.6%，分别同比-2.8/+2.2pct，2
026Q3毛利率有所恢复主要系百元以上价格带产品恢复增长所致。费用率方面，销售费用率2026Q1-Q3/2026Q3分别为23.2%
/28.0%，分别同比-3.4pct/+4.3pct，销售费用率上升主要系公司加大费投力度来支持收入增长所致；管理费用率2026Q1-
Q3/2026Q3分别为8.5%/9.7%，分别同比+0.6pct/+0.4pct。归母净利率2026Q1-Q3/2026Q3分别为10.8%/7.2%，分别同比-1.
2pct/-2.2pct。
盈利预测和投资建议：我们预计2026-2028年公司收入分别为37.8/39.6/42.8亿元，同比增长-8.4%/5.0%/8.0%，归母
净利润分别为3.9/4.2/4.6亿元，同比增长-9.4%/8.2%/10.2%，按最新收盘价对应PE为26/24/22倍。考虑到公司是河北地
产酒龙头，基地市场韧性较强，同时武陵酒收入快速恢复，公司2026Q3收入拐点已现。参考可比公司，我们给予2027年27
倍PE估值，合理价值为12.43元/股，维持“买入”评级。
风险提示：宏观经济恢复不及预期；行业竞争加剧；食品安全风险。
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2026-10-31│老白干酒(600559)Q3收入转正信号积极，武陵酒重返增长正轨 │招商证券 │买入
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公司发布2026年三季报，Q3分别实现营业收入/归母净利润/扣非净利润9.3亿元/0.7亿/0.6亿，同比+9.4%/-15.9%/-5
.6%，收入转正表现超预期，扣非利润略有下降也显现韧性。百元以上产品带动结构升级，武陵酒调整后步入经营正轨。Q
3毛利率上升，费用率提升致使净利率承压。
Q3收入/利润+9%/-6%，收入转正凸显经营韧性。2026年前三季度公司实现营业收入/归母净利润30.3/3.3亿元，同比-
8.9%/-18.0%；单Q3分别实现营业收入/归母净利润/扣非净利润9.3亿元/0.7亿/0.6亿，同比+9.4%/-15.9%/-5.6%，收入转
正表现超预期，扣非利润略有下降也显现韧性。前三季度/单Q3销售收现分别32.2/10.6亿元，同比-4.7%/+21.8%，经营活
动现金流净额分别4.2/2.3亿元，较上年同期增加5.4/3.1亿元，均由负转正，现金流明显改善。Q3末合同负债9.6亿元，
同比-20.2%，较H1末增加967.6万元，预收款整体企稳。
百元以上产品带动结构升级，武陵酒调整后步入经营正轨。分产品看，前三季度100元以上/100元及以下产品收入分
别15.8/14.4亿元，同比-9.3%/-8.6%；单Q3分别5.0/4.2亿元，同比+18.4%/+0.6%，百元以上产品占酒类收入比重同比+4.
1pct至54.1%、支撑结构改善。分区域看，前三季度河北/湖南/安徽/山东收入分别18.5/5.8/2.4/1.1亿元，同比-8.3%/-9
.8%/-18.1%/-19.8%；单Q3分别6.1亿元/1.7亿元/0.6亿0.3亿，同比+12.9%/+41.6%/-22.7%/-32.1%，河北、湖南收入回升
，武陵酒调整后经营步入正轨，安徽、山东仍处调整阶段。
Q3毛利率上升，费用率提升致使净利率承压。前三季度毛利率/归母净利率分别63.5%/10.8%，同比-2.8/-1.2pct，税
金及附加/销售/管理费用率分别17.6%/23.2%/8.5%，同比+0.4/-3.4/+0.5pct。单Q3毛利率/归母净利率分别63.5%/7.2%，
同比+2.2/-2.2pct；税金及附加/销售/管理费用率分别17.6%/28.0%/9.7%，同比-0.4/+4.3/+0.4pct，结构改善带来毛利
率提升、但销售费用率上升拖累盈利表现。
投资建议：Q3收入转正信号积极，武陵酒有望带动公司稳健增长，维持“强烈推荐”投资评级。单季度收入企稳是积
极信号，公司经历了4个季度的调整，去化了库存，也理顺了渠道秩序。Q3百元以上产品带动结构升级，尤其是武陵酒在
深度调整后重返正轨是积极的信号，有望带动公司收入和盈利能力稳步恢复。我们下调26-28年EPS分别为0.45元、0.52元
、0.57元，维持“强烈推荐”投资评级。
风险提示：需求恢复不及预期、百元以上产品承压、渠道调整不及预期等。
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2026-09-06│老白干酒(600559)公司动态研究：费用投放优化，主动调整渠道结构 │国海证券 │增持
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2026Q2收入利润降幅更深，业绩尚处出清阶段。公司2026H1实现营业收入21.04亿元，同比-15.23%；归母净利润2.62
亿元，同比-18.47%；经营现金流净额1.91亿元，同比转正。2026Q2实现营业收入8.83亿元，同比-32.75%；归母净利润0.
96亿元，同比-42.92%；经营现金流净额-1.67亿元，上年同期为-2.24亿元。2026H1末合同负债为9.54亿元，较2026Q1末
减少2.55亿元，较年初减少0.72亿元。
基地市场均承压，优化终端调整渠道结构。分经营数据看，2026H1100元以上/100元以下产品同比分别-18.10%/-11.9
3%，2026Q2同比分别-26.45%/-39.16%，各价位带产品均承压。分渠道看，2026H1经销商模式/直销（含团购、线上）同比
-15.62%/-10.29%，2026Q2同比-33.24%/-26.82%，直销相对更具韧性。分区域看，2026H1河北/湖南/安徽收入同比-16.05
%/-21.60%/-16.49%；单Q2分别同比-34.94%/-36.52%/-37.47%，核心基地市场压力均较突出，而其他省份2026Q2收入0.90
亿元、同比仅-0.75%，表现相对更稳。2026H1公司经销商数量减少366家，主要系高端产品终端直达模式下优化部分终端
，同时主动调整渠道组合、维护市场秩序与渠道盈利所致。
费用投放优化，部分对冲结构压力。盈利能力方面，2026H1公司毛利率同比-4.52pct，2026Q2同比-4.87pct，2026Q2
100元以上产品占比同比提升，毛利率下降系收入规模收缩致固定成本摊薄减弱。2026H1税金及附加率同比+0.73pct，202
6Q2同比+0.95pct；2026H1销售费用率-6.51pct，2026Q2同比-7.37pct，公司通过优化费用投放对冲收入压力；2026H1管
理费用同比+0.47pct，2026Q2管理费用同比+2.09pct，或因工资薪酬、折旧摊销等刚性支出难以随收入同比压缩。综上，
2026H1公司归母净利率同比-0.49pct，2026Q2同比-1.94pct。
投资建议：核心市场动销承压待出清，盈利弹性有待验证，首次覆盖，给予“增持”评级。当前老白干酒仍处在“稳
价盘、优渠道、调结构”的调整期，我们认为，核心矛盾仍是基本盘区域动销承压与渠道出清。后续重点观察河北、湖南
等核心市场库存与价盘能否逐步企稳，以及各价位带修复情况。待渠道调整逐步完成、核心市场动销边际修复，公司盈利
能力有望企稳，利润弹性有望释放。我们预计公司2026-2028年营业收入分别为36/38/42亿元，同比分别-12%/+4%/+12%；
归母净利润分别为3.2/3.8/4.6亿元，同比分别-24%/+17%/+20%，对应PE估值分别为33/28/23，首次覆盖，给予“增持”
评级。
风险提示：渠道调整不及预期风险；区域市场竞争加剧风险；消费复苏偏弱风险；费用投入效率下滑风险；库存高企
带来的价格扰动风险；子品牌运营与整合风险等。
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2026-08-29│老白干酒(600559)26Q2受外部需求影响业绩承压 │华泰证券 │买入
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公司发布2026年半年报，26H1总营收/归母净利润/扣非归母净利润21.04/2.62/2.52亿元，同比-15.2%/-18.5%/-14.8
%；26Q2总营收/归母净利润/扣非归母净利润8.83/0.96/0.93亿元，同比-32.8%/-42.9%/-39.9%。26Q1公司收入及利润表
现亮眼，Q2受外部环境影响业绩承压。公司作为河北省酒龙头，聚焦产品/渠道/品牌改革，持续提升核心竞争力；随省内
竞争格局优化，经营有望稳步修复。展望未来，公司仍有望延续省内市场份额提升+武陵酒等分部品牌增量+费效比改善下
利润率修复逻辑，维持“买入”。
26H1受外部需求影响白酒业务下滑
分产品，26H1公司白酒业务实现营收20.94亿元，同比-15.2%，其中百元以上/百元以下产品同比分别-18.1%/-11.9%
，产品结构有所下移；26Q2白酒业务实现营收8.79亿元，同比-32.8%，其中百元以上/百元以下产品同比分别-26.4%/-39.
2%。二季度外部需求仍较平淡，高价位产品受政商务及宴席场景偏弱影响，百元以下大众价格带需求表现相对坚挺。分品
牌，26H1老白干/文王/乾隆醉/武陵/孔府家分别实现营收10.57/2.03/3.66/4.11/0.82亿元，同比-17.2%/-15.3%/+0.8%/-
22.0%/-11.7%。老白干本部依托河北市场发展；武陵酒坚持长期主义和不压货的渠道模式，经营短期承压；文王、乾隆醉
及孔府家继续深耕各自核心市场，多品牌协同联动。分地区，26H1河北/湖南/安徽/山东/其他省份分别实现营收12.44/4.
11/1.85/0.75/1.72亿元，同比-16.1%/-21.6%/-16.5%/-12.4%/+14.7%。河北省内仍为公司核心市场，公司持续围绕重点
产品动销、消费者培育和终端建设精耕细作；湖南市场主要受武陵酒经营表现影响，其他区域在低基数基础上表现出色。
26H1毛利率下滑，净利率同比-0.5pct
26H1公司毛利率同比-4.5pct至63.4%，其中26Q2同比-4.9pct至62.5%；26H1销售费用率同比-6.5pct至21.0%，其中26
Q2同比-7.4pct至20.2%；26H1管理费用率同比+0.5pct至8.0%，其中26Q2同比+2.1pct至8.8%。当前需求环境下，公司加大
费用投入，费用率同比提升；最终26H1/26Q2公司归母净利率同比-0.5/-1.9pct至12.4%/10.9%，盈利端表现承压。此外，
公司26H1销售回款21.63亿元，同比-13.9%；经营活动产生的现金流量净额1.91亿元，同比转正。26Q2末公司合同负债9.5
4亿元，同比/环比分别减少3.21/2.55亿元。
提质增效，行稳致远，维持“买入”评级
公司多品牌协同联动，持续推进产品、渠道和品牌改革，未来仍有望保持省内市场份额提升、武陵酒等分部品牌增量
及费效比改善，支撑中长期盈利能力修复。考虑外部需求恢复节奏及26H1经营表现，我们下调营收增速假设，最终下调公
司26-28年营业收入至37.1/39.4/42.3亿元（较前值-14%/-14%/-13%）；下调26-28年EPS预测至0.40/0.44/0.50元（较前
值-22%/-21%/-21%）。考虑到部分可比公司26年业绩波动较大，27年利润表现趋于平稳，参考可比公司27年均34xPE（Win
d一致预期），给予公司27年34xPE，目标价14.96元（前次目标价16.32元，可比公司估值26年32xPE，给予公司26年32xPE
），维持“买入”。
风险提示：行业竞争加剧，消费需求不达预期，食品安全问题，提价传导不及预期。
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2026-08-28│老白干酒(600559)主动推进渠道调整，Q2营收承压 │平安证券 │增持
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事项：
公司发布半年报，2026H1实现营收21.04亿元，同比?15.23%；归母净利润2.62亿元，同比?18.47%；2026Q2实现营收8
.83亿元，同比?32.75%；归母净利润0.96亿元，同比?42.92%。
平安观点：
行业延续深度调整态势，公司营收承压。2026年上半年，白酒行业延续深度调整态势，消费场景分化与需求迭代压力
交织，呈现“总量收缩、分化加剧”的典型特征。上半年，公司坚定贯彻“以消费者为核心，以用户为中心”的经营导向
，紧扣消费趋势与场景多元化变革，坚守品质为先，突出产品特色，满足消费者迭代需求。分产品看，百元以上产品营收
10.78亿元，同比?18.10%；百元以下产品营收10.16亿元，同比?11.93%。
推进渠道结构调整，加速线上战略布局。为维护市场秩序、稳定产品价格、保障终端盈利空间，公司持续推进渠道结
构调整，主动优化经销商队伍和高端直达的方式；为对冲线下渠道调整压力，公司加速线上战略布局，加大线上渠道的投
资力度，推动品牌线上化。上半年分渠道看，经销商模式营收19.27亿元，同比?15.62%；直销（线上+团购）营收1.67亿
元，同比-10.29%。上半年，河北地区新增经销商103个、减少经销商210个；湖南地区新增经销商585个、减少经销商808
个。
看好公司长期发展，维持“推荐”评级。考虑到白酒行业延续深度调整态势，我们下调2026-28年归母净利润预测为3
.8/4.1/4.4亿元（原值：4.7/5.0/5.4亿元）。面对复杂严峻的市场环境，公司锚定“打造中国白酒一流企业”战略愿景
，践行“市场为重、客户为先”经营理念，坚持目标导向、问题导向和长期主义，保持战略定力，统筹推进市场营销、品
牌建设、产品升级、渠道变革及组织优化等重点工作。我们看好公司长期发展，维持“推荐”评级。
风险提示：1）宏观经济波动影响：白酒受宏观经济影响较大，如果宏观经济下行对行业需求有较大影响；2）消费复
苏不及预期：宏观经济增速放缓下，国民收入和就业都受到一定影响，短期内居民消费能力及意愿复苏可能不及预期，从
而影响白酒板块复苏。3）行业竞争加剧风险：竞争格局恶化会一定程度扰乱影响白酒行业定价，对行业造成不良影响。
【5.机构调研】 暂无数据
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