研报评级☆ ◇600566 济川药业 更新日期：2026-03-25◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2025-11-16
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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6月内 4 0 0 0 0 4
1年内 15 1 0 0 0 16
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2022年│ 2023年│ 2024年│2025年预测│2026年预测│2027年预测│
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│每股收益(元) │ 2.35│ 3.06│ 2.75│ 1.72│ 1.89│ 2.10│
│每股净资产(元) │ 12.30│ 14.48│ 15.95│ 17.45│ 18.83│ 20.46│
│净资产收益率% │ 19.15│ 21.15│ 17.22│ 10.10│ 10.46│ 10.94│
│归母净利润(百万元) │ 2170.75│ 2822.78│ 2531.55│ 1578.50│ 1735.25│ 1929.75│
│营业收入(百万元) │ 8996.37│ 9654.54│ 8016.89│ 6089.00│ 6458.25│ 7017.75│
│营业利润(百万元) │ 2423.50│ 3258.14│ 2862.89│ 1796.33│ 1983.67│ 2207.00│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2025EPS 2026EPS 2027EPS 研究机构
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2025-11-16 买入 维持 --- 1.57 1.70 1.78 长江证券
2025-11-14 买入 维持 --- 1.78 2.00 2.30 华安证券
2025-10-27 买入 维持 --- 1.69 1.87 2.13 国金证券
2025-09-26 买入 维持 --- 1.82 1.97 2.18 中信建投
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2025-11-16│济川药业(600566)业绩环比好转，2025Q4有望延续 │长江证券 │买入
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事件描述
2025年10月27日，公司发布2025年第三季度报告。2025年1-9月实现营业收入39.32亿元，同比下滑32.27%；实现归母
净利润10.22亿元，同比下滑46.27%；实现扣非归母净利润8.59亿元，同比下滑49.43%。2025年第三季度，公司实现营业
收入11.83亿元，同比下滑33.17%；实现归母净利润2.98亿元，同比下滑47.19%；实现扣非归母净利润2.39亿元，同比下
滑54.00%。
事件评论
收入利润明显下滑。报告期内，受终端市场需求变化，公司蒲地蓝消炎口服液、小儿豉翘清热颗粒等销售收入同比减
少所致，公司收入及净利润下滑。
销售费用有效控制，盈利水平小幅下降。2025年第三季度公司毛利率77.68%（同比0.86pct），归母净利率25.19%（
同比-6.69pct）。2025第三季度公司销售费用3.62亿元（同比-37.65%），销售费率30.57%（同比-2.20pct）；管理费用1
.14亿元（同比+2.32%），管理费率9.65%（同比+3.34pct）；研发费用0.82亿元（同比-7.55%），研发费率6.93%（同比+
1.92pct）。
产品具有权威认可度，研发布局逐渐均衡。2025H1公司西他沙星原料药上市申请获批；完成1.1类中药创新药小儿便
通颗粒上市申报并且药品审评中心已受理；获得JX004P搽剂临床试验批件；进入临床三期项目1项，累计提交中国发明专
利申请8件、PCT国际专利申请1件，获得中国发明专利授权2件；蒲地蓝消炎口服液、小儿豉翘清热颗粒、健胃消食口服液
、三拗片、甘海胃康胶囊、黄龙咳喘胶囊、养阴清胃胶囊等主要产品持续入选多项权威用药指南、诊疗共识及临床教材，
获得权威认可。
盈利预测：预计公司2025-2027年归母净利润分别为14.43亿元、15.67亿元及16.41亿元，对应EPS分别为1.57元、1.7
0元及1.78元，维持“买入”评级。
风险提示
1、市场竞争加剧风险；2、研发失败风险。
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2025-11-14│济川药业(600566)Q3业绩短期承压，静待新药放量 │华安证券 │买入
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事件：
公司2025年前三季度实现营业收入39.32亿元，同比-32.27%；归母净利润10.22亿元，同比-46.27%；扣非归母净利润
8.59亿元，同比-49.43%。
分析点评
业绩短期承压，静待消费需求逐步恢复
公司2025Q3单季度实现营业收入11.83亿元，同比-33.17%；归母净利润2.98亿元，同比-47.19%；扣非归母净利润2.3
9亿元，同比-54.00%。业绩下滑主要是由于受终端市场需求变化，公司蒲地蓝消炎口服液、小儿豉翘清热颗粒销售收入同
比减少，以及雷贝拉唑钠肠溶胶囊受医药集采政策影响。
25年前三季度公司整体毛利率为76.28%，同比减少2.98个百分点；销售费用率34.04%，同比减少3.69个百分点，销售
费用率持续优化；管理费用率8.24%，同比增长5.19个百分点；研发费用率6.91%，同比增长1.80个百分点，财务费用率-1
.39%，同比增加2.15个百分点，前三季度经营性现金流净额为7.04亿元，同比-59.56%。
核心产品复苏值得期待，研发BD持续推进
根据米内网数据，公司主要产品蒲地蓝消炎口服液以及小儿豉翘清热颗粒在细分领域市场占有率位居行业前列。蒲地
蓝消炎口服液在2024年全国城市公立医院、城市药店清热解毒用药中成药市场份额分别约为13.6%和7.54％，均排名第二
；小儿豉翘清热颗粒在2024年全国公立医院、城市药店儿科感冒用中成药市场份额分别约为46.55%和37.32%，均位居第一
。
2025年上半年，公司在研发与注册方面取得多项进展。其中，1.1类中药创新药小儿便通颗粒已完成上市申报并获受
理。2025年上半年，公司新增进入临床三期项目1项，累计提交中国发明专利申请8件、PCT国际专利申请1件，并获得中国
发明专利授权2件。
合作产品玛硒洛沙韦片获批，静待1类流感新药放量
2023年8月，济川有限与征祥医药签署独家合作协议，授予济川有限在中华人民共和国大陆地区对征祥医药自主研发
的一款用于治疗或预防流感的聚合酶酸性蛋白(PA)抑制剂口服制剂(即玛硒洛沙韦片)约定的适应症享有独家推广权益。20
25年7月玛硒洛沙韦片收到国家药品监督管理局核准签发的《药品注册证书》。
投资建议
根据公司三季报情况，我们维持此前预测，预计公司2025 2027年收入分别62.29/67.46/74.41亿元，分别同比增
长-22.3%/8.3%/10.3%，归母净利润分别为16.4/18.5/21.1亿元，分别同比增长-35.2%/12.5%/14.6%，对应估值为16X/14X
/12X。维持“买入”投资评级。
风险提示
产品销售不及预期风险，BD项目不及预期风险，产品集中风险。
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2025-10-27│济川药业(600566)BD进入收获期，未来表现有望向好 │国金证券 │买入
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业绩简评
2025年10月27日，公司发布2025年第三季度报告。2025年前三季度，公司实现收入39.3亿元，同比-32.3%；实现归母
净利润10.2亿元，同比-46.3%；实现扣非归母净利润8.6亿元，同比-49.4%。
单季度看，2025年Q3公司实现收入11.8亿元，同比-33.2%；归母净利润3.0亿元，同比-47.2%；扣非归母净利润2.4亿
元，同比-54.0%。
经营分析
前三季度核心产品预计承压，流感高发季到来，边际有望向好。25年前三季度，公司毛利率为76.28%，同比下滑2.98
pct，预计在流感等呼吸道疾病发病率同比降低、零售渠道阶段性调整等因素影响下，公司核心产品蒲地蓝消炎口服液、
小儿豉翘清热颗粒等表现承压。在渠道库存持续消化后，流感高发季公司核心产品表现有望回暖。
BD、研发同步推进，为中长期发展赋能。公司自2021年开始，BD工作稳步推进，2021年就长效重组人生长激素与天境
生物达成合作；2022年与恒翼生物达成PDE4抑制剂的合作，有望在银屑病、特应性皮炎等适应症领域拓展产品线；2023年
与征祥医药就ZX-7101A的合作目前已进入收获期。24年公司则达成4项产品引进或合作协议。此外，公司“小儿便通颗粒
”申报上市许可受理，“小儿便通颗粒”是1.1类中药新药，用于小儿便秘，目前，市场上可用于小儿便秘的同类产品主
要用于其他疾病伴发的便秘症状，临床尚无治疗小儿便秘的儿童专用中药创新药。
盈利预测、估值与评级
公司中长期BD管线稳步布局，未来发展有望向好。基于发展现状，我们将公司25-27年营收预测由74.2/81.4/89.8亿
元调整至58.6/63.4/69.9亿元，分别同比-27%/+8%/+10%；将公司25-27年归母净利润预测由22.6/25.6/28.8亿元调整至15
.6/17.2/19.6亿元，分别同比-38%/+10%/+14%；25-27年EPS分别为1.69/1.87/2.13元，现价对应PE分别为15/13/12倍，维
持“买入”评级。
风险提示
产品获批上市进度不及预期风险、BD进展不及预期风险、产品集采降价风险等。
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2025-09-26│济川药业(600566)H1业绩阶段性承压，关注研发创新进展 │中信建投 │买入
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公司Q2单季实现收入12.23亿元，同比下滑25.03%，收入端增速放缓主要由于呼吸品类在去年同期高基数基础上有所
下滑；实现归母净利润2.84亿元，同比下降42.39%；实现扣非归母净利润2.28亿元，同比下降49.70%，利润端下滑较多主
要由于盈利能力较强的核心单品受到终端需求下降影响增速放缓。整体来看，上半年公司感冒呼吸相关品类受到外部环境
影响阶段性承压，业绩符合我们此前预期。展望下半年，目前公司感冒呼吸品类核心单品渠道库存已经恢复至合理水平，
下半年随着呼吸疾病高发季来临，需求有望实现一定回暖，带动终端销售实现一定恢复；在研发创新方面，公司将持续推
进新产品管线研发以及上市工作，建议积极关注公司创新管线进展。
事件
公司发布2025年半年度报告
8月22日晚，公司发布2025年半年度报告，实现营业收入27.49亿元，同比下降31.87%；实现归母净利润7.24亿元，同
比下降45.87%；实现扣非归母净利润6.21亿元，同比下降47.43%；业绩符合我们此前预期。
简评
H1阶段性承压，业绩符合预期
2025年H1，公司实现营业收入27.49亿元，同比下降31.87%；实现归母净利润7.24亿元，同比下降45.87%；实现扣非
归母净利润6.21亿元，同比下降47.43%；收入、利润两端受到呼吸品类外部需求变化、雷贝拉唑钠肠溶胶囊集采等因素影
响均有所承压。其中Q2单季实现收入12.23亿元，同比下滑25.03%，收入端增速放缓主要由于呼吸品类在去年同期高基数
基础上有所下滑；实现归母净利润2.84亿元，同比下降42.39%；实现扣非归母净利润2.28亿元，同比下降49.70%，利润端
下滑较多主要由于盈利能力较强的核心单品受到终端需求下降影响增速放缓。整体来看，上半年公司感冒呼吸相关品类受
到外部环境影响阶段性承压，业绩符合我们此前预期。
加快推进创新药进度，玛硒洛沙韦片获批上市
2025年H1，公司加快推进创新药进度，西他沙星颗粒、罗沙司他胶囊、氯化钾颗粒、复方聚乙二醇（3350）电解质散
等产品的药品注册证书，西他沙星原料药上市申请获批；1.1类中药创新药小儿便通颗粒上市申报并且已获药品审评中心
受理；同时获得JX004P搽剂临床试验批件。在研发管线及知识产权领域：公司进入临床三期项目1项，累计提交中国发明
专利申请8件、PCT国际专利申请1件，获得中国发明专利授权2件。在BD合作方面，公司全资子公司济川有限与南京征祥医
药合作开发的RNA聚合酶抑制剂ZX-7101A（玛硒洛沙韦片）于2025年7月获NMPA批准上市。玛硒洛沙韦片（济可舒?）具有
广谱抗流感病毒的特性，高效抑制甲、乙型流感病毒包括高致死禽流感病毒，适用于既往健康的成人单纯性甲型和乙型流
感患者的治疗，不包括存在流感相关并发症高风险的患者。展望未来，公司通过自研+BD深化创新药布局，有望进一步增
强公司产品梯队建设，为公司打造新的盈利增长点。
展望2025年：感冒呼吸品类有望企稳，积极关注创新管线进展
展望下半年，目前公司感冒呼吸品类核心单品渠道库存已经恢复至合理水平，下半年随着呼吸疾病高发季来临，需求
有望实现一定回暖，带动终端销售实现一定恢复；在研发创新方面，公司将持续推进新产品管线研发以及上市工作，建议
积极关注公司创新管线进展。
收入结构影响毛利率承压，经营质量保持健康
2025年H1，公司综合毛利率75.68%，同比减少3.89个百分点，盈利能力有所承压主要由于盈利能力较强的核心单品销
售收入有所下降所致。销售费用率35.54%，同比减少4.37个百分点，控费效果理想；研发费用率6.91%，同比增加1.75百
分点，公司持续加大研发投入；管理费用率7.63%，同比增加2.93个百分点。经营活动产生的现金流量净额同比下降37.95
%，主要是由于报告期内销售回笼减少所致；投资活动产生的现金流量净额同比上升52.52%，主要是由于报告期内收回投
资及取得投资收益增加所致；筹资活动产生的现金流量净额同比下降148.19%，主要是由于报告期内分配股利增加、取得
借款减少所致。其余指标保持相对稳定。
盈利预测及投资评级
我们预计公司2025–2027年实现营业收入分别为63.52亿元、66.98亿元和73.61亿元，分别同比增长20.8%、5.4%和9.
9%，归母净利润分别为16.72亿元、18.09亿元和20.07亿元，分别同比增长-34.0%、8.2%和10.9%，折合EPS分别为1.82元/
股、1.97元/股和2.18元/股，对应PE为13.9X、12.9X、11.6X，维持“买入”评级。
风险分析
1、产品推广不达预期：公司在销售投入加大，若产品推广不及预期，将会影响销售收入进而影响公司利润，倘若公
司清热解毒系列产品25年收入增速从我们预估的-30%放缓为-32%/-35%，公司25年收入端增速会从20.8%分别下降至-21.4%
/-22.3%，25年利润端增速会从-34.0%分别下降至-34.4%/-35.0%，整体相对可控；2、药品降价风险：公司核心产品的市
场竞争可能会加剧导致产品价格下降，进而影响公司盈利预期；3、原材料价格波动风险：中药材价格会受到宏观环境、
自然灾害、种植条件等多种因素的影响，容易出现较大幅度的波动，如果中药原材料价格上涨，公司生产成本可能会大幅
上涨，进而影响公司利润；4、应收账款周转风险：倘若公司应收账款周期延长或无法收回，或将为公司带来时间和经济
上的损失；5、政策风险：医药行业属于高监管行业，倘若出现较为严苛的政策，可能对公司经营造成不利影响。
【5.机构调研】 暂无数据
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