研报评级☆ ◇600567 山鹰国际 更新日期：2026-03-25◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-01-27
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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2月内 0 1 0 0 0 1
3月内 0 1 0 0 0 1
6月内 0 2 0 0 0 2
1年内 0 4 0 0 0 4
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2022年│ 2023年│ 2024年│2025年预测│2026年预测│2027年预测│
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│每股收益(元) │ -0.49│ 0.03│ -0.08│ -0.09│ 0.02│ 0.08│
│每股净资产(元) │ 2.84│ 2.97│ 2.72│ 2.51│ 2.54│ 2.61│
│净资产收益率% │ -16.61│ 1.14│ -2.99│ -3.62│ 0.91│ 2.95│
│归母净利润(百万元) │ -2256.45│ 156.23│ -450.65│ -578.59│ 145.62│ 490.47│
│营业收入(百万元) │ 34014.12│ 29333.34│ 29229.26│ 28803.46│ 30364.60│ 32518.19│
│营业利润(百万元) │ -2174.51│ 190.88│ -489.79│ -673.96│ 135.90│ 517.45│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2025EPS 2026EPS 2027EPS 研究机构
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2026-01-27 增持 维持 --- -0.14 0.02 0.10 天风证券
2025-11-02 增持 维持 --- -0.04 0.02 0.05 光大证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-01-27│山鹰国际(600567)25年业绩承压，静待回暖 │天风证券 │增持
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公司发布2025年业绩预告
公司预计2025年归属上市公司股东净利-8.5到-10.0亿；2025年归属上市公司股东扣除非经常性损益净利-10.5到-12.
0亿元。
2025年公司造纸板块产销同步增长，本期业绩亏损主要为主营业务毛利率下降及投资收益减少所致。投资收益减少主
要系公司上期出售北欧纸业股权，本期对联营合营企业的投资收益减少。
毛利率下滑主要系2025年公司受制于鹰19转债到期兑付前信用折损，为保障存量项目顺利投产及日常经营平稳运行，
公司阶段性主动调整应收应付账期，收缩利润端以保障流动性安全，致毛利率在2025年下滑。
当前公司可转债顺利实现转股及兑付，信用折损将得到逐步修复和改善，公司将专注精益运营高质量发展，推动高端
纤维木浆项目落地，实现高端纤维自主，以期全面提升成本竞争力，未来有望迎来业绩拐点。
聚焦主营业务提质增效率
25Q1-3公司原纸板块产量548.8万吨，同增4.25%，销量544.1万吨，同增2.35%，产销率99.15%。纸质包装板块产量14
.92亿平方米，销量15.73亿平方米，产销率105.43%。
截至2025年9月公司财务费用同比下降23.38%。为持续推进资源整合和结构优化，公司以下属子公司广东100%股权和
祥恒创意包装股份公司36.56%股权作价297,704万元出资设立芜湖胜鹰企业管理咨询合伙企业，并以转让合伙企业部分合
伙份额形式引入长期投资者，且公司已收到合计7.47亿元转让价款。
本次交易将进一步推动纸包一体化业务发展，增强公司可持续发展能力和核心竞争力。同时，为切实保护公司全体股
东的利益，降低可转债转股导致的股份稀释，促进公司价值理性回归，2025年6月25日，公司启动2025年股份回购计划，
截至2025年10月31日已累计回购股份1.7亿股，占公司总股本2.92%，支付资金3.3亿元（不含交易费用）。
调整盈利预测，维持“增持”评级
基于25年业绩预告，考虑当前经营环境，以及公司高端纤维木浆项目落地有望优化成本，我们调整公司盈利预测，预
计25-27年EPS分别为-0.14/0.02/0.10元/股（25-26年前值为0.04/0.11元/股）。
风险提示：业绩预告仅为预测值，实际以年报为准；进口纸冲击；行业竞争加剧；原料项目落地不及预期等
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2025-11-02│山鹰国际(600567)2025年三季报点评：纸价下行拖累业绩表现，四季度利润端│光大证券 │增持
│有望改善 │ │
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事件：公司发布2025年三季报，2025年前三季度公司实现营收211.3亿元，同比-2.2%，实现归母净利润-2.9亿元，其
中1Q/2Q/3Q2025分别实现营收67.7/70.8/72.9亿元，同比+1.5%/-6.7%/-0.8%，实现归母净利润0.3/0.09/-3.3亿元。
点评：纸价下跌，公司收入端承压：公司重点聚焦高端瓦楞纸细分市场，2025年4月公司宿州基地新增45万吨瓦楞纸
产能，9月再度新增35万吨瓦楞纸产能。公司产销规模持续扩张，但受纸价下行影响，Q3收入端略有下滑。
根据卓创资讯数据，1Q/2Q/3Q2025箱板纸吨均价分别为3714/3520/3502元，同比-119/-136/-118元，3Q2025环比-18
元，瓦楞纸吨均价分别为2821/2549/2644元，同比-34/-96/+35元，3Q2025环比+95元，废黄板纸吨均价为1472/1452/1555
元，同比-43/+13/+89元，3Q2025环比+103元。
废纸涨价+箱板价格下跌，Q3毛利率环比降低：2025年前三季度，公司毛利率为7.9%，同比+0.2pcts，3Q2025毛利率
为4.9%，同比-0.9pcts，环比-4.3pcts。我们认为，一方面Q3原料废纸价格环比上涨带动成本上移，另一方面，箱板纸均
价Q3环比延续下跌，因而公司Q3毛利率环比降低。
2025年前三季度，公司期间费用率为11.1%，同比-0.9pcts，其中销售/管理/研发/财务费用率为1.2%/4.1%/2.9%/3.0
%，同比持平/-0.1/+0.1/-0.8pcts；3Q2025，公司期间费用率为10.5%，同比-1.7pcts，其中销售/管理/研发/财务费用率
为1.1%/4.1%/2.8%/2.4%，同比-0.1/-0.4/-0.1/-1.1pcts。
涨价函密集发布，利润端有望改善：展望四季度，国家层面持续强调“反内卷”的政策背景叠加成本端废纸价格上行
驱动，国内包装纸企已陆续发布多轮涨价函，箱板瓦楞纸市场价格自7月下旬触底后逐步提升，预计四季度行业整体盈利
能力有望环比改善。
包装产能位居国内第二，维持“增持”评级：考虑到箱板瓦楞纸市场供需矛盾持续，我们下调公司2025-2026年归母
净利润预测分别至-2.48/+1.55亿元（原预测值为3.4/4.8亿元），并新增2027年归母净利润预测为3.22亿元，对应EPS分
别为-0.04/+0.02/+0.05元，考虑到公司作为国内包装纸龙头企业，当前PB仅为0.7倍，维持“增持”评级。
风险提示：国内宏观经济低于预期，纸价下行超预期，资产转让进展不及预期，原料价格上涨超预期。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：1家
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2025-11-13│山鹰国际(600567)2025年11月13日投资者关系活动主要内容
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1、公司海外业务发展如何？营收占比多少？
答：尊敬的投资者您好！公司通过回收纤维资源获取、优势市场及高端纸种的部署推动国际战略布局，持续在美国、
英国、荷兰等回收纤维主要来源地开展贸易业务，在东南亚布局再生浆，保证上游原材料的优质供应。公司控股子公司凤
凰纸业归属于木浆系造纸细分领域，拥有多品类文化浆纸年产能36万短吨。包装板块紧跟大客户出海拓展的步伐，在越南
泰国建设二级厂，进一步提升了包装板块横向服务能力。公司将持续践行“一带一路”倡议，加快包装业务海外拓展步伐
，寻求新的增长机遇。2025年1-6月，国外主营业务收入1,791,608,176.51元，约占合计主营收入的13.13%，感谢您的关
注！
2、您好，公司引入长期投资者，设立合伙企业的进展现在如何？对公司有何积极影响？
答：您好，公司以下属子公司山鹰纸业（广东）有限公司100%股权和祥恒创意包装股份公司36.56%股权作价297,704.
35 万元出资设立芜湖胜鹰企业管理咨询合伙企业（有限合伙），并以转让合伙企业部分合伙份额的形式引入长期投资者
中国东方资产管理股份有限公司、财信吉祥人寿保险股份有限公司、信达资本管理有限公司和淄博恒铁投资合伙企业（有
限合伙）。胜鹰企管已完成工商注册登记手续和工商变更登记手续，且公司已收到合计7.47亿元的转让价款。 本次交易
最终的标的广东山鹰和祥恒创意系公司造纸和包装板块优质资产，交易款项将用于公司生产经营及新质生产力的研发投入
和存量生产线的技改升级，将进一步推动纸包一体化业务发展，增强公司可持续发展能力和核心竞争力。感谢您的关注！
3、公司在提质增效上有什么举措和成果？
答：您好，公司聚焦主营业务，2025年1-9月，公司原纸板块产量548.78万吨，同比增长4.25%，销量544.12万吨，同
比增长2.35%，产销率99.15%。纸质包装板块实现产量14.92亿平方米，销量15.73亿平方米，产销率105.43%。截至2025年
9月，公司财务费用同比下降23.38%。为持续推进资源整合和结构优化，公司以下属子公司广东100%股权和祥恒创意包装
股份公司36.56%股权作价297,704.35 万元出资设立芜湖胜鹰企业管理咨询合伙企业（有限合伙），并以转让合伙企业部
分合伙份额的形式引入长期投资者，胜鹰企管已完成工商注册登记手续和工商变更登记手续，且公司已收到合计7.47亿元
的转让价款。本次交易将进一步推动纸包一体化业务发展，增强公司可持续发展能力和核心竞争力。同时，为切实保护公
司全体股东的利益，降低可转债转股导致的股份稀释，促进公司价值理性回归，今年公司启动了2025年股份回购计划，截
至2025年10月31日，公司已通过集中竞价交易方式累计回购股份169,930,438股，占公司总股本（截至2025年9月30日）的
2.92%，支付的资金总额为325,959,974.56元（不含交易费用）。后续公司将持续推动提质增效，不断提升资产质量，促
进公司价值回归，感谢您的关注。
4、您好！请问公司现在推行“反内卷”进展如何了，提价了多少比例，是否有效增加公司利润？
答：尊敬的投资者您好！7月以来，国家层面持续强调“反内卷”政策。针对造纸行业当前产能过剩、价格混战与利
润下滑的内卷困局，公司作为行业头部企业，率先响应政策号召，采取“战略收缩、价值聚焦、行业协同”的多维度举措
。基于原材料成本上升，公司分别自7月以来密集发布涨价通知。一系列涨价措施，一定程度上缓解了公司的成本压力，
改善了经营状况，并提升了毛利率。感谢您的关注！
5、公司本期有分红？
答：尊敬的投资者您好！公司2025年第三季度没有进行分红，但截至2025年10月31日，公司已通过集中竞价交易方式
累计回购股份169,930,438股，占公司总股本（截至2025年9月30日）的2.92%，回购成交的最高价为1.99元/股，最低价为
1.76元/股，支付的资金总额为325,959,974.56元（不含交易费用）。感谢您的关注！
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