研报评级☆ ◇600570 恒生电子 更新日期：2026-06-06◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-04-30
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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2月内 3 0 0 0 0 3
3月内 9 1 0 0 0 10
6月内 9 1 0 0 0 10
1年内 9 1 0 0 0 10
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 0.75│ 0.55│ 0.65│ 0.76│ 0.92│ 1.11│
│每股净资产(元) │ 4.23│ 4.58│ 5.20│ 5.79│ 6.53│ 7.40│
│净资产收益率% │ 17.74│ 12.04│ 12.50│ 13.52│ 14.53│ 15.61│
│归母净利润(百万元) │ 1424.32│ 1043.26│ 1231.18│ 1440.77│ 1735.82│ 2100.91│
│营业收入(百万元) │ 7281.20│ 6581.08│ 5782.93│ 6223.78│ 6936.04│ 7902.23│
│营业利润(百万元) │ 1451.94│ 1062.22│ 1307.89│ 1472.00│ 1731.33│ 2025.83│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-04-30 买入 维持 --- 0.82 1.06 1.40 东吴证券
2026-04-22 买入 维持 --- 0.74 0.88 1.04 太平洋证券
2026-04-15 买入 维持 34.25 0.76 0.93 1.14 华创证券
2026-04-04 增持 维持 33 --- --- --- 中金公司
2026-04-03 买入 维持 --- 0.74 0.89 0.93 申万宏源
2026-03-31 买入 维持 32.06 0.75 0.86 1.05 国泰海通
2026-03-30 买入 维持 --- 0.75 0.83 0.92 招商证券
2026-03-29 买入 维持 --- 0.82 1.06 1.40 东吴证券
2026-03-28 买入 维持 44.69 0.75 0.89 1.09 华泰证券
2026-03-28 买入 维持 --- 0.74 0.85 1.02 银河证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-04-30│恒生电子(600570)2026年一季报点评：投资收益贡献近半利润，业务结构调整│东吴证券 │买入
│致营收略承压 │ │
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事件：公司发布2026年一季报，实现营业总收入同比-12%至9.05亿元，归母净利润同比+343%至1.39亿元。
投资要点
2026年一季度，1）公司归母净利润同比大幅增长，主要系投资收益同比+143%至1.33亿元，公允价值变动收益为0.52
亿元（25Q1为0.02亿元）。2）公司营业收入同比下降，主要原因有两点：①公司主动压降低效业务，执行“稳健的现金
流和利润策略”，主动收缩了盈利能力较差的银行理财系统业务（财富科技）、票据类业务（企金）、数据中台业务（风
险与平台科技）。②项目周期影响收入确认，公司合同订单同比增长，合同负债同比+10%；现金流质量改善，销售商品、
提供劳务收到的现金同比+5.2%。
分业务看，2026年一季度，公司①财富科技服务业务收入同比-26%至1.73亿元；②资管科技服务业务收入同比+3.2%
至1.93亿元；③运营与机构科技服务业务收入同比-13%至1.85亿元；④风险与平台科技服务/数据服务/创新/企金、保险
核心与金融基础设施科技服务/其他业务分别实现收入0.44/0.94/1.07/0.71/0.38亿元，同比-21%/+29%/+0.4%/-43%/+16%
。其中数据服务业务表现亮眼，主要系25Q1基数较低，且聚源聚焦2.0订阅制业务，AI带来的数据采购需求开始体现。
整体成本下降，研发费用率增长较快。2026年一季度，①营业成本同比-20%至2.90亿元；②销售费用同比-9.3%至0.7
7亿元，销售费用率同比+0.23pct至8.53%；③管理费用同比-5.9%至1.37亿元，管理费用率同比+0.93pct至15.09%；④研
发费用同比-5.9%至4.71亿元，研发费用率同比+3.24pct至52.02%。
我们看好恒生电子的核心逻辑在于其稳坐金融IT龙头，以“信创替代+AI赋能+合规新政”三大引擎驱动成长。①恒生
电子的核心交易系统UF3.0、O45等拳头产品在券商、资管领域市占率领先，受益于金融信创向核心系统渗透，签单持续放
量。②恒生电子的AI大模型LightGPT已深度赋能投研、投顾、风控等场景，有望驱动产品单价与客户粘性双提升。③《金
融产品网络营销管理办法》于2026年4月24日发布，将于9月30日正式施行，金融机构对内容审核、留痕存储、适当性管理
等合规系统需求集中释放，我们预计将为金融IT公司带来增量订单。
盈利预测与投资评级：资本市场持续回暖，基于公司2026年一季度业绩，我们维持此前业绩预测，预计公司2026-202
8年归母净利润分别为15/20/26亿元，对应PE为32/25/19倍。资本市场整体表现持续向好，金融机构整体业绩表现整体向
好，我们看好公司金融IT的业务模式，维持“买入”评级。
风险提示：AI等技术发展不及预期，金融机构IT投入不及预期，权益市场波动，市场竞争加剧。
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2026-04-22│恒生电子(600570)2025年年报点评：战略调整致营收承压，提质增效驱利润增│太平洋证券 │买入
│长 │ │
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事件：恒生电子发布2025年年度报告。报告期内，公司实现营业收入57.83亿元，同比-12.13%；实现归母净利润12.3
1亿元，同比+18.01%；实现经营性现金流净额10.67亿元，同比+22.91%。
营收阶段性承压，经营质量提升。报告期内，公司营收同比-12.13%至57.83亿元，主要系公司主动收缩非核心、亏损
产品线，将资源集中到核心产品线。公司注重经营质量提升，盈利能力和现金流显著改善。利润增长的驱动力清晰，一方
面是降本增效，销售、管理、研发费用分别同比-21.72%、-18.99%、-11.33%，另一方面是投资收益同比+169.32%至5.26
亿元，主要系持有联营企业利润增加及处置股权投资收益增加所致。同时公司加强回款管理，经营性现金流净额同比+22.
91%至10.67亿元。
核心产品线稳步推进，自主可控与AI赋能地位提升。新一代核心业务系统UF3.0市场拓展成效显著，2025年签约客户
已达20余家，并在财通证券、国金证券、方正证券等多个标杆客户上线，新架构在自主可控、高并发交易等关键场景通过
规模化验证，产品竞争力得到夯实。新一代投资交易系统O45在全行业持续保持较高中标率，并已在保险资管、证券、基
金等行业实现多家客户自主创新版本上线落地。公司将“全面拥抱AI”与“自主可控”作为2026年核心战略，全面推进行
业自主可控升级工作，并加速从传统软件模式向AI友好型软件转型。
多元化股东回报体系完善，彰显长期发展信心。公司积极践行“回购+分红+激励”的多元化股东回报体系，2025年度
公司拟每10股派发现金红利2.0元（含税），合计派发现金3.78亿元。计入同期股份回购金额后，合计分红金额占归母净
利润的比例为32.37%。公司持续推出股票期权激励计划，深度绑定核心人才，为长期发展注入活力。
投资建议：公司在金融科技行业领先地位稳固，有望持续受益于AI发展、数字化转型与金融信创深化。预计2026-202
8年公司营收分别为61.95、68.58、76.71亿元，归母净利润分别为14.08、16.60、19.69亿元，对应EPS为0.74、0.88、1.
04元，对应4月22日收盘价的PE估值分别为36.11、30.62、25.82倍。维持“买入”评级。
风险提示：技术落地缓慢、业务拓展不及预期、市场竞争加剧
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2026-04-15│恒生电子(600570)2025年报点评：聚焦提质增效，AI驱动成长 │华创证券 │买入
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事项：
公司发布2025年报：2025年实现营业总收入57.83亿元，同比下降12.13%；实现归母净利润12.31亿元，同比增长18.0
1%；实现扣非归母净利润10.13亿元，同比增长21.46%。公司拟向全体股东每10股派发现金红利2.0元（含税）。
评论：
收入结构主动优化，盈利与现金流质量显著提升。2025年，公司营收同比下滑12.13%，主要系主动收缩非核心及亏损
产品线，将资源聚焦于财富科技、资管科技等核心战略业务所致。在此背景下，公司盈利质量实现逆势改善，归母净利润
同比增长18.01%，加权平均净资产收益率提升至13.33%。其中，经营活动产生的现金流量净额同比大幅增长22.91%至10.6
7亿元，销售商品、提供劳务收到的现金降幅远优于营收降幅，显示回款管理与收入质量切实提升。单季度看，第四季度
归母净利润同比增长29.83%，利润端拐点初步显现。
费用管控成效显著，研发高投入巩固技术护城河。报告期内，公司销售、管理及研发费用得到有效控制，期间费用率
同比下降，延续了费用增速低于收入增速的趋势。在整体控费的同时，公司对核心产品的研发投入保持高位，全年研发费
用达21.80亿元，研发费用率高达37.70%，产品技术人员占比近七成，持续为新一代核心系统如UF3.0、O45等的迭代升级
提供支撑。这种“有收有放”的投入策略，有助于公司在行业调整期夯实长期竞争力。
AI融合与行业需求复苏共塑成长新动能。报告期内，公司积极将AI技术融入产品与解决方案。基于自主研发的AI能力
工具，已在智能投研、资产配置、理财销售等多个核心业务场景实现客户落地。同时，核心产品在适配国产化环境方面进
展顺利，为满足金融机构日益增长的技术自主性需求奠定了基础。当前，随着资本市场活跃度提升，金融机构经营情况回
暖，其科技投入预算与执行节奏有望逐步修复。公司通过前期的业务聚焦与技术储备，已为把握下一轮行业增长机遇做好
铺垫。
投资建议：公司聚焦核心主营并稳步兑现提质增效，外部深度把握AI商业化落地与金融行业信创常态化机遇，我们预
计2026-2028年公司营收为64.5/71.5/78.6亿元（2026 2027年预测前值为76.3/81.5亿元）；归母净利润14.4/17.7/21
.6亿元（2026 2027年预测前值为14.3/16.0亿元）。参考公司历史估值水平，给予公司2026年45倍PE，对应目标价约3
4.25元，维持“强推”评级。
风险提示：金融机构IT预算支出不及预期；行业竞争加剧；技术迭代风险。
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2026-04-04│恒生电子(600570)收降利增，收入质量提升，聚焦核心业务 │中金公司 │增持
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2025年业绩符合我们预期，高质量增长逻辑兑现2025年公司主营业务收入57.8亿元，同比-12.1%；归母净利润12.31
亿元，同比+18.01%；扣非归母净利润10.13亿元，同比+21.46%。4Q25收入22.93亿元，同比-4.18%；归母净利润7.76亿元
，同比+29.77%；扣非归母净利润7.22亿元，同比+27.28%。
业绩符合我们预期，核心亮点在于利润与现金流双增，我们认为公司高质量、可持续增长的成效亮眼。
发展趋势
收入端主动聚焦核心赛道，现金流与订单彰显业务韧性。分业务看，财富科技/资管科技/运营与机构科技收入分别为
13.20/12.57/12.66亿元，同比-7.72%/-19.82%/-1.82%。收入下滑主要系公司主动优化业务结构，战略性收缩非核心产品
线所致。销售商品、提供劳务收到的现金65.70亿元，同比-4.86%，优于营收降幅，体现回款管理与收入质量提升。合同
负债26.65亿元，同比+5.45%，订单具备较强韧性。经营性现金流净额10.67亿元，同比+22.91%，增长亮眼。我们预计，2
026伴随核心产品交付提速，公司整体收入有望重回稳健增长通道。
毛利率维持高位，叠加费控兑现助推净利率提升。2025年公司综合毛利率71.0%，同比基本持平。公司主动收缩非核
心产品线、优化人员结构、加强回款管理，销售及管理费用率同比下降0.9/1.07ppt；公司注重研发投入，研发费用投入2
1.80亿元，研发费率略有提升至37.70%；归母净利率21.29%，同比+5.44ppt。据公开业绩会，公司注重内外AI赋能提效，
我们认为，伴随公司人效提升及产品与工程分离改革推进，交付效率与项目标准化程度将进一步提升，支撑公司盈利水平
稳步上行。
盈利预测与估值
考虑公司战略收缩低毛利业务，我们下调2026年收入预测14%至62亿元，公司业务质量优化，基本维持2026年盈利预
测12亿元不变，引入2027年收入/盈利预测65.1/14.7亿元。我们看好维持跑赢行业评级，考虑到行业中枢下行下调目标价
31%至33元，对应42.7x/36.8x26e/27eP/OCF，较当前股价具备31%的上行空间，当前交易于32.6x/38.1x26e/27eP/OCF。
风险
市场竞争加剧，AI布局不及预期，国产替代进度不及预期。
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2026-04-03│恒生电子(600570)盈利能力持续提升，信创进展顺利，AI数据适配 │申万宏源 │买入
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收入略低于预期，利润超预期。2025年公司实现营业收入57.83亿元，yoy-12.13%，实现归母净利润12.31亿元，yoy+
18.01%，实现扣非归母净利润10.13亿元，yoy+21.46%；2025Q4单季度实现营业收入22.93亿元，yoy-4%，实现归母净利润
7.76亿元，yoy+30%，实现扣非归母净利润7.22亿元，yoy+27%。
聚焦核心赛道优化业务结构，降本增效驱动利润及现金流高质量释放。2025年公司主动优化业务结构，费用管控成果
显著，2025年公司销售费用同比下降21.72%，管理费用同比下降18.99%，研发费用同比下降11.33%。得益于降本增效及加
强回款管理，公司全年实现经营活动产生的现金流量净额10.67亿元，同比大幅增长22.91%。
信创项目加速落地，新一代核心系统稳步推进。2025年，公司自主可控实践加速推进，新一代核心业务系统UF3.0市
场拓展成效显著，全年签约客户已达20余家。报告期内，国金证券两融自主可控内存交易系统实现全客户切换，方正证券
自主可控证券内存交易系统上线百万客户，财通证券、山西证券UF3.0账户运营全面上线。投资交易领域，公司新一代投
资交易系统O45在全行业持续保持较高中标率。同时，O45智能交易终端、境外交易系统、极速交易等创新子系统均完成战
略客户签约及项目交付。
全面拥抱AI趋势，构建AI友好型数据库。数据服务板块的控股子公司恒生聚源，通过持续推进场景化智能应用升级、
构建AI友好型数据库及数据MCP订阅服务。
创新业务恒云2025订单增长。2025年恒云核心产品助力香港客户完成核心交易结算系统升级，打造了中资券商核心交
易系统升级又一标杆案例。香港资本市场活跃，创新较多，2025年恒云新增订单量同比有所增长，受项目周期影响，但相
应的收入增长会在2026年体现。
构建多元化股东回报体系，近期宣布今年启动中期分红计划。公司高度重视投资者回报，2025年公司合计分红金额（
包括现金分红、以现金方式回购股份计入现金分红的金额）4.0亿元，占归母净利润32%。2025年度利润分配方案为拟向全
体股东按每10股派现金2.0元(含税)，派现总计3.78亿元。
维持“买入”评级。考虑到公司本年收入实际增速及下游金融行业盈利传导到IT需求需要一定时间，我们下调2026-2
027年收入至59.42、65.18亿元，原预测为75.07、82.40亿元，增加2028年收入预测70.21亿元；由于公司控费能力超预期
，叠加AI带来降本增效，上调归母净利润预测，预计2026-2027年归母净利润为13.98、16.91亿元，原预测为13.11、14.6
8亿元，新增2028年归母净利润预测17.55亿元。对应2026年34xPE，维持“买入”评级。
风险提示：信创推进不及预期风险、下游行业压缩IT支出风险、人力成本上升风险。
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2026-03-31│恒生电子(600570)2025年度业绩点评：聚焦核心产品优化业务结构，利润表现│国泰海通 │买入
│亮眼 │ │
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本报告导读：公司发布2025年财报，25年公司聚焦核心产品线，对非核心、非战略产品线进行收缩，经营质量提升。
投资要点：维持“增持”评级。我们预测公司2026-2028年归母净利润为14.12/16.28/19.84亿元，对应EPS预测值为0
.75/0.86/1.05元，参考可比公司估值，给予公司2026年43倍PE，目标市值为607亿元，对应目标价为32.06元。
聚焦核心产品优化业务结构，利润表现亮眼。公司发布2025年业绩公告，25年公司实现营收57.83亿元，同比-12.13%
；归母利润12.31亿元，同比+18.01%；扣非归母利润10.13亿元，同比+21.46%；销售毛利率71.06%，同比-0.96pct；经营
活动现金流10.67亿元，同比+22.91%。单Q4，公司实现营收22.93亿元，同比-4.19%；归母利润7.76亿元，同比+29.83%；
扣非归母利润7.22亿元，同比+27.38%。
2025年公司主动优化业务结构，聚焦核心产品线，对非核心、非战略且亏损的产品线进行收缩，使得收入整体有所下
降，但经营质量提升，叠加对联营企业投资收益有所增加，使得利润快速增长。
分业务看，1）25年公司财富IT收入同比-7.7%，毛利率同比-2.87pct，新一代核心业务系统UF3.025年签约客户达20
余家；2）25年资管IT收入同比-19.8%，毛利率同比+1.20pct，O45在全行业保持较高中标率；3）25年运营与机构IT收入
同比-1.8%，毛利率同比0.75pct，新一代TA、估值、运营管理等产品总计新签客户270多家。
保持产品研发战略投入，积极拥抱AI。2025年，公司保持高强度研发投入，研发费用总计21.80亿元，占营业收入比
重37.70%，产品技术人员为6953人，占公司总人数的67.66%。公司集中优势资源打造平台化产品，推进O45产品在行业的
自主可控交付效率提升，UF3.0经纪业务核心系统提供全业务境内外一体化交易能力。公司自主研发的AI能力工具，已在
多家客户落地，覆盖投研、投顾、投资等核心业务场景。
风险提示：行业市场环境波动，产品研发不及预期，客户拓展不及预期。
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2026-03-30│恒生电子(600570)经营效率持续提升，核心产品市场拓展见成效 │招商证券 │买入
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公司25Q4全业务线下滑趋势放缓，部分业务线出现复苏迹象，全年现金流稳健，管理效率提升，核心产品市场拓展成
效显著，新业务值得期待。
事件：公司发布2025年报，全年实现营业收入57.83亿元，YoY-12.13%；实现归母净利润12.31亿元，YoY+18.01%；实
现扣非归母净利润10.13亿元，YoY+21.46%；25Q4营收、归母净利润、扣非归母净利润YoY-4.19%/+29.83%/+27.38%。业绩
符合预期。
25Q4全业务线下滑趋势放缓，全年经营性现金流表现依然稳健。分产品线，全年财富、资管、运营与机构、风险与平
台、数据服务、创新业务、企保金产品线收入YoY-7.72%/-19.82%/-1.82%/-32.33%/-0.47%/-4.85%/-21.75%，25Q4YoY-5.
3%/-4.59%/+4.90%/-15.70%/-24.81%/+4.05%/-15.70%。全年看，受下游需求影响整体营收下滑，但25Q4各业务线下滑趋
势放缓，部分业务线已展现复苏迹象。公司2025/25Q4销售商品、提供劳务收到的现金达65.70/30.56亿元，YoY-4.86%/-3
.70%；经营性净现金流10.67/17.37亿元，YoY+22.91%/-6.57%。期末合同负债26.65亿元，YoY+5.45%；存货6.77亿元，Yo
Y+6.94%。
整体毛利率略降，费控提升管理效率。全年综合毛利率下滑0.96pct至71.06%，部分业务线如资管科技、数据服务毛
利率已触底反弹，分别同比+1.20/4.13pct。销售、管理、研发费用率7.35%/12.67%/37.70%，同比变动-0.90/-1.07/+0.3
4pct，合计降低1.63pct。年末员工总数约10269人，较年初下降约658人。
新一代核心拓展成效显著，数币、AI业务布局值得期待。核心系统UF3.0全年签约20余家，O45保持高中标率，已成功
在保险资管、证券、基金等行业实现多家客户自主创新版本上线落地。子公司恒云核心产品助力香港客户完成核心交易结
算系统升级，打造了中资券商核心交易系统升级又一标杆案例，2025年订单量同比有所增长，收入增长有望在2026年体现
。AI方面，基于自主研发的AI能力工具，已在多家客户落地，可以覆盖金融投研、投顾、投资、合规、运营、投行、客服
等核心业务场景，并不断推动与国产算力的适配优化，集成业界领先的大模型，实现多模型部署。
维持“强烈推荐”投资评级。预计2026-2028年收入62.66/67.59/72.95亿元，归母净利润14.14/15.69/17.49亿元。
维持强烈推荐。
风险提示：行业竞争加剧风险；技术颠覆风险；海外市场政策风险等。
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2026-03-29│恒生电子(600570)2025年年报点评：业务结构优化促利润提升，AI与自主创新│东吴证券 │买入
│持续推进 │ │
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事件：公司发布2025年年报，①2025年，营业总收入同比-12%至58亿元，归母净利润同比+18%至12亿元。②2025Q4单
季度，营业总收入22.93亿元，同比-4%，实现归母净利润7.76亿元，同比+30%。
投资要点
2025年，恒生电子实现了“收入收缩、利润增长、现金流改善”，体现了公司在行业调整期主动优化业务结构、聚焦
核心产品、提升经营质量的战略定力。公司研发投入占比持续高位，AI战略全面落地，为长期竞争力构筑护城河；虽然短
期收入承压，但核心产品市场份额稳固、新一代系统渗透加速、现金流质量提升，公司正以更健康的姿态穿越周期。
分业务看，2025年，公司①财富科技服务业务收入同比-8%至13.2亿元，毛利率同比-3.78pct至73.19%；②资管科技
服务业务收入同比-20%至12.6亿元，毛利率同比+1.55pct至78.43%；③运营与机构科技服务业务收入同比-2%至12.7亿元
，毛利率同比-0.95pct至77.99%；④风险与平台科技服务/数据服务/创新/企金、保险核心与金融基础设施科技服务/其他
业务分别实现收入3.36/3.52/4.90/5.41/2.18亿元，同比分别-32%/-0.5%/-4.9%/-21.8%/-6.7%。
持续推进降本增效和人员结构优化，对核心产品保持较高的研发投入。①营业成本同比-9%至17亿元。②销售费用同
比-22%至4.3亿元，销售费用率同比-0.9pct至7.35%。③管理费用同比-19%至7.3亿元，管理费用率同比-1.07pct至12.67%
。④研发费用同比-11%至21.8亿元，研发费用率同比+0.34pct至37.7%。截至2025年末，公司产品技术人员数量为6953人
，占公司总人数67.66%。几项费用下降均系人员薪酬费用下降所致。
技术创新与产品升级：①2025年3月，恒生电子推出PTrade大模型服务，基于DeepSeek推动量化交易数智化升级，目
前已在近40家券商上线。公司以大模型为核心推进AI技术迭代，并持续推动AI在金融投研、投顾、投资、合规、运营、投
行、客服等核心场景落地，同时通过AI+Code、AI友好型数据库及数据MCP订阅服务等方式提升研发、交付与数据消费效率
。②2025年9月，恒生电子新一代核心业务系统UF3.0正式上线并在多家券商落地，系统采用“敏稳双态”架构及分布式、
云原生设计，实现“零中断、零差错”平滑切换，推动财富管理与交易业务数字化升级，同时通过“数据库无关”架构和
全栈自主创新提升核心系统安全性与自主可控能力。③2026年3月，恒生电子与华为联合发布“证券交易系统联合解决方
案”、“新一代TA联合解决方案”、“恒生星辰交易增强型一体机”、“期货LDP联合解决方案”等，相关成果已在头部
金融机构落地上线。
盈利预测与投资评级：资本市场持续回暖，基于公司2025年的业绩，我们小幅上调业绩预测，预计公司2026-2028年
归母净利润分别为15/20/26亿元（2026-2027年前值为14/17亿元），对应PE为31/24/18倍。资本市场整体表现持续向好，
金融机构整体业绩表现整体向好，我们看好公司金融IT的业务模式，维持“买入”评级。
风险提示：AI等技术发展不及预期，金融机构IT投入不及预期，权益市场波动，市场竞争加剧。
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2026-03-28│恒生电子(600570)控费成效显著看好盈利增长 │华泰证券 │买入
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恒生电子发布年报，2025年实现营收57.83亿元（yoy-12.13%），归母净利12.31亿元（yoy+18.01%），扣非净利10.1
3亿元（yoy+21.46%），业绩略高于我们预期（预期营收55.92亿元、归母净利11.06亿元）。其中Q4实现营收22.93亿元（
yoy-4.19%），归母净利7.76亿元（yoy+29.83%）。Q4收入降幅较前三季度明显收窄，我们认为，公司短期仍受金融IT行
业景气度偏弱影响，但公司主动收缩非核心业务、强化费用管控和回款管理，盈利质量稳步改善；中长期看，金融信创核
心系统替换加速、香港虚拟资产业务启航及AI创新持续落地，有望为公司打开新的增长空间，维持买入评级。
费用管控成效显著，归母净利润及经营现金流双双改善
2025年公司相对收入增长，更加关注收入质量的提升，主动将资源聚焦至核心产品线，并对非核心、亏损产品线实施
战略性收缩，为未来增长积蓄动能。费用管控方面，销售/管理/研发费用同比下降21.72%/18.99%/11.33%，期间费用率同
比下降1.63pct，延续了费用增速低于收入增速的趋势；主营业务毛利率为71.06%，继续保持市场领先水平。归母净利12.
31亿同比增长18.01%，主要受益于期间费用压降及公允价值变动收益、联营企业投资收益增加。经营性净现金流10.67亿
元，同比增长22.91%，持续加强回款管理，现金流质量进一步夯实。
新一代核心产品推进顺利，运营与数据服务营收相对稳健
公司2025年财富科技服务/资管科技服务/运营与机构科技服务/风险与平台科技服务/数据服务业务/创新业务/企金、
保险核心与金融基础设施科技服务/其他收入为13.20/12.57/12.66/3.36/3.52/4.90/5.40/2.18亿元，同比-7.72%/-19.82
%/-1.82%/-32.33%/-0.47%/-4.85%/-21.75%/-6.66%。运营与机构科技服务及数据服务收入表现相对平稳；财富科技服务
延续稳健，UF3.0签约客户已达20余家。资管科技及风险与平台科技方面，信创核心系统自主可控适配改造仍处于深水区
，测试周期拉长导致确认节奏延后，在手订单持续蓄积；O45已在保险资管、证券、基金多家客户完成自主创新版本落地
，随着交付效率持续提升，相关收入有望在行业景气改善后加速释放。
香港虚拟资产与AI有望打开新增长空间
1）金融信创持续向核心系统纵深推进。财富领域，新一代核心业务系统UF3.0市场拓展成效显著，2025年签约客户已
达20余家，财通证券、国金证券等相继完成上线；2）香港虚拟资产业务前景可期，子公司恒云科技助力香港客户完成核
心交易结算系统升级，2025年新增订单量同比有所增长，中长期有望充分受益于香港虚拟资产市场的持续发展。3）公司
全面拥抱AI，基于自主研发AI能力工具已在多家客户落地，覆盖金融投研、投顾、合规、运营等核心业务场景，AI深度赋
能有望为公司打开全新市场空间。
盈利预测与估值
鉴于公司营收情况及费用管控力度超我们预期，我们上调公司26-27年归母净利至14.11/16.91亿（前值为12.62/14.5
7亿，上调幅度为11.81%/16.06%)，新增28年归母净利为20.65亿。可比公司26年PE均值60倍（iFind），给予公司26年目
标PE60倍，对应目标价44.69元（前值41.46元，对应25PE71倍），目标价上调主要由于公司盈利水平高于预期，我们看好
公司中长期发展前景及虚拟资产业务、AI创新带来的增量机会，维持买入评级。
风险提示：金融机构IT需求恢复不及预期，行业竞争加剧，虚拟资产等创新业务落地不及预期。
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2026-03-28│恒生电子(600570)业务优化+降本增效驱动利润高质量增长 │银河证券 │买入
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事件：3月27日，公司发布2025年年度业绩报告。报告期内，公司实现营业收入57.83亿元，同比下降12.13%，实现归
母净利润12.31亿元，同比增长18.01%，实现扣非归母净利润10.13亿元，同比增长21.46%。
主动优化业务结构提升收入质量，Q4单季度拐点初步显现。报告期内，公司持续优化业务结构，进一步将资源聚焦核
心产品线，对非核心、非战略且亏损的产品线进行战略性收缩，积聚未来增长动能，同时公司持续加强回款管理，实现经
营活动产生的现金流量净额约10.67亿元，同比增长22.91%。单季度来看Q4单季度实现归母净利润7.76亿元，同比+29.83%
，实现扣非归母净利润7.22亿元，同比+27.38%，公司利润端拐点已经初步显现。
积极拥抱AI保持高研发投入，降本增效成效显著。报告期内公司研发费用投入21.8亿元，研发费用率为37.7%，同比+
0.34pct，公司产品技术人员为6953人，占比67.66%，公司在研发技术人员与研发投入处于行业领先水平，费控方面，销
售/管理/财务费用率分别为7.35%/12.67%/0.12%，同比-0.9/-1.07/-0.13pct，三费管控成效显著。在数智化方面，公司
积极拥抱AI并基于自主研发的工具，在多个客户多场景落地，并与国产算力适配优化，集成业界领先的大模型，实现多模
型部署。我们认为，公司在在金融行业积累大量Know-How和客户服务经验，构建公司在AI时代的核心竞争力，伴随AI大模
型及Agent愈发成熟，公司将全面拥抱AI，持续投入研发提升内部生产和管理效率，并通过AI等新技术满足客户的需求。
核心信创产品进展顺利，巩固行业龙头地位。目前金融行业自主可控已进入深水区，报告期内，公司整体业务毛利率
71.06%，继续保持市场领先和产品竞争力优势。公司三大核心业务中：1）经纪业务方面，新一代核心业务系统UF3.0市场
拓展成效显著，2025年签约客户已达20余家；2）投资交易领域，公司新一代投资交易系统O45在全行业持续保持较高中标
率，已成功在保险资管、证券、基金
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