研报评级☆ ◇600570 恒生电子 更新日期：2026-03-25◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-03-04
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1月内 1 0 0 0 0 1
2月内 1 0 0 0 0 1
3月内 1 0 0 0 0 1
6月内 9 0 0 0 0 9
1年内 30 5 0 0 0 35
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2022年│ 2023年│ 2024年│2025年预测│2026年预测│2027年预测│
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│每股收益(元) │ 0.57│ 0.75│ 0.55│ 0.62│ 0.70│ 0.81│
│每股净资产(元) │ 3.59│ 4.23│ 4.58│ 5.17│ 5.79│ 6.47│
│净资产收益率% │ 16.02│ 17.74│ 12.04│ 12.27│ 12.36│ 12.71│
│归母净利润(百万元) │ 1091.09│ 1424.32│ 1043.26│ 1169.78│ 1325.73│ 1527.26│
│营业收入(百万元) │ 6502.39│ 7281.20│ 6581.08│ 6295.13│ 6899.43│ 7712.66│
│营业利润(百万元) │ 1123.97│ 1451.94│ 1062.22│ 1198.83│ 1355.83│ 1545.17│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2025EPS 2026EPS 2027EPS 研究机构
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2026-03-04 买入 维持 --- 0.65 0.74 0.84 国盛证券
2025-11-04 买入 维持 --- 0.60 0.69 0.78 申万宏源
2025-11-02 买入 维持 39.11 0.59 0.65 0.75 国泰海通
2025-11-02 买入 维持 --- 0.61 0.68 0.76 招商证券
2025-11-02 买入 维持 --- 0.63 0.71 0.85 国联民生
2025-10-31 买入 维持 41.46 0.58 0.67 0.77 华泰证券
2025-10-31 买入 维持 --- 0.63 0.73 0.87 东吴证券
2025-10-15 买入 维持 --- 0.61 0.70 0.80 中信建投
2025-09-29 买入 维持 --- 0.64 0.73 0.84 太平洋证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-03-04│恒生电子(600570)年报业绩符合预期，聚焦核心+持续控费积蓄增长动能 │国盛证券 │买入
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具体事件：1月27日，公司发布2025年度业绩预告，2025年预计实现归属上市公司股东的净利润12.29亿元，同比增加
17.83%；预计实现扣非后归母净利润10.05亿元，同比增加20.45%，业绩符合预期。
年报业绩符合预期，归母净利同比+17.83%。1）2025年年度公司实现营业总收入约57.86亿元，同比下降12.08%左右
，主要原因在于，相对收入的增长，公司更加关注收入质量的提升，公司主动优化业务结构，将资源进一步聚焦到核心产
品线，对非核心、非战略且亏损的产品线进行战略性收缩，为公司未来增长积聚动能。2）2025年预计实现归属上市公司
股东的净利润12.29亿元，同比增加17.83%；预计实现扣非后归母净利润10.05亿元，同比增加20.45%；主要原因系公司收
入下降约12.08%，成本下降约13.12%，实现成本降幅超过收入降幅，同时公司联营企业相关的投资收益增加。3）2025年
年度公司一方面持续加强回款管理，另一方面加大了降本增效的管理力度，向管理要效益，积极推进人员队伍的结构优化
，公司经营活动产生的现金流量净额实现了增长。2025年年度实现经营活动产生的现金流量净额约10.67亿元，同比增加2
2.91%左右。
基石业务稳步发展，创新业务迎来新机遇。1）财富科技服务板块：经纪业务方面，新一代核心产品UF3.0签约多家券
商项目，并完成多家券商新一代项目POC测试。新一代系统上线方面，若干头部券商项目已完成全量客户切换上线。财富
管理业务方面，核心产品市场拓展顺利，综合理财产品中标率持续提升。2）资管科技服务板块：上半年受行业统一性改
造需求下降影响，资管科技服务板块核心产品收入同比有一定下降。投资交易领域，新一代投资交易系统O45在证券、保
险资管、信托行业中标多家客户。投资管理领域，新一代核心产品FC成功落地银行、券商SDP柜台，实现头部金融机构突
破。3）创新业务：云毅上半年经营节奏整体平稳，行业信创云引起行业客户关注。云纪i私募新签18家（含OPlus/CBS/数
据中心），OPlus中标保险资管新筹私募基金客户。上半年恒云核心产品助力香港客户完成核心交易结算系统升级，打造
了中资券商核心交易系统升级又一标杆案例，香港资本市场活跃，创新较多，预计下半年恒云业务将有所回升。
发布股权激励计划，彰显公司发展信心。2025年8月，公司发布股权激励计划，向激励对象授予的股票期权数量为151
5.9万份，约占股本总额1,891,767,477股的0.80%。股票期权的各年度业绩考核目标如下：以2024年净利润为基数，2025
年净利润同比增速不低于10%；以2025年净利润为基数，2026年同比增速不低于10%；以2026年净利润为基数，2027年同比
增速不低于10%。目前2025年股权激励目标已达成。
维持“买入”评级。根据公司业绩预告，考虑到金融机构IT开支节奏，以及公司股权激励目标，我们预计2025-2027
年营业收入分别为57.86/62.05/68.98亿元，归母净利润分别为12.29/13.98/15.82亿元。维持“买入”评级。
风险提示：核心产品收入不达预期；金融监管加强；宏观经济波动。
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2025-11-04│恒生电子(600570)行业仍处底部，但预收已边际向好 │申万宏源 │买入
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收入略低于预期，扣非利润基本符合预期，费用控制良好。2025Q3营业收入10.63亿元，yoy-21%，归母净利润1.95亿
元，yoy-53%，扣非归母净利润0.99亿元，yoy-25%；2025Q1-3营业收入34.90亿元，yoy-17%，归母净利润4.55亿元，yoy+
2%，扣非归母净利润2.91亿元，yoy+9%。此前前瞻考虑24年基数较低但IT执行仍弱，预期单三季度收入基本持平，利润增
速在-25 -30%之间。
数据服务业务正增长，其余业务下滑，行业仍处磨底期。数据服务业务收入增速6%；财富科技/运营与机构/创新业务
收入略下滑，增速分别为-10%/-6%/-8%；资管科技/风险与平台科技/企金、保险核心与金融基础设施收入下滑较多，增速
分别为-28%/-37%/-25%。
毛利率好于去年同期，继续谨慎控费。公司单Q3毛利率67.74%，2024Q3毛利率为65.10%；单Q3销售/管理/研发费用增
速分别为-21%/-34%/-8%。
广义预收趋势向好，可能边际订单改善。定义广义预收为预收款+合同负债。2025Q3广义预收单季度环比增加1.61亿
元，单季度同比增速6%，2022Q2以来首次增速为正。
维持“买入”评级。虽然行业仍处底部，下游景气度尚未恢复，但公司控费谨慎，预计盈利能力将保持平稳。另外，
B端软件公司收入确认多集中在四季度，全年收入、利润表现仍有望实现年初预期。维持此前盈利预测，预计2025-2027年
营业总收入分别为69.57、75.07、82.40亿元，归母净利润分别为11.43、13.11、14.68亿元。考虑到公司在证券、资管IT
领域的领军地位，在未来证券行业的信创与AI应用领域可能仍将维持较高份额，维持“买入”评级。对应2025年52xPE。
风险提示：信创推进不及预期风险、下游行业压缩IT支出风险、人力成本上升风险。
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2025-11-02│恒生电子(600570)2025年三季报点评：业绩短期承压，关注信创、金融科技创│国联民生 │买入
│新进展 │ │
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事件：恒生电子于2025年10月30日晚发布三季报，2025年前三季度公司实现营收34.9亿元，同比下滑16.66%；实现归
母净利润4.55亿元，同比增长2.16%；实现扣非净利润2.91亿元，同比增长8.90%。
Q3业绩短期承压。2025Q3公司实现营收10.63亿元，同比下滑21.33%；实现归母净利润1.95亿元，同比下滑53.17%；
实现扣非净利润0.99亿元，同比下滑25.05%。公司三季度业绩短暂承压，分业务板块来看：1）前三季度财富科技业务营
收7.26亿元，同比下降9.6%；2）资管科技业务营收7.25亿元，同比下降28.2%；3）运营与机构业务营收7.38亿元，同比
下滑6.1%。受到下游客户预算收紧以及实施交付周期拉长的影响，公司业绩短期面临一定的压力。
毛利率保持稳定，持续做好费用控制。2025年前三季度公司整体毛利率达到69.0%，同比去年基本持平，公司继续保
持较高的盈利能力。从费用端看，2025年前三季度公司销售、管理、研发费用分别为3.76、4.58、15.18亿元，同比变动
分别为-24.99%、-25.69%、-9.90%，在收入相对承压的背景下，公司持续做好费用层面的控制力度。
信创产业持续发展，公司不断探索业务边界。在信创领域，公司持续推进核心产品UF3.0、O系列完成替换和升级，7
月21日，恒生UF3.0新一代核心业务系统在招商证券全面上线，顺利完成千万客户的全量切换，覆盖零售、机构、自营等
全业务场景，此次上线标志着中国证券行业基于云原生架构、承载千万级客户规模的新一代核心业务系统整体案例落地。
根据10月21日公众号，近期恒生理财销售5.0系统在华林证券、第一创业证券、红塔红土基金接连成功实现全栈信创上线
，助力其在提升核心系统自主可控能力的同时，显著提升业务效能。
投资建议：预计公司25-27年归母净利润分别为12.0、13.4、16.1亿元，当前市值对应25/26/27年的PE估值分别为50/
44/37倍，考虑资本市场成交额回升，且AI越来越受到金融机构的重视，我们认为公司作为证券IT龙头，业绩有望持续回
暖，当前公司估值仍有提升空间，维持“推荐”评级。
风险提示：AI落地进度不及预期；核心技术水平升级不及预期；政策推进不及预期。
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2025-11-02│恒生电子(600570)2025年三季报点评：利润有所波动，整体成本下行 │国泰海通 │买入
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本报告导读：
2025Q3公司利润出现较大波动，主要受公允价值变动损益影响；公司降本增效成效显著，整体成本下行，静待行业拐
点。
投资要点：
维持“增持”评级。我们维持公司2025-2027年归母净利润预测值为11.19/12.35/14.29亿元，对应EPS预测值为0.59/
0.65/0.75元。参考可比公司估值，考虑到公司持续加大研发投入提升产品质量，并推动降本增效，后续若行业景气度提
升有望带来业绩的高速增长，给予公司2026年60倍PE，对应目标价为39.11元/股。
25Q3归母利润受公允价值变动损益影响，毛利率改善。2025年前三季度公司实现收入34.90亿元，同比-16.66%；归母
利润为4.55亿元，同比+2.16%；扣非归母利润为2.91亿元，同比+8.90%；销售毛利率为69.00%，同比-0.31pct。单Q3，公
司实现收入10.63亿元，同比-21.33%；归母利润为1.95亿元，同比-53.17%；扣非归母利润为0.99亿元，同比-25.05%；销
售毛利率为67.74%，同比+2.64pct。Q3利润下滑主要因公司持有及处置其他非流动金融资产的公允价值变动损益减少所致
，24Q3公司公允价值变动净收益为3.08亿元，而25Q3仅为0.42亿元。
主业收入静待行业拐点到来。分业务来看，前三季度公司财富科技业务收入为7.26亿元，同比-9.63%；资管科技业务
收入为7.25亿元，同比-28.23%；运营与机构科技收入为7.38亿元，同比-6.11%；创新业务收入3.43亿元，同比-8.21%。
我们认为，虽然2024Q4以来资本市场活跃度提升，但金融机构整体科技投入需求尚待恢复，公司核心主业收入静待拐点到
来。
持续降本增效，整体成本下行。2025年前三季度公司营业总成本34.66亿元，同比-16.0%；2025Q3营业总成本10.77亿
元，同比-20.3%。从毛利率来看，2025Q3公司销售毛利率67.74%，同比+2.64pct。主要得益于公司自2024年以来公司积极
推进降本增效，向管理要效益，推动组织变革和人员队伍的结构优化。我们认为，整体成本的下行，以及组织和人员架构
的优化，将为后续行业景气度提升带来的业绩增长爆发性蓄势。
风险提示：行业市场环境波动，产品研发不及预期，客户拓展不及预期。
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2025-11-02│恒生电子(600570)需求尚待复苏，经营质量提升 │招商证券 │买入
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受行业需求不振及自身战略调整共同导致前三季度成长承压，但公司积极把握核心系统代际升级叠加信创的窗口期机
遇，持续推进拳头产品落地。看好公司主业长期发展，维持强烈推荐。
事件：公司发布2025年三季报，前三季度实现营业收入34.90亿元，YoY-16.66%；实现归母净利润4.55亿元，YoY+2.1
6%；实现扣非归母净利润2.91亿元，YoY+8.90%；25Q3实现营业收入10.63亿元，YoY-21.33%；实现归母净利润1.95亿元，
YoY-53.17%；实现扣非归母净利润0.99亿元，YoY-25.05%。
需求不振及战略调整共同导致短期成长承压。分产品线，前三季度财富、资管、运营与机构、风险与平台、数据服务
、创新业务、企保金产品线收入YoY-9.63%/-28.23%/-6.11%/-36.90%/+6.12%/-8.21%/-24.58%，25Q3YoY-23.64%/-17.93%
/-3.64%/-44.14%/+14.35%/-9.57%/-54.65%。整体营收下滑，一方面受客户需求减少，同时市场竞争加剧且客户采购流程
周期明显延长影响；另一方面，公司主动优化业务结构，战略性收缩部分非核心业务。
现金流情况改善，合同负债、存货先于营收表现。前三季度实现经营性净现金流-6.70亿元，YoY+32.39%；25Q3实现
经营性净现金流2.31亿元，YoY+24.59%，行业震荡期公司聚焦提升经营质量。合同负债24亿元，YoY+5.84%；存货7.64亿
元，YoY+13.37%。
核心系统代际升级叠加信创窗口期，拳头产品落地取得积极进展。前三季度财富科技收入YoY，UF3.0签约多家券商项
目，截至9月份已完成在招商、东方、方正、国金、联储、金融街等11家证券公司上线；资管科技收入YoY，核心产品O45
中标多家客户。10月份，公司助力华福证券实现证券行业首家新一代托管核心业务系统全栈信创单轨上线、稳定运行，系
统深度融合信创生态，全面支持国产芯片、国产操作系统、国产数据库及国产中间件。此前，华福证券成功上线恒生O45,
并已实现单轨平稳运行，成为证券行业首家实现新一代投资交易系统全业务、全产品切换并完成全栈信创适配的机构。
维持“强烈推荐”投资评级。根据公司前三季度业绩情况我们下调公司盈利预测，预计2025-2027年收入59.73/65.10
/71.01亿元，归母净利润11.64/12.94/14.34亿元。维持强烈推荐。
风险提示：行业竞争加剧风险；技术颠覆风险；海外市场政策风险等。
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2025-10-31│恒生电子(600570)持续控费静待行业需求恢复 │华泰证券 │买入
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恒生电子2025年前三季度营收34.90亿元（yoy-16.66%），归母净利4.55亿元（yoy+2.16%），扣非净利2.91亿元（yo
y+8.90%）。其中Q3单季营收10.63亿元（yoy-21.33%），归母净利1.95亿元（yoy-53.17%），扣非净利0.99亿元（yoy-25
.05%），归母净利下降幅度远大于收入，主因25Q3公允价值变动收益减少所致。公司短期业绩仍受金融IT行业景气度及项
目实施周期拉长等因素影响。中长期看，金融信创进入核心系统替换阶段，叠加香港虚拟资产业务、AI创新业务的拓展，
有望为公司带来新的增长动力，维持买入评级。
行业需求仍有待恢复，公司持续加强费用管控
公司前三季度及Q3单季营收均同比下滑，主要原因有三：1）金融行业IT需求仍有待恢复；2）金融信创系统稳定性测
试周期拉长导致项目确认延后；3）公司战略性收缩部分非核心业务。鉴于行业需求仍有待恢复，公司持续推进降本增效
，前三季度/Q3期间费用同比下降15.97%/16.83%，其中前三季度销售/管理/研发费用分别同比下降24.99%/25.69%/9.90%
，Q3单季分别同比下降21.38%/34.01%/7.98%。但受收入下降影响，前三季度/Q3期间费用率同比变动+0.56/-0.04pct。前
三季度/Q3毛利率同比分别变动-0.31/+2.65pct。
收入结构：各业务营收多数下滑，资管与风控业务下滑幅度较大
公司25Q1-Q3财富科技服务/资管科技服务/运营与机构科技服务/风险与平台科技服务/数据服务业务/创新业务/企金
、保险核心与金融基础设施科技服务/其他收入为7.26/7.25/7.38/1.95/2.63/3.43/3.54/1.45亿元，同比-9.63%/-28.23%
/-6.11%/-36.90%/+6.12%/-8.21%/-24.58%/-22.46%。核心业务短期承压，但新产品正在创造新机遇。金融信创正从周边
系统向核心业务系统渗透。恒生UF3.0已在东方证券和招商证券全量上线；O45产品已累计签约100多家客户，核心系统替
换有望在行业回暖后加速。
香港虚拟资产业务启航，AI应用落地打开新空间
1）香港虚拟资产业务快速发展，为IT系统建设带来增量需求。根据恒生官微，公司控股子公司恒云科技作为香港券
商核心交易系统的主要服务商，已助力国泰君安国际等头部中资券商完成核心交易结算系统升级，并采用License+年费的
订阅模式，有望受益于香港虚拟资产市场的持续发展。2）公司全面拥抱AI，公司自研金融大模型，并推出了光子智能助
手、WarrenQ投研助手等一系列AI应用，覆盖投研、投顾、合规、运营等核心业务场景，并在多家客户落地。AI深度应用
不仅能提升客户价值，也有望为公司打开全新市场空间。
盈利预测与估值
鉴于公司营收情况及行业需求恢复节奏不及我们预期，我们下调公司25-27年归母净利至11.06/12.62/14.57亿（前值
为13.08/14.95/17.64亿，下调幅度为15.43%/15.59%/17.40%)。可比公司25年PE均值71倍（Wind），给予公司25年目标PE
71倍，对应目标价41.46元（前值53.23元，对应25PE77倍），目标价下降主要由于行业平均估值水平及公司盈利水平下降
所致，我们看好公司中长期发展前景及虚拟资产业务带来的增量机会，维持买入评级。
风险提示：金融机构IT需求恢复不及预期，行业竞争加剧，虚拟资产等创新业务落地不及预期。
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2025-10-31│恒生电子(600570)2025年三季报点评：投资收益提升+整体成本下行，共促净 │东吴证券 │买入
│利润提升 │ │
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事件：公司发布2025年三季报，2025Q1-3，公司实现营业总收入同比-16.7%至34.9亿元，归母净利润同比+2.2%至4.5
5亿元。
投资要点
核心业务收入减少致营收下滑，投资收益小幅增长拉升利润。2025年前三季度，公司营业收入下滑，主要系资管科技
服务、风险与平台科技服务、企金、保险核心与金融基础设施科技服务几项核心业务收入同比减少；归母净利润小幅增长
主要系投资收益同比+2.16%至4.6亿元。
分业务看，2025年前三季度，公司①财富科技服务业务收入同比-10%至7.26亿元；②资管科技服务业务收入同比-28%
至7.25亿元；③运营与机构科技服务业务收入同比-6%至7.38亿元；④风险与平台科技服务/数据服务/创新/企金、保险核
心与金融基础设施科技服务/其他业务分别实现收入1.95/2.63/3.43/3.54/1.45亿元，同比-37%/+6%/-8%/-25%/-22%。
整体成本下行。①营业成本同比-16%至10.82亿元；②销售费用同比-25%至3.76亿元，销售费用率同比-1.2pct至11%
；③管理费用同比-26%至4.58亿元，管理费用率同比-1.6pct至13%；④研发费用同比-10%至15.18亿元，研发费用率同比+
3.3pct至44%。
科技突破与系统升级：2025年9月9日，恒生电子新一代核心业务系统UF3.0正式上线，已在招商证券、东方证券、方
正证券等券商成功部署。系统采用“敏稳双态”架构，结合分布式低时延架构和云原生微服务架构，提升了系统的高可用
性和高性能，满足了证券行业数字化转型需求。①系统升级保障“零中断、零差错”。UF3.0的升级过程中，恒生电子建
立了敏捷管理机制、自动化数据迁移工具和运维监控体系，确保系统升级平稳过渡，保障“零中断、零差错”，确保了核
心业务系统的顺利切换。②推动财富管理数字化。恒生电子与多家券商合作，通过UF3.0系统推动财富管理和交易业务的
数字化。该系统支持个性化资产配置、实时投资组合分析和跨市场交易，提升了券商的客户体验和核心竞争力。③强化自
主创新能力。UF3.0采用“数据库无关”架构，联合本土软硬件伙伴，实现全栈自主创新，优化性能，提升核心系统的安
全性和可控性，降低对外国商用数据库和硬件的依赖。
盈利预测与投资评级：资本市场整体回暖，但金融机构的科技投入仍未出现明显正增长拐点，我们维持此前业绩预测
，预计公司2025-2027年归母净利润分别为12/14/17亿元，对应PE为51/44/37倍。资本市场持续向好，金融机构基本面企
稳，我们仍看好公司金融IT的业务模式，维持“买入”评级。
风险提示：AI等技术发展不及预期，金融机构IT投入不及预期，权益市场波动，市场竞争加剧。
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2025-10-15│恒生电子(600570)经营彰显韧性，创新业务发展可期(更新) │中信建投 │买入
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8月23日，公司发布2025年半年度报告。2025H1，受金融IT整体承压影响，公司营收端略有下滑，利润端受益于非经
常性利润同比显著增长，增速表现亮眼。报告期内，实现营业收入24.26亿元，yoy-14.44%；实现归母净利润2.61亿元，y
oy+771.57%；实现扣非归母净利润1.92亿元，yoy+41.89%。UF3.0以及O45等核心产品进展积极；恒云核心产品助力香港客
户完成核心交易结算系统升级，创新业务迎来发展机遇。公司作为资本IT市场龙头，有望核心受益金融信创以及数字金融
创新加速推进，给予“买入”评级。
事件
8月23日，公司发布2025年半年度报告。2025年上半年，公司实现营业收入24.26亿元，同比下降14.44%;实现归母净
利润2.61亿元，同比增长771.57%;实现扣非归母净利润1.92亿元，同比增长41.89%。2025年第二季度,公司实现营业收入1
4.01亿元，同比下降15.03%；实现归母净利润2.29亿元，同比增长247.07%；实现扣非归母净利润1.82亿元，同比增长59.
82%。
简评
利润端亮眼增速主要系非经常性损益增长，费用管控成效显著。2025H1，在金融IT行业整体承压的大背景下，公司展
现出良好的经营韧性，实现营业收入24.26亿元，yoy-14.44%；实现归母净利润2.61亿元，yoy+771.57%；实现扣非归母净
利润1.92亿元，yoy+41.89%。2025Q2，实现营业收入14.01亿元，yoy-15.03%；实现归母净利润2.29亿元，yoy+247.07%；
实现扣非归母净利润1.82亿元，yoy+59.82%。营收端短暂承压系金融机构预算收紧、采购流程周期延长，以及公司主动收
缩部分非核心业务所致；利润端增速亮眼主要系非经常性损益显著增长以及费用端成本管控所致，销售费用/管理费用/研
发费用分别下滑26.03%/20.71%/10.77%，主要系人员薪酬下降所致。
核心产品进展积极，创新业务发展可期。信创与数字化转型双期叠加下，金融机构业务转型升级加速，为金融科技领
域带来了显著的市场扩容与结构性机遇，公司核心产品标杆示范效应凸显，规模化交付能力持续提升。公司的新一代核心
系统（如UF3.0、O45、PB2、TA6等）在众多头部券商和基金公司上线，头部标杆效应逐步凸显。其中，新一代核心产品UF
3.0签约多家券商项目，并完成多家券商新一代项目POC测试。O45/O32中标多家客户，后续将重点解决新产品交付周期问
题。随着金融信创持续深入，公司在产品技术以及客户等方面的优势或将持续凸显，有望核心受益。在创新业务方面，恒
云核心产品助力香港客户完成核心交易结算系统升级，打造了中资券商核心交易系统升级又一标杆案例，有望核心受益香
港资本市场活跃度上行。
发布2025年股票期权激励，彰显公司长期发展信心。8月23日，公司发布2025年股票期权激励计划，拟向激励对象授
予股权期权数量1515.9万份，占公司股本总额约0.80%。本激励计划授予的激励对象总人数为624人，主要包括董事，高级
管理人员，核心管理、技术、业务以及公司董事会认为需要进行激励的有利于公司业绩提升和未来发展的其他人员。根据
考核目标，2025年净利润增长率不低于10%（以2024年净利润为基数），2026年净利润增长率不低于10%（以2025年净利润
为基数），2027年净利润增长率不低于10%（以2026年净利润为基数）。在金融IT行业增长整体承压的大背景下，公司考
核目标具有一定挑战性，彰显公司对于穿越周期的长期发展信心。
投资建议：利润端表现彰显公司经营韧性，股权激励锚定长期成长。2025H1，受金融IT整体承压影响，公司营收端略
有下滑，利润端受益于非经常性利润同比显著增长，增速表现亮眼。UF3.0以及O45等核心产品进展积极；恒云核心产品助
力香港客户完成核心交易结算系统升级，创新业务迎来发展机遇。公司作为资本IT市场龙头，有望核心受益金融信创以及
数字金融创新加速推进。预计2025-2027年营业收入分别为61.73/66.15/73.21亿元，同比分别增长-6.20%/7.17%/10.66%
，归母净利润为11.62/13.22/15.11亿元，同比分别增长11.43%/13.72%/14.29%，对应PE53.46/47.01/41.13倍，给予“买
入”评级。
风险分析
（1）市场竞争风险：公司面临诸多细分业务友商及传统金融机构的金融科技子公司等行业新主体的竞争。如公司不
能达成客户期望，客户满意度下降，产品竞争力下降，就会失去市场份额。
（2）技术创新风险：新兴技术迅速发展，如果公司不能保持高强度的研发投入，把最新技术成果与应用场景相结合
，提升产品竞争力，有可能在技术上落后，产品性能下降，面临被市场淘汰的风险。
（3）人才流失风险：公司作为一家技术驱动型的金融科技公司，核心竞争力就是人才。如果公司不能保持有市场竞
争力的薪酬水平，不能通过激励机制的完善吸引和汇聚一流人才，将面临在产品研发、技术跟踪上处于劣势的风险。
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2025-09-29│恒生电子(600570)2025年中报点评：利润回升提振企业信心，研发投入静待增│太平洋证券 │买入
│长拐点 │ │
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事件：恒生电子发布2025年半年报。报告期内，公司实现归母净利润2.61亿元，同比大幅增长771.57%；ROE（加权）
为2.98%，同比+2.61pct;基本每股收益0.14元，同比+600%。
金融科技投入分化，监管导向提质增效。2025年上半年，证券业总资产同比增长8.7%，基金管理规模同比增长10.65%
，资本市场向好趋势不改。但在降费与分化压力下，机构IT预算整体趋紧，尾部机构科技投入收缩，头部金融机构加大在
投研、合规与数智化方向的投入。同时，金融信创步入“深水区”，大模型技术加速落地，行业对供应商的持续服务和研
发能力提出更高要求。2025上半年公司实现营业总收入24.26亿元，同比下降14.44%，主要受非核心业务战略性收缩，以
及客户采购周期拉长的影响。利润端，因公允价值变动收益与联营企业投资收益显著改善，2025年H1公司实现归母净利润
2.61亿元，同比+771.57%，扣非归母利润1.92亿元，同比+41.89%，彰显经营韧性。经营性现金流净额-9.01亿元，仍为负
值，但较上年同期有所收窄。成本端，2025年上半年公司销售费用、管理费用分别为2.88、3.06亿元，较上年同期下降26
.03%、20.71%，显示出公司在费用控制方面的努力。此外，研发费用10.36亿元，占营收比重42.71%，仍然保持高投入状
态，重点围绕大模型与自研光子AI中间件平台，已在投研、合规、投行等场景落地，并结合国产算力优化，推动内部“数
智恒生”战略，提升研发与交付效率。
新一代核心产品推进，数智化转型显成效。业务端，公司在财富科技服务、资管科技服务、运营与机构科技服务及风
险与平台科技服务等业务板块持续发力，2025上半年分别实现营收5.32、4.88、5.12、1.44亿元，同比有所下降，但毛利
率仍保持71.94%、75.70%、77.57%、56.79%的亮眼表现。此外，数据服务业务营收1.71亿元，同比+2.13pct。创新业务板
块营收2.32亿元，同比虽有所下降，但上半年恒云核心产品助力香港客户完成核心交易结算系统升级，打造标杆案例，受
益于香港资本市场活跃，创新较多，预计下半年恒云业务将有所回升。报告期内，公司UF3.0新一代核心系统在养老金、
财富信托等领域加快布局，O45投资交易系统获多家证券、保险资管、信托客户中标，AIDB数据产品及WarrenQ投顾版等产
品应用逐步深化。公司技术优势显著，产业布局全面，行业竞争力强。
股权激励聚合力，人才驱动强根基。公司不断完善人才培养体系和激励机制，持续落实长期股权激励计划，2025年拟
授予股票股权数量1512.5万份，占总股本比例0.80%，行权价为37.98元/股。公司在关键岗位积极引入高端人才，确保组
织灵活响应客户需求与市场变化，为技术创新和长期发展提供坚实保障。
投资建议：恒生电子作为国内金融科技龙头，行业地位稳固，高研发投入和AI驱动的数智化转型有望夯实长期成长空
间。结合其在券商核心系统、TA系统、数据服务等领域的领先优势，我们预计公司将持续受益于资本市场数字化转型与金
融信创深化。预计2025-2027年公司营收分别为66.57、72.42、79.94亿元，归母净利润分别为12.06、13.84、15.97亿元
，对应EPS为0.64、0.73、0.84元，对应9月29日收盘价的PE估值分别为53.71、46.80、40.56倍。维持“买入”评级。
风险提示：大模型等技术落地缓慢、海外业务拓展不及预期。
【5.机构调研】 暂无数据
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