研报评级☆ ◇600575 淮河能源 更新日期：2026-03-21◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2025-12-31
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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3月内 1 0 0 0 0 1
6月内 3 1 0 0 0 4
1年内 6 2 0 0 0 8
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2022年│ 2023年│ 2024年│2025年预测│2026年预测│2027年预测│
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│每股收益(元) │ 0.09│ 0.22│ 0.22│ 0.20│ 0.23│ 0.24│
│每股净资产(元) │ 2.63│ 2.81│ 2.95│ 3.10│ 3.24│ 3.39│
│净资产收益率% │ 3.40│ 7.70│ 7.48│ 6.57│ 7.25│ 7.28│
│归母净利润(百万元) │ 347.00│ 839.62│ 857.80│ 878.06│ 1073.10│ 1140.20│
│营业收入(百万元) │ 25356.86│ 27333.35│ 30021.39│ 26650.82│ 29488.15│ 30998.01│
│营业利润(百万元) │ 742.71│ 1055.49│ 967.62│ 1075.64│ 1326.36│ 1408.01│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2025EPS 2026EPS 2027EPS 研究机构
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2025-12-31 买入 维持 4.6 0.12 0.21 0.24 国投证券
2025-12-04 买入 维持 5.28 0.23 0.23 0.23 华泰证券
2025-11-28 增持 维持 --- 0.23 0.25 0.25 东方财富
2025-10-31 买入 维持 5.11 0.23 0.23 0.23 华泰证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2025-12-31│淮河能源(600575)坑口电厂区位赋能，高股息锁定长期回报 │国投证券 │买入
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事件：淮河能源发行股份及支付现金购买资产暨关联交易已完成，新增股份32.8亿股于2025年12月25日完成登记，发
行价格为3.03元/股。标的资产为淮南矿业持有的电力集团89.30%股权，交易价格116.9亿元，其中现金/股份对价17.5/99
.4亿元，占比15%/85%。
资产规模显著提升，煤电一体化运营模式成型。电力集团煤电控股规模/权益规模分别达780/1132万千瓦，资产收购
完成后公司控股/权益煤电装机达1104/1462万千瓦（+241%/343%），其中，在建权益规模达169万千瓦，为公司业绩带来
持续成长性。煤矿产能从600万吨/年增长至1000万吨/年（+67%）。注入的资产中潘集、谢桥电厂为典型的坑口电站，能
够大幅节省运输和环保成本，提高煤炭就地转化率，实现煤电产业链的优势互补。收购完成后，公司将转变为区域领先的
煤电一体化平台。
优质资产注入增厚盈利，分红承诺对应当前股价股息率达5.5%。按2024年归母净利计算，资产收购后对应年度净利润
增厚9.35亿元（+109%），交易后EPS从0.22元提升至0.25元（+14%），ROE从7.5%提升至8.9%。收购资产中，顾北煤矿采
用收益法评估，并明确业绩承诺2026-2028年净利润不低于12.76亿元，如利润不达预期，优先以股份方式补充，不足部分
以现金补偿。分红方面，公司于2025年3月28日承诺2025-2027年不低于75%分红比例且DPS不低于0.19元，对应2025年12月
29日股价的股息率为5.5%。
传统能源与新能源协调发展，成本资源优势凸显。煤电与新能源协同，能有效平抑新能源的间歇性波动，提升能源系
统稳定性。成本方面，公司利用煤矿采空区、沉陷区等闲置土地建设光伏电站，大幅节约土地成本与生态治理费用。据淮
河能源战略投资部部长李松介绍，截至2025年12月集团采煤沉陷区面积超40万亩，潜在装机容量可观。
投资建议：基于电力集团资产注入落地及煤电联营协同效应释放，我们预计公司2025-2027年营业收入分别为264.8/3
72.8/416.9亿元（增速11.8%/40.8%/11.8%），归母净利润分别为8.8/15.4/17.6亿元（增速2.8%/74.6%/14.0%），给予公
司2026年1.5倍PB，对应目标价4.60元，维持“买入-A”投资评级。
风险提示：电力需求不及预期，资产整合协同不及预期，绿电收益不及预期。
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2025-12-04│淮河能源(600575)保底股息率5.2%的煤电一体化标的 │华泰证券 │买入
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近期煤价波动上行、各省正开展2026年年度电力市场化交易工作，火电公司2026年盈利预期不确定性较高，市场对相
对稳健的高股息标的青睐度提升。我们看好淮河能源原因如下：1）公司承诺2025-27年不低于75%分红比例且DPS不低于0.
19元，最低DPS对应保底股息率5.2%；2）煤价小幅上行阶段，煤电一体化公司燃煤成本上涨压力显著小于低比例长协煤的
纯电力公司；3）集团优质资产注入有望提升公司资产规模和盈利能力。维持“买入”评级。
集团优质资产注入有望同时提升公司资产规模和盈利能力
2025/4/17，公司以11.94亿元受让国开基金持有的电力集团10.7%股权；2025/11/21，公司发股及现金购买淮南矿业
集团持有电力集团89.3%股权的发股购买资产注册已获得证监会批复。按照电力集团2024年财务数据测算，本次集团资产
注入的PE/PB为12.4/1.1x。截至2025年9月底，电力集团的在运权益煤电装机为8327MW，在运权益煤矿产能201.72万吨/年
，在建权益煤电装机为1680MW，若注入完成有望增厚公司在运权益煤电装机/煤矿年产能231/67%至11929MW/504.30万吨。
2023/2024年，电力集团ROE（摊薄）为10.4/9.0%，高于公司的7.7/7.5%。
高比例长协煤保障下煤价上涨带来燃料成本增长压力相对小
2025年以来煤价呈现先降后升趋势，截至12/3，秦皇岛5500大卡市场煤价自7月上旬的620元/吨上行至810元/吨。淮
河能源和电力集团背靠淮南矿业集团，除自有煤电一体化电厂外，其他控股燃煤电厂均获得高比例长协煤保障，在煤价波
动上行阶段，燃料成本增长压力相对长协煤采购比例低的公司更小。
2025-27年DPS不低于0.19元承诺对应保底股息率5.2%
临近年底，各省正开展2026年年度电力市场化交易工作，市场对2026年年度长协电价较为担忧。公司和电力集团绝大
多数煤电装机位于安徽省，2025年安徽省年度长协电价同比下降2.35分/千瓦时至约0.413元/千瓦时，较安徽省燃煤基准
电价溢价2.84分/千瓦时。虽然安徽省2026年年度电力市场化交易尚未完成，但公司2025/3/28承诺2025-27年不低于75%分
红比例且DPS不低于0.19元，最低DPS对应保底股息率5.2%（分母为12/3收盘价），我们认为5.2%股息率在A股吸引力高，
保底DPS承诺有望减轻市场基于盈利波动对股息率造成负面影响的担忧。
盈利预测与估值
我们维持对公司2025-27年归母净利润预测8.75/8.92/9.08亿元（由于公司发股及现金购买资产流程尚未全部完成，
盈利预测暂不考虑本次资产注入）；2025-27年BPS为3.17/3.40/3.64元。可比煤电一体化公司2026EPBWind一致预期均值1
.47x，考虑公司分红水平相对较高，给予公司2026年目标PB1.55x，目标价5.28元（前值：5.11元基于1.50x2026EPE），
维持“买入”评级。
风险提示：上网电价低于预期，利用小时数低于预期，煤价高于预期。
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2025-11-28│淮河能源(600575)财报点评：三季度归母净利润环比+68%，电力集团收购获中│东方财富 │增持
│国证监会批复 │ │
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【投资要点】
燃煤成本下行对冲收入端量价压力。公司2025年前三季度实现营业收入213.03亿元，同比下降9.71%；实现归母净利
润7.52亿元，同比下降10.69%；扣非归母净利润7.40亿元，同比下降4.22%。业绩下滑系电力业务量价齐跌及配煤、铁路
运输利润下滑影响。2025年第三季度，公司实现营业收入75.66亿元，同比微降2.67%，环比增加15.67%；但归母净利润达
3.05亿元，同比增长13.97%，环比增长67.77%；扣非归母净利润3.02亿元，同比增长21.89%，环比增长72.56%。今年前三
季度公司火电业务的燃煤成本同比下降12.54%，有效对冲了电价与电量的下滑，2025年1-9月公司发电量123.75亿千瓦时
，同比下降9.63%；上网电价435.80元/兆瓦时，同比去年的460.18元/兆瓦时下降5.30%。
重大资产重组已于2025年11月21日获中国证监会批复：此前公司公告拟通过发行股份及支付现金的方式购买控股股东
淮南矿业（集团）有限责任公司持有的淮河能源电力集团有限责任公司89.30%股权。公司于2025年11月21日收到中国证券
监督管理委员会出具的《关于同意淮河能源（集团）股份有限公司发行股份购买资产注册的批复》。中国证监会同意公司
向淮南矿业（集团）有限责任公司发行股份购买相关资产的注册申请。本次交易完成后，公司股本由目前的38.86亿股上
升至71.67亿股，淮南矿业及一致行动人持股数比例变更为80.08%，淮南矿业仍为上市公司的控股股东，安徽省国资委仍
为上市公司实际控制人。公告显示，电力集团旗下拥有控股在运火力发电规模448万千瓦，在建火力发电规模422万千瓦；
在运光伏发电规模21.41万千瓦，在建、拟建光伏发电规模54.90万千瓦，在产煤矿产能400万吨/年。本次收购完成后，公
司控股的火力发电规模（在运+在建）将扩张至收购前（不含关停的潘三电厂，公司当前火电合计规模324万千瓦）的3.69
倍，控股煤炭产能扩张至收购前的1.67倍。根据备考审阅报告，以2025年前3个月财务数据为基础测算，交易完成后淮河
能源的营收、归母净利润将分别较重组前提升19.38%、75.06%，期末资产总额也将由重组前的235.14亿元增长至477.24亿
元，增幅102.96%。此外，本次交易还设置了业绩承诺，即公司通过本次交易实际享有顾北煤矿采矿权资产，若本次交易
于2025年实施完成，淮南矿业承诺，顾北煤矿采矿权在2025-2027年累计实现扣非净利润不低于12.96亿元。
高分红承诺凸显配置价值：公司此前承诺2025-2027年度公司每年度拟分配的现金分红总额不低于当年实现归属于上
市公司股东的净利润的75%，且每股派发现金红利不低于0.19元（含税）。
【投资建议】
公司在煤电一体化运营上具备丰富经验，煤窝办电以及集团保供的模式有力保证了旗下电厂的盈利稳定。目前本次收
购电力集团资产仍未并表，在不包含注入资产的情况下，我们基本维持盈利预测，预计公司2025-2027年营业收入分别为2
56.59/264.48/283.20亿元，同比增速分别为-14.53%/3.07%/7.08%，归母净利润为8.81/9.69/9.91亿元，同比增速分别为
2.66%/10.05%/2.23%，对应EPS分别为0.23/0.25/0.25元，对应2025年11月27日收盘价的PE为15.93/14.49/14.17倍，维持
“增持”评级。
【风险提示】
电力需求不及预期
煤电电价下降风险
煤炭价格波动风险
分红比例不及预期
资产注入进度不及预期
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2025-10-31│淮河能源(600575)迎峰度夏助力利润同比增速转正 │华泰证券 │买入
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淮河能源发布三季报：3Q25实现营收75.66亿元（yoy-2.67%，qoq+15.67%），归母净利3.05亿元（yoy+13.97%，qoq+
67.77%），归母净利润超出我们预期的2.14-2.41亿元，主要是对联营、合营企业投资收益超预期。1-9M25实现营收213.0
3亿元（yoy-9.71%），归母净利7.52亿元（yoy-10.69%），扣非净利7.40亿元（yoy-4.22%）。公司承诺2025-27年每年分
红比例不低于75%，且DPS不低于0.19元（含税），保底DPS对应股息率5.1%（最低DPS承诺/最新收盘价），维持“买入”
评级。
新能源挤压及潘三电厂关停影响下1-9M25上网电量同比-9.72%
公司1-9M25平均上网电价为435.82元/MWh，同比-24.33元/MWh，主要是安徽省2025年中长期交易电价同比下降；较1H
25的440.03元/MWh下降4.21元/MWh。1-9M25，公司完成上网电量117.32亿千瓦时，同比-9.72%，主因：1）安徽省新能源
发电量占比持续提升挤占火电市场；2）潘三电厂2025年4月关停；1-9M25公司火电平均发电利用小时数同比-9.63%至3525
.57小时。1-9M25，公司对联营、合营企业投资收益为2.29亿元，同比+27.9%，其中3Q25同比+40.99%至1.07亿元，我们认
为或得益于参股淮沪电力盈利能力同比提升。
多项费用率同比下降，投资收益贡献归母净利润增长
1-9M25，公司销售/管理/研发/财务费用率为0.21/1.41/0.81/0.56%，同比+0.02/-0.11/-0.13/-0.14个百分点；其中
财务费用同比-28.11%至1.19亿元，主要得益于借贷成本下行。1-9M25，公司对联营、合营企业投资收益为2.29亿元，同
比+27.9%，其中3Q25同比+40.99%至1.07亿元，我们认为或得益于参股淮沪电力盈利能力同比提升。1-9M25，公司经营活
动现金流净额同比-45.53%至10.69亿元，主要是煤炭贸易业务现金净流入同比减少。
盈利预测与估值
我们维持对公司2025-27年归母净利润预测8.75/8.92/9.08亿元；2025-27年BPS为3.17/3.40/3.64元。可比煤电一体
化公司2026EPBWind一致预期均值1.40x，考虑公司分红水平相对较高，给予公司2026年目标PB1.50x，目标价5.11元（前
值：4.44元基于1.40x2025EPE），给予“买入”评级。
风险提示：安徽和华东电力需求不及预期，煤价波动，资产注入不及预期。
【5.机构调研】 暂无数据
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