研报评级☆ ◇600576 祥源文旅 更新日期：2026-03-25◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2025-12-03
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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6月内 2 3 0 0 0 5
1年内 8 9 0 0 0 17
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2022年│ 2023年│ 2024年│2025年预测│2026年预测│2027年预测│
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│每股收益(元) │ 0.02│ 0.14│ 0.14│ 0.22│ 0.37│ 0.45│
│每股净资产(元) │ 2.51│ 2.56│ 2.67│ 2.89│ 3.26│ 3.71│
│净资产收益率% │ 0.92│ 5.54│ 5.21│ 7.66│ 11.25│ 12.07│
│归母净利润(百万元) │ 24.76│ 151.40│ 146.55│ 233.55│ 390.84│ 476.90│
│营业收入(百万元) │ 360.26│ 722.26│ 864.12│ 1229.34│ 1597.95│ 1881.12│
│营业利润(百万元) │ 23.63│ 176.22│ 191.77│ 320.19│ 511.86│ 626.16│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2025EPS 2026EPS 2027EPS 研究机构
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2025-12-03 增持 维持 --- 0.21 0.33 0.41 东吴证券
2025-11-07 买入 维持 --- 0.22 0.38 0.46 华鑫证券
2025-11-07 买入 维持 --- 0.22 0.38 0.47 国盛证券
2025-10-28 增持 维持 --- 0.21 0.38 0.45 东吴证券
2025-10-24 增持 维持 --- 0.24 0.38 0.46 财通证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2025-12-03│祥源文旅(600576)收购金秀莲花山100%股权，外延扩张逻辑持续兑现 │东吴证券 │增持
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外部收购落地：2025年12月2日，祥源文旅发布公告，全资子公司祥源堃鹏拟以自有资金收购中景信持有的金秀莲花
山景区开发有限公司100%股权，交易对价3.4亿元（包括承接2.9亿元债务），分三期分别支付0.17/3.26/0.01亿元。
获得广西大瑶山盘王界景区运营权：金秀莲花山公司拥有广西大瑶山盘王界景区（5A）的运营权（期限到2066年），
盘王界景区是继湖南莽山后第二家“全国山岳型无障碍示范景区”。金秀莲花山公司负责索道缆车客运、旅游电梯客运、
商品销售和配套服务等业务（不包括门票），25年1-8月收入3057万元，净利润35万元，净资产1.01亿元；景交业务收入
占比约为96%。
新项目贡献利润增量：此次收购进一步将强化祥源文旅在湘南粤北休闲度假板块的资源协同，无障碍景区对标湖南莽
山成长空间可观，有望贡献利润增量。公司预计26/27年客流为55.2/63.5万人次，营收7016/8129万元，净利润1650/2400
万元。公司内生+外延扩张逻辑不改。
盈利预测与投资评级：祥源文旅是中国领先的文旅资产服务商，布局多个目的地稀缺景区资源，打造“文化IP+旅游+
科技”新模式，未来内生增长和外延扩张助力释放业绩弹性。基于Q3天气影响部分项目客流表现，下调公司盈利预测，预
计2025-2027年公司存量业务归母净利润为2.3/3.5/4.4亿元（前值为2.3/4.0/4.7亿元），对应PE为34/22/18倍，维持“
增持”评级。
风险提示：宏观经济波动、资源整合进度不及预期、新项目落地进度不及预期、自然灾害和极端天气影响经营等风险
。
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2025-11-07│祥源文旅(600576)业绩稳步增长，产品、业态、模式持续创新 │国盛证券 │买入
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事件：10月24日，公司发布2025年三季报，2025Q1-3，实现营收8.44亿元/同比+35.29%，归母净利润1.56亿元/同比+
41.80%，扣非归母净利润1.43亿元/同比+33.47%；其中，2025Q3，实现营收3.43亿元/同比+35.11%，归母净利润0.65亿元
/同比+27.33%，扣非归母净利润0.64亿元/同比+29.20%。
Q3毛利率微升，费用端影响利润率表现。2025Q3，1）毛利率：同比+0.7pct至52.5%。2）主要费用率：销售/管理/财
务费用率分别同比+1.6/-0.3/+1.0pct至10.3%/9.5%/3.0%，销售费用率提升系公司加强推广宣传，财务费用率提升系融资
总额增加带来利息支出增加。综合以上，2025Q3，归母净利润同比+27.33%至0.65亿元，归母净利率同比-1.1pct至18.8%
。
产品、业态、模式持续创新，保证长期发展潜力。1）产品创新：公司持续聚焦产品焕新与体验升级，陆续推出“万
古丹霞”大型山水实景光影秀、“湘见
沱江”沉浸式艺术游船、“复古游齐云”互动演绎、“黄龙洞天一眼千年”沉浸式光影秀等夜游爆款产品，在安徽齐
云山全面焕新“逍遥街”新业态，白天复古游齐云，夜晚逍遥仙缘会、白岳幻音节、逍遥齐云等沉浸式系列活动，以“古
风沉浸”和“仙侠叙事”为核心，构建多维度、高互动的沉浸体验模式，进一步提升景区长期吸引力。2）业态创新：公
司积极探索文旅+”的多种可能，成功运营祥源旅物
碧峰峡官方文创店提升客单及二消，百龙天梯亦和欧莱雅实现跨界合作，低空+文旅”赛道持续布局。3）模式创新：
2025Q3，开启轻资产托管运营模式和F+EPC+O模式，两大模式并行为公司开辟第二增长曲线。
投资建议：由于消费环境变化及淡季表现相对较弱，公司全年财务表现或不及年初预期，但产品、业态、模式持续创
新，预计资产收购和低空项目仍在稳步推进，长期发展潜力仍较大。当前控股股东完成对海昌海洋公园的正式控股，有望
为上市公司景区资产引流并输出IP运营经验。预计公司2025-2027年实现营收12.1/15.8/19.1亿元，归母净利润2.3/4.0/5
.0亿元，当前股价对应PE33.1x/19.0x/15.2x。
风险提示：客流、客单严重不及预期；自然灾害及恶劣天气风险；新项目收购及推进不及预期。
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2025-11-07│祥源文旅(600576)公司事件点评报告：业绩延续高增态势，产品焕新体验升级│华鑫证券 │买入
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2025年10月24日，祥源文旅发布2025年三季报。前三季度总营收8.44亿元（同增35%），归母净利润1.56亿元（同增4
2%），扣非净利润1.43亿元（同增33%）；其中2025Q3总营收3.43亿元（同增35%），归母净利润0.65亿元（同增27%），
扣非净利润0.64亿元（同增29%）。
投资要点
业绩延续高增，经营动能充沛
2025Q3公司毛利率同增1pct至52.47%，主要系公司聚焦提质增效，强化成本管控所致；销售费用率同增2pct至10.31%
，主要系公司加强推广宣传促使销售费用投放大幅增加所致；管理费用率同减0.3pct至9.52%，净利率同减0.4pct至21.64
%。前三季度经营性净现金流同增95%至3.29亿元，主要系本期销售同比增长叠加去年同期承债收购齐云山旅游支付其债务
所致。公司持续推进资产结构优化和精细化运营，积极拓展游客参与互动与夜游沉浸式体验等多元业态，驱动业绩持续向
好。
产品焕新体验升级，打造文旅3.0标杆项目
公司聚焦产品焕新与体验升级，陆续推出“万古丹霞”大型山水实景光影秀、“湘见?沱江”沉浸式艺术游船、“复
古游齐云”互动演绎、“黄龙洞天一眼千年”沉浸式光影秀等夜游爆款产品，以光影技术结合自然景观，有效延长游客停
留时间，激活夜间经济。2025年国庆期间，公司营收同增20%至0.98亿元，累计服务人次同增18%至165.53万人次，为四季
度稳健发展奠定坚实基础。未来，公司积极采用轻资产托管运营模式，并以“运营前置、政府主投、市场参投”的投资方
式释放公司项目运营与产品创新综合能力，打造国内文旅3.0升级示范样板，构筑公司第二增长曲线。
盈利预测
公司景区运营基本盘扎实，创新突破旅行服务板块，纵深布局邮轮业务与低空经济两大增量赛道，未来有望形成公司
业绩新增长极。根据2025年三季报，我们调整2025-2027年EPS分别为0.22/0.38/0.46元（前值为0.33/0.39/0.46），当前
股价对应PE分别为32/19/16倍，维持“买入”投资评级。
风险提示
宏观经济下行风险，旅游消费复苏不及预期，市场拓展不及预期，产品创新不及预期等。
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2025-10-28│祥源文旅(600576)2025三季报点评：Q3收入同增35%，关注新项目进展 │东吴证券 │增持
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事件：2025年10月25日，祥源文旅发布2025年三季报，2025Q1-3公司实现营收8.44亿元，yoy+35%，归母净利润1.56
亿元，yoy+42%，扣非归母净利润1.43亿元，yoy+33%。
Q3扣非归母同增29%：单Q3营收为3.43亿元，同比+35%；归母净利为0.65亿元，同比+27%；扣非归母净利润0.64亿元
，同比+29%。新并表的莽山、丹霞山项目带来业绩增长。
销售和财务费用率拖累利润率表现：Q3公司毛利率为52.47%，同比+0.65pct；销售费用率10.31%，同比+1.60pct，管
理费用率9.52%，同比-0.27pct，财务费用率3.04%，同比+1.03pct；归母净利率18.82%，同比-1.15pct。
新项目贡献利润增量：Q3暑期旺季部分景区天气等因素影响客流表现，新并表莽山、丹霞山贡献利润增量。国庆假期
（1-7日）旗下景区累计服务人次165.53万人次，同比+18%，营收9839.77万元，同比+20%。公司内生+外延扩张逻辑不改
，积极推进轻资产管理方式，新增项目或贡献利润增量；低空业务实现收入。
盈利预测与投资评级：祥源文旅是中国领先的文旅资产服务商，布局多个目的地稀缺景区资源，打造“文化IP+旅游+
科技”新模式，未来内生增长和外延扩张助力释放业绩弹性。基于Q3天气影响部分项目客流表现，下调公司盈利预测，预
计2025-2027年公司存量业务归母净利润为2.3/4.0/4.7亿元（前值为3.9/4.6/5.3亿元），对应PE为33/19/16倍，维持“
增持”评级。
风险提示：宏观经济波动、资源整合进度不及预期、新项目落地进度不及预期、自然灾害和极端天气影响经营等风险
。
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2025-10-24│祥源文旅(600576)业绩优异，产品焕新带动国庆表现亮眼 │财通证券 │增持
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事件：公司发布3Q2025财报。3Q2025，公司实现收入3.43亿元，同比+35.11%，主要是景区及旅游业务增长带动；归
母净利润0.65亿元，同比+27.33%；扣非归母净利润0.64亿元，同比+29.20%。2025年前三季度公司实现收入8.44亿元，同
比+35.29%；归母净利润1.56亿元，同比+41.80%；扣非归母净利润1.43亿元，同比+33.47%。
三季度毛利率提升，旺季销售费用投放增强。3Q2025公司实现毛利率52.47%，同比+0.65pcts；公司销售费用率为10.
31%/yoy+1.6pcts，销售费率提升或主要是旺季期间公司进一步增加营销费用投放所致，管理/研发/财务费用率分别为9.5
2%/1.63%/3.04%,yoy-0.27/+0.12/+1.03pcts；Q3实现归母净利率18.82%/yoy-1.15pcts。1Q-3Q2025年公司毛利率达51.65
%，同比+2.61pcts；费用端，公司销售/管理/研发/财务费用率分别实现9.14%/10.58%/1.54%/3.78%,yoy+1.25/-0.55/+0.
10/+1.92pcts；2025年前三季度实现归母净利率18.52%，同比+0.85pcts。
焕新产品，打造沉浸式体验，助推国庆服务人次增长。公司持续聚焦产品焕新与体验升级，陆续推出的“万古丹霞”
大型山水实景光影秀、“湘见?沱江”沉浸式艺术游船、“复古游齐云”互动演绎等夜游爆款产品，在齐云山推出的“逍
遥街”新业态（主打沉浸式体验旅游，配备NPC，融合了非遗喷火、皮影戏等传统特色）备受好评。2025年国庆期间，公
司累计服务人次165.53万人次、营收9839.77万元，同比分别增长17.96%、20.00%，为后续四季度的稳健发展奠定了坚实
基础。
投资建议：公司以旅游投资运营为核心，打造“文化IP+旅游+科技”模式，通过收并购扩展业务，持续推出创新产品
。随着旅游复苏和“低空+文旅”新业态发展，业绩有望稳健增长。我们预计公司2025-2027年归母净利润2.48/4.05/4.88
亿元，对应PE分别为31/19/16X，维持“增持”评级。
风险提示：宏观经济下行、旅游消费复苏不足、市场开拓不力等风险。
【5.机构调研】 暂无数据
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