研报评级☆ ◇600578 京能电力 更新日期：2026-03-25◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2025-10-26
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
────────────────────────────────────────────────
6月内 2 1 0 0 0 3
1年内 4 3 0 0 0 7
────────────────────────────────────────────────
【2.盈利预测统计】(近6个月)
┌──────────┬─────┬─────┬─────┬─────┬─────┬─────┐
│财务指标 │ 2022年│ 2023年│ 2024年│2025年预测│2026年预测│2027年预测│
├──────────┼─────┼─────┼─────┼─────┼─────┼─────┤
│每股收益(元) │ 0.12│ 0.13│ 0.26│ 0.55│ 0.59│ 0.61│
│每股净资产(元) │ 3.12│ 3.14│ 3.26│ 4.62│ 4.95│ 5.30│
│净资产收益率% │ 3.29│ 3.19│ 6.09│ 12.70│ 12.66│ 12.29│
│归母净利润(百万元) │ 803.21│ 878.25│ 1723.18│ 3770.87│ 3992.37│ 4142.34│
│营业收入(百万元) │ 30485.41│ 32877.84│ 35428.03│ 35239.37│ 35155.00│ 35248.01│
│营业利润(百万元) │ 1177.92│ 1177.18│ 2646.30│ 5582.92│ 5808.46│ 6021.28│
└──────────┴─────┴─────┴─────┴─────┴─────┴─────┘
【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2025EPS 2026EPS 2027EPS 研究机构
────────────────────────────────────────────────
2025-10-26 买入 维持 --- 0.56 0.63 0.67 方正证券
2025-10-26 买入 维持 6 0.52 0.53 0.53 中信建投
2025-10-24 增持 维持 5.67 0.58 0.60 0.62 华泰证券
────────────────────────────────────────────────
【4.研报摘要】(近6个月)
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2025-10-26│京能电力(600578)公司点评报告：成本优势与电量回升共振，Q3业绩同环比双│方正证券 │买入
│升 │ │
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
事件：公司发布2025年三季度报告，2025年前三季度公司实现营业收入261.60亿元，同比+0.49%；实现归母净利润31
.70亿元，同比+125.66%。其中，2025年Q3公司实现营业收入90.80亿元，同比-0.55%；实现归母净利润12.21亿元，同比+
141.73%。
三季度火电电量同比转正，整体电价水平保持坚挺。根据公司发布的2025年前三季度电量情况公告，2025年前三季度
公司下属控股各运行发电企业累计完成上网电量664.69亿千瓦时，同比-2.91%，其中火电上网电量为634.21亿千瓦时，同
比-6.05%；新能源上网电量为30.48亿千瓦时，同比+219.53%。其中，2025年Q3火电上网电量251.94亿千瓦时，同比+0.12
%；新能源完成上网电量6.75亿千瓦时，同比+59.27%。根据此前H1公司电力营收占总营收约90%的比例测算，我们推测公
司Q3平均上网电价约在0.3150元/千瓦时左右，较2024Q3略增加0.1744分/千瓦时，电价水平较为坚挺。
煤价低位导致燃料成本同比下降，驱动利润高速增长。2025年前三季度，公司实现利润总额43.52亿元，同比+132.57
%；其中2025年Q3公司实现利润总额18.05亿元，同比+143.26%。公司前三季度利润大幅增长主要系报告期内煤价低位运行
，对应综合标煤单价同比显著下降，进而驱动利润高速增长。与此同时，公司继续降本增效，其中2025Q3的销售、管理、
财务和研发费用分别同比-16.59%、+7.74%、-55.46%和-12.34%。综上，2025年Q3公司毛利率和净利率分别提升至22.99%
和17.35%，同比分别+11.47pct和+9.48pct。
经营性现金流大幅提升，高分红有望继续保持。2025年前三季度，公司经营活动产生的现金流量净额同比大幅+103.5
9%，主要系报告期煤价同比下降，且燃煤预付款减少，购买商品支付的现金同比减少所致。考虑到公司今年以来利润维持
高速增长，且现金流不断改善，我们认为公司承诺的高分红政策有望持续兑现，股东回报可期。
盈利预测与估值：我们预计2025-2027年公司分别实现归母净利润37/42/45亿元，同比分别变化+116.29%/+13.35%/+5
.77%，2025年10月24日股价对应PE分别为8.75/7.72/7.30倍。维持“强烈推荐”评级。
风险提示：火电需求不及预期的风险，煤价大幅上涨风险，火电电价下跌风险，项目投运节奏不及预期风险。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2025-10-26│京能电力(600578)成本压降助力利润提升，Q3火电上网电量转增 │中信建投 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
核心观点
公司实现营业收入261.60亿元，同比增长0.49%；归母净利润31.70亿元，同比增长125.66%；单三季度来看，公司实
现归母净利润12.31亿元，同比增长141.73%。公司归母净利润同比增长主要得益于入炉标煤单价同比下降以及新能源收入
增长的贡献。毛利率方面，2025年前三季度，公司实现毛利率20.60%，同比增加9.58个百分点；2025Q3公司实现毛利率22
.99%，环比增长1.92个百分点；同比增加11.47个百分点。期间费用率方面，2025前三季度，公司管理费用率、研发费用
率和财务费用率分别为2.82%、0.15%和3.38%，同比变化+0.28、-0.15和-0.35个百分点。2025年前三季度，公司累计完成
上网电量664.69亿千瓦时，同比降幅2.91%，其中火力发电累计完成上网电量634.21亿千瓦时，同比降幅6.05%；新能源累
计完成上网电量30.48亿千瓦时，同比增幅219.53%。
事件
京能电力发布2025年三季度报
公司实现营业收入261.60亿元，同比增长0.49%；归母净利润31.70亿元，同比增长125.66%；扣非归母净利润31.60亿
元，同比增长123.46%；实现加权净资产收益率13.32%，同比增加7.65个百分点；实现基本每股收益0.45元/股，同比增长
136.84%。
简评
成本压降助力利润提升，绿电增长增厚经营业绩
公司实现营业收入261.60亿元，同比增长0.49%；归母净利润31.70亿元，同比增长125.66%；单三季度来看，公司实
现归母净利润12.31亿元，同比增长141.73%。公司归母净利润同比增长主要得益于入炉标煤单价同比下降以及新能源收入
增长的贡献。毛利率方面，2025年前三季度，公司实现毛利率20.60%，同比增加9.58个百分点；2025Q3公司实现毛利率22
.99%，环比增长1.92个百分点；同比增加11.47个百分点。期间费用率方面，2025前三季度，公司管理费用率、研发费用
率和财务费用率分别为2.82%、0.15%和3.38%，同比变化+0.28、-0.15和-0.35个百分点。得益于融资成本的持续压降，公
司财务费用同比下行。截至2025年9月末，公司财务费用为8.85亿元，同比下降12.19%。投资收益方面，公司2025年其三
季度实现投资收益9.21亿元，同比下降5.57%，主要系参股火电与煤炭企业贡献。
新能源出力同比高增，三季度火电增速转正
2025年前三季度，公司累计完成上网电量664.69亿千瓦时，同比降幅2.91%，其中火力发电累计完成上网电量634.21
亿千瓦时，同比降幅6.05%；新能源累计完成上网电量30.48亿千瓦时，同比增幅219.53%。我们认为公司火电发电量同比
下降主要系区域内可再生能源装机挤压火电出力的影响；新能源电力增长主要系控股装机规模同比增长的影响。单三季度
来看，公司火电完成发电量270.87亿千瓦时，同比增幅0.06%；完成上网电量251.94亿千瓦时，同比增幅0.12%。新能源完
成发电量6.93亿千瓦时，同比增幅62.21%；完成上网电量6.75亿千瓦时，同比增幅59.27%。
市值管理办法正式发布，维持“买入”评级
近期，公司发布市值管理办法，明确提出可综合运用并购重组、股权激励、现金分红和股份回购等方式促进公司投资
价值合理反映公司质量。我们认为公司煤电机组充分受益于动力煤价格的下行，盈利能力有望持续改善；新能源装机有序
增长，利润贡献有望逐步增长。我们预测公司2025年至2027年归母净利润分别为36.71亿元、37.36亿元、37.90亿元，对
应摊薄EPS为0.52元/股、0.53元/股、0.53元/股，维持“买入”评级。
风险分析
煤价大幅上涨的风险：燃煤成本作为公司营业成本的主要构成部分受燃煤价格波动的影响，如果动力煤市场价格大幅
上涨导致公司入炉标煤单价上行，则公司经营业绩或将不及预期。
利用小时下降的风险：目前火电发电量呈下降趋势，如果清洁能源发电量持续高增，进一步压制火电出力，则公司机
组利用小时数或将下行，导致利润贡献不及预期。
新能源装机不及预期的风险：目前公司多个新能源发电项目在建，如果建设进度不及预期导致新能源发电量增长不及
预期，则经营业绩或低于预期水平。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2025-10-24│京能电力(600578)业绩超预期，毛利率同环比改善 │华泰证券 │增持
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
京能电力发布三季报：Q3实现营收90.80亿元（yoy-0.55%，qoq+26.19%），归母净利12.21亿元（yoy+141.73%，qoq+
37.90%），高于我们3Q25业绩前瞻报告预期的8.45-10.33亿，主要是综合标煤单价同比降低、新能源收入同比增加所致。
2025年前三季度实现营收261.60亿元（yoy+0.49%），归母净利31.70亿元（yoy+125.66%），扣非净利31.60亿元（yoy+12
3.46%）。我们认为在建机组及储备项目未来陆续投产将增厚公司装机，有望驱动净利增长，维持“增持”评级。
综合标煤单价同比降低，Q3毛利率同比/环比+11.5/+1.9pct
公司2025年前三季度累计完成上网电量664.69亿千瓦时，同比-2.91%；3Q25火电/新能源完成上网电量251.94/6.75亿
千瓦时，同比+0.12/+59.27%。公司坚持“长协为主、市场为辅”的燃料采购策略，加强燃料成本管控，提高采购议价能
力，有效降低燃料成本。受益于综合标煤单价同比下滑及新能源装机容量提升带来收入同比增加，3Q25公司毛利率同比/
环比+11.5/+1.9pct至23.0%；净利率同比/环比+9.7/+1.8pct至17.3%。
9M25财务费用同比-12%，经营性净现金流同比+104%
9M25公司期间费用率同比-0.37pct至6.38%，销售/管理/研发/财务费用率分别为0.03/2.82/0.15/3.38%，同比-0.004
/+0.26/-0.13/-0.49pct，费用管控较优；其中财务费用同比-12%至8.85亿元，助力公司盈利提升。9M25公司现金流表现
良好，经营性净现金流同比+104%至94.04亿元，主要得益于煤价同比下降，且燃煤预付款、购买商品支付的现金同比减少
。
盈利预测与估值
我们调整公司2025-2027年归母净利润+6.4/+7.4/+8.3%至39.15/40.16/41.69亿元，对应BPS为4.69/5.02/5.37元，调
整主因公司Q3火电发电量超我们预期，上调火电利用小时预测。可比公司2026年Wind一致预期PB均值为1.12倍（前值1.09
倍），考虑在建机组及储备项目未来陆续投产将增厚公司装机，有望驱动净利增长，给予公司2026年1.13x目标PB，对应
目标价5.67元（前值5.17元，基于1.11x2025EPB），维持“增持”评级。
风险提示：煤价波动超预期、利用小时数下滑、在建项目进度不及预期。
【5.机构调研】 暂无数据
〖免责条款〗
1、本公司力求但不保证提供的任何信息的真实性、准确性、完整性及原创性等，投资者使
用前请自行予以核实，如有错漏请以中国证监会指定上市公司信息披露媒体为准，本公司
不对因上述信息全部或部分内容而引致的盈亏承担任何责任。
2、本公司无法保证该项服务能满足用户的要求，也不担保服务不会受中断，对服务的及时
性、安全性以及出错发生都不作担保。
3、本公司提供的任何信息仅供投资者参考，不作为投资决策的依据，本公司不对投资者依
据上述信息进行投资决策所产生的收益和损失承担任何责任。投资有风险，应谨慎至上。
|