价值分析☆ ◇600585 海螺水泥 更新日期：2024-11-20◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.投资评级明细】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2024-11-04
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1月内 5 2 0 0 0 7
2月内 5 2 0 0 0 7
3月内 12 8 0 0 0 20
6月内 14 9 0 0 0 23
1年内 30 19 0 0 0 49
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2021年│ 2022年│ 2023年│2024年预测│2025年预测│2026年预测│
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│每股收益(元) │ 6.28│ 2.96│ 1.97│ 1.56│ 1.76│ 1.90│
│每股净资产(元) │ 34.66│ 34.65│ 35.07│ 35.78│ 36.65│ 37.60│
│净资产收益率% │ 18.11│ 8.53│ 5.63│ 4.35│ 4.80│ 5.00│
│归母净利润(百万元) │ 33267.07│ 15660.75│ 10430.14│ 8279.54│ 9308.73│ 10042.12│
│营业收入(百万元) │ 167952.66│ 132021.55│ 140999.43│ 118023.78│ 122898.13│ 127416.24│
│营业利润(百万元) │ 43109.19│ 19473.67│ 13137.77│ 10326.18│ 11649.75│ 12614.99│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2024EPS 2025EPS 2026EPS 研究机构
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2024-11-04 买入 维持 --- 1.57 1.61 1.58 长江证券
2024-11-01 买入 维持 --- 1.54 1.79 1.90 方正证券
2024-11-01 买入 维持 --- 1.52 1.86 2.05 招商证券
2024-10-31 增持 维持 --- 1.49 1.56 1.58 中邮证券
2024-10-30 增持 维持 --- 1.40 1.60 1.80 财通证券
2024-10-30 买入 维持 --- 1.61 1.99 2.05 民生证券
2024-10-29 买入 维持 33.15 1.72 1.93 2.09 华泰证券
2024-09-03 买入 维持 --- 1.58 1.78 1.95 中泰证券
2024-09-02 增持 首次 --- 1.49 1.56 1.58 中邮证券
2024-08-29 买入 维持 --- 1.44 1.67 1.77 方正证券
2024-08-29 买入 维持 --- 1.52 1.64 1.77 招商证券
2024-08-29 增持 首次 --- 1.56 1.66 1.79 东方财富
2024-08-29 买入 维持 25.9 1.59 1.98 2.26 天风证券
2024-08-29 买入 维持 --- 1.51 1.55 1.61 民生证券
2024-08-29 增持 维持 --- 1.58 1.75 1.95 华源证券
2024-08-29 买入 维持 --- 1.57 1.72 1.94 东兴证券
2024-08-28 增持 维持 --- 1.62 1.77 1.88 长城证券
2024-08-28 未知 未知 27 --- --- --- 中金公司
2024-08-28 增持 维持 --- 1.40 1.60 1.80 财通证券
2024-08-28 买入 首次 --- 1.51 1.66 1.82 国海证券
2024-08-28 增持 维持 --- 1.72 1.99 2.25 平安证券
2024-07-12 增持 维持 --- 1.58 1.75 1.95 华源证券
2024-07-09 买入 首次 --- 1.63 1.98 2.11 方正证券
2024-06-01 买入 维持 29.43 1.80 1.97 2.13 广发证券
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【4.投资评级明细】(近6个月)
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2024-11-04│海螺水泥(600585)期待24Q4释放涨价弹性
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预计公司2024-2025年业绩为83、85亿，对应PE为17.1、16.7倍，买入评级。
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2024-11-01│海螺水泥(600585)公司点评报告：华东曙光已现，盈利触底回升
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投资建议：考虑到华东市场水泥复价落实较好，我们上调盈利预测，预计公司24-26年营收分别为1050.19
、1173.01、1207.12亿，分别同比-25.52%、+11.69%、+2.91%，归母净利润分别为81.85、95.01、100.57亿，
分别同比-21.52%、+16.08%、+5.85%，对应PE分别为17.32、14.92、14.1，考虑到公司水泥熟料成本优势领先
，底部盈利韧性强，估值低，股息率提升空间大，维持“强烈推荐”评级。
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2024-11-01│海螺水泥(600585)Q3盈利能力边际改善，行业供需有望优化
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供给侧改革延续，需求侧基建预期改善，维持“强烈推荐”评级。供给侧，10/30工信部修订印发《水泥
玻璃行业产能置换实施办法（2024年本）》，修订的主要内容包括：进一步加严水泥置换要求；完善产能核定
方式，推动备案产能与实际产能统一；实施地区差异管理；简化跨地区产能转出程序；加强与能效环保政策协
同。需求侧，地方化债预期增强，助力释放基建投资需求，有望为水泥龙头带来业绩弹性。考虑到水泥需求显
著下滑，我们下调对收入的预期，但Q4水泥提价落实有效，行业吨盈利有望筑底，预计公司25-26年盈利能力
有所修复，预计公司2024-2026年EPS分别为1.52元、1.86元、2.05元，对应PE分别为17.6x、14.4x、13.1x，
维持“强烈推荐”投资评级。
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2024-10-31│海螺水泥(600585)Q3盈利能力回升，Q4有望持续改善
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盈利预测：我们预计公司24-25年收入分别为1024亿、1037亿，同比-27.4%、+1.26%，预计24-25年归母净
利润分别为79亿、83亿，同比-24.4%、+5.1%；对应24-25年PE分别为18X、17X。
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2024-10-30│海螺水泥(600585)错峰加强价格回暖，Q4业绩或加速改善
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投资建议：我们预计2024-2026年公司分别实现归母净利润75.35/85.85/95.20亿元，同比增长-27.8%/13.
9%/10.9%，最新收盘价对应PE为18x/16x/15x，维持“增持”评级。
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2024-10-30│海螺水泥(600585)2024年三季报点评：Q3业绩符合预期，紧跟水泥供需两端积极变化
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投资建议：当前水泥行业处于相对底部位置，公司龙头地位稳固，Q3以来需求边际改善叠加供给压缩，公
司及行业逐步迎来利润修复，继续看好水泥板块供需两端积极变化。考虑到10月以来水泥价格上涨，我们上调
盈利预测，预计2024-2026年公司归母净利润分别为85.57、105.49、108.79亿元，现价对应PE为17x、13x、13
x，维持“推荐”评级。
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2024-10-29│海螺水泥(600585)3Q24低于预期，但供需修复正在加速
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综合考虑更低的销量假设，更高的吨毛利假设和费用率假设，我们将2024年EPS下调1.9%，基于更高的吨
毛利假设，将2025/2026年EPS分别上调4.1%/3.4%，2024/2025/2026年EPS分别为1.72/1.93/2.09元。将海螺水
泥-A/H的目标价分别上调23.6/14.8%至33.15元/32.03港元，基于0.9/0.8x2025年P/B(BVPS:36.8元)，较2011
年以来的平均P/E低一个标准差，以充分考虑水泥需求正在进入调整期。
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2024-09-03│海螺水泥(600585)盈利韧性显现，供给端已开始优化
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盈利预测：基于公司半年报披露数据及水泥行业整体经营情况，我们调整更新盈利预测，预计公司24-26
年归母净利润分别为83.5、94.5、103.2亿元，（前次预测24-25年分别为150.4、173.4亿元）；当前股价对应
PE分别为13.2、11.6、10.6倍，对应PB为0.60、0.58、0.56倍。以公司24年盈利预测为基准，假设分红率与23
年保持不变，公司当前股价对应股息率为3.7%。截至9月3日，申万水泥板块PB为0.6倍，已处于历史低位，公
司作为行业龙头依托于行业领先的成本管控优势以及优异经营管理能力有望率先走出行业压力期，实现估值和
业绩的修复，维持“买入”评级。
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2024-09-02│海螺水泥(600585)行业需求持续承压，下半年盈利有望企稳
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盈利预测：我们预计公司24-25年收入分别为1024亿、1037亿，同比-27.4%、+1.26%，预计24-25年归母净
利润分别为79亿、83亿，同比-24.4%、+5.2%；对应24-25年PE分别为14X、13X。
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2024-08-29│海螺水泥(600585)公司点评报告：市占进一步提升，静待供需改善
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投资建议：我们预计公司24-26年营收分别为1042.59、1164.30、1198.33亿，分别同比-26.06%、11.67%
、2.92%，归母净利润分别为76.06、88.42、93.87亿，分别同比-27.08%、16.25%、6.17%，对应PE分别为14.2
8、12.28、11.57，考虑到公司水泥熟料成本优势领先，底部盈利韧性强，估值低，股息率提升空间大，维持
“强烈推荐”评级。
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2024-08-29│海螺水泥(600585)内需下行收入承压，海外及多元业务贡献增量
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产业链多元化发展显现韧性，维持“强烈推荐”评级。水泥主业方面，据国家统计局数据，2024H1我国水
泥产量累计同比为-10.0%，相比之下海螺水泥的水泥和熟料综合净销量仅同比-4.94%，彰显水泥龙头主业韧性
，市占率有望进一步提升。报告期内，芜湖海螺水泥粉磨项目、蒙城海螺投产运营，进一步提升了熟料产能。
24H1，公司投运新增熟料产能230万吨至2.74亿吨，新增水泥产能470万吨至3.99亿吨。此外，公司继续拓宽产
业链，新增两个骨料项目和五个混凝土项目，增强骨料和混凝土业务盈利能力。24H1公司新增骨料产能200万
吨至1.51亿吨，新增商品混凝土产能480万立方米至4460万立方米。在新能源领域，公司在滁州市凤阳县持续
推进光伏产业一体化项目建设，24H1末光储发电装机容量达545MW。考虑到水泥需求持续下行及行业竞争激烈
，我们下调盈利预测，预计公司2024-2025年EPS分别为1.52元、1.64元，对应PE分别为13.6x、12.6x，维持“
强烈推荐”投资评级。
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2024-08-29│海螺水泥(600585)2024年中报点评：需求影响价格及吨毛利，成本管控优秀
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公司在上半年行业整体处于阶段性亏损的背景下实现盈利，充分体现了公司竞争力处于行业领先地位。如
果2024H2基建及地产需求回暖，则公司有望成为重点受益标的之一。且公司现金及资产质量优异，目前估值0.
6倍PB左右，股息率4.55%，有一定安全边际。预计2024-2026年，公司归母净利润为82.5/88.2/94.8亿元，对
应目前股价13.2/12.3/11.5倍PE。首次覆盖，给予公司“增持”评级。
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2024-08-29│海螺水泥(600585)盈利仍在相对底部，期待行业供给端发力
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公司规模优势明显，维持“买入”评级
截至上半年末公司具备熟料产能2.74亿吨，水泥产能3.99亿吨，骨料产能1.51亿吨，商品混凝土产能4,46
0万立方米，光储发电装机容量545MW，规模优势明显，盈利相对底部或高于行业水平。而随着行业自律强化，
水泥价格仍有望出现恢复性上调。考虑到上半年业绩下滑，下调公司24-26年归母净利润预测至84/105/120亿
元（前值：134.1/148.7/162.9亿元），参考可比公司，给予公司24年0.72倍PB，对应目标价25.9元，维持“
买入”评级。
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2024-08-29│海螺水泥(600585)2024年半年报点评：龙头表现优于行业，盈利能力差距拉大
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投资建议：当前水泥行业处于相对底部位置，公司龙头地位稳固，下半年需求边际改善叠加供给压缩，有
望迎来利润修复，我们继续看好下半年的复苏驱动型提价，预计2024-2026年公司归母净利润分别为80.12、82
.37、85.22亿元，现价对应PE为14x、13x、13x，维持“推荐”评级。
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2024-08-29│海螺水泥(600585)业绩符合预期，DCF估值支撑下具备配置价值
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盈利预测与估值：我们维持2024-2026年归母净利润预测为83.76、92.92、103.27亿元，对应8月27日股价
PE分别为13X、12X、11X。维持“增持”评级。
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2024-08-29│海螺水泥(600585_SH)：历史底部持续蓄力，等待改善
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盈利预测及投资评级：我们预计公司2024-2026年归属于母公司净利润分别为83.24亿元、91.14亿和103.0
6亿元，对应EPS分别为1.57元、1.72元和1.94元。当前股价对应PE值分别为13.42倍、12.26倍和10.84倍。考
虑到公司作为行业龙头，抗风险能力强，综合优势突出，维持公司“强烈推荐”的投资评级。
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2024-08-28│海螺水泥(600585)业绩延续承压，高分红优势凸显
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投资建议：业绩延续承压，高分红优势凸显，维持增持评级。预计2024~2026年公司归母净利润分别达到8
6.08、94.04、99.81亿元，同比分别变动-18%、9%、6%，对应PE估值13、12、11倍。基建投资保持韧性，地产
政策不断加码，下游需求有望复苏；公司是华东水泥龙头，产能布局得当，区位优势明显；积极推进项目建设
和并购，打造新增长极。
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2024-08-28│海螺水泥(600585)上半年业绩承压，期待旺季提价与行业景气修复
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由于下调公司吨盈利假设，我们下调2024/25E归母净利润15%/10%至81.0亿元/92.2亿元，当前公司A股股
价对应2024/25E14x/12xP/E，H股股价对应2024/25E10x/9xP/E。我们下调公司A股目标价10%至27元，对应2024
/25E18x/15xP/E，隐含28%上行空间。我们下调公司H股目标价11%至22港币，对应2024/25E13x/11xP/E，隐含2
9%上行空间。
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2024-08-28│海螺水泥(600585)需求疲软业绩承压，静待景气好转
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投资建议：我们预计2024-2026年公司分别实现归母净利润74.66/85.25/94.58亿元，同比增长-28.4%/14.
2%/11.0%，最新收盘价对应PE为15x/13x/12x倍，维持“增持”评级。
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2024-08-28│海螺水泥(600585)2024年中报点评：需求下行业绩承压，成本管控彰显韧性
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盈利预测和投资评级：公司为水泥行业龙头，规模效应下成本优势突出。我们认为，公司所处主要地区华
东水泥价格复苏略有滞后，需求承压下，未来区域内公司或保持盈利平稳，但公司盈利或更具韧性：1）成本
护城河突出，若华东地区整体提价则公司盈利弹性或更佳；2）产业链延伸布局下，骨料及海外水泥业务有望
贡献业绩增量。我们预计公司2024-2026年营业收入为1357.4/1391.3/1431.7亿元，归母净利润为80.1/88.1/9
6.3亿元，EPS为1.5/1.7/1.8元，PE为14.0/12.7/11.6倍，首次覆盖，给予“买入”评级。
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2024-08-28│海螺水泥(600585)水泥份额提升，盈利持续筑底
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投资建议：维持公司盈利预测，预计2024-2026年归母净利润分别为91亿元、105亿元、119亿元，当前股
价对应PE分别为12.3倍、10.6倍、9.4倍。行业层面，第一，近期头部企业积极转变态度、引导行业加大协同
力度，同时考虑后续需求有望回暖，判断水泥行业盈利阶段性见底，后续存在改善可能；第二，水泥纳入碳交
易尽管实操难度较大，但未来实施为大概率事件，且未来碳指标规模压缩对于水泥供给收缩作用愈发明显，叠
加当前推进的节能降碳行动、逐步淘汰落后产线，行业供给侧改革正在进行中。公司层面，海螺作为水泥行业
领军者，成本管控保持领先水平，估值、股息率亦具备一定吸引力，维持“推荐”评级。
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2024-07-12│海螺水泥(600585)行业下行不改公司配置价值，DCF估值法下具备安全边际
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盈利预测与估值：考虑地产及基建景气低于我们此前预期，我们下调2024-2025年归母净利润预测至83.76
、92.92亿元（原为99.40、120.09亿元），新增2026年盈利预测103.27亿元，对应7月10日股价PE分别为16X、
14X、13X。维持“增持”评级。
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2024-07-09│海螺水泥(600585)公司跟踪报告：一页纸概括建材龙头核心竞争力系列，水泥价值标杆，综合
│成本领先
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盈利预测与投资评级：预计公司24-26年营收分别为1376.46、1468.74、1506.47亿，分别同比-2.38%、+6
.7%、+2.57%，归母净利润分别为86.25、105.06、111.74亿，分别同比-17.3%、+21.81%、+6.35%，对应PE分
别为15.18、12.46、11.71，考虑到公司水泥熟料成本优势领先，底部盈利韧性强，估值低，股息率提升空间
大，首次覆盖，给予“强烈推荐”评级。
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2024-06-01│海螺水泥(600585)行业底部，保持领先
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盈利预测与投资建议：预计公司2024-2026年归母净利润分别为95/104/113亿元，按最新收盘市值对应PE
分别为13.4/12.2/11.3倍，对应PB分别为0.67/0.65/0.64倍。当前处于盈利和估值底部，参考可比公司估值，
我们给予2024年公司A股0.85倍合理PB估值的判断，对应公司A股合理价值30.39元/股，按当前AH溢价率，对应
H股合理价值24.48港元/股，维持A、H股“买入”评级。
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