价值分析☆ ◇600585 海螺水泥 更新日期：2024-04-24◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.投资评级明细】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2024-04-01
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1月内 4 0 0 0 0 4
2月内 9 5 0 0 0 14
3月内 9 5 0 0 0 14
6月内 9 5 0 0 0 14
1年内 9 5 0 0 0 14
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2021年│ 2022年│ 2023年│2024年预测│2025年预测│2026年预测│
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│每股收益(元) │ 6.28│ 2.96│ 1.97│ 1.79│ 2.01│ 2.24│
│每股净资产(元) │ 34.66│ 34.65│ 35.07│ 35.99│ 37.11│ 38.38│
│净资产收益率% │ 18.11│ 8.53│ 5.63│ 4.97│ 5.40│ 5.83│
│归母净利润(百万元) │ 33267.07│ 15660.75│ 10430.14│ 9496.99│ 10625.84│ 11889.21│
│营业收入(百万元) │ 167952.66│ 132021.55│ 140999.43│ 143216.85│ 150496.43│ 158766.24│
│营业利润(百万元) │ 43109.19│ 19473.67│ 13137.77│ 11932.83│ 13435.52│ 15060.42│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2024EPS 2025EPS 2026EPS 研究机构
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2024-04-01 买入 维持 34.4 1.93 2.27 2.58 国泰君安
2024-03-28 买入 维持 --- 1.74 1.85 2.04 国信证券
2024-03-26 买入 维持 --- 1.50 1.62 2.09 光大证券
2024-03-25 买入 维持 --- 1.80 1.82 1.87 长江证券
2024-03-22 增持 维持 30 1.87 2.23 2.45 华创证券
2024-03-22 买入 维持 28 1.72 1.86 2.01 广发证券
2024-03-21 买入 维持 --- 1.94 2.05 2.22 民生证券
2024-03-21 增持 维持 --- 1.70 2.12 2.44 东吴证券
2024-03-21 买入 维持 --- 1.50 1.66 1.91 西部证券
2024-03-21 增持 维持 --- 1.70 2.10 2.40 财通证券
2024-03-20 增持 维持 --- 1.72 1.99 2.25 平安证券
2024-03-20 买入 维持 29.2 2.53 2.81 3.07 天风证券
2024-03-20 买入 维持 26.72 1.61 1.73 1.80 华泰证券
2024-03-20 增持 维持 30 --- --- --- 中金公司
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【4.投资评级明细】(近6个月)
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2024-04-01│海螺水泥(600585)2023年年报点评：份额优势保持，行业格局触底
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维持“增持”评级。2023年公司营收1410亿元，同增6.80%，归母净利润104.30亿元，同比-33.40%，符合
市场预期。公司份额优势保持，行业格局触底，但2024年水泥价格起点偏低，因此下调24-25年EPS至1.93（-1
.20）、2.27（-1.13）元，新增26年EPS预测2.58元，根据可比公司2024年平均18xpe估值，维持目标价34.40
元。
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2024-03-28│海螺水泥(600585)2023年年报点评：销量逆势提升，分红率维持较高水平
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投资建议：份额逆势巩固，底部具备较高安全边际，维持“买入”评级。公司作为行业优质龙头，景气承
压背景下份额逆势巩固，竞争优势明显，目前在手现金充足，分红率维持较高水平，估值亦处于低位，仍具备
较高安全边际。考虑到整体需求依旧低迷，下调24-25年盈利预测，预计24-26年EPS为1.74/1.85/2.04元/股，
对应PE为12.8/12.0/10.9x，考虑到水泥盈利有望触底以及公司行业地位稳固，维持“买入”评级。
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2024-03-26│海螺水泥(600585)2023年年报点评：市占率小幅提升，资本开支将助力产能增长
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盈利预测、估值与评级：2023年，受地产需求收缩影响，水泥行业需求小幅下滑；在此背景下，海螺水泥
凭借其竞争优势获得市占率的提升。考虑到公司业绩阶段性承压，我们下调公司2024-2025年归母净利润预测
分别至80亿元（下调63%）、86亿元（下调63%），新增2026年归母净利润预测111亿元。考虑到水泥企业盈利
已接近底部，我们仍看好水泥股底部反转的投资机遇，对公司A股和H股均维持“买入”评级。
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2024-03-25│海螺水泥(600585)β制约23全年盈利下台阶，份额扩张依然在循序推进
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预计2024-2025年业绩95、97亿元，对应PE为12、12倍，买入评级。
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2024-03-22│海螺水泥(600585)2023年报点评：盈利或已触底，静待行业企稳回升
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投资建议：2023年行业需求疲软叠加行业竞争加剧，盈利进一步恶化；我们预计2024年水泥行业盈利有望
触底，公司作为行业龙头或迎来估值回升。2023年公司分红率仍维持50%左右较高水平，当前市值对应2024年P
B仅为0.6x，位于历史底部区间。考虑到行业需求持续承压，我们调整公司2024-2025年EPS预测至1.87/2.23元
/股（原值为2.53/2.88元/股），新增2026年EPS预测为2.45元/股，对应PE分别为12x/10x/9x；考虑当前水泥
行业或已接近周期底部，我们调整目标价至30.00元/股，对应2024年16xPE，维持“推荐”评级。
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2024-03-22│海螺水泥(600585)水泥主业盈利承压，骨料等业务贡献增量
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盈利预测与投资建议
预计公司2024-2026年归母净利润分别为91/99/106亿元，按最新收盘市值对应PE分别为13.2/12.1/11.3倍
，对应PB分别为0.63/0.62/0.61倍。参考可比公司估值，我们给予2024年公司A股0.8倍合理PB估值的判断，对
应公司A股合理价值28.00元/股，按当前AH溢价率，对应H股合理价值20.93港元/股，维持A、H股“买入”评级
。
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2024-03-21│海螺水泥(600585)2023年年报点评：资本开支计划放缓，海外与“水泥+”业务贡献成长
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投资建议：当前水泥行业处于相对底部位置，公司龙头地位稳固，竞争优势显著，2023年分红比例维持在
50%左右的较高水平，我们预计2024-2026年公司归母净利润分别为102.66、108.68、117.42亿元，3月20日收
盘价对应动态PE为12X、11X、10X，维持“推荐”评级。
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2024-03-21│海螺水泥(600585)2023年年报点评：水泥盈利继续承压，产业链延伸贡献新增量
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盈利预测与投资评级：中期财政工具和准财政工具有望进一步发力，财政前置下基建投资增速有望维持高
位，但仍需观察基建实物需求的释放和地产投资的企稳情况。需求趋稳有望改变行业预期，加速竞合秩序修复
。水泥企业市净率估值处于历史底部，双碳、环保政策利好中长期供给侧出清。公司作为水泥龙头在行业下行
期彰显成本领先等综合竞争优势，且产业链上下游的业务扩张为公司提供新增长点，估值有望迎来修复。基于
地产投资超预期下行、基建实物需求落地偏缓等因素，我们下调公司2024-2026年归母净利润至90/112/129亿
元（2024-2025年预测前值为138/157亿元），3月20日收盘价对应市盈率13.3/10.7/9.3倍，维持“增持”评级
。
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2024-03-21│海螺水泥(600585)2023年年报点评：水泥业务底部运行，产业延伸和国际化有所突破
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投资建议：我们预计24-26年公司实现归母净利润79.31/88.21/101.30亿元，对应EPS1.50/1.66/1.91元，
维持公司“买入”评级。
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2024-03-21│海螺水泥(600585)行业景气下滑，不改公司长期价值
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投资建议：我们预计2024-2026年公司分别实现归母净利润92.61/112.32/129.82亿元，同比增长-11.2%/2
1.3%/15.6%，最新收盘价对应PE为13.3/10.9/9.5倍，维持“增持”评级。
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2024-03-20│海螺水泥(600585)水泥熟料销量平稳，现金流同比改善
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投资建议：考虑地产修复、基建实物需求落地情况低于此前预期，下调公司盈利预测，预计2024-2025年
归母净利润分别为91亿元、105亿元，此前预测为161亿元、178亿元，新增2026年预测为119亿元，当前股价对
应PE分别为13.5倍、11.7倍、10.3倍。尽管盈利预测下调，但考虑海螺作为水泥行业领军者，成本管控、运营
效率长期保持行业领先水平，同时股价大幅调整后，当前分红比例、股息率具备一定吸引力，因此维持“推荐
”评级。
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2024-03-20│海螺水泥(600585)盈利处历史相对低位，分红率维持高水平
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分红率维持高水平，水泥主业仍具备较强竞争力
我们认为公司水泥主业仍具备较强竞争优势，当前盈利下降空间有限，若需求企稳价格弹性仍可期待，同
时骨料、商混、环保和海外市场有望提供利润增量。23年公司现金分红及现金回购A股股份所折算的派息额为5
4.05亿元，占归母净利润比重为51.82%，仍维持高水平。考虑行业需求下滑，下调24-25年归母净利润预测至1
34.1/148.7亿元（前值149/169亿元），预计26年归母净利润为162.9亿元。参考可比公司，给予公司24年0.8
倍PB，对应目标价29.2元，维持“买入”评级。
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2024-03-20│海螺水泥(600585)业绩弱于预期，但市场地位继续巩固
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4Q23旺季盈利仍趋回落，全年业绩弱于预期
海螺水泥2023年实现归母净利润104.3亿元，同比-33.4%，弱于市场预期(VisibleAlpha一致预期：121.0
亿元)。虽属传统旺季，公司4Q23归母净利润17.6亿元，环比-20.3%，是年内盈利水平最低的一个季度，反映
需求季节性提振已经较难缓和行业供需关系。我们预计2024年水泥行业的挑战仍存，行业再平衡可能仍然需要
更多时间。我们将2024/2025年EPS分别下调59.5%/60.2%至1.61/1.73元，预测2026年EPS1.80元，海螺水泥-A/
H的目标价分别下调9.4/11.1%至26.72元/28.50港元，基于0.75/0.72x2024年P/B（2024年BVPS：35.63元），
在2011年以来平均P/B低一个标准差的基础上再折让20%，以反映水泥行业供需关系面临的困境。在行业困境下
，我们预计公司仍有望凭借出色的竞争力稳固市场地位，维持“买入”。
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2024-03-20│海螺水泥(600585)销量及份额逆势增长，强现金+高分红属性渐显
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由于下游需求及水泥价格表现弱于我们预期，我们下调2024/25E归母净利润15.3%/12.0%至95.0/102.3亿
元，当前A股股价对应2024/25E13X/12XP/E，H股股价对应2024/25E9X/8XP/E。我们维持A/H股跑赢行业评级，
考虑到公司行业地位稳固，仅下调A股目标价9.4%至30元，对应2024/25E17X/16XP/E，隐含29%的上行空间；仅
下调H股目标价8.9%至24.6港币，对应2024/25E12X/11XP/E，隐含43%的上行空间。
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