研报评级☆ ◇600585 海螺水泥 更新日期：2026-11-07◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-11-03
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1周内 2 1 0 0 0 3
1月内 3 1 0 0 0 4
2月内 4 1 0 0 0 5
3月内 9 6 0 0 0 15
6月内 9 6 0 0 0 15
1年内 21 14 0 0 0 35
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 1.97│ 1.45│ 1.53│ 1.03│ 1.29│ 1.53│
│每股净资产(元) │ 35.07│ 35.61│ 36.46│ 36.49│ 37.09│ 37.88│
│净资产收益率% │ 5.63│ 4.10│ 4.22│ 2.83│ 3.46│ 4.03│
│归母净利润(百万元) │ 10430.14│ 7696.12│ 8113.07│ 5497.20│ 6792.73│ 8092.07│
│营业收入(百万元) │ 140999.43│ 91029.62│ 82532.05│ 77331.00│ 80065.71│ 83310.86│
│营业利润(百万元) │ 13137.77│ 9713.11│ 10207.80│ 6648.80│ 8365.20│ 10011.92│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-11-03 买入 维持 --- 0.81 1.07 1.31 招商证券
2026-11-02 买入 维持 --- 0.80 0.98 1.15 中邮证券
2026-11-02 增持 维持 --- 0.69 1.06 1.40 平安证券
2026-10-29 买入 维持 29.16 0.87 1.06 1.27 华泰证券
2026-09-27 买入 维持 --- 1.10 1.38 1.66 长江证券
2026-09-01 增持 维持 --- 1.08 1.26 1.43 华源证券
2026-08-28 买入 维持 29.28 1.15 1.25 1.47 华泰证券
2026-08-28 买入 维持 --- 1.12 1.34 1.51 中邮证券
2026-08-27 增持 维持 --- 1.14 1.40 1.59 国信证券
2026-08-27 买入 维持 22.67 1.13 1.52 1.83 国投证券
2026-08-27 买入 维持 --- 1.17 1.36 1.57 国联民生
2026-08-27 增持 维持 23.37 --- --- --- 中金公司
2026-08-27 买入 维持 --- 1.14 1.63 2.08 西部证券
2026-08-27 增持 维持 --- 1.12 1.29 1.46 财通证券
2026-08-27 增持 维持 --- 1.15 1.52 1.72 平安证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-11-03│海螺水泥(600585)供需矛盾深化叠加汇兑扰动，展望26Q4或将环比改善 │招商证券 │买入
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2026年前三季度公司实现营业收入562.22亿元，同比下降8.58%；归母净利润27.43亿元，同比下降56.89%；扣非归母
净利润20.09亿元，同比下降66.50%，水泥主业量价齐跌、成本上升导致盈利空间收窄承压。
量价齐跌成本抬升叠加汇兑扰动，公司水泥业务持续承压。公司公布2026年三季报，前三季度总收入562.22亿元，同
比-8.58%，归母净利润27.43亿元，同比-56.89%，扣非归母净利润20.09亿元，同比-66.50%，毛利率17.69%，同比-6.61p
ct，净利率4.75%，同比-5.70pct；从26Q3来看，公司实现营业收入192.96亿元，同比-3.83%，环比-2.84%，归母净利润2
.16亿元，同比-88.92%，环比-79.61%，扣非归母净利润1.06亿元，同比-93.88%，环比-82.30%，毛利率14.93%，同比-7.
51pct，环比-2.37pct，净利率1.08%，同比-8.98pct，环比-4.07pct，公司利润端承压主要系水泥、熟料的销价、销量下
降以及煤炭等成本上升影响所致。26Q3公司销售/管理/研发/财务费用率分别为4.82%、8.02%、0.70%和0.12%，同比+0.55
%、+0.87%、-0.15%和+1.80%，其中财务费用有较大增长主要系汇兑损益上升，以及资金配置银行理财及结构性存款后相
关收益计入其他损益项目、计入财务费用的利息收入同比减少共同所致。
水泥行业已位于周期底部，展望四季度区域超产治理及行业“反内卷”意识增强或带来盈利修复窗口期。受需求低迷
、市场竞争激烈等因素影响，26Q3申万行业21家水泥上市公司中仅3家上市公司的扣非归母净利润大于0.50亿元，行业大
面积面临亏损。需求偏弱背景下，26Q4供给端有望通过区域超产治理、错峰生产强化供给约束，推动价格回升、盈利修复
。目前两广已率先加强供给约束，10月以来广东熟料超产整改持续落地，叠加西江枯水期、水运受限，广西水泥入粤减少
，区域供给明显收缩，水运和煤炭成本上行亦形成支撑，两广水泥修复性涨价。2026年10月全国水泥均价332元/吨，环比
26Q3均价316元/吨回升了16元/吨，环比修复较为明显；但较2025年10月349元/吨仍低约17元/吨，同比仍偏弱。
国内行业磨底加速落后产能出清，存量整合与海外扩张仍为行业中长期主线。据证券时报报道，当前行业前十大企业
产能集中度已提升至约57.53%，市场持续向龙头集中。依托稳定的成本管控能力、充沛资金储备以及成熟的海外业务布局
，公司具备持续开展行业整合的实力。国内方面，2026年三季度公司已完成对皖维高新及蒙维科技水泥相关资产的收购；
海外方面，公司已布局印尼、缅甸、老挝、柬埔寨、乌兹别克斯坦等市场，并于2026年10月推进加蓬熟料水泥项目开工，
坦桑尼亚莫罗戈罗项目亦于10月25日举行开工奠基仪式，相关股权收购仍在当地监管审查中，随着海外产能分批落地，有
望为公司贡献增量业绩。
公司注重股东回报，高股息政策具备持续性。2026年8月，公司修订股东分红规划，在维持2025-2027年分红与回购合
计不低于归母净利润50%的基础上，新增2026-2027年每股现金分红保底0.90元（含税），不足部分以未分配利润补足。分
红方面，24/25/26H1每10股派现7.1/8.5/1.3元，分红金额37.47/44.84/6.80亿元，其中2026年上半年为中期分红，按分
红下限测算，预计2026年剩余至少每股0.77元，全年股息率约5%。回购方面，公司于今年8月完成3687.98万份A股股份回
购，回购金额6.54亿元，H股回购金额不超过7亿港元，截至2026年11月2日已累计回购约1802.65万股，金额约3.04亿港元
。大股东增持方面，2026年3-4月份控股股东海螺集团增持公司A股股份5292万股，增持资金达到12.8亿元，股权比例提升
至37.40%。展望后续，随着Q4各地水泥价格修复带动主业边际改善，公司盈利有望逐步筑底回升，我们预计2026-2028年E
PS分别为0.81元、1.07元、1.31元，对应PE分别为22.1x、16.8x、13.7x。维持“强烈推荐”投资评级。
盈利预测假设：
1）熟料及水泥（自产品）
①销量假设：2025年销量为2.65亿吨，据公司中报数据，2026H1实现1.21亿吨，同比-3.96%。产能端，本集团拥有熟
料产能2.34亿吨，水泥产能3.85亿吨。据此假设2026E-2028E公司销量分别为2.46、2.41和2.43亿吨，yoy分别为-7%、-2%
和1%；
②价格假设：2025年公司吨售价为230元/吨，据公司中报数据，2026H1公司吨售价为208元/吨。根据数字水泥网，26
Q1-Q3全国水泥均价为328元/吨，26年10月全国水泥均价为332元/吨，26Q4全国水泥价格逐步修复，据此假设2026E-2028E
销售单价分别为219、226和238元/吨，yoy分别为-5.00%、3.50%和5.00%；
③毛利率假设：2025年公司毛利率为28%，据公司中报数据，2026H1公司毛利率为22%。考虑26Q4起行业环比盈利修复
改善，据此假设2026E-2028E公司毛利率分别为23%、24%和26%。
2）水泥熟料（贸易业务）
2025年销量为521万吨，据公司中报数据，2026H1实现销量461万吨，同比+146.13%。公司水泥贸易业务作为熟料及水
泥（自产品）的补充开展，毛利率长期维持低位，因此我们预计2026-2028年分别实现营业收入21.56、39.67和63.87亿元
，yoy分别为107%、84%、61%，毛利率分别为1.54%、1.71%和1.88%。
3）骨料及机制砂（自产品）
据公司中报数据，骨料产能1.86亿吨，公司按期投运4个骨料项目，目前公司骨料的毛利率相较其余业务仍处于高位
，因此我们预计2026-2028年分别实现营业收入37.90、38.66和39.04亿元，yoy分别为-10%、2%、1%，毛利率分别为37%、
35%和33%。
4）商品混凝土（自产品）
据公司中报数据，商品混凝土产能8,435万立方米，公司通过新建、租赁、委托加工等方式落地26个商品混凝土项目
，该板块业务发展较为稳定，因此我们预计2026-2028年分别实现营业收入32.74、33.39、34.06亿元，yoy维持在2%，毛
利率维持在8.50%。
5）其他业务
其他业务板块主要是非主营业务板块的贸易业务，发行人为了充分利用大宗材料供销渠道，为产业上下游客户提供煤
炭、辅材等商品的贸易服务，因此我们预计2026-2028年分别实现营业收入137.68、144.57、151.80亿元，yoy维持在5%，
毛利率维持在8%。
风险提示：供给收紧不及预期风险，需求持续向下风险，原材料上涨风险
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2026-11-02│海螺水泥(600585)Q3盈利承压明显，期待价格触底回升 │中邮证券 │买入
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事件
公司发布26年三季报，前三季度公司实现营收562.22亿元，同比-8.58%，实现归母净利润27.43亿元，同比-56.89%，
扣非后归母净利润20.09亿元，同比-66.50%；其中26Q3公司营收192.96亿元，同比-3.83%，归母净利润2.16亿元，同比-8
8.92%，扣非后归母净利润1.06亿元，同比-93.88%。
点评
Q3盈利下滑显著，行业需求持续下行：公司Q3毛利率为14.93%，同比下滑7.51pct，主要受到Q3季度水泥产品价格下
跌、能源成本上涨等因素影响。根据数字水泥网数据，前三季度全国水泥产量为11.3亿吨，同比下降8.6%，7-8月受高温
雨季、地产投资偏弱拖累，价格、需求持续双双走低，直到9月在旺季需求阶段回暖、自律错峰生产与成本抬升下，价格
回升明显。
费用率有所提升，现金流表现良好：公司前三季度公司期间费用率为13.66%，同比增长2.26pct；销售/管理/研发/财
务费用率分别为4.50%/7.37%/0.60%/0.45%，分别同比变化+0.44/+0.20/-0.18/+1.80pct，受销售规模下降影响费用率有
所上升。现金流方面，前三季度公司实现经营活动现金流净额76.61亿元，去年同期为111.0亿元。
期待行业整合与协同，长期看好海螺盈利弹性：目前水泥行业盈利水平基本见底，行业已处于普遍亏损状态。在行业
盈利持续承压背景下，行业未来有望供给出清、并加强供给协同与整合，实现盈利稳步回升，海螺作为行业龙头，我们持
续看好其成本端优势带来的盈利弹性。
盈利预测：我们预计公司26-27年收入分别为762亿、815亿，同比-7.7%、+6.9%，预计26-27年归母净利润分别为42.4
亿、51.9亿，同比-47.8%、+22.7%；对应26-27年PE分别为22.6X、18.4X。
风险提示：
行业反内卷、限制超产政策不达预期，行业需求下滑超预期
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2026-11-02│海螺水泥(600585)业绩加速筑底，分红回购慷慨 │平安证券 │增持
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事项：
公司公布2026年三季报，实现营收562.2亿元，较上年同期调整后下滑8.6%，归母净利润27.4亿元，同比下滑56.9%。
单三季度营收193.0亿元，同比下滑3.8%，归母净利润2.2亿元，同比下滑88.9%。
平安观点：
业绩加速筑底，水泥价格后续有望修复。前三季度全国水泥产量累计同比下降8.6%，需求走弱叠加竞争加剧，年内水
泥价格呈现下行趋势；同时，煤炭价格年内持续走高，行业盈利进一步受到挤压。受此影响，公司前三季度收入同比小幅
下滑，毛利率由上年同期的24.3%降至17.7%，其中单三季度毛利率仅14.9%，此外前三季度财务费用同比增加，共同导致
归母净利润下滑较多。行业盈利艰难背景下，近期华东等地企业推涨水泥价格，后续有望小幅修复。
分红回购慷慨，股息回报具备吸引力。公司发布未来三年股东分红回报规划（2025-2027年度）（修订稿），提出202
5年度公司每年现金分红金额与股份回购金额合计不低于公司该年度实现的经审计合并报表（按中国会计准则）中归属于
上市公司股东的净利润的50%。2026年度-2027年度公司每年现金分红金额与股份回购金额（若有）合计不低于归属于上市
公司股东的净利润的50%，且每股派发现金红利不低于人民币0.90元（含税）。
投资建议：考虑水泥成本压力超过此前预期，下调公司盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为37亿元、56亿
元、74亿元；原预测为61亿元、80亿元、91亿元；当前股价对应PE分别为26.1倍、17.1倍、13.0倍。尽管盈利预测下调，
但考虑公司股价调整较多，同时随着中央强调行业反内卷、企业盈利陷入谷底，后续水泥价格有望止跌回升，中长期看行
业落后产能有望加速出清；而公司作为水泥行业头部企业，在成本、区域布局等方面优势领先，并且愈发重视股东回报，
估值、股息率具备吸引力，维持“推荐”评级。
风险提示：1）需求修复或错峰生产不及预期，行业供需矛盾或加大：若后续地产销售、施工修复力度弱，或基建实
物需求落地不及预期，或各地错峰生产执行不力，行业供需矛盾加大将导致水泥量价承压。2）原材料、燃料价格上涨，
利润率进一步承压风险：若后续煤炭、电力价格上涨，将导致公司利润率进一步承压。3）骨料、新能源等业务发展不及
预期：公司积极拓展骨料等产业链业务，但相关业务模式与水泥熟料存在差异，存在相关业务发展不及预期的风险。
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2026-10-29│海螺水泥(600585)景气底部长期价值凸显 │华泰证券 │买入
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公司发布2026年三季报：3Q26实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润193.0/2.2/1.1亿元，同比-3.8%/-88.9%/-9
3.9%，环比-2.8%/-79.6%/-82.3%。3Q26归母净利润低于我们的预期（8.0亿元），主要由于汇兑损失高于预期，以及投资
收益环比明显减少。Q3公司主业盈利进一步探底，但国内主业盈利水平仍显著优于同业。中期在超产治理+双碳政策导向
下供给约束有望趋严，公司沿江、华南产能占比高，有望充分受益。公司资产负债表优秀，在手净现金充足，有望支撑中
长期稳定分红，公司此前承诺26/27年每股0.9元的最低分红，红利价值凸显，维持"买入"评级。
Q3量价继续承压，Q4毛利率有望环比提升
1）1-9月全国水泥产量11.31亿吨，同比-8.6%，降幅较H1扩大约0.6pct，测算3Q26单季同比约-10%；据数字水泥网，
Q3全国P.O42.5散装水泥均价同比-7.6%。公司Q3营收同比-3.8%，主要因水泥熟料销价、销量下降以及成本上升，我们判
断公司稳量的市场策略延续，销量降幅仍小于行业。2）3Q26公司毛利率为14.9%，同比-7.5pct、环比-2.4pct，主要因吨
均价环比下行及煤炭价格环比上涨。3）Q4随着广东超产整治和其他区域错峰生产强化，行业供给约束明显趋严，我们判
断Q4华南价格中枢有望显著反弹，长三角等其他区域涨价也有望陆续落地，公司华南产能占比约20%，我们预计Q4公司毛
利率有望环比明显改善。
投资收益回落、汇兑仍有拖累
1）3Q26公司投资收益及公允价值变动收益分别为0.92/0.66亿元，合计1.58亿元，环比/同比分别减少6.55/0.67亿元
，其中权益法投资收益0.74亿元，环比减少5.69亿元，主要是股权投资收益受市场波动的影响。2）3Q26财务费用0.24亿
元（3Q25为-3.38亿元），其中利息费用/利息收入分别为1.09/2.16亿元，测算汇兑损失等其他项约1.3亿元，较Q2环比改
善，同时公司将部分资金配置于理财及结构性存款，计入财务费用的利息收入同比减少。3）3Q26期间费用率同比+3.1pct
至13.7%，剔除财务费用后期间费用总额同比+6.4%，主要是收入下滑对分母端的影响；4）3Q26销售净利率为1.1%，同比-
9.0pct，环比-4.1pct，创2022年以来行业下行期新低，在行业大面积亏损背景下单季仍保持盈利，反映公司综合竞争优
势稳固。
现金流、资产负债表保持良好
1）1-3Q26公司经营活动现金流净额76.6亿元，同比-31.3%，降幅小于盈利降幅，其中3Q26为31.4亿元，同比+12.1%
，主业现金流韧性较强。2）1-3Q26购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金为48.6亿元，同比-24.5%，资本
开支进一步压缩。3）公司货币资金+交易性金融资产425亿元，货币资金较年初减少主要因购买银行理财产品、结构性存
款等，公司Q3末资产负债率19.7%，较2025年末-0.8pct，资产负债表保持良好。
盈利预测与估值
考虑到水泥需求仍然承压，Q3水泥均价、毛利表现低于预期，我们下调公司26-28年归母净利润预测24%/15%/14%至46
/56/67亿元。虽然水泥需求表现依然偏弱，但行业供给侧出现改善，维持0.8/0.7x26年目标P/B（维持2011年以来平均P/B
低一个标准差），给予公司A/H目标价29.16元/30.05港元（26年BVPS=36.45元，前值29.41元/30.02港元）。公司在手现
金充裕，综合竞争优势稳固，超产治理推进、行业自律改善有望带动景气修复，26/27年的最低分红承诺提高股东回报可
见度，维持"买入"评级。
风险提示：基建地产需求弱于预期、供给侧政策落地执行低于预期的风险。
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2026-09-27│海螺水泥(600585)景气承压，分红指引提升 │长江证券 │买入
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事件描述
公司发布半年报：2026H1营业收入369.27亿元，同比减少10.88%；归属净利润25.27亿元，同比减少42.76%；26Q2营
业收入198.61亿元，同比减少11.25%；归属净利润10.59亿元，同比减少59.31%。
此外，2026年度中期利润分配方案为派发中期股息每股0.13元（含税），派发总额为6.80亿元（含税），占上半年归
属净利润的26.91%。
事件评论
需求承压，盈利回落。上半年固定资产投资放缓、地产持续调整，全国水泥产量7.36亿吨、同比下降8%，价格震荡下
行，叠加煤炭等能源价格上涨，行业亏损面显著扩大。公司实现收入369.27亿元、同降10.88%，毛利率19.1%、同降6.1个
pct，期间费率12.6%、同升1.8个pct，其中财务费率同比提升1.8个pct，主要因为于人民币升值、汇率波动致使汇兑净损
失同比增加；同时为稳定资金收益，部分货币资金用于购置理财产品、结构性存款，使得财务费用项目项下利息收入同比
减少所致；投资净收益7.82亿，同比增加4.2亿；最终实现归属净利润25.27亿元、同降42.76%，扣非归母19.02亿元、同
降54.69%。
业务拆分看：2026H1水泥熟料自产品销量1.21亿吨，同比下降3.96%（降幅小于行业）；不含税吨售价252元、吨毛利
46元，分别同比下降36、24元；自产品综合毛利率22.46%，同比下降6.40个pct。预计骨料销量同比小幅增长，吨收入及
吨毛利同比小幅下降。此外海外主营收入29.79亿元、同比增长20.98%，毛利率47.44%、同比提升2.20个pct。折合公司Q2
单季收入198.61亿元、同降11.25%，归属净利润10.59亿元、同降59.31%。
资本开支延续收缩，账面资金充裕。2026H1经营活动现金流净额45.16亿元，2026H1资产支出43.37亿元，同比下降30
%左右，主要用于项目建设及对外投资支出，capex收缩趋势延续。期末货币资金343亿元、交易性金融资产235亿元，资产
负债率20.02%、较年初下降0.44个pct。
分红规划修正，高股息可期。公司拟派发2026年度中期股息每股0.13元（含税），总额6.80亿元，分红率26.91%；叠
加上半年A股回购0.44亿元，合计占比归属净利润28.64%。同时公司修订未来三年股东分红回报规划，其中2026-2027年度
现金分红与回购金额合计不低于当年归属净利润的50%，且每股派发现金红利不低于0.90元（含税），对应当前股价股息
率约5.1%。
预计2026-2027年业绩58、73亿，对应PE为15.7、12.6倍，买入评级。
风险提示
1、需求持续偏弱；2、骨料价格持续走低。
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2026-09-01│海螺水泥(600585)需求持续走弱，业绩进一步承压 │华源证券 │增持
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事件：公司发布2026年中报，实现收入369.27亿元，同比-10.88%，归母净利润25.27亿元，同比-42.76%；其中单二
季度实现收入198.61亿元，同比-11.25%，归母净利润10.59亿元，同比-59.32%。公司拟向全体股东每股派发现金红利人
民币0.13元（含税），对应中期分红率26.91%。
需求低迷导致全线业务盈利能力继续下探。26H1分板块来看：1）水泥及熟料：公司水泥业务收入同比-16.90%，毛利
率同比-6.61pct；量价拆分来看，水泥熟料自产品销量为1.21亿吨，同比-3.96%（全国水泥产量7.36亿吨，同比-8%）；
根据我们测算，水泥熟料吨营收、吨成本、吨毛利分别为208、163、46元，同比分别-35、-11、-24元。2）骨料：公司骨
料及机制砂收入同比-10.50%，毛利率同比-3.09pct，预计主要由于骨料行业供需格局走弱价格下行导致。3）商品混凝土
：公司商品混凝土收入同比+1.79%，毛利率同比-2.98pct。预计营收增长主要由于公司加快了中心城市的商混产业布局。
收入减少致使费用率增加明显。26H1公司期间费用率12.55%，同比+1.82pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分
别为4.34%、7.03%、0.56%、0.63%，分别同比+0.39、-0.15、-0.25、+1.83pct。其中26Q2期间费用率13.33%，同比+3.02
pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为4.26%、7.19%、0.63%、1.25%，分别同比+0.30、+0.10、-0.07、+2.69p
ct，预计费用率有所增加主要由于收入减少所致。
盈利预测与评级：考虑需求持续低迷，我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为57.21、66.23、75.55亿元，8月2
8日股价对应的PE分别为17、15、13倍，维持“增持”评级。
风险提示：宏观经济复苏不及预期，非水泥业务进展不及预期，原材料价格波动
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2026-08-28│海螺水泥(600585)Q2盈利持续承压，期待行业整合协同 │中邮证券 │买入
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事件
公司发布26年中报，26上半年公司实现营收369.27亿元，同比-10.88%，实现归母净利润25.27亿元，同比-42.76%，
扣非后归母净利润19.0亿元，同比-54.69%；其中26Q2公司营收198.61亿元，同比-11.25%，归母净利润10.59亿元，同比-
59.32%，扣非后归母净利润6.01亿元，同比-76.28%。
点评
水泥行业量价齐跌，Q2需求持续承压：公司26上半年水泥熟料自产品销量为1.21亿吨，同比下降3.96%；自产品销售
收入286.35亿元，同比下降16.49%，产品吨售价为236.65元/吨，同比下滑35.5元/吨。根据数字水泥网数据，全国水泥上
半年产量为7.36亿吨，同比下滑8%，供需严重失衡叠加二季度煤价反弹，水泥价格均价334元/吨，同比跌幅约14%。
费用率有所提升，现金流稳健：上半年公司期间费用率为12.56%，同比增加1.87pct，其中销售/管理/研发/财务费用
率分别为4.34%/7.03%/0.56%/0.63%，同比变化+0.38/-0.15/-0.19/+1.83pct，财务费用增加主要由于人民币升值、汇率
波动致使汇兑净损失同比增加，同时购置理财产品所致。现金流方面，上半年经营活动现金流量净额为45.16亿元，同比
下滑45.5%。
期待行业整合与协同，长期看好海螺盈利弹性：目前水泥行业盈利水平基本见底，行业已处于普遍亏损状态。在行业
盈利持续承压背景下，行业未来有望加强供给协同与整合，实现盈利稳步回升，海螺作为行业龙头，我们持续看好其成本
端优势带来的盈利弹性。
盈利预测：我们预计公司26-27年收入分别为795亿、839亿，同比-3.73%、+5.62%，预计26-27年归母净利润分别为59
.0亿、70.9亿，同比-27.2%、+20.1%；对应26-27年PE分别为16.1X、13.4X。
风险提示：
行业反内卷、限制超产政策不达预期，行业需求下滑超预期
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2026-08-28│海螺水泥(600585)最低分红强化红利价值 │华泰证券 │买入
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公司发布2026年中报：26H1实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润369.3/25.3/19.0亿元，同比-10.9%/-42.8%/-
54.7%；其中26Q2分别实现198.6/10.6/6.0亿元，同比-11.3%/-59.3%/-76.3%。26Q2归母净利润低于我们的预期（16亿元
），主要由于人民币升值带来的汇兑损失超预期。公司拟派发中期股息每股0.13元。水泥行业仍处磨底阶段，但公司作为
行业龙头，具备规模成本优势和优秀的资产负债表，行业供给侧改革（如超产治理、碳交易等）的持续推进有望改善竞争
格局，公司最低分红方案有望提升股东回报可见度，维持“买入”评级。
国内水泥盈利继续承压，海外表现亮眼
1）26H1公司水泥熟料自产品销量1.21亿吨，同比-4.0%，销量降幅略低于全国水泥产量6%的降幅，反映行业需求持续
下行背景下龙头企业稳量的市场策略。26H1自产品吨均价/吨毛利分别为209/46元，同比减少35/24元；吨期间费用38元，
同比增加3元，吨归母净利润21元，同比减少14元。2）我们测算Q2销量边际改善，但需求偏弱背景下价格竞争拖累吨毛利
，Q2综合毛利率环比-4.0pct至17.3%，测算吨毛利43元，同比/环比约-32元/-7元，测算吨归母净利约16元，同比/环比约
-23元/-12元。3）公司H1海外表现亮眼，水泥量价齐升，海外收入/毛利率同比+21.0%/+2.2pct。
投资收益对冲主业下行，汇兑损失拖累业绩1）26H1公司投资收益及公允价值变动收益分别为7.82/1.52亿元，合计9.
34亿元，同比+6.41亿元，其中26Q2分别贡献7.09/1.04亿元，合计8.13亿元，同比+5.81亿元，主要受产业投资基金相关
收益贡献，对主业盈利下行形成一定对冲。2）另一方面，26H1公司汇兑净损失6.06亿元，同比增加4.40亿元，主要因人
民币升值导致部分境外项目持有的人民币负债产生汇兑损失。3）26H1经营活动产生的现金流量净额45.16亿元，同比下降
45.8%，与盈利降幅接近。
最低分红强化股东回报可见度
公司26/27年在不低于50%的分红比例基础上，提出每股现金红利不低于人民币0.90元（含税，对应A/H股息率5.0%/5.
8%），不足额由未分配利润补足。我们认为需求下行背景下水泥行业仍处磨底期，上半年行业利润重回亏损状态，除政策
逐步约束产能和供给发挥外，市场化整合、退出是去产能的重要路径，但仍需时间。公司中报在手现金+交易性金融资产5
78亿元，公司盈利持续承压的背景下最低分红承诺将稳定股东回报、有望强化信心。
盈利预测与估值
考虑国内需求持续偏弱，超产治理等供给侧政策落地慢于预期，行业价格竞争阶段性加剧，我们下调公司26-28年归
母净利润预测至60.5/65.8/77.8亿元（较前值分别下调34%/35%/30%），预计公司26年BVPS为36.76元（前值37.2元）。考
虑到水泥供求在短期仍然面临调整压力，给予0.8/0.7x26年P/B（较2011年以来平均P/B低一个标准差，与前值一致），给
予公司A/H目标价29.41元/30.02港元（前值29.76元/28.93港元，基于0.8/0.7x26年P/B）。公司在手现金充裕，综合竞争
优势稳固，26/27年的最低分红承诺提高股东回报可见度，我们认为有望增强市场对公司中长期发展的信心，维持“买入
”评级。
风险提示：基建地产需求弱于预期、供给侧政策落地执行低于预期的风险。
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2026-08-27│海螺水泥(600585)2026年半年报点评：行业磨底业绩承压，成本优势仍然突出│国联民生 │买入
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事件：8月26日，公司公告2026年中报。2026年上半年公司收入369.3亿元，yoy-10.9%，归母净利润25.3亿元，yoy-4
2.8%，扣非归母净利润19.0亿元，yoy-54.7%，单Q2收入198.6亿元，yoy-11.3%，归母净利润10.6亿元，yoy59.3%，扣非
归母净利润6.0亿元，yoy-76.3%。上半年非经常性损益6.2亿元，主要包括政府补助（1.8亿元）、金融资产相关收益（1.
6亿元），以及联营/合营公司持有的金融资产公允价值变动收益（3.6亿元）等。
需求疲软叠加价格下行，Q2水泥盈利承压。2026年上半年水泥需求偏弱、市场竞争加剧，公司水泥熟料（自产，下同
）销量1.2亿吨，yoy-4.0%，收入252.0亿元，yoy-17.8%，毛利率22.0%，yoy-6.7pct，吨价约208元，yoy-35元/-14%，吨
成本约163元，yoy-11元/-6%，吨毛利46元，yoy-24元/-34%，公司盈利能力下滑但仍具有韧性，一方面系成本优势突出，
另一方面系海外项目量价齐升，上半年海外收入29.8亿元，yoy+21.0%，毛利率47.4%，yoy+2.2pct。"水泥+"产业链延伸
，骨料、商混稳步扩张。公司拓展骨料、商混瓷砖胶、干混砂浆等业务，上半年投产4个骨料项目，以新建、租赁、委托
加工落地26个商混项目，投产4个干混砂浆、瓷砖胶项目，截至6月底，公司骨料产能1.86亿吨、商混运营产能8435万方。
上半年骨料/混凝土/其他业务（含贸易，不含自产水泥熟料）收入分别18.9/15.5/82.9亿元，分别yoy-10.5%/+1.8%/+18.
4%，毛利率分别为40.8%/8.4%/7.6%，分别yoy-3.1/-3.0/+0.3pct。
费用率有所抬升，资产负债表质量稳健。上半年公司期间费用率12.6%，yoy+1.9pct，其中销售/管理/财务/研发费用
率分别为4.3%/7.0%/0.6%/0.6%，分别同比变动+0.4/-0.2/+1.8/-0.2pct，期间费用率提升一方面系收入下滑导致摊销作
用减弱，另一方面系人民币升值、汇率波动导致汇兑净损失同比增加，以及部分货币资金用于购置理财产品使得利息收入
减少所致。现金流方面，上半年经营活动现金流量净额45.2亿元，yoy-45.5%，主要系销售商品收到的现金同比减少所致
。截至6月底，公司现金类资产合计约820.2亿元，带息债务262.9亿元，净现金约557.3亿元。分红方面，公司半年度拟向
全体股东每股派发现金红利人民币0.13元（含税），合计派发现金红利6.8亿元（含税）。
投资建议：水泥行业仍在磨底，行业供需矛盾依旧存在，关注行业盈利承压下供给端的出清，同时关注超产治理/碳
交易等政策落地情况，或有望提升水泥行业盈利中枢。我们调整公司预测，预计2026-2028年收入分别yoy-4%/+4%/+4%至7
90/821/856亿元，归母净利润分别yoy-24%/+16%/+15%至62/72/83亿元，当前股价对应PE分别为15x/13x/11x，维持“推荐
”评级。
风险提示：原材料价格上涨风险，需求持续下滑风险，市场竞争加剧风险。
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2026-08-27│海螺水泥(600585)2026年中报点评：国内水泥量价齐跌拖累业绩、海外收入高│西部证券 │买入
│增，分红规划优化 │ │
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事件：公司2026年上半年实现营收369.3亿元，同比-10.6%；归母净利润25.3亿元，同比-42.2%；扣非归母净利润19.
0亿元，同比-54.7%。其中Q2单季实现营收198.6亿元，同比-10.7%；归母净利润10.6亿元，同比-58.6%；扣非归母净利润
6.0亿元，同比-76.3%。公司拟派发中期股息每股0.13元（含税），占当期归母净利润的26.91%。
水泥量价齐降致业绩承压，龙头市占率进一步提升。据数字水泥网，26H1全国水泥产量7.4亿吨，同比-8%，降幅同比
扩大3.7pct，产量为近十七年以来同期最低水平。价格层面，26H1全国水泥市场均价为334元/吨，较同比下调52元/吨，
同比-14%，其中Q2本为传统旺季，但下游需求恢复不及预期，价格继续呈现下行趋势。行业需求承压、价格下行的背景下
，公司经营压力增大，26H1实现水泥熟料自产品销量1.21亿吨，同比-3.96%，但降幅优于行业水平，市占率进一步提升；
产品单吨价格/成本/毛利分别同比-35/-11/-24元至208/163/46元，成本降幅对冲部分压力，但价格降幅较大导致盈利受
损。
水泥一体化业务连带承压，出口、海外业务保持高增。26H1公司骨料/商混业务分别实现收入18.9/15.5亿元，同比-1
0.5%/+1.8%，毛利率分别为40.8%/8.4%，同比-3.1/-3.0pct；公司出口/海外业务分别实现收入7.6/29.8亿元，同比+77.4
%/+21.0%，毛利率分别为15.0%/47.4%，同比-1.7/+2.2pct，海外业务收入高增、盈利能力有所提升。
毛利率下行导致净利率下滑，分红规划进一步优化。26H1公司毛利率/期间费用率/净利率分别同比-6.1/+1.9/-4.0pc
t至19.1%/12.6%/6.7%；投资收益+公允价值变动收益为9.3亿元，同比+222.4%，占收入比例同比+1.8pct至2.5%；资产+信
用减值损失0.1亿元，同比-95.2%，占收入比例同比-0.7pct至0.04%。Q2单季来看，公司毛利率为17.3%，同/环比分别-9.
9/-4.0pct；期间费用率为13.3%，同/环比分别+3.1/+1.7pct；净利率为5.1%，同/环比分别-6.6/-3.3pct。分红方面，公
司调整26-27年分红规划：每年现金分红金额与股份回购金额合计不低于当年归母净利润50%，且每股派发现金红利不低于
0.9元（含税），若当年EPS低于0.9元，将从以前年度未分配利润中分配补足。
投资建议：公司作为水泥行业龙头，成本优势、规模优势领先，在需求下行期市场份额稳步提升，未来有望受益于“
反内卷”政策促进供给端改善。我们预计公司26-28年归母净利润60.1/86.2/109.9亿元，对应EPS1.14/1.63/2.08元/股，
维持“买入”评级。
风险提示：原材料价格上涨、需求不及预期、市场竞争加剧风险
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2026-08-27│海螺水泥(600585)海外营收和毛利率亮眼，国内业务拖累盈利表现，分红规划│国投证券 │买入
│凸现高股息属性 │ │
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事件：公司发布2026年半年报，2026H1实现营收369.27亿元，yoy-10.88%；归母净利润25.27亿元，yoy-42.76%；扣
非归母净利润19.02亿元，yoy-54.69%。2026Q2,实现营收198.61亿元，yoy-10.70%；归母净利润10.59亿元，yoy-58.60%
；扣非归母净利润6.01亿元，yoy-76.28%。
水泥熟料销量降幅优于行业，海外营收快速增长。
2026H1，公司水泥熟料自产品销售收入251.99亿元（yoy17.81%），销量1.21亿吨（yoy-3.96%），经测算，销售均价
208元/吨（同比-35元/吨，yoy-14%），吨毛利45.7元/吨（同比-24元/吨），吨成本163元/吨（同比-11元/吨）。2026年
以来，地产新开工延续前期下滑态势，基建投资增速月度环比走弱，水泥下游需求持续承压，1-6月，全国水泥产量yoy-8
%，全国P.O42.5水泥散装均价yoy-15%，公司作为国内水泥龙头，水泥熟料销量降幅优于行业平均水平。期内，公司通过
技术创新、强化物流管控、加大替代燃料使用、优化原燃材料的采购渠道等方式提升成本管控水平，公司水泥熟料自产品
综合成本同比下降6.33%。
2026H1，公司骨料及机制砂业务营收18.90亿元（yoy-10.50%）；商品混凝土15.46亿元（yoy+1.79%），海外业务营
收29.79亿元（yoy+20.98%），公司海外营收快速增长。
国内业务拖累盈利表现，海外高毛利率且持续提升。
2026H1，公司销售毛利率19.13%（同比-6.07pct），其中，32.5级水泥毛利率31.45%（同比-2.94pct）、42.5水泥毛
利率21.91%（同比-7.17pct）、熟料毛利率9.37%（同比-9.21pct）、骨料毛利率40.78%（同比-3.09pct）、海外毛利率4
7.44%（同比+2.20pct）。
分季度看，Q1-Q2各季度公司销售毛利率分别为21.26%、17.30%，Q2全国P.O42.5水泥散装均价环比Q1下降4%。2026H1
，公司期间费用率12.55%（同比+1.86pct）。受毛利率下降叠加费用率增加影响，2026H1公司扣非销售净利率为5.15%，
同比-5.02pct。
2026H1，公司经营性现金流净流入45.16亿元（yoy-45.50%），主要系销售商品、提供劳务收到的现金同比减少所致
。
调整未来三年股东分红回报规划，高股息率凸显投资价值。公司调整未来三年股东分红回报规划（2025-2027年度）
，2026-2027年公司每年现金分红金额与股份回购金额（若有）合计不低于公司该年度归母净利润的50%，且每股派发现金
红利不低于人民币0.90元（含税）；若公司当年实现的每股收益低于人民币0.90元，将从公司以前年度的未分配利润（合
并口径）中分配补足。公司发布2026年中期分红方案，已实施的A股股份回购金额＋拟派发现金红利总额合计为7.24亿元
（含税），占2026H1归母净利润的比例为28.64%。根据未来三年股东分红回报规划（2025-2027年度）（修订稿），在相
关规划顺利落地的前提下，假设2026年固定现金分红0.9元/股，对应当前股价股息率约5%。
投资建议：目前水泥价格已为2017年以来最低位，多数中小企业实现亏损，后续价格下行空间或有限，静待供给侧政
策实施力度加强，行业供需矛盾缓和，促进价格和盈利底部修复，同时分红规划凸现高股息属性。我们调整公司盈利预测
，预计2026-2028年公司整体营收分别为766.98亿元、787.93亿元和799.26亿元，分别同比增长-7.07%、2.73%和1.44%；
归母净利润分别为59.48亿元、80.04亿元和96.55亿元，分别同比增长-26.69%、34.57%和20.62%。动态PE分别为15.9倍、
11.8倍和9.8倍，维持“买入-A”评级，12个月目标价22.8元，对应2027年15倍。
风险提示：宏观经济波动；下游需求回暖不及预期；海外业务拓展不及预期；错峰生产执行不及预期；市场竞争加剧
；成本端价格上涨。
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2026-08-27│海螺水泥(600585)供需失衡业绩承压，静待行业需求回暖 │财通证券 │增持
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事件：2026年8月26日，海螺水泥发布2026年中报，1H2026公司营收369.27亿元同降10.88%；归母净利润25.27亿元同
降42.76%，扣非后归母净利润19.02亿元同降54.69%，经营活动现金流净额45.16亿元同降45.83%。2Q2026公司营收198.61
亿元同降11.25%；归母净利润10.59亿元同降59.32%，扣非后归母净利润6.01亿元同降76.28%，经营活动现金流净额41.90
亿元同降46.51%。
需求不足供给难控，Q2营业业绩承压下降：二季度需求延续弱势，2Q2026全国水泥产量4.4亿吨，同降9.45%；价格方
面，需求不足且错峰生产执行不力，2Q2026全国水泥均价326.24元/吨，同降13.42%。2Q2026公司扣非后归母净利润同减7
6%环减54%。据我们测算，1H2026年公司水泥熟料吨收入为238元/吨，同降36元/吨；吨成本186元/吨，同降10元/吨，吨
毛利52元/吨，同降26元/吨，受行业供需失衡影响利润下滑明显。吨期间费34元/吨，同增1元/吨；利润端，1H2026年水
泥熟料吨净利18元/吨，同降14元/吨。
国内稳市场，海外提利润。在国内，公司持续稳经营、强管理，加强终端市场建设，深化“水泥+”产业协同；从行
业端，上半年行业普遍深陷亏损，下半年为了扭转这一局面，部分地区企业可能会强化行业自律，强化错峰生产执行力度
，下半年供需或有所改善，为公司国内业务稳定提供支撑。在海外，公司强化海外运营管理，优化全球资源配置，进一步
提升海外业务经营质效和盈利贡献；海外项目得益于需求增长以及有力的市场统筹，1H2026销售收入同增21%，毛利率同
升2.20pct；此外，公司寻求海外出口机会，出口收入同增77%。
投资建议：我们预计2026-2028年公司分别实现归母净利润59.25/67.95/77.22亿元，同比-27%/+15%/+14%，对应PE为
16/14/12倍，维持“增持”评级。
风险提示：区域协同不及预期；行业竞争加剧风险；宏观经济下行风险。
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2026-08-27│海螺水泥(600585)业绩加速筑底，分红政策进一步优化 │平安证券 │增持
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事项：
公司公布2026年中报，实现营收369.3亿元，同比下滑10.88%，归母净利润25.3亿元，同比下滑42.76%。公司拟每股
派发现金红利0.13元人民币（含税），不实施公积金转增股本。
平安观点：
水泥行业量价承压，公司销量降幅优于行业。上半年全国水泥产量7.36亿吨，同比下降8%；行业竞争进一步加剧，水
泥价格总体呈现震荡下行趋势；同时，煤炭等主要能源价格同比上涨，行业盈利水平同比下降。受此影响，公司收入同比
下滑，毛利率由上年同期的25.2%降至19.1%，叠加财务费用同比增加，导致归母净利润下滑较多。期内公司水泥熟料自产
品销量为1.21亿吨，同比下降3.96%；自产品销售收入286亿元，同比下降16.49%；自产品综合毛利率同比下降6.40个百分
点。
混凝土收入同比微增，水泥、骨料收入与毛利率下滑。上半年自产品42.5级水泥、32.5级水泥、熟料、骨料及机制砂
、商品混凝土的收入增速分别为-16.68%、-18.27%、-26.05%、-10.50%、1.79%。毛利率方面，自产品42.5级水泥毛利率
、32.5级水泥毛利率、熟料毛利率同比分别下降7.17个百分点、2.94个百分点、9.21个百分点；骨料及机制砂综合毛利率
同比下降3.09个百分点；商品混凝土综合毛利率同比下降2.98个百分点。
推进皖维高新水泥资产收购，继续延伸产业链发展。主业发展方面，国内持续推动主业产能整合，推进皖维高新水泥
资产收购；海外抢抓发展机遇，重点项目建设取得积极进展。产业链延伸方面，按期投运4个骨料项目，通过新建、租赁
、委托加工等方式落地26个商品混凝土项目，新投产4个干混砂浆、瓷砖胶项目，进一步完善了产业链布局。截至期末公
司拥有熟料产能2.34亿吨，水泥产能3.85亿吨，骨料产能1.86亿吨，运营商品混凝土产能8,435万立方米，在运行风光储
发电装机容量约1,431兆瓦。
未来两年每股派发现金不低于0.9元。公司发布未来三年股东分红回报规划（2025-2027年度）（修订稿），提出2025
年度公司每年现金分红金额与股份回购金额合计不低于公司该年度实现的经审计合并报表（按中国会计准则）中归属于上
市公司股东的净利润的50%。2026年度-2027年度公司每年现金分红金额与股份回购金额（若有）合计不低于归属于上市公
司股东的净利润的50%，且每股派发现金红利不低于人民币0.90元（含税）。
投资建议：考虑水泥行业量价下行压力超过此前预期，下调公司盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为61亿
元、80亿元、91亿元；原预测为90亿元、99亿元、109亿元，当前股价对应PE分别为15.6倍、11.8倍、10.4倍。我们认为
，随着中央强调行业反内卷、叠加九十月传统施工旺季来临，后续水泥价格有望止跌回升，中长期看行业落后产能有望加
速出清；而公司作为水泥行业头部企业，在成本、区域布局等方面优势领先，并且愈发重视股东回报，估值、股息率具备
吸引力，维持“推荐”评级。
风险提示：1）需求修复或错峰生产不及预期，行业供需矛盾或加大：若后续地产销售、施工修复力度弱，或基建实
物需求落地不及预期，或各地错峰生产执行不力，行业供需矛盾加大将导致水泥量价承压。2）原材料、燃料价格上涨，
利润率进一步承压风险：若后续煤炭、电力价格上涨，将导致公司利润率进一步承压。3）骨料、新能源等业务发展不及
预期：公司积极拓展骨料等产业链业务，但相关业务模式与水泥熟料存在差异，存在相关业务发展不及预期的风险。
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2026-08-27│海螺水泥(600585)周期底部蓄力，多元布局赋能长期价值修复 │中金公司 │增持
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1H26业绩低于我们预期
公司公布1H26业绩：营收369.27亿元，同比-10.6%；归母净利润25.27亿元，同比-42.1%。其中，2Q26单季度营收约1
98.61亿元，同比-10.7%，归母净利润约10.59亿元，同比-58.6%。公司业绩低于我们预期，主要由于水泥市场需求偏弱、
价格承压。1）量价同比下降。1H26公司水泥熟料自产品销量1.21亿吨，同比-4.0%，优于全国产量-8.0%的降幅。我们测
算，1H26公司自产品吨售价约237元/吨，同比-约30元/吨（-11%）；吨成本约184元/吨，同比约-12元/吨（-6%）。2）成
本管控成效显著。公司通过技术创新、替代燃料应用及集采优势，水泥熟料自产品综合成本163.12元/吨，同比-6.3%，有
效缓冲了价格下行对利润的冲击。3）多元化业务稳步推进，贡献增量。1H26公司骨料及机制砂毛利率40.78%，同比-3.09
ppt；商品混凝土收入同比+1.8%。海外项目表现亮眼，收入同比+21.0%，毛利率同比+2.2ppt。
发展趋势
多元化业务纵深推进，骨料与海外业务打造新增长极。公司坚持做强水泥主业、延伸上下游产业链，国内有序推进皖
维高新水泥资产整合；海外重点项目建设进展顺利，业务实现量价齐升，我们预计盈利贡献有望提升。产业链延伸方面，
1H26投运4个骨料项目，落地26个商品混凝土项目，新投产4个干混砂浆、瓷砖胶项目，持续完善“水泥+”产业生态，我
们认为多元化业务有望贡献业绩增量。
公司现金流充沛，分红机制进一步优化。1H26公司经营活动净现金流45.16亿元，整体财务状况稳健。修订后的三年
股东回报规划明确，2026-27年度每股现金分红不低于0.9元（含税），当前股价对应保底股息率约5%，安全边际较高，我
们认为有望迎来估值修复。
盈利预测与估值
考虑到1H26水泥价格及需求承压，我们下调2026/27e预测归母净利润31.1%/34.6%至60.2/63.2亿元，当前A股股价对
应26/27e15.7x/14.9xP/E，H股股价对应26/27e13.4x/12.4xP/E。考虑到当前市场悲观预期已反映至股价且公司有盈利韧
性，我们维持跑赢行业评级，下调A股目标价17%至23.5元，对应26/27e20.6x/19.6xP/E，隐含31.4%上行空间；我们下调H
股目标价14%至23.8港币，对应26/27e18.0x/16.6xP/E，隐含34.5%上行空间。
风险
“反内卷”政策落实不及预期，需求复苏不及预期风险。
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2026-08-27│海螺水泥(600585)2026中报点评：行业调整期，分红回购增强信心 │国信证券 │增持
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水泥需求承压，收入利润同步调整。2026H1公司实现营收369.3亿元，同比-10.6%，其中主营业务收入297.3亿元，同
比-14.7%，归母净利润25.3亿元，同比-42.2%，扣非归母净利润19.0亿元，同比-54.7%，EPS为0.48元/股，并拟中期分红
10派1.3元（含税）；其中Q2单季度实现营收198.6亿元，同比-10.7%，归母净利润10.6亿元，同比-58.6%，扣非归母净利
润6.0亿元，同比-76.3%，受市场需求不足和竞争加剧影响，水泥价格震荡下行，叠加煤炭等主要能源价格上涨影响，收
入利润同步调整。
国内水泥量价承压，强化海外运营和出口。2026H1水泥熟料自产品销量1.21亿吨，同比-4.0%，销量降幅显著好于行
业（全国水泥产量同比-8.0%），测算吨价格/吨成本/吨毛利分别为209.0/163.1/45.9元/吨，分别同比-35.2/-11.0/-24.
1元/吨，煤炭等主要能源价格上涨背景下，通过强化成本压降，吨成本同比下降，但受水泥价格明显下降影响，吨毛利进
一步压缩。
同时，国内继续深化“水泥+”产业协同，骨料和商混实现收入18.9/15.5亿元，同比-10.5%/+1.8%，毛利率40.8%/8.
4%，同比-3.1/-3.0pp，降幅略优于水泥，并强化海外项目运营，实现海外收入29.8亿元，同比+21.0%，毛利率47.4%，同
比+2.2pp，盈利能力显著高于国内水平。
在手现金依旧充裕，持续推进国内产能整合。2026H1综合毛利率为19.1%，同比-6.1pp，Q2单季度17.3%，同比-9.9pp
/环比-4.0pct，期间费用率12.6%，同比+1.9pp，其中销售/管理/财务/研发费用率分别+0.38/-0.15/+1.83/-0.19pp，财
务费用率提升主因汇兑净损失增加和利息收入同比减少。2026H1经营活动现金流净额45.2亿，同比-45.5%，货币资金和交
易性金融资产合计577.8亿元，同比-9.5%，在手现金依旧充裕，完成资本性支出43.4亿元，同比-30.2%，主要用于项目建
设和对外投资支出，国内持续推动产能整合，拟以现金方式购买皖维高新及其全资子公司蒙维科技的水泥产品生产销售业
务相关资产，有望强化区域竞争力、优化竞争格局。
风险提示：需求恢复不及预期；原材料价格上涨超预期；错峰协同不及预期；
投资建议：周期底部夯实质量，重视回报增强信心，维持“优于大市”
公司作为国内水泥龙头，行业调整期持续夯实经营质量，并高度重视股东回报，周期底部大股东增持&积极回购增强
信心，同时根据最新修订未来三年股东分红汇报规划（2025-2027），承诺2026-2027年现金分红和股份回购不低于该年归
母净利润50%，并进一步锁定不低于0.9元/股（含税）分红下限，对应股息率约5%。预计2026-2028年EPS为1.14/1.40/1.5
9元/股，对应PE为15.7/12.8/11.2x，短期需求依旧偏弱，中期竞争格局和供需有望重塑，目前股息率亦具备一定吸引力
，维持“优于大市”评级。
【5.机构调研】 暂无数据
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