研报评级☆ ◇600588 用友网络 更新日期：2026-03-25◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-01-16
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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3月内 0 2 0 0 0 2
6月内 4 5 0 0 0 9
1年内 19 12 0 0 0 31
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2022年│ 2023年│ 2024年│2025年预测│2026年预测│2027年预测│
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│每股收益(元) │ 0.06│ -0.28│ -0.60│ -0.18│ 0.08│ 0.23│
│每股净资产(元) │ 3.34│ 2.97│ 2.41│ 2.26│ 2.34│ 2.55│
│净资产收益率% │ 1.91│ -9.53│ -25.00│ -8.36│ 3.28│ 8.59│
│归母净利润(百万元) │ 219.17│ -967.17│ -2061.31│ -677.58│ 271.20│ 773.43│
│营业收入(百万元) │ 9261.74│ 9796.07│ 9152.73│ 9794.11│ 10938.78│ 12460.29│
│营业利润(百万元) │ 251.16│ -900.14│ -2068.34│ -619.96│ 299.44│ 792.86│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2025EPS 2026EPS 2027EPS 研究机构
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2026-01-16 增持 维持 --- -0.41 0.07 0.21 国海证券
2026-01-14 增持 维持 19.4 --- --- --- 中金公司
2025-12-19 买入 首次 --- -0.14 0.07 0.18 东北证券
2025-11-13 增持 维持 --- -0.16 0.07 0.31 国信证券
2025-11-05 增持 维持 --- -0.07 0.14 0.24 国海证券
2025-11-04 买入 维持 --- -0.27 0.05 0.18 华安证券
2025-10-31 增持 维持 19.4 --- --- --- 中金公司
2025-10-31 买入 维持 22.57 0.05 0.17 0.31 华泰证券
2025-10-30 买入 维持 --- -0.26 0.02 0.15 国金证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-01-16│用友网络(600588)公司点评：预告2025年业绩改善，发布BIP“本体智能体” │国海证券 │增持
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事件:
2026年1月14日，用友网络发布公告，预计2025年度归母净利润为-13亿元至-13.90亿元，同比减亏6.7亿元到7.6亿元
，Q4归母净利润单季实现扭亏为盈；预计2025年度营收91.7亿元至92.7亿元，实现正增长；预计2025年度经营性现金流净
额超7亿元，较2024年度改善10亿元。
投资要点:
公司业绩逐步回暖，二季度起合同签约金额恢复正增长
公司预计2025年度营收91.7亿元至92.7亿元，实现正增长，但因公司第一季度收入同比降幅较大，同时更大力度推进
向订阅业务模式转型，导致全年收入增速不高。
公司预计2025年度归母净利润为-13亿元至-13.90亿元，主要系2025年度的成本费用较高，其中无形资产摊销金额约1
2.4亿元（主要是公司面向数字化与智能化的新一代产品研发形成的无形资产的摊销），同比增长约2.4亿元。预计2025年
公司经营活动产生的现金流量净额超7亿元，较2024年度改善10亿元。此外，公司自第二季度起，合同签约金额恢复正增
长。
云服务业务优化收入结构，客户群体覆盖全面
2025年前三季度，公司云服务业务实现收入429,815万元，占营业收入比例达77.0%，同比提升2.3pct；公司更大力度
推进订阅业务模式转型，截至2025Q3末，订阅相关合同负债为25.4亿元，同比+26.6%；云服务业务ARR为27.8亿元，同比+
16.3%；订阅相关收入同比+14.0%。截至2025Q3，公司云服务累计付费客户数达101.1万家，新增付费客户数13.8万家。
2025年前三季度，公司大型企业客户业务实现收入361,743万元，同比+2.4%；中型企业客户业务实现收入72,670万元
，同比-14.3%；公司控股子公司畅捷通聚焦小微企业数智财税和数智商业两大领域，实现收入72,289万元，同比+7.1%，
其中云订阅收入52,569万元，同比+9.0%；实现归母净利润4,255万元，同比扭亏为盈。
发布BIP“本体智能体”，引领企业AI迈向自主决策时代
2026年1月4日，公司在业界重磅发布BIP“本体智能体”（Ontology-DrivenAgent），将企业AI的核心从“概率生成
”转向“逻辑执行”，以业务确定性为内核，首次系统化构建了一套面向未来的企业智能新基座，为企业高质量应用AI提
供破局之道。
用友本体智能体（Ontology-DrivenAgent）的价值落地呈现清晰的从语义构建、本体驱动、到自主决策的三级阶梯：
1）重塑业务语义世界的构建范式，业务人员无需掌握专业建模技术，仅需通过自然语言描述需求，即可自动生成包含实
体、关系、规则的智能体，经人工确认后快速落地。2）基于本体（Ontology）的新一代智能体平台：在企业核心业务流
程中，智能体可自动触发操作指令，例如自动定位根源并启动补货流程，全程无需人工介入即可闭环解决问题。3）企业
智能体的“升维进化”：如在财务风控场景中，智能体持续跟踪交易数据与合规规则，自动识别异常交易并触发审核流程
，形成“监测-识别-决策-执行”的全闭环。
盈利预测和投资评级：公司在2026年发布BIP“本体智能体”，引领企业AI迈向自主决策时代，结合公司业绩预告，
我们调整盈利预测，预计公司2025-2027年营收92.54/103.45/115.95亿元，归母净利润-13.89/+2.42/+7.31亿元；对应20
25-2027年PS分别为5.94/5.31/4.74X，我们认为公司预计2025Q4单季度扭亏，预示未来收入和盈利水平将持续改善，维持
“增持”评级。
风险提示：宏观经济影响下游客户需求、客户续费不及预期、公司成本管控不及预期、产品迭代不及预期、产品安全
性能不及预期、市场竞争加剧等。
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2026-01-14│用友网络(600588)预告25年业绩修复，关注26年AI进展 │中金公司 │增持
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用友网络2025年预告实现收入91.7-92.7亿元，同比增速回正公司公布2025年业绩预告：预计2025年实现收入91.7-92
.7亿元，同比增速企稳回正；归母净亏损13-13.9亿元，同比大幅收窄6.7-7.6亿元；扣非后归母净亏损14.5-15.4亿元。
单四季度，预计收入同比增长5%-8%至35.9-36.9亿元，归母净利润单季度转正。
关注要点
经营质量修复明显。公司聚焦现金流及利润修复，25年预计经营活动现金流净流入超7亿元，同比改善10亿元；单四
季度，现金流净流入约16亿元。净亏损同比大幅收窄，亏损主要由于：
1）订阅业务模式转型对收入端短期造成压力；2）公司面向数智化的新一代产品研发产生无形资产摊销约12.4亿元。
2026年经营指标延续改善趋势。我们预计，伴随公司订阅业务规模化发展+AI收入贡献提升+海外市场收入兑现，26年收入
端有望实现双位数增长；利润及现金流是公司关注重点，公司已完成BIP相关产品大规模投入，叠加使用AI工具提质增效
，人效将进一步提高，26年利润将实现转正，现金流持续提升。
打磨AI原生能力，发布“本体智能体”巩固竞争优势。2026年1月4日，公司发布BIP“本体智能体”，赋能企业AI实
现自主决策。
本体智能体核心在于连接多业务系统与数据（结构化和非结构化数据），对企业任务实现合理自主决策与执行。我们
认为，公司基于对企业流程及业务的深度理解，在企业AI领域具备领先优势。
我们预计，公司2025年AI订单有望达到10亿元，占总收入达双位数水平。
盈利预测与估值
维持公司跑赢行业评级和19.4元目标价不变。由于公司收入短期仍面临转型压力，下调2025/2026年收入3.7%/2.7%至
92.2/103.5亿元，由于2025年公司处于业务转型及产品开发期，无形资产摊销等费用较高，下调2025年净亏损8.3亿元至1
3.1亿元，维持2026年净利润预测不变。引入2027年收入和净利润116/7亿元。目标价对应2026/2027年6.4/5.7倍P/S，较
当前股价有12.2%的上行空间。
风险
AI产品拓展不及预期；客户需求不及预期。
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2025-12-19│用友网络(600588)深耕企业软件，业绩修复在即 │东北证券 │买入
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平台+场景+生态，打造产品矩阵
产品服务定制化，发挥AI通用能力+行业Know-How优势。公司作为全球领先的企业软件与智能服务提供商，致力于应
用以AI、大数据、云计算为核心技术的企业数智化软件与智能服务。公司推出的“用友BIP企业AI”实现AI、数据、流程
的原生一体化。智能平台率先接入DeepSeek、Qwen、豆包等通用大模型，形成了“AI通用能力+行业Know-How”的优势能
力。公司发布全新一代用友BIP智能体构建平台，无缝接入4,000多个企业级应用API，助力企业10分钟随需构建一个企业
级智能体；数据平台全面提升智能应用水平，ChatBI、DataAgent等智能化能力平台研发完成，全面支撑企业智能化数据
应用；BIP领域产品全面智能化加速，推出数十个全面覆盖十大领域深度场景应用的智能体。我们认为公司具备“多智能
体协同、深度场景协作、开放连接生态”三大核心能力，深度嵌入数智协作区，实现业务流程、智能体与群组沟通的无缝
衔接。
订阅模式转型+全球化战略推进，看好业绩逐步修复
1）传统软件许可模式加速向云订阅模式转型。2025年上半年，公司云服务业务收入达276,335万元，占总收入77.2%
，同比提升2.4个百分点，成为公司核心收入来源。订阅相关收入同比增长16.9%，合同负债达24.1亿元，同比增长23.6%
，ARR（年度经常性收入）达26.5亿元，同比增长13.7%，表明公司向订阅模式转型已初见成效，客户粘性和长期价值不断
提升。2）全球化战略加速推进，海外市场拓展成果亮眼。公司海外业务收入同比增长24.9%，签约金额同比增长42.5%，
已在亚太、欧洲、北美、中东等地设立机构，服务1,400多家海外企业客户，其中60%为本地客户。通过“双轨研发”模式
，实现本地合规与跨境运营的深度融合。3）完整的产品体系，客户满意度高。2025年上半年，大型企业客户续费率高达9
5.4%，中型企业续费率94.0%，显示公司在高端市场的服务能力与客户认可度。公司推出差异化产品线，如NCCloud/U9Clo
ud服务大型及中型企业，YonSuite服务成长型企业，畅捷通云专注小微企业，形成完整的产品生态体系。我们认为随着公
司订单增长、续费率维持高百分比以及出海业务收入增加，后续业绩有望回暖。
投资建议：我们预计2025-2027年收入分别实现99.05/114.00/130.99亿元，归母净利润分别为-4.78/2.42/6.30亿元
，对应PE分别为亏损/177.40/68.28X，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：部分行业不景气；业绩预测和估值不及预期等。
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2025-11-13│用友网络(600588)收入稳健增长，核心产品加速扩张 │国信证券 │增持
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三季度同比减亏，收入实现正增长。公司2025年前三季度实现营业收入55.84亿元，同比下降2.7%，主要受一季度收
入下滑较大影响；实现归母净利润为-13.98亿元，同比增长3.9%，归母扣非后净亏损为14.8亿元，亦实现同比减亏。单Q3
来看，公司实现收入20.03亿元，同比增长3.7%，延续Q2以来的增长趋势；实现归母净利润-4.54亿元，同比减亏2.08亿元
。公司积极加强经营管理，人员规模与成本费用得到有效控制。
核心产品增长提速，云业务ARR持续提升。2025年前三季度，公司云服务实现收入42.98亿元，占总收入比重提升至77
%，同比上升2.3个pct；其中Q3单季实现收入15.35亿元，同比增长6.5%。云服务ARR达27.8亿元，同比增长16.3%，云服务
累计付费客户数达101.1万家，新增云服务付费客户数13.8万家。前三季度公司核心产品用友BIP实现收入21.5亿元，同比
增长15.8%，其中Q3单季增速达31.9%。公司合同签约金额前三季度同比增长7.8%，其中AI相关合同签约金额前三季度超7.
3亿元。
中型企业收入增速转正，小微企业扭亏为盈。大型企业客户业务Q3同比增长13.5%，前三季度实现收入36.17亿元，同
比增长2.4%，其中第三季度同比增长13.5%，新增一级央企签约4家，累计签约达48家；中型企业客户业务前三季度实现收
入7.26亿元，同比下降14.3%，其中第三季度单季收入增速转正，同比增长6.8%；畅捷通前三季度实现收入7.2亿元，同比
增长7.1%，其中云订阅收入5.26亿元，同比增长9%；实现归母净利润0.43亿元，较去年同期扭亏为盈。
政府业务短期承压，海外市场持续拓展。2025年前三季度，公司政府与其它公共组织实现收入3.98亿元，同比下降29
%，主要受政府预算收紧、签约与项目验收周期延长等影响。公司加大海外业务投入，加快海外市场拓展，前三季度海外
业务收入同比增长超40%。
风险提示：行业竞争加剧、AI落地不及预期、宏观经济波动影响下游需求、关键技术人才流失风险等。
投资建议：维持盈利预测，维持“优于大市”评级。公司充分受益于当前下游AI需求，随着云服务占比持续提升，核
心产品推进顺利，海外市场加速拓展，预计公司2025/2026/2027年实现营业收入为99.63/109.03/121.69亿元，实现归母
净利润-5.54/2.56/10.51亿元。
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2025-11-05│用友网络(600588)2025年三季报点评：业绩反转逐季回暖，业绩反转逐季回暖│国海证券 │增持
│，BIP+AI智能程度跃升 │ │
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事件:
2025年10月31日，公司发布2025年三季报：
2025年前三季度，营业收入55.84亿元，同比减少2.68%；归母净利润-13.98亿元，同比小幅减亏；扣非归母净利润-1
4.80亿元，同比小幅减亏。
2025年第三季度，营业收入20.03亿元，同比增长3.65%；归母净利润-4.53亿元，同比减亏2.08亿元；扣非归母净利
润-4.69亿元，同比减亏2.22亿元。
投资要点:
公司业绩逐季回暖，经营效率持续提升
2025年前三季度公司营业收入达55.84亿元，同比减少2.68%；主要受一季度收入下滑影响。但单季度看，业绩正逐季
回暖：Q3公司实现营收20.03亿元，同比增长3.65%，延续Q2正向增长态势。截至2025年三季度末，合同签约金额前三季度
同比增长7.8%，其中AI相关超7.3亿元，验证了业务需求的逐步提升。
公司持续推进控费提效以提升经营效率，继Q2亏损收窄后，Q3公司亏损幅度进一步减小，归母净利润、扣非归母净利
润分别达-4.53亿元和-4.69亿元，同比减亏2.08亿元和2.22亿元。随着业务经营回转向好，Q1-Q3销售商品、提供劳务现
金流入达57.2亿元，同比增长4.7%，增速由负转正；其中Q3单季同比增速达19.2%；同时期内经营活动现金流净额同比大
幅改善11.1亿元，其中Q3单季改善达5.2亿元。
云业务份额提升优化收入结构，企业市场优势稳固
前三季度公司收入结构持续优化，实现云服务收入42.98亿元，整体占比达77.0%，同比提升2.3pct；其中Q3单季收入
达15.34亿元，同比增长6.5%。截至9月末，云服务ARR已达27.8亿元，付费客户数101.1万家，期内新增13.8万家。此外公
司同步加速订阅化转型：2025Q3订阅相关合同负债25.4亿元，同比增长26.6%。
分市场看，企业市场方面：2025年前三季度实现收入50.67亿元，同比增长0.2%，Q3单季度实现收入18.00亿元，同比
增长11.8%，其中：1）大型企业客户前三季度实现收入36.17亿元，同比增长2.4%，其中Q3单季度同比增长13.5%。截至20
25年9月底，新增一级央企签约4家，累计签约48家；累计服务500强客户387家，占比接近80%；成功签约中国核电工程、
中国机械科学研究总院等央国企和行业头部企业。2）中型企业客户业务前三季度实现收入7.27亿元，同比下降14.3%，其
中Q3增速转正，同比实现增长6.8%。中型企业客户收入中订阅业务收入同比增长36.3%，同时产品侧YonSuiteAI线正加速
落地，U9cloud智能平台正式发布。3）畅捷通前三季度实现收入7.23亿元，同比增长7.1%，其中云订阅收入5.26亿元，同
比增长9.0%，并贡献归母净利润0.43亿元，同比扭亏为盈。畅捷通继续加码下沉市场，Q1-Q3新增付费企业用户数超13万
，同比增长21%。
政府及海外市场方面：前三季度政府客户市场实现收入3.98亿元，同比下降29.0%，主要受政府预算收紧及签约/验收
周期延长影响，新签约客户包括财政部信网中心、贵州财政厅、上海财政局等。海外市场方面，公司对欧、美、中东等地
区拓展顺利，前三季度海外收入同比增超40%。
BIPAI产品智能化程度跃升，并在多家头部客户实现规模化落地
公司核心产品BIPAI迭代至BIP5，智能化程度实现跃升。底层YonGPT企业大模型矩拓展至垂类语言、多模态、向量、
推荐、预测等6类，统一支撑上层智能。应用层BIP5.0DataAgent系列发布，覆盖“经营分析助理、采购分析助理、库存健
康顾问”等多类智能体，支持自然语言问数、自动归因、模拟预测及多Agent协同等生产级功能，企业AI自主性进一步提
高。
商业化兑现方面，截至9月底，BIP累计签约已超百家，新增客户包括开滦集团、贵州茅台、中免股份、金隅集团、毛
戈平、宁波华翔、爱慕股份、道氏技术、金诃藏药等头部企业。
盈利预测和投资评级：公司向云订阅转型已基本完成，且BIPAI已实现多家头部客户的规模化落地；我们预计公司202
5-2027年营收100.07/110.47/123.14亿元，归母净利润-2.40/4.71/8.10亿元；对应2026-2027年EPS分别为0.14/0.24元；
维持“增持”评级。
风险提示：宏观经济影响下游客户需求、客户续费不及预期、公司成本管控不及预期、产品迭代不及预期、产品安全
性能不及预期、市场竞争加剧等。
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2025-11-04│用友网络(600588)企业端业绩回暖，AI驱动企业端应用落地 │华安证券 │买入
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事件：
公司发布2025年三季报，前三季度实现营业收入55.85亿元，yoy-2.7%，归母净利润-13.98亿元，扣非归母净利润-14
.80亿元；核心产品BIP前三季度实现收入21.5亿元，yoy+15.8%，其中Q3同比增长31.9%。公司合同签约金额前三季度同比
增长7.8%，其中AI相关合同签约金额前三季度超7.3亿元，合同签约金额快速增长驱动收入持续增长。
单Q3：公司实现营业收入20.03亿元，yoy+3.7%，Q3单季度实现大幅度减亏，归母净利润-4.54亿元（同比减亏2.08亿
元），扣非归母净利润-4.69亿元（同比减亏2.22亿元）。
经营性现金流改善，业务收入结构持续优化，推动订阅业务模式转型
1）现金流改善：公司前三季度现金收入57.2亿元，同比增速回正，yoy+4.7%，Q3单季同比增长19.2%，经营性现金流
净额同比大幅改善11.1亿元，Q3单季同比改善5.2亿元；
2）收入结构优化：前三季度云服务业务收入42.98亿元，收入占比77.0%，上升2.3pct，其中Q3实现收入15.35亿元，
yoy+6.5%；
3）订阅模式转型：订阅业务模式转型效果显著，截至Q3，订阅相关合同负债25.4亿元，相比去年三季度末增长26.6%
，云服务业务ARR为27.8亿元，相比去年三季度末增长16.3%，订阅相关收入同比增长14.0%；截至Q3，公司服务累计付费
客户数达101.1万家，新增云服务付费客户数13.8万家。
发布“用友BIP5”，“AI×数据×流程”推动AI企业应用端落地
8月公司发布核心产品新版本“用友BIP5”，依托创新构建的数智新架构，通过用友BIP的企业AI、企业数据云、流程
服务、数智底座，助力企业重塑业务和管理流程、激活数据价值、一站式落地AI应用，实现“AI×数据×流程”原生一体
和场景闭环。正式发布BIP5.0DataAgent智能体产品，实现智能问数、自动归因、模拟预测，并支持多Agent协同与主动决
策，AI推动企业软件从传统“工具系统”进化为业务“智能伙伴”。截至Q3，“用友BIP企业AI”智能产品签约客户超百
家，新增签约开滦集团、贵州茅台、中免股份、金隅集团、毛戈平、宁波华翔、爱慕股份、道氏技术、金诃藏药等重要客
户。
25Q3大、中、小型企业端客户业务增速回暖
前三季度大型、中型和小微企业客户业务实现收入50.67亿元，yoy+0.2%，Q3单季度实现收入18.01亿元，yoy+11.8%
。
1）大型企业：前三季度实现收入36.17亿元，yoy+2.4%，Q3单季度同比增长13.5%，截至Q3，公司新增一级央企签约4
家，累计签约48家，累计服务中国500强客户387家，占比接近80%，成功签约中国核电工程、中国机械科学研究总院、中
国有色矿业集团等央国企及头部公司；
2）中型企业：前三季度实现收入7.27亿元，yoy-14.3%，Q3单季度收入增速转正，yoy+6.8%，持续推进订阅优先战略
，订阅收入同比增长36.3%，YonSuite产品线加速AI落地，U9cloud产品线持续升级AI能力，发布U9cloud智能平台丰富AI
应用场景；
3）小微企业：控股子公司畅捷通前三季度实现收入7.23亿元，yoy+7.1%，其中云订阅收入5.26亿元，yoy+9.0%，实
现归母净利润4255万元，较去年同期扭亏为盈，云服务业务前三季度新增付费企业用户数超过13万，较去年同期增长21%
。
投资建议
我们预计公司2025-2027年分别实现收入97.2/105.1/114.9亿元，同比增长6.1%/8.2%/9.4%；归母净利润-9.1/1.8/6.
14亿元，同比增长55.9%/120.1%/237.1%，当前市值对应PS5.53x/5.11x/4.67x，维持“买入”评级。
风险提示
1）大客户拓展不及预期；2）行业竞争加剧；3）宏观经济风险
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2025-10-31│用友网络(600588)基本面回升趋势延续，关注BIP与AI产品推广 │中金公司 │增持
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三季度业绩基本符合我们预期
公司公布3Q25业绩：收入20.03亿元，同比增长3.7%；归母净利润-4.54亿元，亏损同比收窄31.4%；公司业绩筑底回
暖趋势延续，三季度业绩基本符合我们和市场的预期。
发展趋势
核心BIP产品订单积累，AI产品加速推广。公司核心产品BIP前三季度实现收入21.5亿元，同比增长15.8%，其中3Q25
单季同比增长31.9%。公司合同签约金额前三季度同比增长7.8%，其中AI相关合同签约金额前三季度超过7.3亿元，我们认
为合同签约的快速增长也为公司收入持续增长奠定良好基础。
经营质量持续优化，业绩底部回暖趋势延续。公司三季度收入同比实现正向增长，同时利润端同比亏损收窄，现金流
端同比显著改观，公司前三季度销售商品、提供劳务收到的现金实现57.2亿元，同比增速回正至4.7%，其中3Q25单季同比
增长19.2%；3Q25单季度经营性现金流净流出0.06亿元，较去年同期的净流出5.3亿元同比大幅收窄。
云业务稳健增长，各项云化指标向好。公司前三季度云服务业务实现收入43.98亿元，占营业收入比例达77.0%，其中
3Q25单季实现收入15.35亿元，同比增长6.5%。各项云订阅相关指标层面也趋势向好，截至3Q25，公司订阅相关合同负债
为25.4亿元，同比增长26.6%；云服务业务ARR为27.8亿元，同比增长16.3%；订阅相关收入同比增长14.0%。
盈利预测与估值
考虑到公司下游客户需求仍有所波动，尤其是政府及公共组织业务持续承压，我们下调公司2025/2026年收入预测4%/
4%至95.81/106.37亿元，下调2025年净亏损1.1亿元至亏损4.8亿元，下调2026年净利润39%至1.34亿元。由于市场情绪积
极，我们维持跑赢行业评级，维持19.4元目标价不变。目标价基于6倍2026年P/S，较当前股价有29%的上行空间，当前股
价对应5.4/4.8倍2025/2026年P/S。
风险
下游客户需求不及预期；AI相关产品推广不及预期。
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2025-10-31│用友网络(600588)AI驱动业务提速，看好全年业绩修复 │华泰证券 │买入
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用友网络发布三季报：Q3实现营收20.03亿元（yoy+3.65%，qoq-9.06%），归母净利-4.54亿元（亏损同比收窄31.42%
）。2025年Q1-Q3实现营收55.84亿元（yoy-2.68%），归母净利-13.98亿元（亏损同比收窄3.93%），扣非净利-14.80亿元
（亏损同比收窄0.28%）。公司Q3营收维持Q2正增长态势，主要得益于客户AI需求持续放量。我们认为，公司有望发挥客
户粘性优势加速AI产品落地，看好全年业绩释放，维持“买入”评级。
25Q3营收维持正增长，大中型企业业务回暖
25Q3公司营收20.03亿元，同比+3.65%，营收维持Q2（yoy+7.15%）正增长态势，其中公司核心产品BIP25Q3单季营收
同比+31.9%。公司Q3营收维持正增长主要得益于企业端业务回暖，25Q3公司面向大型企业/中型企业的业务营收分别同比+
13.5%/+6.8%，企业端业务放量主要得益于AI产品的下游需求加速释放。AI产品逐步成为公司业务增长的重要驱动，BIP5
（面向大型企业）与U9cloud（面向中型企业）加速完成AI升级，我们认为，受益于下游客户的AI升级需求，公司企业端
业务有望维持稳健增长。
业务结构优化转型，云业务ARR增长显著
25Q1-Q3公司云服务业务营收42.98亿元，占营收比例达77.0%，提升2.3pct；25Q3单季收入15.35亿元，同比+6.5%；
截至25Q3，公司云服务累计付费客户数达101.1万家，新增13.8万家。公司订阅转型顺利推进，截至25Q3订阅相关合同负
债25.4亿元，同比+26.6%；云服务业务ARR为27.8亿元，同比+16.3%。据IDC、赛迪顾问报告显示，25年前三季度公司在中
国企业应用SaaS、ERP云、财务云、人力云、供应链SaaS、超大型&大型企业应用SaaS市场占有率第一。我们认为，订阅转
型顺利推进，有望成为公司后续业务加速的有力抓手，看好公司业务结构进一步优化。
整体经营回稳向好，看好AI业务远期空间
公司25Q3归母净利亏损为-4.54亿元，同比减亏31.42%，扣非归母净利亏损为-4.69亿元，同比减亏32.08%；前三季度
归母净利/扣非归母净利分别减亏3.93%、0.28%。公司亏损收窄主要受销售/管理费率下降影响，前三季度公司销售/管理/
研发费率分别为27.40%、14.59%、29.96%，分别同比-3.40、-1.17、+2.72pct。公司研发费率扩大，主要由于强化AI业务
布局，公司前三季度AI相关合同金额超7.3亿元，“用友BIP企业AI”智能产品新增签约开滦集团、贵州茅台、中免股份、
金隅集团、毛戈平、宁波华翔、爱慕股份等重要客户。我们认为，AI业务有望成为公司后续核心增长驱动。
盈利预测与估值
我们维持公司25-27年收入预测为99.58、110.18、123.15亿元，维持归母净利润预测为1.59/5.93/10.70亿元，对应E
PS为0.05/0.17/0.31元。参考可比公司26E5.9xPS（Wind），考虑公司产品优势与AI商业化潜力，给予公司26E7.0xPS，对
应目标价22.57元（前值24.77元，对应25E8.5xPS），维持“买入”评级。
风险提示：宏观经济波动；市场竞争加剧；AI商业化不及预期。
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2025-10-30│用友网络(600588)业绩回暖趋势明确，AI加持核心业务多点突破 │国金证券 │买入
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业绩简评
2025年10月30日，公司披露2025年三季报。
营收增长
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