研报评级☆ ◇600597 光明乳业 更新日期：2026-03-25◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2025-11-01
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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6月内 0 2 0 0 0 2
1年内 1 6 0 0 0 7
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2022年│ 2023年│ 2024年│2025年预测│2026年预测│2027年预测│
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│每股收益(元) │ 0.26│ 0.70│ 0.52│ 0.24│ 0.28│ 0.34│
│每股净资产(元) │ 5.80│ 6.47│ 6.87│ 6.95│ 7.20│ 7.48│
│净资产收益率% │ 4.51│ 10.84│ 7.62│ 3.51│ 3.93│ 4.48│
│归母净利润(百万元) │ 360.69│ 967.33│ 722.04│ 337.00│ 390.00│ 463.00│
│营业收入(百万元) │ 28214.91│ 26485.20│ 24277.78│ 24061.00│ 25002.00│ 25871.00│
│营业利润(百万元) │ 541.21│ 891.51│ 724.82│ 378.00│ 430.00│ 501.00│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2025EPS 2026EPS 2027EPS 研究机构
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2025-11-01 增持 维持 9.5 --- --- --- 中金公司
2025-10-31 增持 维持 --- 0.24 0.28 0.34 光大证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2025-11-01│光明乳业(600597)关注需求复苏情况及新莱特北岛资产处置进展 │中金公司 │增持
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3Q25业绩符合我们预期
公司公布3Q25业绩：9M25收入182.31亿元/同比-0.99%；归母净利润0.87亿元/同比-25.05%；扣非归母净利润1.61亿
元/同比-24.68%。3Q25收入57.59亿元/同比+1.04%；归母净利润-1.30亿元；扣非归母净利润-0.91亿元。业绩符合我们预
期。
发展趋势
低温业务表现优于整体，上海市场经营企稳。3Q25公司液态奶收入同比-8.4%，同比降幅较2Q25（-10.8%）有所收窄
，整体表现与行业相当，主要受需求疲弱拖累。分品类看，我们预计3Q公司鲜奶和低温酸奶收入同比下滑个位数，而常温
业务表现弱于整体。
分地区看，3Q上海/其他地区/境外收入分别同比+2.6%/-7.6%/+11.6%，上海市场收入同比增速转正，新莱特实现较好
增长，而其他地区受竞争影响表现弱于整体。分渠道看，3Q直营/经销收入分别同比+1.3%/-0.3%，我们预计随心订渠道表
现稳定，延续1H趋势。
产品结构调整致毛利率回落，盈利能力有所承压。3Q25毛利率同比-3ppt至15%，主因产品结构调整，新莱特收入占比
提升；销售/管理费用率同比-1.7ppt/-1.1ppt至12.8%/3%，主要系公司费用管控优化；经营状况改善下，3Q新莱特同比实
现减亏。综合看，9M25公司归母净利率/扣非归母净利率同比-0.2ppt/-0.3ppt至0.5%/0.9%，利润端有所承压。
关注需求复苏情况&新莱特北岛资产处置进展。展望看，需求复苏仍存不确定性，建议关注后续需求改善情况。25年9
月公司发布公告，新莱特拟以1.7亿美元向新西兰雅培出售新西兰北岛资产，项目将于26年4月完成交割，预计增加新莱特
2026财年净利润约1000-1500万新西兰元，有望增厚公司26年利润。
盈利预测与估值
考虑4Q终端需求或仍疲弱，下调25年盈利预测17.8%至4.94亿元，引入26年盈利预测5.53亿元，当前交易在25/26年23
/21倍PE。考虑公司品牌力较强，维持目标价9.5元，对应25/26年27/24倍PE及13.6%上行空间。维持跑赢行业评级。
风险
需求疲弱、竞争加剧、原材料价格波动。
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2025-10-31│光明乳业(600597)2025年三季报点评：上海区域企稳，利润有所承压 │光大证券 │增持
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事件：光明乳业发布2025年三季报，25Q1-Q3实现营业收入182.31亿元，同比-0.99%；归母净利润0.87亿元，同比-25
.05%；扣非归母净利润1.61亿元，同比-24.68%。其中，25Q3单季度实现营业收入57.59亿元，同比+1.04%；归母净亏损1.
30亿元，24年同期为归母净亏损1.64亿元；扣非归母净亏损0.91亿元，24年同期为归母净亏损1.35亿元。
上海区域经营企稳，海外区域表现良好。分产品看，25Q3液态奶/其他乳制品/牧业产品分别实现收入35.40/17.20/1.
89亿元，同比-8.44%/+13.02%/-8.82%。液态奶25Q3收入同比降幅环比收窄。分地区看，25Q3上海/外地/境外收入分别为1
7.11/24.07/15.75亿元，同比+2.58%/-7.63%/+11.61%。大本营上海市场收入表现企稳回正，外埠市场仍处于调整阶段，
海外业务增势良好。其中子公司新莱特自身经前期调整，经营情况已实现较大优化。25H1新莱特实现收入39.50亿元，同
比增长1.96%，净亏损0.63亿元，同比减亏55%。新莱特主要产品包含原制奶酪，与公司后续加大深加工业务布局的战略相
契合，有望发挥协同效应。分渠道看，25Q3直营/经销/其他渠道营收分别为11.99/44.79/0.15亿元，同比+1.29%/-0.31%/
+80.45%。直营渠道中，订奶入户渠道表现相对稳定，公司持续优化订奶环节，提高经营效率。截至25Q3末，公司经销商
共5713家，其中上海经销商604家，25Q3净增加15家；外地经销商5109家，净增加31家，经销商数量均有不同程度增加。
25Q3毛利率同环比有所下降，利润端持续承压。毛利率方面，25Q1-Q3/25Q3公司毛利率分别为17.65%/15.04%，25Q3
同比-3.02pcts，环比-4.02pcts。费用端，25Q1-Q3/25Q3销售费用率分别为11.51%/12.81%，25Q3同比-1.66pcts，环比+1
.14pcts。25Q1-Q3/25Q3管理费用率分别为3.18%/2.99%，25Q3同比-1.08pcts，环比-0.56pcts。综合来看，25Q1-Q3归母
净利率为0.48%，25Q1-Q3扣非归母净利率为0.88%。子公司新莱特主要拖累项为北岛工厂，25年9月公司发布公告拟以1.7
亿美元出售北岛工厂，预计26年4月完成交割，有望后续带来一定的利润增量。
盈利预测、估值与评级：考虑到终端动销有待恢复，下调2025-2027年归母净利润预测为3.37/3.90/4.63亿元（较前
次下调39.5%/37.7%/34.6%），对应2025-2027年EPS为0.24/0.28/0.34元，当前股价对应P/E分别为35/30/25倍，公司作为
区域性乳企龙头具备一定竞争优势，维持“增持”评级。
风险提示：行业竞争加剧，原奶价格超预期上涨，食品安全问题。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：1家
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2025-11-13│光明乳业(600597)2025年11月13日投资者关系活动主要内容
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光明乳业股份有限公司于2025年11月13日在上证路演中心举行投资者关系活动，参与单位名称及人员有广大投资者，
上市公司接待人员有党委书记、董事长：黄黎明、党委副书记、董事、总经理：贲敏、独立董事：高丽、财务总监：赵健
福、董事会秘书：沈小燕。 查看原文
https://data.tdx.com.cn/zxfile/pdf_tb_news_jgdyxx/202511/76900600597.pdf
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