研报评级☆ ◇600597 光明乳业 更新日期：2026-05-09◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-04-01
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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2月内 0 2 0 0 0 2
3月内 0 2 0 0 0 2
6月内 0 2 0 0 0 2
1年内 0 2 0 0 0 2
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 0.70│ 0.52│ -0.11│ 0.32│ 0.41│ 0.46│
│每股净资产(元) │ 6.47│ 6.87│ 6.66│ 6.95│ 7.26│ 7.61│
│净资产收益率% │ 10.84│ 7.62│ -1.63│ 4.72│ 5.82│ 6.12│
│归母净利润(百万元) │ 967.33│ 722.04│ -149.21│ 435.99│ 563.34│ 624.03│
│营业收入(百万元) │ 26485.20│ 24277.78│ 23895.35│ 24582.50│ 25523.00│ 26472.50│
│营业利润(百万元) │ 891.51│ 724.82│ -13.74│ 642.32│ 818.50│ 890.50│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-04-01 增持 维持 --- 0.28 0.34 0.39 光大证券
2026-03-30 增持 维持 8.16 0.35 0.48 0.52 华泰证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-04-01│光明乳业(600597)2025年报点评：液态奶有望企稳，利润端表现承压 │光大证券 │增持
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事件：光明乳业发布2025年报，2025年实现营业收入238.95亿元，同比-1.58%；归母净亏损1.49亿元，24年同期为归
母净利润7.22亿元；扣非归母净亏损0.58亿元，24年同期为扣非归母净利润1.70亿元。其中，25Q4单季度实现营业收入56
.64亿元，同比-3.42%；归母净亏损2.36亿元，24年同期为归母净利润6.06亿元；扣非归母净亏损2.18亿元，24年同期为
归母净亏损0.43亿元。
液态奶表现企稳，外地区域表现恢复。分产品看，25Q4液态奶/其他乳制品/牧业产品分别实现收入30.77/22.96/2.03
亿元，同比+0.27%/+5.46%/-6.15%。液态奶经前期调整，收入端恢复正增长。牧业仍处于调整期。分地区看，25Q4上海/
外地/境外收入分别为9.09/26.15/21.39亿元，同比-30.76%/+12.62%/-1.24%。大本营上海市场收入明显收缩，外埠市场
经营表现恢复，海外业务收入略有下降。其中子公司新莱特收入端企稳，利润端实现减亏。2025年新莱特实现收入76.50
亿元，同比增长2.84%，净亏损4.07亿元，同比减亏9.5%。分渠道看，25Q4直营/经销/其他渠道营收分别为9.88/46.47/0.
27亿元，同比-8.91%/-1.12%/+71.69%。公司推进优化经销商体系，截至2025年末，公司经销商共5107家，其中上海经销
商567家，25Q4净减少37家；外地经销商4540家，净减少569家。
25Q4毛利率环比改善，利润端持续承压。毛利率方面，2025全年/25Q4公司毛利率分别为17.26%/16.00%，25Q4同比-3
.07pcts，环比+0.96pcts。费用端，2025全年/25Q4销售费用率分别为11.95%/13.35%，25Q4同比+2.07pcts，环比+0.55pc
ts。2025全年/25Q4管理费用率分别为3.39%/4.06%，25Q4同比+0.88pcts，环比+1.07pcts。综合来看，25Q4归母净亏损主
要系生产基地的生产问题造成存货报废、生产成本费用增加，此问题目前已基本解决。25年公司启动北岛资产出售计划，
拟以1.7亿美元向雅培出售北岛Pokeno工厂及相关资产，预计26年4月完成交割。此次战略调整有望提升子公司新莱特的资
本结构稳健性，为光明乳业带来一定的利润增量。
盈利预测、估值与评级：我们基本维持2026-2027年归母净利润预测值3.90/4.63亿元不变，新增2028年归母净利润预
测为5.33亿元；对应2026-2028年EPS为0.28/0.34/0.39元，当前股价对应P/E分别为27/23/20倍，公司作为区域性乳企龙
头具备一定竞争优势，维持“增持”评级。
风险提示：行业竞争加剧，原奶价格超预期上涨，食品安全问题。
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2026-03-30│光明乳业(600597)25年新莱特经营亏损致表观归母净利承压 │华泰证券 │增持
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25年实现收入/归母净利润/扣非净利润239.0/-1.5/-0.6亿元，同比-1.6%/转为亏损/转为亏损；其中25Q4实现收入56
.6亿元，同比-3.4%，实现归母净利润-2.4亿元，同比转为亏损，实现扣非净利润-2.2亿元，同比亏损加大；符合此前业
绩预告（此前预告预计25年归母净利润为-1.8~-1.2亿元，扣非净利润为-1.0~-0.4亿元）。受外部环境影响与原奶周期仍
处于磨底阶段等，公司液态奶与牧业产品经营承压，但其他乳制品业务收入25年实现正增。利润端，25年新莱特经营亏损
导致公司25年归母净利为负数，但据公司公告，新莱特生产问题等已基本得到解决。展望来看，公司坚守“新鲜战略”，
持续推进低温奶的全国化布局，维持“增持”。
25年液态奶/其他乳制品/牧业产品营收同比-6.7%/+8.7%/-11.2%
分产品看，25年液态奶/其他乳制品/牧业产品实现营收132.2/84.7/9.1亿元，同比-6.7%/+8.7%/-11.2%，对应25Q4实
现营收30.8/23.0/2.0亿元，同比+0.3%/+5.5%/-6.2%。25年液态奶需求仍较为平淡，奶价受外部环境影响有所承压，但其
他乳制品业务收入25年实现正增。分地区看，25年上海/外地/境外区域实现营收61.1/100.1/76.5亿元，同比-9.2%/+0.2%
/+2.8%，对应25Q4实现营收9.1/26.1/21.4亿元，同比-30.8%/+12.6%/-1.2%。分渠道看，25年直营/经销商/其他渠道实现
营收49.4/187.0/1.2亿元，同比-2.2%/-1.5%/+5.6%，对应25Q4实现营收9.9/46.5/0.3亿元，同比-8.9%/-1.1%/+71.7%，
公司对于传统经销商进行优化调整，推进“量质齐升”策略，并积极拥抱B端茶饮客户、即时零售等新兴渠道，有望持续
贡献收入增量。
25年毛利率同比-2.0pct，归母净利率同比-3.6pct
25年毛利率同比-2.0pct至17.3%（25Q4同比-3.1pct至16.0%），原奶成本红利与行业竞争对于公司毛利端的负面影响
形成一定对冲。25年公司销售/管理费用率同比-0.3/-0.3pct至12.0%/3.4%（25Q4同比-1.6/+0.2pct至13.4%/4.1%），整
体费用控制卓有成效。最终25年归母净利率同比-3.6pct至-0.6%（25Q4同比-14.5pct至-4.2%）。25年新莱特生产基地出
现生产问题，造成存货报废、生产成本费用增加等直接损失较大，导致新莱特25年经营亏损，公司持有新莱特65.25%的股
份，新莱特经营亏损导致公司25年归母净利为负数，但据公司公告，新莱特上述问题已基本得到解决。
盈利预测与估值
考虑乳制品行业需求复苏进度低于预期，我们下调26-27年收入预测，预计26-27年收入243.1/253.0亿元（较前次-5%
/-5%），考虑行业竞争短期较为激烈，我们下调26-27年毛利率预测，最终预计26-27年归母净利润4.8/6.6亿元（较前次-
27%/-7%），并引入28年归母净利润为7.2亿元，对应26-28年EPS为0.35/0.48/0.52元。考虑26年仍有牧业业务的拖累，我
们针对公司27年EPS进行估值，参考可比公司27年PE均值17x（Wind一致预期），给予其27年17xPE，目标价8.16元（前值9
.90元，对应25年22xPE），“增持”。
风险提示：原材料价格波动、行业竞争加剧、食品安全风险。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：1家
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2026-04-10│光明乳业(600597)2026年4月10日投资者关系活动主要内容
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1、面对消费群体和市场变化，公司怎么精准触达年轻群体？
回答:尊敬的投资者，您好！公司通过产品创新、场景融合、文化共鸣、数字化互动及品牌焕新等多维度策略，系统
性地触达并融入年轻消费圈层。具体举措包括：推出5.0超鲜牛乳、光明如实高蛋白发酵乳、光明优加高钙有机系列及光
明莫斯利安低GI酸奶等新品，满足年轻群体对健康、功能与个性化的需求；作为2026“苏超”全媒体战略合作伙伴，以“
鲜活”之力，为精彩赛事护航；在全家便利店等渠道通过定制短剧植入早餐、加班等生活场景；深度绑定中国上海国际艺
术节、上海书展及上海国际光影节等IP，打造文体商旅联动主题体验；官宣演员吴磊为光明优倍品牌代言人，借助其阳光
形象强化品牌鲜活、年轻的感知。感谢您的关注与支持！
2、公司是否在渠道方面有新的举措，请详细说明一下
回答:尊敬的投资者，您好！在渠道拓展与业务布局上，光明乳业持续优化渠道结构，推动通路布局从广度覆盖向深
度运营进阶。线上端，光明随心订数字化升级走深走实，核心是从“卖产品”向“卖服务”跨越，依托电商矩阵协同，提
升消费体验闭环。线下端，深耕商超、便利店等多元场景，重点提升铺货密度与陈列质量，强化终端可见度。ToB端，适
配餐饮、特通等渠道需求，推进多项渠道定制合作。社区端，以公益活动联动链家，夯实终端渗透。同时，公司积极抢抓
折扣、零食量贩等新兴渠道机遇，贴合消费分级趋势，实现快速布局。感谢您的关注和支持！
3、公司是否有回购股份的计划？
回答:尊敬的投资者，您好！公司目前没有回购股份的计划。后续如有回购计划将及时履行信息披露义务。感谢您的
关注和支持！
4、公司怎样进行提升投资者信心？
回答:尊敬的投资者，您好！公司将持续增强价值创造能力，聚焦主业，提高管理效率、提升盈利能力，实现企业价
值最大化。同时，公司高度重视投资者关系管理，通过举办业绩说明会、召开投资者交流会、接待投资者调研等方式，加
强与投资者、研究机构的沟通互动，展示公司投资价值，实现公司市值与投资价值的统一。感谢您的关注和支持！
5、本次出售北岛资产将对新莱特有什么影响？
回答:尊敬的投资者，您好！新莱特通过出售北岛资产，可以有效化解当下所面临的经营困境，将资源与精力聚焦于
核心主营业务，提升企业竞争力，保障企业的稳健发展。同时，北岛资产出售将为新莱特带来现金流，用于偿还债务。未
来运营资金贷款所需额度也将减少，利息成本大幅下降，显著改善银行融资环境。同时，通过对闲置资产的盘活，新莱特
盈利能力将得到提振，有助于提升奶农、供应商、重要客户等合作伙伴和投资人的信心，有助于新莱特的企业估值修复和
增值。感谢您的关注和支持！
6、公司完成对小西牛的股权收购后，后续如何提升经营业绩？
回答：尊敬的投资者，您好！2025年，公司董事会审议通过《关于收购小西牛40%股份的议案》。未来，公司将进一
步发挥光明乳业和小西牛各自特有的产业资源优势，在产品矩阵、品牌联动、渠道协同、生产协同等各方面相互支持、互
补短板，共同促进价值实现。感谢您的关注与支持！
7、目前公司在供应链数智化方面有哪些新进展？
回答:尊敬的投资者，您好！2025年，公司通过构建全链路数字化体系，实现从牧场到餐桌的全流程可视化供给，赋
能业务智能升级。在牧业端，建设完备育种管理系统，实现奶牛养育全程数字化管控。牧场普及安装智能喷淋，大幅度节
约用水，降低污水处理成本，助力可持续发展。在生产端，通过全过程数字化管理和控制，全程实时监测质量，铸就世界
级品质。在市场端，赋能渠道网点开拓、营销活动与费用管控，提升运营效率。在物流端，实现冷藏车辆实时跟踪，温度
实时监控，提供新鲜、安全、高效的冷链服务。在消费者体验端，运用智能客服实现全量客服质检与数据分析，提高服务
质量与消费者满意度。感谢您的关注与支持！
8、公司后续提升业绩的主要举措有哪些？
回答:尊敬的投资者，您好！2026年，公司将落实以下举措：1、强化科技创新引领，深耕核心领域技术攻关，加速科
研成果产业化落地，以技术突破赋能产业链价值提升。2、升级牧场精益管理，以科技赋能牛只健康、生奶品质提升与绿
色养殖落地，实现牧场可持续高质量发展。3、深化全产业链协同，聚焦奶源、生产、物流、终端各环节精细化运营，推
动提质增效与资源高效配置，打好牧业、生产等全产业链降本攻坚战，筑牢产业发展根基。4、焕新品牌文化势能，深化
与文化艺术、体育健康、科技创新、文旅融合等领域跨界联动，激活老字号创新活力，打造独具特色的核心品牌资产。5
、布局全域渠道生态，紧跟消费与渠道变革趋势，拓展多元化触达路径，与消费者共情共创，提升消费者触达效率与体验
价值。6、持续优化投资企业管理，统筹发展和风险防范，提升经营质量和全球竞争力，实现国内外业务协同共赢。感谢
您的关注和支持！
9、请问公司2025年度亏损的主要原因是什么？
回答:尊敬的投资者，您好！2025年度，公司海外子公司新莱特生产基地出现生产问题，造成存货报废、生产成本费
用增加等直接损失较大，对新莱特当期损益造成影响，导致新莱特2025年度经营亏损。新莱特经营亏损导致本公司归属于
母公司净利润为负值。新莱特上述问题已基本得到解决。感谢您的关注和支持！
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参与调研机构：1家
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2025-11-13│光明乳业(600597)2025年11月13日投资者关系活动主要内容
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光明乳业股份有限公司于2025年11月13日在上证路演中心举行投资者关系活动，参与单位名称及人员有广大投资者，
上市公司接待人员有党委书记、董事长：黄黎明、党委副书记、董事、总经理：贲敏、独立董事：高丽、财务总监：赵健
福、董事会秘书：沈小燕。 查看原文
https://data.tdx.com.cn/zxfile/pdf_tb_news_jgdyxx/202511/76900600597.pdf
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用前请自行予以核实，如有错漏请以中国证监会指定上市公司信息披露媒体为准，本公司
不对因上述信息全部或部分内容而引致的盈亏承担任何责任。
2、本公司无法保证该项服务能满足用户的要求，也不担保服务不会受中断，对服务的及时
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