研报评级☆ ◇600600 青岛啤酒 更新日期：2026-05-09◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-05-06
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1周内 3 1 0 0 0 4
1月内 7 1 0 0 0 8
2月内 22 9 0 0 0 31
3月内 22 9 0 0 0 31
6月内 22 9 0 0 0 31
1年内 22 9 0 0 0 31
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 3.13│ 3.19│ 3.36│ 3.53│ 3.72│ 3.90│
│每股净资产(元) │ 20.12│ 21.30│ 22.47│ 23.88│ 25.30│ 26.78│
│净资产收益率% │ 15.55│ 14.95│ 14.97│ 14.85│ 14.77│ 14.71│
│归母净利润(百万元) │ 4267.85│ 4344.98│ 4588.10│ 4815.50│ 5068.22│ 5329.00│
│营业收入(百万元) │ 33936.52│ 32137.83│ 32473.49│ 33252.95│ 34082.10│ 34929.62│
│营业利润(百万元) │ 5736.83│ 5843.12│ 6218.11│ 6499.38│ 6840.96│ 7192.72│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-05-06 增持 维持 --- 3.51 3.65 3.78 国信证券
2026-05-06 买入 维持 74.8 3.56 3.74 3.96 东方证券
2026-05-05 买入 维持 --- 3.58 3.81 3.98 中信建投
2026-05-03 买入 维持 --- 3.59 3.83 4.09 中银证券
2026-04-30 买入 维持 --- 3.53 3.65 3.77 西南证券
2026-04-27 买入 维持 --- 3.59 3.87 4.14 东吴证券
2026-04-19 买入 维持 --- 3.53 3.72 3.90 浙商证券
2026-04-12 买入 维持 --- 3.50 3.54 3.71 长江证券
2026-04-03 买入 维持 --- 3.43 3.58 3.70 东海证券
2026-04-02 买入 维持 74.8 3.56 3.74 3.96 东方证券
2026-03-31 增持 维持 86 --- --- --- 中金公司
2026-03-31 增持 维持 --- 3.46 3.56 3.66 国信证券
2026-03-31 增持 维持 --- 3.63 3.86 4.08 江海证券
2026-03-31 买入 维持 --- 3.50 3.78 4.05 华福证券
2026-03-31 增持 维持 --- 3.61 3.77 3.90 万联证券
2026-03-31 增持 维持 --- 3.56 3.78 4.04 首创证券
2026-03-30 增持 维持 --- 3.48 3.59 3.73 财信证券
2026-03-30 买入 维持 --- 3.50 3.76 4.05 华源证券
2026-03-29 买入 维持 --- 3.48 3.63 3.78 招商证券
2026-03-28 买入 维持 --- 3.54 3.81 4.07 东吴证券
2026-03-28 买入 维持 --- 3.53 3.65 3.70 西南证券
2026-03-28 买入 维持 --- 3.47 3.61 3.74 国盛证券
2026-03-28 买入 维持 --- 3.51 3.77 4.01 申万宏源
2026-03-27 买入 维持 69.54 3.48 3.72 4.05 广发证券
2026-03-27 增持 维持 --- 3.66 3.90 4.11 开源证券
2026-03-27 买入 维持 --- 3.45 3.53 3.58 方正证券
2026-03-27 增持 维持 --- 3.43 3.69 3.96 平安证券
2026-03-27 买入 维持 --- 3.58 3.76 3.92 光大证券
2026-03-27 买入 维持 73.71 3.51 3.58 3.66 华泰证券
2026-03-27 买入 维持 77.9 3.54 3.75 3.96 国泰海通
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-05-06│青岛啤酒(600600)2026年一季报点评：产品结构升级，成本红利延续 │东方证券 │买入
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事件：公司发布2026年一季报。2026Q1公司实现营业总收入102.85亿元，同比下降1.54%；实现归母净利润18.00亿元
，同比增长5.23%；实现扣非后归母净利润17.06亿元，同比增长6.42%。
中高档产品延续增长，结构升级带动吨价转正。2026Q1公司实现销量220.2万千升，同比下降2.61%；拆分来看，主品
牌青岛啤酒销量同比增长0.4%至138.1万千升，中高端以上产品销量同比增长3.1%至104.2万千升，占总销量比重提升至约
47%，明显好于整体销量表现，公司在需求偏弱背景下仍保持了较强的品牌韧性与结构升级能力。在结构改善驱动下，202
6Q1吨价约4671元/千升，同比增长1.1%，较2025年全年吨价同比下降的状态明显修复。
毛利率改善，销售费用优化，盈利质量优异。2026Q1公司毛利率42.74%，同比提升1.11pct，一方面受益于中高端产
品占比提升带来的结构优化，另一方面也受益于原材料价格回落与前期低价锁价原料逐步兑现。吨成本同比下降约0.8%，
成本红利仍在释放。2026Q1销售费用率11.5%，同比下降约1.0pct，公司在渠道促销、终端投放和费用效率管理方面效率
进一步提升。综上，归母净利率同比提升1.12pct至17.5%。
聚焦啤酒主业，坚定实施“1+1+1+2+N”产品战略，持续深化国内市场区域分级运营。公司将巩固北方基地市场优势
，扩容量、提结构；聚焦南方战略市场重点突破，深耕重点区域市场，通过管理革新、网络优化与创新模式稳步扩大市场
份额；海外市场通过多元合作模式探索国际市场布局，持续提升品牌全球影响力。公司将集中资源做强“经典、纯生、白
啤”等主力大单品，加快“全麦、生鲜、0糖轻卡、精酿、无醇低醇”等新赛道培育。全面发力“五新”业务，开辟新增
长空间。充分发挥科技研发中心世界一流研发创新平台的辐射带动作用，以核心技术突破构筑产品和品牌的独特竞争力，
赋能全品类创新与产业升级。
我们预测公司2026-2028年EPS分别为3.56、3.74、3.96元，维持公司2026年21倍PE估值，维持74.8元目标价，维持买
入评级。
风险提示
原材料成本高企，消费复苏不及预期，产品推新不及预期。
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2026-05-06│青岛啤酒(600600)2026Q1啤酒业务量减价升，盈利能力同比提升 │国信证券 │增持
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青岛啤酒公布2026Q1业绩：2026Q1营业总收入102.9亿元，同比-1.5%；归母净利润18.0亿元，同比+5.2%；扣非归母
净利润17.1亿元，同比+6.4%。
2026Q1量减价升，产品结构持续优化。2026Q1销量220.2万千升，同比-2.6%，主因下沉市场消费需求偏弱导致普低档
产品销量下滑；千升酒收入4671元/千升，同比+1.1%，主要系产品结构进一步优化、促销折扣政策优化所致；千升酒成本
2674元/千升，同比-0.8%，主因部分原材料价格同比下降或位于低位。结构方面，青岛主品牌销量138.1万千升，同比+0.
4%，销量占比62.7%，销量占比同比+1.9pp，其中中高端以上产品销量104.2万千升，同比+3.1%，销量占比47.3%，销量占
比同比+2.6pp，印证产品结构持续优化。
2026Q1盈利能力同比提升。2026Q1毛利率42.7%，同比+1.1pp，主要得益于产品结构优化及成本下行。销售/管理/财
务费用率分别为11.5%/3.5%/-0.7%，分别同比-1.0/+0.3/+0.3pp，在一季度淡季公司的销售费用投放较为克制。归母净利
率/扣非归母净利率17.5%/16.6%，同比+1.1/+1.2pp。
盈利预测与投资建议：目前公司处于高质量发展战略延续、经营更加务实的阶段，公司正致力于从产品、渠道等方面
更加顺应当下消费趋势变化。预计2026年公司将继续聚焦核心产品组合（经典、纯生、白啤），目前白啤增长势能较强，
经典市场基础较好，今年将全面推广轻干啤酒，同时发力全麦、精酿、0糖轻卡、无醇低醇、鲜啤等新创新品类，并积极
匹配家庭消费、露营、即时配送等新场景，最大化挖掘市场潜在需求，中高端产品销量有望持续增长，从而实现销量稳中
有升、结构持续优化。考虑到2026年公司对铝罐价格上涨的应对能力强于我们此前的预期，同时公司持续优化费用投放策
略，我们小幅上调2026-2028年盈利预测：预计2026-2028年公司实现营业总收入328.8/333.3/338.0亿元（前预测值328.5
/332.2/337.1亿元），同比+1.3%/+1.4%/+1.4%；实现归母净利润47.9/49.7/51.5亿元（前预测值47.1/48.5/50.0亿元）
，同比+4.5%/+3.8%/+3.5%；EPS分别为3.51/3.65/3.78元；当前股价对应PE分别为18/17/17倍。公司分红比例稳步提升强
化股东回报，维持“优于大市”评级。
风险提示：宏观经济增长受到外部环境的负面影响；中高端啤酒需求增长速度显著放缓；公司核心产品的渠道渗透受
到竞品阻击；原料、辅料成本大幅上涨。
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2026-05-05│青岛啤酒(600600)吨价重回提升，盈利能力继续提升 │中信建投 │买入
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核心观点
25年啤酒行业受“禁酒令”影响，旺季销量表现疲软，餐饮行业持续弱复苏。青啤销量表现稳健，公司加强对新零售
渠道拓展并积极探索非啤酒品类，当前中高端产品占比持续提升，青岛啤酒经典、白啤等核心大单品为引领增长，26Q1吨
价重回增长通道，利润表现超预期，高端化仍有空间。关注后续啤酒旺季表现&餐饮渠道恢复，啤酒高端化仍在途中。25
年青啤分红率约70%，H股红利属性较强，分红率未来仍有提升空间，估值回落至低位，底部配置价值凸显。
事件
公司发布2026年一季报
公司2026Q1实现营业收入102.85亿元（-1.54%）；归母净利润18亿元（+5.23%），扣非归母净利润17.06亿元（+6.42
%）。
简评
中高端占比提升，吨价重回增长
量方面，公司26Q1实现销量220.2万千升（-2.61%），其中主品牌青岛啤酒实现销量138.1万千升（+0.44%），中高端
以上产品实现销量104.2万千升（+3.07%），中高端以上产品销量占比提升2.61个百分点至47.32%。公司以青岛啤酒经典
、白啤等核心大单品为引领，加大经典及以上中高端产品的培育与推广力度，加快培育全麦、精酿以及0糖轻卡、无醇低
醇等新品类、新赛道，产品结构及盈利能力稳步提升，我们预计Q1经典系产品中低单量增、白啤高单增长、纯生仍在调整
。
价方面，26Q1公司平均吨价为4671元/千升（+1.10%），吨价重回增长，主要系结构提升。公司围绕“新产品、新渠
道、新人群、新场景、新需求”开辟增长新空间，通过线上线下融合推广，持续深耕线上渠道，积极拓展新零售与即时零
售业务，线上产品销量继续保持快速增长。
公司以高质量发展为引领，聚焦市场区域消费特点精准发力，以差异化策略推动区域市场协同发展；同时积极开源节
流、提费效控成本，实现了经营发展提质增效。
吨成本延续改善，盈利能力继续提升
成本端，公司26Q1平均吨成本为2674元/千升（-0.81%），成本改善主要系公司优化成本管理，Q1麦芽和玻璃瓶成本
下降，以及铝罐已锁价，对整体采购成本影响较为可控。26Q1毛利率、净利率同比变动+1.11、+1.18个百分点至42.74%、
17.82%。26Q1销售费用率、管理费用率、财务费用率分别同比变动-1.03、+0.30、+0.32个百分点至11.50%、3.49%、-0.7
0%，提费效成果显著，公司盈利能力持续提升。
关注餐饮复苏进度，红利属性增强
25年啤酒行业受“禁酒令”影响，旺季销量表现疲软，餐饮行业持续弱复苏。青啤销量表现稳健，公司加强对新零售
渠道拓展并积极探索非啤酒品类，当前中高端产品占比持续提升，青岛啤酒经典、白啤等核心大单品为引领增长，26Q1吨
价重回增长通道，利润表现超预期，高端化仍有空间。关注后续啤酒旺季表现&餐饮渠道恢复，啤酒高端化仍在途中。25
年青啤分红率约70%，H股红利属性较强，分红率未来仍有提升空间，估值回落至低位，底部配置价值凸显。
盈利预测：预计2026-2028年公司实现收入328.90、332.59、335.51亿元，实现归母净利润48.86、51.94、54.34亿元
，维持“买入”评级。
风险提示：
1、高端产品推进不及预期风险：行业进入高端化发展时代，各企业通过推进高档产品销售提升盈利水平。目前高档
啤酒市场竞争较为激烈，若公司高档产品推进受阻，盈利或不及预期。
2、原材料价格波动风险：啤酒原料、包材等原材料占啤酒生产成本的大部分，原材料价格上涨会明显降低企业盈利
水平。当前大麦成本从高点回落，若未来原材料价格发生波动，超预期的价格上涨会使得企业盈利不及预期。
、市场需求恢复不及预期：2024年以来餐饮等啤酒消费场所逐步复苏，若修复节奏不及预期，将影响公司产品销售。
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2026-05-03│青岛啤酒(600600)公司经营稳健，产品结构持续优化，分红率稳步提升 │中银证券 │买入
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青岛啤酒公告2025年年报及2026年一季报。2025年公司实现营收及归母净利润分别为324.7、45.9亿元。同比分别+1.
0%、+5.6%。1Q26公司营收及归母净利润分别为102.9、18.0亿元，同比分别-1.5%、+5.2%。1Q26公司产品结构持续优化推
动吨价提升，盈利能力稳健，股息率具备一定吸引力，我们维持“买入”评级。
支撑评级的要点
2025年中高端以上产品销量延续增长，吨价受需求端影响阶段性承压。2025年公司实现营收324.7亿元，同比+1.0%，
其中4Q25营收31.1亿元，同比-2.3%。2025年公司啤酒销量稳健提升，实现销量764.8万千升，同比+1.5%；吨价4246元/千
升，同比-0.4%。（1）2025年青岛品牌营收223.8亿元，同比+1.4%。拆分量价来看，销量和吨价同比分别为+3.5%、-2.1%
，其中，中高端以上产品销量同比+5.2%，销量占比43.4%，同比+1.6pct，产品结构持续提升。根据公司年报，青岛啤酒
的经典系、白啤、超高端系列产品持续放量，其中白啤销量快速增长，位居白啤品类第一。2025年青岛品牌吨价承压或与
公司增加货折及新零售渠道收入占比提升有关。（2）2025年其他品牌营收94.5亿元，同比-0.5%，其他品牌销量和吨价同
比分别-1.4%、+1.1%。其他品牌销量下降，我们判断与崂山品牌所处价格带竞争加剧，终端需求疲软有关。（3）区域布
局来看，公司核心市场山东地区、华北地区营收保持稳健增长态势，公司在巩固北方基地市场优势的基础上，对南方市场
聚焦突破。2025年华南、华东市场营收增速分别为+1.2%、+3.8%。当前南方市场相对薄弱，公司通过聚焦重点区域、精准
深耕攻坚，后续南方市场有望稳步渗透扩容，打开全国化成长空间。
1Q26产品结构持续优化拉动吨价提升，1Q26公司吨价同比+1.1%，表现亮眼。1Q26公司营收102.9亿元，同比-1.5%。
拆分量价来看，1Q26公司实现销量220.2万千升，同比-2.6%；吨价4671元/千升，同比+1.1%，销量整体承压主要受其他品
牌销量下滑拖累，公司中高端以上产品保持稳健增长，结构升级趋势明显：1Q26主品牌、其他品牌销量增速分别为+0.4%
、-7.3%。其中，中高端以上产品销量104.2万千升，同比+3.1%，销量占比47.3%，同比+2.6pct。产品结构升级拉动整体
吨价提升。
成本红利释放，费用管控效果良好，盈利能力稳步提升。（1）受益于主要原材料成本下降（2025年吨成本同比-3.1%
），叠加产品结构优化，公司盈利能力改善。2025年公司毛利率为41.8%，同比增加1.6pct。其中，青岛品牌毛利率提升0
.8pct至46.8%，崂山及其他品牌毛利率增长3.2pct至29.6%。1Q26公司毛利率为42.7%，同比+1.1pct，我们判断1Q26公司
仍使用了低价原材料。（2）费用精细化管控落地，2025年、1Q26期间费用率同比分别变动+0.1pct、-1.0pct，一季度费
用优化成效显著。2025年公司毛销差达28.0%，同比提升2.1pct，经营效率持续改善。（3）综上，公司2025年归母净利率
为14.1%，同比+0.6pct；1Q26归母净利率为17.5%，同比+1.1%，盈利能力持续提升。
公司战略布局清晰，旺季催化下，2026年增长可期。近两年，啤酒行业整体面临消费增长承压的挑战，公司聚焦啤酒
主业，践行“青岛啤酒主品牌+崂山啤酒全国性第二品牌”双轮战略，做强经典、纯生、白啤等核心大单品，同步培育全
麦、无醇、精酿、功能性轻卡啤酒等新兴赛道。在巩固北方基地市场基本盘的基础上，通过团队革新与网络深耕提升弱势
市场渗透率。展望全年来看，我们认为餐饮渠道在去年低基数的基础上有望实现恢复，叠加下半年体育赛事的催化，公司
在量、价两端均有望实现增长。
估值
公司注重股东回报，分红比例逐年提升。2025年分红比例为69.9%，当前A/H股的股息率为3.7%/4.4%，具备一定吸引
力。考虑到终端需求仍处于恢复阶段，同时结合公司业绩表现，我们调整此前盈利预测，预计2026-2028年公司归母净利
润分别为49.0、52.2、55.8亿元，同比增速分别为+6.8%、+6.5%、+6.8%。EPS分别为3.59、3.83、4.09元/股，当前对应P
E分别为17.6、16.6、15.5倍，维持“买入”评级。
评级面临的主要风险
原材料成本波动、食品安全风险，渠道库存承压、行业竞争加剧。
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2026-04-30│青岛啤酒(600600)2026年一季报点评：产品结构升级持续，带动26Q1吨价提升│西南证券 │买入
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事件：公司发布2026年一季报，26Q1实现收入102.9亿元，同比-1.5%，实现归母净利润18亿元，同比+5.2%，实现扣
非归母净利润17.1亿元，同比+6.4%。
Q1吨价稳健增长，销量略有承压。量方面，公司26Q1实现啤酒销量220.2万吨，同比-2.6%。分品牌看，26Q1主品牌实
现销量138.1万吨，同比+0.4%，主品牌占比同比+1.9pp至62.7%；中高端啤酒实现销量104.2万吨，同比增长3.1%；其他品
牌实现销量82.1万吨，同比-7.3%，中高端及以上产品均实现正增长。价方面，26Q1整体吨价同比+1.1%至4671元/吨，主
要系产品结构升级持续带动。
经营效率持续改善，盈利能力稳步提升。26Q1公司毛利率为42.7%，同比上升1.1pp；毛利率提升主要系原材料成本下
行叠加产品结构优化，26Q1吨成本同比-0.8%至2674元/吨。费用率方面，公司不断提升费用投放效率，26Q1销售费用率同
比下降1pp至11.5%；管理费用率同比+0.3pp至3.5%。经营效率改善叠加成本红利持续释放，带动公司26Q1整体净利率同比
提升1.2pp至17.8%。
高端化持续推进，静待后续需求复苏。1）产品端方面，公司坚持“1+1+1+2+N”战略，持续推进产品结构优化升级，
打造主力大单品、高端生鲜及超高端明星产品，实现全系列、多渠道产品覆盖。此外从低端崂山向中端经典的结构升级路
径，仍将是整体吨价提升的重要引擎。2）渠道端方面，公司将加速推进“一纵两横”战略带市场建设与布局，持续强化
市场推广力度和深化市场销售网络建设，巩固和提高在基地市场的优势地位和新兴市场的占有率。3）展望未来，在餐饮
端需求持续复苏与整体结构升级的带动下，公司后续盈利能力有望稳步提升。
盈利预测与投资建议：预计2026-2028年EPS分别为3.53元、3.65元、3.77元，对应动态PE分别为18倍、17倍、17倍，
维持“买入”评级。
风险提示：现饮场景恢复不及预期风险，高端化竞争加剧风险。
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2026-04-27│青岛啤酒(600600)2026年一季报点评：跨过一季度压力位，旺季量价有望提速│东吴证券 │买入
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事件：公司公告2026年一季报，26Q1营收102.85亿元，同比-1.54%，归母净利润18.00亿元，同比+5.23%，扣非后归
母净利润17.06亿元，同比+6.42%。
一季度销量阶段性承压，吨价恢复较好增势。一季度公司聚焦市场区域消费特点精准发力，以差异化策略推动区域市
场协同发展；同时积极开源节流、提费效控成本，实现了经营发展提质增效。销量角度来看，26Q1销量同比-2.6%至220.2
万吨，其中青岛主品牌同比+0.4%至138.1万吨、其他区域品牌同比-7.3%至82.1万吨。考虑到25年一季度销量表现稳健、
二三季度旺季现饮场景受冲击明显，对应26年压力位在一季度，后续低基数下销量有望恢复正增。吨价角度来看，26Q1吨
酒营收同比+1.1%至4671元/吨，价格边际企稳验证消费场景逐步修复。公司以经典、白啤等核心大单品为引领，加大经典
及以上中高端产品培育与推广力度，加快培育全麦、精酿以及0糖轻卡、无醇低醇等新品类、新赛道，产品结构及盈利能
力稳步提升。
毛利率提升、费用率优化，净利率持续抬升。26Q1销售净利率同比+1.2pct至17.8%。其中销售毛利率同比+1.1pct至4
2.7%(吨酒营收同比+1.1%、吨酒成本同比-0.8%)，销售费用率同比-1.0pct至11.5%，毛销差同比+2.1pct至31.2%维持改善
。同时26Q1虽利息收入下降、但公允价值变动净收益提升，综合对盈利形成正向贡献，主要系使用自有资金开展结构性存
款、固定收益类投资业务。此外面对复杂多变的外部环境，公司分红率稳步提升，2023-2025分红率分别为64%/69%/70%。
关注外在消费β修复和青啤自身α节奏。短期来看，CPI自25Q4以来同比转正、餐饮消费场景亦逐步向好，对旺季量
价均有正向支撑，同时青啤新董事长上任以来对部分弱势省区进行主动变革，关注后续弱势省区的量价节奏等。中期来看
，借鉴海外啤酒巨头的发展路径，我们认为中国啤酒赛道是攻守兼备的优质主线，进攻层面来自升级的韧性及持续性，需
求多元化的大众价位是中档放量核心支撑；防御层面来自啤酒产业处于资本开支相对稳健、现金流表现优秀的阶段，未来
股息率的明显提升值得期待。
盈利预测与投资评级：短期关注外在消费β修复和青啤自身α节奏，中期维度青啤属于攻守兼备的优质标的，升级韧
性、股息率提升是抓手。参考一季度报表节奏，我们更新2026-2028年归母净利润为48.91、52.85、56.43亿元(前值为48.
29、52.00、55.55亿元)，对应当前PE分别为17、16、15X，维持“买入”评级。
风险提示：宏观经济不及预期；升级不及预期；非基地市场竞争加剧。
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2026-04-19│青岛啤酒(600600)2025年年报点评：实现高质量增长，业绩稳健增长可期 │浙商证券 │买入
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事件：2025年公司实现营收/归母净利润324.73/45.88亿元，同比+1.04%/+5.60%；其中25Q4实现营收/归母净利润31.
07/-6.86亿元，同比-2.26%/亏损扩大。公司派发现金股利32.06亿元（含税），占25年归母净利润的69.87%。
量增为主，青岛品牌有所增长
25年啤酒营收318.29亿元（同比+0.79%），销量765万千升（同比+1.46%），吨价4161元/千升(同比-0.66%)；其中青
岛/其他品牌营收223.82/94.48亿元，同比+1.35%/-0.50%，销量同比+3.54%/-1.36%，吨价同比-2.12%/+0.87%。青岛啤酒
经典系、白啤、超高端系列等产品销量持续创历史新高，其中白啤销量快速增长，位居行业白啤品类第一。
多渠道协同发展，海外增长较快
25年山东/华北/华南/华东/东南/港澳及其他海外地区营收223/79/34/26/7/6亿元，同比+1%/+1%/+1%/+4%/-1%/+7%，
海外增速高于国内。25年经销商同比+273家至11895家，经销商平均营收同比-1.17%至3099万元/家。渠道端放大“官方旗
舰店+官方商城+网上零售商+分销专营店”的立体化电子商务渠道领先优势，并积极与第三方平台展开合作，大力推进即
时零售、B2B、社区团购等业务，多渠道满足互联网时代消费者的购买需求和消费体验。
利润率有所下降，费用率提升
25年毛利率/净利率为41.84%/14.53%，同比+1.62/+0.55pct，毛利率增长主要系原材料成本下降；销售费用率/管理
费用率/财务费用率为13.81%/4.51%/-1.24%，同比0.51/+0.13/+0.53pct，销售费用率下降主要系部分区域业务宣传费减
少。25Q4毛利率/净利率为24.72%/-22.04%，同比-1.51/-1.96pct，销售费用率/管理费用率/财务费用率为34.91%/16.17%
/-2.82%，同比-2.27/+1.46/+1.39pct。
投资建议
展望26年，公司将充分发挥青岛啤酒的品牌、品质、渠道网络等优势积极开拓市场，持续深化国内市场区域分级运营
。巩固北方基地市场优势，扩容量、提结构；南方战略市场聚焦重点突破，深耕重点区域市场。我们预计2026-2028年收
入分别为332/340/349亿元，同比增长2%/2%/3%;实现归母净利润48.21/50.69/53.21亿元，同比增长5%/5%/5%，对应PE为1
8/17/16倍，维持“买入”评级。
风险提示：消费恢复不及预期；市场竞争加剧；市场拓展不及预期。
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2026-04-12│青岛啤酒(600600)2025年报点评：核心大单品销量创新高，成本红利助盈利提│长江证券 │买入
│升 │ │
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事件描述
公司2025年营业总收入324.73亿元（同比+1.04%）；归母净利润45.88亿元（同比+5.6%），扣非净利润41.3亿元（同
比+4.53%）。其中2025Q4营业总收入31.07亿元（同比-2.26%）；归母净利润-6.86亿元，扣非净利润-7.92亿元。
事件评论
大单品战略见效，核心单品销量创新高。量价拆分来看：1）量：2025年公司实现啤酒销量764.8万吨，同比+1.5%，
其中2025Q4公司销量为75.4万吨，同比基本持平；2025年公司主品牌销量为449.4万吨，同比+3.5%，其中中高端以上产品
销量为331.8万吨，同比+5.2%。2）价：预计现饮渠道受损导致吨价下滑，2025年公司吨价同比-0.4%，2025Q4公司吨价同
比-2.4%，预计淡季结构或货折有所影响。分产品来看，公司加快“1+1+1+2+N”产品战略实施，推进品牌优化和产品结构
升级，加速培育大单品及创新品类，2025年青岛啤酒经典系、白啤、超高端系列销量持续创历史新高，其中白啤销量快速
增长，位居行业白啤品类第一。
成本红利持续释放，公司盈利能力提升。2025年成本改善趋势延续，公司吨成本同比-3%，毛利率同比+1.62pct至41.
84%。公司2025年归母净利率同比提升0.61pct至14.13%，期间费用率同比+0.2pct至17.45%，其中细项变动：销售费用率
（同比-0.51pct）、管理费用率（同比+0.13pct）、研发费用率（同比+0.06pct）、财务费用率（同比+0.53pct）、营业
税金及附加（同比+0.02pct）。
现饮渠道静待恢复，公司持续精进业务。2025年公司即饮市场销量占比为40.3%，较2024年持续下滑，现饮渠道受损
使公司结构升级放缓，尽管外部环境不利，但公司持续深耕，巩固优势市场，突破南方市场；同时，公司积极拥抱新渠道
，加快线上、即时零售等新兴渠道布局，创新“新鲜直送”等运作模式，加强数字化建设，提升公司运营水平。我们预计
公司2026/2027/2028年EPS为3.5/3.54/3.71元，对应PE为18X/18X/17X，维持“买入”评级。
风险提示
1、需求恢复不及预期；2、行业竞争进一步加剧；3、消费者消费习惯发生改变风险等。
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2026-04-03│青岛啤酒(600600)公司简评报告：稳步前行，彰显产品结构升级韧性 │东海证券 │买入
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事件：公司发布2025年业绩，2025年公司实现营业收入324.73亿元（同比+1.04%，下同），归母净利润45.88亿元（+
5.60%）。其中，Q4营业收入31.07亿元（-2.26%），归母净利润-6.86亿元（-6.41%）。
产品结构升级延续，非即饮销量占比提升。2025年，公司实现啤酒销售收入318.30亿元（+0.79%），整体结构呈现量
增价减态势，全年销量为765万千升（+1.46%），吨价4245.95元/千升（-0.41%）。1）分品牌看，主品牌预计采取以价换
量策略，2025年销量为449.4万千升（+3.5%），其中中高端以上销量331.8万千升（+5.2%），吨价4980.42元/千升（-2.1
2%）；其他品牌预计保持挺价策略，全年销量315.4万千升（-1.38%），吨价2995.56元/千升（+0.96%），叠加成本红利
，其他品牌毛利率同比提升3.15pct至29.57%。2）分渠道看，公司持续推进多元渠道布局，2025年非即饮渠道销量占比为
59.7%（+0.9pct）。
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