研报评级☆ ◇600600 青岛啤酒 更新日期：2026-10-10◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-09-25
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1月内 2 0 0 0 0 2
2月内 18 6 0 0 0 24
3月内 18 6 0 0 0 24
6月内 35 9 0 0 0 44
1年内 50 17 0 0 0 67
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 3.13│ 3.19│ 3.36│ 3.47│ 3.63│ 3.81│
│每股净资产(元) │ 20.12│ 21.30│ 22.47│ 23.83│ 25.34│ 26.88│
│净资产收益率% │ 15.55│ 14.95│ 14.97│ 14.53│ 14.34│ 14.25│
│归母净利润(百万元) │ 4267.85│ 4344.98│ 4588.10│ 4732.97│ 4959.81│ 5201.32│
│营业收入(百万元) │ 33936.52│ 32137.83│ 32473.49│ 32335.93│ 33022.96│ 33772.18│
│营业利润(百万元) │ 5736.83│ 5843.12│ 6218.11│ 6402.74│ 6710.89│ 7038.70│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-09-25 买入 维持 --- 3.40 3.58 3.72 中信建投
2026-09-13 买入 维持 --- 3.42 3.59 3.73 华福证券
2026-09-07 买入 维持 --- 3.41 3.54 3.66 东海证券
2026-09-05 买入 维持 --- 3.38 3.54 3.72 浙商证券
2026-09-04 增持 维持 --- 3.46 3.60 3.72 万联证券
2026-08-30 买入 维持 --- 3.42 3.54 3.70 长江证券
2026-08-30 买入 维持 61.02 3.39 3.53 3.69 东方证券
2026-08-29 增持 维持 --- 3.38 3.49 3.59 国信证券
2026-08-29 买入 维持 --- 3.47 3.55 3.72 天风证券
2026-08-28 增持 维持 --- 3.43 3.55 3.70 财信证券
2026-08-28 买入 维持 --- 3.36 3.56 3.75 西南证券
2026-08-28 买入 维持 --- 3.49 3.71 3.92 申万宏源
2026-08-27 买入 维持 70 3.33 3.50 3.72 华创证券
2026-08-27 买入 维持 69.6 3.48 3.71 3.92 国泰海通
2026-08-27 买入 维持 --- 3.42 3.72 3.99 国元证券
2026-08-27 增持 调低 --- 3.39 3.53 3.71 华源证券
2026-08-27 买入 维持 --- 3.39 3.55 3.69 光大证券
2026-08-27 增持 维持 67 --- --- --- 中金公司
2026-08-27 买入 维持 --- 3.45 3.57 3.69 国盛证券
2026-08-27 买入 维持 61.74 3.42 3.51 3.62 华泰证券
2026-08-27 买入 维持 59.93 3.33 3.42 3.66 广发证券
2026-08-27 买入 维持 --- 3.42 3.71 3.97 东吴证券
2026-08-27 增持 维持 --- 3.38 3.47 3.55 平安证券
2026-08-26 买入 维持 --- 3.32 3.37 3.51 招商证券
2026-05-16 买入 维持 --- 3.53 3.72 3.90 浙商证券
2026-05-06 增持 维持 --- 3.51 3.65 3.78 国信证券
2026-05-06 买入 维持 72.45 3.56 3.74 3.96 东方证券
2026-05-05 买入 维持 --- 3.58 3.81 3.98 中信建投
2026-05-03 买入 维持 --- 3.59 3.83 4.09 中银证券
2026-04-30 买入 首次 79.3 3.66 3.84 3.98 国投证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-09-25│青岛啤酒(600600)Q2销量承压，结构保持稳定 │中信建投 │买入
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核心观点
青啤公司加强对新零售渠道拓展并积极探索非啤酒品类，当前中高端产品占比持续提升，青岛啤酒经典、白啤等核心
大单品为引领增长，结构升级持续，吨价重回增长通道，高端化仍有空间。受餐饮需求影响，公司整体销量承压，关注后
续啤酒餐饮渠道恢复进程。25年青啤分红率约70%，H股红利属性较强，分红率未来仍有提升空间，估值回落至低位，底部
配置价值凸显。
事件
公司发布2026年中报
26H1实现营业总收入196.55亿元、同比-4.08%；归母净利润39.20亿元、同比+0.40%；扣非归母净利润36.67亿元、同
比+0.99%；
单26Q2营业总收入93.70亿元、同比-6.73%，归母净利润21.20亿元、同比-3.37%，扣非归母净利润19.62亿元、同比-
3.31%。
简评
26Q2销量承压，高档酒表现优于主流
销量：26H1总销量450万千升，同比-4.9%。25Q2销量229.8万千升，同比-7%（26Q1销量-2.61%）。
吨价：26H1吨营收4368元，同比+0.86%；其中26Q1/26Q2分别为4671/4077元/千升，同比分别1.10%/+0.29%。
结构：青岛主品牌26H1销量270.8万千升，同比-0.18%，中高档及以上产品销量204.4万千升，同比+2.61%；26Q2主品
牌下滑0.82%，下滑幅度小于平均，整体产品结构仍处升级趋势。
西北区及南区表现相对较优，即时零售渠道迎蓬勃发展
收入端：26H1大本营山东收入同比-5.16%，华南+2.92%，华东-6.52%，华北-2.86%，港澳台-1.88%。华南表现相对较
优，预计主要得益于抢夺竞品份额。
利润端：26H1山东净利润+9.40%，利润率22.33%（同比+2.97pct）；华南净利润-15.53%，利润率16.78%（同比-3.66
pct）；华北净利润-2.69%，利润率22.47%（同比微升0.04pct）；华东净利润-42.04%，利润率9.95%（同比-6.10pct）；
东南净利润+22.61%，利润率-4.92%（同比+1.54pct）。
毛利率表现稳定，销售费用率提升影响净利率
1）26H1毛利率45%，同比+1.17pct，26Q2毛利率47.19%，同比+1.35pct；26H1归母净利率19.94%，同比+0.89pct，26
Q2归母净利率22.63%，同比+0.79pct；26H1扣非归母利润率18.66%，同比+0.94pct，26Q2扣非归母净利润率20.94%，同比
+0.74pct。
2）26H1销售费用率9.73%，同比下降0.94pct，26Q2销售费率7.79%，同比-0.95pct；26H1管理（含研发）费用率3.80
%，同比+0.26pct；26Q2管理（含研发）费率3.93%，同比+0.20pct；26H1管理费用中职工薪酬-1.22%，折旧及摊销费用+5
.28%。
3）26Q2公司经营现金流同比变动-16.69%至25.08亿元。
4）26H1吨成本2408元/千升，同比-1.23%，其中26Q1/26Q2吨成本分别为2674/2153元/千升，同比分别-0.81%/-2.21%
。吨成本下降主要系包材、大麦的成本回落，26H1青啤的吨成本同比降幅在行业中相对领先。
5）26H1所得税率25.83%，同比+1.34pct；26Q2所得税率26.36%，同比+2pct。
盈利预测与投资建议：预计2026-2028年公司实现收入314.51/318.09/320.94亿元，实现归母净利润46.36/48.79/50.
78亿元，维持“买入”评级。
风险提示：1、高端产品推进不及预期风险：行业进入高端化发展时代，各企业通过推进高档产品销售提升盈利水平
。目前高档啤酒市场竞争较为激烈，若公司高档产品推进受阻，盈利或不及预期。2、原材料价格波动风险：啤酒原料、
包材等原材料占啤酒生产成本的大部分，原材料价格上涨会明显降低企业盈利水平。当前大麦成本从高点回落，若未来原
材料价格发生波动，超预期的价格上涨会使得企业盈利不及预期。3、市场需求恢复不及预期：2024年以来餐饮等啤酒消
费场所逐步复苏，若修复节奏不及预期，将影响公司产品销售。
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2026-09-13│青岛啤酒(600600)销量短期承压，结构升级驱动盈利韧性 │华福证券 │买入
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事件：公司披露2026年半年度报告。26H1实现营业总收入196.55亿元、同比-4.08%；归母净利润39.20亿元、同比+0.
40%；扣非归母净利润36.67亿元、同比+0.99%；单26Q2营业总收入93.70亿元、同比-6.73%，归母净利润21.20亿元、同比
-3.37%，扣非归母净利润19.62亿元、同比-3.31%。
销量阶段性承压，结构升级支撑吨价上行。26H1啤酒销量450.0万千升、同比-4.9%，我们预计主因天气扰动叠加餐饮
渠道等即饮需求疲软。吨价方面，26H1约4367.7元/千升、同比+0.9%，26Q2为4077.35元/千升、同比+0.3%，预计韧性来
自结构升级。结构上，26H1青岛主品牌销量270.8万千升、同比-0.2%，其中中高端以上204.4万千升、同比+2.6%，中高端
占比升至45.4%。
成本红利与费效改善共振，盈利质量提升。26H1毛利率44.86%、同比+1.16pct；26H1吨成本约2408元/千升、同比-1.
2%。费用端，26H1销售/管理/研发/财务费用率为9.73%/3.54%/0.26%/-0.72%，同比-0.94/+0.21/+0.05/+0.29pct。综上
，26H1归母净利率19.94%、同比+0.89pct。
中长期看好高端化红利与现金流价值兑现。26H2餐饮、夜场修复节奏是销量弹性的核心变量，我们预计收入端阶段性
承压，但成本红利延续、费用精益，利润端韧性较强。中长期看，公司“青岛啤酒+崂山啤酒”双品牌与“1+1+1+2+N”产
品矩阵清晰，构建多元增长引擎，升级路径明确；渠道端加快即时零售与高端餐饮布局，新兴渠道增长持续领跑行业。
盈利预测与投资建议：我们持续看好公司行业竞争力领先、结构升级延续，由于行业环境整体短期承压，我们略微下
调盈利预测，预计26—28年归母净利润47/49/51亿元（前值分别为48亿元、52亿元、55亿元），同比+2%/+5%/+4%；对应P
E约15/14/14倍。维持“买入”评级。
风险提示：餐饮及夜场等即饮渠道需求恢复不及预期；大麦、包材等原材料价格大幅波动；行业竞争加剧致费用投放
超预期；高端化及新品放量不及预期；食品安全风险
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2026-09-07│青岛啤酒(600600)公司简评报告：销量承压，结构升级延续 │东海证券 │买入
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事件：公司发布2026年半年报,2026H1公司实现营业收入196.55亿元(同比-4.08%,下同),归母净利润39.20亿元(+0.40
%)。其中,Q2营业收入93.70亿元(-6.73%),归母净利润21.20亿元(-3.37%)。
销量承压，结构升级延续。2026H1公司啤酒销量450万千升（-4.90%），其中Q2销量229.8万千升(-7.00%)，主因消费
需求疲软及中低端产品销量下滑较多影响，Q2其他品牌产品销量约-14.30%。另外，结构升级延续，吨价同比提升0.87%至
4368元/千升,对收入形成一定对冲，H1主品牌销量270.8万千升（-0.18%），中高端以上产品销量204.4万千升（+2.61%）
，占总销量比重同比提升3.33pct至45.42%，其中白啤、轻干等产品增长强势。分区域看，2026H1山东/华南/华北/华东/
东南收入分别为124.33/15.01/37.11/13.63/3.60亿元,同比5.16%/+2.92%/-2.86%/-6.52%/+1.62%,基地市场承压,华南与
东南市场保持正增长。
成本红利与费效优化共振，盈利稳健增长。2026H1毛利率同比提升1.16pct至44.86%，其中Q2毛利率47.19%(+1.35pct
)，受益大麦等主要原料成本回落，2026H1公司吨成本同比下降1.22%至2408元/千升。费用端，2026H1期间费用率为12.82
%（-0.39%），其中销售费率下降0.94pct至9.73%，主因部分区域业务宣传费减少，管理费用率提升0.21pct至3.54%，费
率总体平稳。2026H1销售净利率同比提升0.89pct至20.28%，其中Q2销售净利率为同比提升0.73pct至22.99%，盈利能力在
收入承压背景下保持稳健。H1经营现金流净额55.05亿元(+14.69%),合同负债56.26亿元(+3.44%),现金流质量与渠道回款
保持健康。
公司利润韧性强+高股息，具备长期配置价值。短期公司营收阶段性承压，结构升级延续及成本红利，凸显盈利端韧
性。中长期来看，核心大单品基本盘稳固，并结合各区域市场差异化特点，强化产品创新；渠道端积极变革，加速布局即
时零售、高端餐饮等高潜力渠道，新兴渠道增速持续领跑行业，以及公司股息率达4.51%，具备长期配置价值。
投资建议：考虑到餐饮需求持续疲软，及Q2强降雨影响啤酒销量，适当调整盈利预测，预计2026/2027/2028归母净利
润分别为46.58/48.35/49.98亿元（2026-2028年原值为46.76/48.84/50.47亿元），增速分别为1.52%/3.81%/3.36%，对应
EPS为3.41/3.54/3.66元（2026-2028年原值为3.43/3.58/3.70元），对应股价PE分别为15.08/14.52/14.05。维持“买入
”评级。
风险提示：市场竞争加剧、产品结构升级受阻、原材料成本上涨。
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2026-09-05│青岛啤酒(600600)26Q2财报点评：量减／价稳(中高端增长)，Q2业绩基本符合│浙商证券 │买入
│预期 │ │
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事件：26Q2公司收入/归母净利润分别93.70/21.20亿元（同比-6.73%/-3.37%）。
量减价升，产品结构持续升级
26Q2啤酒销量/吨价/吨成本-7.00%/+0.29%/-2.21%，不利天气+现饮场景弱扰动影响量，结构升级稳价（主品牌青啤/
其他品牌销量同比-0.08%/-15.11%，中高端以上产品销量+2.14%）。26H1经典系产品焕新升级，继续保持稳健增长；白啤
、轻干产品强势增长，其中白啤领跑行业细分赛道，位居行业白啤品类第一；轻干快速成长为品类标杆。公司落地与国际
化高端品牌的战略合作，与德国保拉纳集团合作生产的全麦拉格啤酒上市即获认可，进一步夯实高端产品布局。
山东区域承压，新兴渠道持续领跑
26H1山东/华北/华南/华东/东南/港澳及其他海外地区实现营收124.33/37.1115.01/13.63/3.60/2.81亿元，同比-5%/
-3%/+3%/-7%/+2%/-2%，山东区域下滑程度相对较大，华南和东南区域实现正增。公司积极推动渠道变革，在巩固主流渠
道优势的基础上，加速布局即时零售、高端餐饮等高潜力渠道，新兴渠道增速持续领跑行业。
吨成本下行&结构优化&费用优化下，盈利能力持续提升
26Q2毛利率/净利率同比+1.35/+0.73pct至47.19%/22.99%，毛利率上升预计主因产品结构升级；销售费用率/管理费
用率/财务费用率同比-0.95/+0.12/+0.25pct至7.79%/3.59%/-0.75%，销售费用率下降预计主要系费用投放节奏变动以及
部分区域业务宣传费减少。另外公允价值变动净收益/资产处置收益占营收比重同比+0.57/-0.26pct，主因理财产品及债
券产生收益以及个别子公司确认的处置土地使用权等收益同比减少所致。
投资建议
H1受益于结构升级，在行业总量背景下仍实现盈利端稳定向上；继续看好H2高端化趋势。我们预计2026-2028年收入
分别为315/321/328亿元，同比-3%/+2%/+2%;实现归母净利润46.05/48.23/50.72亿元，同比+0.4%/+4.7%/+5.2%，对应PE
为15/15/14倍，维持“买入”评级。
风险提示：消费恢复不及预期；市场竞争加剧；市场拓展不及预期。
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2026-09-04│青岛啤酒(600600)2026年中期业绩点评报告：销量短期承压，产品结构升级减│万联证券 │增持
│缓利润下滑 │ │
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报告关键要素:
近期，公司发布2026年半年度报告。2026H1营业收入196.55亿元（同比-4.08%），归母净利润39.20亿元（同比+0.40
%），扣非归母净利润36.67亿元（同比+0.99%）。2026Q2单季营收93.70亿元（同比-6.73%），归母净利润21.20亿元（同
比-3.37%），扣非归母净利润19.62亿元（同比-3.31%）。总体来看，上半年收入承压、但中高端销量仍增、新兴渠道叙
事延续;利润韧性主要体现在H1累计毛利率与费率改善，2026Q2归母已同比下滑，需观察旺季量价能否回正。
投资要点:
收入端承压主因啤酒销量回落。2026H1公司啤酒产品销量450.00万千升（同比-4.90%），啤酒等收入193.37亿元（同
比-4.34%），按啤酒收入/总销量粗算吨价4,297.10元/千升，较2025H1的4,271.78元/千升同比+0.59%，属量减价稳（略
升）。半年报将营收下滑主因归结为销量影响，我们判断，亦或与消费场景偏弱等因素有关。
产品结构持续优化，中高端产品增长表现较好。2026H1公司啤酒主品牌销量270.80万千升，占总销量60.18%，其中中
高端以上销量204.40万千升（同比+2.60%，公司披露口径），增速明显高于整体销量增速（-4.90%），占总销量45.42%，
较2025H1的42.10%占比提升+3.33pct。公司未单独披露中高端收入金额，结构结论以销量口径为主。公司持续推进产品结
构优化升级，深化“青岛啤酒+崂山啤酒”品牌矩阵，依托“1+1+1+2+N”产品矩阵，构建多元化增长引擎。经典系稳健增
长，白啤/轻干等健康品类强势增长，与德国保拉纳合作的全麦拉格啤酒补充高端叙事。
毛利率提升、销售费率改善减缓利润降幅。2026H1综合毛利率44.86%（同比+1.17pct），销售费用率9.73%（同比-0.
94pct），销售费用同比-12.52%，明显下降，管理费用率3.54%（同比+0.21pct），研发费用率0.26%（同比+0.05pct），
财务费用率-0.72%（同比+0.29pct），归母净利率19.94%（同比+0.89pct）。2026Q2销售费用率7.79%（同比-0.95pct）
，管理费用率3.59%（同比+0.12pct），研发费用率0.34%（同比+0.08pct），同期毛利率47.19%（同比+1.35pct）、归母
净利率22.63%（同比+0.79pct）。上半年在销量下滑背景下，原料等成本改善叠加产品结构升级支撑毛利率提升，同时销
售费率改善减缓利润降幅。
深化市场运营与渠道变革，即时零售连续6年保持高速增长。面对需求偏弱，公司深化市场运营与渠道变革，聚焦新
产品/新渠道/新人群/新场景/新需求培育新增量。海外分销网络扩大、出口销量稳步增长，青岛啤酒上榜凯度BrandZ“20
26年中国全球化品牌50强”。加速布局即时零售、高端餐饮等高潜力渠道，新兴渠道增速持续领跑行业。报告期内，线上
、即时零售及现代零售销量均创历史新高，其中即时零售通过全品类覆盖与创新营销模式，连续6年保持高速增长，激活
增量市场新动能。
分区域来看，拖累在山东、华东与华北，而华南/东南相对贡献正增长。山东营收124.33亿元（同比-5.16%），占比6
3.26%，毛利率33.11%（同比+3.24pct）；华北37.11亿元（同比-2.86%），占比18.88%，毛利率9.82%（同比-0.58pct）
；华南15.01亿元（同比+2.92%），占比7.64%，毛利率15.42%（同比+3.21pct）；华东13.63亿元（同比-6.52%），占比6
.93%，毛利率19.49%（同比-3.10pct）；东南3.60亿元（同比+1.62%），占比1.83%，毛利率24.23%（同比+4.12pct）；
港澳及其他海外2.81亿元（同比-1.88%），占比1.43%，毛利率受成本归集/内部抵销等影响为负。从区域分布来看，上半
年拖累在山东、华东与华北，华南/东南相对贡献正增长，但山东毛利率提升对综合毛利率形成支撑。
盈利预测与投资建议：考虑总量销量仍承压,我们下调此前盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润为47.20/49.1
7/50.78亿元（更新前为49.27/51.45/53.14亿元），同比增长2.87%/4.19%/3.25%，9月3日收盘价对应PE为14.67/14.08/1
3.63倍。公司作为国产啤酒龙头，近年来在高端/超高端市场均布局，产品结构提升仍有空间，同时积极布局新兴渠道，
即时零售发展势能较强，维持“增持”评级。
风险因素：销量持续下滑或旺季动销不及预期风险、产品结构升级放缓风险、销售费用再度投放拖累利润风险、原材
料及包材价格波动风险、行业竞争加剧风险、食品安全风险、经济复苏不及预期风险
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2026-08-30│青岛啤酒(600600)2026年中报业绩点评：销量短期承压，盈利同比提升 │长江证券 │买入
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事件描述
公司2026H1营业收入196.55亿元（同比-4.08%）；归母净利润39.2亿元（同比+0.4%），扣非净利润36.67亿元（同比
+0.99%）。公司2026Q2营业总收入93.7亿元（同比-6.73%）；归母净利润21.2亿元（同比-3.37%），扣非净利润19.62亿
元（同比-3.31%）。
事件评论
副品牌下滑拖累整体，吨价总体平稳。量价拆分来看：1）量：2026H1公司实现销量450万千升，同比-4.9%，其中202
6Q2公司销量同比约-7%，受天气及需求影响降幅扩大。2026H1青岛主品牌/其他品牌同比-0.2%/-11%，公司县乡市场份额
下滑，副品牌下滑拖累公司整体，青岛主品牌销量稳健，其中2026H1中高档销量同比+2.6%。2）价：2026H1吨价同比+0.8
6%，其中2026Q2吨价同比+0.29%，保持平稳。区域上来看，山东/华北/华南/华东/东南同比-5%/-3%/+3%/-7%/+2%，基地
市场有所承压。
吨成本改善，公司盈利能力继续提升。2026H1公司吨成本同比约-1%，预计来自于大麦成本红利，公司毛利率同比+1.
17pct至44.86%。公司2026H1归母净利率同比提升0.89pct至19.94%，期间费用率同比-0.39pct至12.82%，其中销售费用率
（同比-0.94pct）、管理费用率（同比+0.21pct）、研发费用率（同比+0.05pct）、财务费用率（同比+0.29pct）、营业
税金及附加（同比+0.04pct）。
上半年来看，公司仍坚持以青岛品牌为核心的高质量发展战略，强化大单品的市场领先地位，青岛品牌中高档销量仍
有增长，结构持续优化。我们预计2026/2027年公司EPS为3.42/3.54元，对应PE为15.1X/14.6X，维持“买入”评级。
风险提示
1、需求恢复不及预期；2、行业竞争进一步加剧；3、消费者消费习惯发生改变风险。
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2026-08-30│青岛啤酒(600600)2026年中报点评：销量承压，盈利稳健 │东方证券 │买入
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事件：公司发布2026年半年报。26H1公司实现营收/归母净利润/扣非归母净利润196.5/39.2/36.7亿元，同比-4%/+0.
4%/+1%；经测算，26Q2实现营收/归母净利润/扣非归母净利润93.7/21.2/19.6亿元，同比-7%/-3%/-3%。
低档&主流品销量承压，中高端产品稳健。26Q2公司量/价分别同比-7%/+0.3%，其中销量有所承压主要系天气扰动较
大同时餐饮需求仍较为疲软；吨价端表现稳健。从结构来看公司销量下滑主要集中在中低档产品，中高端及以上产品表现
稳健，26Q2公司主品牌/其他品牌销量分别-1%/-14%，主品牌内中高端以上产品销量同比+2%，占比+4pct，预计经典、190
3增长稳健，白啤维持较好增长，但纯生对餐饮渠道依赖较大有所下滑。
毛销差保持改善，带动净利率提升。26Q2公司吨成本同比-2%，预计酿酒原材料以及部分包材采购价格有利，驱动公
司毛利率同比+1.4pct；费用端，Q2销售/管理/研发/财务费用率同比-0.9/+0.1/+0.1/+0.3pct。综上，毛销差改善驱动26
Q2公司扣非归母净利率提升0.7pct。
短期营收承压，积极寻求增量。展望全年，公司营收&市场份额阶段性承压，但受益于成本利好以及费用精益，我们
预计利润端具备较好韧性。中长期看，面对需求疲软与份额竞争压力，产品方面，公司将坚定实施“1+1+1+2+N”产品战
略，一方面集中资源做强“经典、纯生、白啤”等主力大单品，同时针对新人群和新场景，加快“全麦、生鲜、0糖轻卡
、精酿、无醇低醇”等创新产品布局。渠道方面，公司将在巩固主流渠道优势的基础上，加速布局即时零售、高端餐饮等
高潜力渠道。区域方面，公司将巩固北方基地市场优势，扩容量、提结构，同时聚焦南方战略市场重点突破，深耕重点区
域市场，通过管理革新、网络优化与创新模式稳步扩大市场份额。
考虑到餐饮需求持续较为疲软，结合26H1公司经营情况，我们略下调盈利预测。我们预测公司2026-2028年每股收益
分别为3.39、3.53、3.69元（前值分别为3.56、3.74、3.96元）。参考可比公司，给予公司2026年18倍PE估值，对应目标
价为61.02元，维持“买入”评级。
风险提示
原材料成本高企，消费复苏不及预期，产品推新不及预期
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2026-08-29│青岛啤酒(600600)销量承压，结构与费效托住利润率 │天风证券 │买入
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事件：26H1公司实现收入196.55亿元，同比-4.08%；归母净利润39.20亿元，同比+0.40%；扣非归母净利润36.67亿元
，同比+0.99%；经营性现金流净额55.05亿元，同比+14.69%。单Q2收入93.70亿元，同比-6.73%；归母净利润21.20亿元，
同比-3.37%；扣非归母净利润19.62亿元，同比-3.31%。收入受销量下滑拖累，利润表现好于收入，主要来自结构升级、
毛利率提升和销售费用率下降。
产品端：销量承压，主品牌和中高端以上产品好于大盘。26H1啤酒销量450.0万千升，同比-4.90%；单Q2销量229.8万
千升，同比-7.00%。主品牌H1/Q2销量分别同比-0.18%/-0.82%，明显好于总销量；中高端以上产品H1/Q2销量分别同比+2.
61%/+2.14%，结构升级仍在推进。吨价H1/Q2分别同比+0.87%/+0.30%，在销量下滑中保持小幅提升。
成本与盈利：毛利率和销售费用率改善，利润率继续提升。26H1销售毛利率44.86%，同比+1.17pct；单Q2毛利率47.1
9%，同比+1.35pct。费用端看，H1销售费用率同比-0.94pct至9.73%，是费用端主要改善项；管理、研发、财务费用率小
幅上行，但利润率改善趋势持续。H1归母/扣非归母净利率分别同比+0.89/+0.93pct，Q2分别同比+0.78/+0.73pct，盈利
质量继续提升。
盈利质量与股东回报：现金流H1改善，股东回报保持较高水平。26H1经营性现金流净额55.05亿元，同比+14.69%，现
金流表现好于利润；单Q2经营性现金流净额25.08亿元，同比-16.69%，单季有所回落。分红方面，2025年度公司合计派现
32.06亿元（含税），每股2.35元（含税），分红率69.87%；2026年中报无分红预案，后续继续关注全年分红安排。
盈利预测和投资评级：26H1公司在销量承压背景下守住利润率，主品牌和中高端以上产品表现好于大盘，结构升级与
费用效率改善支撑利润韧性。预计公司2026-2028年营业收入为312.4/310.2/313.3亿元（26-27年前值337.1/344.7亿元）
，2026-2028年归母净利润47.3/48.4/50.7亿元（26-27年前值51.0/54.3亿元），对应PE约15/14/14X。
风险提示：旺季天气扰动；消费恢复不及预期；原材料成本波动；中高档产品增长不及预期；行业竞争加剧。
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2026-08-29│青岛啤酒(600600)2026H1量减价稳，中高端产品展现增长韧性 │国信证券 │增持
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青岛啤酒公布2026H1业绩：2026H1营业总收入196.5亿元，同比-4.1%；归母净利润39.2亿元，同比+0.4%；扣非归母
净利润36.7亿元，同比+1.0%。2026Q2营业总收入93.7亿元，同比-6.7%；归母净利润21.2亿元，同比-3.4%；扣非归母净
利润19.6亿元，同比-3.3%。
2026H1量减价稳，中高端销量占比持续提升。2026H1啤酒业务收入同比-4.1%，其中销量/吨价同比-4.9%/+0.6%；202
6Q2销量/千升酒收入同比-7.0%/+0.3%。销量下滑主要系现饮需求疲弱、不利天气影响，尤其体现在二季度。产品结构表
现良好，2026H1青岛主品牌/其他品牌销量同比-0.2%/-11.2%，青岛销量占比60.2%，同比+2.8pp，其中中高端销量同比+2
.6%，销量占比45.4%，同比+3.3pp。2026Q2青岛主品牌/其他产品销量同比-0.8%/-14.3%，产品结构变化特征与2026Q1一
致。
结构升级、加强费用管控，盈利水平小幅提升。2026H1毛利率44.9%，同比+1.2pp，受益于产品结构升级与部分原料
成本下降（吨成本同比-1.5%）；销售/管理/研发/财务费用率分别为9.7%/3.5%/0.3%/-0.7%，分别同比-0.9/+0.2/+0.1/+
0.3pp，销售费用下降主要系部分区域业务宣传费减少；归母净利率/扣非归母净利率19.9%/18.7%，同比+0.9/+0.9pp。20
26Q2毛利率同比+1.4pp；销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.9/+0.1/+0.1/+0.3pp；归母净利率/扣非归母净利率同
比+0.8/+0.7pp。
盈利预测与投资建议：当前公司受到啤酒行业整体需求偏弱的制约，但公司经营更加务实，正致力于从产品、渠道等
方面更加顺应当下消费趋势变化。公司在继续聚焦核心产品组合（经典、纯生、白啤）的基础上，加快轻干、精酿、0糖
轻卡、无醇低醇、鲜啤等新创新品类的推广，并积极匹配家庭消费、露营、即时配送等新场景，最大化挖掘市场潜在需求
，中高端产品销量有望持续增长。由于酒水需求整体承压，我们下调盈利预测：预计2026-2028年公司实现营业总收入314
.1/318.0/321.7亿元（前预测值328.8/333.3/338.0亿元），同比-3.3%/+1.3%/+1.2%；实现归母净利润46.1/47.6/49.0亿
元（前预测值47.9/49.7/51.5亿元），同比+0.4%/+3.3%/+3.0%；EPS分别为3.38/3.49/3.59元；当前股价对应PE分别为15
/15/14倍。公司重视股东回报，分红比例有望稳步提升，维持“优于大市”评级。
风险提示：宏观经济增长受到外部环境的负面影响；中高端啤酒需求增长速度显著放缓；公司核心产品的渠道渗透受
到竞品阻击；原料、辅料成本大幅上涨；食品安全风险等。
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2026-08-28│青岛啤酒(600600)2026中报点评：26Q2销量承压，结构升级带动盈利提升 │西南证券 │买入
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事件：公司发布2026年半年度报告，26H1实现收入196.5亿元，同比-4.1%，实现归母净利润39.2亿元，同比+0.4%，
实现扣非归母净利润36.7亿元，同比+1.0%；其中26Q2实现收入93.7亿元，同比-6.7%，实现归母净利润21.2亿元，同比-3
.4%，实现扣非归母净利润19.6亿元，同比-3.3%。
26Q2销量承压，产品结构升级支撑吨价。量方面，公司26H1/26Q2实现啤酒销量450.0/229.8万吨，同比-4.9%/-7.0%
，销量下滑对收入形成拖累。分品牌看，26H1主品牌实现销量270.8万吨，同比-0.2%，占总销量60.2%；中高端以上产品
实现销量204.4万吨，同比+2.6%，占比45.4%。二季度主品牌销量132.7万吨，同比-0.8%，中高端以上产品销量100.2万吨
，同比+2.1%，占比43.6%。价方面，整体吨价26H1/26Q2约为4367.7/4077.3元/吨，同比+0.9%/+0.3%，产品结构升级继续
形成支撑。
结构优化与费用效率改善带动盈利能力提升。26H1毛利率44.9%，同比提升1.2个百分点；26Q2毛利率47.2%，同比提
升1.4个百分点，主要受产品结构优化及部分原料成本下降支撑。费用率方面，上半年销售费用率9.7%，同比下降0.9个百
分点，管理费用率3.5%，同比上升0.2个百分点；二季度销售费用率7.8%，同比下降0.9个百分点，管理费用率3.6%，同比
上升0.1个百分点。综合来看，上半年净利率20.3%，同比提升0.9个百分点，二季度净利率23.0%，同比提升0.7个百分点
。
高端化持续推进，静待后续需求复苏。1）产品端方面，公司坚持“1+1+1+2+N”战略，持续推进产品结构优化升级，
打造主力大单品、高端生鲜及超高端明星产品，实现全系列、多渠道产品覆盖。此外从低端崂山向中端经典的结构升级路
径，仍将是整体吨价提升的重要引擎。2）渠道端方面，公司将加速推进“一纵两横”战略带市场建设与布局，持续强化
市场推广力度和深化市场销售网络建设，巩固和提高在基地市场的优势地位和新兴市场的占有率；并将继续拓展即时零售
、高端餐饮和现代零售。3）展望未来，产品结构升级与费用投放效率仍是盈利的重要支撑，而需求恢复和销量表现是后
续基本面观察重点。
盈利预测与投资建议：预计2026-2028年EPS分别为3.36元、3.56元、3.75元，对应动态PE分别为15倍、14倍、14倍，
维持“买入”评级。
风险提示：现饮场景恢复不及预期风险，高端化竞争加剧风险。
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2026-08-28│青岛啤酒(600600)量跌价升，盈利能力稳健 │财信证券 │增持
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业绩略低于预期。2026H1，公司实现营业收入196.55亿元，同比增长-4.08%；实现归母净利润39.20亿元，同比增长0
.40%；实现扣非归母净利润36.67亿元，同比增长0.99%。其中，Q2单季度实现营业收入93.70亿元，同比增长-6.73%；实
现归母净利润21.20亿元，同比增长-3.37%；实现扣非归母净利润19.62亿元，同比增长-3.31%。
产品中高端化进程仍在推进。啤酒行业存量竞争激烈。2026年上半年，规模以上啤酒企业产量为1936.2万千升，同比
增长0.2%。受行业整体需求偏弱和不利气候等因素影响，公司的销量承压，但公司持续推进产品结构优化升级，中高端及
健康品类引领增长。Q2，销量为229.8万千升，同比-7.00%；分品牌来看，主品牌/其他品牌销量为132.7/97.1万千升，分
别同比-0.82%/-14.30%；分价格带来看，中高端产品/其他产品销量分别为100.2/129.6万千升，分别同比+2.14%/-13.02%
。吨营收为4077元/千升，同比+0.29%，主要受益于产品结构优化。
盈利能力稳健，利润率小幅提升。中高端化带来的产品结构升级叠加吨成本下降共同带动毛利率提升。2026Q2，公司
综合毛利率为47.19%，同比+1.35pp。报告期内，公司减少部分广告及业务宣传费用投入，使得销售费用率下降。2026Q2
，销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为7.79%/3.93%/-0.75%，分别同比-0.95/+0.20/+0.25pp。最终，Q2净利率录
得小幅提升。2026Q2，公司销售净利率分别为22.99%，同比+0.73pp。
盈利预测和投资建议：预计公司2026-2028年营业收入分别为316/324/333亿元，同比增长-2.7%/+2.6%/+2.6%；归母
净利润分别为46.82/48.39/50.54亿元，同比增长2.0%/3.4%/4.4%；对应当前股价的PE分别为15/14/14倍，股息率分别为4
.7%/4.9%/5.1%。考虑到公司经营稳健，中高端化率提升推动盈利能力提升，且股息率较高，维持“增持”评级。
风险提示：产品推广不及预期；行业竞争加剧；原材料价格大幅波动；食品安全问题等。
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2026-08-28│青岛啤酒(600600)Q2收入承压，盈利能力改善 │申万宏源 │买入
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事件：公司发布2026H1中报，2026H1实现营收196.55亿元（同比?4.08%），归母净利润39.20亿元（同比+0.40%），
经营活动现金净流量55.05亿元（同比+14.69%，原因为支付的税费同比下降）。单26Q2，公司营收93.70亿元（同比?6.73
%），归母净利润21.20亿元（同比?3.37%），归母净利率22.63%（+0.79pct），收入和利润略低于预期，主要由收入承压
所致。
投资评级与估值：基本维持盈利预测，预测2026-2028年归母净利润分别为47.57亿元/50.61亿元/53.49亿元（前次预
测2026-2028年归母净利润分别为47.84亿元/51.40亿元/54.68亿元），同比分别增长3.7%/6.4%/5.7%，当前股价对应2026
-2028年PE分别为15x、14x、13x。长期看随着公司产品矩阵不断完善和产品结构的优化升级，有望在巩固核心单品基本盘
的同时，获取新的增长势能与盈利空间，维持“买入”评级。
收入端：公司26H1实现销量450万千升（同比?4.90%），其中主品牌青岛啤酒实现销量270.8万千升，主品牌中高档以
上产品实现销量204.4万千升（同比+2.60%），产品结构持续优化。公司产品矩阵持续多元化：经典系列通过产品升级保
持稳健表现，白啤位居行业白啤品类第一，轻干、全麦拉格等新品实现较快增长，持续满足消费者差异化、健康化的需求
。26Q2吨酒价格为4077.34元（同比+0.29%），吨酒成本为2153.19元（同比-2.21%），主品牌中高档以上产品销量占总销
量比重为43.60%（同比+3.9%），高端化方向明确。
利润端：公司26Q2毛利率47.19%（同比+1.35pct），原因为部分原材料成本下降；销售费用率/管理费用率/研发费用
率/财务费用率分别为7.79%/3.59%/0.34%/-0.75%，同比分别-0.95pct/+0.12pct/+0.08pct/+0.25pct。其中销售费用率下
降原因为部分区域业务宣传费减少；财务费用率提高原因为利率下降使得利息收入同比减少。
股价表现的催化剂：餐饮消费改善，产品提价，外延并购。
核心假设风险：中高端竞争加剧，原材料成本超预期上涨。
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2026-08-27│青岛啤酒(600600)经营稳健，产品结构持续升级 │平安证券 │增持
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事项：公司发布半年度报告，2026上半年实现营业收入196.55亿元，同比?4.08%；归母净利润39.20亿元，同比+0.40
%。2026Q2实现营业收入93.70亿元，同比?6.73%；归母净利润21.20亿元，同比?3.37%。
平安观点：经营稳健，吨价小幅提升。2026年上半年，公司坚持实施以品牌为引领的高质量发展战略，持续强化创新
驱动，优化产品结构，深化市场布局，提升运营效率。上半年公司实现产品销量450万千升；吨价为4367元/千升，同比+0
.8%。公司经营稳健，内生动力足，展现出良好的发展韧性和可持续增长能力。2026H1整体毛利率44.86%，较上年同期提
升1.16个百分点。
产品结构持续升级，中高档产品销量提升。公司持续推进产品结构优化升级，中高端及健康品类引领增长。通过深化
“青岛啤酒+崂山啤酒”品牌战略，依托“1+1+1+2+N”产品矩阵，构建多元化增长引擎。上半年青岛啤酒主品牌实现销量
270.8万千升，其中中高端以上产品实现销量204.4万千升，同比增长2.6%。
积极推动渠道变革，即时零售持续高增。上半年，公司积极推动渠道变革，在巩固主流渠道优势的基础上，加速布局
即时零售、高端餐饮等高潜力渠道，新兴渠道增速持续领跑行业。上半年线上、即时零售及现代零售销量均创历史新高，
其中即时零售通过全品类覆盖与创新营销模式，连续6年保持高速增长，激活增量市场新动能。2026H1，公司销售费用19.
13亿元，同比?12.52%，销售费用率为9.7%，较上年同期下降0.9个百分点。
夯实发展优势，维持“推荐”评级。公司持续深耕国内市场，以增长为先导，以结构为支撑，以创新为驱动，夯实全
档位、全品类、全渠道发展优势，继续推动区域市场连片开发，传统基地市场优势地位进一步巩固提升，三大战略带市场
均实现量利双增长。考虑到整体消费承压，我们调整2026-28年归母净利预测为46/47/48亿元（原值为47//50/54亿元），
维持“推荐”评级。
风险提示：1）宏观经济波动影响：啤酒受宏观经济影响较大，如果宏观经济下行对行业需求有较大影响；2）消费复
苏不及预期：宏观经济增速放缓下，国民收入和就业都受到一定影响，短期内居民消费能力及意愿复苏可能不及预期，从
而影响啤酒行业复苏。3）行业竞争加剧风险：竞争格局恶化会一定程度扰乱行业定价，对行业造成不良影响。4）原材料
波动风险：大麦、包材等主要原材料价格出现波动将影响公司毛利率水平。
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2026-08-27│青岛啤酒(600600)销量承压，降本增效贡献利润增长 │中金公司 │增持
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1H26业绩低于我们预期
公司公告中期业绩：1H26收入196.55亿元，同比-4.08%；归母净利润39.20亿元，同比+0.40%；扣非归母净利润36.67
亿元，同比+0.99%；低于我们的预期，主因销量承压、所得税率扰动。
发展趋势
2Q26销量有所承压，吨价保持稳健。2Q26公司销量同比-7.0%至229.8万千升，主要系低端产品销量下滑较多；吨价同
比+0.3%至4077元/千升。2Q26主品牌销量同比-0.8%，副品牌销量同比-14.3%；中高端及以上产品销量同比+2.1%，中高端
以下产品销量同比-13.0%，产品结构延续向上趋势。
2Q26部分原料成本红利延续，销售费用率改善。2Q26公司吨酒成本同比-2.2%至2153元，毛利率同比+1.4ppt至47.2%
，主要受部分原料成本下降影响。2Q26销售费用同比-16.9%，销售费用率同比-0.9ppt至7.8%，主要系广告及业务宣传费
率减少；管理费用率同比+0.1ppt至3.6%。综上，2Q26归母净利润同比-3.4%至21.2亿元，归母净利率同比+0.8ppt至22.6%
。
持续推进产品结构升级，积极培育新渠道增量。展望下半年，我们认为公司有望继续以经典、白啤稳固基本盘，加快
培育轻干、全麦、精酿及无醇低醇等新品类。1H26经典系产品完成焕新升级，白啤、轻干产品保持较快增长，公司与德国
保拉纳集团合作生产的全麦拉格啤酒亦已上市。公司加速布局即时零售、高端餐饮等高潜力渠道，1H26线上、即时零售及
现代零售销量均创历史新高，我们预计有望持续贡献增量。
盈利预测与估值
考虑到销量承压，我们下调26/27年盈利预测5.6%/5.8%至45.9/47.2亿元，当前A股股价交易于26/27年15.3/14.9倍P/
E，考虑板块估值调整，下调目标价22.1%至67元/股，对应26/27年19.9/19.4xP/E，较目标价有30%上行空间；当前H股股
价对应26/27年11/10.4xP/E，考虑板块估值调整，下调H股目标价9.7%至56港币，对应26/27年14.4/13.6xP/E，较当前股
价有30.7%上行空间。维持A股和H股跑赢行业评级。
风险
产品结构升级受阻，原材料价格波动，高端市场竞争加剧。
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2026-08-27│青岛啤酒(600600)2026年半年报点评：量减价增，利润具备韧性 │光大证券 │买入
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事件：青岛啤酒26H1实现营业收入196.5亿元，同比-4.1%；归母净利润39.2亿元，同比+0.4%；扣非归母净利润36.7
亿元，同比+1%。其中，26Q2实现营业收入93.7亿元，同比-6.7%；归母净利润21.2亿元，同比-3.4%；扣非归母净利润19.
6亿元，同比-3.3%。
销量承压，结构升级持续。1）量价拆分：26H1实现产品销量450万千升（同比-4.9%），吨价约4368元/千升（同比+0
.9%）；26Q2实现产品销量229.8万千升（同比-7.0%），吨价约4077元/千升（同比+0.3%）。受消费需求偏弱影响，行业
整体销量承压；吨价上行来自产品结构优化。
2）分产品：高端化持续推进，中高端表现突出。2026年上半年青啤主品牌销量270.8万千升，同比基本持平；中高端
及以上销量204.4万千升，同比+2.6%，跑赢整体。3）分区域与渠道：26H1山东/华北/华南/华东/东南/港澳及海外地区分
别实现收入124.33/37.11/15.01/13.63/3.60/2.81亿元，分别同比-5.16%/-2.86%/+2.92%/-6.52%/+1.62%/-1.88%。
成本红利释放，盈利能力提升。1）26H1/26Q2公司毛利率分别为44.86%/47.19%，同比+1.17/+1.35pcts，主要系部分
原材料价格下降及产品结构优化带动。2）26H1/26Q2公司销售费用率分别为9.73%/7.79%，同比-0.94/-0.95pcts，主要系
公司加强费用管控、优化投放效率，部分区域业务宣传费减少所致。针对26年世界杯，推出了与世界杯元素相关的产品，
借力体育营销拉动旺季动销。3）26H1/26Q2管理费用率分别为3.54%/3.59%，同比+0.21/+0.12pcts。4）综合来看，26H1/
26Q2公司销售净利率达到20.28%/22.99%，同比+0.89/+0.73pcts。
产品创新加码，渠道变革深化，全年增长有支撑。产品端，公司坚定实施“1+1+1+2+N”产品组合发展战略，26H1经
典系列焕新升级、轻干系列重磅首发，100%全麦酿造与0糖轻卡新品贴合消费升级趋势，进一步完善中高端及健康化产品
矩阵。同时，公司落地与德国保拉纳集团的战略合作，全麦拉格啤酒上市即获认可，高端布局持续夯实。渠道端，推进渠
道变革，在守住主流渠道同时，加大即时零售、高端餐饮布局，新兴渠道增速领先行业。2026年上半年线上、即时零售、
现代零售销量均创新高，即时零售依托全品类及营销创新连续6年高增。成本端，大麦价格基本保持稳定，包材中铝价有
所上升，但通过锁价成本基本可控。费用端，公司坚持精细化管控，叠加新管理层经营效率持续提升，费用率有望稳中有
降，全年业绩增长具备支撑。
盈利预测、估值与评级：考虑到啤酒消费较疲软，我们下调公司2026-2028年归母净利润分别至46.28/48.39/50.40亿
元（分别下调5%/6%/6%），折合2026-2028年EPS分别为3.39/3.55/3.69元，当前股价对应2026-2028年PE分别为15x/15x/1
4x，公司为啤酒行业龙头，具备较强的渠道和品牌优势，维持“买入”评级。
风险提示：市场竞争恶化；渠道掌控力减弱；原材料成本上涨。
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2026-08-27│青岛啤酒(600600)2026年中报点评：销量有所承压，盈利保持稳健 │东吴证券 │买入
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事件：公司26H1营收196.55亿元，同比-4.08%，归母净利润39.20亿元，同比+0.40%，扣非后归母净利润36.67亿元，
同比+0.99%；其中26Q2营收93.70亿元，同比-6.73%，归母净利润21.20亿元，同比-3.37%，扣非后归母净利润19.62亿元
，同比-3.31%。
主品牌表现韧性，低档双位数下滑承压。26H1总销量/主品牌/区域品牌销量分别同比-4.9%/-0.2%/-11.2%，我们预计
上半年经典系稳健增长，白啤、青干强势增长，纯生仍有下滑，而低档双位数下滑。其中26Q1总销量/主品牌/区域品牌销
量分别同比-2.6%/+0.4%/-7.3%、26Q2总销量/主品牌/区域品牌销量分别同比-7.0%/-0.8%/-14.3%。26H1吨酒营收同比+0.
9%至4368元/吨，其中26Q1吨酒营收同比+1.1%、26Q2吨酒营收同比+0.3%，我们预计与主品牌占比提升、货折力度减弱相
关。
Q2毛销差维持改善，盈利能力保持稳健。26Q2销售净利率同比+0.7pct至23.0%。其中销售毛利率同比+1.4pct至47.2%
(吨酒营收同比+0.3%、吨酒成本同比-2.2%)，期间费用率同比-0.5pct(其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.9pct
/+0.1pct/+0.1pct/+0.3pct)。此外26Q2其他收益、投资净收益、资产处置收益小幅减少，公允价值变动收益明显提升主
要系理财产品及债券等收益增加所致。
青啤是攻守兼备的优质主线，关注量价恢复节奏。短期来看，关注外在β变化和自身量价恢复节奏，外在政策冲击下
餐饮链相关受影响明显，当前餐饮端对啤酒销量贡献已至历史低位，关注政策端边际变化带来的β修复机会。而青啤新董
事长上任以来对部分弱势省区进行主动变革、对纯生进行新的规划，关注后续弱势省区的量价节奏、纯生能否重回增长轨
道等。中期来看，借鉴海外啤酒巨头的发展路径，我们认为中国啤酒赛道是攻守兼备的优质主线，进攻层面来自升级的韧
性及持续性，需求多元化的大众价位是中档放量核心支撑；防御层面来自啤酒产业处于资本开支相对稳健、现金流表现优
秀的阶段，未来股息率的明显提升值得期待。
盈利预测与投资评级：短期关注外在消费β修复和青啤自身量价节奏，中期维度青啤属于攻守兼备的优质标的，升级
韧性、股息率提升是抓手。参考二季度经营节奏，我们更新2026-2028年归母净利润为46.68、50.66、54.15亿元(前值为4
8.91、52.85、56.43亿元)，对应当前最新PE分别为15、14、13X，维持“买入”评级。
风险提示：宏观经济不及预期；升级不及预期；非基地市场竞争加剧。
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2026-08-27│青岛啤酒(600600)Q2需求承压，盈利能力稳健 │广发证券 │买入
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事件：公司发布2026年中报。26H1公司营收同比-4.1%至196.5亿元，归母净利润同比+0.4%至39.2亿元；26Q2单季度
营收同比-6.7%至93.7亿元，归母净利润同比-3.4%至21.2亿元。
量价小幅承压，结构升级延续。26Q2公司销量/吨营收同比-7.0%/+0.3%/至229.8万千升/4077元/吨，分品牌来看，26
Q2青岛主品牌/中高端以上销量同比-0.8%/+2.1%，占比分别同比+3.6/3.9pct至57.7%/43.6%。在Q2雨水扰动消费的环境下
，销量表现整体承压但产品结构延续升级趋势，静待后续改善。
成本红利加速兑现，费率优化凸显经营韧性。26Q1/Q2公司吨成本同比-2.6%/-2.2%，预计26Q2玻璃与大麦价格回落进
一步兑现成本红利，带动26Q2单季度毛利率同比+1.4pct至47.2%，同时26Q2公司销售/管理费用率同比-0.9/+0.1pct至7.8
%/3.6%，公司在收入端承压情况下主动收缩广告投放（26H1广告费同比-33%至4.4亿元）实现费率优化，26H1/Q2所得税率
同比+1.3/+2.0pct至25.8%/26.4%，主要系本期递延所得税资产确认较少所致，带动归母净利率同比+0.8pct至22.6%。
盈利韧性凸显。在啤酒行业成本下行周期，龙头普遍能够保证吨价稳定并充分享受成本红利，展现出啤酒行业竞争格
局稳定的韧性，26Q2多雨天气影响餐饮复苏节奏与啤酒的消费场景，未来随着餐饮场景复苏与消费再升级，公司有望重拾
成长性。
盈利预测与投资建议：我们预计2026-2028年公司归母净利润同比-1.0%/+2.9%/+6.7%至45.4/46.7/49.9亿元，对应PE
为16/15/14倍，参考可比公司估值给予公司26年18倍PE，对应A股合理价值59.93元/股，港股合理价值为49.56港币/股，
维持A/H"买入"评级（港币兑人民币汇率为0.87）。
风险提示：吨价提升低于预期，行业竞争加剧，食品安全问题。
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2026-08-27│青岛啤酒(600600)强雨水与弱需求致Q2经营承压 │华泰证券 │买入
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公司发布26H1业绩：26H1营收/归母净利/扣非归母净利196.5/39.2/36.7亿元，同比-4.1%/+0.4%/+1.0%；对应26Q2营
收/归母净利/扣非归母净利93.7/21.2/19.6亿元，同比-6.7%/-3.4%/-3.3%。收入端，26Q2啤酒销量/吨酒收入同比-7.0%/
+0.3%，由于库存去化、雨水天气、餐饮需求偏弱，Q2销量显著承压，低档酒缩量，青干、白啤、经典增长拉动结构升级
与吨价提升；盈利端，结构升级、成本红利带动Q2毛利率/归母净利率同比+1.4/+0.8pct。展望来看，公司经营修复仍待
渠道去化，以及消费与天气带动需求复苏，青干作为低卡健康产品显著放量、有望成为下一代大单品，“买入”。
需求偏弱与库存去化导致Q2销量承压，结构升级继续加速
26H1公司啤酒销量450.0万吨，同比-4.9%，吨酒收入同比+0.9%，其中Q2销量/吨酒收入同比-7.0%/+0.3%。销量端，
行业销售受雨水天气、消费偏弱、库存去化等因素影响有所承压（据Wind，26Q2行业产量同比-1.9%）。结构端，26H1公
司中高档/主品牌中低档/崂山等其他品牌销量同比+2.6%/-7.9%/-11.2%；其中26Q2同比+2.1%/-9.0%/-14.3%，中高档销量
占比持续提升，青干依托健康属性（零糖轻卡），H1完成全年任务目标，有望成为新增长点；我们判断白啤受益品类红利
实现双位数增长，经典得益于价格带韧性亦实现平稳增长，纯生因餐饮需求不振仍略有承压，低档酒则因乡镇市场消费力
下滑显著承压。
成本红利对冲需求承压，税收调整致使净利率承压
26H1毛利率44.9%，同比+1.2pct，26Q2同比+1.4pct，其中Q2吨酒收入/吨成本同比+0.3%/-2.2%，Q2铝罐与运费价格
虽有上涨，但得益于大麦/玻瓶新瓶成本下降，以及公司主动降低听装占比，成本红利显著。费用端，26H1销售费用率/管
理费用率9.7%/3.5%，同比-0.9/+0.2pct（26Q2同比-0.9/+0.1pct），公司市场端费用投放平稳、结构上增加折促（影响A
SP增长）而渠道费用减少，销售费率同比下降；管理费率因规模效应减弱有一定提升。最终录得26H1归母净利率为19.9%
，同比+0.9pct；26Q2归母净利率22.6%，同比+0.8pct。
盈利预测与估值
考虑旺季雨水天气影响较大，我们下调盈利预测，预计26-28年EPS3.43/3.52/3.63元（较前次下调2%/2%/1%），参考
可比公司26年平均PE18x，给予A股26年18xPE，目标价61.74元（前值73.71元，对应26年21xPE），H股参照24H2以来AH比
价72%，给予26年13xPE，目标价51.54港币（前值59.59港币，对应26年15xPE），维持“买入”评级。
风险提示：竞争加剧、行业需求不达预期、食品安全问题。
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2026-08-27│青岛啤酒(600600)2026年中报点评：销量小幅承压，产品结构优化 │国元证券 │买入
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事件
公司公告2026年中报。26H1，公司实现总营收196.55亿元，同比-4.08%，归母净利39.20亿元，同比+0.40%。26Q2，
公司实现总营收93.70亿元，同比-6.73%，归母净利21.20亿元，同比-3.37%。
产品结构持续升级，中高端以上销量增长
1）中高端以上产品表现韧性。26H1，公司实现产品销量450万千升，同比-4.9%；青岛主品牌实现销量270.8万千升，
同比-0.2%，其中中高端以上产品销量204.4万千升，同比+2.6%，中高端以上销量占比同比+3.3pct至45.4%。26Q2，总销
量229.8万千升，同比-7.0%；青岛品牌132.7万千升，同比-0.8%，中高端以上100.2万千升，同比+2.1%，中高端以上占比
同比+3.9pct至43.6%。产品结构升级，经典、白啤等大单品表现突出。
2）出厂均价提升，成本红利持续释放。出厂单价方面，26H1，公司千升酒营收为4368元，同比+0.9%，26Q2千升酒营
收4077元，同比+0.3%。单位成本方面，26H1千升酒营业成本同比-1.2%，26Q2同比-2.2%，其下降主要得益于原材料成本
下行。
3）上半年华南、东南地区收入增长。分区域看，26H1，公司山东、华北收入规模排名前二，分别为124.33/37.11亿
元，同比-5.2%/-2.9%，华南、东南实现增长，收入分别为15.01/3.60亿元，同比+2.9%/+1.6%，华东收入13.63亿元，同
比-6.5%，港澳及其他海外地区收入2.81亿元，同比-1.9%。
成本优化带动净利率提升
1）毛利率优化带动净利率提升。26H1，公司毛利率/归母净利率分别为44.86%/19.94%，同比+1.17/+0.89pct；销售/
管理/研发/财务费用率分别为9.73%/3.54%/0.26%/-0.72%，同比-0.94/+0.21/+0.05/+0.29pct；所得税费用占总收入的7.
07%，同比+0.77pct。
2）二季度净利率同比提升。26Q2，毛利率/归母净利率为47.19%/22.63%，同比+1.35/+0.79pct；销售/管理费用率7.
79%/3.59%，同比-0.95/+0.12pct，期间费用率合计-0.5pct；所得税费用占总收入的8.23%，同比+1.06pct。
投资建议
我们预计公司26/27/28年归母净利润分别为46.65/50.73/54.47亿元，增速1.68%/8.73%/7.39%，对应8月26日PE15/14
/13倍（市值703亿元），维持“买入”评级。
风险提示
下游需求不及预期风险、原材料价格波动风险、食品安全风险。
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2026-08-27│青岛啤酒(600600)2026年中报点评：中高端产品稳增，结构保持提升 │国泰海通 │买入
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本报告导读：公司短期受副品牌普低档产品因天气、竞争等因素下滑的拖累，总销量和收入有所走弱，但中高端产品
稳健增长，吨价、产品结构和利润率保持提升
投资建议：维持“增持”评级。考虑普低档产品阶段性受天气、竞争等因素影响下滑较明显，下调公司2026-28年EPS
预测分别至3.48(-0.06)、3.71(-0.04)、3.92(-0.04)元，参考可比公司平均估值，考虑公司业绩和现金流稳定、分红提
升，且中期存在多品类拓展的增长潜能，给予公司2026年20XPE，下调目标价至69.6元（前值77.9元）。
26Q2业绩略有下降，利润率保持提升。2026H1公司实现营收196.55亿元、同比-4.08%，归母净利润39.20亿元、同比+
0.40%，扣非净利润36.67亿元、同比+0.99%。2026Q2单季度公司实现营收93.70亿元、同比-6.73%，归母净利润21.20亿元
、同比-3.37%，扣非净利润19.62亿元、同比-3.31%。2026Q2单季度毛利率同比+1.4pct至47.2%，销售/管理/研发/财务费
用率分别同比-0.9/+0.1/+0.1/+0.3pct，净利率同比+0.8pct至22.6%。公司毛利率及净利率保持提升态势，精细化管理之
下，销售费效进一步优化。
产品结构保持提升，中高端产品稳健增长。2026Q2单季度公司实现销量229.8万千升、同比-7.0%，吨营收4077元、同
比+0.3%，吨营业成本2153元、同比-2.21%，其中：主品牌销量132.7万吨、同比-0.8%，中高端以上产品销量100.2万千升
、同比+2.1%。公司26Q2产品结构和吨营收保持提升趋势，主品牌中高端以上产品保持稳增，我们预计整体销量下滑主因
副品牌普低档产品销售受天气、竞争等因素负面影响相对明显，有所拖累。
夯实基础，期待企稳回升。公司青啤经典、白啤等中高端大单品保持较强市场竞争力，同时加快全麦、精酿、轻干等
品类创新与培育，产品结构升级趋势持续性强。我们预计公司营销费效提升的同时，亦有望逐步调整渠道、夯实塔基产品
，期待销量企稳以及吨价继续提升。
风险提示：原材料成本波动、天气因素影响终端消费、竞争加剧。
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2026-08-27│青岛啤酒(600600)2026年中报点评：盈利稳健，股息夯基 │华创证券 │买入
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事项：
公司发布2026年中报。26H1公司总营收196.5亿元，同降4.1%；归母净利润39.2亿元，同增0.4%；扣非归母净利润36.
7亿元，同增1.0%。单Q2来看，公司总营收93.7亿元，同减6.7%；归母净利润21.2亿元，同减3.4%；扣非归母净利润19.6
亿元，同减3.3%。
评论：
高端化持续兑现、低端产品下滑拖累收入。26Q2销量229.8万千升、同降7.0%，主要受消费需求偏弱影响，吨价同增0
.2%表现坚挺。分品牌看，主品牌销量实现132.7万千升，同减0.8%，占比同比提升3.6pcts，其他品牌销量下滑14.3%拖累
较多。分结构看，中高档以上产品销量实现100.2万千升，同增2.1%，占比同比提升3.9pcts，中高端产品占比提升，高端
化持续兑现。分单品看，经典系产品焕新升级后保持稳健增长，白啤延续弹性增长，轻干产品精准卡位“零糖低卡”健康
赛道推广反馈较好，部分偏低价格带产品受费用收缩、同业竞争加剧等影响下滑较多。
成本费用协同改善，盈利提升表现略超预期。成本端，26Q2吨成本同降2.2%、下降幅度略超预期，主要系公司部分原
料成本下降叠加生产环节精细化管理提效所致，Q2公司毛利率47.2%，同比提升1.4pcts表现突出。费用端，26Q2销售费用
率为7.8%，同比-0.9pct，主要系部分区域业务宣传费减少所致；管理费用率基本保持平稳；财务费用率受利率下行、利
息收入同比减少影响，同比有所抬升。综上，26Q2公司实现归母净利率22.6%，同增0.8pct。非经常性损益方面，26Q2资
产处置收益同比减少约0.3亿元，主要系去年同期个别子公司确认的土地使用权处置收益形成高基数所致。
下半年力争维护份额与市场秩序稳定，积极拓展产品、渠道增量。公司客观看待需求与市场竞争挑战，下半年优先保
障市场秩序和份额稳定，同时聚焦"新产品、新渠道、新人群、新场景、新需求"培育新增量。渠道端，公司在巩固传统渠
道优势的同时，加速布局即时零售、高端餐饮、场景化营销等高潜力渠道，线上及现代零售销量均创历史新高，“啤酒文
旅+”业务模式已经成熟。产品端，公司依托"1+1+1+2+N"产品矩阵，强化大单品市场领先地位，并通过与德国保拉纳集团
的战略合作，进一步夯实精酿产品布局。此外，公司积极探索第二增长曲线，生物科技制造项目即将投产，产品包括酵母
、糖化余料两大类。
投资建议：Q2盈利持续提升，股息率具备支撑，维持“强推”评级。公司上半年盈利表现稳健，高端化持续推进，精
细化管控生产经营提升效率，下半年优先保障市场秩序和份额稳定。公司当前A/H股股息率分别为4.5%/6.3%，H股高股息
安全边际充足，对于长线资金具备配置价值。我们略调整26-28年业绩预测分别为45.5/47.8/50.8亿元（前值为49.2/52.3
/55.6亿元），给予27年20xPE，调整目标价为70元，维持“强推”评级。
风险提示：高端销售不及预期，行业竞争加剧，恶劣天气因素等。
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2026-08-27│青岛啤酒(600600)Q2营收小幅承压，高端化支撑盈利 │国盛证券 │买入
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事件：公司发布2026半年报，2026H1公司实现营业收入196.55亿元，同比-4.08%；归母净利润39.20亿元，同比+0.40
%；扣非归母净利润36.67亿元，同比+0.99%。其中26Q2公司实现营收93.70亿元，同比-6.73%；归母净利润21.20亿元，同
比-3.37%；扣非归母净利润19.62亿元，同比-3.31%。
二季度整体销量承压，产品结构升级带动吨价小幅上行。2026Q2公司销量229.8万吨，同比-7.00%。分结构来看，青
岛品牌销量132.7万吨，同比-0.82%，其中中高端以上产品销量100.2万吨，同比+2.14%；其他品牌销量97.1万吨，同比-1
4.30%，产品结构持续升级。26Q2公司吨价4077.34元/吨，同比+0.29%，预计为结构升级贡献。26Q2公司吨成本3036.91元
/吨，同比+1.95%。
产品结构升级，盈利能力持续提升。受益于高端化红利，2026Q2公司实现毛利率47.19%，同比+1.35pct；实现销售净
利率22.99%，同比+0.73pct；实现扣非销售净利率20.94%，同比+0.74pct。其中2026Q2销售/管理/研发/财务费用率-0.95
/+0.11/+0.08/+0.26pct至7.79%/3.59%/0.34%/-0.75%。
坚守高端化发展路线，多维布局打开增长空间。2026年上半年，公司坚持“以品牌为引领的高质量发展战略”，持续
强化创新驱动，优化产品结构，深化市场布局，提升运营效率。品牌方面，公司深化“青岛啤酒+崂山啤酒”品牌战略，
依托“1+1+1+2+N”产品矩阵，构建多元化增长引擎。产品方面，经典系产品实现焕新升级，继续保持稳健增长；白啤凭
借“世界金奖品质”持续领跑行业细分赛道，位居行业白啤品类第一；轻干精准卡位“零糖低卡”健康赛道，快速成长为
品类标杆；公司落地与国际化高端品牌的战略合作，与德国保拉纳集团合作生产的全麦拉格啤酒上市即获认可，进一步夯
实高端产品布局。渠道方面，公司在巩固主流渠道优势的基础上，加速布局即时零售、高端餐饮等高潜力渠道，线上、即
时零售及现代零售销量均创历史新高，其中即时零售连续6年保持高速增长。
投资建议：静待餐饮复苏，中高端持续升级。一方面，公司产品结构升级趋势延续，另一方面，依托“1+1+1+2+N”
产品矩阵，公司积极构建多元化增长引擎。若在餐饮提振背景下，收入利润有望持续修复。基于此，我们预计2026-2028
年实现归母净利润47.1/48.7/50.4亿元，同比分别+2.7%/+3.4%/+3.4%，维持“买入”评级。
风险提示：行业竞争加剧，结构升级放缓，消费力修复不及预期。
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2026-08-27│青岛啤酒(600600)外部环境扰动，基本面韧性仍存 │华源证券 │增持
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事件：2026年上半年，公司实现营业收入196.55亿元，同比下降4.1%；实现归母净利润39.2亿元，同比增长0.4%；扣
非归母净利润36.7亿元，同比增长1%。单季度来看，公司26Q2实现收入93.7亿元，同比下滑6.73%，实现归母净利润21.2
亿元，同比-3.37%，扣非归母净利润19.62亿元，同比-3.31%。
外部环境扰动销量承压，公司中高端以上产品销量仍实现增长。2026年上半年，公司实现啤酒业务收入193.37亿元，
同比-4.34%，实现销量450万吨，同比-4.9%，对应吨价4297.1元/吨，同比+0.59%，上半年青岛啤酒主品牌实现销量270.8
万吨，其中中高端以上产品实现销量204.4万吨，同比增长2.6%，产品结构仍推进向上升级。单季度来看，26Q2单季度公
司实现啤酒销量229.8万吨，同比-7%，对应吨价3939元/吨（根据中报啤酒业务收入减一季报总收入测算Q2啤酒业务收入
基数），对比同期整体稳定。
原材料成本下降叠加费用改善，盈利能力提升。2026年上半年，受益于原料成本改善，公司啤酒业务吨成本达2370.6
3元/吨，同比下降1.49%，驱动公司啤酒业务毛利率对比2025年同期提升1.16pct至44.83%，公司综合毛利率亦提升1.16pc
t至44.86%；销售/管理/研发/财务费用率对比去年同期分别-0.94/+0.21/+0.05/+0.29pct至9.73%/3.54%/0.26%/-0.72%，
推动净利率提升0.89pct至20.28%。单Q2来看，公司毛利率对比去年同期+1.35pct至47.19%，销售/管理/研发/财务费用率
对比去年同期分别-0.95/+0.11/+0.08/+0.26pct至7.79%/3.59%/0.34%/-0.75%，推动净利率对比同期+0.73pct至22.99%。
盈利预测与评级：我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为46.2/48.19/50.68亿元，同比增速分别为0.71%/4.3%/
5.15%，当前股价对应的PE分别为15.2/14.6/13.9倍，公司当前面对外部需求环境扰动，但经营韧性仍存，下调至“增持
”评级。
风险提示：原材料成本大幅波动、市场竞争加剧、食品安全问题等
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2026-08-26│青岛啤酒(600600)销量承压，静待需求企稳 │招商证券 │买入
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公司发布26年半年报，26Q2单季度实现营业收入/归母净利润93.7/21.2亿元，同比-6.7%/-3.4%。Q2销量承压，中高
端以上产品保持增长。毛利率同比提升，销售费用率有所下降，盈利能力保持韧性。需求仍有压力，关注销量企稳信号。
收入端有所承压，利润表现具备韧性。2026H1公司实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润196.5/39.2/36.7亿元
，同比-4.1%/+0.4%/+1.0%；其中26Q2实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润93.7/21.2/19.6亿元，同比-6.7%/-3.4%
/-3.3%，天气扰动、需求疲软致使收入承压，利润展现韧性。Q2销售收现/经营净现金流104.9/25.1亿元，同比-7.6%/-16
.9%，期末合同负债56.3亿元，同比+3.4%，现金流表现承压。控股股东青啤集团及一致行动人自7月24日起6个月内增持A/
H股、金额不低于1.5亿元、不超过3亿元，彰显长期发展信心。
销量下滑、吨价微增，中高端产品保持增长。2026H1公司啤酒销量450万千升，同比-4.9%，吨价/吨成本分别为4368/
2408元，同比+0.9%/-1.2%，单Q2销量229.8万千升，同比-7.0%，吨价4077元，同比+0.3%，中低档销量下滑构成收入主要
拖累、吨价提升部分对冲量缩压力、吨成本下降支撑毛利率改善。青岛啤酒主品牌/中高端以上产品销量270.8/204.4万千
升，中高端以上产品销量同比+2.6%、占总销量45.4%。经典系产品保持稳健增长、白啤、轻干产品增长较快，中高端及健
康品类延续增长。分区域看，2026H1山东/华南/华北/华东/东南/港澳及海外收入124.3/15.0/37.1/13.6/3.6/2.8亿元，
同比-5.2%/+2.9%/-2.9%/-6.5%/+1.6%/-1.9%；山东市场下滑较多、下半年旺季表现待观察。
毛利率同比提升，销售费用率有所下降。2026H1毛利率/归母净利率44.9%/19.9%，同比+1.2/+0.9pct，主要系原材料
采购价格下降叠加产品结构升级。费用端，2026H1税金及附加/销售/管理费用率6.9%/9.7%/3.5%，同比+0.0/-0.9/+0.2pc
t；26Q2税金及附加/销售/管理费用率7.7%/7.8%/3.6%，同比+0.0/-0.9/+0.1pct。毛销差提升约2.1pcts，盈利能力改善
。
投资建议：结构升级与成本费用优化支撑盈利韧性，维持“强烈推荐”投资评级。需求承压背景下，公司主动收紧中
低档产品，H1销量下滑较多，但中高端占比提升、成本节约以及费用率优化下，盈利能力相对可控。7-8月需求情况仍有
较大压力，关注销量企稳信号。我们下调26-28年EPS分别为3.32元、3.37元、3.51元，对应26年15.5倍PE，维持“强烈推
荐”投资评级。
风险提示：行业需求下行、市场竞争加剧、原材料价格波动等。
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2026-05-16│青岛啤酒(600600)2026年一季报点评：结构深化上行，净利率持续提升 │浙商证券 │买入
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事件：26Q1公司收入/归母净利润/扣非净利润分别102.85/18.00/17.06亿元（同比-1.54%/+5.23%/+6.42%）。
量减价升，产品结构持续升级
26Q1啤酒销量220.2万千升，同比-2.61%，吨价同比+1.10%（结构升级持续）；吨成本同比-0.81%。分品牌看，主品
牌青岛啤酒销量138.1万千升（同比+0.4%），增长相对稳健；中高端以上产品实现销量104.2万千升，同比+3.1%。公司持
续推进品牌优化和产品结构升级，以青岛啤酒经典、白啤等核心大单品为引领，加大经典及以上中高端产品的培育与推广
力度，超高端系列销量延续较好增长态势；同时加快培育全麦、精酿以及0糖轻卡、无醇低醇等新品类、新赛道，产品结
构及盈利能力稳步提升。
渠道不断优化，新兴渠道快速发展
公司围绕“新产品、新渠道、新人群、新场景、新需求”开辟增长新空间，通过线上线下融合推广，持续深耕线上渠
道，积极拓展新零售与即时零售业务，线上产品销量继续保持快速增长。
费投&结构优化，盈利能力持续提升。
26Q1毛利率/净利率同比+1.11/+1.18pct至42.74%/17.82%，毛利率上升预计主要系原材料成本优化&产品结构升级；
销售费用率/管理费用率/财务费用率同比分别-1.03/+0.30/+0.32pct至11.50%/3.49%/-0.70%，销售费用率下降预计主要
系费用投放节奏变动。另外公允价值变动净收益/资产处置收益占营收比重同比+0.75/-0.30pct。
投资建议
展望26年，公司将充分发挥青岛啤酒的品牌、品质、渠道网络等优势积极开拓市场，持续深化国内市场区域分级运营
。巩固北方基地市场优势，扩容量、提结构；南方战略市场聚焦重点突破，深耕重点区域市场。26年有望继续保持较高分
红率，股息率（TTM）为3.8%。我们预计2026-2028年收入分别为332/340/349亿元，同比增长2%/2%/3%;实现归母净利润48
.21/50.69/53.21亿元，同比增长5%/5%/5%，对应PE为17/17/16倍，维持“买入”评级。
风险提示：消费恢复不及预期；市场竞争加剧；市场拓展不及预期。
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2026-05-06│青岛啤酒(600600)2026年一季报点评：产品结构升级，成本红利延续 │东方证券 │买入
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事件：公司发布2026年一季报。2026Q1公司实现营业总收入102.85亿元，同比下降1.54%；实现归母净利润18.00亿元
，同比增长5.23%；实现扣非后归母净利润17.06亿元，同比增长6.42%。
中高档产品延续增长，结构升级带动吨价转正。2026Q1公司实现销量220.2万千升，同比下降2.61%；拆分来看，主品
牌青岛啤酒销量同比增长0.4%至138.1万千升，中高端以上产品销量同比增长3.1%至104.2万千升，占总销量比重提升至约
47%，明显好于整体销量表现，公司在需求偏弱背景下仍保持了较强的品牌韧性与结构升级能力。在结构改善驱动下，202
6Q1吨价约4671元/千升，同比增长1.1%，较2025年全年吨价同比下降的状态明显修复。
毛利率改善，销售费用优化，盈利质量优异。2026Q1公司毛利率42.74%，同比提升1.11pct，一方面受益于中高端产
品占比提升带来的结构优化，另一方面也受益于原材料价格回落与前期低价锁价原料逐步兑现。吨成本同比下降约0.8%，
成本红利仍在释放。2026Q1销售费用率11.5%，同比下降约1.0pct，公司在渠道促销、终端投放和费用效率管理方面效率
进一步提升。综上，归母净利率同比提升1.12pct至17.5%。
聚焦啤酒主业，坚定实施“1+1+1+2+N”产品战略，持续深化国内市场区域分级运营。公司将巩固北方基地市场优势
，扩容量、提结构；聚焦南方战略市场重点突破，深耕重点区域市场，通过管理革新、网络优化与创新模式稳步扩大市场
份额；海外市场通过多元合作模式探索国际市场布局，持续提升品牌全球影响力。公司将集中资源做强“经典、纯生、白
啤”等主力大单品，加快“全麦、生鲜、0糖轻卡、精酿、无醇低醇”等新赛道培育。全面发力“五新”业务，开辟新增
长空间。充分发挥科技研发中心世界一流研发创新平台的辐射带动作用，以核心技术突破构筑产品和品牌的独特竞争力，
赋能全品类创新与产业升级。
我们预测公司2026-2028年EPS分别为3.56、3.74、3.96元，维持公司2026年21倍PE估值，维持74.8元目标价，维持买
入评级。
风险提示
原材料成本高企，消费复苏不及预期，产品推新不及预期。
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2026-05-06│青岛啤酒(600600)2026Q1啤酒业务量减价升，盈利能力同比提升 │国信证券 │增持
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青岛啤酒公布2026Q1业绩：2026Q1营业总收入102.9亿元，同比-1.5%；归母净利润18.0亿元，同比+5.2%；扣非归母
净利润17.1亿元，同比+6.4%。
2026Q1量减价升，产品结构持续优化。2026Q1销量220.2万千升，同比-2.6%，主因下沉市场消费需求偏弱导致普低档
产品销量下滑；千升酒收入4671元/千升，同比+1.1%，主要系产品结构进一步优化、促销折扣政策优化所致；千升酒成本
2674元/千升，同比-0.8%，主因部分原材料价格同比下降或位于低位。结构方面，青岛主品牌销量138.1万千升，同比+0.
4%，销量占比62.7%，销量占比同比+1.9pp，其中中高端以上产品销量104.2万千升，同比+3.1%，销量占比47.3%，销量占
比同比+2.6pp，印证产品结构持续优化。
2026Q1盈利能力同比提升。2026Q1毛利率42.7%，同比+1.1pp，主要得益于产品结构优化及成本下行。销售/管理/财
务费用率分别为11.5%/3.5%/-0.7%，分别同比-1.0/+0.3/+0.3pp，在一季度淡季公司的销售费用投放较为克制。归母净利
率/扣非归母净利率17.5%/16.6%，同比+1.1/+1.2pp。
盈利预测与投资建议：目前公司处于高质量发展战略延续、经营更加务实的阶段，公司正致力于从产品、渠道等方面
更加顺应当下消费趋势变化。预计2026年公司将继续聚焦核心产品组合（经典、纯生、白啤），目前白啤增长势能较强，
经典市场基础较好，今年将全面推广轻干啤酒，同时发力全麦、精酿、0糖轻卡、无醇低醇、鲜啤等新创新品类，并积极
匹配家庭消费、露营、即时配送等新场景，最大化挖掘市场潜在需求，中高端产品销量有望持续增长，从而实现销量稳中
有升、结构持续优化。考虑到2026年公司对铝罐价格上涨的应对能力强于我们此前的预期，同时公司持续优化费用投放策
略，我们小幅上调2026-2028年盈利预测：预计2026-2028年公司实现营业总收入328.8/333.3/338.0亿元（前预测值328.5
/332.2/337.1亿元），同比+1.3%/+1.4%/+1.4%；实现归母净利润47.9/49.7/51.5亿元（前预测值47.1/48.5/50.0亿元）
，同比+4.5%/+3.8%/+3.5%；EPS分别为3.51/3.65/3.78元；当前股价对应PE分别为18/17/17倍。公司分红比例稳步提升强
化股东回报，维持“优于大市”评级。
风险提示：宏观经济增长受到外部环境的负面影响；中高端啤酒需求增长速度显著放缓；公司核心产品的渠道渗透受
到竞品阻击；原料、辅料成本大幅上涨。
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2026-05-05│青岛啤酒(600600)吨价重回提升，盈利能力继续提升 │中信建投 │买入
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核心观点
25年啤酒行业受“禁酒令”影响，旺季销量表现疲软，餐饮行业持续弱复苏。青啤销量表现稳健，公司加强对新零售
渠道拓展并积极探索非啤酒品类，当前中高端产品占比持续提升，青岛啤酒经典、白啤等核心大单品为引领增长，26Q1吨
价重回增长通道，利润表现超预期，高端化仍有空间。关注后续啤酒旺季表现&餐饮渠道恢复，啤酒高端化仍在途中。25
年青啤分红率约70%，H股红利属性较强，分红率未来仍有提升空间，估值回落至低位，底部配置价值凸显。
事件
公司发布2026年一季报
公司2026Q1实现营业收入102.85亿元（-1.54%）；归母净利润18亿元（+5.23%），扣非归母净利润17.06亿元（+6.42
%）。
简评
中高端占比提升，吨价重回增长
量方面，公司26Q1实现销量220.2万千升（-2.61%），其中主品牌青岛啤酒实现销量138.1万千升（+0.44%），中高端
以上产品实现销量104.2万千升（+3.07%），中高端以上产品销量占比提升2.61个百分点至47.32%。公司以青岛啤酒经典
、白啤等核心大单品为引领，加大经典及以上中高端产品的培育与推广力度，加快培育全麦、精酿以及0糖轻卡、无醇低
醇等新品类、新赛道，产品结构及盈利能力稳步提升，我们预计Q1经典系产品中低单量增、白啤高单增长、纯生仍在调整
。
价方面，26Q1公司平均吨价为4671元/千升（+1.10%），吨价重回增长，主要系结构提升。公司围绕“新产品、新渠
道、新人群、新场景、新需求”开辟增长新空间，通过线上线下融合推广，持续深耕线上渠道，积极拓展新零售与即时零
售业务，线上产品销量继续保持快速增长。
公司以高质量发展为引领，聚焦市场区域消费特点精准发力，以差异化策略推动区域市场协同发展；同时积极开源节
流、提费效控成本，实现了经营发展提质增效。
吨成本延续改善，盈利能力继续提升
成本端，公司26Q1平均吨成本为2674元/千升（-0.81%），成本改善主要系公司优化成本管理，Q1麦芽和玻璃瓶成本
下降，以及铝罐已锁价，对整体采购成本影响较为可控。26Q1毛利率、净利率同比变动+1.11、+1.18个百分点至42.74%、
17.82%。26Q1销售费用率、管理费用率、财务费用率分别同比变动-1.03、+0.30、+0.32个百分点至11.50%、3.49%、-0.7
0%，提费效成果显著，公司盈利能力持续提升。
关注餐饮复苏进度，红利属性增强
25年啤酒行业受“禁酒令”影响，旺季销量表现疲软，餐饮行业持续弱复苏。青啤销量表现稳健，公司加强对新零售
渠道拓展并积极探索非啤酒品类，当前中高端产品占比持续提升，青岛啤酒经典、白啤等核心大单品为引领增长，26Q1吨
价重回增长通道，利润表现超预期，高端化仍有空间。关注后续啤酒旺季表现&餐饮渠道恢复，啤酒高端化仍在途中。25
年青啤分红率约70%，H股红利属性较强，分红率未来仍有提升空间，估值回落至低位，底部配置价值凸显。
盈利预测：预计2026-2028年公司实现收入328.90、332.59、335.51亿元，实现归母净利润48.86、51.94、54.34亿元
，维持“买入”评级。
风险提示：
1、高端产品推进不及预期风险：行业进入高端化发展时代，各企业通过推进高档产品销售提升盈利水平。目前高档
啤酒市场竞争较为激烈，若公司高档产品推进受阻，盈利或不及预期。
2、原材料价格波动风险：啤酒原料、包材等原材料占啤酒生产成本的大部分，原材料价格上涨会明显降低企业盈利
水平。当前大麦成本从高点回落，若未来原材料价格发生波动，超预期的价格上涨会使得企业盈利不及预期。
、市场需求恢复不及预期：2024年以来餐饮等啤酒消费场所逐步复苏，若修复节奏不及预期，将影响公司产品销售。
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2026-05-03│青岛啤酒(600600)公司经营稳健，产品结构持续优化，分红率稳步提升 │中银证券 │买入
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青岛啤酒公告2025年年报及2026年一季报。2025年公司实现营收及归母净利润分别为324.7、45.9亿元。同比分别+1.
0%、+5.6%。1Q26公司营收及归母净利润分别为102.9、18.0亿元，同比分别-1.5%、+5.2%。1Q26公司产品结构持续优化推
动吨价提升，盈利能力稳健，股息率具备一定吸引力，我们维持“买入”评级。
支撑评级的要点
2025年中高端以上产品销量延续增长，吨价受需求端影响阶段性承压。2025年公司实现营收324.7亿元，同比+1.0%，
其中4Q25营收31.1亿元，同比-2.3%。2025年公司啤酒销量稳健提升，实现销量764.8万千升，同比+1.5%；吨价4246元/千
升，同比-0.4%。（1）2025年青岛品牌营收223.8亿元，同比+1.4%。拆分量价来看，销量和吨价同比分别为+3.5%、-2.1%
，其中，中高端以上产品销量同比+5.2%，销量占比43.4%，同比+1.6pct，产品结构持续提升。根据公司年报，青岛啤酒
的经典系、白啤、超高端系列产品持续放量，其中白啤销量快速增长，位居白啤品类第一。2025年青岛品牌吨价承压或与
公司增加货折及新零售渠道收入占比提升有关。（2）2025年其他品牌营收94.5亿元，同比-0.5%，其他品牌销量和吨价同
比分别-1.4%、+1.1%。其他品牌销量下降，我们判断与崂山品牌所处价格带竞争加剧，终端需求疲软有关。（3）区域布
局来看，公司核心市场山东地区、华北地区营收保持稳健增长态势，公司在巩固北方基地市场优势的基础上，对南方市场
聚焦突破。2025年华南、华东市场营收增速分别为+1.2%、+3.8%。当前南方市场相对薄弱，公司通过聚焦重点区域、精准
深耕攻坚，后续南方市场有望稳步渗透扩容，打开全国化成长空间。
1Q26产品结构持续优化拉动吨价提升，1Q26公司吨价同比+1.1%，表现亮眼。1Q26公司营收102.9亿元，同比-1.5%。
拆分量价来看，1Q26公司实现销量220.2万千升，同比-2.6%；吨价4671元/千升，同比+1.1%，销量整体承压主要受其他品
牌销量下滑拖累，公司中高端以上产品保持稳健增长，结构升级趋势明显：1Q26主品牌、其他品牌销量增速分别为+0.4%
、-7.3%。其中，中高端以上产品销量104.2万千升，同比+3.1%，销量占比47.3%，同比+2.6pct。产品结构升级拉动整体
吨价提升。
成本红利释放，费用管控效果良好，盈利能力稳步提升。（1）受益于主要原材料成本下降（2025年吨成本同比-3.1%
），叠加产品结构优化，公司盈利能力改善。2025年公司毛利率为41.8%，同比增加1.6pct。其中，青岛品牌毛利率提升0
.8pct至46.8%，崂山及其他品牌毛利率增长3.2pct至29.6%。1Q26公司毛利率为42.7%，同比+1.1pct，我们判断1Q26公司
仍使用了低价原材料。（2）费用精细化管控落地，2025年、1Q26期间费用率同比分别变动+0.1pct、-1.0pct，一季度费
用优化成效显著。2025年公司毛销差达28.0%，同比提升2.1pct，经营效率持续改善。（3）综上，公司2025年归母净利率
为14.1%，同比+0.6pct；1Q26归母净利率为17.5%，同比+1.1%，盈利能力持续提升。
公司战略布局清晰，旺季催化下，2026年增长可期。近两年，啤酒行业整体面临消费增长承压的挑战，公司聚焦啤酒
主业，践行“青岛啤酒主品牌+崂山啤酒全国性第二品牌”双轮战略，做强经典、纯生、白啤等核心大单品，同步培育全
麦、无醇、精酿、功能性轻卡啤酒等新兴赛道。在巩固北方基地市场基本盘的基础上，通过团队革新与网络深耕提升弱势
市场渗透率。展望全年来看，我们认为餐饮渠道在去年低基数的基础上有望实现恢复，叠加下半年体育赛事的催化，公司
在量、价两端均有望实现增长。
估值
公司注重股东回报，分红比例逐年提升。2025年分红比例为69.9%，当前A/H股的股息率为3.7%/4.4%，具备一定吸引
力。考虑到终端需求仍处于恢复阶段，同时结合公司业绩表现，我们调整此前盈利预测，预计2026-2028年公司归母净利
润分别为49.0、52.2、55.8亿元，同比增速分别为+6.8%、+6.5%、+6.8%。EPS分别为3.59、3.83、4.09元/股，当前对应P
E分别为17.6、16.6、15.5倍，维持“买入”评级。
评级面临的主要风险
原材料成本波动、食品安全风险，渠道库存承压、行业竞争加剧。
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2026-04-30│青岛啤酒(600600)中高端产品销量稳增，结构保持升级 │国投证券 │买入
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26Q1营收略有承压，盈利能力稳步提升
事件：公司发布26年一季报。26Q1公司实现营收102.85亿元，同比下降1.54%；实现归母净利18.00亿元，同比增长5.
23%。盈利能力方面，26Q1毛利率为42.74%，同比提升1.11pct；销售费用率为11.50%，同比下降1.03pct，管理费用率为3
.49%，同比上升0.30pct；归母净利率为17.50%，同比提升1.12个pct。
持续推进产品结构升级，中高端以上产品销量稳增
26Q1公司啤酒业务量减价升，实现啤酒销量220.2万千升，同比下降3%，吨价同比提高1%。公司持续推进品牌优化和
产品结构升级，以青岛啤酒经典、白啤等核心大单品为引领，加大经典及以上中高端产品的培育与推广力度，加快培育全
麦、精酿以及0糖轻卡、无醇低醇等新品类、新赛道，产品结构及盈利能力稳步提升。26Q1主品牌青岛啤酒实现产品销量1
38.1万千升，同比增长0.4%；中高端以上产品实现销量104.2万千升，同比增长3.1%，领跑公司啤酒业务。渠道方面，公
司围绕“新产品、新渠道、新人群、新场景、新需求”开辟增长新空间，26Q1通过线上线下融合推广，持续深耕线上渠道
，积极拓展新零售与即时零售业务，线上产品销量继续保持快速增长。
投资建议：
公司深耕啤酒行业，山东等基地市场根基稳固，产品结构持续升级，盈利能力保持提升态势。26年为体育大年，公司
有望受益“世界杯＋啤酒”的消费场景。我们预计公司2026年-2028年的收入增速分别为1.7%、1.2%、1.2%，净利润的增
速分别8.8%、4.8%、3.7%；参考A股其他低度酒可比公司26年的算术平均PE，给予公司26年22倍PE估值，6个月目标价为81
.65元，首次给予买入-A的投资评级。
风险提示：1）啤酒消费复苏不及预期；2）成本上涨超预期；
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：1家
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2026-08-28│青岛啤酒(600600)2026年8月28日投资者关系活动主要内容
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青岛啤酒股份有限公司于2026年8月28日在全景网“投资者关系互动平台”（https://ir.p5w.net）举行投资者关系
活动，参与单位名称及人员有海内外投资者，上市公司接待人员有党委书记、董事长姜宗祥先生，党委委员、执行董事、
财务总监、董事会秘书侯秋燕先生，独立董事王亚平先生。 查看原文
https://data.tdx.com.cn/zxfile/pdf_tb_news_jgdyxx/202608/91955600600.pdf
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参与调研机构：1家
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2026-06-26│青岛啤酒(600600)2026年6月26日投资者关系活动主要内容
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公司召开2025年年度股东会，在会议发言环节，就公司经营发展情况与投资者进行了面对面交流。投资者提问及公司
回复情况如下：
1.公司如何看待啤酒行业未来的发展趋势？
答：尊敬的投资者，您好！中国啤酒行业近五年处于存量竞争阶段，行业利润率增长主要得益于产品结构优化调整。
当前行业发生两大重要变化：一是销售渠道出现重大变革，即时零售等新兴渠道快速崛起，但同时传统渠道依然不可替代
。二是生产端技术升级，中国啤酒装备水平已处于全球领先地位，具备先进的生产能力，能够响应消费者多样化需求。“
十五五”期间，中国啤酒行业将保持稳定发展，高端化趋势仍在，我们对未来行业发展前景充满信心。谢谢。
2.啤酒主业之外，公司是否有培育第二增长曲线的规划？目前进展如何？
答：尊敬的投资者，您好！公司在坚定不移做强做优啤酒主业的同时，也在积极稳妥推进相关多元化业务发展，探索
培育新的增长点。目前，公司生物科技项目按计划推进，主要产品是酵母抽提物、啤酒酵母蛋白、大麦麦芽蛋白等。同时
公司继续积极推进威士忌业务。此外，公司积极构建发展时尚文旅生态，加大场景式营销，以“啤酒+”多元体验赋能公
司高质量发展。谢谢。
3.请问二季度吨价和毛利率能否保持一季度稳定向上的趋势？全年销量增长目标如何？
答：尊敬的投资者，您好！公司将继续推进产品结构优化。一方面，公司继续以青岛经典、白啤等核心大单品为引领
，加大经典及以上中高端产品的培育与推广力度，加快培育全麦、生鲜以及0糖轻卡、无醇低醇等新品类、新赛道。另一
方面，公司也会根据不同市场的情况加大市场促销推广力度，提升区域品牌及产品销售。谢谢。
4.公司对即时零售渠道如何定位和布局？
答：尊敬的投资者，您好！近年公司加快即时零售等各类新兴渠道布局，保持了快速增长。即时零售作为确定性增长
渠道，公司始终高度重视，坚持深耕即时零售等新兴渠道。同时，推进线下渠道精细化运营，严格管控线上线下价格体系
及渠道区分。未来公司将推进即时零售业务的优化。谢谢。
5.公司今年完成1903产品换新升级，未来对新产品的战略规划是什么？下半年对公司产品价格体系有何考量？
答：尊敬的投资者，您好！今年公司推出青岛啤酒经典系列焕新及轻干系列新产品，市场反响较好。未来公司将持续
推动产品创新升级，丰富产品矩阵，满足消费者健康化、个性化、多元化的消费需求。
公司将继续优化产品结构，加强费效管理、优化费效投入，同时强化价格基础管理，推动公司经营能力不断提升。谢
谢。
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参与调研机构：1家
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2026-05-08│青岛啤酒(600600)2026年5月8日投资者关系活动主要内容
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为进一步加强与投资者的互动交流工作，构建和谐投资者关系，青啤公司参加了由青岛市上市公司协会与深圳市全景
网络有限公司联合举办的2026年青岛辖区上市公司投资者网上集体接待日暨举办2026年第一季度业绩说明会活动，以在线
交流形式就公司发展及经营情况、2026年第一季度业绩等投资者关注的问题与投资者进行沟通与交流。投资者提问及公司
回复情况如下：
1.公司提出的‘五新’战略（新产品、新渠道、新人群、新场景、新需求）落地效果如何？能否举例说明在场景营销
或新品类拓展上的具体成果（如现饮渠道增长、精酿啤酒销量）？
答：尊敬的投资者，您好！感谢对本公司的关注。公司持续全面发力“五新”业务，开辟新增长空间。深耕线上、即
时零售等新兴渠道，推进线下渠道精细化运营，拓展高附加值消费场景，优化“新鲜直送”业务布局。聚焦“Z世代、女
性、新老年”等新人群，通过产品功能化、品牌场景化构建，实现人群、产品、场景的深度契合。谢谢。
2.公司‘1112N’产品战略中，经典、白啤等核心单品持续放量。请问：（1） 如何避免大单品依赖风险？未来是否
计划培育第二增长曲线（如低卡、精酿等细分品类）？（2） 现饮渠道（餐饮、夜场）与非现饮渠道（电商、即时零售）
的占比变化如何？O2O及即时零售业务的增长是否可持续？（3） 在消费场景扩容（如文旅、体育赛事）趋势下，公司如
何精准匹配营销资源以提升转化率？
答：尊敬的投资者，您好！感谢对本公司的关注。2026年一季度，公司围绕“新产品、新渠道、新人群、新场景、新
需求”开辟增长新空间，通过线上线下融合推广，持续深耕线上渠道，积极拓展新零售与即时零售业务，线上产品销量继
续保持快速增长。公司创新开展多场景品牌推广，强化消费者互动，联动体育赛事、音乐节等多元场景开展品牌营销，通
过多元互动强化消费者连接，有效提升品牌认同感与美誉度。谢谢。
3.2025年公司分红比例达69.87，派现32.06亿元，但同期资本开支12.8亿元（主要用于智能化改造）。请问：（1）
高分红政策是否与产能扩张或技术升级的资金需求冲突？未来分红比例是否调整？（2） 财务费用因利率下降减少，若未
来利率上行，公司如何管理债务成本？（3） 现金流净额60.3亿元（同比-10.91），主要因预收款项变动，如何看待该指
标波动对长期资金链的影响？
答：尊敬的投资者，您好！感谢对本公司的关注。公司秉承积极回报股东的发展理念，根据企业经营发展情况，实行
持续、稳定的利润分配政策，使广大股东得以分享公司的发展成果。伴随公司经营业绩的提升，加大对投资者的现金分红
力度，2025年度利润分配预案为每股拟派现金股利人民币2.35元（含税），同比增长6.8%。谢谢。
4.介绍一下青岛啤酒生物科技有限公司生产基地的项目进展情况及销售计划的落实情况
答：尊敬的投资者，您好！感谢对本公司的关注。青岛啤酒生物科技项目建设目前正在土建和设备采购阶段。谢谢。
5.侯总，请问公司【主品牌青岛啤酒138.1万千升】和【中高端以上产品104.2万千升】这两个数字，【中高端以上】
内包含了哪些非主品牌的品牌？【主品牌】里面有哪些不属于中高端的产品线？谢谢
答：尊敬的投资者，您好！感谢对本公司的关注。公司中高端以上产品包含了百年系列、经典系、纯生系、奥古特、
白啤及其他多款产品。谢谢。
6.对于世界杯期间公司有没有什么具体的营销计划以及预期目标呢？
答：尊敬的投资者，您好！感谢对本公司的关注。今年来，公司创新开展多场景品牌推广，强化消费者互动，联动体
育赛事、音乐节等多元场景开展品牌营销，通过多元互动强化消费者连接，有效提升品牌认同感与美誉度，为公司高质量
发展提供了坚实保障。公司针对世界杯赛特意创新推出了与世界杯元素相关的产品。公司将在各地围绕世界杯赛开展一系
列消费促销等相关活动。谢谢。
7.领导好，请教一下，对未来公司中高端产品的预期，销量增长的幅度，有没有什么营销手段来提升产品销量？
答：尊敬的投资者，您好！感谢对本公司的关注。公司始终把产品结构优化、提升中高端以上产品的销量占比作为长
期的营销战略目标。公司持续推进品牌优化和产品结构升级，以青岛啤酒经典、白啤等核心大单品为引领，加大经典及以
上中高端产品的培育与推广力度，加快培育全麦、精酿以及0糖轻卡、无醇低醇等新品类、新赛道，产品结构及盈利能力
稳步提升。2026年一季度，主品牌青岛啤酒实现产品销量138.1万千升，同比增长0.4%；中高端以上产品实现销量104.2万
千升，同比增长3.1%。谢谢。
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