价值分析☆ ◇600600 青岛啤酒 更新日期：2024-12-04◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.投资评级明细】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2024-11-22
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1月内 6 1 0 0 0 7
2月内 21 6 1 0 0 28
3月内 24 6 1 0 0 31
6月内 51 12 1 0 0 64
1年内 110 23 2 0 0 135
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2021年│ 2022年│ 2023年│2024年预测│2025年预测│2026年预测│
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│每股收益(元) │ 2.31│ 2.72│ 3.13│ 3.34│ 3.69│ 4.01│
│每股净资产(元) │ 16.86│ 18.69│ 20.12│ 21.62│ 23.68│ 25.91│
│净资产收益率% │ 13.72│ 14.55│ 15.55│ 15.51│ 15.70│ 15.73│
│归母净利润(百万元) │ 3155.46│ 3710.63│ 4267.85│ 4556.16│ 5026.40│ 5467.25│
│营业收入(百万元) │ 30166.81│ 32171.57│ 33936.52│ 32812.53│ 33829.33│ 34777.99│
│营业利润(百万元) │ 4454.95│ 5000.93│ 5736.83│ 6132.59│ 6770.78│ 7358.10│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2024EPS 2025EPS 2026EPS 研究机构
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2024-11-22 买入 首次 --- 3.29 3.56 3.85 上海证券
2024-11-13 买入 维持 --- 3.30 3.79 4.10 长江证券
2024-11-10 买入 维持 --- 3.24 3.54 3.82 天风证券
2024-11-06 买入 维持 --- 3.12 3.40 3.66 东海证券
2024-11-04 增持 维持 --- 3.29 3.63 3.99 财通证券
2024-11-04 买入 维持 --- 3.20 3.55 3.83 国元证券
2024-11-03 买入 维持 --- 3.17 3.52 3.87 浙商证券
2024-11-02 买入 维持 --- 3.21 3.43 3.76 华西证券
2024-11-01 增持 维持 --- 3.22 3.54 3.77 开源证券
2024-10-31 买入 维持 --- 3.13 3.38 3.59 信达证券
2024-10-31 买入 维持 --- 3.27 3.63 3.98 国盛证券
2024-10-31 买入 维持 --- 3.28 3.58 3.84 中银证券
2024-10-31 买入 维持 --- 3.20 3.69 4.11 华福证券
2024-10-31 买入 维持 78.8 3.22 3.44 3.66 国泰君安
2024-10-31 增持 维持 --- 3.19 3.55 3.80 财信证券
2024-10-30 中性 维持 70.6 3.19 3.53 3.86 浦银国际
2024-10-30 增持 调低 76.34 3.20 3.47 3.68 太平洋证券
2024-10-30 买入 维持 --- 3.27 3.55 3.84 西南证券
2024-10-30 买入 维持 --- 3.20 3.64 4.08 中邮证券
2024-10-30 买入 维持 --- 3.23 3.60 3.90 民生证券
2024-10-30 增持 维持 78.94 3.16 3.48 3.78 海通证券
2024-10-30 增持 维持 --- 3.27 3.47 3.65 国信证券
2024-10-29 买入 维持 --- 3.27 3.52 3.91 申万宏源
2024-10-29 买入 维持 --- 3.17 3.31 3.46 方正证券
2024-10-29 买入 维持 --- 3.19 3.61 3.98 华安证券
2024-10-29 买入 维持 --- 3.28 3.53 3.70 招商证券
2024-10-29 买入 维持 --- 3.24 3.55 3.79 光大证券
2024-10-29 买入 维持 90 3.22 3.59 3.94 华创证券
2024-09-16 买入 维持 --- 3.34 3.60 3.94 华西证券
2024-09-16 买入 维持 --- 3.49 4.02 4.30 长江证券
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【4.投资评级明细】(近6个月)
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2024-11-22│青岛啤酒(600600)首次覆盖报告：百年企业生生不息，高质发展基业长青
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投资建议
公司历经百年沉淀，具备啤酒行业第一的品牌价值、全价格带覆盖的产品矩阵以及立体灵活的渠道运作体
系，未来通过产品结构升级、内部管理效率优化，短期受益于进口大麦、包材等主要成本价格下行贡献利润弹
性，长期凭借吨价及生产效能提升，有望实现持续稳健的增长。我们预计公司2024-2026年营收分别为328.75
亿元、338.25亿元、348.40亿元，增速分别为-3.13%、2.89%、3.00%，归母净利润分别为44.88亿元、48.53亿
元、52.49亿元，增速分别为5.16%、8.13%、8.16%，对应PE估值分别为22x，20x，19x，首次覆盖，给予“买
入”评级
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2024-11-13│青岛啤酒(600600)2024年三季报业绩点评：逆势加大投入，短期业绩有所波动
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公司战略方向不变，静待行业改善。外部环境扰动下公司坚守战略定力，持续推动产品创新和优化升级，
坚持市场投入。同时，公司今年加大了库存管理，维持渠道健康，利于公司长期可持续发展。我们预计2024/2
025/2026年EPS为3.3/3.8/4.1元，对应PE为23X/20X/18X，作为啤酒龙头企业，公司质地优秀，分红率有望提
升，维持“买入”评级。
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2024-11-10│青岛啤酒(600600)Q3结构略有好转，费投拖累盈利
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盈利预测：我们预计24-26年公司收入增速分别为-5%/2%/3%（金额322/328/337亿元），归母净利润增速
分别为4%/9%/8%（金额44/48/52亿元），对应PE分别为23X/21X/19X，维持“买入”评级。
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2024-11-06│青岛啤酒(600600)公司简评报告：整装待发，静待需求改善
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投资建议：随着消费刺激政策逐步落地，现饮场景有望积极修复；中长期来看，公司高端产品布局完善，
叠加智能化提升效率，盈利能力有望持续提升。由于当前消费环境偏弱，我们适当下调盈利预测，预计2024/2
025/2026年公司归母净利润分别为42.63/46.34/49.96亿元（前值48.48/53.85/59.40亿元），增速分别为-0.1
2%/8.69%/7.83%，对应EPS为3.12/3.40/3.66元（前值3.55/3.95/4.35元），对应当前股价PE分别为22.23/20.
46/18.97。维持“买入”评级。
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2024-11-04│青岛啤酒(600600)旺季不旺销量承压，吨价相对持稳
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投资建议：预计公司2024-2026年实现营收320.8/335.8/350.2亿元，同比5.5%/+4.7%/+4.3%；实现归母净
利润44.8/49.5/54.4亿元，同比+5.0%/10.5%/9.9%，对应PE为21/19/17x，维持“增持”评级。
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2024-11-04│青岛啤酒(600600)2024年三季报点评：需求短期承压，产品结构继续优化
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投资建议
我们预计公司24/25/26年归母净利分别为43.69/48.47/52.22亿元，增速2.37%/10.95%/7.74%，对应10月3
1日PE21/19/18倍（市值916亿元），维持“买入”评级。
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2024-11-03│青岛啤酒(600600)24Q3业绩点评：量价阶段性承压，费投加大盈利承压
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盈利预测与估值
24Q3量价仍显承压，受外部环境影响下产品结构略有下行，长期看或有望恢复结构升级趋势，成本下行助
力盈利提升，我们预计伴随库存去化、管理层换届、餐饮恢复，25年青啤表现或迎改善。预计2024-2026年收
入同比增速分别为-6.05%、3.18%、3.22%；归母净利润同比增速分别为1.27%、11.26%、9.77%；EPS分别为3.1
7/3.52/3.87元/股；PE分别为21.15/19.01/17.32倍。当前估值具性价比，维持买入评级。
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2024-11-02│青岛啤酒(600600)销量端承压，产品结构仍具韧性
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参考公司最新财务数据，我们将公司24-26年营业收入为325.85/335.32/346.45亿元的预测下调至319.44/
328.82/339.86亿元，将公司24-26年EPS为3.34/3.60/3.94元的预测下调至3.21/3.43/3.76元，对应11月1日收
盘价67元，PE分别为21/20/18倍，维持“买入”评级。
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2024-11-01│青岛啤酒(600600)公司信息更新报告：卸下包袱，轻装上阵
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2024Q1-Q3公司营收289.6亿元，同比-6.5%；扣非前后归母净利润49.9、46.9亿元，同比+1.7%、+2.0%。2
024Q3公司营收88.9亿、同比-5.3%，扣非前后归母净利润13.5、12.6亿元，同比-9.0%、-7.9%。因餐饮需求疲
软，啤酒量价继续承压，我们下调2024-2026年归母净利润预测至43.93/48.32/51.45亿元（前值45.91/50.41/
53.65亿元），对应2024-2026年EPS3.22/3.54/3.77元，当前股价对应20.8/18.9/17.8倍PE，刺激政策落地,20
25年餐饮需求有望改善，带动啤酒需求恢复，维持“增持”评级。
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2024-10-31│青岛啤酒(600600)投入增加，利润短期承压
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盈利预测与投资评级：尽管三季度利润有所波动，但是长期看啤酒行业格局清晰且稳定，我们认为山东和
华北产品结构升级+华东和华南利润提升仍然有望提供较好的盈利弹性，预计2024-2026年EPS分别为3.13、3.3
8、3.59元，对应2024年10月31日收盘价（67.13元/股）PE为21、20、19倍，维持“买入”评级。
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2024-10-31│青岛啤酒(600600)旺季销量承压，期待Q4环比改善
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投资建议：考虑到旺季啤酒销量承压，略下调盈利预测，预计2024-2026年实现归母净利润44.6/49.5/54.
3亿元（前次为48.6/55.0/61.3亿元），同比+4.5%/11.0%/9.7%，当前股价对应PE为21/19/17x，维持“买入”
评级。
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2024-10-31│青岛啤酒(600600)3Q24量价承压，盈利水平小幅回落
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公司3Q24量价承压，根据三季报披露的销量、吨价、成本变化情况，我们调整此前的盈利预测，预计公司
24-26年EPS为3.28、3.58、3.84元，同比分别+4.9%、+9.1%、+7.1%，对应PE20.9/19.1/17.9倍，维持买入评
级。
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2024-10-31│青岛啤酒(600600)收入端承压，成本端改善，盈利水平维持稳健
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盈利预测与投资建议
考虑到公司前三季度收入端低于预期，我们下调了公司24-26年的盈利预测，预计公司24-26年归母净利润
分别为43.59/50.28/56.05亿元（原值为46.65/53.57/59.57亿元），对应PE分别为21/18/16倍，考虑到公司为
我国啤酒行业龙头，业绩确定性相对较高，维持“买入”评级
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2024-10-31│青岛啤酒(600600)3Q24三季度业绩点评：业绩低于预期，短期因素影响
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投资建议：业绩低于预期，基于对费用假设的调整，我们下调2024/25/26年EPS盈利预测至3.22/3.44/3.6
6元，原值3.35/3.56/3.77元。中期维度消费回暖及组织革新可期，结合可比公司估值表，给予2024年PE25X，
上调目标价78.8元。
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2024-10-31│青岛啤酒(600600)收入不振，成本优化，盈利能力稳健
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盈利预测和投资建议：预计公司2024-2026年实现营业收入319.29/326.39/333.77亿元，同比增长-5.92%/
+2.22%/+2.26%，实现归母净利润43.47/48.39/51.79亿元，同比增长1.86%/11.30%/7.03%。当前市值对应PE为
21/19/18倍。在经济形势不佳的大背景下，公司短期销售承压，但作为啤酒行业寡头企业之一，竞争优势稳固
。此外，预计随着分红率的抬升，股息率也将维持在较高的水平。维持“增持”评级。
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2024-10-30│青岛啤酒(600600)销售费用大幅反弹导致3Q24净利润不及预期，产品结构面临压力
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盈利趋势逐渐走弱，维持青啤“持有”评级：我们认为青啤短期业绩面临以下挑战：（1）整体销量持续
疲弱，销量同比下滑幅度大于主要竞对，（2）中高端以上价格带产品增长乏力导致产品结构提升受阻，（3）
销售费用后置短期令利润率承压。基于3Q24的业绩表现，我们对青啤高端化的前景更为谨慎，并适当下调了20
24-2026年的收入与盈利预测。基于12.0x2025年EV/EBITDA的估值（与华润啤酒目标估值一致），我们下调青
啤A股目标价至人民币70.6元。基于8.0x2025年EV/EBITDA的估值（华润啤酒目标估值20%的折扣），我们下调
青啤H股目标价至58.4港元。维持青岛啤酒A股与港股“持有”评级不变。
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2024-10-30│青岛啤酒(600600)需求疲软业绩短期承压，静待需求修复
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投资建议：根据2024年三季报和市场动销近况调整盈利预测，预计2024-2026年收入增速-6%/2%/2%，归母
净利润增速分别为2%/8%/6%，EPS分别为3.20/3.47/3.68元，对应PE分别为21x/20x/19x，按照2025年业绩给予
22倍，给予目标价76.34元，给予“增持”评级。
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2024-10-30│青岛啤酒(600600)2024年三季报点评：需求平淡量价承压，期待后续基本面改善
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盈利预测与投资建议：预计2024-2026年EPS分别为3.27元、3.55元、3.84元，对应动态PE分别为21倍、19
倍、17倍，维持“买入”评级。
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2024-10-30│青岛啤酒(600600)成本延续改善趋势，短期需求承压
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考虑到去年四季度舆论风波造成的影响，预计今年四季度表现会略好于前三季度。公司今年销量经历了消
费低迷导致的调整后，预计明年有望企稳，均价提升的幅度有望回归正轨。据此我们预计公司2024年-2026年
营业收入分别为318.76/329.04/338.61亿元，同比-6.07%/+3.23%/2.91%，归母净利润43.64/49.65/55.62亿元
，同比增长2.25%/13.78%/12.03%，未来三年EPS分别为3.20/3.64/4.08元，对应当前股价PE分别为21/18/16倍
，维持“买入”评级。
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2024-10-30│青岛啤酒(600600)2024年三季报点评：短期承压，静待beta修复
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投资建议：由于下游现饮渠道持续恢复较慢，我们适度下调公司盈利预测。预计公司2024-2026年营业收
入分别为319.47/335.76/350.87亿元，分别同比-5.9%/5.1%/4.5%；归母净利润分别为44.12/49.07/53.15亿元
，分别同比增3.4%/11.2%/8.3%，当前股价对应PE分别为21/19/17倍，维持“推荐”评级。
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2024-10-30│青岛啤酒(600600)公司季报点评：需求偏弱量价承压，费投加强扰动盈利
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盈利预测与投资建议
我们预计公司2024-2026年EPS分别为3.16、3.48、3.78元/股。参考可比公司估值，我们给予公司2024年2
0-25倍PE，对应合理价值区间为63.15-78.94元，维持“优于大市”评级。
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2024-10-30│青岛啤酒(600600)第三季度销量同比下滑，盈利能力承压
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盈利预测与投资建议：考虑到当前环境下需求仍有压力，我们下调盈利预测：预计2024-2026年公司实现
营业总收入322.2/325.2/328.6亿元（前预测值326.1/326.9/328.7亿元），同比-5.1%/+0.9%/+1.1%；实现归
母净利润44.5/47.4/49.9亿元（前预测值45.5/48.3/50.6亿元），同比+4.4%/+6.3%/+5.2%；EPS分别为3.27/3
.47/3.65元；当前股价对应PE分别为21/20/19倍。中长期视角下，公司基地市场竞争优势稳固，产品覆盖全面
且品牌力处于行业领先位置，对中长期业绩增长仍有较强支撑，且公司分红率走升强化股东回报，维持“优于
大市”评级。
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2024-10-29│青岛啤酒(600600)外部需求疲软压制Q3经营表现
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投资评级与估值：由于外部需求疲软，下调盈利预测，预测2024~2026年公司实现归母净利润44.6/48.1/5
3.4亿（前次为48/52.5/56.8亿），当前股价对应24-26年PE分别为21/19/18x，维持买入评级。公司估值已经
回调到过去10年的相对低位，伴随着未来资本开支减少，分红率具备持续提升的潜力，2023年分红对应股息率
3%，具备一定吸引力。中长期，公司持续优化产品结构，吨酒价格有望进一步提升，伴随成本压力改善，盈利
弹性将进一步释放。公司作为最具品牌力、具备高端化基因的本土企业之一，产能利用率和经营效率在不断优
化，继续看好公司中长期盈利能力的提升空间。
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2024-10-29│青岛啤酒(600600)公司点评报告：销售端压力持续，静待需求回暖
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盈利预测：我们预计公司24-26年实现营收318.55/319.23/323.58亿元，分别同比变动-6.13%/+0.21%/+1.
36%，实现归母净利43.31/45.17/47.26亿元，分别同比变动+1.48%/+4.30%/+4.62%。对应PE为21.58/20.69/19
.78x，维持“强烈推荐”评级。
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2024-10-29│青岛啤酒(600600)24Q3点评：控货去库存，积极备战明年
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投资建议：维持“买入”
我们的观点：
今年受餐饮端影响，家庭端亦促销加大，但渠道库存下降，成本红利持续释放，为25年营收和净利率的恢
复提供基础。
盈利预测：预计2024-2026年公司实现营业总收入321/331/340亿元（原预测值328/337/347亿元），同比-
5.3%/+2.9%/+2.8%；实现归母净利润43.5/49.2/54.3亿元（原预测值45.3/49.8/54.3亿元），同比+1.9%/+13.
1%/+10.3%；当前股价对应PE分别为21/19/17倍，维持“买入”评级。
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2024-10-29│青岛啤酒(600600)利润阶段性承压，期待调整后恢复
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投资建议：利润阶段性承压，期待调整后恢复。三季度餐饮客流下降、渠道备货谨慎及公司主动调节库存
导致收入延续下滑，同时公司加大市场销售费用投入和市场推广力度，积极开拓市场，利润阶段性承压。展望
后续，公司轻装上阵销量有望改善，但性价比消费趋势下预计吨价增速恢复较慢。利润端，公司推进降本控费
，成本红利持续，下调24-26年EPS为3.28、3.53、3.70元，暂不给予目标价，维持“强烈推荐”评级。
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2024-10-29│青岛啤酒(600600)2024年三季报业绩点评：Q3量价降幅收窄，成本延续改善趋势
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盈利预测、估值与评级：考虑到当前啤酒需求仍较疲软，我们下调公司2024-2026年归母净利润预测分别
至44.15/48.46/51.71亿元（分别下调4%/2%/2%），对应PE分别为21x/19x/18x，维持“买入”评级。
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2024-10-29│青岛啤酒(600600)2024年三季报点评：费投拖累业绩，来年轻装上阵
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投资建议：期待来年轻装上阵，修复确定性较佳，维持“强推”评级。预计年内低库存状态下平稳过渡，
展望来年，一是关注政策落地带动消费企稳改善，与餐饮复苏相关的啤酒板块有望率先受益，二是青啤轻装上
阵，业绩修复确定性较佳。考虑到Q3费投拖累业绩表现，我们下调24-26年EPS预测至3.22/3.59/3.94元（原预
测为3.36/3.72/4.06元），对应PE分别21/19/17倍，给予目标价90元，对应25年PE25X，维持“强推”评级。
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2024-09-16│青岛啤酒(600600)结构升级韧性仍在，盈利能力稳中有升
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投资建议
参考公司最新财务数据，我们将公司24-26年营业收入为357.07/374.36/388.57亿元的预测下调至325.85/
335.32/346.45亿元，将24-26年EPS为3.59/3.97/4.34元的预测下调至3.34/3.60/3.94元，对应9月13日收盘价
53.96元/股，PE分别为16/15/14倍，维持“买入”评级。
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2024-09-16│青岛啤酒(600600)2024年中报点评：量价有所承压，成本红利持续兑现
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消费场景受损，行业短期承压，但通过各家啤酒企业中报来看，销售费用率均表现较为平稳，销量承压背
景下竞争依然较为温和，随着下半年基数走低，边际有望进一步改善，同时成本红利贡献利润增量。公司今年
来严格贯彻库存管理、禁止虚出库政策，库存处于良性水平运转。公司账上现金充裕、资本开支有限，年度分
红率有望持续提升。我们预计2024/2025/2026年EPS为3.49/4.02/4.30元，对应PE为16X/14X/13X，维持“买入
”评级。
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