研报评级☆ ◇600600 青岛啤酒 更新日期：2026-07-22◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-05-16
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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3月内 15 3 0 0 0 18
6月内 32 11 0 0 0 43
1年内 32 11 0 0 0 43
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 3.13│ 3.19│ 3.36│ 3.53│ 3.72│ 3.91│
│每股净资产(元) │ 20.12│ 21.30│ 22.47│ 23.84│ 25.33│ 26.85│
│净资产收益率% │ 15.55│ 14.95│ 14.97│ 14.77│ 14.66│ 14.57│
│归母净利润(百万元) │ 4267.85│ 4344.98│ 4588.10│ 4820.72│ 5075.10│ 5334.35│
│营业收入(百万元) │ 33936.52│ 32137.83│ 32473.49│ 33244.70│ 34076.00│ 34929.40│
│营业利润(百万元) │ 5736.83│ 5843.12│ 6218.11│ 6506.05│ 6849.70│ 7199.12│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-05-16 买入 维持 --- 3.53 3.72 3.90 浙商证券
2026-05-06 增持 维持 --- 3.51 3.65 3.78 国信证券
2026-05-06 买入 维持 72.45 3.56 3.74 3.96 东方证券
2026-05-05 买入 维持 --- 3.58 3.81 3.98 中信建投
2026-05-03 买入 维持 --- 3.59 3.83 4.09 中银证券
2026-04-30 买入 首次 79.3 3.66 3.84 3.98 国投证券
2026-04-30 买入 维持 --- 3.53 3.65 3.77 西南证券
2026-04-29 增持 维持 83.65 --- --- --- 中金公司
2026-04-28 买入 维持 --- 3.58 3.76 3.92 光大证券
2026-04-28 买入 维持 75.55 3.54 3.75 3.96 国泰海通
2026-04-28 买入 维持 87.65 3.60 3.83 4.08 华创证券
2026-04-28 增持 维持 --- 3.43 3.69 3.96 平安证券
2026-04-28 买入 维持 --- 3.47 3.64 3.76 国盛证券
2026-04-28 买入 维持 --- 3.53 3.70 3.89 银河证券
2026-04-28 买入 维持 --- 3.51 3.77 4.01 申万宏源
2026-04-28 买入 维持 71.36 3.51 3.58 3.66 华泰证券
2026-04-27 买入 维持 --- 3.51 3.69 3.90 招商证券
2026-04-27 买入 维持 --- 3.59 3.87 4.14 东吴证券
2026-04-19 买入 维持 --- 3.53 3.72 3.90 浙商证券
2026-04-12 买入 维持 --- 3.50 3.54 3.71 长江证券
2026-04-03 买入 维持 --- 3.43 3.58 3.70 东海证券
2026-04-02 买入 维持 72.45 3.56 3.74 3.96 东方证券
2026-03-31 增持 维持 83.65 --- --- --- 中金公司
2026-03-31 增持 维持 --- 3.46 3.56 3.66 国信证券
2026-03-31 增持 维持 --- 3.63 3.86 4.08 江海证券
2026-03-31 买入 维持 --- 3.50 3.78 4.05 华福证券
2026-03-31 增持 维持 --- 3.61 3.77 3.90 万联证券
2026-03-31 增持 维持 --- 3.56 3.78 4.04 首创证券
2026-03-30 增持 维持 --- 3.48 3.59 3.73 财信证券
2026-03-30 买入 维持 --- 3.50 3.76 4.05 华源证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-05-16│青岛啤酒(600600)2026年一季报点评：结构深化上行，净利率持续提升 │浙商证券 │买入
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事件：26Q1公司收入/归母净利润/扣非净利润分别102.85/18.00/17.06亿元（同比-1.54%/+5.23%/+6.42%）。
量减价升，产品结构持续升级
26Q1啤酒销量220.2万千升，同比-2.61%，吨价同比+1.10%（结构升级持续）；吨成本同比-0.81%。分品牌看，主品
牌青岛啤酒销量138.1万千升（同比+0.4%），增长相对稳健；中高端以上产品实现销量104.2万千升，同比+3.1%。公司持
续推进品牌优化和产品结构升级，以青岛啤酒经典、白啤等核心大单品为引领，加大经典及以上中高端产品的培育与推广
力度，超高端系列销量延续较好增长态势；同时加快培育全麦、精酿以及0糖轻卡、无醇低醇等新品类、新赛道，产品结
构及盈利能力稳步提升。
渠道不断优化，新兴渠道快速发展
公司围绕“新产品、新渠道、新人群、新场景、新需求”开辟增长新空间，通过线上线下融合推广，持续深耕线上渠
道，积极拓展新零售与即时零售业务，线上产品销量继续保持快速增长。
费投&结构优化，盈利能力持续提升。
26Q1毛利率/净利率同比+1.11/+1.18pct至42.74%/17.82%，毛利率上升预计主要系原材料成本优化&产品结构升级；
销售费用率/管理费用率/财务费用率同比分别-1.03/+0.30/+0.32pct至11.50%/3.49%/-0.70%，销售费用率下降预计主要
系费用投放节奏变动。另外公允价值变动净收益/资产处置收益占营收比重同比+0.75/-0.30pct。
投资建议
展望26年，公司将充分发挥青岛啤酒的品牌、品质、渠道网络等优势积极开拓市场，持续深化国内市场区域分级运营
。巩固北方基地市场优势，扩容量、提结构；南方战略市场聚焦重点突破，深耕重点区域市场。26年有望继续保持较高分
红率，股息率（TTM）为3.8%。我们预计2026-2028年收入分别为332/340/349亿元，同比增长2%/2%/3%;实现归母净利润48
.21/50.69/53.21亿元，同比增长5%/5%/5%，对应PE为17/17/16倍，维持“买入”评级。
风险提示：消费恢复不及预期；市场竞争加剧；市场拓展不及预期。
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2026-05-06│青岛啤酒(600600)2026Q1啤酒业务量减价升，盈利能力同比提升 │国信证券 │增持
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青岛啤酒公布2026Q1业绩：2026Q1营业总收入102.9亿元，同比-1.5%；归母净利润18.0亿元，同比+5.2%；扣非归母
净利润17.1亿元，同比+6.4%。
2026Q1量减价升，产品结构持续优化。2026Q1销量220.2万千升，同比-2.6%，主因下沉市场消费需求偏弱导致普低档
产品销量下滑；千升酒收入4671元/千升，同比+1.1%，主要系产品结构进一步优化、促销折扣政策优化所致；千升酒成本
2674元/千升，同比-0.8%，主因部分原材料价格同比下降或位于低位。结构方面，青岛主品牌销量138.1万千升，同比+0.
4%，销量占比62.7%，销量占比同比+1.9pp，其中中高端以上产品销量104.2万千升，同比+3.1%，销量占比47.3%，销量占
比同比+2.6pp，印证产品结构持续优化。
2026Q1盈利能力同比提升。2026Q1毛利率42.7%，同比+1.1pp，主要得益于产品结构优化及成本下行。销售/管理/财
务费用率分别为11.5%/3.5%/-0.7%，分别同比-1.0/+0.3/+0.3pp，在一季度淡季公司的销售费用投放较为克制。归母净利
率/扣非归母净利率17.5%/16.6%，同比+1.1/+1.2pp。
盈利预测与投资建议：目前公司处于高质量发展战略延续、经营更加务实的阶段，公司正致力于从产品、渠道等方面
更加顺应当下消费趋势变化。预计2026年公司将继续聚焦核心产品组合（经典、纯生、白啤），目前白啤增长势能较强，
经典市场基础较好，今年将全面推广轻干啤酒，同时发力全麦、精酿、0糖轻卡、无醇低醇、鲜啤等新创新品类，并积极
匹配家庭消费、露营、即时配送等新场景，最大化挖掘市场潜在需求，中高端产品销量有望持续增长，从而实现销量稳中
有升、结构持续优化。考虑到2026年公司对铝罐价格上涨的应对能力强于我们此前的预期，同时公司持续优化费用投放策
略，我们小幅上调2026-2028年盈利预测：预计2026-2028年公司实现营业总收入328.8/333.3/338.0亿元（前预测值328.5
/332.2/337.1亿元），同比+1.3%/+1.4%/+1.4%；实现归母净利润47.9/49.7/51.5亿元（前预测值47.1/48.5/50.0亿元）
，同比+4.5%/+3.8%/+3.5%；EPS分别为3.51/3.65/3.78元；当前股价对应PE分别为18/17/17倍。公司分红比例稳步提升强
化股东回报，维持“优于大市”评级。
风险提示：宏观经济增长受到外部环境的负面影响；中高端啤酒需求增长速度显著放缓；公司核心产品的渠道渗透受
到竞品阻击；原料、辅料成本大幅上涨。
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2026-05-06│青岛啤酒(600600)2026年一季报点评：产品结构升级，成本红利延续 │东方证券 │买入
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事件：公司发布2026年一季报。2026Q1公司实现营业总收入102.85亿元，同比下降1.54%；实现归母净利润18.00亿元
，同比增长5.23%；实现扣非后归母净利润17.06亿元，同比增长6.42%。
中高档产品延续增长，结构升级带动吨价转正。2026Q1公司实现销量220.2万千升，同比下降2.61%；拆分来看，主品
牌青岛啤酒销量同比增长0.4%至138.1万千升，中高端以上产品销量同比增长3.1%至104.2万千升，占总销量比重提升至约
47%，明显好于整体销量表现，公司在需求偏弱背景下仍保持了较强的品牌韧性与结构升级能力。在结构改善驱动下，202
6Q1吨价约4671元/千升，同比增长1.1%，较2025年全年吨价同比下降的状态明显修复。
毛利率改善，销售费用优化，盈利质量优异。2026Q1公司毛利率42.74%，同比提升1.11pct，一方面受益于中高端产
品占比提升带来的结构优化，另一方面也受益于原材料价格回落与前期低价锁价原料逐步兑现。吨成本同比下降约0.8%，
成本红利仍在释放。2026Q1销售费用率11.5%，同比下降约1.0pct，公司在渠道促销、终端投放和费用效率管理方面效率
进一步提升。综上，归母净利率同比提升1.12pct至17.5%。
聚焦啤酒主业，坚定实施“1+1+1+2+N”产品战略，持续深化国内市场区域分级运营。公司将巩固北方基地市场优势
，扩容量、提结构；聚焦南方战略市场重点突破，深耕重点区域市场，通过管理革新、网络优化与创新模式稳步扩大市场
份额；海外市场通过多元合作模式探索国际市场布局，持续提升品牌全球影响力。公司将集中资源做强“经典、纯生、白
啤”等主力大单品，加快“全麦、生鲜、0糖轻卡、精酿、无醇低醇”等新赛道培育。全面发力“五新”业务，开辟新增
长空间。充分发挥科技研发中心世界一流研发创新平台的辐射带动作用，以核心技术突破构筑产品和品牌的独特竞争力，
赋能全品类创新与产业升级。
我们预测公司2026-2028年EPS分别为3.56、3.74、3.96元，维持公司2026年21倍PE估值，维持74.8元目标价，维持买
入评级。
风险提示
原材料成本高企，消费复苏不及预期，产品推新不及预期。
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2026-05-05│青岛啤酒(600600)吨价重回提升，盈利能力继续提升 │中信建投 │买入
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核心观点
25年啤酒行业受“禁酒令”影响，旺季销量表现疲软，餐饮行业持续弱复苏。青啤销量表现稳健，公司加强对新零售
渠道拓展并积极探索非啤酒品类，当前中高端产品占比持续提升，青岛啤酒经典、白啤等核心大单品为引领增长，26Q1吨
价重回增长通道，利润表现超预期，高端化仍有空间。关注后续啤酒旺季表现&餐饮渠道恢复，啤酒高端化仍在途中。25
年青啤分红率约70%，H股红利属性较强，分红率未来仍有提升空间，估值回落至低位，底部配置价值凸显。
事件
公司发布2026年一季报
公司2026Q1实现营业收入102.85亿元（-1.54%）；归母净利润18亿元（+5.23%），扣非归母净利润17.06亿元（+6.42
%）。
简评
中高端占比提升，吨价重回增长
量方面，公司26Q1实现销量220.2万千升（-2.61%），其中主品牌青岛啤酒实现销量138.1万千升（+0.44%），中高端
以上产品实现销量104.2万千升（+3.07%），中高端以上产品销量占比提升2.61个百分点至47.32%。公司以青岛啤酒经典
、白啤等核心大单品为引领，加大经典及以上中高端产品的培育与推广力度，加快培育全麦、精酿以及0糖轻卡、无醇低
醇等新品类、新赛道，产品结构及盈利能力稳步提升，我们预计Q1经典系产品中低单量增、白啤高单增长、纯生仍在调整
。
价方面，26Q1公司平均吨价为4671元/千升（+1.10%），吨价重回增长，主要系结构提升。公司围绕“新产品、新渠
道、新人群、新场景、新需求”开辟增长新空间，通过线上线下融合推广，持续深耕线上渠道，积极拓展新零售与即时零
售业务，线上产品销量继续保持快速增长。
公司以高质量发展为引领，聚焦市场区域消费特点精准发力，以差异化策略推动区域市场协同发展；同时积极开源节
流、提费效控成本，实现了经营发展提质增效。
吨成本延续改善，盈利能力继续提升
成本端，公司26Q1平均吨成本为2674元/千升（-0.81%），成本改善主要系公司优化成本管理，Q1麦芽和玻璃瓶成本
下降，以及铝罐已锁价，对整体采购成本影响较为可控。26Q1毛利率、净利率同比变动+1.11、+1.18个百分点至42.74%、
17.82%。26Q1销售费用率、管理费用率、财务费用率分别同比变动-1.03、+0.30、+0.32个百分点至11.50%、3.49%、-0.7
0%，提费效成果显著，公司盈利能力持续提升。
关注餐饮复苏进度，红利属性增强
25年啤酒行业受“禁酒令”影响，旺季销量表现疲软，餐饮行业持续弱复苏。青啤销量表现稳健，公司加强对新零售
渠道拓展并积极探索非啤酒品类，当前中高端产品占比持续提升，青岛啤酒经典、白啤等核心大单品为引领增长，26Q1吨
价重回增长通道，利润表现超预期，高端化仍有空间。关注后续啤酒旺季表现&餐饮渠道恢复，啤酒高端化仍在途中。25
年青啤分红率约70%，H股红利属性较强，分红率未来仍有提升空间，估值回落至低位，底部配置价值凸显。
盈利预测：预计2026-2028年公司实现收入328.90、332.59、335.51亿元，实现归母净利润48.86、51.94、54.34亿元
，维持“买入”评级。
风险提示：
1、高端产品推进不及预期风险：行业进入高端化发展时代，各企业通过推进高档产品销售提升盈利水平。目前高档
啤酒市场竞争较为激烈，若公司高档产品推进受阻，盈利或不及预期。
2、原材料价格波动风险：啤酒原料、包材等原材料占啤酒生产成本的大部分，原材料价格上涨会明显降低企业盈利
水平。当前大麦成本从高点回落，若未来原材料价格发生波动，超预期的价格上涨会使得企业盈利不及预期。
、市场需求恢复不及预期：2024年以来餐饮等啤酒消费场所逐步复苏，若修复节奏不及预期，将影响公司产品销售。
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2026-05-03│青岛啤酒(600600)公司经营稳健，产品结构持续优化，分红率稳步提升 │中银证券 │买入
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青岛啤酒公告2025年年报及2026年一季报。2025年公司实现营收及归母净利润分别为324.7、45.9亿元。同比分别+1.
0%、+5.6%。1Q26公司营收及归母净利润分别为102.9、18.0亿元，同比分别-1.5%、+5.2%。1Q26公司产品结构持续优化推
动吨价提升，盈利能力稳健，股息率具备一定吸引力，我们维持“买入”评级。
支撑评级的要点
2025年中高端以上产品销量延续增长，吨价受需求端影响阶段性承压。2025年公司实现营收324.7亿元，同比+1.0%，
其中4Q25营收31.1亿元，同比-2.3%。2025年公司啤酒销量稳健提升，实现销量764.8万千升，同比+1.5%；吨价4246元/千
升，同比-0.4%。（1）2025年青岛品牌营收223.8亿元，同比+1.4%。拆分量价来看，销量和吨价同比分别为+3.5%、-2.1%
，其中，中高端以上产品销量同比+5.2%，销量占比43.4%，同比+1.6pct，产品结构持续提升。根据公司年报，青岛啤酒
的经典系、白啤、超高端系列产品持续放量，其中白啤销量快速增长，位居白啤品类第一。2025年青岛品牌吨价承压或与
公司增加货折及新零售渠道收入占比提升有关。（2）2025年其他品牌营收94.5亿元，同比-0.5%，其他品牌销量和吨价同
比分别-1.4%、+1.1%。其他品牌销量下降，我们判断与崂山品牌所处价格带竞争加剧，终端需求疲软有关。（3）区域布
局来看，公司核心市场山东地区、华北地区营收保持稳健增长态势，公司在巩固北方基地市场优势的基础上，对南方市场
聚焦突破。2025年华南、华东市场营收增速分别为+1.2%、+3.8%。当前南方市场相对薄弱，公司通过聚焦重点区域、精准
深耕攻坚，后续南方市场有望稳步渗透扩容，打开全国化成长空间。
1Q26产品结构持续优化拉动吨价提升，1Q26公司吨价同比+1.1%，表现亮眼。1Q26公司营收102.9亿元，同比-1.5%。
拆分量价来看，1Q26公司实现销量220.2万千升，同比-2.6%；吨价4671元/千升，同比+1.1%，销量整体承压主要受其他品
牌销量下滑拖累，公司中高端以上产品保持稳健增长，结构升级趋势明显：1Q26主品牌、其他品牌销量增速分别为+0.4%
、-7.3%。其中，中高端以上产品销量104.2万千升，同比+3.1%，销量占比47.3%，同比+2.6pct。产品结构升级拉动整体
吨价提升。
成本红利释放，费用管控效果良好，盈利能力稳步提升。（1）受益于主要原材料成本下降（2025年吨成本同比-3.1%
），叠加产品结构优化，公司盈利能力改善。2025年公司毛利率为41.8%，同比增加1.6pct。其中，青岛品牌毛利率提升0
.8pct至46.8%，崂山及其他品牌毛利率增长3.2pct至29.6%。1Q26公司毛利率为42.7%，同比+1.1pct，我们判断1Q26公司
仍使用了低价原材料。（2）费用精细化管控落地，2025年、1Q26期间费用率同比分别变动+0.1pct、-1.0pct，一季度费
用优化成效显著。2025年公司毛销差达28.0%，同比提升2.1pct，经营效率持续改善。（3）综上，公司2025年归母净利率
为14.1%，同比+0.6pct；1Q26归母净利率为17.5%，同比+1.1%，盈利能力持续提升。
公司战略布局清晰，旺季催化下，2026年增长可期。近两年，啤酒行业整体面临消费增长承压的挑战，公司聚焦啤酒
主业，践行“青岛啤酒主品牌+崂山啤酒全国性第二品牌”双轮战略，做强经典、纯生、白啤等核心大单品，同步培育全
麦、无醇、精酿、功能性轻卡啤酒等新兴赛道。在巩固北方基地市场基本盘的基础上，通过团队革新与网络深耕提升弱势
市场渗透率。展望全年来看，我们认为餐饮渠道在去年低基数的基础上有望实现恢复，叠加下半年体育赛事的催化，公司
在量、价两端均有望实现增长。
估值
公司注重股东回报，分红比例逐年提升。2025年分红比例为69.9%，当前A/H股的股息率为3.7%/4.4%，具备一定吸引
力。考虑到终端需求仍处于恢复阶段，同时结合公司业绩表现，我们调整此前盈利预测，预计2026-2028年公司归母净利
润分别为49.0、52.2、55.8亿元，同比增速分别为+6.8%、+6.5%、+6.8%。EPS分别为3.59、3.83、4.09元/股，当前对应P
E分别为17.6、16.6、15.5倍，维持“买入”评级。
评级面临的主要风险
原材料成本波动、食品安全风险，渠道库存承压、行业竞争加剧。
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2026-04-30│青岛啤酒(600600)2026年一季报点评：产品结构升级持续，带动26Q1吨价提升│西南证券 │买入
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事件：公司发布2026年一季报，26Q1实现收入102.9亿元，同比-1.5%，实现归母净利润18亿元，同比+5.2%，实现扣
非归母净利润17.1亿元，同比+6.4%。
Q1吨价稳健增长，销量略有承压。量方面，公司26Q1实现啤酒销量220.2万吨，同比-2.6%。分品牌看，26Q1主品牌实
现销量138.1万吨，同比+0.4%，主品牌占比同比+1.9pp至62.7%；中高端啤酒实现销量104.2万吨，同比增长3.1%；其他品
牌实现销量82.1万吨，同比-7.3%，中高端及以上产品均实现正增长。价方面，26Q1整体吨价同比+1.1%至4671元/吨，主
要系产品结构升级持续带动。
经营效率持续改善，盈利能力稳步提升。26Q1公司毛利率为42.7%，同比上升1.1pp；毛利率提升主要系原材料成本下
行叠加产品结构优化，26Q1吨成本同比-0.8%至2674元/吨。费用率方面，公司不断提升费用投放效率，26Q1销售费用率同
比下降1pp至11.5%；管理费用率同比+0.3pp至3.5%。经营效率改善叠加成本红利持续释放，带动公司26Q1整体净利率同比
提升1.2pp至17.8%。
高端化持续推进，静待后续需求复苏。1）产品端方面，公司坚持“1+1+1+2+N”战略，持续推进产品结构优化升级，
打造主力大单品、高端生鲜及超高端明星产品，实现全系列、多渠道产品覆盖。此外从低端崂山向中端经典的结构升级路
径，仍将是整体吨价提升的重要引擎。2）渠道端方面，公司将加速推进“一纵两横”战略带市场建设与布局，持续强化
市场推广力度和深化市场销售网络建设，巩固和提高在基地市场的优势地位和新兴市场的占有率。3）展望未来，在餐饮
端需求持续复苏与整体结构升级的带动下，公司后续盈利能力有望稳步提升。
盈利预测与投资建议：预计2026-2028年EPS分别为3.53元、3.65元、3.77元，对应动态PE分别为18倍、17倍、17倍，
维持“买入”评级。
风险提示：现饮场景恢复不及预期风险，高端化竞争加剧风险。
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2026-04-30│青岛啤酒(600600)中高端产品销量稳增，结构保持升级 │国投证券 │买入
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26Q1营收略有承压，盈利能力稳步提升
事件：公司发布26年一季报。26Q1公司实现营收102.85亿元，同比下降1.54%；实现归母净利18.00亿元，同比增长5.
23%。盈利能力方面，26Q1毛利率为42.74%，同比提升1.11pct；销售费用率为11.50%，同比下降1.03pct，管理费用率为3
.49%，同比上升0.30pct；归母净利率为17.50%，同比提升1.12个pct。
持续推进产品结构升级，中高端以上产品销量稳增
26Q1公司啤酒业务量减价升，实现啤酒销量220.2万千升，同比下降3%，吨价同比提高1%。公司持续推进品牌优化和
产品结构升级，以青岛啤酒经典、白啤等核心大单品为引领，加大经典及以上中高端产品的培育与推广力度，加快培育全
麦、精酿以及0糖轻卡、无醇低醇等新品类、新赛道，产品结构及盈利能力稳步提升。26Q1主品牌青岛啤酒实现产品销量1
38.1万千升，同比增长0.4%；中高端以上产品实现销量104.2万千升，同比增长3.1%，领跑公司啤酒业务。渠道方面，公
司围绕“新产品、新渠道、新人群、新场景、新需求”开辟增长新空间，26Q1通过线上线下融合推广，持续深耕线上渠道
，积极拓展新零售与即时零售业务，线上产品销量继续保持快速增长。
投资建议：
公司深耕啤酒行业，山东等基地市场根基稳固，产品结构持续升级，盈利能力保持提升态势。26年为体育大年，公司
有望受益“世界杯＋啤酒”的消费场景。我们预计公司2026年-2028年的收入增速分别为1.7%、1.2%、1.2%，净利润的增
速分别8.8%、4.8%、3.7%；参考A股其他低度酒可比公司26年的算术平均PE，给予公司26年22倍PE估值，6个月目标价为81
.65元，首次给予买入-A的投资评级。
风险提示：1）啤酒消费复苏不及预期；2）成本上涨超预期；
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2026-04-29│青岛啤酒(600600)聚焦投入、费用改善较多，贡献利润增长 │中金公司 │增持
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1Q26公司业绩超出市场预期
公司发布2026年一季报：1Q26收入同比-1.5%至102.9亿元，归母净利润同比+5.2%至18亿元，利润超出市场预期，主
要系聚焦费用投入、费率改善较多。
发展趋势
1Q26销量略有承压，吨价稳健。1Q26收入同比-1.5%至102.9亿元，其中销量同比-2.6%至220万吨，我们认为主要系低
端产品销量下滑较多所致，吨价同比+1.1%至4671元。从产品结构来看，1Q26主品牌销量同比+0.44%，副品牌销量同比7.3
%；中高端及以上产品销量同比+3.1%，中高端产品及以下销量同比-7.2%。
1Q26聚焦投入，销售费用率改善较多。1Q26公司吨酒成本同比-0.8%至2674元，毛利率同比+1.1ppt至42.7%，我们估
计1Q26仍有部分原材料红利。1Q26销售费用率同比-1ppt至11.5%，是近五年1Q最低费用率水平，我们认为主要系公司聚焦
投入，注重费效比。1Q26公司管理费用率同比+0.3ppt至3.5%，较为稳定。综上，1Q26公司归母净利润同比+5.2%至18亿元
，归母净利率同比+1.1ppt至17.5%。
积极响应消费多元化趋势，加速布局创新产品。展望2026年，我们认为公司有望持续推进品牌优化和产品结构升级，
以青岛啤酒经典、白啤为核心大单品，同时加速培育全麦、精酿、以及0糖轻卡、无醇低醇等新品类。渠道方面，在当下
零售变革的背景下，公司积极拓展新零售和即时零售业务，我们预计线上渠道有望持续贡献业绩增量。
盈利预测与估值
我们维持26/27年盈利预测，当前A股股价对应2026/27年17.7/17.2倍P/E估值，维持目标股价86元不变，对应2026/27
年24.1/23.4xP/E，较目标价有36.18%上行空间；当前H股股价对应2026/27年13.2/12.6xP/E，维持H股目标价62.0港币不
变，对应2026/27年15.5/14.8xP/E，较当前股价有17.54%上行空间。维持A股和H股跑赢行业评级。
风险
食品安全风险，主品牌产品动销不顺，成本波动。
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2026-04-28│青岛啤酒(600600)结构持续升级，关注旺季表现 │国盛证券 │买入
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事件：公司发布2026年一季报，26Q1公司实现营收102.9亿元，同比-1.5%；归母净利润18.0亿元，同比+5.2%；扣非
归母净利润17.1亿元，同比+6.4%。
销量短期承压，结构升级拉动吨价提升。26Q1公司销量220.2万吨，同比-2.6%，销量短期承压或受上年同期基数较高
、板块整体仍处淡季相关。分结构来看，青岛品牌销量138.1万吨，同比+0.4%，其中中高端以上产品销量104.2万吨，同
比+3.1%；其他品牌销量82.1万吨，同比-7.3%，产品结构持续升级。26Q1公司吨价4671元/吨，同比+1.1%，预计为结构升
级贡献。
吨成本持续下降，销售费用率小幅优化。26Q1公司吨成本2674元/吨，同比-0.8%，成本红利持续兑现。受益于吨价提
升、成本改善，26Q1公司毛利率同比+1.1pt至42.7%。26Q1销售/管理/研发/财务费用率同比-1.0/+0.3/持平/+0.3pct至11
.5%/3.5%/0.2%/-0.7%，销售费用率有所优化、整体费用率较稳定。此外，26Q1公司公允价值变动损益增加7726万元至816
5万元。综合来看，26Q1公司净利率同比+1.2pct至17.8%。
经典系列焕新及轻干新品发布，关注旺季量价表现。4月21日公司举办经典系列焕新及轻干系列新产品发布会，经典
系列焕新上市，经典1903将原料、工艺、包装全面焕新，主打100%全麦臻酿，甄选全球高品质大麦，恪守百年“两段法低
温慢酿”工艺，产品麦香浓郁、低苦平衡。轻干系列新品通过选取“大胃王”酵母让糖分轻松归0，热量仅每百毫升29千
卡，约为同等重量苹果热量的56%。轻干系列搭配超干、无醇系列，顺应“低糖、轻卡、轻负担”消费趋势，覆盖健身、
社交、日常小酌等多元场景，引领健康轻饮新潮流。当前啤酒板块逐渐向旺季过渡，若炎热天气刺激、餐饮终端修复等，
或拉动公司整体业绩取得超预期表现。
投资建议：公司产品结构升级趋势延续，维持前次盈利预测，预期20262028年实现归母净利润47.4/49.6/51.3亿元，
同比+3.3%/4.7%/3.5%，维持买入评级。
风险提示：行业竞争加剧，结构升级放缓，消费力修复不及预期。
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2026-04-28│青岛啤酒(600600)公司业绩点评：26Q1净利率再创新高，期待旺季动销改善 │银河证券 │买入
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事件：公司发布公告，26Q1实现营收102.9亿元，同比-1.5%；归母净利润18.0亿元，同比+5.2%；扣非归母净利润17.
1亿元，同比+6.4%。
品牌与产品结构优化，26Q1吨价同比提升。公司26Q1收入同比-1.5%，其中销量同比-2.6%，仍受餐饮渠道需求偏淡影
响；吨酒收入同比+1.1%，判断得益于产品高端化趋势延续。若剔除春节错期因素影响，25Q4+26Q1收入同比-1.7%，其中
销量/吨酒收入分别同比-1.9%/+0.2%。分品牌来看，26Q1主品牌青岛啤酒/中高端以上产品销量分别同比+0.4%/+3.1%，对
应占比分别同比+1.9/+2.6pcts至62.7%/47.3%，品牌与产品结构持续优化；青岛经典、白啤等核心大单品预计实现稳健增
长，此外持续培育的全麦、精酿以及0糖轻卡、无醇低醇等新品类预计亦贡献增量。分渠道来看，公司线上线下融合推广
，积极拓展新零售与即时零售业务，线上产品销量延续快速增长。
产品结构升级叠加主动提质增效，26Q1盈利能力持续强化。26Q1公司归母净利率为17.5%，同比+1.1pcts，再创单季
度历史新高。具体拆分来看，毛利率为42.7%，同比+1.1pcts，判断主要得益于产品结构优化；销售费用率为11.5%，同比
-1.0pcts，得益于公司提高费投效率；管理费用率为3.5%，同比+0.3pcts，或受规模效应减弱影响。
啤酒高端化叠加产品多元化，长期看好公司发展前景。短期来看，Q2-Q3旺季来临，体育赛事、音乐节等消费场景具
备较多催化，若餐饮需求能够实现修复，则有望支撑动销回暖。长期来看，啤酒竞争格局稳固，且主要酒厂均重视利润率
；公司积极布局创新品类产品，有望借助新品类、新赛道拓展消费客群、打开新增需求，并带动产品结构及盈利能力稳步
提升。
投资建议：预计2026-2028年收入分别为332/339/347亿元，分别同比+2.3%/2.1%/2.4%，归母净利润分别为48/50/53
亿元，分别同比+4.9%/4.8%/5.2%，当前股价对应PE为18/17/16X，股息率约3.8%，维持“推荐”评级。
风险提示：需求持续下行的风险，竞争加剧的风险，食品安全的风险。
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2026-04-28│青岛啤酒(600600)2026年一季报点评：Q1稳健开局，高股息提供支撑 │华创证券 │买入
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事项：
公司发布2026年一季报，Q1公司实现营业总收入102.9亿元，同降1.5%；实现归母净利润18.0亿元，同增5.2%；实现
扣非归母净利润17.1亿元，同增6.4%。
评论：
中高档产品销量稳健增长，结构升级驱动吨价上行。26Q1收入/利润分别同比-1.5%/+5.2%，利润表现略超预期。拆分
量价来看，26Q1公司销量同比-2.61%至220.2万千升，主要系需求相对偏淡叠加主销区聚焦去库所致，吨价同增1.15%至46
73元，公司适度收缩低端产品，结构持续升级。其中主品牌销量同增0.44%至138.1万千升，中高档以上产品销量同增3.07
%至104.2万千升，占总销量比例分别同比+1.9/+2.6pcts至62.72%/47.32%，中高档产品占比提升。分品牌看，预计超高端
&经典系列保持高增，经典推广开盖有奖活动、在安徽/湖北等地取得不错成效，白啤消费者基础好、延续增长，纯生相对
偏慢。
成本优化+结构升级推升毛利，销售费用优化抬升净利。受益于结构升级与成本红利释放，26Q1公司吨价同增1.2%至4
673.0元/千升，吨成本同降0.8%至2674.4元，毛利率同增1.1pcts至42.7%。费用端，销售/管理费用率分别同比-1.0/+0.3
pcts至11.5%/3.5%，公司Q1减少低端产品的费用投放，优化费用投放策略。综上，26Q1归母净利率同增1.1pcts至17.5%，
表现略好于预期。
积极拓展产品+渠道增量，关注旺季需求回升机遇。公司深化“五新”战略全面拓展海内外市场，线上线下融合推广
，加快推进“1+1+1+2+N”产品战略，大单品白啤、青啤经典守护份额，高端矩阵持续丰满，资源倾斜发展经典等中高端
产品，同时加快培育全麦、精酿等新品类。渠道端，公司考核机制更精细、费用投放更灵活，产品组合的弹性提升。26Q1
结构优化成效已有体现，Q2餐饮回暖叠加世界杯赛事催化，预计销售表现环比改善。成本端，考虑大麦玻璃红利延续，铝
材影响可控，全年成本有望进一步下行。
投资建议：Q1平稳开局，关注旺季催化，维持“强推”评级。公司26年Q1开局利润表现略好于预期，即便主销区去库
扰动、销量小幅下滑，仍凭借结构升级、成本优化、费用精细化实现不错增长。Q2餐饮需求环比改善，叠加低基数效应，
场景修复有望驱动销量回暖，关注需求持续回升催化。公司当前A/H股股息率分别为3.8%/5.2%，H股高股息安全边际充足
，对于长线资金具备配置价值。我们维持26-28年业绩预测分别为49.2/52.3/55.6亿元，考虑H股高分红特性，维持A/H股
目标价分别90元、70港元，维持“强推”评级。
风险提示：高端销售不及预期，行业竞争加剧，恶劣天气因素等。
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2026-04-28│青岛啤酒(600600)2026年一季报点评：提质增效，业绩稳增 │国泰海通 │买入
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本报告导读：
公司2026Q1公司利润稳健增长，结构优化叠加费效提升、成本优化，净利率进一步提升，随着旺季来临收入端有望逐
步提振。
投资要点：
投资建议：维持“增持”评级。维持公司2026-2028年EPS预测为3.54、3.75、3.96元，参考可比公司平均估值，考虑
公司业绩和现金流稳定、分红提升，且中期存在多品类拓展的增长潜能，给予公司2026年22XPE，维持目标价为77.9元。
收入平稳、利润稳增，2026年开局稳健。2026Q1公司实现营收102.85亿元、同比-1.54%，归母净利润18.0亿元、同比
+5.23%，扣非净利润17.06亿元、同比+6.42%。公司业绩保持稳健、凸显韧性。
结构升级叠加控费提效，盈利能力持续提升。2026Q1公司实现销量220.2万千升、同比-2.61%，吨营收4671元、同比+
1.10%，吨营业成本2674元、同比-0.81%，其中：主品牌销量138.1万吨、同比+0.4%，中高端以上产品销量104.2万千升、
同比+3.1%。主品牌及中高端产品增速快于整体，结构升级趋势持续，带动吨价稳步提升，现阶段原材料成本预计可控、
吨成本仍有优化，2026Q1毛利率同比+1.1pct至42.7%；销售/管理/研发/财务费用率分别同比-1.0/+0.3/0.0/+0.3pct，销
售费用端更趋精准化、费效提升，公司净利率同比+1.1pct至17.5%。
开源节流并举，动销逐步加速可期。公司青啤经典、白啤等核心大单品保持较强竞争优势、引领产品矩阵，公司加快
培育全麦、精酿以及0糖轻卡、无醇低醇等新品类，有望持续驱动结构升级，同时公司在新零售与即时零售业务方面积极
探索开拓，线上销量继续保持快速增长，线上线下全渠道营销精准化推进，随着旺季来临动销有望逐步加快。
风险提示：原材料成本波动、天气因素影响终端消费、竞争加剧。
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2026-04-28│青岛啤酒(600600)2026年一季报点评：26Q1量减价增，盈利稳步提升 │光大证券 │买入
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事件：青岛啤酒26Q1营业收入102.85亿元，同比-1.54%；归母净利润18.00亿元，同比+5.23%；扣非归母净利润17.06
亿元，同比+6.42%。
26Q1量减价增，结构升级成效显著。26Q1实现营业收入102.85亿元，同比-1.54%，主要受销量拖累。26Q1产品总销量
220.2万千升，同比-2.6%。从产品结构看，26Q1青岛啤酒主品牌销量138.1万千升，同比+0.4%；中高端以上产品销量104.
2万千升，同比+3.1%，公司中高端以上产品销量占比提升，其中大单品经典、白啤、鲜啤系列销量均实现个位数增长。从
吨价来看，26Q1公司吨价同比+1.1%至4671元/千升，主要得益于产品结构升级以及货折比例调整。渠道方面，公司加快新
零售业务拓展，线上销量再创历史新高，即时零售业务保持快速增长。弱势市场借力即时零售打破餐饮垄断，强势市场则
通过专属产品避免价格体系冲击。
积极控本降费，净利率同比改善。1）26Q1公司毛利率为42.7%，同比+1.1pcts，主要得益于中高端产品占比提升，原
材料成本微降，以及分销指标持续优化。2）26Q1公司销售费用率为11.5%，同比-1.0pcts，主要系公司加强费用管控和投
放效率。针对26年世界杯，公司投入专项品牌与促销费用，推出球迷专属包装，借力体育营销拉动旺季动销，但从全年销
售费用率来看，预计保持相对稳定。3）26Q1管理费用率为3.5%，同比+0.3pcts。4）综合来看，26Q1公司归母净利率达到
17.5%，同比+1.1pcts。
产品创新加码，全年增长确定性较强。产品端，26年4月公司经典系列焕新升级、轻干系列重磅首发，100%全麦酿造
与0糖轻卡新品贴合消费升级趋势，进一步完善中高端及健康化产品矩阵，夯实产品竞争力。市场端，公司持续巩固北方
基地市场优势，聚焦南方市场突破（如广东市场组织架构与激励优化后销量增速远超公司平均）；海外市场则通过推进“
一弧三翼多点”战略布局，持续提升品牌全球影响力。成本端，大麦价格基本保持稳定，包材如铝价有所上升，但通过锁
价成本基本可控。费用端，公司坚持精细化管控，叠加新管理层经营效率持续提升，费用率有望稳中有降，全年业绩增长
具备较好支撑。
盈利预测、估值与评级：我们维持公司2026-2028年归母净利润预测分别为48.87/51.24/53.44亿元，折合2026-2028
年EPS分别为3.58/3.76/3.92元。当前股价对应2026-2028年PE分别为17x/16x/16x，维持“买入”评级。
风险提示：市场竞争恶化；渠道掌控力减弱；原材料成本上涨。
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2026-04-28│青岛啤酒(600600)Q1结构升级带动吨价转增 │华泰证券 │买入
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26Q1营收/归母净利润/扣非归母净利102.9/18.0/17.1亿元，同比-1.5%/+5.2%/+6.4%。收入端，26Q1销量/吨酒收入
同比-2.6%/+1.1%，销量承压主因库存消化压力所致，结构升级带动吨价转增，Q1中高档产品销量同比+3.1%；利润端，Q1
仍有成本红利，拉动毛利率/归母净利率同比+1.1/+1.1pct。展望来看，当前逐渐步入旺季备货期，25Q2八项规定之下餐
饮需求基数较低，随天气升温、Q2餐饮低基数修复，有望拉动公司销售逐步改善，期待公司景气改善，维持A/H“买入”
评级。
Q1销量因库存去化有所承压，结构升级拉动吨价恢复增长
26Q1公司啤酒销量220.2万吨，同比-2.6%，销量承压主因25年底渠道库存较多、1-2月持续消化库存，3月逐步进入旺
季备货期、公司持续推动渠道积极补库。结构端，Q1吨酒收入同比+1.1%，中高档/青岛品牌中低档/区域品牌产品销量同
比+3.1%/-6.9%/-7.3%，我们预计白啤受益品类红利实现较快的销量增长，经典作为中高档主力单品维持稳增，纯生仍有
所承压。展望来看，随着北方天气回暖、政策压力缓解下餐饮需求修复，公司销售有望延续较好增长。
成本红利拉动Q1归母净利率同比+1.1pct
利润端，26Q1毛利率42.7%，同比+1.1pct，啤酒吨收入/吨成本同比+1.1%/-0.8%，成本端仍有红利；费用端，26Q1销
售费用率11.5%，同比-1.0pct，公司内部强化费用精准投放，费效比持续提升，管理费用率3.5%，同比+0.3pct，我们判
断系季节性波动；最终26Q1录得归母净利率17.5%，同比+1.1pct。展望2026年，餐饮修复有望带动中高档产品销售恢复，
叠加内部精准控费带动费效提升，净利率有望实现持续提升。
盈利预测与估值
我们维持26-28年盈利预测，预计EPS为3.51/3.58/3.66元，参考可比公司26年平均PE21x，给予26年21x目标PE，维持
目标价73.71元，H股参照24H2以来AH比价70%，给予26年15xPE，维持目标价59.59港币，维持“买入”评级。
风险提示：行业竞争加剧、新品表现不及预期、食品安全风险。
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2026-04-28│青岛啤酒(600600)26Q1点评：中高端产品增长带动盈利能力提升 │申万宏源 │买入
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事件：公司发布季报，26Q1公司实现营业收入102.85亿元，同比下降1.54%；归母净利润18亿元，同比增长5.23%；扣
非净利润17.06亿元，同比增长6.42%。经营基本符合预期。
投资评级与估值：维持盈利预测，预测26-28年归母净利润分别为47.8、51.4、54.7亿，同比增长4.3%、7.4%和6.4%
，当前股价对应2026~2028年PE分别为18x、16x、15x，维持“买入”评级。中长期看，公司持续优化产品结构，吨酒价格
有望稳步提升，盈利能力有进一步提升空间。公司作为兼具品牌力和高端化基因的本土企业，产能利用率和经营效率在不
断优化，继续看好公司中长期盈利能力的提升空间。
中高端产品占比继续提升。26Q1公司累计实现产品销量220.2万吨，同比下降2.61%，测算吨价4670.81元/吨，同比增
长1.1%。主品牌青岛啤酒实现产品销量138.1万吨，同比增长0.4%；中高端以上产品实现销量104.2万吨，同比增长3.1%。
公司持续推进品牌优化和产品结构升级，以青岛啤酒经典、白啤等核心大单品为引领，加大经典及以上中高端产品的培育
与推广力度，加快培育全麦、精酿以及0糖轻卡、无醇低醇等新品类、新赛道，产品结构继续优化。
产品结构优化带来盈利能力提升。26Q1公司整体毛利率为42.74%，同比+1.1pct，预计今年原料成本整体可控，虽然
铝罐等包材价格有所上涨，但其他原料成本基本稳定，受益产品结构优化，中高端产品占比提升，毛利率同比提升。26Q1
销售费用率为11.5%，同比-1.03pct；管理费用率为3.49%，同比+0.3pct；销售净利率为17.82%，同比+1.18pct，主要受
益产品结构优化带来的毛利率提升。
股价表现的催化剂：餐饮消费改善，产品提价，外延并购。
核心假设风险：中高端竞争加剧，原材料成本超预期上涨。
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2026-04-28│青岛啤酒(600600)提费效控成本，盈利能力提升 │平安证券 │增持
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事项：公司发布2026年一季报，实现营业收入103亿元，同比-1.5%；实现归属于上市公司股东的净利润18亿元，同比
增长5.2%。
平安观点：
持续推进产品升级，中高档产品销量实现增长。26年一季度，公司持续推进品牌优化和产品结构升级，以青岛啤酒经
典、白啤等核心大单品为引领，加大经典及以上中高端产品的培育与推广力度，加快培育全麦、精酿以及0糖轻卡、无醇
低醇等新品类、新赛道，产品结构及盈利能力稳步提升。26Q1公司累计实现产品销量220.2万千升，其中，主品牌青岛啤
酒实现产品销量138.1万千升，同比增长0.4%；中高端以上产品实现销量104.2万千升，同比增长3.1%。
提费效控成本，公司毛利/净利率提升。公司以高质量发展为引领，聚焦市场区域消费特点精准发力，以差异化策略
推动区域市场协同发展；同时积极开源节流、提费效控成本，实现了经营发展提质增效。26Q1，公司销售费用11.8亿元，
同比下降9.6%，销售费用率为11.5%，较上年同期下降1.0pct；管理费用3.6亿元，同比7.6%，管理费用率为3.5%，较上年
同期提高0.3pct；公司毛利率42.7%，较上年同期提高了1.1pct；公司净利率17.8%，较上年同期提高了1.2pct。
持续推进高质量发展，维持“推荐”评级。公司围绕“新产品、新渠道、新人群、新场景、新需求”开辟增长新空间
，26年1季度持续推进高质量发展，我们维持2026-28年归母净利预测为46.8//50.4/54.1亿元，维持“推荐”评级。
风险提示：1）宏观经济波动影响：啤酒受宏观经济影响较大，如果宏观经济下行对行业需求有较大影响；2）消费复
苏不及预期：宏观经济增速放缓下，国民收入和就业都受到一定影响，短期内居民消费能力及意愿复苏可能不及预期，从
而影响啤酒行业复苏。3）行业竞争加剧风险：竞争格局恶化会一定程度扰乱行业定价，对行业造成不良影响。4）原材料
波动风险：大麦、包材等主要原材料价格出现波动将影响公司毛利率水平。
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2026-04-27│青岛啤酒(600600)Q1销量承压，盈利能力稳健 │招商证券 │买入
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公司发布2026年一季报，Q1公司实现营业收入102.85亿元，同比-1.54%；归母净利润18.00亿元，同比+5.23%；扣非
净利润17.06亿元，同比+6.42%，业绩符合预期，现金流表现良好。销量承压下滑，结构升级推动吨价提升。毛利率提升
费用率下降，盈利能力提升。
Q1业绩符合预期，现金流表现良好。2026年Q1公司实现营业收入102.85亿元，同比-1.54%；归母净利润18.00亿元，
同比+5.23%；扣非净利润17.06亿元，同比+6.42%，符合预期。Q1销货现金流96.92亿，同比+8.47%，主要系季度回款节奏
差异，经营活动现金流净额29.97亿元，同比+67.46%，现金流表现良好，主要系回款增加但支出保持稳定。合同负债58.8
亿，同比+3.9%。
销量承压下滑，结构升级推动吨价提升。26Q1销量同比-2.6%至220.2万千升，其中主品牌青岛啤酒销量同比+0.4%至1
38.1万千升，中高端以上产品同比+3.1%至104.2万千升。在整体销量承压背景下，主品牌及中高端产品保持增长，结构延
续升级。吨价方面，测算26Q1吨价约4671元，同比+1.1%，较25Q1的4620元有所提升，货折压力缓解叠加产品结构优化带
动吨价改善。
毛利率提升费用率下降，盈利能力提升。26Q1毛利率42.74%，同比+1.11pcts，测算吨成本约2675元，同比-0.8%，大
麦及包材成本回落持续贡献毛利改善。费用端，26Q1销售费用率11.50%，同比-1.03pcts；管理费用率3.49%，同比+0.30p
cts；税金及附加率6.13%，同比+0.09pcts。财务费用-0.72亿元（25Q1为-1.07亿元），毛利提升叠加降费，26Q1归母净
利率17.82%，同比+1.18pcts，盈利能力稳步提升。
投资建议：看好啤酒旺季消费，关注公司走出调整的节奏。当下啤酒逐步进入备货旺季，我们看好餐饮客流改善带动
的啤酒板块量、价超预期可能。Q1公司渠道调整，渠道包袱有所下降，3月逐步走出调整，关注旺季超预期可能，我们略
调整26-28年EPS至3.51元、3.69元与3.90元，对应A/H股分别为17.6倍/12.6倍PE，处于过去5年6%分位，股息率约为3.8/5
.3%，股息率有支撑，维持“强烈推荐”评级。
风险提示：极端天气影响、中高端竞争加剧、高管人员减持风险、原材料价格上涨等。
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2026-04-27│青岛啤酒(600600)2026年一季报点评：跨过一季度压力位，旺季量价有望提速│东吴证券 │买入
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事件：公司公告2026年一季报，26Q1营收102.85亿元，同比-1.54%，归母净利润18.00亿元，同比+5.23%，扣非后归
母净利润17.06亿元，同比+6.42%。
一季度销量阶段性承压，吨价恢复较好增势。一季度公司聚焦市场区域消费特点精准发力，以差异化策略推动区域市
场协同发展；同时积极开源节流、提费效控成本，实现了经营发展提质增效。销量角度来看，26Q1销量同比-2.6%至220.2
万吨，其中青岛主品牌同比+0.4%至138.1万吨、其他区域品牌同比-7.3%至82.1万吨。考虑到25年一季度销量表现稳健、
二三季度旺季现饮场景受冲击明显，对应26年压力位在一季度，后续低基数下销量有望恢复正增。吨价角度来看，26Q1吨
酒营收同比+1.1%至4671元/吨，价格边际企稳验证消费场景逐步修复。公司以经典、白啤等核心大单品为引领，加大经典
及以上中高端产品培育与推广力度，加快培育全麦、精酿以及0糖轻卡、无醇低醇等新品类、新赛道，产品结构及盈利能
力稳步提升。
毛利率提升、费用率优化，净利率持续抬升。26Q1销售净利率同比+1.2pct至17.8%。其中销售毛利率同比+1.1pct至4
2.7%(吨酒营收同比+1.1%、吨酒成本同比-0.8%)，销售费用率同比-1.0pct至11.5%，毛销差同比+2.1pct至31.2%维持改善
。同时26Q1虽利息收入下降、但公允价值变动净收益提升，综合对盈利形成正向贡献，主要系使用自有资金开展结构性存
款、固定收益类投资业务。此外面对复杂多变的外部环境，公司分红率稳步提升，2023-2025分红率分别为64%/69%/70%。
关注外在消费β修复和青啤自身α节奏。短期来看，CPI自25Q4以来同比转正、餐饮消费场景亦逐步向好，对旺季量
价均有正向支撑，同时青啤新董事长上任以来对部分弱势省区进行主动变革，关注后续弱势省区的量价节奏等。中期来看
，借鉴海外啤酒巨头的发展路径，我们认为中国啤酒赛道是攻守兼备的优质主线，进攻层面来自升级的韧性及持续性，需
求多元化的大众价位是中档放量核心支撑；防御层面来自啤酒产业处于资本开支相对稳健、现金流表现优秀的阶段，未来
股息率的明显提升值得期待。
盈利预测与投资评级：短期关注外在消费β修复和青啤自身α节奏，中期维度青啤属于攻守兼备的优质标的，升级韧
性、股息率提升是抓手。参考一季度报表节奏，我们更新2026-2028年归母净利润为48.91、52.85、56.43亿元(前值为48.
29、52.00、55.55亿元)，对应当前PE分别为17、16、15X，维持“买入”评级。
风险提示：宏观经济不及预期；升级不及预期；非基地市场竞争加剧。
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2026-04-19│青岛啤酒(600600)2025年年报点评：实现高质量增长，业绩稳健增长可期 │浙商证券 │买入
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事件：2025年公司实现营收/归母净利润324.73/45.88亿元，同比+1.04%/+5.60%；其中25Q4实现营收/归母净利润31.
07/-6.86亿元，同比-2.26%/亏损扩大。公司派发现金股利32.06亿元（含税），占25年归母净利润的69.87%。
量增为主，青岛品牌有所增长
25年啤酒营收318.29亿元（同比+0.79%），销量765万千升（同比+1.46%），吨价4161元/千升(同比-0.66%)；其中青
岛/其他品牌营收223.82/94.48亿元，同比+1.35%/-0.50%，销量同比+3.54%/-1.36%，吨价同比-2.12%/+0.87%。青岛啤酒
经典系、白啤、超高端系列等产品销量持续创历史新高，其中白啤销量快速增长，位居行业白啤品类第一。
多渠道协同发展，海外增长较快
25年山东/华北/华南/华东/东南/港澳及其他海外地区营收223/79/34/26/7/6亿元，同比+1%/+1%/+1%/+4%/-1%/+7%，
海外增速高于国内。25年经销商同比+273家至11895家，经销商平均营收同比-1.17%至3099万元/家。渠道端放大“官方旗
舰店+官方商城+网上零售商+分销专营店”的立体化电子商务渠道领先优势，并积极与第三方平台展开合作，大力推进即
时零售、B2B、社区团购等业务，多渠道满足互联网时代消费者的购买需求和消费体验。
利润率有所下降，费用率提升
25年毛利率/净利率为41.84%/14.53%，同比+1.62/+0.55pct，毛利率增长主要系原材料成本下降；销售费用率/管理
费用率/财务费用率为13.81%/4.51%/-1.24%，同比0.51/+0.13/+0.53pct，销售费用率下降主要系部分区域业务宣传费减
少。25Q4毛利率/净利率为24.72%/-22.04%，同比-1.51/-1.96pct，销售费用率/管理费用率/财务费用率为34.91%/16.17%
/-2.82%，同比-2.27/+1.46/+1.39pct。
投资建议
展望26年，公司将充分发挥青岛啤酒的品牌、品质、渠道网络等优势积极开拓市场，持续深化国内市场区域分级运营
。巩固北方基地市场优势，扩容量、提结构；南方战略市场聚焦重点突破，深耕重点区域市场。我们预计2026-2028年收
入分别为332/340/349亿元，同比增长2%/2%/3%;实现归母净利润48.21/50.69/53.21亿元，同比增长5%/5%/5%，对应PE为1
8/17/16倍，维持“买入”评级。
风险提示：消费恢复不及预期；市场竞争加剧；市场拓展不及预期。
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2026-04-12│青岛啤酒(600600)2025年报点评：核心大单品销量创新高，成本红利助盈利提│长江证券 │买入
│升 │ │
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事件描述
公司2025年营业总收入324.73亿元（同比+1.04%）；归母净利润45.88亿元（同比+5.6%），扣非净利润41.3亿元（同
比+4.53%）。其中2025Q4营业总收入31.07亿元（同比-2.26%）；归母净利润-6.86亿元，扣非净利润-7.92亿元。
事件评论
大单品战略见效，核心单品销量创新高。量价拆分来看：1）量：2025年公司实现啤酒销量764.8万吨，同比+1.5%，
其中2025Q4公司销量为75.4万吨，同比基本持平；2025年公司主品牌销量为449.4万吨，同比+3.5%，其中中高端以上产品
销量为331.8万吨，同比+5.2%。2）价：预计现饮渠道受损导致吨价下滑，2025年公司吨价同比-0.4%，2025Q4公司吨价同
比-2.4%，预计淡季结构或货折有所影响。分产品来看，公司加快“1+1+1+2+N”产品战略实施，推进品牌优化和产品结构
升级，加速培育大单品及创新品类，2025年青岛啤酒经典系、白啤、超高端系列销量持续创历史新高，其中白啤销量快速
增长，位居行业白啤品类第一。
成本红利持续释放，公司盈利能力提升。2025年成本改善趋势延续，公司吨成本同比-3%，毛利率同比+1.62pct至41.
84%。公司2025年归母净利率同比提升0.61pct至14.13%，期间费用率同比+0.2pct至17.45%，其中细项变动：销售费用率
（同比-0.51pct）、管理费用率（同比+0.13pct）、研发费用率（同比+0.06pct）、财务费用率（同比+0.53pct）、营业
税金及附加（同比+0.02pct）。
现饮渠道静待恢复，公司持续精进业务。2025年公司即饮市场销量占比为40.3%，较2024年持续下滑，现饮渠道受损
使公司结构升级放缓，尽管外部环境不利，但公司持续深耕，巩固优势市场，突破南方市场；同时，公司积极拥抱新渠道
，加快线上、即时零售等新兴渠道布局，创新“新鲜直送”等运作模式，加强数字化建设，提升公司运营水平。我们预计
公司2026/2027/2028年EPS为3.5/3.54/3.71元，对应PE为18X/18X/17X，维持“买入”评级。
风险提示
1、需求恢复不及预期；2、行业竞争进一步加剧；3、消费者消费习惯发生改变风险等。
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2026-04-03│青岛啤酒(600600)公司简评报告：稳步前行，彰显产品结构升级韧性 │东海证券 │买入
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事件：公司发布2025年业绩，2025年公司实现营业收入324.73亿元（同比+1.04%，下同），归母净利润45.88亿元（+
5.60%）。其中，Q4营业收入31.07亿元（-2.26%），归母净利润-6.86亿元（-6.41%）。
产品结构升级延续，非即饮销量占比提升。2025年，公司实现啤酒销售收入318.30亿元（+0.79%），整体结构呈现量
增价减态势，全年销量为765万千升（+1.46%），吨价4245.95元/千升（-0.41%）。1）分品牌看，主品牌预计采取以价换
量策略，2025年销量为449.4万千升（+3.5%），其中中高端以上销量331.8万千升（+5.2%），吨价4980.42元/千升（-2.1
2%）；其他品牌预计保持挺价策略，全年销量315.4万千升（-1.38%），吨价2995.56元/千升（+0.96%），叠加成本红利
，其他品牌毛利率同比提升3.15pct至29.57%。2）分渠道看，公司持续推进多元渠道布局，2025年非即饮渠道销量占比为
59.7%（+0.9pct）。
成本红利推动毛利上升，毛销差扩大助推净利提高。2025年公司毛利率41.84%（+1.57pct），主要受益于成本红利延
续，吨成本同比下降3.10%。2025年期间费用率为17.45%（+0.20pct），主要系利息收入降低所致，费用端整体保持平稳
，其中销售和管理费率分别为13.81%（-0.51pct）和4.51%（+0.13pct），毛销差扩大2.06pct至27.97%，助推盈利提高，
2025年销售净利率14.53%（+0.55pct）。
2026年现饮场景修复可期，公司产品结构升级空间充足。回顾2025年，虽然现饮场景疲软，叠加禁酒令影响，但公司
依然实现正增长，验证公司经营韧性充足。短期展望来看，2025Q4以来，餐饮出现复苏拐点，在低基数背景下和6月迎来
世界杯催化，餐饮等现饮场景有望复苏加速。长期来看，啤酒高端化趋势不变，公司青岛啤酒经典系、白啤、超高端系列
等产品销量持续创历史新高，其中白啤销量快速增长，位居行业白啤品类第一；其他品牌销量占比为41.24%，产品结构升
级的基数较大。
投资建议：底部区域，配置价值突出。公司作为啤酒行业龙头，产品结构升级韧性强，长期保持稳定成长。此外，当
前公司估值处于近5年的9.18%分位数，2025年股利支付率为69.87%，配置价值凸显。考虑到铝罐等原材料价格上涨，适当
调整并新增2028年盈利预测，预计2026/2027/2028归母净利润分别为46.76/48.84/50.47亿元（2026-2027年原值为50.01/
54.61亿元），增速分别为1.91%/4.46%/3.32%，对应EPS为3.43/3.58/3.70元（2026-2027年原值为3.67/4.00元），对应
股价PE分别为18.47/17.68/17.11。维持“买入”评级。
风险提示：产品结构升级不及预期、市场修复不及预期、原材料波动风险。
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2026-04-02│青岛啤酒(600600)2025年报点评：稳中有增，价值凸显 │东方证券 │买入
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事件：公司发布2025年年报，2025年实现营收/归母净利润分别为324.73/45.88亿元，同比+1.04%/+5.60%；其中25Q4
实现营收/归母净利润分别为31.07/-6.86亿元，同比-2.26%/略有增亏（去年同期-6.45亿元）。
销量稳中有增，吨价略有下滑。全年收入稳中有增，量价拆分来看，25年总销量同比+1.46%至764.8万吨，其中主品
牌销量同比+3.55%至449.4万吨，中高端及以上产品销量同比+5.20%至331.8万吨，中档以上产品增速仍显著高于整体，需
求偏弱下产品结构延续韧性升级。25年公司吨价同降0.7%至4161元/吨，结合中高端产品占比同比提升1.2pcts，预计吨价
小幅下滑与公司加大货折抢占终端所致。
成本红利叠加费效提升，盈利提高。具体来看，2025年公司毛利率同比+1.62pcst至41.84%，主要系原料包材成本红
利释放，2025年吨酒成本同比-3.10%；25年销售/管理/财务费率分别同比-0.51/+0.13/+0.53pcts至13.81%/4.51%/-1.24%
，主因25年部分区域业务宣传费减少带来销售费用节省，数字化投入和职工薪酬增加致管理费用略有提升，此外，公司资
产处置收益（子公司处置土地使用权）同增1.1亿元，提升公司效益。综上，2025年净利率同比+0.55pcts至14.53%。
积极拓展增量空间，稳步推进产品结构升级。公司聚焦“新产品、新渠道、新人群、新场景、新需求”拓展增量空间
，创新体制机制及市场运营模式，优化资源配置，持续深耕、开拓海内外市场。同时，加快青岛啤酒“1+1+1+2+N”产品
战略实施，全面升级拓展品类产品矩阵，青岛啤酒“轻干、超干、全麦国潮、全麦逸品、茉莉花白啤、樱花白啤、全麦黑
啤、浑浊IPA”等多款新品引领健康化、个性化、多元化的消费趋势。
投资建议：维持“买入”评级，给予74.8元目标价（前值75.9元）。25年业绩彰显经营韧性，2026年，伴随餐饮场景
持续修复，公司有望实现较好增长。我们预测公司2026-2028年EPS分别为3.56、3.74、3.96元（原值分别为3.70、3.86、
新增），当前股价对应26-28年PE分别18、17、16倍，维持“买入”评级。参考2026年可比公司调整后平均市盈率，按公
司2026年EPS给予21倍PE，我们给予74.8元目标价。
风险提示：原材料成本高企，消费复苏不及预期，产品推新不及预期
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2026-03-31│青岛啤酒(600600)整体经营稳健，结构保持升级，维持高分红率 │华福证券 │买入
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事件：公司发布2025年年报，2025年实现营业总收入324.73亿元，同比+1.04%；归母净利润45.88亿元，同比+5.60%
；实现扣非归母净利为41.3亿元，同比+4.5%。单季度看，25年Q4实现营收31.07亿元，同比-2.26%；归母净亏损6.86亿元
，较24年同期亏损6.4亿元略有增加；实现扣非归母净利-7.9亿元，24年同期为-7.4亿元。此外，公司拟派发每股现金红
利2.35元（含税），占25年归母净利润的69.87%。
公司整体经营稳健：2025年公司共实现啤酒销量764.8万千升，同比+1.5%；吨酒营收达4162元/吨，同比-0.66%。分
品牌看，青岛啤酒主品牌实现销量449.4万千升，同比+3.54%；其他品牌销量315万千升，同比-1.36%。成本端受惠于大麦
、部分包材原材料价格下行让利，2025年公司吨酒成本同比-3.32%至2425.6元/吨。销售费用率为13.81%，同比-0.51pct
，原因主要系部分区域业务宣传费用减少，整体销售费用管控精细且效率提升；管理费用率保持平稳。
结构保持升级：2025年中高档及以上产品共实现销量331.8万千升，同比+5.2%，增速显著优于大盘整体。其中白啤品
类销量保持快速增长态势，位列行业同品类第一。中高端产品的增长与公司渠道布局的持续优化密切相关，公司在夯实线
下传统餐饮与流通基本盘的同时，深耕线上及即时零售等新兴渠道，新兴渠道助推了高结构产品的增长。
维持高分红率：公司分红率维持较高水平，且稳步提升，2023至2025年分红率分别为63.93%、69.07%、69.87%。按当
前最新收盘价（约61.86元）测算，近3年分红对应的股息率分别为3.23%、3.56%、3.80%，以充沛的现金流持续回馈股东
，凸显长期防御与配置价值。
盈利预测与投资建议：综合考虑宏观消费环境修复节奏及公司自身的经营节奏，我们预计公司2026至2028年归母净利
润分别为47.73亿元、51.62亿元、55.27亿元（原26-27年值为53.08/56.61亿元），当前股价对应PE分别为17.7倍、16.3
倍、15.3倍，维持“买入”评级。
风险提示：宏观经济与餐饮消费修复不及预期；大麦及包材等原材料价格出现大幅波动；中高端产品动销受阻等。
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2026-03-31│青岛啤酒(600600)2025年年报点评：经典、白啤领跑，产品结构持续升级 │江海证券 │增持
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事件：公司发布2025年业绩报告。报告显示，2025年公司实现营业收入324.73亿元，同比+1.04%，归母净利润45.88
亿元，同比+5.60%，扣非归母净利润41.30亿元，同比+4.53%。拆分单季度来看，2025Q4实现营业收入31.07亿元，同比-2
.26%，归母净利润-6.86亿元，同比-6.41%，扣非归母净利润-7.92亿元，同比-7.70%。
投资要点：
2025年公司实现产品销量764.8万千升，同比增长1.5%。其中，青岛啤酒主品牌实现销量449.4万千升，同比增长3.5%
，实现营业收入223.82亿元，同比增长1.35%；其他品牌实现销量315万千升，同比下降1.4%，实现营业收入94.48亿元，
同比下降0.50%。中高端以上产品实现销量331.8万千升，同比增长5.2%。根据国家统计局数据，2025年行业规模以上企业
累计实现啤酒产量3536万千升，同比下降1.1%，青岛啤酒公司表现优于行业。青岛啤酒经典系列、白啤及超高端系列等产
品销量屡创历史新高，其中白啤实现快速增长，销量稳居行业白啤品类首位。公司将坚定“1+1+1+2+N”品牌发展战略，
持续聚焦中高端和超高端战略大单品。渠道端，即饮/非即饮销量占比分别为40.3%/59.7%。
盈利能力方面，2025年公司毛利率41.84%，同比+1.61pct，净利率14.53%，同比+0.55pct。公司毛利率提升主要系公
司产品结构持续优化升级。2025年公司销售费用率/管理费用率/研发费用率为13.81%/4.51%/0.38%，同比-0.51pct/+0.13
pct/+0.06pct，销售费用率下降主要系公司部分区域业务宣传费减少，管理费用率和研发费用率维持相对稳定。
估值和投资建议：我国啤酒行业已进入平稳发展阶段，行业前五企业市场份额合计超90%，随着市场集中度不断提高
，整体竞争格局逐步趋于稳定。预计2026-2028年收入分别为331.74/340.57/351.33亿元，预计2026-2028年收入增速2.16
%/2.66%/3.16%，预计2026-2028年归母净利润分别为49.49/52.63/55.70亿元，归母净利润增速分别为7.87%/6.33%/5.85%
，对应PE为17.1/16.1/15.2X，维持“增持”评级。
风险提示：行业竞争加剧，食品安全问题，原材料和包材价格波动，经济复苏不及预期。
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2026-03-31│青岛啤酒(600600)2025年啤酒业务量升价减，产品结构延续提升 │国信证券 │增持
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公司公布2025年业绩：2025年实现营业总收入324.7亿元，同比+1.0%；实现归母净利润45.9亿元，同比+5.6%；实现
扣非归母净利润41.3亿元，同比+4.5%。2025Q4实现营业总收入31.1亿元，同比-2.3%；实现归母净利润-6.9亿元，同比+6
.4%；实现扣非归母净利润-7.9亿元，同比+7.7%。
啤酒业务量升价减，产品结构提升。啤酒业务收入同比+0.8%，其中销量同比+1.5%，吨价同比-0.7%，主要系市场费
用投入增多。青岛主品牌销量同比+3.5%，其中中高档产品销量同比+5.2%，青岛主品牌销量占比提升1.2pp至58.8%。青岛
啤酒经典系、白啤、超高端系列等产品销量持续创历史新高。
盈利能力提升主要受益于原料成本下行。啤酒毛利率41.7%，同比+1.6pp，主要受益于原料成本下行，啤酒吨成本同
比-3.3%。公司费用率同比变化不大，政府补助、投资收益、持有债券类资产的公允价值变动收益同比减少，归母净利率
同比+0.6pp至14.1%。
2025年第四季度营收与利润受吨价下滑拖累。2025Q4营业收入同比-2.3%，啤酒销量同比+0.1%，千升酒收入同比-2.4
%，与产品结构提升阶段性放缓（青岛主品牌销量同比-0.2%，其他品牌销量同比+0.8%）有关。2025Q4毛利率/净利率分别
同比-1.5/-1.8pp。
盈利预测与投资建议：2025年公司加速开发新兴渠道，线上业务较快发展，并顺应消费趋势布局生鲜、原浆、精酿类
等产品，为持续稳健发展提供动力。预计2026年将继续推动产品创新、拥抱新兴渠道新场景，目前白啤品牌势能较强，青
岛经典市场基础较好，中高端产品销量有望持续增长。考虑到酒水消费需求恢复缓慢、公司产品结构升级速度有所放缓，
且铝罐价格上涨将削弱成本红利，我们小幅下调2026-2027年盈利预测，并新增2028年盈利预测：预计2026-2028年公司实
现营业总收入328.5/332.2/337.1亿元（2026-2027年前预测值332.5/339.2亿元），实现归母净利润47.1/48.5/50.0亿元
（2026-2027年前预测值49.8/52.6亿元），EPS分别为3.46/3.56/3.66元；当前股价对应PE分别为18/18/17倍。公司分红
比例稳步提升强化股东回报，维持“优于大市”评级。
风险提示：宏观经济增长受到外部环境的负面影响；中高端啤酒需求增长速度显著放缓；公司核心产品的渠道渗透受
到竞品阻击；原料、辅料成本大幅上涨。
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2026-03-31│青岛啤酒(600600)费用率较为稳定，预计26年利润稳健增长 │中金公司 │增持
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2025年业绩略低于我们的预期
公司发布2025年业绩：全年实现收入同比+1%至324.7亿元，归母净利润同比+5.6%至45.9亿元，其中4Q25收入同比-2.
3%至31.1亿元，归母净利润亏损6.85亿元，略低于我们的预期，主要系4Q25毛利率承压。
发展趋势
4Q25销量平稳，吨价略有承压。4Q25公司收入同比-2.3%，其中量/价分别同比+0.1%/-2.4%。从产品结构来看，4Q25
公司中高档以上销量同比+2%；主品牌销量同比-1%，副品牌同比+2%。全年公司吨价同比-0.4%至4246元，仍有一定的压力
。
2H25山东、华北、华南对外收入基本持平，华东/东南分别同比-11.2%/-2.4%。
吨酒成本下降持续贡献利润，费率基本稳定。4Q25公司吨酒成本同比-0.4%，但吨价下跌较多致使毛利率同比-1.5ppt
；由于4Q25为淡季，对全年影响有限，25年吨酒成本同比-3%、毛利率同比+1.6ppt。25年公司销售费用率同比-0.5ppt，
管理费用率同比+0.1ppt，较为稳定。综上，4Q25公司亏损6.8亿元，同比增亏4479万元；全年归母净利润同比+5.6%至45.
9亿元，归母净利率同比+0.6ppt至14.1%。
预计26年成本压力有限，利润率有望稳中有升。展望2026年，我们预计公司收入端较为稳健。成本端来看，26年年初
铝罐有所涨价，但在非现饮渠道发展较好的趋势下，我们预计公司有望通过罐装产品内部升级平滑成本波动，26年利润率
有望稳中有升。
盈利预测与估值
我们基本维持2026年盈利预测48.7亿元，首次引入2027年盈利预测50.5亿元，当前交易在26/27年估值17.4/16.8倍P/
E，维持目标价86元，对应26/27年估值24.1/23.2倍P/E和39%上涨空间，维持跑赢行业评级。
风险
原材料价格大幅波动，食品安全，产品结构升级不顺。
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2026-03-31│青岛啤酒(600600)公司简评报告：业绩表现稳健，产品结构优化升级 │首创证券 │增持
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事件：公司发布2025年报，25年公司营业收入324.73亿元，同比+1.04%；归母净利润45.88亿元，同比+5.60%；扣非
归母净利润41.30亿元，同比+4.53%。
25年主品牌引领啤酒销量及营收同比恢复正增长。量价拆分看，25年公司啤酒销量764.8万千升，同比+1.5%，啤酒吨
价4161元，同比-0.7%，25年公司啤酒销量恢复正增长，吨价略有下降预计主要由于全年费用投放力度同比有所扩大。1）
分产品：25年主品牌、其他品牌营收分别为223.82亿元、94.48亿元，同比分别+1.35%、-0.50%；销量分别为449万千升、
315万千升，同比分别+3.54%、-1.36%，青啤主品牌引领啤酒业务销量及营收同比实现正增长。2）分区域：25年山东/华
北/华南/华东/东南/港澳及海外地区营收分别为223.24/78.64/34.17/25.92/6.68/5.81亿元，同比+1.04%/+0.78%/+1.18%
/+3.81%/-0.83%/+6.84%，华东地区、港澳及海外地区增速较快。
盈利水平同比表现提升。25年公司毛利率41.84%，同比+1.62pct，25年公司啤酒吨成本同比-3.3%，毛利率同比上升
预计主要受益于成本端的原材料价格下行。25年销售/管理/研发/财务费用率分别为13.81%/4.51%/0.38%/-1.24%，同比-0
.51pct/+0.13pct/+0.06pct/+0.53pct，销售费用率同比表现下降，预计主要由于公司部分区域业务宣传费减少所致。25
年归母净利率14.13%，同比+0.61pct，盈利水平同比有所提升。
产品结构优化升级，新兴渠道深化落地。产品方面，25年公司中高端品牌销量331.8万千升，同比+5.2%，中高端销量
占比43.4%，同比+1.5pct，公司产品结构延续向上升级趋势，经典系、白啤、超高端系列等产品销量持续创历史新高；此
外，轻干、超干、全麦国潮、全麦逸品、茉莉花白啤、樱花白啤、全麦黑啤、浑浊IPA等多款新品引领公司产品矩阵多元
创新，更好满足了消费者健康化、个性化的口味需求。市场方面，公司精细化运营沿黄传统优势市场，持续巩固市场优势
地位，通过优化提升产品结构、聚焦重点区域及渠道实现南方市场战略突破；同时，公司加快布局线上、即时零售等各类
新兴渠道，深化落地新鲜直送模式，从而精准触达多元渠道的各类消费群体需求。
投资建议：根据2025年公司经营情况，我们调整盈利预测，预计2026、2027、2028年公司归母净利润分别为48.6亿元
、51.6亿元、55.2亿元，同比分别增长5.9%、6.1%、7.0%，当前股价对应PE分别为18、17、15倍。维持增持评级。
风险提示：宏观经济波动风险，食品安全风险。
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2026-03-31│青岛啤酒(600600)点评报告：业务稳中有进，主品牌和中高端销量正增长 │万联证券 │增持
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报告关键要素:
2026年3月26日，公司发布2025年年度报告。公司2025年啤酒业务稳中有进，主品牌和中高端销量保持增长，但2025
年四季度业绩同比小幅下滑。受益于大麦等啤酒原材料成本处于低位、产品结构提升，以及费用管控平稳，公司2025年毛
利率和净利率均提升。短期来看，成本下降红利有望延续，餐饮复苏和2026年世界杯赛事有望带动啤酒需求回暖；长期来
看，公司作为国产啤酒龙头，近年来在高端/超高端市场均布局，产品结构提升仍有空间。预计3月31日股价对应2026-202
8年PE分别为17/16/16倍，维持“增持”评级。
投资要点:
啤酒业务稳中有进，主品牌和中高端销量正增长。公司2025年实现营业收入324.7亿元（YoY+1.04%），实现归母净利
润45.88亿元（YoY+5.60%），实现扣非归母净利润41.30亿元（YoY+4.53%）。公司啤酒销量有所上升，其中青岛啤酒主品
牌销量同比增长3.54%至449.4万千升，其他品牌销量同比下滑1.36%至315万千升，全年公司啤酒销量同比增长1.43%至764
.8万千升；公司产品结构持续升级，中高端以上产品实现销量331.8万千升，同比增长5.2%，超过公司啤酒总销量的增速
。价格方面，主品牌ASP同比下降2.12%至4980元/千升，其他品牌同比提升0.95%至2996元/千升。公司聚焦“新产品、新
渠道、新人群、新场景、新需求”拓展增量空间，创新体制机制及市场运营模式，优化资源配置，持续深耕、开拓海内外
市场。2025年线上产品销量连续13年保持增长。
四季度业绩同比小幅下滑。Q4单季，公司实现营收31.07亿元，同比-2.26%，实现归母净利润-6.86亿元，同比增亏0.
41亿元。四季度啤酒销量略有下滑，同比下滑0.13%至75.4万千升，其中青岛啤酒主品牌销量同比下滑0.20%，其他品牌同
比持平。
成本下行利润率提升，费用管控平稳。2025年公司毛利率为41.84%，同比+1.62pcts；净利率为14.53%，同比+0.55pc
ts，受益于大麦等啤酒原材料成本处于低位以及产品结构提升，公司利润率提升。费用端，2025年公司销售费用率及管理
费用率分别为13.81%/4.51%，同比-0.51pcts/+0.13pcts，相对保持稳定。
盈利预测与投资建议：短期来看，成本下降红利有望延续，餐饮复苏和2026年世界杯赛事有望带动啤酒需求回暖。长
期来看，公司作为国产啤酒龙头，近年来在高端/超高端市场均布局，产品结构提升仍有空间。由于2025Q4业绩不如预期
，我们调整公司盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润为49.27/51.45/53.14亿元（更新前为2026-2027年归母净利
润为52.29/56.44亿元），同比增长7.38%/4.44%/3.29%，对应EPS为3.61/3.77/3.90元/股,3月31日股价对应PE为17/16/16
倍，维持“增持”评级。
风险因素：原材料及包材价格波动风险、行业竞争加剧风险、食品安全风险、经济复苏不及预期风险
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2026-03-30│青岛啤酒(600600)啤酒业务量稳价跌，业绩略低于预期 │财信证券 │增持
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事件：公司2025年业绩略低于预期。2025年，公司实现营业收入324.73亿元，同比增长1.04%；实现归母净利润45.88
亿元，同比增长5.60%，实现扣非归母净利润41.30亿元，同比增长4.53%；Q4，公司实现营业收入31.07亿元，同比下滑2.
26%；实现归母净利润-6.86亿元，同比下滑6.41%；实现扣非归母净利润-7.92亿元，同比下滑7.70%。
需求弱复苏，啤酒业务量稳价跌。2025年，我国社会消费需求正在调整恢复期，啤酒消费增长承压，我国啤酒产量为
3536万千升，同比下滑1.10%。2025A/H2，公司啤酒收入分别为318.30/116.16亿元，分别同比+0.79%/-1.15%。其中，销
量分别同比+1.46%/+0.28%，吨价分别同比-0.66%/-1.42%。我们推测主要受宏观经济环境背景影响，需求本身弱复苏叠加
行政禁酒令下餐饮渠道承压。分产品和品牌来看，主品牌和中高端产品销量表现好于公司整体。2025A/H2，主品牌销量分
别为449.4/178.1万千升，分别同比+3.50%/+2.95%；中高端产品销量分别为331.8/132.6万千升，分别同比+5.20%/+5.41%
。
成本红利延续，毛利率走高；受财务费用、政府补助和所得税税率影响，净利率提升幅度低于毛销差提升幅度。2025
A，毛利率为41.84%，同比+1.62pp，受益于啤酒吨成本同比-3.32%；销售费用率为13.81%，同比-0.51pp，带动毛销差同
比+2.13pp至28.04%；财务费用率同比+0.53pp；政府补助同比减少约1.2亿元；所得税税率同比+1.39pp；净利率为14.53%
，同比+0.55pp。
盈利预测与投资建议：预计公司2026-2028年营业收入分别为333/340/348亿元，同比+2.50%/2.29%/2.12%；归母净利
润为47.44/49.02/50.82亿元，同比+3.40%/3.34%/3.66%，对应的PE为18/17/17倍，股息率为3.62%/3.74%/3.88%。公司经
营稳健，若餐饮需求改善有望带动销售好转，且公司股息率较高，维持“增持”评级。
风险提示：宏观经济政策风险；行业竞争加剧风险；原材料价格大幅波动等。
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2026-03-30│青岛啤酒(600600)业绩彰显经营韧性，分红水平稳步提升 │华源证券 │买入
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事件：2025年公司业绩实现稳健增长，盈利能力持续提升。全年实现营业收入324.73亿元，同比增长1.04%；实现归
母净利润45.88亿元，同比增长5.6%；实现扣非归母净利润41.3亿元，同比增长4.53%。单季度看，2025年Q4营收实现31.0
7亿元；归母净利润亏损6.86亿元，对比2024年同期亏损小幅增加。
产品结构升级、区域市场优势巩固，彰显经营韧性。2025年，公司实现啤酒收入318.3亿元，同比增长0.79%，实现啤
酒销量764.8万吨，同比增长1.46%，对应吨价4161.8元/吨，同比-0.66%。从产品结构来看，公司青岛品牌实现销量449.4
万吨，同比增长3.5%，销量占比对比2024年同期提升1.2pct至58.8%，其中中高端以上产品实现销量331.8万千升，同比增
长5.2%，青岛啤酒经典系、白啤、超高端系列等产品销量持续创历史新高，其中白啤销量快速增长，位居行业白啤品类第
一。2025年，公司紧扣新消费需求，推出“茉莉花白啤”等多款创新产品，持续优化产品矩阵，夯实龙头企业核心优势。
区域市场方面，公司进一步巩固提升沿黄传统优势市场盈利能力和份额；北方市场连片发展效应日益凸显；南方市场则依
托产品结构优化与渠道突破，稳步推进高质量发展。在行业整体销量承压的背景下，公司仍旧实现销量、结构双增长，彰
显经营韧性。
成本改善贡献毛利增长，重视股东回报提升分红率。2025年，受益于原料成本改善，公司啤酒业务吨成本达2425.6元
/吨，同比下降3.3%，驱动公司啤酒业务毛利率对比2024年同期提升1.61pct至41.72%，公司综合毛利率亦提升1.61pct至4
1.84%；销售费用率对比2024年同期改善0.51pct至13.81%，驱动毛销差提升2.12pct至28.03%，其余管理/研发/财务费用
率分别对比2024年同期+0.13/+0.06/+0.53pct至4.51%/0.38%/-1.2%，推动净利率提升0.55pct至14.5%。
盈利预测与评级：我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为47.79/51.31/55.3亿元，同比增速分别为4.16%/7.38%
/7.76%，当前股价对应的PE分别为18/17/15倍，考虑到公司当前经营韧性较强，且重视股东回报，分红率不断提升，维持
“买入”评级。
风险提示：原材料成本大幅波动、市场竞争加剧、食品安全问题等
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：1家
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2026-06-26│青岛啤酒(600600)2026年6月26日投资者关系活动主要内容
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公司召开2025年年度股东会，在会议发言环节，就公司经营发展情况与投资者进行了面对面交流。投资者提问及公司
回复情况如下：
1.公司如何看待啤酒行业未来的发展趋势？
答：尊敬的投资者，您好！中国啤酒行业近五年处于存量竞争阶段，行业利润率增长主要得益于产品结构优化调整。
当前行业发生两大重要变化：一是销售渠道出现重大变革，即时零售等新兴渠道快速崛起，但同时传统渠道依然不可替代
。二是生产端技术升级，中国啤酒装备水平已处于全球领先地位，具备先进的生产能力，能够响应消费者多样化需求。“
十五五”期间，中国啤酒行业将保持稳定发展，高端化趋势仍在，我们对未来行业发展前景充满信心。谢谢。
2.啤酒主业之外，公司是否有培育第二增长曲线的规划？目前进展如何？
答：尊敬的投资者，您好！公司在坚定不移做强做优啤酒主业的同时，也在积极稳妥推进相关多元化业务发展，探索
培育新的增长点。目前，公司生物科技项目按计划推进，主要产品是酵母抽提物、啤酒酵母蛋白、大麦麦芽蛋白等。同时
公司继续积极推进威士忌业务。此外，公司积极构建发展时尚文旅生态，加大场景式营销，以“啤酒+”多元体验赋能公
司高质量发展。谢谢。
3.请问二季度吨价和毛利率能否保持一季度稳定向上的趋势？全年销量增长目标如何？
答：尊敬的投资者，您好！公司将继续推进产品结构优化。一方面，公司继续以青岛经典、白啤等核心大单品为引领
，加大经典及以上中高端产品的培育与推广力度，加快培育全麦、生鲜以及0糖轻卡、无醇低醇等新品类、新赛道。另一
方面，公司也会根据不同市场的情况加大市场促销推广力度，提升区域品牌及产品销售。谢谢。
4.公司对即时零售渠道如何定位和布局？
答：尊敬的投资者，您好！近年公司加快即时零售等各类新兴渠道布局，保持了快速增长。即时零售作为确定性增长
渠道，公司始终高度重视，坚持深耕即时零售等新兴渠道。同时，推进线下渠道精细化运营，严格管控线上线下价格体系
及渠道区分。未来公司将推进即时零售业务的优化。谢谢。
5.公司今年完成1903产品换新升级，未来对新产品的战略规划是什么？下半年对公司产品价格体系有何考量？
答：尊敬的投资者，您好！今年公司推出青岛啤酒经典系列焕新及轻干系列新产品，市场反响较好。未来公司将持续
推动产品创新升级，丰富产品矩阵，满足消费者健康化、个性化、多元化的消费需求。
公司将继续优化产品结构，加强费效管理、优化费效投入，同时强化价格基础管理，推动公司经营能力不断提升。谢
谢。
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参与调研机构：1家
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2026-05-08│青岛啤酒(600600)2026年5月8日投资者关系活动主要内容
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为进一步加强与投资者的互动交流工作，构建和谐投资者关系，青啤公司参加了由青岛市上市公司协会与深圳市全景
网络有限公司联合举办的2026年青岛辖区上市公司投资者网上集体接待日暨举办2026年第一季度业绩说明会活动，以在线
交流形式就公司发展及经营情况、2026年第一季度业绩等投资者关注的问题与投资者进行沟通与交流。投资者提问及公司
回复情况如下：
1.公司提出的‘五新’战略（新产品、新渠道、新人群、新场景、新需求）落地效果如何？能否举例说明在场景营销
或新品类拓展上的具体成果（如现饮渠道增长、精酿啤酒销量）？
答：尊敬的投资者，您好！感谢对本公司的关注。公司持续全面发力“五新”业务，开辟新增长空间。深耕线上、即
时零售等新兴渠道，推进线下渠道精细化运营，拓展高附加值消费场景，优化“新鲜直送”业务布局。聚焦“Z世代、女
性、新老年”等新人群，通过产品功能化、品牌场景化构建，实现人群、产品、场景的深度契合。谢谢。
2.公司‘1112N’产品战略中，经典、白啤等核心单品持续放量。请问：（1） 如何避免大单品依赖风险？未来是否
计划培育第二增长曲线（如低卡、精酿等细分品类）？（2） 现饮渠道（餐饮、夜场）与非现饮渠道（电商、即时零售）
的占比变化如何？O2O及即时零售业务的增长是否可持续？（3） 在消费场景扩容（如文旅、体育赛事）趋势下，公司如
何精准匹配营销资源以提升转化率？
答：尊敬的投资者，您好！感谢对本公司的关注。2026年一季度，公司围绕“新产品、新渠道、新人群、新场景、新
需求”开辟增长新空间，通过线上线下融合推广，持续深耕线上渠道，积极拓展新零售与即时零售业务，线上产品销量继
续保持快速增长。公司创新开展多场景品牌推广，强化消费者互动，联动体育赛事、音乐节等多元场景开展品牌营销，通
过多元互动强化消费者连接，有效提升品牌认同感与美誉度。谢谢。
3.2025年公司分红比例达69.87，派现32.06亿元，但同期资本开支12.8亿元（主要用于智能化改造）。请问：（1）
高分红政策是否与产能扩张或技术升级的资金需求冲突？未来分红比例是否调整？（2） 财务费用因利率下降减少，若未
来利率上行，公司如何管理债务成本？（3） 现金流净额60.3亿元（同比-10.91），主要因预收款项变动，如何看待该指
标波动对长期资金链的影响？
答：尊敬的投资者，您好！感谢对本公司的关注。公司秉承积极回报股东的发展理念，根据企业经营发展情况，实行
持续、稳定的利润分配政策，使广大股东得以分享公司的发展成果。伴随公司经营业绩的提升，加大对投资者的现金分红
力度，2025年度利润分配预案为每股拟派现金股利人民币2.35元（含税），同比增长6.8%。谢谢。
4.介绍一下青岛啤酒生物科技有限公司生产基地的项目进展情况及销售计划的落实情况
答：尊敬的投资者，您好！感谢对本公司的关注。青岛啤酒生物科技项目建设目前正在土建和设备采购阶段。谢谢。
5.侯总，请问公司【主品牌青岛啤酒138.1万千升】和【中高端以上产品104.2万千升】这两个数字，【中高端以上】
内包含了哪些非主品牌的品牌？【主品牌】里面有哪些不属于中高端的产品线？谢谢
答：尊敬的投资者，您好！感谢对本公司的关注。公司中高端以上产品包含了百年系列、经典系、纯生系、奥古特、
白啤及其他多款产品。谢谢。
6.对于世界杯期间公司有没有什么具体的营销计划以及预期目标呢？
答：尊敬的投资者，您好！感谢对本公司的关注。今年来，公司创新开展多场景品牌推广，强化消费者互动，联动体
育赛事、音乐节等多元场景开展品牌营销，通过多元互动强化消费者连接，有效提升品牌认同感与美誉度，为公司高质量
发展提供了坚实保障。公司针对世界杯赛特意创新推出了与世界杯元素相关的产品。公司将在各地围绕世界杯赛开展一系
列消费促销等相关活动。谢谢。
7.领导好，请教一下，对未来公司中高端产品的预期，销量增长的幅度，有没有什么营销手段来提升产品销量？
答：尊敬的投资者，您好！感谢对本公司的关注。公司始终把产品结构优化、提升中高端以上产品的销量占比作为长
期的营销战略目标。公司持续推进品牌优化和产品结构升级，以青岛啤酒经典、白啤等核心大单品为引领，加大经典及以
上中高端产品的培育与推广力度，加快培育全麦、精酿以及0糖轻卡、无醇低醇等新品类、新赛道，产品结构及盈利能力
稳步提升。2026年一季度，主品牌青岛啤酒实现产品销量138.1万千升，同比增长0.4%；中高端以上产品实现销量104.2万
千升，同比增长3.1%。谢谢。
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参与调研机构：1家
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2026-03-27│青岛啤酒(600600)2026年3月27日投资者关系活动主要内容
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青啤公司于2026年3月27日披露了2025年年度报告。为进一步加强与投资者的互动交流，公司召开了2025年度业绩说
明会。在信息披露允许的范围内，以在线交流形式就投资者关注的公司业绩表现、经营情况等问题进行沟通和交流。投资
者提问及公司回复情况如下：
1.公司年报里披露了密山公司的注销，请问公司对啤酒厂的布局和产能优化有没有什么别的考量？目前啤酒行业销量
一直萎缩，公司在产能优化方面有没有什么空间？
答：尊敬的投资者，您好！目前公司在国内拥有56家全资和控股的啤酒生产企业，及2家联营及合营啤酒生产企业，
设计产能达1,455万千升，分布于全国20个省、直辖市、自治区，规模和市场份额居国内啤酒行业领先地位。2025年公司
实现销量约765万千升。近年来公司积极运用数字技术、绿色技术等改造驱动传统产业向新提质，发展新质生产力，截至
报告期末，公司已创建30家国家级“绿色工厂”，为公司高质量发展奠定坚实基础。谢谢！
2.竞争友商提到他们观察到餐饮行业有一些复苏的苗头和迹象、也在去年下半年做了一些布局。请问青啤是否也观察
到了类似的复苏或者企稳迹象？
答：尊敬的投资者，您好！感谢对本公司的关注。国内餐饮业呈现弱复苏、强分化态势。头部连锁品牌在加速扩张，
中小门店经营承压，行业正从增量扩张向存量竞争转型。谢谢！
3.公司目前对即时零售渠道是什么样的定位和战略？目前即时零售渠道在公司披露的渠道销售中归属于即饮还是非即
饮、体量有多大？
答：尊敬的投资者，您好！公司持续开展营销整合，打通即时零售多渠道多业态营销资源，加快线上、即时零售等各
类新兴渠道布局，深化落地“新鲜直送”等创新运作模式，推动传统与新兴渠道协同发力、双向赋能，精准触达多元化消
费需求。感谢对本公司的关注。谢谢！
4.公司目前会更侧重于巩固基地市场还是开拓市占率较低的市场？
答：尊敬的投资者您好，感谢您对本公司的关注。目前，公司在全国范围内进行市场布局开发，其中沿黄传统优势市
场落地精细化运营，市场优势地位进一步夯实，市场份额及盈利能力持续巩固提升，北方市场连片发展效应愈发显现。南
方市场通过正向积累，持续优化提升产品结构，聚焦区域、渠道突破，实现有质量发展。谢谢。
5.青岛啤酒的核心竞争力在哪里，目前产品种类很多，如何吸引消费者购买？
答：尊敬的投资者您好，感谢您对本公司的关注。公司拥有的品牌价值居行业首位，公司作为中国历史最悠久的啤酒
生产企业，始终将产品质量与食品安全置于核心地位，产品品质管控严格且保障有力，建立了覆盖原料采购、生产工艺、
技术应用、操作流程的全链条管控体系。同时，公司拥有世界一流的研发创新平台和研发团队，以及领先的基础研究能力
，近年来所研发的青岛啤酒产品多次在海内外质量评比中荣获冠军，赢得了全球消费者的广泛认可。公司具有遍布全国的
生产基地、完善的供应链体系，以及覆盖全国主要市场、辐射全球的网络布局。公司不断优化消费者体验，强化品牌传播
，推动品牌沟通由广度向深度转变。同时，积极围绕“新产品、新渠道、新人群、新场景、新需求”的“五新”创新战略
拓展海内外市场。深耕线上、即时零售等新兴渠道，推进线下渠道精细化运营，拓展高附加值消费场景，优化“新鲜直送
”业务布局。通过产品功能化、品牌场景化构建，聚焦“Z世代、女性、新老年”等新人群，实现人群、产品、场景的深
度契合，满足更多消费者的多样化需求。谢谢。
6.后续除了啤酒，饮料业务是否有进一步整合的计划？
答：尊敬的投资者您好，感谢您对本公司的关注。集团的饮料业务与公司啤酒主业在品牌、产品及销售网络等方面不
同，饮料集团并入青啤集团后，目前正在集团层面推进整合。谢谢。
7.公司的股价自2023年高点以来到现在六十多元，请问公司有没有市值管理的计划？
答：尊敬的投资者您好，感谢您对本公司的关注。公司高度关注资本市场动向，董事会已经批准了青啤公司市值管理
制度，未来，公司将坚守战略定力，坚定不移地做强做优啤酒主业，实施多元化发展，不断提升公司的经营业绩，通过综
合运用加强资本市场与投资者的沟通、加大现金分红等市值管理工具，维护公司和投资者的利益。谢谢。
8.请问下2026年经营指引。
答：尊敬的投资者您好，感谢您对本公司的关注。公司将继续聚焦啤酒主业，充分发挥青岛啤酒的品牌、品质、渠道
网络等优势积极开拓市场，持续深化国内市场区域分级运营。巩固北方基地市场优势，扩容量、提结构；聚焦南方战略市
场重点突破，深耕重点区域市场，通过管理革新、网络优化与创新模式稳步扩大市场份额；海外市场通过多元合作模式探
索国际市场布局，持续提升品牌全球影响力。坚定实施“1+1+1+2+N”产品战略，集中资源做强“经典、纯生、白啤”等
主力大单品，加快“全麦、生鲜、0糖轻卡、精酿、无醇低醇”等新赛道培育。全面发力“五新”业务，开辟新增长空间
。充分发挥科技研发中心世界一流研发创新平台的辐射带动作用，以核心技术突破构筑产品和品牌的独特竞争力，赋能全
品类创新与产业升级。谢谢。
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