研报评级☆ ◇600612 老凤祥 更新日期：2026-11-07◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-11-03
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1周内 0 3 0 0 0 3
1月内 0 4 0 0 0 4
2月内 2 4 0 0 0 6
3月内 5 6 0 0 0 11
6月内 6 6 0 0 0 12
1年内 13 9 0 0 0 22
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 4.23│ 3.73│ 3.35│ 2.31│ 2.52│ 2.79│
│每股净资产(元) │ 22.13│ 23.89│ 25.21│ 26.26│ 27.52│ 28.97│
│净资产收益率% │ 19.13│ 15.60│ 13.31│ 9.18│ 9.43│ 9.75│
│归母净利润(百万元) │ 2214.40│ 1949.80│ 1754.96│ 1240.48│ 1341.02│ 1461.29│
│营业收入(百万元) │ 71435.64│ 56792.88│ 52823.38│ 37336.48│ 39105.12│ 41483.15│
│营业利润(百万元) │ 3968.16│ 3422.69│ 3029.33│ 2175.28│ 2349.74│ 2553.41│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-11-03 增持 调低 34.8 1.51 1.83 2.17 华泰证券
2026-11-03 增持 维持 37.87 1.54 1.91 --- 中金公司
2026-11-02 增持 调低 --- 1.72 1.96 2.14 光大证券
2026-10-26 增持 维持 --- 2.51 2.63 2.80 西部证券
2026-09-27 买入 维持 --- 2.43 2.60 2.85 长江证券
2026-09-13 买入 维持 --- 2.40 2.65 2.96 天风证券
2026-09-06 买入 维持 35.84 2.40 2.55 2.76 广发证券
2026-09-01 增持 维持 35.42 2.74 2.91 3.03 国泰海通
2026-09-01 买入 维持 --- 2.58 2.76 2.98 国联民生
2026-08-30 增持 维持 42.25 2.45 2.65 --- 中金公司
2026-08-27 买入 维持 --- 2.53 2.68 2.87 开源证券
2026-05-12 买入 维持 --- 2.88 3.07 3.37 长江证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-11-03│老凤祥(600612)金价偏弱对黄金珠宝主业带来不利影响 │中金公司 │增持
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3Q26业绩低于我们预期
公司公布1-3Q26业绩：收入同降45%至266亿元，归母净利润同降59%至6亿元；其中3Q26收入同降55%至66亿元，归母
净利润亏损1.2亿元（vs.3Q25盈利2.2亿元）。3Q26业绩低于我们预期，主要因金价偏弱下收入偏弱及信用减值损失。
金价偏弱下3Q26收入承压。3Q26金价波动、走势偏弱下，公司珠宝首饰主业收入同降35%至63亿元，降幅较2Q26的60%
有所收窄；部分零售渠道表现较好，1-3Q26上海直营店零售收入及可比店销售分别同增9.6%/10.0%，彰显韧性；同期电商
销售同增49%至4.7亿元。黄金交易收入同降95%至2.2亿元。
渠道持续提质，努力推动品牌高端化。3Q26珠宝首饰业务直营净开2家至215家，加盟净关109家至4,594家，期末门店
合计4,809家。前三季度累计关闭三、四线城市低坪效加盟店537家，占加盟关店总数约73%。公司持续推进主题店迭代升
级，季内珍品店及珍品快闪店分别落地上海新丸百货、万象城，进一步探索高端消费场景，推动“老凤祥”品牌的高端化
转型战略。
毛利率回落叠加经营去杠杆，3Q26利润承压。3Q26公司毛利率同降1.8ppt至5.2%，我们认为主要因产品结构及金价影
响。经营去杠杆带动销售/管理费用率分别同增1.8ppt/1.0ppt至3.6%/2.0%。信用减值损失0.8亿元（vs.3Q25计提1.5亿元
）。
综合来看，3Q26公司归母净利润同比转亏1.2亿元。
发展趋势
公司规划4Q26新开门店38家，并持续推进门店改造及特色主题店升级；产品端，公司围绕国风美学、现代简约、轻奢
时尚开发新品，推进《仙剑奇侠传》、卡皮巴拉等IP合作。
盈利预测与估值
由于金价波动、终端需求偏弱，我们下调2026/27年EPS预测37%/28%至1.54/1.91元，A股对应20/16倍2026/27年P/E，
B股对应10/8倍，维持A/B股跑赢行业评级。考虑老凤祥仍具备较强品牌力，下调A/B股目标价11%/19%至37.87元/2.64美元
，对应25/12倍2026年P/E，有20%/15%的上行空间。
风险
金价大幅波动，零售环境不及预期，渠道调整不及预期。
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2026-11-03│老凤祥(600612)高基数下前三季度收入和利润承压明显 │华泰证券 │增持
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老凤祥公布三季报：1-3Q26实现收入266.1亿元，同比-44.6%；归母净利润5.91亿元，同比-58.9%。单季度看，3Q26
收入66.2亿元，同比-54.8%；归母净利润-1.24亿元（3Q25为2.17亿元），同比-157.2%。前三季度收入大幅下滑，受到金
价高位运行抑制终端黄金消费、公司主动关闭三四线城市低坪效加盟店，以及上年同期金条、投资金品类高基数共同影响
；净利润转亏主因收入规模收缩以及新品推广和品牌宣传带来的销售费用刚性影响。2026年以来公司推出系列新品300余
款，并落地“老凤祥珍品店”全新战略形象门店，产品和渠道结构持续优化。考虑到金价高位波动下终端动销仍待修复，
公司短期处于净关店状态。我们下调至“增持”评级。
收入下滑，黄金交易业务收缩
1-3Q26公司收入降幅较大。1）分业务看，1-3Q26笔类/珠宝首饰/黄金交易/工艺品销售及其他业务分别实现收入1.01
/246.27/17.32/0.28亿元，同比分别-25.4%/-35.1%/-82.2%/-32.3%。25年11月黄金税收新政出台后，公司收缩黄金交易
（投资金条）业务；珠宝首饰收入受金价高位波动与门店净减少拖累。2）分地区看，1-3Q26境内和境外分别实现收入260
.82/4.07亿元，同比分别-44.9%/-18.2%，境外收入降幅小于境内。3）渠道端，1-3Q26上海地区直营店零售收入同比+9.6
%；线上电商平台销售达4.66亿元，同比+49.2%。核心城市直营店、线上渠道表现优于批发渠道。
毛利率同比提升，收入摊薄抬升费用率
1-3Q26公司综合毛利率为10.4%，同比+2.3pct，我们预计主因高毛利的珠宝首饰业务占比上升。1-3Q26公司销售/管
理费用率同比分别+1.2pct/+0.5pct至2.7%/1.2%，我们认为主因收入规模下降，导致刚性费用率有所抬升。此外，1-3Q26
投资收益与公允价值变动损益合计-2.39亿元（1-3Q25为-0.58亿元），交易性金融资产处置损失增加；其他收益0.72亿元
，同比减少2.79亿元，主因财政补贴减少。综合影响下，1-3Q26归母净利率为2.2%，同比-0.8pct；3Q26单季归母净利率
为-1.9%，同比-3.4pct。
前三季度继续净关店，高线城市门店占比提升
截至2026年9月末，公司“老凤祥”品牌共计拥有连锁营销网点4809家，其中直营店215家，加盟店4594家。3Q26净关
107家店（新开87家、关闭194家），其中直营店净开2家，加盟店净关109家；1-3Q26累计关闭三、四线城市低坪效加盟店
537家，占加盟店总关店数量约73%，新开一、二线城市加盟店90家，占加盟店总新开店数量约49%，渠道结构向高线城市
与优质点位集中。此外，公司全新战略形象门店“老凤祥珍品店”于9月正式入驻上海新丸百货，“老凤祥珍品快闪店”
落地上海万象城，3Q26末珍品店已达2家，助力公司持续推进品牌形象升级与高端赛道布局。
盈利预测与估值
考虑到税收新政持续影响公司投资金业务、渠道端净关店，我们预计公司26年全年同比压力较大，27年同比基数正常
化后增速有望转正，我们下调公司26-28年归母净利润49%/44%/39%至7.91/9.55/11.37亿元。考虑到公司短期处于业务结
构和渠道调整期，我们切换估值至28年，参考可比公司28年PE均值8倍（前值26年12倍），考虑到公司发力高线城市直营
渠道和产品升级，远期有较大利润改善空间，给予公司28年16倍PE估值，目标价为34.8元（前值50元，对应17倍26年PE）
。考虑到金价高位波动下终端动销仍待修复，公司短期处于净关店状态。下调评级至“增持”。
风险提示：行业竞争加剧、金价波动、渠道拓展不及预期、品牌形象受损。
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2026-11-02│老凤祥(600612)2026年三季报点评：Q3金价波动致业绩承压，继续优化门店数│光大证券 │增持
│量 │ │
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事件：
老凤祥发布2026年三季报。公司2026年前三季度实现营业收入266.1亿元，同比下滑44.6%；归母净利润5.9亿元，同
比下滑58.9%；扣非归母净利润6.9亿元，同比下滑45.7%，EPS为1.1元。
分季度来看，26Q1/Q2/Q3公司单季度收入分别为137.4/62.4/66.2亿元，分别同比-21.6%/-60.6%/-54.8%；归母净利
润分别为5.5/1.7/-1.2亿元，分别同比-10.8%/-72.2%/转亏。
点评：
9月末门店数较年初净减少546家
分品类来看，2026年前三季度公司珠宝首饰/黄金交易/笔类/工艺品销售收入占比为93.0%/6.5%/0.4%/0.1%，收入同
比-35.1%/-82.2%/-25.4%/-32.3%。
渠道端，截至9月末，公司共计拥有营销网点达到4809家，较年初净减少546家。其中直营/加盟门店数量分别为215/4
594家，较年初分别+2/-548家。
毛利率因产品结构变化提升，销售费用率提升，经营净现金流转为净流出毛利率：前三季度毛利率同比提升2.3PCT至
10.4%，毛利率提升主要系毛利率较低的黄金交易业务下滑较多，珠宝首饰占比提升贡献。分季度来看，26Q1/Q2/Q3毛利
率分别为12.7%/10.9%/5.2%，分别同比+3.7/+2.6/-1.8PCT。
费用率：前三季度期间费用率同比提升1.8PCT至4.3%，其中销售/管理/财务/研发费用率分别为2.7%/1.2%/0.4%/0.04
%，分别同比+1.2/+0.5/+0.1PCT/持平。分季度来看，26Q1/Q2/Q3期间费用率分别同比+0.8/+3.2/+2.8PCT，Q3主要为销售
费用率提升。
其他财务指标：1）存货9月末86.0亿元，较年初增加0.3%，同比增加6.8%，存货周转天数前三季度为97天，同比增加
36天；2）应收账款9月末23.7亿元，较年初增长901.3%，同比下滑40.1%，应收账款周转天数前三季度为13天，同比增加1
天；3）经营活动现金流量净额前三季度为-14.14亿元，同比转为净流出；4）前三季度投资净亏损为2.0亿元，亏损金额
同比扩大1.3亿元，公允价值变动净损失为3957万元，亏损金额同比扩大5035万元。
下调盈利预测，下调至“增持”评级
考虑金价及终端需求走势存不确定性，我们下调公司2026 2028年盈利预测（归母净利润较前次预测分别下调43%/
41%/40%），对应归母净利润分别为9.0/10.3/11.2亿，EPS分别为1.72/1.96/2.14元，当前股价对应PE分别为19/17/15倍
，下调至“增持”评级。
风险提示：金价及人民币汇率波动大于预期，渠道拓展速度低于预期。
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2026-10-26│老凤祥(600612)跟踪点评：主动优化渠道，毛利率逆势修复 │西部证券 │增持
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公司发布2026年半年度报告，2026H1实现营收199.87亿元，同比-40.1%；实现归母净利润7.16亿元，同比-41.3%。其
中2026Q2单季实现营业收入62.45亿元，同比-60.6%；归母净利润1.69亿元，同比-72.2%。公司拟每股派发现金红利0.20
元（含税），分红比例15%。
投资金业务缩量拖累收入，高毛利饰品占比提升带动毛利率修复。2026H1公司珠宝首饰/黄金交易/笔类业务分别实现
收入182.99/15.11/0.60亿元，同比-35.1%/-69.5%/-27.6%，其中黄金交易（投资金）收入大幅收缩是营收下滑主因：受2
025年11月黄金税收新政影响，加盟商对投资性黄金的采购意愿明显减弱，叠加金价高位震荡，渠道端普遍不敢压货。盈
利能力方面，2026H1公司毛利率12.16%，同比+3.48pct，主要系黄金饰品类销售同比略有增长、高毛利品类占比提升。
主动出清低效门店，“关低开高”优化渠道结构。截至2026年6月末，公司境内外营销网点合计4,916家，其中直营店
213家（含境外银楼16家）、加盟店4,703家。2026H1公司累计关闭三、四线城市低坪效加盟店342家（占加盟店关店总数
约63%），新开一、二线城市加盟店71家（占加盟店新开店总数约67%），渠道结构向高线城市与高质量门店迁移。同时公
司自5月起全面铺开网点数字化系统，已有500余家门店接入直销金条线上网店，打通线上预订、线下销售链路。
投资建议：公司作为百年黄金珠宝龙头，品牌与渠道积淀深厚。短期业绩受到金价高位波动、黄金税收新政及加盟商
订货意愿走弱等阶段性扰动。公司主动收缩低效门店、优化城市结构、聚焦产品创新与渠道数字化，中长期有望通过“提
质增效”改善单店盈利。我们预计2026-2028年EPS分别为2.51/2.63/2.80元，对应PE为12.8/12.2/11.5倍，维持“增持”
评级。
风险提示：金价大幅波动风险，市场竞争加剧，存货管理等风险。
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2026-09-27│老凤祥(600612)2026年中报点评：收入利润阶段承压，推动渠道精细管理 │长江证券 │买入
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事件描述
公司发布2026年半年度报告：2026H1实现营业收入199.9亿元，同比下降40.1%；归母净利润7.2亿元，同比下降41.3%
；扣非归母净利润8.2亿元，同比下降22.0%。单二季度，实现营业收入62.4亿元，同比下降60.6%；归母净利润1.7亿元，
同比下降72.2%。
事件评论
上半年公司主动收缩低效门店，推动渠道精细管理。2026年上半年，公司坚持“提质增效、精准布局”策略，2026Q1
-2分别净关店185、254家，截至6月末总店数4,916家，其中直营店213家、加盟店4,703家；上半年累计关闭三、四线城市
低坪效加盟店342家，占加盟店总关店数量约63%，新开一、二线城市加盟店71家，占加盟店总新开店数量约67%，一、二
线城市门店占比持续提升。“藏宝金”“凤祥喜事”两大特色主题店分别保持122家、32家，门店数基本稳定。同时，为
适配税收新政策及市场变化，自五月起公司全面铺开网点数字化系统，目前已有500余家门店接入公司直销金条线上网店
，打通线上预订、线下销售链路；7月下旬全新战略形象门店老凤祥珍品快闪店落地上海万象城，作为门店迭代优化升级
的标准化范本推广复制，渠道质量持续升级。
品类结构有所调整，加大产品创新力度。2026年上半年，公司珠宝首饰收入183亿元，同比-35%，其中黄金饰品收入
同比小幅增长，上海直营零售收入同比+8%、可比门店销售额同比+9%。但黄金税收新政落地后，批发模式下投资类黄金产
品销售有所下滑，对收入形成一定拖累；上半年黄金交易收入15亿元，同比-69%。品类结构变化下，2026Q1-2毛利率分别
为12.7%、10.9%，分别同比+3.7、+2.6pct。产品端，上半年公司全新推出“鱼悦”“金翎凌空”“奇骥”“纳吉”等原
创主题产品系列，并积极开展热门IP跨界合作，与侏罗纪世界联名推新，7月起集中组织多品类新品面市，包括法国设计
师联名凤凰系列、鱼悦镶宝新款、运动系列、迪士尼新品、凤祥宝宝系列、代言人专属新款等系列产品，丰富产品矩阵、
覆盖各年龄段消费群体。
盈利端，二季度费用投放总体平稳，收入下滑导致业绩阶段承压。单Q2公司毛利额6.8亿元，同比-48%，降幅小于收
入；四费合计3.4亿元，同比-2%，费用投放总体平稳，但收入收缩导致期间费率同比+3.2pct；单Q2经营利润（毛利-营业
税金-四费+投公损益）2.6亿元，同比-61%。
投资建议：2026年1-7月全国珠宝社零同比+0.7%，金价高位波动叠加税收新政，黄金首饰需求承压，行业呈现分化。
公司主动收缩低效门店、调整城市结构、聚焦产品创新，上半年中期分红每股0.2元，建议关注渠道和产品焕活下，三季
度低基数下的业绩改善。预计2026-2028年公司EPS有望实现2.43、2.60、2.85元，维持“买入”评级。
风险提示
1、金价波动增大，影响黄金饰品消费需求；2、新品销售情况不及预期。
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2026-09-13│老凤祥(600612)26H1投资金类销量承压，聚焦产品升级、渠道提质 │天风证券 │买入
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公司发布2026年中报：
26H1，实现收入200亿元、同比下滑40.1%，归母净利润7.2亿元、同比下滑41.3%，扣非归母净利润8.2亿元、同比下
滑22.0%。
26Q2，实现收入62.4亿元、同比下滑60.6%，归母净利润1.7亿元、同比下滑72.2%，扣非归母净利润1.7亿元、同比下
滑59.0%。
分红：拟派发红利0.2元（含税）/股，分红率约15%。
26H1收入分拆：投资金类销量承压，饰品类销售同比增长
分行业：珠宝首饰收入183亿元、同比下滑35.1%，黄金交易收入15.1亿元、同比下滑69.5%，笔类收入0.6亿元、同比
下滑27.6%，工艺品销售及其他收入0.2亿元、同比下滑4.0%。
26H1受黄金价格高位波动、黄金税收新增落地执行、国内黄金消费结构持续分化及消费结构转变等影响，黄金珠宝业
务销售量同比下滑。在批发业务中，金条、金币、金牌等投资金产品销售量同比下滑明显。为应对市场变化，公司快速调
整经营策略，开发并推出多种品类的新产品，26H1黄金饰品类产品销售同比略有增长。
分地区：境内销售收入196亿元、同比下滑40.4%，境外销售收入3.0亿元、同比下滑23.0%。
渠道：提质增效、精准布局
26H1末老凤祥品牌共计连锁营销网点达4916家（加盟/直营店各4703/213家），26Q2净关店254家（加盟净关店254家
，直营店持平）。26H1累计关闭三四线低坪效加盟店342家（占加盟店总关店数的约63%），新开一二线城市加盟店71家（
占加盟店总新开店数的约67%）。7月下旬，新的战略形象门店老凤祥珍品快闪店落地上海万象城。26H2拟新开79家门店。
盈利能力：毛利率提升、净利率平稳
26H1毛利率12.2%、同比提升3.5pct，净利率4.7%、同比持平。26Q2毛利率10.9%、同比提升2.6pct，净利率4.0%、同
比小幅下滑0.7pct。
期待产品、渠道改革调整效果逐步释放，维持“买入”评级
公司在产品渠道方面进行升级调整，期待逐步显效释放增长空间。根据最新业绩，调整26-28盈利预测，预计26-28年
归母净利润12.6/13.8/15.5亿元（前值为14.6/15.5/16.8亿元），对应PE13/12/11X，维持“买入”评级。
风险提示：金价大幅波动、市场竞争加剧、开店不及预期等。
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2026-09-06│老凤祥(600612)26H1业绩承压，产品迭代+品牌升级双线并行 │广发证券 │买入
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公司发布2026中期业绩。（1）26H1收入199.9亿元，同减40.1%，归母净利7.2亿元，同减41.3%，扣非净利8.2亿元，
同减22.0%，差异主要源于套期保值损益波动。毛利率同增3.5pct至12.2%，主因批发业务调整+饰品业务发力驱动收入结
构变化，销售/管理费用率分别增长1.1/0.3pct至2.4%/1.0%，销售费用同增12.4%，主因下属二级子公司广告费及销售服
务费增加，归母净利率小幅下滑0.1pct至3.6%。（2）26Q2收入62.4亿元，同减60.6%；归母净利1.7亿元，同减72.2%。
产品端。受金价高位+税改落地+消费结构分化影响，26H1公司黄金珠宝业务销量有所下滑，其中批发端金条业务降幅
显著。为此，公司持续加码产品研发迭代，推出“鱼悦”、“金翎凌空”、“奇骥”等原创主题系列，市场反馈良好；同
时深化与“侏罗纪世界”、“迪士尼”、“蛋仔派对”等热门IP的跨界合作，拓宽客群覆盖面同时，带动盈利能力提升。
渠道端。截至26H1，公司门店总数4916家（直营213家、加盟4703家），上半年净关店439家，均为加盟店。公司加速
低效门店出清，其中三、四线城市低坪效门店关闭342家，占加盟总关店数的63%；新门店聚焦高线市场，一、二线城市新
开加盟店71家，占加盟新店总数约67%，渠道结构向优质区域集中。同时，品牌形象升级稳步推进，7月首家珍品快闪店落
位上海万象城，“藏宝金”、“凤祥喜事”等特色主题店持续迭代，推动渠道质量与品牌势能同步提升。
盈利预测和投资建议：面对严峻经营环境、公司稳步推进改革。渠道端聚焦质量优化，加速出清低效加盟门店，通过
高端店型升级+优质商圈增设新店等方式提升店效水平；此外，5月起全面铺开网点数字化系统，目前已有超500家门店接
入直销金条线上网店，积极响应税改变化。产品端研发能力持续转化，IP联名+自研新品不断迭代。预测26年实现归母净
利润12.6亿元，参考可比公司，给予公司26年15倍PE，合理价值36.04元/股，维持“买入”评级。
风险提示：金价波动风险、行业竞争风险、消费需求疲软风险。
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2026-09-01│老凤祥(600612)26H1点评：税收新政致业绩承压，积极调整静待改善 │国泰海通 │增持
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本报告导读：
26H1公司在金价高位波动背景下业绩承压，主要受市场波动及黄金税收新政对加盟渠道金条业务影响。
投资要点：
维持“谨慎增持”评级。26H1公司在金价高位波动背景下业绩承压，受黄金税收新政对加盟渠道金条业务影响，我们
预计26H2该影响延续，且公司对全年预算目标相对保守。下调2026年EPS至2.74元（原值2.80元），维持2027-2028年EPS
分别为2.91/3.03元，参考可比公司估值，给予2026年13xPE，调整目标价至35.62元（原值44.74元），维持“谨慎增持”
评级。
业绩概述。公司发布2026年半年度报告，26H1实现营业收入199.87亿元/同比-40.08%，归属于上市公司股东的净利润
7.16亿元/同比-41.34%，扣非归母净利润8.22亿元/同比-21.96%。业绩大幅下滑主要系金价高位大幅波动、黄金税收新政
落地执行叠加国内黄金消费结构持续分化，公司黄金珠宝业务承压。26H1公司拟每10股派发现金2.00元（含税），合计现
金分红约1.05亿元，分红率14.62%。分季度，26Q1实现营业收入137.42亿元/同比-21.57%、归母净利润5.47亿元/同比-10
.8%、扣非归母净利润6.54亿元/同比+1.56%；26Q2实现营业收入62.45亿元/同比-60.56%、归母净利润1.69亿元/同比-72.
21%、扣非归母净利润1.68亿元/同比-58.96%。
渠道持续收缩调整，试点推广直营管理模式。截至26H1末，公司共计拥有境内外营销网点4,916家，其中直营店213家
（含境外直营店16家）、加盟店4,703家。公司主动对加盟渠道进行优化调整，2026H1累计关闭三、四线城市低坪效加盟
店342家，占加盟店总关店数量约63%，新开一、二线城市加盟店71家，占加盟店总新开店数量约67%。为适配税收新政策
及市场变化，自五月起全面铺开网点数字化系统，目前已有500余家门店接入公司直销金条线上网店，逐步加强公司终端
市场控制力。
毛利率同比提升，费用率同比提升。26H1综合毛利率12.16%、同比+3.48pct，主要来自公司调整经营策略，开发和推
出多种品类的新产品。26H1销售费用4.74亿元/同比+12.37%，费用率2.37%、同比+1.11pct；管理费用1.92亿元/同比-10.
14%，费用率0.96%、同比+0.32pct；研发费用0.08亿元/同比-22.37%，费用率0.04%、同比持平；财务费用0.82亿元/同比
-4.94%，费用率0.41%、同比+0.15pct。
风险提示：税收新政持续影响公司业务，渠道拓展&同店不及预期。
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2026-09-01│老凤祥(600612)2026年半年报点评：业绩短期承压，静待后续改善 │国联民生 │买入
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事件：老凤祥发布2026年半年报。2026H1公司实现营业收入199.87亿元，yoy-40.08%，归母净利润7.16亿元，yoy-41
.34%，扣非归母净利润8.22亿元，yoy-21.96%；其中2026Q2营收62.45亿元，yoy-60.56%，归母净利润1.69亿元，yoy-72.
21%，扣非归母净利润1.68亿元，yoy-58.96%。
营收阶段性承压，渠道结构持续优化。分产品看，公司黄金饰品类产品销售同比略有增长，金条、金币等投资属性产
品受黄金税收新政影响批发销量同比下降明显；分渠道看，公司主动优化渠道结构，累计关闭三、四线城市低坪效加盟店
342家、新开一二线城市加盟店71家，截至6月末营销网点4,916家，其中直营店213家、加盟店4,703家。
2026H1毛利率12.16%，同比+3.48pct。费用端，销售费用率2.37%，同比+1.11pct，主要系广告费及销售服务费增加
所致；管理费用率0.96%，同比+0.32pct；研发费用率0.04%，同比+0.01pct；财务费用8,196.17万元，同比-4.94%。减值
端，信用减值损失-3,588.79万元，较2025H1收窄16.77%。经营性现金流净额-2.08亿元，主要系销售商品收到的现金减少
所致，财务结构整体稳健。
聚焦高质量发展，数字化与品牌升级双轮驱动。公司全面完成“十五五”规划制定，对下属老凤祥有限内部业务架构
进行系统性重组，整合生产、产品、销售三大核心业务模块，实现管理下沉、响应提速；渠道端，自5月起全面铺开网点
数字化系统，已有500余家门店接入公司直销金条线上网店，打通线上预订、线下销售链路；品牌端，战略形象门店老凤
祥珍品快闪店落地上海万象城，持续深耕“藏宝金”“凤祥喜事”特色主题店，公司获2025-2026年上海市市长质量奖，
“工业上楼”智造园区项目有序推进；经营质量方面，低坪效门店持续出清，网点结构由数量扩张转向质量提升，品牌力
与单店盈利能力稳步增强。
投资建议：公司作为黄金珠宝行业百年龙头，2026H1在行业深度调整、金价高位波动及税收新政影响下收入阶段性承
压，但毛利率显著提升、渠道结构持续优化，数字化与品牌升级双轮驱动下经营质量稳步改善，金价企稳后业绩有望逐步
修复。我们预计2026-2028年公司营业收入分别为371.12/388.94/415.33亿元，同比-29.7%/+4.8%/+6.8%，归母净利润分
别为13.50/14.45/15.58亿元，同比-23.1%/+7.1%/+7.8%，当前股价对应PE分别为13/12/11倍，维持“推荐”评级。
风险提示：宏观经济波动与消费复苏不及预期；金价与汇率大幅波动风险；黄金税收政策变化风险；存货管理风险。
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2026-08-30│老凤祥(600612)黄金珠宝主业承压，推进运营和管理模式调整 │中金公司 │增持
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1H26业绩符合我们预期
公司1H26收入同降40%至200亿元，归母净利润同降41%至7.2亿元，扣非归母净利润同降22%至8亿元；其中2Q26收入同
降61%至62亿元，归母净利润同降72%至2亿元，业绩符合我们预期。公司拟派发中期股息0.2元/股，对应派息率约15%。
2Q26金价逐步向下对黄金珠宝需求带来不利影响。年初以来金价触及高位并显著回调、波动性加大，对黄金珠宝终端
消费带来不利影响，限额以上单位金银珠宝类社零自4月同比转负，1-6月仅同比增长1.9%。受终端需求影响，叠加公司投
资性黄金产品的调整，2Q26珠宝首饰主业收入同降60%至55亿元。公司持续推动渠道质量提升，季内加盟店较净减少254家
至4,703家，直营店213家保持稳定。此外，2Q26黄金交易业务收入同降65%至6.9亿元，笔类业务收入同降28%至0.3亿元。
毛利率同比继续提升，其他收益影响利润。2Q26公司毛利率同增2.6ppt至10.9%，主要因低毛利黄金交易业务占比下
降及产品结构优化。因广告及销售服务费增加，销售费用率同增2.4ppt至3.7%；管理费用率同增0.8ppt至1.5%。期内信用
减值损失转回0.6亿元（vs.2Q25计提0.2亿元），因去年同期的大额政府补助，其他收益同降3.3亿元，归母净利润同降72
%至2亿元。
推进产品创新及渠道运营变革。老凤祥着重开发首饰新品，立足国风美学、现代简约、轻奢时尚三大方向，积极开展
热门IP跨界合作。渠道端，公司优化区域运营模式，优化销售渠道，并试点直营管理模式，500余家门店已接入公司直销
金条线上网店。
发展趋势
7月以来金价逐步回升，终端需求有所修复。下半年公司规划系统性优化外省市区域合作与管理模式，实施差异化精
准调整。
盈利预测与估值
维持2026/27年EPS预测2.45/2.65元不变，A股对应14/13倍2026/27年P/E，B股对应8/7倍，维持A/B股跑赢行业评级。
因行业估值波动，下调A/B股目标价14%/10%至42.45元/3.26美元，对应17/9倍2026年P/E，有25%/16%的上行空间。
风险
金价大幅波动，终端零售环境不及预期，门店扩张不及预期。
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2026-08-27│老凤祥(600612)公司信息更新报告：上半年珠宝首饰批发业务承压，关注渠道│开源证券 │买入
│调整优化 │ │
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公司2026H1营收同比-40.1%，归母净利润同比-41.3%
公司发布中报：2026H1实现营收199.87亿元（同比-40.1%，下同）、归母净利润7.16亿元（-41.3%）；单2026Q2实现
营收62.45亿元（-60.6%）、归母净利润1.69亿元（-72.2%）；此外公司拟每股派息0.20元。考虑终端消费环境偏弱，我
们下调盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润为13.25/14.00/15.00亿元（原值18.22/19.60/20.89亿元），对应EPS
为2.53/2.68/2.87元，当前股价对应PE为13.0/12.3/11.5倍，公司品牌积淀深厚，有望通过渠道优化、品类迭代改善利润
，当前估值合理，维持“买入”评级。
珠宝首饰主业经营持续承压，毛利率有所提升
分业务看，2026H1公司珠宝首饰/黄金交易/笔类业务分别实现收入182.99/15.11/0.60亿元，分别同比-35.1%/-69.5%
/-27.6%，其中珠宝首饰2026Q1/2026Q2分别实现营收128.41亿元（-11.2%）和54.58亿元（-60.3%），金价波动加大背景
下，加盟商订货意愿受影响导致公司珠宝主业经营承压。盈利能力方面，2026H1销售毛利率为12.2%，同比+3.5pct；费用
端，2026H1公司销售/管理/财务费用率分别为2.4%/1.0%/0.4%，同比分别+1.1pct/+0.3pct/+0.2pct。
战略形象门店落地，产品着重开发新品，渠道调整、试点直营管理
（1）品牌：持续深耕“藏宝金”“凤祥喜事”两大特色主题店迭代提质工作，推进门店全方位改造优化。此外，公
司战略形象门店老凤祥珍品快闪店2026年7月下旬落地上海万象城，展现高端东方黄金珠宝的品牌定位。（2）产品：着重
开发首饰新品，立足国风美学、现代简约、轻奢时尚三大核心设计方向，推出多个原创主题产品系列。（3）渠道：截至2
026年6月底，公司共计拥有4916家门店（含境外银楼17家），其中2026Q2净关254家。此外，公司试点推广直营管理模式
，2026年5月起全面铺开网点数字化系统，目前已有500余家门店接入公司直销金条线上网店，打通线上预订、线下销售链
路。
风险提示：市场竞争加剧、改革效果不及预期、黄金价格波动等。
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2026-05-12│老凤祥(600612)2025年报及2026Q1季报点评：渠道持续优化，积极提质增效 │长江证券 │买入
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事件描述
2025年公司实现营收528.2亿元，同比下滑7%，归母净利润17.5亿元，同比下滑10%。2026Q1公司实现营收137.4亿元
，同比下滑22%，归母净利润5.5亿元，同比下滑11%，扣非归母净利润为6.5亿元，同比增长2%，非经常项或主因黄金套保
相关亏损。
事件评论
2025年，渠道持续优化，实施提质增效策略。2025年末，公司总店数5355家，净减少483家。其中，加盟店5142家，
净减少499家，自营店213家，净增加16家。此外，公司逐步开放线上销售与推广引流授权、帮助经销商拓展线上线下销售
渠道，全年新开老凤祥天猫、京东2家官方旗舰店，新增授权电商商户超过60家，线上合计销售逾5亿元。分模式来看，公
司关闭部分加盟弱店，批发业务毛利额36亿元（-14%），但稳步拓展自营渠道，零售业务毛利额10亿元（+48%），使得全
年毛利48亿元，同比小幅下滑5%，此外费用端有效投放，全年四项期间费用同比减少2%，主要系人工&装修等费用适当缩
减，综合使得全年归母净利润下滑10%。
2026Q1，需求仍存压力，净利率同比提升。2026Q1门店数5170家，净减少185家，高金价下需求仍有所承压，加盟渠
道进一步优化。同时，公司主动调整门店的主题形象并升级传统店，2026Q1末藏宝金门店122家、凤祥喜事33家。具体来
看，一季度营收实现137亿元，同比下滑22%，但毛利率达到12.7%，同比提升3.7pct，或部分受益于金价上行和品类结构
变化。同时，一季度四项期间费用同比增加8%，或主因旺季适当增加销售费用投放，我们预计一季度金价波动较大，使得
黄金套保的亏损有所增加，综合使得一季度经营利润（毛利-营业税金-四费+投公损益）为9.6亿元，同比下滑12%，但降
幅小于收入，归母净利率同比有所提升。
但公司加强产品研发推新和线上渠道培育，适应新的消费场景和市场潮流。2026年1-3月公司线上销售GMV同比增长94
%，客单价、流量分别同比提升68%、180%。同时，4月首家IP产品体验店落地上海，集合迪士尼、蛋仔派对等联名产品，
首发《侏罗纪世界》IP新品，拓宽年轻消费场景。产品端，一季度扩充盛唐风华、凤祥喜事、藏宝金及IP款等多系列新品
，丰富产品矩阵。
投资建议：在行业需求波动期，公司收入端阶段性承压，但通过优化渠道布局、有效费用投放，2025年公司归母净利
润降幅有限，2026Q1归母净利率有所提升，夯实经营基本盘。当前金价短期企稳，若公司在新的税改环境下，加速产品调
整和渠道焕活，有望迎来业绩改善。预计2026-2028年EPS有望实现2.88、3.07、3.37元，维持“买入”评级。
风险提示
1、金价波动增大，影响黄金饰品消费需求；2、新品销售情况不及预期。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：1家
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2026-09-18│老凤祥(600612)投资者关系活动主要内容
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老凤祥股份有限公司于在公司通过全景网“投资者关系互动平台”（https://ir.p5w.net）采用网络文字互动的方式
召开2026年上海辖区上市公司集体接待日暨中报业绩说明会举行投资者关系活动，参与单位名称及人员有投资者网上提问
，上市公司接待人员有党委书记、董事长：杨奕；副董事长、总经理：黄骅；独立董事：俞铁成；，财务总监：凌晓静；
董事会秘书：邱建敏。 查看原文
https://sns.sseinfo.com/resources/images/upload/202609/2026091814490051754626649.pdf
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参与调研机构：7家
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2026-06-02│老凤祥(600612)2026年6月2日投资者关系活动主要内容
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问题1.大家比较关心整个黄金珠宝行业，现在行业政策变化，消费变化，行业竞争激烈，老凤祥是怎么考虑的？有哪
些措施？
答：根据中国黄金协会的统计，2025年国内金条及金币消费量超越黄金首饰消费量，标志着黄金市场消费结构迎来阶
段性转变。同时，从去年11月开始实施的黄金税收新政也对公司经营产生一定影响。黄金新政下部分首饰用金进项税抵扣
减少，另外公司工艺金条等纳入新税改制度规定的投资属性产品，该类产品批发业务受到较大影响。针对市场需求的变化
以及黄金税收新政影响，从去年开始，我们对经营策略进行一些调整。公司已在逐步调整产品和业务结构，在自营零售和
线上销售端加大产品销售力度，针对受税收影响较大的投资属性产品批发业务，推出符合新税改要求的新品类产品。但新
品类的推出需要时间接受市场的考验。公司今年一季度的产品销售结构中以首饰金为主，投资属性的产品占比较小。门店
方面：我们将稳步拓展门店，包括凤祥喜事、藏宝金以及我们将要最新推出的战略形象店。在行业变化的情况下对网点拓
展进行调整，关闭低坪效的三四线城市门店，增强布局一二线城市和核心商业区域布局，通过提高坪效、调整渠道，推进
直营店和战略形象店建设来提升品牌。新推出的战略形象店在功能性、产品标识、整体形象、产品陈列等方面和我们现有
其他的主题店会有一些不同。我们也希望在首个战略形象店成功推出之后，能够以其为模板，以多种方式逐步向其他地区
拓展。公司近年来也通过设立外省市区域子公司增加外省市门店的开拓、开拓市场。内部经营管理方面：公司通过整合生
产中心、产品中心、销售中心三大核心业务模块。通过管控体系的调整促使公司积极应对市场形势变化，加快提升运营效
率。另外，公司将继续聚焦黄金产业链核心环节补位与延伸，推动产业链完善与价值提升。去年公司审议公告了建立黄金
精炼厂，目前在建设中，投产后将形成“回收—精炼—循环利用”的闭环，拓展产业范围、拓展业务增量。
问题2：其他的黄金珠宝公司也推出的很多新品和营销策略，老凤祥在这方面有哪些举措？
答：这几年，消费者消费习惯在改变。不只看工艺、品牌，对产品的设计、文化、情绪价值等方面有更多元的要求。
顺应消费变化，老凤祥近年来以市场为导向，持续优化产品结构，加快构建层次分明、覆盖全面的产品体系。把握“国潮
”的新消费增长点，围绕“藏宝金”“凤祥喜事”及时尚新品三大主线，开发新品、拓展新的产品品类。顺应年轻消费者
个性表达与文化认同的消费趋势，推动产品主线向“东方珠宝”“国潮、国风、国运”风格演进。例如：去年我们设计团
队从盛唐文物中汲取灵感，推出的“花花唐”系列，以金鱼寄寓吉祥的“鱼悦”系列，还有以福袋为原型的“藏福纳吉”
系列。全年产品更新25%。我们也学习优秀同行的成功经验，提升我们的经营。同时，我们也将积极与深受年轻人喜爱的I
P开展跨界联名，切入年轻圈层。老凤祥早在2016年就借势上海迪士尼乐园开业，与迪士尼携手推出了IP联名系列，之后
每年都会与迪士尼联名推出数款新品。2023年开始与更多知名IP的跨界联名，持续吸引年轻年消费群体的目光。今4月，
老凤祥首家IP产品体验店在上海徐家汇
新六百young开设，集合展陈包括迪士尼、蛋仔派对等多款经典联名产品和最新的“老凤祥侏罗纪世界”IP联名产品
。我们也在持续推广高端定制、手工精制等服务体系，进一步提升公司品牌形象、丰富中高端产品体系、定位新消费群体
。营销方面积极推动“传统宣传”向“全域传播”转型，实现品牌声量、文化内涵与市场影响力的同步提升。继续联动代
言人开展新品推广、线下活动站台、线上平台联动传播等系列举措，拓宽品牌触达边界，深化年轻圈层消费群体对品牌的
认知，同步在重点商圈、重点门店等区域布局形式多样的线下活动。
问题3.关于公司的境外业务能否在介绍一下？
答：2012年，老凤祥珠宝香港有限公司正式成立，同年澳大利亚悉尼特许专卖店开业。截至目前境外门店总计有17家
，其中12家在香港，另外5家主要在美国、加拿大和澳大利亚。目前整个境外的销售5.08亿元，占公司总营收比重较小。
品牌国际化一直是公司可持续发展的重要战略，公司在今年披露了首份年度ESG报告，多方面参考了境内外的通用规则，
也是想通过一份相对标准化的报告，让更多国际投资者了解公司除财务报表之外的经营成果，理解公司文化内涵和社会责
任，增强老凤祥品牌的国际化影响力。
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参与调研机构：1家
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2026-05-15│老凤祥(600612)2026年5月15日投资者关系活动主要内容
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老凤祥股份有限公司于2026年5月15日举行投资者关系活动，参与单位名称及人员有投资者，上市公司接待人员有党
委书记、董事长：杨奕；副董事长、总经理：黄骅；独立董事：马民良；财务总监：凌晓静；董事会秘书：邱建敏。 查
看原文
https://data.tdx.com.cn/zxfile/pdf_tb_news_jgdyxx/202605/87046600612.pdf
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〖免责条款〗
1、本公司力求但不保证提供的任何信息的真实性、准确性、完整性及原创性等，投资者使
用前请自行予以核实，如有错漏请以中国证监会指定上市公司信息披露媒体为准，本公司
不对因上述信息全部或部分内容而引致的盈亏承担任何责任。
2、本公司无法保证该项服务能满足用户的要求，也不担保服务不会受中断，对服务的及时
性、安全性以及出错发生都不作担保。
3、本公司提供的任何信息仅供投资者参考，不作为投资决策的依据，本公司不对投资者依
据上述信息进行投资决策所产生的收益和损失承担任何责任。投资有风险，应谨慎至上。
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