研报评级☆ ◇600612 老凤祥 更新日期：2026-05-06◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-04-29
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1周内 1 0 0 0 0 1
1月内 4 2 0 0 0 6
2月内 4 2 0 0 0 6
3月内 4 2 0 0 0 6
6月内 4 2 0 0 0 6
1年内 4 2 0 0 0 6
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 4.23│ 3.73│ 3.35│ 3.00│ 3.21│ 3.44│
│每股净资产(元) │ 22.13│ 23.89│ 25.21│ 27.10│ 29.18│ 31.47│
│净资产收益率% │ 19.13│ 15.60│ 13.31│ 11.23│ 11.17│ 11.11│
│归母净利润(百万元) │ 2214.40│ 1949.80│ 1754.96│ 1570.73│ 1681.10│ 1797.75│
│营业收入(百万元) │ 71435.64│ 56792.88│ 52823.38│ 44967.87│ 47402.70│ 50094.58│
│营业利润(百万元) │ 3968.16│ 3422.69│ 3029.33│ 2744.33│ 2934.33│ 3130.83│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-04-29 买入 维持 --- 2.45 2.70 2.91 国盛证券
2026-04-27 增持 调低 44.74 2.80 2.91 3.03 国泰海通
2026-04-27 增持 维持 --- 2.97 2.99 3.10 国信证券
2026-04-26 买入 维持 --- 3.82 4.08 4.44 东吴证券
2026-04-24 买入 维持 50 2.94 3.26 3.59 华泰证券
2026-04-24 买入 维持 --- 3.03 3.34 3.55 光大证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-04-29│老凤祥(600612)短期经营表现波动，2026年或为公司战略调整之年 │国盛证券 │买入
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2025年公司营收下降7.0%，归母净利润下降10.0%，派息率稳定。2025年公司实现营收528.23亿元，同比下降7%，毛
利率同比提升0.17pcts至9.09%，2025年公司销售费用率同比提升0.2pcts至1.81%，管理费用率同比下降0.14pcts至0.91%
，综合来看2025年公司归母净利润同比下降9.99%至17.55亿元，归母净利率同比下降0.11pcts至3.32%。分红方面，2025
年末公司派发末期股息1.32元/股，叠加此前中期股息0.33元/股，全年累计派息率为49.18%，派息率稳定。
2026Q1公司营收下降21.57%，归母净利润下降10.76%，短期经营表现承压。2026Q1公司实现营收137.42亿元，同比下
降21.57%，我们判断受益于金价提升以及产品结构优化，公司2026Q1毛利率同比+3.69pcts至12.75%，综合考虑投资净亏
损后，2026Q1公司归母净利润同比下降10.76%至5.47亿元。
2025年渠道结构持续优化，推动品牌及产品力升级。1）渠道端：截至2025年末公司共计拥有营销网点5355家（含境
外18家），全年净减少483家，其中自营银楼净增加16家至213家，连锁加盟店减少499家至5142家，我们判断2025年公司
渠道战略聚焦质量提升，逐步关闭低效门店，同时通过自营模式加大核心高端商圈布局。同时面对线下客流波动，公司积
极拓展线上业务，2025年新开天猫、京东官方旗舰店，新增授权电商商户超60家，合计销售逾5亿元。2）生产及产品端：
公司持续强化自主设计能力，全年完成超200款新品设计，年度产品更新率超25%。产品设计思路围绕“国潮”趋势，2025
年开发““盛唐风华”系列及《鱼悦》、《福袋》等优质作品；同时通过跨界联名强化年轻化形象，如联名动漫IP《圣斗
士星矢》及电影《长安的荔枝》等。
公司营运能力优异，现金流管控良好。2025年末公司存货金额为85.72亿元，较年初大幅下降约27.51%，应收账款年
末金额为2.37亿元，保持在较低水平，2025年公司经营活动现金流净额同比大幅增长102.9%至59.62亿元，公司在波动环
境下展现出较强的经营稳健性。
公司持续深化改革，管理效率提升。继2024年在股份公司层面全面实行职业经理人制度，2025年内公司进一步完善了
职业经理人的考核机制，持续落实《““双百”行动改革实施方案（2023-2025年）》各项任务，2026年公司启动““十
五五”规划，推动企业长远发展目标实现。
展望2026年，预计公司营收379.83亿元，归母净利润12.84亿元。我们判断2026Q1金价大幅波动对居民金饰购买意愿
造成一定影响，与此同时面对线下客流波动，公司进行黄金饰品和渠道结构优化，我们认为2026年是公司重要的战略调整
之年，结合公司对2026年的预期规划，我们预计公司2026年营收为379.83亿元，归母净利润12.84亿元。
盈利预测与投资建议：公司作为黄金珠宝行业龙头，长期推进渠道/产品经营效率优化，我们预计公司2026/2027/202
8年归母净利润为12.84/14.12/15.25亿元，现价对应2026年PE为16倍，维持“买入”评级。
风险提示：金价波动风险；消费环境波动；门店优化不及预期等。
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2026-04-27│老凤祥(600612)一季度扣非归母净利润实现增长，强化自营渠道建设 │国信证券 │增持
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2025年业绩承压，2026年一季度扣非归母净利润实现增长。公司2025年实现营收528.23亿元，同比-6.99%，归母净利
润17.55亿元，同比-9.99%，扣非归母净利润15.88亿元，同比-11.92%，整体业绩在金价高位抑制终端需求及加盟商拿货
积极性下有所承压。2026年一季度虽然收入端仍下滑21.57%至137.42亿元，但整体业务利润端好转，一季度扣非归母净利
润同比增长1.56%至6.54亿元。
2025年净开自营门店16家，产品积极朝年轻时尚化转型。分业务看，2025年珠宝首饰业务收入425.83亿元，同比-9.2
2%；黄金交易业务收入97.91亿元，同比+4.37%。渠道方面，公司2025年拥有营销网点达到5355家，全年减少483家，其中
加盟店5142家，净减少499家，自营门店213家，净增加16家，进一步以自营门店强化品牌建设。此外，公司逐步开放线上
销售与推广引流授权，新开天猫、京东旗舰店及超60家授权电商商户，合计销售过5亿元。产品方面，借助设计创意、IP
联名，代言人等推动产品体系向“时尚化、年轻化、高端化”转型。
毛利率提升，产品推动带来费用率略增。公司2025年综合毛利率9.09%，同比+0.17pct，2026年一季度毛利率12.75%
，同比+3.69pct，受益于金价上涨及产品升级等。2025年公司销售/管理费用率分别为1.81%/0.91%，分别同比+0.2pct/-0
.14pct。2026年一季度销售费用率+0.56pct至1.78%，管理费用率基本稳定。2025年存货周转天数优化7.6天至76.46天，
实现经营性现金流净额59.62亿元，同比增长102.9%。
风险提示：门店拓展不及预期；金价大幅波动；产品创新不及预期。
投资建议：公司去年以来积极推动产品创新及年轻时尚化，渠道端强化高端自营建设及线上渠道打开增量，预计逐步
见效，从而推动业绩实现增长。出于对终端动销的谨慎考虑，以及加盟商拿货积极性预计仍有待进一步恢复，我们下调公
司2026-2027年归母净利润预测至15.54/15.62亿元（前值分别为16.48/17.77亿元），新增2028年预测为16.22亿元，对应
PE分别为13.6/13.5/13倍，维持“优于大市”评级。
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2026-04-27│老凤祥(600612)2025&26Q1业绩点评：税收新政影响金条业务，业绩承压 │国泰海通 │增持
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本报告导读：
26Q1因黄金税收新政影响加盟渠道投资金条业务，业绩承压，公司全年预算目标相对谨慎。
投资要点：
下调评级至“谨慎增持”。2025年公司在金价高位波动背景下加盟渠道承压，26Q1受黄金税收新政对加盟渠道金条业
务影响，收入、利润同比下降，我们预计2026年该影响延续，且公司对全年预算目标相对保守。下调2026-2027年EPS至分
别为2.80/2.91元（原值3.34/3.55元），新增预测2028年EPS为3.03元，参考可比公司估值，给予2026年16xPE，调整目标
价至44.74元（原值61.00元），下调至“谨慎增持”评级。
业绩概述：公司2025年实现总营业收入528.23亿元，同比减少6.99%；利润总额30.15亿元，同比减少11.79%；实现归
母净利润17.55亿元，同比减少9.99%，扣非归母净利15.88亿元，同比-11.92%。26Q1公司实现收入137.42亿元，同比-21.
57%，归母净利5.47亿元，同比-10.76%，扣非归母净利6.54亿元，同比+1.56%。2025年度公司拟每股分红1.32元（含税）
，叠加中期分红，全年分红总额8.63亿元，分红率49.18%。
分季度，25Q1-Q4公司分别实现收入175/158/146/48亿元，同比-32%/+11%/+16%/+15%，归母净利润分别为6.13/6.07/
2.17/3.17亿元，同比-24%/+1%/-42%/+82%。
门店渠道持续收缩。2025年公司净关店483家，其中自营净增16家，加盟净减499家。截至2026.3.31，网点总数5170
家，净减185家，其中自营213家，净变动0家，加盟4957家，净减185家。加盟渠道为主要拖累。分销售模式，2025年批发
收入391亿元，同比-12%，毛利率9.2%，同比-0.2pct；零售收入37亿元，同比+31%，毛利率26.8%，同比+3.2pct；黄金交
易业务收入98亿元，同比+4%，毛利率0.96%，同比+0.04pct。
产品&品牌&运营转型寻求突破。2026年1月，公司借助品牌全球代言人丁禹兮官宣同款系列产品，全渠道双周（2026
年1月17日-2026年1月30日）销售额突破6亿元。26Q1公司线上销售GMV增长94%，客单价同比增长68%，流量总计同比增长1
80%。26年2月公司完成会员中心功能升级，线下门店全面落地企业微信对接体系，实现客户服务标准化、规范化，并试点
推向全国市场。
风险提示：税收新政持续影响公司业务，渠道拓展&同店不及预期。
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2026-04-26│老凤祥(600612)2025年及2026Q1点评：26Q1盈利能力改善，看好黄金珠宝需求│东吴证券 │买入
│回暖 │ │
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公司发布2025年及2026Q1业绩：公司25年实现营收/归母净利/扣非归母净利528.2/17.5/15.9亿元，同比分别下滑7.0
%/10.0%/11.9%。其中，25Q4公司实现营收/归母净利48.2/3.2亿元，分别同比增长14.5%/82.5%，与此前快报基本一致。2
6Q1公司实现营收/归母净利137.4/5.5亿元，同比-21.6%/-10.8%，扣非归母净利5.5亿元，同比-15.0%，利润降幅显著收
窄于收入降幅。
26Q1毛利率大幅提升，产品结构优化显现：25年公司毛利率为9.09%，同比+0.17pct，26Q1毛利率为12.75%，同比+3.
69pct，创近年单季新高，或受益于产品结构向高毛利品类倾斜及加工费。25年公司净利率为4.28%，同比-0.20pct，26Q1
净利率为5.02%，同比+0.43pct，毛利率改善对冲费率上升。
金价高企抑制短期消费需求：25年公司珠宝首饰/黄金交易分别收入425.8/97.9亿元，同比分别-9.2%/+4.4%，占比分
别80.6%/18.5%。26Q1珠宝首饰/黄金交易分别收入128.4/8.2亿元，同比分别-11.2%/-72.2%，占比分别93.4%/6.0%，26Q1
金价经历急涨后调整，金价高企抑制短期消费需求。
加盟店主动收缩，直营稳步扩张：截至2026年3月末，公司门店总数5,170家，其中直营/加盟213/4957家，较25年底
分别-5/-237家。公司主动关闭低坪效加盟门店，境外渠道全面增长（中国香港旺角新店、悉尼二店开业）。2026年第一
季度，老凤祥线上销售GMV同比增长94%，客单价提升68%，流量增长180%，全渠道双周销售额突破6亿元，显示数字化转型
成效显著。
IP联名与主题店升级加速品牌年轻化布局。品牌借助全球代言人丁禹兮官宣同款系列，4月22日首家IP体验店在上海
徐家汇启幕，集合迪士尼、蛋仔派对及《侏罗纪世界》联名产品，强化潮流属性。同时，“藏宝金”“凤祥喜事”主题店
持续扩张，截至3月末，“藏宝金”店达122家、“凤祥喜事”店达33家。
盈利预测与投资评级：2024–2025年黄金价格快速上涨对终端黄金饰品消费形成一定压制，行业需求阶段性承压，公
司收入与利润增速有所波动，但盈利能力整体保持韧性。中长期来看，公司作为国内黄金珠宝行业龙头之一，品牌积淀深
厚、渠道网络完善，同时持续推动产品创新及渠道提质增效，有望在行业需求企稳后率先受益。我们基本维持公司2026-2
027年归母净利润预测20.0/21.4亿元，2028年归母净利润预测23.2亿元，2026-2028年PE对应最新收盘价分别为11/10/9倍
，维持“买入”评级。
风险提示：金价波动风险，开店不及预期，终端消费偏弱等。
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2026-04-24│老凤祥(600612)2025年年报及2026年一季报点评：26Q1金价波动下业绩承压，│光大证券 │买入
│多维度提质增效 │ │
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事件：
老凤祥发布2025年年报及2026年一季报。公司2025年实现营业收入528.2亿元，同比下滑7.0%，归母净利润17.5亿元
，同比下滑10.0%，扣非归母净利润15.9亿元，同比下滑11.9%，EPS（基本）为3.35元，拟每股派发现金红利1.32元（含
税）。
分季度来看，25Q1 Q4公司单季度收入分别为175.2/158.3/146.5/48.2亿元，分别同比-31.6%/+10.5%/+16.0%/+14
.5%，归母净利润分别为6.1/6.1/2.2/3.2亿元，分别同比-23.6%/+0.9%/-41.6%/+82.5。26Q1公司实现收入137.4亿元，同
比下滑21.6%，归母净利润5.5亿元，同比下滑10.8%。
点评：
25年珠宝首饰收入-9.2%，批发/零售收入分别-11.8%/+30.6%
分品类来看，2025年公司珠宝首饰/黄金交易/笔类/工艺品销售收入占比（占总收入的比重，下同）分别为80.9%/18.
6%/0.4%/0.1%，收入分别同比-9.2%/+4.4%/-17.8%/-7.7%。
分渠道来看，2025年公司批发/零售收入占比分别为74.4%/7.0%，收入分别同比-11.8%/+30.6%。
渠道端，截至2025年末，公司共计拥有营销网点达到5355家（含境外银楼18家），同比减少483家。其中自营银楼网
点为213家（上海/国内其他省市/香港/其他境外地区分别为162/34/12/5家），同比增加16家；连锁加盟店5142家，同比
减少499家。
25年经营净现金流大幅增长，26Q1毛利率提升明显
毛利率：2025年毛利率同比下降0.2PCT至8.9%，2026Q1同比提升3.7PCT至12.7%。分品类来看，公司珠宝首饰/黄金交
易/笔类/工艺品销售2025年毛利率分别为10.6%/1.0%/27.3%/15.0%，分别同比+0.5/+0.04/+3.2/-11.8PCT；分渠道来看，
公司批发/零售渠道2025年毛利率分别为9.2%/26.8%，分别同比-0.2/+3.2PCT。
费用率：2025年期间费用率同比提升0.1PCT至3.1%，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为1.8%/0.9%/0.03%/0.3%
，分别同比+0.2/-0.1/持平/+0.1PCT。分季度来看，25Q1 26Q1单季度期间费用率分别同比+0.2/-0.6/+0.4/-0.8/+0.8
PCT。
其他财务指标：1）存货25年末同比减少27.5%至85.7亿元，25年存货周转天数分别为76天，分别同比减少8天。2）应
收账款25年末同比减少1.9%至2.4亿元，应收账款周转天数为2天，同比持平。3）经营净现金流25年为59.6亿元，同比增
加102.9%，26Q1净流出23.5亿元，同比转为净流出。
下调盈利预测，维持“买入”评级
考虑金价及终端需求走势存不确定性，我们下调公司2026-2027年盈利预测（归母净利润较前次预测分别下调10%/9%
），新增2028年盈利预测，对应2026 2028年归母净利润分别为15.9/17.5/18.6亿，EPS分别为3.03/3.34/3.55元，当
前股价对应PE分别为14/12/12倍，维持“买入”评级。
风险提示：金价及人民币汇率波动大于预期，渠道拓展速度低于预期。
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2026-04-24│老凤祥(600612)积极推进产品结构优化与渠道提质增效 │华泰证券 │买入
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老凤祥发布2025年报及26年一季报：2025年实现营收528.23亿元，同比-7.0%；归母净利17.55亿元，同比-10.0%，符
合此前业绩快报。26Q1实现营收137.42亿元，同比-21.6%；归母净利5.47亿元，同比-10.8%，金价高位波动下需求放缓、
黄金增值税新政影响加盟商对投资金的采购意愿，公司收入有所承压。26年公司计划加大一二线城市线下布局调整力度，
进行场景体验升级，同时持续开发时尚新品，盈利能力有望稳步修复，维持“买入”评级。
高金价致收入有所承压
25年老凤祥收入同比-7.0%，有所承压，主因金价持续上涨，国内黄金珠宝消费需求走弱（据中国黄金协会，2025年
我国黄金首饰消费量同比下降31.6%）。26Q1收入降幅有所扩大，我们认为主因25年11月黄金税收新政的影响在本季度体
现，加盟商对投资性黄金的采购减少，叠加金价持续高位震荡，影响了终端消费需求。分业务看，26Q1珠宝首饰/黄金交
易业务分别实现收入128.41/8.23亿元，同比分别-11.2%/-72.2%，其中，得益于公司推出“盛唐风华”以及IP类等系列黄
金首饰新品，收入占比超9成的珠宝首饰降幅相对较小，其中，剔除投资金的下滑后我们预计黄金饰品收入实现正增长。
25年利润率同比稳健，26Q1盈利能力有所修复
25年公司毛利率同增0.2pct至9.1%，26Q1毛利率同增3.7pct至12.7%，我们预计主因利润率较高的黄金饰品类收入占
比提升，渠道结构改善亦有贡献（26Q1公司上海直营店零售收入同增9.6%）。25全年及26Q1公司期间费用率分别为3.1%/3
.0%，同比分别+0.1/+0.8pct，我们认为主因公司积极加大新品和品牌推广。综合影响下，25全年及26Q1公司归母净利率
分别为3.3%/4.0%，同比分别-0.1/+0.5pct。
持续推进渠道优化，助力终端门店提质增效
截至2026年3月31日，公司“老凤祥”品牌共计拥有网点5170家，其中直营店213家，加盟店4957家。公司主动进行渠
道优化，2025年和26Q1分别净关483/185家店，其中，26Q1老凤祥藏宝金/凤祥喜事/银楼分别净关3家/4家/178家。同时，
公司计划于2026年新开直营和加盟网点120家，我们预计新店的位置及店效有望明显优于老店。此外，公司积极探索新兴
的线下陈列空间体验，适应市场潮流，IP集合首店于4月在上海徐家汇亮相。
盈利预测与估值
考虑到税收新政对公司投资金业务的影响或将持续，并为26全年带来较大同比压力，27年同比基数正常化后增速有望
转正，我们下调公司26-27年归母净利润17.0%/17.3%至15.4/17.1亿元，引入28年预测18.8亿元。参考可比公司12倍的26P
E均值（华泰预期），考虑到公司发力产品差异化与渠道结构优化，中长期市场份额有望提升，且高线城市直营渠道占比
上升、产品升级有望改善盈利能力，给予公司26年17倍PE估值，目标价为50元（前值63元，对应20倍25年PE）。
风险提示：行业竞争加剧、黄金价格波动、渠道拓展不及预期、品牌形象受损。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：1家
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2025-11-13│老凤祥(600612)2025年11月13日投资者关系活动主要内容
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老凤祥股份有限公司于2025年11月13日在公司通过互联网登录上证路演中心（https://roadshow.sseinfo.com/）采
用网络文字互动方式召开2025年上海辖区上市公司三季报集体业绩说明会。举行投资者关系活动，参与单位名称及人员有
投资者网上提问，上市公司接待人员有党委书记、董事长：杨奕；副董事长、总经理：黄骅；独立董事：俞铁成；，财务
总监：凌晓静；董事会秘书：邱建敏。 查看原文
https://sns.sseinfo.com/resources/images/upload/202511/202511141509052653465077.pdf
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