价值分析☆ ◇600612 老凤祥 更新日期：2024-12-04◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.投资评级明细】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2024-11-06
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1月内 1 1 0 0 0 2
2月内 10 2 0 0 0 12
3月内 12 4 0 0 0 16
6月内 26 8 0 0 0 34
1年内 47 12 0 0 0 59
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2021年│ 2022年│ 2023年│2024年预测│2025年预测│2026年预测│
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│每股收益(元) │ 3.59│ 3.25│ 4.23│ 4.36│ 4.82│ 5.30│
│每股净资产(元) │ 17.57│ 19.36│ 22.13│ 24.87│ 28.10│ 31.66│
│净资产收益率% │ 20.41│ 16.79│ 19.13│ 17.89│ 17.54│ 17.21│
│归母净利润(百万元) │ 1876.31│ 1700.34│ 2214.40│ 2277.51│ 2524.35│ 2774.22│
│营业收入(百万元) │ 58690.77│ 63010.14│ 71435.64│ 70872.46│ 77266.70│ 83672.30│
│营业利润(百万元) │ 3232.42│ 3017.28│ 3968.16│ 4031.58│ 4467.87│ 4907.40│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2024EPS 2025EPS 2026EPS 研究机构
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2024-11-06 买入 维持 --- 3.83 4.31 4.72 天风证券
2024-11-05 增持 维持 58.02 3.63 3.81 4.01 海通证券
2024-11-01 买入 维持 61.12 3.82 4.21 4.57 国泰君安
2024-11-01 买入 维持 57.12 3.81 4.21 4.67 国投证券
2024-10-31 买入 维持 --- 3.93 4.32 4.66 申万宏源
2024-10-31 买入 维持 --- 3.83 4.22 4.70 东北证券
2024-10-31 买入 维持 --- 3.86 4.21 4.52 民生证券
2024-10-31 买入 维持 68.04 3.78 4.37 4.88 东方证券
2024-10-30 买入 维持 --- 3.89 4.30 4.70 东吴证券
2024-10-30 增持 维持 --- 3.80 4.17 4.58 国信证券
2024-10-29 买入 维持 --- 3.87 4.17 4.56 开源证券
2024-10-18 买入 维持 --- 4.48 5.01 5.47 东吴证券
2024-09-19 买入 维持 --- 4.69 5.12 5.57 德邦证券
2024-09-18 买入 维持 63.7 4.55 5.17 5.72 华创证券
2024-09-16 增持 维持 70.61 4.41 4.63 4.90 海通证券
2024-09-05 增持 维持 --- 4.62 5.17 5.76 财通证券
2024-09-02 增持 维持 --- 4.69 5.28 5.97 西部证券
2024-09-01 买入 维持 67.35 4.49 4.94 5.47 东方证券
2024-09-01 买入 维持 --- 4.66 5.17 5.54 招商证券
2024-09-01 买入 维持 70.5 4.70 5.20 5.70 国泰君安
2024-08-31 买入 维持 --- 4.56 5.20 5.78 民生证券
2024-08-30 买入 维持 70.35 4.69 5.56 6.44 华泰证券
2024-08-30 增持 维持 --- 4.84 5.44 5.95 国信证券
2024-08-30 买入 维持 --- 4.74 5.24 5.72 中信建投
2024-08-30 买入 维持 --- 4.78 5.44 6.12 国盛证券
2024-08-30 买入 维持 --- 4.62 5.01 5.32 华西证券
2024-08-30 增持 维持 64.31 4.40 4.76 --- 中金公司
2024-08-30 买入 维持 --- 4.66 5.15 5.69 开源证券
2024-08-30 买入 维持 67.31 4.49 4.72 4.93 国投证券
2024-08-30 买入 维持 --- 4.59 5.20 5.94 东北证券
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【4.投资评级明细】(近6个月)
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2024-11-06│老凤祥(600612)金价高位拖累终端消费
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调整盈利预测，维持“买入”评级
基于24Q1-3业绩表现，以及目前黄金价格处在历史高位，金价急速上涨对终端消费有较大影响；我们调整
盈利预测，预计公司24-26年EPS分别为3.8元、4.3元以及4.7元（原值为4.9、5.7以及6.2元），PE分别为13X
、11X、10X。
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2024-11-05│老凤祥(600612)公司季报点评：3Q金价急涨影响终端需求，看好公司长期投资价值
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更新盈利预测
预计公司2024-2026年归母净利润各19.0/19.9/21.0亿元。参照可比公司以及考虑老凤祥作为龙头溢价，
我们给予2024年公司估值14-16倍PE，对应合理市值区间266-303亿元，对应合理价值区间50.76-58.02元，对
应0.43-0.49倍PS，维持“优于大市”评级。
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2024-11-01│老凤祥(600612)2024年三季报业绩点评：金价新高动销承压，静待回暖
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业绩低于预期，维持“增持”评级。考虑到目前金价高位波动，终端首饰克重黄金销量释放有一定抑制，
叠加公司加强出货折扣让利促进动销，毛利率或仍将承压，下调2024-2026年EPS分别为3.82/4.21/4.57元（原
值4.70/5.20/5.70元），考虑到公司改革提效，给予2024年16xPE估值，下调目标价至61.12元（原值70.50元
），维持“增持”评级。
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2024-11-01│老凤祥(600612)Q3业绩暂时承压，不断创新永葆活力
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投资建议：
买入-A投资评级。我们预计公司2024年-2026年实现营业收入633.83/675.90/731.63亿元，同比-11.3%/+6
.6%/+8.2%；实现归母净利润19.92/22.01/24.42亿元，同比-10.0%/+10.5%/+11.0%。给予买入-A投资评级，6
个月目标价57.12元，对应2024年15xPE。
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2024-10-31│老凤祥(600612)Q3营收增长承压，关注终端销售触底回暖节奏
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维持“买入”评级。老凤祥百年历史品牌优势突出，国资背景优异，凭借辐射全国的门店网络打造立体营
销模式，渠道端质量高且布局均衡。前端门店、产品升级和一系列产品联名破圈，推进产品体系化建设。考虑
到当前黄金首饰终端消费情绪仍处于修复阶段，我们下调盈利预测，预计2024-2026年归母净利润分别为20.58
/22.61/24.40亿元（原值为25.57/28.03/30.15亿元），对应PE分别为13/12/11倍，参考可比公司周大生、中
国黄金、曼卡龙，我们给予公司25年15xPE，对应上行空间24%，维持“买入”评级。
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2024-10-31│老凤祥(600612)终端动销承压明显，公司业绩短期波动
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投资建议：老凤祥为国内黄金珠宝品牌领导者，具有的明显品牌优势和渠道优势，随终端黄金消费逐步回
暖，公司有望率先受益。此外公司长期保持50%左右的高分红率，股息率居行业前列。考虑到金价波动和消费
走弱，调整盈利预测，预计2024-2026年营业收入分别为633.90/690.42/752.12亿元，归母净利润分别为20.02
/22.08/24.60亿元，对应PE分别为13/12/11倍，维持“买入”评级。
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2024-10-31│老凤祥(600612)2024年三季报点评：金价高涨抑制终端消费，24Q3利润端同比下滑
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投资建议：产品匠心独运，渠道积极拓展，品牌势能持续提升，预计公司24-26年实现营收628.51、680.7
3、733.15亿元，分别同比-12.0%、+8.3%、+7.7%，实现归母净利20.22、22.01、23.67亿元，同比-8.7%、+8.
8%、+7.5%。10月30日收盘价对应PE为13/12/11倍，维持“推荐”评级。
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2024-10-31│老凤祥(600612)短期经营承压，高金价拖累行业景气度
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根据三季报，我们调整盈利预测，预计2024-2026年每股收益分别为3.78、4.37和4.88元（原4.49、4.94
和5.47元），参考可比公司，给予2024年18倍PE估值，对应目标价68.04元，维持“买入”评级。
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2024-10-30│老凤祥(600612)2024年三季报点评：Q3订货会表现较弱，给加盟商让利使得业绩承压
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盈利预测与投资评级：从节奏上来说，公司Q1-3整体情况略好于黄金珠宝品牌同行业水平。而金价急涨带
来的需求抑制在Q3反应较为直接，7，8月终端同比负增长显著，9月终端同比负增长有所收窄。我们下调公司2
024-2026年归母净利润从23.4/26.2/28.6亿元至20.4/22.5/24.6亿元，最新收盘价对于2024-2026年PE为14/13
/12倍，目前金价新高，股价处于相对低位，随着金价横盘，因急涨被抑制的需求有望习惯金价后回补，维持
“买入”评级。
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2024-10-30│老凤祥(600612)行业终端景气走弱下业绩承压，继续推进机制优化
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投资建议：行业层面来看，黄金品类以保值增值及时尚属性的优势，在金价相对稳定后，终端需求仍有望
逐步释放。此外，公司内部治理上，积极推进深化国企体制改革，通过市场化的运营调整，实现经营效益进一
步释放。考虑金价相对高位可能抑制金饰品消费需求，及进一步推动公司黄金交易业务增长，从而短期拉低公
司综合毛利率，我们下调公司2024-2026年归母净利润至19.89/21.81/23.95亿元（前值分别为25.35/28.45/31
.11亿元），对应PE分别为14.8/13.5/12.2倍，维持“优于大市”评级。
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2024-10-29│老凤祥(600612)公司信息更新报告：三季度经营业绩承压明显，金价影响动销为核心矛盾
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公司2024年前三季度营收同比-15.3%、归母净利润同比-9.6%，承压明显
公司发布三季报：2024Q1-Q3实现营收525.82亿元（同比-15.3%，下同）、归母净利润17.76亿元（-9.6%
）；2024Q3实现营收126.23亿元（-41.9%），归母净利润3.72亿元（-46.2%）。考虑到金价波动、消费环境低
迷等因素，我们下调公司2024-2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为20.24/21.80/23.88亿元（原
值24.35/26.93/29.74亿元），对应EPS为3.87/4.17/4.56元，当前股价对应PE为14.5/13.5/12.3倍。我们认为
，公司品牌积淀深厚，国企改革结合《三年行动计划》驱动，有望恢复成长，目前估值合理，维持“买入”评
级。
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2024-10-18│老凤祥(600612)穿越牛熊最长的河，黄金时代下的黄金珠宝品牌龙头
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盈利预测与投资评级：长期来看黄金珠宝品牌公司业绩与金价呈现出正相关，虽然短期会受到金价波动的
影响，但目前老凤祥处于历史估值较低的水平，我们维持老凤祥2024-2026年归母净利润23.4/26.2/28.6亿元
，最新收盘价对应2024-2026年PE为12/11/10倍，维持“买入”评级。
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2024-09-19│老凤祥(600612)盈利能力持续增强，双百改革效能持续释放
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投资建议：老凤祥为国资控股的珠宝行业龙头，百年经营史与金字招牌塑造强品牌力，新三年国企改革进
一步理顺治理结构与股权活性，“五位一体”灵活的渠道打法放大区域经营积极性，在行业短期金价上涨，长
期悦己国潮消费大势下以品牌与渠道的共振持续抢占市场份额。我们预计公司2024-2026年间实现营业收入759
/822/875亿元，归母净利润24.5/26.8/29.1亿元，同增10.7%/9.2%/8.8%，当前对应PE为11.3X/10.4X/9.5X。
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2024-09-18│老凤祥(600612)2024年中报点评：门店突破6000家，盈利能力稳中有升
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投资建议：公司是内资黄金珠宝龙头，品牌力深厚，渠道布局完善，看好改革后组织经营效率优化。考虑
到金价波动及终端消费承压，我们下调盈利预测，预计24-26年公司归母净利润分别为23.80/27.03/29.91亿元
（24-25年原值为27.07/30.94亿元），对应PE为11/10/9X。参考相对估值法及可比公司，给予24年估值为14X
，对应目标价63.70元，维持“强推”评级。
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2024-09-16│老凤祥(600612)公司半年报点评：终端动销承压致2Q收入降9
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预计公司2024-2026年归母净利润各23.08/24.24/25.61亿元。参照可比公司以及考虑老凤祥作为龙头溢价
，我们给予2024年公司估值14-16倍PE，对应市值区间323-369亿元，对应合理价值区间61.78-70.61元，对应0
.45-0.51倍PS，维持“优于大市”评级。
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2024-09-05│老凤祥(600612)毛利率有所提升，门店突破6000家
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投资建议：公司具备品牌、渠道、生产等全方位优势，通过国改引入省代等多方力量，赋能公司业务发展
，终端门店有望持续扩张；职业经理人制度帮助公司提质增效，高质量完成十四五规划目标。我们预计公司20
24-2026年归母净利润为24.16/27.03/30.15亿元，对应PE11.3/10.1/9.1X，维持“增持”评级。
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2024-09-02│老凤祥(600612)2024半年报点评：上半年营收表现稳健，盈利能力持续改善
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投资建议：金价高位震动，行业需求仍待恢复。我们因此下调公司24~26年盈利预测，预计实现营收759.1
2/834.06/923.34亿元，归母净利润24.55/27.60/31.24亿元，EPS4.69/5.28/5.97元，最新股价对应PE为10.5/
9.4/8.3倍，维持“增持”评级。
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2024-09-01│老凤祥(600612)盈利表现超预期，经营韧性凸显
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根据半年报，我们调整盈利预测，预计2024-2026年每股收益分别为4.49、4.94和5.47元（原4.91、5.66
和6.47元），参考可比公司，给予2024年15倍PE估值，对应目标价67.35元，维持“买入”评级。
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2024-09-01│老凤祥(600612)业绩具备韧性，受益金价上涨24H1盈利能力改善
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盈利预测与投资建议：公司经营稳健，股权市场化改革顺利推进，金价上行趋势下利润端受益。预计2024
-2026年公司归母净利润分别为24.40亿元、27.04亿元、28.99亿元，同比分别增长10%、11%、7%，对应24PE11
.1X、25PE10.1X、26PE9.4X，维持“强烈推荐”投资评级。
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2024-09-01│老凤祥(600612)2024年中报业绩点评：受益金价上行提振，Q2利润超预期
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业绩超预期，维持“增持”评级。2024Q2业绩在金价高位波动、行业大盘承压的情况下利润表现优于预期
；但考虑到目前消费大盘表现仍较为疲弱，且金价处于高位横盘波动，对下半年的终端黄金销量释放或仍有一
定抑制，下调2024-2026年EPS分别为4.70/5.20/5.70元（原值4.88/5.55/6.33元），考虑到公司改革提效，给
予2024年15xPE估值，下调目标价至70.50元（原值89.70元），维持“增持”评级。
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2024-08-31│老凤祥(600612)2024年半年报点评：24Q2归母净利润同比+8%，盈利能力持续提升
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投资建议：产品匠心独运，渠道积极拓展，品牌势能持续提升，预计公司2024-2026年实现营收751.27、8
23.30、893.50亿元，分别同比+5.2%、+9.6%、+8.5%。实现归母净利润23.85、27.19、30.21亿元，分别同比+
7.7%、+14.0%、+11.1%，8月30日收盘价对应PE为11/10/9倍，维持“推荐“评级。
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2024-08-30│老凤祥(600612)金价提振，Q2归母净利同增8.1%
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盈利表现稳健，Q2归母净利同增8.1%，维持买入评级
老凤祥发布半年报，24H1实现营收399.6亿元（yoy-1.0%），归母净利14.0亿元（yoy+10.3%）。其中Q2实
现营收143.3亿元（yoy-9.2%），归母净利6.0亿元（yoy+8.1%）。Q2营收增长承压我们认为主要系金价扰动、
零售终端动销承压，致使加盟商补库被抑制所致；盈利表现强于收入，主要得益于金价对毛利率的提振，Q2毛
利率同增1.6pct所致。考虑到金价高位对加盟商补库仍有抑制，我们下调公司24-26年归母净利至24.6、29.1
、33.7亿元（前值25.8、30.6、35.4亿元），参考可比公司2024年一致预期10xPE，考虑到行业弱势门店出清
后公司中长期份额的提升，给予公司24年15xPE，目标价目标价70.35元（前值98.8元），维持“买入”评级。
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2024-08-30│老凤祥(600612)二季度归母净利润增长8%，盈利能力持续优化
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投资建议：行业层面来看，黄金品类以保值增值及时尚属性的优势，在金价相对稳定后，终端需求仍有望
逐步释放。公司作为黄金珠宝百年龙头，在黄金品类上拥有较强的品牌优势及历史底蕴，并通过持续渠道门店
优化，进一步夯实市场份额。同时公司内部治理上也在积极推进深化国企体制改革，通过市场化的运营调整，
实现经营效益进一步释放。出于对下半年黄金珠宝终端消费的谨慎考量，我们下调公司2024-2026年归母净利
润至25.35/28.45/31.11亿元（前值分别为26.32/29.93/33.43亿元），对应PE分别为10.2/9.1/8.3倍，维持“
优于大市”评级。
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2024-08-30│老凤祥(600612)品牌保持强劲韧性，双百行动激发活力
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投资建议：我们预计公司2024年-2026年归母净利润为24.80、27.41、29.94亿元，对应PE为10倍、9倍、9
倍，维持“买入”评级。
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2024-08-30│老凤祥(600612)半年报点评：2024H1业绩稳健增长，双百改革助力公司长远发展
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盈利预测和投资建议：公司作为黄金珠宝行业龙头，长期持续推进渠道/产品经营效率优化，我们调整公
司2024-2026年归母净利润预期为25.01/28.46/32.02亿元，现价对应24年PE为10倍，维持“买入”评级。
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2024-08-30│老凤祥(600612)2024年中报点评：Q2收入端承压，毛利率提升带动利润端增长
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考虑到目前金价仍处于高位震荡，黄金珠宝终端零售仍有所承压，我们调整此前盈利预测，预计2024-202
6年公司营收分别为750.50/806.67/855.67亿元（原预测786.41/863.65/924.29亿元），归母净利润分别为24.
15/26.21/27.85亿元（原预测25.62/28.82/31.47亿元），EPS分别为4.62/5.01/5.32元（原预测4.90/5.51/6.
02元），最新股价（8月29日收盘价49.33元）对应PE分别为11/10/9倍，维持“买入”评级。
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2024-08-30│老凤祥(600612)业绩符合预期，行业不利环境下彰显韧性
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考虑终端销售承压，我们下调公司2024/25年EPS预测10%/14%至4.40/4.76元，当前A股对应11/10倍2024/2
5年市盈率，B股对应5.4/4.8倍，因老凤祥较强的抗风险能力，维持A/B股跑赢行业评级。考虑黄金珠宝行业整
体估值下行，下调A股目标价31%至64.31元，下调B股目标价23%至3.83美元，对应A/B股15/6倍2024年市盈率，
分别有30%/14%的上行空间。
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2024-08-30│老凤祥(600612)公司信息更新报告：二季度归母净利润+8.1%，盈利能力有所提升
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公司2024H1营收同比-1.0%、归母净利润同比+10.3%，业绩逆势增长
公司发布半年报：2024H1实现营收399.59亿元（同比-1.0%，下同）、归母净利润14.04亿元（+10.3%）；
2024Q2实现营收143.29亿元（-9.2%），归母净利润6.02亿元（+8.1%）。考虑到金价波动、消费环境低迷等因
素，我们下调公司2024-2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为24.35/26.93/29.74亿元（原值25.48
/29.26/33.39亿元），对应EPS为4.66/5.15/5.69元，当前股价对应PE为11.2/10.1/9.1倍。我们认为，公司品
牌积淀深厚，国企改革激发内生动能，践行《三年行动计划》有望促进持续成长，估值合理，维持“买入”评
级。
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2024-08-30│老凤祥(600612)Q2收入有所下滑，门店数量进一步增长
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投资建议：
买入-A投资评级。我们预计公司2024年-2026年实现营业收入758.43/784.05/810.18亿元，同比+6.2%/+3.
4%/+3.3%；实现归母净利润23.48/24.71/25.78亿元，同比+6.0%/+5.2%/+4.4%。给予买入-A投资评级，6个月
目标价67.31元，对应2024年15xPE。
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2024-08-30│老凤祥(600612)Q2收入暂时承压，盈利能力稳中有升
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投资建议：公司品牌底蕴深厚，具有明显的渠道和规模优势，结合日益加强的人才与技艺优势，持续强化
龙头地位。考虑到黄金消费市场承压，调整盈利预测，预计2024-2026年营收分别为744.96亿/824.23亿/912.3
9亿，归母净利润分别为24.03亿/27.20亿/31.09亿，对应PE分别为11倍/10倍/9倍。维持“买入”评级。
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