研报评级☆ ◇600612 老凤祥 更新日期：2026-08-19◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-05-12
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
────────────────────────────────────────────────
6月内 8 3 0 0 0 11
1年内 8 3 0 0 0 11
────────────────────────────────────────────────
【2.盈利预测统计】(近6个月)
┌──────────┬─────┬─────┬─────┬─────┬─────┬─────┐
│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
├──────────┼─────┼─────┼─────┼─────┼─────┼─────┤
│每股收益(元) │ 4.23│ 3.73│ 3.35│ 2.97│ 3.18│ 3.47│
│每股净资产(元) │ 22.13│ 23.89│ 25.21│ 27.18│ 29.19│ 31.43│
│净资产收益率% │ 19.13│ 15.60│ 13.31│ 11.33│ 11.27│ 11.26│
│归母净利润(百万元) │ 2214.40│ 1949.80│ 1754.96│ 1580.56│ 1689.00│ 1812.93│
│营业收入(百万元) │ 71435.64│ 56792.88│ 52823.38│ 46032.52│ 48158.30│ 50775.83│
│营业利润(百万元) │ 3968.16│ 3422.69│ 3029.33│ 2743.32│ 2931.12│ 3141.91│
└──────────┴─────┴─────┴─────┴─────┴─────┴─────┘
【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
────────────────────────────────────────────────
2026-05-12 买入 维持 --- 2.88 3.07 3.37 长江证券
2026-05-02 买入 维持 --- 2.79 2.95 3.21 天风证券
2026-04-29 买入 维持 --- 2.45 2.70 2.91 国盛证券
2026-04-28 买入 维持 50.35 3.04 3.23 3.46 华创证券
2026-04-27 增持 调低 43.42 2.80 2.91 3.03 国泰海通
2026-04-27 增持 维持 --- 2.97 2.99 3.10 国信证券
2026-04-26 增持 维持 47.8 2.46 2.65 --- 中金公司
2026-04-26 买入 维持 --- 3.82 4.08 4.44 东吴证券
2026-04-24 买入 维持 --- 3.48 3.75 3.99 开源证券
2026-04-24 买入 维持 48.68 2.94 3.26 3.59 华泰证券
2026-04-24 买入 维持 --- 3.03 3.34 3.55 光大证券
────────────────────────────────────────────────
【4.研报摘要】(近6个月)
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-05-12│老凤祥(600612)2025年报及2026Q1季报点评：渠道持续优化，积极提质增效 │长江证券 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
事件描述
2025年公司实现营收528.2亿元，同比下滑7%，归母净利润17.5亿元，同比下滑10%。2026Q1公司实现营收137.4亿元
，同比下滑22%，归母净利润5.5亿元，同比下滑11%，扣非归母净利润为6.5亿元，同比增长2%，非经常项或主因黄金套保
相关亏损。
事件评论
2025年，渠道持续优化，实施提质增效策略。2025年末，公司总店数5355家，净减少483家。其中，加盟店5142家，
净减少499家，自营店213家，净增加16家。此外，公司逐步开放线上销售与推广引流授权、帮助经销商拓展线上线下销售
渠道，全年新开老凤祥天猫、京东2家官方旗舰店，新增授权电商商户超过60家，线上合计销售逾5亿元。分模式来看，公
司关闭部分加盟弱店，批发业务毛利额36亿元（-14%），但稳步拓展自营渠道，零售业务毛利额10亿元（+48%），使得全
年毛利48亿元，同比小幅下滑5%，此外费用端有效投放，全年四项期间费用同比减少2%，主要系人工&装修等费用适当缩
减，综合使得全年归母净利润下滑10%。
2026Q1，需求仍存压力，净利率同比提升。2026Q1门店数5170家，净减少185家，高金价下需求仍有所承压，加盟渠
道进一步优化。同时，公司主动调整门店的主题形象并升级传统店，2026Q1末藏宝金门店122家、凤祥喜事33家。具体来
看，一季度营收实现137亿元，同比下滑22%，但毛利率达到12.7%，同比提升3.7pct，或部分受益于金价上行和品类结构
变化。同时，一季度四项期间费用同比增加8%，或主因旺季适当增加销售费用投放，我们预计一季度金价波动较大，使得
黄金套保的亏损有所增加，综合使得一季度经营利润（毛利-营业税金-四费+投公损益）为9.6亿元，同比下滑12%，但降
幅小于收入，归母净利率同比有所提升。
但公司加强产品研发推新和线上渠道培育，适应新的消费场景和市场潮流。2026年1-3月公司线上销售GMV同比增长94
%，客单价、流量分别同比提升68%、180%。同时，4月首家IP产品体验店落地上海，集合迪士尼、蛋仔派对等联名产品，
首发《侏罗纪世界》IP新品，拓宽年轻消费场景。产品端，一季度扩充盛唐风华、凤祥喜事、藏宝金及IP款等多系列新品
，丰富产品矩阵。
投资建议：在行业需求波动期，公司收入端阶段性承压，但通过优化渠道布局、有效费用投放，2025年公司归母净利
润降幅有限，2026Q1归母净利率有所提升，夯实经营基本盘。当前金价短期企稳，若公司在新的税改环境下，加速产品调
整和渠道焕活，有望迎来业绩改善。预计2026-2028年EPS有望实现2.88、3.07、3.37元，维持“买入”评级。
风险提示
1、金价波动增大，影响黄金饰品消费需求；2、新品销售情况不及预期。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-05-02│老凤祥(600612)26Q1业绩暂承压，期待产品、渠道调整显效 │天风证券 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
公司发布2025年报及2026年一季报：
2025年，实现营收528亿元、同比下滑7.0%，归母净利润17.5亿元、同比下滑10.0%，扣非归母净利润15.9亿元、同比
下滑11.9%。
25Q4，实现营收48亿元、同比增长14.5%，归母净利润3.2亿元、同比增长82.5%，扣非归母净利润3.1亿元、同比增长
199%。
26Q1，实现营收137亿元、同比下滑21.6%，归母净利润5.5亿元、同比下滑10.8%，扣非归母净利润6.5亿元、同比增
长1.6%。
分红：拟派发红利1.32元/股（含税），2025年全年分红率约49%。
分业务：批发业务承压，直营零售收入延续增长态势
分品类：2025年，珠宝首饰/黄金交易收入426/98亿元、分别同比下滑9.2%/增长4.4%。26Q1，珠宝首饰/黄金交易收
入128/82亿元、分别同比下滑11.2%/下降72.2%。
分销售模式：2025年，批发/零售收入391/37亿元、同比下滑11.8%/同比增长30.6%。26Q1，上海地区直营店零售收入
同比增长9.6%。
分地区：2025年，境内/境外收入521/5.1亿元、分别同比下滑6.95%/下滑11.75%。26Q1境内/境外收入135/1.7亿元、
同比下滑21.5%/下滑29.1%。
渠道情况：2026年开店展望积极
截至2025年末老凤祥品牌营销网点共5355家、全年净减少483家，其中直营/加盟各213/5142家、分别净增加16家/净
减少499家。26Q1老凤祥品牌营销网点共5170家、净减少185家，自营/加盟各213/4957家（加盟店净关店185家）。公司20
26年拟新开店120家，其中上海8家、国内外省市110家、中国香港地区2家。
盈利水平：归母净利率稳健
2025年毛利率9.1%、同比提升0.2pct，归母净利率3.3%、同比微降0.1pct。26Q1毛利率12.75%、同比提升3.7pct，归
母净利率4.0%、同比提升0.5pct。
期待产品、渠道改革调整效果逐步释放，维持“买入”评级
公司在产品、渠道方面进行升级调整，期待逐步显效释放增长空间。根据2025年及26Q1业绩，调整26-27盈利预测、
新增28年盈利预测，预计26-28年归母净利润14.6/15.5/16.8亿元（26-27年前值为20.1/22.2亿元），对应PE14/13/12X，
维持“买入”评级。
风险提示：金价大幅波动、市场竞争加剧、开店不及预期等。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-04-29│老凤祥(600612)短期经营表现波动，2026年或为公司战略调整之年 │国盛证券 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
2025年公司营收下降7.0%，归母净利润下降10.0%，派息率稳定。2025年公司实现营收528.23亿元，同比下降7%，毛
利率同比提升0.17pcts至9.09%，2025年公司销售费用率同比提升0.2pcts至1.81%，管理费用率同比下降0.14pcts至0.91%
，综合来看2025年公司归母净利润同比下降9.99%至17.55亿元，归母净利率同比下降0.11pcts至3.32%。分红方面，2025
年末公司派发末期股息1.32元/股，叠加此前中期股息0.33元/股，全年累计派息率为49.18%，派息率稳定。
2026Q1公司营收下降21.57%，归母净利润下降10.76%，短期经营表现承压。2026Q1公司实现营收137.42亿元，同比下
降21.57%，我们判断受益于金价提升以及产品结构优化，公司2026Q1毛利率同比+3.69pcts至12.75%，综合考虑投资净亏
损后，2026Q1公司归母净利润同比下降10.76%至5.47亿元。
2025年渠道结构持续优化，推动品牌及产品力升级。1）渠道端：截至2025年末公司共计拥有营销网点5355家（含境
外18家），全年净减少483家，其中自营银楼净增加16家至213家，连锁加盟店减少499家至5142家，我们判断2025年公司
渠道战略聚焦质量提升，逐步关闭低效门店，同时通过自营模式加大核心高端商圈布局。同时面对线下客流波动，公司积
极拓展线上业务，2025年新开天猫、京东官方旗舰店，新增授权电商商户超60家，合计销售逾5亿元。2）生产及产品端：
公司持续强化自主设计能力，全年完成超200款新品设计，年度产品更新率超25%。产品设计思路围绕“国潮”趋势，2025
年开发““盛唐风华”系列及《鱼悦》、《福袋》等优质作品；同时通过跨界联名强化年轻化形象，如联名动漫IP《圣斗
士星矢》及电影《长安的荔枝》等。
公司营运能力优异，现金流管控良好。2025年末公司存货金额为85.72亿元，较年初大幅下降约27.51%，应收账款年
末金额为2.37亿元，保持在较低水平，2025年公司经营活动现金流净额同比大幅增长102.9%至59.62亿元，公司在波动环
境下展现出较强的经营稳健性。
公司持续深化改革，管理效率提升。继2024年在股份公司层面全面实行职业经理人制度，2025年内公司进一步完善了
职业经理人的考核机制，持续落实《““双百”行动改革实施方案（2023-2025年）》各项任务，2026年公司启动““十
五五”规划，推动企业长远发展目标实现。
展望2026年，预计公司营收379.83亿元，归母净利润12.84亿元。我们判断2026Q1金价大幅波动对居民金饰购买意愿
造成一定影响，与此同时面对线下客流波动，公司进行黄金饰品和渠道结构优化，我们认为2026年是公司重要的战略调整
之年，结合公司对2026年的预期规划，我们预计公司2026年营收为379.83亿元，归母净利润12.84亿元。
盈利预测与投资建议：公司作为黄金珠宝行业龙头，长期推进渠道/产品经营效率优化，我们预计公司2026/2027/202
8年归母净利润为12.84/14.12/15.25亿元，现价对应2026年PE为16倍，维持“买入”评级。
风险提示：金价波动风险；消费环境波动；门店优化不及预期等。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-04-28│老凤祥(600612)2025年报及2026年一季报点评：金价高企需求承压，持续推进│华创证券 │买入
│提质增效 │ │
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
事项：
公司发布2025年度报告及2026年一季报。25年公司营收528.23亿元，同比-6.99%；归母净利润/扣非归母净利润17.55
亿元/15.88亿元，同比-9.99%/-11.92%。公司25年度拟派发现金红利1.32元/股（含税），合计6.91亿元，叠加已实施的1
.73亿元中期分红，全年合计分红8.63亿元，总分红率达49.18%，延续高分红政策。26Q1公司营收137.42亿元，同比-21.5
7%；归母净利润/扣非归母净利润5.47/6.54亿元，同比-10.76%/+1.56%。
评论：
金价高企需求承压，自调降低政策影响。25年受金价高企、消费结构向投资属性倾斜影响，公司珠宝首饰/黄金交易
业务分别实现营收425.83/97.91亿元，同比-9.22%/+4.37%，反映出市场需求变化。26Q1公司珠宝首饰/黄金交易业务营收
128.41/8.23亿元，同比-11.18%/-72.23%，其中金条批发业务大幅收缩主要系受增值税新政影响，加盟商批发金条成本增
加，公司主动调整业务结构，使该部分低毛利业务占比显著下降。
发力线上与新业务，培育增长新动能。截至25年末，公司营销网点总数达5355家，全年净减少483家。其中，加盟店
净减少499家至5,142家，拖累批发业务收入同比-11.80%；自营银楼则逆势扩张，净增加16家至213家，带动零售业务收入
同比+30.63%。公司积极拥抱新零售，25年新开天猫、京东官方旗舰店，新增授权电商商户超60家，全年线上合计销售逾5
亿元。26Q1公司直营/加盟店较年初减少5/232家至213/4957家，上海地区直营收入同增9.56%，线上渠道借明星代言推动G
MV增长94%，客单价同增68%，流量总计同增180%。此外，老凤祥首家IP产品体验店于4月22日亮相上海徐家汇
新六百young，集合展陈包括迪士尼、蛋仔派对等多款经典联名产品，以多元IP拓宽年轻消费场景。
结构优化驱动毛利率提升，费投增加侵蚀净利。25年公司毛利率为9.09%，同比+0.17pct，主要得益于毛利率更高的
零售业务占比提升。费用端，销售费用同比+4.72%，财务费用因汇兑损失增加同比+35.77%，管理费用得益于装修费及薪
酬减少同比-19.15%，费用增加致归母净利率下降至3.32%。26Q1公司盈利能力显著改善，毛利率同比+3.69pct至12.75%，
主要得益于业务结构优化；而在投资收益及公允价值变动合计对利润产生2.35亿元负面影响下，公司归母净利率仍同比+0
.48pct至3.98%。
投资建议：公司正处渠道优化筑底期，考虑到金价波动及终端消费恢复仍需时间，我们调整26-28年公司归母净利润
预测分别为15.90/16.91/18.09亿元（26/27年前值为18.9/20.1亿元），对应PE为13/12/11X。参考可比公司估值，我们给
予26年估值为17XPE，对应目标价51.67元/股，维持“强推”评级。
风险提示：市场竞争加剧，终端消费需求减弱，金价波动等
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-04-27│老凤祥(600612)2025&26Q1业绩点评：税收新政影响金条业务，业绩承压 │国泰海通 │增持
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
本报告导读：
26Q1因黄金税收新政影响加盟渠道投资金条业务，业绩承压，公司全年预算目标相对谨慎。
投资要点：
下调评级至“谨慎增持”。2025年公司在金价高位波动背景下加盟渠道承压，26Q1受黄金税收新政对加盟渠道金条业
务影响，收入、利润同比下降，我们预计2026年该影响延续，且公司对全年预算目标相对保守。下调2026-2027年EPS至分
别为2.80/2.91元（原值3.34/3.55元），新增预测2028年EPS为3.03元，参考可比公司估值，给予2026年16xPE，调整目标
价至44.74元（原值61.00元），下调至“谨慎增持”评级。
业绩概述：公司2025年实现总营业收入528.23亿元，同比减少6.99%；利润总额30.15亿元，同比减少11.79%；实现归
母净利润17.55亿元，同比减少9.99%，扣非归母净利15.88亿元，同比-11.92%。26Q1公司实现收入137.42亿元，同比-21.
57%，归母净利5.47亿元，同比-10.76%，扣非归母净利6.54亿元，同比+1.56%。2025年度公司拟每股分红1.32元（含税）
，叠加中期分红，全年分红总额8.63亿元，分红率49.18%。
分季度，25Q1-Q4公司分别实现收入175/158/146/48亿元，同比-32%/+11%/+16%/+15%，归母净利润分别为6.13/6.07/
2.17/3.17亿元，同比-24%/+1%/-42%/+82%。
门店渠道持续收缩。2025年公司净关店483家，其中自营净增16家，加盟净减499家。截至2026.3.31，网点总数5170
家，净减185家，其中自营213家，净变动0家，加盟4957家，净减185家。加盟渠道为主要拖累。分销售模式，2025年批发
收入391亿元，同比-12%，毛利率9.2%，同比-0.2pct；零售收入37亿元，同比+31%，毛利率26.8%，同比+3.2pct；黄金交
易业务收入98亿元，同比+4%，毛利率0.96%，同比+0.04pct。
产品&品牌&运营转型寻求突破。2026年1月，公司借助品牌全球代言人丁禹兮官宣同款系列产品，全渠道双周（2026
年1月17日-2026年1月30日）销售额突破6亿元。26Q1公司线上销售GMV增长94%，客单价同比增长68%，流量总计同比增长1
80%。26年2月公司完成会员中心功能升级，线下门店全面落地企业微信对接体系，实现客户服务标准化、规范化，并试点
推向全国市场。
风险提示：税收新政持续影响公司业务，渠道拓展&同店不及预期。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-04-27│老凤祥(600612)一季度扣非归母净利润实现增长，强化自营渠道建设 │国信证券 │增持
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
2025年业绩承压，2026年一季度扣非归母净利润实现增长。公司2025年实现营收528.23亿元，同比-6.99%，归母净利
润17.55亿元，同比-9.99%，扣非归母净利润15.88亿元，同比-11.92%，整体业绩在金价高位抑制终端需求及加盟商拿货
积极性下有所承压。2026年一季度虽然收入端仍下滑21.57%至137.42亿元，但整体业务利润端好转，一季度扣非归母净利
润同比增长1.56%至6.54亿元。
2025年净开自营门店16家，产品积极朝年轻时尚化转型。分业务看，2025年珠宝首饰业务收入425.83亿元，同比-9.2
2%；黄金交易业务收入97.91亿元，同比+4.37%。渠道方面，公司2025年拥有营销网点达到5355家，全年减少483家，其中
加盟店5142家，净减少499家，自营门店213家，净增加16家，进一步以自营门店强化品牌建设。此外，公司逐步开放线上
销售与推广引流授权，新开天猫、京东旗舰店及超60家授权电商商户，合计销售过5亿元。产品方面，借助设计创意、IP
联名，代言人等推动产品体系向“时尚化、年轻化、高端化”转型。
毛利率提升，产品推动带来费用率略增。公司2025年综合毛利率9.09%，同比+0.17pct，2026年一季度毛利率12.75%
，同比+3.69pct，受益于金价上涨及产品升级等。2025年公司销售/管理费用率分别为1.81%/0.91%，分别同比+0.2pct/-0
.14pct。2026年一季度销售费用率+0.56pct至1.78%，管理费用率基本稳定。2025年存货周转天数优化7.6天至76.46天，
实现经营性现金流净额59.62亿元，同比增长102.9%。
风险提示：门店拓展不及预期；金价大幅波动；产品创新不及预期。
投资建议：公司去年以来积极推动产品创新及年轻时尚化，渠道端强化高端自营建设及线上渠道打开增量，预计逐步
见效，从而推动业绩实现增长。出于对终端动销的谨慎考虑，以及加盟商拿货积极性预计仍有待进一步恢复，我们下调公
司2026-2027年归母净利润预测至15.54/15.62亿元（前值分别为16.48/17.77亿元），新增2028年预测为16.22亿元，对应
PE分别为13.6/13.5/13倍，维持“优于大市”评级。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-04-26│老凤祥(600612)预计2026年终端需求仍有压力 │中金公司 │增持
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
业绩回顾
2025年和1Q26业绩均符合我们预期
老凤祥2025年收入同降7%至528亿元，归母净利润同降10%至17.5亿元；1Q26收入同降22%至137亿元，归母净利润同降
11%至5.5亿元，均符合我们预期。公司拟派发末期股息1.32元/股，全年派息率约49%。
金价较快上行影响需求，渠道继续提质增效。2025年上海金交所Au9999收盘价累计上涨59%，对终端需求带来明显影
响，中国黄金协会数据显示年内中国黄金首饰消费量同降32%。全年老凤祥核心珠宝首饰业务收入同降9%至426亿元，也承
受一定压力。公司持续推进渠道提质增效，全年净关店483家至5,355家，直营净开16家，加盟净关499家。其他业务方面
，黄金交易收入同增4%至98亿元，笔类/工艺品收入同降18%/8%。
利润率稳定，经营性现金流大增。2025年公司毛利率同增0.2ppt至9.1%，其中珠宝首饰毛利率同增0.5ppt，单4Q25公
司毛利率同增4.8ppt至18.3%，显著提升。年内销售及管理费用率分别同比+0.2ppt/-0.1ppt，表现稳健，归母净利率同降
0.1ppt至3.3%。全年经营活动现金流量净额同比大增103%至60亿元，主要得益于库存进一步消化，期末存货同降28%。
1Q26收入继续承压，产品结构带动毛利率提升。公司1Q26收入同降22%，其中珠宝首饰业务同降11%至128亿元，主因
金价高位波动影响需求；毛利率同增3.7ppt至12.7%，我们预计主因产品结构影响；期内投资亏损2.2亿元，归母净利同降
11%。
发展趋势
年初以来金价高位、波动加剧影响需求，公司预计2026年营收同降28%至380亿元，归母净利润同降27%至13亿元。
盈利预测与估值
考虑终端需求波动，我们下调2026/27年EPS预测30%/27%至2.46/2.65元，当前A股对应16/15倍26/27年市盈率，B股对
应9/8倍，维持A/B股跑赢行业评级。兼顾行业估值和盈利预测调整，下调A/B股目标价18.8%/5.2%至49.12元/3.63美元，
对应A/B股20/10倍26年市盈率，分别有22%/11%的上行空间。
风险
金价大幅波动，行业竞争加剧，终端零售环境不及预期。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-04-26│老凤祥(600612)2025年及2026Q1点评：26Q1盈利能力改善，看好黄金珠宝需求│东吴证券 │买入
│回暖 │ │
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
公司发布2025年及2026Q1业绩：公司25年实现营收/归母净利/扣非归母净利528.2/17.5/15.9亿元，同比分别下滑7.0
%/10.0%/11.9%。其中，25Q4公司实现营收/归母净利48.2/3.2亿元，分别同比增长14.5%/82.5%，与此前快报基本一致。2
6Q1公司实现营收/归母净利137.4/5.5亿元，同比-21.6%/-10.8%，扣非归母净利5.5亿元，同比-15.0%，利润降幅显著收
窄于收入降幅。
26Q1毛利率大幅提升，产品结构优化显现：25年公司毛利率为9.09%，同比+0.17pct，26Q1毛利率为12.75%，同比+3.
69pct，创近年单季新高，或受益于产品结构向高毛利品类倾斜及加工费。25年公司净利率为4.28%，同比-0.20pct，26Q1
净利率为5.02%，同比+0.43pct，毛利率改善对冲费率上升。
金价高企抑制短期消费需求：25年公司珠宝首饰/黄金交易分别收入425.8/97.9亿元，同比分别-9.2%/+4.4%，占比分
别80.6%/18.5%。26Q1珠宝首饰/黄金交易分别收入128.4/8.2亿元，同比分别-11.2%/-72.2%，占比分别93.4%/6.0%，26Q1
金价经历急涨后调整，金价高企抑制短期消费需求。
加盟店主动收缩，直营稳步扩张：截至2026年3月末，公司门店总数5,170家，其中直营/加盟213/4957家，较25年底
分别-5/-237家。公司主动关闭低坪效加盟门店，境外渠道全面增长（中国香港旺角新店、悉尼二店开业）。2026年第一
季度，老凤祥线上销售GMV同比增长94%，客单价提升68%，流量增长180%，全渠道双周销售额突破6亿元，显示数字化转型
成效显著。
IP联名与主题店升级加速品牌年轻化布局。品牌借助全球代言人丁禹兮官宣同款系列，4月22日首家IP体验店在上海
徐家汇启幕，集合迪士尼、蛋仔派对及《侏罗纪世界》联名产品，强化潮流属性。同时，“藏宝金”“凤祥喜事”主题店
持续扩张，截至3月末，“藏宝金”店达122家、“凤祥喜事”店达33家。
盈利预测与投资评级：2024–2025年黄金价格快速上涨对终端黄金饰品消费形成一定压制，行业需求阶段性承压，公
司收入与利润增速有所波动，但盈利能力整体保持韧性。中长期来看，公司作为国内黄金珠宝行业龙头之一，品牌积淀深
厚、渠道网络完善，同时持续推动产品创新及渠道提质增效，有望在行业需求企稳后率先受益。我们基本维持公司2026-2
027年归母净利润预测20.0/21.4亿元，2028年归母净利润预测23.2亿元，2026-2028年PE对应最新收盘价分别为11/10/9倍
，维持“买入”评级。
风险提示：金价波动风险，开店不及预期，终端消费偏弱等。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-04-24│老凤祥(600612)2025年年报及2026年一季报点评：26Q1金价波动下业绩承压，│光大证券 │买入
│多维度提质增效 │ │
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
事件：
老凤祥发布2025年年报及2026年一季报。公司2025年实现营业收入528.2亿元，同比下滑7.0%，归母净利润17.5亿元
，同比下滑10.0%，扣非归母净利润15.9亿元，同比下滑11.9%，EPS（基本）为3.35元，拟每股派发现金红利1.32元（含
税）。
分季度来看，25Q1 Q4公司单季度收入分别为175.2/158.3/146.5/48.2亿元，分别同比-31.6%/+10.5%/+16.0%/+14
.5%，归母净利润分别为6.1/6.1/2.2/3.2亿元，分别同比-23.6%/+0.9%/-41.6%/+82.5。26Q1公司实现收入137.4亿元，同
比下滑21.6%，归母净利润5.5亿元，同比下滑10.8%。
点评：
25年珠宝首饰收入-9.2%，批发/零售收入分别-11.8%/+30.6%
分品类来看，2025年公司珠宝首饰/黄金交易/笔类/工艺品销售收入占比（占总收入的比重，下同）分别为80.9%/18.
6%/0.4%/0.1%，收入分别同比-9.2%/+4.4%/-17.8%/-7.7%。
分渠道来看，2025年公司批发/零售收入占比分别为74.4%/7.0%，收入分别同比-11.8%/+30.6%。
渠道端，截至2025年末，公司共计拥有营销网点达到5355家（含境外银楼18家），同比减少483家。其中自营银楼网
点为213家（上海/国内其他省市/香港/其他境外地区分别为162/34/12/5家），同比增加16家；连锁加盟店5142家，同比
减少499家。
25年经营净现金流大幅增长，26Q1毛利率提升明显
毛利率：2025年毛利率同比下降0.2PCT至8.9%，2026Q1同比提升3.7PCT至12.7%。分品类来看，公司珠宝首饰/黄金交
易/笔类/工艺品销售2025年毛利率分别为10.6%/1.0%/27.3%/15.0%，分别同比+0.5/+0.04/+3.2/-11.8PCT；分渠道来看，
公司批发/零售渠道2025年毛利率分别为9.2%/26.8%，分别同比-0.2/+3.2PCT。
费用率：2025年期间费用率同比提升0.1PCT至3.1%，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为1.8%/0.9%/0.03%/0.3%
，分别同比+0.2/-0.1/持平/+0.1PCT。分季度来看，25Q1 26Q1单季度期间费用率分别同比+0.2/-0.6/+0.4/-0.8/+0.8
PCT。
其他财务指标：1）存货25年末同比减少27.5%至85.7亿元，25年存货周转天数分别为76天，分别同比减少8天。2）应
收账款25年末同比减少1.9%至2.4亿元，应收账款周转天数为2天，同比持平。3）经营净现金流25年为59.6亿元，同比增
加102.9%，26Q1净流出23.5亿元，同比转为净流出。
下调盈利预测，维持“买入”评级
考虑金价及终端需求走势存不确定性，我们下调公司2026-2027年盈利预测（归母净利润较前次预测分别下调10%/9%
），新增2028年盈利预测，对应2026 2028年归母净利润分别为15.9/17.5/18.6亿，EPS分别为3.03/3.34/3.55元，当
前股价对应PE分别为14/12/12倍，维持“买入”评级。
风险提示：金价及人民币汇率波动大于预期，渠道拓展速度低于预期。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-04-24│老凤祥(600612)公司信息更新报告：短期经营有所承压，关注直营渠道和产品│开源证券 │买入
│高端化发力 │ │
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
公司2025年归母净利润同比-10.0%，2026Q1归母净利润同比-10.8%
公司发布年报、一季报：2025年实现营收528.23亿元（同比-7.0%，下同）、归母净利润17.55亿元（-10.0%）；2026
Q1实现营收137.42亿元（-21.6%）、归母净利润5.47亿元（-10.8%）；此外公司拟每股派息1.32元。考虑金价波动影响，
我们下调2026-2027年并新增2028年盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润为18.22/19.60/20.89亿元（2026-2027年
原值为19.11/20.61亿元），对应EPS为3.48/3.75/3.99元，当前股价对应PE为11.6/10.8/10.1倍，公司品牌积淀深厚，有
望通过渠道优化、品类迭代改善利润，当前估值合理，维持“买入”评级。
珠宝首饰主业经营持续承压，盈利能力有所提升
分业务看，2025年公司珠宝首饰/黄金交易/笔类业务分别实现收入425.83/97.91/1.87亿元，分别同比-9.2%/+4.4%/-
17.8%，珠宝首饰2026Q1实现营收128.41亿元（-11.2%），业务有所承压。盈利能力方面，2025年/2026Q1销售毛利率分别
为8.9%/12.8%，同比分别+0.2pct/+3.7pct；费用方面，2025年公司销售/管理/财务费用率分别为1.8%/0.9%/0.3%，同比
分别+0.2pct/-0.1pct/+0.1pct。
品牌高端合作、IP拓展，产品持续推新，直营、线上渠道发力
（1）品牌：把握“国潮”增长点，着重布局“藏宝金”、“凤祥喜事”主题店的发展，同时开展与国际奢侈品牌迈
巴赫合作，进军全球中高端消费品市场。此外，公司2026年4月22日开设首家IP产品体验店铺，以多元IP拓宽年轻消费场
景。
（2）产品：向“时尚化、年轻化、高端化”转型，年度产品更新率超25%。一方面，围绕“藏宝金”、“凤祥喜事”
及时尚新品三大主线，开发“盛唐风华”系列产品；另一方面，公司与电影《长安的荔枝》、动画《圣斗士星矢》等IP进
行合作推新。
（3）渠道：2026年将发力直营渠道，提升品牌在高端市场的渗透率，同时持续拓展境外门店。此外公司逐步开放线
上销售与推广授权，加大投入，2025年新开老凤祥天猫、京东2家官方旗舰店，新增授权商户超60家，销售超5亿元。
风险提示：市场竞争加剧、改革效果不及预期、黄金价格波动等。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-04-24│老凤祥(600612)积极推进产品结构优化与渠道提质增效 │华泰证券 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
老凤祥发布2025年报及26年一季报：2025年实现营收528.23亿元，同比-7.0%；归母净利17.55亿元，同比-10.0%，符
合此前业绩快报。26Q1实现营收137.42亿元，同比-21.6%；归母净利5.47亿元，同比-10.8%，金价高位波动下需求放缓、
黄金增值税新政影响加盟商对投资金的采购意愿，公司收入有所承压。26年公司计划加大一二线城市线下布局调整力度，
进行场景体验升级，同时持续开发时尚新品，盈利能力有望稳步修复，维持“买入”评级。
高金价致收入有所承压
25年老凤祥收入同比-7.0%，有所承压，主因金价持续上涨，国内黄金珠宝消费需求走弱（据中国黄金协会，2025年
我国黄金首饰消费量同比下降31.6%）。26Q1收入降幅有所扩大，我们认为主因25年11月黄金税收新政的影响在本季度体
现，加盟商对投资性黄金的采购减少，叠加金价持续高位震荡，影响了终端消费需求。分业务看，26Q1珠宝首饰/黄金交
易业务分别实现收入128.41/8.23亿元，同比分别-11.2%/-72.2%，其中，得益于公司推出“盛唐风华”以及IP类等系列黄
金首饰新品，收入占比超9成的珠宝首饰降幅相对较小，其中，剔除投资金的下滑后我们预计黄金饰品收入实现正增长。
25年利润率同比稳健，26Q1盈利能力有所修复
25年公司毛利率同增0.2pct至9.1%，26Q1毛利率同增3.7pct至12.7%，我们预计主因利润率较高的黄金饰品类收入占
比提升，渠道结构改善亦有贡献（26Q1公司上海直营店零售收入同增9.6%）。25全年及26Q1公司期间费用率分别为3.1%/3
.0%，同比分别+0.1/+0.8pct，我们认为主因公司积极加大新品和品牌推广。综合影响下，25全年及26Q1公司归母净利率
分别为3.3%/4.0%，同比分别-0.1/+0.5pct。
持续推进渠道优化，助力终端门店提质增效
截至2026年3月31日，公司“老凤祥”品牌共计拥有网点5170家，其中直营店213家，加盟店4957家。公司主动进行渠
道优化，2025年和26Q1分别净关483/185家店，其中，26Q1老凤祥藏宝金/凤祥喜事/银楼分别净关3家/4家/178家。同时，
公司计划于2026年新开直营和加盟网点120家，我们预计新店的位置及店效有望明显优于老店。此外，公司积极探索新兴
的线下陈列空间体验，适应市场潮流，IP集合首店于4月在上海徐家汇亮相。
盈利预测与估值
考虑到税收新政对公司投资金业务的影响或将持续，并为26全年带来较大同比压力，27年同比基数正常化后增速有望
转正，我们下调公司26-27年归母净利润17.0%/17.3%至15.4/17.1亿元，引入28年预测18.8亿元。参考可比公司12倍的26P
E均值（华泰预期），考虑到公司发力产品差异化与渠道结构优化，中长期市场份额有望提升，且高线城市直营渠道占比
上升、产品升级有望改善盈利能力，给予公司26年17倍PE估值，目标价为50元（前值63元，对应20倍25年PE）。
风险提示：行业竞争加剧、黄金价格波动、渠道拓展不及预期、品牌形象受损。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：7家
──────┬──────────────────────────────────────────────
2026-06-02│老凤祥(600612)2026年6月2日投资者关系活动主要内容
──────┴──────────────────────────────────────────────
问题1.大家比较关心整个黄金珠宝行业，现在行业政策变化，消费变化，行业竞争激烈，老凤祥是怎么考虑的？有哪
些措施？
答：根据中国黄金协会的统计，2025年国内金条及金币消费量超越黄金首饰消费量，标志着黄金市场消费结构迎来阶
段性转变。同时，从去年11月开始实施的黄金税收新政也对公司经营产生一定影响。黄金新政下部分首饰用金进项税抵扣
减少，另外公司工艺金条等纳入新税改制度规定的投资属性产品，该类产品批发业务受到较大影响。针对市场需求的变化
以及黄金税收新政影响，从去年开始，我们对经营策略进行一些调整。公司已在逐步调整产品和业务结构，在自营零售和
线上销售端加大产品销售力度，针对受税收影响较大的投资属性产品批发业务，推出符合新税改要求的新品类产品。但新
品类的推出需要时间接受市场的考验。公司今年一季度的产品销售结构中以首饰金为主，投资属性的产品占比较小。门店
方面：我们将稳步拓展门店，包括凤祥喜事、藏宝金以及我们将要最新推出的战略形象店。在行业变化的情况下对网点拓
展进行调整，关闭低坪效的三四线城市门店，增强布局一二线城市和核心商业区域布局，通过提高坪效、调整渠道，推进
直营店和战略形象店建设来提升品牌。新推出的战略形象店在功能性、产品标识、整体形象、产品陈列等方面和我们现有
其他的主题店会有一些不同。我们也希望在首个战略形象店成功推出之后，能够以其为模板，以多种方式逐步向其他地区
拓展。公司近年来也通过设立外省市区域子公司增加外省市门店的开拓、开拓市场。内部经营管理方面：公司通过整合生
产中心、产品中心、销售中心三大核心业务模块。通过管控体系的调整促使公司积极应对市场形势变化，加快提升运营效
率。另外，公司将继续聚焦黄金产业链核心环节补位与延伸，推动产业链完善与价值提升。去年公司审议公告了建立黄金
精炼厂，目前在建设中，投产后将形成“回收—精炼—循环利用”的闭环，拓展产业范围、拓展业务增量。
问题2：其他的黄金珠宝公司也推出的很多新品和营销策略，老凤祥在这方面有哪些举措？
答：这几年，消费者消费习惯在改变。不只看工艺、品牌，对产品的设计、文化、情绪价值等方面有更多元的要求。
顺应消费变化，老凤祥近年来以市场为导向，持续优化产品结构，加快构建层次分明、覆盖全面的产品体系。把握“国潮
”的新消费增长点，围绕“藏宝金”“凤祥喜事”及时尚新品三大主线，开发新品、拓展新的产品品类。顺应年轻消费者
个性表达与文化认同的消费趋势，推动产品主线向“东方珠宝”“国潮、国风、国运”风格演进。例如：去年我们设计团
队从盛唐文物中汲取灵感，推出的“花花唐”系列，以金鱼寄寓吉祥的“鱼悦”系列，还有以福袋为原型的“藏福纳吉”
系列。全年产品更新25%。我们也学习优秀同行的成功经验，提升我们的经营。同时，我们也将积极与深受年轻人喜爱的I
P开展跨界联名，切入年轻圈层。老凤祥早在2016年就借势上海迪士尼乐园开业，与迪士尼携手推出了IP联名系列，之后
每年都会与迪士尼联名推出数款新品。2023年开始与更多知名IP的跨界联名，持续吸引年轻年消费群体的目光。今4月，
老凤祥首家IP产品体验店在上海徐家汇
新六百young开设，集合展陈包括迪士尼、蛋仔派对等多款经典联名产品和最新的“老凤祥侏罗纪世界”IP联名产品
。我们也在持续推广高端定制、手工精制等服务体系，进一步提升公司品牌形象、丰富中高端产品体系、定位新消费群体
。营销方面积极推动“传统宣传”向“全域传播”转型，实现品牌声量、文化内涵与市场影响力的同步提升。继续联动代
言人开展新品推广、线下活动站台、线上平台联动传播等系列举措，拓宽品牌触达边界，深化年轻圈层消费群体对品牌的
认知，同步在重点商圈、重点门店等区域布局形式多样的线下活动。
问题3.关于公司的境外业务能否在介绍一下？
答：2012年，老凤祥珠宝香港有限公司正式成立，同年澳大利亚悉尼特许专卖店开业。截至目前境外门店总计有17家
，其中12家在香港，另外5家主要在美国、加拿大和澳大利亚。目前整个境外的销售5.08亿元，占公司总营收比重较小。
品牌国际化一直是公司可持续发展的重要战略，公司在今年披露了首份年度ESG报告，多方面参考了境内外的通用规则，
也是想通过一份相对标准化的报告，让更多国际投资者了解公司除财务报表之外的经营成果，理解公司文化内涵和社会责
任，增强老凤祥品牌的国际化影响力。
─────────────────────────────────────────────────────
参与调研机构：1家
──────┬──────────────────────────────────────────────
2026-05-15│老凤祥(600612)2026年5月15日投资者关系活动主要内容
──────┴──────────────────────────────────────────────
老凤祥股份有限公司于2026年5月15日举行投资者关系活动，参与单位名称及人员有投资者，上市公司接待人员有党
委书记、董事长：杨奕；副董事长、总经理：黄骅；独立董事：马民良；财务总监：凌晓静；董事会秘书：邱建敏。 查
看原文
https://data.tdx.com.cn/zxfile/pdf_tb_news_jgdyxx/202605/87046600612.pdf
─────────────────────────────────────────────────────
〖免责条款〗
1、本公司力求但不保证提供的任何信息的真实性、准确性、完整性及原创性等，投资者使
用前请自行予以核实，如有错漏请以中国证监会指定上市公司信息披露媒体为准，本公司
不对因上述信息全部或部分内容而引致的盈亏承担任何责任。
2、本公司无法保证该项服务能满足用户的要求，也不担保服务不会受中断，对服务的及时
性、安全性以及出错发生都不作担保。
3、本公司提供的任何信息仅供投资者参考，不作为投资决策的依据，本公司不对投资者依
据上述信息进行投资决策所产生的收益和损失承担任何责任。投资有风险，应谨慎至上。
|