研报评级☆ ◇600623 华谊集团 更新日期：2026-10-10◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-08-25
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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2月内 2 1 0 0 0 3
3月内 3 1 0 0 0 4
6月内 5 3 0 0 0 8
1年内 5 3 0 0 0 8
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 0.42│ 0.43│ 0.26│ 0.62│ 0.65│ 0.69│
│每股净资产(元) │ 10.44│ 10.62│ 10.54│ 11.71│ 12.19│ 12.70│
│净资产收益率% │ 4.07│ 4.02│ 2.48│ 5.40│ 5.33│ 5.47│
│归母净利润(百万元) │ 905.32│ 910.64│ 554.71│ 1320.23│ 1372.24│ 1467.17│
│营业收入(百万元) │ 40881.37│ 44645.13│ 46072.56│ 51112.22│ 52830.43│ 54109.49│
│营业利润(百万元) │ 1620.32│ 1492.56│ 899.24│ 2279.60│ 2511.57│ 2856.70│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-08-25 增持 维持 11.4 0.57 0.60 0.63 华泰证券
2026-08-25 买入 维持 10.24 0.64 0.60 0.63 东方证券
2026-08-24 买入 维持 --- 0.54 0.64 0.72 天风证券
2026-07-18 买入 维持 10.13 0.64 0.60 0.63 东方证券
2026-05-14 买入 维持 --- 0.91 1.04 1.14 天风证券
2026-04-28 增持 维持 10.81 0.52 0.55 0.58 华泰证券
2026-04-21 增持 维持 10.81 0.52 0.55 0.58 华泰证券
2026-04-21 买入 维持 14.61 0.64 0.60 0.63 东方证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-08-25│华谊集团(600623)甲醇／醋酸盈利修复助力Q2环比增长 │华泰证券 │增持
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华谊集团于8月24日发布2026中报：26上半年实现营业收入246亿元，同比+2%，归母净利润4.9亿元，同比+0.6%，扣
非净利润5.8亿元，同比+44%；其中Q2实现归母净利润3.2亿元，同比-2%/环比+92%，扣非净利润3.8亿元，同比+41%/环比
+95%。公司26Q2净利润高于我们的预期（1.2亿元），原因系甲醇、醋酸等C1产品产销/实现价格环比大幅上升。考虑公司
拥有大宗化工/精细化工优势，优质资产注入预期下价值有望重估，我们维持“增持”评级。
受海外地缘冲突影响，上半年公司C1、C3产业链盈利能力回升
甲醇/醋酸及酯方面，公司上半年销量同比-6%至83万吨，H1醋酸价格上涨助力营收改善，营收同比+4%至22亿元，毛
利率同比+3pct至2%；其中Q2销量同比-5%/环比+6%至43万吨，营收同比+20%/环比+31%至13亿元。丙烯及下游方面，公司
上半年销量同比+5%至83万吨，海外地缘冲突导致国内C3景气度小幅回升，营收同比+10%至61亿元，毛利率同比+6pct至7%
；其中Q2销量同比-21%/环比-17%至38万吨，营收同比-2%/环比+5%至31亿元。轮胎方面，全钢胎需求延续承压，公司上半
年销量同比-3%至863万条，营收同比持平至54亿元，毛利率持平至11%。含氟材料方面，公司上半年销量同比+15%至6.3万
吨，营收同比持平至21亿元，原料氢氟酸上涨影响盈利，毛利率同比-7pct至6%。受海外地缘冲突影响下C1、C3产业链价
格同比提振，公司上半年综合毛利率同比+2pct至9.4%，期间费用率同比+0.2pct至6.5%；其中Q2毛利率同比+2/环比+2pct
至10.3%，期间费用率同比-0.2/环比-0.4pct至6.4%。
年初以来C1/C3产业链修复显著，公司计划注入广西能化优质资产
据百川盈孚，8月25日甲醇/醋酸/丙烯酸价格为2819/3019/7550元/吨，较年初+45%/+20%/+39%，甲醇-烟煤/醋酸-甲醇
/丙烯酸-丙烯价差为1718/1469/1142元/吨，较年初+665/+5/-186元/吨。3月美以伊冲突导致全球原材料和能源价格上升
，海外供给压力下，国内煤化工稳定性的优势突出。公司当前拥有66万吨/年甲醇、140万吨/年醋酸（含60万吨煤制醋酸
和80万吨天然气制醋酸）、72万吨丙烯酸及酯产能，海外供应紧张导致化工品涨价，公司有望获得利润弹性。据8月5日公
告，公司计划从控股股东注入广西能化51%股权，并以上海能化100%股权作置换。广西能化主要资产为180万吨甲醇、120
万吨醋酸等产能，资产置换后，公司将置出盈利能力偏弱的资产，同时置入优质资产，减少关联交易，公司价值有望迎来
重估。
盈利预测与估值
考虑公司C1/C3产业链景气修复，我们上调盈利预测，预计公司26-28年归母净利润为12.0/12.6/13.3亿元（前值为11
.0/11.6/12.3亿元，上调幅度9%/8%/8%），对应EPS为0.57/0.60/0.63元。结合可比公司26年Wind一致预期平均20xPE，给
予公司26年20xPE，目标价11.40元（前值为10.92元，对应26年21xPEvs可比公司21xPE），维持“增持”评级。
风险提示：下游需求不及预期，资产注入进度较慢。
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2026-08-25│华谊集团(600623)中报业绩微增，下半年有望大幅增长 │东方证券 │买入
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中报业绩微增：公司披露2026年中报，实现营业收入244.80亿元，同比增长2.00%，归母净利润4.90亿元，同比增长0
.55%。受到中东冲突等因素影响，公司26H1各板块产品销售价格同比有所上涨，但销量也普遍下降，导致收入基本持平。
26H1归母净利同比也基本持平，不过扣非归母净利达到5.78亿元，同比增长43.59%，公司经营业绩实际有较大提升。
广西能化重组有望大幅增厚业绩：上市公司与控股公司关于广西能化资产置换的议案已经通过股东会审议。广西能化
主业与上市公司的上海能化化工基本一致。广西能化甲醇与醋酸产能达到180和120万吨，上海能化化工（主要为安徽能化
）甲醇与醋酸产能为66和60万吨，广西能化的规模与竞争力明显强于安徽能化。而26H1上海能化化工净利润为2.63亿元，
我们预计广西能化的盈利水平在上海能化化工一倍以上。下半年重组完成后，上市公司EPS有望大幅增厚。
三爱富有望显著改善：公司上半年三爱富亏损1.41亿元，而去年同期为小幅盈利。我们认为盈利恶化的主要原因是去
年12月内蒙古三爱富万豪氟化工停产，直到26年4月28日后才再度复产，对上半年业绩影响较大。但展望下半年，三爱富
生产已恢复正常，且主要产品PVDF价格同比明显上涨。因此我们预计，三爱富有望从上半年的业绩拖累，到下半年为公司
提供业绩增量。
中东冲突推升景气度：26年3月以来由于地缘局势问题，油气及下游化工品价格大幅上涨，公司能化与新材料板块产
品价格也随之上涨。在6月底海峡短暂解封时，产品价格有一定回落，但随着局势再度紧张，甲醇、醋酸等价格又大幅上
涨。虽然我们难以判断中东局势的变化，但即使冲突很快结束，冲突对于中东地区的油气生产与石化装置都已造成破坏。
后续全球范围内的石油开采、库存物流、生产加工等各环节都需要不断的时间来恢复正常水平。因此我们认为公司相关产
品有望保持一定时间的高景气。
我们预测公司2026-2028年每股收益EPS为0.64、0.60和0.63元。按照可比公司2026年16倍PE，对应目标价为10.24元
，维持买入评级。
风险提示
宏观经济波动风险；资产重组进展风险；新项目投产低于预期；能源品价格波动；假设条件变化影响测算结果。
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2026-08-24│华谊集团(600623)资产置换评估完成，盈利资产置换停产亏损资产 │天风证券 │买入
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资产置换协议审议通过，资产价值评估完成，差额由股东现金方式补足
华谊集团于2026年8月6日披露《关于资产置换暨关联交易的公告》，于8月5日与控股股东签署《资产置换协议》并经
第十一届董事会第十八次会议审议通过。华谊集团以持有的上海华谊能源化工有限公司100%股权，置换上海华谊持有的广
西华谊能源化工有限公司51%股权；以2026年3月31日为评估基准日，置入资产评估值及交易价格462,107.44万元，置出资
产评估值及交易价格473,968.26万元，差额11,860.82万元由上海华谊以现金方式向公司补足。交易完成后，广西能化纳
入公司合并报表范围，上海能化出表，后续公司将择机收购广西能化剩余49%股权。
广西能化51%股权作价46.21亿元，26Q1净利润2.06亿元
置入资产广西能化主要从事甲醇、醋酸、烯烃的研发、生产和销售。广西能化一期项目已于2021年6月全面投产，主
要产品为年产200万吨甲醇、168万吨醋酸和20万吨乙二醇，同时副产氢气、合成气等工业气体；三期钦州化工新材料基地
项目进一步向下游高附加值新材料延伸，主要产品为年产100万吨甲醇制烯烃、30万吨醋酸乙烯和40万吨乙烯-醋酸乙烯酯
共聚物。2025年广西能化实现营业收入65.27亿元、净利润5.70亿元；2026年1-3月实现营业收入19.52亿元、净利润2.06
亿元。资产评估方面，广西能化所有者权益账面值838,446.96万元，资产基础法评估值906,093.02万元、增值率8.07%，
收益法评估值902,200.00万元、增值率7.60%，两法差异仅0.43%，最终选取资产基础法，51%股权对应作价462,107.44万
元。
置出资产大多已停产，25年亏损3.07亿元，评估价值47.40亿元
置出资产为上海能化100%股权，上海能化另持有八家控/参股公司股权：昆山宝盐气体40%、吴江淀山湖红顶度假村10
0%、上海林德二氧化碳25.7%、上海焦化化工发展商社39%、上海焦化三十七加油站50%、上海阿科玛双氧水33.33%、华凌
涂料0.79%、上海宝鼎投资0.48%。这些资产大多已停产、基本不实际产生收益。2025年上海能化（模拟合并口径）营业收
入578,702.85万元、净利润-30,662.33万元，2026年1-3月净利润-807.72万元。上海能化模拟合并口径所有者权益账面值
421,902.60万元，资产基础法评估值473,968.26万元、增值率12.34%，收益法评估值471,000.00万元、增值率11.64%，因
上海能化主体已全面停止生产经营、原有核心化工主业完全停滞，最终选取资产基础法。因美伊冲突等外部因素影响，产
品价格和价差波动幅度较大，置入置出资产并表后盈利状态存在不确定性。
盈利预测：原料及产品价格波动，我们下调26-28年归母净利润预期至11.44/13.48/15.35亿元（前值19.30/22.12/24
.14亿元），维持“买入”评级。
风险提示：交易尚处于筹划阶段，能否达成存在不确定性；化工产品价格周期波动带来的交易资产盈利变动；原料价
格变动带来的盈利波动风险。
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2026-07-18│华谊集团(600623)系列之二：资产置换迈出市值重估重要一步 │东方证券 │买入
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资产置换有望大幅提升盈利：本次置换预计以净资产为对价进行交易，但置出和置入的资产在回报率上有较大差距。
计划置入的广西能化是具有突出竞争力的煤化工项目，与煤化工同行比较可以看出，其与华鲁恒升荆州基地在资产规模、
资产负债率、周转率都相近的情况下，净利率与ROE仅略低一些。而计划置出的上海能化近几年回报率都并不理想，基本
在盈亏边缘波动。从ROE角度看，明显不如广西能化。交易完成后，上市公司有望在几乎不付出额外代价的情况下，初步
解决与集团的同业竞争问题，同时使上市公司的净利润和资产回报率显著提升。
主业集中有望驱动估值提升：华谊集团长期估值偏低的主要问题是业务过于多元。上市公司资产结构主要由2016年双
钱轮胎重组形成，不止有碳一、碳三和氟化工等化工资产，还包括投资公司、财务公司、上海制皂等大量非化工资产。而
本次资产置换为上市公司未来主业突出形成良好范本，如果后续上市公司能够依照这一思路，继续进行资产重组，我们预
计原先主业不突出的问题将得到明显扭转。我们统计了上市公司目前主要业务相关子公司的股权和资产情况，我们认为上
市公司有充足的空间和能力来进行深度资产结构调整。我们以华谊集团、江苏索普和鲁西化工三家企业进行对比，预计如
果全部重组完成，在不考虑化工行业景气度波动的情况下，华谊的PB有非常大的重估提升空间。
盈利预测与投资建议
我们预测公司2026-2028年每股收益EPS为0.64、0.60和0.63元。按照可比公司2026年16倍PE，对应目标价为10.24元
，维持买入评级。
风险提示
宏观经济波动风险；资产重组进展风险；新项目投产低于预期；能源品价格波动；假设条件变化影响测算结果。
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2026-05-14│华谊集团(600623)履行关联交易承诺，筹划资产置换 │天风证券 │买入
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事件：公司发布《关于筹划资产置换暨关联交易的提示性公告》，上海华谊集团股份有限公司（以下简称“华谊集团
”）拟与控股股东上海华谊控股集团有限公司（以下简称“上海华谊”）进行资产置换暨关联交易，拟置出资产为公司持
有的上海华谊能源化工有限公司（以下简称“上海能化”）100%股权及其持有的八家控/参股公司股权，拟置入资产为上
海华谊持有的广西华谊能源化工有限公司（以下简称“广西能化”）51%股权。
置出资产25年亏损，关键安徽产能不含置出范围，吴泾工厂已完成停产，置入资产盈利良好，聚焦主业与发展，履行
关联交易承诺。
根据华谊集团2025年财报，上海能化截止2025年末总资产101.57亿元，净资产73.04亿元，2025年实现营业收入103.6
8亿元，占公司2025年总营业收入比例为22.33%，实现营业利润-4195.12万元，净利润-8261.11万元。上海能化持有的八
家控/参股公司股权包括：昆山宝盐气体有限公司40%股权、吴江淀山湖红顶度假村有限公司100%股权、上海林德二氧化碳
有限公司25.7%股权、上海焦化化工发展商社39%股权、上海焦化三十七加油站有限公司50%股权、上海阿科玛双氧水有限
公司33.33%股权、华凌涂料有限公司0.79%股权、上海宝鼎投资股份有限公司0.48%股权。
根据《第十一届董事会第十五次会议决议公告》，会议审议通过了《关于上海华谊能源化工有限公司所持安徽华谊化
工有限公司94%股权无偿划转的议案》，将上海能化所持的安徽华谊化工有限公司（以下简称“安徽华谊”）94%股权无偿
划转给上海华谊能化化工有限公司。因此此次置出并不包含安徽华谊资产。根据2025年年报数据，安徽华谊总资产23.04
亿元，净资产20.09亿元，2025年实现营业收入27.95亿元，实现净利润1.26亿元，考虑安徽华谊从上海能化资产中减去，
上海能化剩余总资产78.52亿元，净资产52.19亿元，营业收入75.73亿元，净利润-2.08亿元，置出资产2025年亏损幅度较
大。
根据《华谊集团:关于子公司部分装置停产的公告》，上海能化吴泾基地25年9月已完成停产。2024年吴泾基地甲醇设
计产能95万吨，2024年产能利用率46.5%；醋酸设计产能70万吨，2024年产能利用率70.7%。上海能化吴泾基地装置2024年
末资产总额占公司最近一期经审计资产总额的7.9%，2024年度营业收入占公司合并报表营业收入比例为5.9%，2024年净利
润为-12,235.2万元。
本次拟置入的资产为上海华谊持有的广西华谊能源化工有限公司51%股权，近年来，拟置入资产广西能化经营情况良
好且已实现盈利。通过本次交易，广西能化将纳入公司合并范围，一方面聚焦主业并完成转型升级，一方面增强盈利，并
履行前期关联交易承诺，增强上市公司独立性。
风险提示：本次交易尚处于筹划阶段，交易方案及该项交易最终是否能够达成尚存在重大不确定性；审批程序存在未
能通过风险；安全生产风险。
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2026-04-28│华谊集团(600623)拟注入广西能化助力公司价值重估 │华泰证券 │增持
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华谊集团4月27日发布2026一季报：26年一季度实现营收116亿元，同比+1%/环比+11%，归母净利润1.68亿元，同比+7
%/环比+5%，扣非净利润1.96亿元，同比+49%/环比+235%。公司Q1归母净利润低于我们的预期（2.40亿元），原因系PDH、
丙烯酸业务产销量及销售价格不及预期所致。考虑公司拥有大宗化工/精细化工多元化业务优势，国企改革下价值有望迎
来重估，我们维持“增持”评级。
26Q1甲醇/醋酸价格环比改善，PDH/丙烯酸产销环比下滑
甲醇/醋酸及酯方面，公司26Q1销量同比-7.4%/环比+8.6%至40万吨，行业供需仍显宽松，但Q1甲醇价格上涨助力板块
营收环比改善，营收同比-11%/环比+19%至9.7亿元，均价同比-4%/环比+9%至2389元/吨。丙烯及下游方面，公司Q1销量同
比+44%/环比-7%至45万吨，行业供需错配致PDH、丙烯酸盈利仍偏弱，营收同比+25%/环比-7%至29.9亿元，均价同比-13%/
环比+1%至6577元/吨。轮胎方面，全钢胎需求延续承压，公司Q1销量同比-6%/环比+4%至416万条，营收同比-4%/环比-1%
至25.3亿元，均价同比+2%/环比-5%至607元/条。含氟材料方面，公司Q1销量2.35万吨，营收9.3亿元，均价3.98万元/吨
。受益于甲醇、醋酸等产品价格环比提振，公司Q1综合毛利率同比+1.6pct/环比+0.9pct至8.4%，期间费用率同比+1.0pct
/环比-4.5pct至6.7%。
3月以来甲醇/醋酸价格修复显著，公司计划注入广西能化
据百川盈孚，4月24日甲醇/醋酸/丙烯酸价格为3260/3264/10200元/吨，较年初+49%/+30%/+87%，甲醇-烟煤/醋酸-甲
醇/丙烯酸-丙烯价差为2158/1471/3450元/吨，较年初+1049/+166/+2122元/吨。3月美以伊冲突导致全球原材料和能源价
格上升，海外供给压力下，国内煤化工稳定性的优势突出。公司当前拥有66万吨/年甲醇、140万吨/年醋酸（含60万吨煤
制醋酸和80万吨天然气制醋酸）、72万吨丙烯酸及酯产能，海外供应紧张导致化工品涨价，公司有望获得利润弹性。公司
同日发布公告，计划从控股股东注入广西能化51%股权，并以上海能化100%股权作置换。广西能化主要资产为180万吨甲醇
、120万吨醋酸等产能，资产置换后，有利于公司解决同业竞争问题，减少关联交易，优质资产注入后有望迎来价值重估
。
公司多个新项目进展顺利，盈利有望逐步迎来修复
公司多个新项目进展顺利。据25年报，上海气体公司合成气项目（包含10万吨绿色甲醇以及80万吨天然气制醋酸）于
25年底投产，广西新材料32万吨丁辛醇已开工建设，三爱富邵武二期PVDF等产能相继投产。同时，公司于年内关停上海吴
泾基地（主要包含合成气、甲醇、醋酸产能），并出售北美CMA轮胎公司的两处仓库合计3775万美元。公司作为拥有煤化
工、涂料树脂、轮胎、氟化工等业务的综合型化工企业，伴随新项目推进、国企资产重估以及化工景气度底部回升，公司
盈利水平有望逐步修复。
盈利预测与估值
我们维持此前的盈利预测，预计公司26-28年归母净利润为11.0/11.6/12.3亿元，对应EPS为0.52/0.55/0.58元。结合
可比公司26年Wind一致预期平均21xPE，给予公司26年21xPE，目标价10.92元（前值10.92元，对应26年21xPEvs可比公司2
1xPE），维持“增持”评级。
风险提示：新项目进度较慢，下游需求不及预期，资产注入进度较慢。
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2026-04-21│华谊集团(600623)年报点评：减值计提拖累业绩，重组提升值得期待 │东方证券 │买入
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2025年业绩下滑较多：公司2025年全年实现营业收入460.73亿元，同比下滑6.4%，归母净利润5.55亿元，同比下降47
.7%。业绩下滑的主要原因有两点：1）受二季度美国发起的关税争端影响，化工行业景气度表现较差；2）下半年公司因
上海吴泾基地关停，及北美CMA公司反倾销诉讼损失等原因发生较多减值计提。
中东冲突推升能化与新材料景气度：26年3月以来由于地缘局势问题，油气及下游化工品价格大幅上涨。公司能化与
新材料板块产品价格也随之上涨，甲醇、醋酸、丙烯酸等截止4月20日价格分别比2月底上涨49%、50%、78%。其中受益较
突出的是能源化工板块，公司以煤炭为原料，价格与供应相对稳定，因此公司盈利能力得到明显提升。虽然我们难以判断
中东局势的变化，但即使冲突很快结束，冲突对于中东地区的油气生产与石化装置都已造成破坏。后续全球范围内的石油
开采、库存物流、生产加工等各环节都需要不断的时间来恢复正常水平。因此我们认为2026年公司能化与新材料板块盈利
将有所提升。
广西能化重组值得期待：因同业竞争原因，公司控股股东承诺在广西能化公司投产并获得盈利后，将广西公司100%股
权根据评估确认价值转让给上市公司或其指定主体，目前已达到承诺条件。广西能化主业与上市公司内能化板块基本一致
，为煤制甲醇与醋酸，且规模与竞争力明显强于上市公司现有水平。我们预计在26年的市场环境下，广西能化有望获得非
常好的盈利水平。而上市公司以往几次收购资产，均采用资产法定价。如果后续重组广西能化也采用资产法定价，我们认
为对于上市公司股东较为有利。
结合近期化工品价格变化，我们调整了公司相关产品的价格预测，并调整公司2026-2027年每股收益EPS为0.64、0.60
元（原预测0.60、0.60元），并添加2028年EPS预测为0.63元。按照可比公司2026年23倍PE，对应目标价为14.72元，维持
买入评级。
风险提示
宏观经济波动风险；新项目投产低于预期；能源品价格波动；假设条件变化影响测算结果。
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2026-04-21│华谊集团(600623)综合型化工企业景气有望逐步修复 │华泰证券 │增持
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华谊集团4月20日发布2025年报：全年实现营业总收入464亿元，同比-6.6%，归母净利润5.5亿元，同比-48%，扣非净
利润4.2亿元，同比-3.7%；其中Q4实现归母净利润1.6亿元，同比-57%/环比+272%，扣非净利润0.59亿元，同比+181%/环
比+251%。公司计划25年末分红2.33亿元，占25年归母净利润42%。考虑公司拥有大宗化工/精细化工多元化业务优势，国
企改革下价值有望迎来重估，我们维持“增持”评级。
2025年公司轮胎扩产逐步爬坡，多数化工品盈利处于景气低位
25年公司甲醇/醋酸及酯销量同比-4.7%至163万吨，行业供需错配局面加剧致均价下行，营收同比-17%至37.9亿元，
全年板块毛利率为5.6%。25年丙烯及下游产品销量同比-1.6%至178万吨，行业供需错配致PDH、丙烯酸盈利承压，营收同
比-10%至119亿元，毛利率同比-1.6pct至1.3%。25年双钱江苏、安徽等基地产线规格调整以及扩产逐步释放，轮胎销量同
比+8.7%至1765万条，营收同比+3.7%至114亿元，毛利率同比-0.8pct至9.1%。实现华谊三爱富并表后，公司25年含氟材料
销量11.4万吨，营收40.8亿元，毛利率11.3%。公司全年综合毛利率同比+0.2pct至8.4%，期间费用率同比+1.6pct至8.1%
，子公司上海能化/上海新材料/广西新材料/双钱集团/三爱富/华谊投资/华谊财务25年实现净利润-0.8/0.1/-4.3/2.6/-0
.8/6.2/1.6亿元。
3月美以伊冲突或导致甲醇/醋酸供应紧张，公司有望获得利润弹性
据百川盈孚，截至4月17日甲醇/醋酸/丙烯酸价格为3340/4098/11000元/吨，较年初+52%/+63%/+102%，甲醇-烟煤/醋
酸-甲醇/丙烯酸-丙烯价差为2254/2261/4574元/吨，较年初+1145/+956/+3246元/吨。3月美以伊冲突导致全球原材料和能
源价格上升，海外供给压力下，国内煤化工稳定性的优势突出。公司当前拥有安徽、上海、广西基地合计66万吨/年甲醇
、140万吨/年醋酸（含60万吨煤制醋酸和80万吨天然气制醋酸）和72万吨丙烯酸及酯产能，海外供应紧张导致化工品涨价
，公司有望获得利润弹性。
公司多个新项目进展顺利，盈利有望逐步迎来修复
公司多个新项目进展顺利。据25年报，上海气体公司合成气项目（包含10万吨绿色甲醇以及80万吨天然气制醋酸）于
25年底投产，广西新材料32万吨丁辛醇已开工建设，三爱富邵武二期PVDF等产能相继投产。同时，公司于年内关停上海吴
泾基地（主要包含合成气、甲醇、醋酸产能），并出售北美CMA轮胎公司的两处仓库合计3775万美元。公司作为拥有煤化
工、涂料树脂、轮胎、氟化工等业务的综合型化工企业，伴随新项目推进、国企资产重估以及化工景气度底部回升，公司
盈利水平有望逐步修复。
盈利预测与估值
考虑公司新项目产能爬坡仍需时间，我们下调盈利预测，预计公司26-28年归母净利润为11.0/11.6/12.3亿元（26-27
年预测前值为13.8/15.6亿元，下调幅度20%/25%），对应EPS为0.52/0.55/0.58元。结合可比公司26年Wind一致预期平均2
1xPE，给予公司26年21xPE，目标价10.92元（前值10.80元，对应25年20xPEvs可比公司20xPE），维持“增持”评级。
风险提示：新项目进度较慢，下游需求不及预期，资产注入进度较慢。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：28家
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2026-08-31│华谊集团(600623)2026年8月31日-9月1日投资者关系活动主要内容
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主要内容如下：
Q：本次资产置换对于公司产业发展的意义有什么？
A：本次资产置换是公司基于“聚焦主业转型升级、履行历史承诺、增强盈利能力”三大考量作出的安排：交易完成
后广西能化纳入合并范围，将有效解决同业竞争、提升上市公司独立性；同时有助于优化资产质量、提升公司内在投资价
值。
Q：公司对于市值管理还有什么措施？
A：公司已披露《2026年度估值提升计划暨提质增效重回报行动方案》，拟通过优化主业发展能力、寻求并购重组机
会、健全长效激励机制、积极实施现金分红、完善投资者关系管理与信息披露、严格执行减持新规等措施，持续提升公司
投资价值。公司将根据经营发展实际统筹部署，并及时履行信息披露义务。
Q：广西能化MTO、EVA等项目进展如何？
A：项目上下游产业链正逐步打通，公司将结合试车及市场情况统筹推进配套装置的投产安排。
Q：公司含氟材料及轮胎板块经营情况与展望？
A：三爱富上半年经营情况受内蒙古万豪停产治理影响较大，目前已全面复工复产对业绩产生积极影响；福建氟佑精
细产品持续向好，聚合物产品对于下游厂商的稳定出货；在含氟聚合物、电子特气等含氟材料领域持续布局，相关产品可
应用于电子信息、新能源等下游行业，部分产品已在前期导入、测试阶段；目前三爱富规模较大的产品包括四代制冷剂、
PVDF等。公司轮胎板块近年来稳定盈利，主要来源于降本增效和海外市场的开拓。
Q：当前背景下，公司应对原材料价格波动风险有哪些措施？
A：公司根据市场行情积极协调供应链和生产计划，优化原料及产品库存调配。同时，公司将持续跟踪上下游价格波
动影响，加强与各方面的沟通。
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参与调研机构：2家
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2026-07-09│华谊集团(600623)2026年7月9日-7月13日投资者关系活动主要内容
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主要内容如下：
Q：资产置换方案置出置入资产的评估水平和节奏如何？广西能化经营情况、新建项目进展怎么样？煤化工企业间成
本差异在哪？
A：本次置换的原则是遵循公允价格，优化资产结构，有利于增厚上市公司每股收益。具体交易价格将以国有资产监
督管理机构或其授权单位备案或核准的拟置入资产和拟置出资产评估价值为基础，由交易各方协商确定，差额部分以现金
补足。本次交易将综合考虑审计评估等因素，有序推进。本次交易尚处于筹划阶段，交易双方尚未签署任何协议，交易方
案仍需进一步论证和沟通协商，并需按照相关法律、法规及公司章程的规定履行必要的决策和审批程序。近年来，拟置入
资产广西能化经营情况良好且已实现盈利；近期醋酸、甲醇等产品保持较好水平；新建装置主要为MTO等装置，正有序推
进出产品，POE为中试项目，新产出的烯烃产品有利于保障广西新材料原料供应。煤化工企业间成本差异来源包括投资方
面、区位优势、资源禀赋、技术水平如煤的转化效率等。
Q：公司如何进行市值管理？对B股有什么考虑？
A：根据《2026年度估值提升计划暨提质增效重回报行动方案》，公司通过优化主业发展能力、积极寻求并购重组机
会、建立健全长期有效的激励机制、积极实施现金分红、完善投资者关系管理、强化信息披露、推进股份回购及股东增持
、严格执行减持新规等措施提升公司投资价值。公司持续跟踪监管层对B股的政策导向以及市场上B股公司的动向。
Q：公司二季度经营业绩情况怎么样？
A：2026年上半年，全球经济多重不确定性凸显，地缘冲突持续加剧，上下游原材料与产品价格波动幅度较大。面对
复杂外部环境，公司主动统筹经营应对，扎实推进降本增效各项举措，全力保障生产经营稳定有序运行。相关经营数据请
关注公司相关公告。
Q：公司如何布局三爱富业务？
A：公司控股三爱富作为集团氟化工专业化运营平台，搭建起覆盖环保制冷剂、氟聚合物、高端含氟精细电子材料的
完整产业链，分别在江苏常熟、福建邵武、内蒙古丰镇规划布局一体化生产基地。产品方面，公司拥有多款高附加值含氟
产品，下游应用覆盖动力电池、光伏、半导体等领域，部分产品已实现对行业头部客户批量供货。后续公司将持续优化产
品结构，稳步推进高端含氟新材料产能扩充，深耕关键材料国产替代，同时依托集团上下游产业协同优势，落实降本增效
举措，把握新能源、集成电路产业发展机遇，夯实氟化工新材料业务竞争力。
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参与调研机构：22家
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2026-04-30│华谊集团(600623)2026年4月30日-5月8日投资者关系活动主要内容
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主要内容如下：
Q：资产置换方案置出置入资产的评估水平和节奏如何？广西能化经营情况、新建项目进展怎么样？煤化工企业间成
本差异在哪？
A：本次置换的原则是遵循公允价格，优化资产结构，有利于增厚上市公司每股收益。上海能化土地为工业用地而非
商业用地，虽然未来有可能获得补偿，但土地规划中吴泾工业区为战略留白空间。具体交易价格将以国有资产监督管理机
构或其授权单位备案或核准的拟置入资产和拟置出资产评估价值为基础，由交易各方协商确定，差额部分以现金补足。本
次交易将综合考虑审计评估等因素，有序推进。本次交易尚处于筹划阶段，交易双方尚未签署任何协议，交易方案仍需进
一步论证和沟通协商，并需按照相关法律、法规及公司章程的规定履行必要的决策和审批程序。近年来，拟置入资产广西
能化经营情况良好且已实现盈利；近期醋酸、甲醇等产品保持较好水平；新建装置主要为MTO等装置，正有序推进出产品
，POE为中试项目，新产出的烯烃产品有利于保障广西新材料原料供应。煤化工企业间成本差异来源包括投资方面、区位
优势、资源禀赋、技术水平如煤的转化效率等。
Q：目前全球外部环境对公司产品价格有何影响？广西、上海新材料和三爱富经营情况如何？
A：目前外部环境存在不确定性，海外（中东）企业装置受损情况、能否恢复、何时恢复还是未知数，同时受下游产
能影响，产品价格随多方因素动态变化，恢复到正常水平预计还需一定时间。广西和上海新材料相关产品价格年初景气度
低，3月产品价格回升。公司积极协调供应链和生产计划，保障装置运行。三爱富是国内领先的氟化工科技型企业之一，
主要从事含氟聚合物、氟碳化学品、含氟精细化学品等各类含氟化学品的研发、生产和销售，目前已在江苏常熟、内蒙古
丰镇以及福建邵武等多地建立生产基地。内蒙古万豪收到开复工批复，科学有序推进开复工；福建邵武打造一体化氟化工
产业链新建产能逐步释放；常熟基地稳定运营。PVDF等产品价格有所回升；三爱富制冷剂为第四代产品，近期第三代产品
涨价影响不大。
Q：未来新建项目是否会有碳排放要求？
A：公司注意到了相关动向，并持续关注。新建项目的门槛预计会逐步提高。
Q：广西一体化基地的竞争力如何体现？
A：公司依托上下游产品覆盖面广的优势，持续打造一体化产业链，发展一体化循环经济，不断提升资源利用效率，
减少污染物排放，降低生产运营中的物流、仓储成本，增强生产运营、物流、安全等方面的优势；加强一体化运营和管控
，推进集中采购、集中销售，产品上下游互供，抵御原材料市场价格波动风险的能力不断提高，提升原材料采购及产品销
售的议价能力和生产运营的整体稳定性，推进同一业务板块各生产基地之间和同一基地内不同业务板块之间的生产调度、
公用工程协同，降低成本，提升竞争力；发挥“制造+服务”双核驱动模式，打造集团服务共享中心，整合专业资源，提
供高效服务，促进产业整体升级。
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