研报评级☆ ◇600623 华谊集团 更新日期：2026-05-13◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-04-21
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1月内 1 1 0 0 0 2
2月内 1 1 0 0 0 2
3月内 1 1 0 0 0 2
6月内 1 1 0 0 0 2
1年内 1 1 0 0 0 2
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 0.42│ 0.43│ 0.26│ 0.58│ 0.58│ 0.61│
│每股净资产(元) │ 10.44│ 10.62│ 10.54│ 11.07│ 11.55│ 12.04│
│净资产收益率% │ 4.07│ 4.02│ 2.48│ 5.36│ 5.07│ 5.12│
│归母净利润(百万元) │ 905.32│ 910.64│ 554.71│ 1231.00│ 1220.00│ 1281.00│
│营业收入(百万元) │ 40881.37│ 44645.13│ 46072.56│ 50748.00│ 52206.50│ 53649.50│
│营业利润(百万元) │ 1620.32│ 1492.56│ 899.24│ 2121.00│ 2220.50│ 2515.50│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-04-21 增持 维持 10.92 0.52 0.55 0.58 华泰证券
2026-04-21 买入 维持 14.72 0.64 0.60 0.63 东方证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-04-21│华谊集团(600623)综合型化工企业景气有望逐步修复 │华泰证券 │增持
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华谊集团4月20日发布2025年报：全年实现营业总收入464亿元，同比-6.6%，归母净利润5.5亿元，同比-48%，扣非净
利润4.2亿元，同比-3.7%；其中Q4实现归母净利润1.6亿元，同比-57%/环比+272%，扣非净利润0.59亿元，同比+181%/环
比+251%。公司计划25年末分红2.33亿元，占25年归母净利润42%。考虑公司拥有大宗化工/精细化工多元化业务优势，国
企改革下价值有望迎来重估，我们维持“增持”评级。
2025年公司轮胎扩产逐步爬坡，多数化工品盈利处于景气低位
25年公司甲醇/醋酸及酯销量同比-4.7%至163万吨，行业供需错配局面加剧致均价下行，营收同比-17%至37.9亿元，
全年板块毛利率为5.6%。25年丙烯及下游产品销量同比-1.6%至178万吨，行业供需错配致PDH、丙烯酸盈利承压，营收同
比-10%至119亿元，毛利率同比-1.6pct至1.3%。25年双钱江苏、安徽等基地产线规格调整以及扩产逐步释放，轮胎销量同
比+8.7%至1765万条，营收同比+3.7%至114亿元，毛利率同比-0.8pct至9.1%。实现华谊三爱富并表后，公司25年含氟材料
销量11.4万吨，营收40.8亿元，毛利率11.3%。公司全年综合毛利率同比+0.2pct至8.4%，期间费用率同比+1.6pct至8.1%
，子公司上海能化/上海新材料/广西新材料/双钱集团/三爱富/华谊投资/华谊财务25年实现净利润-0.8/0.1/-4.3/2.6/-0
.8/6.2/1.6亿元。
3月美以伊冲突或导致甲醇/醋酸供应紧张，公司有望获得利润弹性
据百川盈孚，截至4月17日甲醇/醋酸/丙烯酸价格为3340/4098/11000元/吨，较年初+52%/+63%/+102%，甲醇-烟煤/醋
酸-甲醇/丙烯酸-丙烯价差为2254/2261/4574元/吨，较年初+1145/+956/+3246元/吨。3月美以伊冲突导致全球原材料和能
源价格上升，海外供给压力下，国内煤化工稳定性的优势突出。公司当前拥有安徽、上海、广西基地合计66万吨/年甲醇
、140万吨/年醋酸（含60万吨煤制醋酸和80万吨天然气制醋酸）和72万吨丙烯酸及酯产能，海外供应紧张导致化工品涨价
，公司有望获得利润弹性。
公司多个新项目进展顺利，盈利有望逐步迎来修复
公司多个新项目进展顺利。据25年报，上海气体公司合成气项目（包含10万吨绿色甲醇以及80万吨天然气制醋酸）于
25年底投产，广西新材料32万吨丁辛醇已开工建设，三爱富邵武二期PVDF等产能相继投产。同时，公司于年内关停上海吴
泾基地（主要包含合成气、甲醇、醋酸产能），并出售北美CMA轮胎公司的两处仓库合计3775万美元。公司作为拥有煤化
工、涂料树脂、轮胎、氟化工等业务的综合型化工企业，伴随新项目推进、国企资产重估以及化工景气度底部回升，公司
盈利水平有望逐步修复。
盈利预测与估值
考虑公司新项目产能爬坡仍需时间，我们下调盈利预测，预计公司26-28年归母净利润为11.0/11.6/12.3亿元（26-27
年预测前值为13.8/15.6亿元，下调幅度20%/25%），对应EPS为0.52/0.55/0.58元。结合可比公司26年Wind一致预期平均2
1xPE，给予公司26年21xPE，目标价10.92元（前值10.80元，对应25年20xPEvs可比公司20xPE），维持“增持”评级。
风险提示：新项目进度较慢，下游需求不及预期，资产注入进度较慢。
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2026-04-21│华谊集团(600623)年报点评：减值计提拖累业绩，重组提升值得期待 │东方证券 │买入
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2025年业绩下滑较多：公司2025年全年实现营业收入460.73亿元，同比下滑6.4%，归母净利润5.55亿元，同比下降47
.7%。业绩下滑的主要原因有两点：1）受二季度美国发起的关税争端影响，化工行业景气度表现较差；2）下半年公司因
上海吴泾基地关停，及北美CMA公司反倾销诉讼损失等原因发生较多减值计提。
中东冲突推升能化与新材料景气度：26年3月以来由于地缘局势问题，油气及下游化工品价格大幅上涨。公司能化与
新材料板块产品价格也随之上涨，甲醇、醋酸、丙烯酸等截止4月20日价格分别比2月底上涨49%、50%、78%。其中受益较
突出的是能源化工板块，公司以煤炭为原料，价格与供应相对稳定，因此公司盈利能力得到明显提升。虽然我们难以判断
中东局势的变化，但即使冲突很快结束，冲突对于中东地区的油气生产与石化装置都已造成破坏。后续全球范围内的石油
开采、库存物流、生产加工等各环节都需要不断的时间来恢复正常水平。因此我们认为2026年公司能化与新材料板块盈利
将有所提升。
广西能化重组值得期待：因同业竞争原因，公司控股股东承诺在广西能化公司投产并获得盈利后，将广西公司100%股
权根据评估确认价值转让给上市公司或其指定主体，目前已达到承诺条件。广西能化主业与上市公司内能化板块基本一致
，为煤制甲醇与醋酸，且规模与竞争力明显强于上市公司现有水平。我们预计在26年的市场环境下，广西能化有望获得非
常好的盈利水平。而上市公司以往几次收购资产，均采用资产法定价。如果后续重组广西能化也采用资产法定价，我们认
为对于上市公司股东较为有利。
结合近期化工品价格变化，我们调整了公司相关产品的价格预测，并调整公司2026-2027年每股收益EPS为0.64、0.60
元（原预测0.60、0.60元），并添加2028年EPS预测为0.63元。按照可比公司2026年23倍PE，对应目标价为14.72元，维持
买入评级。
风险提示
宏观经济波动风险；新项目投产低于预期；能源品价格波动；假设条件变化影响测算结果。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：22家
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2026-04-30│华谊集团(600623)2026年4月30日-5月8日投资者关系活动主要内容
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主要内容如下：
Q：资产置换方案置出置入资产的评估水平和节奏如何？广西能化经营情况、新建项目进展怎么样？煤化工企业间成
本差异在哪？
A：本次置换的原则是遵循公允价格，优化资产结构，有利于增厚上市公司每股收益。上海能化土地为工业用地而非
商业用地，虽然未来有可能获得补偿，但土地规划中吴泾工业区为战略留白空间。具体交易价格将以国有资产监督管理机
构或其授权单位备案或核准的拟置入资产和拟置出资产评估价值为基础，由交易各方协商确定，差额部分以现金补足。本
次交易将综合考虑审计评估等因素，有序推进。本次交易尚处于筹划阶段，交易双方尚未签署任何协议，交易方案仍需进
一步论证和沟通协商，并需按照相关法律、法规及公司章程的规定履行必要的决策和审批程序。近年来，拟置入资产广西
能化经营情况良好且已实现盈利；近期醋酸、甲醇等产品保持较好水平；新建装置主要为MTO等装置，正有序推进出产品
，POE为中试项目，新产出的烯烃产品有利于保障广西新材料原料供应。煤化工企业间成本差异来源包括投资方面、区位
优势、资源禀赋、技术水平如煤的转化效率等。
Q：目前全球外部环境对公司产品价格有何影响？广西、上海新材料和三爱富经营情况如何？
A：目前外部环境存在不确定性，海外（中东）企业装置受损情况、能否恢复、何时恢复还是未知数，同时受下游产
能影响，产品价格随多方因素动态变化，恢复到正常水平预计还需一定时间。广西和上海新材料相关产品价格年初景气度
低，3月产品价格回升。公司积极协调供应链和生产计划，保障装置运行。三爱富是国内领先的氟化工科技型企业之一，
主要从事含氟聚合物、氟碳化学品、含氟精细化学品等各类含氟化学品的研发、生产和销售，目前已在江苏常熟、内蒙古
丰镇以及福建邵武等多地建立生产基地。内蒙古万豪收到开复工批复，科学有序推进开复工；福建邵武打造一体化氟化工
产业链新建产能逐步释放；常熟基地稳定运营。PVDF等产品价格有所回升；三爱富制冷剂为第四代产品，近期第三代产品
涨价影响不大。
Q：未来新建项目是否会有碳排放要求？
A：公司注意到了相关动向，并持续关注。新建项目的门槛预计会逐步提高。
Q：广西一体化基地的竞争力如何体现？
A：公司依托上下游产品覆盖面广的优势，持续打造一体化产业链，发展一体化循环经济，不断提升资源利用效率，
减少污染物排放，降低生产运营中的物流、仓储成本，增强生产运营、物流、安全等方面的优势；加强一体化运营和管控
，推进集中采购、集中销售，产品上下游互供，抵御原材料市场价格波动风险的能力不断提高，提升原材料采购及产品销
售的议价能力和生产运营的整体稳定性，推进同一业务板块各生产基地之间和同一基地内不同业务板块之间的生产调度、
公用工程协同，降低成本，提升竞争力；发挥“制造+服务”双核驱动模式，打造集团服务共享中心，整合专业资源，提
供高效服务，促进产业整体升级。
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参与调研机构：13家
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2026-03-10│华谊集团(600623)2026年3月10-13日投资者关系活动主要内容
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Q：请介绍公司的主要情况？
A：公司是一家大型国有控股上市公司，主要从事能源化工、绿色轮胎、先进材料、精细化工和化工服务五大核心业
务，并已基本形成“制造+服务”双核驱动的业务发展模式，以及上下游产业链一体化发展体系。其中，能源化工业务主
要产品包括甲醇、醋酸、醋酸乙酯、合成气等基础化学品和清洁能源产品，广泛应用于医药、农业、建筑、纺织和新能源
汽车等领域，是国内领先的洁净煤综合利用公司；绿色轮胎业务主要产品包括载重胎、乘用胎、工程胎等，产品广泛应用
于卡车、客车、乘用车以及采矿和农业车辆等领域，并为众多汽车制造厂提供原厂配套；先进材料业务主要产品包括含氟
聚合物、制冷剂、发泡剂、丙烯酸及酯、丙烯酸催化剂、高吸水性树脂等，产品广泛应用于汽车、锂电、光伏、显示面板
、电子电气、涂料、胶黏剂、合成橡胶、水处理以及卫生用品等领域；精细化工业务主要产品包括工业涂料、颜料、油墨
、日用化学品等，产品广泛应用于家电、汽车、高铁、航空航天、海洋工程、建筑、医药、食品、化妆品等领域；化工服
务业务主要包括化工贸易、化工投资、信息技术等，为化工制造提供相应的配套贸易、投资、信息化服务等。公司核心竞
争力分析包括：技术研发能力、核心产品行业领先、核心产品品牌影响力、全国业务布局和海外发展能力、一体化发展能
力、合作发展能力、经营管理能力、HSE管控能力。详情请见公司定期报告。
Q：请介绍公司主要产能和绿色甲醇项目情况？
A：主要厂区或项目设计产能包括安徽基地甲醇、醋酸分别为66万吨和60万吨；漕泾丙烯酸32万吨；轮胎基地分布于
安徽、江苏、重庆、新疆、泰国等地区，近年增加了乘用胎产能；广西新材料丙烯75万吨、双酚A20万吨等。新增产能项
目包括工业气体公司合成气供应及配套项目、广西新材料32万吨/年丁辛醇及丙烯酸酯项目等。10万吨/年绿色甲醇项目已
于2025年12月举行投产仪式，由公司建设运营，和申能、上港、城投强强联合打造，为上海国际航运中心建设与绿色低碳
转型注入强劲动力。
Q：广西一体化基地的竞争力如何体现？
A：公司依托上下游产品覆盖面广的优势，持续打造一体化产业链，发展一体化循环经济，不断提升资源利用效率，
减少污染物排放，降低生产运营中的物流、仓储成本，增强生产运营、物流、安全等方面的优势；加强一体化运营和管控
，推进集中采购、集中销售，产品上下游互供，抵御原材料市场价格波动风险的能力不断提高，提升原材料采购及产品销
售的议价能力和生产运营的整体稳定性，推进同一业务板块各生产基地之间和同一基地内不同业务板块之间的生产调度、
公用工程协同，降低成本，提升竞争力；发挥“制造+服务”双核驱动模式，打造集团服务共享中心，整合专业资源，提
供高效服务，促进产业整体升级。
Q：广西能化注入有何进展？
A：公司九届九次董事会审议通过了《关于公司及其全资子公司上海华谊能源化工有限公司与上海华谊（集团）公司
就钦州项目签署同业不竞争协议的议案》，明确在广西能化实现盈利后，上海华谊根据评估确认价值转让给公司或指定主
体（详见公告编号2016-008、2017-003）。
Q：吴泾基地是否有征收进展？
A：本次停产是落实政府关于吴泾地区产业调整转型及工业碳达峰等 要求的举措，符合国家“双碳”战略方向，有助
于公司进一步履行绿 色发展社会责任，推动公司绿色低碳转型（详见公告编号 2025-050）。 目前做好停产后的设备和
资产清理工作，后续安排服从政府整体规划。
Q：伊朗及周边局势的影响如何？产品价格是否提升？
A：公司持续跟踪评估，积极应对。近期部分产品价格有所修复，部分原料后续存在不确定性。
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参与调研机构：4家
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2026-03-03│华谊集团(600623)2026年3月3日-4日投资者关系活动主要内容
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主要内容如下：
Q：公司产能情况？
A：主要厂区或项目设计产能包括安徽基地甲醇、醋酸分别为66万吨和60万吨；漕泾丙烯酸32万吨；轮胎基地分布于
安徽、江苏、重庆、新疆、泰国等地区，近年增加了乘用胎产能；广西新材料丙烯75万吨、双酚A20万吨等。新增产能项
目包括工业气体公司合成气供应及配套项目、广西新材料32万吨/年丁辛醇及丙烯酸酯项目等。10万吨/年绿色甲醇项目已
于2025年12月举行投产仪式，由公司建设运营，和申能、上港、城投强强联合打造，为上海国际航运中心建设与绿色低碳
转型注入强劲动力。
Q：广西一体化基地的竞争力如何体现？
A：公司依托上下游产品覆盖面广的优势，持续打造一体化产业链，发展一体化循环经济，不断提升资源利用效率，
减少污染物排放，降低生产运营中的物流、仓储成本，增强生产运营、物流、安全等方面的优势；加强一体化运营和管控
，推进集中采购、集中销售，产品上下游互供，抵御原材料市场价格波动风险的能力不断提高，提升原材料采购及产品销
售的议价能力和生产运营的整体稳定性，推进同一业务板块各生产基地之间和同一基地内不同业务板块之间的生产调度、
公用工程协同，降低成本，提升竞争力；发挥“制造+服务”双核驱动模式，打造集团服务共享中心，整合专业资源，提
供高效服务，促进产业整体升级。
Q：公司自动化智能化做了什么工作？
A：公司推进数字化赋能，启动“智慧华谊 2.0”规划编制，开展集团数据治理，制定数据标准；在集团范围内进一
步推广时效利润模型、智能机器人巡检、设备管理系统等数字化应用，为集团数字化发展夯实基础。
Q：广西能化注入有何进展？
A：公司九届九次董事会审议通过了《关于公司及其全资子公司上海华谊能源化工有限公司与上海华谊（集团）公司
就钦州项目签署同业不竞争协议的议案》，明确在广西能化实现盈利后，上海华谊根据评估确认价值转让给公司或指定主
体（详见公告编号2016-008、2017-003）。
Q：吴泾基地是否有征收进展？
A：本次停产是落实政府关于吴泾地区产业调整转型及工业碳达峰等 要求的举措，符合国家“双碳”战略方向，有助
于公司进一步履行绿 色发展社会责任，推动公司绿色低碳转型（详见公告编号 2025-050）。 目前做好停产后的设备和
资产清理工作，后续安排服从政府整体规划。
Q：伊朗及周边局势的影响如何？
A：公司持续跟踪评估，积极应对。
Q：请介绍公司分红情况？
A：公司已于2025年4月22日发布《2025年度估值提升计划》，未来公司拟通过持续深耕优势主业和推动传统业务向新
质生产力转型升级、积极寻求并购重组机会、积极实施现金分红等多项措施提升公司投资价值。根据公司经营状况和财务
情况，公司将在满足《公司章程》规定的现金分红条件的基础上，适时提高分红比率或增加现金分红频次（包括中期分红
），稳定投资者分红预期，增强投资者获得感。2024年度利润分配方案已实施完毕，派发现金红利约3.8亿元。
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参与调研机构：27家
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2026-02-25│华谊集团(600623)2026年2月25日投资者关系活动主要内容
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Q：请介绍公司的主要情况？
A：公司是一家大型国有控股上市公司，主要从事能源化工、绿色轮胎、先进材料、精细化工和化工服务五大核心业
务，并已基本形成“制造+服务”双核驱动的业务发展模式，以及上下游产业链一体化发展体系。其中，能源化工业务主
要产品包括甲醇、醋酸、醋酸乙酯、合成气等基础化学品和清洁能源产品，广泛应用于医药、农业、建筑、纺织和新能源
汽车等领域，是国内领先的洁净煤综合利用公司；绿色轮胎业务主要产品包括载重胎、乘用胎、工程胎等，产品广泛应用
于卡车、客车、乘用车以及采矿和农业车辆等领域，并为众多汽车制造厂提供原厂配套；先进材料业务主要产品包括含氟
聚合物、制冷剂、发泡剂、丙烯酸及酯、丙烯酸催化剂、高吸水性树脂等，产品广泛应用于汽车、锂电、光伏、显示面板
、电子电气、涂料、胶黏剂、合成橡胶、水处理以及卫生用品等领域；精细化工业务主要产品包括工业涂料、颜料、油墨
、日用化学品等，产品广泛应用于家电、汽车、高铁、航空航天、海洋工程、建筑、医药、食品、化妆品等领域；化工服
务业务主要包括化工贸易、化工投资、信息技术等，为化工制造提供相应的配套贸易、投资、信息化服务等。公司核心竞
争力分析包括：技术研发能力、核心产品行业领先、核心产品品牌影响力、全国业务布局和海外发展能力、一体化发展能
力、合作发展能力、经营管理能力、HSE管控能力。详情请见公司定期报告。
Q：请介绍公司主要产能和绿色甲醇项目情况？
A：主要厂区或项目设计产能包括安徽基地甲醇、醋酸分别为66万吨和60万吨；漕泾丙烯酸32万吨；轮胎基地分布于
安徽、江苏、重庆、新疆、泰国等地区，近年增加了乘用胎产能；广西新材料丙烯75万吨、双酚A20万吨等。新增产能项
目包括工业气体公司合成气供应及配套项目、广西新材料32万吨/年丁辛醇及丙烯酸酯项目等。10万吨/年绿色甲醇项目已
于2025年12月举行投产仪式，由公司建设运营，和申能、上港、城投强强联合打造，为上海国际航运中心建设与绿色低碳
转型注入强劲动力。
Q：产品价格情况如何？
A：近期部分产品价格有所回升，整体景气度仍有限。
Q：吴泾基地是否有征收进展？
A：本次停产是落实政府关于吴泾地区产业调整转型及工业碳达峰等 要求的举措，符合国家“双碳”战略方向，有助
于公司进一步履行绿 色发展社会责任，推动公司绿色低碳转型（详见公告编号 2025-050）。
目前做好停产后的设备和资产清理工作，后续安排服从政府整体规划。
Q：请介绍三爱富存量和增量业务情况？
A：三爱富是国内领先的氟化工科技型企业之一，主要从事含氟聚合物、氟碳化学品、含氟精细化学品等各类含氟化
学品的研发、生产和销售，目前已在江苏常熟、内蒙古丰镇以及福建邵武等多地建立生产基地。产品广泛应用于新能源、
电子信息、航空航天等下游行业。邵武基地部分产品已稳定供应客户，部分产品经客户验证并取得良好反馈，新客户送样
中，基地产能正在逐步释放。
Q：内蒙基地停产情况如何？
A：公司配合政府对风险隐患进行排查，公司完成自查整改并待政府验 收后按有关程序恢复生产。公司积极沟通恢复
生产，主动调度各基地 产能、产品结构和库存，三爱富主要客户供应短期不受影响。
Q：广西能化注入有何进展？
A：公司九届九次董事会审议通过了《关于公司及其全资子公司上海华谊能源化工有限公司与上海华谊（集团）公司
就钦州项目签署同业不竞争协议的议案》，明确在广西能化实现盈利后，上海华谊根据评估确认价值转让给公司或指定主
体（详见公告编号2016-008、2017-003）。
Q：公司现金流情况如何？
A：公司盈利状况良好，现金充裕，经营活动现金流保持较好水平且能够满足日常营运资金需求。同时，公司拥有较
强的融资及调配流动性的能力。
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参与调研机构：3家
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2026-01-27│华谊集团(600623)2026年1月27-28日投资者关系活动主要内容
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主要内容如下：
Q：目前产品、原料价格如何？
A：近期部分产品价格有所回升，整体景气度仍有限；原料价格目前较为稳定，但存在不确定性。
Q：广西能化注入有何进展？
A：公司九届九次董事会审议通过了《关于公司及其全资子公司上海华谊能源化工有限公司与上海华谊（集团）公司
就钦州项目签署同业不竞争协议的议案》，明确在广西能化实现盈利后，上海华谊根据评估确认价值转让给公司或指定主
体（详见公告编号2016-008、2017-003）。
Q：请介绍绿色甲醇项目情况？
A：10万吨/年绿色甲醇项目已于2025年12月29日举行投产仪式，由公司建设运营，和申能、上港、城投强强联合打造
，为上海国际航运中心建设与绿色低碳转型注入强劲动力。
Q：吴泾基地是否有征收进展？
A：本次停产是落实政府关于吴泾地区产业调整转型及工业碳达峰等要求的举措，符合国家“双碳”战略方向，有助
于公司进一步履行绿色发展社会责任，推动公司绿色低碳转型（详见公告编号2025-050）。目前做好停产后的设备和资产
清理工作，后续安排服从政府整体规划。
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