研报评级☆ ◇600633 浙数文化 更新日期：2026-09-12◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-09-01
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1月内 2 1 0 0 0 3
2月内 3 1 0 0 0 4
3月内 4 1 0 0 0 5
6月内 8 2 0 0 0 10
1年内 8 2 0 0 0 10
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
├──────────┼─────┼─────┼─────┼─────┼─────┼─────┤
│每股收益(元) │ 0.52│ 0.40│ 0.45│ 0.54│ 0.60│ 0.65│
│每股净资产(元) │ 7.80│ 7.89│ 8.08│ 8.38│ 8.69│ 9.04│
│净资产收益率% │ 6.72│ 5.11│ 5.59│ 6.40│ 6.78│ 6.98│
│归母净利润(百万元) │ 662.94│ 511.53│ 572.60│ 687.82│ 760.18│ 819.05│
│营业收入(百万元) │ 3078.02│ 3096.73│ 3081.25│ 3441.24│ 3742.92│ 4003.51│
│营业利润(百万元) │ 838.75│ 577.89│ 613.62│ 760.57│ 833.12│ 898.55│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-09-01 增持 维持 13.68 0.55 0.62 0.68 华创证券
2026-08-19 买入 维持 --- 0.53 0.60 0.64 中信建投
2026-08-16 买入 维持 15.59 0.52 0.57 0.63 广发证券
2026-07-22 买入 维持 --- 0.53 0.60 0.64 中信建投
2026-07-08 买入 首次 16.5 0.55 0.60 0.65 西南证券
2026-05-06 买入 维持 --- 0.48 0.51 0.52 国海证券
2026-04-18 买入 维持 16.63 0.56 0.61 0.67 国泰海通
2026-04-08 买入 维持 16.54 0.56 0.60 0.66 广发证券
2026-04-02 增持 维持 --- 0.58 0.64 0.69 国信证券
2026-04-02 买入 维持 --- 0.56 0.63 0.67 中信建投
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-09-01│浙数文化(600633)2026年中报点评：扣非净利润同比增长，AI应用及内容新业│华创证券 │增持
│态加速落地 │ │
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事项：
公司发布2026年半年度报告。2026H1营业收入17.27亿元，同比增长22.2%；归母净利润3.01亿元，同比下滑20.1%；
扣非归母净利润2.20亿元，同比增长8.4%。
评论：
数字营销及网络文学漫剧驱动收入增长，非经常性损益扰动表观利润。2026H1公司实现营收17.27亿元，yoy+22.2%，
主要由数字营销、网络文学及漫剧业务扩张带动；毛利率41.0%，同比-14.7pct，主要受数字营销及网络社交内容等低毛
利业务占比提升影响；归母净利润3.01亿元，yoy-20.1%；扣非归母净利润2.20亿元，yoy+8.4%，归母利润下滑主要受二
级市场波动，公允价值变动收益由上年同期的1.30亿元同比下滑87.90%至0.16亿元影响；剔除相关扰动后，主业盈利保持
增长。
在线游戏贡献利润基本盘，数字营销贡献主要收入增量。26H1在线游戏运营业务营收5.62亿元，毛利率86.3%，仍为
核心利润来源；在线社交内容运营业务营收2.33亿元，围绕网络文学、AI漫剧等新兴赛道持续拓展，并深化AI技术在剧本
研发、内容创作、运营发行等环节的应用；数字营销业务营收6.80亿元，为本期收入增长主要来源；技术信息服务业务营
收2.36亿元。富春云加快由数据中心向智算中心基地转型，智算基础设施服务收入持续提升。
AI驱动“文化+科技”融合，短剧及漫剧探索提速。公司围绕“一中心、两矩阵、两网”推进AI全域应用，已在垂类
大模型、城市治理、数智文旅、数智医疗等领域形成十余个AI应用场景。传播大脑全省融媒“一张网”已接入103家媒体
，省域覆盖率达98%，同时持续拓展AI智能体、AI潮玩、AI数字医生及AI机器人研学等场景。内容新业态方面，边锋网络
文学及漫剧业务2026H1营收超1亿元，实现商业化有效探索；浙数图影依托文旅高质量数据集，牵头投拍《婺-台》《伯温
棋局》等AI文旅短剧，探索AI内容生产与文旅场景融合。
投资建议：我们预计26-28年公司实现收入35.4/38.4/40.9亿元，同比增长15%/9%/7%；实现归母净利润6.9/7.9/8.7
亿元，同比增长21%/14%/10%。考虑到公司游戏业务经营稳健，IDC业务、数字营销和网文漫剧有望贡献营收增量，且AI布
局深入有望提振估值，参考可比公司，给予公司2026年PE估值25x，对应目标市值174亿元，目标价13.68元，维持“推荐
”评级。
风险提示：宏观经济波动的风险，市场竞争的风险，多领域布局的管理风险，技术革新及核心人才流失的风险，资本
市场波动和投资不及预期风险。
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2026-08-19│浙数文化(600633)2026半年报：扣非盈利质量提升，营销及网文漫剧继续放量│中信建投 │买入
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收入高增长，数字营销、网络文学及漫剧业务放量。26H1收入17.27亿元，同比+22.16%；Q2收入8.53亿元，同比+20.
63%。分业务看，H1数字营销收入6.80亿元（占比约39%），同比+78.2%；在线社交业务收入2.33亿元（占比约13.5%），
同比+239%，边锋网络文学漫剧H1营收超1亿，实现商业化探索。Q2主业盈利质量回升，拟中期分红。
1）Q2扣非归母净利润1.29亿元，同比+29.03%，扣非净利率同比+0.98pcts、环比+4.70pcts至15.10%；归母净利润同
比39.49%，主因金融资产公允价值变动收益大幅下降。
2）Q2毛利率43.71%，同比-10.11pcts，同比下滑预计系会计口径调整及低毛利业务收入占比提升，但环比+5.31pcts
，较Q1提升；运营效率改善，Q2销售、管理、研发费率分别同比-1.78、-1.62、-5.75pcts。
3）公司拟中期现金分红0.08元/股，分红比例33.66%。
事件
8月14日，公司发布2026年半年报。26H1公司实现收入17.27亿元，同比+22.16%；归母净利润3.01亿元，同比-20.13%
；扣非归母净利润2.20亿元，同比+8.37%。其中，Q2收入8.53亿元，同比+20.63%；归母净利润1.41亿元，同比-39.49%；
扣非归母1.29亿元，同比+29.03%。公司同时公告中期分红预案：拟每股派现0.08元（含税），合计约1.01亿元，占H1归
母净利润的33.66%。
简评
收入：数字营销及网络文学、漫剧业务放量，收入延续高增长。26H1收入17.27亿元，同比+22.16%，Q2收入8.53亿元
，同比+20.63%。分业务看，H1数字营销业务收入6.80亿元，同比+78.2%，占比约39%；在线游戏运营业务收入5.62亿元，
同比-20.4%，占比约33%；在线社交内容运营业务（网络文学、AI漫剧等）收入2.33亿元，同比增长239%，其中边锋网络
文学漫剧26H1营收超1亿元；技术信息服务业务收入2.36亿元，同比-4.49%。
经营端，AI全域应用、数据要素、科技文化、创新赛道同步推进。
1、AI：公司更名“浙数文化科技集团”，进一步锚定“文化+科技”战略定位。传播大脑推出“传播大模型+万媒+灵
思”媒体智能办公三件套，全省融媒“一张网”已接入媒体103家，省域覆盖率达98%，并向安徽、内蒙古、青海、海南输
出“一张网”运营服务样板。目前公司已在垂类大模型、城市智治、数智文旅、数智医疗等领域形成十多个AI应用场景，
并持续拓展AI智能体、AI潮玩、AI数字医生、AI机器人研学等新场景。
算力端，富春云加速从数据中心向智算中心基地转型升级，智算中心基础设施服务收入不断提升；同时基于OpenClaw
搭建标准化企业级AI服务底座，实现AIGC智能应用与IDC机房智能化运营双线推进见效。
2、数据要素：公司控股的浙江大数据交易中心联合浙江中国小商品城集团打造全国首个商贸领域数据流通平台；联
合电影数字资产平台东部中心开设“影视数字资产专区”，开创浙江电影数字资产标准化流通与产业化运营先河；深度参
与国家人工智能应用中试基地建设，完成医疗中试基地首单交易全链路服务。
3、科技文化：休闲棋牌类游戏稳健，同步拓展网络文学、AI漫剧等新兴赛道，边锋网络26H1实现收入12.90亿元，同
比+27%，净利润2.89亿元，同比-1.6%；战旗网络继续拓展体育赛道：自研“45度赛事系统”支撑浙江省青少年体育俱乐
部超级联赛平台落地，深度运营“吴越杯”、浙BA（浙江省城市篮球联赛）赛区；文旅端，浙数图影推进AI+AR+文旅项目
在杭州动物园、湖州南浔、丽水云和等地落地，“乐游168”县域文旅项目落地温州苍南并向全省八大重点景区复制推广
。
4、创新赛道：前期投资布局进入收获期，公司通过基金等方式参投的MiniMax、易思维、翼菲科技、中科闻歌、铜师
傅等已实现IPO上市，并参投云深处、清陶能源、宇树科技、昆仑芯、月之暗面、中昊芯英、云尖信息等行业头部公司。2
6H1新增对外投资项目3个、实际出资8,495.57万元，处置对外投资项目16个，涉及项目成本约1.02亿元。
Q2主业盈利质量回升，归母净利润下滑主因金融资产公允价值变动收益减少。Q2归母净利率同比-16.46pcts，主因公
司及子公司持有的交易性金融资产公允价值变动收益大幅下降，Q2公允价值变动收益0.09亿元，去年同期为0.78亿元；H1
公允价值变动收益0.16亿元，同比-87.9%，该项对归母净利润的贡献较上年同期减少约1.05亿元。扣非口径下，Q2扣非净
利率15.10%，同比+0.98pcts、环比+4.70pcts，主业盈利质量回升。拆分来看：1）毛利率同比承压、环比改善。Q2毛利
率43.71%，同比-10.11pcts、环比+5.31pcts，压力较Q1（38.40%）有所缓和；毛利率下降预计系会计口径调整及低毛利
的数字营销、网文漫剧业务收入占比提升。
3）运营效率改善，期间费率下降。Q2销售、管理、研发费率分别同比-1.78、-1.62、-5.75pcts；H1销售、研发费用
绝对额分别同比-13.6%、-26.5%。
公司拟中期分红：每股派现0.08元（含税），合计约1.01亿元，分红比例33.66%。
投资建议
1、公司主业经营稳健。游戏、数字营销业务稳定贡献收入利润，边锋网络26H1净利润2.89亿元；Q2扣非归母净利润
同比+29.03%，扣非净利率同环比均改善，主业盈利质量回升。
2、数据要素布局领先。浙江大数据交易中心联合小商品城集团打造全国首个商贸领域数据流通平台，开设影视数字
资产、传媒文化数据等专区，并完成医疗中试基地首单交易全链路服务。
3、算力端，富春云机柜组数超1.25万，为阿里等公司提供算力支持，并加速向智算中心转型升级；算力需求紧俏下
，上电率有望提升，进而贡献更多收入和利润增量。
4、AI布局深化，叠加创新赛道投资进入收获期。传播大脑“一张网”接入媒体103家、省域覆盖率98%；公司参投的M
iniMax、铜师傅等已IPO上市，并参投宇树科技、月之暗面、昆仑芯等头部公司，投资组合价值有望持续重估。
我们预计公司2026-2028年实现归母净利润6.73/7.60/8.12亿元，同比增长17.5%/13.0%/6.9%，2026年8月18日收盘价
对应PE为19.8/17.5/16.4x，维持“买入”评级。
风险分析
宏观经济波动的风险、数据交易试点政策不及预期的风险、隐私保护政策趋严的风险、数据交易监管的风险、数据资
源价格上涨的风险、数据的公允价值难以判断的风险、数据供给不及预期的风险、客户需求不及预期的风险、客户背景面
临监管的风险、数据交易基础设施建设不及预期的风险、加密算法存在漏洞的风险、泄露个人隐私的风险、交易所间竞争
加剧的风险、数据服务商面临严格资质监管的风险、商业模式创新失败的风险、核心人才流失的风险、知识产权保护的风
险。
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2026-08-16│浙数文化(600633)网文漫剧增长亮眼，持续拓展AI应用场景 │广发证券 │买入
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浙数文化发布2026半年报。公司2026上半年实现营业收入17.27亿元，同比增长22.16%；归母净利润3.01亿元，同比
下降20.13%，扣非归母净利润2.20亿元，同比增长8.37%。其中Q2实现营业收入8.53亿元，同比增长20.63%，归母净利润1
.41亿元，同比下降39.49%；扣非归母净利润1.29亿元，同比增长29.03%。公司连续第三年实施中期分红，2026半年度拟
派发现金1.01亿元，分红比例达33.66%。
分业务来看，上半年在线社交内容运营业务同比增长239.2%至2.33亿元，其中边锋网络文学漫剧2026年上半年营收超
1亿元，在26年运营取得显著突破，实现商业化的有效探索，边锋收入同比增长27%至12.90亿元；数字营销服务收入6.8亿
元，同比增长78.2%；技术信息服务收入2.36亿元，同比下降4.5%，富春云科技加速从数据中心向智算中心基地转型升级
，智算中心基础设施服务收入不断提升。非主营业务中，海看股份、无线传媒公允价值变动减少公司归母净利润324.93万
元，同比减少2347.01万元；公司持有的交易性金融资产和其他非流动金融资产公允价值增加，产生公允价值变动收益增
加归母净利润1673.26万元，同比减少1.05亿元。
业务亮点：根据公司公众号，传播大脑全力推进融媒技术创新，以技术驱动主流媒体系统性变革，全省融媒“一张网
”已接入媒体103家，省域覆盖率达98%；公司也在持续拓展AI智能体、AI潮玩、AI数字医生、AI机器人研学等应用场景。
盈利预测和投资建议：公司在游戏、IDC等成熟业务的支撑下，预计后续数据要素相关政策仍将持续落地，传播大脑
盈利能力提升，叠加谷子经济布局、投资收益弹性提升，网文漫剧或成为公司新的营收增长点，有望打开成长空间。我们
预计26-28年营业收入为38.26/46.09/52.32亿元，归母净利润为6.59/7.24/8.01亿元。参照可比公司，给予公司26年30xP
E，对应合理价值15.59元/股，维持“买入”评级。
风险提示：游戏流水下滑、政策落地节奏、业务拓展和转型不及预期。
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2026-07-22│浙数文化(600633)拟更名浙数文化科技集团，进一步突显战略方向和科技属性│中信建投 │买入
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核心观点
此次更名将更贴合公司“文化+科技”深度融合战略，体现公司的战略决心。本次更名是公司上市15年来由传统媒体
经营向数字文化科技持续转型的阶段性确认：目前主营涉及游戏、在线社交、技术信息服务、数字营销4大板块，25年营
收占比40%、7%、21%、30%。
公司以AI为核心打造“一中心、两矩阵、两网”：即新一代智能算力中心；精品数字文娱游戏和文化新业态矩阵、AI
应用矩阵；传播大脑“全省一张网”、以AI应用为基础的数据营销网络。科技：公司自研3个行业垂类大模型—传播大模
型、浙浙大模型、文生义大模型通过国家网信办备案；并布局杭州富阳、北京四季青和杭州大江东三大数据中心，合计机
柜超1万台，为阿里、网易等多家互联网科技公司提供算力服务。
事件
7月15日，公司发布公告，拟将中文名称由“浙报数字文化集团股份有限公司”变更为“浙数文化科技集团股份有限
公司”，证券简称、证券代码及主营业务保持不变。
业务及业绩概览
一、公司秉持文化+科技深度融合的战略加深业务布局。
1、AI
1）算力：富春云合计拥有机柜组数超过1万余组，为多家国内互联网科技相关公司提供算力支持。其中，杭州富阳数
据中心基本建成浙江省域文化算力中心，北京四季青数据中心与多家国内领先的科技、算力企业共同打造国内算力重点项
目，加快建设新一代国产智能算力中心基地。
2）垂类模型及应用：①据公司7月13日公众号，公司旗下传播大脑参与编制的6项新闻行业智能体标准立项为国家标
准化指导性技术文件，是全国首个针对新闻行业智能体应用的国家级标准化系列文件。②据公司3月28日公众号，旗下传
播大脑打造了媒体行业生产力三件套——万媒、传播大模型与灵思超级助手，灵思超级助手近期上线，是业内首个媒体小
龙虾智能助理。
2、数据
1）公司控股的浙江大数据交易中心2025年场内交易额明显增长：数据交易服务平台2025年内新增上线平湖、衢州、
丽水、萧山、金华、中科视语、高质量数据集等专区，入驻数商会员达1500余家，上架数据产品3000多个。公司参与发起
浙江数商联盟并设立联盟秘书处，与钉钉等多家互联网公司达成数据交易合作。
2）上线影视数字资产专区：据公司公众号，5月26日，在第二届夏衍电影编剧周活动上，电影数字资产平台东部中心
正式宣布，在公司旗下浙江大数据交易中心设立"影视数字资产专区"。此前，浙江大数据交易中心已完成国内首单电影数
字资产交易。
3）时空信息数据知识产权登记全链路服务在浙江大数据交易服务平台、浙江省数据知识产权登记平台同步上线。据
公司7月13日公众号，时空信息数据知识产权登记全链路服务打通了时空数据从存证上链到知识产权登记的完整路径，为
数据产权保护、合规流通与价值释放提供全流程支撑。
3、多家参投科技公司亮相WAIC，覆盖机器人、大模型、芯片存储等赛道。其中，公司旗下杭州城市大脑有限公司Rob
oBrainLab联合WAICYOUNG出品的核心IP角色之一“WAVE”，以AI玩具的产品形象首次亮相，兼具科技、文化属性。
4、文化
1）休闲棋牌类游戏稳健，边锋网络同步推进网络社交文学及AI漫剧布局；战旗网络继续拓展体育赛道；2025年公司
建设运营的浙江文旅官方公共服务平台“浙里文化圈”与“游浙里”新增用户167万，累计注册用户突破1500万。
2）上线AI文创潮玩品牌：据公司公众号，5月30日，公司旗下浙数文旅打造的AI文创潮玩品牌『未AI造物』线下首店
正式开业。
二、近期业绩：26年一季度收入增长环比提速，盈利水平环比提升。
收入：核心主业整体稳健，26年一季报收入增长提速。2025年收入30.8亿元，同比-0.5%，Q4收入9.3亿元，同比+0.1
8%。分业务看，2025年数字营销业务收入9.3亿元，同比+19.7%；游戏运营及技术服务收入小幅下滑，分别同比-7.4%、-3
.6%；在线社交业务收缩至2.2亿元，但同比降幅（-19.8%）较2023-24年50%以上的降幅显著收窄。26年一季度收入8.74亿
元，同比+23.69%，增速较2025全年及25年四季度显著提速，预计主要系数字营销业务继续放量。
盈利：26年一季度扣非净利率同比-4.17pcts，预计主要系收入结构变化、毛利率降低；但盈利水平环比去年四季度
有所提升，主要系：1）去年四季度计提资产减值损失1.14亿元，主要来自长投公司计提，今年一季度无该项因素影响。2
）毛利率环比+1.6pcts。3）今年一季度确认投资收益约4624万，去年四季度仅528万。
风险分析
宏观经济波动的风险、数据交易试点政策不及预期的风险、隐私保护政策趋严的风险、数据交易监管的风险、数据资
源价格上涨的风险、数据的公允价值难以判断的风险、数据供给不及预期的风险、客户需求不及预期的风险、客户背景面
临监管的风险、数据交易基础设施建设不及预期的风险、加密算法存在漏洞的风险、泄露个人隐私的风险、交易所间竞争
加剧的风险、数据服务商面临严格资质监管的风险、商业模式创新失败的风险、核心人才流失的风险、知识产权保护的风
险。
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2026-07-08│浙数文化(600633)经营稳健，算力、AI应用等业务稳步拓展 │西南证券 │买入
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推荐逻辑：1）充分受益于AI基建、数据要素市场化与数字文化消费升级三重周期叠加，战略契合“十五五”及浙江
省AI政策主链；2）公司卡位“算力—算法—数据”三要素，富春云三大算力中心机柜超一万组，落地3个垂类大模型及9
项备案算法，2026年数字营销同比增长19.7%，逐步构建AI时代产业平台型公司；3）AI应用矩阵丰富，业务覆盖ToC/ToB/
ToG全链路，传播大脑服务全国26省市95家媒体，文旅平台累计用户超1500万，产品化转型顺利、成长空间充足。
经营质量稳健，利润端具备韧性，降本增效对冲周期波动。2025年公司实现营业收入30.8亿元（同比-0.5%），归母
净利润5.7亿元（同比+11.9%）。游戏业务作为公司基本盘，或受到精品化取舍等策略影响，2025年收入同比下滑7.4%，
但考虑到公司游戏产品多为长生命周期产品，预计未来将保持平稳增长。毛利率由2023年68.3%降至2025年49.3%，主要源
于低毛利数字营销业务快速放量的结构性变化而非商业模式恶化；整体期间费用率自2021年峰值47.4%持续回落，降本增
效成果显著，现金流充裕、负债规模低。
卡位“算力—算法—数据”三要素，构建AI时代产业平台型公司。算力底座方面，全资子公司富春云已形成杭州富阳
、北京四季青、杭州大江东三大算力中心布局，合计机柜资源超一万组，由传统IDC运营商升级为兼具省域文化算力承载
、国产智算节点建设能力的新型基础设施平台，是“一中心、两矩阵、两网”中的核心“一中心”。算法矩阵方面，截至
2025年末已有3个垂类大模型和9项算法通过国家网信办备案，其中“传播大模型”为全国首个通过中央网信办备案的媒体
领域垂直大模型，整合5大类超100项AIGC能力，累计覆盖用户超4万人、完成智能创作任务超120万次；2026年3月推出业
内首个媒体智能助理“灵思超级助手”，标志模型商业化从单点AIGC功能向智能体重构工作流升级。数据方面，2025年数
字营销业务实现收入9.3亿元、同比增长19.7%，成为公司主要收入增长极。
AI应用矩阵多场景落地，ToC/ToB/ToG全链路变现能力成熟。公司围绕“文化+科技”“文化+旅游”“文化+民生”推
进从项目制向产品化转型，已在文娱潮玩、数字融媒、城市智治、智慧医疗、数智文旅、智能营销等AI垂直场景打造出丰
富的AI应用矩阵，并凭借成熟服务能力打通ToC、ToB、ToG全链路变现、持续优化用户体验：数字融媒端“传播大脑”已
服务全省95家媒体并拓展至全国26个省市自治区，“灵思超级助手”重构媒体“策采编审发”全流程；城市智治端杭州城
市大脑推出AgentPaaS、大模型一体机、AI问数等产品；数智文旅端“浙浙”文旅大模型与“鲸六向导”AI伴游智能体落
地，“浙里文化圈”“游浙里”累计注册用户突破1500万。此外，公司培育的“掌心雷”App跻身国内网络文学垂类领先
阵营，是重要的收入增长来源，更是AI文娱板块的核心上游资产，其沉淀的文学IP可向AI漫剧、谷子衍生、短剧等场景转
译，可为公司文娱内容生产提供源头供给。
公司积极推进“文化+科技”一体的投资战略，逐步形成以“白马资产”稳定产业协同与“黑马资产”前瞻科技孵化
并行的多元格局。一方面，“白马资产”锚定战略协同和价值投资定位，围绕公司主业开展投资；另一方面，公司上市以
来一直围绕主业进行“黑马资产”的前瞻布局，把投资作为主业发展运营，通过滚动投资、有序退出的动态循环，持续为
公司增厚利润。当前公司将投资布局前沿聚焦于AI人形机器人、算力硬件、AI大模型、智能穿戴、商业航天等硬科技赛道
。
盈利预测与投资建议：预计公司2026-2028年营业收入分别为33.5/35.7/37.6亿元，yoy为8.8%/6.6%/5.3%；预计公司
2026-2028年归母净利润分别为7.0/7.6/8.3亿元，对应PE为19/17/16倍。考虑到公司完成“文化+科技”双轮驱动转型，
深度卡位“算力—算法—数据”三要素，同时AI应用以及社交文学等业务稳步增长，我们给予公司30倍PE，对应目标价16
.50元，给予“买入”评级。
风险提示：宏观经济波动风险、市场竞争风险、多领域布局的管理风险、技术革新及核心人才流失风险、资本市场波
动和投资不及预期风险等。
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2026-05-06│浙数文化(600633)公司动态研究：主业稳健增长，算力、AI应用推动高质量发│国海证券 │买入
│展 │ │
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营销业务构成增长引擎，“数字文化+”板块稳健发展。
2025年公司实现营业总收入30.81亿元（yoy-0.5%），毛利率为49.32%（yoy-8.8pct），其中数字营销业务实现收入9
.28亿元（yoy+19.72%），毛利率为17.85%（yoy-0.93pct），主要系九天互动、淘宝天下运营良好，成为收入增长引擎；
2025年在线游戏运营业务实现收入12.41亿元（yoy-7.4%），毛利率为80.59%（yoy-10.45pct），边锋掼蛋等休闲棋牌类
游戏保持领先，毛利率下降可能系边锋精准投放支出增加；在线社交业务实现收入2.15亿元（yoy-19.83%），毛利率为27
.89%（yoy-14.77pct），技术信息服务业务实现收入6.6亿元（yoy-3.59%），毛利率为41.93%（yoy-3.79pct）。公司整
体运营稳健，2026Q1公司实现营业总收入8.74亿元（yoy+23.69%）。
销售、管理费用稳步优化，营运效率有所提升。
2025年公司研发投入为3.52亿元，研发费用率为11.42%，研发人员占比达43.78%，公司持续打磨传播大模型、“浙浙
”大模型、文生义大模型等AI应用矩阵。2025年公司销售费用为2.69亿元（yoy-37.72%），主要系子公司市场推广费减少
，管理费用为3.78亿元（yoy-13.15%），营运效率持续优化。2025年公司归母净利润为5.73亿元（yoy+11.94%），净利率
为18.30%（yoy+0.81pct）。2026Q1公司销售/管理/研发费用率分别为8.91%/11.33%/7.61%，同比分别-5.07/-3.43/-4.81
pct，营运效率持续提升。
强化网文业务布局，算力、AI应用等创新业务推动高质量发展。
2026年公司将强化网游、网文、漫剧等数字娱乐板块布局，原创故事社区掌心雷网文平台用户持续破圈，根据七麦，
2025年App最高位列社交（免费榜）48名，社交（畅销榜）56名。AI垂类应用方面，2025年传播大脑已覆盖全国26个省份
，服务浙江省95家媒体，实现100+项AI能力，城市大脑则自研推出超融合智能中枢系统AgentPaaS，推出AI问数、政策计
算器、AI智库等智能体服务。2026年公司将重点投入新一代智能算力中心、精品游戏与新业务矩阵和AI能力与应用矩阵等
方向，以AI赋能推动高质量发展。
盈利预测和投资评级：我们预测公司2026-2028年营业收入为33.69/36.13/37.96亿元，归母净利润为6.14/6.45/6.65
亿元，对应PE为27/26/25X。公司为国内休闲游戏领军企业，积极布局网文漫剧、传播大脑、智能算力等创新业务，成长
空间有望持续打开。基于此，维持“买入”评级。
风险提示：政策监管趋严、游戏流水不及预期、AI业务拓展不及预期、商誉减值、核心人才流失、应收账款减值、行
业竞争、估值中枢下移、市场风格切换等风险。
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2026-04-18│浙数文化(600633)2025年年报点评：数字文化基本盘稳固，AI与数据要素构筑│国泰海通 │买入
│成长新引擎 │ │
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本报告导读：
公司2025年业绩稳健，在数字文化基本盘稳固的同时，发力算力、垂类大模型、省级数据交易平台的科技闭环布局，
布局网络文学平台、潮玩谷子等新业务，文化与科技深度融合的成长价值逐步兑现。
投资要点：
我们认为2026年随着公司加速推动算力基础设施改造，以及网络文学平台、潮玩谷子等新业务的逐步落地，公司有望
贡献增量收入和利润。我们预计2026-2028年公司EPS预测值分别为0.56/0.61/0.67元，考虑到公司2026年部分业务正在起
步阶段，因此盈利预测相比上次（2026-2027年分别为0.61/0.67元）有所下调，参考可比公司，我们给与公司2026年30倍
动态PE，对应目标价16.80元，维持“增持”评级。
主业稳健，数字营销业务增长显著。公司2025年实现总营业收入30.81亿元，同比减少0.5%；其中数字营销业务同比
增长19.72%，在线游戏/技术信息服务收入同比下降7.40%/3.59%，社交媒体业务持续战略性收缩。实现归母净利润5.73亿
元，同比增长11.94%。2025年累计现金分红3.17亿元（含税），积极分红回馈投资者。
数字文化内容矩阵稳固，精品化与新业态同步推进。数字文化业务保持核心地位，在线游戏收入12.41亿元，边锋掼
蛋稳居同类产品日活领先，依托AI算法持续优化体验；掌心雷网络文学平台跻身国内垂类领先阵营，AIGC漫剧、TCG卡牌
、潮玩谷子等新业态有序布局。数智文旅方面，“浙里文化圈”“游浙里”累计用户突破1500万，自研文旅大模型“浙浙
”完成备案，AI伴游智能体“鲸六向导”上线，战旗网络承接中超等多项赛事运营，文体旅融合场景深化。
数字科技全面落地，算力+模型+数据构筑核心壁垒。公司数字科技业务加速兑现，富春云建成浙江省域文化算力中心
，北京项目推进国产智能算力基地，夯实AI底层算力支撑；传播大脑、城市大脑、智慧网络医院等主体累计3个垂类大模
型、9项算法通过国家网信办备案，覆盖融媒、城市治理、智慧医疗等场景。数据要素布局领先，浙江大数据交易中心入
驻数商超1500家，上架数据产品3000余个，场内交易额稳步增长，“算力+算法+数据”三位一体的科技生态已成型。
风险提示：边锋网络旗下产品流水下滑，数字营销业务及技术信息服务收入增长不及预期。
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2026-04-08│浙数文化(600633)游戏及IDC主业稳健，AI布局持续拓展 │广发证券 │买入
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浙数文化发布2025年报。2025年，公司实现营业收入30.81亿元，同比下降0.5%；实现归母净利润5.73亿元，同比增
长11.94%；实现扣非归母净利润3.88亿元，同比下降4.28%。其中25Q4公司实现营业收入9.29亿元，同比增长0.18%；实现
归母净利润0.38亿元，同比增长2.74%；实现扣非归母净利润0.48亿元，同比下降43.16%。
按业务拆分：25年公司在线游戏运营业务收入同比下降7.40%至12.41亿元，在线游戏运营精准投放支出增加，有望在
26年带来流水增量；数字营销业务收入同比增长19.72%至9.28亿元；在线社交业务收入同比下降19.83%至2.15亿元，技术
信息服务业务收入同比下降3.59%至6.60亿元。
经营亮点与展望：（1）数字文化：休闲棋牌游戏表现稳健，积极探索卡牌等潮玩谷子业务，以及原创故事社交平台
掌心雷，在25年运营取得显著突破。（2）数据中心：富春云科技杭州富阳数据中心基本建成省域文化算力赋能中心，北
京四季青数据中心积极推进与国内领先的科技、算力企业合作，有望在2026年看到收入增量。（3）AI应用：传播大脑已
为全省95家媒体提供技术服务，业务拓展至26个省市自治区；城市大脑，已推出AI问数、政策计算器、AI智库等智能体服
务；智慧网络医院自主研发“AI预问诊”“医生AI数字分身”“AI+患者全程就医”以及“AI+县域医共体慢病管理”等AI
+医疗健康解决方案，与华东、西南、华中等全国多地医院展开深度合作。
盈利预测与投资建议：公司在游戏、IDC等成熟业务的支撑下，预计后续数据要素相关政策仍将持续落地，传播大脑
盈利能力提升，叠加谷子经济布局，有望打开成长空间。我们预计26-28年营业收入为33.02亿元、35.34亿元和37.64亿元
，归母净利润为7.06亿元、7.63亿元和8.33亿元。给予公司26年30xPE，对应合理价值16.71元/股，维持“买入”评级。
风险提示：游戏流水下滑、政策落地节奏、业务拓展和转型不及预期。
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2026-04-02│浙数文化(600633)2025年收入下降0.5%，持续看好公司的AI产业链卡位优势 │国信证券 │增持
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2025年公司收入同比下降0.5%，游戏和社交业务下滑、数字营销业务贡献增量。1）2025全年，公司收入30.8亿元，
同比-0.5%；分业务看，在线游戏/在线社交/技术信息/数字营销业务收入分别同比-7.4%/-19.8%/-3.6%/+19.7%。公司归
母净利润5.7亿，同比+11.9%。2）2025年第四季度，公司收入9.3亿，同比+0.2%；归母净利润0.4亿，同比+2.7%。3）4月
1日，公司高管何锋、郑法其、梁楠、张宇宜、朱成永、余羽合计增持公司股份5.7万股，占总股本的0.0045%，彰显管理
层对未来发展的信心。
毛利率和整体费用率同比均有下降。公司2025年毛利率49.3%，同比下降8.8个百分点，其中在线游戏运营/在线社交/
技术信息/数字营销业务的毛利率分别同比下降10.5/14.8/3.8/0.9个百分点；归母净利率18.6%，同比增长2.1个百分点。
费用率整体下降5.6个百分点至32.6%，销售/管理/财务/研发费用率分别为8.7%/12.3%/0.9%/10.6%，分别同比-5.2/-1.8/
+1.5/-0.1个百分点。
公司将AI技术深度融入数字文化、数字技术和数据运营工作流，具备卡位优势。1）数字文化领域：公司运用AI技术
优化游戏、体育、文旅等方面的布局。边锋网络用AI算法持续优化游戏体验、强化精品游戏开发、探索潮玩业务、布局AI
漫剧；战旗网络自研的3种算法已通过国家网信办境内深度合成服务算法备案，还承接了2025中超联赛浙江队主场等体育
展示工作；数字文旅方面也上线了AI伴游智能体“鲸六向导”，打造国内文旅领域垂直领域AI旅行助手。2）数智技术领
域：传播大脑全省融媒“一张网”已为全省95家媒体提供技术服务，业务拓展至26个省市自治区；富春云科技推动算力基
础设施升级，杭州富阳数据中心基本建成浙江省域文化算力中心，北京四季青数据中心与多家国内领先的科技、算力企业
共同打造国内算力重点项目。3）数据运营领域：浙江大数据交易中心数据交易服务平台入驻数商会员达1500余家，上架
数据产品3000多个，2025年场内交易额明显增长。此外，淘宝天下的全案营销领域运用AI视频生产等工具取得突破。
风险提示：AI应用利润不及预期；产品竞争激烈；监管风险。
投资建议：看好AIGC时代公司的产业链布局优势，维持“优于大市”评级。公司2025年主动缩减社交业务收入略有下
滑，但营销、漫剧、潮玩成为新的增长点，我们维持盈利预测，预计公司2026-2027年归母净利润分别为7.4/8.2亿、新增
2028年预测8.7亿；公司核心业务稳健、AI垂类应用和数据要素布局前瞻，长期成长空间充足，维持“优于大市”评级。
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2026-04-02│浙数文化(600633)2025年报：主业稳健，数据要素及数字营销业务高增长 │中信建投 │买入
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四季度收入稳健，全年数字营销业务贡献主要增长。四季度收入9.3亿元，同比+0.18%。分业务看，25年数字营销业
务收入9.3亿元，同比+19.7%；游戏运营及技术服务收入小幅下滑，分别同比-7.4%、-3.6%。此外，公司控股的浙江大数
据交易中心2025年场内交易额明显增长。
资产减值损失拖累四季度利润。
1）计提资产减值损失1.14亿元，拖累当期净利润。减值主要来自长投公司来玩互娱的计提。
2）毛利率-17.6pcts，预计主要系财务口径调整。25年在线游戏运营业务毛利率同比下滑10.5pcts，预计主要由于精
准投放由体内公司执行，财务口径上由销售费用调整为营业成本，实际盈利能力无显著变化；在线社交业务毛利率同比-1
4.8pcts，预计系掌心雷等产品处于运营投入期。
3）期间费率显著降低、运营效率提升。销售、管理、研发费率分别同比-3.9、-7.6、-2.5pcts。
事件
3月30日，公司发布2025年财报。2025年收入30.8亿元，同比-0.5%，归母净利润5.7亿元，同比+11.9%。其中，Q4收
入9.3亿元，同比+0.18%，归母净利润0.38亿元，同比+2.7%。
简评
收入：核心主业整体稳健，其中数字营销业务贡献主要增长。2025年收入30.8亿元，同比-0.5%，Q4收入9.3亿元，同
比+0.18%。分业务看，2025年数字营销业务收入9.3亿元，同比+19.7%；游戏运营及技术服务收入小幅下滑，分别同比-7.
4%、-3.6%；在线社交业务收缩至2.2亿元，但同比降幅（-19.8%）较2023-24年50%以上的降幅显著收窄。
经营端，AI布局、数据要素、科技文化领域同步推进。
1、AI：上线媒体领域小龙虾智能助理灵思超级助手。据公司3月28日公众号，旗下传播大脑打造了媒体行业生产力三
件套——万媒、传播大模型与灵思超级助手，灵思超级助手近期上线，是业内首个媒体小龙虾智能助理。灵思基于万媒沉
淀的数据资源，可以灵活调用采编、媒资、传播分析等各类应用能力，实现从选题策划、内容生产到分发评估的全流程协
同。同时，依托万媒平台内嵌的IM能力，灵思可以在沟通中发起任务、跟踪进度、反馈结果，形成“人机协同-任务执行-
结果闭环”的完整链路。目前，公司已有传播大模型、文生义大模型等3个垂类大模型和9项算法通过国家网信办备案，形
成了覆盖数字融媒、城市智治、智慧医疗、数智文旅等领域的AI应用矩阵。
算力端，富春云合计拥有机柜组数超过1.25万，为多家大模型等AI相关公司提供算力支持。其中，杭州富阳数据中心
基本建成浙江省域文化算力中心，北京四季青数据中心与多家国内领先的科技、算力企业共同打造国内算力重点项目，加
快建设新一代国产智能算力中心基地。
2、数据要素：公司控股的浙江大数据交易中心2025年场内交易额明显增长。数据交易服务平台年内新增上线平湖、
衢州、丽水、萧山、金华、中科视语、高质量数据集等专区，入驻数商会员达1500余家，上架数据产品3000多个。公司参
与发起浙江数商联盟并设立联盟秘书处，与钉钉等多家互联网公司达成数据交易合作。
3、科技文化：休闲棋牌类游戏稳健，边锋网络同步推进网络社交文学及AIGC漫剧布局；战旗网络继续拓展体育赛道
；2025年公司建设运营的浙江文旅官方公共服务平台“浙里文化圈”与“游浙里”新增用户167万，累计注册用户突破150
0万。
四季度整体盈利水平稳健，但结构性变化较大。1）当期计提资产减值损失1.14亿元，减值主要来自长投公司来玩互
娱的计提（减值准备0.99亿元），去年同期计提0.92亿元的商誉。2）毛利率-17.6pcts，主要系游戏营运成本提升。2025
年在线游戏运营业务毛利率同比下滑10.5pcts，主要因为该业务精准投放支出增加；在线社交业务毛利率同比-14.8pcts
，预计系掌心雷等产品处于运营投入期。3）但期间费率显著降低，公司运营效率提升、费用控制较好。四季度销售、管
理、研发费率分别同比-3.9、-7.6、-2.5pcts。其中，销售费率的降低主要系市场推广费用减少。
投资建议
1、公司主业经营稳健。游戏、数字营销业务目前可稳定贡献收入利润，边锋网络近2年净利润均保持在5亿以上，25
年数字营销业务收入增长15%以上。
2、数据要素布局领先。25年公司控股的浙江大数据交易中心场内交易额明显增长，交易服务平台吸引超1500家数商
企业入驻。公司参与发起浙江数商联盟并设立联盟秘书处，与钉钉等多家互联网公司达成数据交易合作。
3、为阿里等公司提供算力支持，富春云机柜组数超过1.25万，算力需求紧俏下，上电率有望提升，进而贡献更多收
入、利润增量。
4、AI布局持续深化。3月，旗下传播大脑推出灵思超级助手，是业内首个媒体小龙虾智能助理。灵思基于万媒沉淀的
数据资源，可以灵活调用采编、媒资、传播分析等各类应用能力，实现从选题策划、内容生产到分发评估的全流程协同。
我们预计公司2026-2028年实现归母净利润7.08/8.03/8.55亿元，同比增长23.7%/13.3%/6.6%，2026年4月1日收盘价对应P
E为22.3/19.7/18.5x，维持“买入”评级。
风险分析
宏观经济波动的风险、数据交易试点政策不及预期的风险、隐私保护政策趋严的风险、数据交易监管的风险、数据资
源价格上涨的风险、数据的公允价值难以判断的风险、数据供给不及预期的风险、客户需求不及预期的风险、客户背景面
临监管的风险、数据交易基础设施建设不及预期的风险、加密算法存在漏洞的风险、泄露个人隐私的风险、交易所间竞争
加剧的风险、数据服务商面临严格资质监管的风险、商业模式创新失败的风险、核心人才流失的风险、知识产权保护的风
险。
【5.机构调研】 暂无数据
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据上述信息进行投资决策所产生的收益和损失承担任何责任。投资有风险，应谨慎至上。
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