研报评级☆ ◇600633 浙数文化 更新日期：2026-03-25◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2025-10-31
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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6月内 3 2 0 0 0 5
1年内 21 8 0 0 0 29
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2022年│ 2023年│ 2024年│2025年预测│2026年预测│2027年预测│
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│每股收益(元) │ 0.39│ 0.52│ 0.40│ 0.50│ 0.58│ 0.64│
│每股净资产(元) │ 7.33│ 7.80│ 7.89│ 8.17│ 8.48│ 8.82│
│净资产收益率% │ 5.28│ 6.72│ 5.11│ 6.20│ 7.01│ 7.49│
│归母净利润(百万元) │ 489.69│ 662.94│ 511.53│ 639.01│ 736.95│ 809.56│
│营业收入(百万元) │ 5186.37│ 3078.02│ 3096.73│ 3306.40│ 3603.77│ 3896.44│
│营业利润(百万元) │ 671.89│ 838.75│ 577.89│ 765.50│ 874.25│ 977.75│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2025EPS 2026EPS 2027EPS 研究机构
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2025-10-31 买入 维持 --- 0.50 0.57 0.66 国海证券
2025-10-30 增持 维持 --- 0.50 0.58 0.64 国信证券
2025-10-29 买入 维持 --- 0.48 0.52 0.56 中信建投
2025-10-13 买入 维持 --- 0.53 0.59 0.64 招商证券
2025-10-05 增持 首次 --- 0.51 0.63 0.69 方正证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2025-10-31│浙数文化(600633)2025Q3业绩点评：主业盈利能力稳步提升，IP卡牌、算力中│国海证券 │买入
│心持续发力 │ │
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事件:
10月27日，公司发布2025年三季报，2025年前三季度公司实现营业收入21.52亿元，同比-0.8%，归母净利润5.35亿元
，同比+12.65%，实现扣非归母净利润3.4亿元，同比增长5.9%。
投资要点:
费用控制良好，2025Q3扣非归母净利润稳步提升。
公司整体经营稳中向好，2025Q3实现营业收入7.38亿元（yoy-2.4%，qoq+4.3%），毛利率为52.9%（yoy-1.0pct，qoq
-0.9pct），归母净利润为1.57亿元（yoy-51.9%，qoq-32.6%），主要系2024Q3公司参股河北广电无线传媒股份有限公司
致使当期确认投资收益1.4亿元，扣非归母净利润为1.38亿元（yoy+15.6%，qoq+37.7%），边锋网络游戏运营基本盘稳健
，投流费用有所优化，2025Q3销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为8.18%/14.8%/11.0%，同比分别-1.3pct/-0.2pct
/-0.3pct。
IP卡牌新品储备丰富，IDC业务强化与阿里云战略合作。
（1）IP卡牌：杭州潮卡引力科技（以边锋网络主体投资的卡牌制作公司）已陆续监修并准备推出授权IP《我的休闲
时光》、《抓大鹅》、《BIGHEART》、《肥肥鲨》的卡牌、手提包、挂件等衍生品，并孵化自有IPLUMEEPLANET，随产品
成熟或稳步推向市场。
（2）算力中心：2025年9月，浙数文化旗下富春云与阿里云达成深度合作，共同打造自主可控算力基础设施，有望借
助阿里云技术能力及客户资源，进一步强化富春云国产化算力服务能力，拓展增量客户。
战略投资浙版传媒，增进协同效应并增厚投资收益。
截至2025Q3公司交易性金融资产总额为5.73亿元，相较2024年底增加1.78亿元，主要系公司持有的一级、二级市场标
的增值带来。2025年9月，公司拟以非公开协议转让方式受让浙版传媒6.0%股份，交易总价为11.76亿元，双方将全面开展
战略合作以强化业务协同，同时稳定分红有望增厚公司利润。浙版传媒近三年平均归母净利润为13.35亿元，2024年股息
率为3.81%。
盈利预测和投资评级：我们预测公司2025-2027年营业收入为32.00/36.12/39.15亿元，归母净利润为6.39/7.29/8.38
亿元，对应PE为27/24/21X。公司为国内休闲游戏领军企业，积极布局传播大脑、数据要素、IP卡牌等创新业务，成长空
间有望持续打开。基于此，维持“买入”评级。
风险提示：政策监管趋严、游戏流水不及预期、AI业务拓展不及预期、商誉减值、核心人才流失、应收账款减值、行
业竞争、估值中枢下移、市场风格切换等风险。
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2025-10-30│浙数文化(600633)第三季度主业稳健，关注数据运营和AI应用进展 │国信证券 │增持
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主业稳健，第三季度扣非后净利润同比提升16%。1）2025年前三季度，公司收入21.5亿元，同比下滑0.8%；归母净利
润5.3亿元，同比增长12.7%，前三季度公司的游戏、IDC等核心主业运营较为稳健。2）单看第三季度，公司收入7.4亿元
，同比下滑2.5%；归母净利润1.6亿元，同比下滑51.9%，主要由于去年同期投资受益较高基数较大；扣非后归母净利润1.
4亿元，同比提升15.7%。
第三季度毛利率和费用率同比略有下降。第三季度，公司的毛利率为52.9%，同比下滑1.0个百分点；费用率方面，公
司销售/管理/财务/研发费用率分别为8.2%/14.8%/0.01%/11.0%，分别同比-1.3/-0.2/+0.01/-0.3个百分点，整体下降1.9
个百分点。
公司的数字文化、IDC、AI应用和数据运营业务发展均十分稳健。1）数字文化领域：公司运用AI技术优化游戏、体育
、文旅等方面的布局。边锋网络用AI算法持续优化游戏体验、强化精品游戏开发；战旗网络持续推进45度文化服务智能体
平台建设，自研的“45度路线生成算法”通过国家网信办境内深度合成服务算法备案，另一项“45度认知科学动态兴趣图
谱生成算法”也已提交备案审核；数字文旅方面也上线了AI伴游智能体“鲸六向导”。2）数字技术领域：传播大脑全省
融媒“一张网”覆盖率达86.7%，入选2025年度杭州准独角兽榜单，政务AI有望在政策支持下持续提升省内外的渗透率；
富春云科技推动算力基础设施升级。杭州富阳数据中心完成省域文化算力赋能中心一期建设，北京四季青数据中心正加快
建设5,000卡超大规模算力中心。3）数据运营领域：浙江大数据交易中心业务拓展成效显著，新增上线平湖、衢州、丽水
、萧山、金华、中科视语6个专区；参与发起浙江数商联盟并承担联盟秘书处职能；同时与钉钉（中国）联合运营钉钉数
据流通中心。
风险提示：AI应用利润不及预期；产品竞争激烈；监管风险。
投资建议：看好数字经济、AIGC时代公司的产业链布局优势，维持“优于大市”评级。我们维持盈利预测，预计公司
2025-2027年归母净利润分别为6.3/7.4/8.2亿；摊薄EPS=0.5/0.58/0.64元，公司核心业务稳健、AI政务渗透率提升、数
据要素布局前瞻，长期成长空间充足，维持“优于大市”评级。
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2025-10-29│浙数文化(600633)3Q25业绩点评：主营业务平稳，子公司与阿里达成多项合作│中信建投 │买入
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核心观点
三季度公司主营业务平稳，归母净利润下滑主要受投资收益减少影响。三季度公司收入平稳，同比略减少2.45%。但
归母净利润减少主要是去年三季度公司投资的无线传媒挂牌上市，公司投资净收益达1.68亿元，但今年同期投资净收益为
-0.17亿元，因此归母净利润同比减少51.93%。
三季度公司多个子公司与阿里旗下公司达成战略合作，同时AI布局有序推进，再新增一个备案大模型。与阿里旗下公
司的合作包括传播大脑与饿了么和阿里云的合作，以及富春云与阿里云的合作。新增备案大模型是公司旗下浙数文旅为建
设主体的“浙浙大模型”。目前，公司旗下已有2个垂类大模型和7个相关算法通过国家网信办备案。
我们预计公司2025-2027年实现归母净利润6.08/6.64/7.08亿元，同比增长18.87%/9.17%/6.63%，2025年10月28日收
盘价对应PE为28.05/25.70/24.10x，维持“买入”评级。
事件
据公告，2025年前三季度，公司实现收入21.52亿元，同比减少0.79%；归母净利润5.35亿元，同比增加12.65%；扣非
归母净利润3.40亿元，同比增加5.87%。
简评
公司主营业务平稳，归母净利润同比减少主要受投资收益影响。2025年三季度，公司主营业务平稳，收入同比减少2.
45%至7.38亿元；毛利率同比减少0.95pct至52.90%；期间费用率同比减少1.87pct至34.01%。去年三季度，公司投资的无
线传媒于9月底挂牌上市，因此该季度投资净收益达1.68亿元。但今年三季度，公司投资收益同比大幅减少，为-0.17亿元
。因此，公司归母净利润同比减少51.93%至1.57亿元。报告期内，公司持续推进AI布局，同时与阿里巴巴体系内的公司达
成多项合作。
1、AI布局：据浙数文化公众号，公司旗下浙数文旅为建设主体的“浙浙大模型”成功通过国家生成式人工智能服务
备案。目前，公司旗下已有2个垂类大模型和7个相关算法通过国家网信办备案。“浙浙大模型”已接入Deepseek、传播大
模型和通义千问模型。该大模型能够快速准确回答游客关于景区介绍、游玩攻略、住宿餐饮推荐等各类问题，也能够为政
府部门和文旅企业在资源开发、市场推广、产业规划等方面提供科学决策依据，更好地助力嗨游、游浙里、浙里文化圈三
大省级文旅服务平台迭代升级。
2、与阿里巴巴的合作：
1）传播大脑与饿了么达成战略合作：据浙数文化公众号，7月2日，公司旗下传播大脑科技与拉扎斯网络科技有限公
司（饿了么）正式签署战略合作协议。双方本着“资源共享、优势互补”的原则，就渠道代理、技术开发、运营合作达成
战略合作共识，将携手探索媒体融合与本地生活服务深度融合的创新路径。
2）传播大脑与阿里云签署合作协议：据浙数文化公众号，9月24日，公司旗下传播大脑科技与阿里云飞天（杭州）云
计算技术有限公司正式签署“‘云+AI’驱动媒体融合”技术产业合作协议。双方将基于各自在媒体技术与云计算、人工
智能领域的优势，深度融合云计算与人工智能技术，推进媒体行业智能化转型与生态创新。
3）富春云与阿里云达成深度合作：据浙数文化公众号，9月25日，公司旗下富春云与阿里云飞天（杭州）云计算技术
有限公司举行共建国产算力中心启动仪式，正式达成深度合作。此次合作将聚焦国产化算力建设与运营，依托双方在各自
领域的核心优势，共同打造符合国家要求的自主可控算力基础设施，为客户提供安全、可靠、高效的算力服务。
投资建议：
三季度公司主营业务平稳，归母净利润下滑主要受投资收益减少影响。三季度公司收入平稳，同比略减少2.45%。但
归母净利润减少主要是去年三季度公司投资的无线传媒挂牌上市，公司投资净收益达1.68亿元，但今年同期投资净收益为
-0.17亿元，因此归母净利润同比减少51.93%。
三季度公司多个子公司与阿里旗下公司达成战略合作，同时AI布局有序推进，再新增一个备案大模型。与阿里旗下公
司的合作包括传播大脑与饿了么和阿里云的合作，以及富春云与阿里云的合作。新增备案大模型是公司旗下浙数文旅为建
设主体的“浙浙大模型”。目前，公司旗下已有2个垂类大模型和7个相关算法通过国家网信办备案。
我们预计公司2025-2027年实现归母净利润6.08/6.64/7.08亿元，同比增长18.87%/9.17%/6.63%，2025年10月28日收
盘价对应PE为28.05/25.70/24.10x，维持“买入”评级。
风险分析
宏观经济波动的风险、数据交易试点政策不及预期的风险、隐私保护政策趋严的风险、数据交易监管的风险、数据资
源价格上涨的风险、数据的公允价值难以判断的风险、数据供给不及预期的风险、客户需求不及预期的风险、客户背景面
临监管的风险、数据交易基础设施建设不及预期的风险、加密算法存在漏洞的风险、泄露个人隐私的风险、交易所间竞争
加剧的风险、数据服务商面临严格资质监管的风险、商业模式创新失败的风险、核心人才流失的风险、知识产权保护的风
险
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2025-10-13│浙数文化(600633)探索“文化+科技”融合新图景，浙数文化与浙版传媒深化 │招商证券 │买入
│战略合作 │ │
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浙数文化与浙江出版集团于2025年9月29日正式签署《股份转让协议》，公司拟以自有资金和自筹资金，通过非公开
协议转让的方式受让浙江出版集团持有的浙版传媒1.3亿股股份（占浙版传媒总股本的6.00%），股份转让价格为8.82元/
股，股份转让价款共计11.8亿元人民币。
深化“文化+科技”布局，公司战略入股浙版传媒。经友好协商，公司与浙江出版集团于2025年9月29日正式签署《股
份转让协议》，公司拟以自有资金和自筹资金，通过非公开协议转让的方式受让浙江出版集团持有的浙版传媒1.3亿股股
份（占浙版传媒总股本的6.00%），股份转让价格为8.82元/股，股份转让价款共计11.8亿元人民币。上述股份转让完成交
割后，公司将成为浙版传媒第二大股东。根据协议约定，公司在持有浙版传媒股份比例不低于3%（含本数）的前提下，有
权向浙版传媒推荐1名非独立董事候选人，双方应促使和推动公司推荐的董事候选人当选。
科技赋能内容，强强联合共拓数字文化未来。浙数文化作为省属“文化科技”领军者，以“文化+科技+数据运营”为
核心，在数字娱乐、AI大模型与数据要素赛道构建了从技术底座到市场应用的全产业链壁垒。其2025年上半年归母净利润
达3.8亿元，同比大幅增长156.3%。浙版传媒作为出版行业的国有巨头，依托“编、印、发、供”全产业链与深厚的精品
内容积淀，2025年上半年实现归母净利润6.76亿元，同比增长33.5%，全国图书零售市场实洋占有率达2.68%，稳居全国出
版集团第5位。两家公司同属浙江，一者掌握前沿的数字技术与海量数据，一者拥有庞大的内容IP与渠道网络，此次股权
合作不仅是省属龙头间的强强联合，更是“科技赋能内容，内容反哺科技”的典范，共同锚定数字文化产业的广阔未来。
强化股权纽带，深化产业协同，共筑数字文化新生态。未来双方将通过探索大文化行业数据服务等项目合作、联合设
立产业基金、推动新兴产业项目协同发展等方式全面开展战略合作，有利于推动双方的产业协同升级，进一步提升双方的
省域及行业市场竞争能力，为未来发展注入新动能。本次交易也是公司继续深化“1335”战略行动方案的重要举措，有利
于在进一步夯实公司业绩底座的基础上，为公司坚持文化产业高质量发展科技驱动器的战略定位，更加积极拥抱AI，创新
布局奠定基础。
维持强烈推荐投资评级。考虑公司游戏及营销业务稳健发展，AI相关领域贡献新增量，我们预计公司2025-2027年营
业收入分别为34.68/36.42/38.24亿元，同比增速分别为12%/5%/5%；归母净利润分别为6.73/7.53/8.06亿元，同比增速分
别为32%/12%/7%，对应当前股价市盈率分别为26/23/22倍，维持“强烈推荐”投资评级。
风险提示：传媒行业政策变动的风险；新技术与新业态不断涌现的风险。
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2025-10-05│浙数文化(600633)公司跟踪报告：老牌传媒龙头，借力互联网，再借势于AI │方正证券 │增持
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公司资源整合能力极为突出。作为浙报集团旗下上市公司，公司持续获得省级层面有力支持，依托党报集团拥有的主
流媒体品牌公信力以及良好的公共关系等优势、良好的体制基础、团队基础、强大的社会影响力保障下，公司的资源整合
及运营能力极为突出——能驾驭复杂的业务——公司业务较多，可分为4大块、8小项。
受益于互联网浪潮下浙江省的区域优势，公司以边锋网络为核心枢纽，联动数智文旅、数字体育、数字艺术等业务场
景，积极探索谷子经济IP潮玩业务；AI大趋势下，AI驱动的“45度”文化服务智能体平台等创新业务，彰显了公司构建“
科技+文化”双轮驱动的数字生活新范式。此外，公司充分借力于产业投资、产业布局。
传媒行业出清期间（2017-2024年），公司仍保持了较好的增长态势，收入规模在2020年后保持在30亿以上、净利润
保持在5.5-7亿之间；毛利率多数年份基本保持在70%左右，净利率也大致能保持在20%以上。收入、净利润同比增速，毛
利率、净利率同比变化，有一定的波动幅度，但公司ROE（平均）保持在了5%以上，显示出公司资产运营的能力与效率，
这在传媒2017-2024年出清的大环境中相当难得。
若内容在AI时代的门槛与壁垒都将大幅提升，浙数文化作为国企的身份、持续的技术积累、内容经验，有望迎来更多
的价值“重估”。根据2025年传媒板块所有公司的中报披露，作为国企，有两家公司在各自细分领域的地位较为突出，其
中一家即具备地方性文化媒体属性的浙数文化，将自身的未来，确定性定位为“数字文化产业集团”。
投资建议：考虑到公司穿越周期的能力沉淀、龙头地位、技术储备、生态圈构建。我们看好公司新一轮的产业升级、
新一轮的技术跃迁，在此过程中业绩的持续、有质量增长。我们预计公司2025-2027年分别实现归母净利润6.41/7.99/8.7
8亿元，对应PE分别为29/23/21倍。首次覆盖，给予公司“推荐”评级。
风险提示：游戏行业政策风险、AI投入短期加大成本与费用的风险、AI新业务带来对公司内部治理的挑战、新业务开
拓低于预期的风险。
【5.机构调研】 暂无数据
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