研报评级☆ ◇600641 先导基电 更新日期：2026-04-18◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-04-16
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1周内 0 2 0 0 0 2
1月内 0 2 0 0 0 2
2月内 0 2 0 0 0 2
3月内 0 2 0 0 0 2
6月内 0 2 0 0 0 2
1年内 0 2 0 0 0 2
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 0.16│ 0.12│ -0.14│ 0.15│ 0.30│ 0.58│
│每股净资产(元) │ 8.99│ 8.81│ 8.75│ 8.86│ 9.11│ 9.66│
│净资产收益率% │ 1.81│ 1.31│ -1.56│ 1.69│ 3.27│ 5.99│
│归母净利润(百万元) │ 151.15│ 107.54│ -126.60│ 138.75│ 276.00│ 537.69│
│营业收入(百万元) │ 964.61│ 581.43│ 1851.82│ 2502.77│ 3477.78│ 4449.87│
│营业利润(百万元) │ 178.10│ 22.90│ -217.09│ 145.50│ 294.00│ 584.00│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-04-16 增持 维持 --- 0.15 0.30 0.58 东吴证券
2026-04-12 增持 维持 --- 0.15 0.29 0.58 华西证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-04-16│先导基电(600641)2025年报点评：业绩短期承压，材料&半导体设备业务稳步 │东吴证券 │增持
│推进 │ │
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Q4利润同比由盈转亏，铋材料&半导体设备加速放量：2025公司实现营收18.52亿元，同比大幅增长+218.50%；其中铋
相关材料业务营收13.20亿元，占比71.27%；专用设备制造营收3.48亿元，同比+44.55%，占比18.81%；房地产营收1.69亿
元，占比9.11%，房地产业务基本去化完成。期间归母净利润为-1.27亿元，同比-217.72%；扣非净利润为-1.74亿元，主
要系本期公司拓展材料&设备业务，相关费用投入也随之增加。2025Q4单季营收为7.83亿元，同比+186%，环比+112%；归
母净利润为-1.45亿元，扣非净利润为-1.50亿元，Q4利润同比由盈转亏，环比亏损幅度加大，我们认为主要系公司业务处
于转型期。
盈利能力短期承压，维持高研发投入：2025公司综合毛利率为19.72%，同比-27.94pct。期间销售净利率为-12.6%，
同比-11.45pct。期间费用率为33.3%，同比-36.7pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为1.7%/17.8%/1.6%/12.3%，
同比-1.6/-23.7/-8.1/+19.5pct。2025Q4单季度毛利率为10.88%，同比-23.72pct，环比-12.83pct；销售净利率为-21.91
%，同比-60.23pct，环比-10.28pct。
新业务原料和产成品拉高存货，现金流短期承压：截至2025末，公司合同负债为1.29亿元，同比-12.6%；存货为45.2
8亿元，同比+225.13%，主要系本期公司及子公司安徽万导和凯世通开展相关业务新增的原材料和产成品增加所致。2025
公司经营性现金流为-41.31亿元，2025Q4单季为-1.93亿元。
离子注入设备持续放量，薄膜+刻蚀平台化布局加速推进：1）离子注入机：凯世通稳居国产离子注入机设备领军者地
位，大束流系列凭借高可靠性与低成本优势持续放量，截至2025末，12英寸晶圆过货量已突破1000万片。自2020年以来，
公司已累计交付设备50台以上，广泛服务于先进逻辑、先进存储、功率器件及CIS图像传感器等应用领域。2025年公司客
户基础持续扩大，获得了1家头部客户批量重复订单，并新增开拓3家新客户订单。截至2025年底，低能大束流离子注入机
客户数已突破12家，超低温离子注入机客户7家，高能离子注入机客户3家；公司自研的低能大束流离子注入机已成功交付
CIS掺杂场景，实现国产CIS离子注入设备的正式验收。2）横向：公司旗下子公司嘉芯半导体，业务覆盖刻蚀、薄膜沉积
、快速热处理等多类主制程设备以及尾气处理等支撑制程设备，为汽车芯片、功率芯片、逻辑芯片等集成电路晶圆制造厂
提供成套的前道设备解决方案。
铋材料业务快速放量，构建全产业链协同优势：限于铋金属制品、铋的氧化物、铋的化合物。受益于国内精铋价格上
行及半导体、新能源等下游需求拉动，业务实现量价齐升。作为全球稀散金属龙头先导科技集团旗下唯一铋金属深加工及
化合物平台，万业企业充分发挥资源协同优势，逐步形成“材料—设备”双轮驱动格局，平台化发展路径日益清晰。此外
，公司积极延伸产业链，顺利完成“高端热电材料及微型热电制冷器(Micro-TEC)”产线的建设，并已送样，未来将应用
于光通讯、AI、车载、工业仪器及生物医疗等高端领域。
盈利预测与投资评级：考虑到公司半导体设备订单放量及收入确认节奏，我们调整公司2026-2027年归母净利润预测
为1.4/2.8（原值3.3/5.1）亿元，预计2028年归母净利润为5.4亿元，当前市值对应PE分别为152/74/39倍，考虑导公司离
子注入设备国产替代空间广阔、公司行业地位领先，维持“增持”评级。
风险提示：半导体行业投资下滑，新品研发&产业化不及预期等。
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2026-04-12│先导基电(600641)2025年报点评：全年营收高增，硬科技产业布局加速 │华西证券 │增持
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事件概述
公司发布2025年年报。
铋资产显著增厚收入，股权激励指引营收高增
2025年公司实现营收18.5亿元，同比+219%，其中Q4为7.8亿元，同比+186%，符合指引，主要系铋资产注入增厚。分
业务看：1）离子注入机：收入3.5亿元，同比+44.6%，提速系交付加快（15台），此外先进制程机台已进入国内头部逻辑
和存储客户验证；2）铋业务：新增收入13.2亿元，持续受益铋价高位+扩产，TEC产品送样客户验证，广泛应用于光通讯
、AI等高端领域；3）房地产：收入占比已降至10%，标志全面转向半导体。公司股权激励明确指引26-27年收入不低于25
亿、35亿，随着离子注入机、铋材料以及新业务放量，公司将借助集团优势将进入全新发展阶段。
研发投入&转型阶段费用加大，2025年利润端显著承压
2025年公司实现归母净利润/扣非归母净利润为-1.3/-1.7亿元，同比-218%/-218%，其中Q4为-1.45/-1.50亿元，自三
季度以来公司大幅转亏，同收入端形成巨大反差，主要系半导体研发投入加大，房地产业务收缩。2025年公司净利率为-1
2.6%，同比-11.5pct，具体看：1）毛利端：公司毛利率为19.7%，同比-28.0pct，其中专用设备为27.2%，同比+13.7pct
，推测系零部件降本；铋业务为14.4%；2）费用端：公司费用率为33.3%，同比-36.7pct，表观大幅下降系规模效应，其
中销售/管理/研发/财务费用率为1.7%/17.8%/12.3%/1.6%，现阶段公司仍需大幅投入；3）此外非经端相较24年同比减少1
.2亿元，明显减薄利润。
硬科技资产平台定位清晰，中长期市值弹性巨大
先导科技为全球稀散金属全产业链龙头公司，在半导体产业链上下游拥有深厚积累的资源，对于公司未来定位和发展
规划清晰：
1）2026年3月20日，公司披露2026年度定增预案，控股股东先导科技全额认购不超过35.10亿元，释放明确的信号，
公司将构建“半导体装备+新材料+零部件”的平台化硬科技产业布局；
2）梳理定增项目，主要投向半导体光学部件、半导体精密零部件和子系统、高端量测装备与生命科学仪器和铋材料
业务升级改造等四大方向。从投向来看，半导体设备和零部件业务高度和主业协同，光学部件、高端科学仪器等均为急需
国产替代方向，未来成长空间巨大。同时我们关注到：2025年公司研发人员为491人，2024年为213人，期间成立多个子公
司负责各项业务，包括衢州万导热电、万业元创（衢州）陶瓷科技、上海元创精芯科等。
投资建议
基于股权激励目前指引，我们调整2026-2027年公司营收预测为25.07和35.07亿元（原值为18.94和25.03亿元），分
别同比+35%、+40%，同时新增2028年营收预测为44.23亿元，同比+26%；调整2026-2027年归母净利润预测为1.41和2.72亿
元（原值为1.56和2.36亿元），分别同比+211%、+93%，同时新增2028年归母净利润预测为5.36亿元，同比+97%；对应202
6-2027年EPS预测为0.15和0.29元（原值为0.17和0.25元），新增2028年EPS预测为0.58元。2026/4/10日股价22.08元对应
PE分别为146、76和38倍，考虑公司处于转型阶段，半导体相关业务加速推进，维持“增持”评级。
风险提示
海外制裁升级、扩产不及预期、铋原料价格波动等。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：22家
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2026-01-01│先导基电(600641)2026年1-3月投资者关系活动主要内容
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Q：请问公司 2025 年营收增长由哪些因素驱动？
A：尊敬的投资者，您好！公司 2025 年营业收入实现跨越式增长，根据公司 2025 年年度业绩预告，报告期内预计
实现营业收入 17-20 亿元，预计较上年同期增长 192.38%到 243.98%。营收增长源于公司的两块主要业务：铋材料业务
和半导体专用设备制造业务，2025 年公司紧抓市场机遇，借助大股东先导集团新业务的置入，不断强化自身核心制造、
研发和商务能力建设，增强订单获取与交付能力，积极提升现有业务的市场份额。感谢您的提问！
Q：公司 2025 年业绩预告显示营收大幅增长但净利润出现亏损，主要原因是什么？
A：尊敬的投资者，您好！公司 2025 年预计实现营业收入 17-20亿元，同比增长 192.38%到 243.98%，实现跨越式
增长。净利润为负主要源于公司的战略性投入：一是为增强在半导体设备及零部件领域的技术领先优势，公司进一步扩充
专业技术及管理团队，导致研发及管理费用进一步增加；二是为持续加大业务拓展力度，抢占市场份额，公司进一步打开
融资渠道，财务费用较上年同期相应增加；三是公司主动优化资产结构，转让部分参股公司股权，根据会计准则，需在处
置当期按照处置收益一次性确认所得税费用，致使当期所得税费用增加。上述投入将有效完善公司半导体业务产业链布局
、提升长期竞争力，短期内虽导致业绩承压，但为公司长期可持续发展奠定了坚实基础。感谢您的提问！
Q：公司半导体设备及零部件业务目前研发投入占比如何？预计何时结束高投入期并开始贡献正向利润？
A：尊敬的投资者，您好！公司当前正处于半导体设备及零部件业务的关键战略投入期。为增强在上述领域的技术领
先优势，公司进一步扩充了专业技术及管理团队，相关研发及管理费用有所增加，占比较高。上述战略性投入旨在有效完
善公司半导体业务的产业链布局，为公司的长期可持续发展奠定坚实基础。
半导体行业具有资本与技术密集型特性，前期高投入是成长型公司构建技术壁垒、完善产业布局的普遍特征。公司将
持续优化投入产出效率，推动业务实现规模效应，具体经营成果及盈利情况将在后续定期报告中及时披露，请各位投资者
持续关注。感谢您的提问！
Q：近期铋价持续上涨，请问对公司的存货价值和未来业绩有何影响
A：尊敬的投资者，您好！关于存货增值的问题，根据会计准则，公司存货采用历史成本计价，即按购入时的实际成
本入账，而非期末市场价格计量，因此存货的市场价格上涨本身不会直接体现于 2025 年当期损益中。该部分增值空间将
随着后续生产流转，逐步体现在公司未来下游的市场销售及与客户的深度合作当中。目前，公司凭借充裕的原料储备及稳
定的交付能力，已与多家核心客户建立长期战略合作关系，获取长期订单的能力显著增强，为公司未来持续盈利能力提供
坚实保障。感谢您的提问！
Q：公司如何应对铋金属价格波动风险？
A：尊敬的投资者，您好！公司一是积极的采购与库存策略。公司基于生产经营与新增产能需要，提前进行了一定规
模的原材料备货。此举既为生产提供保障，也通过分批次采购平滑价格波动风险，增强议价能力。同时公司基于对国内外
消费市场和政治地缘经济变动的预判，动态调整采购策略，以应对原材料价格波动和下游消费市场的变动。
二是利用海内外价差优势。目前国内铋价处于 15万元/吨–17 万元/吨的区间，而海外价格达 25万元/吨–30 万元/
吨，该价差为我们带来显著的报价竞争力，获取更多的海外客户的订单，与客户建立长期战略合作。
三是聚焦高潜力下游市场与客户。公司重点拓展布局电子半导体、新能源、医药等新兴战略客户，提供定制化解决方
案，增强客户黏性。同时，在一些成熟的应用领域持续拓展份额，扩大销售规模。
展望未来，公司通过灵活动态的库存策略、积极稳定扩产带来的规模效应、高潜力下游客户的挖掘覆盖，以及上游供
应链的稳定性建设，将多维度协同提升铋业务的整体盈利水平。感谢您的提问！
Q：能否介绍一下凯世通离子注入机业务最新进展？
A：尊敬的投资者，您好！2026 年一季度，公司旗下凯世通已成功向国内头部芯片制造客户完成低能大束流离子注入
机新产品复购订单交付。此外，2026 年 3月 SEMICON China 2026 期间，凯世通发布Hyperion先进制程大束流离子注入
机与iKing 360 中束流离子注入机两大系列新品，覆盖先进逻辑、先进存储、碳化硅（SiC）、化合物半导体、IGBT 及 S
OI 材料等多元应用场景，以产业驱动、自主创新，攻克核心技术卡点、打破国外垄断，为国内先进工艺芯片制造与宽禁
带半导体等产业化发展，提供关键设备支撑。
在先导科技集团的协同赋能下，凯世通正加快新产品技术开发与成熟产品持续升级，构建多场景全谱系产品矩阵，不
断满足不同客户的差异化需求。同时，凯世通聚焦突破核心零部件“卡脖子”难题，夯实供应链安全基座，以自主可控的
全周期一站式服务方案赋能客户工艺创新。新的一年，公司将继续深化与国内集成电路客户的协同创新，加快更多新产品
的技术验证与市场导入，积极为国家集成电路产业发展贡献力量。感谢您的提问！
Q：公司离子注入机在先进工艺节点的技术突破计划是什么？
A：尊敬的投资者，您好!目前，全球离子注入机的发展有两个方向。一方面，是朝着更先进工艺方向发展，对离子注
入机的要求是更精准地控制和更好的颗粒污染控制。其中，颗粒污染控制在未来先进工艺中要求极高。针对这一领域，凯
世通开发了面向先进工艺的低能大束流离子注入机，目前已经送至客户端开始进行验证，产品在颗粒污染控制、元素污染
控制等方面提升显著。另外一方面，离子注入机朝着多元化应用领域的方向发展，核心驱动力来自半导体器件制程的不断
微缩和新兴材料衍生出新的需求。凯世通将围绕离子注入技术广泛布局，做精做深，实现全系列离子注入机的布局和产业
化。感谢您的提问!
Q：随着中国大陆成为全球最大设备市场及国产化政策导向的加强，晶圆厂扩产已成定局。请问公司如何看待这一轮
扩产周期？如何抓住发展的机遇？
A：尊敬的投资者，您好！当前全球半导体设备市场景气度持续，行业研究数据显示，中国大陆市场已连续第十个季
度位居全球最大半导体设备市场。在自主可控政策导向下，半导体设备国产化进程预计将进一步提速。
公司已构建涵盖半导体核心装备、新型材料及精密零部件的平台化硬科技产业布局。公司明确“Around Fab”目标定
位，即围绕晶圆厂客户平台，向其提供晶圆制造所需的日常耗材、先进工艺设备及支撑上述设备和耗材的核心零部件，已
形成从材料到装备再到零部件的完整产品矩阵。
凯世通持续瞄准先进工艺技术迭代，并已推出低能大束流新机型，性能对标国际领先机型。同时，公司大力发展面向
碳化硅、氮化镓等材料的中束流及高能机等全系列产品体系。
面对本轮扩产周期，公司将紧抓国产替代战略机遇，充分发挥在设备、材料、零部件领域的多重优势，推进先导基电
整体业务的稳健发展，持续提升核心竞争力。未来，公司也将充分依托先导科技集团的产业资源赋能，推进产业链的协同
发展。感谢您的提问！
Q：公司 TEC 制冷片业务近期有何进展？能否简要介绍产品定位及市场前景？
A：尊敬的投资者，您好！公司 TEC（热电制冷器）业务由新设主体衢州万导热电科技有限公司统筹推进，目前已完
成团队搭建、产线规划及关键设备部署，正按计划推进 Micro-TEC 产品的工程验证与客户送样工作。
Micro-TEC 是一种面向高精度温控场景的微型半导体制冷器件，具有体积小、响应快、控温精准、无运动部件等优势
，广泛应用于高速光通信模块、激光雷达、高端医疗检测设备及精密电子系统等领域。该细分市场长期由海外厂商主导，
国产化率低，但随着国内在数据中心、智能驾驶、先进制造等领域的快速发展，对高性能 Micro-TEC 的自主供应需求日
益迫切，市场空间广阔。
公司依托在碲化铋基热电材料领域的全链条能力，从原材料到终端器件一体化布局，具备快速响应和定制化开发优势
，预计 2026 年将逐步实现小批量交付，并为后续规模化放量奠定基础。感谢您的提问！
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参与调研机构：1家
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2025-12-02│先导基电(600641)2025年12月2日投资者关系活动主要内容
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上海先导基电科技股份有限公司于2025年12月2日在上证路演中心举行投资者关系活动，参与单位名称及人员有投资
者，上市公司接待人员有先导基电董事长、总裁朱世会先生，先导基电副董事长、副总裁余舒婷女士，先导基电副总裁、
董事会秘书周伟芳女士，先导基电首席财务官叶蒙蒙女士，独立董事夏雪女士，独立董事万华林先生，独立董事于洵先生
。 查看原文
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