研报评级☆ ◇600642 申能股份 更新日期：2026-05-09◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-05-05
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1周内 2 0 0 0 0 2
1月内 3 0 0 0 0 3
2月内 3 0 0 0 0 3
3月内 3 0 0 0 0 3
6月内 3 0 0 0 0 3
1年内 3 0 0 0 0 3
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 0.71│ 0.81│ 0.82│ 0.75│ 0.78│ 0.81│
│每股净资产(元) │ 6.85│ 7.27│ 7.62│ 8.39│ 8.74│ 9.10│
│净资产收益率% │ 10.31│ 10.44│ 9.62│ 8.49│ 8.54│ 8.51│
│归母净利润(百万元) │ 3458.66│ 3944.33│ 4013.39│ 3672.00│ 3840.33│ 3983.00│
│营业收入(百万元) │ 29141.61│ 29619.33│ 28029.36│ 28484.33│ 29139.67│ 29736.67│
│营业利润(百万元) │ 4761.59│ 5542.17│ 5887.30│ 5291.67│ 5546.67│ 5765.33│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-05-05 买入 维持 --- 0.75 0.78 0.81 申万宏源
2026-05-01 买入 维持 --- 0.75 0.77 0.79 东吴证券
2026-04-27 买入 维持 --- 0.75 0.80 0.84 国金证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-05-05│申能股份(600642)降本降费成效显著，新能源保障远期成长 │申万宏源 │买入
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事件：公司发布2025年报与2026年一季报。2025年公司实现营业收入280.29亿元，同比下降5.37%；归母净利润40.13
亿元，同比增长1.75%，基本符合我们的预期。2025年公司拟分红0.46元/股，分红比例为57.26%，按4月30日收盘价计算
股息率5.08%。2026年一季度，公司实现营业收入68.18亿元，同比下降7.08%；归母净利润7.88亿元，同比下降22.05%，
略低于我们的预期，主要系煤电及气电发电量较低且公允价值损益同比有所下降影响。
2025年火电成本降幅显著，毛利率大幅增长。2025年实现发电量456.83亿千瓦时，同比下降1.08%，上网电量466.33
亿千瓦时，同比下降1.25%。2025年公司平均上网电价为456.83元/兆瓦时，同比下降22.46元/兆瓦时。在电价端微降的情
况下，2025年煤价中枢回落，带动火电成本下滑，全年公司燃煤成本为71.18亿元，同比大幅下降20.30%。煤电盈利能力
提升，毛利率增加5.63pct至21.2%。1Q26受发电结构等因素影响，煤电发电量同比下降1.3%，气电发电量则同比下降15.7
%。2026年华东地区电价降幅较高，公司主要发电区域包括上海、安徽电价下降，1Q26公司平均上网电价0.483元/千瓦时
，同比下降0.018元/千瓦时。我们认为用电旺季到来后公司火电发电量有望回升，为公司业绩做出重要贡献。
新能源装机规模稳步成长，风电增长稳定而光伏短期增收不增利。公司新能源发展持续提速，截至2026年一季度，公
司新能源装机（含分布式及独立储能）容量达883.56万千瓦，占公司控股装机容量42.8%。受益于装机规模增长，公司202
5年风电、光伏发电量68.13、33.37亿度，同比分别增长25.77%、6.42%。但受新能源上网电价下降因素影响，2025年公司
风电、光伏营业收入分别为31.22、11.75亿元，同比分别增长11.61%、4.12%，毛利分别16.65、4.38亿元，分别同比增长
12.20%、下降13.46%、1Q26公司风电、光伏发电量17.10、6.22亿度，同比分别增长6.9%、下降13.6%，主要受发电装机容
量增加和风光资源变化综合影响。公司新能源项目规模化布局效果显现，截至2025年底托里县135万千瓦风电项目顺利推
进，市内临港海光一期、二期海上光伏项目也已顺利竞配。看好公司新能源装机容量持续扩张，助力公司成长。
油气业务毛利基本平稳，“三平”工作稳步推进。公司油气“三平”工作取得进展：平湖保持平稳生产，全年累计代
输西湖气近4.4亿立方；恩平区块完成相关区块油井钻探，柯坪开展二维地震加密采集与解释，为后续勘探开发奠定基础
。2025年公司油气管输业务实现营业收入31.23亿元，同比下降7.63%，毛利7.89亿元，同比下降5.18%。公司油气领域进
展顺利，有望长期增厚公司业绩。
低息永续债发行规模翻倍，财务降费效果显著。公司于2025年发行两期规模合计为人民币22亿元的永续债，票面利率
均在2%以下，截至2025年末公司永续债规模达44亿元，较2024年底规模翻倍。2025年及1Q26财务费用分别为9.54、2.28亿
元，分别同比下降13.0%、4.7%。公司通过多元渠道融资，通过低息债务置换等方式降低融资成本，有望持续增厚公司业
绩。
盈利预测与评级：结合2025年及1Q26公司经营情况，我们下调公司上网电价及新能源利用小时数，下调公司2026-202
7年归母净利润预测为36.71、38.33亿元（原值为43.13、45.20亿元），新增2028年归母净利润预测为39.88亿元，当前股
价对应PE分别为12、12、11倍。公司兼具高分红及高成长属性，股息率位于火电企业前列，同时公司资产区位优势显著，
维持“买入”评级。
风险提示：火电电量下降、上网电价下降、新能源利用小时数不及预期、新能源装机不及预期
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2026-05-01│申能股份(600642)2025年报&2026一季报点评：业绩稳健增长，高分红红利价 │东吴证券 │买入
│值彰显 │ │
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事件：公司公布2025年年报和2026年一季报。
2025年归母业绩同增1.75%，分红率57.26%。2025年公司实现营业收入280.29亿元，同比下降5.37%；归母净利润40.1
3亿元，同比增长1.75%；扣非归母净利润35.63亿元，同比增长2.42%。公司拟分配现金红利22.51亿元（含税），分红率5
7.26%，股息率(TTM)5.08%（估值日2026/4/30）。2025年公司业绩稳健增长，分红率维持高位。
火电发电量略减，风光装机成长。2025年公司1）火电：完成发电量384.46亿千瓦时，同降5.24%；煤电利用小时数46
51小时，同减302小时；气电利用小时数2462小时，同减2小时；2）新能源：风电完成68.13亿千瓦时，同增25.77%；光伏
及分布式完成33.37亿千瓦时，同增6.42%，主要是新能源项目装机规模同比增长，风电/光伏利用小时数2071/1009小时，
同比下降161/49小时。截至2025/12/31，公司控股装机容量2066.11万千瓦，同比增长15.1%，其中煤电840万千瓦（同比
持平），气电343万千瓦（同比持平），风电343.56万千瓦（同增61.06万千瓦），光伏442.92万千瓦（同增198.82万千瓦
）。
燃料成本下降，优质地区电价有支撑。2025年公司实现毛利润62.85亿元（同比+8.83%，同增5.10亿元），其中煤电
实现毛利润26.10亿元（同比+24.85%，同增5.20亿元），气电毛利润7.06亿元（同比-8.80%，同降0.68亿元），风电毛利
润16.65亿元（同比+12.20%，同增1.81亿元），光伏毛利润4.38亿元（同比-13.45%，同降0.68亿元）。火电板块贡献了2
025年利润的主要增长，上海区域供需格局较好，电价有支撑。此外，2025年煤炭价格下行，2025年公司燃煤成本占总成
本比例32.8%，燃煤成本较2024年同比下降20.3%，燃料成本优化。
公允价值变动影响业绩，2026Q1归母净利同降22%。2026年一季度公司实现营业收入68.18亿元，同减7.08%；归母净
利润7.88亿元，同减22.05%；扣非归母净利润7.68亿元，同减11.74%。2026年电价整体承压，公司收入利润受到影响。公
允价值变动收益也影响了公司业绩释放，2026Q1公允价值变动净收益为0.21亿元（25年同期为1.69亿元）。
盈利预测与投资评级：考虑2026年整体电价承压，我们下调2026-2027年公司归母净利润从41.4/43.0亿元至36.8/37.
9亿元，2028年归母净利润38.6亿元，2026-2028年PE为12.1/11.7/11.5倍（2026/4/30），火电红利标杆，现金流价值彰
显，维持“买入”评级。
风险提示：区域用电需求波动，煤炭价格天然气价格波动，电改趋势下电价的波动。
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2026-04-27│申能股份(600642)25年业绩再创新高，26Q1受市场化等影响承压 │国金证券 │买入
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业绩简评
2026年4月26日公司披露2025年报及2026年一季报，2025年公司实现营收280亿元（同比-5.4%），归母净利润40.13亿
元（同比+1.8%），创上市至今新高；2026Q1实现营收68亿元（同比-7.1%），归母净利润7.88亿元（同比-22.0%）。
经营分析
2025年主业盈利持续改善，平均上网电价相对稳定：毛利润口径，25年公司燃煤板块同比+5.2亿元，气电同比-0.7亿
元，风电同比+1.8亿元，光伏同比-0.7亿元。2025年新增控股装机2.71GW（均为新能源），控股总装机达20.66GW，新能
源装机占比提升至42.8%；25年完成上网电量554亿千瓦时（同比-1.6%），平均含税上网电价0.494元/度（同比-1.7分/度
、降幅3.3%），其中煤电/气电/风电/光伏分别同比-0.9/+0.3/+1.6/-9.7分/度。
参股火电、核电、抽蓄等，投资收益持续增厚业绩：25年投资收益达14.99亿元（同比-6.4%），统计参股上海煤电部
分为6.88亿元、上海气电部分为2.39亿元（与国电电力、上海电力、华能国际互相持股）。另有公允价值变动收益5.10亿
元（同比+10.6%）。
自由现金流持续增长，每股分红持续提升：25年公司经营现金流净额87亿元（同比+2.41%），投资净流出45亿元（绝
对值同比-4.8%），自由现金流达42亿元（同比+72.3%）；2026Q1经营现金流为24亿元（同比-0.7%）。2025年度拟每股分
红0.46元，分红总额22.5亿元，占归母净利润的56%，最新收盘价对应股息率4.9%。
26Q1业绩同比下滑较大，考虑为公允价值变动及市场化影响：26Q1公司公允价值变动收益0.21亿元（同比-1.5亿元，
主要为股票和基金投资）；毛利润同比-1.3亿元，考虑主要为新能源市场化提升影响（26Q1为100%市场化，25Q1为76%）
。26Q1公司完成上网电量134亿千瓦时（同比-2.3%），平均含税上网电价0.483元/度（同比-1.8分/度，降幅3.6%）。
盈利预测、估值与评级
公司煤电气电布局上海、电价相对稳定，26年内有望投产1.35GW风电弥补新能源盈利能力下滑。考虑到26年电价下降
，我们调整公司2026-2028年归母净利润预测至36.64/39.03/41.05亿元，对应EPS为0.75/0.80/0.84元；公司股票现价对
应A股PE估值为12.5/11.7/11.1倍，维持“买入”评级。
风险提示
煤价持续上行；新能源项目建设、上网电价不及预期等。
【5.机构调研】 暂无数据
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