研报评级☆ ◇600642 申能股份 更新日期：2026-11-07◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-11-05
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1周内 2 0 0 0 0 2
1月内 3 0 0 0 0 3
2月内 3 0 0 0 0 3
3月内 8 2 0 0 0 10
6月内 8 2 0 0 0 10
1年内 12 3 0 0 0 15
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 0.71│ 0.81│ 0.82│ 0.69│ 0.76│ 0.80│
│每股净资产(元) │ 6.85│ 7.27│ 7.62│ 8.54│ 8.88│ 9.24│
│净资产收益率% │ 10.31│ 10.44│ 9.62│ 7.87│ 8.37│ 8.48│
│归母净利润(百万元) │ 3458.66│ 3944.33│ 4013.39│ 3363.04│ 3715.40│ 3917.86│
│营业收入(百万元) │ 29141.61│ 29619.33│ 28029.36│ 27827.64│ 28804.08│ 29391.04│
│营业利润(百万元) │ 4761.59│ 5542.17│ 5887.30│ 4885.96│ 5392.57│ 5700.87│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-11-05 买入 维持 11.41 0.58 0.71 0.78 广发证券
2026-10-31 买入 维持 --- 0.58 0.70 0.78 国金证券
2026-10-18 买入 首次 11.79 0.66 0.74 0.78 银河证券
2026-09-03 增持 维持 --- 0.72 0.77 0.80 光大证券
2026-09-02 买入 维持 --- 0.73 0.81 0.83 天风证券
2026-09-02 买入 维持 --- 0.75 0.77 0.79 东吴证券
2026-09-02 增持 维持 --- 0.71 0.76 0.80 招商证券
2026-09-02 买入 维持 --- 0.75 0.78 0.81 申万宏源
2026-09-01 买入 维持 11.48 0.70 0.78 0.82 广发证券
2026-08-29 买入 维持 --- 0.70 0.76 0.82 国金证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-11-05│申能股份(600642)26Q3业绩承压，期待27年电价企稳回升、修复盈利 │广发证券 │买入
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26Q3业绩同比承压，投资收益大幅下降，期待27年电价企稳回升、修复利润。公司发布26年三季报：26Q1-3营收205.
45亿元（同比-1.85%）、归母净利润21.29亿元（同比-35.78%）、扣非归母净利润22.44亿元（同比-29.19%）；26Q3单季
营收78.22亿元（同比-1.90%，环比+32.48%），归母净利润4.46亿元（同比-63.97%，环比-50.15%），业绩大幅下滑主要
由于煤价上涨和电量下滑。
四季度年度长协签约周期即将来临，月度电价对年度长协电价的指引越来越强，煤价上涨压力下，明年年度长协电价
有望企稳回升，火电盈利有望修复。26Q3单季公允价值变动净收益0.96亿元（较25Q3的-0.73亿元、26Q2的-3.29亿元转正
）；Q3单季投资净收益3.08亿元（同比-41.64%）。26Q3电价环比改善，电量同比下降。根据公司发电量公告，截至26年9
月底公司装机22.03GW，其中煤电/气电/风电/光伏/独立储能8.4/3.43/4.79/5.33/0.09GW，新能源装机占比提升至61.9%
。
26Q1-3公司发电量419.67亿度（同比-3.2%），其中煤电/气电/风电/光伏及分布式292/56/47/24亿度，同比-2.0%/-6
.7%/-3.4%/-8.5%，其中煤电发电量下降主要由于发电结构调整。26Q1-3公司含税上网电价0.512元/千瓦时（26H1为0.511
元/千瓦时，环比有所改善）。根据26年中报，新疆托里135万千瓦风电项目实现并网，并取得江苏如东50万千瓦海上光伏
项目建设指标。
自由现金流充裕，高分红公用事业化加速。26Q1-3公司经营性现金流净额61.82亿元（同比-15.5%），投资性现金流
净流出31.58亿元（同比-16.2%），自由现金流（经营-投资）30.23亿元，充裕自由现金流支撑公司高分红。25年公司分
红22.51亿元，分红比例为56.09%（同比+0.26pct），根据25年分红比例×26-27年我们预测的归母净利润计算，26-27年
股息率为3.6%、4.4%，股息价值突出。
盈利预测和投资建议：预计公司26~28年归母净利润为28.16/34.61/38.00亿元，对应最新PE为15.6/12.7/11.6倍，PB
为1.02/0.99/0.95倍。公司高分红股息价值凸显，参考同业公司PB水平，给予26年1.3倍PB估值，对应11.41元/股合理价
值，维持“买入”评级。
风险提示：煤价持续上行；新能源项目建设、利用小时不及预期等。
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2026-10-31│申能股份(600642)主业盈利符合预期，关注火电盈利修复与新能源扩张 │国金证券 │买入
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业绩简评
2026年10月30日晚公司披露2026年三季报，前三季度公司实现营收205.45亿元（同比-1.85%），归母净利润21.29亿
元（同比35.78%）；其中三季度实现营收78.22亿元（同比-1.9%），归母净利润4.46亿元（同比-64.0%），低于市场预期
。
经营分析
主业盈利基本符合预期：26Q1-3公司单季毛利润分别为13.42、10.99、11.61亿元，对应毛利率分别为19.68%、18.61
%、14.85%，Q3盈利能力环比下滑主要为煤电承压影响。前三季度完成上网电量402.55亿千瓦时（同比3.3%）；第三季度
完成154.40亿千瓦时（同比-7.4%），其中煤电、气电、风电、光伏及分布式分别同比8.0%、-8.5%、-8.9%、+1.6%。2026
Q3公司在运装机增至22.03GW，三季度新增1.36GW、主要为新疆塔城托里县1.35GW风电并网。
其他收益方面：前三季度公司投资收益为16.03亿元（Q1-3分别为3.99、8.95、3.08亿元），其中Q3同比下滑2.20亿
元、降幅41.6%，预计为参股火电盈利承压影响。此外，前三季度公司公允价值变动损益亏损2.11亿元（上年同期盈利1.5
6亿元），Q1-3分别为0.21、-3.29、0.96亿元。
展望后续：新疆1.35GW风电Q3已并网，临港0.5GW海上光伏、海南CZ20.6GW海风预计年内并网，27年有望贡献增量利
润，同时公司持续推进市内深远海等项目。年内盈利阶段性承压，前三季度经营现金流净额为61.82亿元（同比-15.5%）
、投资支出有所收窄，仍具备自由现金流30.23亿元（同比-14.8%），分红能力持续。参考历年盈利承压年度，公司亦有
提高分红比例（2021年60%、2022年73%），2026-2027年度若考虑按照归母净利润的60%进行分红，当前具备3.8%、4.6%的
股息回报。
盈利预测、估值与评级
考虑到年内电价下降及煤价超预期上涨，我们调整公司2026-2028年归母净利润预测至28.18/34.39/38.12亿元，对应
EPS为0.576/0.703/0.779元；公司股票现价对应A股PE估值为15.88/13.01/11.73倍，维持“买入”评级。
风险提示
煤价持续上行；新能源项目建设、上网电价不及预期等。
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2026-10-18│申能股份(600642)上海综合能源供应商，业绩稳分红强 │银河证券 │买入
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上海综合能源供应商，股息率优势突出。公司是申能集团旗下以电力、油气为主业的综合性能源供应商，实控人为上
海市国资委；其中电力业务是公司基本盘，营收占比在80%左右。截至25年末，公司发电控股装机2066万千瓦，其中煤机
、燃机、风电、光伏、分散式供电、储能分别为840、343、344、443、88、9万千瓦。一方面，公司超过80%的火电装机在
上海消纳；另一方面，公司电力供应占上海地区约三分之一；区域重要性凸显。得益于盈利修复和较高的分红比例，公司
25年现金分红对应的股息率已达5.1%；展望26年，尽管电价下行、煤价上涨压制公司业绩，但我们预计股息率仍有望达到
4.1%，具备配置性价比。
上海市供需格局、竞争格局双优助力电价保持韧性。我们判断在2030年蒙电入沪完全投产前上海电力供需整体相对平
衡，最大用电负荷中性增长条件下26-29年供给充裕度（计算公式为有效装机/最大用电负荷-1）维持在9%-13%区间内，与
2025年的10%接近；如遇极端天气供给或进一步偏紧。在此基础上，上海市内火电存在普遍的交叉持股现象，市场竞争格
局高度集中，我们测算权益装机口径下煤电、气电CR4高达85%、89%。较优的供需格局和市场竞争格局有望助力上海市电
价保持韧性。2026年以来市内现货电价均值约450元/MWh，已明显高于430元/MWh的年度长协电价，对2027年年度长协电价
谈判形成支撑。
煤电：十四五盈利改善明显，27年开始有望进入稳中向好阶段。公司控股装机840万千瓦，其中并表660万，包括上海
市内323万+皖电入沪132万+安徽135万+宁夏70万。近年来得益于：1）火电仍为上海市主力电源从而拥有相对更高的利用
小时，2）上海电价整体降幅较小，3）公司机组煤耗具备优势，4）煤价中枢下移等多重因素驱动，公司盈利水平改善明
显，我们测算21-25年公司上海市内+皖电入沪机组度电净利润分别为-0.017、-0.034、0.014、0.040、0.059元/kwh。展
望26年全年，公司电价降幅相对可控，但煤价上涨冲击盈利水平，我们预计公司煤电点火价差同比降幅或达2.2分/kwh（
不含税），其中26H1降幅1.5分/kwh。展望后续，如前所述，我们判断27年上海市电价或呈稳中有升趋势、叠加煤价中枢
稳定假设下，公司盈利能力有望实现稳中向好。
气电：两部制电价政策护航，盈利能力强且相对稳健。公司气电装机均位于上海市内。上海市气电执行两部制电价政
策，其中，电量电价随气价实现较好联动，目前以2个月为周期进行调整；而机组盈利主要依赖容量电价，调峰机组、热
电联产机组分别为37.01、36.5元/月/kw。复盘历史来看，公司气电盈利能力较强同时波动性较弱，2021-2025年单位装机
毛利在170-226元/kw，高于可比公司的83-149元/kw；同时波动率仅0.12，低于可比公司的0.21。
新能源：十五五装机有望翻倍，算电协同进一步打开成长空间。公司存量新能源以风电为主，其中海风装机占比约3
成，区域分布上则相对多元化。展望十五五，公司规划装机容量增长50%，新能源装机占比达到60%，以此测算十五五期间
公司累计新增装机超1000万千瓦，且主要由新能源贡献。多元化项目储备支撑装机目标达成。短期来看，公司在西北大基
地，东南海风/海光项目方面多点开花；通过梳理项目进度，我们判断：1）公司26年新增装机约243万千瓦（陆风135万+
海风57.6万+海光50万）。2）目前储备待开工项目150万千瓦（陆风50万+海风35万+海光65万）有望在后续年份贡献增量
。而从中长期来看，上海市风电、尤其深远海海风增长空间较大，十五五规划提出到30年风电装机突破千万千瓦，对应十
五五增量空间863万千瓦，公司作为市内极具竞争优势的发电平台，受益预期较强。除此之外，上海十五五规划提出“推
动算力规模倍增”，而海底数据中心有望成为其规避土地资源稀缺短板的核心解法之一，公司目前已有临港海风直连数据
中心项目落地，且未来不排除以合资模式切入算力领域，有望进一步打开成长天花板。
投资建议：我们预计公司26-28年归母净利润分别为32.41、36.39、38.24亿元，同比-19.25%、+12.30%、+5.07%。20
26年10月16日收盘价对应PE分别为13.71x、12.21x、11.62x。相对估值维度，可比公司26EWind一致盈利预测对应PE为11.
73x，低于公司的13.71x。但考虑到公司分红比例较高，从股息率角度出发，我们测算公司26E股息率有望达到4.1%，明显
高于可比公司3.6%的平均水平，基于此，我们认为公司估值仍有提升空间。绝对估值维度，我们测算公司合理每股价值区
间为10.41-11.79元，中枢值11.07元。首次覆盖，给予“推荐”评级。
风险提示：电力需求增长不及预期的风险，在建项目投产不及预期的风险，煤炭价格大幅上涨的风险，电价政策出现
超预期变化的风险等。
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2026-09-03│申能股份(600642)2026年中报点评：公允价值显著下降压制公司业绩，气电电│光大证券 │增持
│价上行拉动整体上网电价 │ │
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事件：申能股份发布2026年中报。26H1，公司实现营业收入127.23亿元，同比-1.81%；归母净利润为16.83亿元，同
比-18.97%。Q2单季度，公司实现营收59.05亿元，同比+5.06%；归母净利润8.95亿元，同比-16.04%。
煤电电量受用电需求增长而保持增长，风光资源偏弱拖累新能源发电量。26H1公司控股发电量258.45亿千瓦时，同比
-0.4%。分电源看，煤电发电量182.31亿千瓦时，同比+2.0%，主要受上海市内用电量增长带动；气电发电量29.75亿千瓦
时，同比-5.0%，主要受到发电用天然气安排影响；风电/光伏及分布式发电量分别为32.19/14.21亿千瓦时，同比-2.5%/-
13.8%，主要受到风光资源变化等因素影响。装机端，截至26H1末公司控股装机容量2067.07万千瓦，同比+11.2%，其中新
能源控股装机容量884.5万千瓦，占比提升至42.8%。
气电电价上行拉动整体上网电价，上半年煤价高企助力售煤业务营收同比增长。26H1公司控股上网电量248.15亿千瓦
时，同比-0.6%；上网电价均价0.511元/千瓦时（含税），同比+1.4%（今年上半年天然气价格大幅提升，拉动气电上网电
价），26H1公司营业收入同比-1.81%至127.23亿元。其中，风电/光伏/煤电/气电/油气管输/售煤业务营收分别为14.63/5
.04/54.93/23.63/16.91/11.57亿元，同比分别-4.95%/-14.22%/-1.62%/-3.61%/-2.23%/+10.71%；煤电/气电/风电/光伏
上网电价（含税）分别为0.358/0.916/0.527/0.404元/千瓦时，同比-3.4%/+1.5%/-2.6%/-0.7%。
金融资产公允价值大幅变动，显著压制公司归母净利润。上半年，公司投资收益同比增长3.05亿元至12.94亿元。另
外公司往年表现较好的其他非流动金融资产（公允价值变动），上半年亏损3.08亿元，同比减少5.37亿元，压制公司业绩
。
盈利预测、估值与评级：各发电类型上网电价均有所下行（除气电），我们下调公司2026-2028年归母净利润预测至3
5.15/37.84/39.10亿元（前值为37.28/38.78/39.30亿元），折合EPS分别为0.72/0.77/0.80元，当前股价对应PE为12.0/1
1.2/10.8倍。考虑到：1）高股息标的具备配置性价比，基于当下股价（2026-09-03）并参考25年股利支付率，公司26年
对应股息率为4.7%；2）公司基本面将持续向好，维持“增持”评级。
风险提示：动力煤价格超预期上涨，电力需求超预期下滑，电价改革进展低预期。
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2026-09-02│申能股份(600642)火电盈利阶段承压，新能源项目建设持续推进 │天风证券 │买入
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事件：公司公布2026年中报，2026H1实现营业收入127.23亿元，同比降低1.81%，实现归母净利润16.83亿元，同比降
低18.97%；2026Q2实现营业收入59.05亿元，同比增长5.06%，实现归母净利润8.95亿元，同比降低16.04%。
燃料成本小幅回升，煤电板块盈利有所承压
2026H1公司煤电完成发电量182.31亿千瓦时，同比增长2.0%，主要受上海市内用电量增长带动。成本端，上半年控股
电厂平均耗用标煤价848元/吨，同比增加7元/吨；同时，电力市场化改革持续深化，电价下行压力有所加大。受燃料成本
小幅回升及电价压力影响，煤电业务实现营业收入54.93亿元，同比下降1.62%，营业成本44.95亿元，同比增长2.40%，毛
利率18.18%，同比下降3.21pp，板块盈利同比有所承压。
新能源发电业务规模持续扩张，重点项目稳步推进
截至2026H1，公司新能源控股装机容量884.5万千瓦，同比+30.7%，其中风电、光伏、分布式供电及独立储能装机分
别为343.56、442.92、88.79、9.25万千瓦。受风光资源变化影响，上半年风电发电量32.19亿千瓦时，同比下降2.5%，光
伏及分布式发电量14.21亿千瓦时，同比下降13.8%；风电、光伏业务分别实现营业收入14.63、5.04亿元，同比下降4.9%
、14.3%，新能源板块盈利阶段性承压。展望后续，和布克赛尔2GW光伏项目工程进度已达98%，托里1.35GW风电项目工程
进度达70%、已实现首次并网，临港1#海上光伏及海南CZ2海上风电二期等项目持续推进，随着重点项目陆续投产，公司新
能源装机规模有望进一步提升。
气电、油气管输及参股投资等多业务板块布局，提升业绩稳定性
2026H1公司气电业务实现营业收入23.63亿元，同比下降3.6%；油气管输业务实现营业收入16.91亿元，同比下降2.2%
。同期公司实现投资收益12.94亿元，同比增长30.9%，其中对联营企业和合营企业的投资收益7.90亿元，同比增长6.5%。
此外，2026H1公司公允价值变动由上年同期收益2.29亿元转为损失3.08亿元，同比减少5.37亿元，对当期归母利润造成一
定影响。
盈利预测与估值：考虑上半年煤价同比小幅回升、风光资源偏弱以及公允价值变动损失对业绩的影响，调整公司2026
-2028年归母净利润预测为35.52、39.83、40.54亿元（原预测为26-28年39.55、41.97、42.73亿元），同比-11.49%、+12
.12%、+1.77%，对应PE分别为11.81、10.53、10.35倍，维持“买入”评级。
风险提示：宏观经济下行风险，煤炭价格波动风险，电力价格波动风险，新项目建设进度不及预期风险，投资业务盈
利不及预期风险等
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2026-09-02│申能股份(600642)2026年半年报点评：扣非归母同比略降，公允价值变动影响│东吴证券 │买入
│业绩释放 │ │
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事件：公司公布2026年半年报。
2026H1归母同减18.97%，扣非归母同减1.11%。2026H1公司实现营业收入127.23亿元，同比下降1.81%；归母净利润16
.83亿元，同比下降18.97%；扣非归母净利润18.63亿元，同比下降1.11%。2026H1归母净利润降幅明显大于扣非净利润降
幅，主因公允价值变动由盈转亏（2026H1公允价值变动净损失3.08亿元，2025年同期为净收益2.29亿元）拖累业绩释放。
2026H1发电量同减0.4%,光伏装机持续扩张。2026H1公司控股发电量完成258.45亿千瓦时，较去年同期减少0.4%。其
中：1）煤电：完成发电量182.31亿千瓦时，同增2.0%，主要是市内用电量增长；2）气电：完成29.75亿千瓦时，同减5.0
%，主要是发电用天然气安排影响；3）新能源：风电完成32.19亿千瓦时，同减2.5%；光伏及分布式完成14.21亿千瓦时，
同减13.8%，主要是发电装机容量增加和风光资源变化综合影响；2026H1新能源装机容量884.5万千瓦，占比42.8%，较去
年同期继续提升。截至2026年6月底，公司控股装机容量2067.07万千瓦，同比增长11.2%，其中煤电840万千瓦（同比持平
），气电342.56万千瓦（同比持平），风电343.56万千瓦（同增0.54万千瓦），光伏442.92万千瓦（同增198.86万千瓦）
。
燃料成本同比上升，各板块毛利润普遍承压。2026H1公司实现毛利润24.41亿元（同比-16.42%，同降4.80亿元），其
中煤电实现毛利润9.99亿元（同比-16.37%，同降1.96亿元），气电毛利润2.82亿元（同比12.13%，同降0.39亿元），风
电毛利润5.96亿元（同比-28.66%，同降2.40亿元），光伏毛利润1.23亿元（同比-45.49%，同降1.02亿元）。除发电量增
速放缓外，燃料成本同比上行也侵蚀了利润空间，控股电厂平均供电煤耗285.7克/千瓦时，同比上升3.2克/千瓦时；平均
耗用标煤价848元/吨，同比上升7元/吨（2025H1为841元/吨）。煤价中枢较去年同期有所抬升，叠加光伏、风电毛利率降
幅明显，火电及新能源板块盈利短期承压。
现金流小幅下降，财务费用下降，资产负债率56.11%。2026H1公司经营活动产生的现金流净额40.66亿元，同比小幅
下降3.34%，仍维持在高位。财务费用4.65亿元同比下降2.57%。资产负债率56.11%，较上年度末上升1.34pct。
绿色能源持续布局，储能与新型能源产业链探索加速。2026H1公司新疆托里风电项目、海南CZ2项目二期、临港1#海
上光伏项目等重点项目正加快推进，公司同步开展绿色氢基能源等新型能源产业链探索。
盈利预测与投资评级：我们维持2026-2028年公司归母净利润预测36.8/37.9/38.6亿元，2026-2028年PE分别为11.5/1
1.2/11.0倍（估值日2026/9/1），维持“买入”评级。
风险提示：区域用电需求波动，燃料价格波动，电改趋势下电价的波动。
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2026-09-02│申能股份(600642)上半年电价同比提高，公允价值损失影响业绩 │申万宏源 │买入
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事件：公司发布2026年半年报。2026年上半年公司实现营业收入127.23亿元，同比下降1.81%；归母净利润16.83亿元
，同比下降18.97%，基本符合我们的预期。
2026年上半年煤电电价逆势同比上升。2026年上半年实现发电量258.45亿千瓦时，同比下降0.4%，其中煤电完成182.
31亿千瓦时，同比增加2.0%，市内用电量增长推动煤电发电量的增加。公司上网电价有小幅增长，26上半年公司实现上网
电价均价0.511元/千瓦时，同比去年同期增加0.007元/千瓦时。但2026年上半年煤炭成本有小幅增长，上半年公司平均耗
用标煤价848元/吨，同比上升7元/吨。煤电毛利率有小幅下降，26年上半年毛利率18.18%，同比下降3.21%。上半年气电
发电量则同比下降5.0%，主要是发电用天然气安排影响。但气电业务毛利率变化不大，仅同比下降1.16%。
新能源装机规模增长，但收入和毛利均下降。虽然装机规模增长，但由于利用小时减少的影响，公司2026年上半年风
电、光伏发电量32.19、14.21亿度，同比分别减少2.5%、13.8%。同样受新能源上网电价略微下降因素影响，2026年上半
年公司风电、光伏营业收入分别为14.63、5.04亿元，同比分别减少4.95%、14.22%，毛利分别5.96、1.23亿元，分别同比
下降28.66%、45.49%。在风况改善情况下，预计下半年风电发电量有所改善。
油气业务毛利大幅增加，“三平”工作稳步推进。公司油气平湖保持平稳生产，上半年累计代输西湖天然气2.36亿方
。恩平区块完成钻井后评价，区块含油气性得到进一步证实。柯坪在二维地震加密采集基础上深化低质认识，为后续勘探
开发奠定基础。2026年上半年公司油气业务实现营业收入16.91亿元，同比下降2.23%，毛利4.00亿元，同比上升37.30%。
公司油气领域进展顺利，有望长期增厚公司业绩。
公允价值损益拖累业绩。2026年上半年公司公允价值变动损益为-3.08亿，同比下降234.35%，是影响业绩的主要因素
。但公司投资收益有所增长，2026年上半年公司投资收益实现12.94亿，同比增加30.86%，主要是非流动金融资产在持有
期间的投资收益的增加所致。
稳定持续高分红，注重股东回报。公司严格执行稳定的现金分红政策，上市以来坚持每年现金分红，累计分红247.1
亿元，占可供分配净利润的52.7%。公司近三年平均股息率4.6%，平均分红率61.7%，2025年度，公司实现归母净利润40.1
亿元，现金分红22.5亿元，分红比例57.3%。以2026年9月1日股价计算，公司2025年的股息率达到5.30%，高分红优势明显
。
盈利预测与评级：我们维持公司2026-2028年归母净利润预测为36.71、38.33、39.88亿元，当前股价对应PE分别为12
、11、11倍。公司区位优势显著，高分红优势明显，维持“买入”评级。
风险提示：上网电价下降的风险、煤炭成本上升的风险、新能源装机不及预期的风险
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2026-09-02│申能股份(600642)26年中报点评：公允价值波动拖累业绩，扣非利润保持韧性│招商证券 │增持
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申能股份发布2026年中报，上半年实现营业收入127.23亿元，同比-1.81%；归母净利润16.83亿元，同比-18.97%。
公允价值波动拖累业绩。公司上半年实现营业收入127.23亿元，同比-1.81%；归母净利润16.83亿元，同比-18.97%；
扣非归母净利润18.63亿元，同比-1.11%，依然保持韧性。其中，2Q26实现营业收入59.05亿元，同比+5.06%；归母净利润
8.95亿元，同比-16.04%。
煤电电量增长，成本上行导致盈利承压。上半年，公司完成发电量258.45亿千瓦时，同比-0.4%；上网电价均价0.511
元/千瓦时，同比+0.007元/千瓦时，测算2Q26上网电价约0.544元/千瓦时，同比约+0.036元/千瓦时，环比约+0.061元/千
瓦时。上半年煤电发电量182.31亿千瓦时，同比+2.0%；平均供电煤耗285.7克/千瓦时，同比+3.2克/千瓦时；平均耗用标
煤价848元/吨，同比+7元/吨。公司煤电业务收入同比-1.6%，毛利率同比-3.21pct至18.18%，测算度电毛利为0.055元/千
瓦时，同比-0.012元/千瓦时，煤电业务毛利同比减少1.96亿元。气电发电量同比-5.0%，毛利同比减少0.39亿元。
风光资源偏弱叠加营业成本增长，新能源盈利阶段性承压。上半年公司风电/光伏及分布式发电量分别为32.19/14.21
亿千瓦时，同比-2.5%/-13.8%。风电、光伏毛利率分别为40.76%/24.29%，同比-13.55/-13.94pct；测算度电毛利分别为0
.185/0.086元/千瓦时，同比下降0.068/0.050元/千瓦时。其中，申能新能源公司净利润同比-49.0%至1.96亿元。截至202
6年6月底，公司控股装机容量同比+11.2%至2067.07万千瓦，新能源装机占比达42.8%。上半年公司新疆托里风电项目实现
首次并网，同时持续推进新疆裕民、海南CZ2、临港海光等项目，长期成长动力仍然充足。
投资收益增长，非经损益拖累业绩。公司上半年实现毛利率19.18%，同比-3.35pct；净利率为17.01%，同比-2.91pct
。销售/管理/研发/财务费率分别为0.02%/3.19%/0.04%/3.65%，同比+0pct/+0.18pct/-0.02pct/-0.03pct。公司实现投资
收益12.94亿元，同比+30.9%，同比增加3.05亿元；其中对联合营企业投资收益7.90亿元，同比+6.5%，其他非流动金融资
产持有收益5.04亿元，同比+104.0%。同时，上年同期1.34亿元勘探费用本期未再发生，对业绩形成正向贡献。受所持金
融资产市值波动影响，公司公允价值变动损益由上年同期的2.29亿元转为-3.08亿元，对业绩造成拖累。
盈利预测与估值：公司为上海电力龙头，有望受益当地较好的用电格局和电价韧性；煤电机组技术先进，成本管控能
力突出；新能源装机持续扩张，优质项目储备充足；多元资产布局兼具稳定性与成长性，投资收益为业绩提供有力支撑。
考虑到今年煤价上行，调减公司2026-2028年归母净利润预期至34.85、37.04、38.96亿元，同比增长-13%、6%、5%，当前
股价对应PE分别为12.2x、11.5x、10.9x，维持“增持”评级。
风险提示：煤炭成本高于预期、上网电价波动、新能源项目进度滞后等。
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2026-09-01│申能股份(600642)26H1电价同比提升7厘、电量维稳，股息率TTM为5.3% │广发证券 │买入
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26H1业绩受煤炭成本增加和公允价值变动损失影响。26H1公司营收127亿元（同比-1.8%）、归母净利润16.8亿元（同
比-19%）；26Q2公司营收59亿元（同比+5%，环比-13%）、归母净利润8.9亿元（同比-16%，环比+14%）。26H1营收下降主
要由于电量小幅下降，归母净利润下降主要由于煤炭成本增加和公允价值变动损失，营业成本同比增加2.45亿元，26H1毛
利率为19.2%（同比-3.4pct）。26H1公允价值变动净收益-3.1亿元（同比-5.4亿元），投资净收益12.9亿元（同比+3.05
亿元，同比+31%），其中其他非流动金融资产在持有期间的投资收益5亿元（同比+2.6亿元）。
26H1公司上网电价同比提升7厘/度，电量基本持平。根据公司发电量公告，截至26H1公司装机20.67GW，其中煤电/气
电/风电/光伏/分散供电8.4/3.4/3.4/4.4/0.9GW，新能源装机占比提升至42.8%。26H1公司发电量258.45亿度（同比-0.4%
），其中煤电/气电/风电/光伏及分布式182/30/32/14亿度，同比+2%/-5%/-2.5%/-14%，其中煤电同比增加主要由于上海
市用电量增长。26H1公司含税上网电价为0.511元/千瓦时（26Q1为0.483元/千瓦时，同比+7厘）。26H1平均煤耗285.7克/
千瓦时，平均耗用标煤价格848元/吨（同比+7元/吨）。此外26H1新疆托里135万千瓦风电项目实现首次并网，并取得江苏
如东50万千瓦海上光伏项目建设指标，期待后续投产贡献利润增量。
自由现金流大幅改善，高分红公用事业化加速。26H1公司经营性现金流净额40.7亿元（同比-3.3%），投资性现金流
净流出16.3亿元（同比-22.2%），自由现金流（经营-投资）24.4亿元（同比+15%），充裕自由现金流支撑公司高分红。2
5年公司分红22.5亿元，分红比例为56.09%（同比+0.26pct），当前股息率TTM为5.3%，股息价值突出。
盈利预测和投资建议：预计公司26~28年归母净利润为34.15/38.12/40.14亿元，对应最新PE为12.4/11.1/10.6倍，PB
-LF为0.98/0.95/0.91倍。公司高分红股息价值凸显，参考同业公司PB水平，给予26年1.3倍PB估值，对应11.48元/股合理
价值，维持“买入”评级。
风险提示：煤价持续上行；新能源项目建设、利用小时不及预期等。
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2026-08-29│申能股份(600642)二季度公允价值损失拖累业绩，主业盈利好于预期 │国金证券 │买入
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业绩简评
2026年8月28日晚公司披露2026半年报，上半年实现营收127.23亿元（同比-1.8%），归母净利润16.83亿元（同比-19
.0%）。其中，Q2实现营收59.05亿元（同比+5.1%），实现归母净利润8.95亿元（同比-16.0%），符合市场预期。
经营分析
电力板块：上半年公司平均上网电价为0.511元/度，同比提升0.7厘/度，涨幅+1.4%，预计主要为气电联动下燃机电
价上涨拉动。上半年完成发电量258.45亿千瓦时（同比-0.4%），其中煤电、气电、风电、光伏及分布式同比分别+2.0%、
-5.0%、-2.5%、-13.8%；截止2026H1公司控股装机容量为20.67GW，其中新能源装机8.85GW、占比为42.8%。从分板块毛利
率来看，上半年煤电毛利率同比下滑3.2个百分点，预计为平均耗用标煤价格848元/吨（同比提升7元/吨，涨幅0.8%）与
电价下降综合影响；气电毛利率同比下滑1.2个百分点；风电、光伏同比分别-13.6、-13.9个百分点，主要为风光资源、
利用率及全面市场化下电价下行影响。
其他收益方面：上半年投资收益为12.94亿元（Q1、Q2分别为3.99、8.95亿元），其中长期股权投资收益7.90亿元（
同比+6.5%），其他非流动金融资产分红收益5.04亿元（同比+104%），同比大增预计主要为基数影响（参股核电及煤化工
公司分红通常于Q2或Q3收到）。此外上半年公司公允价值变动损益亏损3.08亿元（上年同期盈利2.29亿元），Q1、Q2分别
为0.21、-3.29亿元。
展望后续：新疆塔城托里县1.35GW风电、临港0.5GW海上光伏、海南CZ20.6GW海风共计2.45GW新能源项目有望年内并
网，并持续推进市内深远海等项目。年内公司盈利阶段性承压，上半年经营现金流净额同比略降、投资支出有所收窄情况
下，仍具备自由现金流24.36亿元（同比+15.4%），分红能力持续。若考虑26年利润的57%进行分红，当前具备4.7%股息率
。
盈利预测、估值与评级
公司综合能源多元发展，盈利波动相对有限下，可靠分红能力突出。考虑到年内电价下降及公允价值波动变化，我们
调整公司2026-2028年归母净利润预测至34.36/37.14/40.25亿元，对应EPS为0.70/0.76/0.82元；公司股票现价对应A股PE
估值为12.1/11.2/10.3倍，维持“买入”评级。
风险提示
煤价持续上行；新能源项目建设、上网电价不及预期等。
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