研报评级☆ ◇600642 申能股份 更新日期：2026-03-21◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2025-11-07
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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6月内 1 2 0 0 0 3
1年内 11 8 1 0 0 20
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2022年│ 2023年│ 2024年│2025年预测│2026年预测│2027年预测│
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│每股收益(元) │ 0.22│ 0.71│ 0.81│ 0.82│ 0.85│ 0.88│
│每股净资产(元) │ 6.29│ 6.85│ 7.27│ 8.08│ 8.46│ 8.85│
│净资产收益率% │ 3.51│ 10.31│ 10.44│ 9.93│ 9.85│ 9.77│
│归母净利润(百万元) │ 1082.47│ 3458.66│ 3944.33│ 4012.33│ 4155.00│ 4314.00│
│营业收入(百万元) │ 28193.12│ 29141.61│ 29619.33│ 28619.00│ 29181.33│ 29657.33│
│营业利润(百万元) │ 1405.84│ 4761.59│ 5542.17│ 5626.33│ 5840.33│ 6053.33│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2025EPS 2026EPS 2027EPS 研究机构
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2025-11-07 增持 首次 --- 0.82 0.85 0.88 中原证券
2025-11-02 增持 维持 --- 0.82 0.85 0.88 招商证券
2025-10-31 买入 维持 --- 0.83 0.85 0.88 东吴证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2025-11-07│申能股份(600642)2025年三季报点评：严控成本，营收承压利润稳健增长 │中原证券 │增持
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申能股份发布公司2025年第三季度报告。2025年第三季度，公司实现营业收入79.74亿元，同比减少8.27%；归母净利
润12.38亿元，同比增长13.64%。2025年前三季度，公司实现营业收入209.32亿元，同比减少6.64%；归母净利润33.15亿
元，同比增长1.04%；经营活动产生的现金流量净额73.19亿元，同比增长19.39%；加权平均净资产收益率8.74%，较2024
年同期减少0.7个百分点。
严控成本，营收承压下利润稳健增长
公司为全国电力能源行业第一家上市公司。公司2025年前三季度营收同比减少6.44%，但归母净利润实现同比1.04%的
正增长。其中第三季度单季净利润同比增长13.64%，反映盈利质量持续改善。营收下滑主要受电力市场化竞争导致上网电
价下降及部分传统能源业务调整影响，但成本端显著优化。第三季度营业成本同比降低12.96%，燃料成本管控与煤电效率
提升，助力毛利率修复。2025年上半年控股电厂平均供电煤耗282.5克/千瓦时，平均耗用标煤价841元/吨，同比下降143
元/吨。同时，高毛利的新能源业务贡献增强，前三季度风电、光伏发电量分别同比增长21.2%、8.4%，装机占比提升至36
.4%。
财务费用持续下降，助力公司业绩企稳
公司前三季度财务费用7.18亿元（同比减少17.72%），财务费用率3.34%（较2024年同期减少0.61个百分点）；其中
第三季度财务费用2.41亿元（同比减少9.54%），财务费用率3.02%（较2024年同期减少0.04个百分点）。
发电业务结构低碳转型，发电效率提升
公司通过煤电“三改联动”、新能源产能扩张，实现发电业务结构性突破。2025年前三季度控股发电量433.74亿千瓦
时（同比减少2.6%），其中煤电发电量297.96亿千瓦时（同比减少5%），气电60.28亿千瓦时（同比减少10%），风电48.7
6亿千瓦时（同比增加21.2%），光伏26.74亿千瓦时（同比增加8.4%）。
截至2025年三季度末，公司控股装机容量1859.39万千瓦，同比增加8.7%。其中煤电840万千瓦（占比45.18%），气电
342.56万千瓦（占比18.42%），风电343.02万千瓦（占比18.45%），光伏发电244.06万千瓦13.13%（占比），分布式供电
84.50万千瓦（占比4.54%），独立储能5.25万千瓦（占比0.28%）。
油气勘探增储稳步实施，新能源项目加快推进
公司控股的上海油气公司负责东海平湖油气田项目的建设与经营；投资的天然气管网公司负责上海地区唯一的天然气
高压主干管网系统的建设运营；全资子公司新疆油气公司负责新疆塔里木盆地柯坪南2566平方公里油气区块的勘查和开发
。同时，公司加速推进海南CZ2一期（60万千瓦）、新疆风光基地、临港海光基地等大基地项目，持续推进蒙电入沪、抽
蓄、星火储能示范基地一期项目等项目。探索氢电融合发展，加快拓展生物质上游资源，推动构建产业链，形成“风光储
氢”多能协同格局。通过上海天然气高压管网的独占性优势与平湖油气田增储，公司进一步巩固长三角能源枢纽地位，为
长期增长提供确定性。
上市以来累计现金分红金额超247亿元
公司自1993年上市以来，每年坚持现金分红，累计现金分红金额247.14亿元，整体分红比例为46.9%。其中，过去三
年（2021至2024年度），公司分别现金分红7.86亿元、19.58亿元、22.02亿元，股利支付率分别为72.57%、56.6%、55.84
%。截至2025年11月6日收盘，公司2024年度每股现金分红0.45元，对应的股息率为5.3%。
盈利预测和估值
预计公司2025-2027年归属于上市公司股东的净利润分别为39.93亿元、41.41亿元和43.26亿元，对应每股收益为0.82
、0.85和0.88元/股，按照2025年11月6日8.49元/股收盘价计算，对应PE分别为10.41X、10.03X和9.61X，考虑到公司估值
水平和行业发展前景，首次覆盖，给予公司“增持”投资评级。
风险提示：新能源项目落地不及预期；电价市场化竞争加剧；油气勘探开发进展缓慢；宏观经济波动影响能源需求；
其他不可预测风险。
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2025-11-02│申能股份(600642)煤价下行投资收益稳定，盈利进一步增长 │招商证券 │增持
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申能股份发布2025年三季报，前三季度实现营业收入209.32亿元，同比-6.44%；归母净利润33.15亿元，同比+1.04%
。
Q3业绩增长亮眼。公司前三季度实现营业收入209.32亿元，同比-6.44%；归母净利润33.15亿元，同比+1.04%；其中
，3Q25实现营业收入79.74亿元，同比-8.27%；归母净利润12.38亿元，同比+13.64%。
火电电量小幅下滑，成本优化驱动业绩增长。前三季度公司实现发电量433.74亿千瓦时，同比-2.6%。其中，Q3煤电
发电量119.26亿千瓦时，同比-2.1%；气电发电量28.96亿千瓦时，同比-21.1%。前三季度，公司含税平均上网电价为0.49
7元/千瓦时，同比-2.7%，测算Q3平均上网电价0.487元/千瓦时，同比-0.024元/千瓦时，环比-0.021元/千瓦时。煤价下
行带动公司Q3营业成本同比下降13%，在电量电价齐降的背景下，公司业绩依然实现良好增长。
风电电量延续高增，新能源业务持续扩张。前三季度公司风电发电量48.76亿千瓦时，同比+21.6%，光伏及分布式发
电量26.74亿千瓦时，同比+8.4%。其中，Q3风电发电量15.75亿千瓦时，同比+24%，光伏发电量10.26亿千瓦时，同比+1.4
%。公司海南CZ2一期项目60万千瓦风电于一季度全容量并网，有望带动全年风电电量高增。公司拟向不特定对象发行可转
债，募集资金不超过20亿元，用建设新疆塔城135万千瓦风电项目和临港1#海上光伏项目，新能源业务持续扩张。
盈利水平进一步提升，投资收益增长增厚业绩。前三季度公司毛利率为22.84%，同比+3.48pct；净利率为19.81%，同
比+2.22pct。销售/管理/研发/财务费率分别为0.02%/3.04%/0.05%/3.43%，同比+0pct/+0.18pct/+0.01pct/-0.47pct。公
司参股气电、抽蓄、新能源、核电等多个行业，前三季度实现投资收益15.18亿元，同比+5.36%，其中Q3实现投资收益5.2
9亿元，同比+2.1%，为业绩增长提供支撑。
盈利预测与估值：公司为上海电力龙头，有望受益当地较好的用电格局和电价韧性；煤电机组技术先进，供电煤耗低
于行业平均，随着煤价下行盈利能力充分修复；自建外购并举，新能源业务提供持续增长动能；投资盈利能力稳定，提供
业绩支撑。维持公司2025-2027年归母净利润预期39.92、41.8、43.15亿元，同比增长1%、5%、3%，当前股价对应PE分别
为10.1x、9.6x、9.3x，维持“增持”评级。
风险提示：煤炭成本高于预期、上网电价波动、新能源项目进度滞后等。
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2025-10-31│申能股份(600642)2025三季报点评：业绩增速提升，燃料成本优化&新能源成 │东吴证券 │买入
│长扩张 │ │
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事件：公司公布2025年三季报。
2025Q1-3归母同增1.04%，扣非归母同增7.85%。2025年前三季度公司实现营业收入209.32亿元，同比降低6.44%；归
母净利润33.15亿元，同比增长1.04%；扣非归母净利润31.69亿元，同比增长7.85%。
2025Q1-3发电量同减2.6%，风光装机成长，新能源发电量增长显著。2025前三季度公司控股发电企业完成发电量433.
74亿千瓦时，同比减少2.6%。其中：1）煤电完成297.96亿千瓦时，同比减少5.0%，主要是受发电结构影响。2）天然气发
电完成60.28亿千瓦时，同比减少10.0%，主要是发电用天然气安排影响。3）新能源：风力发电完成48.76亿千瓦时，同比
增加21.2%；光伏及分布式发电完成26.74亿千瓦时，同比增加8.4%；光伏及分布式发电完成26.74千瓦时，同比增加8.4%
，主要是公司新能源项目装机规模同比增长。截至2025/9/30，公司控股装机容量为1859.39万千瓦，同比增加8.7%。其中
煤电840万千瓦（同比持平），占45.18%；气电342.56万千瓦（同比持平），占18.42%；风电343.02万千瓦（同比增加100
.24万千瓦），占18.45%；光伏发电244.06万千瓦（同比增加19万千瓦），占13.13%；分布式供电84.50万千瓦（同比增加
23.5万千瓦），占4.54%；独立储能5.25万千瓦，占0.28%
燃料成本优化明显，毛利润同增10.39%。2025Q1-3营收209.32亿元，同比-6.44%，我们预计是发电量同比有所下降以
及电价有所下行所致，营业成本161.52亿元，同比-10.48%，营业成本下降幅度较大。公司实现毛利润47.80亿元（同比+1
0.39%，同增4.50亿元）。上海区位优质电价有支撑，火电板块盈利有望持续提升。
现金流稳健，财务费用下降，资产负债率54.23%。2025年前三季度公司经营活动产生的现金流净额73.19亿元，同比
增长19.39%，现金流表现较好；投资活动净现金流-37.71亿元（24年同期为-34.58亿元），资本开支维持，支撑良性成长
；财务费用7.18亿元，同比下降17.72%。截至2025/09/30，公司资产负债率54.23%，资产结构稳健，现金流良好，红利属
性彰显，为绿色转型提供有力支撑。
盈利预测与投资评级：我们维持2025-2027年预测公司归母净利润40.5/41.4/43.0亿元，2025-2027年PE为9.9/9.7/9.
4倍（2025/10/30），火电红利标杆，维持“买入”评级。
风险提示：区域用电需求波动，煤炭价格天然气价格波动，电改趋势下电价的波动。
【5.机构调研】 暂无数据
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