研报评级☆ ◇600655 豫园股份 更新日期：2026-05-09◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-04-22
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1月内 3 4 0 0 0 7
2月内 4 12 0 0 0 16
3月内 4 12 0 0 0 16
6月内 4 12 0 0 0 16
1年内 4 12 0 0 0 16
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 0.52│ 0.03│ -1.26│ 0.05│ 0.15│ 0.22│
│每股净资产(元) │ 9.32│ 9.13│ 7.71│ 7.75│ 7.87│ 8.04│
│净资产收益率% │ 5.57│ 0.35│ -16.32│ 0.81│ 2.05│ 2.65│
│归母净利润(百万元) │ 2024.06│ 125.26│ -4896.66│ 185.52│ 581.71│ 839.67│
│营业收入(百万元) │ 58146.92│ 46924.47│ 36373.30│ 38682.89│ 41156.75│ 43662.47│
│营业利润(百万元) │ 2336.56│ 368.05│ -5587.52│ 272.10│ 778.79│ 1062.02│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-04-22 增持 维持 --- 0.07 0.11 0.15 招商证券
2026-04-21 买入 未知 6.58 0.03 0.16 0.29 国泰海通
2026-04-20 增持 维持 --- 0.04 0.12 0.18 财通证券
2026-04-20 增持 维持 --- 0.09 0.19 0.25 中银证券
2026-04-17 买入 维持 --- 0.06 0.15 0.23 开源证券
2026-04-17 增持 维持 --- 0.07 0.10 0.13 国金证券
2026-04-09 买入 首次 --- 0.07 0.15 0.24 长城证券
2026-04-07 增持 维持 5.1 0.01 0.20 0.30 华创证券
2026-04-01 增持 维持 --- 0.04 0.12 0.18 财通证券
2026-03-31 增持 维持 --- 0.06 0.12 0.16 浙商证券
2026-03-30 增持 维持 --- 0.02 0.17 0.27 国盛证券
2026-03-29 增持 维持 5.3 --- --- --- 中金公司
2026-03-26 增持 维持 --- 0.02 0.13 0.19 国金证券
2026-03-26 增持 维持 --- 0.01 0.11 0.14 中信建投
2026-03-26 增持 调低 5 0.07 0.24 0.29 华泰证券
2026-03-24 买入 维持 --- 0.06 0.15 0.23 开源证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-04-22│豫园股份(600655)业务协同并行，积极聚焦提效 │招商证券 │增持
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公司2026Q1实现营收96.49亿元（同比+9.87%）、归母净利润1.57亿元（同比+202.87%）。公司珠宝业务市场地位领
先，销售网络持续扩张，同时食品百货工艺等消费板块协同增长。维持“增持”评级。
积极转型提效带动利润提升。公司2026Q1实现营收96.49亿元（同比+9.87%）、归母净利润1.57亿元（同比+202.87%
），业绩提升主要受益于公司在产业运营上积极推动业务转型创新，加速优化产品结构和渠道质量，经营效率和盈利水平
较同期有较高的提升。
各业务板块表现分化，转型创新提升经营效率。（1）珠宝时尚板块：实现营收61亿元（同比+17.79%）；（2）餐饮
管理与服务板块：实现营收1.97亿元（同比-24.84%）；（3）食品、百货及工艺品板块：实现营收2.49亿元（同比-13.49
%）；（4）医药健康及其他板块：实现营收1.08亿元（同比-12.02%）；（5）化妆品板块：实现营收0.51亿元（同比-2.6
8%）；（6）时尚表业板块：实现营收1.43亿元（同比+0.97%）。
珠宝业务营收增长，门店网络实现优化。2026Q1公司珠宝时尚业务实现较快营收增长；26Q1珠宝业务毛利率为8.66%
，同比减少1.09pct。报告期末，公司珠宝时尚门店合计3771家，其中加盟门店3518家；分品牌看，截至2026年3月末，老
庙和亚一品牌连锁网点为3,760家，DJULA直营网点为10家；LUSANT直营网点为1家。
毛利率提升，费用率实现明显优化，2026Q1公司综合毛利率为17.98%（同比+1.88pct）；费用方面，2026Q1公司销售
/管理/财务费用率分别为6.08%/5.07%/4.41%，同比分别-1.22pct/-1.81pct/-0.63pct。
投资建议：公司珠宝业务市场地位领先积极调整应对，消费板块协同增长。2025年公司归母净利润同比减少50.2亿元
，主要系报告期内公司处置非核心资产项目产生的投资收益同比减少以及公司对部分房地产项目计提资产减值准备同比增
加综合所致。考虑公司地产业务减值及当前仍在推进瘦身健体，调整公司2026/2027/2028年归母净利润分别为2.8/4.3/6.
0亿元，维持“增持”评级。
风险提示：金价波动、开店不及预期等
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2026-04-21│豫园股份(600655)深度报告：地产压力缓解，大豫园望铸就新增长引擎 │国泰海通 │买入
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本报告导读：
26Q1业绩大幅扭亏，2025年加速地产出清和产业调整，2026年有望迎业绩拐点。
投资要点：
投资建议：预计公司2026-2028年非核心地产项目逐步去化、现金回笼再投资于珠宝、出海、大豫园片区等核心项目
，经营效率改善，我们预测公司2026-2028年营业收入分别为387/419/461亿元，同增6%/9%/10%，归母净利润分别为1.03/
6.32/11.17亿元，同比扭亏/+514%/+77%。采用分部估值法，对消费产业、物业开发销售、商业综合运营与物业综合服务
三大业务板块分别进行PS估值，加总合理市值256亿元，目标价6.58元，给予“增持”评级。
2025年压力出清，2026Q1盈利显著改善，我们预计2026年公司业绩有望迎拐点。2025年公司营收与利润大幅下滑，主
要受地产计提大额减值、投资收益转负、珠宝加盟渠道收缩等影响。26Q1公司归母净利同比大幅增长，扣非净利润由负转
正，核心驱动来自珠宝业务收入较快增长、地产业务毛利率大幅修复，公司非核心地产项目加速去化，2025年已大额计提
资产减值，后续减值压力显著减轻，地产业务对利润的拖累有望大幅收敛。
治理与激励夯实成长。复星集团为公司控股股东，资源整合与产业协同能力突出；核心高管团队消费与商业运营经验
深厚，多轮股权激励覆盖管理层与核心骨干，为长期转型与扩张提供机制保障。
东方生活美学引领，多元消费协同发展。以“东方生活美学”为战略核心，布局珠宝时尚、文化饮食、国潮腕表、美
丽健康、商业文创及地产开发运营，形成多品牌、多场景、全球化的家庭快乐消费生态。黄金饰品营收占比由2020年的50
%升至2025年的63%，物业开发与销售营收占比由2020年的39%降至2025年的22%；黄金饰品毛利贡献占比由2020年的17%大
幅升至2025年的43%，为公司最主要利润来源；物业开发与销售毛利占比则由64%下滑至10%。
未来增长点：大豫园片区、珠宝、出海贡献增量。1）黄金珠宝业务渠道调整接近尾声，直营门店店效显著提升，高
毛利产品占比提高，叠加免税渠道销售高增，有望驱动收入与利润率双修复；2）大豫园片区作为城市级核心地标，依托
客流增长、IP运营与二期三期项目落地，持续贡献增量；3）出海加速推进，公司消费多产业协同，包含灯会、餐饮、珠
宝等多业态。
风险提示：地产复苏不及预期、金价剧烈波动、大豫园项目进度不及预期、股权质押等。
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2026-04-20│豫园股份(600655)Q1业绩稳健修复，瘦身健体成效凸显 │中银证券 │增持
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公司发布2026年一季报。26Q1公司实现营收96.49亿元，同比+9.87%；归母净利润1.57亿元，同比+202.87%。公司业
绩逐步筑底，老字号品牌加速出海有望贡献增量，大豫园片区开启建设，未来商业潜力可观，维持增持评级。
支撑评级的要点
产业运营积极创新，带动业绩大幅扭亏。26Q1公司实现营收96.49亿元，同比+9.87%；归母净利润1.57亿元，同比+20
2.87%；扣非后归母净利润1.01亿元，同比+156.38%。Q1业绩较去年同比大幅扭亏，主要是由于公司在产业运营上积极推
动业务转型创新，加速优化产品结构和渠道质量。
珠宝业务转型成效凸显，海外市场加速拓展。Q1珠宝时尚业务实现营收61.00亿元，同比+17.79%，毛利率为8.66%，
同比-1.09pct。营收增长主要得益于公司根据市场趋势和消费者偏好调整业务布局，以及海外市场加速拓展。26Q1公司的
珠宝免税门店已经达到8家，港澳及海外店铺达到6家，在以色列、美国、法国等地营收同比均实现正增长。
物业销售阶段性结盘，地产业务加速出清。Q1公司的物业开发与销售业务实现营收20.08亿元，同比+3.90%，毛利率
为20.41%，同比+18.41pct。主要是由于不同物业销售结转影响。公司也在持续瘦身健体，加速地产业务出清，聚焦主营
业务的经营。
发力新消费场景打造，挖掘大豫园片区商业价值。马年春节期间，豫园灯会首次将灯区扩展至BFC外滩金融中心、古
城公园、方浜中路、福佑路及外滩区域，36天灯会期间累计接待客流达600万人次，实现整体总销售额超12亿元，同比增
长21%，成效显著。4月还将发起“花花大豫园”主题活动，上海国际珠宝时尚功能区的建设也在稳步推进中。
估值
公司采取拥轻合重瘦身健体的策略，业务结构逐步优化,短期内地产业务尚处在出清阶段，对业绩仍然有压制，我们
预计26-28年公司的EPS分别为0.09/0.19/0.25亿元，对应的P/E分别为54.3/26.3/20.2倍。中长期来看，老字号品牌加速
出海有望贡献增量，大豫园片区开启建设，商业潜力可观，维持增持评级。
评级面临的主要风险
国际金价剧烈波动、地产业务剥离不及预期、消费复苏不及预期风险
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2026-04-20│豫园股份(600655)多业务开花，聚焦和修复并行 │财通证券 │增持
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上海表亮相海南消博会，展示国货潮品魅力。4月13日至18日，第六届中国国际消费品博览会在海口举办，上海表（S
HANGHAIWatch）亮相上海馆，呼应“爱购上海，IGOShanghai”主题，公开展示复兴?上海之晨黄金微雕三问腕表及与一大
文创联名的致敬?信仰之力系列腕表。上海表此次参展将东方美学、工匠精神与时代脉搏熔铸于时计之中。
老庙高低双线产品战略，品牌运营成效显著。2025年老庙双线产品布局成效凸显：年轻化端以“一串好运”及《天官
赐福》IP联名精准触达年轻客群；高端化端发力“古韵金作”系列，凭借工艺与设计升级抬升产品毛利。该系列自2025下
半年上市以来，2025年实现含税销售额破6亿元，印证豫园珠宝产品迭代与品牌升级成效，终端需求势能强劲。
提升经营质量，资产负债表有效减负。主动开展资产瘦身与财务优化工作，通过对相关房地产项目计提减值准备，优
化资产负债表、降低未来经营不确定性，为主业减负蓄力。进入2026年一季度，公司盈利端已显现修复态势，营收及归母
净利润边际改善，同时资产负债率延续下行趋势，较2025年末下降0.64pct至70.59%，杠杆水平持续回落，财务结构稳步
向好，资产质量与偿债能力同步优化。
投资建议：我们预计公司2026-2028年实现营业收入394.7/437.8/461.0亿元，归母净利润1.40/4.49/6.98亿元。对应
PE分别为139.0/43.5/27.9倍，维持“增持”评级。
风险提示：竞争加剧，金价波动，新业务拓展不及预期等。
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2026-04-17│豫园股份(600655)珠宝业务同店修复，扣非净利由负转正 │国金证券 │增持
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业绩简评
2026年4月16日，公司披露2026年一季度报告，2026年一季度实现营收96.5亿元，同比增长9.9%；实现归母净利润1.6
亿元，同比增长202.9%。
经营分析
闭店压力释放、同店提升，带动黄金珠宝主业收入恢复。2026Q1公司珠宝时尚业务实现营业收入61.0亿元，同比增长
17.8%。主要因同店增长带动，2026年Q1单店收入（营业收入/期内平均门店数）158万元，环比大幅增长49%；2026Q1闭店
率（当期闭店数/期初门店总数）为5%，环比2025Q4增长1pct，保持稳定。
精细化管理叠加收入增长，期间费用降低。2026Q1，公司销售/管理/研发费用率为6.1%/5.1%/0.1%，同比-1.2/-1.8/
0pct，由公司主动费用管控以及收入增长的摊薄效应共同驱动。
地产业务高毛利结转与降费共同驱动,扣非净利润由负转正。
2026Q1公司扣非净利润1.0亿元，相比去年同期由负转正。其中公司物业开发与销售业务毛利率达20.4%，同比大幅+1
8.4pct，贡献核心利润弹性；同时期间费用显著降低。Q1非经常性损益仅0.56亿元，同比收缩1.7亿元，但扣非净利润扭
亏转正，印证了公司主业盈利质量改善趋势。
盈利预测、估值与评级
公司一季度黄金珠宝及地产业务改善明显，考虑到25年闭店低基数，可期待后续修复趋势延续，公司豫园二三期拓展
及品牌出海战略有望进一步贡献新增量。暂不考虑豫园二期业务的情况下，我们小幅上调公司2026/2027/2028年归母净利
润预测至2.70/3.82/5.12亿元，维持“增持”评级。
风险提示
市场竞争加剧风险、国际黄金价格波动、多元化业务拓展不及预期、豫园二三期建设不及预期。
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2026-04-17│豫园股份(600655)公司信息更新报告：2026Q1利润高增长，珠宝时尚业务积极│开源证券 │买入
│转型升级 │ │
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公司2026年一季度归母净利润同比+202.9%
公司发布一季报：2026Q1实现营收96.49亿元（同比+9.9%，下同）、归母净利润1.57亿元（+202.9%）；公司持续深
化“东方生活美学”战略，聚焦主业并拥抱新消费趋势，一季度业绩实现高增长。我们维持盈利预测不变，预计2026-202
8年归母净利润为2.36/6.00/8.88亿元，对应EPS为0.06/0.15/0.23元，当前股价对应PE为84.5/33.3/22.5倍，维持“买入
”评级。
珠宝时尚业务紧跟趋势积极调整，整体盈利能力有所提升
2026年一季度公司珠宝时尚业务实现营收61.00亿元（+17.8%），主要由于公司黄金饰品业务紧跟市场趋势及需求，
同时加快海外市场拓展，业务毛利率8.66%，同比-1.09pct。渠道端，2026年一季度末公司“老庙”和“亚一”两大品牌
门店数合计为3760家，较2025年末净关店192家。产品端，老庙新年推出“马上有米”系列，将产品进行年轻化创意表达
。品牌端，公司以二次元IP联名破圈传播，推出《天官赐福》动画联名包挂盲盒，品牌影响力持续提升。盈利能力方面，
2026Q1公司综合毛利率为16.7%（+1.9pct）；费用方面，2026Q1公司销售/管理/财务费用率分别为6.1%/5.1%/4.4%，同比
分别-1.2pct/-1.8pct/-0.6pct，盈利能力有所提升，财务结构持续优化。
新消费场景打造带来新增长动能，全球化布局持续推进
2026年公司将持续深化“东方生活美学”置顶战略落地，深耕新消费场景，积极拥抱消费结构调整和国潮新趋势，持
续聚焦主业发展。2026Q1：（1）餐饮管理与服务板块营收1.97亿元（-24.8%）；（2）食品百货板块实现营收2.49亿元（
-13.5%）；（3）化妆品板块实现营收0.51亿元（-2.7%）；（4）时尚表业板块实现营收1.43亿元（+1.0%）；（5）度假
村板块实现营收2.71亿元（+5.9%）。此外，公司加快海外市场拓展，老庙黄金在2026年2月开设柬埔寨首店，并同步启动
海外加盟模式探索，2026年一季度豫园珠宝免税店铺已达到8家，港澳及海外店铺6家，出海战略持续推进。
风险提示：黄金价格波动、竞争加剧、渠道扩张不及预期等。
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2026-04-09│豫园股份(600655)东方生活美学旗舰，有望轻装上阵 │长城证券 │买入
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豫园股份：坚守多元品牌布局，彰显企业发展韧性。“中华商业第一股”豫园股份旗下拥有珠宝时尚、文化饮食、汉
辰表业、美丽健康、文化创意、豫园商置集团等多个板块，拥有老庙、松鹤楼、南翔馒头店等多个中华老字号品牌。公司
持续锚定“家庭快乐消费产业+城市产业地标+线上线下会员及服务平台”的“1+1+1”发展战略，以“东方生活美学”为
置顶理念，坚持产业运营与产业投资双轮驱动。2025年公司实现营业收入363.73亿元，同比-22.5%；归母净利润-48.97亿
元，相关减值计提、库存去化等动作有利于公司后续“轻装上阵”。
家庭快乐消费全方位布局。1）业务布局多个行业。2025年公司产业运营板块中珠宝时尚、餐饮管理与服务、食品&百
货及工艺品、医药健康及其他、化妆品、时尚表业、其他经营管理服务、酒业分别实现收入227.34、8.29、9.75、4.72、
2.34、6.14、1.76、0.30亿元，分别占总营收的62.5%、2.3%、2.7%、1.3%、0.6%、1.7%、0.5%、0.1%。2）老庙筑公司营
收基石，海外业务打造新增长点。老庙主打传递“好运”文化、创领国风新潮战略，2024年位列中国珠宝饰品行业前五名
。①公司产品不断创新且具有竞争力。2025年6月老庙携手国创动画IP《天官赐福》推出联名金运礼盒，在天猫首发当天
销售破百万，位居IP联名黄金品类TOP1。②公司拥有庞大加盟网络和批发销售渠道，积极布局境外市场。截至2025年末，
公司旗下“老庙”和“亚一”黄金饰品门店共3952家（247个直营网点、3705家加盟店）；直营门店坪效同比有显著改善
，2025年上海直营门店坪效为16.47万元/平方米/年，同比+13.0%；外地直营门店坪效为20.39万元/平方米/年，同比+44.
5%。2026年初公司旗下老庙入驻珠免集团中国大陆口岸免税店、中免集团柬埔寨金边市免税店、中免集团澳门上葡京店。
非核心存量重资产应退尽退，同时在核心资产区域打造标杆产品。公司践行“瘦身健体”、“拥轻合重”的战略措施
，公司通过整合商业管理、地产开发、物业管理，实现“轻重合一”。非核心存量重资产应退尽退方面，公司退出全资子
公司株式会社新雪股权，出售上海真如（星光耀）广场、会景楼等部分非核心资产；在核心资产区域打造标杆产品，未来
将在豫园地区构建年销售总额超千亿元、零售总额超百亿元的黄金珠宝时尚产业集群，区位优势进一步凸显；招商方面，
以三个轻资产运营能力作为底盘，2025年核心豫园商城一期GMV达42.9亿、入园客流4112万，出租率同比提升。
投资预测与评级：随着公司实施“瘦身健体、拥轻合重”战略，对非核心存量重资产应退尽退，同时叠加大豫园战略
不断推进、旗下多品牌出海创收，我们认为公司收入端仍有望保持稳定增长，同时利润端修复弹性可期。考虑到公司收入
结构中珠宝时尚业务占比较高，我们选取黄金珠宝行业上市公司作为公司可比公司，包括港股的老铺黄金、周六福，参考
ifind一致预期，对应2026年可比公司PE估值均值为10.9X，PS估值均值为1.8X；以及A股的老凤祥、潮宏基、周大生、菜
百股份、曼卡龙，参考ifind一致预测数据，对应2026年可比公司PE估值均值为15.0X，PS估值均值为0.8X。我们预计2026
-2028年公司收入为401.94、440.34、478.17亿元，同比+10.5%、+9.6%、+8.6%；我们预计2026-2028年公司归母净利润为
2.59、5.96、9.19亿元，考虑到公司业绩受到短期减值计提等因素的影响，利润率的大幅波动非经营所致，但随着多项业
务的修复，公司收入端仍有望实现稳健增长，我们同时选取了PE、PS估值作为参考，根据我们预计的豫园股份收入及归母
净利润，对应2026-2028年PE估值分别为69.4X、30.2X、19.6X，对应2026-2028年PS估值分别为0.45X、0.41X、0.38X，首
次覆盖给予“买入”评级。
风险提示：市场竞争风险；国际黄金价格波动的风险；多元化业务发展转型可能引发的管理风险；政策风险；重大资
产重组整合不及预期的风险。
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2026-04-07│豫园股份(600655)2025年报点评：地产业务风险出清，消费主业凸显韧性 │华创证券 │增持
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事项：
公司发布2025年报：2025年公司实现收入364亿元，同比-22.5%；归母净利润-49亿元；扣非归母利润-41亿元。单202
5Q4实现收入79.7亿元，同比-26.3%；归母净利润-44亿元；扣非归母利润-31亿元。
评论：
战略调整阵痛期，地产业务出清风险，聚焦消费主业。1）地产业务：2025年公司业绩亏损的重要来源，在房地产行
业持续深度调整的背景下，公司复合功能地产业务主动优化销售策略，聚焦库存去化与资金快速回流，导致实际销售价格
及毛利率较上年同期出现下滑，同时公司对部分存在减值迹象的房地产项目计提了资产减值准备，进一步加剧了板块业绩
压力。2025年公司物业开发与销售业务实现收入80.5亿元，同比下滑19.8%，毛利率0.42%，同比减少3.47pp。2025年公司
计提资产减值损失和信用减值损失18.9亿元，大幅影响公司盈利能力。2）产业运营业务：2025年公司产业运营业务实现
收入261亿元，同比下滑23.4%，毛利率12.05%，同比减少0.11pp。公司将持续聚焦珠宝时尚、文化饮食、汉辰表业等优势
产业，强化核心品牌建设，通过产品创新、渠道拓展、品牌升级等方式，提升产业竞争力。3）2025年产生12亿的投资收
益损失，主要系权益法核算的长期股权投资收益产生大额损失。
核心珠宝业务承压下显韧性，产品与渠道升级见成效。珠宝时尚业务2025年收入同比下滑，但25Q4实现收入43亿元，
同比增长48%。同时受新产品矩阵拉动销售、精细化运营管理、计件产品占比提升、供应链降本增效等利好因素推动，202
5年毛利率提升0.09个百分点至8.34%。产品端，公司优化好运产品矩阵，以全新的价值主张“小运成大运”深化好运文化
，持续提升计件产品占比。渠道端，主动调整加盟店结构，汰换低效店铺，并加速完善新零售矩阵。
大豫园片区价值加速兑现，文商旅标杆效应凸显。大豫园片区作为公司的核心资产和线下场景入口，经营持续向好，
且长期价值提升空间巨大。2025年，豫园商圈在自有IP和超级场景打造以及特色营销活动的推动下，一期项目GMV突破42
亿元，同比增长37%；入园客流超4100万人次，客流稳步提升。大豫园二期南里项目已于2025年7月开工，二期北里也在建
设报批推进中。
投资建议：公司是拥有19个中华老字号品牌的家庭快乐时尚消费产业集团，随着珠宝和地产业务企稳修复、大豫园片
区再开发贡献增量、出海业务起量，公司业绩有望触底反弹。考虑到公司地产业务仍处于出清过程中，我们下调26-27年
并新增28年盈利预测，预计26/27/28年归母净利润分别为0.2/8.0/11.6亿元（26/27年前值为2.6/10.2亿元），给予公司2
7年25XPE，目标价5.10元，维持“推荐”评级。
风险提示：消费复苏不及预期；新项目建设进度不及预期；海外扩张不及预期；股权质押风险；潜在负债处置风险。
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2026-04-01│豫园股份(600655)持续深化“东方生活美学“战略，轻松上阵 │财通证券 │增持
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2025年业绩承压。2025年公司实现营业收入363.73亿元，yoy-22.49%；实现归母净利润-48.97亿元；实现扣非归母净
利润-40.99亿元。亏损主要系处置非核心资产产生的投资收益同比减少，以及对部分房地产项目计提资产减值准备同比增
加综合所致。
核心业务收入有所波动。各板块表现分化，核心业务如下：1）珠宝时尚：实现营收227.34亿元，yoy-24.16%，主要
受金价波动加剧及终端需求分化冲击，公司主动优化渠道，年末网点3952家，较上年净减少663家；2）物业开发与销售：
实现收入80.49亿元，yoy-19.82%，在行业下行周期下，公司主动优化策略聚焦去库存与资金回流；3）文化饮食：实现收
入8.29亿元，yoy-28.62%，公司坚持“拥轻合重”，年内关停了103家低效能门店。
持续深耕战略，轻资产转型与AI赋能提速。公司持续深化“东方生活美学“战略，首先，“瘦身健体”成效显著，公
司坚定退出非核心业务，年内处置了沈阳豫园、上海缇泰、宁波星健等多家子公司股权。其次，全球化战略进入实质性推
进阶段，报告期内海外营收达9.4亿元，老庙黄金在马来西亚开出首家海外门店，海外业务正成为增长新引擎。最后，科
创驱动价值产出，公司将AI应用置于战略置顶位置，年内落地20个AI项目，引领产业创新升级。
投资建议：公司“瘦身健体”稳步转型进行中，后续随着消费信心修复，及出海步履加速，我们预计公司2026-2028
年实现营业收入394.7/437.8/461.0亿元，归母净利润1.40/4.54/7.09亿元。对应PE分别为127.3/39.4/25.2倍，维持“增
持”评级。
风险提示：竞争加剧，金价波动，新业务拓展不及预期等。
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2026-03-31│豫园股份(600655)点评报告：聚焦珠宝时尚主业，地产持续瘦身健体 │浙商证券 │增持
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公司发布2025年报：地产业务大幅减值致利润承压，瘦身健体利好中长期发展
25年实现营业收入363.7亿元，同比-22.5%，归母净利润-49.0亿元，主要系公司处置非核心资产项目致使投资收益同
比减少及部分地产项目计提减值损失增加所致。公司持续推进瘦身健体，关停非盈利线下门店、出售低效资产，退出非核
心业务，核心业务竞争力日趋提升。
珠宝时尚主业：文化+IP合作赋能，海外市场布局进展显著
25年公司产业运营业务收入260.7亿元，同比-23.4%，其中核心的珠宝时尚业务受消费行业结构性调整和国际金价持
续震荡波动影响，收入同比-24.2%至227.3亿元；但公司发力产品创新、渠道优化，推动业务向高毛利转型，毛利率逆势
提升0.09pct至8.3%，叠加强化终端管控，“老庙”和“亚一”品牌连锁网点全年减少663家至3952家。与此同时公司加快
海外市场拓展，老庙黄金相继在中国澳门威尼斯人购物中心开设门店、在马来西亚吉隆坡开设首家海外门店，出海战略已
进入实质性推进阶段。
地产业务：持续优化调整，聚焦“大豫园”核心产业
商业综合运营与物业综合服务25年收入22.6亿元、同比-20.8%，物业开发与销售25年收入80.5亿元、同比-19.8%；受
市场量价下跌、去化压力加大影响，公司对部分项目计提资产减值准备，进一步加剧了板块业绩压力。但公司以大豫园文
商旅超级旗舰为样板，持续强化商业运营核心能力，豫园商圈25年吸引客流超4000万，销售额超42亿元，同比增长37%，
未来价值空间有望持续打开。
费用率小幅提升，减值损失及投资亏损致使业绩承压
25年毛利率13.3%，同比-0.3pct，主要系受地产业务毛利率拖累，其中物业开发与销售毛利率同比减少3.5pct。25年
公司销售、管理、财务费用率分别为7.0%、6.1%、4.6%，同比分别+1.1、+0.2、+0.5pct。大幅计提存货跌价准备致使资
产减值及信用减值损失合计18.9亿元，投资收益及公允价值变动损益合计亏损16.2亿，共同致使净利承压。
盈利预测与估值
考虑到公司25年已对地产项目计提较多的减值准备，后续减值压力预计将逐年缓解，聚焦珠宝时尚主业，优化好运产
品矩阵，地产业务瘦身健体，大豫园优质项目有望释放弹性，我们预计26/27/28年营收381/404/434亿元，同比增长4.6%/
6.0%/7.5%，归母净利润2.4/4.7/6.2亿元，同比扭亏/+99%/+31%，对应PE76/38/29X，维持“增持”评级。
风险提示：金价波动；地产项目减值大幅加剧；行业竞争加剧等
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2026-03-30│豫园股份(600655)坚定瘦身健体，短期业绩承压 │国盛证券 │增持
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公司发布2025年年报。2025年实现营收363.73亿元/同比-22.49%，归母净利润-48.97亿元/去年同期1.25亿元，扣非
归母净利润-40.99亿元/去年同期-21.09亿。其中，2025Q4实现营收79.73亿元/同比-26.33%，归母净利润-44.09亿元/去
年同期-10.34亿，扣非归母净利润-31.46亿元/去年同期-14.37亿。
收入下滑，主要系宏观经济、国际金价波动等因素导致消费产业承压，以及公司主动收缩地产业务所致。分业务来看
，（（1）产业运营收入260.65亿元/同比-23.41%。其中，1）核心的珠宝时尚业务收入227.34亿元/同比24.16%，短期承
压。公司持续优化门店网络，年末（老庙”和“老一”和门店数为3,952家，较2024年净减少663家。通过产品创新与渠道
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