研报评级☆ ◇600655 豫园股份 更新日期：2026-04-18◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-04-17
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1周内 0 1 0 0 0 1
1月内 2 9 0 0 0 11
2月内 2 9 0 0 0 11
3月内 2 9 0 0 0 11
6月内 2 9 0 0 0 11
1年内 2 9 0 0 0 11
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 0.52│ 0.03│ -1.26│ 0.04│ 0.15│ 0.21│
│每股净资产(元) │ 9.32│ 9.13│ 7.71│ 7.76│ 7.91│ 8.11│
│净资产收益率% │ 5.57│ 0.35│ -16.32│ 0.85│ 2.12│ 2.58│
│归母净利润(百万元) │ 2024.06│ 125.26│ -4896.66│ 165.68│ 585.57│ 830.11│
│营业收入(百万元) │ 58146.92│ 46924.47│ 36373.30│ 38472.03│ 40723.83│ 43087.01│
│营业利润(百万元) │ 2336.56│ 368.05│ -5587.52│ 262.52│ 794.17│ 1023.63│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-04-17 增持 维持 --- 0.07 0.10 0.13 国金证券
2026-04-09 买入 首次 --- 0.07 0.15 0.24 长城证券
2026-04-07 增持 维持 5.1 0.01 0.20 0.30 华创证券
2026-04-01 增持 维持 --- 0.04 0.12 0.18 财通证券
2026-03-31 增持 维持 --- 0.06 0.12 0.16 浙商证券
2026-03-30 增持 维持 --- 0.02 0.17 0.27 国盛证券
2026-03-29 增持 维持 5.3 --- --- --- 中金公司
2026-03-26 增持 维持 --- 0.02 0.13 0.19 国金证券
2026-03-26 增持 维持 --- 0.01 0.11 0.14 中信建投
2026-03-26 增持 调低 5 0.07 0.24 0.29 华泰证券
2026-03-24 买入 维持 --- 0.06 0.15 0.23 开源证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-04-17│豫园股份(600655)珠宝业务同店修复，扣非净利由负转正 │国金证券 │增持
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业绩简评
2026年4月16日，公司披露2026年一季度报告，2026年一季度实现营收96.5亿元，同比增长9.9%；实现归母净利润1.6
亿元，同比增长202.9%。
经营分析
闭店压力释放、同店提升，带动黄金珠宝主业收入恢复。2026Q1公司珠宝时尚业务实现营业收入61.0亿元，同比增长
17.8%。主要因同店增长带动，2026年Q1单店收入（营业收入/期内平均门店数）158万元，环比大幅增长49%；2026Q1闭店
率（当期闭店数/期初门店总数）为5%，环比2025Q4增长1pct，保持稳定。
精细化管理叠加收入增长，期间费用降低。2026Q1，公司销售/管理/研发费用率为6.1%/5.1%/0.1%，同比-1.2/-1.8/
0pct，由公司主动费用管控以及收入增长的摊薄效应共同驱动。
地产业务高毛利结转与降费共同驱动,扣非净利润由负转正。
2026Q1公司扣非净利润1.0亿元，相比去年同期由负转正。其中公司物业开发与销售业务毛利率达20.4%，同比大幅+1
8.4pct，贡献核心利润弹性；同时期间费用显著降低。Q1非经常性损益仅0.56亿元，同比收缩1.7亿元，但扣非净利润扭
亏转正，印证了公司主业盈利质量改善趋势。
盈利预测、估值与评级
公司一季度黄金珠宝及地产业务改善明显，考虑到25年闭店低基数，可期待后续修复趋势延续，公司豫园二三期拓展
及品牌出海战略有望进一步贡献新增量。暂不考虑豫园二期业务的情况下，我们小幅上调公司2026/2027/2028年归母净利
润预测至2.70/3.82/5.12亿元，维持“增持”评级。
风险提示
市场竞争加剧风险、国际黄金价格波动、多元化业务拓展不及预期、豫园二三期建设不及预期。
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2026-04-09│豫园股份(600655)东方生活美学旗舰，有望轻装上阵 │长城证券 │买入
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豫园股份：坚守多元品牌布局，彰显企业发展韧性。“中华商业第一股”豫园股份旗下拥有珠宝时尚、文化饮食、汉
辰表业、美丽健康、文化创意、豫园商置集团等多个板块，拥有老庙、松鹤楼、南翔馒头店等多个中华老字号品牌。公司
持续锚定“家庭快乐消费产业+城市产业地标+线上线下会员及服务平台”的“1+1+1”发展战略，以“东方生活美学”为
置顶理念，坚持产业运营与产业投资双轮驱动。2025年公司实现营业收入363.73亿元，同比-22.5%；归母净利润-48.97亿
元，相关减值计提、库存去化等动作有利于公司后续“轻装上阵”。
家庭快乐消费全方位布局。1）业务布局多个行业。2025年公司产业运营板块中珠宝时尚、餐饮管理与服务、食品&百
货及工艺品、医药健康及其他、化妆品、时尚表业、其他经营管理服务、酒业分别实现收入227.34、8.29、9.75、4.72、
2.34、6.14、1.76、0.30亿元，分别占总营收的62.5%、2.3%、2.7%、1.3%、0.6%、1.7%、0.5%、0.1%。2）老庙筑公司营
收基石，海外业务打造新增长点。老庙主打传递“好运”文化、创领国风新潮战略，2024年位列中国珠宝饰品行业前五名
。①公司产品不断创新且具有竞争力。2025年6月老庙携手国创动画IP《天官赐福》推出联名金运礼盒，在天猫首发当天
销售破百万，位居IP联名黄金品类TOP1。②公司拥有庞大加盟网络和批发销售渠道，积极布局境外市场。截至2025年末，
公司旗下“老庙”和“亚一”黄金饰品门店共3952家（247个直营网点、3705家加盟店）；直营门店坪效同比有显著改善
，2025年上海直营门店坪效为16.47万元/平方米/年，同比+13.0%；外地直营门店坪效为20.39万元/平方米/年，同比+44.
5%。2026年初公司旗下老庙入驻珠免集团中国大陆口岸免税店、中免集团柬埔寨金边市免税店、中免集团澳门上葡京店。
非核心存量重资产应退尽退，同时在核心资产区域打造标杆产品。公司践行“瘦身健体”、“拥轻合重”的战略措施
，公司通过整合商业管理、地产开发、物业管理，实现“轻重合一”。非核心存量重资产应退尽退方面，公司退出全资子
公司株式会社新雪股权，出售上海真如（星光耀）广场、会景楼等部分非核心资产；在核心资产区域打造标杆产品，未来
将在豫园地区构建年销售总额超千亿元、零售总额超百亿元的黄金珠宝时尚产业集群，区位优势进一步凸显；招商方面，
以三个轻资产运营能力作为底盘，2025年核心豫园商城一期GMV达42.9亿、入园客流4112万，出租率同比提升。
投资预测与评级：随着公司实施“瘦身健体、拥轻合重”战略，对非核心存量重资产应退尽退，同时叠加大豫园战略
不断推进、旗下多品牌出海创收，我们认为公司收入端仍有望保持稳定增长，同时利润端修复弹性可期。考虑到公司收入
结构中珠宝时尚业务占比较高，我们选取黄金珠宝行业上市公司作为公司可比公司，包括港股的老铺黄金、周六福，参考
ifind一致预期，对应2026年可比公司PE估值均值为10.9X，PS估值均值为1.8X；以及A股的老凤祥、潮宏基、周大生、菜
百股份、曼卡龙，参考ifind一致预测数据，对应2026年可比公司PE估值均值为15.0X，PS估值均值为0.8X。我们预计2026
-2028年公司收入为401.94、440.34、478.17亿元，同比+10.5%、+9.6%、+8.6%；我们预计2026-2028年公司归母净利润为
2.59、5.96、9.19亿元，考虑到公司业绩受到短期减值计提等因素的影响，利润率的大幅波动非经营所致，但随着多项业
务的修复，公司收入端仍有望实现稳健增长，我们同时选取了PE、PS估值作为参考，根据我们预计的豫园股份收入及归母
净利润，对应2026-2028年PE估值分别为69.4X、30.2X、19.6X，对应2026-2028年PS估值分别为0.45X、0.41X、0.38X，首
次覆盖给予“买入”评级。
风险提示：市场竞争风险；国际黄金价格波动的风险；多元化业务发展转型可能引发的管理风险；政策风险；重大资
产重组整合不及预期的风险。
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2026-04-07│豫园股份(600655)2025年报点评：地产业务风险出清，消费主业凸显韧性 │华创证券 │增持
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事项：
公司发布2025年报：2025年公司实现收入364亿元，同比-22.5%；归母净利润-49亿元；扣非归母利润-41亿元。单202
5Q4实现收入79.7亿元，同比-26.3%；归母净利润-44亿元；扣非归母利润-31亿元。
评论：
战略调整阵痛期，地产业务出清风险，聚焦消费主业。1）地产业务：2025年公司业绩亏损的重要来源，在房地产行
业持续深度调整的背景下，公司复合功能地产业务主动优化销售策略，聚焦库存去化与资金快速回流，导致实际销售价格
及毛利率较上年同期出现下滑，同时公司对部分存在减值迹象的房地产项目计提了资产减值准备，进一步加剧了板块业绩
压力。2025年公司物业开发与销售业务实现收入80.5亿元，同比下滑19.8%，毛利率0.42%，同比减少3.47pp。2025年公司
计提资产减值损失和信用减值损失18.9亿元，大幅影响公司盈利能力。2）产业运营业务：2025年公司产业运营业务实现
收入261亿元，同比下滑23.4%，毛利率12.05%，同比减少0.11pp。公司将持续聚焦珠宝时尚、文化饮食、汉辰表业等优势
产业，强化核心品牌建设，通过产品创新、渠道拓展、品牌升级等方式，提升产业竞争力。3）2025年产生12亿的投资收
益损失，主要系权益法核算的长期股权投资收益产生大额损失。
核心珠宝业务承压下显韧性，产品与渠道升级见成效。珠宝时尚业务2025年收入同比下滑，但25Q4实现收入43亿元，
同比增长48%。同时受新产品矩阵拉动销售、精细化运营管理、计件产品占比提升、供应链降本增效等利好因素推动，202
5年毛利率提升0.09个百分点至8.34%。产品端，公司优化好运产品矩阵，以全新的价值主张“小运成大运”深化好运文化
，持续提升计件产品占比。渠道端，主动调整加盟店结构，汰换低效店铺，并加速完善新零售矩阵。
大豫园片区价值加速兑现，文商旅标杆效应凸显。大豫园片区作为公司的核心资产和线下场景入口，经营持续向好，
且长期价值提升空间巨大。2025年，豫园商圈在自有IP和超级场景打造以及特色营销活动的推动下，一期项目GMV突破42
亿元，同比增长37%；入园客流超4100万人次，客流稳步提升。大豫园二期南里项目已于2025年7月开工，二期北里也在建
设报批推进中。
投资建议：公司是拥有19个中华老字号品牌的家庭快乐时尚消费产业集团，随着珠宝和地产业务企稳修复、大豫园片
区再开发贡献增量、出海业务起量，公司业绩有望触底反弹。考虑到公司地产业务仍处于出清过程中，我们下调26-27年
并新增28年盈利预测，预计26/27/28年归母净利润分别为0.2/8.0/11.6亿元（26/27年前值为2.6/10.2亿元），给予公司2
7年25XPE，目标价5.10元，维持“推荐”评级。
风险提示：消费复苏不及预期；新项目建设进度不及预期；海外扩张不及预期；股权质押风险；潜在负债处置风险。
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2026-04-01│豫园股份(600655)持续深化“东方生活美学“战略，轻松上阵 │财通证券 │增持
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2025年业绩承压。2025年公司实现营业收入363.73亿元，yoy-22.49%；实现归母净利润-48.97亿元；实现扣非归母净
利润-40.99亿元。亏损主要系处置非核心资产产生的投资收益同比减少，以及对部分房地产项目计提资产减值准备同比增
加综合所致。
核心业务收入有所波动。各板块表现分化，核心业务如下：1）珠宝时尚：实现营收227.34亿元，yoy-24.16%，主要
受金价波动加剧及终端需求分化冲击，公司主动优化渠道，年末网点3952家，较上年净减少663家；2）物业开发与销售：
实现收入80.49亿元，yoy-19.82%，在行业下行周期下，公司主动优化策略聚焦去库存与资金回流；3）文化饮食：实现收
入8.29亿元，yoy-28.62%，公司坚持“拥轻合重”，年内关停了103家低效能门店。
持续深耕战略，轻资产转型与AI赋能提速。公司持续深化“东方生活美学“战略，首先，“瘦身健体”成效显著，公
司坚定退出非核心业务，年内处置了沈阳豫园、上海缇泰、宁波星健等多家子公司股权。其次，全球化战略进入实质性推
进阶段，报告期内海外营收达9.4亿元，老庙黄金在马来西亚开出首家海外门店，海外业务正成为增长新引擎。最后，科
创驱动价值产出，公司将AI应用置于战略置顶位置，年内落地20个AI项目，引领产业创新升级。
投资建议：公司“瘦身健体”稳步转型进行中，后续随着消费信心修复，及出海步履加速，我们预计公司2026-2028
年实现营业收入394.7/437.8/461.0亿元，归母净利润1.40/4.54/7.09亿元。对应PE分别为127.3/39.4/25.2倍，维持“增
持”评级。
风险提示：竞争加剧，金价波动，新业务拓展不及预期等。
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2026-03-31│豫园股份(600655)点评报告：聚焦珠宝时尚主业，地产持续瘦身健体 │浙商证券 │增持
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公司发布2025年报：地产业务大幅减值致利润承压，瘦身健体利好中长期发展
25年实现营业收入363.7亿元，同比-22.5%，归母净利润-49.0亿元，主要系公司处置非核心资产项目致使投资收益同
比减少及部分地产项目计提减值损失增加所致。公司持续推进瘦身健体，关停非盈利线下门店、出售低效资产，退出非核
心业务，核心业务竞争力日趋提升。
珠宝时尚主业：文化+IP合作赋能，海外市场布局进展显著
25年公司产业运营业务收入260.7亿元，同比-23.4%，其中核心的珠宝时尚业务受消费行业结构性调整和国际金价持
续震荡波动影响，收入同比-24.2%至227.3亿元；但公司发力产品创新、渠道优化，推动业务向高毛利转型，毛利率逆势
提升0.09pct至8.3%，叠加强化终端管控，“老庙”和“亚一”品牌连锁网点全年减少663家至3952家。与此同时公司加快
海外市场拓展，老庙黄金相继在中国澳门威尼斯人购物中心开设门店、在马来西亚吉隆坡开设首家海外门店，出海战略已
进入实质性推进阶段。
地产业务：持续优化调整，聚焦“大豫园”核心产业
商业综合运营与物业综合服务25年收入22.6亿元、同比-20.8%，物业开发与销售25年收入80.5亿元、同比-19.8%；受
市场量价下跌、去化压力加大影响，公司对部分项目计提资产减值准备，进一步加剧了板块业绩压力。但公司以大豫园文
商旅超级旗舰为样板，持续强化商业运营核心能力，豫园商圈25年吸引客流超4000万，销售额超42亿元，同比增长37%，
未来价值空间有望持续打开。
费用率小幅提升，减值损失及投资亏损致使业绩承压
25年毛利率13.3%，同比-0.3pct，主要系受地产业务毛利率拖累，其中物业开发与销售毛利率同比减少3.5pct。25年
公司销售、管理、财务费用率分别为7.0%、6.1%、4.6%，同比分别+1.1、+0.2、+0.5pct。大幅计提存货跌价准备致使资
产减值及信用减值损失合计18.9亿元，投资收益及公允价值变动损益合计亏损16.2亿，共同致使净利承压。
盈利预测与估值
考虑到公司25年已对地产项目计提较多的减值准备，后续减值压力预计将逐年缓解，聚焦珠宝时尚主业，优化好运产
品矩阵，地产业务瘦身健体，大豫园优质项目有望释放弹性，我们预计26/27/28年营收381/404/434亿元，同比增长4.6%/
6.0%/7.5%，归母净利润2.4/4.7/6.2亿元，同比扭亏/+99%/+31%，对应PE76/38/29X，维持“增持”评级。
风险提示：金价波动；地产项目减值大幅加剧；行业竞争加剧等
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2026-03-30│豫园股份(600655)坚定瘦身健体，短期业绩承压 │国盛证券 │增持
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公司发布2025年年报。2025年实现营收363.73亿元/同比-22.49%，归母净利润-48.97亿元/去年同期1.25亿元，扣非
归母净利润-40.99亿元/去年同期-21.09亿。其中，2025Q4实现营收79.73亿元/同比-26.33%，归母净利润-44.09亿元/去
年同期-10.34亿，扣非归母净利润-31.46亿元/去年同期-14.37亿。
收入下滑，主要系宏观经济、国际金价波动等因素导致消费产业承压，以及公司主动收缩地产业务所致。分业务来看
，（（1）产业运营收入260.65亿元/同比-23.41%。其中，1）核心的珠宝时尚业务收入227.34亿元/同比24.16%，短期承
压。公司持续优化门店网络，年末（老庙”和“老一”和门店数为3,952家，较2024年净减少663家。通过产品创新与渠道
优化，珠宝时尚业务毛利率同比提升0.09pct至8.34%，且Q4毛利率较前三季度进”步提升0.61pct。2）文化饮食业务收入
8.29亿元/同比-28.62%，公司加速关停亏损及盈利不佳的非核心门店达103家，并推动松鹤楼等庙字号品牌出海。（2）商
业综合运营与物业综合服务收入22.59亿元/同比20.79%。物业开发与销售业务结转收入80.49亿元/同比-19.82%。作为公
司老瘦身健体、拥轻合重和的重点板块，推动存量非核心资产退出。此外，2025年核心豫园商城”期GMV达42.9亿、入园
客流4112万，出租率同比提升；2025年豫园二期南里桩基已开工，北里规划方案也在报批过程中。
业绩亏损主要系非经常性损益项目大幅减少及大额资产减值，经营性现金流稳健。1）2025年亏损主要源于公司执行
（老瘦身健体和战略，处置非核心资产产生的投资收益同比大幅减少，同时受房地产行业下行影响，对部分房地产项目计
提大额资产减值准备。2025年，公司投资收益为-12.14亿元（2024年为19.68亿元），资产减值损失及信用减值损失合计
达18.89亿元（（2024年为9.65亿元）。2）经营性现金流保持稳健。2025年经营活动产生的现金流量净额为24.51亿元，
主营业务具备自我造血能力。
投资建议：公司坚定执行（老瘦身健体、拥轻合重和战略，主动调整资产结构，使得短期业绩承压，但为长期高质量
发展奠定基础。核心消费产业展现韧性，珠宝时尚板块通过产品创新“渠道优化，盈利能力有所改善。全球化布局实现到
1老和0突破，海外业务有望成为新增长曲线。大豫园片区作为上海文商旅地标，豫园二期、三期项目持续稳步推进，将带
来增量。根据公司经营计划，2026年计划实现营业收入385亿元。我们预计2026-2028年公司营业收入为385/393/405亿元
，同比增长5.8%/2.0%/3.1%，归母净利润0.88/6.74/10.63亿元，维持老增持和评级。
风险提示：改革不及预期；地产项目回款不及预期；宏观消费疲软。
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2026-03-29│豫园股份(600655)坚定“东方生活美学”战略，轻资产转型稳步进行 │中金公司 │增持
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业绩回顾
2025年业绩低于我们预期
公司公布2025年业绩：收入363.7亿元，同降22.5%，主要受宏观经济下行、国际金价波动加剧等因素影响；归母净利
润-49.0亿元，低于我们预期，主因处置非核心资产项目产生的投资收益同比减少，以及对部分房地产项目计提资产减值
准备增加。我们建议关注公司非核心资产出清后盈利质量改善前景。
发展趋势
1、珠宝板块受金价扰动，地产业务加速去化、轻装上阵。分业态看：1）消费产业：25年营收261亿元，同降23%。其
中珠宝时尚业务营收227亿元，同降24%，主因销售金价高位震荡及消费需求分化；食百/化妆品/表业营收分别同减8%/21%
/11%；2）物业开发与销售：受地产行业调整影响，25年营收81亿元，同降20%；3）商业运营及物业服务：收入同比下滑2
1%至23亿元。
2、盈利能力阶段性回落，关注转型后改善机会。2025年公司毛利率同比-0.9ppt至13.3%，其中物业开发与销售/消费
产业毛利率同减3.5/0.1ppt；销售/管理/财务费用率7.0%/6.1%/4.6%，分别同增1.1/0.2/0.5ppt。资产减值及信用减值损
失合计18.9亿元，主因存货跌价准备大幅增加；最终归母净利率同降13.7ppt至-13.5%。
3、“东方生活美学”战略成效渐显，全球化布局稳步推进。公司基于“东方生活美学”置顶战略，持续推进文化+IP
拓展合作。老庙品牌推出“一串好运”、“古韵金作”等新品，并不断提升一口价产品销售占比；全球化方面，公司借助
豫园灯会的国际影响力，积极向海外消费者展示品牌形象，老庙黄金相继在中国澳门、马来西亚开设门店，松鹤楼伦敦首
店开业，汉辰表业进驻各大跨境平台。
盈利预测与估值
我们对正处于转型期的公司采取分部估值，消费产业/物业开发与销售/商业运营及物业服务三大板块分别对应139/44
/22亿元。考虑到公司地产板块仍处于减值出清过程中，我们下调26年盈利预测50%至3.2亿元，同时引入27年盈利预测6.2
亿元。考虑到零售行业整体估值中枢下行，但公司积极战略转型已取得进展，我们维持跑赢行业评级，下调目标价20%至5
.3元，有15%上行空间。
风险
行业竞争加剧，投资收益波动，资产处置进度不及预期。
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2026-03-26│豫园股份(600655)多渠道多品牌深化布局 │中信建投 │增持
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2025年，公司实现营业收入364亿元，同比减少22%，审慎角度下公司计提了地产板块减值，释放了风险。公司继续通
过组织架构变革，持续降本增效，积极应对多变的环境。公司珠宝业务持续打造品牌调性，强化管理，在海外及免税领域
进行了前瞻布局；在化妆品、钟表、餐饮等诸多品牌具有营造东方美学时尚氛围的基础，在国内外拓展上持续发力。
事件
2025年全年公司实现营业收入363.73亿元，同比增长-22.49%,其中第四季度实现营业收入79.73亿元，同比增长-26.3
3%。
2025年全年公司实现归属股东净利润-48.97亿元；扣非净利润-40.99亿元。其中，2025年第四季度归属股东净利润-4
4.09亿元，扣非净利润-31.46亿元。
简评
珠宝品牌持续推行，海内外多元化布局
公司持续调整产品结构，推动业务向高毛利转型，明星产品“一串好运”，“古韵金
作”等新品市场表现良好，持续提升一口价产品销售占比，前三季度毛利率同比提升0.66%，第四季度较前三季度进
一步提升3.2%，全年上市新品超179个。公司调整门店布局，年内减少600余家门店至约4000家，但公司积极布局多元化渠
道，年内在澳门威尼斯人、马来西亚吉隆坡布局首店，在海南离岛免税布局8家门店，享受独家优势。
文化餐饮精简布局，美丽健康升级品牌
餐饮业务聚焦松鹤楼和南翔、松月楼等老字号品牌，加速轻资产拓店能力。表业积极布局免税及海外渠道，推进系列
活动强化品牌力。新增蔚蓝之美品牌，AHAVA专注打造死海疗愈品牌，蔚蓝之美聚焦东方草本护肤理念。地产业务主动减
值释放风险，全年共实现销售金额47.73亿元，销售面积36.69万平方米，继续盘活项目，增强现金回流。
深化打造大豫园片区，珠宝时尚区值得期待。核心豫园商城一期GMV达42.9亿、入园客流4112万，出租率同比提升。
豫园二期南里年内桩基已开工，北里规划方案也在报批过程中。大豫园商业地区作为上海国际珠宝时尚功能区核心承载地
，除了目前头部古法黄金品牌，后续还将引入君佩、潮宏基臻等上海首店，强化区域聚集效应。
投资建议：2025年公司已经较为充分计提了地产相关减值，对公司盈利能力及资产负债表质量构成一定影响，相关压
力后续预计可有所缓解，我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为0.06、4.41、5.58亿元，而考虑到公司业务线众多
，从市净率角度分别对应0.60X/0.61X/0.63X，已包含风险折价因素，维持“增持”评级。
风险分析
1.黄金价格波动；国际黄金市场受到宏观经济的影响表现较为震荡，对公司主营业务成本造成影响，同时黄金价格波
动对黄金饰品市场的短期需求会产生明显影响，属于不可控的外生性因素。
2.政策风险：房地产行业受政策影响较为明显，对公司房地产业务发展带来不确定性。公司在手存货较多，仍存在销
售及交付层面的不确定性。
3.市场竞争加剧：公司涉及的消费升级、商业零售等板块均为市场化程度高，竞争充分的行业。黄金珠宝行业集中度
低，竞争策略的同质化严重；地产行业市场规模收缩，行业竞争加剧，存在继续减值的风险。
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2026-03-26│豫园股份(600655)闭店阵痛业绩承压，主业毛利率边际改善 │国金证券 │增持
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业绩简评
2026年3月25日公司发布2025年业绩公告，全年实现收入363.73亿元，同比下降22.49%；归母净利润-48.97亿元，同
比大幅下滑；扣非归母-40.99亿元，同比下降94.38%。2025年单Q4营业收入79.73亿元，归母净利润-44.09亿元。
经营分析
受闭店影响主业收入下滑，黄金珠宝盈利能力边际改善。黄金珠宝业务2025年营收227.34亿元，同比下降24.16%，主
要系加盟闭店影响；2025Q3/Q4毛利率分别达8.5%/9.2%，受一口价产品带动环比提升，但收入规模下滑仍拖累板块贡献。
文化饮食等消费板块需求承压导致收入下滑，其中餐饮业务2025年闭店持续。公司财务杠杆导致利息支出居高，同时刚性
费用未随收入同步收缩，导致主业产生亏损。
公允价值变动与投资收益收缩导致亏损扩大。2025年公司非经常性损益合计-7.97亿元，较2024年的22.34亿元大幅下
滑，核心系公允价值变动损失与投资收益收缩所致。公司持有的投资性房地产及股票等金融资产，受市场环境影响价格下
跌，形成约4亿元公允价值变动损失；同时，2025年非核心资产处置收益显著收缩，投资收益端由盈转亏，成为非经常性
损益的重要拖累。
房地产业务减值压力稳步释放。2025年房地产行业持续深度调整，销售价格及毛利率均面临压力，物业开发与销售板
块2025年营收80.49亿元，同比下降19.82%。受房地产业务承压影响，2025年公司计提资产减值损失近14.6亿元，同时受
行业资金链及回款影响，计提4.3亿元信用减值损失。
盈利预测、估值与评级
黄金珠宝业务盈利改善趋势有望延续，叠加减值计提压力释放后，公司业绩有望逐步修复。暂不考虑豫园二三期项目
落成后的业绩贡献，我们预计2026-2028年公司归母净利分别0.80/5.13/7.48亿元，维持“增持”评级。
风险提示
市场竞争加剧风险、国际黄金价格波动、多元化业务拓展不及预期、豫园二三期建设不及预期。
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2026-03-26│豫园股份(600655)4Q25仍处地产瘦身阵痛期 │华泰证券 │增持
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豫园股份发布2025年年报：2025年收入363.7亿元（yoy-22.5%），归母净利-49.0亿元（同比下降50.2亿元），低于
我们预期（2025年利润2.4亿元）；其中4Q25营收79.7亿元（yoy-26.3%），归母净利润-44.1亿元（同降33.8亿元），主
因去年同期处置非核心资产投资收益基数较高，及地产业务缩减过程中的资产减值计提所致。公司“瘦身健体”战略持续
推进，业务结构调整初见成效，核心消费主业盈利能力改善，珠宝时尚板块毛利率稳中有升，同时全球化布局实现突破，
为中长期稳健成长奠定基础，下调至“增持”评级。
金价扰动珠宝时尚板块，地产业务调整影响收入
2025年珠宝时尚板块营收同比-24.2%至227.3亿元，主因宏观经济承压及国际金价高位震荡影响终端需求。期内公司
优化渠道，关闭低效门店，年末“老庙”和“亚一”品牌门店共3,952家，全年净闭店663家。餐饮管理与服务板块营收同
比-28.6%至8.3亿元，公司加速轻资产转型，报告期内关停低效能店达103家。商业综合与物业综合业务营收同比-20.8%至
22.6亿元。物业开发与销售业务营收同比-19.8%至80.5亿元。
消费产业盈利能力提升，物业开发业务拖累盈利能力
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