研报评级☆ ◇600655 豫园股份 更新日期：2026-08-19◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-07-14
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
────────────────────────────────────────────────
2月内 1 1 0 0 0 2
3月内 1 1 0 0 0 2
6月内 5 14 0 0 0 19
1年内 5 14 0 0 0 19
────────────────────────────────────────────────
【2.盈利预测统计】(近6个月)
┌──────────┬─────┬─────┬─────┬─────┬─────┬─────┐
│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
├──────────┼─────┼─────┼─────┼─────┼─────┼─────┤
│每股收益(元) │ 0.52│ 0.03│ -1.26│ 0.05│ 0.15│ 0.21│
│每股净资产(元) │ 9.32│ 9.13│ 7.71│ 7.75│ 7.87│ 8.05│
│净资产收益率% │ 5.57│ 0.35│ -16.32│ 0.83│ 2.01│ 2.62│
│归母净利润(百万元) │ 2024.06│ 125.26│ -4896.66│ 201.60│ 571.26│ 830.40│
│营业收入(百万元) │ 58146.92│ 46924.47│ 36373.30│ 38815.13│ 41327.51│ 43859.67│
│营业利润(百万元) │ 2336.56│ 368.05│ -5587.52│ 304.14│ 781.59│ 1079.14│
└──────────┴─────┴─────┴─────┴─────┴─────┴─────┘
【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
────────────────────────────────────────────────
2026-07-14 买入 维持 --- 0.06 0.14 0.19 信达证券
2026-07-03 增持 维持 --- 0.07 0.14 0.17 浙商证券
2026-05-17 增持 首次 --- 0.08 0.13 0.24 国海证券
2026-04-22 增持 维持 --- 0.07 0.11 0.15 招商证券
2026-04-21 买入 未知 6.58 0.03 0.16 0.29 国泰海通
2026-04-20 增持 维持 --- 0.04 0.12 0.18 财通证券
2026-04-20 增持 维持 --- 0.09 0.19 0.25 中银证券
2026-04-17 买入 维持 --- 0.06 0.15 0.23 开源证券
2026-04-17 增持 维持 --- 0.07 0.10 0.13 国金证券
2026-04-09 买入 首次 --- 0.07 0.15 0.24 长城证券
2026-04-07 增持 维持 5.1 0.01 0.20 0.30 华创证券
2026-04-01 增持 维持 --- 0.04 0.12 0.18 财通证券
2026-03-31 增持 维持 --- 0.06 0.12 0.16 浙商证券
2026-03-30 增持 维持 --- 0.02 0.17 0.27 国盛证券
2026-03-29 增持 维持 5.3 --- --- --- 中金公司
2026-03-26 增持 维持 --- 0.02 0.13 0.19 国金证券
2026-03-26 增持 维持 --- 0.01 0.11 0.14 中信建投
2026-03-26 增持 调低 5 0.07 0.24 0.29 华泰证券
2026-03-24 买入 维持 --- 0.06 0.15 0.23 开源证券
────────────────────────────────────────────────
【4.研报摘要】(近6个月)
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-07-14│豫园股份(600655)主业经营持续回暖，推进落实提质增效行动 │信达证券 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
事件：公司发布2026年半年度业绩预告。2026年上半年公司预计实现归母净利润1.20-1.70亿元（同比增长91.0%-170
.6%），扣非归母净利润1.00-1.50亿元（同比增长122.5%-133.7%）。我们取区间中值估算，对应26Q2预计实现归母净利
润-0.12亿元，扣非归母净利润0.24亿元（同比实现扭亏为盈，25Q2为-2.66亿元）。
主营业务持续回暖，珠宝时尚业务逆势进取。26Q2沪金价格整体呈现下降趋势，我们认为或引起终端消费者观望情绪
，同时对业内品牌公司毛利率或造成负面影响，面临不利的外部环境，公司珠宝时尚业务通过“国潮”场景营造与非遗技
艺创新，如古韵金系列多款产品运用古法花丝工艺，具备中式古典的雅致韵味，提升珠宝产品文化附加值与情感共鸣，推
动传统黄金珠宝向时尚化、艺术化转型，逆势进取。物业开发与销售方面，公司持续践行“拥轻合重”战略，通过市场化
方式推动存量非核心资产退出以提升运营效率，整体去化进程顺利。餐饮方面，公司旗下松鹤楼持续推动渠道优化、门店
焕新，为公司经营带来正向贡献。
推进落实提质增效行动，为盈利能力提供支撑。公司制定《2026年度“提质增效重回报”行动方案》，计划持续深化
“东方生活美学”置顶战略落地，通过文化搭台，结合AI科技创新，积极拥抱消费结构调整和国潮新趋势，融通产业生态
资源打造优势特色场景，持续聚焦主业发展；同时横向整合、纵向扁平，实行差异化、动态化组织治理，各产业围绕精炼
扁平目标，积极推进组织进化，加速全球发展，锻造植根中国、融通全球的组织能力，加快适应AI时代，打造敏捷高效的
AI+组织，为盈利能力提供支撑。
盈利预测与投资建议：我们预计2026-2028年公司归母净利润分别为2.5/5.3/7.3亿元，PE分别为68.0X/31.6X/23.0X
，维持“买入”评级。
风险因素：消费疲软、金价波动、行业竞争加剧、渠道扩张不及预期。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-07-03│豫园股份(600655)深度报告：东方美学赋能珠宝时尚，地产减压轻装上阵 │浙商证券 │增持
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
豫园股份：构建多元消费生态，地产瘦身健体轻装上阵
公司前身为上海豫园商场，作为“中华商业第一股”，历经改制上市、复星入主、资产重组完成跨越式转型；股权结
构上复星集团主导、黄浦国资委协同赋能，优质管理层为业务发展提供支撑。财务层面，近年受消费及地产行业下行、资
产结构优化调整影响，营收利润阶段性承压，2025年营收363.7亿，同比下降22.5%，归母净利润转亏至-49.0亿元，主要
系地产业务大额减值计提拖累整体盈利；公司通过地产瘦身健体蓄力长期发展，2026Q1营收96.5亿，同比增长10%，归母
净利润同比大增203%，业绩迎来修复拐点。
产业运营板块：全域创新升级，珠宝时尚多维变革筑牢核心基本盘
核心主业珠宝时尚为公司第一大收入来源，2025年营收227.34亿元、占总营收62.5%，在金价上行、行业结构调整下
毛利率稳定在8.34%，盈利韧性凸显；老庙、亚一通过好运文化IP打造、年轻化产品迭代、全域创新营销及渠道精益优化
实现品牌焕新，老庙联动《天官赐福》IP推出联名系列，天猫首发当日销售额破百万，位居IP联名黄金品类TOP1。文化饮
食、汉辰表业、美丽健康等多元消费板块优化资产结构，推进老字号创新转型，松鹤楼、南翔馒头店纷纷海外开店，依托
全球化布局挖掘全新增长潜力。
商置板块：轻重战略转型，大豫园片区构建文商旅增长极
公司地产业务顺应行业下行周期，推行瘦身健体、拥轻合重战略，加速非核心存量资产出清，聚焦核心区域项目盘活
现金流；依托大豫园核心片区，2025年一期实现GMV42.9亿元、入园客流4112万人次，通过场景升级与IP运营实现客流与
经营双提升，其中B站国创活动客流748万人次、GMV达到3.88亿元，同比增近30%;二三期有序开工建设，计划打造总体开
发面积超百万方的超级文化商业综合体；同时以豫园灯会IP出海为抓手，构建全球化文商旅发展格局，为公司打开长期增
长空间。
盈利预测与估值
考虑到公司25年已对地产项目计提较多的减值准备，后续减值压力预计将逐年缓解，聚焦珠宝时尚主业，优化好运产
品矩阵有望带动毛利率向上，地产业务瘦身健体，大豫园优质项目有望释放弹性，我们预计26/27/28年营收389/413/436
亿元，同比增长7.0%/6.2%/5.5%，归母净利润2.8/5.3/6.8亿元，同比扭亏/+86%/+29%，对应PE59/32/25X，维持“增持”
评级。
风险提示
核心产品市场反馈不及预期，店效提升不及预期，金价大幅波动等
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-05-17│豫园股份(600655)公司动态研究：时尚珠宝业务回暖，地产持续瘦身健体 │国海证券 │增持
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
豫园股份跟踪：据豫园股份投资者关系公众号，“五一”假期期间，豫园商圈人气旺盛，客流持续走高，豫园一期首
日累计客流达23.5万人次，同比增长11.9%。整个假期内，大豫园片区接待游客量达156.7万人次，整体销售额突破超亿元
，黄金销售额大幅增长。
珠宝时尚业务回暖。2026年一季度时尚珠宝业务收入同比提升17.79%，公司跟随市场趋势和消费者需求及偏好变化，
加快海外市场拓展，积极调整业务布局。以“好运文化”为核心，推动业务向高毛利转型，明星产品“一串好运”“古韵
金
作”等新品市场表现良好，持续提升一口价产品销售占比。老庙黄金海外市场出海战略进入实质性推进阶段，2025年
珠宝海外（含免税市场）销售额达2.7亿元，同比大幅上升229%。
地产持续瘦身健体。公司复合功能地产业务主动优化销售策略，聚焦库存去化与资金快速回流，推动存量非核心资产
退出。公司天津壹号湾EF地块、杭州临平、北京08等项目通过调规、销售创新、融资优化、工抵、降本增效等多重手段，
大量盘活项目价值，增加现金流。
大豫园价值空间未来将有望持续放大。大豫园商业地区作为上海国际珠宝时尚功能区核心承载地，围绕差异化产品定
位、特色IP及商业内容导入、超级场景及超级活动打造，形成商业运营的核心能力，2025年核心豫园商城一期GMV达42.9
亿、入园客流4112万，出租率同比提升。豫园二期南里年内桩基已开工，北里规划方案也在报批过程中。
盈利预测和投资评级：我们预计公司2026-2028年营业收入分别为407.01、435.83、460.97亿元，归母净利润分别为3
.17、4.98、9.41亿元，对应PE分别57.63、36.66、19.40倍。我们认为公司珠宝业务回暖、地产瘦身健体、大豫园二期三
期陆续落地、出海战略实质性推进，公司业绩有望逐步修复。首次覆盖，给予“增持”评级。
风险提示：市场竞争风险、国际黄金价格波动的风险、多元化业务发展转型可能引发的管理风险、政策风险、出海市
场风险。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-04-22│豫园股份(600655)业务协同并行，积极聚焦提效 │招商证券 │增持
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
公司2026Q1实现营收96.49亿元（同比+9.87%）、归母净利润1.57亿元（同比+202.87%）。公司珠宝业务市场地位领
先，销售网络持续扩张，同时食品百货工艺等消费板块协同增长。维持“增持”评级。
积极转型提效带动利润提升。公司2026Q1实现营收96.49亿元（同比+9.87%）、归母净利润1.57亿元（同比+202.87%
），业绩提升主要受益于公司在产业运营上积极推动业务转型创新，加速优化产品结构和渠道质量，经营效率和盈利水平
较同期有较高的提升。
各业务板块表现分化，转型创新提升经营效率。（1）珠宝时尚板块：实现营收61亿元（同比+17.79%）；（2）餐饮
管理与服务板块：实现营收1.97亿元（同比-24.84%）；（3）食品、百货及工艺品板块：实现营收2.49亿元（同比-13.49
%）；（4）医药健康及其他板块：实现营收1.08亿元（同比-12.02%）；（5）化妆品板块：实现营收0.51亿元（同比-2.6
8%）；（6）时尚表业板块：实现营收1.43亿元（同比+0.97%）。
珠宝业务营收增长，门店网络实现优化。2026Q1公司珠宝时尚业务实现较快营收增长；26Q1珠宝业务毛利率为8.66%
，同比减少1.09pct。报告期末，公司珠宝时尚门店合计3771家，其中加盟门店3518家；分品牌看，截至2026年3月末，老
庙和亚一品牌连锁网点为3,760家，DJULA直营网点为10家；LUSANT直营网点为1家。
毛利率提升，费用率实现明显优化，2026Q1公司综合毛利率为17.98%（同比+1.88pct）；费用方面，2026Q1公司销售
/管理/财务费用率分别为6.08%/5.07%/4.41%，同比分别-1.22pct/-1.81pct/-0.63pct。
投资建议：公司珠宝业务市场地位领先积极调整应对，消费板块协同增长。2025年公司归母净利润同比减少50.2亿元
，主要系报告期内公司处置非核心资产项目产生的投资收益同比减少以及公司对部分房地产项目计提资产减值准备同比增
加综合所致。考虑公司地产业务减值及当前仍在推进瘦身健体，调整公司2026/2027/2028年归母净利润分别为2.8/4.3/6.
0亿元，维持“增持”评级。
风险提示：金价波动、开店不及预期等
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-04-21│豫园股份(600655)深度报告：地产压力缓解，大豫园望铸就新增长引擎 │国泰海通 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
本报告导读：
26Q1业绩大幅扭亏，2025年加速地产出清和产业调整，2026年有望迎业绩拐点。
投资要点：
投资建议：预计公司2026-2028年非核心地产项目逐步去化、现金回笼再投资于珠宝、出海、大豫园片区等核心项目
，经营效率改善，我们预测公司2026-2028年营业收入分别为387/419/461亿元，同增6%/9%/10%，归母净利润分别为1.03/
6.32/11.17亿元，同比扭亏/+514%/+77%。采用分部估值法，对消费产业、物业开发销售、商业综合运营与物业综合服务
三大业务板块分别进行PS估值，加总合理市值256亿元，目标价6.58元，给予“增持”评级。
2025年压力出清，2026Q1盈利显著改善，我们预计2026年公司业绩有望迎拐点。2025年公司营收与利润大幅下滑，主
要受地产计提大额减值、投资收益转负、珠宝加盟渠道收缩等影响。26Q1公司归母净利同比大幅增长，扣非净利润由负转
正，核心驱动来自珠宝业务收入较快增长、地产业务毛利率大幅修复，公司非核心地产项目加速去化，2025年已大额计提
资产减值，后续减值压力显著减轻，地产业务对利润的拖累有望大幅收敛。
治理与激励夯实成长。复星集团为公司控股股东，资源整合与产业协同能力突出；核心高管团队消费与商业运营经验
深厚，多轮股权激励覆盖管理层与核心骨干，为长期转型与扩张提供机制保障。
东方生活美学引领，多元消费协同发展。以“东方生活美学”为战略核心，布局珠宝时尚、文化饮食、国潮腕表、美
丽健康、商业文创及地产开发运营，形成多品牌、多场景、全球化的家庭快乐消费生态。黄金饰品营收占比由2020年的50
%升至2025年的63%，物业开发与销售营收占比由2020年的39%降至2025年的22%；黄金饰品毛利贡献占比由2020年的17%大
幅升至2025年的43%，为公司最主要利润来源；物业开发与销售毛利占比则由64%下滑至10%。
未来增长点：大豫园片区、珠宝、出海贡献增量。1）黄金珠宝业务渠道调整接近尾声，直营门店店效显著提升，高
毛利产品占比提高，叠加免税渠道销售高增，有望驱动收入与利润率双修复；2）大豫园片区作为城市级核心地标，依托
客流增长、IP运营与二期三期项目落地，持续贡献增量；3）出海加速推进，公司消费多产业协同，包含灯会、餐饮、珠
宝等多业态。
风险提示：地产复苏不及预期、金价剧烈波动、大豫园项目进度不及预期、股权质押等。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-04-20│豫园股份(600655)多业务开花，聚焦和修复并行 │财通证券 │增持
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
上海表亮相海南消博会，展示国货潮品魅力。4月13日至18日，第六届中国国际消费品博览会在海口举办，上海表（S
HANGHAIWatch）亮相上海馆，呼应“爱购上海，IGOShanghai”主题，公开展示复兴?上海之晨黄金微雕三问腕表及与一大
文创联名的致敬?信仰之力系列腕表。上海表此次参展将东方美学、工匠精神与时代脉搏熔铸于时计之中。
老庙高低双线产品战略，品牌运营成效显著。2025年老庙双线产品布局成效凸显：年轻化端以“一串好运”及《天官
赐福》IP联名精准触达年轻客群；高端化端发力“古韵金作”系列，凭借工艺与设计升级抬升产品毛利。该系列自2025下
半年上市以来，2025年实现含税销售额破6亿元，印证豫园珠宝产品迭代与品牌升级成效，终端需求势能强劲。
提升经营质量，资产负债表有效减负。主动开展资产瘦身与财务优化工作，通过对相关房地产项目计提减值准备，优
化资产负债表、降低未来经营不确定性，为主业减负蓄力。进入2026年一季度，公司盈利端已显现修复态势，营收及归母
净利润边际改善，同时资产负债率延续下行趋势，较2025年末下降0.64pct至70.59%，杠杆水平持续回落，财务结构稳步
向好，资产质量与偿债能力同步优化。
投资建议：我们预计公司2026-2028年实现营业收入394.7/437.8/461.0亿元，归母净利润1.40/4.49/6.98亿元。对应
PE分别为139.0/43.5/27.9倍，维持“增持”评级。
风险提示：竞争加剧，金价波动，新业务拓展不及预期等。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-04-20│豫园股份(600655)Q1业绩稳健修复，瘦身健体成效凸显 │中银证券 │增持
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
公司发布2026年一季报。26Q1公司实现营收96.49亿元，同比+9.87%；归母净利润1.57亿元，同比+202.87%。公司业
绩逐步筑底，老字号品牌加速出海有望贡献增量，大豫园片区开启建设，未来商业潜力可观，维持增持评级。
支撑评级的要点
产业运营积极创新，带动业绩大幅扭亏。26Q1公司实现营收96.49亿元，同比+9.87%；归母净利润1.57亿元，同比+20
2.87%；扣非后归母净利润1.01亿元，同比+156.38%。Q1业绩较去年同比大幅扭亏，主要是由于公司在产业运营上积极推
动业务转型创新，加速优化产品结构和渠道质量。
珠宝业务转型成效凸显，海外市场加速拓展。Q1珠宝时尚业务实现营收61.00亿元，同比+17.79%，毛利率为8.66%，
同比-1.09pct。营收增长主要得益于公司根据市场趋势和消费者偏好调整业务布局，以及海外市场加速拓展。26Q1公司的
珠宝免税门店已经达到8家，港澳及海外店铺达到6家，在以色列、美国、法国等地营收同比均实现正增长。
物业销售阶段性结盘，地产业务加速出清。Q1公司的物业开发与销售业务实现营收20.08亿元，同比+3.90%，毛利率
为20.41%，同比+18.41pct。主要是由于不同物业销售结转影响。公司也在持续瘦身健体，加速地产业务出清，聚焦主营
业务的经营。
发力新消费场景打造，挖掘大豫园片区商业价值。马年春节期间，豫园灯会首次将灯区扩展至BFC外滩金融中心、古
城公园、方浜中路、福佑路及外滩区域，36天灯会期间累计接待客流达600万人次，实现整体总销售额超12亿元，同比增
长21%，成效显著。4月还将发起“花花大豫园”主题活动，上海国际珠宝时尚功能区的建设也在稳步推进中。
估值
公司采取拥轻合重瘦身健体的策略，业务结构逐步优化,短期内地产业务尚处在出清阶段，对业绩仍然有压制，我们
预计26-28年公司的EPS分别为0.09/0.19/0.25亿元，对应的P/E分别为54.3/26.3/20.2倍。中长期来看，老字号品牌加速
出海有望贡献增量，大豫园片区开启建设，商业潜力可观，维持增持评级。
评级面临的主要风险
国际金价剧烈波动、地产业务剥离不及预期、消费复苏不及预期风险
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-04-17│豫园股份(600655)珠宝业务同店修复，扣非净利由负转正 │国金证券 │增持
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
业绩简评
2026年4月16日，公司披露2026年一季度报告，2026年一季度实现营收96.5亿元，同比增长9.9%；实现归母净利润1.6
亿元，同比增长202.9%。
经营分析
闭店压力释放、同店提升，带动黄金珠宝主业收入恢复。2026Q1公司珠宝时尚业务实现营业收入61.0亿元，同比增长
17.8%。主要因同店增长带动，2026年Q1单店收入（营业收入/期内平均门店数）158万元，环比大幅增长49%；2026Q1闭店
率（当期闭店数/期初门店总数）为5%，环比2025Q4增长1pct，保持稳定。
精细化管理叠加收入增长，期间费用降低。2026Q1，公司销售/管理/研发费用率为6.1%/5.1%/0.1%，同比-1.2/-1.8/
0pct，由公司主动费用管控以及收入增长的摊薄效应共同驱动。
地产业务高毛利结转与降费共同驱动,扣非净利润由负转正。
2026Q1公司扣非净利润1.0亿元，相比去年同期由负转正。其中公司物业开发与销售业务毛利率达20.4%，同比大幅+1
8.4pct，贡献核心利润弹性；同时期间费用显著降低。Q1非经常性损益仅0.56亿元，同比收缩1.7亿元，但扣非净利润扭
亏转正，印证了公司主业盈利质量改善趋势。
盈利预测、估值与评级
公司一季度黄金珠宝及地产业务改善明显，考虑到25年闭店低基数，可期待后续修复趋势延续，公司豫园二三期拓展
及品牌出海战略有望进一步贡献新增量。暂不考虑豫园二期业务的情况下，我们小幅上调公司2026/2027/2028年归母净利
润预测至2.70/3.82/5.12亿元，维持“增持”评级。
风险提示
市场竞争加剧风险、国际黄金价格波动、多元化业务拓展不及预期、豫园二三期建设不及预期。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-04-17│豫园股份(600655)公司信息更新报告：2026Q1利润高增长，珠宝时尚业务积极│开源证券 │买入
│转型升级 │ │
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
公司2026年一季度归母净利润同比+202.9%
公司发布一季报：2026Q1实现营收96.49亿元（同比+9.9%，下同）、归母净利润1.57亿元（+202.9%）；公司持续深
化“东方生活美学”战略，聚焦主业并拥抱新消费趋势，一季度业绩实现高增长。我们维持盈利预测不变，预计2026-202
8年归母净利润为2.36/6.00/8.88亿元，对应EPS为0.06/0.15/0.23元，当前股价对应PE为84.5/33.3/22.5倍，维持“买入
”评级。
珠宝时尚业务紧跟趋势积极调整，整体盈利能力有所提升
2026年一季度公司珠宝时尚业务实现营收61.00亿元（+17.8%），主要由于公司黄金饰品业务紧跟市场趋势及需求，
同时加快海外市场拓展，业务毛利率8.66%，同比-1.09pct。渠道端，2026年一季度末公司“老庙”和“亚一”两大品牌
门店数合计为3760家，较2025年末净关店192家。产品端，老庙新年推出“马上有米”系列，将产品进行年轻化创意表达
。品牌端，公司以二次元IP联名破圈传播，推出《天官赐福》动画联名包挂盲盒，品牌影响力持续提升。盈利能力方面，
2026Q1公司综合毛利率为16.7%（+1.9pct）；费用方面，2026Q1公司销售/管理/财务费用率分别为6.1%/5.1%/4.4%，同比
分别-1.2pct/-1.8pct/-0.6pct，盈利能力有所提升，财务结构持续优化。
新消费场景打造带来新增长动能，全球化布局持续推进
2026年公司将持续深化“东方生活美学”置顶战略落地，深耕新消费场景，积极拥抱消费结构调整和国潮新趋势，持
续聚焦主业发展。2026Q1：（1）餐饮管理与服务板块营收1.97亿元（-24.8%）；（2）食品百货板块实现营收2.49亿元（
-13.5%）；（3）化妆品板块实现营收0.51亿元（-2.7%）；（4）时尚表业板块实现营收1.43亿元（+1.0%）；（5）度假
村板块实现营收2.71亿元（+5.9%）。此外，公司加快海外市场拓展，老庙黄金在2026年2月开设柬埔寨首店，并同步启动
海外加盟模式探索，2026年一季度豫园珠宝免税店铺已达到8家，港澳及海外店铺6家，出海战略持续推进。
风险提示：黄金价格波动、竞争加剧、渠道扩张不及预期等。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-04-09│豫园股份(600655)东方生活美学旗舰，有望轻装上阵 │长城证券 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
豫园股份：坚守多元品牌布局，彰显企业发展韧性。“中华商业第一股”豫园股份旗下拥有珠宝时尚、文化饮食、汉
辰表业、美丽健康、文化创意、豫园商置集团等多个板块，拥有老庙、松鹤楼、南翔馒头店等多个中华老字号品牌。公司
持续锚定“家庭快乐消费产业+城市产业地标+线上线下会员及服务平台”的“1+1+1”发展战略，以“东方生活美学”为
置顶理念，坚持产业运营与产业投资双轮驱动。2025年公司实现营业收入363.73亿元，同比-22.5%；归母净利润-48.97亿
元，相关减值计提、库存去化等动作有利于公司后续“轻装上阵”。
家庭快乐消费全方位布局。1）业务布局多个行业。2025年公司产业运营板块中珠宝时尚、餐饮管理与服务、食品&百
货及工艺品、医药健康及其他、化妆品、时尚表业、其他经营管理服务、酒业分别实现收入227.34、8.29、9.75、4.72、
2.34、6.14、1.76、0.30亿元，分别占总营收的62.5%、2.3%、2.7%、1.3%、0.6%、1.7%、0.5%、0.1%。2）老庙筑公司营
收基石，海外业务打造新增长点。老庙主打传递“好运”文化、创领国风新潮战略，2024年位列中国珠宝饰品行业前五名
。①公司产品不断创新且具有竞争力。2025年6月老庙携手国创动画IP《天官赐福》推出联名金运礼盒，在天猫首发当天
销售破百万，位居IP联名黄金品类TOP1。②公司拥有庞大加盟网络和批发销售渠道，积极布局境外市场。截至2025年末，
公司旗下“老庙”和“亚一”黄金饰品门店共3952家（247个直营网点、3705家加盟店）；直营门店坪效同比有显著改善
，2025年上海直营门店坪效为16.47万元/平方米/年，同比+13.0%；外地直营门店坪效为20.39万元/平方米/年，同比+44.
5%。2026年初公司旗下老庙入驻珠免集团中国大陆口岸免税店、中免集团柬埔寨金边市免税店、中免集团澳门上葡京店。
非核心存量重资产应退尽退，同时在核心资产区域打造标杆产品。公司践行“瘦身健体”、“拥轻合重”的战略措施
，公司通过整合商业管理、地产开发、物业管理，实现“轻重合一”。非核心存量重资产应退尽退方面，公司退出全资子
公司株式会社新雪股权，出售上海真如（星光耀）广场、会景楼等部分非核心资产；在核心资产区域打造标杆产品，未来
将在豫园地区构建年销售总额超千亿元、零售总额超百亿元的黄金珠宝时尚产业集群，区位优势进一步凸显；招商方面，
以三个轻资产运营能力作为底盘，2025年核心豫园商城一期GMV达42.9亿、入园客流4112万，出租率同比提升。
投资预测与评级：随着公司实施“瘦身健体、拥轻合重”战略，对非核心存量重资产应退尽退，同时叠加大豫园战略
不断推进、旗下多品牌出海创收，我们认为公司收入端仍有望保持稳定增长，同时利润端修复弹性可期。考虑到公司收入
结构中珠宝时尚业务占比较高，我们选取黄金珠宝行业上市公司作为公司可比公司，包括港股的老铺黄金、周六福，参考
ifind一致预期，对应2026年可比公司PE估值均值为10.9X，PS估值均值为1.8X；以及A股的老凤祥、潮宏基、周大生、菜
百股份、曼卡龙，参考ifind一致预测数据，对应2026年可比公司PE估值均值为15.0X，PS估值均值为0.8X。我们预计2026
-2028年公司收入为401.94、440.34、478.17亿元，同比+10.5%、+9.6%、+8.6%；我们预计2026-2028年公司归母净利润为
2.59、5.96、9.19亿元，考虑到公司业绩受到短期减值计提等因素的影响，利润率的大幅波动非经营所致，但随着多项业
务的修复，公司收入端仍有望实现稳健增长，我们同时选取了PE、PS估值作为参考，根据我们预计的豫园股份收入及归母
净利润，对应2026-2028年PE估值分别为69.4X、30.2X、19.6X，对应2026-2028年PS估值分别为0.45X、0.41X、0.38X，首
次覆盖给予“买入”评级。
风险提示：市场竞争风险；国际黄金价格波动的风险；多元化业务发展转型可能引发的管理风险；政策风险；重大资
产重组整合不及预期的风险。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-04-07│豫园股份(600655)2025年报点评：地产业务风险出清，消费主业凸显韧性 │华创证券 │增持
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
事项：
公司发布2025年报：2025年公司实现收入364亿元，同比-22.5%；归母净利润-49亿元；扣非归母利润-41亿元。单202
5Q4实现收入79.7亿元，同比-26.3%；归母净利润-44亿元；扣非归母利润-31亿元。
评论：
战略调整阵痛期，地产业务出清风险，聚焦消费主业。1）地产业务：2025年公司业绩亏损的重要来源，在房地产行
业持续深度调整的背景下，公司复合功能地产业务主动优化销售策略，聚焦库存去化与资金快速回流，导致实际销售价格
及毛利率较上年同期出现下滑，同时公司对部分存在减值迹象的房地产项目计提了资产减值准备，进一步加剧了板块业绩
压力。2025年公司物业开发与销售业务实现收入80.5亿元，同比下滑19.8%，毛利率0.42%，同比减少3.47pp。2025年公司
计提资产减值损失和信用减值损失18.9亿元，大幅影响公司盈利能力。2）产业运营业务：2025年公司产业运营业务实现
收入261亿元，同比下滑23.4%，毛利率12.05%，同比减少0.11pp。公司将持续聚焦珠宝时尚、文化饮食、汉辰表业等优势
产业，强化核心品牌建设，通过产品创新、渠道拓展、品牌升级等方式，提升产业竞争力。3）2025年产生12亿的投资收
益损失，主要系权益法核算的长期股权投资收益产生大额损失。
核心珠宝业务承压下显韧性，产品与渠道升级见成效。珠宝时尚业务2025年收入同比下滑，但25Q4实现收入43亿元，
同比增长48%。同时受新产品矩阵拉动销售、精细化运营管理、计件产品占比提升、供应链降本增效等利好因素推动，202
5年毛利率提升0.09个百分点至8.34%。产品端，公司优化好运产品矩阵，以全新的价值主张“小运成大运”深化好运文化
，持续提升计件产品占比。渠道端，主动调整加盟店结构，汰换低效店铺，并加速完善新零售矩阵。
大豫园片区价值加速兑现，文商旅标杆效应凸显。大豫园片区作为公司的核心资产和线下场景入口，经营持续向好，
且长期价值提升空间巨大。2025年，豫园商圈在自有IP和超级场景打造以及特色营销活动的推动下，一期项目GMV突破42
亿元，同比增长37%；入园客流超4100万人次，客流稳步提升。大豫园二期南里项目已于2025年7月开工，二期北里也在建
设报批推进中。
投资建议：公司是拥有19个中华老字号品牌的家庭快乐时尚消费产业集团，随着珠宝和地产业务企稳修复、大豫园片
区再开发贡献增量、出海业务起量，公司业绩有望触底反弹。考虑到公司地产业务仍处于出清过程中，我们下调26-27年
并新增28年盈利预测，预计26/27/28年归母净利润分别为0.2/8.0/11.6亿元（26/27年前值为2.6/10.2亿元），给予公司2
7年25XPE，目标价5.10元，维持“推荐”评级。
风险提示：消费复苏不及预期；新项目建设进度不及预期；海外扩张不及预期；股权质押风险；潜在负债处置风险。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-04-01│豫园股份(600655)持续深化“东方生活美学“战略，轻松上阵 │财通证券 │增持
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
2025年业绩承压。2025年公司实现营业收入363.73亿元，yoy-22.49%；实现归母净利润-48.97亿元；实现扣非归母净
利润-40.99亿元。亏损主要系处置非核心资产产生的投资收益同比减少，以及对部分房地产项目计提资产减值准备同比增
加综合所致。
核心业务收入有所波动。各板块表现分化，核心业务如下：1）珠宝时尚：实现营收227.34亿元，yoy-24.16%，主要
受金价波动加剧及终端需求分化冲击，公司主动优化渠道，年末网点3952家，较上年净减少663家；2）物业开发与销售：
实现收入80.49亿元，yoy-19.82%，在行业下行周期下，公司主动优化策略聚焦去库存与资金回流；3）文化饮食：实现收
入8.29亿元，yoy-28.62%，公司坚持“拥轻合重”，年内关停了103家低效能门店。
持续深耕战略，轻资产转型与AI赋能提速。公司持续深化“东方生活美学“战略，首先，“瘦身健体”成效显著，公
司坚定退出非核心业务，年内处置了沈阳豫园、上海缇泰、宁波星健等多家子公司股权。其次，全球化战略进入实质性推
进阶段，报告期内海外营收达9.4亿元，老庙黄金在马来西亚开出首家海外门店，海外业务正成为增长新引擎。最后，科
创驱动价值产出，公司将AI应用置于战略置顶位置，年内落地20个AI项目，引领产业创新升级。
投资建议：公司“瘦身健体”稳步转型进行中，后续随着消费信心修复，及出海步履加速，我们预计公司2026-2028
年实现营业收入394.7/437.8/461.0亿元，归母净利润1.40/4.54/7.09亿元。对应PE分别为127.3/39.4/25.2倍，维持“增
持”评级。
风险提示：竞争加剧，金价波动，新业务拓展不及预期等。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-03-31│豫园股份(600655)点评报告：聚焦珠宝时尚主业，地产持续瘦身健体 │浙商证券 │增持
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
公司发布2025年报：地产业务大幅减值致利润承压，瘦身健体利好中长期发展
25年实现营业收入363.7亿元，同比-22.5%，归母净利润-49.0亿元，主要系公司处置非核心资产项目致使投资收益同
比减少及部分地产项目计提减值损失增加所致。公司持续推进瘦身健体，关停非盈利线下门店、出售低效资产，退出非核
心业务，核心业务竞争力日趋提升。
珠宝时尚主业：文化+IP合作赋能，海外市场布局进展显著
25年公司产业运营业务收入260.7亿元，同比-23.4%，其中核心的珠宝时尚业务受消费行业结构性调整和国际金价持
续震荡波动影响，收入同比-24.2%至227.3亿元；但公司发力产品创新、渠道优化，推动业务向高毛利转型，毛利率逆势
提升0.09pct至8.3%，叠加强化终端管控，“老庙”和“亚一”品牌连锁网点全年减少663家至3952家。与此同时公司加快
海外市场拓展，老庙黄金相继在中国澳门威尼斯人购物中心开设门店、在马来西亚吉隆坡开设首家海外门店，出海战略已
进入实质性推进阶段。
地产业务：持续优化调整，聚焦“大豫园”核心产业
商业综合运营与物业综合服务25年收入22.6亿元、同比-20.8%，物业开发与销售25年收入80.5亿元、同比-19.8%；受
市场量价下跌、去化压力加大影响，公司对部分项目计提资产减值准备，进一步加剧了板块业绩压力。但公司以大豫园文
商旅超级旗舰为样板，持续强化商业运营核心能力，豫园商圈25年吸引客流超4000万，销售额超42亿元，同比增长37%，
未来价值空间有望持续打开。
费用率小幅提升，减值损失及投资亏损致使业绩承压
25年毛利率13.3%，同比-0.3pct，主要系受地产业务毛利率拖累，其中物业开发与销售毛利率同比减少3.5pct。25年
公司销售、管理、财务费用率分别为7.0%、6.1%、4.6%，同比分别+1.1、+0.2、+0.5pct。大幅计提存货跌价准备致使资
产减值及信用减值损失合计18.9亿元，投资收益及公允价值变动损益合计亏损16.2亿，共同致使净利承压。
盈利预测与估值
考虑到公司25年已对地产项目计提较多的减值准备，后续减值压力预计将逐年缓解，聚焦珠宝时尚主业，优化好运产
品矩阵，地产业务瘦身健体，大豫园优质项目有望释放弹性，我们预计26/27/28年营收381/404/434亿元，同比增长4.6%/
6.0%/7.5%，归母净利润2.4/4.7/6.2亿元，同比扭亏/+99%/+31%，对应PE76/38/29X，维持“增持”评级。
风险提示：金价波动；地产项目减值大幅加剧；行业竞争加剧等
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-03-30│豫园股份(600655)坚定瘦身健体，短期业绩承压 │国盛证券 │增持
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
公司发布2025年年报。2025年实现营收363.73亿元/同比-22.49%，归母净利润-48.97亿元/去年同期1.25亿元，扣非
归母净利润-40.99亿元/去年同期-21.09亿。其中，2025Q4实现营收79.73亿元/同比-26.33%，归母净利润-44.09亿元/去
年同期-10.34亿，扣非归母净利润-31.46亿元/去年同期-14.37亿。
收入下滑，主要系宏观经济、国际金价波动等因素导致消费产业承压，以及公司主动收缩地产业务所致。分业务来看
，（（1）产业运营收入260.65亿元/同比-23.41%。其中，1）核心的珠宝时尚业务收入227.34亿元/同比24.16%，短期承
压。公司持续优化门店网络，年末（老庙”和“老一”和门店数为3,952家，较2024年净减少663家。通过产品创新与渠道
优化，珠宝时尚业务毛利率同比提升0.09pct至8.34%，且Q4毛利率较前三季度进”步提升0.61pct。2）文化饮食业务收入
8.29亿元/同比-28.62%，公司加速关停亏损及盈利不佳的非核心门店达103家，并推动松鹤楼等庙字号品牌出海。（2）商
业综合运营与物业综合服务收入22.59亿元/同比20.79%。物业开发与销售业务结转收入80.49亿元/同比-19.82%。作为公
司老瘦身健体、拥轻合重和的重点板块，推动存量非核心资产退出。此外，2025年核心豫园商城”期GMV达42.9亿、入园
客流4112万，出租率同比提升；2025年豫园二期南里桩基已开工，北里规划方案也在报批过程中。
业绩亏损主要系非经常性损益项目大幅减少及大额资产减值，经营性现金流稳健。1）2025年亏损主要源于公司执行
（老瘦身健体和战略，处置非核心资产产生的投资收益同比大幅减少，同时受房地产行业下行影响，对部分房地产项目计
提大额资产减值准备。2025年，公司投资收益为-12.14亿元（2024年为19.68亿元），资产减值损失及信用减值损失合计
达18.89亿元（（2024年为9.65亿元）。2）经营性现金流保持稳健。2025年经营活动产生的现金流量净额为24.51亿元，
主营业务具备自我造血能力。
投资建议：公司坚定执行（老瘦身健体、拥轻合重和战略，主动调整资产结构，使得短期业绩承压，但为长期高质量
发展奠定基础。核心消费产业展现韧性，珠宝时尚板块通过产品创新“渠道优化，盈利能力有所改善。全球化布局实现到
1老和0突破，海外业务有望成为新增长曲线。大豫园片区作为上海文商旅地标，豫园二期、三期项目持续稳步推进，将带
来增量。根据公司经营计划，2026年计划实现营业收入385亿元。我们预计2026-2028年公司营业收入为385/393/405亿元
，同比增长5.8%/2.0%/3.1%，归母净利润0.88/6.74/10.63亿元，维持老增持和评级。
风险提示：改革不及预期；地产项目回款不及预期；宏观消费疲软。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-03-29│豫园股份(600655)坚定“东方生活美学”战略，轻资产转型稳步进行 │中金公司 │增持
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
业绩回顾
2025年业绩低于我们预期
公司公布2025年业绩：收入363.7亿元，同降22.5%，主要受宏观经济下行、国际金价波动加剧等因素影响；归母净利
润-49.0亿元，低于我们预期，主因处置非核心资产项目产生的投资收益同比减少，以及对部分房地产项目计提资产减值
准备增加。我们建议关注公司非核心资产出清后盈利质量改善前景。
发展趋势
1、珠宝板块受金价扰动，地产业务加速去化、轻装上阵。分业态看：1）消费产业：25年营收261亿元，同降23%。其
中珠宝时尚业务营收227亿元，同降24%，主因销售金价高位震荡及消费需求分化；食百/化妆品/表业营收分别同减8%/21%
/11%；2）物业开发与销售：受地产行业调整影响，25年营收81亿元，同降20%；3）商业运营及物业服务：收入同比下滑2
1%至23亿元。
2、盈利能力阶段性回落，关注转型后改善机会。2025年公司毛利率同比-0.9ppt至13.3%，其中物业开发与销售/消费
产业毛利率同减3.5/0.1ppt；销售/管理/财务费用率7.0%/6.1%/4.6%，分别同增1.1/0.2/0.5ppt。资产减值及信用减值损
失合计18.9亿元，主因存货跌价准备大幅增加；最终归母净利率同降13.7ppt至-13.5%。
3、“东方生活美学”战略成效渐显，全球化布局稳步推进。公司基于“东方生活美学”置顶战略，持续推进文化+IP
拓展合作。老庙品牌推出“一串好运”、“古韵金作”等新品，并不断提升一口价产品销售占比；全球化方面，公司借助
豫园灯会的国际影响力，积极向海外消费者展示品牌形象，老庙黄金相继在中国澳门、马来西亚开设门店，松鹤楼伦敦首
店开业，汉辰表业进驻各大跨境平台。
盈利预测与估值
我们对正处于转型期的公司采取分部估值，消费产业/物业开发与销售/商业运营及物业服务三大板块分别对应139/44
/22亿元。考虑到公司地产板块仍处于减值出清过程中，我们下调26年盈利预测50%至3.2亿元，同时引入27年盈利预测6.2
亿元。考虑到零售行业整体估值中枢下行，但公司积极战略转型已取得进展，我们维持跑赢行业评级，下调目标价20%至5
.3元，有15%上行空间。
风险
行业竞争加剧，投资收益波动，资产处置进度不及预期。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-03-26│豫园股份(600655)闭店阵痛业绩承压，主业毛利率边际改善 │国金证券 │增持
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
业绩简评
2026年3月25日公司发布2025年业绩公告，全年实现收入363.73亿元，同比下降22.49%；归母净利润-48.97亿元，同
比大幅下滑；扣非归母-40.99亿元，同比下降94.38%。2025年单Q4营业收入79.73亿元，归母净利润-44.09亿元。
经营分析
受闭店影响主业收入下滑，黄金珠宝盈利能力边际改善。黄金珠宝业务2025年营收227.34亿元，同比下降24.16%，主
要系加盟闭店影响；2025Q3/Q4毛利率分别达8.5%/9.2%，受一口价产品带动环比提升，但收入规模下滑仍拖累板块贡献。
文化饮食等消费板块需求承压导致收入下滑，其中餐饮业务2025年闭店持续。公司财务杠杆导致利息支出居高，同时刚性
费用未随收入同步收缩，导致主业产生亏损。
公允价值变动与投资收益收缩导致亏损扩大。2025年公司非经常性损益合计-7.97亿元，较2024年的22.34亿元大幅下
滑，核心系公允价值变动损失与投资收益收缩所致。公司持有的投资性房地产及股票等金融资产，受市场环境影响价格下
跌，形成约4亿元公允价值变动损失；同时，2025年非核心资产处置收益显著收缩，投资收益端由盈转亏，成为非经常性
损益的重要拖累。
房地产业务减值压力稳步释放。2025年房地产行业持续深度调整，销售价格及毛利率均面临压力，物业开发与销售板
块2025年营收80.49亿元，同比下降19.82%。受房地产业务承压影响，2025年公司计提资产减值损失近14.6亿元，同时受
行业资金链及回款影响，计提4.3亿元信用减值损失。
盈利预测、估值与评级
黄金珠宝业务盈利改善趋势有望延续，叠加减值计提压力释放后，公司业绩有望逐步修复。暂不考虑豫园二三期项目
落成后的业绩贡献，我们预计2026-2028年公司归母净利分别0.80/5.13/7.48亿元，维持“增持”评级。
风险提示
市场竞争加剧风险、国际黄金价格波动、多元化业务拓展不及预期、豫园二三期建设不及预期。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-03-26│豫园股份(600655)多渠道多品牌深化布局 │中信建投 │增持
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
2025年，公司实现营业收入364亿元，同比减少22%，审慎角度下公司计提了地产板块减值，释放了风险。公司继续通
过组织架构变革，持续降本增效，积极应对多变的环境。公司珠宝业务持续打造品牌调性，强化管理，在海外及免税领域
进行了前瞻布局；在化妆品、钟表、餐饮等诸多品牌具有营造东方美学时尚氛围的基础，在国内外拓展上持续发力。
事件
2025年全年公司实现营业收入363.73亿元，同比增长-22.49%,其中第四季度实现营业收入79.73亿元，同比增长-26.3
3%。
2025年全年公司实现归属股东净利润-48.97亿元；扣非净利润-40.99亿元。其中，2025年第四季度归属股东净利润-4
4.09亿元，扣非净利润-31.46亿元。
简评
珠宝品牌持续推行，海内外多元化布局
公司持续调整产品结构，推动业务向高毛利转型，明星产品“一串好运”，“古韵金
作”等新品市场表现良好，持续提升一口价产品销售占比，前三季度毛利率同比提升0.66%，第四季度较前三季度进
一步提升3.2%，全年上市新品超179个。公司调整门店布局，年内减少600余家门店至约4000家，但公司积极布局多元化渠
道，年内在澳门威尼斯人、马来西亚吉隆坡布局首店，在海南离岛免税布局8家门店，享受独家优势。
文化餐饮精简布局，美丽健康升级品牌
餐饮业务聚焦松鹤楼和南翔、松月楼等老字号品牌，加速轻资产拓店能力。表业积极布局免税及海外渠道，推进系列
活动强化品牌力。新增蔚蓝之美品牌，AHAVA专注打造死海疗愈品牌，蔚蓝之美聚焦东方草本护肤理念。地产业务主动减
值释放风险，全年共实现销售金额47.73亿元，销售面积36.69万平方米，继续盘活项目，增强现金回流。
深化打造大豫园片区，珠宝时尚区值得期待。核心豫园商城一期GMV达42.9亿、入园客流4112万，出租率同比提升。
豫园二期南里年内桩基已开工，北里规划方案也在报批过程中。大豫园商业地区作为上海国际珠宝时尚功能区核心承载地
，除了目前头部古法黄金品牌，后续还将引入君佩、潮宏基臻等上海首店，强化区域聚集效应。
投资建议：2025年公司已经较为充分计提了地产相关减值，对公司盈利能力及资产负债表质量构成一定影响，相关压
力后续预计可有所缓解，我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为0.06、4.41、5.58亿元，而考虑到公司业务线众多
，从市净率角度分别对应0.60X/0.61X/0.63X，已包含风险折价因素，维持“增持”评级。
风险分析
1.黄金价格波动；国际黄金市场受到宏观经济的影响表现较为震荡，对公司主营业务成本造成影响，同时黄金价格波
动对黄金饰品市场的短期需求会产生明显影响，属于不可控的外生性因素。
2.政策风险：房地产行业受政策影响较为明显，对公司房地产业务发展带来不确定性。公司在手存货较多，仍存在销
售及交付层面的不确定性。
3.市场竞争加剧：公司涉及的消费升级、商业零售等板块均为市场化程度高，竞争充分的行业。黄金珠宝行业集中度
低，竞争策略的同质化严重；地产行业市场规模收缩，行业竞争加剧，存在继续减值的风险。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-03-26│豫园股份(600655)4Q25仍处地产瘦身阵痛期 │华泰证券 │增持
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
豫园股份发布2025年年报：2025年收入363.7亿元（yoy-22.5%），归母净利-49.0亿元（同比下降50.2亿元），低于
我们预期（2025年利润2.4亿元）；其中4Q25营收79.7亿元（yoy-26.3%），归母净利润-44.1亿元（同降33.8亿元），主
因去年同期处置非核心资产投资收益基数较高，及地产业务缩减过程中的资产减值计提所致。公司“瘦身健体”战略持续
推进，业务结构调整初见成效，核心消费主业盈利能力改善，珠宝时尚板块毛利率稳中有升，同时全球化布局实现突破，
为中长期稳健成长奠定基础，下调至“增持”评级。
金价扰动珠宝时尚板块，地产业务调整影响收入
2025年珠宝时尚板块营收同比-24.2%至227.3亿元，主因宏观经济承压及国际金价高位震荡影响终端需求。期内公司
优化渠道，关闭低效门店，年末“老庙”和“亚一”品牌门店共3,952家，全年净闭店663家。餐饮管理与服务板块营收同
比-28.6%至8.3亿元，公司加速轻资产转型，报告期内关停低效能店达103家。商业综合与物业综合业务营收同比-20.8%至
22.6亿元。物业开发与销售业务营收同比-19.8%至80.5亿元。
消费产业盈利能力提升，物业开发业务拖累盈利能力
2025年毛利率同比-0.3pct至13.3%。其中珠宝时尚板块毛利率同比+0.1pct至8.3%，反映产品矩阵升级和渠道优化成
果。物业开发与销售业务毛利率同比-3.5pct至0.4%，仍受行业景气度下行拖累。伴随公司持续剥离非核心重资产，利润
端承受调整期阵痛，25年投资损失、公允价值变动收益、信用减值损失、资产减值损失及非流动资产处置损失合计约63.8
亿元。综合影响下，归母净利率同比-13.7pct至-13.5%。
业务结构转型逐步推进，新渠道新市场有望贡献增量
公司推动“瘦身健体，聚焦主业”战略，深化业务结构调整。珠宝时尚板块持续推新，如“一串好运”、“古韵金-
作”等升级产品；餐饮板块，老字号餐饮IP出海，松鹤楼面馆落地英国伦敦。伴随全球化布局，25年海外营收9.4亿元，
其中珠宝海外（含免税市场）销售额2.7亿元，同比上升229%。老庙黄金相继在中国澳门、马来西亚吉隆坡开设门店。地
产板块，我们认为26年动态剥离仍为主基调，伴随后续大豫园二期、三期等项目稳步推进，有望提振后续的板块营收及盈
利表现。豫园二期南里年内桩基已开工。我们预计二期项目有望在26年底至27年中开始逐步贡献业绩。
盈利预测与估值
考虑到公司仍处于地产板块剥离期，对地产业务的动态剥离减值对利润有所拖累，但幅度或逐步缓解，我们下调26-2
7年归母净利润预测至2.7/9.3亿元（前值11.7/13.9亿元），引入28年归母净利润预测11.3亿元。考虑到26年仍处利润修
复期，我们采用27年PE估值。参考可比公司27E一致预期PE18.8x，考虑公司豫园二、三期项目推进带来的综合商业价值前
景及大消费生态协同，给予公司21x27EPE（前值：2026E21x），下调目标价-23%至5.0元，调整评级至“增持”。
风险提示：地产政策落地不达预期、居民消费信心恢复缓慢、金价波动。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-03-24│豫园股份(600655)公司信息更新报告：剥离非核心资产再出发，主业调整及出│开源证券 │买入
│海打开空间 │ │
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
公司利润受房地产减值拖累承压，资产剥离为后续经营减负
公司发布年报：2025年实现营收363.73亿元（同比-22.5%，下同）、归母净利润-48.97亿元，较2024年同期转亏，利
润下滑主要系处置非核心资产项目的投资收益同比减少及公司对部分房地产项目计提资产减值准备综合导致。考虑公司处
于调整修复阶段，我们下调公司2026-2027年盈利预测并新增2028年盈利预测，预计2026-2028年归母净利润为2.36/6.00/
8.88亿元（2026-2027年原值5.25/9.62亿元），对应EPS为0.06/0.15/0.23元，当前股价对应PE为74.9/29.5/19.9倍。我
们认为，公司“东方生活美学”实现全球化发展，维持“买入”评级。
积极调整业务布局适应市场变化，IP合作持续破圈传播
2025年公司珠宝时尚业务实现营收227.34亿元（-24.2%），主要受消费行业结构调整和国际金价持续震荡波动影响；
业务毛利率8.34%，同比提升0.09pct。渠道端，2025年末公司“老庙”和“亚一”两大品牌门店数合计为3952家，较2024
年末净关店663家；拓展抖音等线上渠道，推动智选门店布局，渠道结构持续优化。产品端，持续提升一口价产品销售占
比，推动业务向高毛利转型。品牌端，公司以二次元IP联名破圈传播，品牌影响力持续提升。
公司持续瘦身健体，出海战略进入实质性推进阶段
2025年公司持续瘦身健体，后续轻装上阵经营有望稳步恢复，管理费用同比大幅减少5.4亿元、降幅近20%。同时公司
期末货币资金达110.5亿元，在手现金充沛，为今后业务转型提供有效支撑。（1）餐饮管理与服务板块营收8.29亿元（-2
8.6%）；（2）食品百货板块实现营收9.75亿元（-8.0%）；（3）化妆品板块实现营收2.34亿元（-21.4%）；（4）时尚表
业板块实现营收6.14亿元（-11.1%）；（5）度假村板块实现营收4.58亿元（-47.0%）。此外，公司加快海外市场拓展，
老庙黄金相继在中国澳门威尼斯人购物中心开设门店、在马来西亚吉隆坡开设首家海外门店，出海战略进入实质性推进阶
段。
风险提示：黄金价格波动、竞争加剧、渠道扩张不及预期等。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：1家
──────┬──────────────────────────────────────────────
2026-03-24│豫园股份(600655)2026年3月24日投资者关系活动主要内容
──────┴──────────────────────────────────────────────
上海豫园旅游商城（集团）股份有限公司于2026年3月24日星期二在豫园股份总部大楼13楼举行投资者关系活动，参
与单位名称及人员有投资者，上市公司接待人员有豫园股份董事长黄震，豫园董事、总裁陈毅杭，豫园股份独立董事宋航
，豫园股份执行总裁、CFO邹超，豫园股份董事会秘书王瑾。 查看原文
https://data.tdx.com.cn/zxfile/pdf_tb_news_jgdyxx/202603/82094600655.pdf
─────────────────────────────────────────────────────
〖免责条款〗
1、本公司力求但不保证提供的任何信息的真实性、准确性、完整性及原创性等，投资者使
用前请自行予以核实，如有错漏请以中国证监会指定上市公司信息披露媒体为准，本公司
不对因上述信息全部或部分内容而引致的盈亏承担任何责任。
2、本公司无法保证该项服务能满足用户的要求，也不担保服务不会受中断，对服务的及时
性、安全性以及出错发生都不作担保。
3、本公司提供的任何信息仅供投资者参考，不作为投资决策的依据，本公司不对投资者依
据上述信息进行投资决策所产生的收益和损失承担任何责任。投资有风险，应谨慎至上。
|