研报评级☆ ◇600655 豫园股份 更新日期：2026-09-16◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-09-09
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1周内 1 0 0 0 0 1
1月内 2 7 0 0 0 9
2月内 2 7 0 0 0 9
3月内 3 8 0 0 0 11
6月内 7 21 0 0 0 28
1年内 7 21 0 0 0 28
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 0.52│ 0.03│ -1.26│ 0.06│ 0.15│ 0.22│
│每股净资产(元) │ 9.32│ 9.13│ 7.71│ 7.76│ 7.89│ 8.08│
│净资产收益率% │ 5.57│ 0.35│ -16.32│ 0.81│ 1.97│ 2.64│
│归母净利润(百万元) │ 2024.06│ 125.26│ -4896.66│ 217.04│ 587.98│ 845.30│
│营业收入(百万元) │ 58146.92│ 46924.47│ 36373.30│ 38787.97│ 41362.60│ 43918.04│
│营业利润(百万元) │ 2336.56│ 368.05│ -5587.52│ 307.75│ 780.64│ 1085.74│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-09-09 买入 维持 --- 0.06 0.16 0.25 申万宏源
2026-09-03 增持 维持 --- 0.06 0.14 0.20 华源证券
2026-09-02 增持 维持 --- 0.06 0.17 0.23 财通证券
2026-08-31 增持 维持 5.25 0.05 0.21 0.29 华创证券
2026-08-31 增持 维持 --- 0.07 0.14 0.20 浙商证券
2026-08-27 买入 维持 --- 0.07 0.15 0.24 长城证券
2026-08-24 增持 维持 5 0.07 0.24 0.29 华泰证券
2026-08-21 增持 首次 --- 0.06 0.14 0.20 华源证券
2026-08-21 增持 维持 --- 0.07 0.10 0.13 国金证券
2026-07-14 买入 维持 --- 0.06 0.14 0.19 信达证券
2026-07-03 增持 维持 --- 0.07 0.14 0.17 浙商证券
2026-05-17 增持 首次 --- 0.08 0.13 0.24 国海证券
2026-04-22 增持 维持 --- 0.07 0.11 0.15 招商证券
2026-04-21 买入 未知 6.58 0.03 0.16 0.29 国泰海通
2026-04-20 增持 维持 --- 0.04 0.12 0.18 财通证券
2026-04-20 增持 维持 --- 0.09 0.19 0.25 中银证券
2026-04-17 买入 维持 --- 0.06 0.15 0.23 开源证券
2026-04-17 增持 维持 --- 0.07 0.10 0.13 国金证券
2026-04-09 买入 首次 --- 0.07 0.15 0.24 长城证券
2026-04-07 增持 维持 5.1 0.01 0.20 0.30 华创证券
2026-04-01 增持 维持 --- 0.04 0.12 0.18 财通证券
2026-03-31 增持 维持 --- 0.06 0.12 0.16 浙商证券
2026-03-30 增持 维持 --- 0.02 0.17 0.27 国盛证券
2026-03-29 增持 维持 5.3 --- --- --- 中金公司
2026-03-26 增持 维持 --- 0.02 0.13 0.19 国金证券
2026-03-26 增持 维持 --- 0.01 0.11 0.14 中信建投
2026-03-26 增持 调低 5 0.07 0.24 0.29 华泰证券
2026-03-24 买入 维持 --- 0.06 0.15 0.23 开源证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-09-09│豫园股份(600655)盈利持续修复，核心板块保持经营韧性 │申万宏源 │买入
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公司发布26年半年度业绩公告，业绩符合预期。26H1公司实现营业收入170.17亿元，同比-10.96%；归母净利润1.62
亿元，同比+157.17%；扣非归母净利润1.38亿元，同比扭亏，上年同期为-4.45亿元。根据半年报及一季报测算，26Q2实
现收入73.68亿元，同比-28.7%；归母净利润约0.05亿元，25Q2约0.11亿元；扣非归母净利润0.37亿元，同比扭亏约3.04
亿元。按公司经营公告“毛利率扣除税金及附加”口径测算，26Q2毛利率约21.1%，同比提升约7.6pct。公司盈利改善主
要受产品结构与渠道质量优化、经营效率提升及物业开发项目结盘综合推动。
珠宝渠道主动提质，Q2收入承压但毛利率改善幅度扩大。26H1珠宝时尚收入106.10亿元，同比-17.06%，毛利率8.60%
、同比+1.26pct；测算26Q2收入约45.10亿元，同比约-40.8%，毛利率约8.5%、同比提升约2.8pct。面对金价高位波动和
消费需求结构分化，公司持续由规模扩张转向高质量发展，上半年老庙按件计价产品占比已超过18%，主动汰换超400家低
效门店；截至6月底“老庙+亚一”网点3476家，港澳、海外及免税门店拓展至15家。我们认为，短期渠道收缩仍对收入形
成压力，但产品结构升级和低效渠道退出已推动板块盈利质量改善。
地产结转对Q2毛利贡献显著，商置板块持续推进“拥轻合重”。26H1物业开发与销售实现收入37.94亿元，同比+15.4
2%，毛利率30.82%、同比+16.98pct；测算26Q2收入约17.86亿元，同比约+31.9%，毛利率约42.5%、同比提升约11.8pct，
地产高毛利项目结转成为Q2整体毛利率改善的重要驱动。26H1商业综合运营及物业综合服务收入11.53亿元，同比-10.09%
，毛利率48.64%、同比+2.16pct。商置板块上半年地产部分实现扭亏为盈，并通过昆明云极、中行别业、鹿溪雅园等项目
推进资产退出和价值释放，持续向“重资产融退、轻资产运营”方向转型。
大豫园超级场景持续升级，核心商业资产保持较高经营韧性。26H1豫园一期GMV达到22.5亿元，入园客流1919万人次
，出租率保持98%。商业内容持续升级，君佩、敦煌金等珠宝品牌入驻，老铺黄金进一步升级，波司登全国旗舰店、名创
优品Land店、泡泡玛特城市旗舰店等陆续落位；“花花大豫园”通过十二花神巡游、非遗婺剧、艺术市集等内容强化文商
旅融合。项目端，豫园二期南里工程推进顺利，北里规划方案已获国家文物局批复并计划下半年开工，大豫园片区的商业
及资产价值仍具备进一步提升空间。
瘦身健体与组织提效同步推进，AI及会员运营成为新增长抓手。26H1公司管理费用同比下降19.18%，持续关停非盈利
门店、出售低效及非核心资产、优化资产结构；经营活动现金流净额7.57亿元，同比-66.75%，主要受主动管理黄金租赁
头寸、增加26.3亿元黄金现货采购用于归还黄金租赁影响。增长端，公司已梳理启动105个AI项目，并搭建AI问数智能中
枢；上半年消费会员158.6万人、同比+9%，复购率由29%提升至31%，高客人数同比+58%，高客消费额13.3亿元、同比+101
%，会员运营由规模扩张逐步转向高价值客群精细化经营。
维持“买入”评级。公司上半年扣非归母净利润实现同比扭亏，Q2毛利率同比大幅提升，珠宝产品结构优化与地产高
毛利项目结转形成盈利双驱动，经营质量改善趋势明确，长期成长路径清晰。考虑到公司业绩释放节奏延后，我们下调公
司26-27年归母净利润预测至2.44/6.13亿元（原值4.65/9.27亿元），新增28年预测为9.72亿元。我们选取周大生、菜百
股份、曼卡龙为可比公司，给予公司26年0.98倍PEG估值，当前市值对应上行空间为31%，维持“买入”评级。
风险提示：黄金价格波动；渠道调整效果不及预期；房地产结转及资产处置进度不及预期。
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2026-09-03│豫园股份(600655)营收承压利润改善，“瘦身健体”战略成效显现 │华源证券 │增持
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公司2026年上半年业绩实现扭亏为盈。豫园股份2026H1实现营业收入170.17亿元，同比-10.96%；归母净利润1.62亿
元，同比+157.17%；扣非归母净利润1.38亿元，同比扭亏为盈。产业运营板块营收承压但盈利改善，上半年营业收入为12
0.7亿元，同比-17.01%，主要系国际金价波动加剧带来消费行业结构性调整所致，该板块毛利率为13.06%，较2025年同期
增长1.03pct。2026年上半年商业综合运营与物业综合服务业务营收同比下降10.09%，毛利率同比提升2.67pct至51.29%；
物业开发与销售业务营收同比增长15.42%，毛利率同比提升20.72pct至36.25%。盈利能力方面，公司综合毛利率为20.82%
，同比增长5.73pct，归母净利率为0.95%，同比增长0.62pct，扣非归母净利率为0.81%。
珠宝时尚高毛利转型，全球化成果初现。公司珠宝时尚集团子公司拥有“老庙”、“亚一”两大核心品牌，截至2026
年6月末，两大品牌门店共3476家。2026H1珠宝时尚业务营收107.28亿元，同比-16.83%，毛利率同比增长1.97pct，盈利
能力提升主要系：1）产品端：持续向高毛利方向转型，提升按件计价产品比例，上半年老庙件计价产品占比超18%；2）
品牌端：通过联名和品牌文化推广，提升品牌价值；3）渠道端：公司持续提质增量，主动汰换超400家低效门店，深耕核
心市场，加强线上线下全域融合；4）全球化布局初具成果，老庙港澳、海外及免税门店已拓展至15家，销售增长明显，
有望突破核心国际免税渠道，持续深耕东南亚市场。
餐饮、时尚表业、医药健康等其他产业运营板块营收承压，盈利能力有望修复。2026H1餐饮管理与服务业务收入4.10
亿元，同比下降20.08%，毛利率61.73%，同比下降3.08pct；食品、百货及工艺品销售业务收入3.31亿元，同比下降24.03
%，毛利率同比转负；医药健康及其他业务收入2.20亿元，同比下降12.42%，毛利率40.81%，同比增长3.0pct；化妆品收
入1.00亿元，同比下降10.87%，毛利率55.18%，同比下降0.66pct；时尚表业收入3.04亿，同比下降1.2%，毛利率44.7%，
同比提升1.64pct。我们认为，产业运营板块受消费需求影响表现承压，公司通过加速优化产品结构和渠道质量有望提升
经营效率和盈利水平。
大豫园片区运营亮眼，文商旅融合持续深化。大豫园片区运营表现稳健，文商旅融合与商业内容升级带动客质改善。
2026年上半年豫园一期GMV达22.5亿元，入园客流1919万人次，出租率保持高位达98%。活动方面，2026上海豫园灯会以“
来大豫园过上海年”为主题打造海派年味盛宴，“花花大豫园”活动于上海国际花卉节期间持续举办；商业内容升级方面
，古法金为引领打造品类高地，君佩、敦煌金、潮宏基臻等头部品牌相继入驻，老铺黄金升级树立非遗珠宝的商业化标杆
；品牌矩阵方面，国潮矩阵与新锐品牌矩阵加速，波司登全国旗舰店、泡泡玛特升级城市旗舰店落位，有效带动客质结构
改善与转化效率提升。
商置板块业绩显著改善，地产部分利润扭亏为盈。公司商置板块通过“拥轻合重”战略，围绕“重资产融退、轻资产
运营”发展方向，加快非核心资产退出，提升经营效率，2026年上半年地产部分利润扭亏为盈。上半年房地产行业仍处于
震荡筑底阶段，市场需求恢复承压，公司通过大宗交易、资产盘活、融资优化等多元方式，加快非核心资产退出，降低负
债成本，提升资产周转效率。
盈利预测与评级：我们预计公司2026-2028年营收388.56/411.79/434.55亿元，同比增速分别为6.83%/5.98%/5.53%，
归母净利润2.37/5.31/7.64亿元，同比增速分别为扭亏/124.39%/43.76%，当前股价对应PE分别为74/33/23倍。考虑到公
司2026年或正处于扭亏为盈的跨越阶段，2027-2028年随着珠宝主业回暖、大豫园片区逐步贡献增量以及出海战略加速落
地，我们认为，公司业绩有望迎来改善，维持“增持”评级。
风险提示：金价波动风险；地产去化不及预期风险；消费复苏及行业竞争加剧风险；项目建设进度不及预期风险。
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2026-09-02│豫园股份(600655)大豫园夏日奇幻夜收官，经营提质 │财通证券 │增持
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夏日奇幻夜圆满收官，年轻客群踊跃参与。8月27日，为期52天的大豫园夏日奇幻夜圆满收官。在此期间，老字号联
动再升级，上海老饭店、绿波廊、南翔馒头店宁波汤团店、梨膏糖商店等老字号深度结合IP内容推出各具特色的联名套餐
及联名单品。
珠宝板块主动调整产品和渠道结构，盈利质量改善。H1珠宝时尚集团营业收入同比下降17.06%，但毛利率同比提升1.
26pct、板块毛利额同比增长。公司主动汰换超400家低效门店，持续向高毛利方向转型，将提升按件计价产品占比作为置
顶战役之一全力推进，老庙按件计价产品占比超18%，较2025年显著提升；截至6月底，老庙港澳、海外及免税门店达15家
，后续继续拓展东南亚及国际免税渠道。产品端，老庙联动天官赐福等头部IP，精准触达Z世代客群，同步布局江南非遗
工艺产品矩阵。
经营提质与场景运营同步推进。文化饮食集团通过资产结构优化、费用压降和组织优化推动经营质量改善；松鹤楼上
半年完成26家加盟门店签约，南翔馒头店泰国首店于1月开业。H1豫园一期GMV达22.5亿元、入园客流1919万人、出租率98
%；商置板块加快非核心资产退出，地产部分利润实现扭亏为盈。经营活动现金流净额7.57亿元，同比下降66.75%，主要
因增加黄金现货采购用于归还黄金租赁26.3亿元。
投资建议：我们预计公司2026-2028年实现归母净利润2.35/6.56/8.97亿元。对应PE分别为75.5/27.1/19.8倍，维持
“增持”评级。
风险提示：竞争加剧，金价波动，新业务拓展不及预期等。
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2026-08-31│豫园股份(600655)2026年中报点评：盈利修复逐步兑现，大豫园提质扩容 │华创证券 │增持
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事项：
公司发布2026年中报：2026H1公司实现收入170.17亿元，同比-10.96%；归母净利润1.62亿元，同比+157.17%；扣非
归母净利润1.38亿元，同比扭亏。单2026Q2实现收入73.68亿元，同比-28.67%；归母净利润0.05亿元，同比-58.40%；扣
非归母净利润0.37亿元，同比扭亏。
评论：
收入端仍有压力，地产业务修复对冲珠宝主业下滑。2026H1收入同比-10.96%，主要受国际金价波动及消费结构调整
影响，黄金珠宝业务收入承压。分业务来看，产业运营/商业综合运营与物业综合服务/物业开发与销售分别实现收入120.
69/11.53/37.94亿元，同比-17.01%/-10.09%/+15.42%，其中珠宝时尚实现收入106.10亿元，同比-17.06%。珠宝仍是收入
端主要拖累，上半年渠道端主动汰换超400家低效门店，截至6月末老庙、亚一门店降至3,476家。收入规模收缩同时，珠
宝时尚毛利率同比提升1.26pp至8.60%。
毛利率修复，带动盈利能力提升。2026H1公司毛利率同比+4.52pp至18.61%（经营公告口径，已扣除税金及附加），
其中珠宝时尚毛利率同比+1.26pp至8.60%，物业开发与销售毛利率同比+16.98pp至30.82%。销售/管理/研发/财务费用率
分别为6.91%/5.31%/0.09%/4.95%，同比+0.44/-0.54/-0.02/+0.64pp。
大豫园一期运营保持韧性，二期建设与珠宝功能区扩容打开资产价值空间。2026H1豫园一期实现GMV22.5亿元、入园
客流1,919万人次，出租率维持98%，上半年持续引入君佩、敦煌金、潮宏基臻等珠宝品牌，并推动老铺黄金升级，以古法
金和非遗珠宝强化品类集聚；“花花大豫园”活动期间GMV同比增长近30%，片区联动对商业转化的带动逐步验证。二期南
里已于6月底结构结顶，北里规划获得国家文物局批复，一期后续将建设古法金工廊及文化黄金体验区。大豫园正在从存
量商业运营进一步向珠宝产业集聚、文商旅场景及新增物业开发协同延伸，核心资产的运营和变现能力有望同步提升。
投资建议：公司是拥有19个中华老字号品牌的家庭快乐时尚消费产业集团，随着珠宝和地产业务企稳修复、大豫园片
区再开发贡献增量、出海业务起量，公司业绩有望触底反弹。基于公司业绩表现，我们预计26/27/28年归母净利润分别为
2.02/8.33/11.47亿元（26/27/28年前值为0.2/8.0/11.6亿元），给予公司27年25XPE，目标价5.25元，维持“推荐”评级
。
风险提示：消费复苏不及预期；新项目建设进度不及预期；海外扩张不及预期；股权质押风险；潜在负债处置风险。
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2026-08-31│豫园股份(600655)点评报告：珠宝提质增效毛利率提升，地产扭亏为盈 │浙商证券 │增持
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公司发布26年半年报：收入承压但盈利质量改善，扣非大幅转正
26H1实现营业收入170.2亿元，同比-11.0%，归母净利润1.6亿元，同比+157.2%，扣非归母净利润1.4亿元、上年同期
为-4.5亿元。金价高位波动致金饰需求分化，收入端承压，但公司推进产品与渠道提质、减值损失同比收窄，利润与盈利
质量显著改善。
珠宝时尚主业：低效网点出清，向高毛利转型成效显现
26H1珠宝时尚集团收入同比-17.1%至107.3亿元、占公司收入63.0%，主要系金价高位波动下金饰需求分化（上半年全
国黄金首饰消费量同比-33.9%）叠加公司主动汰换超400家低效门店；但向高毛利转型坚定推进，板块毛利率同比+1.26pc
t、毛利额同比增长，上半年老庙按件计价产品占比超18%、较25年显著跃升，联动天官赐福等头部IP并布局江南非遗工艺
矩阵。老庙港澳、海外及免税门店已拓展至15家，销售增长明显。
地产与商业：“拥轻合重”加速退出，地产扭亏为盈
26H1物业开发与销售收入37.9亿元、商业综合运营与物业综合服务收入11.5亿元，商置板块通过昆明云极、中行别业
、鹿溪雅园等项目实现大宗退出与资产价值释放，报告期地产部分利润扭亏为盈。大豫园片区经营稳健，豫园一期上半年
GMV22.5亿元、入园客流1919万人次，出租率维持98%；二期南里工程顺利推进，北里方案已获国家文物局批复、计划下半
年开工。
毛利率大幅提升，减值收窄，管理费用显著压降
26H1公司主营业务毛利率20.8%，同比+5.7pct，产品结构优化与地产项目结构改善共同驱动，26Q2毛利率24.5%、同
比+10.3pct。销售/管理/财务费用率6.9%/5.3%/5.0%，同比+0.4pct/-0.5pct/+0.6pct，管理费用同比-19.2%。资产及信
用减值损失合计1.7亿元，同比收窄1.7亿元；投资收益与公允价值变动合计0.7亿元，同比减少6.6亿元。经营现金流7.6
亿元，同比-66.8%，主因归还黄金租赁26.3亿元。
盈利预测与估值
公司聚焦珠宝时尚主业，优化好运产品矩阵，地产业务瘦身健体，大豫园优质项目有望释放弹性，考虑金价高位波动
抑制金饰需求、公司主动出清低效网点，我们下调收入预测；地产减值压力逐步缓解、珠宝向高毛利转型见效，我们预计
26/27/28年营收389/413/436亿元，同比增长7.0%/6.2%/5.5%，归母净利润2.8/5.3/7.8亿元，同比扭亏/+86%/+48%，对应
PE65/35/23X，维持“增持”评级。
风险提示：金价波动；地产项目减值大幅加剧；行业竞争加剧等
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2026-08-27│豫园股份(600655)盈利质量改善，持续推进瘦身健体&拥轻合重 │长城证券 │买入
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事件：公司发布2026年半年度报告。2026年上半年公司实现营业收入170.17亿元，同比-10.96%；归母净利润1.62亿
元，同比+157.17%；扣非后归母净利润1.38亿元，扭亏为盈。点评如下：
珠宝时尚集团持续推进产略调整，盈利质量稳步提升。根据豫园股份2026年半年报，2026年上半年公司旗下珠宝时尚
集团营业收入同比-17.06%；收入增速略有承压，主要系2026年上半年，金价自历史高位回落后进入盘整阶段，根据行业
相关统计，终端市场金银珠宝类需求呈现结构性分化趋势。但公司坚持高质量发展战略，鉴定推进产品升级、渠道提质的
战略布局，主动汰换低效网点、聚焦高毛利品类运营。例如，产品端向高毛利方向转型，2026年上半年老庙件计价产品占
比超过18%，持续推进按件计价产品占比提升的“置顶战役”，具体操作来看，联动天官赐福等头部IP、布局江南非遗工
艺产品矩阵；渠道端，持续提质增量，主动汰换超400家低效门店；全球化布局方面，截至2026年6月，老庙港澳、海外及
免税门店已拓展至15家，销售增长明显。
持续瘦身健体、拥轻合重，多元化业务齐头并进。根据豫园股份2026年半年报，1）文化饮食集团：2026年上半年，
文化饮食集团持续聚焦主业、核心品牌和优势业态，推进资产结构优化、存续业务提效及轻资产拓展；老庙餐饮持续调整
低效门店及经营模式，提升存续资产利用效率和精细化运营水平，正餐业务盈利能力逐步修复；南翔馒头店探索老字号品
牌的海外发展路径，2026年1月泰国首店正式开业；松鹤楼围绕面馆单店模型优化、加盟拓展和正餐轻资产转型推进止损
提效。2）汉辰表业与美丽健康板块：2026年上半年，行业承压背景下，汉辰表业营业收入同比基本持平，归母净利润较
去年同期大幅减亏，经营性现金流显著改善，经营质量稳步提升，持续逼近盈亏平衡。2026年上半年，美丽健康集团出售
低效资产持续瘦身健体，体现在关停非盈利线下门店、节降管理费用，进一步优化资产结构、提升运营效率。3）大豫园
片区文商旅超级综合体：2026年上半年豫园一期GMV达22.5亿、入园客流1919万，出租率高达98%，保持高位，达98%。4）
商置板块：2026年上半年，地产部分利润扭亏为盈，板块经营指标显著改善。
毛利率显著改善。根据豫园股份2026年半年报，2026Q2公司归母净利率0.06%，较上年同期降低0.04个pct；毛利率24
.54%，较上年同期提升10.31个pct。费用端，2026Q2公司销售、管理、研发、财务费用率分别为7.99%、5.63%、0.12%、5
.65%，分别较上年同期提升2.22个pct、提升0.65个pct、持平、提升1.96个pct。
投资建议：随着公司实施“瘦身健体、拥轻合重”战略，对非核心存量重资产应退尽退，同时叠加大豫园战略不断推
进、旗下多品牌出海创收，我们认为公司收入端仍有望保持稳定增长，同时利润端修复弹性可期。我们预计公司2026、20
27、2028年的净利润分别为2.59、5.95、9.17亿元，EPS最新摊薄为0.07、0.15、0.24元，对应的PE分别为70.2、30.6、1
9.9倍，维持“买入”评级。
风险提示：市场竞争加剧的风险，国际黄金价格波动的风险，原材料价格大幅波动的风险，多元化业务发展转型可能
引发的管理风险，政策风险，重大资产重组整合不及预期的风险。
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2026-08-24│豫园股份(600655)聚焦主业带来业务健康度提升 │华泰证券 │增持
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豫园股份公布1H26业绩：实现营业收入170.2亿元（yoy-11.0%），归母净利润1.6亿元（yoy+157.2%），扣非后归母
净利润1.4亿元，同比扭亏（1H25为净亏4.5亿元），符合此前盈利预告（扣非净利1.0~1.5亿元）。公司“瘦身健体、聚
焦主业”战略成效显著，核心消费主业盈利能力提升，地产业务扭亏为盈，全球化布局加速推进，为中长期稳健成长奠定
基础，维持“增持”评级。
产业运营受消费大盘拖累，物业开发得益于大宗退出与项目结盘
1H26公司营收同降11.0%，分业务类型看：1）产业运营收入120.7亿元，同降17.0%，主因珠宝时尚收入同降17.1%至1
06.1亿元。1H26金价高位波动、终端消费结构性调整的阶段，公司主动汰换超400家低效门店，截至1H26末共有“老庙”
和“亚一”门店3,476家。公司餐饮管理与服务/时尚表业收入分别同降24.3%/1.3%，主因餐饮行业需求分化、腕表终端需
求承压。2）商业综合运营与物业综合服务收入11.5亿元，同降10.1%。3）物业开发与销售收入37.9亿元，同增15.4%，主
因昆明云极、中行别业等项目大宗退出及部分项目结盘。
珠宝产品升级推动毛利优化，地产板块提振当期利润率
1H26公司综合毛利率20.8%，同增5.7pct。其中珠宝时尚毛利率8.6%，同增1.3pct，反映产品矩阵升级（老庙按件计
价产品占比超18%）和渠道提质的成果。物业开发与销售毛利率30.8%，同比提升17.0pct，大宗退出及项目结盘有效改善
公司整体盈利水平。费用端，1H26公司销售费用率/管理费用率分别为6.9%/5.3%，同比+0.4/-0.5pct，管理效率优化抵消
了销售费用投放带来的影响。综合影响下，1H26公司归母净利率同增0.6pct至0.95%，扣非归母净利率同增3.1pct至0.8%
。
聚焦核心产业发展，业务健康度持续提升
公司坚定推进“瘦身健体，聚焦主业”战略，业务结构调整成效初显。1）产业运营板块，珠宝时尚核心品牌老庙推
出“小运成大运”新主张，并联动天官赐福等头部IP，触达年轻客群。南翔馒头店泰国首店于1月开业，持续推进全球化
拓展。2）商业综合运营与物业综合服务板块，豫园一期1H26出租率保持高位，达98%。豫园二期南里工程进展顺利，北里
规划方案已获得国家文物局批复，计划2H开工，我们预计二期项目有望在27年开始逐步贡献收入。3）物业开发与销售板
块，公司通过“拥轻合重”战略，加快非核心资产退出，持续优化资产结构，1H26已实现扭亏。
盈利预测与估值
我们基本维持26-28年归母净利润预测2.7/9.3/11.3亿元。参考可比公司27E一致预期PE19x（前值19x），考虑公司豫
园二、三期项目推进带来的综合商业价值前景及大消费生态协同，维持公司21x27EPE及目标价5.0元，维持增持评级。
风险提示：地产政策落地不达预期、居民消费信心恢复缓慢、金价波动。
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2026-08-21│豫园股份(600655)东方生活美学旗舰，消费主业与大豫园双轮驱动 │华源证券 │增持
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中国资本市场最早的见证者、参与者和建设者之一。豫园股份前身豫园商场1990年上市，享有“中华商业第一股”的
美誉；2018年重大资产重组后成为复星生态旗下核心消费产业旗舰平台。受地产等业务拖累，2025年整体业绩阶段性承压
，公司全面推进“瘦身健体”“拥轻合重”等战略，集中出清非核心低效资产、剥离拖累业务，持续聚焦主业发展，打造
面向家庭消费，具有独特竞争优势的产业集群，主要包括珠宝时尚、文化饮食、国潮腕表、美丽健康以及地产开发运营等
业务板块。2025年计提大额减值后地产包袱或充分释放，2026Q1归母净利润同比增长202.87%，业绩拐点有望显现，未来
有望轻装上阵开启高质量发展。
珠宝时尚业务：老庙、亚一双品牌构筑核心基本盘，2025年营收227.3亿元，占总收入62.5%；2026Q1同比增长17.8%
，重回增长轨道。珠宝产品深化“好运文化”基因推动品牌年轻化，古韵金、一串好运等产品矩阵持续扩容，并携手国创
IP实现年轻化破圈。渠道端门店结构持续优化，同时开拓免税与海外渠道，2025年珠宝海外（含免税）销售额同比增长22
9%，全球化布局有望打开增量空间。
多元消费矩阵：公司搭建涵盖文化餐饮、国潮腕表、美妆护肤等多元化消费产业矩阵，截至2025年末拥有19个中华老
字号。部分产业板块依托豫园核心商圈优势，深度融合品牌展示、线下体验与消费转化，各业务协同赋能形成集聚效应。
文化饮食以松鹤楼为代表加速出海；国潮腕表毛利率持续提升；美丽健康围绕童涵春堂、AHAVA等差异化布局品牌与产品
，多方位覆盖多元消费需求。
大豫园片区：公司正加速推进大豫园片区打造，豫园商城一期2025年GMV达42.9亿元，客流4,112万人次；豫园二期、
三期福佑路地块项目有序推进，整体建成后总面积将超过100万平方米，有望成为具有东方生活美学魅力的全球时尚文化
秀场。2025年商业综合运营与物业综合服务业务板块毛利率达45.14%。随着大豫园新区逐步投入运营，有望贡献可观业绩
增量与长期价值释放空间。
品牌+文化出海：公司借助豫园灯会和老字号品牌为核心文化IP载体，出海法国、越南、泰国、马来西亚等国，向全
球消费者传递东方生活美学。公司通过文化传播、布局品牌出海、产品出海，加大全球化布局力度：老庙黄金落地中国澳
门、吉隆坡，松鹤楼伦敦首店开业，汉辰表业进驻各大跨境平台。2025年海外营收达9.4亿元，公司全球化布局有望成为
中长期增长新引擎。
盈利预测与评级：我们预计公司2026-2028年营收388.6/411.8/434.5亿元，同比增速分别为6.83%/5.98%/5.53%，归
母净利润2.37/5.32/7.65亿元，同比增速分别为扭亏/124.45%/43.79%，当前股价对应PE分别为75/33/23倍。我们选取曼
卡龙、潮宏基等黄金珠宝行业上市公司为可比公司，2026年可比公司PE均值为15倍。考虑到公司2026年或正处于转亏为盈
的跨越阶段，2027-2028年随着珠宝主业回暖、大豫园片区逐步贡献增量以及出海战略加速落地，我们认为公司业绩有望
迎来改善，首次覆盖给予“增持”评级。
风险提示：金价波动风险；地产去化不及预期风险；消费复苏及行业竞争加剧风险；项目建设进度不及预期风险。
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2026-08-21│豫园股份(600655)地产去化驱动利润修复，豫园二期蓄势待发 │国金证券 │增持
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业绩简评
2026年8月25日公司发布2026年中期报告，公司H1实现营业收入170.17亿元，同比下降10.96%；归母净利润1.62亿元
，同比大幅提升157.17%。Q2营收73.68亿元，同比下降28.67%；归母净利0.05亿元，同比下滑58%。
经营分析
金价波动导致收入端承压，物业开发销售板块有所改善。核心珠宝时尚业务受国际金价持续震荡、终端消费疲软影响
，26H1营收下滑17.06%，老庙、亚一品牌连锁店上半年净减少476家，门店结构性优化持续。公司产品升级成效显著，26H
1老庙一口价产品占比超18%,推动板块毛利率提升1.26pct；物业开发与销售受益于项目集中交付结盘，营收同比+15.42%
，毛利率大幅提升16.98个pct，是本期利润修复的核心驱动力。
渠道端持续优化经营网点，珠宝业务港澳快速拓展。老庙、亚一等珠宝品牌缩减低效加盟门店，截至报告期末网点数
量下降至3874家。上半年地域层面国内多数区域收入走弱，海南、湖北预计因地产结算收入高增，港澳地区收入受珠宝业
务拓展带动实现286%显著增长，营业收入达5.3亿元。
报告期存货边际下降，部分地产业务存货得到处置。报告期末公司存货规模较期初下降15.78%，减少55.23亿元，预
计主要来自地产项目交付结转，开发产品及开发成本类存货账面价值减少42.11亿元，去化取得阶段性成效。
核心资产豫园热度持续，二期拓展在望。报告期内，豫园一期GMV达22.5亿、入园客流1919万，出租率保持98%高位。
目前豫园二期南里工程进展顺利，北里规划方案已获得国家文物局批复，计划下半年开工，有望贡献增量业绩。
盈利预测、估值与评级
地产去化是公司业绩修复的基石，珠宝业务转型持续，伴随金价企稳，终端有望逐步向好；同时豫园二期落地有望带
来增量收入，看好下半年公司业绩修复。我们预计公司2026-2028年归母净利分别2.68/3.79/5.09亿元，对应PE分别73/51
/38x，维持“增持”评级。
风险提示
国际黄金价格大幅波动；珠宝消费持续疲软；房地产项目回款不及预期；债务接续及利率波动风险
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2026-07-14│豫园股份(600655)主业经营持续回暖，推进落实提质增效行动 │信达证券 │买入
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事件：公司发布2026年半年度业绩预告。2026年上半年公司预计实现归母净利润1.20-1.70亿元（同比增长91.0%-170
.6%），扣非归母净利润1.00-1.50亿元（同比增长122.5%-133.7%）。我们取区间中值估算，对应26Q2预计实现归母净利
润-0.12亿元，扣非归母净利润0.24亿元（同比实现扭亏为盈，25Q2为-2.66亿元）。
主营业务持续回暖，珠宝时尚业务逆势进取。26Q2沪金价格整体呈现下降趋势，我们认为或引起终端消费者观望情绪
，同时对业内品牌公司毛利率或造成负面影响，面临不利的外部环境，公司珠宝时尚业务通过“国潮”场景营造与非遗技
艺创新，如古韵金系列多款产品运用古法花丝工艺，具备中式古典的雅致韵味，提升珠宝产品文化附加值与情感共鸣，推
动传统黄金珠宝向时尚化、艺术化转型，逆势进取。物业开发与销售方面，公司持续践行“拥轻合重”战略，通过市场化
方式推动存量非核心资产退出以提升运营效率，整体去化进程顺利。餐饮方面，公司旗下松鹤楼持续推动渠道优化、门店
焕新，为公司经营带来正向贡献。
推进落实提质增效行动，为盈利能力提供支撑。公司制定《2026年度“提质增效重回报”行动方案》，计划持续深化
“东方生活美学”置顶战略落地，通过文化搭台，结合AI科技创新，积极拥抱消费结构调整和国潮新趋势，融通产业生态
资源打造优势特色场景，持续聚焦主业发展；同时横向整合、纵向扁平，实行差异化、动态化组织治理，各产业围绕精炼
扁平目标，积极推进组织进化，加速全球发展，锻造植根中国、融通全球的组织能力，加快适应AI时代，打造敏捷高效的
AI+组织，为盈利能力提供支撑。
盈利预测与投资建议：我们预计2026-2028年公司归母净利润分别为2.5/5.3/7.3亿元，PE分别为68.0X/31.6X/23.0X
，维持“买入”评级。
风险因素：消费疲软、金价波动、行业竞争加剧、渠道扩张不及预期。
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2026-07-03│豫园股份(600655)深度报告：东方美学赋能珠宝时尚，地产减压轻装上阵 │浙商证券 │增持
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豫园股份：构建多元消费生态，地产瘦身健体轻装上阵
公司前身为上海豫园商场，作为“中华商业第一股”，历经改制上市、复星入主、资产重组完成跨越式转型；股权结
构上复星集团主导、黄浦国资委协同赋能，优质管理层为业务发展提供支撑。财务层面，近年受消费及地产行业下行、资
产结构优化调整影响，营收利润阶段性承压，2025年营收363.7亿，同比下降22.5%，归母净利润转亏至-49.0亿元，主要
系地产业务大额减值计提拖累整体盈利；公司通过地产瘦身健体蓄力长期发展，2026Q1营收96.5亿，同比增长10%，归母
净利润同比大增203%，业绩迎来修复拐点。
产业运营板块：全域创新升级，珠宝时尚多维变革筑牢核心基本盘
核心主业珠宝时尚为公司第一大收入来源，2025年营收227.34亿元、占总营收62.5%，在金价上行、行业结构调整下
毛利率稳定在8.34%，盈利韧性凸显；老庙、亚一通过好运文化IP打造、年轻化产品迭代、全域创新营销及渠道精益优化
实现品牌焕新，老庙联动《天官赐福》IP推出联名系列，天猫首发当日销售额破百万，位居IP联名黄金品类TOP1。文化饮
食、汉辰表业、美丽健康等多元消费板块优化资产结构，推进老字号创新转型，松鹤楼、南翔馒头店纷纷海外开店，依托
全球化布局挖掘全新增长潜力。
商置板块：轻重战略转型，大豫园片区构建文商旅增长极
公司地产业务顺应行业下行周期，推行瘦身健体、拥轻合重战略，加速非核心存量资产出清，聚焦核心区域项目盘活
现金流；依托大豫园核心片区，2025年一期实现GMV42.9亿元、入园客流4112万人次，通过场景升级与IP运营实现客流与
经营双提升，其中B站国创活动客流748万人次、GMV达到3.88亿元，同比增近30%;二三期有序开工建设，计划打造总体开
发面积超百万方的超级文化商业综合体；同时以豫园灯会IP出海为抓手，构建全球化文商旅发展格局，为公司打开长期增
长空间。
盈利预测与估值
考虑到公司25年已对地产项目计提较多的减值准备，后续减值压力预计将逐年缓解，聚焦珠宝时尚主业，优化好运产
品矩阵有望带动毛利率向上，地产业务瘦身健体，大豫园优质项目有望释放弹性，我们预计26/27/28年营收389/413/436
亿元，同比增长7.0%/6.2%/5.5%，归母净利润2.8/5.3/6.8亿元，同比扭亏/+86%/+29%，对应PE59/32/25X，维持“增持”
评级。
风险提示
核心产品市场反馈不及预期，店效提升不及预期，金价大幅波动等
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2026-05-17│豫园股份(600655)公司动态研究：时尚珠宝业务回暖，地产持续瘦身健体 │国海证券 │增持
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豫园股份跟踪：据豫园股份投资者关系公众号，“五一”假期期间，豫园商圈人气旺盛，客流持续走高，豫园一期首
日累计客流达23.5万人次，同比增长11.9%。整个假期内，大豫园片区接待游客量达156.7万人次，整体销售额突破超亿元
，黄金销售额大幅增长。
珠宝时尚业务回暖。2026年一季度时尚珠宝业务收入同比提升17.79%，公司跟随市场趋势和消费者需求及偏好变化，
加快海外市场拓展，积极调整业务布局。以“好运文化”为核心，推动业务向高毛利转型，明星产品“一串好运”“古韵
金
作”等新品市场表现良好，持续提升一口价产品销售占比。老庙黄金海外市场出海战略进入实质性推进阶段，2025年
珠宝海外（含免税市场）销售额达2.7亿元，同比大幅上升229%。
地产持续瘦身健体。公司复合功能地产业务主动优化销售策略，聚焦库存去化与资金快速回流，推动存量非核心资产
退出。公司天津壹号湾EF地块、杭州临平、北京08等项目通过调规、销售创新、融资优化、工抵、降本增效等多重手段，
大量盘活项目价值，增加现金流。
大豫园价值空间未来将有望持续放大。大豫园商业地区作为上海国际珠宝时尚功能区核心承载地，围绕差异化产品定
位、特色IP及商业内容导入、超级场景及超级活动打造，形成商业运营的核心能力，2025年核心豫园商城一期GMV达42.9
亿、入园客流4112万，出租率同比提升。豫园二期南里年内桩基已开工，北里规划方案也在报批过程中。
盈利预测和投资评级：我们预计公司2026-2028年营业收入分别为407.01、435.83、460.97亿元，归母净利润分别为3
.17、4.98、9.41亿元，对应PE分别57.63、36.66、19.40倍。我们认为公司珠宝业务回暖、地产瘦身健体、大豫园二期三
期陆续落地、出海战略实质性推进，公司业绩有望逐步修复。首次覆盖，给予“增持”评级。
风险提示：市场竞争风险、国际黄金价格波动的风险、多元化业务发展转型可能引发的管理风险、政策风险、出海市
场风险。
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2026-04-22│豫园股份(600655)业务协同并行，积极聚焦提效 │招商证券 │增持
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公司2026Q1实现营收96.49亿元（同比+9.87%）、归母净利润1.57亿元（同比+202.87%）。公司珠宝业务市场地位领
先，销售网络持续扩张，同时食品百货工艺等消费板块协同增长。维持“增持”评级。
积极转型提效带动利润提升。公司2026Q1实现营收96.49亿元（同比+9.87%）、归母净利润1.57亿元（同比+202.87%
），业绩提升主要受益于公司在产业运营上积极推动业务转型创新，加速优化产品结构和渠道质量，经营效率和盈利水平
较同期有较高的提升。
各业务板块表现分化，转型创新提升经营效率。（1）珠宝时尚板块：实现营收61亿元（同比+17.79%）；（2）餐饮
管理与服务板块：实现营收1.97亿元（同比-24.84%）；（3）食品、百货及工艺品板块：实现营收2.49亿元（同比-13.49
%）；（4）医药健康及其他板块：实现营收1.08亿元（同比-12.02%）；（5）化妆品板块：实现营收0.51亿元（同比-2.6
8%）；（6）时尚表业板块：实现营收1.43亿元（同比+0.97%）。
珠宝业务营收增长，门店网络实现优化。2026Q1公司珠宝时尚业务实现较快营收增长；26Q1珠宝业务毛利率为8.66%
，同比减少1.09pct。报告期末，公司珠宝时尚门店合计3771家，其中加盟门店3518家；分品牌看，截至2026年3月末，老
庙和亚一品牌连锁网点为3,760家，DJULA直营网点为10家；LUSANT直营网点为1家。
毛利率提升，费用率实现明显优化，2026Q1公司综合毛利率为17.98%（同比+1.88pct）；费用方面，2026Q1公司销售
/管理/财务费用率分别为6.08%/5.07%/4.41%，同比分别-1.22pct/-1.81pct/-0.63pct。
投资建议：公司珠宝业务市场地位领先积极调整应对，消费板块协同增长。2025年公司归母净利润同比减少50.2亿元
，主要系报告期内公司处置非核心资产项目产生的投资收益同比减少以及公司对部分房地产项目计提资产减值准备同比增
加综合所致。考虑公司地产业务减值及当前仍在推进瘦身健体，调整公司2026/2027/2028年归母净利润分别为2.8/4.3/6.
0亿元，维持“增持”评级。
风险提示：金价波动、开店不及预期等
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2026-04-21│豫园股份(600655)深度报告：地产压力缓解，大豫园望铸就新增长引擎 │国泰海通 │买入
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本报告导读：
26Q1业绩大幅扭亏，2025年加速地产出清和产业调整，2026年有望迎业绩拐点。
投资要点：
投资建议：预计公司2026-2028年非核心地产项目逐步去化、现金回笼再投资于珠宝、出海、大豫园片区等核心项目
，经营效率改善，我们预测公司2026-2028年营业收入分别为387/419/461亿元，同增6%/9%/10%，归母净利润分别为1.03/
6.32/11.17亿元，同比扭亏/+514%/+77%。采用分部估值法，对消费产业、物业开发销售、商业综合运营与物业综合服务
三大业务板块分别进行PS估值，加总合理市值256亿元，目标价6.58元，给予“增持”评级。
2025年压力出清，2026Q1盈利显著改善，我们预计2026年公司业绩有望迎拐点。2025年公司营收与利润大幅下滑，主
要受地产计提大额减值、投资收益转负、珠宝加盟渠道收缩等影响。26Q1公司归母净利同比大幅增长，扣非净利润由负转
正，核心驱动来自珠宝业务收入较快增长、地产业务毛利率大幅修复，公司非核心地产项目加速去化，2025年已大额计提
资产减值，后续减值压力显著减轻，地产业务对利润的拖累有望大幅收敛。
治理与激励夯实成长。复星集团为公司控股股东，资源整合与产业协同能力突出；核心高管团队消费与商业运营经验
深厚，多轮股权激励覆盖管理层与核心骨干，为长期转型与扩张提供机制保障。
东方生活美学引领，多元消费协同发展。以“东方生活美学”为战略核心，布局珠宝时尚、文化饮食、国潮腕表、美
丽健康、商业文创及地产开发运营，形成多品牌、多场景、全球化的家庭快乐消费生态。黄金饰品营收占比由2020年的50
%升至2025年的63%，物业开发与销售营收占比由2020年的39%降至2025年的22%；黄金饰品毛利贡献占比由2020年的17%大
幅升至2025年的43%，为公司最主要利润来源；物业开发与销售毛利占比则由64%下滑至10%。
未来增长点：大豫园片区、珠宝、出海贡献增量。1）黄金珠宝业务渠道调整接近尾声，直营门店店效显著提升，高
毛利产品占比提高，叠加免税渠道销售高增，有望驱动收入与利润率双修复；2）大豫园片区作为城市级核心地标，依托
客流增长、IP运营与二期三期项目落地，持续贡献增量；3）出海加速推进，公司消费多产业协同，包含灯会、餐饮、珠
宝等多业态。
风险提示：地产复苏不及预期、金价剧烈波动、大豫园项目进度不及预期、股权质押等。
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2026-04-20│豫园股份(600655)Q1业绩稳健修复，瘦身健体成效凸显 │中银证券 │增持
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公司发布2026年一季报。26Q1公司实现营收96.49亿元，同比+9.87%；归母净利润1.57亿元，同比+202.87%。公司业
绩逐步筑底，老字号品牌加速出海有望贡献增量，大豫园片区开启建设，未来商业潜力可观，维持增持评级。
支撑评级的要点
产业运营积极创新，带动业绩大幅扭亏。26Q1公司实现营收96.49亿元，同比+9.87%；归母净利润1.57亿元，同比+20
2.87%；扣非后归母净利润1.01亿元，同比+156.38%。Q1业绩较去年同比大幅扭亏，主要是由于公司在产业运营上积极推
动业务转型创新，加速优化产品结构和渠道质量。
珠宝业务转型成效凸显，海外市场加速拓展。Q1珠宝时尚业务实现营收61.00亿元，同比+17.79%，毛利率为8.66%，
同比-1.09pct。营收增长主要得益于公司根据市场趋势和消费者偏好调整业务布局，以及海外市场加速拓展。26Q1公司的
珠宝免税门店已经达到8家，港澳及海外店铺达到6家，在以色列、美国、法国等地营收同比均实现正增长。
物业销售阶段性结盘，地产业务加速出清。Q1公司的物业开发与销售业务实现营收20.08亿元，同比+3.90%，毛利率
为20.41%，同比+18.41pct。主要是由于不同物业销售结转影响。公司也在持续瘦身健体，加速地产业务出清，聚焦主营
业务的经营。
发力新消费场景打造，挖掘大豫园片区商业价值。马年春节期间，豫园灯会首次将灯区扩展至BFC外滩金融中心、古
城公园、方浜中路、福佑路及外滩区域，36天灯会期间累计接待客流达600万人次，实现整体总销售额超12亿元，同比增
长21%，成效显著。4月还将发起“花花大豫园”主题活动，上海国际珠宝时尚功能区的建设也在稳步推进中。
估值
公司采取拥轻合重瘦身健体的策略，业务结构逐步优化,短期内地产业务尚处在出清阶段，对业绩仍然有压制，我们
预计26-28年公司的EPS分别为0.09/0.19/0.25亿元，对应的P/E分别为54.3/26.3/20.2倍。中长期来看，老字号品牌加速
出海有望贡献增量，大豫园片区开启建设，商业潜力可观，维持增持评级。
评级面临的主要风险
国际金价剧烈波动、地产业务剥离不及预期、消费复苏不及预期风险
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2026-04-20│豫园股份(600655)多业务开花，聚焦和修复并行 │财通证券 │增持
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上海表亮相海南消博会，展示国货潮品魅力。4月13日至18日，第六届中国国际消费品博览会在海口举办，上海表（S
HANGHAIWatch）亮相上海馆，呼应“爱购上海，IGOShanghai”主题，公开展示复兴?上海之晨黄金微雕三问腕表及与一大
文创联名的致敬?信仰之力系列腕表。上海表此次参展将东方美学、工匠精神与时代脉搏熔铸于时计之中。
老庙高低双线产品战略，品牌运营成效显著。2025年老庙双线产品布局成效凸显：年轻化端以“一串好运”及《天官
赐福》IP联名精准触达年轻客群；高端化端发力“古韵金作”系列，凭借工艺与设计升级抬升产品毛利。该系列自2025下
半年上市以来，2025年实现含税销售额破6亿元，印证豫园珠宝产品迭代与品牌升级成效，终端需求势能强劲。
提升经营质量，资产负债表有效减负。主动开展资产瘦身与财务优化工作，通过对相关房地产项目计提减值准备，优
化资产负债表、降低未来经营不确定性，为主业减负蓄力。进入2026年一季度，公司盈利端已显现修复态势，营收及归母
净利润边际改善，同时资产负债率延续下行趋势，较2025年末下降0.64pct至70.59%，杠杆水平持续回落，财务结构稳步
向好，资产质量与偿债能力同步优化。
投资建议：我们预计公司2026-2028年实现营业收入394.7/437.8/461.0亿元，归母净利润1.40/4.49/6.98亿元。对应
PE分别为139.0/43.5/27.9倍，维持“增持”评级。
风险提示：竞争加剧，金价波动，新业务拓展不及预期等。
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2026-04-17│豫园股份(600655)公司信息更新报告：2026Q1利润高增长，珠宝时尚业务积极│开源证券 │买入
│转型升级 │ │
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公司2026年一季度归母净利润同比+202.9%
公司发布一季报：2026Q1实现营收96.49亿元（同比+9.9%，下同）、归母净利润1.57亿元（+202.9%）；公司持续深
化“东方生活美学”战略，聚焦主业并拥抱新消费趋势，一季度业绩实现高增长。我们维持盈利预测不变，预计2026-202
8年归母净利润为2.36/6.00/8.88亿元，对应EPS为0.06/0.15/0.23元，当前股价对应PE为84.5/33.3/22.5倍，维持“买入
”评级。
珠宝时尚业务紧跟趋势积极调整，整体盈利能力有所提升
2026年一季度公司珠宝时尚业务实现营收61.00亿元（+17.8%），主要由于公司黄金饰品业务紧跟市场趋势及需求，
同时加快海外市场拓展，业务毛利率8.66%，同比-1.09pct。渠道端，2026年一季度末公司“老庙”和“亚一”两大品牌
门店数合计为3760家，较2025年末净关店192家。产品端，老庙新年推出“马上有米”系列，将产品进行年轻化创意表达
。品牌端，公司以二次元IP联名破圈传播，推出《天官赐福》动画联名包挂盲盒，品牌影响力持续提升。盈利能力方面，
2026Q1公司综合毛利率为16.7%（+1.9pct）；费用方面，2026Q1公司销售/管理/财务费用率分别为6.1%/5.1%/4.4%，同比
分别-1.2pct/-1.8pct/-0.6pct，盈利能力有所提升，财务结构持续优化。
新消费场景打造带来新增长动能，全球化布局持续推进
2026年公司将持续深化“东方生活美学”置顶战略落地，深耕新消费场景，积极拥抱消费结构调整和国潮新趋势，持
续聚焦主业发展。2026Q1：（1）餐饮管理与服务板块营收1.97亿元（-24.8%）；（2）食品百货板块实现营收2.49亿元（
-13.5%）；（3）化妆品板块实现营收0.51亿元（-2.7%）；（4）时尚表业板块实现营收1.43亿元（+1.0%）；（5）度假
村板块实现营收2.71亿元（+5.9%）。此外，公司加快海外市场拓展，老庙黄金在2026年2月开设柬埔寨首店，并同步启动
海外加盟模式探索，2026年一季度豫园珠宝免税店铺已达到8家，港澳及海外店铺6家，出海战略持续推进。
风险提示：黄金价格波动、竞争加剧、渠道扩张不及预期等。
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2026-04-17│豫园股份(600655)珠宝业务同店修复，扣非净利由负转正 │国金证券 │增持
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业绩简评
2026年4月16日，公司披露2026年一季度报告，2026年一季度实现营收96.5亿元，同比增长9.9%；实现归母净利润1.6
亿元，同比增长202.9%。
经营分析
闭店压力释放、同店提升，带动黄金珠宝主业收入恢复。2026Q1公司珠宝时尚业务实现营业收入61.0亿元，同比增长
17.8%。主要因同店增长带动，2026年Q1单店收入（营业收入/期内平均门店数）158万元，环比大幅增长49%；2026Q1闭店
率（当期闭店数/期初门店总数）为5%，环比2025Q4增长1pct，保持稳定。
精细化管理叠加收入增长，期间费用降低。2026Q1，公司销售/管理/研发费用率为6.1%/5.1%/0.1%，同比-1.2/-1.8/
0pct，由公司主动费用管控以及收入增长的摊薄效应共同驱动。
地产业务高毛利结转与降费共同驱动,扣非净利润由负转正。
2026Q1公司扣非净利润1.0亿元，相比去年同期由负转正。其中公司物业开发与销售业务毛利率达20.4%，同比大幅+1
8.4pct，贡献核心利润弹性；同时期间费用显著降低。Q1非经常性损益仅0.56亿元，同比收缩1.7亿元，但扣非净利润扭
亏转正，印证了公司主业盈利质量改善趋势。
盈利预测、估值与评级
公司一季度黄金珠宝及地产业务改善明显，考虑到25年闭店低基数，可期待后续修复趋势延续，公司豫园二三期拓展
及品牌出海战略有望进一步贡献新增量。暂不考虑豫园二期业务的情况下，我们小幅上调公司2026/2027/2028年归母净利
润预测至2.70/3.82/5.12亿元，维持“增持”评级。
风险提示
市场竞争加剧风险、国际黄金价格波动、多元化业务拓展不及预期、豫园二三期建设不及预期。
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2026-04-09│豫园股份(600655)东方生活美学旗舰，有望轻装上阵 │长城证券 │买入
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豫园股份：坚守多元品牌布局，彰显企业发展韧性。“中华商业第一股”豫园股份旗下拥有珠宝时尚、文化饮食、汉
辰表业、美丽健康、文化创意、豫园商置集团等多个板块，拥有老庙、松鹤楼、南翔馒头店等多个中华老字号品牌。公司
持续锚定“家庭快乐消费产业+城市产业地标+线上线下会员及服务平台”的“1+1+1”发展战略，以“东方生活美学”为
置顶理念，坚持产业运营与产业投资双轮驱动。2025年公司实现营业收入363.73亿元，同比-22.5%；归母净利润-48.97亿
元，相关减值计提、库存去化等动作有利于公司后续“轻装上阵”。
家庭快乐消费全方位布局。1）业务布局多个行业。2025年公司产业运营板块中珠宝时尚、餐饮管理与服务、食品&百
货及工艺品、医药健康及其他、化妆品、时尚表业、其他经营管理服务、酒业分别实现收入227.34、8.29、9.75、4.72、
2.34、6.14、1.76、0.30亿元，分别占总营收的62.5%、2.3%、2.7%、1.3%、0.6%、1.7%、0.5%、0.1%。2）老庙筑公司营
收基石，海外业务打造新增长点。老庙主打传递“好运”文化、创领国风新潮战略，2024年位列中国珠宝饰品行业前五名
。①公司产品不断创新且具有竞争力。2025年6月老庙携手国创动画IP《天官赐福》推出联名金运礼盒，在天猫首发当天
销售破百万，位居IP联名黄金品类TOP1。②公司拥有庞大加盟网络和批发销售渠道，积极布局境外市场。截至2025年末，
公司旗下“老庙”和“亚一”黄金饰品门店共3952家（247个直营网点、3705家加盟店）；直营门店坪效同比有显著改善
，2025年上海直营门店坪效为16.47万元/平方米/年，同比+13.0%；外地直营门店坪效为20.39万元/平方米/年，同比+44.
5%。2026年初公司旗下老庙入驻珠免集团中国大陆口岸免税店、中免集团柬埔寨金边市免税店、中免集团澳门上葡京店。
非核心存量重资产应退尽退，同时在核心资产区域打造标杆产品。公司践行“瘦身健体”、“拥轻合重”的战略措施
，公司通过整合商业管理、地产开发、物业管理，实现“轻重合一”。非核心存量重资产应退尽退方面，公司退出全资子
公司株式会社新雪股权，出售上海真如（星光耀）广场、会景楼等部分非核心资产；在核心资产区域打造标杆产品，未来
将在豫园地区构建年销售总额超千亿元、零售总额超百亿元的黄金珠宝时尚产业集群，区位优势进一步凸显；招商方面，
以三个轻资产运营能力作为底盘，2025年核心豫园商城一期GMV达42.9亿、入园客流4112万，出租率同比提升。
投资预测与评级：随着公司实施“瘦身健体、拥轻合重”战略，对非核心存量重资产应退尽退，同时叠加大豫园战略
不断推进、旗下多品牌出海创收，我们认为公司收入端仍有望保持稳定增长，同时利润端修复弹性可期。考虑到公司收入
结构中珠宝时尚业务占比较高，我们选取黄金珠宝行业上市公司作为公司可比公司，包括港股的老铺黄金、周六福，参考
ifind一致预期，对应2026年可比公司PE估值均值为10.9X，PS估值均值为1.8X；以及A股的老凤祥、潮宏基、周大生、菜
百股份、曼卡龙，参考ifind一致预测数据，对应2026年可比公司PE估值均值为15.0X，PS估值均值为0.8X。我们预计2026
-2028年公司收入为401.94、440.34、478.17亿元，同比+10.5%、+9.6%、+8.6%；我们预计2026-2028年公司归母净利润为
2.59、5.96、9.19亿元，考虑到公司业绩受到短期减值计提等因素的影响，利润率的大幅波动非经营所致，但随着多项业
务的修复，公司收入端仍有望实现稳健增长，我们同时选取了PE、PS估值作为参考，根据我们预计的豫园股份收入及归母
净利润，对应2026-2028年PE估值分别为69.4X、30.2X、19.6X，对应2026-2028年PS估值分别为0.45X、0.41X、0.38X，首
次覆盖给予“买入”评级。
风险提示：市场竞争风险；国际黄金价格波动的风险；多元化业务发展转型可能引发的管理风险；政策风险；重大资
产重组整合不及预期的风险。
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2026-04-07│豫园股份(600655)2025年报点评：地产业务风险出清，消费主业凸显韧性 │华创证券 │增持
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事项：
公司发布2025年报：2025年公司实现收入364亿元，同比-22.5%；归母净利润-49亿元；扣非归母利润-41亿元。单202
5Q4实现收入79.7亿元，同比-26.3%；归母净利润-44亿元；扣非归母利润-31亿元。
评论：
战略调整阵痛期，地产业务出清风险，聚焦消费主业。1）地产业务：2025年公司业绩亏损的重要来源，在房地产行
业持续深度调整的背景下，公司复合功能地产业务主动优化销售策略，聚焦库存去化与资金快速回流，导致实际销售价格
及毛利率较上年同期出现下滑，同时公司对部分存在减值迹象的房地产项目计提了资产减值准备，进一步加剧了板块业绩
压力。2025年公司物业开发与销售业务实现收入80.5亿元，同比下滑19.8%，毛利率0.42%，同比减少3.47pp。2025年公司
计提资产减值损失和信用减值损失18.9亿元，大幅影响公司盈利能力。2）产业运营业务：2025年公司产业运营业务实现
收入261亿元，同比下滑23.4%，毛利率12.05%，同比减少0.11pp。公司将持续聚焦珠宝时尚、文化饮食、汉辰表业等优势
产业，强化核心品牌建设，通过产品创新、渠道拓展、品牌升级等方式，提升产业竞争力。3）2025年产生12亿的投资收
益损失，主要系权益法核算的长期股权投资收益产生大额损失。
核心珠宝业务承压下显韧性，产品与渠道升级见成效。珠宝时尚业务2025年收入同比下滑，但25Q4实现收入43亿元，
同比增长48%。同时受新产品矩阵拉动销售、精细化运营管理、计件产品占比提升、供应链降本增效等利好因素推动，202
5年毛利率提升0.09个百分点至8.34%。产品端，公司优化好运产品矩阵，以全新的价值主张“小运成大运”深化好运文化
，持续提升计件产品占比。渠道端，主动调整加盟店结构，汰换低效店铺，并加速完善新零售矩阵。
大豫园片区价值加速兑现，文商旅标杆效应凸显。大豫园片区作为公司的核心资产和线下场景入口，经营持续向好，
且长期价值提升空间巨大。2025年，豫园商圈在自有IP和超级场景打造以及特色营销活动的推动下，一期项目GMV突破42
亿元，同比增长37%；入园客流超4100万人次，客流稳步提升。大豫园二期南里项目已于2025年7月开工，二期北里也在建
设报批推进中。
投资建议：公司是拥有19个中华老字号品牌的家庭快乐时尚消费产业集团，随着珠宝和地产业务企稳修复、大豫园片
区再开发贡献增量、出海业务起量，公司业绩有望触底反弹。考虑到公司地产业务仍处于出清过程中，我们下调26-27年
并新增28年盈利预测，预计26/27/28年归母净利润分别为0.2/8.0/11.6亿元（26/27年前值为2.6/10.2亿元），给予公司2
7年25XPE，目标价5.10元，维持“推荐”评级。
风险提示：消费复苏不及预期；新项目建设进度不及预期；海外扩张不及预期；股权质押风险；潜在负债处置风险。
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2026-04-01│豫园股份(600655)持续深化“东方生活美学“战略，轻松上阵 │财通证券 │增持
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2025年业绩承压。2025年公司实现营业收入363.73亿元，yoy-22.49%；实现归母净利润-48.97亿元；实现扣非归母净
利润-40.99亿元。亏损主要系处置非核心资产产生的投资收益同比减少，以及对部分房地产项目计提资产减值准备同比增
加综合所致。
核心业务收入有所波动。各板块表现分化，核心业务如下：1）珠宝时尚：实现营收227.34亿元，yoy-24.16%，主要
受金价波动加剧及终端需求分化冲击，公司主动优化渠道，年末网点3952家，较上年净减少663家；2）物业开发与销售：
实现收入80.49亿元，yoy-19.82%，在行业下行周期下，公司主动优化策略聚焦去库存与资金回流；3）文化饮食：实现收
入8.29亿元，yoy-28.62%，公司坚持“拥轻合重”，年内关停了103家低效能门店。
持续深耕战略，轻资产转型与AI赋能提速。公司持续深化“东方生活美学“战略，首先，“瘦身健体”成效显著，公
司坚定退出非核心业务，年内处置了沈阳豫园、上海缇泰、宁波星健等多家子公司股权。其次，全球化战略进入实质性推
进阶段，报告期内海外营收达9.4亿元，老庙黄金在马来西亚开出首家海外门店，海外业务正成为增长新引擎。最后，科
创驱动价值产出，公司将AI应用置于战略置顶位置，年内落地20个AI项目，引领产业创新升级。
投资建议：公司“瘦身健体”稳步转型进行中，后续随着消费信心修复，及出海步履加速，我们预计公司2026-2028
年实现营业收入394.7/437.8/461.0亿元，归母净利润1.40/4.54/7.09亿元。对应PE分别为127.3/39.4/25.2倍，维持“增
持”评级。
风险提示：竞争加剧，金价波动，新业务拓展不及预期等。
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2026-03-31│豫园股份(600655)点评报告：聚焦珠宝时尚主业，地产持续瘦身健体 │浙商证券 │增持
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公司发布2025年报：地产业务大幅减值致利润承压，瘦身健体利好中长期发展
25年实现营业收入363.7亿元，同比-22.5%，归母净利润-49.0亿元，主要系公司处置非核心资产项目致使投资收益同
比减少及部分地产项目计提减值损失增加所致。公司持续推进瘦身健体，关停非盈利线下门店、出售低效资产，退出非核
心业务，核心业务竞争力日趋提升。
珠宝时尚主业：文化+IP合作赋能，海外市场布局进展显著
25年公司产业运营业务收入260.7亿元，同比-23.4%，其中核心的珠宝时尚业务受消费行业结构性调整和国际金价持
续震荡波动影响，收入同比-24.2%至227.3亿元；但公司发力产品创新、渠道优化，推动业务向高毛利转型，毛利率逆势
提升0.09pct至8.3%，叠加强化终端管控，“老庙”和“亚一”品牌连锁网点全年减少663家至3952家。与此同时公司加快
海外市场拓展，老庙黄金相继在中国澳门威尼斯人购物中心开设门店、在马来西亚吉隆坡开设首家海外门店，出海战略已
进入实质性推进阶段。
地产业务：持续优化调整，聚焦“大豫园”核心产业
商业综合运营与物业综合服务25年收入22.6亿元、同比-20.8%，物业开发与销售25年收入80.5亿元、同比-19.8%；受
市场量价下跌、去化压力加大影响，公司对部分项目计提资产减值准备，进一步加剧了板块业绩压力。但公司以大豫园文
商旅超级旗舰为样板，持续强化商业运营核心能力，豫园商圈25年吸引客流超4000万，销售额超42亿元，同比增长37%，
未来价值空间有望持续打开。
费用率小幅提升，减值损失及投资亏损致使业绩承压
25年毛利率13.3%，同比-0.3pct，主要系受地产业务毛利率拖累，其中物业开发与销售毛利率同比减少3.5pct。25年
公司销售、管理、财务费用率分别为7.0%、6.1%、4.6%，同比分别+1.1、+0.2、+0.5pct。大幅计提存货跌价准备致使资
产减值及信用减值损失合计18.9亿元，投资收益及公允价值变动损益合计亏损16.2亿，共同致使净利承压。
盈利预测与估值
考虑到公司25年已对地产项目计提较多的减值准备，后续减值压力预计将逐年缓解，聚焦珠宝时尚主业，优化好运产
品矩阵，地产业务瘦身健体，大豫园优质项目有望释放弹性，我们预计26/27/28年营收381/404/434亿元，同比增长4.6%/
6.0%/7.5%，归母净利润2.4/4.7/6.2亿元，同比扭亏/+99%/+31%，对应PE76/38/29X，维持“增持”评级。
风险提示：金价波动；地产项目减值大幅加剧；行业竞争加剧等
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2026-03-30│豫园股份(600655)坚定瘦身健体，短期业绩承压 │国盛证券 │增持
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公司发布2025年年报。2025年实现营收363.73亿元/同比-22.49%，归母净利润-48.97亿元/去年同期1.25亿元，扣非
归母净利润-40.99亿元/去年同期-21.09亿。其中，2025Q4实现营收79.73亿元/同比-26.33%，归母净利润-44.09亿元/去
年同期-10.34亿，扣非归母净利润-31.46亿元/去年同期-14.37亿。
收入下滑，主要系宏观经济、国际金价波动等因素导致消费产业承压，以及公司主动收缩地产业务所致。分业务来看
，（（1）产业运营收入260.65亿元/同比-23.41%。其中，1）核心的珠宝时尚业务收入227.34亿元/同比24.16%，短期承
压。公司持续优化门店网络，年末（老庙”和“老一”和门店数为3,952家，较2024年净减少663家。通过产品创新与渠道
优化，珠宝时尚业务毛利率同比提升0.09pct至8.34%，且Q4毛利率较前三季度进”步提升0.61pct。2）文化饮食业务收入
8.29亿元/同比-28.62%，公司加速关停亏损及盈利不佳的非核心门店达103家，并推动松鹤楼等庙字号品牌出海。（2）商
业综合运营与物业综合服务收入22.59亿元/同比20.79%。物业开发与销售业务结转收入80.49亿元/同比-19.82%。作为公
司老瘦身健体、拥轻合重和的重点板块，推动存量非核心资产退出。此外，2025年核心豫园商城”期GMV达42.9亿、入园
客流4112万，出租率同比提升；2025年豫园二期南里桩基已开工，北里规划方案也在报批过程中。
业绩亏损主要系非经常性损益项目大幅减少及大额资产减值，经营性现金流稳健。1）2025年亏损主要源于公司执行
（老瘦身健体和战略，处置非核心资产产生的投资收益同比大幅减少，同时受房地产行业下行影响，对部分房地产项目计
提大额资产减值准备。2025年，公司投资收益为-12.14亿元（2024年为19.68亿元），资产减值损失及信用减值损失合计
达18.89亿元（（2024年为9.65亿元）。2）经营性现金流保持稳健。2025年经营活动产生的现金流量净额为24.51亿元，
主营业务具备自我造血能力。
投资建议：公司坚定执行（老瘦身健体、拥轻合重和战略，主动调整资产结构，使得短期业绩承压，但为长期高质量
发展奠定基础。核心消费产业展现韧性，珠宝时尚板块通过产品创新“渠道优化，盈利能力有所改善。全球化布局实现到
1老和0突破，海外业务有望成为新增长曲线。大豫园片区作为上海文商旅地标，豫园二期、三期项目持续稳步推进，将带
来增量。根据公司经营计划，2026年计划实现营业收入385亿元。我们预计2026-2028年公司营业收入为385/393/405亿元
，同比增长5.8%/2.0%/3.1%，归母净利润0.88/6.74/10.63亿元，维持老增持和评级。
风险提示：改革不及预期；地产项目回款不及预期；宏观消费疲软。
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2026-03-29│豫园股份(600655)坚定“东方生活美学”战略，轻资产转型稳步进行 │中金公司 │增持
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业绩回顾
2025年业绩低于我们预期
公司公布2025年业绩：收入363.7亿元，同降22.5%，主要受宏观经济下行、国际金价波动加剧等因素影响；归母净利
润-49.0亿元，低于我们预期，主因处置非核心资产项目产生的投资收益同比减少，以及对部分房地产项目计提资产减值
准备增加。我们建议关注公司非核心资产出清后盈利质量改善前景。
发展趋势
1、珠宝板块受金价扰动，地产业务加速去化、轻装上阵。分业态看：1）消费产业：25年营收261亿元，同降23%。其
中珠宝时尚业务营收227亿元，同降24%，主因销售金价高位震荡及消费需求分化；食百/化妆品/表业营收分别同减8%/21%
/11%；2）物业开发与销售：受地产行业调整影响，25年营收81亿元，同降20%；3）商业运营及物业服务：收入同比下滑2
1%至23亿元。
2、盈利能力阶段性回落，关注转型后改善机会。2025年公司毛利率同比-0.9ppt至13.3%，其中物业开发与销售/消费
产业毛利率同减3.5/0.1ppt；销售/管理/财务费用率7.0%/6.1%/4.6%，分别同增1.1/0.2/0.5ppt。资产减值及信用减值损
失合计18.9亿元，主因存货跌价准备大幅增加；最终归母净利率同降13.7ppt至-13.5%。
3、“东方生活美学”战略成效渐显，全球化布局稳步推进。公司基于“东方生活美学”置顶战略，持续推进文化+IP
拓展合作。老庙品牌推出“一串好运”、“古韵金作”等新品，并不断提升一口价产品销售占比；全球化方面，公司借助
豫园灯会的国际影响力，积极向海外消费者展示品牌形象，老庙黄金相继在中国澳门、马来西亚开设门店，松鹤楼伦敦首
店开业，汉辰表业进驻各大跨境平台。
盈利预测与估值
我们对正处于转型期的公司采取分部估值，消费产业/物业开发与销售/商业运营及物业服务三大板块分别对应139/44
/22亿元。考虑到公司地产板块仍处于减值出清过程中，我们下调26年盈利预测50%至3.2亿元，同时引入27年盈利预测6.2
亿元。考虑到零售行业整体估值中枢下行，但公司积极战略转型已取得进展，我们维持跑赢行业评级，下调目标价20%至5
.3元，有15%上行空间。
风险
行业竞争加剧，投资收益波动，资产处置进度不及预期。
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2026-03-26│豫园股份(600655)闭店阵痛业绩承压，主业毛利率边际改善 │国金证券 │增持
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业绩简评
2026年3月25日公司发布2025年业绩公告，全年实现收入363.73亿元，同比下降22.49%；归母净利润-48.97亿元，同
比大幅下滑；扣非归母-40.99亿元，同比下降94.38%。2025年单Q4营业收入79.73亿元，归母净利润-44.09亿元。
经营分析
受闭店影响主业收入下滑，黄金珠宝盈利能力边际改善。黄金珠宝业务2025年营收227.34亿元，同比下降24.16%，主
要系加盟闭店影响；2025Q3/Q4毛利率分别达8.5%/9.2%，受一口价产品带动环比提升，但收入规模下滑仍拖累板块贡献。
文化饮食等消费板块需求承压导致收入下滑，其中餐饮业务2025年闭店持续。公司财务杠杆导致利息支出居高，同时刚性
费用未随收入同步收缩，导致主业产生亏损。
公允价值变动与投资收益收缩导致亏损扩大。2025年公司非经常性损益合计-7.97亿元，较2024年的22.34亿元大幅下
滑，核心系公允价值变动损失与投资收益收缩所致。公司持有的投资性房地产及股票等金融资产，受市场环境影响价格下
跌，形成约4亿元公允价值变动损失；同时，2025年非核心资产处置收益显著收缩，投资收益端由盈转亏，成为非经常性
损益的重要拖累。
房地产业务减值压力稳步释放。2025年房地产行业持续深度调整，销售价格及毛利率均面临压力，物业开发与销售板
块2025年营收80.49亿元，同比下降19.82%。受房地产业务承压影响，2025年公司计提资产减值损失近14.6亿元，同时受
行业资金链及回款影响，计提4.3亿元信用减值损失。
盈利预测、估值与评级
黄金珠宝业务盈利改善趋势有望延续，叠加减值计提压力释放后，公司业绩有望逐步修复。暂不考虑豫园二三期项目
落成后的业绩贡献，我们预计2026-2028年公司归母净利分别0.80/5.13/7.48亿元，维持“增持”评级。
风险提示
市场竞争加剧风险、国际黄金价格波动、多元化业务拓展不及预期、豫园二三期建设不及预期。
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2026-03-26│豫园股份(600655)多渠道多品牌深化布局 │中信建投 │增持
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2025年，公司实现营业收入364亿元，同比减少22%，审慎角度下公司计提了地产板块减值，释放了风险。公司继续通
过组织架构变革，持续降本增效，积极应对多变的环境。公司珠宝业务持续打造品牌调性，强化管理，在海外及免税领域
进行了前瞻布局；在化妆品、钟表、餐饮等诸多品牌具有营造东方美学时尚氛围的基础，在国内外拓展上持续发力。
事件
2025年全年公司实现营业收入363.73亿元，同比增长-22.49%,其中第四季度实现营业收入79.73亿元，同比增长-26.3
3%。
2025年全年公司实现归属股东净利润-48.97亿元；扣非净利润-40.99亿元。其中，2025年第四季度归属股东净利润-4
4.09亿元，扣非净利润-31.46亿元。
简评
珠宝品牌持续推行，海内外多元化布局
公司持续调整产品结构，推动业务向高毛利转型，明星产品“一串好运”，“古韵金
作”等新品市场表现良好，持续提升一口价产品销售占比，前三季度毛利率同比提升0.66%，第四季度较前三季度进
一步提升3.2%，全年上市新品超179个。公司调整门店布局，年内减少600余家门店至约4000家，但公司积极布局多元化渠
道，年内在澳门威尼斯人、马来西亚吉隆坡布局首店，在海南离岛免税布局8家门店，享受独家优势。
文化餐饮精简布局，美丽健康升级品牌
餐饮业务聚焦松鹤楼和南翔、松月楼等老字号品牌，加速轻资产拓店能力。表业积极布局免税及海外渠道，推进系列
活动强化品牌力。新增蔚蓝之美品牌，AHAVA专注打造死海疗愈品牌，蔚蓝之美聚焦东方草本护肤理念。地产业务主动减
值释放风险，全年共实现销售金额47.73亿元，销售面积36.69万平方米，继续盘活项目，增强现金回流。
深化打造大豫园片区，珠宝时尚区值得期待。核心豫园商城一期GMV达42.9亿、入园客流4112万，出租率同比提升。
豫园二期南里年内桩基已开工，北里规划方案也在报批过程中。大豫园商业地区作为上海国际珠宝时尚功能区核心承载地
，除了目前头部古法黄金品牌，后续还将引入君佩、潮宏基臻等上海首店，强化区域聚集效应。
投资建议：2025年公司已经较为充分计提了地产相关减值，对公司盈利能力及资产负债表质量构成一定影响，相关压
力后续预计可有所缓解，我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为0.06、4.41、5.58亿元，而考虑到公司业务线众多
，从市净率角度分别对应0.60X/0.61X/0.63X，已包含风险折价因素，维持“增持”评级。
风险分析
1.黄金价格波动；国际黄金市场受到宏观经济的影响表现较为震荡，对公司主营业务成本造成影响，同时黄金价格波
动对黄金饰品市场的短期需求会产生明显影响，属于不可控的外生性因素。
2.政策风险：房地产行业受政策影响较为明显，对公司房地产业务发展带来不确定性。公司在手存货较多，仍存在销
售及交付层面的不确定性。
3.市场竞争加剧：公司涉及的消费升级、商业零售等板块均为市场化程度高，竞争充分的行业。黄金珠宝行业集中度
低，竞争策略的同质化严重；地产行业市场规模收缩，行业竞争加剧，存在继续减值的风险。
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2026-03-26│豫园股份(600655)4Q25仍处地产瘦身阵痛期 │华泰证券 │增持
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豫园股份发布2025年年报：2025年收入363.7亿元（yoy-22.5%），归母净利-49.0亿元（同比下降50.2亿元），低于
我们预期（2025年利润2.4亿元）；其中4Q25营收79.7亿元（yoy-26.3%），归母净利润-44.1亿元（同降33.8亿元），主
因去年同期处置非核心资产投资收益基数较高，及地产业务缩减过程中的资产减值计提所致。公司“瘦身健体”战略持续
推进，业务结构调整初见成效，核心消费主业盈利能力改善，珠宝时尚板块毛利率稳中有升，同时全球化布局实现突破，
为中长期稳健成长奠定基础，下调至“增持”评级。
金价扰动珠宝时尚板块，地产业务调整影响收入
2025年珠宝时尚板块营收同比-24.2%至227.3亿元，主因宏观经济承压及国际金价高位震荡影响终端需求。期内公司
优化渠道，关闭低效门店，年末“老庙”和“亚一”品牌门店共3,952家，全年净闭店663家。餐饮管理与服务板块营收同
比-28.6%至8.3亿元，公司加速轻资产转型，报告期内关停低效能店达103家。商业综合与物业综合业务营收同比-20.8%至
22.6亿元。物业开发与销售业务营收同比-19.8%至80.5亿元。
消费产业盈利能力提升，物业开发业务拖累盈利能力
2025年毛利率同比-0.3pct至13.3%。其中珠宝时尚板块毛利率同比+0.1pct至8.3%，反映产品矩阵升级和渠道优化成
果。物业开发与销售业务毛利率同比-3.5pct至0.4%，仍受行业景气度下行拖累。伴随公司持续剥离非核心重资产，利润
端承受调整期阵痛，25年投资损失、公允价值变动收益、信用减值损失、资产减值损失及非流动资产处置损失合计约63.8
亿元。综合影响下，归母净利率同比-13.7pct至-13.5%。
业务结构转型逐步推进，新渠道新市场有望贡献增量
公司推动“瘦身健体，聚焦主业”战略，深化业务结构调整。珠宝时尚板块持续推新，如“一串好运”、“古韵金-
作”等升级产品；餐饮板块，老字号餐饮IP出海，松鹤楼面馆落地英国伦敦。伴随全球化布局，25年海外营收9.4亿元，
其中珠宝海外（含免税市场）销售额2.7亿元，同比上升229%。老庙黄金相继在中国澳门、马来西亚吉隆坡开设门店。地
产板块，我们认为26年动态剥离仍为主基调，伴随后续大豫园二期、三期等项目稳步推进，有望提振后续的板块营收及盈
利表现。豫园二期南里年内桩基已开工。我们预计二期项目有望在26年底至27年中开始逐步贡献业绩。
盈利预测与估值
考虑到公司仍处于地产板块剥离期，对地产业务的动态剥离减值对利润有所拖累，但幅度或逐步缓解，我们下调26-2
7年归母净利润预测至2.7/9.3亿元（前值11.7/13.9亿元），引入28年归母净利润预测11.3亿元。考虑到26年仍处利润修
复期，我们采用27年PE估值。参考可比公司27E一致预期PE18.8x，考虑公司豫园二、三期项目推进带来的综合商业价值前
景及大消费生态协同，给予公司21x27EPE（前值：2026E21x），下调目标价-23%至5.0元，调整评级至“增持”。
风险提示：地产政策落地不达预期、居民消费信心恢复缓慢、金价波动。
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2026-03-24│豫园股份(600655)公司信息更新报告：剥离非核心资产再出发，主业调整及出│开源证券 │买入
│海打开空间 │ │
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公司利润受房地产减值拖累承压，资产剥离为后续经营减负
公司发布年报：2025年实现营收363.73亿元（同比-22.5%，下同）、归母净利润-48.97亿元，较2024年同期转亏，利
润下滑主要系处置非核心资产项目的投资收益同比减少及公司对部分房地产项目计提资产减值准备综合导致。考虑公司处
于调整修复阶段，我们下调公司2026-2027年盈利预测并新增2028年盈利预测，预计2026-2028年归母净利润为2.36/6.00/
8.88亿元（2026-2027年原值5.25/9.62亿元），对应EPS为0.06/0.15/0.23元，当前股价对应PE为74.9/29.5/19.9倍。我
们认为，公司“东方生活美学”实现全球化发展，维持“买入”评级。
积极调整业务布局适应市场变化，IP合作持续破圈传播
2025年公司珠宝时尚业务实现营收227.34亿元（-24.2%），主要受消费行业结构调整和国际金价持续震荡波动影响；
业务毛利率8.34%，同比提升0.09pct。渠道端，2025年末公司“老庙”和“亚一”两大品牌门店数合计为3952家，较2024
年末净关店663家；拓展抖音等线上渠道，推动智选门店布局，渠道结构持续优化。产品端，持续提升一口价产品销售占
比，推动业务向高毛利转型。品牌端，公司以二次元IP联名破圈传播，品牌影响力持续提升。
公司持续瘦身健体，出海战略进入实质性推进阶段
2025年公司持续瘦身健体，后续轻装上阵经营有望稳步恢复，管理费用同比大幅减少5.4亿元、降幅近20%。同时公司
期末货币资金达110.5亿元，在手现金充沛，为今后业务转型提供有效支撑。（1）餐饮管理与服务板块营收8.29亿元（-2
8.6%）；（2）食品百货板块实现营收9.75亿元（-8.0%）；（3）化妆品板块实现营收2.34亿元（-21.4%）；（4）时尚表
业板块实现营收6.14亿元（-11.1%）；（5）度假村板块实现营收4.58亿元（-47.0%）。此外，公司加快海外市场拓展，
老庙黄金相继在中国澳门威尼斯人购物中心开设门店、在马来西亚吉隆坡开设首家海外门店，出海战略进入实质性推进阶
段。
风险提示：黄金价格波动、竞争加剧、渠道扩张不及预期等。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：1家
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2026-08-21│豫园股份(600655)2026年8月21日投资者关系活动主要内容
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上海豫园旅游商城（集团）股份有限公司于2026年8月21日星期五在豫园股份总部大楼13楼举行投资者关系活动，参
与单位名称及人员有投资者，上市公司接待人员有豫园股份董事长黄震，豫园董事、总裁陈毅杭，豫园股份独立董事宋航
，豫园股份执行总裁、CFO邹超，豫园股份董事会秘书王瑾，豫园珠宝时尚集团CEO韩伟。 查看原文
https://data.tdx.com.cn/zxfile/pdf_tb_news_jgdyxx/202608/91502600655.pdf
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参与调研机构：1家
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2026-03-24│豫园股份(600655)2026年3月24日投资者关系活动主要内容
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上海豫园旅游商城（集团）股份有限公司于2026年3月24日星期二在豫园股份总部大楼13楼举行投资者关系活动，参
与单位名称及人员有投资者，上市公司接待人员有豫园股份董事长黄震，豫园董事、总裁陈毅杭，豫园股份独立董事宋航
，豫园股份执行总裁、CFO邹超，豫园股份董事会秘书王瑾。 查看原文
https://data.tdx.com.cn/zxfile/pdf_tb_news_jgdyxx/202603/82094600655.pdf
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1、本公司力求但不保证提供的任何信息的真实性、准确性、完整性及原创性等，投资者使
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