研报评级☆ ◇600660 福耀玻璃 更新日期：2026-03-21◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-03-19
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1周内 2 2 0 0 0 4
1月内 2 2 0 0 0 4
2月内 2 2 0 0 0 4
3月内 2 2 0 0 0 4
6月内 2 2 0 0 0 4
1年内 2 2 0 0 0 4
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 2.16│ 2.87│ 3.57│ 4.04│ 4.66│ 5.46│
│每股净资产(元) │ 12.04│ 13.68│ 14.39│ 16.92│ 19.85│ 23.29│
│净资产收益率% │ 17.91│ 21.01│ 24.80│ 25.35│ 25.09│ 25.30│
│归母净利润(百万元) │ 5629.26│ 7497.98│ 9312.30│ 10523.50│ 12081.75│ 14256.00│
│营业收入(百万元) │ 33161.00│ 39251.66│ 45787.44│ 52123.33│ 59934.33│ 68822.67│
│营业利润(百万元) │ 6791.29│ 9075.05│ 11185.39│ 12327.00│ 14331.00│ 16787.00│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-03-19 增持 维持 --- 4.03 4.65 5.48 国信证券
2026-03-18 买入 维持 --- 4.08 4.70 5.40 西部证券
2026-03-18 买入 维持 74 4.00 4.64 5.51 华泰证券
2026-03-18 增持 维持 73.4 --- --- --- 中金公司
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-03-19│福耀玻璃(600660)产品升级，经营强韧，数字化与智能化转型有望加速成长 │国信证券 │增持
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公司2025年归母净利润同比增长24%，重视股东回报。福耀玻璃2025年全年实现营收458亿元，同比+17%；归母净利润
93亿元，同比+24%；单Q4公司实现收入125亿元，同比+14%，环比+5%；归母净利润22.48亿元，同比增长11%，环比持平微
降，核心为汇兑损益影响。分红层面，2025年报公告拟每股分配现金股利人民币1.20元，叠加已实施每股分配0.90元中期
股利，公司2025年度现金分红合计54.8亿元，现金分红比例58.85%，上市至今累计分红比例超64%。此外，公司已提请股
东会授权董事局制定2026年中期分红方案，有望持续中期分红，高度重视股东回报。
公司25Q4毛利率37%，同比+4.9pct，盈利能力强悍。2025年公司毛利率37%，同比+1pct，归母净利率20%，同比+1.2p
ct；其中单Q4毛利率37%，同比+4.9pct，环比-0.9pct，核心为公司提质增效、规模效应兑现及原材料利好贡献；归母净
利率18%，同比-0.5pct，环比-1.1pct，主要受汇率损益影响。
汽车玻璃智能化演进加速，行业有望进入新一轮爆发时刻。汽车玻璃单车面积4.2㎡以上，材质与光、电、影像结合
友好，有具备智能化升级空间，近几年小米、蔚来、比亚迪等推动镀膜天幕及调光天幕上车；宝马提出P-HUD概念，汽车
玻璃智能化加速。福耀重视技术研发，目前具备智能全景天幕玻璃、可调光玻璃、抬头显示玻璃等高附加值产品，后续有
望进入新一轮爆发时刻。
福耀竞争优势来自规模效应、高自动化、垂直产业链、人力成本等，出海与高附加值产品有望开启新一轮成长周期。
量端，25年公司全球市占率近38%，同比+1pct，收入增速跑赢中国汽车产量7pct。公司积极在福清、安徽、北美扩产，全
面深化数字化与智能化转型，有望开启新一轮产能及生产能力向上周期，增强头部企业虹吸效应，市占率有望持续提升。
价端，汽玻单平方米价格由20年174元提升至25年248元，CAGR为7.4%，汽车新四化有望加速高附加值玻璃渗透，我们预测
行业单车价值26-28年CAGR为7%+。
风险提示：公司汽玻业务出海节奏、SAM整合进度。
投资建议：调整盈利预测，维持“优于大市”评级。公司是全球汽玻龙头，智能化大趋势下，汽玻有望1）单车玻璃
面积从4㎡增长到6㎡；2）单平方米价值量提升(HUD、调光、镀膜、隔热等)，单车价值从600元-1000元-远期2000元+。我
们持续看好公司产品升级、海外拓展，考虑短期海外宏观环境及公司汇兑损益可能存在波动，我们预计26-28年归母净利
润105/121/143亿元，高分红（上市至今累计分红比例64%+）全球龙头，维持“优于大市”评级。
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2026-03-18│福耀玻璃(600660)2025年盈利稳健增长，龙头展现经营韧性 │中金公司 │增持
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2025业绩符合市场预期
公司公布2025业绩：全年实现收入457.87亿元，同比+17%；归母净利润为93.12亿元，同比+24%。4Q25实现收入124.8
6亿元，同比+14%，环比+5%；归母净利润为22.48亿元，同比+11%，环比基本持平。2025年业绩符合市场预期。
发展趋势
营收稳健增长，全球化与产品结构升级是核心推动力。2025年营收增长主要驱动力包括:1)海外市场竞争力增强，202
5年公司国外地区收入同比+18.81%，增速快于国内市场的14.58%,2)公司高附加值产品占比同比+5.44ppt。往前看，我们
预计随着高附加值产品占比进一步提升，叠加全球市占率增加，且公司积极拓展国内铝饰件等业务，开拓第二成长曲线，
公司营收有望持续跑赢行业。
盈利能力持续提升，高分红政策彰显长期价值。2025年毛利率37.3%，同比+1ppt。4Q25毛利率为37%，同比+4.9pct。
毛利率提升主要得益于：1）高附加值产品占比提升带来的产品结构优化；2）上游原材料纯碱价格下降，推动浮法玻璃业
务毛利率同比+3.6ppt。3）规模效应持续释放。2025年经营性净现金同比+41%至120.55亿元，表现强劲。公司维持高分红
政策，全年现金分红合计54.8亿元，分红比例达58.85%，持续回报股东。
新产能逐步释放，全球市占率提升逻辑明确。公司全球化布局持续兑现，安徽合肥、福清等重点项目已相继投产。往
前看，我们预计，在竞争对手战略收缩的背景下，公司扩张产能，有望持续提升在欧美等海外市场的份额，全球龙头地位
进一步巩固。
盈利预测与估值
由于国内乘用车销量承压，我们下修2026年净利润5.25%至105亿元,首次引入2027年净利润为118亿元。当前A股股价
对应2026/2027年14.7倍/13.1倍P/E。当前H股股价对应2026/2027年13.8倍/12.2倍P/E。A股维持跑赢行业评级和73.40元
目标价，对应2026/2027年18.2倍/16.3倍P/E，较当前有24.1%上行空间。H股维持跑赢行业评级和71.10港元目标价，对应
2026/2027年15.7倍/13.8倍P/E，较当前有13.6%的上行空间。
风险
原材料涨价超预期，汽车产量不及预期，价值量提升不及预期。
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2026-03-18│福耀玻璃(600660)全球化布局持续助力经营韧性 │华泰证券 │买入
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公司发布年报，2025年实现营收457.87亿元（yoy+16.7%），归母净利93.12亿元（yoy+24.2%），扣非净利91.65亿元
（yoy+23.1%）。其中Q4实现营收124.86亿元（qoq+5.3%/yoy+14.1%），归母净利22.48亿元（qoq-0.5%/yoy+11.4%），略
低于市场一致预期（VisibleAlpha）的25.39亿元，主要受汇兑因素影响。公司拟分派末期每股现金股利1.2元，叠加中期
已派0.9元，全年合计分红比58.9%。我们认为，公司高附加值产品占比提升与全球化布局将持续驱动增长，而稳定的高分
红政策也彰显了其投资价值，维持公司A/H“买入”。
高附加值产品持续推动公司汽车玻璃主业量价齐升
公司2025年汽车玻璃业务表现强劲，实现收入418.89亿元，yoy+17.3%，我们测算全年销量和ASP同比分别增长8.5%/8
.1%。得益于智能全景天幕玻璃、可调光玻璃、抬头显示玻璃等高附加值产品占比同比提升5.4pct，公司2025年汽车玻璃
毛利率为31.32%，同比提升1.17pct。根据中国汽车工业协会数据，2025年国内汽车产销量分别为3453/3440万辆，同比分
别增长10.4%/9.4%，其中新能源汽车销量占比首次突破50%，公司收入增速超越行业、体现出更强韧性。我们认为全球汽
车“新四化”的发展趋势将进一步提升高附加值玻璃产品的应用，公司ASP和毛利率有望持续提升。
积极延伸海外市场，全球化布局成效显著
公司在深耕国内市场的同时，积极拓展海外业务，2025年海外收入占比达45.55%，同比提升0.83pct。公司全年境外
收入达208.57亿元，yoy+18.8%，超过国内市场的14.6%增速。其中，境外子公司福耀美国实现收入79.17亿元，净利润8.8
4亿元，yoy+25.4%/+41.0%，利润率持续改善。从产品结构看，公司在稳固提升OEM市场份额的同时，加速开拓ARG市场，2
025年售后服务市场销量同比增长6.65%。随着全球汽车保有量的持续攀升及公司全球产能的释放，公司海外市场份额有望
进一步提升。
阶段性产能建设推升负债水平和资本开支
截至2025年末，公司资产负债率为46.4%，同比+2.8pct，期末带息债务余额168.54亿元，我们测算公司期末净负债率
-7.4%，财务结构保持优异。公司2025年资本性支出61.64亿元，主要用于安徽、福建和美国等生产基地建设，为未来增长
夯实产能基础。得益于营收净利较快增长，2025年公司经营现金净流入达120.55亿元，同比大幅增长40.79%。公司公告拟
派发年度现金股利每股1.20元，结合已实施的每股0.90元中期股利，全年合计派息54.80亿元，分红率达58.9%，持续高比
例分红回馈股东。
盈利预测与估值
我们认为全球化布局有望带动公司市场份额稳步提升、高附加值产品占比提升带动ASP上涨、产能扩张及产业链协同
有望带动铝饰件业务增长，多项因素驱动下公司净利有望延续较快增长。但考虑全球原燃料等成本端不确定性上升，我们
小幅下调公司26-27年收入和毛利率预测、并引入28年盈利预测，预计公司26-28年EPS为4.00/4.64/5.51元（26-27年较前
值4.27/4.97分别下调6.3%/6.6%）。我们给予公司A/H股18.5x26年PE（较2017年以来A/H股平均PE分别高5%/1个标准差）
，对应目标价74.00元/84.09港元（前值98.21元/89.15港元，基于23x/19x26年P/E，均较2017年以来平均值高1个标准差
）。
风险提示：汽车消费力度弱于预期，成本上升强于预期，汇率大幅波动及地缘政治风险。
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2026-03-18│福耀玻璃(600660)2025年年报点评：行稳致远，持续看好公司市占率提升+产 │西部证券 │买入
│品结构升级 │ │
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事件：公司发布2025年年报，2025年全年实现营收457.9亿元，同比+16.7%，归母净利润93.1亿元，同比+24.2%，扣
非归母净利润91.7亿元，同比+23.08%。单Q4来看，公司实现营收125亿元，同环比+14.2%/+5.3%，归母净利润22.5亿元，
同环比+11.3%/-0.5%，扣非归母净利润22.4亿元，同环比+18.4%/+1.3%。
盈利能力稳步提升，期间费用同比稳定。本年度公司实现毛利率/净利率37.27%/20.35%，同比+1.04/+1.23pcts；单Q
4来看，公司实现毛利率/净利率37.03%/18.01%，同比-0.88/-0.8pcts，环比-0.87/-1.05pcts；费用方面，全年销售/管
理/研发/财务费用率2.9%/7.4%/4.2%/-1.8%，同比-0.11/+0.07/-0.10/-0.15pcts，其中财务费用变化主要系全年汇兑受
益2.98亿元（去年同期汇兑损失0.24亿元）；单季度销售/管理/研发/财务费用率3.1%/7.8%/4.2%/0.7%，环比+0.35/+0.2
5/-0.14/+1.14pcts。
电动化&智能化加速产业升级，公司汽玻产品量价齐升。在电动化&智能化趋势下，汽玻产品逐步向多功能、轻量化、
集成化方向发展，汽玻行业迎来量价齐升。公司智能全景天幕玻璃、可调光玻璃、抬头显示玻璃等高附加值产品占比持续
提升，2025年较去年同期提升5.44pcts。从公司汽玻单价来看，已由2018年164元/㎡上涨至2025年240元/㎡，2018-2025
年CAGR达5.6%。
海外巨头汽玻战略收缩，公司全球竞争优势突显。目前，海外汽玻巨头因内外部多重因素影响呈现退出态势，公司有
望在高资本支出&研发投入支撑下，依靠高业务专注度（2025年汽车玻璃营收占比93%）+成本控制能力+产业链垂直整合，
进一步提升全球市占率。
投资建议：预计公司2026-2028年营收525/600/673亿元，同比+15%/+14%/+12%，归母净利润106/123/141亿元，同比+
14%/+15%/+15%，维持“买入”评级。
风险提示：全球化拓展不及预期；汇率波动风险；国际贸易摩擦风险。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：1家
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2025-10-29│福耀玻璃(600660)2025年10月29日投资者关系活动主要内容
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Q：观察到公司存货周转天数一直稳定在80天左右，是否可以说公司目前产能还不至于短缺对吗？24年资本化支出54
亿，计划25年85亿（24年财报13页），但24年净利润才76亿，这些资本化支出的钱主要是扩大产能投固定资产和对现有产
线技改对吗? 25年Q-3资本化现金支出已达45亿元，预估全年资本化支出会达到计划的85亿元吗？如果要保持目前收入和
利润增速，可以预估26-28年的资本化支出大致金额吗？这些资本化支出能够带来产能的增幅有多大？公司财务部门测算
过单位产能增幅的资本投入比例和金额有多少吗？
A：您好，感谢您的提问，公司维持稳健的存货周转天数，公司产能可以满足汽车产业的需求。资本支出公司将于年
度报告中披露，敬请关注。
Q：24年研发投入16亿元，全部费用化，是没有可以资本化的研发支出还是不想将来摊销影响未来利润？25年研发投
入也差不多16亿元，可以介绍一下研发团队核心骨干成员的背景吗？公司如何制定研发团队的KPI？估计何时这些研发投
入能转化成新产品成果？
A：您好，公司根据企业会计准则，对研发投入进行相应的会计处理。公司将持续加强研发投入，发挥创新引擎作用
，推动产品结构升级，提升公司高附加值产品。公司建立绩效考核激励机制对研发团队进行激励考核。公司目前高附加值
产品占比超过50%。
Q：公司其他应付款约20亿，其中有近3亿元是‘其他应付”，具体是什么？
A：您好，公司其他应付款主要为应付中期股利款。
Q：请叶总评估一下曹德旺老先生的退休对公司的影响。
A：您好，感谢您的提问，正如公司公告所言，为推动公司治理结构战略性优化与可持续发展的需要，公司董事长曹
德旺先生申请辞去董事长职务，但仍作为公司董事继续履职，继续为公司战略规划与长远发展贡献智慧与力量。
Q：24年向关联供应商企业金垦玻璃工业双辽有限公司采购支付了3.2亿元，但23-24年一直在按照1.2亿元左右的市值
在出售该公司股份，24年已将最后的25%股份出售完成，尾款至今是不是仍未收回？还有跟全年3.2亿采购金额相比，股权
支付的对价是不是有点低？以后还会继续向该公司采购吗？
A： 您好，感谢您的提问，公司按合同约定履行。后续公司将根据实际业务需求考虑。
Q：跟太原金诺投资公司的事具体情况？北京福通公司仍在经营吗？业务如何？仍持49%股份？有分红吗？对公司业务
有什么影响？未来计划？
A：您好，公司及子公司目前合并持有北京福通49%股权，太原金诺持有51%股权。具体详见公司于上交所的公告。
Q：公司货币资金超过200亿，但仍有170亿元有息负债，也看到财务费用是负值，所以想确认是否货币资金主要是境
外理财？享受高于境内借款的利息差收益？
A：您好，感谢您的提问，公司增加现金储备有利于进一步增强公司信用；有利于增强公司运营的安全性，同时可以
应对市场不确定带来的风险。
Q：针对近年来蓝思科技和耀皮玻璃在高端汽车玻璃业务上的激烈竞争，福耀有没有针对性的策略来应对？在不泄露
商业机密的情况下，能简要介绍一下吗？
A：您好，公司目前为全球规模最大的汽车玻璃生产供应商，公司将一如既往强化经营管理，不断拓展“一片玻璃”
的边界，推动产品结构升级，提升产品附加值，继续为汽车厂商提供优质产品和服务，提升公司综合竞争力。
Q：投入一个多亿的德国FYSAM公司的在建工程多年来一直在计提减值，原因是经营亏损，请问预计该公司何时能扭亏
为盈？
A：您好，感谢您的提问，公司将铝件业务设为独立的事业部（BU），成效明显。公司将继续发挥铝饰件国内外协同
效应，发挥铝饰件与汽车玻璃的协同效应，提升铝饰件BU的盈利能力。
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