研报评级☆ ◇600660 福耀玻璃 更新日期：2026-05-06◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-04-24
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1月内 4 2 0 0 0 6
2月内 11 5 0 0 0 16
3月内 11 5 0 0 0 16
6月内 11 5 0 0 0 16
1年内 11 5 0 0 0 16
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 2.16│ 2.87│ 3.57│ 4.00│ 4.66│ 5.39│
│每股净资产(元) │ 12.04│ 13.68│ 14.39│ 16.42│ 18.77│ 21.48│
│净资产收益率% │ 17.91│ 21.01│ 24.80│ 24.92│ 25.37│ 25.74│
│归母净利润(百万元) │ 5629.26│ 7497.98│ 9312.30│ 10438.08│ 12131.72│ 14053.48│
│营业收入(百万元) │ 33161.00│ 39251.66│ 45787.44│ 52720.54│ 60521.63│ 68829.75│
│营业利润(百万元) │ 6791.29│ 9075.05│ 11185.39│ 12423.38│ 14453.00│ 16700.54│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-04-24 买入 维持 --- 4.09 4.86 5.63 招商证券
2026-04-24 买入 维持 --- 4.02 4.82 5.59 中信建投
2026-04-23 买入 维持 --- 3.88 4.24 4.65 东吴证券
2026-04-22 增持 维持 80 --- --- --- 中金公司
2026-04-22 增持 维持 --- 4.03 4.65 5.48 国信证券
2026-04-21 买入 维持 71.01 3.94 4.66 5.49 广发证券
2026-03-30 买入 维持 --- 3.93 4.50 5.17 长江证券
2026-03-24 增持 维持 --- 3.94 4.71 5.57 国海证券
2026-03-23 买入 维持 --- 3.91 4.76 5.40 银河证券
2026-03-20 买入 维持 --- 3.88 4.26 4.66 东吴证券
2026-03-20 买入 维持 --- 4.09 4.86 5.63 招商证券
2026-03-20 买入 维持 74.85 4.15 4.90 5.74 光大证券
2026-03-19 增持 维持 --- 4.03 4.65 5.48 国信证券
2026-03-18 买入 维持 --- 4.08 4.70 5.40 西部证券
2026-03-18 买入 维持 74 4.00 4.64 5.51 华泰证券
2026-03-18 增持 维持 73.4 --- --- --- 中金公司
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-04-24│福耀玻璃(600660)2026Q1业绩强劲，跑赢行业 │招商证券 │买入
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4月22日公司发布2026年一季度报告，2026Q1实现营业收入104.13亿元，同比+5.08%；归母净利润17.12亿元，同比-1
5.68%；扣非归母净利润16.43亿元，同比-17.32%；利润总额20.28亿元，同比-18.42%，核心拖累来自汇兑损益，报告期
汇兑损失4.39亿元，上年同期汇兑收益2.36亿元，两期差额约6.75亿元；若还原汇兑影响，26Q1利润总额为24.67亿元，
同比+9.63%。
主业盈利能力继续上行，毛利率逆势提升。2026Q1毛利率37.38%，同比+1.98pct、环比+0.35pct，在行业价格竞争加
剧、汇率逆风的背景下仍实现结构性提升。拉动因素：1）高附加值产品渗透率持续提升（智能全景天幕玻璃、HUD、可调
光、超隔绝、镀膜可加热、平齐式钢化夹层等）；2）合肥、福清阳下等新基地爬坡；3）纯碱、海运等原材料与物流成本
端延续优化。
财务费用是净利率下行主因，利息收入结构性优化。2026Q1财务费用2.59亿元，上年同期为-3.50亿元，同比多支出6
.09亿元，主因汇兑损益影响。其中利息费用0.76亿元（同比-12.85%），利息收入2.59亿元（同比+26.35%），经营性利
息净收入持续改善。研发费用5.06亿元（同比+19.59%）；销售费用率3.11%、管理费用率7.74%，整体费用控制稳健。
资本结构主动优化，长期借款储备弹药支持产能扩张。Q1末长期借款72.93亿元，较2025年末36.69亿元增加98.77%；
Q1筹资活动净流入34.44亿元，显著高于上年同期的8.56亿元，主要为后续产能建设及营运资金储备充足弹药。Q1末在建
工程余额83.09亿元，固定资产184.39亿元，公司2026年资本支出预算77.3亿元，上海铝件、重庆铝件、安徽饰件、安徽
模具等新项目建设有序推进。
投资建议：公司当前主业经营质量持续向好，毛利率在复杂环境下仍实现结构性提升，汇兑损益为短期扰动不改长期
逻辑；高附加值产品放量驱动ASP持续攀升，全球化产能布局加速兑现，海外市场份额提升与盈利能力改善为公司带来确
定性增长，管理层顺利交接+高比例分红彰显长期配置价值，预计2026、2027、2028年公司盈利106.78、126.75、146.81
亿元，分别对应14.6、12.3、10.7倍PE，持续强烈推荐！
风险提示：1、海外贸易政策变化影响出口；2、材料价格波动风险；3、下游需求不及预期。
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2026-04-24│福耀玻璃(600660)汽玻龙头经营韧性凸显，剔除汇兑后Q1利润高增长 │中信建投 │买入
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核心观点
Q1营收、归母分别为104.13亿元、17.12亿元，同比分别+5.08%、-15.68%；剔除汇兑后归母为21.50亿元，同比+19.8
7%。福耀历经Q1中美两大车市需求低点，收入、毛利稳健提升，剔除汇兑后利润高增长，凸显自身抗风险能力。随着下游
需求回暖及汇率企稳，后续利润表观增速预计逐步上行。公司长期聚焦汽玻主业，将持续受益于全球汽车电动化的发展红
利，ASP稳健增长，海外扩张趋势不改，饰条业务拓展成长空间，我们看好公司业绩、估值双击机会及中长期“利润增长+
持续高分红”的配置价值。
事件
公司发布2026年一季报，单季度营业收入104.13亿元，同比增长5.08%；归母净利润17.12亿元，同比减少15.68%；扣
非净利润16.43亿元，同比减少17.32%。
简评
汽玻主业大幅跑赢行业，剔除汇兑后归母同比+20%。26Q1营收、归母、扣非分别为104.13亿元、17.12亿元、16.43亿
元，同比分别+5.08%、-15.68%、-17.32%。收入端看，Q1汽玻主业收入96.51亿元，同比+6.91%，明显优于下游行业（26Q
1中国汽车产量同比-6.9%，全球汽车产量同比-5.2%，扣除中国后同比-4.2%），继续受益于全球市占率逆势提升以及高附
加值玻璃渗透下的ASP提升。量端看，26Q1汽玻销量同比-3.70%，增速较下游明显收窄，指向份额提升。价端看，26Q1汽
玻ASP同比+11.01%，较2025年（ASP同比+8.07%）进一步提速，主因公司高附加值产品占比提升（Q1高附加值产品收入占
比约57.57%，同比+7.6pct）。盈利端看，Q1归母、扣非同比下滑主因汇兑因素扰动，26Q1汇兑损失4.39亿，25Q1为汇兑
收益2.36亿。剔除汇兑影响后，归母、扣非同比分别+19.87%、+18.88%，增速快于收入，主要受益于提质增效、纯碱及海
运费下降带来的盈利能力上行。
毛利率同环比提升，费用控制保持稳健。26Q1毛利率、剔除汇兑后净利率分别为37.38%、20.65%，同比分别+1.98pct
、+2.55pct，环比分别+0.35pct、+1.17pct。剔除汇兑后，Q1期间/销售/管理/研发/财务费用率分别为13.98%、3.11%、7
.74%、4.86%、-1.73%，同比分别+0.95pct、+0.09pct、+0.85pct、+0.59pct、-0.58pct，环比-0.32pct、+0.05pct、-0.
07pct、+0.70pct、-0.99pct。
产能扩张有望推动市占率稳步上行，海外电动化提速利好ASP提升。目前公司已开启新一轮全球产能扩张周期，在下
游需求相对稳定、自身竞争力持续增强基础上，有望进一步放大虹吸效应，巩固行业龙头地位。2025年公司在安徽合肥、
福清阳下、本溪浮法、匈牙利等重点项目相继投产，分别聚焦国内高端、全球出口、玻璃原片、欧洲总成，进一步巩固国
内外全产业链布局优势。匈牙利后道总成项目投产，有助于降低原材料/物流成本，规避贸易风险，提高响应效率，为后
续在欧市占率扩大奠定基础。考虑到能源价格上涨倒逼海外汽车电动化加速，叠加国内车企聚集中高价格带车型竞争，高
附加值汽车玻璃有望在全球范围内加速渗透，福耀作为行业趋势引领者将直接受益，ASP提升或进一步加速，扩大自身竞
争优势。
投资建议
公司聚焦汽玻主业，垂直整合与产能扩张稳步推进，全球份额有望持续增长。天幕、调光等高附加值玻璃渗透，叠加
海外通胀、电动化趋势及高端客户突破，ASP提升预计持续兑现；铝饰条产能爬坡，进一步拓展成长空间。我们预计公司2
026-2027年归母净利润分别为105亿元、126亿元，对应当前PE为15X、12X，维持“买入”评级。
风险分析
1、行业景气不及预期。2026年国内需求回升节奏及出口增长持续性有待观察，汽车行业景气或随之波动；汽车等消
费品以旧换新政策全面落地仍需时日，影响行业需求复苏进程。
2、行业竞争格局恶化。国内外零部件供应商竞相布局，随着技术进步、新产能投放等供给要素变化，未来行业竞争
或将加剧，公司市场份额及盈利能力或将有所波动。
3、客户拓展及新项目量产进度不及预期。公司加速新客户拓展，考虑到车企新车型项目研发节奏波动，特定时间段
内或存在项目定点周期波动；此外，公司新产能建设或受不可控因素影响而导致量产进度不及预期。
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2026-04-23│福耀玻璃(600660)2026年一季报点评：2026Q1业绩符合预期，汽玻龙头成长步│东吴证券 │买入
│伐稳健 │ │
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事件：公司发布2026年一季度报告。2026年一季度公司实现营业收入104.13亿元，同比增长5.08%；实现归母净利润1
7.12亿元，同比下滑15.68%；实现扣除汇兑归母净利润21.5亿，同比+19.87%；实现毛利率37.38%，同比增长1.97个百分
点。公司2026Q1营业收入与归母净利润符合我们的预期，扣除汇兑后归母净利润略好于我们预期。
公司2026Q1业绩符合预期，毛利率同比增长。营收端，公司2026Q1单季度实现营业收入104.13亿元，同比增长5.08%
；其中汽车玻璃主营业务营业收入是96.51亿元，同比增长6.91%，主要系公司汽车玻璃产品升级推动ASP提升。ASP方面，
公司2026年Q1汽车玻璃每平方米单价同比提升11.01%，主要系汽车玻璃产品持续升级，公司高附加值产品收入占比不断提
升。毛利率方面，公司2026Q1单季度毛利率为37.38%，同比增长1.97个百分点，环比微增0.35个百分点。期间费用方面，
公司2026Q1单季度期间费用率为18.19%，同比提升7.55个百分点；其中，2026Q1单季度公司销售/管理/研发/财务费用率
分别为3.11%/7.74%/4.86%/2.49%，同比分别+0.10/+0.85/-0.59/+6.02个百分点；公司2026Q1财务费用率同比显著提升主
要系汇兑亏损所致。归母净利润方面，公司2026Q1单季度实现归母净利润17.12亿元，同比下降15.68%；对应归母净利率1
6.44%，同比下降4.05个百分点。扣除汇兑归母净利润方面，公司2026Q1单季度实现扣除汇兑后归母净利润21.50亿元，同
比增长19.87%。
全球汽车玻璃行业龙头，份额提升+单车ASP增长推动公司持续发展向上。1）份额方面，全球汽玻行业格局集中，福
耀汽玻业务增速显著优于全球汽车产量增速，且公司正处于第三轮资本开支周期，随着后续美国扩产项目、福清出口基地
和福耀合肥基地等产能陆续释放，公司全球份额有望实现进一步提升。2）单车ASP方面，随着汽车智能化的持续发展，汽
车玻璃的功能也在持续升级，HUD前挡、全景天幕（集成镀膜、调光等功能）、双层边窗等高附加值产品渗透率的提升持
续推动汽玻行业和公司单车配套价值量增长。
盈利预测与投资评级：考虑到因外汇波动导致公司汇兑亏损等情况，我们维持公司2026年归母净利润预测101.29亿元
，将2027-2028年的归母净利润预测从111.10亿元/121.73亿元调整至110.70亿元/121.33亿元，对应的EPS分别为3.88元、
4.24元、4.65元，市盈率分别为15.56倍、14.24倍、12.99倍，公司作为全球汽玻龙头仍处估值低位，看好公司长期稳健
发展，维持“买入”评级。
风险提示：原材料价格、能源价格以及海运费上涨超预期；汽车行业销量不及预期；新建产能爬坡不及预期。
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2026-04-22│福耀玻璃(600660)营收增速大幅跑赢行业，核心盈利能力持续向上 │国信证券 │增持
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公司营收增速大幅跑赢行业，经营性净利润持续向上。福耀玻璃2026Q1实现营收104亿元，同比+5%；实现归母净利润
17.12亿元，同比-16%，其中存在汇兑损失4.39亿元，而25Q1存在汇兑收益2.36亿元，考虑25%所得税率，26Q1经营性净利
润（剔除汇兑损益税后净额）为20.5亿元，同比增长11%。根据中汽协数据，2026Q1中国汽车产量703.9万辆，同比下降6.
9%。公司营收同比增加5%，增速超越行业12pct。
公司26Q1毛利率为37.38%，同比显著提升2.0pct。2026Q1公司毛利率37.38%，同比提升1.98pct，核心受益于公司持
续提质增效、规模效应兑现及纯碱等原材料利好贡献；归母净利率16.44%，同比下降4.0pct；销售/管理/研发/财务费用
率分别3.11%/7.74%/4.86%/2.49%，同比+0.09/+0.85/+0.59/+6.02pct，核心为汇兑损益导致财务费用增加。
汽车玻璃智能化演进加速，行业有望进入新一轮爆发时刻。汽车玻璃单车面积4.2㎡以上，材质与光、电、影像结合
友好，有具备智能化升级空间，近几年小米、蔚来、比亚迪等推动镀膜天幕及调光天幕上车；宝马提出P-HUD概念，汽车
玻璃智能化加速。福耀重视技术研发，目前具备智能全景天幕玻璃、可调光玻璃、抬头显示玻璃等高附加值产品，后续有
望进入新一轮爆发时刻。
福耀竞争优势来自规模效应、高自动化、垂直产业链、人力成本等，出海与高附加值产品有望开启新一轮成长周期。
量端，25年公司全球市占率近38%，同比+1pct，收入增速跑赢中国汽车产量7pct。公司积极在福清、安徽、北美扩产，全
面深化数字化与智能化转型，有望开启新一轮产能及生产能力向上周期，增强头部企业虹吸效应，市占率有望持续提升。
价端，汽玻单平方米价格由20年174元提升至25年248元，CAGR为7.4%，汽车新四化有望加速高附加值玻璃渗透，我们预测
行业单车价值26-28年CAGR为7%+。
风险提示：公司汽玻业务出海节奏、SAM整合进度。
投资建议：维持盈利预测，维持“优于大市”评级。公司是全球汽玻龙头，智能化大趋势下，汽玻有望1）单车玻璃
面积从4㎡增长到6㎡；2）单平方米价值量提升(HUD、调光、镀膜、隔热等)，单车价值从600元-1000元-远期2000元+。我
们持续看好公司产品升级、海外拓展，预计26-28年归母净利润105/121/143亿元，高分红（上市至今累计分红比例64%+）
全球龙头，维持“优于大市”评级。
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2026-04-22│福耀玻璃(600660)1Q26业绩受汇兑扰动，龙头无惧行业逆风 │中金公司 │增持
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1Q26业绩符合市场预期
公司公布1Q26业绩：实现收入104.13亿元，同比+5%，环比-17%；归母净利润为17.12亿元，同比-16%，环比-24%。剔
除汇兑影响后，1Q26利润总额同比+10%，业绩符合市场预期。
发展趋势
营收稳健增长，积极开拓第二成长曲线。1Q26国内乘用车批发销量同比-7%至629万辆，公司营收增速跑赢行业主要系
：1）以天幕/HUD/调光玻璃为代表的高附加值产品渗透率持续提升，带动产品ASP增长；2）新产能爬坡背景下，全球市占
率进一步提升。往前看，我们预计随着高附加值产品占比进一步提升，叠加全球市占率增加，且公司积极拓展国内铝饰件
等业务，开拓第二成长曲线，公司营收有望持续跑赢行业。
毛利率稳健提升，汇兑带来净利润扰动。1Q26毛利率为37.4%，同比+2pct；环比+0.3pct。毛利率提升主要得益于：1
）附加值产品占比提升带来的产品结构优化；2）上游原材料纯碱及海运费同比下降。1Q26期间销管研费用率总和为15.7%
，同环比+1.5/+0.7ppt，主要系研发投入增加。1Q26归母净利润17.1亿元，同比-16%，主要系1Q26产生汇兑损失4.39亿元
，若剔除汇兑损益影响，利润总额同比+10%，展现龙头经营韧性。
无惧行业外部环境逆风，汽玻龙头量价齐升。往前看，国内乘用车经历一季度行业低点后，开启逐步回升趋势，公司
作为全球汽玻龙头，市场份额呈现稳健增长趋势,高附加值产品渗透率提升及海外销量占比增加亦推动asp提升,公司合理
安排新产能投放,优化原材料采购及海外工厂管理,我们预计盈利能力有望保持稳健。
盈利预测与估值
维持2026年和2027年盈利预测不变。当前A股对应2026/2027年15.0倍/13.3倍P/E。当前H股对应2026/2027年13.9倍/1
2.2倍P/E。A/H股维持跑赢行业评级，考虑到板块估值修复，我们上调A/H股目标价9%/10%至80.00元/78.00港元，A股对应
20倍/18倍2026/2027年P/E，H股对应17倍/15倍2026/2027年P/E，A/H分别有32.9%/24.1%的上行空间。
风险
原材料涨价超预期，ASP提升不及预期，汽车产量不及预期。
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2026-04-21│福耀玻璃(600660)26Q1扣除汇兑后利润总额同比+9.6%，表现亮眼 │广发证券 │买入
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26Q1扣除汇兑影响后利润总额同比+9.6%，表现亮眼。公司发布26年一季报，实现营业收入104.1亿元/同比+5.1%；归
母净利润17.1亿元，同比分别-15.7%。收入增速跑赢国内汽车销量增速约12.0pct（根据中汽协，26Q1汽车产量同比-6.9%
），我们认为主要受益于国内市场量价齐升，海外市场份额提升。归母净利润同比下降，主要由于汇兑影响，26Q1汇兑损
失为4.4亿元，而25Q1为汇兑收益2.4亿元。若扣除汇兑影响，26Q1利润总额同比+9.6%，表现亮眼。
26Q1毛利率同比+2.0pct，汇兑影响导致归母净利率同比-4.0pct。根据财报，公司26Q1毛利率、归母净利率分别为37
.4%/16.4%，同比+2.0/-4.0pct，其中毛利率同比改善，我们认为主要受益于海外工厂爬坡放量、提质增效和经营杠杆提
升等。26Q1销售/管理/研发/财务费用率分别为3.1%、7.7%、4.9%和2.5%，同比+0.1/+0.8/+0.6/+6.0pct，财务费用率同
比提升主要由于汇兑影响。
全球汽玻龙头地位稳固，资本开支回落逐步进入收获期。公司专注汽车玻璃生产三十余年，在汽车玻璃市场中的竞争
力及抗风险能力不断增强。受益于汽车电动化、智能化的发展，天幕玻璃、HUD等高附加值产品有望继续提升公司盈利中
枢。根据25年年报，26年资本支出公司预计为77.3亿元，低于25年的85.0亿元和24年的81.2亿元，随着资本支出回落，逐
步进入收获期。
盈利预测与投资建议：公司是全球汽车玻璃龙头，战略清晰、经营稳健，市场竞争力及抗风险能力不断增强，积极顺
应电动化智能化，全球市占率有望进一步提升。预计公司26-27年EPS为3.94/4.66元/股，维持A/H股合理价值为71.01元/
股、73.53港元/股不变，对应26年A/H股18x和16xPE，均维持“买入”评级。
风险提示：宏观经济风险，成本及汇率波动风险，技术升级风险等。
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2026-03-30│福耀玻璃(600660)年报点评：业绩符合预期，量价双升下盈利能力持续提升 │长江证券 │买入
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事件描述
公司2025年实现营业收入457.9亿元，同比+16.7%；归母净利润93.1亿元，同比+24.2%。
事件评论
公司全年汽玻业务量价双升营收增速跑赢行业，盈利能力持续提升。1）收入：下游方面，2025年中国乘用车产量同
比+10.1%、美国轻型车销量同比+2.6%、欧洲乘用车注册量同比+2.4%。公司全年实现营收457.9亿元，同比+16.7%，高附
加值产品占比提升5.44pct，玻璃均价提升8.1%，加之市占率持续提升，收入增速持续优于下游。2）利润：公司全年毛利
率37.3%，同比+1.0pct，主要受益于产能利用率提升等因素。期间费用率12.7%，同比-0.3pct，其中汇率波动产生汇兑收
益3.0亿元，同比增加3.2亿。公司全年归母净利润93.1亿元，同比+24.2%，对应归母净利率20.3%，同比+1.2pct，盈利能
力持续提升。3）美国工厂：盈利能力表现较好，2025年实现收入79.2亿元，同比+25.4%，实现净利润8.8亿元，同比+40.
9%，对应净利率为11.2%，同比+1.2pct。
市占率及产品价值双升态势延续，公司四季度业绩稳健增长。下游方面，2025Q4中国乘用车产量同比+2.2%、美国轻
型车销量同比-3.8%、欧洲乘用车注册量同比+4.9%。下游景气叠加公司量价双升，公司Q4实现营收124.9亿元，同比+14.1
%，环比+5.3%，再创历史新高。盈利方面，公司Q4毛利率37.0%，同比+1.2pct，环比-0.9pct。公司Q4归母净利润22.5亿
元，同比+11.4%，环比-0.5%，对应归母净利率18.0%，同比-0.5pct，环比-1.0pct。
三大维度来看，福耀未来将持续实现快速成长。1）受益全景天幕、HUD等渗透率提升，汽玻迎来量价齐升，未来十年
全球市场有望快速扩容。公司作为汽车玻璃龙头显著受益，根据公告，2025年公司的高附加值产品（智能全景天幕玻璃、
可调光玻璃、抬头显示玻璃、超隔绝玻璃、轻量化超薄玻璃、镀膜可加热玻璃、钢化夹层玻璃等）收入占比同比提升5.44
个百分点。2）公司汽玻盈利能力远超竞争对手，后者因玻璃业务盈利较差发展重心已经转移，通过深耕汽玻业务，公司
全球份额有望持续提升。3）公司拓展“一片玻璃”的边界，加强对玻璃智能、集成趋势的研究，持续推进铝饰件业务。
铝饰件业务与汽车玻璃业务具有协同效应，长期发展空间巨大，将带来全新增量。
乘升级东风，龙头地位再提升。公司管理顺利交接，曹德旺先生辞去董事长职务，其子曹晖先生经董事会选举接任董
事长。福耀作为最专注的全球汽车玻璃龙头，未来护城河将不断变宽，有望享受龙头估值溢价，同时较快的业绩增速增长
较高的分红水平下（2025年分红率达58.85%）公司中长期投资价值凸显。预计公司2026-2028年归母净利润分别为102.4、
117.5、134.9亿元，对应PE分别为14.7X、12.8X、11.2X，维持“买入”评级。
风险提示
1、行业下游销量不及预期；2、原材料上涨导致盈利能力承压。
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2026-03-24│福耀玻璃(600660)2025年年报点评：2025年收入持续增长，盈利能力稳健提升│国海证券 │增持
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事件:
福耀玻璃2026年3月18日发布2025年年报：2025年全年，公司实现营业收入457.87亿元，同比增长16.65%；实现归母
净利润93.12亿元，同比增长24.20%；实现扣非归母净利润91.65亿元，同比增长23.08%。其中2025Q4，公司实现营业收入
124.86亿元，同比增长14.15%；实现归母净利润22.48亿元，同比增长11.35%；实现扣非归母净利润22.43亿元，同比增长
18.34%。
投资要点:
2025年收入同比增速跑赢国内/美国汽车行业销量表现，高附加值产品占比持续提升。公司2025年实现营收457.87亿
元，同比增长16.65%。根据中国汽车工业协会和市场研究机构Omdia的数据，中国、美国汽车销量2025年同比分别增长9.4
%/2.4%，公司营收同比增速跑赢国内、美国汽车行业销量同比增速。公司收入同比增长，主要得益于各类产品收入以及海
内外收入的同步增长。分产品来看，2025年公司汽车玻璃、浮法玻璃分别实现收入418.9亿元/64.8亿元，同比分别增长17
.3%/8.7%；分地区来看，国内和国外分别实现收入242.4亿元/208.6亿元，同比分别增长14.6%/18.8%，2025年年内安徽合
肥、福清阳下、本溪浮法、匈牙利等重点项目已相继投产，后续有望进一步扩大公司收入规模。此外，从价格端来看，根
据2025年年报，智能全景天幕玻璃、可调光玻璃、抬头显示玻璃、超隔绝玻璃、轻量化超薄玻璃、镀膜可加热玻璃、平齐
式钢化夹层玻璃等高附加值产品占比持续提升，占比较上年同期上升5.44个百分点，单车价值量提升助力公司业绩提升。
产品毛利率提升和费用率优化带动公司盈利能力提升。公司2025年实现归母净利润93.12亿元，同比增长24.20%。利
润率方面，公司2025年分别实现销售毛利率/销售净利率37.27%/20.35%，同比分别提升1.04pct/1.23pct。公司各类产品
毛利率均有提升，汽车玻璃和浮法玻璃的毛利率分别同比提升1.17pct/3.60pct。费用率方面，2025年期间费用率为12.70
%，同比优化0.27pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别变化-0.11pct/+0.07pct/-0.09pct/-0.14pct。
盈利预测和投资评级：我们认为，公司收入端持续增长确定性强（主要由全球市占率+ASP+单车面积提升驱动），利
润端表现趋势向上，但会受到汇兑损益波动、SAM亏损波动、纯碱和天然气等原材料成本影响。后续随着国内外新建成产
能逐步爬坡放量，公司市占率提升速度有望超预期。我们预计公司2026-2028年实现营业收入524.48/605.96/689.61亿元
，同比增速为15%/16%/14%；实现归母净利润102.74/122.89/145.33亿元，同比增速10%/20%/18%；EPS为3.94/4.71/5.57
元，对应当前股价的PE估值分别为14/12/10倍，我们看好公司持续向上趋势，维持“增持”评级。
风险提示：原材料价格上涨；能源价格上涨；海运费上涨；市场竞争加剧；客户拓展不及预期；SAM整合进度不及预
期；全球贸易环境的不确定性；汇率波动风险；现金分红不及预期；高层更迭带来的不确定性。
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2026-03-23│福耀玻璃(600660)2025年年报业绩点评：毛利率再创新高，量价齐升驱动高增│银河证券 │买入
│长 │ │
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事件:公司发布2025年年报，2025年实现营业收入457.87亿元，同比+16.65%;实现归母净利润93.12亿元，同比+24.20
%;实现扣非归母净利润91.65亿元，同比+23.08%6。全年每股派息1.2元，叠加中期分红后全年现金分红达54.8亿元，股息
率约4%，延续高比例分红传统。2025Q4，公司实现营业收入124.86亿元，同比+14.15%，环比+5.32%;实现归母净利润22.4
8亿元，同比+11.35%，环比-0.47%。
业绩增长强劲，Q4毛利率显著提升，受汇率波动影响财务费用率持续上行。2025年公司收入与利润均实现双位数增长
，其中利润增速显著快于收入增速，彰显了较强的盈利弹性。分产品看，汽车玻璃作为基本盘，实现收入418.89亿元，同
比+17.30%;浮法玻璃实现收入64.80亿元，同比+8.71%6。盈利能力方面，2025年毛利率37.27%，同比+1.04pct，净利率20
.35%，同比+1,23pct;2025Q4毛利率为37.03%，同比+4.91pct，环比-0.87pct，Q4净利率为18.01%，同比-0.37pct，环比-
1.05pct。分产品看，2025年汽车玻璃毛利率31.32%6，同比提升1.17pct，浮法玻璃毛利率39.64%，同比提升3.60pct。盈
利能力的提升主要得益于高附加值产品占比增加、全价值链协同降本以及海运费、天然气等成本优化。费用端，25Q4期间
费用率15.77%，同比+6.36pct/环比+1.60pct，其中25Q4销售/管理/研发/财务费用率分别为3.06%/7.81%6/4.16%6/0.74%
，分别同比+3.39/+0.45/-0.07/+2.60pct，分别环比+0.35/+0,25/-0.14/+1.14pct。费用率上升主要受汇率波动影响，导
致财务费用率上行，同时公司处于新产线爬坡期，人力投入等管理端刚性成本小幅抬升。研发支出维持高位，重点布局智
能玻璃集成、光伏玻璃镀膜(钙钛矿技术透光率达93%)、0.7mm超薄玻璃(已获特斯拉Cybertruck订单)及氢能储运复合玻璃
材料等前沿方向。
智能全景天幕玻璃、可调光破璃、抬头显示破璃等高附加值产品占比提升驱动ASP结构性增长。2025年公司收入和业
绩增速较快，主要受益于1)国内以旧换新、新能源汽车车辆购置税减免、新能源汽车下乡等一系列刺激汽车消费政策，带
动公司汽车玻璃销量向上;2)智能全景天幕玻璃、可调光玻璃、抬头显示玻璃、超隔绝玻璃等高附加值产品占比有所提升
。2025年，公司高附加值产品销售占比同比提升5.44pct，成为驱动公司ASP和毛利率提升的核心引擎。高附加值产品不仅
单价远高于传统产品，且技术壁垒更高，进一步巩固了公司的竞争优势和盈利空间。随着高价值产品在客户端的加速渗透
，公司有望进入量价齐升的长期增长通道。
全球化战略成效显著，产能有望实现跨越式提升。公司海外业务表现亮眼2025年实现收入208.57亿元，同比+18.81%
，增速超越国内市场，收入占比提升至45.5%。美国工厂经营持续改善，产能利用率达95%，全年实现营收79.17亿元，净
利润8.84亿元，盈利能力稳步提升。2025年公司在全球汽车玻璃保持超过30%的市场份额，稳居全球第一。为支撑全球扩
张，公司逆势扩产，安徽合肥、福清阳下、本溪浮法、匈牙利等重点项目已于2025年相继投产，2026年将继续加速推进上
海铝件、重庆铝件、安徽饰件、安徽具等新项目建设，进一步巩周全球供应能力和成本护城河。
管理层顺利交接注入活力，高分红彰显发展信心。2025年曹晖先生接任董事长，在产品边界拓展和公司治理方面带来
积极影响，为公司往入新的活力为公司的长期可持续发展奠定坚实基础。近年来公司维持高比例分红政策2025年度现金分
红
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