研报评级☆ ◇600660 福耀玻璃 更新日期：2026-07-22◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-05-04
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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3月内 5 2 0 0 0 7
6月内 13 5 0 0 0 18
1年内 13 5 0 0 0 18
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 2.16│ 2.87│ 3.57│ 3.99│ 4.64│ 5.37│
│每股净资产(元) │ 12.04│ 13.68│ 14.39│ 16.36│ 18.64│ 21.28│
│净资产收益率% │ 17.91│ 21.01│ 24.80│ 24.90│ 25.44│ 25.90│
│归母净利润(百万元) │ 5629.26│ 7497.98│ 9312.30│ 10407.42│ 12085.75│ 14000.74│
│营业收入(百万元) │ 33161.00│ 39251.66│ 45787.44│ 52816.60│ 60618.80│ 69049.09│
│营业利润(百万元) │ 6791.29│ 9075.05│ 11185.39│ 12381.20│ 14388.73│ 16637.00│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-05-04 买入 维持 --- 3.87 4.49 5.15 长江证券
2026-04-28 买入 维持 --- 3.93 4.51 5.30 西南证券
2026-04-24 买入 维持 --- 4.09 4.86 5.63 招商证券
2026-04-24 买入 维持 --- 4.02 4.82 5.59 中信建投
2026-04-23 买入 维持 --- 3.88 4.24 4.65 东吴证券
2026-04-22 增持 维持 78.8 --- --- --- 中金公司
2026-04-22 增持 维持 --- 4.03 4.65 5.48 国信证券
2026-04-21 买入 维持 69.81 3.94 4.66 5.49 广发证券
2026-03-30 买入 维持 --- 3.93 4.50 5.17 长江证券
2026-03-24 增持 维持 --- 3.94 4.71 5.57 国海证券
2026-03-23 买入 维持 --- 3.91 4.76 5.40 银河证券
2026-03-20 买入 维持 --- 3.88 4.26 4.66 东吴证券
2026-03-20 买入 维持 --- 4.09 4.86 5.63 招商证券
2026-03-20 买入 维持 73.65 4.15 4.90 5.74 光大证券
2026-03-19 增持 维持 --- 4.03 4.65 5.48 国信证券
2026-03-18 买入 维持 --- 4.08 4.70 5.40 西部证券
2026-03-18 买入 维持 72.8 4.00 4.64 5.51 华泰证券
2026-03-18 增持 维持 72.2 --- --- --- 中金公司
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-05-04│福耀玻璃(600660)一季报点评：毛利率超预期，汇兑短期扰动表观，经营业绩│长江证券 │买入
│表现优异 │ │
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事件描述
公司2026Q1实现营业收入104.1亿元，同比+5.1%；归母净利润17.1亿元，同比-15.7%。
事件评论
下游景气承压背景下，公司高附加值产品渗透率及市占率持续提升，一季度收入持续稳健增长。2026Q1全球汽车产销
承压，其中中国乘用车产量591万辆，同比-9.3%，环比34.5%；美国轻型车销量371万辆，同比-5.3%，环比-8.0%；欧洲乘
用车注册量352万辆，同比+4.2%。在此背景下，公司Q1凭借高附加值玻璃占比提升及市占率持续提升，实现营业收入104.
1亿元，同比增长5.1%，环比下降16.6%，收入增速表现持续超全球下游市场表现。
海外成本承压情况下，毛利率表现超预期。2026Q1海外天然气、电价、海运费等成本均有所上涨，公司凭借优秀的成
本控制能力，加之国内纯碱、天然气成本下降，公司2026Q1毛利率达37.4%，同比提升2.0pct，环比增长0.3pct。2026Q1
期间费用率（不含财务）为15.7%，同比增长1.5pct，环比增长0.7pct。2026Q1财务费用2.6亿元，费用率2.5%，同比增长
6.0pct，环比增长1.7pct，增长较多主要系因人民币升值，2026Q1汇兑亏损4.4亿元，而去年同期汇兑收益2.4亿元。2026
Q1利润总额20.3亿元，还原汇兑影响后利润总额24.7亿元，同比增长9.6%，环比下降10.9%。公司2026Q1实现归母净利润1
7.1亿元，考虑所得税影响还原后达20.8亿元，同比增长13.3%，环比下降13.6%，对应还原后的归母净利率20.0%，同比提
升1.5pct，环比提升0.7pct。
三大维度来看，福耀未来将持续实现快速成长。1）受益全景天幕、HUD等渗透率提升，汽玻迎来量价齐升，未来十年
全球市场有望快速扩容。公司作为汽车玻璃龙头显著受益，根据公告，2025年公司的高附加值产品（智能全景天幕玻璃、
可调光玻璃、抬头显示玻璃、超隔绝玻璃、轻量化超薄玻璃、镀膜可加热玻璃、钢化夹层玻璃等）收入占比同比提升5.44
个百分点。2）公司汽玻盈利能力远超竞争对手，后者因玻璃业务盈利较差发展重心已经转移，通过深耕汽玻业务，公司
全球份额有望持续提升。3）公司拓展“一片玻璃”的边界，加强对玻璃智能、集成趋势的研究，持续推进铝饰件业务。
铝饰件业务与汽车玻璃业务具有协同效应，长期发展空间巨大，将带来全新增量。
乘升级东风，龙头地位再提升。福耀作为最专注的全球汽车玻璃龙头，未来护城河将不断变宽，有望享受龙头估值溢
价，同时较快的业绩增速增长较高的分红水平下（2025年分红率达58.85%）公司中长期投资价值凸显。预计公司2026-202
8年归母净利润分别为101.0、117.1、134.3亿元，对应PE分别为15.4X、13.2X、11.5X，维持“买入”评级。
风险提示
1、行业下游销量不及预期；2、原材料上涨导致盈利能力承压。
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2026-04-28│福耀玻璃(600660)2026年一季报点评：公司经营稳健增长，产品结构持续改善│西南证券 │买入
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事件：公司发布2026年一季报。26Q1实现营业收入104.1亿元，同比+5.1%，环比-16.6%；归母净利润17.1亿元，同比
-15.7%，环比-23.9%。
毛利率稳步提升，收入与经营利润表现强于全球汽车产量。26Q1公司毛利率37.4%，同比+2.0pp，环比+0.3pp，盈利
能力同比提升；26Q1净利率16.4%，同比-4.0pp，环比-1.6pp，净利率下降主要系汇兑波动影响，26Q1汇兑损失4.4亿元，
同期汇兑收益2.4亿元。扣除汇兑影响后，26Q1公司利润总额同比增长9.6%。整体来看，公司收入与经营利润增长均明显
高于全球汽车销量增速（Q1全球轻型车销量同比下降4.9%）。
公司高附加值产品占比持续提升，助力ASP稳步提升。公司持续强化创新体系，加速新技术研发与产品迭代，积极推
动智能全景天幕玻璃、可调光玻璃、抬头显示玻璃、超隔绝玻璃、轻量化超薄玻璃、镀膜可加热玻璃、钢化夹层玻璃等高
附加值产品占比提升，根据2025年年报，高附加值产品占比较上年同期上升5.44个百分点，助力汽玻ASP稳步提升，从汽
玻均价看，25年同比提升8.1%。
产能持续扩张，美国工厂盈利提升。公司积极推进安徽合肥、福清阳下等新工厂建设，全面提升全球化交付能力。根
据2025年报，福耀美国实现营收79.2亿元，同比增长25.4%，增速明显高于美国轻型车销量增速2.57%；净利润8.8亿元，
同比增长40.9%。营业利润率达13.3%，同比增加0.17个百分点，盈利持续向好。随着福耀美国公司二期产能持续释放，公
司在美国的汽玻市场份额有望稳步提升。
公司新董事长顺利接班，开启“二次创业”。根据2025年年报，公司法定代表人、董事长均为曹晖，曹晖以董事长身
份发表年度致辞，明确2026年为公司创业50周年，开启“二次创业”，将全面深化数字化与智能化转型，打造“数字福耀
”。
盈利预测与投资建议：公司在全球汽玻领域的竞争优势明显，随着国内合肥、福清基地以及美国扩产等项目陆续投产
，市场份额有望延续上升走势；高附加值产品占比提升助力ASP持续增长。我们预计26-28年公司EPS分别为3.93/4.51/5.3
0元，归母净利润CAGR为14.1%，维持“买入”评级。
风险提示：全球化不及预期的风险；原材料涨价风险；汇率波动风险。
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2026-04-24│福耀玻璃(600660)2026Q1业绩强劲，跑赢行业 │招商证券 │买入
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4月22日公司发布2026年一季度报告，2026Q1实现营业收入104.13亿元，同比+5.08%；归母净利润17.12亿元，同比-1
5.68%；扣非归母净利润16.43亿元，同比-17.32%；利润总额20.28亿元，同比-18.42%，核心拖累来自汇兑损益，报告期
汇兑损失4.39亿元，上年同期汇兑收益2.36亿元，两期差额约6.75亿元；若还原汇兑影响，26Q1利润总额为24.67亿元，
同比+9.63%。
主业盈利能力继续上行，毛利率逆势提升。2026Q1毛利率37.38%，同比+1.98pct、环比+0.35pct，在行业价格竞争加
剧、汇率逆风的背景下仍实现结构性提升。拉动因素：1）高附加值产品渗透率持续提升（智能全景天幕玻璃、HUD、可调
光、超隔绝、镀膜可加热、平齐式钢化夹层等）；2）合肥、福清阳下等新基地爬坡；3）纯碱、海运等原材料与物流成本
端延续优化。
财务费用是净利率下行主因，利息收入结构性优化。2026Q1财务费用2.59亿元，上年同期为-3.50亿元，同比多支出6
.09亿元，主因汇兑损益影响。其中利息费用0.76亿元（同比-12.85%），利息收入2.59亿元（同比+26.35%），经营性利
息净收入持续改善。研发费用5.06亿元（同比+19.59%）；销售费用率3.11%、管理费用率7.74%，整体费用控制稳健。
资本结构主动优化，长期借款储备弹药支持产能扩张。Q1末长期借款72.93亿元，较2025年末36.69亿元增加98.77%；
Q1筹资活动净流入34.44亿元，显著高于上年同期的8.56亿元，主要为后续产能建设及营运资金储备充足弹药。Q1末在建
工程余额83.09亿元，固定资产184.39亿元，公司2026年资本支出预算77.3亿元，上海铝件、重庆铝件、安徽饰件、安徽
模具等新项目建设有序推进。
投资建议：公司当前主业经营质量持续向好，毛利率在复杂环境下仍实现结构性提升，汇兑损益为短期扰动不改长期
逻辑；高附加值产品放量驱动ASP持续攀升，全球化产能布局加速兑现，海外市场份额提升与盈利能力改善为公司带来确
定性增长，管理层顺利交接+高比例分红彰显长期配置价值，预计2026、2027、2028年公司盈利106.78、126.75、146.81
亿元，分别对应14.6、12.3、10.7倍PE，持续强烈推荐！
风险提示：1、海外贸易政策变化影响出口；2、材料价格波动风险；3、下游需求不及预期。
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2026-04-24│福耀玻璃(600660)汽玻龙头经营韧性凸显，剔除汇兑后Q1利润高增长 │中信建投 │买入
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核心观点
Q1营收、归母分别为104.13亿元、17.12亿元，同比分别+5.08%、-15.68%；剔除汇兑后归母为21.50亿元，同比+19.8
7%。福耀历经Q1中美两大车市需求低点，收入、毛利稳健提升，剔除汇兑后利润高增长，凸显自身抗风险能力。随着下游
需求回暖及汇率企稳，后续利润表观增速预计逐步上行。公司长期聚焦汽玻主业，将持续受益于全球汽车电动化的发展红
利，ASP稳健增长，海外扩张趋势不改，饰条业务拓展成长空间，我们看好公司业绩、估值双击机会及中长期“利润增长+
持续高分红”的配置价值。
事件
公司发布2026年一季报，单季度营业收入104.13亿元，同比增长5.08%；归母净利润17.12亿元，同比减少15.68%；扣
非净利润16.43亿元，同比减少17.32%。
简评
汽玻主业大幅跑赢行业，剔除汇兑后归母同比+20%。26Q1营收、归母、扣非分别为104.13亿元、17.12亿元、16.43亿
元，同比分别+5.08%、-15.68%、-17.32%。收入端看，Q1汽玻主业收入96.51亿元，同比+6.91%，明显优于下游行业（26Q
1中国汽车产量同比-6.9%，全球汽车产量同比-5.2%，扣除中国后同比-4.2%），继续受益于全球市占率逆势提升以及高附
加值玻璃渗透下的ASP提升。量端看，26Q1汽玻销量同比-3.70%，增速较下游明显收窄，指向份额提升。价端看，26Q1汽
玻ASP同比+11.01%，较2025年（ASP同比+8.07%）进一步提速，主因公司高附加值产品占比提升（Q1高附加值产品收入占
比约57.57%，同比+7.6pct）。盈利端看，Q1归母、扣非同比下滑主因汇兑因素扰动，26Q1汇兑损失4.39亿，25Q1为汇兑
收益2.36亿。剔除汇兑影响后，归母、扣非同比分别+19.87%、+18.88%，增速快于收入，主要受益于提质增效、纯碱及海
运费下降带来的盈利能力上行。
毛利率同环比提升，费用控制保持稳健。26Q1毛利率、剔除汇兑后净利率分别为37.38%、20.65%，同比分别+1.98pct
、+2.55pct，环比分别+0.35pct、+1.17pct。剔除汇兑后，Q1期间/销售/管理/研发/财务费用率分别为13.98%、3.11%、7
.74%、4.86%、-1.73%，同比分别+0.95pct、+0.09pct、+0.85pct、+0.59pct、-0.58pct，环比-0.32pct、+0.05pct、-0.
07pct、+0.70pct、-0.99pct。
产能扩张有望推动市占率稳步上行，海外电动化提速利好ASP提升。目前公司已开启新一轮全球产能扩张周期，在下
游需求相对稳定、自身竞争力持续增强基础上，有望进一步放大虹吸效应，巩固行业龙头地位。2025年公司在安徽合肥、
福清阳下、本溪浮法、匈牙利等重点项目相继投产，分别聚焦国内高端、全球出口、玻璃原片、欧洲总成，进一步巩固国
内外全产业链布局优势。匈牙利后道总成项目投产，有助于降低原材料/物流成本，规避贸易风险，提高响应效率，为后
续在欧市占率扩大奠定基础。考虑到能源价格上涨倒逼海外汽车电动化加速，叠加国内车企聚集中高价格带车型竞争，高
附加值汽车玻璃有望在全球范围内加速渗透，福耀作为行业趋势引领者将直接受益，ASP提升或进一步加速，扩大自身竞
争优势。
投资建议
公司聚焦汽玻主业，垂直整合与产能扩张稳步推进，全球份额有望持续增长。天幕、调光等高附加值玻璃渗透，叠加
海外通胀、电动化趋势及高端客户突破，ASP提升预计持续兑现；铝饰条产能爬坡，进一步拓展成长空间。我们预计公司2
026-2027年归母净利润分别为105亿元、126亿元，对应当前PE为15X、12X，维持“买入”评级。
风险分析
1、行业景气不及预期。2026年国内需求回升节奏及出口增长持续性有待观察，汽车行业景气或随之波动；汽车等消
费品以旧换新政策全面落地仍需时日，影响行业需求复苏进程。
2、行业竞争格局恶化。国内外零部件供应商竞相布局，随着技术进步、新产能投放等供给要素变化，未来行业竞争
或将加剧，公司市场份额及盈利能力或将有所波动。
3、客户拓展及新项目量产进度不及预期。公司加速新客户拓展，考虑到车企新车型项目研发节奏波动，特定时间段
内或存在项目定点周期波动；此外，公司新产能建设或受不可控因素影响而导致量产进度不及预期。
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2026-04-23│福耀玻璃(600660)2026年一季报点评：2026Q1业绩符合预期，汽玻龙头成长步│东吴证券 │买入
│伐稳健 │ │
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事件：公司发布2026年一季度报告。2026年一季度公司实现营业收入104.13亿元，同比增长5.08%；实现归母净利润1
7.12亿元，同比下滑15.68%；实现扣除汇兑归母净利润21.5亿，同比+19.87%；实现毛利率37.38%，同比增长1.97个百分
点。公司2026Q1营业收入与归母净利润符合我们的预期，扣除汇兑后归母净利润略好于我们预期。
公司2026Q1业绩符合预期，毛利率同比增长。营收端，公司2026Q1单季度实现营业收入104.13亿元，同比增长5.08%
；其中汽车玻璃主营业务营业收入是96.51亿元，同比增长6.91%，主要系公司汽车玻璃产品升级推动ASP提升。ASP方面，
公司2026年Q1汽车玻璃每平方米单价同比提升11.01%，主要系汽车玻璃产品持续升级，公司高附加值产品收入占比不断提
升。毛利率方面，公司2026Q1单季度毛利率为37.38%，同比增长1.97个百分点，环比微增0.35个百分点。期间费用方面，
公司2026Q1单季度期间费用率为18.19%，同比提升7.55个百分点；其中，2026Q1单季度公司销售/管理/研发/财务费用率
分别为3.11%/7.74%/4.86%/2.49%，同比分别+0.10/+0.85/-0.59/+6.02个百分点；公司2026Q1财务费用率同比显著提升主
要系汇兑亏损所致。归母净利润方面，公司2026Q1单季度实现归母净利润17.12亿元，同比下降15.68%；对应归母净利率1
6.44%，同比下降4.05个百分点。扣除汇兑归母净利润方面，公司2026Q1单季度实现扣除汇兑后归母净利润21.50亿元，同
比增长19.87%。
全球汽车玻璃行业龙头，份额提升+单车ASP增长推动公司持续发展向上。1）份额方面，全球汽玻行业格局集中，福
耀汽玻业务增速显著优于全球汽车产量增速，且公司正处于第三轮资本开支周期，随着后续美国扩产项目、福清出口基地
和福耀合肥基地等产能陆续释放，公司全球份额有望实现进一步提升。2）单车ASP方面，随着汽车智能化的持续发展，汽
车玻璃的功能也在持续升级，HUD前挡、全景天幕（集成镀膜、调光等功能）、双层边窗等高附加值产品渗透率的提升持
续推动汽玻行业和公司单车配套价值量增长。
盈利预测与投资评级：考虑到因外汇波动导致公司汇兑亏损等情况，我们维持公司2026年归母净利润预测101.29亿元
，将2027-2028年的归母净利润预测从111.10亿元/121.73亿元调整至110.70亿元/121.33亿元，对应的EPS分别为3.88元、
4.24元、4.65元，市盈率分别为15.56倍、14.24倍、12.99倍，公司作为全球汽玻龙头仍处估值低位，看好公司长期稳健
发展，维持“买入”评级。
风险提示：原材料价格、能源价格以及海运费上涨超预期；汽车行业销量不及预期；新建产能爬坡不及预期。
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2026-04-22│福耀玻璃(600660)营收增速大幅跑赢行业，核心盈利能力持续向上 │国信证券 │增持
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公司营收增速大幅跑赢行业，经营性净利润持续向上。福耀玻璃2026Q1实现营收104亿元，同比+5%；实现归母净利润
17.12亿元，同比-16%，其中存在汇兑损失4.39亿元，而25Q1存在汇兑收益2.36亿元，考虑25%所得税率，26Q1经营性净利
润（剔除汇兑损益税后净额）为20.5亿元，同比增长11%。根据中汽协数据，2026Q1中国汽车产量703.9万辆，同比下降6.
9%。公司营收同比增加5%，增速超越行业12pct。
公司26Q1毛利率为37.38%，同比显著提升2.0pct。2026Q1公司毛利率37.38%，同比提升1.98pct，核心受益于公司持
续提质增效、规模效应兑现及纯碱等原材料利好贡献；归母净利率16.44%，同比下降4.0pct；销售/管理/研发/财务费用
率分别3.11%/7.74%/4.86%/2.49%，同比+0.09/+0.85/+0.59/+6.02pct，核心为汇兑损益导致财务费用增加。
汽车玻璃智能化演进加速，行业有望进入新一轮爆发时刻。汽车玻璃单车面积4.2㎡以上，材质与光、电、影像结合
友好，有具备智能化升级空间，近几年小米、蔚来、比亚迪等推动镀膜天幕及调光天幕上车；宝马提出P-HUD概念，汽车
玻璃智能化加速。福耀重视技术研发，目前具备智能全景天幕玻璃、可调光玻璃、抬头显示玻璃等高附加值产品，后续有
望进入新一轮爆发时刻。
福耀竞争优势来自规模效应、高自动化、垂直产业链、人力成本等，出海与高附加值产品有望开启新一轮成长周期。
量端，25年公司全球市占率近38%，同比+1pct，收入增速跑赢中国汽车产量7pct。公司积极在福清、安徽、北美扩产，全
面深化数字化与智能化转型，有望开启新一轮产能及生产能力向上周期，增强头部企业虹吸效应，市占率有望持续提升。
价端，汽玻单平方米价格由20年174元提升至25年248元，CAGR为7.4%，汽车新四化有望加速高附加值玻璃渗透，我们预测
行业单车价值26-28年CAGR为7%+。
风险提示：公司汽玻业务出海节奏、SAM整合进度。
投资建议：维持盈利预测，维持“优于大市”评级。公司是全球汽玻龙头，智能化大趋势下，汽玻有望1）单车玻璃
面积从4㎡增长到6㎡；2）单平方米价值量提升(HUD、调光、镀膜、隔热等)，单车价值从600元-1000元-远期2000元+。我
们持续看好公司产品升级、海外拓展，预计26-28年归母净利润105/121/143亿元，高分红（上市至今累计分红比例64%+）
全球龙头，维持“优于大市”评级。
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2026-04-22│福耀玻璃(600660)1Q26业绩受汇兑扰动，龙头无惧行业逆风 │中金公司 │增持
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1Q26业绩符合市场预期
公司公布1Q26业绩：实现收入104.13亿元，同比+5%，环比-17%；归母净利润为17.12亿元，同比-16%，环比-24%。剔
除汇兑影响后，1Q26利润总额同比+10%，业绩符合市场预期。
发展趋势
营收稳健增长，积极开拓第二成长曲线。1Q26国内乘用车批发销量同比-7%至629万辆，公司营收增速跑赢行业主要系
：1）以天幕/HUD/调光玻璃为代表的高附加值产品渗透率持续提升，带动产品ASP增长；2）新产能爬坡背景下，全球市占
率进一步提升。往前看，我们预计随着高附加值产品占比进一步提升，叠加全球市占率增加，且公司积极拓展国内铝饰件
等业务，开拓第二成长曲线，公司营收有望持续跑赢行业。
毛利率稳健提升，汇兑带来净利润扰动。1Q26毛利率为37.4%，同比+2pct；环比+0.3pct。毛利率提升主要得益于：1
）附加值产品占比提升带来的产品结构优化；2）上游原材料纯碱及海运费同比下降。1Q26期间销管研费用率总和为15.7%
，同环比+1.5/+0.7ppt，主要系研发投入增加。1Q26归母净利润17.1亿元，同比-16%，主要系1Q26产生汇兑损失4.39亿元
，若剔除汇兑损益影响，利润总额同比+10%，展现龙头经营韧性。
无惧行业外部环境逆风，汽玻龙头量价齐升。往前看，国内乘用车经历一季度行业低点后，开启逐步回升趋势，公司
作为全球汽玻龙头，市场份额呈现稳健增长趋势,高附加值产品渗透率提升及海外销量占比增加亦推动asp提升,公司合理
安排新产能投放,优化原材料采购及海外工厂管理,我们预计盈利能力有望保持稳健。
盈利预测与估值
维持2026年和2027年盈利预测不变。当前A股对应2026/2027年15.0倍/13.3倍P/E。当前H股对应2026/2027年13.9倍/1
2.2倍P/E。A/H股维持跑赢行业评级，考虑到板块估值修复，我们上调A/H股目标价9%/10%至80.00元/78.00港元，A股对应
20倍/18倍2026/2027年P/E，H股对应17倍/15倍2026/2027年P/E，A/H分别有32.9%/24.1%的上行空间。
风险
原材料涨价超预期，ASP提升不及预期，汽车产量不及预期。
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2026-04-21│福耀玻璃(600660)26Q1扣除汇兑后利润总额同比+9.6%，表现亮眼 │广发证券 │买入
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26Q1扣除汇兑影响后利润总额同比+9.6%，表现亮眼。公司发布26年一季报，实现营业收入104.1亿元/同比+5.1%；归
母净利润17.1亿元，同比分别-15.7%。收入增速跑赢国内汽车销量增速约12.0pct（根据中汽协，26Q1汽车产量同比-6.9%
），我们认为主要受益于国内市场量价齐升，海外市场份额提升。归母净利润同比下降，主要由于汇兑影响，26Q1汇兑损
失为4.4亿元，而25Q1为汇兑收益2.4亿元。若扣除汇兑影响，26Q1利润总额同比+9.6%，表现亮眼。
26Q1毛利率同比+2.0pct，汇兑影响导致归母净利率同比-4.0pct。根据财报，公司26Q1毛利率、归母净利率分别为37
.4%/16.4%，同比+2.0/-4.0pct，其中毛利率同比改善，我们认为主要受益于海外工厂爬坡放量、提质增效和经营杠杆提
升等。26Q1销售/管理/研发/财务费用率分别为3.1%、7.7%、4.9%和2.5%，同比+0.1/+0.8/+0.6/+6.0pct，财务费用率同
比提升主要由于汇兑影响。
全球汽玻龙头地位稳固，资本开支回落逐步进入收获期。公司专注汽车玻璃生产三十余年，在汽车玻璃市场中的竞争
力及抗风险能力不断增强。受益于汽车电动化、智能化的发展，天幕玻璃、HUD等高附加值产品有望继续提升公司盈利中
枢。根据25年年报，26年资本支出公司预计为77.3亿元，低于25年的85.0亿元和24年的81.2亿元，随着资本支出回落，逐
步进入收获期。
盈利预测与投资建议：公司是全球汽车玻璃龙头，战略清晰、经营稳健，市场竞争力及抗风险能力不断增强，积极顺
应电动化智能化，全球市占率有望进一步提升。预计公司26-27年EPS为3.94/4.66元/股，维持A/H股合理价值为71.01元/
股、73.53港元/股不变，对应26年A/H股18x和16xPE，均维持“买入”评级。
风险提示：宏观经济风险，成本及汇率波动风险，技术升级风险等。
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2026-03-30│福耀玻璃(600660)年报点评：业绩符合预期，量价双升下盈利能力持续提升 │长江证券 │买入
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事件描述
公司2025年实现营业收入457.9亿元，同比+16.7%；归母净利润93.1亿元，同比+24.2%。
事件评论
公司全年汽玻业务量价双升营收增速跑赢行业，盈利能力持续提升。1）收入：下游方面，2025年中国乘用车产量同
比+10.1%、美国轻型车销量同比+2.6%、欧洲乘用车注册量同比+2.4%。公司全年实现营收457.9亿元，同比+16.7%，高附
加值产品占比提升5.44pct，玻璃均价提升8.1%，加之市占率持续提升，收入增速持续优于下游。2）利润：公司全年毛利
率37.3%，同比+1.0pct，主要受益于产能利用率提升等因素。期间费用率12.7%，同比-0.3pct，其中汇率波动产生汇兑收
益3.0亿元，同比增加3.2亿。公司全年归母净利润93.1亿元，同比+24.2%，对应归母净利率20.3%，同比+1.2pct，盈利能
力持续提升。3）美国工厂：盈利能力表现较好，2025年实现收入79.2亿元，同比+25.4%，实现净利润8.8亿元，同比+40.
9%，对应净利率为11.2%，同比+1.2pct。
市占率及产品价值双升态势延续，公司四季度业绩稳健增长。下游方面，2025Q4中国乘用车产量同比+2.2%、美国轻
型车销量同比-3.8%、欧洲乘用车注册量同比+4.9%。下游景气叠加公司量价双升，公司Q4实现营收124.9亿元，同比+14.1
%，环比+5.3%，再创历史新高。盈利方面，公司Q4毛利率37.0%，同比+1.2pct，环比-0.9pct。公司Q4归母净利润22.5亿
元，同比+11.4%，环比-0.5%，对应归母净利率18.0%，同比-0.5pct，环比-1.0pct。
三大维度来看，福耀未来将持续实现快速成长。1）受益全景天幕、HUD等渗透率提升，汽玻迎来量价齐升，未来十年
全球市场有望快速扩容。公司作为汽车玻璃龙头显著受益，根据公告，2025年公司的高附加值产品（智能全景天幕玻璃、
可调光玻璃、抬头显示玻璃、超隔绝玻璃、轻量化超薄玻璃、镀膜可加热玻璃、钢化夹层玻璃等）收入占比同比提升5.44
个百分点。2）公司汽玻盈利能力远超竞争对手，后者因玻璃业务盈利较差发展重心已经转移，通过深耕汽玻业务，公司
全球份额有望持续提升。3）公司拓展“一片玻璃”的边界，加强对玻璃智能、集成趋势的研究，持续推进铝饰件业务。
铝饰件业务与汽车玻璃业务具有协同效应，长期发展空间巨大，将带来全新增量。
乘升级东风，龙头地位再提升。公司管理顺利交接，曹德旺先生辞去董事长职务，其子曹晖先生经董事会选举接任董
事长。福耀作为最专注的全球汽车玻璃龙头，未来护城河将不断变宽，有望享受龙头估值溢价，同时较快的业绩增速增长
较高的分红水平下（2025年分红率达58.85%）公司中长期投资价值凸显。预计公司2026-2028年归母净利润分别为102.4、
117.5、134.9亿元，对应PE分别为14.7X、12.8X、11.2X，维持“买入”评级。
风险提示
1、行业下游销量不及预期；2、原材料上涨导致盈利能力承压。
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2026-03-24│福耀玻璃(600660)2025年年报点评：2025年收入持续增长，盈利能力稳健提升│国海证券 │增持
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事件:
福耀玻璃2026年3月18日发布2025年年报：2025年全年，公司实现营业收入457.87亿元，同比增长16.65%；实现归母
净利润93.12亿元，同比增长24.20%；实现扣非归母净利润91.65亿元，同比增长23.08%。其中2025Q4，公司实现营业收入
124.86亿元，同比增长14.15%；实现归母净利润22.48亿元，同比增长11.35%；实现扣非归母净利润22.43亿元，同比增长
18.34%。
投资要点:
2025年收入同比增速跑赢国内/美国汽车行业销量表现，高附加值产品占比持续提升。公司2025年实现营收457.87亿
元，同比增长16.65%。根据中国汽车工业协会和市场研究机构Omdia的数据，中国、美国汽车销量2025年同比分别增长9.4
%/2.4%，公司营收同比增速跑赢国内、美国汽车行业销量同比增速。公司收入同比增长，主要得益于各类产品收入以及海
内外收入的同步增长。分产品来看，2025年公司汽车玻璃、浮法玻璃分别实现收入418.9亿元/64.8亿元，同比分别增长17
.3%/8.7%；分地区来看，国内和国外分别实现收入242.4亿元/208.6亿元，同比分别增长14.6%/18.8%，2025年年内安徽合
肥、福清阳下、本溪浮法、匈牙利等重点项目已相继投产，后续有望进一步扩大公司收入规模。此外，从价格端来看，根
据2025年年报，智能全景天幕玻璃、可调光玻璃、抬头显示玻璃、超隔绝玻璃、轻量化超薄玻璃、镀膜可加热玻璃、平齐
式钢化夹层玻璃等高附加值产品占比持续提升，占比较上年同期上升5.44个百分点，单车价值量提升助力公司业绩提升。
产品毛利率提升和费用率优化带动公司盈利能力提升。公司2025年实现归母净利润93.12亿元，同比增长24.20%。利
润率方面，公司2025年分别实现销售毛利率/销售净利率37.27%/20.35%，同比分别提升1.04pct/1.23pct。公司各类产品
毛利率均有提升，汽车玻璃和浮法玻璃的毛利率分别同比提升1.17pct/3.60pct。费用率方面，2025年期间费用率为12.70
%，同比优化0.27pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别变化-0.11pct/+0.07pct/-0.09pct/-0.14pct。
盈利预测和投资评级：我们认为，公司收入端持续增长确定性强（主要由全球市占率+ASP+单车面积提升驱动），利
润端表现趋势向上，但会受到汇兑损益波动、SAM亏损波动、纯碱和天然气等原材料成本影响。后续随着国内外新建成产
能逐步爬坡放量，公司市占率提升速度有望超预期。我们预计公司2026-2028年实现营业收入524.48/605.96/689.61亿元
，同比增速为15%/16%/14%；实现归母净利润102.74/122.89/145.33亿元，同比增速10%/20%/18%；EPS为3.94/4.71/5.57
元，对应当前股价的PE估值分别为14/12/10倍，我们看好公司持续向上趋势，维持“增持”评级。
风险提示：原材料价格上涨；能源价格上涨；海运费上涨；市场竞争加剧；客户拓展不及预期；SAM整合进度不及预
期；全球贸易环境的不确定性；汇率波动风险；现金分红不及预期；高层更迭带来的不确定性。
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2026-03-23│福耀玻璃(600660)2025年年报业绩点评：毛利率再创新高，量价齐升驱动高增│银河证券 │买入
│长 │ │
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事件:公司发布2025年年报，2025年实现营业收入457.87亿元，同比+16.65%;实现归母净利润93.12亿元，同比+24.20
%;实现扣非归母净利润91.65亿元，同比+23.08%6。全年每股派息1.2元，叠加中期分红后全年现金分红达54.8亿元，股息
率约4%，延续高比例分红传统。2025Q4，公司实现营业收入124.86亿元，同比+14.15%，环比+5.32%;实现归母净利润22.4
8亿元，同比+11.35%，环比-0.47%。
业绩增长强劲，Q4毛利率显著提升，受汇率波动影响财务费用率持续上行。2025年公司收入与利润均实现双位数增长
，其中利润增速显著快于收入增速，彰显了较强的盈利弹性。分产品看，汽车玻璃作为基本盘，实现收入418.89亿元，同
比+17.30%;浮法玻璃实现收入64.80亿元，同比+8.71%6。盈利能力方面，2025年毛利率37.27%，同比+1.04pct，净利率20
.35%，同比+1,23pct;2025Q4毛利率为37.03%，同比+4.91pct，环比-0.87pct，Q4净利率为18.01%，同比-0.37pct，环比-
1.05pct。分产品看，2025年汽车玻璃毛利率31.32%6，同比提升1.17pct，浮法玻璃毛利率39.64%，同比提升3.60pct。盈
利能力的提升主要得益于高附加值产品占比增加、全价值链协同降本以及海运费、天然气等成本优化。费用端，25Q4期间
费用率15.77%，同比+6.36pct/环比+1.60pct，其中25Q4销售/管理/研发/财务费用率分别为3.06%/7.81%6/4.16%6/0.74%
，分别同比+3.39/+0.45/-0.07/+2.60pct，分别环比+0.35/+0,25/-0.14/+1.14pct。费用率上升主要受汇率波动影响，导
致财务费用率上行，同时公司处于新产线爬坡期，人力投入等管理端刚性成本小幅抬升。研发支出维持高位，重点布局智
能玻璃集成、光伏玻璃镀膜(钙钛矿技术透光率达93%)、0.7mm超薄玻璃(已获特斯拉Cybertruck订单)及氢能储运复合玻璃
材料等前沿方向。
智能全景天幕玻璃、可调光破璃、抬头显示破璃等高附加值产品占比提升驱动ASP结构性增长。2025年公司收入和业
绩增速较快，主要受益于1)国内以旧换新、新能源汽车车辆购置税减免、新能源汽车下乡等一系列刺激汽车消费政策，带
动公司汽车玻璃销量向上;2)智能全景天幕玻璃、可调光玻璃、抬头显示玻璃、超隔绝玻璃等高附加值产品占比有所提升
。2025年，公司高附加值产品销售占比同比提升5.44pct，成为驱动公司ASP和毛利率提升的核心引擎。高附加值产品不仅
单价远高于传统产品，且技术壁垒更高，进一步巩固了公司的竞争优势和盈利空间。随着高价值产品在客户端的加速渗透
，公司有望进入量价齐升的长期增长通道。
全球化战略成效显著，产能有望实现跨越式提升。公司海外业务表现亮眼2025年实现收入208.57亿元，同比+18.81%
，增速超越国内市场，收入占比提升至45.5%。美国工厂经营持续改善，产能利用率达95%，全年实现营收79.17亿元，净
利润8.84亿元，盈利能力稳步提升。2025年公司在全球汽车玻璃保持超过30%的市场份额，稳居全球第一。为支撑全球扩
张，公司逆势扩产，安徽合肥、福清阳下、本溪浮法、匈牙利等重点项目已于2025年相继投产，2026年将继续加速推进上
海铝件、重庆铝件、安徽饰件、安徽具等新项目建设，进一步巩周全球供应能力和成本护城河。
管理层顺利交接注入活力，高分红彰显发展信心。2025年曹晖先生接任董事长，在产品边界拓展和公司治理方面带来
积极影响，为公司往入新的活力为公司的长期可持续发展奠定坚实基础。近年来公司维持高比例分红政策2025年度现金分
红合计54.8亿元，分红率达58.85%，充分体现了公司强劲的增长能力和对投资者的回报承诺，彰显了其作为核心资产的长
期配置价值。
投资建议：公司2026年增长主要受益于:1)国内以旧换新等刺激汽车消费政策延续，带动公司汽车玻璃销量向上;2)国
内外产能加速释放，区域配套能力和全球化交付能力增强;全球化产能落地:合肥基地(投资57.5亿元)、美国浮法玻璃新产
线(增资4亿美元)加速建设，支撑未来订单需求。3)智能全景天幕玻璃、可调光玻璃、抬头显示玻璃、超隔绝玻璃等高附
加值产品占比提升，带动公司ASP增速上行。预计公司2026-2028年营收分别为526.54/608,20/696.16亿元;归母净利润分
别为102.13/124.26/140.96亿元，EPS分别为3.91/4.76/5.40元，对应PE分别为14.55/11.96/10.55倍，维持“推荐”评级
。
风险提示：产业链价格波动风险;新能源汽车渗透率不及预期的风险;技术升级不及预期的风险等。
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2026-03-20│福耀玻璃(600660)2025年年报点评：4Q25业绩低于预期，1Q26E各因素驱动或 │光大证券 │买入
│仍存挑战 │ │
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2025年业绩披露：2025年公司总营业收入同比+16.7%至457.9亿元（vs.我们预测为467.8亿元），归母净利润同比+24
.2%至93.1亿元（vs.我们预测为101.4亿元）；其中，4Q25营业收入同比+14.1%/环比+5.3%至124.9亿元，归母净利润同比
+11.4%/环比-0.5%至22.5亿元。我们判断4Q25业绩低于预期，主要由于公司新产能释放、叠加国内/美国年末冲量不及预
期、美国工厂盈利回落。
全年毛利率表现稳健，1Q26E各因素驱动或仍存挑战：2025年公司汽车玻璃销量同比增长8.5%，ASP同比增长8.1%（高
附加值产品占比同比+5.4pcts至54.2%），汽车玻璃收入同比+17.3%至人民币418.9亿元；其中，国内/海外汽车玻璃收入
分别同比+14.5%/+20.9%。2025年毛利率同比+1.0pcts至37.3%，销管研费用率同比-0.3pcts至14.4%；其中，4Q25毛利率
同比+4.9pcts/环比-0.9pcts至37.0%，4Q25销管研费用率同比+3.3pcts/环比持平至14.5%。我们判断行业需求不明朗、叠
加产业链上游成本上涨，公司指引2026E降价返利幅度同比扩大0.4pcts至2%。我们预计1Q26E公司面临新产能爬坡周期与
行业周期错配、叠加美元汇率波动，或为全年最具挑战的季度；预计随着美国工厂二期高附加值产品放量，公司盈利能力
有望逐步修复。
高附加值产品结构持续升级，汽玻+铝饰条业务双轮驱动：2025公司资本开支61.6亿元，主要用于安徽/福州新工厂（
300万套产能已建成+爬坡）、美国工厂二期等项目的建设；管理层指引2026E资本开支77.3亿元计划用于安徽/福清基地建
成后的工程款支出等、不涉及新业务投入。公司国内外汽玻+铝饰条业务已形成协同：1）汽玻业务方面，全球市占率持续
提升，量价齐升趋势延续；2）铝饰条方面，业务布局持续完善，福清/长春基地已投产、上海/重庆基地将陆续建设。我
们看好福耀持续实现1）高分红：公司上市至今保持稳定高分红比例，2025年公司分红比例约59%；2）高成长：受益于公
司全球产能扩张+行业智能化提速，量/价/利齐升逻辑持续验证；看好公司依托规模效应+智能电动化业务拓展，实现汽玻
主业与铝饰条长期协同的业绩兑现。
维持A股“买入”评级，H股“买入”评级：鉴于汽车行业整体承压，我们下调2026E/2027E归母净利润预测9%/8%至约
人民币108.4亿元/127.9亿元，新增2028E归母净利润预测为149.9亿元；下调A/H目标价分别至人民币74.85元/75.60港元
（分别对应约18x/16x2026EPE）。看好公司汽玻主业全球市占率提升前景+铝饰条业务长期协同，维持A/H股“买入”评级
。
风险提示：下游需求、产能利用率爬坡不及预期；智能电动化推进/高附加值产品应用比例增加幅度不及预期；成本
控制不及预期；毛利率爬坡不及预期；德国SAM持续拖累风险；全球市占率抬升不及预期；汇率风险；市场风险。
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2026-03-20│福耀玻璃(600660)2025年年报点评：2025Q4业绩符合预期，汽玻龙头成长步伐│东吴证券 │买入
│稳健 │ │
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事件：公司发布2025年年度报告。2025年公司实现营业收入457.87亿元，同比增长16.65%；实现归母净利润93.12亿
元，同比增长24.20%。其中，2025Q4单季度公司实现营业收入124.86亿元，同比增长14.15%，环比增长5.32%；实现归母
净利润22.48亿元，同比增长11.35%，环比下降0.47%。公司2025Q4业绩整体符合我们的预期。
公司2025Q4业绩基本符合预期，毛利率环比稍有下滑。营收端，公司2025Q4单季度实现营业收入124.86亿元，同比增
长14.15%，环比增长5.32%，主要系公司全球份额持续增长+汽车玻璃升级推动ASP提升。此外，公司营收同比增速持续跑
赢全球汽车行业，体现出公司作为全球汽车玻璃龙头企业的强大竞争优势和虹吸效应。ASP方面，公司2025年汽车玻璃每
平方米单价为247.60元，同比提升8.07%，主要系汽车玻璃产品持续升级，公司高附加值产品收入占比不断提升。毛利率
方面，公司2025Q4单季度毛利率为37.03%，环比微降0.87个百分点。期间费用方面，公司2025Q4单季度期间费用率为15.7
7%，环比提升1.60个百分点；其中，2025Q4单季度公司销售/管理/研发/财务费用率分别为3.06%/7.81%/4.16%/0.74%，环
比分别+0.35/+0.25/-0.14/+1.14个百分点；公司2025Q4财务费用率环比提升主要系汇兑亏损所致。归母净利润方面，公
司2025Q4单季度实现归母净利润22.48亿元，环比下降0.47%；对应归母净利率18.01%，环比下降1.05个百分点。
全球汽车玻璃行业龙头，份额提升+单车ASP增长推动公司持续发展向上。1）份额方面，全球汽玻行业格局集中，三
家主要竞争对手汽玻业务盈利水平均处在较低水平，资本开支和业务扩张的意愿较低。而福耀汽玻业务盈利能力远超对手
，且正处于第三轮资本开支周期，随着后续美国扩产项目、福清出口基地和福耀合肥基地等产能陆续释放，公司全球份额
有望实现进一步提升。2）单车ASP方面，随着汽车智能化的持续发展，汽车玻璃的功能也在持续升级，HUD前挡、全景天
幕（集成镀膜、调光等功能）、双层边窗等高附加值产品渗透率的提升持续推动汽玻行业和公司单车配套价值量增长。
盈利预测与投资评级：考虑到因外汇波动导致公司汇兑亏损等情况，我们将公司2026-2027年的归母净利润预测从111
.11亿元/131.74亿元调整至101.29亿元/111.10亿元，新增2028年归母净利润预测值121.73亿元，对应的EPS分别为3.88元
、4.26元、4.66元，市盈率分别为14.55倍、13.27倍、12.11倍，公司作为全球汽玻龙头仍处估值低位，看好公司长期稳
健发展，维持“买入”评级。
风险提示：原材料价格、能源价格以及海运费上涨超预期；汽车行业销量不及预期；新建产能爬坡不及预期。
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2026-03-20│福耀玻璃(600660)2025年业绩强劲，持续稳健增长 │招商证券 │买入
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3月17日公司发布2025年报，公司全年实现营业收入457.87亿元，同比增长16.65%；归母净利润93.12亿元，同比增长
24.20%；扣非归母净利润91.65亿元，同比增长23.08%。
汽车玻璃业务持续量价齐升。2025年，汽车玻璃业务作为公司营收主力，全年销量169.18百万平方米，收入418.89亿
元，平均单价提升至247.6元/㎡，同比增长8.08%，持续量价齐升。公司毛利率同比提升1.04个百分点至37.27%，净利率
提升1.23个百分点至20.35%，期间费用率同比下降0.28个百分点至12.70%，成本控制与运营效率优化成效显著。
现金流充沛，继续高分红。全年经营现金流净额达120.55亿元，同比增长40.8%，现金流状况充裕，为公司产能扩张
、技术研发及利润分配提供有力支撑。利润分配方面，公司拟全年合计派发现金股利54.80亿元（含税），分红比例达58.
85%，当前股息率为3.24%。
四季度经营稳健，逆势增长。2025年四季度公司实现营业收入124.9亿元，同比增长14.1%，环比增长5.32%；归母净
利润22.5亿元，同比增长11.4%，环比下降0.47%；扣非归母净利润22.4亿元，同比增长18.3%，环比下降10.8%。四季度毛
利率为37.03%，同比上升4.91个百分点，环比下降0.87个百分点；净利率为18.01%，较上年同期下降0.46个百分点，较上
一季度下降1.05个百分点。
购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金为人民币61.64亿元，其中安徽配套汽玻、安徽配件汽玻及安徽
浮法项目资本性支出合计约人民币17.99亿元，福建配套玻璃项目资本性支出约人民币11.32亿元，美国汽车玻璃项目资本
性支出约人民币9.83亿元，苏州汽车玻璃项目资本性支出约人民币4.28亿元、天津汽车玻璃项目资本性支出约人民币4.22
亿元。
境外子公司福耀玻璃美国有限公司（含100%控股的福耀玻璃伊利诺伊有限公司及福耀美国C资产公司）2025年资产总
额折人民币87.43亿元，2025年营业收入折人民币79.17亿元，净利润折人民币8.84亿元，净利率达到11.17%。
投资建议：公司高附加值产品占比不断提升，盈利能力持续优化，增长确定性强，业绩能见度高，全球市占率稳步提
升，行业龙头地位凸显，行稳致远，预计2026、2027、2028年公司盈利106.78、126.75、146.81亿元，分别对应13.8、11
.6、10.0XPE，强烈推荐!
风险提示：1、产能建设不及预期；2、下游整车需求不及预期。
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2026-03-19│福耀玻璃(600660)产品升级，经营强韧，数字化与智能化转型有望加速成长 │国信证券 │增持
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公司2025年归母净利润同比增长24%，重视股东回报。福耀玻璃2025年全年实现营收458亿元，同比+17%；归母净利润
93亿元，同比+24%；单Q4公司实现收入125亿元，同比+14%，环比+5%；归母净利润22.48亿元，同比增长11%，环比持平微
降，核心为汇兑损益影响。分红层面，2025年报公告拟每股分配现金股利人民币1.20元，叠加已实施每股分配0.90元中期
股利，公司2025年度现金分红合计54.8亿元，现金分红比例58.85%，上市至今累计分红比例超64%。此外，公司已提请股
东会授权董事局制定2026年中期分红方案，有望持续中期分红，高度重视股东回报。
公司25Q4毛利率37%，同比+4.9pct，盈利能力强悍。2025年公司毛利率37%，同比+1pct，归母净利率20%，同比+1.2p
ct；其中单Q4毛利率37%，同比+4.9pct，环比-0.9pct，核心为公司提质增效、规模效应兑现及原材料利好贡献；归母净
利率18%，同比-0.5pct，环比-1.1pct，主要受汇率损益影响。
汽车玻璃智能化演进加速，行业有望进入新一轮爆发时刻。汽车玻璃单车面积4.2㎡以上，材质与光、电、影像结合
友好，有具备智能化升级空间，近几年小米、蔚来、比亚迪等推动镀膜天幕及调光天幕上车；宝马提出P-HUD概念，汽车
玻璃智能化加速。福耀重视技术研发，目前具备智能全景天幕玻璃、可调光玻璃、抬头显示玻璃等高附加值产品，后续有
望进入新一轮爆发时刻。
福耀竞争优势来自规模效应、高自动化、垂直产业链、人力成本等，出海与高附加值产品有望开启新一轮成长周期。
量端，25年公司全球市占率近38%，同比+1pct，收入增速跑赢中国汽车产量7pct。公司积极在福清、安徽、北美扩产，全
面深化数字化与智能化转型，有望开启新一轮产能及生产能力向上周期，增强头部企业虹吸效应，市占率有望持续提升。
价端，汽玻单平方米价格由20年174元提升至25年248元，CAGR为7.4%，汽车新四化有望加速高附加值玻璃渗透，我们预测
行业单车价值26-28年CAGR为7%+。
风险提示：公司汽玻业务出海节奏、SAM整合进度。
投资建议：调整盈利预测，维持“优于大市”评级。公司是全球汽玻龙头，智能化大趋势下，汽玻有望1）单车玻璃
面积从4㎡增长到6㎡；2）单平方米价值量提升(HUD、调光、镀膜、隔热等)，单车价值从600元-1000元-远期2000元+。我
们持续看好公司产品升级、海外拓展，考虑短期海外宏观环境及公司汇兑损益可能存在波动，我们预计26-28年归母净利
润105/121/143亿元，高分红（上市至今累计分红比例64%+）全球龙头，维持“优于大市”评级。
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2026-03-18│福耀玻璃(600660)2025年年报点评：行稳致远，持续看好公司市占率提升+产 │西部证券 │买入
│品结构升级 │ │
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事件：公司发布2025年年报，2025年全年实现营收457.9亿元，同比+16.7%，归母净利润93.1亿元，同比+24.2%，扣
非归母净利润91.7亿元，同比+23.08%。单Q4来看，公司实现营收125亿元，同环比+14.2%/+5.3%，归母净利润22.5亿元，
同环比+11.3%/-0.5%，扣非归母净利润22.4亿元，同环比+18.4%/+1.3%。
盈利能力稳步提升，期间费用同比稳定。本年度公司实现毛利率/净利率37.27%/20.35%，同比+1.04/+1.23pcts；单Q
4来看，公司实现毛利率/净利率37.03%/18.01%，同比-0.88/-0.8pcts，环比-0.87/-1.05pcts；费用方面，全年销售/管
理/研发/财务费用率2.9%/7.4%/4.2%/-1.8%，同比-0.11/+0.07/-0.10/-0.15pcts，其中财务费用变化主要系全年汇兑受
益2.98亿元（去年同期汇兑损失0.24亿元）；单季度销售/管理/研发/财务费用率3.1%/7.8%/4.2%/0.7%，环比+0.35/+0.2
5/-0.14/+1.14pcts。
电动化&智能化加速产业升级，公司汽玻产品量价齐升。在电动化&智能化趋势下，汽玻产品逐步向多功能、轻量化、
集成化方向发展，汽玻行业迎来量价齐升。公司智能全景天幕玻璃、可调光玻璃、抬头显示玻璃等高附加值产品占比持续
提升，2025年较去年同期提升5.44pcts。从公司汽玻单价来看，已由2018年164元/㎡上涨至2025年240元/㎡，2018-2025
年CAGR达5.6%。
海外巨头汽玻战略收缩，公司全球竞争优势突显。目前，海外汽玻巨头因内外部多重因素影响呈现退出态势，公司有
望在高资本支出&研发投入支撑下，依靠高业务专注度（2025年汽车玻璃营收占比93%）+成本控制能力+产业链垂直整合，
进一步提升全球市占率。
投资建议：预计公司2026-2028年营收525/600/673亿元，同比+15%/+14%/+12%，归母净利润106/123/141亿元，同比+
14%/+15%/+15%，维持“买入”评级。
风险提示：全球化拓展不及预期；汇率波动风险；国际贸易摩擦风险。
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2026-03-18│福耀玻璃(600660)2025年盈利稳健增长，龙头展现经营韧性 │中金公司 │增持
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2025业绩符合市场预期
公司公布2025业绩：全年实现收入457.87亿元，同比+17%；归母净利润为93.12亿元，同比+24%。4Q25实现收入124.8
6亿元，同比+14%，环比+5%；归母净利润为22.48亿元，同比+11%，环比基本持平。2025年业绩符合市场预期。
发展趋势
营收稳健增长，全球化与产品结构升级是核心推动力。2025年营收增长主要驱动力包括:1)海外市场竞争力增强，202
5年公司国外地区收入同比+18.81%，增速快于国内市场的14.58%,2)公司高附加值产品占比同比+5.44ppt。往前看，我们
预计随着高附加值产品占比进一步提升，叠加全球市占率增加，且公司积极拓展国内铝饰件等业务，开拓第二成长曲线，
公司营收有望持续跑赢行业。
盈利能力持续提升，高分红政策彰显长期价值。2025年毛利率37.3%，同比+1ppt。4Q25毛利率为37%，同比+4.9pct。
毛利率提升主要得益于：1）高附加值产品占比提升带来的产品结构优化；2）上游原材料纯碱价格下降，推动浮法玻璃业
务毛利率同比+3.6ppt。3）规模效应持续释放。2025年经营性净现金同比+41%至120.55亿元，表现强劲。公司维持高分红
政策，全年现金分红合计54.8亿元，分红比例达58.85%，持续回报股东。
新产能逐步释放，全球市占率提升逻辑明确。公司全球化布局持续兑现，安徽合肥、福清等重点项目已相继投产。往
前看，我们预计，在竞争对手战略收缩的背景下，公司扩张产能，有望持续提升在欧美等海外市场的份额，全球龙头地位
进一步巩固。
盈利预测与估值
由于国内乘用车销量承压，我们下修2026年净利润5.25%至105亿元,首次引入2027年净利润为118亿元。当前A股股价
对应2026/2027年14.7倍/13.1倍P/E。当前H股股价对应2026/2027年13.8倍/12.2倍P/E。A股维持跑赢行业评级和73.40元
目标价，对应2026/2027年18.2倍/16.3倍P/E，较当前有24.1%上行空间。H股维持跑赢行业评级和71.10港元目标价，对应
2026/2027年15.7倍/13.8倍P/E，较当前有13.6%的上行空间。
风险
原材料涨价超预期，汽车产量不及预期，价值量提升不及预期。
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2026-03-18│福耀玻璃(600660)全球化布局持续助力经营韧性 │华泰证券 │买入
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公司发布年报，2025年实现营收457.87亿元（yoy+16.7%），归母净利93.12亿元（yoy+24.2%），扣非净利91.65亿元
（yoy+23.1%）。其中Q4实现营收124.86亿元（qoq+5.3%/yoy+14.1%），归母净利22.48亿元（qoq-0.5%/yoy+11.4%），略
低于市场一致预期（VisibleAlpha）的25.39亿元，主要受汇兑因素影响。公司拟分派末期每股现金股利1.2元，叠加中期
已派0.9元，全年合计分红比58.9%。我们认为，公司高附加值产品占比提升与全球化布局将持续驱动增长，而稳定的高分
红政策也彰显了其投资价值，维持公司A/H“买入”。
高附加值产品持续推动公司汽车玻璃主业量价齐升
公司2025年汽车玻璃业务表现强劲，实现收入418.89亿元，yoy+17.3%，我们测算全年销量和ASP同比分别增长8.5%/8
.1%。得益于智能全景天幕玻璃、可调光玻璃、抬头显示玻璃等高附加值产品占比同比提升5.4pct，公司2025年汽车玻璃
毛利率为31.32%，同比提升1.17pct。根据中国汽车工业协会数据，2025年国内汽车产销量分别为3453/3440万辆，同比分
别增长10.4%/9.4%，其中新能源汽车销量占比首次突破50%，公司收入增速超越行业、体现出更强韧性。我们认为全球汽
车“新四化”的发展趋势将进一步提升高附加值玻璃产品的应用，公司ASP和毛利率有望持续提升。
积极延伸海外市场，全球化布局成效显著
公司在深耕国内市场的同时，积极拓展海外业务，2025年海外收入占比达45.55%，同比提升0.83pct。公司全年境外
收入达208.57亿元，yoy+18.8%，超过国内市场的14.6%增速。其中，境外子公司福耀美国实现收入79.17亿元，净利润8.8
4亿元，yoy+25.4%/+41.0%，利润率持续改善。从产品结构看，公司在稳固提升OEM市场份额的同时，加速开拓ARG市场，2
025年售后服务市场销量同比增长6.65%。随着全球汽车保有量的持续攀升及公司全球产能的释放，公司海外市场份额有望
进一步提升。
阶段性产能建设推升负债水平和资本开支
截至2025年末，公司资产负债率为46.4%，同比+2.8pct，期末带息债务余额168.54亿元，我们测算公司期末净负债率
-7.4%，财务结构保持优异。公司2025年资本性支出61.64亿元，主要用于安徽、福建和美国等生产基地建设，为未来增长
夯实产能基础。得益于营收净利较快增长，2025年公司经营现金净流入达120.55亿元，同比大幅增长40.79%。公司公告拟
派发年度现金股利每股1.20元，结合已实施的每股0.90元中期股利，全年合计派息54.80亿元，分红率达58.9%，持续高比
例分红回馈股东。
盈利预测与估值
我们认为全球化布局有望带动公司市场份额稳步提升、高附加值产品占比提升带动ASP上涨、产能扩张及产业链协同
有望带动铝饰件业务增长，多项因素驱动下公司净利有望延续较快增长。但考虑全球原燃料等成本端不确定性上升，我们
小幅下调公司26-27年收入和毛利率预测、并引入28年盈利预测，预计公司26-28年EPS为4.00/4.64/5.51元（26-27年较前
值4.27/4.97分别下调6.3%/6.6%）。我们给予公司A/H股18.5x26年PE（较2017年以来A/H股平均PE分别高5%/1个标准差）
，对应目标价74.00元/84.09港元（前值98.21元/89.15港元，基于23x/19x26年P/E，均较2017年以来平均值高1个标准差
）。
风险提示：汽车消费力度弱于预期，成本上升强于预期，汇率大幅波动及地缘政治风险。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：1家
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2026-03-27│福耀玻璃(600660)2026年3月27日投资者关系活动主要内容
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Q：公司对今年汽车市场增速大幅下滑怎么看？公司会如何应对，公司今年的业绩指引如何？
A：您好，公司市场多元化，国内外市场占比各一半左右，既有OEM还有ARG，公司将不断强化经营管理，不断拓展“
一片玻璃”的边界，推动产品结构升级，提升产品附加值 ，提升公司价值，给予股东丰厚的回报。
Q：请问美国工厂失火是哪个车间，造成什么损失和影响？
A：您好，感谢您的提问，公司已发布通告，主要为我司位于俄亥俄州莫瑞恩工厂二期厂房局部发生火情。发现着火
后，现场员工立即启动应急响应，所有人员安全撤离，并第一时间报应急救援部门，消防救援力量及时到场处置，火势已
有效控制，无人员伤亡。起火原因正在进一步调查中。公司已投财产险，此外，公司将国内外结合，保障订单交付。
Q：请问未来美国工厂，以及欧洲工厂等主要海外工厂利润率是否有达到国内工厂的水平？预期利润稳定后和国内工
厂会相差多少？主要原因是什么？
A：您好，福耀玻璃美国有限公司（100%控股福耀伊利诺伊有限公司及福耀美国C资产公司）经营情况良好，2025年收
入同比增长25.10%，营业利润率达13.27%，同比增加0.17个百分点，福耀玻璃美国有限公司的综合竞争力持续加强。
公司对欧洲业务采取“1+N”运营模式：以国内多个临近港口的生产基地作为统一供应链支点（“1”），将产品出口
至德国、匈牙利、斯洛伐克等多个海外基地（“N”）进行玻璃后道附件安装与本地化加工。该模式有效提升了供应链的
协同灵活性与响应速度，不仅增强了欧洲客户的黏性，也为其提供了更优质的服务。
Q：请问公司，此次中东局势，全球能源供应遭遇挑战，价格上涨，对我们的生产经营是否产生不利影响？价格是否
会增加成本，导致毛利率下滑？
A：您好，公司将与供应商、客户积极沟通，共同应对环境变化。
Q：公司2025年年报合并报表显示，“购买商品、接受劳务支付的现金”相较2024年增长8.19%，同时应付供应商款项
增长25%,请问公司给供应商的付款政策是否有发生变化？
A：您好，公司根据给予供应商的信用期政策执行。
Q：请问公司这两年减少非流动负债，增加流动负债，会不会增加财务风险？其主要考虑除了降低财务费用，还有其
它吗？
A：您好，感谢您的提问，增加短债主要是为降低财务费用。相较于长期债务，短期债务通常利率更低，通过调整债
务期限结构，可在满足资金需求的同时降低综合资金成本，从而实现资本结构的优化。
Q：请问公司的坏账计提由24年的14%降到25年的11%，是什么原因？
A：您好，公司根据信用风险特征组合计提坏账准备的组合类别及确定依据，应收账款及应付票据详见坏账计提方法
分类披露。
Q：一季度人民币升值，对福耀影响多大，怎么减弱这种影响？
A：您好，公司将通过以下措施来应对外汇风险：1、加大国际化发展；2、在外币资产和负债的规模上与海外业务的
扩展进行合理匹配；3、优化业务结算的币种；4、在收入和支出之间进行同币种匹配；5、采取合适的汇率工具，如锁定
汇率、远期外汇合约、货币互换合约、货币掉期等金融衍生产品方式来达到规避外汇风险的目的。一季度情况详见公司将
于上交所披露的《2026年第一季度报告》。
Q：公司光伏天窗是否已经量产供应？主要为哪家整车厂供货？未来是否会普及这种配置？单车造价(零售价）多少？
A：您好，感谢您的提问，公司在太阳能技术与汽车应用融合领域已取得实质性进展。公司开发出集成太阳能电池组
件的太阳能天窗玻璃，通过在玻璃夹层中加入太阳能电池组件，将太阳能转化为电能，为车载电器提供辅助用电，目前，
公司已具备太阳能天窗玻璃的量产能力。有关客户及价格涉及商业秘密，不便披露，请理解。
Q：简单介绍一下福耀SAM公司目前经营情况，我看了2025年年报，里面没有具体的盈亏数据？
A：您好，感谢您的提问，公司将铝件业务设为独立的事业部（BU），成效明显。2025年FYSAM营业利润-1280万欧元
，在去年收到低量补偿2,249万欧元的前提下同比减少亏损1647万欧元。国内铝饰件实现收入人民币13.35亿元，同比增长
23%，实现营业利润率近10%。公司将继续发挥铝饰件国内外协同效应，发挥铝饰件与汽车玻璃的协同效应，提升铝饰件BU
的盈利能力。
Q：目前对欧洲市场的供应主要是采取前道生产+后道加工模式，海运的苏伊士运河通道，当前是否受到了影响？如果
受到影响，由海运切换陆地铁路货运，是否可行？会大幅提高运费吗？
A：您好，公司出口欧洲为海运、欧亚铁路运输相结合的方式，具有相对弹性。
Q：想问下今年有没有明确的业绩增长的指引性目标？
A：您好，公司在行业中具有绝对的竞争优势，头部企业虹吸效应突显，公司将强化经营管理，以研发创新为引擎，
推动产品结构升级，提升公司价值，给予投资者可靠的投资回报。
Q：请问管理层，2025年全球汽车市场，福耀供应的配套，单车玻璃平均用量大约多少平米？福耀单平米ASp247元，
单车ASP大约多少？
A：您好，每车大小不一，目前每车玻璃面积平均约为4.2平方米。
Q：请问公司在玻璃智能化的这个趋势下，是否还可以延续过去的竞争优势，新的行业进入者比如蓝思科技会在智能
化水平上比公司更有竞争优势吗？
A：您好，随汽车智能化、辅助驾驶级别不断提升、各种新技术和场景的应用和发展，将给公司带来机会和良好发展
前景。
Q：1，公司比竞争对手低成本的主要优势在哪里？ 2，未来自动驾驶普及会对公司业务是否有正向影响，例如？ 3，
大主机厂们未来扶持二供的可能性和可行性有多大？
A：您好，公司的优势：1、专业、专注的发展战略；2、较强的战略落地执行力以及对市场及客户的快速响应；3、公
司建成了较完善的产业生态，共同形成系统化的产业优势“护城河”,包括：砂矿资源、优质浮法技术、工艺设备研发制
造、多功能集成玻璃、延伸到铝饰件产业、全球布局的R&D中心和供应链网络；4、独特的人才培养成长和组织建设保障机
制；5、完善的预算管理以及统计分析评估改善机制。
随汽车智能化、辅助驾驶级别不断提升、各种新技术和场景的应用和发展，将给公司带来机会和良好发展前景。
目前汽车玻璃行业充分竞争，公司具有强大的竞争优势，为全球汽车玻璃行业的龙头企业。
Q：请问公司汽车光伏天窗是否已经量产？主要为哪家汽车公司供货？ 对于光伏天窗配置，是否会成为未来的汽车标
配？对用户来说，这个配置增加多少购车费用？
A：您好，感谢您的提问，公司在太阳能技术与汽车应用融合领域已取得实质性进展。公司开发出集成太阳能电池组
件的太阳能天窗玻璃，通过在玻璃夹层中加入太阳能电池组件，将太阳能转化为电能，为车载电器提供辅助用电，目前，
公司已具备太阳能天窗玻璃的量产能力。有关客户及价格涉及商业秘密，不便披露，请理解。
Q：想问下铝饰件现在整体产能利用率是多少？
A：您好，公司铝饰件业务的扩张符合公司发展规划的需要，可以强化福耀汽车玻璃的集成化能力，发挥国内外铝饰
件协同及其与汽车玻璃的协同效应，有利于公司更好地向汽车厂商提供集成化产品，提升产品附加值，更好地为汽车厂商
提供优质产品和服务，增强与汽车厂商的合作黏性，提高公司的综合竞争力。
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