研报评级☆ ◇600662 外服控股 更新日期：2026-03-25◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-01-19
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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3月内 1 0 0 0 0 1
6月内 1 2 0 0 0 3
1年内 4 5 0 0 0 9
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2022年│ 2023年│ 2024年│2025年预测│2026年预测│2027年预测│
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│每股收益(元) │ 0.24│ 0.26│ 0.48│ 0.31│ 0.34│ 0.35│
│每股净资产(元) │ 1.71│ 1.86│ 2.22│ 2.36│ 2.51│ 2.70│
│净资产收益率% │ 13.98│ 13.82│ 21.45│ 13.27│ 13.43│ 13.17│
│归母净利润(百万元) │ 546.32│ 585.99│ 1086.47│ 712.00│ 771.67│ 810.00│
│营业收入(百万元) │ 14663.70│ 19156.14│ 22306.71│ 25641.33│ 28880.00│ 32441.67│
│营业利润(百万元) │ 815.54│ 890.12│ 1452.90│ 977.14│ 1060.17│ 1118.42│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2025EPS 2026EPS 2027EPS 研究机构
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2026-01-19 买入 首次 --- 0.30 0.32 0.34 中银证券
2025-10-28 增持 调低 --- 0.30 0.33 0.34 银河证券
2025-10-24 增持 维持 --- 0.34 0.36 0.38 财通证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-01-19│外服控股(600662)基本盘稳健，业务结构优势兼顾良好成长潜力 │中银证券 │买入
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外服控股作为中国A股市场首家以人力资源服务为主营业务的上市公司，依托四十年行业积淀与国资背景优势，在人
事管理、薪酬福利等高毛利业务上具备较好竞争力，在业务外包、灵活用工等业务上也有良好增长力。当前人力资源服务
行业规模稳步扩张，外包与灵活用工等新业态成为规模增长主力，公司凭借全链条业务布局、广谱客户生态及数字化赋能
，有望持续受益于行业成长，首次覆盖给予买入评级。
支撑评级的要点
顺周期行业，跨周期增长。据沙利文数据，2024-2028年预计人服市场规模CAGR达13.89%。人力资源服务虽为顺周期
行业，但周期未至的背景下，凭借业务外包、灵活用工等新业态业务，行业规模稳定成长确定性较高。此外，“稳就业”
升至战略高度，2025年中央经济工作会议、国务院“稳就业政策通知”等文件聚焦就业帮扶与企业稳岗，人力资源服务业
作为行业重要参与者，有望直接受益于政策红利。
公司基本盘稳健，业务线全链条助力成长。公司是上海国资委实控的A股首家人服上市公司，合规性与品牌力业内较
为领先。业务上，公司构建人事管理、薪酬福利、招聘及灵活用工、业务外包四大事业部，高毛利的薪酬福利、人事管理
类业务保障利润韧性，构筑业务基石；业务收入上则以业务外包为主，规模有望持续成长。此外，公司部分高频基础业务
有望成为良好的客户接口，自身完整的的业务结构有利于向客户提供更全面的服务，提升了单个客户的挖掘价值，同时也
降低了多类业务的市场营销成本。同时，公司客户广覆盖，对于单一行业依赖度低，受市场需求变动影响较小。
发力专业化、数字化、资本化、国际化，有望构筑长线成长驱动力。公司在业务外包领域持续深耕专业化，同时公司
高度关注技术赋能，皆有望带动专业能力、公司营运效率、利润水平提升。此外，公司也在持续推进“外服中国”，以及
国际化、资本化战略方向，未来国内布局进一步扩大、国际业务增长、兼并收购带来规模提升都值得持续关注。估值
我们预测25-27年公司营收约为：258/291/332亿元，归母净利润为6.77/7.33/7.67亿元。考虑到1）公司自身具备良
好成长性，国内行业业务外包也有较明确成长趋势，收入规模可以持续提升，薪酬福利、人事管理类业务有望稳定利润；
2）公司发力专业化外包业务建设，AI与数字化持续赋能业务经营，期待在毛利率小幅下行趋势下可以稳住自身盈利能力
；3）公司具备跨周期成长能力，客户资源广覆盖，对于单一行业依赖度偏低，当前业务和客户背景有利于支撑其稳步成
长。且如果招聘就业市场引来确定性转机，则多类业务将有望进入高速增长区间，对于收入、毛利、净利润提升也有较大
帮助；4）公司是我国人服行业重要组成部分，业务条线广，且存在资本化扩张下兼并收购带来的规模提升、专业度成长
可能；5）当前人服行业整体估值偏低，安全边际好，首次覆盖，给予买入评级。
评级面临的主要风险
经济复苏不及预期、企业招聘意愿修复不及预期
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2025-10-28│外服控股(600662)公司业绩点评：营收增速可观，毛利率拖累下盈利能力承压│银河证券 │增持
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事件:公司发布2025年三季报。公司3Q25实现营收63.2亿元/同比+17.6%；归母净利1.3亿元/同比-0.4%，扣非归母净
利1.2亿元/同比-11.3%。
业务外包驱动公司营收提升，季度内增速达本年度最高值：3Q25公司实现营收63.2亿元/同比+17.6%，增速环比Q2提
升2.2pct，为25年以来增速最快的季度，预计主要受外包业务扩张驱动。3Q25公司毛利率为8.6%/同比-1.6pct，我们认为
，毛利率下降一方面受整体就业环境承压导致的传统业务毛利率下滑影响，另外业务外包毛利率低于其他业务板块，其在
营收中占比的增加也会对整体毛利率造成一定影响。
降本增效进程良好，盈利能力受毛利率下降影响承压：费用率方面，公司2Q25销售费用/管理费用/研发费用在营收中
占比分别为3.0%/1.9%/0.6%，同比-0.4pct/-0.4pct/+0.1pct，费用管控成效良好。归母净利率为2.2%/同比-0.4pct，扣
非归母净利率为1.9%/同比-0.6pct，盈利能力受毛利率下降拖累较大。
深耕人力主业，国内+海外双线布局：公司持续维护人事管理和人才派遣业务基本盘，1H25成功签约千人大单15个，
全年预计服务人数增加7.9万人。业务外包方面则以提升专业能级为主要目标，1H25孵化工程师、实验室技术员等外包岗
位平均利润率超10%。公司同时发力海外布局，截至1H25已累计服务“走出去”企业167家，GlobalDesk平台覆盖36个国家
和地区政策，未来可增长空间充足。
投资建议：公司作为人力资源龙头企业，在行业整体承压下公司受外包业务扩张驱动营收规模增速保持稳健，且外包
业务专业能级提升下盈利能力有望改善，配合公司费用管控进程良好和积极拓展国内+出海业务，我们预计2025-2027年归
母净利润分别为6.8亿元/7.6亿元/7.8亿元，对应PE估值为18X/16X/16X，给予“谨慎推荐”评级。
风险提示：宏观经济波动风险，行业政策变化的风险，行业竞争加剧风险。
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2025-10-24│外服控股(600662)收入增长态势较好，扣非归母净利润承压 │财通证券 │增持
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事件：公司发布3Q2025财报。3Q2025，公司实现收入63.21亿元，同比+17.63%；归母净利润1.37亿元，同比-0.45%；
扣非归母净利润1.18亿元，同比-11.27%。2025年前三季度实现收入185.66亿元，同比+16.65%；归母净利润5.21亿元，同
比+3.88%；扣非归母净利润3.69亿元，同比-6.96%。
毛利率承压，费用控制平稳。3Q2025，公司毛利率为8.62%/yoy-1.55pcts，我们认为或主要受到低毛利率的外包业务
占比提升影响；费用端，公司销售/管理/研发/财务费用率分别为1.87%/1.21%/0.38%/-0.19%，同比+0.07pcts/-0.03pcts
/+0.14pcts/持平，整体控制较好；综合影响下，公司归母净利率为2.17%/yoy-0.39pcts。2025年前三季度公司毛利率为8
.56%/yoy-1.46pcts；费用端，2025年前三季度公司销售/管理/研发/财务费用率分别为5.61%/3.47%/0.96%/-0.63%，同比
+0.21pcts/-0.26pcts/+0.18pcts/+0.09pcts，期间费用率同比+0.22pcts，整体较为平稳；综合影响下，公司归母净利率
为2.81%/yoy-0.34pcts。
投资建议：公司为人力资源行业综合龙头，我们预计2025-2027年公司归母净利润分别为7.75/8.27/8.79亿元，对应P
E为16X/15X/14X，维持“增持”评级。
风险提示：行业竞争加剧、宏观经济波动、项目进度不及预期等
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：1家
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2025-12-05│外服控股(600662)2025年12月5日投资者关系活动主要内容
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投资者提出的问题及公司回复情况：
1、前三季度，公司营收增长较多，但利润增幅较小，是什么原因？
答：公司前三季度营收增长主要来自灵活用工和业务外包这两项主营业务的拉动。近年来，公司在业务外包细分赛道
的连续收购和有效整合，使得该业务营收规模增长显著，进而拉动公司总体营收增幅较大。但由于业务外包业务的毛利率
偏低，利润贡献不够明显，使得公司总体利润增长小于营收增长。
2、公司目前各项业务发展情况如何？
答：人事管理和薪酬福利业务与客户自雇员工情况关系密切。前三季度，客户自雇员工出现了温和下跌趋势。受此影
响，这两项业务的营收增速有所放缓。但由于公司业务覆盖人力资源服务全产业链，且各业务板块之间的协同性良好，为
此公司总体营收稳定。其中，人事管理、薪酬福利等业务稳中有进，灵活用工、业务外包等业务保持较高增长势头。同时
，公司也在不断加大在招聘业务上的投入，并积极开拓技能人才培训等新服务领域，积极谋求新增长点。
3、社保新政实施后，是否会对公司业务发展产生正向影响？有没有可以量化的数据可以分享？
答：社保新政旨在不断完善社会保障制度，在多元用工模式下切实保护员工权益。随着社保新政的实施，企业和员工
合规缴纳社保的意识不断提高，公司也陆续收到一些服务需求，其中民营中大型企业占多。但由于公司服务体量较大，这
部分新增需求的占比还相对较小，尚未量化相关数据。未来，公司将持续加强与政府的沟通互动，推动建设和完善覆盖各
类用工群体的社会保障机制。
4、根据三季报，公司研发费用增长较多，请问主要投在哪些方面？什么时候能在业务端显现影响？
答：公司研发费用主要投入在数字化转型升级上，具体包括两个方面：一是专业化产品的研发，二是促进降本增效。
目前，公司着力依托AI技术提升招聘能力、打造政策咨询类产品（涵盖全国人事、社保、税务等政策信息服务），并通过
自动化、标准化的流程再造，降低管理成本和运营成本，提升服务效率。
5、根据公司的服务数据，哪些行业在人员招聘方面出现了拐点？
答：从客户自雇员工人数变化来看，今年三季度比一二季度有所改善，人员招聘出现小幅反弹。其中，比较有代表性
的是科技类企业和消费品类企业。科技类企业的反弹呈线性趋势，覆盖全行业范围；消费品类企业则呈现出两级分化的态
势：部分市场接受度高、转型速度快的企业复苏迅速，另外一些企业招聘反弹较慢，不够明显。
6、公司的客户结构有无明显变化？在争取和保留大客户方面有什么举措？
答：公司目前服务5万余家客户，外资企业和国内企业基本持平。在新增客户中，国内企业占比已超过50%，有的季度
甚至可以超过70%。公司高度重视大客户拓展与维护，管理层通过定期拜访等方式直接对接大客户关键人物，加强客户需
求方面的沟通交流。大客户服务团队通过分析客户需求、提供有针对性的综合性解决方案等，快速响应并积极满足大客户
各类服务需求。
7、近年来，公司业务外包服务发展迅速，请问在推动该业务高质量发展方面有什么具体举措？
答：公司非常重视业务外包业务专业能力的打造和开发。特别是在成功收购了两家专业赛道外包公司股份之后，公司
专门成立了业务外包高质量发展小组，从顶层设计层面予以引领和支持。此外，公司下设的咨询、培训、招聘等业务板块
，可辅助业务外包业务形成完整闭环，提升业务外包业务的专业能力，推动该业务高质量发展。
8、公司第三季度有三千多万的其他收益，请问是哪方面的收益？
答：主要是政府的产业扶持资金，也显示出政府对人力资源服务行业发展的高度重视和大力支持。
注：投资者可以通过上证路演中心网站（http://roadshow.sseinfo.com）查看本次业绩说明的召开情况及主要内容
。
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参与调研机构：1家
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2025-10-14│外服控股(600662)2025年10月14日投资者关系活动主要内容
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投资者提出的问题及公司回复情况：
1、9月出台的社保新政会给公司带来哪些影响？
答：新政的出台显示了政府对劳动者权益的重视，有利于人力资源服务行业规范化发展。对公司而言，代扣代缴社保
这项业务已经营了40多年，在系统支持、服务交付等方面积累了丰富的经验，具有覆盖全国的服务能力。公司愿意通过自
身的专业能力，为政府和企业搭建桥梁，为落实全民社保提供有力支持。
关于新政对业务的影响，公司秉持谨慎乐观的态度。新政出台后，公司确实收到一些中大型企业的服务需求，且民营
企业占比较高。公司将积极对接客户需求，持续发挥在服务、系统、全国网络等方面的既有优势，为客户提供高品质服务
，协助政府落实社保新政，为社保体系的持续完备作出积极贡献。
2、公司如何通过AI赋能招聘、灵活用工等业务发展？
答：目前，公司已将AI技术广泛应用于招聘、灵活用工等服务场景之中。在基础岗位招聘中，可通过AI技术自动筛选
简历、跟踪触达候选人，实现人才寻访的全流程自动化；在中高端岗位招聘中，可通过AI技术进行人岗匹配分析，帮助招
聘顾问更快更准地锁定目标人选。在灵活用工业务领域，可依托AI技术分析历史用工情况和市场需求波动情况，预测不同
项目的服务周期，完成岗位技能需求与人员技能标签的匹配，提升用工质量和到岗速度。
3、人事管理业务的客户增长情况如何？
答：人事管理业务是公司的基本盘，客户品质高且稳定性好。上半年，新增客户数量与去年基本持平，且民企需求明
显增长，60%的新增客户来自国内企业。此外，通过40余年的精耕细作，公司的人事管理业务积累了丰富的客户资源，建
立起了较高的品牌信任度，可为其他业务的拓展进行引流，形成了低成本、高效率的获客模式。
4、上半年，公司人事管理业务的毛利率比去年有所下降，原因是什么？
答：人事管理业务是公司的传统业务，其毛利率在上半年略有下降有两方面的原因：一是受到经济周期波动的影响；
二是为满足客户不断提升的服务要求，投入有所增加。针对以上情况，公司积极采取数字化手段进行降本增效。为此，虽
然人事管理业务的毛利率出现小幅下降，但仍保持在相对高位。未来，公司将对人事管理业务的价值链进行全面梳理，积
极推广政策咨询、社保合规审计、专项事务办理等新服务，确保人事管理业务毛利率的稳定性。
5、公司借壳上市后，二级市场股价一直萎靡不振，公司是否不重视市值管理，觉得是国企，旱涝保收？公司有没有
考虑进行更大一点的资本运作，例如收购其他优质公司？
答：公司始终把做好企业经营管理作为价值维护的核心，提升公司核心竞争力及内在价值。公司重视产品升级和市场
开拓，推动业务稳步增长，开展上下游投资并购，争取以优秀的业绩回报广大投资者。同时，公司还通过股东大会、业绩
说明会、上证E互动等渠道加强与资本市场的沟通，增进投资者对公司价值的了解，提振投资者信心。资本化驱动是公司
主要发展战略之一，近年来，公司下属子公司上海外服先后收购了远茂股份和绛门科技部分股份并实现了对收购标的并表
，有效拓展了公司在业务外包垂直细分领域的服务覆盖和专业能力。后续，公司将继续秉持内生发展和外延发展并重的双
轮驱动模式，在人力资源产业链上下游和价值链的核心环节加快并购，进一步扩大市场占有率，补足发展短板，提高资产
利用效率。
6、如何看待外包业务的快速增长？今后的增长空间如何？
答：总体而言，业务外包是个潜力巨大的增量市场。一方面，国家积极鼓励并大力支持灵活就业市场发展；另一方面
，随着就业理念的不断成熟，越来越多的求职者开始接受外包这种就业形式。公司预见到了其中的发展机遇，近年来接连
收购专业赛道外包公司股份，包括以技能人才外包为核心的远茂股份和以信息技术人才外包为核心的绛门科技，加上公司
原本聚焦的金融行业外包和消费品行业外包，公司已在多个外包专业赛道进行了布局与深耕。未来，公司将持续加大在业
务外包领域的投入，探索从现有的通用岗位外包中培育新的专业赛道，如游戏行业、白酒行业等，保持业务外包业务的高
速增长。
7、公司业务外包业务在上半年取得了较快的增长，主要来自哪些行业的贡献？
答：总体而言，公司的业务外包业务分为两大类：一是通用岗位的外包，涉及各个行业；二是专业领域的外包，涉及
金融行业、消费品行业、技能人才和信息技术人才等细分赛道。上半年，公司的这两大类外包业务都取得了较好的增长。
相比较而言，信息技术人才外包、消费品行业外包增长态势良好，可达到两位数增长；金融行业外包可达到8%左右增长，
制造业技能人才外包的增长稍缓一些。
8、公司的海外业务上半年发展怎么样？未来有什么规划？
答：上半年，公司以FSG-TG和香港公司为抓手，积极开拓以东南亚为主阵地的海外市场。FSG-TG新签19家客户，累计
服务“走出去”企业167家。香港公司成功获批职业介绍所牌照。海外投资咨询、国际薪酬等业务纷纷落地东南亚。公司
在亚太地区的合作伙伴网络基本搭建完成。此外，由公司负责运营的虹桥海外发展服务中心秉承“政府引导、市场主体、
政策支持、多方联动”的原则，积极为企业打造迈向国际市场的一站式解决方案。未来，公司也将考虑通过资本化手段，
进一步加快国际化进程。
9、公司控股股东为东浩兰生集团。请问：①是否存在关联交易定价公允性的审查机制？②针对政府补助占净利润48.
4%的情况，是否建议建立补助依赖度预警指标？③作为独立董事，如何监督数字化转型和业务外包中的信息安全风险？
答：公司独立董事专门会议会对需披露的关联交易事项进行事先审议。公司的日常关联交易符合公司实际情况，为公
司正常生产经营所必需，有利于各方专业协作、优势互补，实现资源合理配置。日常关联交易参照市场价协定交易价格，
公平合理，不存在损害公司及股东特别是中小股东利益的情形。作为独立董事，关注公司营收、利润等财务指标的增长情
况，提醒公司对政府补助等进行财务分析。同时，积极了解公司在信息安全方面的管理机制和风险防范举措，督促公司通
过制度、技术等多元手段加强管理。
10、上半年经营活动现金流净额-2.32亿元，投资活动流出4.05亿元主要用于购买定期存款。请问：①现金流为负是
否因季节性因素或业务模式调整？②大额购买定期存款的收益率及风险管控措施？③未来是否会通过资产证券化或轻资产
运营优化现金流？
答：公司经营性现金流由于代收代付款支付时间性差异的短期影响，一定时期内为负数。公司整体现金流比较稳定。
为提高资金使用效率，公司使用闲置自有资金进行管理投资，增加公司投资收益，为公司及股东获取更多回报。
11、财报显示新兴业务、区域业务和内资业务营收占比上升。请问：①具体哪些新兴业务（如：灵活用工、AI招聘）
贡献显著？②内资业务中，国企客户与民企客户的收入占比结构如何？③未来是否计划通过并购拓展高附加值领域（如：
职业教育、高端猎头）？
答：新兴业务营收增长主要来自业务外包业务的快速增长。上半年，公司揭牌成立上海产训融合技能发展中心。推出
第一批12 类36门技能培训课程，涵盖人工智能、集成电路、生物医药等多个产业领域。
12、财报披露完成部分股份支付，但核心人才流失率是否披露？请问：①现有股权激励是否覆盖核心技术团队？②针
对行业人才竞争加剧，公司如何通过薪酬体系留住数字化和国际化人才？③是否建议将ESG（环境、社会、治理）指标纳
入高管考核？
答：公司实施股权激励的目的是为了留住核心人才，鼓励内部协同，提升整体效益，通过股权激励杠杆实现个人收益
提升并与企业长期价值成长相匹配，助力公司高质量与可持续发展。今年，公司积极响应上海市国资委号召，为增强公司
可持续发展内生动力，提升公司在资本市场的品牌形象，发布了首份ESG报告。
注：投资者可以通过上证路演中心网站（http://roadshow.sseinfo.com）查看本次业绩说明的召开情况及主要内容
。
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