研报评级☆ ◇600665 天地源 更新日期：2026-03-25◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2025-11-22
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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6月内 0 2 0 0 0 2
1年内 0 3 0 0 0 3
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2022年│ 2023年│ 2024年│2025年预测│2026年预测│2027年预测│
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│每股收益(元) │ 0.40│ -0.45│ -1.18│ -0.48│ 0.03│ 0.09│
│每股净资产(元) │ 5.08│ 4.51│ 3.33│ 2.85│ 2.84│ 2.92│
│净资产收益率% │ 7.81│ -10.02│ -35.47│ -23.85│ 0.27│ 2.00│
│归母净利润(百万元) │ 342.67│ -390.39│ -1019.94│ -417.50│ 23.00│ 74.50│
│营业收入(百万元) │ 10552.35│ 11525.98│ 10743.43│ 10964.50│ 10021.50│ 10057.00│
│营业利润(百万元) │ 1065.38│ -67.62│ -321.57│ -135.50│ 42.00│ 149.50│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2025EPS 2026EPS 2027EPS 研究机构
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2025-11-22 增持 维持 4 0.19 0.10 0.20 华创证券
2025-10-29 增持 维持 --- -1.15 -0.05 -0.03 国联民生
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2025-11-22│天地源(600665)2025年三季报点评：前三季度销售金额下降，持续投资西安高│华创证券 │增持
│新区 │ │
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事项：
2025年前三季度公司实现营收28.77亿元，同比增加10.92%；归母净利润/扣非归母净利润-2.20/-2.37亿元，同比减
少318.72%/2626.22%。
评论：
单季营收压力加大，前三季度毛利率相对平稳。2025年前三季度公司营收达28.77亿元，整体仍实现温和增长，主要
源自一季度竣工交房项目结转面积较上年同期大幅增加，营收相应高增，为全年增长奠定基础：2025年公司Q1/Q2/Q3分别
营收10.68/13.93/4.16亿元，同比+205%/-18%/-25%，单季营收趋于承压。前三季度公司毛利率为15.52%，同比减少0.57p
cts；Q1/Q2/Q3毛利率分别为16.5%/18.3%/3.6%。
费用率高企，叠加上年非经基数大等因素导致净利润亏损加剧。1）2025年前三季度公司三费率达16.76%，较去年同
期增加5.77pcts，其中销售/财务费用率分别达5.25%/9.02%，较去年同期增加1.42/4.46pcts，费用率居于高位。2）2024
年同期公司转让西安天地源物业服务管理有限责任公司、深圳天地源物业服务有限公司、陕西天地源天投物业服务有限公
司等3家公司股权产生投资收益0.77亿元，收购咸阳启点金源房地产开发有限公司股权产生投资收益0.34亿元，因此上年
度利润端非经损益基数较大，而本年度至三季度未发生该类重大非经事项。3）综上，叠加项目结转毛利下降等因素，202
5年前三季度公司归母净利润亏损加剧，较去年同期减少3.20亿元。
销售面积稳定增长，三季度新增西安高新区软件新城土储。1）2025年前三季度公司实现合同销售面积18.94万方，同
比增长11.22%；权益合同销售面积16.59万方，同比增长15.53%。2）前三季度实现合同销售金额30.85亿元，同比减少16.
18%；权益合同销售金额28.02亿元，同比减少14.92%。3）三季度公司新增土储8.36万方，新增项目为西安高新区软件新
城的GX3-22-73地块项目，权益比例100%，权益新增计容建筑面积约19.22万平方米。
投资建议：公司重仓西安最核心的高新区市场，且在西安积累了良好口碑，操盘能力强，在拿地端和品牌端均具有较
强可持续优势，近年来因非深耕城市项目结算拖累利润兑现，但随着深耕策略调整，公司盈利有望逐渐修复。考虑到当前
房价仍面临下行压力，土储可能减值，我们预计2025-2027年公司EPS分别为0.19、0.1、0.2元，根据剩余收益估值模型，
考虑止跌回稳能在一定程度上扭转居民预期，有助于房地产市场修复，给予2026年目标价4元，对应2026年38倍PE，维持
“推荐”评级。
风险提示：行业继续单边缩表，市场超预期下行。
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2025-10-29│天地源(600665)2025年三季报点评：归母净利受多因素影响亏损，背靠国资改│国联民生 │增持
│善现金流 │ │
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营收同比提升，多因素导致归母净利润亏损加剧。截至2025年三季度，公司实现营业收入28.77亿元，同比提升10.92
%；公司截至2025年三季度归母净利润亏损为-2.20亿元，较2024年同期的1.00亿元减少3.20亿元，主要原因为：1）公司
费用化利息增加、销售费用增加、计提存货减值等，对年初至三季度末归母净利润造成较大影响；2）公司项目结转收入
毛利下降、费用化利息增加等，对本报告期归属于归母净利润造成较大影响；3）2024年截至三季度，公司转让西安天地
源物业服务管理有限责任公司、深圳天地源物业服务有限公司、陕西天地源天投物业服务有限公司等3家公司产生0.77亿
元股权投资收益，收购咸阳启点金源房地产开发有限公司股权产生投资收益0.34亿元，对报表端利润产生较大影响，因此
2024年同期归母净利润基数较高。
销售面积同比双位数增长，三季度高新软件城新增拿地。截至2025年三季度，公司实现合同销售面积18.94万平方米
，同比增长11.22%。实现权益合同销售面积16.59万平方米，同比增长15.53%；实现合同销售金额30.85亿元，同比减少16
.18%。实现权益合同销售金额28.02亿元，同比减少14.92%。2025年三季度，公司新增房地产土地储备面积8.36万方，权
益占比100%，权益新增房地产计容建面19.22万方。截至2025年三季度，公司出租房地产总面积5.90万平方米，权益出租
房地产总面积5.90万平方米，公司租金总收入为1,688.47万元，权益租金总收入为1679.48万元。
国企平台优势凸显，公司债券发行融资渠道畅通。2025年9月，公司发布公告，下属全资子公司西安天地源锦程房地
产开发有限公司拟向金融机构申请总金额不超过2亿元的委托贷款；下属全资子公司西安佳幸房地产开发有限公司拟向金
融机构申请总金额不超过3亿元的委托贷款，本次贷款资金来源方西安高新区热力有限公司和西安高新区基础设施配套建
设开发有限责任公司系公司实际控制人西安高科集团有限公司下属子公司，体现母公司对公司支持。2025年1月、7月和8
月，公司分别发行5亿元、4.13亿元以及5亿元公司债券，对应票面利率分别为4.93%、2.90%和4.18%，公司债券发行融资
渠道仍较通畅。
投资建议：公司作为国资平台，母公司支持力度加大，融资渠道通畅；公司于2025年三季度开始拿地，随着项目上市
现金流或将得以改善。我们预测2025-2027年营收分别达110.45亿元/118.59亿元/129.71亿元，同比增长2.8%/7.4%/9.4%
；2025-2027年归母净利润分别为-9.96亿元/-0.44亿元/-0.27亿元，亏损同比收窄2.3%/95.6%/37.2%；对应2025-2027年P
B估值为1.6/1.7/1.7倍。维持“谨慎推荐”评级。
风险提示：公司土地拓展不及预期；市场回暖速度不及预期
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：1家
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2025-11-18│天地源(600665)2025年11月18日投资者关系活动主要内容
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投资者提出的问题及公司回复情况
公司就投资者在本次业绩说明会中提出的问题进行了回复：
1、公司现有股东人数？
答：尊敬的投资者，您好。截至 2025 年 9 月 30 日，公司普通股股东总数为 28,971 户。感谢您的关注。
2、公司近期有无回购计划？
答：尊敬的投资者，您好。公司暂时没有回购股份计划的信息。感谢您的关注。
3、想请问下，到现在为止，公司 2025 年主要的经营计划完成的怎么样？
答：尊敬的投资者，您好！公司 1-9 月实现营业收入 28.77 亿元，实现权益合同销售面积 16.59 万平方米，实现
权益合同销售金额 28.02 亿元，权益竣工面积 14.08 万平方米。感谢您的关注。
4、请介绍下公司三季度的营收情况？
答：尊敬的投资者，您好！公司三季度当期营业收入主要来自于存量现房项目的销售结转，三季度实现营业收入 4.1
6 亿元。感谢您的关注。
5、年初，公司公告称与西安高新金融控股集团有限公司合作，聚焦新质生产力领域，转型升级。目前进展如何？
答：尊敬的投资者，您好，协议签署后，公司迅速组建专业团队，选聘西部证券股份有限公司为咨询顾问单位，为公
司产业结构优化调整布局提供专业咨询建议，系统推进产业研究、政策解读与市场研判，拟通过锚定数字经济、人工智能
、新能源、新材料等核心方向，推进高效精准并购。目前，相关工作正在推进中，我们将按照工作进展及时发布相关信息
。感谢您的关注。
6、好多公司都发 ESG 报告，你们计划什么时候发布 ESG 报告？
答：尊敬的投资者，您好。公司暂未发布 ESG 报告，相关信息请关注公司定期报告。未来，公司将根据中国证监会
、上海证券交易所相关规定，以及公司环境、社会和治理实际，推动公司 ESG 信息披露走深走实。感谢您的关注。
7、我是贵公司的长期股东，一直对你们的公司抱有很大期望，但随着房地产市场的深度调整，贵公司已接近 3 年亏
损，我真担忧如果你们 2025 年再亏损是否会被 st,因我的股数很多，如果被 st 股价将大幅下挫这将影响我的晚年生活
，请问王涛总裁贵公司是否能在较短时间内扭亏为赢，此外你们是否有开辟第二主业的打算，谢谢！
答：尊敬的投资者，您好。非常感谢您长期以来对公司的关注和支持。受当前房地产市场深度调整影响，公司近两年
出现亏损，公司及时调整经营策略，经营状况总体平稳。公司首先聚焦主责主业，加快区域结构调整，获取优质资源，研
发适销对路的好房子、新产品，近期，获取了西安市高新区软件新城优质地块，为公司业绩提供支撑；其次，公司深化资
源盘活，加大资源去化，积极构建地产开发和资产运营双轮驱动经营模式，公司打造的“唐潮公寓”租赁品牌获得业内认
可；第三，公司聚焦新质生产力，系统推进产业研究、政策解读与市场研判，积极拓展新兴产业领域，培育第二主业及新
的利润增长点，相关工作正在推进中，具体以公司信息披露为准。感谢您的关注。
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参与调研机构：1家
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2025-09-29│天地源(600665)2025年9月29日投资者关系活动主要内容
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1、近期，北上深房地产出台优化政策，对公司有何影响？
答：尊敬的投资者，您好。公司关注到近期一线城市房地产政策优化的新动向。随着中央及地方政府持续不断优化房
地产政策，房地产市场信心将逐步修复，行业基本面将得到稳步改善。目前，公司未在北上深开发项目，相关政策对公司
现有项目影响较小。同时，我们密切关注有项目进驻城市的相关积极政策。感谢您的关注。
2、在当前房地产行业形势下，公司债务偿还情况如何，公司如何保证资金安全？
答：尊敬的投资者，您好。公司始终高度重视资金风险防范和预警管控。建立短期、中期、长期多维度、不同周期的
资金动态预警管控体系，通过加大资源去化、加速经营性现金流回笼、积极拓展融资业务等方式，多举措保障资金运行顺
畅、债务按期偿还、资金链安全健康。感谢您的关注。
3、公司本期有分红吗？未来分红策略如何？
答：尊敬的投资者，您好。基于公司 2024 年度归属于上市公司股东的净利润为负数的情况，综合考虑行业现状、公
司发展战略、经营情况及投资计划等因素，为保障公司持续稳定经营，稳步推动后续可持续发展，更好地维护全体股东的
长远利益，公司 2024 年度不进行利润分配，也不送红股、不进行资本公积转增股本。目前，公司暂无其他利润分配计划
。感谢您的关注。
4、公司提倡的地产开发和资产运营双轮驱动经营模式，目前进展如何？未来有什么规划？
答:尊敬的投资者，您好。目前房地产行业仍然处于深度调整期，公司积极面对宏观和行业环境的变化，强化危机意
识，坚定发展信心。公司在做好房地产开发主业的同时，逐步提升资产运营能力，积极构建地产开发和资产运营双轮驱动
经营模式。目前，公司已经构建了资产运营平台，建立了资产运营管理体系和公寓资源运营标准。2024 年 9 月，公司首
个集中式长租公寓项目—唐潮公寓重庆店，取得首月出租率就突破 95%的优秀业绩。2025 年 3 月，成功实现上唐府和水
墨江山 2 号楼按期开业，共推出品质房源 600 余套，开业当月出租率突破 80%。截至目前，公司已运营长租公寓 800
余间，两个项目出租率均保持在 95%以上，达到行业优秀水平。公司荣获“住房租赁国有企业品牌力 TOP50”。未来，公
司将不断优化完善资产运营管理，打造公司“唐潮公寓”品牌。感谢您的关注。
5、2025 年 1 月，西安高新金融控股集团有限公司签署《战略合作框架协议》，目前进展如何，有没有具体合作项
目？
答：尊敬的投资者，您好。2025 年 1 月，公司与西安高新金融控股集团有限公司签署《战略合作框架协议》，双
方将围绕新质生产力领域，致力于通过全方位、深层次合作，运用投资并购、基金共建、股权交易、上市公司定增等多元
化手段，整合产业与金融资源，共同实现高质量发展。目前双方已经成立工作小组，围绕意向合作领域和合作项目开展前
期调研和沟通工作，公司将根据合作事项的进展情况，依法依规及时履行相应的决策程序和信息披露义务。感谢您的关注
。
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