研报评级☆ ◇600673 东阳光 更新日期：2026-06-06◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-06-02
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1周内 1 0 0 0 0 1
1月内 1 0 0 0 0 1
2月内 3 1 0 0 0 4
3月内 3 1 0 0 0 4
6月内 3 1 0 0 0 4
1年内 3 1 0 0 0 4
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ -0.10│ 0.12│ 0.09│ 0.56│ 0.73│ 0.84│
│每股净资产(元) │ 3.25│ 3.03│ 3.08│ 4.00│ 4.99│ 6.13│
│净资产收益率% │ -3.00│ 4.10│ 2.98│ 14.54│ 15.14│ 14.41│
│归母净利润(百万元) │ -294.32│ 374.99│ 275.47│ 1702.50│ 2176.00│ 2572.67│
│营业收入(百万元) │ 10853.71│ 12199.12│ 14934.61│ 18327.00│ 21786.33│ 25552.00│
│营业利润(百万元) │ -320.70│ 388.14│ 391.55│ 1903.05│ 2447.65│ 2839.21│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-06-02 买入 首次 --- 0.52 0.66 0.83 财通证券
2026-05-01 买入 维持 38.86 0.52 0.67 0.76 国投证券
2026-04-28 增持 维持 38 --- --- --- 中金公司
2026-04-09 买入 维持 --- 0.65 0.85 0.92 国金证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-06-02│东阳光(600673)AI版图持续扩张，打造算力链之光 │财通证券 │买入
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并购秦淮数据开启“算力+绿电”新增长极。公司正向“AI算力基础设施核心服务商”全面进化，未来将通过发行股
份，收购秦淮数据100%股权，卡位国内一流超大规模IDC运营商，深度绑定字节跳动等头部AI客户（收入占比超80%），切
入高景气的算力赛道，实现了“绿电协同”的战略闭环。秦淮数据运营中的数据中心总IT容量达799MW，远期规划容量约4
GW；截至2025年5月31日，秦淮数据中国区业务净资产为95.04亿元；2025年前五个月秦淮数据收入26.08亿元，净利润7.4
5亿元，净利率高达29%。
主业基本盘稳固，深度受益于AIDC需求扩张带来的材料升级与散热增量：
电子元器件（全球电极箔龙头）：全球唯一量产积层箔的企业，性能优势显著，正加速导入AI服务器电源等高端场景
，抢占高端电容国产替代份额。
化工新材料（制冷剂第一梯队）：拥有约6万吨三代制冷剂配额，受益于配额制下的供需趋紧，R32价格持续上涨，化
工业务盈利确定性强。
液冷科技（前瞻布局）：与中际旭创战略合作，布局冷板式与浸没式液冷，并购苏州大图热控补齐冷板技术，已建成
30万套/年冷板模组产能，直接受益于高功耗AI芯片散热需求爆发。
投资建议：短期看制冷剂景气周期与铝箔稳健现金流，中期看积层箔与液冷在AI服务器中的渗透率提升，长期看秦淮
数据“算力+绿电”资产重估。公司将从周期性化工材料公司转型为兼具高成长、高壁垒的“算力基础设施平台”，估值
体系有望迎来重塑。我们预计公司26/27/28年盈利分别为15.71/19.80/25.03亿元，对应当前PE为68/54/43倍，首次覆盖
，给予“买入”评级。
风险提示：AI技术发展不及预期风险；价格战风险；技术替代风险；地缘政治风险；股权质押风险等。
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2026-05-01│东阳光(600673)打造核心产业链推动整体向AI全产业链高科技公司升级 │国投证券 │买入
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事件：
2026年一季度，东阳光实现营业收入42.49亿元，同比增长26.95%；2026年一季度归母净利润下滑主要受非经营性一
次性因素扰动，并非主业经营恶化。一是确认股权激励费用1.76亿元，直接减少当期利润；二是持有东阳光药、立敦股权
公允价值变动损失0.57亿元，进一步拖累报表利润。剔除上述两项影响后，公司归母净利润达3.52亿元，同比增长22.50%
，主业在制冷剂配额收紧、价格上行及核心产品销量增长支撑下，实际盈利韧性较强。
AI算力业务：收购秦淮数据有望推动公司由制造端向算力基础设施运营端延伸
AI算力需求持续增长背景下，数据中心作为算力基础设施的重要环节，仍处于扩容周期。根据《2025算力发展报告》
，截至2025年6月底，我国在用算力中心机架总规模达1085万标准机架，智算规模达788EFLOPS。公司正推进发行股份收购
东数一号股权，交易完成后将直接及间接持有秦淮数据100%股权，实现对秦淮数据的控股。
秦淮数据作为国内第三方超大规模数据中心运营商，截至2025年底，运营中的数据中心总IT容量达799MW，在建及短
期储备容量约690MW，远期规划容量约4GW。当前算力行业进入涨价周期，头部云厂商集体提价，秦淮数据充分受益于行业
上行趋势，利润率有望持续提升。若后续整合顺利推进，秦淮数据有望为公司提供较稳定的算力基础设施资产，同时与公
司电子元器件、化工新材料、液冷技术等业务形成一定协同，为公司向“制造+算力”双轮驱动转型提供基础。
液冷业务：与中际旭创设立合资公司，助力公司完善数据中心热管理产品与客户导入能力。
随着AI服务器功耗提升，数据中心散热方案逐步向液冷升级，液冷产业链需求有望受益于智算中心建设。中国信息通
信研究院测算，2024年我国智算中心液冷市场规模为184亿元，预计2029年将达到约1300亿元。公司全资子公司东阳光液
冷科技拟与中际旭创共同出资设立合资公司，注册资本1亿元，其中东阳光液冷科技认缴出资4900万元、持股49%；合资公
司将聚焦液冷热管理整体解决方案及产品的全球推广。公司在冷却液、冷板、CDU等环节已有一定布局，中际旭创则具备
光通信客户资源与产业链协同基础，双方合作有望提升公司液冷产品从研发、生产到客户验证的推进效率。考虑到液冷业
务目前仍处于客户导入与规模化放量阶段，随着下游智算中心建设推进及客户验证逐步落地，该业务有望逐步贡献增量收
入，并成为公司中期业绩增长的重要方向之一。
投资建议：
我们预计公司2026年-2028年营业收入分别为179.70亿元、215.51亿元、260.16亿元，归母净利润分别为16.62亿元、
21.52亿元、24.46亿元。上述盈利预测暂未考虑秦淮数据后续并表带来的收入与利润增量影响。考虑到公司作为制冷剂景
气周期及新材料升级方向的受益标的，同时公司在第三代制冷剂、电子新材料及液冷等领域持续推进产业布局，主业盈利
能力有望保持改善，新业务亦有望逐步贡献增量业绩，给予公司2027年58倍PE，对应目标价38.86元，维持“买入-A”投
资评级。
风险提示：供应缺口应对措施不足；研发未达预期；行业竞争激烈等。
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2026-04-28│东阳光(600673)公允价值变动拖累业绩，拟控股秦淮数据 │中金公司 │增持
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主营业务业绩基本符合预期
公司2025全年实现营业收入149.35亿元（同比+22.42%），实现归母净利润2.75亿元（同比-26.54%），实现扣非归母
净利润7.10亿元（同比+116.86%）。公司1Q26实现营业收入42.49亿元（同比+26.95%），实现归母净利润1.19亿元（同比
-57.1%），实现扣非归母净利润1.67亿元（同比-37.3%）。公司4Q25/1Q26确认股权激励费用减少利润1.58/1.76亿元，持
有东阳光药及立敦股票因其公允价值变动减少利润5.9/0.57亿元，剔除以上因素影响后，公司2025全年及1Q26实现归母净
利润为9.55/3.52亿元，扣非净利润为8.68/3.43亿元，主营业务业绩基本符合市场预期。
发展趋势
拟控股秦淮数据，切入AI数据中心核心赛道。截至年报披露日，公司持有东数一号30%股权，间接持有秦淮数据相关
公司的参股股权；公司拟通过发行股份的方式直接及间接取得东数一号70%股权，从而最终实现对秦淮数据100%间接控股
。截至2025年底，秦淮数据拥有园区及超大规模/批发零售数据中心37个，运营中的数据中心总IT容量达799MW，在建及短
期储备容量约690MW，远期规划容量约4GW。秦淮数据2025年实现营收6.38亿元（YoY+5.5%），净利润16.6亿元（YoY+26.4
%）。我们认为，秦淮数据有望与公司电子元器件、液冷科技、具身智能等主营业务形成深度协同。
盈利预测与估值
考虑到非经营性影响逐步趋缓，我们维持2026年净利润预测16.3亿元，新引入2027年净利润预测20.28亿元，对应202
6/2027年PE为60/48.2倍；公司切入数据中心赛道，估值提升，我们上调目标价95.8%至38元，考虑到数据中心业务业绩或
在2027年后对公司产生积极影响，我们切换估值至2027年，目标价对应2027年PE为56.4倍，较当前股价有17%上行空间，
维持“跑赢行业”评级。
风险
控股秦淮数据进度不及预期，液冷业务放量不及预期等。
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2026-04-09│东阳光(600673)传统利润快速提升，AI智算共启新篇 │国金证券 │买入
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业绩简评
2026年4月9日公司披露25年年报，全年实现营收149.3亿元，同比增长22.4%；实现归母净利润2.8亿元，同比增长-26
.5%；实现扣非归母净利润7.1亿元，同比增长116.9%。其中，Q4实现营收39.64亿元，同比增长19.39%；实现归母净利润-
6.30亿元，同比盈转亏；实现扣非归母净利润-0.77亿元，同比盈转亏。
经营分析
加回减值后全年利润同比高增，现金流改善显著。2025年公司确认股权激励费用减少利润1.58亿元，持有东阳光药及
立敦股票因其公允价值变动减少利润5.22亿元，剔除以上因素影响后，公司实现归母净利润9.55亿元（YoY+154.6%），实
现扣非净利润8.68亿元（YoY+165%）。公司利润改善主要受益于配额红利下，制冷剂业务利润快速攀升，25年公司主业毛
利率为19.93%，同比提升5.76pct，其中化工新材料、能源材料业务毛利率均有双位数提升，整体经营状况显著好转。25
年全年公司经营活动产生的现金流量净额13.1亿元，同比增长130.42%，为公司后续AI算力业务转型提供厚实安全垫。
收购字节系AIDC领军秦淮数据，“电算协同”打开新局面。2026年3月6日公司公告，拟通过发行股份（发行价19.68
元/股）收购剩余70%股份，并同步募集配套资金。秦淮数据系国内AIDC龙头，截至25年底运营中的数据中心总IT容量达79
9MW，远期规划容量约4GW；业务规模近年来实现快速扩张，25年实现收入64亿元且利润率提升至26%的较高水平，与字节
深度绑定，24年字节收入占比80%。公司与秦淮数据将实现电算协同，公司自研液冷材料与电容器获应用场景，而秦淮数
据则可以获得性能更优、成本更低的园区能耗及硬件支撑。
液冷&超级电容：基于上游材料禀赋，延伸AI算力高价值环节。液冷方面，公司天然具备冷却液及冷板禀赋，原先产
品线中的氟化冷却液布局是浸没式液冷的“血液”，钎焊箔及冷板是冷板式液冷的“骨骼”，基于上游禀赋公司外延并购
补齐产品方案及客户渠道能力，投资掌握双相浸没液冷技术的芯寒科技、专注设计的大图热控，并与中际旭创共同成立深
度智冷。超级电容方面，公司手握全球独家专利的积层箔材料和电容器全产业链，凭借积层箔电容器实现了对传统产品的
全面超越，携手台达、秦淮数据等企业联合发布了全球首个基于SST的智能直流供电系统方案。
盈利预测、估值与评级
因秦淮数据收购尚未完成，本次盈利预测暂未考虑秦淮数据并表。考虑制冷剂涨价斜率或有所放缓，我们调整公司20
26-2028年归母净利润至19.47/25.44/27.69亿元，公司股票现价对应PE估值为49/37/34倍，维持“买入”评级。
风险提示
AI业务拓展不及预期的风险，市场竞争加剧的风险，技术更新迭代的风险，政策性风险，大股东质押比例高的风险，
投资收益导致业绩大降的风险。
【5.机构调研】 暂无数据
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