研报评级☆ ◇600673 东阳光 更新日期：2026-11-11◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-10-22
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1月内 1 1 0 0 0 2
2月内 1 1 0 0 0 2
3月内 2 1 0 0 0 3
6月内 3 1 0 0 0 4
1年内 5 2 0 0 0 7
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ -0.10│ 0.12│ 0.09│ 0.48│ 0.76│ 0.98│
│每股净资产(元) │ 3.25│ 3.03│ 3.08│ 3.63│ 4.38│ 5.36│
│净资产收益率% │ -3.00│ 4.10│ 2.98│ 13.19│ 17.16│ 18.09│
│归母净利润(百万元) │ -294.32│ 374.99│ 275.47│ 1439.00│ 2271.50│ 2935.75│
│营业收入(百万元) │ 10853.71│ 12199.12│ 14934.61│ 18814.25│ 23247.00│ 27739.50│
│营业利润(百万元) │ -320.70│ 388.14│ 391.55│ 1824.24│ 2871.63│ 3702.30│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-10-22 买入 维持 --- 0.37 0.99 1.29 国金证券
2026-10-15 增持 首次 37.89 0.50 0.69 0.92 华创证券
2026-08-18 买入 维持 --- 0.52 0.69 0.86 财通证券
2026-06-02 买入 首次 --- 0.52 0.66 0.83 财通证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-10-22│东阳光(600673)Q3收入高增，AI业务加速放量 │国金证券 │买入
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业绩简评
2026年10月22日公司披露2026年三季报，前三季度实现营收146.72亿元，同比增长33.74%；归母净利润6.38亿元，同
比下降29.57%；扣非归母净利润7.01亿元，同比下降10.90%。Q3单季度实现营收52.97亿元，同比增长37.70%；归母净利
润2.48亿元，同比下降15.15%；扣非归母净利润3.35亿元，同比增长9.71%。前三季度股权激励费用及持有东阳光药、立
敦股权公允价值变动分别减少利润5.27亿元、0.89亿元，剔除上述影响后，归母净利润12.53亿元，同比增长51.96%；扣
非归母净利润12.28亿元，同比增长56.02%。
经营分析
单Q3收入同比高增38%，AI业务收入规模达11亿。公司前三季度收入增速加快主要受益于AI新业务快速放量及传统业
务稳健增长，AI业务实现收入11.15亿元，同比增长2,302.57%，毛利率43.29%。具体来看，算力相关业务实现营业收入约
6.92亿元；积层箔和积层化成箔实现营业收入4.37亿元，同比增长1,654.51%；同期基石业务实现主营业务收入129.32亿
元，同比增长22.26%。算力长单快速交付，客户预付款支撑现金流显著增长。公司此前累计签署预计总金额390-460亿元
的五年期算力服务合同，算力服务订单稳步履约、收入持续兑现。截至9月末，算力服务订单项下高性能服务器等相关资
产达196.53亿元，已收客户相关款项117.62亿元。受益于算力客户服务款流入，公司前三季度经营活动现金流量净额123.
65亿元，同比增长2,445.25%。
积层箔产品进入国际电容龙头供应链，AIDC股权收购持续推进。1）公司积层箔产品已进入TDK、RUBYCON、NICHICON
等国际电容器厂商供应链；乌兰察布一期2,000万㎡产线已全面建成投产并稳定批量出货，湖北宜都年产3,000万㎡项目于
7月开工建设。公司以积层箔电容器作为关键核心器件，助力秦淮数据打造的行业首个SST智能直流供电商业化项目于7月
成功投运。2）公司9月正式提交重组问询函回复，秦淮数据剩余70%股权收购持续推进，未来有望进一步强化数据中心基
础设施与算力运营业务协同。
盈利预测、估值与评级
因秦淮数据收购尚未完成，本次盈利预测暂未考虑秦淮数据并表。考虑26年股权激励费用及公允价值变动等非主业费
用较高，下调表观公司利润，考虑26年起公司AI业务快速放量，上调27-28年归母净利润，我们预测公司2026-2028年归母
净利润为11.19/29.70/38.81亿元，维持买入评级。
风险提示
AI产业发展不及预期的风险，算力业务推进不及预期的风险，收并购方案变化的风险，行业竞争加剧的风险。
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2026-10-15│东阳光(600673)深度研究报告：材料筑基贯通产算电，AI全链平台价值重估 │华创证券 │增持
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三十年材料积淀，完成四大阶段产业跃迁。公司自1997年起步，先后完成铝基材料、氟化工全产业链、电子元器件延
伸、AI全产业布局四次升级，剥离医药业务聚焦主业，打造基石业务及AI业务两大板块，形成双材料底层底盘，向下游算
力、储能、工控等高景气赛道垂直延伸，区别于单一材料或单一IDC同业，具备全产业链协同能力。
收购秦淮数据切入零碳智算，百亿长单锁定算力增量。公司分步收购秦淮数据，截至2026年10月持有其30%股权。秦
淮数据为国内头部AIDC运营商，2023年绿色低碳、集约化指数行业第一，机柜上架率93%+，净利率持续走高，依托西北低
价绿电、规模化液冷集群形成成本优势。公司2026年4月成立东莞东阳光云智算，落地三笔合计390-460亿元五年算力大单
，预计年化新增78-92亿元算力收入；依托自产积层箔、氟化液、液冷冷板对内配套IDC，华北地区机房PUE降至1.128，“
产-算-电”闭环大幅压缩运营成本，算力业务成为中长期核心增长引擎。
积层箔全球独家专利，卡位AI服务器供电核心材料。公司突破传统腐蚀箔工艺，积层箔采用增材烧结路线，比容、材
料利用率、环保性优胜于传统产品，牵头行业标准。乌兰察布一期2000万㎡产能投产，二期规划2000万㎡产能将视一期运
行情况推进建设，项目全部建成后总产能可达4000万㎡。产品已批量供货NCC、尼吉康等厂商，与台达共建SST直流供电标
杆，大幅缩小机房供电设备体积，配套AI高功率机柜；叠加超级电容EDLC/LIC双路线布局，切入电网调频、场馆储能，打
开第二增长曲线。
氟化工构筑稳定现金基本盘，配额壁垒弱化周期。公司拥有完整氯氟一体化产能，截至2026年10月，公司三代制冷剂
拥有近6万吨配额，行业供给长期锁定，2024年起国内停止新增HFC产能，配额稀缺性持续抬升。R32/R125等高毛利产品占
比领先，行业进入控量保价稳态周期；公司同步布局PVDF、电子氟化液、半导体特气等高附加值产品，提升协同供应能力
，周期波动大幅平滑，持续贡献稳定经营性现金流。
投资建议：我们预计公司2026-2028年营收分别为191.97/231.86/271.64亿元；归母净利润分别为14.97/20.73/27.58
亿元。公司依托氟化工配额壁垒形成稳定现金底座，积层箔持续产能爬坡切入AI服务器供电赛道，算力业务依托秦淮数据
及长期算力订单有望放量，液冷+超级电容协同配套进一步压缩IDC运营成本。给予公司2027年55倍PE估值，对应目标价37
.89元。首次覆盖，给予“推荐”评级。
风险提示:算力资产并购与整合不及预期、订单结算不及预期、财务与偿债不及预期、氟化工周期与政策不及预期、
积层箔技术与产能竞争激烈、行业与宏观需求不及预期、非经常性损益扰动。
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2026-08-18│东阳光(600673)AI业务超预期，股权激励影响利润表现 │财通证券 │买入
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事件：2026年8月17日晚，东阳光发布2026年半年度报告。根据公告，公司实现营业总收入93.76亿元，同比增长31.6
1%；经营活动产生的现金流量净额25.12亿元，同比上升843.66%；在剔除公司股权激励费用、持有东阳光药及立敦股权公
允价值变动因素后，归母净利润7.46亿元，同比增长40.20%，扣非归母净利润7.17亿元，同比增长48.95%
AI业务表现亮眼，股权激励费用影响表观利润。分业务板块看，公司基石业务（氟氯化工、电子元器件及材料、高端
铝箔）实现营收87.54亿元，同比增长26.63%；AI业务（AI算力、AI被动元器件、液冷科技）表现亮眼，实现营收2.89亿
元，同比激增1144.22%，成为拉动营收增长的动力之一。上半年公司归母净利润3.89亿元，同比下降36.46%，主要源于确
认股权激励费用3.51亿元，以及持有东阳光药及立敦股票公允价值变动减少利润569.80万元，剔除上述因素后，净利润实
际同比增长40.20%。
AI业务预收款带来经营活动产生的现金流量净额大幅提升。上半年经营活动现金流净额25.12亿元，同比暴增843.66%
，主要系预收AI算力客户服务款所致。期末合同负债达11.35亿元，较期初的0.96亿元增长1077.63%，预示未来AI业务收
入有望持续释放。上半年投资活动现金流净额-76.03亿元，上年同期为-7.77亿元，主要系购买服务器开拓AI算力业务及
投资宜昌东数一号投资有限责任公司所致。公司上半年固定资产增加3.11亿元，长期股权投资增加37.17亿元，显示战略
转型投入巨大。
投资建议：公司受益AI，将转型为兼具高成长、高壁垒的“算力基础设施平台”，估值体系有望迎来重塑。我们预计
公司26/27/28年盈利分别为15.69/20.63/26.01亿元，对应当前PE为72/55/44倍，维持“买入”评级。
风险提示：AI技术发展不及预期风险；价格战风险；技术替代风险；地缘政治风险；股权质押风险等。
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2026-06-02│东阳光(600673)AI版图持续扩张，打造算力链之光 │财通证券 │买入
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并购秦淮数据开启“算力+绿电”新增长极。公司正向“AI算力基础设施核心服务商”全面进化，未来将通过发行股
份，收购秦淮数据100%股权，卡位国内一流超大规模IDC运营商，深度绑定字节跳动等头部AI客户（收入占比超80%），切
入高景气的算力赛道，实现了“绿电协同”的战略闭环。秦淮数据运营中的数据中心总IT容量达799MW，远期规划容量约4
GW；截至2025年5月31日，秦淮数据中国区业务净资产为95.04亿元；2025年前五个月秦淮数据收入26.08亿元，净利润7.4
5亿元，净利率高达29%。
主业基本盘稳固，深度受益于AIDC需求扩张带来的材料升级与散热增量：
电子元器件（全球电极箔龙头）：全球唯一量产积层箔的企业，性能优势显著，正加速导入AI服务器电源等高端场景
，抢占高端电容国产替代份额。
化工新材料（制冷剂第一梯队）：拥有约6万吨三代制冷剂配额，受益于配额制下的供需趋紧，R32价格持续上涨，化
工业务盈利确定性强。
液冷科技（前瞻布局）：与中际旭创战略合作，布局冷板式与浸没式液冷，并购苏州大图热控补齐冷板技术，已建成
30万套/年冷板模组产能，直接受益于高功耗AI芯片散热需求爆发。
投资建议：短期看制冷剂景气周期与铝箔稳健现金流，中期看积层箔与液冷在AI服务器中的渗透率提升，长期看秦淮
数据“算力+绿电”资产重估。公司将从周期性化工材料公司转型为兼具高成长、高壁垒的“算力基础设施平台”，估值
体系有望迎来重塑。我们预计公司26/27/28年盈利分别为15.71/19.80/25.03亿元，对应当前PE为68/54/43倍，首次覆盖
，给予“买入”评级。
风险提示：AI技术发展不及预期风险；价格战风险；技术替代风险；地缘政治风险；股权质押风险等。
【5.机构调研】 暂无数据
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