研报评级☆ ◇600673 东阳光 更新日期：2026-10-21◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-10-15
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1周内 0 1 0 0 0 1
1月内 0 1 0 0 0 1
2月内 0 1 0 0 0 1
3月内 1 1 0 0 0 2
6月内 3 2 0 0 0 5
1年内 4 2 0 0 0 6
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ -0.10│ 0.12│ 0.09│ 0.52│ 0.68│ 0.84│
│每股净资产(元) │ 3.25│ 3.03│ 3.08│ 3.86│ 4.73│ 5.81│
│净资产收益率% │ -3.00│ 4.10│ 2.98│ 13.70│ 14.78│ 15.23│
│归母净利润(百万元) │ -294.32│ 374.99│ 275.47│ 1585.80│ 2059.20│ 2577.00│
│营业收入(百万元) │ 10853.71│ 12199.12│ 14934.61│ 18416.25│ 22130.50│ 26292.00│
│营业利润(百万元) │ -320.70│ 388.14│ 391.55│ 1921.74│ 2521.38│ 3145.30│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-10-15 增持 首次 37.89 0.50 0.69 0.92 华创证券
2026-08-18 买入 维持 --- 0.52 0.69 0.86 财通证券
2026-06-02 买入 首次 --- 0.52 0.66 0.83 财通证券
2026-05-01 买入 维持 38.86 0.52 0.67 0.76 国投证券
2026-04-28 增持 维持 38 --- --- --- 中金公司
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-10-15│东阳光(600673)深度研究报告：材料筑基贯通产算电，AI全链平台价值重估 │华创证券 │增持
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三十年材料积淀，完成四大阶段产业跃迁。公司自1997年起步，先后完成铝基材料、氟化工全产业链、电子元器件延
伸、AI全产业布局四次升级，剥离医药业务聚焦主业，打造基石业务及AI业务两大板块，形成双材料底层底盘，向下游算
力、储能、工控等高景气赛道垂直延伸，区别于单一材料或单一IDC同业，具备全产业链协同能力。
收购秦淮数据切入零碳智算，百亿长单锁定算力增量。公司分步收购秦淮数据，截至2026年10月持有其30%股权。秦
淮数据为国内头部AIDC运营商，2023年绿色低碳、集约化指数行业第一，机柜上架率93%+，净利率持续走高，依托西北低
价绿电、规模化液冷集群形成成本优势。公司2026年4月成立东莞东阳光云智算，落地三笔合计390-460亿元五年算力大单
，预计年化新增78-92亿元算力收入；依托自产积层箔、氟化液、液冷冷板对内配套IDC，华北地区机房PUE降至1.128，“
产-算-电”闭环大幅压缩运营成本，算力业务成为中长期核心增长引擎。
积层箔全球独家专利，卡位AI服务器供电核心材料。公司突破传统腐蚀箔工艺，积层箔采用增材烧结路线，比容、材
料利用率、环保性优胜于传统产品，牵头行业标准。乌兰察布一期2000万㎡产能投产，二期规划2000万㎡产能将视一期运
行情况推进建设，项目全部建成后总产能可达4000万㎡。产品已批量供货NCC、尼吉康等厂商，与台达共建SST直流供电标
杆，大幅缩小机房供电设备体积，配套AI高功率机柜；叠加超级电容EDLC/LIC双路线布局，切入电网调频、场馆储能，打
开第二增长曲线。
氟化工构筑稳定现金基本盘，配额壁垒弱化周期。公司拥有完整氯氟一体化产能，截至2026年10月，公司三代制冷剂
拥有近6万吨配额，行业供给长期锁定，2024年起国内停止新增HFC产能，配额稀缺性持续抬升。R32/R125等高毛利产品占
比领先，行业进入控量保价稳态周期；公司同步布局PVDF、电子氟化液、半导体特气等高附加值产品，提升协同供应能力
，周期波动大幅平滑，持续贡献稳定经营性现金流。
投资建议：我们预计公司2026-2028年营收分别为191.97/231.86/271.64亿元；归母净利润分别为14.97/20.73/27.58
亿元。公司依托氟化工配额壁垒形成稳定现金底座，积层箔持续产能爬坡切入AI服务器供电赛道，算力业务依托秦淮数据
及长期算力订单有望放量，液冷+超级电容协同配套进一步压缩IDC运营成本。给予公司2027年55倍PE估值，对应目标价37
.89元。首次覆盖，给予“推荐”评级。
风险提示:算力资产并购与整合不及预期、订单结算不及预期、财务与偿债不及预期、氟化工周期与政策不及预期、
积层箔技术与产能竞争激烈、行业与宏观需求不及预期、非经常性损益扰动。
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2026-08-18│东阳光(600673)AI业务超预期，股权激励影响利润表现 │财通证券 │买入
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事件：2026年8月17日晚，东阳光发布2026年半年度报告。根据公告，公司实现营业总收入93.76亿元，同比增长31.6
1%；经营活动产生的现金流量净额25.12亿元，同比上升843.66%；在剔除公司股权激励费用、持有东阳光药及立敦股权公
允价值变动因素后，归母净利润7.46亿元，同比增长40.20%，扣非归母净利润7.17亿元，同比增长48.95%
AI业务表现亮眼，股权激励费用影响表观利润。分业务板块看，公司基石业务（氟氯化工、电子元器件及材料、高端
铝箔）实现营收87.54亿元，同比增长26.63%；AI业务（AI算力、AI被动元器件、液冷科技）表现亮眼，实现营收2.89亿
元，同比激增1144.22%，成为拉动营收增长的动力之一。上半年公司归母净利润3.89亿元，同比下降36.46%，主要源于确
认股权激励费用3.51亿元，以及持有东阳光药及立敦股票公允价值变动减少利润569.80万元，剔除上述因素后，净利润实
际同比增长40.20%。
AI业务预收款带来经营活动产生的现金流量净额大幅提升。上半年经营活动现金流净额25.12亿元，同比暴增843.66%
，主要系预收AI算力客户服务款所致。期末合同负债达11.35亿元，较期初的0.96亿元增长1077.63%，预示未来AI业务收
入有望持续释放。上半年投资活动现金流净额-76.03亿元，上年同期为-7.77亿元，主要系购买服务器开拓AI算力业务及
投资宜昌东数一号投资有限责任公司所致。公司上半年固定资产增加3.11亿元，长期股权投资增加37.17亿元，显示战略
转型投入巨大。
投资建议：公司受益AI，将转型为兼具高成长、高壁垒的“算力基础设施平台”，估值体系有望迎来重塑。我们预计
公司26/27/28年盈利分别为15.69/20.63/26.01亿元，对应当前PE为72/55/44倍，维持“买入”评级。
风险提示：AI技术发展不及预期风险；价格战风险；技术替代风险；地缘政治风险；股权质押风险等。
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2026-06-02│东阳光(600673)AI版图持续扩张，打造算力链之光 │财通证券 │买入
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并购秦淮数据开启“算力+绿电”新增长极。公司正向“AI算力基础设施核心服务商”全面进化，未来将通过发行股
份，收购秦淮数据100%股权，卡位国内一流超大规模IDC运营商，深度绑定字节跳动等头部AI客户（收入占比超80%），切
入高景气的算力赛道，实现了“绿电协同”的战略闭环。秦淮数据运营中的数据中心总IT容量达799MW，远期规划容量约4
GW；截至2025年5月31日，秦淮数据中国区业务净资产为95.04亿元；2025年前五个月秦淮数据收入26.08亿元，净利润7.4
5亿元，净利率高达29%。
主业基本盘稳固，深度受益于AIDC需求扩张带来的材料升级与散热增量：
电子元器件（全球电极箔龙头）：全球唯一量产积层箔的企业，性能优势显著，正加速导入AI服务器电源等高端场景
，抢占高端电容国产替代份额。
化工新材料（制冷剂第一梯队）：拥有约6万吨三代制冷剂配额，受益于配额制下的供需趋紧，R32价格持续上涨，化
工业务盈利确定性强。
液冷科技（前瞻布局）：与中际旭创战略合作，布局冷板式与浸没式液冷，并购苏州大图热控补齐冷板技术，已建成
30万套/年冷板模组产能，直接受益于高功耗AI芯片散热需求爆发。
投资建议：短期看制冷剂景气周期与铝箔稳健现金流，中期看积层箔与液冷在AI服务器中的渗透率提升，长期看秦淮
数据“算力+绿电”资产重估。公司将从周期性化工材料公司转型为兼具高成长、高壁垒的“算力基础设施平台”，估值
体系有望迎来重塑。我们预计公司26/27/28年盈利分别为15.71/19.80/25.03亿元，对应当前PE为68/54/43倍，首次覆盖
，给予“买入”评级。
风险提示：AI技术发展不及预期风险；价格战风险；技术替代风险；地缘政治风险；股权质押风险等。
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2026-05-01│东阳光(600673)打造核心产业链推动整体向AI全产业链高科技公司升级 │国投证券 │买入
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事件：
2026年一季度，东阳光实现营业收入42.49亿元，同比增长26.95%；2026年一季度归母净利润下滑主要受非经营性一
次性因素扰动，并非主业经营恶化。一是确认股权激励费用1.76亿元，直接减少当期利润；二是持有东阳光药、立敦股权
公允价值变动损失0.57亿元，进一步拖累报表利润。剔除上述两项影响后，公司归母净利润达3.52亿元，同比增长22.50%
，主业在制冷剂配额收紧、价格上行及核心产品销量增长支撑下，实际盈利韧性较强。
AI算力业务：收购秦淮数据有望推动公司由制造端向算力基础设施运营端延伸
AI算力需求持续增长背景下，数据中心作为算力基础设施的重要环节，仍处于扩容周期。根据《2025算力发展报告》
，截至2025年6月底，我国在用算力中心机架总规模达1085万标准机架，智算规模达788EFLOPS。公司正推进发行股份收购
东数一号股权，交易完成后将直接及间接持有秦淮数据100%股权，实现对秦淮数据的控股。
秦淮数据作为国内第三方超大规模数据中心运营商，截至2025年底，运营中的数据中心总IT容量达799MW，在建及短
期储备容量约690MW，远期规划容量约4GW。当前算力行业进入涨价周期，头部云厂商集体提价，秦淮数据充分受益于行业
上行趋势，利润率有望持续提升。若后续整合顺利推进，秦淮数据有望为公司提供较稳定的算力基础设施资产，同时与公
司电子元器件、化工新材料、液冷技术等业务形成一定协同，为公司向“制造+算力”双轮驱动转型提供基础。
液冷业务：与中际旭创设立合资公司，助力公司完善数据中心热管理产品与客户导入能力。
随着AI服务器功耗提升，数据中心散热方案逐步向液冷升级，液冷产业链需求有望受益于智算中心建设。中国信息通
信研究院测算，2024年我国智算中心液冷市场规模为184亿元，预计2029年将达到约1300亿元。公司全资子公司东阳光液
冷科技拟与中际旭创共同出资设立合资公司，注册资本1亿元，其中东阳光液冷科技认缴出资4900万元、持股49%；合资公
司将聚焦液冷热管理整体解决方案及产品的全球推广。公司在冷却液、冷板、CDU等环节已有一定布局，中际旭创则具备
光通信客户资源与产业链协同基础，双方合作有望提升公司液冷产品从研发、生产到客户验证的推进效率。考虑到液冷业
务目前仍处于客户导入与规模化放量阶段，随着下游智算中心建设推进及客户验证逐步落地，该业务有望逐步贡献增量收
入，并成为公司中期业绩增长的重要方向之一。
投资建议：
我们预计公司2026年-2028年营业收入分别为179.70亿元、215.51亿元、260.16亿元，归母净利润分别为16.62亿元、
21.52亿元、24.46亿元。上述盈利预测暂未考虑秦淮数据后续并表带来的收入与利润增量影响。考虑到公司作为制冷剂景
气周期及新材料升级方向的受益标的，同时公司在第三代制冷剂、电子新材料及液冷等领域持续推进产业布局，主业盈利
能力有望保持改善，新业务亦有望逐步贡献增量业绩，给予公司2027年58倍PE，对应目标价38.86元，维持“买入-A”投
资评级。
风险提示：供应缺口应对措施不足；研发未达预期；行业竞争激烈等。
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2026-04-28│东阳光(600673)公允价值变动拖累业绩，拟控股秦淮数据 │中金公司 │增持
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主营业务业绩基本符合预期
公司2025全年实现营业收入149.35亿元（同比+22.42%），实现归母净利润2.75亿元（同比-26.54%），实现扣非归母
净利润7.10亿元（同比+116.86%）。公司1Q26实现营业收入42.49亿元（同比+26.95%），实现归母净利润1.19亿元（同比
-57.1%），实现扣非归母净利润1.67亿元（同比-37.3%）。公司4Q25/1Q26确认股权激励费用减少利润1.58/1.76亿元，持
有东阳光药及立敦股票因其公允价值变动减少利润5.9/0.57亿元，剔除以上因素影响后，公司2025全年及1Q26实现归母净
利润为9.55/3.52亿元，扣非净利润为8.68/3.43亿元，主营业务业绩基本符合市场预期。
发展趋势
拟控股秦淮数据，切入AI数据中心核心赛道。截至年报披露日，公司持有东数一号30%股权，间接持有秦淮数据相关
公司的参股股权；公司拟通过发行股份的方式直接及间接取得东数一号70%股权，从而最终实现对秦淮数据100%间接控股
。截至2025年底，秦淮数据拥有园区及超大规模/批发零售数据中心37个，运营中的数据中心总IT容量达799MW，在建及短
期储备容量约690MW，远期规划容量约4GW。秦淮数据2025年实现营收6.38亿元（YoY+5.5%），净利润16.6亿元（YoY+26.4
%）。我们认为，秦淮数据有望与公司电子元器件、液冷科技、具身智能等主营业务形成深度协同。
盈利预测与估值
考虑到非经营性影响逐步趋缓，我们维持2026年净利润预测16.3亿元，新引入2027年净利润预测20.28亿元，对应202
6/2027年PE为60/48.2倍；公司切入数据中心赛道，估值提升，我们上调目标价95.8%至38元，考虑到数据中心业务业绩或
在2027年后对公司产生积极影响，我们切换估值至2027年，目标价对应2027年PE为56.4倍，较当前股价有17%上行空间，
维持“跑赢行业”评级。
风险
控股秦淮数据进度不及预期，液冷业务放量不及预期等。
【5.机构调研】 暂无数据
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