研报评级☆ ◇600674 川投能源 更新日期：2026-10-31◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-10-21
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1月内 6 2 0 0 0 8
2月内 6 3 0 0 0 9
3月内 13 4 0 0 0 17
6月内 15 4 0 0 0 19
1年内 20 6 0 0 0 26
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 0.96│ 0.92│ 0.98│ 1.04│ 1.12│ 1.16│
│每股净资产(元) │ 8.01│ 8.64│ 9.21│ 9.74│ 10.34│ 10.93│
│净资产收益率% │ 11.86│ 10.70│ 10.59│ 10.71│ 10.90│ 10.66│
│归母净利润(百万元) │ 4400.14│ 4507.73│ 4754.15│ 5057.22│ 5431.38│ 5642.68│
│营业收入(百万元) │ 1482.36│ 1608.98│ 1667.65│ 1790.54│ 1833.59│ 1870.02│
│营业利润(百万元) │ 4543.34│ 4700.79│ 4923.42│ 5246.19│ 5644.75│ 5849.82│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-10-21 买入 维持 21.6 1.00 1.20 1.23 东方证券
2026-10-20 买入 维持 --- 1.02 1.06 1.07 银河证券
2026-10-15 买入 维持 --- 1.01 1.13 1.17 长江证券
2026-10-14 增持 维持 --- 1.02 1.10 1.13 长城证券
2026-10-14 买入 维持 --- 1.04 1.10 1.15 申万宏源
2026-10-14 增持 维持 19.59 --- --- --- 中金公司
2026-10-14 买入 维持 20.78 1.03 1.07 1.07 华泰证券
2026-10-13 买入 维持 --- 1.09 1.16 1.23 国金证券
2026-09-10 增持 维持 --- 1.03 1.07 1.09 长城证券
2026-08-25 买入 维持 --- 1.06 1.13 1.19 华源证券
2026-08-21 买入 维持 --- 1.04 1.10 1.14 天风证券
2026-08-19 买入 维持 19.19 1.01 1.06 1.11 国泰海通
2026-08-18 买入 维持 20.4 1.00 1.20 1.23 东方证券
2026-08-17 买入 维持 --- 1.01 1.10 1.12 长江证券
2026-08-17 增持 维持 19.59 --- --- --- 中金公司
2026-08-15 买入 维持 20.89 1.04 1.07 1.08 华泰证券
2026-08-14 买入 维持 --- 1.09 1.16 1.23 国金证券
2026-06-05 买入 首次 19.09 1.09 1.16 1.23 国金证券
2026-05-30 买入 维持 --- 1.06 1.13 1.19 华源证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-10-21│川投能源(600674)Q3业绩符合预期，水电防御属性凸显 │东方证券 │买入
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3Q26业绩符合预期。3Q26公司归母净利润20.8亿元，同比+17.9%，符合我们此前预期；其中投资收益20.8亿元，同比
+18.1%，推测主要由于基数效应下雅砻江Q3来水好转（3Q26雅砻江水电上网电量335亿千瓦时，同比+19.1%）；我们测算
公司并表净利润（净利润-投资收益）0.2亿元，同比-0.2亿元，推测主要受控股电站电价下滑影响（公司1-3Q26上网电价
0.187元/千瓦时，同比-6.0%）。
1-3Q26电量仍处于偏弱水平，2027年有望来水好转带动电量增长。由于1H26雅砻江来水极度偏枯，虽3Q26来水有所好
转，前三季度电量同比仍有所下滑（1-3Q26雅砻江水电上网电量677亿千瓦时，同比-4.5%），水电电量相较多年均值仍处
于偏低水平。我们预计公司参控股水电2027年电量有望增长：1）参考历史经验，厄尔尼诺发展年西南等我国主要水电所
在区域来水相对偏枯，次年丰水期来水相对偏多；2）1H26参股公司大渡河水电下属双江口完成“双投产”目标，金川水
电项目全容量顺利投产，装机增长及龙头水库投运有望拉动大渡河水电电量增长。
2027年外送电价有望上行。江苏省2026年10月月度集中竞价均价0.395元/千瓦时，同比+16.0%、环比+14.7%，创2026
年以来新高。在年度长协谈判窗口临近之际，月度交易价格抬升释放出较强的积极信号。我们认为，月度交易价格持续高
于年度合同价，叠加近期现货端的边际支撑，市场实质上已形成更高的定价锚，2027年江苏年度长协电价有望回升。公司
外送江苏电量电价有望受益于2027年长协电价上行。此外，公司作为大水电企业，防御属性较强，在市场波动风险加剧期
间，公司估值亦有望受益于市场风险偏好/长债利率下降。
维持公司2026-2028年EPS1.00/1.20/1.23元。考虑到公司2026年因来水及电价阶段性承压，2027年利润更能代表资产
真实盈利水平，参考行业可比公司2027年PE估值18倍，对应目标价21.60元，维持“买入”评级。
风险提示
来水不确定性风险；电价波动风险；在建项目推进风险。
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2026-10-20│川投能源(600674)2026年三季报点评：26Q3雅砻江来水修复助力业绩增长 │银河证券 │买入
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事件：公司发布2026年三季报。26Q1-3实现营收11.24亿元，同比-1.43%；实现归母净利润44.05亿元（扣非43.99亿
元），同比+4.36%（扣非同比+4.51%）。26Q3单季度实现营收4.44亿元，同比+3.71%；实现归母净利润20.76亿元（扣非2
0.76亿元），同比+17.91%（扣非同比+18.4%）。
参股业务：26Q3雅砻江来水修复助力投资收益增长，26Q4亦值得期待。26Q1-3，公司对联营企业和合营企业的投资收
益为44.24亿元，同比+4.59%；其中26Q3为20.34亿元，同比+20.42%；是业绩增长的核心驱动力。我们认为单三季度投资
收益同比增速表现亮眼主要系雅砻江公司来水修复，根据国投电力公告，雅砻江公司26Q3水电发电量为337.00亿kwh，同
比+19.04%，带动2026年累计发电量增速由26H1的-20.01%改善至26Q1-3的-4.51%。展望26Q4，考虑到10月以来雅砻江二滩
、锦屏一级、官地的出库流量同比高增；且截至2026/10/17，二滩、锦屏一级的蓄水量分别为5095、7706百万m3，去年同
期分别为5415、6561百万m3，我们对雅砻江四季度发电量表现持乐观展望。此外，大渡河金川、沙坪一级、枕头坝二级、
双江口四座电站已投产302万千瓦，双江口剩余1台机组50万千瓦预计在26Q4投运，亦有望贡献业绩增量。
控股业务：26Q3量增价减，盈利小幅下降。26Q3，公司实现上网电量28.97亿kwh，同比+8.79%；其中水电同比+10.55
%至28.51亿kwh，主要受去年银江水电站投产驱动；光伏同比-45.24%至0.46亿kwh，同比降幅较26H1的19.70%有所扩大，
主要系7月公司广西农光项目受台风“美莎克”影响场区设备被水淹没受损。上网电价方面，26Q3水电、光伏分别为0.115
、0.338元/kwh，同比-3.06%、-22.94%，水电主要受参与现货市场影响。成本端，26Q3公司发生营业成本2.11亿元，同比
+16%。综合量、价、成本影响，公司26Q3毛利率为52.6%，同比-5.1pct；利润总额-投资收益为0.39亿元，同比-0.16亿元
。
投资建议：我们预计公司26-28年分别实现归母净利润49.9、51.5、52.1亿元；对应PE分别为16.96x、16.44x、16.23
x；维持“推荐”评级。
风险提示：来水波动的风险，电价超预期变动的风险，在建项目投产节奏不及预期的风险等。
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2026-10-15│川投能源(600674)流域来水边际改善，兑现优异业绩表现 │长江证券 │买入
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事件描述
公司发布2026年三季报：2026年前三季度，公司实现营业收入11.24亿元，同比下降1.43%；实现归母净利润44.05亿
元，同比增长4.36%；单三季度，公司实现营业收入4.44亿元，同比增长3.71%，实现归母净利润20.76亿元，同比增长17.
91%。
事件评论
水电电量明显修复，成本限制控股经营。2026年前三季度，公司控股企业完成上网电量52.33亿千瓦时，同比增长4.7
9%，主要得益于银江水电站投产装机提升带动控股水电上网电量同比增长6.34%；平均上网电价0.187元/千瓦时，同比下
降1.2分/千瓦时。单三季度来看，公司完成上网电量28.97亿千瓦时，同比增长8.79%；测算平均上网电价约0.119元/千瓦
时，同比下降1.1分/千瓦时。其中，控股水电上网电量28.51亿千瓦时，同比增长10.55%，得益于流域来水边际改善，公
司水电电量增速明显修复，水电平均上网电价约0.115元/千瓦时，同比下降0.4分/千瓦时；光伏上网电量0.46亿千瓦时，
同比下降45.24%，广西农光项目7月受台风影响、设备被淹受损进一步限制电量表现。整体而言，得益于水电电量的修复
，三季度公司实现营业收入4.44亿元，同比增长3.71%。但三季度成本费用压力有所增加，限制控股业务经营表现，三季
度单季营业成本2.11亿元，同比增长16.19%，高于同期收入增幅；财务费用1.21亿元，同比增长1.59%。整体来看，剔除
投资收益、减值以及其他收益等因素影响后，2026年三季度公司控股业务实现利润总额0.34亿元，同比减少0.07亿元。
来水改善参股资产贡献明显回升，带动前三季度归母业绩转增。投资收益方面，2026年前三季度公司取得投资收益44
.81亿元，同比增长3.90%，同比增加1.68亿元。单三季度来看，公司取得投资收益20.82亿元，同比增长18.14%，同比增
加3.20亿元；其中对联营企业和合营企业的投资收益20.34亿元，同比增长20.42%，同比增加3.45亿元。相较上半年投资
收益同比减少1.52亿元，第三季度参股资产整体盈利贡献明显回升，主因或系：1）三季度雅砻江、大渡河流域来水边际
改善，支撑业绩贡献；其中雅砻江7月、8月来水量较去年同期分别同比+4.31%、+18.73%，较上半年来水明显偏枯有所改
善；2）大渡河在建水电机组持续投运，截至2026年6月底双江口、金川、枕头坝等合计投产172万千瓦，贡献一定业绩增
量。整体来看，得益于雅砻江及大渡河流域来水改善、大渡河新机组投产贡献增量等，三季度公司实现归母净利润20.76
亿元，同比增长17.91%；带动累计归母业绩转增，前三季度实现归母净利润44.05亿元，同比增长4.36%。
盈利预测与估值：根据最新财务数据，我们调整盈利预测，预计公司2026-2028年对应EPS分别为1.01元、1.13元及1.
17元，对应PE分别为16.97倍、15.14倍及14.63倍，维持“买入”评级。
风险提示
1、电价波动风险；2、来水不及预期风险。
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2026-10-14│川投能源(600674)控股水电经营稳定，雅砻江三季度业绩高增 │申万宏源 │买入
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公司发布2026年三季报。2026年前三季度公司实现营业收入11.24亿元，同比下降1.43%；归母净利润44.05亿元，同
比增长4.36%。其中单三季度公司实现归母净利润20.76亿元，同比增长17.91%，符合我们的预期。前三季度利润总额同比
增长3.70%，主要系参股公司投资收益同比增加。
控股水电电量稳步增长，量增弥补价减经营保持稳健。2026年1-9月，公司控股企业累计完成发电量53.25亿千瓦时，
同比增长4.93%。上网电量52.33亿千瓦时，同比增长4.79%。其中水电发电量51.71亿千瓦时，同比增长6.46%，主要系202
5年银江水电站陆续投产，今年装机较去年同期有所提升。1-9月平均上网电价0.187元/千瓦时，同比下降6.03%。水电平
均上网电价0.181元/千瓦时，同比下降3.72%，主要系现货市场导致电价有所降低。电量增长基本对冲电价下行，控股水
电业绩保持平稳。光伏方面，1-9月发电量1.54亿千瓦时，同比下降29.36%，平均上网电价0.389元/千瓦时（含国补），
同比下降11.39%，电量下降主要系7月广西农光项目受台风"美莎克"影响、场区设备被水淹没受损所致，光伏业务对整体
业绩拖累有限。
投资收益稳健增长，财务费用延续下降趋势。2026年1-9月，公司实现投资收益44.81亿元，同比增长3.9%，其中对联
营、合营企业的投资收益44.24亿元，同比增长4.6%，我们判断主要受益于持股48%的雅砻江公司三季度来水改善，业绩稳
步提升。1-9月公司财务费用同比下降0.15亿元至3.50亿元，同样对业绩增长做出增量贡献。此外，前三季度公司经营活
动现金流量净额7.15亿元，同比增长23.76%，主要系本期支付的各项税费低于同期、销售回款好于同期。
盈利预测与估值：我们维持公司2026-2028年归母净利润预测为50.53、53.65、56.24亿元，当前股价对应PE分别为17
、16、15倍。公司控股水电经营稳健，参股雅砻江公司等优质大水电资产稀缺性突出，投资收益有望长期稳步增长。公司
已出台2026-2028年股东回报规划，计划每年分红规模不低于全年归母利润的50%。相较于上一轮每年分红不低于0.4元/股
的分红规划，参照26-28E盈利预测测算，新方案下每年分红有望超过0.5元/股，分红力度进一步提升，股东回报力度持续
增强。维持"买入"评级。
风险提示：来水受天气影响难以准确预测，电力市场化交易电价波动风险，参股公司经营业绩不及预期。
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2026-10-14│川投能源(600674)参股投资收益回升，银江水电放量业绩转增 │长城证券 │增持
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事件：公司发布2026年三季度财报。2026年前三季度，公司实现营业收入11.24亿元，同比下降1.43%；实现归母净利
润44.05亿元，同比增长4.36%；基本每股收益0.9037元，同比增长4.35%；加权平均ROE为9.53%，较上年同期减少0.01个p
ct；实现投资收益44.81亿元（yoy+3.89%），其中对联营企业和合营企业的投资收益44.24亿元（yoy+4.59%），参股投资
收益回升是业绩转增的核心驱动。
2026年Q3单季度，公司实现营业收入4.44亿元，同比增长3.71%；实现归母净利润20.76亿元，同比增长17.91%；加权
平均净资产收益率4.54%，较上年同期增加0.72个pct；投资收益为20.82亿元，同比增长18.1%。
控股水电量增价减，银江投产放量对冲现货电价下行。2026年7-9月/1-9月，公司累计完成上网电量28.97亿kwh（yoy
+8.79%）/52.33亿kwh（yoy+4.79%），平均上网电价分别为0.119元/千瓦时（yoy-8.15%）、0.187元/千瓦时（yoy-6.03%
）。
2026年7-9月/1-9月，水电累计完成上网电量28.51亿kwh（yoy+10.55%）/50.81亿kwh（yoy+6.34%），平均上网电价
分别为0.115元/千瓦时（yoy-3.06%）、0.181元/千瓦时（yoy-3.72%）。水电电量增长主要受益于银江水电站（39万千瓦
）2025年底6台机组全部投产，2026年进入首个完整运营年度，Q3单季度增量显著；水电电价下降因现货市场导致电价有
所降低。
2026年7-9月/1-9月，光伏上网电量0.46亿kwh（yoy-45.24%）/1.52亿kwh（yoy-29.63%），电量下降原因为项目所在
区域新能源电量消纳能力不足；2026年7-9月/1-9月，光伏平均上网电价分别为0.338元/千瓦时（yoy-22.94%）、0.389元
/千瓦时（yoy-11.39%），电价下降原因为光伏项目售电区域电力市场交易环境以及市场竞争加剧影响。光伏业务在公司
控股主业中占比较小，量价波动对整体业绩影响有限。
参股收益回升为核心驱动，雅砻江、大渡河构成利润双核。2026年前三季度，公司实现投资收益44.81亿元（yoy+3.9
%），其中对联营企业和合营企业的投资收益44.24亿元（yoy+4.59%）。Q3单季度投资收益20.82亿元、同比增加18.1%，
较上半年（同比减少5.95%）明显回升，是公司业绩由降转增的核心驱动。根据控股股东国投电力2025年年报，公司茶布
朗全容量投产、索绒并网，2026年进入首个完整运营年度，其他水电项目有序推进中；根据控股股东国电电力2026年半年
度财报，上半年国能大渡河水电装机增加172万千瓦，今年预计还将投产162万千瓦。雅砻江水电与国能大渡河共同构成公
司投资收益的“双核”支撑，未来仍将持续受益。
投资建议：公司控股银江水电完整运营期支撑主业，参股雅砻江水电和大渡河投产放量提供可持续增量。我们预计公
司2026-2028年实现营业收入16.99、18.20、19.26亿元，实现归母净利润49.80、53.38、55.17亿元，同比+4.7%、+7.2%
、+3.4%，对应EPS为1.02、1.10、1.13元/股；对应PE为17.1X、16.0X、15.5X，维持“增持”评级。
风险提示：来水不确定性风险、电力市场化交易风险、新能源项目收益不达预期风险、在建项目推进风险、投资收益
集中度风险。
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2026-10-14│川投能源(600674)雅砻江来水修复促使Q3利润增长 │华泰证券 │买入
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川投能源发布三季报：3Q26实现营收4.44亿元（yoy+3.71%，qoq+26.85%），归母净利20.76亿元（yoy+17.91%，qoq+
136.66%），主要得益于雅砻江流域来水同比修复。2026年Q1-Q3实现营收11.24亿元（yoy-1.43%），归母净利44.05亿元
（yoy+4.36%），扣非净利43.99亿元（yoy+4.51%）。截至2026年10月13日8时，锦屏一级/官地电站蓄水量同比增长16.51
%/4.58%，有利于雅砻江水电枯水期发电量释放，维持“买入”评级。
1-9M26控股水电发电量同比+6.46%，3Q26电价同比下降
1-9M26，公司控股水电实现发电量51.71亿千瓦时，同比+6.46%，对应3Q26控股水电发电量同比+10.19%至28.97亿千
瓦时，主要是公司控股水电站所在流域来水同比偏丰；受现货电价影响，公司1-9M26水电上网电价同比-3.72%至0.181元/
千瓦时，对应3Q26水电上网电价同比-3.06%至0.115元/千瓦时。受7月广西台风影响，3Q26公司光伏发电量同比-44.71%至
0.47亿千瓦时，1-9M26光伏发电量同比-29.36%至1.54亿千瓦时；叠加1-9M26光伏上网电价同比-11.39%至0.389元/千瓦时
，我们预计1-9M26公司新能源亏损幅度或较1H26进一步扩大（1H26净亏损1374.50万元）。
3Q26雅砻江水电来水修复推动对联营合营公司投资收益同比增长
根据四川水文网数据统计，3Q26雅砻江水电核心电站中的二滩/锦屏一级/官地出库流量分别同比增长9%/24%/13%，因
此我们预计雅砻江水电3Q26发电量同比增长，从而带动公司3Q26对联营合营企业投资收益同比+20.42%至20.34亿元。2026
年10月1日-13日，二滩/锦屏一级/官地出库流量同比高增，截至2026年10月13日8时，锦屏一级/官地水电站蓄水量同比增
长16.51%/4.58%，因此我们看好4Q26雅砻江水电发电量维持同比增长态势。
承诺2026-2028年现金分红比例不低于50%，高股息属性强化
2025年，公司分红比例自2024年的43.26%提升至51.27%。同时，公司承诺2026-2028年现金分红比例不低于当年归母
净利润的50%，我们认为分红比例的提升进一步凸显公司水电资产稳健现金流与长期配置价值，我们测算公司2026E/2027E
股息率2.99%/3.10%。
目标价20.78元，维持“买入”评级
参考3Q26公司控股光伏及四川省内水电市场化电价同比降幅有所扩张，我们主要下调公司控股电站和参股20%的大渡
河水电（水电站均为四川省内消纳机组）2026年上网电价15.54%和4.17%，维持对雅砻江水电盈利预期，从而下调公司202
6-2028年归母净利润预测1.59%/0.24%/0.17%至50.10/51.95/52.36亿元，对应EPS为1.03/1.07/1.07元。参考可比公司Win
d一致预期27年平均PE17.4x（前值26年PE17.8x），看好雅砻江水风光一体化发展带来长期价值提升，给予公司27年19.5x
目标PE，对应目标价20.78元（前值：20.89元基于20.0x26EPE）。
风险提示：来水偏枯导致水电发电量低于预期；上网电价低于预期。
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2026-10-14│川投能源(600674)3Q26业绩改善，雅砻江来水修复带动投资收益回升，一体化│中金公司 │增持
│价值逐步兑现 │ │
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3Q26业绩符合我们预期
川投能源公布3Q26业绩：3Q26实现营业收入4.44亿元，同比增长3.7%；归母净利润20.76亿元，同比增长17.9%，主要
受益于投资收益同比提升。9M26公司实现营业收入11.24亿元，同比-1.4%；实现归母净利润44.05亿元，同比增长4.4%。
投资收益：雅砻江来水改善带动投资收益同比提升。3Q26公司投资收益同比增长18.1%至20.82亿元，主要受益于雅砻
江流域来水改善，3Q26雅砻江流域来水同比+17.9%，带动发电表现修复；大渡河流域来水同比-2.0%，对应投资收益相对
稳定。
主业：水电新增装机支撑发电量增长，市场化交易影响电价表现。电量方面，3Q26公司控股电站发电量同比+8.5%至2
9.44亿千瓦时，其中水电发电量同比+10.2%，主要受益于银江水电站投产后装机规模较去年同期提升；光伏发电量同比44
.7%至0.47亿千瓦时，主要由于广西台风导致场区设备受损。电价方面，9M26公司平均上网电价同比-6.0%至0.187元/千瓦
时，其中水电平均上网电价同比-3.7%，主要受现货市场交易影响。费用方面，公司财务费用率同比-0.6ppt至27.2%。
发展趋势
雅砻江一体化协同价值有望逐步兑现，增厚公司投资收益。雅砻江水电一体化基地已率先形成业绩贡献，受益于协同
管理效能及成本管控措施有效落地，带来基地综合运营效率提升。我们认为，未来雅砻江水风光一体化基地协同价值有望
进一步兑现，推动雅砻江水电盈利能力持续提升，带动公司投资收益增长。
盈利预测与估值
考虑公司电价表现好于预期，叠加三季度雅砻江流域来水改善，我们上调公司2026/27年归母净利润预测3.7%/3.6%至
50.1/51.8亿元，当前股价对应2026/27年16.7x/16.2xP/E。维持跑赢行业评级及19.59元目标价不变，对应2026/27年19.1
x/18.4xP/E，较当前股价有14.1%的上行空间。
风险
来水波动；电价表现低于预期。
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2026-10-13│川投能源(600674)雅砻江Q3改善明显，Q4亦可期 │国金证券 │买入
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业绩简评
2026年10月13日晚，公司披露2026年三季报，报告期内实现营收11.24亿元，同比下降1.43%；实现归母净利润44.05
亿元，同比增长4.36%。2026年Q3实现营收4.44亿元，同比增长3.71%；实现归母净利润20.76亿元，同比增长17.91%。
经营分析
雅砻江Q3改善明显，大渡河盈利修复。公司Q3实现投资收益20.82亿元，同比增长18.1%，同比增加3.20亿元，是单季
度业绩增长的主要来源。预计雅砻江电量提升及大渡河来水改善共同带动参股业务盈利修复。参股业务改善带动公司前三
季度归母净利润增速由上半年的-5.3%转为正增长。
控股水电增发，电价略有下降。2026Q3公司控股电站发电量29.44亿千瓦时，同比增长8.5%，其中水电发电量28.97亿
千瓦时，同比增长10.2%，银江水电站投产装机增加带动电量增长。前三季度控股水电平均上网电价0.181元/千瓦时，同
比下降3.7%；光伏受广西项目台风受损及市场交易影响，电量、电价均有所下降。Q3自有业务成本增幅高于收入，利润贡
献仍有压力。
低基数叠加蓄能改善，Q4电量弹性可期。2025Q4雅砻江发电量158.43亿千瓦时，同比下降24.8%，电量基数极低。9月
底锦屏一级及二滩水位分位数分别为88%、90%，蓄能水平好于去年同期，有望支撑四季度及明年枯水期发电。大渡河金川
、沙坪一级、枕头坝二级实现全容量投产，双江口已投运三台机组，合计302万千瓦，新增机组逐步贡献电量，来水修复
与装机增长共同支撑业绩。
股东增持彰显信心，现金回流增强。控股股东计划增持2-3亿元，实施期限至2027年1月20日，看好公司市值管理诉求
提升。前三季度公司取得投资收益收到的现金39.87亿元，同比增长8.8%；经营活动现金流净额7.15亿元，同比增长23.8%
，现金回流进一步增强。随着大渡河项目集中投产，后续资本金投入压力有望缓解，大渡河反投金额下降将提升公司分红
能力。公司作为有成长性的水电资产，来水改善业绩提升，可做千亿市值展望。
盈利预测、估值与评级
我们预测，2026-2028年公司归母净利润53.06/56.72/60.11亿元，同比+11.6%/+6.9%/+6.0%，对应PE为15.8/14.8/13
.9倍。公司估值低于同业公司，考虑公司未来装机投产叠加分红提升，未来股息与成长空间兼备，维持“买入”评级。
风险提示
来水不及预期；电价波动风险；新项目建设进度不及预期。
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2026-09-10│川投能源(600674)雅砻江来水偏枯拖累收益，银江水电全年运营贡献增量 │长城证券 │增持
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事件：公司发布2026年半年度财报。2026年上半年，公司实现营业收入6.80亿元，同比下降4.53%；实现归母净利润2
3.30亿元，同比下降5.34%；基本EPS为0.478元/股，同比下降5.35%；加权平均ROE为5.06%，较上年同期减少0.66个pct。
营业收入同比减少的主要原因是公司总体售电电价同比有所降低；归母净利润同比减少的主要原因是参股公司的投资收益
同比减少。
控股发电量同比增长0.85%，银江水电站完整运营期贡献增量。2026年上半年，公司控股企业累计完成发电量23.81亿
千瓦时（yoy+0.85%），上网电量23.36亿千瓦时（yoy+0.21%）；平均上网电价0.271元/千瓦时（不含税），同比降低2.5
2%。其中，水电发电量22.74亿千瓦时（yoy+2.06%），上网电价0.265元/千瓦时（yoy-1.49%），主要因现货市场导致电
价有所降低。公司控股金沙江银江水电站已于2025年底实现6台机组全部投产发电，2026年进入首个完整运营年度，为控
股主业提供稳定电量与利润支撑。
光伏发电量1.07亿千瓦时（yoy-19.55%），电量下降原因为：项目所在区域新能源电量消纳能力不足；上网电价0.41
1元/千瓦时（yoy-6.38%），电价下降原因为：光伏项目售电区域电力市场交易环境以及市场竞争加剧影响。
参股雅砻江水电贡献92.87%利润，大渡河装机扩张带来增量收益。2026年上半年，公司，公司投资收益23.99亿元，
同比减少5.95%；公司参股48%的雅砻江水电公司1-6月实现归母净利润45.46亿元，确认投资收益21.82亿元，占公司净利
润的92.87%。根据雅砻江水电控股公司国投电力二季度主要经营数据公告，雅砻江水电1-6月完成发电量343.94亿千瓦时
（yoy-20.01%），4-6月发电量134.64亿千瓦时（yoy-31.87%），流域受降雨影响、来水偏枯导致发电量下降。存量方面
，雅砻江水电公司已建成投产水电1920万千瓦、风光新能源超363万千瓦；增量方面，卡拉、孟底沟、牙根一级水电站、
两河口混蓄、道孚抽蓄、柯拉二期光伏、扎拉山光伏等项目开发建设科学推进。
此外，2026年上半年，公司持股20%的国能大渡河确认投资收益2.21亿元，大渡河已投产电站装机规模超过1475万千
瓦，根据控股股东国电电力2026年半年度财报，上半年国能大渡河水电装机增加172万千瓦，今年预计还将投产162万千瓦
。雅砻江水电与国能大渡河共同构成公司投资收益的“双核”支撑，未来仍将持续受益。
投资建议：公司控股银江水电完整运营期支撑主业，参股雅砻江水电贡献九成利润、是长期价值核心，大渡河投产放
量提供可持续增量。我们预计公司2026-2028年实现营业收入17.09、17.90、18.92亿元，实现归母净利润50.07、52.08、
53.32亿元，同比+5.3%、+4.0%、+2.4%，对应EPS为1.03、1.07、1.09元/股；对应PE为15.4X、14.8X、14.5X，维持“增
持”评级。
风险提示：来水不确定性风险、电力市场化交易风险、新能源项目收益不达预期风险、在建项目推进风险、投资收益
集中度风险。
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2026-08-25│川投能源(600674)26H1来水拖累业绩，关注Q3来水修复与大渡河投产 │华源证券 │买入
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事件：公司发布半年报，2026H1实现营业收入6.80亿元，同比下降4.53%；实现归母净利润23.30亿元，同比下降5.34
%。其中2026Q2实现营业收入3.50亿元，同比增加0.73%；实现归母净利润8.77亿元，同比下降10.72%，业绩下降主要受雅
砻江来水偏枯影响，大渡河贡献业绩增量。
雅砻江2026H1来水承压、量减价增，Q3来水有望持续修复。2026H1雅砻江水电发电量343.94亿千瓦时，同比减少20.0
1%；实现营业收入108.68亿元，同比下降10.67%；贡献投资收益21.82亿元，同比下降7.53%，收入及利润降幅明显小于电
量降幅。2026年7月以来（截至2026/8/19）雅砻江流域锦屏一级、官地、二滩水电站日度平均入库流量分别同比增长48%
、23%、27%，Q3来水好转有望带动全年电量及业绩的进一步修复。
大渡河2026H1贡献业绩增量，3GW水电或将集中投产，2027年有望迎来业绩大年。2026H1国能大渡河贡献投资收益2.2
1亿元，同比增长53.17%，贡献业绩增量。2026年龙头水库双江口等3.34GW在建水电站有望陆续投产，考虑投产节奏与蓄
水，集中投产的大渡河新机组预计2027年将首次形成较完整的全年发电收益，有望打开中期增长空间。
集团水电平台，重视股东回报。公司为四川能源发展集团旗下水电平台，“十五五”重点发展抽水蓄能，积极推进远
安抽蓄建设与屏山抽蓄可研报告审查和核准申请。股东回报方面，根据公司三年股东回报计划，2026-2028年每年以现金
方式分配的利润原则上不少于当年实现的归母净利润的50%；2026年7月公司发布控股股东增持股份计划，计划在6个月内
增持公司股份，增持金额2 3亿元。
盈利预测与评级：预计公司2026-2028年的归母净利润为51.88、55.04、58.21亿元，当前股价对应的PE分别为14、14
、13倍，维持“买入”评级。
风险提示：电价不及预期，来水不及预期，一次性损益超预期。
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2026-08-21│川投能源(600674)上半年来水偏弱，雅砻江水电经营韧性强 │天风证券 │买入
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事件
公司公布2026年半年报。2026年上半年公司实现营业收入6.80亿元，同比下降4.53%；实现归母净利润23.30亿元，同
比下降5.34%；其中二季度归母净利润8.77亿元，同比-10.7%。
雅砻江水电经营韧性较强
截至2026年6月末，雅砻江公司清洁能源装机已突破2283万千瓦，其中已建成投产水电1920万千瓦，风光新能源超363
万千瓦。在建项目储备丰富，卡拉、孟底沟、牙根一级水电站、两河口混蓄、道孚抽蓄、柯拉二期光伏、扎拉山光伏等项
目持续推进，“一条江”的联合优化调度优势显著。2026年二季度雅砻江水电上网电量133.7亿千瓦时，同比降低32%。单
二季度实现营业收入45.2亿元，同比降低17.8%；实现净利润17.4亿元，同比降低9.6%。在上半年来水较差的情况下，雅
砻江水电公司连续两个季度的营业收入降幅均低于发电量降幅，显示出一定的经营韧性。此外，二季度雅砻江水电公司的
利润降幅低于收入降幅，我们推测或为财务费用压降等原因。2026年一季度雅砻江水电的财务费用为4.29亿元，同比下降
19.8%。二季度或将延续一季度财务费用下降的趋势。
大渡河水电上半年量价齐升
公司持股20%的国能大渡河公司拥有大渡河干流、支流水电资源，截至2026年6月末国能大渡河公司已投产电站装机规
模超过1475万千瓦。2026年上半年大渡河水电公司上网电量192.9亿千瓦时，同比增长6%；对川投能源的投资收益贡献约2
.2亿元，同比增长53.2%。
每股分红金额有望稳步提升
公司计划2025年每股派发现金红利为0.5元（含税）。原2023-2025分红规划为每股派发现金红利0.4元（含税）。截
至2026年8月14日收盘，对应股息率3.2%；根据公司发布的2026-2028三年分红规划，承诺每年以现金方式分配的利润原则
上不少于当年归母净利润的50%。未来公司的每股分红金额有望随着公司利润的增长而持续提升。
盈利预测与估值
上半年雅砻江水电展现出一定的经营韧性，略调整盈利预期，预计2026-2028年公司可实现归母净利润50.5/53.6/55.
5亿元（前值50.1/53.1/54.8亿元），对应PE14.7/13.9/13.4x，维持“买入”评级。
风险提示：来水不及预期、用电需求下降、电价下降、雅砻江在建电站建设进度不及预期等风险
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2026-08-19│川投能源(600674)来水拐点已现，装机增长可期 │国泰海通 │买入
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本报告导读：
26Q3雅砻江来水显著改善，关注大渡河、雅砻江投产周期临近。
投资要点：
维持“增持”评级：我们预计公司2026-28年的EPS为1.01/1.06/1.11元。考虑大渡河龙头电站步入投产周期及公司分
红水平提升强化红利价值属性，参考可比公司估值，给予2026年19倍PE估值，对应目标价19.19元，维持“增持”评级。
26Q2来水偏弱拖累业绩，Q3流域来水已显著改善：公司26H1实现营收6.8亿元，YOY-4.53%；归母净利23.3亿元，YOY-
5.34%；其中投资收益23.99亿元，YOY-5.95%。26Q2实现营收3.5亿元，YOY0.73%；归母净利8.77亿元，YOY-10.72%；投资
收益9.39亿元，YOY-12.63%。业绩短期承压主因参股的雅砻江水电26Q2来水偏弱导致上网电量-32%。雅砻江水电26Q2营业
收入45亿元，YOY18%；净利润17.4亿元，YOY-10%。我们统计锦屏一级/二滩26Q3（截至8月14日）入库流量分别YOY55%/48
%，较26Q2（YOY29%/-34%）实现显著好转，有望改善三季度发电量及蓄水情况。
参控股项目持续推进，贡献长期成长性：（1）公司拟承接能投电力下属南江抽蓄项目，装机容量140万千瓦，总投资
约83.4亿元，可承担四川电网调峰、调频等任务；在手远安抽蓄、屏山抽蓄稳步推进。（2）参股48%的雅砻江公司26H1装
机突破2283万千瓦，卡拉、孟底沟、牙根一级水电站、两河口混蓄、道孚抽蓄、柯拉二期光伏、扎拉山光伏等项目科学推
进，“一条江”的联合优化调度优势显著。（3）参股20%的大渡河流域26H1双江口、金川机组投产发电，新增装机172万
千瓦；年内预计还将投产162万千瓦。
“双碳”引领，打造全球领先的清洁能源企业：结合企业可持续信息披露制度框架、上市公司信息披露相关监管规则
，参考美丽中国绿色空间使用者披露指引，川投能源将可持续发展理念融入业务运营：依托清洁能源主业优势深化低碳转
型，以优质清洁电力供给助力社会降碳增效；坚守生态保护红线，最大限度降低项目开发与运营对流域生态和生物多样性
的影响；加强取水和用水管理，注重水源地保护；采取节能措施，减少用电消耗。基于公开披露的可持续发展报告，公司
可持续信息披露议题较为完整、框架符合现行规范。
风险提示：来水偏枯风险；上网电价波动风险；新能源消纳风险。
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2026-08-18│川投能源(600674)抵御来水波动，彰显经营韧性 │东方证券 │买入
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2Q26业绩符合预期。2Q26公司归母净利润8.8亿元，同比-10.7%，符合我们此前预期；其中投资收益9.4亿元，同比-1
2.6%；我们测算并表净利润（净利润-投资收益）-0.6亿元，同比减亏0.4亿元。
雅砻江净利润及营业收入彰显韧性，控股主业同比减亏。2Q26公司来自参股公司雅砻江公司投资收益8.3亿元，同比-
10.1%，主要由于雅砻江来水偏枯所致，同期雅砻江公司水电上网电量134亿千瓦时，同比-32%。2Q26雅砻江公司营业收入
45.2亿元，同比-17.8%。雅砻江公司2Q26营业收入及净利润降幅均好于水电上网电量降幅，我们推测主要由于新能源装机
增长及水电上网电价同比有所提升。1H26来自国能大渡河投资收益2.2亿元，同比+0.8亿元。公司2Q26控股业务减亏主要
由于成本及费用节约：1）公司2Q26营业成本2.0亿元，同比-0.2亿元；2）公司2Q26财务费用1.1亿元，同比-0.3亿元。
电量压力逐步好转，2027年有望量价齐升。考虑到雅砻江公司2H25水电上网电量基数较低（2H25雅砻江公司水电上网
电量439亿千瓦时，同比-19.4%），预计低基数效应下2H26电量增速有望边际好转。我们预计公司参控股水电2027年有望
实现量价齐升：1）参考历史经验，厄尔尼诺发展年西南等我国主要水电所在区域来水相对偏枯，次年丰水期来水相对偏
多；2）我们认为受燃料成本上行、电力供需边际好转、售电公司行为转变等影响，2027年全国各省份长协电价有望同比
上涨，公司外送江苏电价明年有望重回上行周期。
考虑到2026年雅砻江流域来水严重偏枯，下调公司2026年EPS至1.00元（原值1.05元）；考虑到2027年厄尔尼诺影响
下雅砻江流域来水有望相对偏丰且2027 2028年电价有望进入新一轮上行周期，上调2027-2028年EPS至1.20/1.23元（
原值1.12/1.14元）。考虑到公司2026年因来水及电价阶段性承压，2027年利润更能代表资产真实盈利水平，参考行业可
比公司2027年PE估值17倍，上调目标价至20.40元，维持“买入”评级。
风险提示
来水不确定性风险；电价波动风险；在建项目推进风险。
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2026-08-17│川投能源(600674)电价优异难抵来水压力，雅砻江表现偏弱限制业绩 │长江证券 │买入
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事件描述
公司发布2026年半年度报告：2026年上半年公司实现营业收入6.80亿元，同比减少4.53%；实现归母净利润23.30亿元
，同比减少5.34%。
事件评论
量价表现偏弱，成本优化缓解主业压力。2026年上半年，公司完成上网电量23.36亿千瓦时，同比上年增加0.21%；企
业平均上网电价0.271元/千瓦时，同比降低0.007元/千瓦时，对应降幅约2.52%。受总体上网电价有所下降影响，2026年
上半年公司实现营业收入6.80亿元，同比减少4.53%。虽然营收略有承压，但2026年上半年公司成本端的持续改善缓解主
业经营压力，2026年上半年公司营业成本3.51亿元，同比下降7.62%；同时，得益于债务结构优化、强化资金管控，2026
年上半年公司财务费用同比下降6.73%。整体来看，剔除投资收益、减值以及其他收益等因素影响后，2026年上半年公司
控股业务实现利润总额-0.11亿元，同比减亏0.03亿元，在电价下滑的不利形势下，公司主业经营整体保持相对平稳。
业绩主体雅砻江表现偏弱，中核汇能共同限制业绩表现。投资收益方面，2026年上半年公司取得投资收益23.99亿元
，同比减少5.95%，其中：1）雅砻江水电：贡献投资收益21.82亿元，同比减少7.53%，是制约公司业绩表现的核心因素。
2026年上半年，受所处流域来水偏枯影响，雅砻江水电累计完成上网电量341.84亿千瓦时，同比减少20.07%；但雅砻江水
电营业收入仅同比下降10.67%，主因或系上半年电价明显好于去年同期。同时，雅砻江水电成本端或同样持续优化，上半
年净利润仅同比下降7.30%。整体来看，受电量表现显著偏弱影响，雅砻江贡献投资收益明显下降。2）其他参股资产：大
渡河水电2026年上半年贡献投资收益2.21亿元，同比增长53.17%，主因或得益于上半年金川水电站、枕头坝二级等部分水
电机组陆续投产贡献业绩增量；中核汇能贡献投资收益-0.32亿元，同比转亏，影响投资收益约0.62亿元，主因系风电及
光伏消纳及电价压力持续，且上半年部分地区风况及光照资源偏弱，共同限制绿电业绩表现。整体来看，公司业绩核心贡
献主体雅砻江水电的表现偏弱，是限制公司上半年业绩表现的核心因素，同时中核汇能同比转亏也形成一定压制；大渡河
水电随着在建水电的陆续投产，贡献一定业绩增量，部分缓解公司业绩压力，上半年公司实现归母净利润23.30亿元，同
比减少5.34%。展望来看，截至8月2日雅砻江流域梯级水电联合运行蓄能充足，预计将为后续电量表现提供有力支撑；同
时下半年大渡河公司仍有部分在建水电机组陆续投产，贡献业绩增量。在核心参股公司积极向好的背景下，预计后续公司
业绩表现或将有所修复。
盈利预测与估值：根据最新财务数据，我们调整盈利预测，预计公司2026-2028年对应EPS分别为1.01元、1.10元及1.
12元，对应PE分别为14.91倍、13.73倍及13.41倍，维持“买入”评级。
风险提示
1、电价波动风险；2、来水不及预期风险
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2026-08-17│川投能源(600674)1H26业绩走弱，雅砻江来水偏枯影响投资收益表现，现金流│中金公司 │增持
│改善彰显经营韧性 │ │
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1H26业绩符合市场预期：
川投能源公布1H26业绩：1H26营业收入6.80亿元，同比-4.5%，主要受总体售电电价同比下降影响；归母净利润23.30
亿元，同比-5.3%，主要因参股公司投资收益同比减少。
投资收益：雅砻江来水偏枯致投资收益承压，大渡河贡献同比高增。1H26雅砻江/大渡河贡献投资收益21.82/2.21亿
元，同比-7.5%/+53.2%；中核汇能投资收益-0.32亿元，由正转负。雅砻江2Q26上网电量同比-32.0%，主要受来水偏枯影
响，我们测算雅砻江上网电价同比+20.8%至0.338元/度，对冲部分电量下滑影响，综合下雅砻江2Q26营业收入/净利润分
别同比-17.8%/-9.6%。1H26公司向雅砻江增资7.20亿元，同期收到雅砻江现金分红24.0亿元。
主业：发电量稳中有增，电价下行压制收入表现。1H26公司完成发电量23.81亿度，同比+0.9%，但总体售电电价同比
下降，收入相应回落；营业成本同比-7.6%，生产运营成本有所下降；财务费用同比-6.7%，得益于债务结构优化及资金管
控加强。
发展趋势
经营现金流改善，重点项目建设持续推进。1H26公司经营活动现金流4.42亿元，同比+36.7%，主要受经营回款增加、
收到上期预缴税费返还，以及经营付款和实缴税费同比减少推动。项目端，公司持续布局抽蓄及新型储能，远安抽蓄建设
有序推进，屏山抽蓄推进可研审查及核准申请，首个电化学储能项目“四川时代工商业储能一期”于3月底投产，支撑公
司长期发展。
盈利预测与估值
虽然上半年来水不达预期，但7月以来雅砻江流域来水持续改善，我们当前维持原先盈利预测不变。当前股价对应202
6-27年15.2x/14.7xP/E。维持跑赢行业评级，我们继续看好公司低估值稳健派息价值，维持目标价19.59元，对应2026-27
年19.8x/19.1xP/E，较当前股价有30.3%的上行空间。
风险
来水波动；电价表现低于预期。
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2026-08-15│川投能源(600674)看好雅砻江水电3Q26电量同比修复 │华泰证券 │买入
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川投能源发布半年报，1H26实现营收6.80亿元（yoy-4.53%），归母净利23.30亿元（yoy-5.34%），扣非净利23.22亿
元（yoy-5.41%）。其中2Q26实现营收3.50亿元（yoy+0.73%，qoq+6.43%），归母净利8.77亿元（yoy-10.72%，qoq-39.63
%），位于我们2Q26业绩前瞻报告预期7.31-9.71亿元上区间，略高于预期中枢的8.51亿元。7月以来雅砻江流域来水量同
比大幅修复，我们看好雅砻江水电3Q26净利润同比大幅增长，测算公司2026E股息率3.47%，维持“买入”评级。
1H26年公司控股水电发电量同比+2.06%，2Q26电价降幅环比收窄
1H26，公司控股水电实现发电量22.74亿千瓦时，同比+2.06%，主要是2Q26公司控股水电站所在流域来水同比转丰；
受现货电价影响，公司1H26水电上网电价同比-1.49%至0.265元/千瓦时，但同比降幅较1Q26的-2.58%有所收窄。公司1H26
光伏发电量同比-19.55%至1.07亿千瓦时，主要是项目所在地新能源电量消纳能力不足。叠加上网电价同比-6.38%至0.411
元/千瓦时，1H26公司新能源子公司攀枝花新能源净亏损1374.50万元，亏损幅度同比扩大（1H25为净亏损654.59万元）。
1H26国能大渡河对公司投资收益贡献同比+0.77亿元至2.21亿元，主要得益于来水同比修复。
雅砻江1H26净利润同比-7.30%，3Q26利润有望同比高增
1H26，雅砻江水电上网电量同比-20.07%至341.84亿千瓦时，营业收入同比-10.67%至108.68亿元，反映出上网电价或
同比增长；对应净利润同比-7.30%至45.57亿元。1H26雅砻江上网电量同比大幅下降主要是：1）2025年主汛期雅砻江流域
来水同比偏枯，导致部分电站水库未蓄满，影响了2026年1-4月枯水期雅砻江水电发电量；2）2026年1月-6月，雅砻江流
域天然来水同比偏枯。自2026年7月，雅砻江流域来水已同比大幅转丰，根据四川水文网数据，我们统计7月锦屏一级日均
出库流量同比+20%，8月1日-13日，锦屏一级/官地日均出库流量同比接近翻倍，我们看好雅砻江水电3Q26发电量同比大幅
修复。
承诺2026-2028年分红比例不低于50%，高股息属性强化
2025年，公司分红比例自2024年的43.26%提升至51.27%。同时，公司承诺2026-2028年现金分红比例不低于当年归母
净利润的50%，我们认为分红比例的提升强化了公司高股息属性，进一步凸显其水电资产稳健现金流与长期配置价值，我
们测算公司2026E股息率3.47%。
目标价20.89元，维持“买入”评级
考虑7月以来雅砻江水电来水情况同比大幅修复，我们上调雅砻江水电对公司2026-2028年投资收益贡献8.72%/4.89%/
0.37%，从而调整公司2026-2028年归母净利润预测+6.39%/+3.03%/-0.95%至50.91/52.08/52.45亿元，对应EPS为1.04/1.0
7/1.08元。参考可比公司Wind一致预期26年平均PE17.8x（前值17.7x），看好雅砻江水风光一体化发展带来长期价值提升
，给予公司26年20x目标PE，对应目标价20.89元（前值：19.63元基于20.0x26EPE）。
风险提示：来水偏枯导致水电发电量不及预期；水电上网电价不及预期。
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2026-08-14│川投能源(600674)雅砻江量减利增，资产整合与水文改善 │国金证券 │买入
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业绩简评
2026年8月14日晚，公司披露2026年中报，报告期内实现营收6.80亿元，同比下降4.53%；实现归母净利润23.30亿元
，同比下降5.34%。26年Q2实现营收3.50亿元，同比增长0.73%；实现归母净利润8.77亿元，同比下降10.72%，雅砻江电量
下滑并未过度影响业绩。
经营分析
雅砻江量减利增，大渡河盈利改善。2026H1雅砻江公司水电发电量343.94亿千瓦时，同比下滑20.0%；实现营业收入1
08.68亿元，同比下降10.7%，净利润45.57亿元，同比仅下降7.3%，测算雅砻江度电收入及度电利润均双位数上涨。公司
上半年实现投资收益24.0亿元，同比下降5.9%，其中雅砻江贡献21.8亿元，同比下降7.5%，占比总投资收益的91%；国能
大渡河贡献2.2亿元，同比增长53.2%。大渡河上半年水电发电量192.85亿千瓦时，同比上涨6.0%，测算大渡河度电利润亦
双位数上涨。
控股水电量价稳定，财务成本下降。2026H1公司控股水电发电量22.74亿千瓦时，同比增长2.1%；平均上网电价0.265
元/千瓦时，同比下降1.5%，财务费用同比下降6.7%。公司权益装机容量1972.5万千瓦，同比增长11.7%，权益装机规模继
续扩张。
资本运作加快，现金回流增强。公司拟承接集团旗下能投电力正在开展前期工作的南江抽蓄项目，装机容量140万千
瓦、总投资约83.41亿元，除此之外集团仍有控股未证券化水电及抽蓄项目272万千瓦，资产整合加速推进。控股股东另计
划增持2-3亿元。上半年收到雅砻江分红24亿元，雅砻江宣告26年分红35.52亿元，同比增长10.4%，带动公司现金流进一
步向上。
低基数叠加汛期改善，下半年电量弹性可期。2025年，雅砻江流域来水仅为多年均值的80%，大渡河流域来水为多年
均值90%，水文基数均极低。2026年7月雅砻江锦屏一级电站平均入库流量同比增长41%，汛期来水已显著改善，雅砻江及
大渡河发电量有望实现高增长。
盈利预测、估值与评级
我们预测，2026-2028年公司归母净利润53.06/56.72/60.11亿元，同比+11.6%/+6.9%/+6.0%，对应PE为14.2/13.3/12
.5倍。公司估值低于同业公司，考虑公司未来装机投产叠加分红提升，未来股息与成长空间兼备，维持“买入”评级。
风险提示
来水不及预期；电价波动风险；新项目建设进度不及预期。
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2026-06-05│川投能源(600674)水文与投产共振，分红与成长同频 │国金证券 │买入
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投资逻辑：
川投能源作为四川省清洁能源上市资产投资平台，以权益水电资产为核心。公司持有雅砻江水电48%、国能大渡河20%
股权，贡献公司主要利润；此外公司控股田湾河、银江等水电资产及抽蓄项目。截至2025年底，公司控股装机达到190万
千瓦，其中水电162万千瓦、新能源28万千瓦。同期公司权益装机升至1898万千瓦，近五年保持稳步增长；其中雅砻江水
电权益装机1096万千瓦、占比58%，国能大渡河权益装机268万千瓦、占比14%。2025年公司归母净利润47.54亿元，同比增
长5.5%。投资收益为48.70亿元，其中雅砻江水电贡献44.25亿元，国能大渡河贡献2.82亿元。
来水低基数下改善叠加在建项目投产，驱动公司利润提升。短期来看，雅砻江流域2022年以来连续四年偏枯，2025年
来水仅为多年均值的80%；大渡河流域2025年来水约为多年均值的90%，同样处于偏枯区间，2026年来水有望修复带动业绩
改善。中期来看，雅砻江卡拉、孟底沟、牙根一级合计在建装机372万千瓦，国能大渡河在建电站7座，公司在建4座抽蓄
电站，伴随上述装机持续投产，我们测算可增厚公司中枢业绩10.46亿元。长期来看，雅砻江水风光一体化基地建设持续
推进，2030年总装机按不同规划口径有望达到38-48GW，较2025年提升约69%-113%。大渡河此前受低电价、外送不足和调
节能力偏弱影响盈利能力偏弱也在改善，看好双江口提升流域调节能力。此外，雅砻江与中国电信合作的算电融合项目已
投产，看好公司作为省属能源集团的卡位价值。
股东合并期待集团资产整合，分红比例提升增强股息回报。2025年2月，原控股股东川投集团与川能投集团合并成立
四川能源发展集团，已明确后续推进同业竞争解决，集团内成熟水电和抽蓄资产或分步注入。股东回报亦持续增强，公司
2025年分红率提升至51.3%（承诺2026-2028年分红率不低于50%），每股股利提升至0.5元（此前2022-2024年承诺不低于0
.4元），股息率达3.6%。未来随着雅砻江与大渡河资本开支高峰逐步度过，投分差也将进一步扩大，并打开公司分红空间
。
盈利预测、估值和评级
我们预测，2026-2028年公司归母净利润53.06/56.72/60.11亿元，同比+11.6%/+6.9%/+6.0%，对应PE为14.2/13.3/12
.5倍。公司估值低于同业公司，考虑公司未来装机投产叠加分红提升，未来股息与成长空间兼备，给予公司2026年18倍PE
，对应目标价19.59元，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示
来水不及预期；电价波动风险；新项目建设进度不及预期。
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2026-05-30│川投能源(600674)三年分红规划比例大幅提升，参股水电具备成长性 │华源证券 │买入
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事件：1）公司发布2025年年报，2025年实现归母净利润47.54亿元，同比增长5.47%；2）公司发布2026年一季报，20
26Q1实现归母净利润14.53亿元，同比减少1.76%；3）公司发布2025年利润分配方案，拟每股派息0.50元（含税），现金
分红占归母净利润的51.27%。4）公司发布三年股东回报计划，2026-2028年每年以现金方式分配的利润原则上不少于当年
实现的合并报表归属于上市公司股东的净利润的50%，规划分红比例大幅提升。
2025年归母净利润增长主要是由于雅砻江投资收益增加，银江水电投产带动控股水电电量增长。公司2025年利润总额
49.22亿元，同比增加2.21亿元；其中投资收益48.70亿元，同比增加2.28亿元，其中雅砻江水电贡献投资收益44.25亿元
，同比增加4.59亿元；大渡河水电贡献投资收益2.82亿元，同比减少1.04亿元。2025年雅砻江水电发电量871.51亿千瓦时
，同比减少6.23%，雅砻江投资收益增长主要受2024年一次性因素导致的低基数影响。2025年公司主业利润0.52亿元，同
比减少0.07亿元，2025年公司控股企业完成发电量66.27亿千瓦时，同比增长13.85%，水电发电量增长主要是因为公司攀
水电公司银江电站全部6台机组陆续投产，2025年公司控股企业平均上网电价0.206元／千瓦时，同比降低6.79%，电价下
降主要原因：1）市场化售电导致电价有所降低；2）攀水电公司银江电站投产，拉高了公司丰水期电量在年发电量中的占
比，拉低了全年水电均价。
2026Q1雅砻江水电发电量承压，公司投资收益小幅下降。公司2026Q1利润总额14.84亿元，同比减少3.18%；其中投资
收益14.60亿元，同比减少1.1%，2026Q1雅砻江水电发电量209.29亿千瓦时，同比减少9.93%，投资收益下降幅度小于雅砻
江水电发电量下降幅度，或因雅砻江水电电价同比提升。2026Q1主业利润0.24亿元，同比减少0.33亿元。2026Q1公司控股
企业完成发电量8.89亿千瓦时，同比减少7.40%，水电发电量减少的原因：1）所在流域来水减少；2）受新投产项目尾工
影响和在运电站停机检修影响，发电量有所减少；2026Q1公司控股企业平均上网电价0.344元／千瓦时，同比上年降低2.8
2%，水电上网电价降低主要受市场化售电导致上网电价微降影响。
雅砻江水电在建4GW，大渡河即将迎来新一轮投产周期。截至2025年年报雅砻江水电核准及在建水电装机372万千瓦，
全流域可开发水电装机3000万千瓦，目前仅投产1920万千瓦，待开发水电装机超过7GW。大渡河流域干流规划推荐三库22
级开发方案，总装机容量2340万千瓦。截至2025年9月末，国能大渡河投产总装机1241.56万千瓦，其中水电装机1173.56
万千瓦（含小水电装机39.46万千瓦），在建装机424万千瓦，规划装机226万千瓦，在建装机陆续投产有望进一步增厚公
司投资收益。
盈利预测与评级：预计公司2026-2028年的归母净利润为51.88、55.04、58.21亿元，当前股价对应的PE分别为14、13
、13倍，维持“买入”评级。
风险提示：电价不及预期，来水不及预期，一次性损益超预期。
【5.机构调研】 暂无数据
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