研报评级☆ ◇600674 川投能源 更新日期：2026-03-25◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2025-11-17
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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6月内 7 1 0 0 0 8
1年内 19 6 0 0 0 25
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2022年│ 2023年│ 2024年│2025年预测│2026年预测│2027年预测│
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│每股收益(元) │ 0.79│ 0.96│ 0.92│ 0.99│ 1.05│ 1.09│
│每股净资产(元) │ 7.45│ 8.01│ 8.64│ 9.24│ 9.85│ 10.49│
│净资产收益率% │ 10.40│ 11.86│ 10.70│ 10.76│ 10.61│ 10.39│
│归母净利润(百万元) │ 3515.27│ 4400.14│ 4507.73│ 4831.35│ 5094.19│ 5303.51│
│营业收入(百万元) │ 1420.41│ 1482.36│ 1608.98│ 1752.00│ 1897.38│ 1947.97│
│营业利润(百万元) │ 3597.10│ 4543.34│ 4700.79│ 5028.76│ 5319.23│ 5538.67│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2025EPS 2026EPS 2027EPS 研究机构
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2025-11-17 增持 维持 --- 1.02 1.08 1.11 长城证券
2025-11-14 买入 首次 --- 1.01 1.08 1.14 长江证券
2025-11-04 买入 维持 --- 1.00 1.06 1.09 天风证券
2025-10-26 买入 维持 --- 0.95 0.99 1.01 方正证券
2025-10-24 买入 维持 --- 0.97 1.02 1.07 中原证券
2025-10-22 买入 维持 --- 0.98 1.05 1.08 银河证券
2025-10-22 买入 维持 --- 1.00 1.07 1.14 申万宏源
2025-10-21 买入 维持 21.25 1.00 1.01 1.06 华泰证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2025-11-17│川投能源(600674)水电投产提量对冲电价波动，中短期投资收益具增量支撑 │长城证券 │增持
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事件：公司发布三季度财报。2025年1-9月，公司实现营业收入11.4亿元，同比增长4.95%；实现归母净利润42.21亿
元，同比下降4.54%；基本EPS为0.866元/股，同比下降5.18%；加权平均ROE为9.54%，同比下降1.35个pct。Q3单季度实现
营业收入4.29亿元，同比下降11.3%；实现归母净利润17.6亿元，同比下降16.96%。
Q3/前三季度发电量增长强势，抵消部分电价波动影响。公司发电量Q3单季度27.14亿千瓦时（yoy+15.98%）/1-9月50
.75亿千瓦时（yoy+16.8%）；Q3单季度平均上网电价0.13元/千瓦时（yoy-28.95%）/1-9月平均上网电价0.199元/千瓦时
（yoy-8.29%）。
水电：新机组投运驱动电量高增，分水期定价致季度电价分化。分电源看，水电发电量Q3单季度26.29亿千瓦时（yoy
+18%）/1-9月48.57亿千瓦时（+17.92%），前三季度增长原因主要是公司控股的攀水电公司银江电站1#、2#、3#、4#机陆
续投产。水电上网电价Q3单季度0.119元/千瓦时（yoy-28.81%）/1-9月0.188元/千瓦时（yoy-6.47%），前三季度电价同
比下降主要因2025年公司水电实行分水期（丰、平、枯）电价谈判签约，而去年同期按照全年综合交易电价签约，主汛期
（7-9月）电量占比高且市场化电价远低于枯水期，Q1、Q2、Q3单季度水电上网电价分别同比+23.32%/+0.56%/-28.81%。
光伏：市场交易环境变化，致发电量与电价同步回落。光伏发电量Q3单季度0.85亿千瓦时（yoy-24.11%）/1-9月2.18
亿千瓦时（yoy-3.54%）。光伏上网电价Q3单季度0.439元/千瓦时（yoy-9.81%）/1-9月0.439元/千瓦时（yoy-12.55%），
光伏电价下降源于售电区域市场交易环境变化与竞争加剧。投资收益：参股水电业绩短期回调，新项目接力驱动中短期成
长。2025年第三季度/前三季度公司对联营企业和合营企业的投资收益为16.89（yoy-16.38%）/42.3亿元（yoy-3.75%），
因主要参股公司雅砻江水电第三季度/前三季度发电量同比-16.02%/-0.78%，导致发电收入下降进而影响投资收益。公司
通过前瞻性参股优质能源企业，已构建起明确的长短期增长支撑体系：短期增长由参股的国能大渡河项目驱动，根据国电
电力中报，大渡河流域2025/2026年计划投产136.5/215.5万千瓦，双江口、金川等水电站正进入密集投产期，有望快速释
放增量收益；中长期则依托控股的雅砻江水电流域规模化开发，根据国投电力中报，孟底沟、卡拉、牙根一级水电站及两
河口抽蓄电站有序推进，扎拉山、茶布朗光伏与牦牛山风电等流域重点项目加快落地，逐步构建“水电为基、风光互补”
的绿色能源格局，为投资收益的持续稳健增长奠定坚实基础。
投资建议：公司主业装机规模及电量均增长，弥补部分市场化电价下降影响；参股雅砻江水电、国能大渡河投资收益
稳定且均存在增量空间。我们预计公司2025-2027年实现营业收入17.64、18.85、19.12亿元，实现归母净利润49.75、52.
83、54.10亿元，同比增长10.4%、6.2%、2.4%；对应EPS为1.02、1.08、1.11元/股；对应PE倍数14.4X、13.5X、13.2X，
维持“增持”评级。
风险提示：来水不及预期；电价政策变化；投资收益波动；项目建设进度不及预期。
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2025-11-14│川投能源(600674)雅砻江三部曲：三江汇流，穿透川投 │长江证券 │买入
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川投能源：四川省属水电旗舰，共享雅砻江成长红利
作为四川省属水电旗舰上市平台，公司依托具有独特资源优势的雅砻江、大渡河、田湾河流域等进行水电资源开发建
设和运营。公司的业绩主要来源于投资收益，其中参股48%的雅砻江公司与参股20%的大渡河公司2024年贡献的投资收益占
归母净利润的比重分别约为88%、9%。2009年定增收购雅砻江公司48%股权后，川投能源的成长与雅砻江的机组投产节奏高
度相关，雅砻江公司2012-2016年、2021-2022年的两轮投产周期，均推动着公司盈利中枢的抬升。
雅砻江：成长空间广阔，看好两河口增发效益
雅砻江公司拥有四川雅砻江水电基地的独家开发权，截至2025年3月雅砻江公司在建、拟建常规水电项目达782万千瓦
，雅砻江流域水风光一体化基地规划装机7800万千瓦，建成后将拉动公司装机较2025年一季度提升273%，远期成长空间广
阔。公司凭借高比例的省间外送，利用小时及电价水平均处于行业前列，存量资产质地优异。流域内具备多年调节能力的
两河口电站2024年10月底首次蓄满，我们在《雅砻江三部曲：平滑丰枯调度增发，如何量化评估补偿效益？》已经详细测
算了两河口电站对下游电站的补偿效益，按照48%的持股比例，两河口的补偿效益对川投能源的业绩贡献为10.45亿，相对
2023-2024年川投能源实际业绩的增幅达到23-24%左右，即使考虑部分调节效益已经体现，仍具备可观效益。
大渡河：新一轮投产周期开启，双江口贡献补偿效益
大渡河公司为大渡河流域的主要水电开发主体，截至2025年6月底，公司在建电站661.00万千瓦、拟建电站41.00万千
瓦。其中在建机组中的双江口、金川、枕头坝二级、沙坪一级等电站均计划于2025年完成首台机组投产，2026年实现全部
投产，大渡河公司在建机组即将进入密集投产周期。除产能的成长外，长期以来制约大渡河盈利能力的省内消纳环境有望
改善，同时双江口作为年调节水库，投产后自身贡献业绩增量的同时也将为下游电站带来补偿效益。综合考虑机组投产的
发电贡献和补偿效益，两部分合计的净利润增量贡献达到8.93亿元，相对于2024年大渡河公司净利润增长38.79%。
“投分差”预期提升，分红潜力有待释放
对于川投能源而言，雅砻江及大渡河两家公司的“投分差”是其自身利润分配的核心来源。随着两家公司的资本开支
即将见顶，以及机组投产后贡献业绩增量，两家公司的增资需求有望进入下行通道，同时盈利改善也将提升自身分红能力
。整体来看，两家公司的“投分差”预期稳步提升，川投能源自身分红潜力有待释放。
投资建议：双江汇流，穿透川投
穿透川投，公司参股48%的雅砻江公司贡献核心业绩，参股20%的大渡河公司为辅。2009年定增收购雅砻江48%的股权
后，公司的成长性与雅砻江的机组投产节奏高度相关，共享雅砻江公司的成长红利。站在当前时点，雅砻江公司两河口增
发效益显著以及大渡河公司新一轮投产周期开启共振，将为川投能源带来可观的业绩增量。同时随着两家参股公司的资本
开支压力逐步减轻以及盈利情况改善，“投分差”具备稳步提升的基础，川投能源分红潜力有待释放。
风险提示
1、电价波动风险；2、来水不及预期风险；
3、新项目建设进度不及预期风险；4、盈利预测不及预期风险。
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2025-11-04│川投能源(600674)Q3雅砻江来水偏枯，单季度业绩暂承压 │天风证券 │买入
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事件
公司公布2025年三季报。公司Q3实现营业收入4.29亿元，同比-11.3%；归母净利润17.6亿元，同比-16.96%。前三季
度归母净利润42.2亿元，同比-4.54%。
控股资产：装机增长带来电量增长
电量方面：由于公司控股的攀水电公司银江电站机组陆续投产，公司前三季度水电发电量48.6亿千瓦时，同比+17.9%
；其中单三季度水电发电量26.29亿千瓦时，同比+18%。
电价方面：2025年，公司控股水电前三季度平均上网电价同比降低6.5%。公司控股水电企业常规直供电合同电价按照
分水期（丰、平、枯）电价谈判签约，2024年同期的常规直供电合同是按照全年综合交易电价签约；主汛期（7-9月）电
量占比高且市场化售电价格大幅低于枯水期电价，带来了水电售电价格的下降。
前三季度公司主营业务毛利率50.8%，相较于去年同期降低约1.9pct。
参股资产：雅砻江Q3来水偏枯
①雅砻江水电：
2025年前三季度雅砻江水电营业收入193.38亿元，同比下降3.2%；归母净利润80.3亿元，同比增长0.8%；其中单三季
度实现营业收入71.72亿元，同比下降16.7%；归母净利润31.14亿元，同比下降12.6%。
发电量方面：7月四川全省平均降水量较常年同期偏少15%；8月中下旬（8月18日-8月24日），雅砻江来水量偏少5-8
成。来水偏少叠加去年三季度电量高基数的影响（24年三季度雅砻江发电量同比+24.6%），2025年单三季度雅砻江发电量
约283.1亿千瓦时，同比降低约16%。
电价方面，根据我们估算，雅砻江水电2025年单三季度的不含税上网电价约0.255元/千瓦时，相较于去年同期下浮约
2厘/千瓦时。
雅砻江水风光一体化基地建设稳妥推进。目前，卡拉、孟底沟、牙根一级水电站、两河口混蓄、道孚抽蓄、柯拉二期
光伏、扎拉山光伏、茶布朗光伏、理塘索绒光伏以及西昌牦牛山风电等项目正在陆续开发建设，推进联合优化调度、实现
梯级发电效益的最大化。
②大渡河水电：
大渡河流域水电站2025年计划投产136.5万千瓦，2026年计划投产215.5万千瓦。装机规模的提升将为后续公司投资收
益的增长提供基础。
盈利预测与估值
由于Q3雅砻江来水偏弱，调整盈利预期，预计2025-2027年公司可实现归母净利润48.9/51.5/53.3（前值50.8/53.4/5
6.2）亿元，对应PE14.8/14.1/13.6x，维持“买入”评级。
风险提示：来水不及预期、用电需求下降、电价下降、雅砻江在建电站建设进度不及预期等风险
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2025-10-26│川投能源(600674)公司点评报告：来水偏枯拖累参股水电收益，银江水电投产│方正证券 │买入
│支撑电量增长 │ │
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事件：公司发布2025年三季度报告，2025年前三季度公司实现营业收入11.40亿元，同比+4.95%；实现归母净利润42.
21亿元，同比-4.54%；实现扣非归母净利润42.09亿元，同比-4.16%。其中，2025年Q3公司分别实现营业收入和归母净利
润4.29和17.60亿元，同比分别-11.30%和-16.96%。
雅砻江来水同比减少，导致投资收益略有下滑。根据公告，2025年前三季度，公司参股的雅砻江水电公司实现上网电
量709.32亿千瓦时，同比-0.78%；其中2025年三季度实现上网电量281.65亿千瓦时，同比-16.03%。再结合国能大渡河流
域7-8月来水偏枯影响，我们推测三季度公司参股的国能大渡河电量同比或稳中有降。整体来看，2025年单三季度雅砻江
水电和国能大渡河为公司贡献的收益或略有下降，带动公司投资收益实现17.62亿元，同比-15.82%。
银江水电投产带动电量攀升，主汛期电量较多拉低平均电价。2025年前三季度，公司控股水电企业累计完成发电量48
.57亿千瓦时，同比+17.92%；完成上网电量47.78亿千瓦时，同比+17.89%；其中，2025年三季度公司控股水电企业实现上
网电量26.58亿千瓦时，同比约+17.61%，主要系公司控股的攀水电公司银江电站1#、2#、3#、4#机组陆续投产导致电量增
长。电价方面，2025年前三季度公司水电企业平均上网电价为0.188元/千瓦时，同比-6.47%；其中2025年三季度平均上网
电价约为0.1210元/千瓦时，同比约-28%；Q3电价明显下降主要系7-9月主汛期电量占比高且市场化售电价大幅低于枯水期
电价所致，我们推测随着Q3主汛期的逐渐结束，Q4起公司水电电价或企稳回升。
光伏量价略有承压，在建项目推进成长可期。2025年前三季度，公司控股光伏发电企业累计完成上网电量2.16亿千瓦
时，同比-3.57%。电价方面，受光伏项目售电区域电力市场交易环境以及市场竞争加剧影响，公司前三季度光伏平均上网
电价为0.439元/千瓦时（含国补），同比-12.55%，光伏板块整体量价承压。与此同时，公司积极推进四川时代工商业储
能、广西融安二期项目的投资建设，柯拉二期光伏、扎拉山光伏、茶布朗光伏、理塘索绒光伏、西昌牦牛山风电等项目也
正在有序建设，我们认为公司风光储等新能源板块未来仍有相当的成长空间，有望为公司增厚收益。
盈利预测与估值：我们预计2025-2027年公司分别实现归母净利润46/48/49亿元，同比分别变化+2.99%/+3.68%/+2.31
%，2025年10月24日股价对应PE分别为15.58/15.03/14.69倍。维持“强烈推荐”评级。
风险提示：用电量下滑风险；来水不及预期风险；上网电价下调风险；光伏消纳难度提升风险。
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2025-10-24│川投能源(600674)2025年三季报点评：Q3业绩受雅砻江来水偏枯及电价下降双│中原证券 │买入
│重影响，短期波动不改公司长期价值 │ │
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投资要点：
川投能源发布公司2025年第三季度报告。2025年第三季度，公司实现营业总收入4.29亿元，同比减少11.3%；归母净
利润17.6亿元，同比减少16.96%。前三季度累计营收11.4亿元，同比增长4.95%；归母净利润42.21亿元，同比减少4.54%
。
新水电机组投产提升发电量规模，Q3雅砻江水电发电量下降影响公司单季度投资收益和利润水平
公司主营业务以水电发电为主，利润主要来自对雅砻江（持股48%）和国能大渡河（持股20%）等电站的投资收益。控
股子公司攀枝花华润水电公司的金沙江银江水电站1至4号机组陆续投产，带动公司水电发电量和上网电量增长。2025年前
三季度，公司水电发电量48.57亿千瓦时（同比增加17.92%），上网电量47.78亿千瓦时（同比增加17.89%）；含光伏总发
电量50.75亿千瓦时（同比增加16.80%），上网电量49.94亿千瓦时（同比增加16.76%）。
雅砻江Q3发电量同比下降，公司Q3投资收益17.62亿元（同比减少15.82%）。根据国投电力公告，第三季度雅砻江水
电发电量283.09亿千瓦时（同比减少16.02%），上网电量281.65亿千瓦时（同比减少16.03%）；前三季度发电量713.08亿
千瓦时（同比减少0.78%），上网电量709.32亿千瓦时（同比减少0.78%）。
前三季度上网电价下降，水电、光伏降价原因各异
公司前三季度整平均上网电价0.199元/千瓦时（同比减少8.29%），其中水电0.188元/千瓦时（同比减少6.47%），光
伏0.439元/千瓦时（含国补，同比减少12.55%）。
水电上网电价同比下降的原因：2025年公司水电合同电价签约方式转变，由按全年综合交易电价签约转变成按分水期
（丰、平、枯）电价谈判签约；而主汛期（7—9月）电量占比高且市场化售电价格大幅低于枯水期电价。光伏项目上网电
价同比下降原因：主要受区域电力市场竞争加剧影响。
参控股装机规模持续增长，雅砻江水电是公司投资收益核心来源
公司控股银江水电站机组投产，水电主业持续扩容。同时，四川时代工商业储能、广西融安二期等新能源项目加速推
进，湖北远安抽水蓄能电站摘牌落地，形成“水风光储”协同布局。
截至2025年上半年末，公司参控股总装机容量3741.19万千瓦，权益装机1765.19万千瓦。雅砻江公司（持股48%）洁
能源装机2083万千瓦，其中已建成投产水电1920万千瓦，风光新能源163万千瓦。国能大渡河公司（持股20%）已投产电站
装机规模超过1232万千瓦。公司控股的田湾河流域梯级水电站总装机76万千瓦。公司前三季度投资收益43.13亿元（同比
减少4.27%）。
二、三季度起，公司财务费用率同比提升
2025年二、三季度，公司期间费用率均同比提升，分别较2024年同期提升9.43个百分点、1.18个百分点。其中，第二
财务费用1.45亿元，同比增长30.07%，主要原因是攀枝花水电公司投产，融资费用开始费用化；第三季度财务费用同比减
少7.36%至1.19亿元。
公司分红稳定，控股股东增持彰显信心
公司分红政策稳定，2021—2024年度均保持每股0.4元的现金分红，对保险资金和社保基金等长期投资者有较强吸引
力。公司2024年年度权益分派已于2025年7月实施完毕。公司控股股东四川能源发展集团于2025年4月至2025年7月期间，
增持公司0.93%股份，控股股东持股占比提升至50.19%，控股股东及其一致行动人持股占比增至51%。增持行为不仅表明对
上市公司当前价值的认可以及对未来发展的坚定信心，也有助于特定时期稳定公司股价。
盈利预测和估值
公司2025Q3业绩主要受雅砻江来水偏枯，及公司上网电价同比下降影响。水电三季度电价下降主要由于公司合同签约
方式的改变，属于短期行为。短期波动不改公司长期价值，雅砻江水电卡拉、孟底沟等项目稳步推进，未来装机规模提升
潜力较大。且在低利率环境下，公司稳定的股息回报具备一定吸引力。
考虑到雅砻江三季度来水偏枯，公司三季度投资收益收到影响，我们相应下调公司2025-2027年归属于上市公司股东
的净利润分别为47.41亿元、49.65亿元和52.01亿元，对应每股收益为0.97、1.02和1.07元/股，按照2025年10月23日14.9
3元/股收盘价计算，对应PE分别为15.35X、14.66X和13.99X，考虑到公司估值水平和行业发展前景，维持公司“买入”投
资评级。
风险提示：投资收益波动风险；来水不及预期风险；电价下降风险；系统风险。
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2025-10-22│川投能源(600674)雅砻江偏枯影响Q3业绩，控股水电业绩稳增 │申万宏源 │买入
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事件：公司发布2025年三季度业绩，2025年前三季度公司营业收入为11.40亿元，同比上升4.95%；归母净利润为42.2
1亿元，同比下降4.54%。
控股水电三季度发电量同比增加，电价由于签约规则变化下降。2025年1-9月，公司控股水电企业累计完成发电量48.
57亿千瓦时，同比上年增长17.92%；上网电量47.78亿千瓦时，同比上年增长17.89%；水电企业平均上网电价0.188元／千
瓦时，同比上年降低6.47%。控股水电电量的增长主要来自于攀水电公司银江电站1#、2#、3#、4#机陆续投产带来的水电
发电量和上网电量增长。电价虽同比有所降低，但原因是公司控股水电企业常规直供电合同电价按照分水期（丰、平、枯
）电价谈判签约，2024年同期的常规直供电合同是按照全年综合交易电价签约；主汛期（7-9月）电量占比高且市场化售
电价格大幅低于枯水期电价，带来了本期水电售电价格的下降，预期枯水期环比电价将会好转。
雅砻江来水同比偏枯，三季度电量同比减少16%。公司三季度对联营和合营企业的投资收益为16.89亿元，较24年的20
.20亿元同比减少16.39%。公司的投资收益基本由雅砻江水电贡献，2025年前三季度雅砻江水电发电量为713.08亿千瓦时
，同比减少0.78%，其中第三季度雅砻江水电发电量为283.09亿千瓦时，同比去年减少16.02%。主要原因是雅砻江主汛期
同比偏枯。根据四川水文水资源勘测中心的水情信息，进入十月以来四川省主要江河来水量与多年同期相比正常略偏多，
但大渡河和雅砻江相对偏少，预计四季度来水仍有压力。24年Q4由于所得税一次性补缴，雅砻江水电归母净利润偏低。低
基数有利于修复今年Q4业绩增速。
股息确定性较强。公司24年分发红利每股0.4元（含税），对应当下股价的股息率为2.72%。根据公司2023-2025年的
回报规划，公司每年以现金方式分配的利润原则上每10股不低于4元（含税）。水电资产具备强大的现金流能力，具备较
强的抗周期能力，随着公司常规水电的投产、投资收益的增厚，公司的股息具有确定性。
盈利预测与评级：考虑到雅砻江来水同比偏枯，我们下调公司2025-2027年归母净利润预测分别为48.58、52.33、55.
33亿元人民币（原值为52.73、57.88、62.19亿元人民币），公司当前股价对应PE为15、14、13倍，考虑到公司水电资产
稀缺、大渡河投产预计增厚公司投资收益，维持“买入”评级。
风险提示：在建项目进度不及预期、电价下调的风险、来水不及预期的风险。
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2025-10-22│川投能源(600674)2025年三季报点评：来水偏枯拖累单季业绩，大渡河水电放│银河证券 │买入
│量在即 │ │
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事件:公司发布2025年三季报。25Q1-3实现营收11.40亿元，同比+4.95%;实现归母净利润42.21亿元（扣非42.09亿元
），同比-4.54%（扣非同比-4.16%）。由此计算25Q3公司实现营收4.29亿元，同比-11.30%；实现归母净利润17.60亿元（
扣非17.54亿元），同比-16.96%（扣非同比-16.54%）。
控股：银江水电站投产驱动电量增长，电价对业绩形成拖累。25Q3，公司水电、光伏实现上网电量25.79、0.84亿kwh
，同比+17.6%、-24.3%；其中水电电量同比增幅较大主要系银江水电站陆续投产所致（24年末首台机组投产，25年1月、6
月、9月2、3、4号机组投产）。25Q3，公司水电、光伏上网电价分别为0.119、0.439元/kwh，同比-28.8%、-9.8%；其中
水电降幅较大或主要系电价签约方式有所改变。基于上述电量、电价数据，我们测算公司25Q3实现发电收入3.44亿元，同
比-18.3%；倒算其他业务实现收入0.85亿元，同比+35.5%。在发电收入承压的情况下，公司25Q3毛利率同比-5.0pct至57.
7%，带动利润总额-投资收益同比-0.59亿元或-51.6%至0.55亿元。
参股：雅砻江来水偏枯，大渡河水电放量在即。据国投电力公告，25Q3雅砻江水电实现上网电量281.65亿kwh，同比-
16.0%；预计主要受7、8月份来水同比偏枯影响。大渡河方面，根据我们对高频水文数据的跟踪，预计25Q3电量同比亦有
所承压。受此影响，公司25Q3实现投资收益17.62亿元，同比-3.31亿元或-15.8%。展望Q4，我们观测到10月以来雅砻江流
域二滩、锦屏一级、官地水电站平均出库流量同比仍偏弱，且主要水库水位分位数低于24年同期水平，仍需跟踪后续蓄水
进展。大渡河流域电站平均出库流量同比表现则好于雅砻江，与此同时，在建水电站有望进入密集投运期（沙坪一级、枕
头坝二级、双江口、金川4座电站合计352万千瓦，其中沙坪一级水电站首台机组已于25年10月投运），从而为公司贡献业
绩增量。
投资建议：我们预计2025-2027年公司分别实现归母净利润47.67、51.22、52.86亿元，对应PE为15.06x、14.02x、13
.58x，维持推荐评级。
风险提示：来水不及预期的风险，上网电价超预期下调的风险等。
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2025-10-21│川投能源(600674)业绩符合预期，对Q4盈利保持乐观 │华泰证券 │买入
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川投能源发布三季报：3Q25实现营收4.29亿元（yoy-11.30%，qoq+23.20%），归母净利17.60亿元（yoy-16.96%，qoq
+79.19%），归母净利位于我们9月28日发布业绩前瞻报告预期16.20-19.36亿元（中值17.78亿元）的下区间。2025年1-9M
25实现营收11.40亿元（yoy+4.95%），归母净利42.21亿元（yoy-4.54%），扣非净利42.09亿元（yoy-4.16%）。我们预计
4Q25公司控股水电电价有望环比提升，2025年全年控股水电电价同比或相对稳健，持续看好雅砻江水风光一体化发展带来
长期价值提升，维持“买入”评级。
3Q25控股水电电价同比下降主要受四川交易规则变化影响
3Q25，虽四川来水同比偏枯，但公司控股水电上网电量同比+17.60%至25.79亿千瓦时，主要是公司控股的银江水电站
1-4号机组陆续投产带动有效水电产能同比增加。1-9M25，公司控股水电上网电价同比-6.47%至0.188元/千瓦时，对应3Q2
5控股水电上网电价为0.119元/千瓦时，同比-28.81%，主要是2025年公司控股水电常规直供电合同电价按照分水期（丰、
平、枯）电价谈判签约，2024年则按照全年综合交易电价签约；7-9月主汛期市场化电价大幅低于枯水期市场化电价。随
着11月平水期，12月枯水期的到来，我们预计公司控股水电4Q25电价环比提升，2025年电价同比或相对平稳。
雅砻江水电3Q25电量因来水偏枯同比-16.03%
3Q25，公司参股48%的雅砻江水电上网电量同比-16.03%至281.65亿千瓦时，主要是雅砻江流域主汛期来水同比偏枯；
1-9M25，雅砻江水电上网电量为709.32亿千瓦时，同比-0.78%。由于雅砻江水电贡献公司对联营合营企业投资收益的绝大
部分，3Q25公司对联营合营企业投资收益同比-16.38%至16.89亿元。根据我们统计的四川水文水资源勘测中心数据，截至
10/19，雅砻江二滩和锦屏一级水电站水位同比偏低，我们预计4Q25雅砻江水电发电量同比或有一定压力。但4Q24由于所
得税一次性补缴，雅砻江水电归母净利润偏低，我们预计雅砻江水电4Q25归母净利润在电量压力下仍有望同比大幅增长。
盈利预测与估值
我们维持对公司2025-2027年归母净利润预测48.72/49.32/51.70亿元，对应EPS为1.00/1.01/1.06元。参考可比公司W
ind一致预期26年平均PE18.8x，看好雅砻江水风光一体化发展带来长期价值提升，给予公司26年21.0x目标PE，对应目标
价21.25元（前值：20.40元基于20.5x25EPE），维持“买入”评级。
风险提示：来水偏枯导致水电发电量不及预期；水电上网电价不及预期。
【5.机构调研】 暂无数据
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