研报评级☆ ◇600686 金龙汽车 更新日期：2026-03-21◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-02-21
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1月内 1 0 0 0 0 1
2月内 1 0 0 0 0 1
3月内 1 0 0 0 0 1
6月内 4 1 0 0 0 5
1年内 9 1 0 0 0 10
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2022年│ 2023年│ 2024年│2025年预测│2026年预测│2027年预测│
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│每股收益(元) │ -0.54│ 0.10│ 0.22│ 0.59│ 1.00│ 1.32│
│每股净资产(元) │ 4.29│ 4.36│ 4.53│ 5.05│ 5.82│ 6.83│
│净资产收益率% │ -10.84│ 2.40│ 4.85│ 11.28│ 16.75│ 18.85│
│归母净利润(百万元) │ -386.89│ 75.10│ 157.74│ 424.30│ 719.77│ 949.24│
│营业收入(百万元) │ 18240.41│ 19399.85│ 22965.58│ 25394.72│ 27903.25│ 30207.16│
│营业利润(百万元) │ -525.55│ 165.96│ 276.94│ 568.58│ 962.62│ 1226.18│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2025EPS 2026EPS 2027EPS 研究机构
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2026-02-21 买入 首次 --- 0.65 0.94 1.25 财通证券
2025-11-17 买入 维持 --- 0.55 0.99 1.42 中信建投
2025-10-31 买入 维持 --- 0.62 0.90 1.15 东吴证券
2025-10-30 增持 首次 --- 0.53 1.27 1.62 方正证券
2025-10-30 买入 维持 --- 0.61 0.91 1.18 浙商证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-02-21│金龙汽车(600686)内部整合与出海齐发力，利润提升可期 │财通证券 │买入
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股权关系理顺，“三龙”开启新篇章：2020年公司实现对厦门金龙100%直接控股；2024年12月公司收购嘉隆集团持有
的金旅客车40%股权；2025年10月全资子公司厦门金龙所持约63%苏州金龙股权划转至上市公司。至此，公司对三家整车子
公司均直接控股，厦门金龙、金旅客车为全资子公司，苏州金龙为65%控股子公司（少数股权为国有资本），股权关系理
顺，为内部治理改善扫清了障碍。
子公司资源整合，释放盈利弹性：过去公司三家整车子公司协同水平较低，毛利率偏低。2025年新任董事长到位以来
，公司目标以研发、采购、销售、售后四大中心建设，统筹“三龙”资源，保留各自优势，形成三龙共舞、协同共进、健
康发展的良好发展局面。在新管理层领导下，2025年公司盈利逐步提升。2025年公司单季度毛利率由一季度的11.8%提升
至三季度的13.6%，单车归母净利润由一季度的0.42万元/车提升至四季度的1.32万元/车。
客车出口增速快，海外盈利优：据客车信息网，2025年公司出口3.5米以上客车3.03万辆，同比增长34%。2025年上半
年，公司海外毛利率达17%，海外单车毛利达7.1万元，远高于国内市场。当前，中国客车出海面临机遇，欧洲客车电动化
加速，亚非拉新能源客车需求起步，我们看好公司客车出口前景。
投资建议：公司内部整合与出海齐发力，利润提升可期。我们预计公司2025-2027年实现营业收入242.05/256.93/270
.64亿元，归母净利润4.63/6.77/8.99亿元。对应PE分别为28/19/14倍，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：原材料价格波动风险、贸易摩擦的风险、汇兑风险。
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2025-11-17│金龙汽车(600686)出口放量叠加降本增效，公司经营拐点持续向上 │中信建投 │买入
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Q3营收、归母分别为60.02亿元、1.31亿元，同比分别+29.43%、+1211.04%，环比分别+11.05%、+88.66%。Q3归母同
环比高增，扣非持续扭亏且环比高增，主要受益于高毛利出口放量叠加集采降本，释放规模效应并提升盈利能力。公司作
为中国客车前二车企，持续引领行业出口高增长，自身报表有望加速修复。叠加三龙品牌整合与管理层换届顺利落地，有
利于后续集采推进及其他效率提升工作落地。我们看好公司持续受益于客车出口强贝塔，并兑现管理变革落地，经营拐点
向上的个股阿尔法。
事件
公司发布2025年三季报，第三季度实现营业收入60.02亿元，同比增长29.43%；归母净利润1.31亿元，同比增长1211.
04%；扣非净利润0.71亿元，同比增长260.19%。
简评
高毛利出口放量叠加集采降本，Q3扣非同比扭亏且环比高增。
25Q3营收、归母、扣非分别为60.02亿元、1.31亿元、0.71亿元，同比分别+29.43%、+1211.04%、+260.19%，环比分
别+11.05%、+88.66%、+220.55%。收入端看，出口高增推动主业量价齐升。量端：Q3公司销量客车1.2万台，同比+23.6%
，环比+7.7%；分区域看，Q3金龙内销、出口分别为0.5万台、0.8万台，同比分别+4.4%、+39.9%，环比分别+6.7%、+8.4%
。出口方面，Q3金龙轻客、大中客出口分别为3777台、3802台，同比分别+72.3%、+17.9%，环比分别+17.3%、+0.8%；新
能源大中客出口719台，同比+16.3%，环比+8.9%。价端：Q3单车收入约48.6万元/辆，同比+4.7%，环比+3.1%，主要受益
于产品结构优化，其中出口销量占比61.4%，同比+7.1pct，环比+0.4pct。盈利端看，公司归母同环比大幅增长，扣非同
比扭亏且环比高增，主要受益于高毛利出口业务放量（25H1外销毛利率高于内销14.7pct）、集采推进降本增效等因素改
善盈利能力，叠加销售费用（同比）压降。
盈利能力全面改善，费用率同比下降。Q3毛利率、净利率分别为13.61%、2.18%，同比分别+1.41pct、+1.97pct，环
比分别+1.80pct、+0.90pct，主要受益于上述出口放量、降本增效等因素。Q3期间/销售/管理/研发/财务费用率分别为10
.75%、4.25%、2.59%、3.37%、0.55%，同比分别-2.75pct、-1.85pct、-0.58pct、-0.60pct、+0.29pct，环比+1.42pct、
+0.05pct、+0.09pct、+0.03pct、+1.24pct。
出口放量、三龙整合与管理层换届加速推进，看好公司报表修复与经营拐点向上。公司主要看点如下：1）高毛利出
口放量驱动主业增长，公司业绩步入上行周期。公司作为中国客车头部OEM，大中型客车销量、出口多年来稳居行业前二
，受益于国内新能源补贴提振内需，并引领自主品牌出口持续高增。2025年前三季度金龙大中客出口近1.1万台，同比+26
%，且逐季环比增长。公司近年来外销毛利率显著高于国内，在补贴支撑内销基础上，出口放量将驱动主业量价利齐升，
是报表修复的核心驱动力之一。2）三龙整合叠加管理层换届顺利，持续推动集采降本及效率提升。2018年以来公司持续
推进旗下“三龙”品牌（金龙联合、金旅客车、苏州金龙）整合，近两年进展提速，包括2024年年底完成金旅客车剩余40
%股权收购，后者成为全资子公司，以及2025年10月宣布拟将全资子公司金龙联合所持有的约63%苏州金龙股权划转至上市
公司等。相关措施直接有利于集采降本，推动整体盈利能力提升，以及优化内部管理架构，提升运营效率。2025年5月以
来公司还相继完成了董事长选举，副总裁、财务总监更换等管理层换届工作，有利于未来集采及其他效率提升事项的推进
。3）自动驾驶产业趋势加速，L4概念边际定价提升估值。公司持续推动高级别自动驾驶商业化落地，拥有全球首款L4级
量产巴士阿波龙及各类无人驾驶专用车；到2024年，公司与京东共同研发的无人物流车DIDO已在北京、天津、苏州、常熟
等15个城市实现常态化运营。随着国内Robotaxi等高阶自动驾驶产业落地加速，公司凭借前瞻卡位，或将受益于L4概念定
价下的估值提升。
投资建议
公司作为中国客车前二车企，持续引领行业出口高增长，自身报表有望加速修复。叠加三龙品牌整合与管理层换届顺
利落地，有利于后续集采推进及其他效率提升工作落地。我们看好公司持续受益于客车出口强贝塔，并兑现管理变革落地
，经营拐点向上的个股阿尔法。预计公司2025-2026年归母净利润4.0亿元、7.1亿元，对应当前股价PE为29X、16X。
风险分析
1、行业景气不及预期。客车作为规模定制化工业品，下游旅游、公路客运、公交等需求终端具备周期性，若因出行
受限、政策制约等突发因素导致需求承压，行业景气度或低于预期。
2、海外客户拓展进度不及预期。海外客车细分区域市场较为分散，未来若出口国额外施加关税等贸易壁垒导致公司
产品附加成本增加或市场准入受限，客户拓展进度或将低于预期。
3、原材料采购价格及人民币汇率大幅波动。公司直接材料（零部件为主）成本占比高，原材料价格大幅波动或导致
短期成本有所承压；此外，人民币汇率大幅升值或对公司短期出口业务盈利能力产生负面冲击。
4、行业竞争格局恶化。当前国内客车企业加速布局出口，海外奔驰等竞争对手加速研发新能源客车，行业竞争加剧
或导致公司市占率下滑。
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2025-10-31│金龙汽车(600686)2025年三季报点评：25Q3毛利率同环比持续提升，业绩超预│东吴证券 │买入
│期 │ │
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公司公告：公司发布2025年三季报，25Q3实现营收60.02亿元，同比+29.43%，环比增长11.05%，实现归属于母公司股
东的净利润1.31亿元，同比增长1211.04%，环比增长88.64%，实现扣非归母净利润0.71亿元，去年同期为-0.45亿元，自2
5年Q2扣非归母净利润扭亏后实现较大幅度增长，业绩超出我们的预期。
出口持续拉动25Q3销量同环比提升。2025年Q1/Q2/Q3公司销量分别为1.10/1.15/1.24万辆，同比+11.19%/-12.20%/+2
3.64%，2025Q3单车净利润为0.50万元，同环比+7.50%/+9.83%。分车型长度来看，2025Q3大中客占总销量比重分别为55%
，同环比-3.06pct/-1.80pct。分区域来看，根据中客网数据，2025年Q3公司出口销量0.72万辆，同比+33.67%，外销的良
好表现带动公司业绩持续增长，盈利情况持续优化。
内部成本优化+销售结构优化助推毛利稳增，打开盈利增长通道。25Q3公司实现毛利率13.6%，同环比+4.3pct/+1.8pc
t，盈利提升主要源自内部成本优化。25Q3期间费用率10.8%，同环比+0.12pct/+1.42pct，费用率同比微增0.12pct，主要
系公司销售费用率同比增长较多（销售费用率同比+1.02pct）所致。25Q3公司实现归母净利率2.2%，同环比+2.0pct/+0.9
pct，盈利能力持续提升，外销与产品结构升级构成中长期增长核心驱动力。
三龙整合与管理层换届并进，降本提效逐步进入收获期。2024年12月公司签署金龙旅行车40%股权收购协议，目前股
权交割已经完成，三龙整合完毕。2025年4月公司公告原董事长谢董卸任，2025年8月公司公告更换副总裁和财务总监，后
续持续推进董事会管理层更换。三龙整合有利于优化采购模式（集团集中采购降低采购成本），促进毛利率提升，管理层
变动主要为提升管理效率，为公司后续盈利能力再上一层楼提供战略与组织基础。
盈利预测与投资评级：我们维持公司2025-2027年营业收入为250/268/285亿元，同比+9%/+7%/+7%，基本维持2025-20
27年归母净利润为4.4/6.4/8.3亿元，同比+182%/+45%/+28%，对应PE为24/16/13倍。维持公司“买入”评级。
风险提示：全球经济复苏不及预期，国内外客车需求低于预期。
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2025-10-30│金龙汽车(600686)公司点评报告：25Q3毛利率大幅提升，改革成效加速显现 │方正证券 │增持
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事件：10月30日，公司发布2025年前三季度业绩公告，实现收入163.3亿元，同比增长13.4%；归母净利润2.5亿元，
同比增长223.7%；扣非后归母净利润0.8亿元，同比大幅扭亏。对应Q3实现收入60.0亿元，同比增长29.4%、环比增长11.0
%；归母净利润1.3亿元，同比增长1,211.0%、环比增长88.6%；扣非后归母净利润0.7亿元，同比增长260.2%、环比增长22
0.5%。
三季度总量同比高增，出口带动单车收入向上：Q3公司实现销量1.2万辆，同比增长23.6%、环比增长7.7%。根据中汽
协口径，Q3金龙集团实现出口销量7,574辆，出口占销量比重61.3%，占比环比提升0.4pct，新能源出口销量超800辆，占
销量比重7.1%，占比环比下降2.3pct。出口订单交付保持稳健，结构持续优化，带动Q3单车收入48.6万元，同比增长2.2
万元、环比增长1.5万元。
毛利率同环比大幅提升，集采降本成效加速显现：Q3公司实现销售毛利率13.6%，同比增长4.3pct、环比增长1.8pct
，预计主要系销售结构优化叠加集采降本效果开始加速显现带动。Q3公司期间费用率10.8%，同比增长0.1pct、环比增长1
.4pct，各项费用投入保持平稳，带动Q3公司净利率提升至2.2%，同比增长2.0pct、环比增长0.9pct，对应Q3单车净利1.1
万元，同比增长1.0万元、环比增长0.5万元；单车扣非后净利0.6万元，环比提升0.4万元。
三龙整合步调提速，盈利有望持续上台阶：自今年起，公司对三龙股权的整合步伐显著加快，于2025年1月完成厦门
金龙40%股权收购，理顺股权关系；5月新任董事长陈锋到任，开启集团改革新阶段。公司集采降本效果已在Q3显现，后续
成本仍具优化空间，有望加速盈利释放。Q3公司中大客占比提升至55%，产品结构持续优化，叠加海外拓展深入，预计公
司收入增速将迈上新台阶，长期盈利空间进一步打开。
盈利预测：2025-2027年公司有望实现营业收入262.5、295.1、324.7亿元，归母净利润3.8、9.1、11.6亿元，给予“
推荐”评级。
风险提示：行业竞争加剧；原材料价格波动；关税等贸易壁垒风险。
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2025-10-30│金龙汽车(600686)点评报告：三季度归母净利爆发式增长，出口崛起、智驾前│浙商证券 │买入
│瞻 │ │
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2025年单三季度归母净利润同比大幅增长1211%：Q3实现收入60.0亿元，同/环比增长29.4%/11.1%；归母净利润1.3亿
元，同/环比增长1211.0%/88.6%；扣非归母净利润0.7亿元，同比扭亏/环比增长220.5%。单季度归母净利率已达2.2%（25
Q1/2分别为1.0%/1.3%）；毛利率达13.6%，环比持续提升。
前三季度实现收入163.3亿元，同比增长13.4%；归母净利润2.5亿元，同比增长223.7%；扣非归母净利润0.8亿元，同
比增长159.3%。25年公司盈利能力提升明显。前三季度毛利率达12.3%，同比提升1.7个百分点。
归母净利润单季度同比改善明显，环比持续提升。24Q3基数较低，24Q4为全年峰值0.8亿元。25Q1-3分别为0.47/0.69
/1.31亿元。扣非归母净利润：公司25Q2首次转正达0.22亿元，Q3提升至0.7亿元，环比增长221%。
中国新能源客车出口持续高增：前三季度新能源客车出口销量同比增长35%，拉美及欧洲地区保持高增速。
金龙汽车集团：前三季度新能源客车出口销量同比增长9%、市场份额23%；2025H1海外销售收入占比达58%，增速及毛
利率大幅高于内销。公司发力欧洲市场，推出高端化产品、完善服务体系；拉美市场持续贡献增量。
治理改善：董事长陈锋5月到任、现任福汽集团党组副书记及董事。上市公司对子公司控制能力提升：目前上市公司
对金龙联合及厦门金旅实现完全控股，对苏州金龙直接持股65%；有助于总部发挥协同平台效能，推进集中采购及技术平
台整合。
商用车智驾布局早、合作行业顶尖上下游：
①无人物流车：公司2020年与京东物流签署合作，截至24年1月无人物流车实现华北及华东地区15个城市常态化运营
，覆盖城市社区、商业园区、办公楼宇等场景；
②无人巴士：合作百度，首款L4级无人小巴国内45地区运营、并批量出口中东；Robobus在上海奉贤区BRT实现初步运
营；文远知行合作方。
盈利预测
预计公司2025-2027年实现营业收入258.8/291.2/322.5亿元，同比增长12.7%/12.5%/10.7%；实现归母净利润4.4/6.5
/8.5亿元，同比增长176.2%/50.2%/29.4%。PE分别为24.3/16.2/12.5X，维持买入评级。
风险提示
行业竞争加剧，海外政策风险。
【5.机构调研】 暂无数据
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