研报评级☆ ◇600686 金龙汽车 更新日期：2026-10-06◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-09-28
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1周内 1 0 0 0 0 1
1月内 1 0 0 0 0 1
2月内 4 0 0 0 0 4
3月内 4 0 0 0 0 4
6月内 5 0 0 0 0 5
1年内 5 0 0 0 0 5
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 0.10│ 0.22│ 0.65│ 1.02│ 1.47│ 1.80│
│每股净资产(元) │ 4.36│ 4.53│ 4.86│ 5.71│ 6.90│ 8.38│
│净资产收益率% │ 2.40│ 4.85│ 13.45│ 18.11│ 21.59│ 22.05│
│归母净利润(百万元) │ 75.10│ 157.74│ 468.34│ 732.88│ 1051.01│ 1293.80│
│营业收入(百万元) │ 19399.85│ 22965.58│ 24546.77│ 26592.20│ 28370.60│ 30087.40│
│营业利润(百万元) │ 165.96│ 276.94│ 503.69│ 962.97│ 1431.26│ 1762.15│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-09-28 买入 首次 --- 1.01 1.40 1.75 开源证券
2026-09-02 买入 维持 19.78 0.99 1.39 1.70 国泰海通
2026-08-27 买入 维持 --- 0.99 1.60 1.98 东吴证券
2026-08-26 买入 维持 --- 0.98 1.27 1.51 财通证券
2026-05-06 买入 维持 --- 1.14 1.68 2.08 东吴证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-09-28│金龙汽车(600686)公司首次覆盖报告：整合提质显效，出口结构优化驱动盈利│开源证券 │买入
│改善 │ │
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深耕中大客行业多年，“三龙”整合成效显著。
公司深耕中大客行业近四十年，产品矩阵齐全；2025年完成对三家整车子公司的股权整合，厦门金龙、金旅客车为其
全资子公司，苏州金龙为其控股子公司。股权关系理顺后公司着力推进集团化统一管理，降本增效成果显著。我们预计公
司2026-2028年营收分别为265.9、287.4、309.2亿元，归母净利润分别为7.3、10.0、12.6亿元，当前股价对应的PE分别
为10.8、7.8、6.2倍。鉴于公司在中大客出口领域份额持续领先，出口新能源占比有望继续提升，公司单车均价与盈利具
备较大提升潜力。我们看好公司长期发展，首次覆盖，给予“买入”评级。
中大客行业：内需仍处弱复苏阶段，出口高景气延续
（1）国内：中大客销量2024年复苏，同比+34.0%，2025年、2026上半年受旅游市场回归常态、公交置换需求释放缓
慢影响，销量同比分别-4.4%、-9.9%。当前内需尚处于弱复苏阶段，后续增长核心在于公交置换。随着各地以旧换新细则
落地，叠加2016年前后购置的新能源公交车陆续进入置换周期，国内需求有望稳步修复。（2）海外：欧洲、拉美等地老
旧公交置换需求释放、电动化转型提速，东南亚、非洲等地经济持续发展，客车需求提升，叠加更多国家和地区出台政策
支持客车电动化，中系品牌有望凭借产品、技术、产业链优势，进一步提升出口销量和份额。
公司看点：集团化统一管理及出口结构优化带动单车盈利改善
公司设立研发、采购、销售、售后四大中心，强化集团统一管理，推进降本增效，2026H1毛利率13.1%，同比+1.5pct
。2026H1出口0.9万辆，同比+24.6%，在中大客出口市场份额达到31.6%，位居行业第一，且结构优化，出口新能源占比约
15.6%。目前公司单车均价及单车盈利较宇通、中通有明显差距，随着公司持续推进降本增效，以及欧洲、拉美等高盈利
市场稳步开拓下出口产品结构优化，公司单车均价和盈利有望逐步改善。
风险提示：行业景气度下行、海外电动化不及预期、集采推进不及预期。
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2026-09-02│金龙汽车(600686)2026年半年报点评：盈利能力有所提升，海外市场保持高增│国泰海通 │买入
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本报告导读：
公司发布2026年半年度报告，盈利能力有所提升。海外市场保持高增，持续优化全球布局。内部整合降本增效，盈利
改善逻辑持续兑现。
投资要点：
下调目标价至19.78元，维持“增持”评级。公司作为中国客车行业龙头，我们预计公司2026/27/28年EPS分别为0.99
（-0.13）/1.39（+0.01）/1.70（+0.01）元。考虑到公司出海进程加快，三龙整合后将大幅降本增效，参考可比公司，
我们给予公司2026年20倍PE，对应目标价19.78元（原为22.39元），维持“增持”评级。
金龙汽车发布2026年半年度报告，盈利能力有所提升。2026年上半年，公司实现营业收入110.8亿元，同比增长7.3%
；实现归母净利润2.8亿元，同比增长137.6%；扣非后归母净利润为1.9亿元，同比增长1472.8%。盈利能力方面，2026年
上半年公司毛利率为13.1%，同比提升1.5pct；净利率为2.9%，同比提升1.4pct。
海外市场保持高增，持续优化全球布局。根据公司半年报，2026年上半年，公司出口客车1.78万辆，同比增长26.8%
；其中新能源客车出口2777辆，同比增长35.2%。出口业务实现收入73.4亿元，同比增长21.8%，占营业总收入比重由去年
同期的58.3%提升至66.2%，海外业务依然是公司业绩增长的核心驱动力。分区域来看，非洲城市化车辆更新、欧洲电动化
转型带来旺盛市场机遇，有效对冲了中东受地缘冲突影响带来的需求承压。公司更是凭借自身在非洲的成熟的品牌影响力
和深厚的市场基础，在阿尔及利亚拿下3000台的采购订单。我们认为，公司有望凭借海外龙头地位带来的品牌影响力持续
获得订单，从而驱动业绩成长。
内部整合降本增效，盈利改善逻辑持续兑现。公司以研发、采购、销售、售后“四大中心”建设为抓手推进“强总部
”改革，运营协同体系框架基本成型。在国内客车市场需求整体偏弱的背景下，报告期内，公司境内业务毛利率从去年同
期的1.9%提升至4.8%，管理费用同比下降16.2%，内部整合的成效已在利润端清晰体现。我们认为，公司通过整合研发、
采购和渠道资源，有望持续释放三龙协同效应改善盈利。
风险提示：商用车产销不及预期，原材料价格大幅上涨。
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2026-08-27│金龙汽车(600686)2026年半年报点评：出口延续高增，看好公司盈利能力进一│东吴证券 │买入
│步提升 │ │
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公司公告：公司发布2026年半年报，2026H1实现营收110.85亿元，同比+7.3%；归母净利润约2.76亿元，同比+137.6%
；扣非归母净利润约1.94亿元，同比+1472.8%（2025H1为0.12亿元）。毛利率提升与收入增长共同驱动利润释放。
出口延续高增长态势，同比增速快于行业水平。2026H1公司销售各型客车2.39万辆，同比+6.0%；其中出口1.78万辆
，同比+26.8%，新能源客车出口2,777辆，同比+35.2%。行业层面，2026H1客车行业销量27.5万辆，同比+5.0%，其中出口
客车8.45万辆，同比+19.4%；新能源客车出口同比+26.2%。公司公告称2026H1公司出口销量占行业份额的21%、同比+1.2p
ct、位居行业第一，体现公司在中国客车产业出海的领先地位。
出口总量增长叠加出口结构优化推动毛利率同比改善。2026H1公司销售毛利率13.1%，同比+1.5pct；2026Q2公司销售
毛利率14.6%，同比+2.7pct、环比+2.8pct。2026H1公司出口客车中新能源占比达到15.6%，同比+1.1pct，出口结优化叠
加出口总量高增，推动公司整体毛利率环比进一步改善。
汇率波动对利润释放造成一定压力。2026H1公司期间费用率为10.2%，同比+0.8pct，主要原因是2026H1汇兑净损失1.
14亿元（2025H1为-0.87亿元），导致财务费用同比+339%，对盈利产生一定的压力。
盈利预测与投资评级：我们基本维持公司2026-2028年营业收入为268/285/301亿元，同比+9%/+7%/+6%；考虑今年公
司利润受到汇兑损益的影响，以及公司内部调整仍需要时间，我们下调公司2026-2028年归母净利润预测为7.1/11.4/14.2
亿元（原为8.1/12.0/14.9亿元），同比+52%/61%/24%，对应PE为11.3/7.0/5.6倍。维持公司“买入”评级。
风险提示：全球经济复苏不及预期，国内外客车需求低于预期。
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2026-08-26│金龙汽车(600686)毛利率显著提升，改革效果持续显现 │财通证券 │买入
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事件：8月24日公司发布2026半年报，1H26公司实现营收110.8亿元，同比+7.3%，归母净利润2.76亿元，同比+138%。
26Q2实现营收53.2亿元，同比-1.5%，归母净利润1.3亿元，同比+81.6%。
客车出口同比增长，新能源出口表现亮眼：1H26公司销售客车2.39万辆，同比增长5.97%，出口客车1.78万辆，同比
增长26.76%，其中新能源客车出口2777辆，同比增长35.20%。凭借优异的产品和良好的品牌影响力，2026年上半年，公司
在阿尔及利亚、以色列、瑞典、沙特阿拉伯、挪威、突尼斯、西班牙等市场取得良好成绩，集团整体出口在中国客车出口
中名列前茅。
毛利率显著提升，单车利润上涨：26Q2公司实现毛利率14.5%，为近三年来单季度毛利率最高值，同比+2.7pct，环比
+2.8pct。26Q2公司单车毛利6.6万元，同比+1.0万元，环比+1.0万元。26Q2公司单车扣非归母净利润0.8万元，同比+0.6
万元，环比持平。
内部整合不断加强，改革不断发力：2025年新任董事长上任以来，加速推进四大中心建设，技术中心、采购中心、销
售中心、售后中心协同发力，以数智化整合资源、优化流程、降本增效，推动集团治理体系和治理能力现代化。同时，积
极整合优化供应链体系，核心零部件集采比例持续提升，进一步实现资源共享、优势互补，为高质量发展注入数字动能。
投资建议：业绩符合预期，改革效果持续显现。我们预计公司2026-2028年实现营业收入265.53/279.37/293.22亿元
，归母净利润7.05/9.10/10.85亿元。对应PE分别为11/9/7倍，维持“买入”评级。
风险提示：海外贸易摩擦，原材料价格波动，汇率波动
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2026-05-06│金龙汽车(600686)2025年报&2026年一季度业绩点评：出口高增+内部管理改善│东吴证券 │买入
│，业绩持续大幅增长 │ │
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公司公告：公司发布2025年报和2026年一季报，业绩符合我们预期。2025全年实现营收245.47亿元，同比增长6.89%
；归母净利润4.68亿元，同比增长196.90%；扣非净利润1.99亿元，同比扭亏为盈。2026年Q1实现营收57.61亿元，同比增
长17.04%；归母净利润1.50亿元，同比大幅增长220.77%；扣非归母净利润0.98亿元，同比大幅扭亏
销量结构分化，海外市场高增支撑整体表现。公司持续推进全球化布局，2025全年总销量51253辆，同比+2.29%；202
5Q4单季总销量16388辆，同比-4.57%、环比+32.67%。根据中客网数据，公司全年出口30320辆，同比+34.46%，Q4单季出
口8809辆，同环比+11.52%/+18.46%，海外市场需求旺盛有力支持整体表现。国内市场方面，全年销量20933辆，同比-24.
03%，Q4单季销量7579辆，同环比-18.28％/+54.17%，2026年新能源公交以旧换新政策延续，国内景气度有望回升。26Q1
出口高增趋势延续，出口销量9741辆，同环比+38%/+11%，新能源出口销量1084辆，同环比+14%/+5%，驱动公司业绩量利
齐升。
单车净利大幅改善，未来盈利中枢有望持续上移。出口是盈利提升的核心来源，2025年海外业务毛利率为16.69%，同
比提升2.51个百分点；而国内业务毛利率仅为6.42%；26Q1公司毛利率为11.8%，同环比+0.5pct/-1.8pct，处于高位水平
。2025全年单车净利0.9万元，同比+190%；2025Q4/2026Q1单季单车净利1.35/1.24万元，盈利能力亮眼，主要系公司推动
降本增效所致及出口销量高增所致。
三龙整合与管理层换届并进，降本提效逐步进入收获期。2024年12月公司签署金龙旅行车40%股权收购协议，目前股
权交割已经完成，三龙整合完毕。三龙整合有利于优化采购模式（集团集中采购降低采购成本），促进毛利率提升，管理
层变动主要为提升管理效率，为公司后续盈利能力再上一层楼提供战略与组织基础。2025年公司期间费用率为9.7%，同比
+0.1pct，主要为销售和研发费用提升所致；26Q1期间费用率为9.8%，同环比+0.3pct/+0.4pct。
盈利预测与投资评级：由于公司降本增效效果超预期，我们看好公司盈利中枢进一步提升，我们维持公司2026-2027
年营业收入为268/285亿元，预计2028年营业收入为301亿元，同比+9%/+7%/+6%，提高2026-2027年归母净利润为8.1/12.0
亿元（原为6.4/8.3亿元），预计2028年归母净利润为14.9亿元，同比+74%/+48%/+24%，对应PE为14/9/7倍。维持公司“
买入”评级。
风险提示：全球经济复苏不及预期，国内外客车需求低于预期。
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