研报评级☆ ◇600688 上海石化 更新日期：2026-09-16◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-08-25
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1月内 0 1 0 0 0 1
2月内 0 1 0 0 0 1
3月内 0 1 0 0 0 1
6月内 0 2 0 0 0 2
1年内 0 2 0 0 0 2
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ -0.13│ 0.03│ -0.14│ 0.05│ 0.07│ 0.07│
│每股净资产(元) │ 2.30│ 2.35│ 2.19│ 2.25│ 2.31│ 2.38│
│净资产收益率% │ -5.66│ 1.26│ -6.19│ 2.27│ 2.89│ 3.02│
│归母净利润(百万元) │ -1405.88│ 316.50│ -1432.60│ 538.00│ 705.00│ 758.00│
│营业收入(百万元) │ 93013.60│ 87132.82│ 75563.19│ 72926.00│ 76260.00│ 79994.00│
│营业利润(百万元) │ -1677.23│ 466.26│ -1425.97│ 738.00│ 947.00│ 1013.00│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-08-25 增持 维持 --- 0.05 0.07 0.07 光大证券
2026-05-01 增持 维持 3.3 --- --- --- 中金公司
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-08-25│上海石化(600688)2026年半年报点评：26H1扭亏为盈，大丝束碳纤维项目一阶│光大证券 │增持
│段投产 │ │
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事件：公司发布2026年半年报，2026H1，公司实现营业总收入390亿元，同比-1.34%，实现归母净利润3.00亿元，同
比增加7.62亿元。2026Q2单季，公司实现营业总收入213亿元，同比+6.6%，环比+20.8%，实现归母净利润-1.15亿元。
点评：
库存收益助力上半年扭亏，毛利率有所改善。2026H1，受中东地缘冲突影响，国际油价震荡上行，布油均价为87.60
美元/桶，同比+23.7%。境内成品油受高油价抑制需求及新能源替代加速影响，消费量同比下降8.6%，其中汽油同比下降7
.9%，柴油同比下降11.5%，航煤同比增长1.3%；境内主要化工产品需求疲弱，乙烯当量消费量同比下降9.9%。得益于油价
快速上行带来库存收益，上半年公司实现扭亏为盈。26H1公司毛利率为18.13%，同比+1.36pct，ROE为1.28%，同比+3.18p
ct。
优化装置运行负荷，实现全产全销。公司坚持以销定产、效益优先，多措并举实现成品油“限汽、稳煤、减柴”的结
构调整。26H1公司累计加工原油568万吨，同比-10.16%。生产成品油348万吨，同比-12.80%，其中汽油产量同比-13.70%
，柴油产量同比-6.95%，航煤产量同比-17.68%。生产乙烯33万吨，同比+19.79%，PX34万吨，同比-4.14%，塑料树脂及共
聚物45万吨，同比-0.91%，合成纤维1.41万吨，同比-2.61%。上半年公司的产品产销率为100.87%。
加速碳纤维研发和建设，构建产业链一体化优势。2026年5月8日，公司年产3万吨大丝束碳纤维异地建设项目一阶段
投料开车并产出合格产品，项目预计2027年全部建成投产。6月2日，公司联合上海石油化工研究院成功攻克湿法T1000级
高性能碳纤维全套关键技术，并实现批量化生产。公司坚持做强“碳纤维”等中高端新材料核心产业，以聚烯烃、弹性体
、碳五下游精细化工新材料为突破和延伸的中高端新材料产业链的发展战略，锚定数智化、绿色创新高质量发展方向，加
快推进转型升级。
盈利预测、估值与评级：26H1公司业绩大增，考虑到下半年化工品出口增加对化工企业盈利能力的提振效应，我们上
调公司26-27年盈利预测，新增28年盈利预测，预计公司26-28年归母净利润分别为5.38（上调25%）、7.05（上调7%）、7
.58亿元，对应EPS分别为0.05、0.07、0.07元/股，维持公司A+H股的“增持”评级。
风险提示：原油价格大幅波动，下游需求不及预期，项目进度不及预期。
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2026-05-01│上海石化(600688)1Q26地缘冲突推升炼化产品价格 │中金公司 │增持
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1Q26业绩符合我们预期
公司公布1Q26业绩：营业收入176.62亿元，同比-9.52%；归母净利润4.15亿元，同比扭亏，扣非净利润4.24亿元，符
合我们预期。1Q26公司资产减值1.03亿元，财务费用同比减少0.43亿元至1.4亿元，经营活动现金流-7.88亿元。
发展趋势
1-2月检修降低产量和库存收益带动业绩扭亏。由于1-2月检修影响，1Q26公司成品油销量同比-8%/环比-3%至155.5万
吨；检修节奏也导致公司低价原料库存较多，我们判断一季度或有较大库存收益。公司1Q26原油加工成本同比-14%/环比-
10%至3491元/吨（68.3美元/桶），价差明显扩大，实现销售价格对原油加工成本税前价差4451/2670/1692元/吨，同比+6
%/5%/56%。
航煤紧缺或带来更大弹性。公司1Q26航煤售价同比+1%/环比+6%至5183元/吨，产量（含来料加工）同比-16%至43万吨
；考虑到航煤价格不受天花板价限制，且当前亚太航煤缺口超100万桶/天、新加坡航煤3-4月均价维持200美元/桶中枢，
我们判断航煤利润有望持续高位，或带来一定的向上弹性。
PX和烯烃景气度有所回升。1Q26PX和聚烯烃价格同比涨幅分别为18%和24%；我们测算，PX和聚烯烃对原油价差（45天
原料周期）或进一步上涨77%/13%至3474/4718元/吨，出口拉动和海外停产增加、叠加库存收益，或对公司上半年业绩带
来一定增量。
盈利预测与估值
维持盈利预测和跑赢行业评级不变。维持A/H目标价3.3元/1.6港元，对应1.4/0.6x2026年和1.4/0.6x2027年市净率以
及6%/23%的上行空间。当前A/H股交易于1.3/0.5x2026年市净率和1.3x/0.5x倍2027年市净率。
风险
原油价格大幅波动；产品价格和价差不及预期；原料供应风险。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：2家
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2026-09-01│上海石化(600688)2026年9月1日投资者关系活动主要内容
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1、2026H1乙烯产量+19.8%而 PX、树脂、合成纤维下降，如何理解？
答：乙烯因效益不理想而限负荷运行，但同比增幅较大，主要因去年同期乙烯新区安排经营性停车。
2、管理层对于下半年油价走势的预期及指引是什么？对公司生产成本有何影响？公司准备如何应对？
答：今年以来，国际油价主要受地缘局势主导，上半年呈现宽幅震荡走势。目前，冲突局势仍不明朗，很难准确预测
。
目前，我们了解到部分国际投行对2026年布伦特油价的预测平均值约为83美元/桶，预计后续也会动态调整。
我们会持续关注国际油价走势，继续采取以下措施，尽量减少油价大幅涨跌带来的冲击：
一是持续降低高风险地区油种依赖度，增加低风险地区高性价比油种采购，通过比价机制选择最优油种组合；
二是延续重质化、劣质化路线，依托二程水运能力提升，扩大适配装置的重质原油加工量；
三是优化装置加工方案，提高原油转化效率，减少低效益装置负荷；
四是合理利用原油期货、期权等金融衍生品工具，锁定采购成本；
五是坚持“合理低库存”策略，实现库存运作收益，避免油价下跌带来的减值损失。
3、热电提效升级改造项目何时全面投产？能带来多少效益
答：热电提效升级改造项目可实现节能减污降碳、大量节煤，目前已成立工作专班推进，年内动工，预计2028年底完
成，2029年起全面投产，发展前景向好。
上半年国际原油价格宽幅震荡，公司原油采购、原料库存周转采取了怎样的操作策略？
上半年公司加强分析国际市场的变动趋势，通过预判贴水涨幅（如6月高贴水），减少高贴水月份的原油的采购比例
及总量；通过增加南北美洲重劣质原油的采购和加工比例，以对冲部分中东原油的采购缺口。
公司从紧控制原油库存，平进平出，不赌市场，坚持按生产计划采购高性价比的原油。
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参与调研机构：1家
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2026-08-27│上海石化(600688)2026年8月27日投资者关系活动主要内容
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问：公司在2025年的年报里面提及回购A股和H股个10%，请问今年会执行吗？资金来源哪里？
答：公司2025年度股东周年会、2026年第一次H股股东会及2026年第一次A股股东会已审议通过审议及通过关于提请股
东会授权董事会回购公司内资股及/或境外上市外资股的议案。公司将结合资本市场及公司的实际情况适时开展。
问：请问今年有分红计划吗？谢谢
答：公司始终重视自身财务健康、股东回报及公司未来发展等工作，在满足自身正常生产经营资金使用的前提下，综
合考虑财务安全、可持续增长、稳定回报，统筹做好分红以及资本开支等资金安排。
3、问：请问公司营收情况如何？
答：截至2026年6月30日止，按照中国会计准则，上海石化营业收入为人民币389.92亿元，同比下降1.34%；归属于母
公司股东的净利润3.00亿元，同比增加7.62亿元。
4、问：公司有计划投资煤化、石化、碳纤维、化工的上下游的企业，进一步延伸产业链吗？
答：“十五五”期间，公司以打造“新金山”推进高质量发展为主题和中心任务，以转型升级、提质增效为主线，以
培育新质生产力为重点，聚焦建设现代石油化工和新材料产业高地，构建以关键石化产品为基础、特色精细化工和碳纤维
、聚烯烃、弹性体等高端新材料为核心的产业体系，不断增强核心功能、提升核心竞争力。
5、问：1.Brent原油Q2均价环比上涨23.3%，而上海石化原油加工成本却飙升60.89%——差距高达37个百分点。请解
释。
答：布伦特原油期货价格是全球主要的原油定价基准，而实际采购原油的成本还需考虑升贴水、运保费等，叠加采购
及交付周期、库存、油种结构等多重因素，在美以伊冲突驱动下，会导致原油加工成本的变动幅度与当期的基准原油价格
产生较大差异。
6、问：你好，关于2021-2025上海石化年报相关情况，年报显示自2021年，对于2.4万吨原丝、1.2万吨48K大丝束项
目投资，2021年投入约10亿（原有2.8亿），22年约11亿，23年2.5亿，24年1.7亿并一阶段投运，为何2025年年报和2026
半年报却没有任何产出记录？总额近28亿的资金投入，一点痕迹都看不到？
答：公司在2026年上半年积极开展现有碳纤维装置产品开发和技术攻关工作。一是开展硫氰酸钠湿法T700级以上高性
能小丝束碳纤维批量试生产；二是开展60K级以上巨（大）丝束碳纤维后道应用验证；三是在攻克湿法T1000级碳纤维的基
础上开展高强高模碳纤维后道应用验证和产品力学表达能力提升。此外，结合公司3万吨/年大丝束碳纤维、6万吨/年碳纤
维原丝项目，在现有装置持续开展迭代技术验证及优化，进一步完善设计方案。相关信息以公司公告为准。
7、问：作为完全控股的子公司的上海金山石化碳纤维有限责任公司，仅在2023年上海石化年报出现相关人员人事情
况，之后的报表就没再出现过这个公司，为什么不合并入上海石化的年报和半年报中？根据天眼查app显示，2021年成立
的上海金山石化碳纤维有限责任公司在2022年7月注册资本由10亿降到2千万，资金是否回到了上海石化？
答：公司严格按照上市规则和会计准则等相关要求披露定期报告。上海金山石化碳纤维有限责任公司注册资本调整是
认缴金额的调整，截至目前注册资本尚未实缴，故不涉及资金回流。
8、问："别人的钱收不回来，自己的钱却要付利息"。关联方占款问题如何解决？ 一、"应收账款收不到"的实际情况
截至2026年6月30日，上海石化应收账款高达184.96亿元，较年初暴增106.49亿元，增幅135.7%。更关键的是： · 高度
集中于关联方：应收关联方款项占比高达97.42%，前五大客户应收账款占总额达99.58%。 · 回款靠体系内协调：虽然"
货款回笼率（关联企业和内部企业除外）为100.03%"，但关联方回款才是大头，主动权并不掌握在上海石化自己手中。
二、"筹集资金付利息"的实际情况 为了填补经营和投资活动的资金缺口（经营净流出8.41亿 + 投资净流出14.40亿），
公司上半年大举借债： · 长期借款较上年末增加45.53%，筹资活动现金流净额达18.26亿元。 · 利息支出同比增加130
0万元，同时利息收入同比减少3800万元，导致财务净收益大幅收窄。 总结 左手是184.96亿收不回来的应收账款（其中1
06亿是今年新增的"白条"），右手是为了维持运转而借来的18.26亿新债——一边是钱被关联方占着不用付利息，一边是
自己借钱要付利息。
答：截至2026年6月30日，公司应收账款为15.56亿元，相关数据请以公司披露的定期报告为准。
9、问：公司为何还未着手进行可转债发行准备工作？前期草案编写，股东投票这些工作成本较低，建议早早完成，
即使不发行，也要做足准备。
答：公司始终重视投资者意见，后续如有相关融资安排，将严格按照法律法规及监管要求及时履行信息披露义务，敬
请以公司在指定媒体发布的公告为准。
10、问：对港Ａ股的回购进展较慢，建议加快进度，利用好窗口期。
答：公司2025年度股东周年会、2026年第一次H股股东会及2026年第一次A股股东会已审议通过审议及通过关于提请股
东会授权董事会回购公司内资股及/或境外上市外资股的议案。公司将结合资本市场及公司的实际情况适时开展。
11、新进的前十大股东中东主权基金有计划战略投资入股吗？公司和该主权基金是否有过沟通？
答：根据公司已披露的2026年半年度报告，"阿布达比投资局-自有资金"新进入公司前十大股东，报告期末持股数量
为16,918,598股，持股比例0.16%。截至目前，公司未与该股东有过沟通。
12、问：公司一线生产职工和非一线生产职工的人数比约为２：４，是否存在人浮于事，人效比较低的问题？
答：截至2026年6月30日，公司在职员工6698人，其中生产人员4357人，销售、财务和其他人员1681人，行政人员660
人。公司坚决推进组织机构扁平化改革，精简组织机构设置。优化人力资源配置格局，加大竞争性选聘力度，加强任期制
和契约化管理，不断加强队伍建设。
13、问：公司上半年裂解原油较往年低很多，在今年国际原油裂解差加大的大好局面下，是否存在未充分运用产能进
行来料加工的情况？
答：受美以伊冲突及检修影响，上半年公司根据获得资源加强市场研判与分析，动态优化调整生产经营安排，满足周
边地区市场需求，保持生产经营稳定，累计完成原油加工量568.20万吨，同比减少10.16%。
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