研报评级☆ ◇600688 上海石化 更新日期：2026-03-21◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2025-10-28
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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6月内 0 1 0 0 0 1
1年内 0 4 0 0 0 4
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ -0.13│ 0.03│ -0.14│ 0.04│ 0.06│ ---│
│每股净资产(元) │ 2.30│ 2.35│ 2.19│ 2.35│ 2.39│ ---│
│净资产收益率% │ -5.66│ 1.26│ -6.19│ 1.74│ 2.63│ ---│
│归母净利润(百万元) │ -1405.88│ 316.50│ -1432.60│ 410.50│ 661.00│ ---│
│营业收入(百万元) │ 93013.60│ 87132.82│ 75563.19│ 81553.00│ 85399.00│ ---│
│营业利润(百万元) │ -1677.23│ 466.26│ -1425.97│ 583.00│ 871.00│ ---│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2025-10-28 增持 维持 --- 0.04 0.06 --- 光大证券
2025-10-23 未知 未知 3.3 --- --- --- 中金公司
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2025-10-28│上海石化(600688)2025年三季报点评：Q3业绩显著回暖，加速布局碳纤维项目│光大证券 │增持
│建设 │ │
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事件：公司发布2025年第三季度报告，2025年前三季度公司实现营业收入589亿元，同比-10.8%；实现归母净利润-4.
32亿元，同比-4.67亿元。其中Q3单季度实现营业收入194亿元，同比-13.8%，环比-3.2%；实现归母净利润0.31亿元，同
比+0.24亿元，环比+4亿元。
点评：主要产品毛利提升，25Q3公司业绩回暖：2025年前三季度公司汽油、柴油、航空煤油销量分别为247万吨、179
万吨、103万吨；销售均价分别为7990元/吨、6445元/吨、4851元/吨，分别同比-8%、-7%、-12%。2025年前三季度公司对
二甲苯、聚乙烯、聚丙烯销量分别为53万吨、41万吨、30万吨；销售均价分别为6037元/吨、7638元/吨、7342元/吨，分
别同比-17%、-5%、-2%。2025年前三季度，公司平均原油加工成本3921元/吨，同比-10%。受产品销量下滑影响，致公司2
025年前三季度业绩承压下滑。2025年Q3公司业绩回暖，主要得益于石油化工产品毛利同比提升。
加速碳纤维项目布局，构建产业链一体化优势：碳纤维复材性能优异，下游需求良好，应用领域广泛，碳纤维复材未
来发展空间广阔。2025年4月28日，公司年产3万吨大丝束碳纤维异地建设项目在内蒙古鄂尔多斯市正式开工建设。项目将
依托上海石化自有大丝束碳纤维专利技术以及内蒙古地区丰富的绿电资源，建设更为节能高效的10条碳纤维生产线，预计
2027年全部建成投产。投产后，可为风电、储能、低空产业等领域提供大丝束碳纤维材料，为新能源产业提供关键材料支
撑，助力我国新材料产业升级发展。公司坚持做强“碳纤维”等中高端新材料核心产业，以聚烯烃、弹性体、碳五下游精
细化工新材料为突破和延伸的中高端新材料产业链的发展战略，锚定数智化、绿色创新高质量发展方向，加快推进转型升
级。
盈利预测、估值与评级：考虑到炼化行业景气下滑，公司炼化产品销量下滑，因此我们下调公司2025-2027年盈利预
测，预测2025-2027年归母净利润分别为-3.42（下调12.4亿元）/4.31（下调73%）/6.61（下调64%）亿元，对应EPS分别
为-0.03/0.04/0.06元，公司是中国石化旗下优质国营炼厂，随着下游需求逐步复苏叠加油价中枢下行，公司盈利能力有
望改善，此外公司加速布局碳纤维项目等新材料，未来成长动力充足，因此维持对公司的“增持”评级。
风险提示：原油价格大幅波动风险，下游需求不及预期风险。
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2025-10-23│上海石化(600688)化工周期仍待复苏，新项目逐步推进 │中金公司 │未知
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业绩回顾
公司3Q25业绩基本符合预期
公司公布3Q25业绩：收入193.6亿元，同比-14%；归母净利润0.3亿元，同比+362%，环比扭亏，基本符合我们预期；
扣非净利润0.5亿元；9M25收入589亿元，归母净利润-4.3亿元。
公司9M25资产减值损失4.17亿元，为上半年存货减值所致；财务费用同比-0.4亿元至0.85亿元。公司4Q25安排2号催
化、2号常减压装置大修，我们预计对开工率影响或持续1个月。
发展趋势
化工周期仍有待复苏。9M25公司聚乙烯/聚丙烯销量同比+5%至71万吨，其中3Q25销量同比+9%至25万吨，烯烃装置开
工率略有回升，但行业价差仍较为低迷。据WIND数据，3Q25石脑油裂解价差同比-15%至221美元/吨，乙烯价格同比下跌4%
至831美元/吨，我们判断公司产品毛利或仍需一定时间修复。
成品油结构调整，柴油或略有回暖。9M25公司柴油/汽油/航煤销售179/247/103万吨，同比-12%/-5%/-5%；其中3Q25
柴油/汽油/航煤销售60/80/34万吨，同比+6%/-4%/-12%，主要系全球柴油裂解价差提升，公司灵活调整成品油结构，毛利
或略有修复。
乙烯升级项目进展顺利。上海石化120万吨乙烯提质升级项目预计将于2028年投产。我们认为：1）2027年后，同类乙
烯产能投资可能逐步放缓，产能审批或相对受限，行业整体有望迎来拐点。2）作为具备完善公用工程的棕地项目，项目
单位投资在中石化体系内较低，具备经济性优势。3）对接高端、特殊牌号聚烯烃，或有利于产品附加值提升。
盈利预测与估值
由于化工价差不及预期，我们下调2025/26年归母净利润86%/40%至0.5/3.9亿元；考虑到碳纤维业务或带来估值提升
，维持评级和目标价不变，A/H目标价为3.3元（1.4/1.4x2025/26年P/B）/1.6港元（0.6/0.6x2025/26年P/B），对应17%/
14%上行空间。A股当前交易于1.2/1.2x2025/26年P/B，H股交易于0.5/0.5x2025/26年P/B。
风险
原油价格大幅波动；化工产品价格不及预期
【5.机构调研】 暂无数据
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