研报评级☆ ◇600690 海尔智家 更新日期：2026-05-09◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-05-05
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1周内 2 0 0 0 0 2
1月内 5 0 0 0 0 5
2月内 22 2 0 0 0 24
3月内 22 2 0 0 0 24
6月内 22 2 0 0 0 24
1年内 22 2 0 0 0 24
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 1.76│ 2.00│ 2.09│ 2.20│ 2.40│ 2.61│
│每股净资产(元) │ 10.97│ 11.87│ 12.66│ 13.93│ 15.27│ 16.68│
│净资产收益率% │ 16.03│ 16.83│ 16.47│ 15.87│ 15.82│ 15.78│
│归母净利润(百万元) │ 16596.62│ 18741.12│ 19552.80│ 20668.64│ 22529.10│ 24462.80│
│营业收入(百万元) │ 261427.78│ 285981.23│ 302346.78│ 316920.06│ 334769.37│ 353941.37│
│营业利润(百万元) │ 19880.17│ 22911.72│ 23725.49│ 25094.55│ 27330.07│ 29665.42│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-05-05 买入 维持 27.6 2.22 2.41 2.65 华创证券
2026-05-02 买入 维持 35.54 2.15 2.30 2.49 光大证券
2026-04-28 买入 维持 --- 2.13 2.28 2.41 银河证券
2026-04-27 买入 维持 --- 2.20 2.39 2.59 国金证券
2026-04-10 买入 维持 --- 2.23 2.51 2.84 华安证券
2026-04-04 买入 维持 --- 2.22 2.38 2.56 西南证券
2026-04-04 增持 维持 --- 2.20 2.41 2.63 国信证券
2026-04-03 买入 维持 26.64 2.22 2.51 2.78 国泰海通
2026-04-02 买入 维持 --- 2.20 2.36 2.57 天风证券
2026-04-01 买入 维持 34.05 2.27 2.46 2.70 财信证券
2026-04-01 买入 维持 --- 2.18 2.36 2.56 招商证券
2026-03-31 买入 维持 35.54 2.15 2.30 2.49 光大证券
2026-03-31 买入 维持 --- 2.17 2.29 2.49 长江证券
2026-03-31 买入 维持 --- 2.22 2.44 2.68 中信建投
2026-03-30 买入 维持 --- 2.21 2.43 2.62 开源证券
2026-03-29 买入 维持 27.6 2.22 2.41 2.65 华创证券
2026-03-29 买入 维持 --- 2.22 2.40 2.58 太平洋证券
2026-03-28 买入 维持 --- 2.16 2.39 2.54 西部证券
2026-03-27 增持 维持 --- 2.34 2.73 3.03 方正证券
2026-03-27 未知 未知 29.75 --- --- --- 中金公司
2026-03-27 买入 维持 26.64 2.22 2.44 2.58 国投证券
2026-03-27 买入 维持 --- 2.22 2.44 2.67 国盛证券
2026-03-27 买入 维持 --- 2.13 2.28 2.41 银河证券
2026-03-27 买入 维持 --- 2.19 2.32 2.45 财通证券
2026-03-27 买入 维持 --- 2.23 2.43 2.63 国金证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-05-05│海尔智家(600690)2026年一季报点评：经营务实纾压，重视股东回报 │华创证券 │买入
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事项：
公司发布2026年一季度报告，26Q1公司实现营业收入736.9亿元，同减6.9%，归母净利润46.5亿元，同减15.2%，扣非
归母净利润44.4亿元，同减17.2%。
评论：
营收务实降速，欧洲与新兴市场延续增势。26Q1公司实现收入736.9亿元，同比-6.9%。在同期高基数压力下务实降速
。分地区看，国内市场在国补退坡背景下降幅高于整体，但空调业务通过重塑品牌定位、聚焦爆款以及精细化运营等举措
实现正向增长。海外市场收入同比-3.2%，北美暴风雪极端天气扰动终端市场需求（根据AHAM数据，行业需求同比下降约1
0%），但公司通过加速新兴市场发展、推进欧洲市场转型，使得其他市场表现均实现良好增长，南亚/东南亚收入同比+17
%/12%，欧洲暖通业务/商用制冷（CCR）收入同比增长超20%/超15%。
关税与汇兑扰动盈利，业绩表现阶段承压。26Q1公司归母净利润46.5亿元，同比-15.2%，业绩表现阶段性承压，我们
认为一方面由于人民币升值导致当期汇兑损失增加拖累利润，另一方面则是北美关税与极端天气等因素扰动，若剔除北美
市场影响公司经营利润同比+10%，彰显良好的经营韧性。盈利能力方面，26Q1公司毛利率同比-0.1pct至25.3%，主要系全
球供应链布局带来的制造效率优化被关税与原材料价格上涨等负面影响抵消，销售/管理/研发/财务费用率同比-1.0/+0.8
/+0.1/+1.3pct，数字化降本增效持续优化销售费用率，财务费用率提升主要系汇率波动所致。综合影响下26Q1归母净利
率同比-0.6pct至6.3%。
经营务实纾压，重视股东回报。当前公司面临需求遇冷、美国关税、汇率波动、以及原材料价格上涨等多重压力，市
场对财报表现应可理解且有预期，但在外部复杂环境下公司经营也不乏亮点，北美维持行业第一市场地位，其他市场延续
较高增势，国内持续深化全域TC模式变革（26Q1全域触点TC订单量占比达65%），经营利润逆势同比增长。展望后续，我
们认为整体经营有望逐季改善。一是北美市场承压属于短期波动，后续行业需求有望恢复，伴随关税成本和汇兑影响边际
递减，在低基数下公司业绩有望呈现一定弹性；二是大暖通整合阶段性效果逐步显现，经营效率稳步提升，未来空调产业
具备较大增长潜力；三是提升股东回报（26年分红不低于58%，27-28年分红不低于60%并加大回购注销力度）对长线资金
吸引力增强。我们认为尽管短期承压磨底，但外部环境好转后有望边际改善。
投资建议：外部环境扰动下经营存在阶段性挑战，预计在行业需求好转后公司有望迎来恢复性增长。我们维持26/27/
28年EPS预测2.22/2.41/2.65元，对应PE为10/9/8倍。参考DCF估值法，维持目标价27.6元，对应26年12倍PE，维持“强推
”评级。
风险提示：宏观经济波动，行业竞争加剧，海外需求不及预期。
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2026-05-02│海尔智家(600690)2026年一季报业绩点评：北美业务短期承压，拟注销1.2%的│光大证券 │买入
│A股股本 │ │
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事件：26Q1公司实现收入737亿元，同比-6.9%；归母净利润46.5亿元，同比-15.2%；扣非归母44.41亿元，同比-17.2
%。26Q1收入和业绩增速符合市场预期。公司拟对A股回购专户内的7454万股股份用途进行变更，用途变更为“用于注销以
减少注册资本”，回购注销比例占A股总股本的1.2%。剔除北美市场影响，公司26Q1经营利润合计增长10%以上，保持良好
的经营韧性。公司推出2026年核心员工持股计划，考核期是26-28年，考核指标是ROE≥17%。
点评：
北美短期承压，欧洲释放变革成效。26Q1海外业务整体收入同比-3.2%，主要受北美市场影响。公司加速新兴市场发
展、推进欧洲市场转型，其他海外市场合计的收入与利润均实现同比增长，有效缓冲了单一区域波动的影响。①北美市场
：严重暴风雪、消费者信心承压导致北美家电行业需求同比-10%。公司推出了全新平台的对开门冰箱产品，解决用户在拿
取食材、灵活储物和日常使用上的痛点。②欧洲市场：白电业务坚持高端化战略，Horizon系列冰箱上市后市场反响积极
。26Q1暖通业务收入同比+20%，积极拓展专业渠道及工程渠道。26Q1商用制冷（CCR）收入同比增长超15%，展现出强劲的
全球化协同潜力。③新兴市场：南亚市场持续丰富产品线，强化终端零售网络建设，26Q1收入同比+17%。东南亚市场上市
超薄SpaceSlim冰箱、三筒洗衣机，26Q1收入同比+12%。
多重变革应对国内市场逆风期。26Q1中国家电市场全渠道零售额同比下滑6.2%。公司通过零售模式变革、极致成本与
AI赋能、大暖通整合协同等举措，实现26Q1经营利润逆势同比增长。海尔品牌秉承更懂生活的智慧科技，围绕大众主流高
端品牌定位，布局seeker、云溪、麦浪、天悦、小红花五大套系,26Q1海尔品牌套系零售销售占比25%，较2025年提升8个
百分点。
毛利率平稳，销售费用率持续优化。26Q1毛利率25.3%同比-0.1pcts；销售费用率8.6%同比优化1.0个百分点，其中国
内市场加速落地统仓2C模式并持续推进营销数字化变革；财务费用率1.0%，较上年同期增加1.3个百分点，人民币升值增
加汇兑损失。
盈利预测、估值与评级：海尔智家定位于全球大家电领军品牌，数字化转型降费增效，经营效率不断提高，全球产销
研布局继续推进，预计公司产品内外销市占率稳步提升。由于北美关税以及竞争影响经营利润，维持26-27年归母净利润
预测为202/216亿元/234亿元，现价对应PE为10、9、9倍，维持“买入”评级，维持目标价35.54元。
风险提示：海外销售疲软，关税风险超预期，以旧换新政策效果不及预期。
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2026-04-28│海尔智家(600690)北美短期承压，公司加强股东回报 │银河证券 │买入
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公司发布2026年一季报：1）2026Q1，公司实现收入736.9亿元，同比-6.9%，归母净利润46.5亿元，同比-15.2%，符
合市场预期。2）2026Q1北美市场遭遇暴风雪极端天气，行业降幅约10%，叠加关税成本影响拖累公司北美市场业绩表现。
若剔除北美市场影响，公司2026Q1经营利润合计增长超10%。3）人民币升值导致汇兑损失，2026Q1公司财务费用率达1.0%
，同比+1.3pct。4）发布员工持股计划，要求ROE不低于16%，按2025年报所有者权益计算，对应2026年净利润202亿元，
同比基本持平。
公司制定未来三年股东回报规划：1）稳步提升分红回报，2026年度分红比例不低于58%，2027、2028年度现金分红比
例不低于60%。2）回购规模持续提升，公司拟以部分要约形式进行D股回购要约，以收购最多81,044,512股D股，占已发行
D股总数的30%，本次回购的D股股份将予以注销，并相应减少公司注册资本。3）加大回购股份注销力度，拟对A股回购专
户中的74,541,486股进行注销并相应减少公司的注册资本。
国补退坡导致中国市场承压，提效驱动经营利润逆势同比增长：1）国补退坡背景下，中国家电行业阶段性承压。奥
维云网推总数据，2026Q1中国家电市场（不含3C）全渠道零售额同比-6.2%。2）自2025年起，公司全面完成全产业链数字
化改革，进一步提升渠道以及营销竞争力。2026Q1推动VIP客户、KA客户、下沉渠道客户的统仓TC上线运行，2026Q1全域
触点TC订单量占比达65%，较2025年末提升8pct。3）多品牌套系化布局落地，2026Q1卡萨帝致境与揽光套系零售销售占比
达43%，较2025年提升13pct；海尔品牌套系零售销售占比25%，较2025年提升8pct。4）大暖通整合效果明显，在家用空调
行业零售额下滑13.8%的挑战下，实现收入同比增长。5）原材料涨价背景下，中国市场毛利率提升，源于公司实施大宗上
涨风险对冲策略、提升物料号通用性、推进爆款产品平台落地与增加供应链自制水平。
北美市场拖累海外业务表现，其他海外市场表现亮眼：1）受北美市场拖累，公司2026Q1海外业务整体收入同比-3.2%
。据AHAM（美国家电制造商协会）数据，2026Q1北美家电行业需求同比下降约10%，主要受严重暴风雪、地缘政治不确定
性以及消费者购买力与消费信心持续承压影响。2）欧洲市场改革成效显现，白电业务坚持高端化战略，2026Q1冰箱和洗
衣机在主要五国市场份额分别同比+1.3、+0.2pct；暖通业务2026Q1收入增长超20%；商用制冷2026Q1收入增长超15%。3）
新兴市场保持强劲增长，2026Q1南亚/东南亚市场收入分别同比+17%/+12%。
投资建议：我们维持盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润200/214/226亿元；EPS为2.13/2.28/2.41元，对应P
E为9.6/9.0/8.5倍，维持“推荐”评级。
风险提示：美国关税风险；市场需求不及预期的风险；成本快速上涨的风险。
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2026-04-27│海尔智家(600690)汇兑拖累业绩表现，整体符合预期 │国金证券 │买入
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业绩简评
2026年4月27日，公司披露2026年一季报，26Q1公司实现营收736.9亿，同比-6.9%，归母净利润46.5亿，同比-15.2%
；扣非归母净利润44.4亿，同比-17.2%。
经营分析
国内需求疲软+北美异常天气影响，Q1收入小幅承压。国内市场，受国补拉动效应减弱等因素影响，行业增长阶段性
承压，据奥维数据，2026年一季度中国家电市场（不含3C）全渠道零售额同比下滑6.2%，预计公司表现略好于大盘；海外
市场，26Q1收入同比下降3.2%，其中北美在严重暴风雪等因素扰动下行业需求下滑10%；新兴+欧洲表现良好，其中南亚收
入+17%，东南亚收入+12%。
汇兑拖累利润表现。2026年Q1公司毛利率25.3%，同比略降0.1pct，海外积极推进全球供应链+降本增效策略，有效对
冲大宗及关税带来的成本端影响。销售/管理/研发/财务费用率分别为8.6%/4.0%/4.2%/1.0%，同比-1.0pct/+0.8pct/+0.1
pct/+1.3pct，销售费用率优化主要得益于国内推进数字变革+海外推进终端零售创新，管理费用率提升主要系规模下降+
部分业务板块投入增加所致，财务费用上升主要系受人民币升值影响，汇兑损失增加。综合影响下，公司26Q1实现归母净
利率6.3%，同比-0.6pct。
盈利预测、估值与评级
海尔数字化改革深化带动国内全流程成本优化，海外持续推进全球供应链布局+降本增效策略，经营韧性突出，预计
公司2026/2027/2028年实现归母净利润206.0/224.3/242.7亿元，同比分别+5.4%/+8.9%/8.2%，当前股价对应PE估值为9.3
/8.6/7.9倍，维持“买入”评级。
风险提示
汇率波动；海外需求波动；原材料价格波动；关税及贸易政策变化。
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2026-04-10│海尔智家(600690)2025年报点评：长期增长仍有韧性，股东回报强化 │华安证券 │买入
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公司发布2025年业绩：
25年：营收3023.5亿元，同比增长5.7%；归母净利润195.5亿元，同比增长4.4%；扣非归母净利润186.0亿元，同比增
长4.5%。
25Q4：营收682.9亿元，同比下降6.7%；归母净利润21.8亿元，同比下降39.2%；扣非归母净利润17.1亿元，同比下降
45.1%。
分红：拟每10股现金分红8.867元，合并中期分红，分红率55%。
收入：内外销短期冲击
25Q4：我们预计公司内销/外销收入同比-16%/略增，其中内销下滑主因行业下滑拖累，外销主因新兴市场增长。利润
端，内销利润率下降，主因均价和成本压力；外销主因美国受关税拖累较多，其余区域利润率延续提升趋势。25Q4公司收
入及利润同比下滑，系近年来首次出现单季度负增长。主要原因为25Q4中美两地需求受到收入冲击，以及成本与关税对盈
利拖累。但公司在中美两地份额表现优于业绩表现，好于海外竞争对手，海尔在守住份额与业绩的选择中进行了取舍，为
长期发展夯实基础。
25年：公司内销营收同比增长3.1%，毛利率同比下降1.03pct；外销业务同比增长8.1%，毛利率同比下降0.82pct。我
们预计外销增长引擎主要来自欧洲（同比增长20%）、新兴市场（同比增长超24%）、日本（同比增长10%）。全年看，公
司营收增长压力点主要来自中国与美国。
盈利：期间费率持续优化
25公司毛利率/归母净利率各同比-1.14/-0.08pct，毛利率承压主因成本上涨、关税提升。同期，公司销售/管理/研
发/财务费率各同比-0.54/+0.32/-0.42/-0.36pct，公司持续通过数字化变革、四网合一、供应链出海等方式驱动降本。
投资建议：维持“买入”
我们的观点：
26年公司仍有望重回增长，但节奏看预计26H1压力延续，主因中美承压趋势延续，26H2基数问题有望缓解。盈利端，
预计26年部分核心负向因素影响减弱，公司预计将强化高端占比及费用管控以最大化提振业绩表现。同时，公司新推长期
股东回报计划，预计26-28年分红率不低于60%且拟推出30-60亿元股票回购，股息率具备吸引力。
盈利预测：我们更新盈利预测，预计2026-2028年实现营收总收入3127.94/3357.17/3562.86亿元（26-27年原值为322
6.77/3363.52亿元），同比增长3.5%/7.3%/6.1%；实现归母净利润209.54/235.01/266.33亿元（26-27年原值为238.37/25
5.97亿元），同比增长7.2%/12.2%/13.3%；当前股价对应PE分别为9/8/7倍，维持“买入”评级。
风险提示：
新品推广不及预期，市场竞争加剧，食品安全事件。
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2026-04-04│海尔智家(600690)2025年报点评：四季度经营有所波动，分红规划逐步提高 │国信证券 │增持
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全年业绩稳健增长，四季度经营有所承压。公司2025年实现营收3023.5亿/+5.7%，归母净利润195.5亿/+4.4%，扣非
归母净利润186.0亿/+4.5%。其中Q4收入682.9亿/-6.7%，归母净利润21.8亿/-39.2%，扣非归母净利润17.1亿/-45.1%。公
司拟每股派发现金股利0.8867元；叠加中期分红，现金分红率为55%，对应3月27日收盘价股息率为5.2%。同时公司拟回购
30-60亿元A股股份，股份将用于员工持股计划。公司发布未来三年股东回报规划，预计2026年现金分红率不低于58%，202
7/2028年现金分红率不低于60%。
新兴市场延续高景气，四季度受内销拖累。1）公司2025年国内收入1466亿/+3.1%，H1/H2分别+8.8%/-2.7%，预计Q4
内销在高基数和国补退坡下有所承压。奥维云网数据显示，2025年我国家电全品类零售额同比下降4.3%，其中H2下降16%
，公司表现优于大盘。2）2025年公司海外收入1558亿/+8.3%，H1/H2分别+11.7%/+5.1%。海外新兴市场延续高增，美洲收
入799亿/+0.4%，欧洲收入385亿/+19.9%，澳洲收入67亿/+0.8%，南亚收入142亿/+23.2%，东南亚收入75亿/+13.4%，中东
非收入42亿/+55.8%，日本收入38亿/+10.3%。
各品类增长稳健，多品牌表现突出。2025年公司空调收入537亿/+9.6%，冰箱收入842亿/+1.1%，洗衣机收入650亿/+3
.1%，厨电收入413亿/+0.5%，水家电收入175亿/+10.9%，渠道部品及渠道综合服务收入389亿/+19.9%。公司国内多品牌差
异化运营优势凸显，2025年海尔品牌零售额增长8%，卡萨帝收入同比双位数增长，Leader品牌收入首破百亿，同比增长30
%。
Q4毛利率拖累明显，一次性费用影响盈利。同口径下，公司2025年毛利率同比-1.1pct至26.7%；Q4毛利率同比-5.1pc
t至24.8%，受原材料上涨、行业竞争及关税等拖累。2025年公司销售/管理/研发/财务费用率分别-0.6/+0.3/-0.4/-0.4pc
t至11.2%/4.6%/3.3%/-0.02%，管理费用率提升主要系Q4为推进欧洲市场组织提效一次性费用支出，及新兴市场强化组织
建设投入增加。2025年公司归母净利率同比-0.1pct至6.5%，Q4同比-1.7pct至3.2%。
风险提示：行业竞争加剧；原材料价格大幅上涨；行业需求恢复不及预期。
投资建议：下调盈利预测，维持“优于大市”评级
公司内销具备经营韧性，海外新兴市场持续发力。考虑到原材料成本上涨，下调2026-2027年盈利预测并新增2028年
预测，预计公司2026-2028年归母利润206/226/246亿（前值为237/263/-亿），同比+5%/+10%/+9%；EPS=2.20/2.41/2.63
元，对应PE=9.7/8.9/8.1x，维持“优于大市”评级。
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2026-04-04│海尔智家(600690)2025年年报点评：数字化变革持续推进，提升分红加大回购│西南证券 │买入
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事件：公司发布年报，2025年公司实现营收3023.5亿元，同比增长5.7%；归母净利润195.5亿元，同比增长4.4%；扣
非净利润186亿元，同比增长4.5%。单季度来看，Q4公司实现营收682.9亿元，同比下降6.7％；归母净利润21.8亿元，同
比下降39.2%；扣非后归母净利润17.1亿，同比下降45.1%。
用户共创打造爆款，品牌矩阵精准覆盖。2025年，公司实现国内收入1460.4亿元，同比增长3.1%。公司深化多品牌矩
阵运营，卡萨帝品牌作为高端家电引领者，收入实现同比双位数增长，在冰箱、洗衣机、空调等核心品类的高端市场份额
持续引领；Leader品牌聚焦年轻用户，通过与用户共创推出“懒人三筒”洗衣机等现象级产品，全年收入首次突破百亿，
同比增长30%；海尔品牌则通过麦浪套系等产品，实现零售额同比增长8%。
全球化战略持续深化，新兴市场快速增长。2025年，公司实现海外收入1545.5亿元，同比增长8.2%。新兴市场表现亮
眼，东南亚、南亚、中东非区域整体收入同比增长超过24%，其中印度市场收入增长15%，巴基斯坦市场增长30%以上。在
成熟市场，欧洲白电产品收入实现两位数增长，盈利能力大幅改善；北美市场在行业下滑背景下，公司高端品牌收入增长
7%，空气和水渠道收入同比大双位数增长。此外，公司战略性收购的开利商用制冷（CCR）业务与南非热水器龙头Kwikot
业务整合顺利，分别实现收入双位数增长和利润增长10%。
原材料、关税及竞争加剧致使Q4承压。2025年公司毛利率为26.7%，同比减少1.1pp，其中国内市场主要受四季度铜等
大宗材料持续上涨以及国内竞争白热化带来的行业均价加速下降的影响。费用率方面，公司销售/管理/财务/研发费用率
分别为11.2%/4.6%/-0%/3.3%，分别同比-0.6pp/+0.3pp/-0.4pp/-0.4pp，国内市场主要得益于加速落地统仓TOC模式、数
字化平台等方式，海外市场主要通过整合全球资源、提升运营效率来实现费用率的优化。综合来看，公司净利率为6.7%，
同比减少0.2pp。Q4净利率为3.4%，同比减少1.6pp，预计主要受到关税成本、竞争加剧等影响。
重视股东回报，提升分红加大回购。公司2025年度现金分红比例提升至55%，较2024年提高7个百分点。公司同时发布
未来三年（2026-2028年）股东回报规划，承诺2026年度现金分红比例不低于58%，2027、2028年度不低于60%。此外，公
司拟支出10 20亿人民币进行A股回购计划。
盈利预测与投资建议：预计公司2026-2028年EPS分别为2.22元、2.38元、2.56元，对应PE分别为10、9、8x，维持“
买入”评级。
风险提示：汇率波动、原材料价格波动、市场竞争加剧等风险。
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2026-04-03│海尔智家(600690)2025年年报点评：全年稳健增长，Q4业绩阶段性承压 │国泰海通 │买入
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本报告导读：
公司发布25年年报，全年稳健增长，Q4因国补断档、美国关税、竞争等问题业绩阶段性承压。
投资要点：
投资建议：公司短期面临内需弱和关税等问题，将2026/2027年EPS从上次预测值2.46/2.65元下调，预计公司26-28年
EPS为2.22/2.51/2.78元，同比+6.7%/+12.6%/+10.9%。参考可比公司PE估值，给予26年12xPE，目标价为26.64元，维持“
增持”评级。
事件：2025年公司实现营收3023.47亿元，同比+5.7%，归母利润195.53亿元，同比+4.39%；2025年Q4，公司实现营收
682.93亿元，同比-6.72%，归母利润21.80亿元，同比-39.15%。
全年稳健增长，Q4业绩阶段性承压。分地区看，2025年国内收入1460.36亿元，同比+3.1%，海外收入1545.45亿元，
同比+8.15%，其中美国/欧洲/南亚/东南亚/澳洲/中东非/日本分别同比+0.4%/+20%/23.2%/13.4%/+0.8%/55.8%/10.3%；分
业务看，全年空调/冰箱/厨电/水家电/洗衣机/装备部品及渠道综合服务业务分别同比+9.55%/+1.11%/+0.51%/+10.94%/+3
.01%/+19.93%；分品牌看，2025年海尔零售额同比增长8%，保持领先地位，卡萨帝收入同比双位数增长，Leader收入首次
突破百亿，同比增长30%。单Q4，我们预计内销需求因国补断档承压，盈利能力受原材料价格上涨、美国关税、竞争加剧
的负面影响，公司Q4净利率为3.40%，同比下降1.59pct。
数字化改革持续优化效率。2025年全年销售费用率11.2%，同比-0.6pct，国内市场加速落地统仓ToC模式并持续推进
营销数字化变革，海外市场推进终端零售创新、整合全球资源，提升运营效率。
分红率将持续提升。2026年度~2028年度，分红率将稳步提升，2026年度分红率不低于58%，2027年度、2028年度分红
率不低于60%。
风险提示：竞争加剧、原材料价格上涨。
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2026-04-02│海尔智家(600690)保持高质量盈利水平，进一步提高股东回报 │天风证券 │买入
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事件：
2026年3月26日，公司发布2025年年报，全年实现营业收入3023.5亿元（同比+5.7%，下同），归母净利润195.5亿元
（+4.4%），扣非归母净利润186亿元（+4.5%）。单25Q4看，公司实现营业收入682.9亿元（-6.7%），归母净利润21.8亿
元（-39.2%），扣非归母净利润17.11亿元（-45.1%）。
2025年度现金分红比例55%（+7pcts），预计26年现金分红比例不低于58%、27-28年不低于60%。同时，拟以自有资金
/自筹资金回购30-60亿元股份。
点评：
国内海外双轮驱动，公司跑赢行业大盘。2025年分区域看，（1）除中国大陆外，公司实现营收1558亿元（+8.3%），
主要区域均录得增长，其中，在美国整体需求疲软、消费者信心不足、房地产低迷背景下，美洲营收实现同比+0.4%；在
欧洲大幅跑赢行业，实现营收+19.9%；日本/南亚/澳洲/东南亚市场/中东非市场营收分别同比+10.3%/+23.2%/+0.8%/+13.
4%/+55.8%。海外收入增长主要来自于新兴市场的带动以及并购CCR和Kwikot的深化融合，CCR的收购进一步拓展了公司在
商用制冷领域的发展。（2）国内实现营收1466亿元（+3.1%），受国补边际性效应递减等方面影响，行业整体前高后低。
据奥维数据，大家电整体线上销额/销量分别同比-0.7%/-2.2%；厨房大电、热水系统销额也均有下滑。在此背景下，公司
营收实现逆势增长，其中海尔品牌聚焦AI科技，零售额同比+8%；卡萨帝收入同比双位数增长；Leader收入首次破百亿（+
30%）。
暖通业务增长显著，公司连续获数据中心项目。分产业看，（1）制冷和厨电产业营收分别为847.6/415.4亿元，同比
+1.4%/+0.9%；（2）洗护产业实现收入655.7亿元（+3.5%），其中多筒洗衣机渗透率逐步提高，公司占据主导地位，有望
受益于此结构升级下的趋势带动；（3）暖通产业实现收入723.6亿元（+10%），一方面受益于供应链、渠道等方面的沉淀
，家空实现逆势高增；另一方面，公司深化磁气悬浮等技术布局，在数据中心领域取得战略性突破。
统仓ToC和数字化转型的价值逐步释放。25Q4毛利率24.8%（-13.4pcts）承压，主要受原材料涨价、国内行业均价下
行、海外关税影响等因素导致。2025全年费用率19.1%（-1pct），其中销售/管理/研发/财务费用率分别为11.2%/4.6%/3.
3%/-0.02%，同比分别-0.6/+0.3/-0.4/-0.4pct，销售费用率优化主要得益于国内统仓ToC与数字化转型、海外零售创新及
资源整合；管理费用率上升则受欧洲市场一次性费用及新兴市场开拓等因素影响。综合影响下净利率为6.7%（-0.2pct）
，归母净利率为6.5%（-0.1pct）。
投资建议：公司暖通产业持续取得突破，国内深化多品牌矩阵与套系化运营，海外强化本土制造与交付能力，在数字
化降本增效和统仓ToC的持续推进下，有望实现收入/利润的较好增长。由于25Q4归母净利润下滑，预计26-28年公司归母
净
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