研报评级☆ ◇600690 海尔智家 更新日期：2026-03-25◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2025-12-31
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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3月内 1 0 0 0 0 1
6月内 16 3 0 0 0 19
1年内 69 10 0 0 0 79
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2022年│ 2023年│ 2024年│2025年预测│2026年预测│2027年预测│
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│每股收益(元) │ 1.56│ 1.76│ 2.00│ 2.28│ 2.56│ 2.84│
│每股净资产(元) │ 9.89│ 10.97│ 11.87│ 13.36│ 14.97│ 16.75│
│净资产收益率% │ 15.75│ 16.03│ 16.83│ 16.99│ 16.97│ 16.91│
│归母净利润(百万元) │ 14710.92│ 16596.62│ 18741.12│ 21377.94│ 23958.26│ 26678.81│
│营业收入(百万元) │ 243513.56│ 261427.78│ 285981.23│ 312336.97│ 333036.01│ 353367.26│
│营业利润(百万元) │ 17843.90│ 19880.17│ 22911.72│ 26206.77│ 29373.50│ 32708.05│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2025EPS 2026EPS 2027EPS 研究机构
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2025-12-31 买入 维持 33.8 2.29 2.52 2.78 华创证券
2025-11-09 买入 维持 --- 2.28 2.53 2.74 长江证券
2025-11-07 买入 维持 32.13 2.33 2.70 3.06 西南证券
2025-11-04 买入 维持 35.27 2.29 2.59 2.91 光大证券
2025-11-04 买入 维持 --- 2.27 2.56 2.84 天风证券
2025-11-03 买入 维持 35.29 2.30 2.54 2.80 华泰证券
2025-11-03 增持 维持 --- 2.27 2.53 2.80 国信证券
2025-11-02 增持 维持 --- 2.25 2.51 2.79 方正证券
2025-11-02 买入 维持 --- 2.26 2.51 2.77 中信建投
2025-11-02 买入 维持 --- 2.25 2.50 2.79 国联民生
2025-11-01 买入 维持 31.54 2.27 2.53 2.79 国投证券
2025-10-31 买入 维持 --- 2.30 2.64 3.04 申万宏源
2025-10-31 买入 维持 --- 2.28 2.55 2.82 财通证券
2025-10-31 买入 维持 --- 2.26 2.55 2.85 西部证券
2025-10-31 买入 维持 --- 2.27 2.54 2.85 太平洋证券
2025-10-31 增持 维持 34.73 --- --- --- 中金公司
2025-10-30 买入 维持 --- 2.27 2.52 2.80 国金证券
2025-10-30 买入 维持 --- 2.31 2.62 2.93 银河证券
2025-10-30 买入 维持 --- 2.26 2.54 2.83 国盛证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2025-12-31│海尔智家(600690)重大事项点评：服务体系数字化获行业认可，经营表现延续│华创证券 │买入
│稳健 │ │
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海内外降本增效，公司盈利能力提升。25Q3归母净利润53.4亿元，同比+12.7%。我们一方面认为海内外产品结构提升
对公司盈利带来正面影响，另一方面与公司在欧洲地区经营提效相关。从费用端看，25Q3销售/管理/研发/财务费用率11.
6%/3.7%/4.4%/0.1%，同比分别-0.1/-0.1/+0.1/+0.0pct，期间费用率相对稳定。盈利能力方面，25Q3毛利率为27.9%，同
比+0.1pct，主要与产品结构升级+供应链协同优化制造效率有关。综合影响下，25Q3归母净利率为6.9%，同比+0.2pct。
公司现金流充足。公司25Q3经营性现金流净额为63.52亿元，同比+2.95亿元，为公司归母净利润的1.2倍。其中销售
收到的现金为793亿元，同比+76.21亿元。
展望未来，增长动能有望延展。美国市场若随降息预期回暖，作为龙头的海尔将显著受益，为海外增长再添新动力。
我们认为公司26年或将实现利润的双位数增长，且高盈利质量将为股东回报提供坚实支撑。
投资建议：公司经营稳中向好，在国内外市场的需求改善背景下，后续经营弹性有望释放。我们略微调整25/26/27年
EPS预测至2.29/2.52/2.78元（前值2.30/2.57/2.86元），对应PE为11.6/10.5/9.5倍。参考DCF估值法，我们给予目标价3
3.8元，对应26年13.4倍PE，维持“强推”评级。
风险提示：宏观经济波动，行业竞争加剧，海外需求不及预期。
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2025-11-09│海尔智家(600690)数字变革持续显效，营收%26业绩较优增长 │长江证券 │买入
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事件描述
公司发布2025年三季报：2025年前三季度公司实现营业收入2340.54亿元，同比增长9.98%，实现归母净利润173.73亿
元，同比增长14.68%，实现扣非归母净利润168.92亿元，同比增长15.03%；其中，2025Q3公司实现营业收入775.60亿元，
同比增长9.51%，实现归母净利润53.40亿元，同比增长12.69%，实现扣非归母净利润51.90亿元，同比增长14.70%。
事件评论
营收规模延续较优增长，全球本地化建设持续推进。2025年前三季度公司营业收入同比增长9.98%；中国区同比增长9
.5%，海外同比增长10.5%，其中新兴市场持续展现良好增长趋势，南亚地区收入同比增长超25%，东南亚地区同比增长超1
5%，中东非地区同比增长超60%。此外，2025Q3公司营业收入同比增长9.51%；中国区同比增长10.8%，其中冰箱、洗衣机
、水联网等优势产业保持行业领先优势，增长平稳，空调、厨电等潜力产业增幅优于行业（如家空单三季度收入增长超30
%）；海外收入同比增长8.25%，新兴市场预计延续较优增长，欧洲受益于并购CCR，预计实现高增，美国预计相对平稳。
海外收入持续保持增长主要源于公司以国家为作战单元的本土化建设，推进全球运营体系的不断升级。在此基础上，2025
年9月，公司在泰国春武里的空调工业园区正式投产，年规划产能600万套，在满足东南亚本土市场需求的同时，还将依托
泰国区位优势满足欧洲市场的订单需求。
数字化变革效果持续显现，公司盈利能力稳健提升。2025年前三季度公司毛利率同比增加0.09pct，其中国内与海外
业务均有所提升，销售费用率同比下降0.10pct，主要得益于国内推进数字化变革，在营销资源配置、物流配送及仓储运
营等方面效率提升，以及海外推进终端零售创新、整合全球资源，依托数字化手段提升运营效率及质量，管理费用率同比
下降0.05pct，研发费用率同比增加0.06pct，综合使2025年前三季度公司经营利润（收入-成本-税金及附加-销售&管理&
研发费用+信用&资产减值损失）同比增长13.39%，对应经营利润率同比增加0.24pct。其中，2025Q3公司毛利率同比增加0
.10pct，销售费用率同比下降0.07pct，管理费用率同比下降0.11pct，研发费用率同比增加0.08pct，综合使2025Q3公司
经营利润同比增长14.49%，对应经营利润率同比增加0.32pct。现金流方面，2025年前三季度公司经营活动产生的现金流
量净额同比增加21.24%，其中单三季度同比增加5.81%。
投资建议：公司作为全球大家电的领导者，具有全品类运营优势，以智慧家庭解决方案为驱动，能够满足消费者多层
次需求，助力公司实现更持续的规模增长，同时公司加强数字化布局提升运营效率，综合盈利能力有望持续提升，我们预
计公司2025-2027年归母净利润分别为213.94、236.88和257.28亿元，对应PE分别为11.32、10.22和9.41倍，维持“买入
”评级。
风险提示
1、宏观经济增速放缓导致市场需求下降的风险；
2、海外业务运营风险。
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2025-11-07│海尔智家(600690)行稳致远，品牌突围 │西南证券 │买入
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推荐逻辑：1）公司在国内市场持续推进品牌高端化，卡萨帝从线下零售额来看，2024年卡萨帝品牌冰箱、空调、洗
衣机在中国一万五千元以上市场的份额分别为49%、34%、88%，明显带动公司盈利能力。2）海外市场，公司通过持续并购
和品牌孵化，构建了国际化、多品牌生态体系，通过海外生产基地建设、研发中心设立等本土化战略，如今海尔已经在全
球设立了10大研发中心、71个研究院、35个工业园、143个制造中心和23万个销售网络，能够有效应对频发的关税风险。3
）公司自2015年开始频繁进行品牌收购，从生产成本端、费用端拖累了盈利能力，近年来利润端压力持续缓解，利润空间
逐步释放。
内销：品牌高端化。随着人均可支配收入持续上升，中国家电行业的高端化趋势日益显著。海尔在2007年便创立高端
子品牌卡萨帝，卡萨帝深耕高端家电近二十载，形成强大的品牌壁垒和口碑优势，在2017年至2024年，卡萨帝营收增速常
年高于海尔智家整体，2015-2021卡萨帝销额CAGR达到33.6%，逐步成为其业务增长的核心引擎。从线下零售额来看，2024
年卡萨帝品牌冰箱、空调、洗衣机在中国一万五千元以上市场的份额分别为49%、34%、88%。
外销：全球创牌三步走战略下。海尔通过持续并购和品牌孵化，构建了国际化、多品牌生态体系。截至目前，公司已
形成包含海尔主品牌、卡萨帝、Leader、GEAppliances、Fisher&Paykel、AQUA和Candy的七大高端品牌矩阵。逆全球化趋
势下，公司通过海外生产基地建设、研发中心设立等本土化战略，能够有效应对频发的关税风险。
利润空间逐步释放。自2015年海尔进入海外优质品牌资产收购的高峰期，快速扩大海尔在全球市场份额的同时，因为
海外产能效率、费用支出等问题，也拖累了整体的盈利能力，但聚焦近几年，我们可以看到密集收购带来的利润端压力正
在逐步缓解，利润空间逐步释放。
盈利预测与投资建议：海尔在全球创牌战略下，国内市场通过卡萨帝+三翼鸟的布局已取得较强的品牌影响力；海外
市场目前正处于践行“三步走”战略的实践期，本土化优势明显。因此我们预计公司2025-2027年EPS分别为2.33元、2.70
元、3.06元，对应PE分别为11、10、9倍，给予公司2026年12倍PE，对应目标价32.4元，维持“买入”评级。
风险提示：原材料价格波动风险；全球经济增速放缓导致需求下滑的风险；关税政策风险；汇率波动风险等。
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2025-11-04│海尔智家(600690)空调表现亮眼，内外销展现经营韧性，盈利持续提升 │天风证券 │买入
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事件
2025年10月30日盘后，公司发布2025年三季报，2025Q1-3实现营收2340.5亿元（同比+10.0%，下同），归母净利润17
3.7亿元（+14.7%），扣非归母净利润168.9亿元（+15.0%）。2025Q3实现营收775.6亿元（+9.5%），归母净利润53.4亿元
（+12.7%），扣非归母净利润51.9亿元（+14.7%）。
国内空调拉动增长、保经营韧性，海外欧白持续修复、新兴市场增长良好
分地区来看，国内方面，25Q1-3收入累计增长9.5%，单Q3收入同比+10.8%，其中冰箱、洗衣机、水联网等优势产业保
持行业领先优势、增长平稳；空调、厨电等潜力产业增幅优于行业，如家用空调Q3收入同比+30%。公司在激烈的竞争下保
持了经营韧性，主系打造爆款与套系产品体系发力、深度通过数字化手段直达用户、多品牌战略协同发力所致。分品牌看
，卡萨帝/Leader品牌Q1-3收入同比分别+18%/+25%，卡萨帝品牌套系产品销售占比提升至36%（+7pcts），海尔品牌提升
至15%（+11pcts）。海外方面，2025Q1-3收入同比+10.5%，单Q3同比+8.25%，主系公司持续推进本土化运营、洞察本土化
需求、提升本土化服务和持续进行全球化供应链布局所致。单Q3分区域看：（1）北美在地产偏弱、消费趋势谨慎下保持
经营韧性，GEA高端产品进一步优化结构，空气与水业务增长超20%；（2）欧洲白电业务经营质量持续提升，暖通业务收
入同比增长超30%；（3）新兴市场保持较快增长，中东非/南亚/东南亚同比分别+60%/+25%/+15%。
毛利率及费率持续优化，盈利能力持续保持上升通道
利润端：公司国内市场以极致成本为核心发力点，围绕“低成本、高效率”方向，将成本竞争力目标贯穿至全流程落
地体系搭建，强化成本端核心优势；海外市场则坚定高端品牌战略，立足当地需求挖掘差异化价值，同步推进产品结构优
化、全球供应链布局完善及数字化平台搭建，2025Q3毛利率27.9%（同口径追溯调整后+0.1pct）。此外，销售/管理费用
率同比均优化0.1pct，主系国内外市场推进数字化变革拉动效率提升、整合全球资源所致，综合影响下净利率为6.9%（-0
.3pct），归母净利率为6.9%（+0.2pct）。2025Q3经营性现金流净额同比+5.81%，截至9月30日合同负债+17.9%，业绩蓄
水良好。
投资建议：我们认为公司当前空调产业持续取得突破，国内多品牌矩阵持续收割份额，海外经营效率逐渐向好，在数
字化降本增效下，有望持续实现收入/利润较好增长。根据三季报，预计25-27年公司归母净利润为213/240/266亿元，对
应动态PE为11.8/10.5/9.4x，维持“买入”评级。
风险提示：原材料价格上涨风险、自有品牌增长不及预期风险、海外市场扩张不及预期风险、宏观经济环境变化导致
市场需求不及预期风险等
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2025-11-04│海尔智家(600690)2025年三季报业绩点评：经营韧性强劲，业绩再超预期 │光大证券 │买入
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事件：25Q3公司收入776亿元同比+10%，归母净利润53亿元同比+13%，扣非净利润52亿元同比+15%。
点评：
海外市场收入持续增长。2025Q3海外收入同比增长8.25%，前三季度累计同比增长10.5%。海外收入持续保持增长源于
公司聚焦以国家为作战单元的本土化建设，推进全球运营体系的不断升级。①北美市场：在房地产市场偏弱、消费趋势谨
慎的环境下，公司通过产品结构升级、空气与水业务扩张，以及持续的成本优化与效率提升，保持市场经营韧性。②欧洲
市场：西欧&东欧市场的白电业务经营质量持续提升，市场份额稳步扩张。公司在英国、意大利、法国、西班牙等市场的
冰箱、洗衣机的零售量份额分别同比提升1.2、0.5个百分点。③新兴市场：前三季度南亚、东南亚、中东非市场收入同比
增长25%/15%/60%。
国内市场经营韧性明显超越行业。①行业面临国补退潮。25Q3中国家电行业零售额同比-3%（前三季度同比+5%）。②
海尔逆流而上。25Q3公司国内收入同比+11%。分产业看，25Q3空调产业增幅明显优于行业，家用空调单季度收入同比+30%
以上，冰箱、洗衣机、水联网等优势产业实现平稳增长。分品牌看，前三季度高端品牌卡萨帝增长18%、Leader品牌收入
增长25%。③增长韧性来源：持续打造爆款、套系产品竞争力、深度推进数字库存/数字营销优化运营效率、加速触点拓展
和用户转化能力、多品牌战略持续深化协同。
毛利率费用率持续优化+高水准的现金流创造。2025年前三季度毛利率27.2%，同比上升0.1个百分点，国内市场聚焦
极致成本，海外市场坚定高端品牌战略。2025年前三季度销售费用率10.6%，同比优化0.1个百分点，国内市场推进数字化
变革，海外市场整合全球资源提升运营效率。现金流方面，前三季度公司经营性现金流量净额175亿元同比+21%实现稳健
增长。
盈利预测、估值与评级：海尔智家定位于全球大家电领军品牌，数字化转型降费增效，经营效率不断提高，全球产销
研布局继续推进，预计公司产品内外销市占率稳步提升。维持公司2025-2027年归母净利润预测为215/243/273亿元，现价
对应PE为12、10、9倍，维持“买入”评级，维持目标价35.54元。
风险提示：海外销售疲软，关税风险超预期，以旧换新政策效果不及预期。
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2025-11-03│海尔智家(600690)Q3内外销稳健增长并释放利润弹性 │华泰证券 │买入
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公司公布三季度业绩：25Q3收入775.6亿元/同比+9.5%；归母净利润53.4亿元/同比+12.7%，扣非后归母净利润51.9亿
元/同比+14.7%。前三季度公司实现收入2340.5亿元/同比+10.0%；归母净利润173.7亿元/同比+14.7%，扣非后归母净利润
168.9亿元/同比+15.0%。公司前三季度收入和净利润创历史新高，单三季度保持稳健增长态势，主要得益于公司持续深化
业务模式和组织机制变革，完善供应链锻造经营韧性，巩固传统优势市场和品类的同时，积极发展潜力产业和新兴市场，
内外销稳健增长，盈利能力持续提升。展望未来，公司全球家电龙头地位稳固，国内数字化改革深化，海外高端品牌战略
坚定推进，看好后续盈利弹性继续释放，维持“买入”评级。
国内：营收逆势增长，经营韧性凸显
6月以来伴随以旧换新政策拉动效应趋弱，家电行业需求逐渐承压，行业竞争加剧。据奥维云网全渠道推总数据，25Q
3中国家电行业（不含3C）零售额1988亿元/同比-3.2%（前三季度零售额6701亿元/同比+5.2%）。公司内销实现逆势增长
，25Q3中国区收入同比+10.8%（前三季度收入同比+9.5%），其中家用空调25Q3收入增长超30%。公司依托原创科技与精益
智造体系，提升产品力、运营效率、用户触达及转化率，多品牌战略升级持续孵化，卡萨帝/Leader前三季度收入分别同
比+18%/+25%，经营韧性凸显。
海外：欧美营收增长稳健，新兴市场快速发展
25Q3公司海外收入同比+8.25%，前三季度累计同比+10.5%。分区域看：1）北美：在房地产市场偏弱、消费趋势谨慎
环境下，公司通过产品高端化、加快空气和水产业发展、提升本地供给比例，保证北美市场增长稳健。2）欧洲：25Q3暖
通业务收入同比超30%，据Gfk监测，公司在英国、意大利、法国、西班牙等市场的冰箱、洗衣机的零售量份额均有提升。
3）新兴市场：南亚/东南亚/中东非前三季度分别同比超25%/15%/60%，新兴市场延续增长态势，盈利质量持续提升。25年
9月，公司泰国春武里空调工业园正式投产，年规划产能600万套，有望满足东南亚本土及欧美市场的订单需求。
国内降本增效+海外品牌高端化，盈利能力提升
25Q1-3公司综合毛利率为27.2%/同比+0.1pct，主要是国内市场聚焦极致成本及海外市场坚定高端品牌战略。费用端
，25Q1-3销售费用率10.6%/同比-0.1pct，我们认为是因为公司持续推进数字化变革，推动营销/物流/仓储效率提升；管
理费用率3.8%/同比持平；财务费用率-0.1%/同比-0.1pct，主要受欧元等币种升值影响，汇兑收益增加；研发费用率3.9%
/同比+0.1pct，研发投入继续加强。综合影响下，25Q1-3归母净利率7.4%/同比+0.3pct。
盈利预测与估值
我们上调公司盈利预测，预计25-27年归母净利润为215.8/238.1/262.2亿元（前值：211.3/232.7/253.7亿元，较前
值分别上调2.17%/2.33%/3.36%），对应EPS为2.30、2.54、2.80元。截至2025年11月2日，Wind一致预期可比公司26年PE
均值为9倍，考虑到公司龙头地位稳固、盈利能力有望继续提升，给予公司26年14倍目标PE，给予A股目标价35.56元（前
值33.75元，基于25年15倍PE，基于25年EPS2.25元），考虑到过去一年公司A/H股平均溢价率约为1.17，港币兑人民币平
均汇率为0.9187，给予H股目标价33.09港元（前值31.95港元，对应港币兑人民币汇率为0.9185），维持“买入”评级。
风险提示：市场竞争加剧；海外高通胀风险；新品不及预期风险。
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2025-11-03│海尔智家(600690)2025年三季报点评：内外销双增，盈利稳步提升 │国信证券 │增持
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延续良好增长态势，盈利能力稳步提升。公司2025Q1-Q3实现营收2340.5亿/+10.0%，归母净利润173.7亿/+14.7%，扣
非归母净利润168.9亿/+15.0%。其中Q3收入775.6亿/+9.5%，归母净利润53.4亿/+12.7%，扣非归母净利润51.9亿/+14.7%
。公司内销通过爆款及套系化产品、外销开拓新兴市场，持续实现较快增长；依托运营提效、全球供应链体系建设，盈利
进一步提升。国内收入逆势增长，经营韧性凸显。Q3受国补效应减弱影响，我国家电零售规模1988亿元，同比下降3.1%（
奥维云网数据）。公司前三季度中国区收入同比增长9.5%，其中Q3同比增长10.8%，实现逆势加速增长。公司借助原创科
技与精益智造等体系，持续打造爆款与套系产品竞争力，推出“懒人洗”、“麦浪”等爆款产品，并强化多品牌营销。Q3
公司空调收入增长超30%，前三季度卡萨帝品牌收入增长18%，Leader品牌收入增长25%。
海外收入稳健增长，新兴区域持续拉动。公司前三季度海外收入同比增长10.5%，Q3同比增长8.3%。其中北美市场虽
然受关税扰动，但依然实现稳健增长；欧洲区域改革成效释放，欧洲暖通收入Q3增长超30%；新兴市场延续较快增长势头
，前三季度南亚收入同比增长超25%、东南亚超15%、中东非超60%。公司持续推进本土化运营建设和本土化需求洞察，持
续提升份额。
持续优化成本及费率，盈利稳步攀升。同口径下，公司Q3毛利率同比+0.1pct至27.9%，其中国内通过全流程运营提效
、海外通过产品结构升级及数字化提效，毛利率均有所提升。Q3公司销售/管理/研发/财务费用率同比分别-0.07/-0.11/+
0.08/+0.05pct至11.6%/3.7%/4.4%/0.1%，期间费用率稳中有降。Q3公司归母净利率同比+0.2pct至6.9%，降本增效成果持
续释放。
现金流表现良好。公司前三季度经营性现金流量净额174.9亿元，同比增长26.1%；Q3经营性现金流量净额63.5亿元，
同比增长4.9%。
风险提示：行业竞争加剧；原材料价格大幅上涨；行业需求恢复不及预期。
投资建议：上调盈利预测，维持“优于大市”评级
公司内销冰洗表现稳健、空调产业变革带动增量，数字化及高端化改善盈利；海外有望受益于降息带动家电需求增长
，全球协同优势持续显现。考虑到公司Q3内销实现逆势增长、盈利持续改善，上调盈利预测，预计公司2025-2027年归母
利润213/237/263亿（前值为212/234/257亿），同比+14%/11%/11%；EPS=2.27/2.53/2.80元，对应PE=12/11/10x，维持“
优于大市”评级。
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2025-11-02│海尔智家(600690)2025年三季报点评：全面超预期，经营高质量 │国联民生 │买入
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公司事件
海尔智家发布其2025年三季报：公司2025Q1-Q3实现营业收入2340.54亿元，同比+9.98%，实现归母净利润173.73亿元
，同比+14.68%，实现扣非净利润168.92亿元，同比+15.03%；2025Q3当季实现营业收入775.60亿元，同比+9.51%，实现归
母净利润53.40亿元，同比+12.69%，实现扣非净利润51.90亿元，同比+14.70%。
国内α突出，海外稳健增长
公司2025Q3收入同比+10%，2025H1同比+10%，延续较快增长。其中，Q3当季内销收入同比+11%，空调产业收入增长超
30%；据产业在线，Q3当季海尔智家空调内销出货量份额同比+3.7pct，其余品类或稳健为主。此外，前三季度卡萨帝收入
同比+18%。期内公司强化数字营销，提升用户转化效率；数字库存变革加速触点拓展，当季POP渠道新引入客户61家，贡
献零售3.7亿。Q3海外收入同比+8%，保持稳健，前三季度南亚/东南亚/中东非收入增长分别超25%/15%/60%，持续高增。
降本增效兑现，盈利能力提升
公司2025Q3毛利率同比+0.1pct，国内数字化成效显著，海外高端战略坚定，新兴市场规模效应提升，预计均有改善
。国内提升产品效率与爆款竞争力，期内型号效率提升15.6%，卡萨帝套系销售占比同比提升7pct至36%；海外规模效应扩
大，GEA及欧洲白电强化中高端，优化品牌结构。2025Q3当季销售及管理费用率分别同比-0.1pct，数字化提效兑现，前三
季度累计区县专卖店系统上线率提升15pct至86%；财务费用率同比平稳。降本增效持续兑现，当季归母净利润率同比+0.2
pct。
再超预期，维持“买入”评级
2025Q3海尔智家经营超预期，国内双位数增长，降本提效显著，有望持续好于行业；海外新兴市场高增，欧洲改革成
效逐步兑现，GEA受益降息，改善斜率有望提升，盈利弹性值得关注。中长期国内空调份额或有空间，公司全球高端化&本
土化卡位领先，分红有提升预期。我们预计公司2025及2026年分别实现归母净利润211及235亿元，对应当前股价PE分别为
11.9及10.7倍，维持“买入”评级。
风险提示：政策兑现不及预期，原材料成本大幅上涨，关税及外需不确定性。
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2025-11-02│海尔智家(600690)公司点评报告：内外销稳健增长，期间费用优化 │方正证券 │增持
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事件：公司发布2025年三季报。25Q1-Q3公司实现营业收入2340.54亿元，同比+9.98%，实现归母净利润173.73亿元，
同比+14.68%，实现扣非后归母净利润168.92亿元，同比+15.03%。25Q3公司实现营业收入775.60亿元，同比+9.51%，实现
归母净利润53.40亿元，同比+12.69%，实现扣非后归母净利润51.90亿元，同比+14.70%。
多措并举提升经营质量，内销增长亮眼。伴随政策拉动效应放缓，25Q3家电内销市场下游需求短期承压。根据奥维云
网数据，25Q3中国家电行业（不含3C）零售额同比-3.2%。公司25Q3中国区收入同比+10.8%，其中家用空调产业25Q3收入
同比+30%，25Q1-Q3中国区收入同比+9.5%，主要原因系1）多品牌战略协同发力，覆盖多元用户群：前三季度卡萨帝增长1
8%，Leader品牌收入增长25%；2）夯实爆款产品竞争力，强化产品套系阵容：Leader“懒人洗”爆款系列持续迭代，以强
产品力满足市场需求，截至9月底累计销量突破20万台；公司推出多款爆款套系产品，提升各品牌套细化水平，截至25Q3
卡萨帝品牌套系产品销售占比36%，同比+7pct，海尔品牌套系产品销售占比15%，同比+11pct；3）推进渠道、营销数字化
变革，加速触点扩展：截至9月底区县专卖店系统上线率达到86%，累计提升15pct，区县专卖店系统由公司直配送到用户
的订单占比由26%提升至74%。
聚焦全球运营体系建设，外销多点开花。25Q3公司海外市场收入同比+8.25%，25Q1-Q3海外市场收入累计同比10.5%。
其中美国市场保持较好经营韧性；欧洲市场强化高端产品阵容，优化物流网络，实现市场份额稳步扩张，其中暖通业务增
长强劲，25Q3单季度收入同比增长超30%；新兴市场持续增长，25Q1-Q3南亚市场收入同比+25%、东南亚市场收入同比+15%
、中东非市场收入同比+60%。
盈利能力稳健，期间费用优化。25Q3公司实现毛利率27.88%，同比-3.44pct；25Q3公司销售/管理/研发/财务费用率
分别为11.64%/3.74%/4.43%/0.12%，同比分别-3.36pct/-0.15pct/-0.09pct/+0.04pct，实现销售净利率6.91%，同比-0.2
6pct。25Q3公司实现归母净利润53.40亿元，同比+12.69%，实现扣非后归母净利润51.90亿元，同比+14.70%。
投资建议：我们预计公司2025-2027年营业收入分别为3097.18/3298.49/3496.40亿元，分别同比+8.30%/+6.50%/+6.0
0%，预计公司2025-2027年实现归母净利润211.52/235.28/261.67亿元，分别同比+12.86%/+11.23%/+11.22%，对应25-27
年PE为11.89/10.69/9.61X，维持“推荐”评级。
风险提示：海外需求不及预期风险，原材料价格波动风险，行业竞争加剧风险。
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2025-11-02│海尔智家(600690)渠道升级改革显效，Q3业绩强劲亮眼 │中信建投 │买入
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核心观点
海尔智家发布Q3业绩报告，三季度延续稳健增?、前三季收入与净利创历史新高；统仓ToC+数字库存改革显效，公司
空调零售与出货表现领先行业。展望未来，公司持续加强国内数字化内生提效、海外高端化布局与多品牌协同三大战略改
革，不断增强核心竞争力。在北美需求企稳与内部效率提升的双重驱动下，有望实现份额的持续突破与盈利稳健改善。
事件
海尔智家发布2025年Q3业绩报告
25Q1-Q3：公司实现营业收入2340.5亿元（+10.0%）；归母净利润173.7亿元（+14.7%）；扣非净利润168.92亿元（+1
5.0%）Q3单季：公司实现营业收入775.6亿元（+9.51%）；归母净利润53.4亿元（+12.69%)；扣非净利润51.9亿元（+14.7
%）
一、收入复盘：Q3增速稳健，收入、净利创历史新高，渠道改革显效
公司Q3延续稳健增长态势，利润增速跑赢收入增速。单Q3实现收入775.60亿元（+9.51%）、归母净利润53.40亿元（+
12.69%），经营性现金流净额174.9亿元（+21.2%），经营质量与现金创造能力同步提升，良好的经营韧性，验证了海尔
智家变革成果。
结构层面，中国区单Q3收入双位数增长、前三季度高单位数增长，空调、厨电等潜力产业增幅优于行业，家用空调产
业三季度单季
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