研报评级☆ ◇600690 海尔智家 更新日期：2026-09-12◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-09-10
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1周内 1 1 0 0 0 2
1月内 5 1 0 0 0 6
2月内 5 1 0 0 0 6
3月内 5 1 0 0 0 6
6月内 38 4 0 0 0 42
1年内 38 4 0 0 0 42
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 1.76│ 2.00│ 2.09│ 2.18│ 2.37│ 2.58│
│每股净资产(元) │ 10.97│ 11.87│ 12.66│ 13.84│ 15.11│ 16.42│
│净资产收益率% │ 16.03│ 16.83│ 16.47│ 15.74│ 15.72│ 15.78│
│归母净利润(百万元) │ 16596.62│ 18741.12│ 19552.80│ 20374.69│ 22169.14│ 24170.43│
│营业收入(百万元) │ 261427.78│ 285981.23│ 302346.78│ 315442.51│ 333114.52│ 352409.04│
│营业利润(百万元) │ 19880.17│ 22911.72│ 23725.49│ 24765.95│ 26936.35│ 29271.58│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-09-10 增持 维持 --- 2.05 2.18 2.38 国信证券
2026-09-05 买入 维持 25.61 1.98 2.19 2.43 国泰海通
2026-09-03 买入 维持 --- 2.14 2.25 2.45 长江证券
2026-09-01 买入 维持 --- 2.12 2.23 2.43 长江证券
2026-09-01 买入 维持 35.54 2.03 2.21 2.41 光大证券
2026-08-28 未知 未知 25.24 --- --- --- 中金公司
2026-08-28 买入 维持 --- 1.98 2.19 2.40 国盛证券
2026-05-06 买入 维持 25.75 2.22 2.51 2.78 国泰海通
2026-05-05 买入 维持 26.71 2.22 2.41 2.65 华创证券
2026-05-02 买入 维持 34.65 2.15 2.30 2.49 光大证券
2026-04-30 买入 维持 --- 2.17 2.29 2.49 长江证券
2026-04-30 买入 维持 --- 2.22 2.44 2.68 中信建投
2026-04-29 买入 维持 --- 2.20 2.36 2.57 天风证券
2026-04-29 买入 维持 --- 2.21 2.43 2.62 开源证券
2026-04-28 买入 维持 --- 2.22 2.44 2.67 国盛证券
2026-04-28 增持 维持 --- 2.18 2.39 2.65 方正证券
2026-04-28 买入 维持 --- 2.19 2.45 2.70 申万宏源
2026-04-28 买入 维持 --- 2.16 2.39 2.54 西部证券
2026-04-28 买入 维持 --- 2.19 2.32 2.45 财通证券
2026-04-28 买入 维持 --- 2.18 2.36 2.56 招商证券
2026-04-28 买入 维持 --- 2.14 2.30 2.47 太平洋证券
2026-04-28 买入 维持 --- 2.13 2.28 2.41 银河证券
2026-04-27 买入 维持 --- 2.20 2.39 2.59 国金证券
2026-04-10 买入 维持 --- 2.23 2.51 2.84 华安证券
2026-04-04 买入 维持 --- 2.22 2.38 2.56 西南证券
2026-04-04 增持 维持 --- 2.20 2.41 2.63 国信证券
2026-04-03 买入 维持 25.75 2.22 2.51 2.78 国泰海通
2026-04-02 买入 维持 --- 2.20 2.36 2.57 天风证券
2026-04-01 买入 维持 33.16 2.27 2.46 2.70 财信证券
2026-04-01 买入 维持 --- 2.18 2.36 2.56 招商证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-09-10│海尔智家(600690)2026年中报点评：Q2收入转正，原材料与汇率扰动经营利润│国信证券 │增持
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26Q2收入转正，归母口径净利润降幅略有收窄。公司2026H1实现营收1521.15亿/-2.8%，归母净利润103.16亿/-14.3%
；扣非归母净利润92.99亿/-20.5%。其中2026Q2实现营收784.28亿/+1.4%，归母净利润56.65亿/-13.5%，扣非归母净利润
48.57亿/-23.4%。非经常损益主要为政府补助、会计及法律法规调整和金融资产公允价值变动及处置。
智慧暖通改革效果显现，H1收入增长，智慧生活电器与生态业务同比下滑。2026H1智慧生活电器收入889.52亿/-6.0%
，智慧暖通方案收入447.54亿/+5.7%，智慧家庭生态及其他收入176.32亿/-5.8%。公司于2025年底成立智慧暖通业务组织
，2026年7月组建智慧生活电器业务组织，大暖通进行组织调整和改革以来业务保持了较好的增长。分区域看，2026H1中
国大陆收入733.4亿/-5.3%，海外收入787.8亿/-0.4%。其中，美洲收入373.6亿/-6.7%，欧洲143.2亿/+4.9%，南亚101.5
亿/+17.1%，新兴市场71.52亿/+9.3%，亚太53.25亿/+2.1%，海外增速波动除需求外，也受到人民币升值影响。
整体毛利率小幅提升，费用率抬升下净利率同比回落。2026H1公司整体毛利率约27.23%/+0.39pct。分业务看，智慧
生活电器毛利率28.1%/-1.2pct，智慧暖通方案毛利率28.0%/+0.9pct，智慧家庭生态及其他毛利率20.8%。
费用端，2026H1销售/管理/研发/财务费用分别为164.39亿/60.25亿/50.72亿/11.03亿，对应费用率分别约10.81%/+0
.7pct、3.96%/+0.2pct、3.33%/-0.4pct、0.72%/+0.9pct。其中，2026H1汇兑净损失约7.04亿，上年同期为净收益约8.82
亿。单Q2毛利率29.00%/+0.68pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为12.91%/+2.30pct、3.97%/-0.42pct、2.50%/-0.73
pct、0.47%/+0.64pct。
经营性净现金流同比下降但降幅低于利润增幅，合同负债同比增长。2026H1经营活动产生的现金流量净额为97.52亿/
-12.5%，降幅略小于利润降幅；合同负债余额为66.51亿/+16%，为H2业务扩张打下一定基础。
风险提示：行业竞争加剧；原材料价格大幅上涨；行业需求恢复不及预期。
投资建议：下调盈利预测，维持“优于大市”评级
公司内销具备经营韧性，海外新兴市场持续发力。考虑到原材料成本上涨和汇率波动带来的影响，下调盈利预测，预
计公司2026-2028年归母利润192/204/223亿（前值为206/226/246亿），同比-1.6%/+6%/+9%；EPS=2.05/2.18/2.38元，对
应PE=10.4/9.8/9.0x，维持“优于大市”评级。
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2026-09-05│海尔智家(600690)半年报点评：Q2收入转正，期待改革红利持续释放 │国泰海通 │买入
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本报告导读：
2026Q2收入恢复增长，降本驱动毛利率同比提升，但汇兑损失及销售投入增加拖累利润。
投资要点：
投资建议：维持“增持”评级。考虑汇兑影响且不考虑关税退税下，略下调2026年业绩，预计2026-2028年EPS为1.98
/2.19/2.43元（原2026-2028年为2.22/2.51/2.78元）。参考同业给予2026年13xPE，目标价25.61元。
财报概述：2026H1营收1,521.15亿元，同比-2.80%；归母净利润103.16亿元，同比-14.27%；扣非归母净利润92.99亿
元，同比-20.54%。单Q2营收784.28亿元，同比+1.36%；归母净利润56.65亿元，同比-13.47%；扣非归母净利润48.57亿元
，同比-23.36%。中国大陆及美洲承压，欧洲和新兴市场形成对冲。2026H1中国大陆收入同比-5.27%，海外同比-0.38%；
其中美洲-6.65%、欧洲+4.90%、南亚+17.11%、新兴市场+9.25%。
降本支撑毛利率，销售投入和汇兑损失拖累净利率。2026Q2毛利率29.00%，同比+0.62pct，我们预计，毛利率提升主
要是公司采取降本提效措施收效显著；销售/管理/研发/财务费用率分别为12.91%/3.97%/2.50%/0.47%，同比+2.30/-0.43
/-0.72/+0.64pct；归母净利率7.22%，同比-1.24pct，我们预计销售费用率上升主要因国内TC直达变革短期承担更多渠道
费用，以及海外新兴市场渠道、终端触点和品牌投入增加。2026H1汇兑净损失7.04亿元，2025H1为净收益8.82亿元，同比
拖累税前利润15.86亿元。
展望：我们预计海外盈利逐季修复，大暖通及大白电整合将继续释放降本红利。
风险提示：需求下行、关税及原材料成本上涨。
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2026-09-03│海尔智家(600690)Q2同比收入增速转正，归母净利润降幅收窄 │长江证券 │买入
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事件描述
公司发布2026年中报：2026H1公司实现营业收入1521.15亿元，同比下滑2.80%，实现归母净利润103.16亿元，同比下
滑14.27%，实现扣非归母净利润92.99亿元，同比下滑20.54%；其中，2026Q2公司实现营业收入784.28亿元，同比增长1.3
6%，实现归母净利润56.65亿元，同比下滑13.47%，实现扣非归母净利润48.57亿元，同比下滑23.36%。
事件评论
2026H1公司营业收入同比下滑2.80%；其中，分产品，智慧生活电器业务（制冷、厨电、洗涤）收入同比下滑6.04%，
智慧暖通方案（空调、楼宇、水产业）同比增长5.70%，智慧家庭生态及其他（机器人、小家电、全屋智能、物流、康养
、再循环、CCR及其他）同比下滑5.84%，其他业务同比增长2.79%；分地区，国内业务收入同比下滑5.27%，主要系国补拉
动效应边际递减，叠加去年同期行业高基数等，海外同比下滑0.38%，其中美洲同比下滑6.65%，主要系高通胀与高利率环
境持续压制地产销售，欧洲同比增长4.90%，南亚同比增长17.11%，新兴市场同比增长9.25%，亚太同比增长2.10%，大客
户及其他同比下滑10.22%。2026Q2公司营业收入同比增长1.36%，预计智慧暖通方案实现较好增长。
毛利率逆势提升，但营销费用投放力度加大使经营利润率阶段回落。2026H1公司毛利率同比增加0.36pct；其中，分
产品，智慧生活电器业务毛利率同比下降1.20pct，智慧暖通方案同比增加0.91pct，智慧家庭生态及其他同比增加8.49pc
t；分地区，国内业务毛利率同比提升，海外业务同比持平，部分受益于一次性退税带来的积极影响。此外，2026H1公司
销售费用率同比增加0.70pct，管理费用率同比增加0.20pct，研发费用率同比下降0.37pct，综合使2026H1公司经营利润
（收入-成本-税金及附加-销售&管理&研发费用+信用&资产减值损失）同比下滑5.32%，对应经营利润率同比下降0.22pct
。分部利润率方面，2026H1公司智慧生活电器利润率同比下降0.69pct至9.13%，智慧暖通方案同比增加1.64pct至10.07%
，智慧家庭生态及其他同比下降0.92pct至-0.41%；海外家电与智慧家庭业务同比下降0.81pct至5.15%。2026Q2公司毛利
率同比增加0.62pct，销售费用率同比增加2.30pct，管理费用率同比下降0.43pct，研发费用率同比下降0.72pct，综合使
2026Q2公司经营利润同比下滑5.50%，对应经营利润率同比下降0.61pct。此外，2026Q2公司归母净利润下滑幅度相对较大
，主要系汇兑损失导致财务费用同比增加4.98亿元。
投资建议：公司作为全球大家电的领导者，具有全品类运营优势，以智慧家庭解决方案为驱动，能够满足消费者多层
次需求，助力公司实现更持续的规模增长，同时公司加强数字化布局提升运营效率，综合盈利能力有望持续提升，我们预
计公司2026-2028年归母净利润分别为199.10、209.22和227.88亿元，对应PE分别为9.90、9.42和8.65倍，维持“买入”
评级。
风险提示
1、宏观经济增速放缓导致市场需求下降的风险；2、海外业务运营风险。
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2026-09-01│海尔智家(600690)解构龙头系列之十一：如何展望海尔智家业绩增长趋势？ │长江证券 │买入
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海外：成熟市场盈利改善，新兴市场潜在增量
整体来看海外市场，成熟地区白电总量已逐渐趋于稳定，新兴市场渗透率仍处低位，伴随居民收入提升，空调品类进
入加速渗透阶段；经测算，海外市场空调、冰箱与洗衣机稳态年销量较2025年分别有275%、42%和51%的增量空间，其中新
兴市场为核心增量来源。海尔未来海外增量主要来自于两个维度：1）欧洲盈利改善，公司欧洲过去几年存在盈利有待提
升的问题，现阶段正对管理、生产及品牌端做出调整，2025年Candy成功扭亏，若参考欧洲本土龙头中个位数左右的盈利
水平，公司盈利改善弹性可观；2）新兴市场贡献规模增量，虽公司新兴市场增长中枢相对更高，但收入贡献度存在较大
提升空间，近年来公司正逐步加大对新兴市场的投入，中长期具备充足份额提升潜力，有望深度共享区域性白电渗透率提
升的行业红利。
暖通：精进产品与供应链，份额盈利迎来回升
在ToC转型与大暖通平台整合的加持下，公司空调业务迎来全新经营周期，2024-2025年内销出货量份额累计提升2.6p
ct至14.09%。同时，2022-2025年，公司空调收入增量达136.8亿元，贡献家电业务整体增量的40%以上。盈利维度，公司
空调分部利润率中枢已经呈改善态势，相较于行业仍有提升优化空间，一方面除规模化带来的成本摊薄以外，公司积极推
动产品SKU精简和深化压缩机及电脑板等产业链上游布局，2024年公司合资压缩机工厂已实现投产，随着压缩机产能的爬
坡以及其余零部件自制率的提升，公司空调综合盈利能力有望持续提升；另一方面，2020-2025年，海尔品牌冰洗线上均
价中枢高于行业10%-20%以上，而空调保有10%以内的溢价，后续随着产品结构优化提升，或有进一步提升盈利的空间。
效率：AI加持数字化能力，组织效率有望强化
公司当前正通过AI加持数字化变革、产品高端化与产业链优化等一系列举措提升盈利水平，在2025年业务结构下，经
我们测算，预计长期稳态毛利率或可提升至27.64%-30.10%，期间费用率或可优化至17.88%-16.58%，稳态归母净利润率有
望提升至8.65%-12.41%，对应可额外释放33.71%-91.83%的利润，盈利修复逻辑下公司业绩端弹性较为可观。
投资建议：把握盈利弹性确定性强的优质龙头
从核心业务拆解来看，海外与空调产业将是公司下一阶段的核心增长抓手。外销维度，欧洲市场此前盈利偏弱的短板
已得到针对性修复，公司通过管理提效、产能优化与品牌焕新的系统性调整，规模效应下经营杠杆正逐步兑现；新兴市场
作为长期增长极，公司近年持续加大投入，份额提升路径清晰，有望深度共享区域性白电渗透率提升的行业红利。空调方
面，公司在互联网品牌分流的格局下仍展现出强势的份额撷取能力，后续随着产业链一体化布局的深化与品牌定位的向上
突破，盈利中枢有望持续抬升。此外，内部数字化变革的落地也将为公司经营效率的持续优化提供长期底层支撑。基于此
，我们认为公司业绩弹性较大，预计2026-2028年公司归母净利润分别为199.10、209.22和227.88亿元，对应PE分别为9.9
5、9.47和8.69倍，维持“买入”评级。
风险提示
1、宏观经济波动风险；2、海外业务运营风险；3、原材料价格波动风险；4、盈利预测假设不成立或不及预期的风险
。
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2026-09-01│海尔智家(600690)2026年中报业绩点评：26Q2收入增速转正，大暖通业务贡献│光大证券 │买入
│增量 │ │
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事件：26H1公司实现收入1521.2亿元，同比-2.8%；归母净利润103.2亿元，同比-14.3%；扣非归母净利润93.0亿元，
同比-20.5%。26Q2公司实现收入784亿元，同比+1.4%；归母净利润56.6亿元，同比-13.5%；扣非归母净利润48.6亿元，同
比-23.4%，主要受汇兑损失影响。
点评：
业绩符合预期，大暖通业务贡献主要增量。分业务看，26Q2大白电业务收入457亿元，同比-3.5%，其中制冷收入208
亿元，同比-1.9%；厨电收入98亿元，同比-7.2%；洗衣机收入152亿元，同比-3.2%。26Q2大暖通业务收入243亿元，同比+
12%，其中空调184亿元、同比+16%；智慧楼宇收入23亿元，同比+3.2%；水产业37亿元，同比+1.5%。分地区看，26Q2国内
收入366亿元，同比+0.3%，其中大白电业务收入164亿元，同比-7.6%；大暖通业务收入160亿元，同比+11.7%。26Q2海外
收入418亿元,同比+2.3%，其中大白电业务收入293亿元，同比-1.1%；大暖通业务收入83亿元，同比+13%。
毛利率平稳，销售费用率增幅较大。26H1毛利率27.2%，同比+0.4pct；销售/财务费用率同比+0.7/+1.0pct；归母净
利率6.8%，同比-0.9pct。26Q2毛利率29.0%，同比+0.6pct；销售/财务费用率同比+2.3/+0.6pct；归母净利率7.2%，同比
-1.2pct。毛利率改善来自国内提效及海外退税，销售费用率上升主要因国内统仓TC、品牌及新媒体投入和海外市场渠道
建设。分业务看，26Q2大白电业务毛利率28.1%，同比-1.2pct，其中制冷/洗衣机业务毛利率分别同比-1.3/-1.2pct；大
暖通业务毛利率同比+0.9pct。分地区看，26H1国内毛利率30.6%，同比+0.9pct；海外毛利率24.1%，同比持平。
海外业务稳质提速，以大暖通专业化+供应链本土化等驱动利润提升。7月公司海外统一市场平台已形成，以国家小微
为责任主体，产业直达终端。战略方面，预计海外成熟市场以稳份额、提利润为主要目标，新兴市场以提振收入增速和市
场份额为主。截至26H1末，公司海外利润率约4%+，未来有望通过高端化、大暖通专业化、本土化供应链以及组织与数字
化标准化驱动海外盈利能力提升。
盈利预测、估值与评级：海尔智家定位于全球大家电领军品牌，数字化转型降费增效，经营效率不断提高，全球产销
研布局继续推进，预计公司产品海外利润率稳步提升。由于北美关税以及竞争影响经营利润，下调26-28年归母净利润预
测为190/207/226亿元（较前次预测下调6%/4%/3%，现价对应PE为10、10、9倍，维持“买入”评级，维持目标价35.54元
。
风险提示：海外销售疲软，关税风险超预期，以旧换新政策效果不及预期。
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2026-08-28│海尔智家(600690)组织变革成效初显，期待北美经营修复 │中金公司 │未知
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业绩回顾
1H26业绩符合我们预期
公司公布业绩：1H26收入1521亿元，同比-2.8%；归母净利润103亿元，同比-14.3%。对应2Q26收入784亿元，同比+1.
4%；归母净利润56.6亿元，同比-13.5%。公司业绩符合我们预期，利润下滑主要受汇兑影响，1H26汇兑损失7.0亿元（去
年同期汇兑收益8.8亿元），剔除汇兑影响后利润降幅大幅收窄。
发展趋势
内销承压，北美经营逐季改善：1）1H26境内营收同比-5.3%至733亿元。在国补退坡背景、及公司强化终端零售的品
牌策略影响下，我们判断卡萨帝营收承压，但零售端表现好于出货端；2）1H26境外营收同比-0.4%至788亿元，主要是北
美营收下滑6.6%所致。受年初暴风雪天气和关税成本影响，1Q26北美营收双位数下滑，随着天气影响消退和提价措施落地
，2Q26北美营收（本币计）已同比转正，欧洲、南亚、亚太等区域H1均实现营收增长。3）展望H2，我们预计内销将随基
数压力缓解实现增长，北美提价提份额推动营收和利润企稳，新兴市场持续开拓。
大暖通变革成效初显：1）25年底公司整合空调、热泵和水家电成立大暖通平台，精简SKU并整合供应链资源，组织变
革效果初显。1H26大暖通营收同比+5.7%至448亿元，毛利率/营业利润率分别同比+0.9/+1.7pct。2）今年7月公司整合冰
洗厨电成立大白电平台，1H26营收同比-6.0%至890亿元，毛利率/营业利润率同比-1.2/-0.7pct，期待H2基数走低及组织
提效带来改善。
毛利率具备韧性：1H26公司毛利率27.2%，同比+0.4pct，主要得益于极致成本策略实施，及一次性退税冲减成本。1H
26期间费用率同比+1.5pct至18.8%，归母净利率同比-0.9pct至6.8%。
盈利预测与估值
考虑需求复苏节奏，我们下调26/27年净利润12.2%/14.6%至182/193亿元，当前股价对应A/H股10.9/9.5x2026eP/E，1
0.2/8.7x2027eP/E。同步下调A/H股目标价15%/15%至25.24元/24.60港元，分别对应13.0/11.0x2026eP/E，12.2/10.3x202
7eP/E，较当前股价有20%/15%的上行空间。
风险
全球化经营风险；市场竞争风险；需求波动风险。
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2026-08-28│海尔智家(600690)经营环比改善，汇兑影响盈利水平 │国盛证券 │买入
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事件：公司发布2026年半年报。公司2026H1实现营业总收入1521.15亿元，同比-2.80%；实现归母净利润103.16亿元
，同比-14.27%。其中，2026Q2单季营业总收入为784.28亿元，同比增长1.36%；归母净利润为56.65亿元，同比-13.47%。
汇兑影响利润水平。2026H1汇兑损失7.04亿元（2025H1同期汇兑收益8.82亿元），同比汇兑影响15.86亿元。
盈利能力稳健。毛利率：2026H1公司毛利率同比提升0.36pct至27.23%。其中，内销毛利率同比提升，外销毛利率持
平。费率端：2026H1销售/管理/研发/财务费率为10.81%/3.96%/3.33%/0.73%，同比变动+0.7pct/+0.2pct/-0.37pct/+0.9
5pct。财务费用变动主要系汇兑损失增加所致。净利率：公司2026H1净利率同比-0.83pct至7.15%。
合同负债同环比增加。现金流：2026Q2公司经营性现金流净额81.41亿元，同比-8.06%。其中销售商品收到的现金为8
15.95亿元，同比-3.97%。资产负债表：截至2026Q2，公司合同负债同比/环比+16.47%/+27.72%，存货同比/环比+4.14%/-
2.71%，其他流动负债同比/环比-11.82%/+7.36%。
盈利预测与投资建议：公司作为家电头部公司经营稳健，但考虑到家电行业外部环境变动情况，我们预计公司2026-2
028年实现归母净利润185.73/205.03/225.11亿元，同比-5.0%/+10.4%/+9.8%，维持“买入”投资评级。
风险提示：原材料价格波动、房地产市场波动、市场竞争加剧、汇率波动。
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2026-05-06│海尔智家(600690)26Q1财报点评：经营处于底部，改善趋势明确 │国泰海通 │买入
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本报告导读：公司发布26Q1财报，Q1国内外收入均有所下滑，国内行业需求不好，海外美国受到暴风雪影响，盈利端
国内提效明显，海外主要是北美扰动。
投资建议：维持“增持”评级。预计公司26-28年EPS为2.22/2.51/2.78元，同比+6.7%/+12.6%/+10.9%。参考可比公
司PE估值，给予26年12xPE，目标价为26.64元，维持“增持”评级。
事件：公司2026年Q1营收736.87亿元，同比-6.87%，归母利润46.52亿元，同比-15.22%。
收入端：我们预计内销收入因行业需求下滑公司高单下滑，外销收入因美国暴风雪拖累小个位数下滑。具体分品类来
看，我们预计内销空调有增长，洗衣机持平，冰箱下滑，外销美国市场因暴风雪影响下滑，需求推迟至Q2，中东地区因战
争影响下滑，其余地区均正增长。
盈利端：国内降本提效成效显著，海外主要受到北美暴风雪&关税冲击，此外也有汇兑的负面影响。整体来看，2026Q
1毛利率25.34%，同比-0.05pct，销售/管理/研发/财务费率8.57%/3.95%/4.22%/1.00%，同比-1.05pct/+0.81pct/+0.06pc
t/+1.28pct；Q1归母利润率6.31%，同比-0.62pct。分地区看，我们预计国内通过零部件自制率提升，toC占比提升，盈利
能力同比提升；海外市场因北美受到暴风雪和关税影响，利润率同比下滑，其余海外地区我们预计盈利能力同比提升。
推出2026年员工持股计划：参与人数不超过2667人，资金来源为公司提取的激励基金，总额为8.7亿元，考核要求（
针对董事、总裁及平台人员）为ROE≥17%。
回购及注销规划：董事会公告决定注销前期回购账户里7454万股A股，回购最多8104万股D股，合计减少股本约1.7%。
风险提示：需求不及预期、原材料价格上涨、人民币升值
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2026-05-05│海尔智家(600690)2026年一季报点评：经营务实纾压，重视股东回报 │华创证券 │买入
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事项：
公司发布2026年一季度报告，26Q1公司实现营业收入736.9亿元，同减6.9%，归母净利润46.5亿元，同减15.2%，扣非
归母净利润44.4亿元，同减17.2%。
评论：
营收务实降速，欧洲与新兴市场延续增势。26Q1公司实现收入736.9亿元，同比-6.9%。在同期高基数压力下务实降速
。分地区看，国内市场在国补退坡背景下降幅高于整体，但空调业务通过重塑品牌定位、聚焦爆款以及精细化运营等举措
实现正向增长。海外市场收入同比-3.2%，北美暴风雪极端天气扰动终端市场需求（根据AHAM数据，行业需求同比下降约1
0%），但公司通过加速新兴市场发展、推进欧洲市场转型，使得其他市场表现均实现良好增长，南亚/东南亚收入同比+17
%/12%，欧洲暖通业务/商用制冷（CCR）收入同比增长超20%/超15%。
关税与汇兑扰动盈利，业绩表现阶段承压。26Q1公司归母净利润46.5亿元，同比-15.2%，业绩表现阶段性承压，我们
认为一方面由于人民币升值导致当期汇兑损失增加拖累利润，另一方面则是北美关税与极端天气等因素扰动，若剔除北美
市场影响公司经营利润同比+10%，彰显良好的经营韧性。盈利能力方面，26Q1公司毛利率同比-0.1pct至25.3%，主要系全
球供应链布局带来的制造效率优化被关税与原材料价格上涨等负面影响抵消，销售/管理/研发/财务费用率同比-1.0/+0.8
/+0.1/+1.3pct，数字化降本增效持续优化销售费用率，财务费用率提升主要系汇率波动所致。综合影响下26Q1归母净利
率同比-0.6pct至6.3%。
经营务实纾压，重视股东回报。当前公司面临需求遇冷、美国关税、汇率波动、以及原材料价格上涨等多重压力，市
场对财报表现应可理解且有预期，但在外部复杂环境下公司经营也不乏亮点，北美维持行业第一市场地位，其他市场延续
较高增势，国内持续深化全域TC模式变革（26Q1全域触点TC订单量占比达65%），经营利润逆势同比增长。展望后续，我
们认为整体经营有望逐季改善。一是北美市场承压属于短期波动，后续行业需求有望恢复，伴随关税成本和汇兑影响边际
递减，在低基数下公司业绩有望呈现一定弹性；二是大暖通整合阶段性效果逐步显现，经营效率稳步提升，未来空调产业
具备较大增长潜力；三是提升股东回报（26年分红不低于58%，27-28年分红不低于60%并加大回购注销力度）对长线资金
吸引力增强。我们认为尽管短期承压磨底，但外部环境好转后有望边际改善。
投资建议：外部环境扰动下经营存在阶段性挑战，预计在行业需求好转后公司有望迎来恢复性增长。我们维持26/27/
28年EPS预测2.22/2.41/2.65元，对应PE为10/9/8倍。参考DCF估值法，维持目标价27.6元，对应26年12倍PE，维持“强推
”评级。
风险提示：宏观经济波动，行业竞争加剧，海外需求不及预期。
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2026-05-02│海尔智家(600690)2026年一季报业绩点评：北美业务短期承压，拟注销1.2%的│光大证券 │买入
│A股股本 │ │
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事件：26Q1公司实现收入737亿元，同比-6.9%；归母净利润46.5亿元，同比-15.2%；扣非归母44.41亿元，同比-17.2
%。26Q1收入和业绩增速符合市场预期。公司拟对A股回购专户内的7454万股股份用途进行变更，用途变更为“用于注销以
减少注册资本”，回购注销比例占A股总股本的1.2%。剔除北美市场影响，公司26Q1经营利润合计增长10%以上，保持良好
的经营韧性。公司推出2026年核心员工持股计划，考核期是26-28年，考核指标是ROE≥17%。
点评：
北美短期承压，欧洲释放变革成效。26Q1海外业务整体收入同比-3.2%，主要受北美市场影响。公司加速新兴市场发
展、推进欧洲市场转型，其他海外市场合计的收入与利润均实现同比增长，有效缓冲了单一区域波动的影响。①北美市场
：严重暴风雪、消费者信心承压导致北美家电行业需求同比-10%。公司推出了全新平台的对开门冰箱产品，解决用户在拿
取食材、灵活储物和日常使用上的痛点。②欧洲市场：白电业务坚持高端化战略，Horizon系列冰箱上市后市场反响积极
。26Q1暖通业务收入同比+20%，积极拓展专业渠道及工程渠道。26Q1商用制冷（CCR）收入同比增长超15%，展现出强劲的
全球化协同潜力。③新兴市场：南亚市场持续丰富产品线，强化终端零售网络建设，26Q1收入同比+17%。东南亚市场上市
超薄SpaceSlim冰箱、三筒洗衣机，26Q1收入同比+12%。
多重变革应对国内市场逆风期。26Q1中国家电市场全渠道零售额同比下滑6.2%。公司通过零售模式变革、极致成本与
AI赋能、大暖通整合协同等举措，实现26Q1经营利润逆势同比增长。海尔品牌秉承更懂生活的智慧科技，围绕大众主流高
端品牌定位，布局seeker、云溪、麦浪、天悦、小红花五大套系,26Q1海尔品牌套系零售销售占比25%，较2025年提升8个
百分点。
毛利率平稳，销售费用率持续优化。26Q1毛利率25.3%同比-0.1pcts；销售费用率8.6%同比优化1.0个百分点，其中国
内市场加速落地统仓2C模式并持续推进营销数字化变革；财务费用率1.0%，较上年同期增加1.3个百分点，人民币升值增
加汇兑损失。
盈利预测、估值与评级：海尔智家定位于全球大家电领军品牌，数字化转型降费增效，经营效率不断提高，全球产销
研布局继续推进，预计公司产品内外销市占率稳步提升。由于北美关税以及竞争影响经营利润，维持26-27年归母净利润
预测为202/216亿元/234亿元，现价对应PE为10、9、9倍，维持“买入”评级，维持目标价35.54元。
风险提示：海外销售疲软，关税风险超预期，以旧换新政策效果不及预期。
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2026-04-30│海尔智家(600690)北美扰动Q1暂承压，关注股东回报与修复周期 │中信建投 │买入
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核心观点
公司2026Q1业绩受北美极端天气、关税及汇兑扰动阶段性承压，剔除北美后经营利润增长显著，经营韧性突出。国内
渠道变革与套系化落地成效显著，空调逆势增长；海外欧洲、南亚、东南亚高增，对冲北美压力。公司持续加码股份回购
与注销，股东回报力度显著提升。展望未来，看好高端化、全球化、数字化、智能化四轮驱动下盈利修复与份额提升。
事件
海尔智家发布2026Q1季度报告。
26Q1单季：公司实现营收736.87亿元（-6.86%）；归母净利润46.52亿元（-15.22%）；扣非归母净利润44.41亿元（-
17.20%）。
简评
北美市场影响下阶段性承压，全球化结构优化成效显著
海尔智家2026Q1受外部因素扰动短期承压，经营环比显著改善，剔除北美后盈利表现亮眼。公司国内渠道与套系化推
进顺利，海外多元区域增长对冲压力，大暖通协同释放红利，回购注销强化股东回报，长期成长逻辑清晰。
简评
一、经营复盘：受外部因素扰动阶段性承压，全球结构持续优化
2026Q1整体经营受外部因素扰动阶段性承压，在行业承压背景下经营韧性凸显。2026Q1公司营收736.87亿元（-6.86%
），归母净利润46.52亿元（-15.22%），主要受北美天气、关税及汇兑影响；剔除北美市场影响经营利润上升10%，经营
质量具备较强韧性。
结构角度来看，区域与品类分化显著。海外整体收入下滑3.2%，主要受北美市场影响。其中北美在行业整体下滑10%
背景下，公司继续保持美国家电行业第一市场地位；欧洲增长动能稳步增强，冰箱销售额份额同比提升1.3个百分点，洗
衣机销售份额同比提升0.2个百分点，整体表现优于行业，暖通收入增长20%以上，商用制冷收入同比增长超15%；南亚收
入增长17%，东南亚收入增长12%，新兴市场成为增长重要引擎。国内套系化布局与大暖通整合成效显著，家用空调在行业
零售额下滑13.8%挑战下实现收入同比增长。
二、盈利分析：盈利短期承压，费用管控成效显著
盈利水平短期承压，内外市场表现分化。2026Q1归母净利率6.31%，同比下降0.62pct，毛利率25.3%，同比下降0.1pc
t；国内市场依托成本对冲与结构优化实现毛利率同比提升，海外市场受关税及原材料上涨影响毛利率承压。
费用端优化显著，财务费用受汇率扰动。销售费用率8.57%，同比-1.05pct，主要因为统仓TOC与数字化提效；管理费
用率3.95%，同比+0.80pct，受AI与海外暖通投入增加影响；研发费用率4.22%，同比持平；财务费用率1.00%，同比+1.28
pct，主要为汇兑损失影响。
随着北美供应链优化、关税影响边际减弱、原材料压力趋缓，叠加产品提价、高端结构提升与费用精细化管控，公司
毛利率与净利率有望逐步回升，盈利修复确定性较强。
三、股东回报：回购注销力度加大，EPS确定性增厚
回购快速落地，注销规模明确。3月27日以来A股回购金额近6亿元；拟注销A股7454万股，减少总股本0.8%；拟回购并
全额注销D股8104万股。
股本缩减直接增厚收益，回报力度显著提升。A+D股注销后总股本减少1.7%，叠加H股回购整体减少2%，对应EPS增厚
约2%，长期回报机制进一步强化。
四、2026年展望：战略举措落地见效，经营状况稳步改善
公司将围绕经营质量改善、全球供应链优化、效率提升与股东回报强化方向稳步推进各项举措，推动经营逐季向好。
市场端推动国内外市场同步变革，提高全球化抗风险能力。国内市场将持续深化渠道变革与套系化运营，全域统仓TOC模
式进一步扩围落地，供应链与终端运营效率持续优化；多品牌矩阵协同发力，卡萨帝高端占位与海尔套系化销售持续推进
，核心品类结构与盈利能力稳步提升。海外市场将以本土化与区域优化为抓手，实现稳健均衡发展。北美市场持续推进制
造、采购与物流体系本土化，降低外部环境波动影响；欧洲市场依托产品升级与渠道拓展，巩固增长势头；南亚、东南亚
等新兴市场持续深耕本地运营，保持稳健发展态势，整体海外布局更具抗风险能力。
品类与运营端双轮驱动，持续强化核心竞争力与经营效率。品类端强化大暖通协同，整合空调、暖通、空气水业务释
放全球协同效应，通过产品结构升级、自制率提升与成本优化巩固优势；运营端推进数字化与AI全流程提效，深化营销、
供应链、研发环节数字化改造，优化费用结构，并通过债务结构优化与利率管理改善财务费用水平。
五、投资建议与风险提示
投资建议：我们认为公司凭借全球化布局、产品结构优化及研发创新优势，2026年经营质量与盈利水平有望稳步修复
，长期成长动能充足。预计公司2026-28年收入分别为3184.32、3438.74、3683.58亿元，增速分别为5.32%、7.99%、7.12
%，净利润为208.19、228.74、250.95亿元，增速为6.48%、9.87%、9.71%，对应PE分别为9.75X、8.87X、8.09X，维持“
买入”评级。
风险提示：1、美国宏观经济增速不及预期，家电销售与美国房地产表现息息相关。若美联储降息进展不及预期或地
产增长放缓，或对公司产品销售形成较大影响；2、原材料价格大幅波动：公司原材料成本占营业成本比重较大，若大宗
价格再度上涨，公司盈利能力将会减弱；3、海外市场风险：海外环境近年不确定性加剧，公司外销占比较高，若外需下
降则业绩将受到相应冲击；4、市场竞争加剧：弱市场环境下，行业竞争更为激烈，公司存在份额丢失及低价竞争拖累盈
利的风险。
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2026-04-30│海尔智家(600690)收入阶段回落，经营利润率保持提升 │长江证券 │买入
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事件描述
公司发布2026年一季报：2026年一季度公司实现营业收入736.87亿元，同比下滑6.86%，实现归母净利润46.52亿元，
同比下滑15.22%，实现扣非归母净利润44.41亿元，同比下滑17.20%。
事件评论
受国内需求前置、美国暴风雪极端天气等因素影响，公司营收规模阶段回落。2026Q1公司实现营业收入736.87亿元，
同比下滑6.86%。国内市场方面，受国补拉动效应减弱等因素影响，行业增长阶段承压，据奥维云网推总数据，2026Q1中
国家电市场（不含3C）全渠道零售额同比下滑6.2%，预计公司内销收入亦存在一定压力；但公司大暖通整合阶段性效果逐
步显现，经营效率稳步提升，家空业务在行业零售额下滑13.8%的情况下实现收入同比增长。海外市场方面，2026Q1公司
外销收入同比下滑3.2%，主要受北美市场影响（在严重暴风雪、地缘政治不确定性以及消费者购买力与消费信心持续承压
的情况下，根据AHAM数据，行业需求同比下降约10%）；南亚、东南亚新兴市场延续强劲增长势头，2026Q1收入分别同比+
17%、+12%；欧洲市场变革成效持续释放，白电、暖通、商用制冷三大板块协同并进，增长动能稳步增强。
受原材料价格波动与关税影响，公司毛利率小幅下降，但经营利润率保持提升态势。2026Q1公司毛利率为25.34%，同
比下降0.05pct，其中，国内市场公司实施大宗上涨风险对冲策略、提升物料号通用性、推进爆款产品平台落地与增加供
应链自制水平，毛利率同比提升，海外市场公司推进全球供应链布局，落地极致成本策略带来的积极影响被关税高企及大
宗上涨等负面影响叠加抵消，毛利率同比下降。2026Q1公司销售费用率同比下降1.05pct，主要是国内市场加速落地统仓T
C模式并持续推进营销数字化改革，以及海外市场推进终端零售创新、整合全球资源，提升运营效率，管理费用率同比增
加0.81pct，研发费用率同比增加0.06pct，综合使2026Q1公司经营利润（收入-成本-税金及附加-销售&管理&研发费用+信
用&资产减值损失）为57.63亿元，同比下滑5.12%，对应经营利润率为7.82%，同比提升0.14pct。此外，2026Q1公司财务
费用率增加1.28pct，主要系受人民币升值影响，汇兑损失大幅增加。现金流方面，2026Q1公司经营活动产生的现金流量
净额较同期减少6.74亿元，预计主要系收入规模下滑，以及增加战略性存货储备所致。
投资建议：公司作为全球大家电的领导者，具有全品类运营优势，以智慧家庭解决方案为驱动，能够满足消费者多层
次需求，助力公司实现更持续的规模增长，同时公司加强数字化布局提升运营效率，综合盈利能力有望持续提升，我们预
计公司2026-2028年归母净利润分别为203.81、214.89和233.85亿元，对应PE分别为9.44、8.95和8.23倍，维持“买入”
评级。
风险提示
1、宏观经济增速放缓导致市场需求下降的风险；2、海外业务运营风险。
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2026-04-29│海尔智家(600690)外部环境短期风雨，内部经营仍具韧性 │天风证券 │买入
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事件：
2026Q1，公司实现营业收入736.9亿元（同比-6.9%，下同），归母净利润46.5亿元（-15.2%），扣非归母净利润44.4
亿元（-17.2%）。
点评：
国内利润逆势增长，海外非美保持增长动能。26Q1业绩承压主要受北美市场暴风雪，叠加关税影响所致。剔除北美市
场影响，公司经营利润合计+10%以上，内部经营仍具韧性。分区域看，（1）中国市场：行业承压背景下，公司经营利润
逆势增长。①统仓TC的全域触点订单量达65%，较25年末+8pct，缩短交付链路、优化履约体验；②卡萨帝致境+揽光套系
零售占比43%，同比+13pct，多品类高端份额第一；海尔品牌套系占比25%，同比+8pct；③大暖通整合释放协同红利，家
用空调在行业零售额-13.8%的背景下实现收入增长。（2）海外市场：收入同比-3.2%，主受北美影响，其他区域收入利润
均实现同比增长。①北美：行业降幅约10%（主受暴风雪+地缘影响+需求疲软影响），公司仍保持美国家电行业第一；空
气与水业务双位数增长；公司推进全球成本对标与供应链优化，为北美盈利复苏夯实基础。②欧洲：白电高端化持续推进
，主要市场冰箱/洗衣机份额提升；暖通收入同比+20%以上；CCR收入同比+15%以上。③新兴市场：南亚收入+17%，东南亚
+12%，延续增长动能。
统仓TC价值释放，汇兑损失影响利润。2026Q1毛利率25.3%（-0.1pct），国内通过大宗涨价风险对冲、供应链自制水
平提高等方式实现毛利率同比改善；海外虽同步推进全球供应链布局与极致成本策略，但被关税高企及大宗上涨等因素叠
加抵消，毛利率同比承压。期间费用率17.7%（+1.1pct），其中销售/管理/研发/财务费用率分别为8.6%/4.0%/4.2%/1.0%
，同比分别-1/+0.8/+0.1/+1.3pct。销售费用率降低主要受国内统仓TC+海外零售创新双轮驱动提效；管理费用率增加主
因收入规模下降及AI平台、暖通ToB、海外本地化等能力建设投入；财务费用率则受人民币升值影响，汇兑损失增加。综
合影响下净利率为6.5%（-0.6pct），归母净利率为6.3%（-0.6pct），扣非净利率为6.0%（-0.8pct）。
投资建议：公司暖通产业持续取得突破，国内深化多品牌矩阵与套系化运营，海外强化本土制造与交付能力，在数字
化降本增效和统仓ToC的持续推进下，有望实现收入/利润的较好增长。预计26-28年公司归母净利润为206/222/241亿元，
对应动态PE为9.7/9.0/8.3x，维持“买入”评级。
风险提示：原材料价格上涨的风险；房地产市场波动的风险；市场竞争加剧的风险；海外品牌和品类拓展不及预期的
风险等。
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2026-04-29│海尔智家(600690)公司信息更新报告：2026Q1业绩显韧性，经营提效助力内生│开源证券 │买入
│增长 │ │
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2026Q1业绩显韧性，经营提效助力内生增长，维持“买入”评级
2026Q1公司实现营业收入736.9亿（同比-6.9%，下同），归母净利润46.5亿（-15.2%）。考虑到业绩承压主要系2026
Q1北美市场遭遇暴风雪极端天气与关税等短期影响，若剔除北美市场影响，2026Q1公司经营利润同比增长超10%，我们维
持公司2026-2028年盈利预测，预计2026-2028年公司归母净利润为207.3/228.2/245.3亿元，对应EPS分别为2.2/2.4/2.6
元，当前股价对应PE为9.7/8.8/8.2倍，看好公司推进零售改革，优化全球供应链布局，继续提高品牌溢价与市场份额，
促进内生稳健增长，维持“买入”评级。
中国市场利润逆势增长，欧洲市场改革有效提高份额，新兴市场强劲高增
分区域来看，（1）中国市场：在行业下滑的背景下实现利润逆势增长。由于国补刺激效果边际弱化，根据奥维云网
数据，2026Q1中国家电全品类（不含3C）零售额同比-6.2%，公司通过零售模式变革、极致成本与AI赋能、大暖通整合协
同等举措，实现经营利润逆势同比增长；（2）美国市场：受暴风雪极端天气、地缘政治不确定性和消费者购买力和信心
不足等不利影响，预计Q2开始有望逐步修复；（3）欧洲市场：2026Q1公司欧洲冰箱/洗衣机销额份额分别同比提高1.3/0.
2pct，暖通业务收入同比增长超20%，商用制冷业务收入同比增长超15%，公司在欧洲市场的产品、渠道体系搭建与供应链
优化等多项改革措施有望驱动白电、暖通、商用制冷业务协同增长，份额进一步提升；（4）新兴市场：南亚市场聚焦本
土化产品创新与终端零售能力升级，2026Q1收入同比增长17%，盈利能力和市场份额同步提升；东南亚市场以高端产品引
领结构升级，收入同比增长12%，延续良好增长态势。
大宗成本上升与汇兑损失致使盈利承压，多举措推进经营提效
（1）毛利率方面，2026Q1毛利率为25.3%（-0.1pct），其中中国市场毛利率同比上升主要系公司实施大宗上涨风险
对冲策略、提升物料号通用性、推进爆款产品平台落地与增加供应链自制水平，海外市场毛利率同比下降主要系关税高企
及大宗上涨，公司虽推进全球供应链布局与成本控制措施难以完全对冲影响。（2）费率方面，2026Q1期间费用率为17.7%
（+1.1pct），其中销售/管理/研发/财务费用率分别为8.6%/4.0%/4.2%/1.0%，同比分别-1.0/+0.8/+0.1/+1.3pct，销售
费率下降主要系经营提效，其中国内市场加速落地统仓TC模式并持续推进营销数字化变革，海外市场推进终端零售创新、
整合全球资源，提升了运营效率；财务费率上升主要系受人民币升值导致汇兑损失增加。（3）综合影响下2026Q1公司销
售净利率为6.5%（-0.6pct），扣非净利率为6.0%（-0.8pct）。
风险提示：渠道提效不达预期；原材料成本大幅波动；海外市场竞争加剧。
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2026-04-28│海尔智家(600690)高基数下基本面承压，向前看 │财通证券 │买入
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事件：2026年4月27日公司发布2026年一季报。1Q2026公司实现营业收入736.87亿元，同比-6.86%，归母净利润46.52
亿元，同比-15.22%。
内销国补高基数承压，外销北美需求较弱：分地区看，1Q26内销受国补高基数的影响增长承压，外销收入同比-3.2%
。外销主要受北美市场的影响，在严重暴风雪、地缘政治不确定性以及消费者购买力与消费信心持续承压的情况下，根据
AHAM（美国家电制造商协会）数据，行业需求同比-10%。新兴市场增长较好，南亚/东南亚收入同比+17%/+12%。
海外核心市场北美表现弱，汇率波动影响利润水平：1Q2026公司毛利率为25.34%，同比-0.05pct，净利率为6.52%，
同比-0.6pct。1Q2026公司季度销售、管理、研发、财务费用率分别为8.57%、3.95%、4.22%、1%，同比-1.05、+0.81、+0
.06、+1.28pct。销售费用率同比下降，主要由于公司实施数字化改革+提升运营效率所致；财务费用率同比增加，主要是
受人民币升值影响，汇兑损失增加。
现金流受收入+存货影响有所承压，蓄水池降低：现金流方面，公司1Q26经营活动产生现金流量净额16.11亿元，同比
-29%；存货465.8亿，同比+4%，公司现金流承压一方面由于收入承压，另一方面来自于战略性储备使存货增加所致。资产
负债表端，1Q26合同负债52.08亿元，同/环比分别-11%/-39%；其他流动负债12.06亿元，同/环比分别-32%/-25%。
投资建议：公司作为全球性家电领军品牌，在中长期维度，将不断通过补全核心模块制造能力以提升零部件自主比例
，海外并购及产能扩张同步推进，有望不断提升全球综合竞争力。我们预计2026-2028年归母净利润205/217/230亿元，对
应PE9.5x/9x/8.5x，维持“买入”评级。
风险提示：汇率波动风险；宏观经济增速放缓导致市场需求下降的风险；行业竞争加剧导致的价格战风险；原材料价
格波动的风险等。
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2026-04-28│海尔智家(600690)26Q1点评：业绩短期承压，重视股东回报 │西部证券 │买入
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事件：公司26Q1实现收入736.9亿元，同比-6.9%，实现归母净利润46.5亿元，同比-15.2%；26Q1业绩承压主因北美极
端天气拖累需求，以及关税成本同比增加，剔除北美市场影响，公司Q1营业利润+10%以上。
内销：需求较为疲软，公司内生效率优化。1）公司在下行期坚持零售变革、极致成本、大暖通整合等动作，营业利
润同比实现增长；2）变革成效持续兑现，Q1统仓订单量占比65%，较25年末提升8pcts；多品牌套系化提升，Q1致境与揽
光套系占比43%，较25年末提升13pcts；3）空调亮眼，Q1收入同比增长。
外销：欧洲、新兴市场表现亮眼。1）26Q1公司外销收入合计下滑3.2%，主要系北美市场拖累；2）欧洲变革持续呈现
，白电业务坚持高端化，Horizon系列上市后反响积极；暖通/CCR业务分别同比+20%以上/+15%以上；3）新兴市场南亚26Q
1同比+17%，东南亚同比+12%，公司主打差异化产品，持续引领产品升级，聚焦品牌店建设，强化终端用户体验以及服务
体系。
盈利：26Q1公司毛利率25.3%，同比-0.1pct，其中中国市场成本有效对冲，毛利率同比提升，外销毛利率有一定下滑
；26Q1分别实现销售/管理/研发费用率8.6%/4.0%/4.2%，分别同比-1.0/+0.8/+0.1pct，财务费用率同比+1.3pct；实现归
母净利率6.3%，同比-0.6pct。
投资建议：预计26-28年公司归母净利润分别202.4/224.4/238.4亿元，对应26-28年PE分别9.5/8.6/8.1X，公司加大
股东回报力度，A股持续回购且23-25年回购库存股份将100%注销，D股启动8100万股回购上限计划，且100%注销，公司正
处于组织变革关键节点，短期外部扰动不改长期逻辑，把握优质资产低估机会，维持“买入”评级。
风险提示：经济增速放缓、原材料价格波动、行业竞争加剧、海外政策风险。
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2026-04-28│海尔智家(600690)股东回报力度加大，关注关税退还业绩增厚 │招商证券 │买入
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公司2026Q1营收737亿元，同比-7%；实现归母净利润46.5亿元，同比-15%；实现扣非归母净利润44亿元，同比-17%，
业绩整体表现符合市场预期。受北美市场暴风雪天气影响，叠加关税成本同比大幅增加，以及汇兑影响，业绩表现承压。
内销行业整体承压，公司各品类市占率持续提升。根据奥维云网推总数据，受国补拉动效应减弱影响，2026年一季度
中国家电市场（不含3C）全渠道零售额同比下滑6.2%。分品类看，海尔空调零售收入逆势增长，增速领跑高端份额(1.1w+
)达33.5%，数据中心锁定订单增长300%；洗衣机线下份额增至48.6%，冰箱线下份额47.3%，继续维持TOP1。分品牌看，多
品牌套系化全面落地，统帅零售增幅42%，卡萨帝和海尔套系化比例同比提升13/8pcts，斐雪派克奢适生活馆国内落地。
北美市场阶段承压，新兴市场表现可圈可点。1）北美26Q1受暴风雪、关税、以及消费信心承压影响，AHAM（美国家
电制造商协会）统计行业需求同比下降约10%，GEA预计下滑幅度高单，表现依然跑赢大盘。2）剔除北美拖累后，26Q1中
国及非美海外市场经营利润增长10%+，其中欧洲暖通收入+20%、CCR增长15%，整合效果显现；海外南亚市场收入+17%，东
南亚市场收入+12%。3）关注北美关税退还潜在业绩增厚，4月20日美国海关与边境保护局CBP启动退税，我们判断随着泰
国冰箱工厂、空调工厂陆续于25-26年投产，关税扰动减弱、GEA北美盈利水平有望回升。
股东回报力度加大，新一期股权激励发布。公司A股持续回购且2023年-2025年回购库存股份100%注销；D股启动8100
万股回购上限计划，且100%注销，我们预计26年内海尔总股本注销比例或达2%、增厚EPS表现。此外，公司发布A股员工持
股计划，股权激励常态化：考核目标为2026-2028年ROE，若超过17%，则三期归属40%、30%、30%，若ROE在16%-17%则管委
会决定归属比例，低于16%不归属。
组织变革深化，盈利能力基本稳定。毛利率方面，2026Q1公司毛利率基本不变。期间费用方面，公司完成全产业链数
字化改造，渠道能力与营销能力得到系统性增强，通过推行全域用户直连（ToC）模式，依托数字库存、数字营销、数字
门店等平台化工具，有效缩短交易链路，实现经营效率的提升，销售/管理/研发/财务费率同比变动-1.05pct/+0.81pct/+
0.06pct/+1.28pct，其中财务费用提升较多，主要受人民币升值影响，汇兑损失增加。综合带来公司净利率同比变动-0.6
pct至6.5%。
盈利预测：我们预计公司2026-2028年收入同比+3%/+6%/+6%，归母净利润同比+5%/+8%/+8%，当前市值对应PE为9x/9x
/8x，股息率超过5%，维持“强烈推荐”投资评级。
风险提示：美国市场需求不及预期、国补退坡需求不及预期、汇兑损失、大宗原材料价格大幅上涨。
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2026-04-28│海尔智家(600690)增厚股东权益，经营阶段性波动 │国盛证券 │买入
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事件：公司发布2026年一季报。2026Q1实现营业收入736.87亿元，同比-6.87%；实现归母净利润46.52亿元，同比-15
.22%。
2026Q1业绩下降主要系北美暴风雪影响发货、关税、汇兑损失等影响，若剔除北美市场影响，2026Q1公司经营利润增
长10%。
提升回购及注销力度，增厚股东权益。回购：2026年3月27日，公司推出最新一期A股股份回购方案，回购规模为30亿
元 60亿元；注销：拟对A股回购专户中的7454.15万股进行注销。
利润率稳定。毛利率：2026Q1公司毛利率同比-0.05pct至25.34%。费率端：2026Q1销售/管理/研发/财务费率为8.57%
/3.95%/4.22%/1.00%，同比变动-1.05pct/+0.81pct/+0.06pct/+1.28pct。财务费用主要受人民币升值影响，汇兑损失增
加。净利率：公司2026Q1净利率同比变动-0.6pct至6.52%。
现金流下滑。现金流：2026Q1公司经营性现金流净额16.11亿元，同比-29.46%。其中销售商品收到的现金为790.29亿
元，同比-3.63%。资产负债表：截至2026Q1，公司合同负债同比/环比-11.16%/-38.98%，存货同比/环比+3.84%/-0.58%，
其他流动负债同比/环比-31.62%/-24.66%。
发布A股员工持股计划。参与对象：包括董事、高级管理人员、核心技术人员，共计不超过2,667人。资金额度：来源
为激励基金，额度为8.7亿元。考核目标：考核26-28年的ROE，若超过17%（（17%），则三期分别实现归属40%、30%、30%
；ROE在16% 17%，由管委会决定归属的比例；若低于16%，则不归属。
盈利预测与投资建议：考虑到公司2025年业绩表现及白电行业景气度、原材料价格影响，我们预计公司2026-2028年
实现归母净利润208.02/228.78/250.51亿元，同比增长6.4%/10.0%/9.5%，维持“买入”投资评级。
风险提示：原材料价格波动、房地产市场波动、市场竞争加剧。
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2026-04-28│海尔智家(600690)北美短期承压，公司加强股东回报 │银河证券 │买入
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公司发布2026年一季报：1）2026Q1，公司实现收入736.9亿元，同比-6.9%，归母净利润46.5亿元，同比-15.2%，符
合市场预期。2）2026Q1北美市场遭遇暴风雪极端天气，行业降幅约10%，叠加关税成本影响拖累公司北美市场业绩表现。
若剔除北美市场影响，公司2026Q1经营利润合计增长超10%。3）人民币升值导致汇兑损失，2026Q1公司财务费用率达1.0%
，同比+1.3pct。4）发布员工持股计划，要求ROE不低于16%，按2025年报所有者权益计算，对应2026年净利润202亿元，
同比基本持平。
公司制定未来三年股东回报规划：1）稳步提升分红回报，2026年度分红比例不低于58%，2027、2028年度现金分红比
例不低于60%。2）回购规模持续提升，公司拟以部分要约形式进行D股回购要约，以收购最多81,044,512股D股，占已发行
D股总数的30%，本次回购的D股股份将予以注销，并相应减少公司注册资本。3）加大回购股份注销力度，拟对A股回购专
户中的74,541,486股进行注销并相应减少公司的注册资本。
国补退坡导致中国市场承压，提效驱动经营利润逆势同比增长：1）国补退坡背景下，中国家电行业阶段性承压。奥
维云网推总数据，2026Q1中国家电市场（不含3C）全渠道零售额同比-6.2%。2）自2025年起，公司全面完成全产业链数字
化改革，进一步提升渠道以及营销竞争力。2026Q1推动VIP客户、KA客户、下沉渠道客户的统仓TC上线运行，2026Q1全域
触点TC订单量占比达65%，较2025年末提升8pct。3）多品牌套系化布局落地，2026Q1卡萨帝致境与揽光套系零售销售占比
达43%，较2025年提升13pct；海尔品牌套系零售销售占比25%，较2025年提升8pct。4）大暖通整合效果明显，在家用空调
行业零售额下滑13.8%的挑战下，实现收入同比增长。5）原材料涨价背景下，中国市场毛利率提升，源于公司实施大宗上
涨风险对冲策略、提升物料号通用性、推进爆款产品平台落地与增加供应链自制水平。
北美市场拖累海外业务表现，其他海外市场表现亮眼：1）受北美市场拖累，公司2026Q1海外业务整体收入同比-3.2%
。据AHAM（美国家电制造商协会）数据，2026Q1北美家电行业需求同比下降约10%，主要受严重暴风雪、地缘政治不确定
性以及消费者购买力与消费信心持续承压影响。2）欧洲市场改革成效显现，白电业务坚持高端化战略，2026Q1冰箱和洗
衣机在主要五国市场份额分别同比+1.3、+0.2pct；暖通业务2026Q1收入增长超20%；商用制冷2026Q1收入增长超15%。3）
新兴市场保持强劲增长，2026Q1南亚/东南亚市场收入分别同比+17%/+12%。
投资建议：我们维持盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润200/214/226亿元；EPS为2.13/2.28/2.41元，对应P
E为9.6/9.0/8.5倍，维持“推荐”评级。
风险提示：美国关税风险；市场需求不及预期的风险；成本快速上涨的风险。
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2026-04-28│海尔智家(600690)公司点评报告：一季度业绩短期波动，产业链提效稳步推进│方正证券 │增持
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事件：公司发布2026年一季报。26Q1公司实现营业收入736.87亿元，同比-6.87%，实现归母净利润46.52亿元，同比-
15.22%，实现扣非后归母净利润44.41亿元，同比-17.20%。
国内市场后周期下需求承压，公司内销暖通跑赢行业。26Q1国内家电市场零售额同比-6.2%，测算公司一季度内销收
入略承压。公司通过推进套系化、全域TC模式变革、大暖通整合等策略，实现内销暖通收入同比增长，大幅跑赢行业增速
。
极端天气影响美国业绩波动，新兴市场增长强劲。26Q1海外业务收入同比-3.2%，主因北美市场暴风雪气候影响。一
季度北美行业需求同比-10%，公司在市场波动下保持供应链稳定增强业务韧性，继续保持美国家电行业第一地位。公司加
速欧洲市场变革与海外新兴市场布局，Q1欧洲市场暖通收入同比+20%，南亚市场收入+17%，东南亚收入+12%。
毛利率维持稳健，抗风险能力增强。26Q1公司毛利率25.3%，同比-0.1pct，国内市场毛利率同比提升。公司提升供应
链自制水平，推进全球供应链布局，落地极致成本策略，为盈利改善带来积极影响，有效对冲大宗原材料、关税上涨风险
。
收入基数与汇兑损失影响，期间费用率小幅上升。公司26Q1销售/管理/研发/财务费用率分别为8.6%/4.0%/4.2%/1.0%
，同比-1.0pct/+0.8pct/持平/+1.3pct。管理费用率提升主要系收入规模下降的基数效应，财务费用率提升主要系人民币
升值带来汇兑损失增加。综合影响下公司26Q1归母净利率6.31%，同比-0.62pct。预计公司或通过产品提价、产能重整和
供应链降本等方式缓解利润端压力，Q2业绩有望边际改善。
推进股票回购，重视股东回报。公司通过股份回购方案，计划12个月内以不超过60亿元且不低于30亿元金额回购A股
股份。截至26Q1公司累计回购1535万股，累计支付金额3.34亿元。
投资建议：我们预计公司2026-2028年营业收入分别为3176.15/3344.49/3526.76亿元，分别同比+5.05%/+5.30%/+5.4
5%，预计公司2026-2028年实现归母净利润204.51/224.52/248.61亿元，分别同比+4.59%/+9.79%/+10.73%，对应26-28年P
E为10.60/9.65/8.72X，维持“推荐”评级。
风险提示：海外需求不及预期风险，原材料价格波动风险，行业竞争加剧风险。
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2026-04-28│海尔智家(600690)2026Q1收入业绩阶段性承压，进一步强化股东回报 │太平洋证券 │买入
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事件：2026年4月27日，海尔智家发布2026年一季报。2026Q1公司实现营收736.87亿元（-6.86%），归母净利润46.52
亿元（-15.22%），扣非归母净利润44.41亿元（-17.20%）。
2026Q1收入业绩阶段性承压，新兴市场增长与渠道模式变革对冲部分压力。1）收入端：2026Q1公司营收736.87亿元
（-6.86%），出现个位数下滑，公司凭借南亚、东南亚等新兴市场的双位数增长，和国内全域TC渠道模式变革带来的用户
触达与运营效率提升，有效对冲了北美市场波动及国内行业下行对整体业绩的拖累。2）利润端：2026Q1公司归母净利润4
6.52亿元（-15.22%），受到关税成本、汇率波动等方面的影响，业绩端短期承压。
2026Q1毛利率基本平稳，期间费用率整体小幅上涨。1）毛利率：2026Q1毛利率为25.34%（-0.06pct），盈利能力保
持稳定，国内高端化占比提升带动产品结构优化，部分对冲关税和原材料价格波动的压力。2）净利率：2026Q1净利率为6
.52%（-0.61pct），跌幅略高于毛利率主系汇兑损益增加。3）费用端：2026Q1公司销售/管理/研发/财务费用率分别为8.
57/3.95/4.22/1.00%，分别同比-1.05/+0.80/+0.06/+1.28pct，其中销售费用率下降主因系国内渠道变革和物流端优化的
共同助力，管理费用率提升主系公司AI平台、大暖通业务等长期能力建设投入增加，财务费用率受汇率波动影响涨幅较为
明显。
投资建议：行业端，全球智慧家居产业加速，海外新兴市场存在结构性机遇。公司端，数字化变革持续推进，卡萨帝
持续快速增长，海外本土化布局能力强劲，IP营销赋能，收入和业绩有望持续提升，同时通过资本运作持续强化股东回报
。我们预计，2026-2028年公司归母净利润分别为200.34/215.64/232.04亿元，对应EPS分别为2.14/2.30/2.47元，当前股
价对应PE分别为9.99/9.28/8.62倍。维持“买入”评级。
风险提示：宏观经济不确定性、行业竞争加剧、原材料价格波动、汇率波动、海外业务运营风险等。
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2026-04-28│海尔智家(600690)2026年一季报点评：盈利短期承压，静待经营拐点 │申万宏源 │买入
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公司2026年一季度实现营收736.87亿元，同比下降7%；实现归母净利润46.52亿元，同比下降15%；实现扣非归母净利
润44.41亿元，同比下降17%，业绩表现符合预期。一季度利润阶段性承压，主要因北美市场遭遇暴风雪极端天气，行业整
体降幅都有10%，叠加关税成本同比大幅增加，拖累业绩表现。若剔除北美市场影响，公司一季度经营利润增长10%以上。
行业层面，根据产业在线数据显示，2026年Q1家空、冰箱、洗衣机内销量分别同比+0.8%、-8%、-5.8%，在经历了202
5年以旧换新政策需求透支，叠加高基数以及2026年补贴政策边际收紧等因素影响，2026年开年白电整体需求承压，同时
以铜、石油为代表的大宗商品价格持续上涨，造成主机厂被动涨价，压制了部分终端更新需求释放。外销方面，2026年Q1
家空、冰箱、洗衣机出货量分别同比-5.8%、+10.7%、+13.5%，出口方面除了家空因前期需求透支仍在下滑通道以外，冰
、洗、小家电等品类均恢复增长，这主要得益于新兴市场的强劲增长，抵消北美需求下滑带来的压力，同时考虑到中国家
电企业海外生产基地的产能释放，整体出口景气度复苏好于预期。
公司2026年一季度毛利率为25.3%，同比下降0.1pct，考虑到全球大宗原材料价格一季度均有显著上涨，公司毛利率
表现相对稳定。公司一季度财务费用率同比增加1.3pcts，主要系受人民币升值影响，汇兑损失增加，是公司一季度净利
润下滑的核心因素。公司新推2026年度A股核心员工持股计划，考核要求2026-2028年加权平均ROE不低于17%才可全额归属
，进一步绑定核心员工与公司利益一致性，充分调动员工积极性。
维持“买入”投资评级。考虑到全球白电当下需求低迷，叠加成本上行压力，我们下调公司2026-2027年盈利预测至2
05.6/230.0亿元（前值为247.8/285.0亿元），新增2028年盈利预测253.1亿，同比+5%/+12%/+10%，对应当前PE估值分别
为9倍/8倍/8倍，公司2026年分红率不低于58%，2027-2028年不低于60%。我们以美的集团、海信家电作为可比公司，可比
公司26年PE约11.0倍，考虑到公司业绩稳健、高分红，给与一定估值溢价，给到11.5倍PE，对应当前市值有23%空间，维
持“买入”评级。
风险提示：原材料价格波动风险；汇率波动风险。
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2026-04-27│海尔智家(600690)汇兑拖累业绩表现，整体符合预期 │国金证券 │买入
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业绩简评
2026年4月27日，公司披露2026年一季报，26Q1公司实现营收736.9亿，同比-6.9%，归母净利润46.5亿，同比-15.2%
；扣非归母净利润44.4亿，同比-17.2%。
经营分析
国内需求疲软+北美异常天气影响，Q1收入小幅承压。国内市场，受国补拉动效应减弱等因素影响，行业增长阶段性
承压，据奥维数据，2026年一季度中国家电市场（不含3C）全渠道零售额同比下滑6.2%，预计公司表现略好于大盘；海外
市场，26Q1收入同比下降3.2%，其中北美在严重暴风雪等因素扰动下行业需求下滑10%；新兴+欧洲表现良好，其中南亚收
入+17%，东南亚收入+12%。
汇兑拖累利润表现。2026年Q1公司毛利率25.3%，同比略降0.1pct，海外积极推进全球供应链+降本增效策略，有效对
冲大宗及关税带来的成本端影响。销售/管理/研发/财务费用率分别为8.6%/4.0%/4.2%/1.0%，同比-1.0pct/+0.8pct/+0.1
pct/+1.3pct，销售费用率优化主要得益于国内推进数字变革+海外推进终端零售创新，管理费用率提升主要系规模下降+
部分业务板块投入增加所致，财务费用上升主要系受人民币升值影响，汇兑损失增加。综合影响下，公司26Q1实现归母净
利率6.3%，同比-0.6pct。
盈利预测、估值与评级
海尔数字化改革深化带动国内全流程成本优化，海外持续推进全球供应链布局+降本增效策略，经营韧性突出，预计
公司2026/2027/2028年实现归母净利润206.0/224.3/242.7亿元，同比分别+5.4%/+8.9%/8.2%，当前股价对应PE估值为9.3
/8.6/7.9倍，维持“买入”评级。
风险提示
汇率波动；海外需求波动；原材料价格波动；关税及贸易政策变化。
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2026-04-10│海尔智家(600690)2025年报点评：长期增长仍有韧性，股东回报强化 │华安证券 │买入
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公司发布2025年业绩：
25年：营收3023.5亿元，同比增长5.7%；归母净利润195.5亿元，同比增长4.4%；扣非归母净利润186.0亿元，同比增
长4.5%。
25Q4：营收682.9亿元，同比下降6.7%；归母净利润21.8亿元，同比下降39.2%；扣非归母净利润17.1亿元，同比下降
45.1%。
分红：拟每10股现金分红8.867元，合并中期分红，分红率55%。
收入：内外销短期冲击
25Q4：我们预计公司内销/外销收入同比-16%/略增，其中内销下滑主因行业下滑拖累，外销主因新兴市场增长。利润
端，内销利润率下降，主因均价和成本压力；外销主因美国受关税拖累较多，其余区域利润率延续提升趋势。25Q4公司收
入及利润同比下滑，系近年来首次出现单季度负增长。主要原因为25Q4中美两地需求受到收入冲击，以及成本与关税对盈
利拖累。但公司在中美两地份额表现优于业绩表现，好于海外竞争对手，海尔在守住份额与业绩的选择中进行了取舍，为
长期发展夯实基础。
25年：公司内销营收同比增长3.1%，毛利率同比下降1.03pct；外销业务同比增长8.1%，毛利率同比下降0.82pct。我
们预计外销增长引擎主要来自欧洲（同比增长20%）、新兴市场（同比增长超24%）、日本（同比增长10%）。全年看，公
司营收增长压力点主要来自中国与美国。
盈利：期间费率持续优化
25公司毛利率/归母净利率各同比-1.14/-0.08pct，毛利率承压主因成本上涨、关税提升。同期，公司销售/管理/研
发/财务费率各同比-0.54/+0.32/-0.42/-0.36pct，公司持续通过数字化变革、四网合一、供应链出海等方式驱动降本。
投资建议：维持“买入”
我们的观点：
26年公司仍有望重回增长，但节奏看预计26H1压力延续，主因中美承压趋势延续，26H2基数问题有望缓解。盈利端，
预计26年部分核心负向因素影响减弱，公司预计将强化高端占比及费用管控以最大化提振业绩表现。同时，公司新推长期
股东回报计划，预计26-28年分红率不低于60%且拟推出30-60亿元股票回购，股息率具备吸引力。
盈利预测：我们更新盈利预测，预计2026-2028年实现营收总收入3127.94/3357.17/3562.86亿元（26-27年原值为322
6.77/3363.52亿元），同比增长3.5%/7.3%/6.1%；实现归母净利润209.54/235.01/266.33亿元（26-27年原值为238.37/25
5.97亿元），同比增长7.2%/12.2%/13.3%；当前股价对应PE分别为9/8/7倍，维持“买入”评级。
风险提示：
新品推广不及预期，市场竞争加剧，食品安全事件。
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2026-04-04│海尔智家(600690)2025年报点评：四季度经营有所波动，分红规划逐步提高 │国信证券 │增持
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全年业绩稳健增长，四季度经营有所承压。公司2025年实现营收3023.5亿/+5.7%，归母净利润195.5亿/+4.4%，扣非
归母净利润186.0亿/+4.5%。其中Q4收入682.9亿/-6.7%，归母净利润21.8亿/-39.2%，扣非归母净利润17.1亿/-45.1%。公
司拟每股派发现金股利0.8867元；叠加中期分红，现金分红率为55%，对应3月27日收盘价股息率为5.2%。同时公司拟回购
30-60亿元A股股份，股份将用于员工持股计划。公司发布未来三年股东回报规划，预计2026年现金分红率不低于58%，202
7/2028年现金分红率不低于60%。
新兴市场延续高景气，四季度受内销拖累。1）公司2025年国内收入1466亿/+3.1%，H1/H2分别+8.8%/-2.7%，预计Q4
内销在高基数和国补退坡下有所承压。奥维云网数据显示，2025年我国家电全品类零售额同比下降4.3%，其中H2下降16%
，公司表现优于大盘。2）2025年公司海外收入1558亿/+8.3%，H1/H2分别+11.7%/+5.1%。海外新兴市场延续高增，美洲收
入799亿/+0.4%，欧洲收入385亿/+19.9%，澳洲收入67亿/+0.8%，南亚收入142亿/+23.2%，东南亚收入75亿/+13.4%，中东
非收入42亿/+55.8%，日本收入38亿/+10.3%。
各品类增长稳健，多品牌表现突出。2025年公司空调收入537亿/+9.6%，冰箱收入842亿/+1.1%，洗衣机收入650亿/+3
.1%，厨电收入413亿/+0.5%，水家电收入175亿/+10.9%，渠道部品及渠道综合服务收入389亿/+19.9%。公司国内多品牌差
异化运营优势凸显，2025年海尔品牌零售额增长8%，卡萨帝收入同比双位数增长，Leader品牌收入首破百亿，同比增长30
%。
Q4毛利率拖累明显，一次性费用影响盈利。同口径下，公司2025年毛利率同比-1.1pct至26.7%；Q4毛利率同比-5.1pc
t至24.8%，受原材料上涨、行业竞争及关税等拖累。2025年公司销售/管理/研发/财务费用率分别-0.6/+0.3/-0.4/-0.4pc
t至11.2%/4.6%/3.3%/-0.02%，管理费用率提升主要系Q4为推进欧洲市场组织提效一次性费用支出，及新兴市场强化组织
建设投入增加。2025年公司归母净利率同比-0.1pct至6.5%，Q4同比-1.7pct至3.2%。
风险提示：行业竞争加剧；原材料价格大幅上涨；行业需求恢复不及预期。
投资建议：下调盈利预测，维持“优于大市”评级
公司内销具备经营韧性，海外新兴市场持续发力。考虑到原材料成本上涨，下调2026-2027年盈利预测并新增2028年
预测，预计公司2026-2028年归母利润206/226/246亿（前值为237/263/-亿），同比+5%/+10%/+9%；EPS=2.20/2.41/2.63
元，对应PE=9.7/8.9/8.1x，维持“优于大市”评级。
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2026-04-04│海尔智家(600690)2025年年报点评：数字化变革持续推进，提升分红加大回购│西南证券 │买入
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事件：公司发布年报，2025年公司实现营收3023.5亿元，同比增长5.7%；归母净利润195.5亿元，同比增长4.4%；扣
非净利润186亿元，同比增长4.5%。单季度来看，Q4公司实现营收682.9亿元，同比下降6.7％；归母净利润21.8亿元，同
比下降39.2%；扣非后归母净利润17.1亿，同比下降45.1%。
用户共创打造爆款，品牌矩阵精准覆盖。2025年，公司实现国内收入1460.4亿元，同比增长3.1%。公司深化多品牌矩
阵运营，卡萨帝品牌作为高端家电引领者，收入实现同比双位数增长，在冰箱、洗衣机、空调等核心品类的高端市场份额
持续引领；Leader品牌聚焦年轻用户，通过与用户共创推出“懒人三筒”洗衣机等现象级产品，全年收入首次突破百亿，
同比增长30%；海尔品牌则通过麦浪套系等产品，实现零售额同比增长8%。
全球化战略持续深化，新兴市场快速增长。2025年，公司实现海外收入1545.5亿元，同比增长8.2%。新兴市场表现亮
眼，东南亚、南亚、中东非区域整体收入同比增长超过24%，其中印度市场收入增长15%，巴基斯坦市场增长30%以上。在
成熟市场，欧洲白电产品收入实现两位数增长，盈利能力大幅改善；北美市场在行业下滑背景下，公司高端品牌收入增长
7%，空气和水渠道收入同比大双位数增长。此外，公司战略性收购的开利商用制冷（CCR）业务与南非热水器龙头Kwikot
业务整合顺利，分别实现收入双位数增长和利润增长10%。
原材料、关税及竞争加剧致使Q4承压。2025年公司毛利率为26.7%，同比减少1.1pp，其中国内市场主要受四季度铜等
大宗材料持续上涨以及国内竞争白热化带来的行业均价加速下降的影响。费用率方面，公司销售/管理/财务/研发费用率
分别为11.2%/4.6%/-0%/3.3%，分别同比-0.6pp/+0.3pp/-0.4pp/-0.4pp，国内市场主要得益于加速落地统仓TOC模式、数
字化平台等方式，海外市场主要通过整合全球资源、提升运营效率来实现费用率的优化。综合来看，公司净利率为6.7%，
同比减少0.2pp。Q4净利率为3.4%，同比减少1.6pp，预计主要受到关税成本、竞争加剧等影响。
重视股东回报，提升分红加大回购。公司2025年度现金分红比例提升至55%，较2024年提高7个百分点。公司同时发布
未来三年（2026-2028年）股东回报规划，承诺2026年度现金分红比例不低于58%，2027、2028年度不低于60%。此外，公
司拟支出10 20亿人民币进行A股回购计划。
盈利预测与投资建议：预计公司2026-2028年EPS分别为2.22元、2.38元、2.56元，对应PE分别为10、9、8x，维持“
买入”评级。
风险提示：汇率波动、原材料价格波动、市场竞争加剧等风险。
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2026-04-03│海尔智家(600690)2025年年报点评：全年稳健增长，Q4业绩阶段性承压 │国泰海通 │买入
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本报告导读：
公司发布25年年报，全年稳健增长，Q4因国补断档、美国关税、竞争等问题业绩阶段性承压。
投资要点：
投资建议：公司短期面临内需弱和关税等问题，将2026/2027年EPS从上次预测值2.46/2.65元下调，预计公司26-28年
EPS为2.22/2.51/2.78元，同比+6.7%/+12.6%/+10.9%。参考可比公司PE估值，给予26年12xPE，目标价为26.64元，维持“
增持”评级。
事件：2025年公司实现营收3023.47亿元，同比+5.7%，归母利润195.53亿元，同比+4.39%；2025年Q4，公司实现营收
682.93亿元，同比-6.72%，归母利润21.80亿元，同比-39.15%。
全年稳健增长，Q4业绩阶段性承压。分地区看，2025年国内收入1460.36亿元，同比+3.1%，海外收入1545.45亿元，
同比+8.15%，其中美国/欧洲/南亚/东南亚/澳洲/中东非/日本分别同比+0.4%/+20%/23.2%/13.4%/+0.8%/55.8%/10.3%；分
业务看，全年空调/冰箱/厨电/水家电/洗衣机/装备部品及渠道综合服务业务分别同比+9.55%/+1.11%/+0.51%/+10.94%/+3
.01%/+19.93%；分品牌看，2025年海尔零售额同比增长8%，保持领先地位，卡萨帝收入同比双位数增长，Leader收入首次
突破百亿，同比增长30%。单Q4，我们预计内销需求因国补断档承压，盈利能力受原材料价格上涨、美国关税、竞争加剧
的负面影响，公司Q4净利率为3.40%，同比下降1.59pct。
数字化改革持续优化效率。2025年全年销售费用率11.2%，同比-0.6pct，国内市场加速落地统仓ToC模式并持续推进
营销数字化变革，海外市场推进终端零售创新、整合全球资源，提升运营效率。
分红率将持续提升。2026年度~2028年度，分红率将稳步提升，2026年度分红率不低于58%，2027年度、2028年度分红
率不低于60%。
风险提示：竞争加剧、原材料价格上涨。
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2026-04-02│海尔智家(600690)保持高质量盈利水平，进一步提高股东回报 │天风证券 │买入
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事件：
2026年3月26日，公司发布2025年年报，全年实现营业收入3023.5亿元（同比+5.7%，下同），归母净利润195.5亿元
（+4.4%），扣非归母净利润186亿元（+4.5%）。单25Q4看，公司实现营业收入682.9亿元（-6.7%），归母净利润21.8亿
元（-39.2%），扣非归母净利润17.11亿元（-45.1%）。
2025年度现金分红比例55%（+7pcts），预计26年现金分红比例不低于58%、27-28年不低于60%。同时，拟以自有资金
/自筹资金回购30-60亿元股份。
点评：
国内海外双轮驱动，公司跑赢行业大盘。2025年分区域看，（1）除中国大陆外，公司实现营收1558亿元（+8.3%），
主要区域均录得增长，其中，在美国整体需求疲软、消费者信心不足、房地产低迷背景下，美洲营收实现同比+0.4%；在
欧洲大幅跑赢行业，实现营收+19.9%；日本/南亚/澳洲/东南亚市场/中东非市场营收分别同比+10.3%/+23.2%/+0.8%/+13.
4%/+55.8%。海外收入增长主要来自于新兴市场的带动以及并购CCR和Kwikot的深化融合，CCR的收购进一步拓展了公司在
商用制冷领域的发展。（2）国内实现营收1466亿元（+3.1%），受国补边际性效应递减等方面影响，行业整体前高后低。
据奥维数据，大家电整体线上销额/销量分别同比-0.7%/-2.2%；厨房大电、热水系统销额也均有下滑。在此背景下，公司
营收实现逆势增长，其中海尔品牌聚焦AI科技，零售额同比+8%；卡萨帝收入同比双位数增长；Leader收入首次破百亿（+
30%）。
暖通业务增长显著，公司连续获数据中心项目。分产业看，（1）制冷和厨电产业营收分别为847.6/415.4亿元，同比
+1.4%/+0.9%；（2）洗护产业实现收入655.7亿元（+3.5%），其中多筒洗衣机渗透率逐步提高，公司占据主导地位，有望
受益于此结构升级下的趋势带动；（3）暖通产业实现收入723.6亿元（+10%），一方面受益于供应链、渠道等方面的沉淀
，家空实现逆势高增；另一方面，公司深化磁气悬浮等技术布局，在数据中心领域取得战略性突破。
统仓ToC和数字化转型的价值逐步释放。25Q4毛利率24.8%（-13.4pcts）承压，主要受原材料涨价、国内行业均价下
行、海外关税影响等因素导致。2025全年费用率19.1%（-1pct），其中销售/管理/研发/财务费用率分别为11.2%/4.6%/3.
3%/-0.02%，同比分别-0.6/+0.3/-0.4/-0.4pct，销售费用率优化主要得益于国内统仓ToC与数字化转型、海外零售创新及
资源整合；管理费用率上升则受欧洲市场一次性费用及新兴市场开拓等因素影响。综合影响下净利率为6.7%（-0.2pct）
，归母净利率为6.5%（-0.1pct）。
投资建议：公司暖通产业持续取得突破，国内深化多品牌矩阵与套系化运营，海外强化本土制造与交付能力，在数字
化降本增效和统仓ToC的持续推进下，有望实现收入/利润的较好增长。由于25Q4归母净利润下滑，预计26-28年公司归母
净利润为206/222/241亿元（26/27年前值分别为240/266亿元），对应动态PE为9.9/9.2/8.5x，维持“买入”评级。
风险提示：原材料价格上涨的风险；房地产市场波动的风险；市场竞争加剧的风险；海外品牌和品类拓展不及预期的
风险等
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2026-04-01│海尔智家(600690)股东回报力度持续提升，看好新兴市场出口潜力 │财信证券 │买入
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事件：根据公司发布的2025年年报，公司2025年全年实现营业收入3023.47亿元，同比+5.71%；归母净利润为195.53
亿元，同比+4.39%。根据同花顺iFind显示，单2025Q4实现营业收入682.93亿元，同比-17.73%；归母净利润21.80亿元，
同比-39.22%。
国内龙头地位稳固，海外由新兴市场贡献主要增长，全球营业收入首次突破3000亿元。中国市场方面，公司龙头地位
持续巩固，核心品类份额稳居行业榜首：冰箱线下份额达47.7%，洗衣机线下份额达47.4%，热水器线下份额达32.5%，均
保持领先，此外，卡萨帝全年收入同比双位数增长，核心品类持续引领高端市场。海外市场方面，欧洲市场得益于供应链
整合优化和持续的研发投入，收入同比实现双位数增长，经营质量得到实质性提升；公司在新兴区域（含东南亚、南亚、
中东非）实现收入同比增长超24%，多个核心市场的领先地位持续巩固。公司不仅追求规模扩张，更通过优化区域与产品
结构，推动整体盈利能力提升，实现了从“产品出口”向“品牌运营”的深度转型。
回馈股东力度和决心加大，现金分红与回购双轮驱动。分红端，公司向全体股东按每10股派发现金股利人民币8.867
元（含税），拟派发分红金额82.48亿元（含税），与2025年中期已派发红利金额合计的分红比例为55%，同比提高7个百
分点，并制定了2026-2028年的股东回报规划，2026年度现金分红比例不低于58%，2027年度和2028年度不低于60%；回购
端，报告期内公司累计以12亿元回购A股股份、以1亿港元回购H股股份。
费用率同比提效，盈利能力受原材料涨价和行业竞争加剧有所承压。2025年公司毛利率为26.70%，较2024年同期下降
1.10个百分点。国内市场四季度受铜等大宗材料持续上涨以及国内竞争白热化带来的行业均价加速下降；海外市场基于本
土化需求引领的产品竞争力，推进全球供应链布局，搭建数字化平台等因素，因此毛利率同比下降。销售/管理/财务费用
率分别-0.60/+0.30/-0.36pp至11.20%/4.60%/-0.02%，销售费用率同比提效。
盈利预测：公司在全球其他市场实现了份额提升和竞争力强化，展现出强大的全球运营韧性和品牌竞争力。我们预计
公司2026-2028年实现营收3184/3362/3561亿元，归母净利润213/230/253亿元，EPS分别为2.27/2.46/2.70元/股，我们给
予公司2026年13-15倍PE，对应价格区间为29.51-34.05元，维持“买入”评级。
风险提示：原材料价格涨价风险，市场竞争加剧，关税扰动风险，政策力度不及预期，海运费波动风险。
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2026-04-01│海尔智家(600690)经营短期承压，分红率提升 │招商证券 │买入
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公司发布2025年报：2025年公司营业收入实现3023.5亿元，同比增幅5.7%；归母净利润195.5亿元，同比+4.4%。25Q4
营业收入同比减少6.7%，归母净利润同比下降39%，主要受到国内补贴政策退出致使上年同期基数偏高，以及美国市场关
税成本上升的双重影响，此外叠加CCR并表的亏损拖累。公司利润质量高，2025年经营活动产生的现金流量净额达260亿元
，为归母净利润的1.3倍。
分红表现超出预期：2025年分红率提升至55%，公司发布2026—2028年股东回报规划，明确2026-2028年度未来股东分
红比例将提升至60%；此外，公司还推出了规模为30亿至60亿元的A股回购计划。
内销受国补退坡影响承压，新兴市场亮眼。公司内销增速承压，25H2国内收入同比-10.7%，但子品牌Leader表现优于
国内整体水平，卡萨帝估计实现双位数增长。公司在新兴区域（含东南亚、南亚、中东非）实现收入同比增长超24%，欧
洲市场收入同比实现双位数增长，经营质量得到实质性提升。
公司组织变革深化，中长期竞争力进一步增强。1）根据公司年报，公司全面完成全产业链数字化改造，渠道能力与
营销能力得到系统性增强。通过推行全域用户直连（TC）模式，依托数字库存、数字营销、数字门店等平台化工具，有效
缩短交易链路，实现经营效率的提升。2）全球供应链布局深化。。依托全球范围内60家工厂，构建起“1+1+N”柔性供应
链体系，以本土化供应为基础、区域化协同为支撑、全球化资源协同为保障。降低关税与物流成本，提升了市场响应效率
。
公司拥抱全球暖通机遇，持续推进“大暖通”战略与并购整合：1）2025年，公司将家用空调、智慧楼宇、水联网三
大业务板块进行战略性整合，正式组建“大暖通”产业。该板块全年实现收入724亿元，同比增长10%，成为公司业绩增长
的重要引擎。其中，家用空调业务表现尤为突出，全球销量增长14.8%，市占率进一步提升。2）近年来公司围绕大暖通战
略持续开展全球并购布局。2025年CCR实现了两位数增长，在南非并购的Kwikot热水器也进入完整运营年度，通过引入海
尔智能与节能技术，利润较收购前提升10%，税前利润率达到12%。2025年并购的法国PROFROID（商用制冷及暖通品牌）和
匈牙利KLIMAKFT（暖通渠道商）显著增强了公司在欧洲市场的大暖通业务布局。公司大暖通业务未来增长值得期待。
我们预计公司2026-2028年收入同比+3%/+6%/+6%，归母净利润同比+5%/+8%/+8%，当前市值对应PE为10x/9x/9x，维持
“强烈推荐”投资评级。
风险提示：美国市场不及预期、国内国补退坡需求增长不及预期、汇兑波动风险
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：1家
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2026-05-27│海尔智家(600690)2026年5月27日投资者关系活动主要内容
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海尔智家股份有限公司于2026年5月27日在上证路演中心网络文字互动举行投资者关系活动，参与单位名称及人员有
线上参与“2025年年度暨2026年第一季度业绩说明会”活动的全体投资者，上市公司接待人员有董事长总裁：李华刚先生
，独立董事：王克勤先生、汪华先生，首席财务官副总裁：孙佳程先生，董事会秘书：刘晓梅女士，投资者关系总监证券
事务代表：刘涛先生。 查看原文
https://sns.sseinfo.com/resources/images/upload/202605/202605291644036559311836.pdf
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参与调研机构：1家
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2026-05-08│海尔智家(600690)2026年5月8日投资者关系活动主要内容
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海尔智家股份有限公司于2026年5月8日在全景网路演中心https://rs.p5w.net/html/177632088953384.shtml网络文
字互动举行投资者关系活动，参与单位名称及人员有线上参与“2026年青岛辖区上市公司投资者网上集体接待日暨海尔智
家2025年度业绩说明会”活动的全体投资者，上市公司接待人员有1、董事长、总裁：李华刚先生，2、首席财务官、副总
裁：孙佳程先生，3、董事会秘书：刘晓梅女士，4、投资者关系总监、证券事务代表：刘涛先生。 查看原文
https://sns.sseinfo.com/resources/images/upload/202605/2026051118230211579586007.pdf
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据上述信息进行投资决策所产生的收益和损失承担任何责任。投资有风险，应谨慎至上。
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