研报评级☆ ◇600690 海尔智家 更新日期：2026-10-06◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-09-20
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1月内 2 3 0 0 0 5
2月内 14 4 0 0 0 18
3月内 14 4 0 0 0 18
6月内 30 5 0 0 0 35
1年内 47 7 0 0 0 54
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 1.76│ 2.00│ 2.09│ 2.13│ 2.31│ 2.51│
│每股净资产(元) │ 10.97│ 11.87│ 12.66│ 13.70│ 14.90│ 16.15│
│净资产收益率% │ 16.03│ 16.83│ 16.47│ 15.49│ 15.48│ 15.56│
│归母净利润(百万元) │ 16596.62│ 18741.12│ 19552.80│ 19869.41│ 21576.19│ 23522.98│
│营业收入(百万元) │ 261427.78│ 285981.23│ 302346.78│ 311585.60│ 328449.99│ 346922.81│
│营业利润(百万元) │ 19880.17│ 22911.72│ 23725.49│ 24189.49│ 26203.19│ 28448.90│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-09-20 增持 维持 25.24 --- --- --- 中金公司
2026-09-13 买入 维持 24.51 2.04 2.19 2.37 广发证券
2026-09-11 增持 首次 --- 2.06 2.25 2.45 中原证券
2026-09-10 增持 维持 --- 2.05 2.18 2.38 国信证券
2026-09-05 买入 维持 25.61 1.98 2.19 2.43 国泰海通
2026-09-03 买入 维持 --- 2.14 2.25 2.45 长江证券
2026-09-02 增持 维持 27.2 1.98 2.27 2.48 华兴证券
2026-09-01 买入 维持 --- 2.12 2.23 2.43 长江证券
2026-09-01 买入 维持 35.54 2.03 2.21 2.41 光大证券
2026-08-30 买入 维持 --- 2.04 2.18 2.36 太平洋证券
2026-08-30 买入 维持 --- 2.07 2.28 2.48 开源证券
2026-08-29 买入 维持 --- 2.09 2.23 2.42 国联民生
2026-08-29 买入 维持 25.12 2.09 2.25 2.40 国投证券
2026-08-28 买入 维持 --- 2.09 2.21 2.33 财通证券
2026-08-28 未知 未知 25.24 --- --- --- 中金公司
2026-08-28 买入 维持 --- 1.98 2.19 2.40 国盛证券
2026-08-27 买入 维持 --- 2.10 2.32 2.53 中信建投
2026-08-27 买入 维持 --- 2.13 2.28 2.41 银河证券
2026-08-27 买入 维持 --- 2.07 2.27 2.46 国金证券
2026-05-06 买入 维持 25.75 2.22 2.51 2.78 国泰海通
2026-05-05 买入 维持 26.71 2.22 2.41 2.65 华创证券
2026-05-02 买入 维持 34.65 2.15 2.30 2.49 光大证券
2026-04-30 买入 维持 --- 2.17 2.29 2.49 长江证券
2026-04-30 买入 维持 --- 2.22 2.44 2.68 中信建投
2026-04-29 买入 维持 --- 2.20 2.36 2.57 天风证券
2026-04-29 买入 维持 --- 2.21 2.43 2.62 开源证券
2026-04-28 买入 维持 --- 2.22 2.44 2.67 国盛证券
2026-04-28 增持 维持 --- 2.18 2.39 2.65 方正证券
2026-04-28 买入 维持 --- 2.19 2.45 2.70 申万宏源
2026-04-28 买入 维持 --- 2.16 2.39 2.54 西部证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-09-20│海尔智家(600690)平台整合组织提效，多市场回购彰显信心 │中金公司 │增持
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公司近况
近期我们邀请公司管理层参加2026年秋季投资策略会。我们认为H2内需有望筑底企稳，大白电+大暖通平台整合举措
陆续落地，有望带动经营杠杆释放；此外，公司多市场回购彰显信心。
评论
内需企稳，品牌份额提升。据AVC数据，26年1-8月海尔系空调/冰箱/洗衣机线上份额分别同比+1/+5/+3%，份额稳步
提升；线下份额分别同比持平/+1%/持平，在国补退坡、卡萨帝零售承压背景下，仍实现线下份额巩固。我们预计H2公司
整体内销有望同比企稳改善；随着渠道健康化，卡萨帝也有望实现出货端回正。
美国需求磨底，盈利能力修复。惠而浦在2Q26财报中预计26年北美大家电行业下滑5%，考虑到美联储本周宣布加息25
个基点，且点阵图暗示年内或再加息一次，我们认为加息环境下美国家电需求仍将磨底。公司积极布局海外产能应对关税
，加快发展空气和水业务拓展增量，并优化组织架构，看好全年盈利修复。
平台整合持续深化，改革红利释放。公司于25年年底、26年年中分别整合了大暖通平台和大白电平台。我们认为改革
落地，能够在采购、研发、生产等环节有效整合内部资源；在前端营销和销售侧输出系统解决方案，实现各品类优势互补
。大暖通整合成效于1H26初显，下半年两大平台的改革红利有望继续释放。
多市场回购落地，看好H2经营企稳。公司3月26日通过26年A股回购计划，1年内拟回购总金额30 60亿元；6月24日
公告拟回购并注销H股，回购数量不超过已发行H股10%；9月3日公司发布自愿回购D股要约，回购数量不超过已发行D股30%
。
多市场回购&注销彰显公司信心。我们预计H2收入和净利润端都将恢复中个位数增长，长期看好海外开拓及平台盈利
改善空间。
盈利预测与估值
维持盈利预测不变，当前股价对应A/H股10.6/9.1x2026eP/E，10.0/8.3x2027eP/E。维持跑赢行业评级。维持目标价
于25.24元/24.60港元，分别对应12.9/10.8x2026eP/E，12.1/9.9x2027eP/E，目标价较当前股价分别有22%/19%的上行空
间。
风险
全球化经营风险；市场竞争风险；需求波动风险。
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2026-09-13│海尔智家(600690)智慧家庭为基，大暖通绘第二成长曲线 │广发证券 │买入
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持续变革，力破风雨。大白电产业整合+深化数字化变革，智慧家庭业务有望降本提效，继续全球突破；大暖通产业
整合，第二成长曲线有望加速。逆境造就英雄，变革成就海尔。
智慧家庭为基，聚焦中长期盈利改善+海外市场突破。（1）中国区：数字化变革持续深化的同时，公司在26年7月成
立大白电产业整合冰洗厨业务，继续降本增效、全面ToC转型，内销有望逐渐走出压力期。（2）海外平台换帅，新任海外
平台负责人宋玉军是海尔在南亚市场的开路人、推动海尔空气产业综合能力迅速提升的领航者，更匹配当前公司在海外既
需要成熟欧美市场盈利改善、又追求新兴市场加速扩张的目标。全球化品牌矩阵+本土化产能+全球平台协同提效，我们依
然看好公司海外市场的长期发展。
大暖通产业整合，第二成长曲线有望加速。2025年底公司整合了“空调、采暖、新风、热水、净水、楼宇科技”等形
成大暖通产业。2025年公司大暖通产业合计规模约103亿美元，占全球暖通市场规模不足2%，规模和盈利能力均较全球暖
通龙头有充足提升空间。
盈利预测：预计公司2026-28年归母净利润同比-3%、+7%、+8%，当前市值对应2026年PE为10.3X。我们给予公司2026
年PE12倍，对应合理价值为24.51元人民币/股，考虑A/H溢价，对应H股合理价值为24.01港元/股，给予A股、H股“买入”
评级。
风险提示：国际政治经济形势波动风险；汇率波动及原材料价格上涨风险；下游需求不及预期风险；变革成效不及预
期风险。
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2026-09-11│海尔智家(600690)2026年中报点评：第二季度收入增长与盈利均改善 │中原证券 │增持
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公司发布2026年半年报。2026年上半年，公司实现营业收入1521.15亿元，同比减少2.8%；归属于上市公司股东的扣
非后净利润92.99亿元，同比减少20.54%。本期，公司录得毛利率27.23%，比升高0.36个百分点；同期净利率下降0.83个
百分点至7.15%。
第二季度改善显著。第二季度，公司录得营收784.28亿元，同比增长1.36%，收入增速转正；录得毛利率29.00%，同
比提升0.62个百分点，盈利亦有改善迹象。第二季度的营收增长和盈利修复均较为突出。
智慧暖通是增长的主力。拆分业务板块来看，智慧生活电器（制冷、厨电、洗涤）录得收入889.52亿元，同比下降6.
04%，营收占比58.48%，收入减少的主因是国内家电行业整体需求疲软，叠加北美高通胀压制了地产需求以及大家电需求
。智慧暖通方案（空调、智慧楼宇等）录得收入447.54亿元，同比增长5.70%，是公司增长的主力，本期营收占比达29.42
%。智慧家庭生态录得收入176.32亿元，同比减少5.84%，营收占比11.59%。
美洲市场收入减少，其它境外市场均不同程度增长。分地区看，境外收入787.76亿元，同比减少0.38%，营收占比51.
79%；境内收入733.39亿元，同比减少5.27%，占比48.21%。境外市场中，美洲市场营收373.56亿元，同比减少6.65%；欧
洲市场营收143.23亿元，同比增长4.91%；南亚市场101.48亿元，同比增长17.07%；新兴市场营收71.52亿元，同比增长9.
16%；亚太市场营收53.25亿元，同比增长1.92%。除美洲市场营收同比下降，其余海外市场都延续了正增长。美洲市场收
入减少与北美通胀高企，房地产及大件家电需求受到抑制有关。
毛利率逆势升高。2026年上半年，公司综合毛利率27.23%，同比提升0.36个百分点。在原材料价格上涨的背景下，公
司的毛利率逆势上升。公司推进全流程极致成本策略，通过一些举措改善盈利：对冲大宗价格上涨；供应商网络开放实现
充分竞争；提升物料号通用性；落实大单品策略；提示供应链自制能力。此外，本期一次性退税也是增厚毛利的原因之一
。
汇兑损失导致利润下滑。本期，公司的销售费用率同比上升0.70个百分点至10.81%。公司在国内市场全面推广统仓TC
模式，并增加了在新兴市场的营销投入，这是销售费率升高的主要原因。此外，本期体育营销投入加大也构成阶段性原因
。本期，管理费用率同比上升0.20个百分点至3.96%；研发费用率下降0.37个百分点至3.33%。本期，财务费用率同比大幅
上升0.95个百分点至0.73%；财务费用由负转正，额度达11.03亿元，其中由于人民币升值产生的汇兑损失就达9.11亿元，
汇兑损失是压制本期利润的最主要因素。
公司潜在的增长点包括大暖通业务发展及海外增量市场。一，大暖通业务整合释放增量。公司于2025年底成立智慧暖
通业务组织，本期该板块营收增长5.7%，预计在整合效应发挥下将会持续提供增量。二，海外新兴市场加速拓展。本期，
南亚市场的收入同比增长17.1%、新兴市场增长9.16%。公司加大在新兴市场的营销投入，预计目标市场将会持续贡献增量
。
投资评级：我们调高了公司的财务费用并调低营收增长预期，预测公司2026、2027、2028年的每股收益分别为2.06、
2.25、2.45元，参照9月10日的收盘价21.17元，对应的市盈率分别是10.29、9.39、8.62倍，给予公司“增持”评级。
风险提示：汇率波动风险：人民币汇率持续走高导致汇兑损失增加，是扣非净利润下滑的主因。国内家电市场承压风
险，国内市场需求增长放缓。海外地缘政治及贸易壁垒风险导致海外市场拓展面临不确定性。原材料价格波动将会影响毛
利率。
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2026-09-10│海尔智家(600690)2026年中报点评：Q2收入转正，原材料与汇率扰动经营利润│国信证券 │增持
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26Q2收入转正，归母口径净利润降幅略有收窄。公司2026H1实现营收1521.15亿/-2.8%，归母净利润103.16亿/-14.3%
；扣非归母净利润92.99亿/-20.5%。其中2026Q2实现营收784.28亿/+1.4%，归母净利润56.65亿/-13.5%，扣非归母净利润
48.57亿/-23.4%。非经常损益主要为政府补助、会计及法律法规调整和金融资产公允价值变动及处置。
智慧暖通改革效果显现，H1收入增长，智慧生活电器与生态业务同比下滑。2026H1智慧生活电器收入889.52亿/-6.0%
，智慧暖通方案收入447.54亿/+5.7%，智慧家庭生态及其他收入176.32亿/-5.8%。公司于2025年底成立智慧暖通业务组织
，2026年7月组建智慧生活电器业务组织，大暖通进行组织调整和改革以来业务保持了较好的增长。分区域看，2026H1中
国大陆收入733.4亿/-5.3%，海外收入787.8亿/-0.4%。其中，美洲收入373.6亿/-6.7%，欧洲143.2亿/+4.9%，南亚101.5
亿/+17.1%，新兴市场71.52亿/+9.3%，亚太53.25亿/+2.1%，海外增速波动除需求外，也受到人民币升值影响。
整体毛利率小幅提升，费用率抬升下净利率同比回落。2026H1公司整体毛利率约27.23%/+0.39pct。分业务看，智慧
生活电器毛利率28.1%/-1.2pct，智慧暖通方案毛利率28.0%/+0.9pct，智慧家庭生态及其他毛利率20.8%。
费用端，2026H1销售/管理/研发/财务费用分别为164.39亿/60.25亿/50.72亿/11.03亿，对应费用率分别约10.81%/+0
.7pct、3.96%/+0.2pct、3.33%/-0.4pct、0.72%/+0.9pct。其中，2026H1汇兑净损失约7.04亿，上年同期为净收益约8.82
亿。单Q2毛利率29.00%/+0.68pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为12.91%/+2.30pct、3.97%/-0.42pct、2.50%/-0.73
pct、0.47%/+0.64pct。
经营性净现金流同比下降但降幅低于利润增幅，合同负债同比增长。2026H1经营活动产生的现金流量净额为97.52亿/
-12.5%，降幅略小于利润降幅；合同负债余额为66.51亿/+16%，为H2业务扩张打下一定基础。
风险提示：行业竞争加剧；原材料价格大幅上涨；行业需求恢复不及预期。
投资建议：下调盈利预测，维持“优于大市”评级
公司内销具备经营韧性，海外新兴市场持续发力。考虑到原材料成本上涨和汇率波动带来的影响，下调盈利预测，预
计公司2026-2028年归母利润192/204/223亿（前值为206/226/246亿），同比-1.6%/+6%/+9%；EPS=2.05/2.18/2.38元，对
应PE=10.4/9.8/9.0x，维持“优于大市”评级。
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2026-09-05│海尔智家(600690)半年报点评：Q2收入转正，期待改革红利持续释放 │国泰海通 │买入
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本报告导读：
2026Q2收入恢复增长，降本驱动毛利率同比提升，但汇兑损失及销售投入增加拖累利润。
投资要点：
投资建议：维持“增持”评级。考虑汇兑影响且不考虑关税退税下，略下调2026年业绩，预计2026-2028年EPS为1.98
/2.19/2.43元（原2026-2028年为2.22/2.51/2.78元）。参考同业给予2026年13xPE，目标价25.61元。
财报概述：2026H1营收1,521.15亿元，同比-2.80%；归母净利润103.16亿元，同比-14.27%；扣非归母净利润92.99亿
元，同比-20.54%。单Q2营收784.28亿元，同比+1.36%；归母净利润56.65亿元，同比-13.47%；扣非归母净利润48.57亿元
，同比-23.36%。中国大陆及美洲承压，欧洲和新兴市场形成对冲。2026H1中国大陆收入同比-5.27%，海外同比-0.38%；
其中美洲-6.65%、欧洲+4.90%、南亚+17.11%、新兴市场+9.25%。
降本支撑毛利率，销售投入和汇兑损失拖累净利率。2026Q2毛利率29.00%，同比+0.62pct，我们预计，毛利率提升主
要是公司采取降本提效措施收效显著；销售/管理/研发/财务费用率分别为12.91%/3.97%/2.50%/0.47%，同比+2.30/-0.43
/-0.72/+0.64pct；归母净利率7.22%，同比-1.24pct，我们预计销售费用率上升主要因国内TC直达变革短期承担更多渠道
费用，以及海外新兴市场渠道、终端触点和品牌投入增加。2026H1汇兑净损失7.04亿元，2025H1为净收益8.82亿元，同比
拖累税前利润15.86亿元。
展望：我们预计海外盈利逐季修复，大暖通及大白电整合将继续释放降本红利。
风险提示：需求下行、关税及原材料成本上涨。
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2026-09-03│海尔智家(600690)Q2同比收入增速转正，归母净利润降幅收窄 │长江证券 │买入
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事件描述
公司发布2026年中报：2026H1公司实现营业收入1521.15亿元，同比下滑2.80%，实现归母净利润103.16亿元，同比下
滑14.27%，实现扣非归母净利润92.99亿元，同比下滑20.54%；其中，2026Q2公司实现营业收入784.28亿元，同比增长1.3
6%，实现归母净利润56.65亿元，同比下滑13.47%，实现扣非归母净利润48.57亿元，同比下滑23.36%。
事件评论
2026H1公司营业收入同比下滑2.80%；其中，分产品，智慧生活电器业务（制冷、厨电、洗涤）收入同比下滑6.04%，
智慧暖通方案（空调、楼宇、水产业）同比增长5.70%，智慧家庭生态及其他（机器人、小家电、全屋智能、物流、康养
、再循环、CCR及其他）同比下滑5.84%，其他业务同比增长2.79%；分地区，国内业务收入同比下滑5.27%，主要系国补拉
动效应边际递减，叠加去年同期行业高基数等，海外同比下滑0.38%，其中美洲同比下滑6.65%，主要系高通胀与高利率环
境持续压制地产销售，欧洲同比增长4.90%，南亚同比增长17.11%，新兴市场同比增长9.25%，亚太同比增长2.10%，大客
户及其他同比下滑10.22%。2026Q2公司营业收入同比增长1.36%，预计智慧暖通方案实现较好增长。
毛利率逆势提升，但营销费用投放力度加大使经营利润率阶段回落。2026H1公司毛利率同比增加0.36pct；其中，分
产品，智慧生活电器业务毛利率同比下降1.20pct，智慧暖通方案同比增加0.91pct，智慧家庭生态及其他同比增加8.49pc
t；分地区，国内业务毛利率同比提升，海外业务同比持平，部分受益于一次性退税带来的积极影响。此外，2026H1公司
销售费用率同比增加0.70pct，管理费用率同比增加0.20pct，研发费用率同比下降0.37pct，综合使2026H1公司经营利润
（收入-成本-税金及附加-销售&管理&研发费用+信用&资产减值损失）同比下滑5.32%，对应经营利润率同比下降0.22pct
。分部利润率方面，2026H1公司智慧生活电器利润率同比下降0.69pct至9.13%，智慧暖通方案同比增加1.64pct至10.07%
，智慧家庭生态及其他同比下降0.92pct至-0.41%；海外家电与智慧家庭业务同比下降0.81pct至5.15%。2026Q2公司毛利
率同比增加0.62pct，销售费用率同比增加2.30pct，管理费用率同比下降0.43pct，研发费用率同比下降0.72pct，综合使
2026Q2公司经营利润同比下滑5.50%，对应经营利润率同比下降0.61pct。此外，2026Q2公司归母净利润下滑幅度相对较大
，主要系汇兑损失导致财务费用同比增加4.98亿元。
投资建议：公司作为全球大家电的领导者，具有全品类运营优势，以智慧家庭解决方案为驱动，能够满足消费者多层
次需求，助力公司实现更持续的规模增长，同时公司加强数字化布局提升运营效率，综合盈利能力有望持续提升，我们预
计公司2026-2028年归母净利润分别为199.10、209.22和227.88亿元，对应PE分别为9.90、9.42和8.65倍，维持“买入”
评级。
风险提示
1、宏观经济增速放缓导致市场需求下降的风险；2、海外业务运营风险。
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2026-09-02│海尔智家(600690)2Q26改革初见成效，2H26边际改善可期 │华兴证券 │增持
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1H26业绩承压，但2Q26环比改善；
2Q26改革初见成效，2H26边际改善可期；
维持买入评级，下调目标价3%至27.20元，对应12倍27年P/E。
1H26业绩承压，但2Q26环比改善：1）海尔发布1H26业绩，营收1,521亿元，同比下滑2.8%，海外/国内营收分别下滑0
.4%/5.3%。毛利率27.2%，同比提升0.4个百分点，受益国内成本管控及海外一次性退税；销售费用率同比增加+0.7pct至1
0.8%，主要因为新兴市场拓展与统仓统配等战略投入增加；管理费用率受海外变革人力投入上升影响，同比增加0.2pct至
4.0%；但人民币升值导致汇兑损失 7.0亿元vs去年同期汇兑收益8.8亿元，财务费用率同比增加+0.9pct至0.7%；归母
净利润率同比下降0.9pct至6.8%，对应归母净利润同比下滑14.3%至103.2亿元。若剔除汇兑损益波动，税前利润同比下滑
收窄至2.4%。2）2Q营收同比增长1.4%，归母净利润同比下滑13.5%，均环比改善。
2Q26改革初见成效，2H26边际改善可期：1）内销2C端由日日顺直配占比进一步提升，直接减少货品搬运次数与期间
损耗，虽一次性投入导致销售费用同比提升，但订单响应周期得以下降，也有助于长期竞争力的提升。2）大暖通在研发
（例如商空的电控输出至原本电控偏弱的家空）、采购与供应（钣金、注塑等采购拉通；统筹各工厂产能）、组织管理的
整合初见成效，2Q26单季营收增速超10%、利润率提升1.6pcts，下半年至28年有望继续实现双位数增长。3）海尔于海外
继续推进“2个2/3”战略（海外收入占整体2/3、非美市场占海外2/3vs当前均 50%），并指引中长期高单位数利润率
（vs当前 4%）以弱化单一市场风险。短期南亚、东南亚、中东非等新兴市场由于渗透率偏低（印度空调不足10%、冰
箱不足25%），有望继续维持30%以上增长，欧美则将继续整合研发/采购/供应链与组织架构，加快新品上市与营销AI的投
入以驱动增长。4）我们预计3Q26海尔营收/剔除关税返还后归母净利润均同比持平，由此预计26年全年营收同比增长0.5%
，剔除关税返还后归母净利润同比下滑4.9%。
盈利预测与估值：维持买入评级，下调目标价3%至27.20元，对应12倍27年P/E：我们预计海尔2026-28年营收分别同
比增长0.5%/6.0%/5.5%至3,039/3,221/3,398亿元，预计归母净利润分别同比-4.9%/+14.4%/9.2%至186/213/232亿元。我
们继续给予海尔12倍2027年P/E，下调目标价3%至27.20元，较目前仍有28%上升空间。
风险提示：宏观经济下行；业绩不及预期；行业竞争加剧。
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2026-09-01│海尔智家(600690)解构龙头系列之十一：如何展望海尔智家业绩增长趋势？ │长江证券 │买入
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海外：成熟市场盈利改善，新兴市场潜在增量
整体来看海外市场，成熟地区白电总量已逐渐趋于稳定，新兴市场渗透率仍处低位，伴随居民收入提升，空调品类进
入加速渗透阶段；经测算，海外市场空调、冰箱与洗衣机稳态年销量较2025年分别有275%、42%和51%的增量空间，其中新
兴市场为核心增量来源。海尔未来海外增量主要来自于两个维度：1）欧洲盈利改善，公司欧洲过去几年存在盈利有待提
升的问题，现阶段正对管理、生产及品牌端做出调整，2025年Candy成功扭亏，若参考欧洲本土龙头中个位数左右的盈利
水平，公司盈利改善弹性可观；2）新兴市场贡献规模增量，虽公司新兴市场增长中枢相对更高，但收入贡献度存在较大
提升空间，近年来公司正逐步加大对新兴市场的投入，中长期具备充足份额提升潜力，有望深度共享区域性白电渗透率提
升的行业红利。
暖通：精进产品与供应链，份额盈利迎来回升
在ToC转型与大暖通平台整合的加持下，公司空调业务迎来全新经营周期，2024-2025年内销出货量份额累计提升2.6p
ct至14.09%。同时，2022-2025年，公司空调收入增量达136.8亿元，贡献家电业务整体增量的40%以上。盈利维度，公司
空调分部利润率中枢已经呈改善态势，相较于行业仍有提升优化空间，一方面除规模化带来的成本摊薄以外，公司积极推
动产品SKU精简和深化压缩机及电脑板等产业链上游布局，2024年公司合资压缩机工厂已实现投产，随着压缩机产能的爬
坡以及其余零部件自制率的提升，公司空调综合盈利能力有望持续提升；另一方面，2020-2025年，海尔品牌冰洗线上均
价中枢高于行业10%-20%以上，而空调保有10%以内的溢价，后续随着产品结构优化提升，或有进一步提升盈利的空间。
效率：AI加持数字化能力，组织效率有望强化
公司当前正通过AI加持数字化变革、产品高端化与产业链优化等一系列举措提升盈利水平，在2025年业务结构下，经
我们测算，预计长期稳态毛利率或可提升至27.64%-30.10%，期间费用率或可优化至17.88%-16.58%，稳态归母净利润率有
望提升至8.65%-12.41%，对应可额外释放33.71%-91.83%的利润，盈利修复逻辑下公司业绩端弹性较为可观。
投资建议：把握盈利弹性确定性强的优质龙头
从核心业务拆解来看，海外与空调产业将是公司下一阶段的核心增长抓手。外销维度，欧洲市场此前盈利偏弱的短板
已得到针对性修复，公司通过管理提效、产能优化与品牌焕新的系统性调整，规模效应下经营杠杆正逐步兑现；新兴市场
作为长期增长极，公司近年持续加大投入，份额提升路径清晰，有望深度共享区域性白电渗透率提升的行业红利。空调方
面，公司在互联网品牌分流的格局下仍展现出强势的份额撷取能力，后续随着产业链一体化布局的深化与品牌定位的向上
突破，盈利中枢有望持续抬升。此外，内部数字化变革的落地也将为公司经营效率的持续优化提供长期底层支撑。基于此
，我们认为公司业绩弹性较大，预计2026-2028年公司归母净利润分别为199.10、209.22和227.88亿元，对应PE分别为9.9
5、9.47和8.69倍，维持“买入”评级。
风险提示
1、宏观经济波动风险；2、海外业务运营风险；3、原材料价格波动风险；4、盈利预测假设不成立或不及预期的风险
。
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2026-09-01│海尔智家(600690)2026年中报业绩点评：26Q2收入增速转正，大暖通业务贡献│光大证券 │买入
│增量 │ │
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事件：26H1公司实现收入1521.2亿元，同比-2.8%；归母净利润103.2亿元，同比-14.3%；扣非归母净利润93.0亿元，
同比-20.5%。26Q2公司实现收入784亿元，同比+1.4%；归母净利润56.6亿元，同比-13.5%；扣非归母净利润48.6亿元，同
比-23.4%，主要受汇兑损失影响。
点评：
业绩符合预期，大暖通业务贡献主要增量。分业务看，26Q2大白电业务收入457亿元，同比-3.5%，其中制冷收入208
亿元，同比-1.9%；厨电收入98亿元，同比-7.2%；洗衣机收入152亿元，同比-3.2%。26Q2大暖通业务收入243亿元，同比+
12%，其中空调184亿元、同比+16%；智慧楼宇收入23亿元，同比+3.2%；水产业37亿元，同比+1.5%。分地区看，26Q2国内
收入366亿元，同比+0.3%，其中大白电业务收入164亿元，同比-7.6%；大暖通业务收入160亿元，同比+11.7%。26Q2海外
收入418亿元,同比+2.3%，其中大白电业务收入293亿元，同比-1.1%；大暖通业务收入83亿元，同比+13%。
毛利率平稳，销售费用率增幅较大。26H1毛利率27.2%，同比+0.4pct；销售/财务费用率同比+0.7/+1.0pct；归母净
利率6.8%，同比-0.9pct。26Q2毛利率29.0%，同比+0.6pct；销售/财务费用率同比+2.3/+0.6pct；归母净利率7.2%，同比
-1.2pct。毛利率改善来自国内提效及海外退税，销售费用率上升主要因国内统仓TC、品牌及新媒体投入和海外市场渠道
建设。分业务看，26Q2大白电业务毛利率28.1%，同比-1.2pct，其中制冷/洗衣机业务毛利率分别同比-1.3/-1.2pct；大
暖通业务毛利率同比+0.9pct。分地区看，26H1国内毛利率30.6%，同比+0.9pct；海外毛利率24.1%，同比持平。
海外业务稳质提速，以大暖通专业化+供应链本土化等驱动利润提升。7月公司海外统一市场平台已形成，以国家小微
为责任主体，产业直达终端。战略方面，预计海外成熟市场以稳份额、提利润为主要目标，新兴市场以提振收入增速和市
场份额为主。截至26H1末，公司海外利润率约4%+，未来有望通过高端化、大暖通专业化、本土化供应链以及组织与数字
化标准化驱动海外盈利能力提升。
盈利预测、估值与评级：海尔智家定位于全球大家电领军品牌，数字化转型降费增效，经营效率不断提高，全球产销
研布局继续推进，预计公司产品海外利润率稳步提升。由于北美关税以及竞争影响经营利润，下调26-28年归母净利润预
测为190/207/226亿元（较前次预测下调6%/4%/3%，现价对应PE为10、10、9倍，维持“买入”评级，维持目标价35.54元
。
风险提示：海外销售疲软，关税风险超预期，以旧换新政策效果不及预期。
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2026-08-30│海尔智家(600690)公司信息更新报告：2026Q2业绩环比修复，汇兑损失影响利│开源证券 │买入
│润 │ │
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2026Q2业绩环比修复，汇兑损失影响利润，维持"买入"评级
2026H1公司实现营收1521.2亿元（同比-2.8%，下同），归母净利润103.2亿元，同比-14.3%。2026Q2公司实现营收78
4.3亿元（+1.4%），归母净利润56.6亿元（-13.5%）。公司2026Q2业绩增速环比显著修复，利润短期承压主要系人民币升
值带来的汇兑损失，剔除后经营利润降幅将大幅缩小。考虑到原料价格与汇率等因素，我们下调2026-2028年盈利预测，
预计2026-2028年公司归母净利润为194.1/213.4/232.8亿元（前值207.3/228.2/245.3亿元），对应EPS为2.1/2.3/2.5元
，当前股价对应PE分别为10.2/9.3/8.5倍，看好公司TC变革、产业整合带来经营提效和供应链降本等举措的红利释放，海
外市场的利润率改善可期，业绩有望逐步修复，维持"买入"评级。
内销份额提高、暖通高增，海外欧美市场持续改善，东南亚/南亚增速领跑
分产品来看，（1）智慧生活电器：2026H1实现收入889.5亿元（yoy-6.0%），其中冰箱线上/线下零售额份额41.9%/4
2.2%（+3.7/+2.1pct）、洗衣机41.6%/48.8%（+2.8/+2.4pct）、热水器43.3%/35.7%（+5/+4pct），看好公司持续针对消
费者需求进行产品创新，深化品牌矩阵建设，持续提升市场份额；（2）智慧暖通方案：2026H1实现收入447.5亿元（yoy+
5.7%），大暖通整合效应逐步释放；（3）智慧家庭生态及其他：2026H1实现收入176.3亿元（yoy-5.8%）。分地区来看，
（1）中国大陆：收入733.4亿元（-5.3%），公司深化TC模式与数字化改革，份额持续提高；（2）美洲：收入373.6亿元
（-6.6%），以美元口径Q2实现正增长，空调、水产业和小家电业务收入两位数增长；（3）欧洲：收入143.2亿元（+4.9%
），制冷和洗涤产业在核心市场（英法意西）的市场份额持续提升；（4）南亚：收入101.5亿元（+17.1%），印度+20%以
上、巴基斯坦+30%（5以上；）新兴市场：收入71.5亿元（+9.2%），东南亚双位数增长；（6）亚太：收入53.2亿元（+2.
1%）。
提效降本改善毛利率，营销投入与汇兑扰动等因素推升费用率
公司2026H1毛利率27.2%（+0.4pct），在原料涨价背景下仍然实现提升，主要系公司落实全流程极致成本策略；2026
H1期间费用率18.8%（+1.5pct），其中公司销售/管理/研发/财务费用率分别为10.8%/4.0%/3.3%/0.7%，同比+0.7/+0.2/-
0.4/+0.9pct。2026Q2公司毛利率29.0%（+0.6pct），期间费用率19.8%（+1.8pct），其中销售/管理/研发/财务费用率分
别为12.9%/4.0%/2.5%/0.5%，同比+2.3/-0.4/-0.7/+0.6pct。销售费率提升主要系新兴市场销售渠道前期布局与整体品牌
营销投入加大等因素；财务费用率提升主要系人民币升值、汇兑损失增加所致，本期汇兑损失7.04亿元（去年同期汇兑收
益8.81亿元）。综合影响下，公司2026H1/2026Q2销售净利率为7.1%/7.7%，同比+0.5/-1.1pct。
风险提示：原材料成本大幅波动；汇率大幅波动风险；海外市场竞争加剧等
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2026-08-30│海尔智家(600690)2026Q2收入增速回正，智慧暖通业务实现逆势增长 │太平洋证券 │买入
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事件：2026年8月27日，海尔智家发布2026年半年报。2026H1公司实现总营收1521.15亿元（-2.80%），归母净利润10
3.16亿元（-14.27%），扣非归母净利润92.99亿元（-20.54%）。
2026Q2收入增速回正，智慧暖通业务协同效应初步释放。1）分季度：2026Q2公司营收784.28亿元（+1.36%），收入
增速在低基数效应及海外新兴市场高增带动下实现转正；归母净利润56.65亿元（-13.47%），主要受人民币升值导致汇兑
损失大幅增加等因素影响，若剔除汇兑损益波动因素，利润降幅显著收窄。2）分产品：2026H1公司智慧生活电器、智慧
暖通方案和智慧家庭生态及其他板块收入分别为889.52亿元（-6.04%）、447.54亿元（+5.70%）、176.32亿元（-5.84%）
。其中智慧暖通解决方案产业整合协同效应初步释放，表现明显优于行业。3）分地区：2026H1公司国内、境外收入分别
为733.39亿元（-5.27%）、787.76亿元（-0.38%）。
国内市场受房地产调整、消费者信心偏弱及以旧换新政策红利消退影响，行业全品类零售额同比-9.9%，公司收入随
行业下行但份额稳中有升；海外市场美国受高通胀高利率压制需求承压，但欧洲、南亚、东南亚、日本、澳新等市场保持
增长，区域结构进一步均衡，有效对冲美国下行压力使海外整体收入基本持平。
2026Q2毛利率小幅提升，汇兑损益波动致使净利率承压。1）毛利率：2026Q2毛利率为29.00%（+0.61pct），公司通
过推进全球供应链布局与成本策略积极应对海外市场关税、大宗原材料及海运费上涨等成本端压力，实现毛利率小幅提升
。2）净利率：2026Q2净利率为7.74%（-1.11pct），受销售费用上涨和汇兑损失增加的影响短期承压；3）费用端：2026Q
2销售/管理/研发/财务费用率分别为12.91/3.97/2.50/0.47%，分别同比+2.30/-0.42/-0.73/+0.64pct，其中销售费用率
提升明显主系国内全面推广统仓TC模式、加大新媒体营销投入，同时海外加快新兴市场布局、推进四网体系建设与品牌营
销所致；财务费用率上涨主系人民币升值带来汇兑损失增加。
投资建议：行业端，全球智慧家居产业加速，海外新兴市场存在结构性机遇。公司端，数字化变革持续推进，卡萨帝
持续快速增长，海外本土化布局能力强劲，IP营销赋能，收入和业绩有望持续提升，同时通过资本运作持续强化股东回报
。我们预计，2026-2028年公司归母净利润分别为190.89/204.29/221.68亿元，对应EPS分别为2.04/2.18/2.36元，当前股
价对应PE分别为10.38/9.70/8.93倍。维持“买入”评级。
风险提示：原材料价格波动、汇率波动风险、海外地缘政治冲突、行业竞争加剧、需求不及预期等。
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2026-08-29│海尔智家(600690)大暖通整合效果初显，经营表现环比改善 │国投证券 │买入
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事件：海尔智家发布2026年中报。公司2026年上半年实现收入1521.2亿元，YoY-2.8%，实现归母净利润103.2亿元，Y
oY-14.3%；经折算，公司Q2单季度实现收入784.3亿元，YoY+1.4%，实现归母净利润56.6亿元，YoY-13.5%。我们认为，Q2
海尔新兴市场业务保持快速增长，欧洲业务持续推进整合转型，北美业务展现复苏态势，公司Q2单季收入实现稳健回升；
公司积极推进全球全球供应链布局和极致成本策略，Q2单季毛利率同比改善，净利率受销售费用和汇兑损益等因素影响而
短期承压。海尔持续深化全球化布局和数字化变革，大暖通业务整合和欧洲业务重组逐步展现成效，长期发展趋势向好。
Q2内销表现稳健，外销恢复增长：1）国内方面，海尔聚焦全域TC模式变革，持续推进数字库存、数字营销和高端品
牌建设，大暖通业务整合效果初显，带动Q2海尔国内收入同比企稳回升。据产业在线数据显示，Q2海尔空调、冰箱、洗衣
机内销出货量YoY+1.5%/-3.7%/-3.8%。2）海外方面，Q2海尔海外收入同比小幅增长，其中南亚、东南亚区域保持快速增
长，欧洲业务整合转型推动收入稳步增长，北美业务开始展现复苏态势。可资参考的是，2026H1海尔南亚收入YoY+17.1%
，东南亚收入同比双位数增长，欧洲、澳新收入YoY+4.9%、4.3%。展望后续，海尔深化多品牌、跨产品、跨区域的全球化
布局，内外销收入有望延续增长。
Q2单季毛利率同比改善，净利率有所下降：海尔Q2单季毛利率为29.0%，同比+0.6pct。公司单季毛利率同比改善，我
们推断主要因为公司推动极致成本和全球供应链整合策略，有效应对了大宗材料价格上涨的压力。Q2海尔归母净利率为7.
2%，同比-1.2pct，主要受到销售费用投放增加和人民币升值的影响。Q2海尔销售费用率、财务费用率同比+2.3pct、+0.6
pct。整体来看，在外部环境压力较大的背景下，公司积极采取应对措施，发挥全球供应链优势，毛利率保持稳健，经营
韧性凸显。
投资建议：海尔持续深化全球化布局和数字化变革，有望发挥多品牌、跨产品、跨区域的多元均衡布局优势，推动收
入规模和盈利能力持续提升。我们预计公司2026 2028年EPS分别为2.09元/2.25元/2.40元，给予2026年PE估值12x，对
应6个月目标价25.12元，维持买入-A的投资评级。
风险提示：人民币大幅升值，海外市场竞争加剧，原材料价格大幅上涨。
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2026-08-29│海尔智家(600690)2026年半年报点评：收入同比回正，改善趋势清晰 │国联民生 │买入
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海尔智家发布2026H1财报：2026Q2公司实现营业收入784.28亿元，同比+1.36%，实现归母净利润56.65亿元，同比-13
.47%，实现扣非净利润48.57亿元，同比-23.36%；2026H1实现营业收入1521.15亿元，同比-2.80%，实现归母净利润103.1
6亿元，同比-14.27%，实现扣非净利润92.99亿元，同比-20.54%。
收入同比回正，暖通较超预期。26Q2公司收入同比+1%，结束此前2个季度下滑趋势，好于预期。25年末成立大暖通平
台后，26年7月大白电产业组建完成，统筹冰洗、厨电等核心品类；26H1智慧生活电器收入同比-6%，据产业在线，Q2公司
冰箱/洗衣机内销出货量同比均-4%，同期补贴高基数上，行业β承压；H1智慧暖通方案收入同比+6%，据奥维云网，26H1
国内家用空调全渠道零售额同比-16%，逆势增长，较超预期。26H1内销收入同比-5%，海外同比微降，Q2美国核心家电需
求同比-3%基础上，GEA本币收入同比正增，新兴市场延续较快增长。
毛利向上，汇兑拖累业绩表现。26Q2公司毛利率同比+0.6pct，26H1累计同比+0.4pct，北美退税有正贡献；分产业，
H1智慧生活电器毛利率同比-1.2pct，智慧暖通方案毛利率同比+0.9pct，塑料/铜价上涨环境中，韧性较超预期。Q2销售/
管理/研发费用率合计同比+1.1pct，其中销售费用率+2.3pct，受国内统仓ToC推进客户资源管理集中及海外新兴市场拓展
/品牌投入增加影响；管理/研发费用率分别同比-0.4/-0.7pct。当季财务费用率同比+0.6pct，本期汇兑净损失7.0亿元，
而25年同期汇兑收益8.8亿元，测算剔除汇兑26H1税前利润额同比-2%。
触底改善，维持“推荐”评级。26Q2公司营收同比回正，国内弱β/高基数上降幅收窄，大暖通逆势增长，海外受汇
兑拖累，北美稳步改善，欧洲保持稳健，新兴市场延续较快增长；成本逆风中毛利率同比向上，现金流好于利润，业务平
台整合完成，供应链优化持续推进，盈利改善路径清晰。后续，美国退税有正贡献，欧洲经营杠杆释放，汇兑影响趋弱，
国内暖通自制率提升，供应链降本推进，改善路径清晰。我们预计公司26 28年分别实现归母净利润196/209/227亿元
，实现EPS2.09/2.23/2.42元，当前股价对应PE10/9/9倍，维持“推荐”评级。
风险提示：原材料成本大幅上涨，外需及关税退税不及预期。
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2026-08-28│海尔智家(600690)大暖通表现好于行业，公司加大营销投入 │财通证券 │买入
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事件：2026年8月27日，公司发布1H26中报。公司2026年H1实现营业收入1521.15亿元，同比-2.8%，归母净利润103.1
6亿元，同比-14.27%；其中2Q2026实现营业收入784.28亿元，同比+1.36%，归母净利润56.65亿元，同比-13.47%。
大暖通表现好于行业，北美市场有所改善：分业务看，公司深入推进家用空调、智慧楼宇、水联网等业务的融合，产
业融合效果初步展现：智慧暖通解决方案全球收入453.62亿元，增长6.1%。分地区看，2Q26北美GEA销售收入（以美元计
）仍实现同比增长；1H26欧洲收入同比+4.9%；南亚收入同比+17.1%；东南亚收入同比双位数增长；中东非收入有一定承
压；澳新收入同比+4.3%；日本收入同比+9.9%。
公司加大营销投入，汇率波动影响利润水平：1H26公司毛利率为27.23%，同比+0.36pct，净利率为7.15%，同比-0.83
pct；其中2Q26毛利率为29%，同比+0.62pct，净利率为7.74%，同比-1.11pct。内销方面，公司推进全流程极致成本策略
，通过大宗上涨风险对冲、供应商网络开放实现充分竞争、提升物料号通用性、推进爆款产品平台落地与增加供应链自制
水平等举措，毛利率同比提升。外销方面，公司通过推进全球供应链布局、落地极致成本策略等举措积极应对，以及受益
一次性退税带来的积极影响，毛利率同比持平。
投资建议：公司作为全球性家电领军品牌，在中长期维度，将不断通过补全核心模块制造能力以提升零部件自主比例
，海外并购及产能扩张同步推进，有望不断提升全球综合竞争力。我们预计2026-2028年归母净利润196/207/218亿元，对
应PE10.1x/9.6x/9.1x，维持“买入”评级。
风险提示：汇率波动风险；宏观经济增速放缓导致市场需求下降的风险；行业竞争加剧导致的价格战风险；原材料价
格波动的风险等。
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2026-08-28│海尔智家(600690)经营环比改善，汇兑影响盈利水平 │国盛证券 │买入
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事件：公司发布2026年半年报。公司2026H1实现营业总收入1521.15亿元，同比-2.80%；实现归母净利润103.16亿元
，同比-14.27%。其中，2026Q2单季营业总收入为784.28亿元，同比增长1.36%；归母净利润为56.65亿元，同比-13.47%。
汇兑影响利润水平。2026H1汇兑损失7.04亿元（2025H1同期汇兑收益8.82亿元），同比汇兑影响15.86亿元。
盈利能力稳健。毛利率：2026H1公司毛利率同比提升0.36pct至27.23%。其中，内销毛利率同比提升，外销毛利率持
平。费率端：2026H1销售/管理/研发/财务费率为10.81%/3.96%/3.33%/0.73%，同比变动+0.7pct/+0.2pct/-0.37pct/+0.9
5pct。财务费用变动主要系汇兑损失增加所致。净利率：公司2026H1净利率同比-0.83pct至7.15%。
合同负债同环比增加。现金流：2026Q2公司经营性现金流净额81.41亿元，同比-8.06%。其中销售商品收到的现金为8
15.95亿元，同比-3.97%。资产负债表：截至2026Q2，公司合同负债同比/环比+16.47%/+27.72%，存货同比/环比+4.14%/-
2.71%，其他流动负债同比/环比-11.82%/+7.36%。
盈利预测与投资建议：公司作为家电头部公司经营稳健，但考虑到家电行业外部环境变动情况，我们预计公司2026-2
028年实现归母净利润185.73/205.03/225.11亿元，同比-5.0%/+10.4%/+9.8%，维持“买入”投资评级。
风险提示：原材料价格波动、房地产市场波动、市场竞争加剧、汇率波动。
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2026-08-28│海尔智家(600690)组织变革成效初显，期待北美经营修复 │中金公司 │未知
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业绩回顾
1H26业绩符合我们预期
公司公布业绩：1H26收入1521亿元，同比-2.8%；归母净利润103亿元，同比-14.3%。对应2Q26收入784亿元，同比+1.
4%；归母净利润56.6亿元，同比-13.5%。公司业绩符合我们预期，利润下滑主要受汇兑影响，1H26汇兑损失7.0亿元（去
年同期汇兑收益8.8亿元），剔除汇兑影响后利润降幅大幅收窄。
发展趋势
内销承压，北美经营逐季改善：1）1H26境内营收同比-5.3%至733亿元。在国补退坡背景、及公司强化终端零售的品
牌策略影响下，我们判断卡萨帝营收承压，但零售端表现好于出货端；2）1H26境外营收同比-0.4%至788亿元，主要是北
美营收下滑6.6%所致。受年初暴风雪天气和关税成本影响，1Q26北美营收双位数下滑，随着天气影响消退和提价措施落地
，2Q26北美营收（本币计）已同比转正，欧洲、南亚、亚太等区域H1均实现营收增长。3）展望H2，我们预计内销将随基
数压力缓解实现增长，北美提价提份额推动营收和利润企稳，新兴市场持续开拓。
大暖通变革成效初显：1）25年底公司整合空调、热泵和水家电成立大暖通平台，精简SKU并整合供应链资源，组织变
革效果初显。1H26大暖通营收同比+5.7%至448亿元，毛利率/营业利润率分别同比+0.9/+1.7pct。2）今年7月公司整合冰
洗厨电成立大白电平台，1H26营收同比-6.0%至890亿元，毛利率/营业利润率同比-1.2/-0.7pct，期待H2基数走低及组织
提效带来改善。
毛利率具备韧性：1H26公司毛利率27.2%，同比+0.4pct，主要得益于极致成本策略实施，及一次性退税冲减成本。1H
26期间费用率同比+1.5pct至18.8%，归母净利率同比-0.9pct至6.8%。
盈利预测与估值
考虑需求复苏节奏，我们下调26/27年净利润12.2%/14.6%至182/193亿元，当前股价对应A/H股10.9/9.5x2026eP/E，1
0.2/8.7x2027eP/E。同步下调A/H股目标价15%/15%至25.24元/24.60港元，分别对应13.0/11.0x2026eP/E，12.2/10.3x202
7eP/E，较当前股价有20%/15%的上行空间。
风险
全球化经营风险；市场竞争风险；需求波动风险。
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2026-08-27│海尔智家(600690)二季度收入稳住，大暖通增长是靓点 │银河证券 │买入
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事件：公司发布2026年半年度报告。2026H1，公司实现营业收入1521.2亿元，同比-2.8%；归母净利润103.2亿元，同
比-14.3%；扣非净利润93.0亿元，同比-20.5%。2026Q2，公司实现营业收入784.3亿元，同比+1.4%；归母净利润56.6亿元
，同比-13.5%；扣非净利润48.6亿元，同比-23.4%。Q2收入转正增长，在国补退坡的背景下，表现难能可贵。
毛利率同比改善，费用率提升影响净利润率：1）2026H1，公司毛利率27.2%，同比+0.4pct，其中Q2同比+0.6pct。中
国市场推进全流程极致成本策略，毛利率同比提升；海外市场通过供应链举措及一次性退税对冲关税、大宗及海运费的影
响，毛利率同比实现持平，扭转了之前下滑的态势。2）2026H1，期间费用率18.8%，同比+1.5pct，其中Q2同比+1.8pct；
销售/管理/研发/财务费用率2026H1分别同比+0.7/+0.2/-0.4/+0.9pct，2026Q2分别同比+2.3/-0.4/-0.7/+0.6pct；销售
费用率提升主要源于内销全面推广落地统仓TC模式和更加积极的市场投入，以及海外加快新兴市场布局和加大品牌营销投
入；本期人民币升值导致汇兑损失7.0亿元，而去年同期汇兑收益8.8亿元，导致财务费用率大幅增加。3）2026H1，归母
净利率6.8%，同比-0.9pct，其中Q2同比-1.2pct。4）经营性现金流净额97.5亿元，同比-12.5%，主要因销售收入下降，
以及期末存货453.2亿元，同比+4.1%。
核心市场份额继续提升，南亚和新兴市场实现增量：1）2026H1，受国补退坡及去年高基数影响，中国家电行业全品
类（不含3C）零售额同比-9.9%，Q1/Q2分别同比-6.0%/-12.4%（AVC数据）；公司内销业务实现收入733.4亿元，同比-5.3
%，表现优于行业，主要得益于公司推进全域TC模式变革，家电线下/线上市场零售额份额分别同比+1.5/+3.1pct（AVC数
据）。2）2026H1，公司美洲业务实现收入373.6亿元，同比-6.6%，主要受高通胀、高利率、地产低迷抑制需求以及关税
成本上升影响，但GEAppliances核心家电份额持续提升，Q2美元口径收入恢复同比增长，优于核心家电行业需求约3%的下
滑。3）公司在欧洲和亚太市场表现相对稳健，2026H1分别实现收入143.2/53.2亿元，分别同比+4.9%/+2.1%；欧洲市场，
智慧家电业务仍处于深度整合和转型期，暖通和商用制冷业务保持高速增长，暖通业务的盈利能力进一步提高；亚太市场
，澳新/日本销售收入（本币）分别同比+8%/+9.9%。4）2026H1，南亚/新兴市场分别实现收入101.5/71.5亿元，分别同比
+17.1%/+9.2%；南亚市场中，印度和巴基斯坦本币口径收入分别同比增长超20%、超30%；新兴市场中，东南亚市场实现双
位数增长，中东非市场受冲突短期影响而承压。
大暖通业务变革见效：1）2026H1，公司智慧暖通方案实现收入447.5亿元，同比+5.7%，呈逆势增长；毛利率28.0%，
同比+0.9pct；分部利润率10.1%，同比+1.7pct。公司智慧暖通业务对比智慧生活电器业务改善更好。2026H1，公司智慧
生活电器业务实现收入889.5亿元，同比-6.0%；毛利率28.1%，同比-1.2pct；分部利润率9.2%，同比-0.7pct。2）中国家
用空调受国补退坡影响，市场下滑明显，公司家用空调在国内线上/线下零售额份额分别同比+0.9/+0.8pct（中怡康数据
）。海外市场，家用空调在巴基斯坦份额超40%、泰国销额份额第一。3）根据已经披露的奥克斯空调、海信家电空调上半
年利润率，以及TCL空调（TCL电子H并购中披露）2026Q1利润率，以上的利润率同比都出现下降，而公司的智慧暖通业务
营业利润率同比提升，难能可贵。其中公司上半年空调制造提效13%，成本竞争力改善是重要因素之一。
投资建议：我们维持盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润200/214/226亿元，分别同比+2.0%/+7.0%/+6.1%；E
PS为2.13/2.28/2.41元，对应PE为9.9/9.3/8.7倍，维持“推荐”评级。
风险提示：美国关税风险；市场需求不及预期的风险；成本快速上涨的风险。
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2026-08-27│海尔智家(600690)Q2业绩符合预期，静待变革红利释放 │中信建投 │买入
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核心观点
海尔智家Q2收入同比转正、业绩降幅环比收窄，盈利能力逆势提升。利润波动主要受人民币升值带来的汇兑扰动影响
，剔除汇兑及一次性因素后利润保持基本平稳，彰显公司极致降本与精细化经营成效。公司持续推进组织变革，大暖通、
大白电相继落地，产业整合协同效应初步显现，暖通业务保持强劲增长、海外新兴市场加速放量，盈利中枢有望企稳并逐
步抬升。
事件
海尔智家发布2026年半年度报告
26H1实现营业收入1521.15亿元（-2.80%）；归母净利润103.16亿元（-14.27%）；扣非归母净利润92.99亿元（-20.5
4%）；经营性现金流97.52亿元（-12.45%）。
Q2单季实现营业收入784.28亿元（+1.36%）；归母净利润56.65亿元（-13.47%）；扣非归母净利润48.57亿元（-23.3
6%）。
简评
一、Q2营收逆势稳健，大暖通成结构性亮点
分业务看，26H1智慧生活电器（制冷、厨电、洗涤）收入889.52亿元，同比下降6.04%，主因国内家电需求疲软（中
国家电市场全渠道零售额同比下滑约6%）及北美高通胀压制地产带动的大家电需求；智慧暖通方案收入447.54亿元，同比
增长5.70%，受益大暖通产业整合、家用空调及商用暖通（数据中心空调、楼宇）景气上行，成为结构性亮点；智慧家庭
生态及其他收入176.32亿元，同比下降5.84%。分地区看，中国大陆收入733.39亿元，同比下降5.27%；海外收入787.76亿
元，同比下降0.38%，其中美洲373.56亿元（-6.65%）受关税、暴风雪及高通胀拖累，欧洲143.23亿元（+4.90%）、南亚1
01.48亿元（+17.11%）、新兴市场71.52亿元（+9.25%）保持良好增长，海外收入结构进一步均衡对冲美国下行。
二、毛利率提升，销售/财务费用率上行
Q2单季公司毛利率29.00%，同比提升0.68pct，主因海外受益一次性退税及成本控制策略、国内推进供应链降本，成
本端表现优于收入端，毛利率环比Q1（25.34%）大幅回升。
费用端（Q2单季）：销售费用率12.91%，同比上升2.29pct，系Q2旺季国内统仓TC资源投放及海外加大新媒体/体育营
销；管理费用率3.97%，同比下降0.42pct；研发费用率2.50%，同比下降0.73pct；财务费用率0.47%，同比上升0.64pct，
主要受汇兑损益波动影响。综合来看，Q2单季净利率7.22%，同比下降1.24pct，主因销售费用投放及汇兑扰动，但毛利率
改善部分对冲。
三、产品与竞争壁垒：大暖通+大白电产业重构，AI赋能产品高端化
公司持续推进组织变革：2025年底成立智慧暖通解决方案（大暖通）产业，2026年7月组建智慧生活电器（大白电）
产业、重构海外创牌平台及中国区平台，构建以用户为中心的平台化运营体系。大暖通整合家用空调、商用空调、热泵、
热水器、净水器等业务线，上半年采购降本提效15%、空调制造提效13%、SKU精简18%，产业融合协同效应初步释放，收入
表现明显优于行业。
产品端，公司面向超高端市场推出海尔Seeker套系AI多舱魔方冰箱、卡萨帝"指挥家"套系AI细胞级解冻冰箱，以及AI
油烟机、AI洗碗机、分区多筒洗衣机等，强化AI家电差异化；海外推出GEProfile智能烹饪产品及Monogram高端洗碗机，H
orizon系列冰箱在欧洲、东南亚陆续上市并推动多门冰箱份额提升。中国市场冰箱、洗衣机等核心品类线上线下零售额份
额保持行业领先。
四、渠道与全球化：供应链本土化对冲关税，新兴市场加速放量
面对关税及贸易政策不确定性，公司加速"国家本土化+全球化双循环"布局：泰国冰箱工厂已实现100%承接对美大冰
箱出口，优化单台出厂成本；泰国空调制造基地合并后整体运营效率提升20%；美国本土洗衣机、热水器等制造基地建设
稳步推进。海外渠道方面，公司在欧洲推进本土化服务网络建设、强化大暖通专业渠道进入，在英国、法国、意大利、西
班牙四国冰箱销额份额同比提升1.0pct；东南亚多门冰箱份额同比提升5pct；巴基斯坦等新兴市场量价齐升。组织上重构
海外创牌平台，以国家为作战单元强化本土化运营，全球收入结构向新兴市场再平衡
五、投资建议与风险提示
投资建议：我们认为公司凭借全球化布局、产品结构优化及研发创新优势，2026年经营质量与盈利水平有望稳步修复
，长期成长动能充足。预计公司2026-28年收入分别为3101、3310、3512亿元，增速分别为2.55%、6.75%、6.12%，净利润
为197、217、238亿元，增速为0.53%、10.47%、9.40%，对应PE分别为10.08X、9.12X、8.34X，维持“买入”评级。
风险提示：1、美国宏观经济增速不及预期，家电销售与美国房地产表现息息相关。若美联储降息进展不及预期或地
产增长放缓，或对公司产品销售形成较大影响；2、原材料价格大幅波动：公司原材料成本占营业成本比重较大，若大宗
价格再度上涨，公司盈利能力将会减弱；3、海外市场风险：海外环境近年不确定性加剧，公司外销占比较高，若外需下
降则业绩将受到相应冲击；4、市场竞争加剧：弱市场环境下，行业竞争更为激烈，公司存在份额丢失及低价竞争拖累盈
利的风险。
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2026-08-27│海尔智家(600690)汇兑拖累业绩表现，整体符合预期 │国金证券 │买入
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业绩简评
海尔智家披露2026年中报，26H1实现营收1521.15亿元，同比下降2.8%，实现归母净利润103.16亿元，同比下降14.27
%，扣非归母净利润92.99亿元，同比下降20.54%。其中，单Q2实现营收784.28亿元，同比增长1.36%；实现归母净利润56.
65亿元，同比下降13.47%。
经营分析
暖通增长对冲家电与生态业务下滑。分业务，26H1智慧生活电器收入88.95亿元，同比下降6.04%，主要系国内家电行
业整体需求疲软；智慧暖通方案收入44.75亿元，同比增长5.69%，主要系公司推进组织变革与产业整合，协同效应释放；
智慧家庭生态及其他收入17.63亿元，同比下降5.84%。海外方面，26H1海外整体收入788亿元，同比略降，其中美洲市场G
EAppliances核心家电份额提升，收入与盈利能力均保持行业领先地位，美元收入实现增长；欧洲市场作为公司全球化战
略的核心区域之一，收入同比实现4.9%增长；南亚实现收入101.49亿人民币，同比增长17.1%；东南亚市场收入同比双位
数增长；亚太同比实现略增。
原材料与汇兑损失推高成本，营销投入增加费用。26Q2公司毛利率为29.00%，同比+0.62pct，全流程极致成本策略、
供应链自制、物料通用化等措施对冲大宗压力，销售/管理/研发/财务费用率分别为12.91%/3.97%/2.50%/0.47%，同比分
别+2.30pct/-0.43pct/-0.72pct/+0.64pct，销售费用率提升则因加大新媒体营销及海外品牌建设投入所致,财务费用率显
著上升主要受人民币升值引发汇兑损失增加影响。综合影响下，Q2公司归母净利率为7.22%，同比-1.24pct。
盈利预测、估值与评级
压力最大的阶段或已过去，海尔数字化改革深化带动国内全流程成本优化，海外持续推进全球供应链布局+降本增效
策略，经营韧性突出预计公司2026/2027/2028年实现归母净利润194.3/212.4/230.3亿元，同比分别-0.6%/+9.3%/+8.4%，
当前股价对应PE估值为10.2/9.3/8.6倍，维持“买入”评级。
风险提示
国内需求受地产调整抑制、海外高通胀压制美区增长、宏观经济不及预期。
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2026-05-06│海尔智家(600690)26Q1财报点评：经营处于底部，改善趋势明确 │国泰海通 │买入
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本报告导读：公司发布26Q1财报，Q1国内外收入均有所下滑，国内行业需求不好，海外美国受到暴风雪影响，盈利端
国内提效明显，海外主要是北美扰动。
投资建议：维持“增持”评级。预计公司26-28年EPS为2.22/2.51/2.78元，同比+6.7%/+12.6%/+10.9%。参考可比公
司PE估值，给予26年12xPE，目标价为26.64元，维持“增持”评级。
事件：公司2026年Q1营收736.87亿元，同比-6.87%，归母利润46.52亿元，同比-15.22%。
收入端：我们预计内销收入因行业需求下滑公司高单下滑，外销收入因美国暴风雪拖累小个位数下滑。具体分品类来
看，我们预计内销空调有增长，洗衣机持平，冰箱下滑，外销美国市场因暴风雪影响下滑，需求推迟至Q2，中东地区因战
争影响下滑，其余地区均正增长。
盈利端：国内降本提效成效显著，海外主要受到北美暴风雪&关税冲击，此外也有汇兑的负面影响。整体来看，2026Q
1毛利率25.34%，同比-0.05pct，销售/管理/研发/财务费率8.57%/3.95%/4.22%/1.00%，同比-1.05pct/+0.81pct/+0.06pc
t/+1.28pct；Q1归母利润率6.31%，同比-0.62pct。分地区看，我们预计国内通过零部件自制率提升，toC占比提升，盈利
能力同比提升；海外市场因北美受到暴风雪和关税影响，利润率同比下滑，其余海外地区我们预计盈利能力同比提升。
推出2026年员工持股计划：参与人数不超过2667人，资金来源为公司提取的激励基金，总额为8.7亿元，考核要求（
针对董事、总裁及平台人员）为ROE≥17%。
回购及注销规划：董事会公告决定注销前期回购账户里7454万股A股，回购最多8104万股D股，合计减少股本约1.7%。
风险提示：需求不及预期、原材料价格上涨、人民币升值
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2026-05-05│海尔智家(600690)2026年一季报点评：经营务实纾压，重视股东回报 │华创证券 │买入
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事项：
公司发布2026年一季度报告，26Q1公司实现营业收入736.9亿元，同减6.9%，归母净利润46.5亿元，同减15.2%，扣非
归母净利润44.4亿元，同减17.2%。
评论：
营收务实降速，欧洲与新兴市场延续增势。26Q1公司实现收入736.9亿元，同比-6.9%。在同期高基数压力下务实降速
。分地区看，国内市场在国补退坡背景下降幅高于整体，但空调业务通过重塑品牌定位、聚焦爆款以及精细化运营等举措
实现正向增长。海外市场收入同比-3.2%，北美暴风雪极端天气扰动终端市场需求（根据AHAM数据，行业需求同比下降约1
0%），但公司通过加速新兴市场发展、推进欧洲市场转型，使得其他市场表现均实现良好增长，南亚/东南亚收入同比+17
%/12%，欧洲暖通业务/商用制冷（CCR）收入同比增长超20%/超15%。
关税与汇兑扰动盈利，业绩表现阶段承压。26Q1公司归母净利润46.5亿元，同比-15.2%，业绩表现阶段性承压，我们
认为一方面由于人民币升值导致当期汇兑损失增加拖累利润，另一方面则是北美关税与极端天气等因素扰动，若剔除北美
市场影响公司经营利润同比+10%，彰显良好的经营韧性。盈利能力方面，26Q1公司毛利率同比-0.1pct至25.3%，主要系全
球供应链布局带来的制造效率优化被关税与原材料价格上涨等负面影响抵消，销售/管理/研发/财务费用率同比-1.0/+0.8
/+0.1/+1.3pct，数字化降本增效持续优化销售费用率，财务费用率提升主要系汇率波动所致。综合影响下26Q1归母净利
率同比-0.6pct至6.3%。
经营务实纾压，重视股东回报。当前公司面临需求遇冷、美国关税、汇率波动、以及原材料价格上涨等多重压力，市
场对财报表现应可理解且有预期，但在外部复杂环境下公司经营也不乏亮点，北美维持行业第一市场地位，其他市场延续
较高增势，国内持续深化全域TC模式变革（26Q1全域触点TC订单量占比达65%），经营利润逆势同比增长。展望后续，我
们认为整体经营有望逐季改善。一是北美市场承压属于短期波动，后续行业需求有望恢复，伴随关税成本和汇兑影响边际
递减，在低基数下公司业绩有望呈现一定弹性；二是大暖通整合阶段性效果逐步显现，经营效率稳步提升，未来空调产业
具备较大增长潜力；三是提升股东回报（26年分红不低于58%，27-28年分红不低于60%并加大回购注销力度）对长线资金
吸引力增强。我们认为尽管短期承压磨底，但外部环境好转后有望边际改善。
投资建议：外部环境扰动下经营存在阶段性挑战，预计在行业需求好转后公司有望迎来恢复性增长。我们维持26/27/
28年EPS预测2.22/2.41/2.65元，对应PE为10/9/8倍。参考DCF估值法，维持目标价27.6元，对应26年12倍PE，维持“强推
”评级。
风险提示：宏观经济波动，行业竞争加剧，海外需求不及预期。
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2026-05-02│海尔智家(600690)2026年一季报业绩点评：北美业务短期承压，拟注销1.2%的│光大证券 │买入
│A股股本 │ │
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事件：26Q1公司实现收入737亿元，同比-6.9%；归母净利润46.5亿元，同比-15.2%；扣非归母44.41亿元，同比-17.2
%。26Q1收入和业绩增速符合市场预期。公司拟对A股回购专户内的7454万股股份用途进行变更，用途变更为“用于注销以
减少注册资本”，回购注销比例占A股总股本的1.2%。剔除北美市场影响，公司26Q1经营利润合计增长10%以上，保持良好
的经营韧性。公司推出2026年核心员工持股计划，考核期是26-28年，考核指标是ROE≥17%。
点评：
北美短期承压，欧洲释放变革成效。26Q1海外业务整体收入同比-3.2%，主要受北美市场影响。公司加速新兴市场发
展、推进欧洲市场转型，其他海外市场合计的收入与利润均实现同比增长，有效缓冲了单一区域波动的影响。①北美市场
：严重暴风雪、消费者信心承压导致北美家电行业需求同比-10%。公司推出了全新平台的对开门冰箱产品，解决用户在拿
取食材、灵活储物和日常使用上的痛点。②欧洲市场：白电业务坚持高端化战略，Horizon系列冰箱上市后市场反响积极
。26Q1暖通业务收入同比+20%，积极拓展专业渠道及工程渠道。26Q1商用制冷（CCR）收入同比增长超15%，展现出强劲的
全球化协同潜力。③新兴市场：南亚市场持续丰富产品线，强化终端零售网络建设，26Q1收入同比+17%。东南亚市场上市
超薄SpaceSlim冰箱、三筒洗衣机，26Q1收入同比+12%。
多重变革应对国内市场逆风期。26Q1中国家电市场全渠道零售额同比下滑6.2%。公司通过零售模式变革、极致成本与
AI赋能、大暖通整合协同等举措，实现26Q1经营利润逆势同比增长。海尔品牌秉承更懂生活的智慧科技，围绕大众主流高
端品牌定位，布局seeker、云溪、麦浪、天悦、小红花五大套系,26Q1海尔品牌套系零售销售占比25%，较2025年提升8个
百分点。
毛利率平稳，销售费用率持续优化。26Q1毛利率25.3%同比-0.1pcts；销售费用率8.6%同比优化1.0个百分点，其中国
内市场加速落地统仓2C模式并持续推进营销数字化变革；财务费用率1.0%，较上年同期增加1.3个百分点，人民币升值增
加汇兑损失。
盈利预测、估值与评级：海尔智家定位于全球大家电领军品牌，数字化转型降费增效，经营效率不断提高，全球产销
研布局继续推进，预计公司产品内外销市占率稳步提升。由于北美关税以及竞争影响经营利润，维持26-27年归母净利润
预测为202/216亿元/234亿元，现价对应PE为10、9、9倍，维持“买入”评级，维持目标价35.54元。
风险提示：海外销售疲软，关税风险超预期，以旧换新政策效果不及预期。
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2026-04-30│海尔智家(600690)北美扰动Q1暂承压，关注股东回报与修复周期 │中信建投 │买入
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核心观点
公司2026Q1业绩受北美极端天气、关税及汇兑扰动阶段性承压，剔除北美后经营利润增长显著，经营韧性突出。国内
渠道变革与套系化落地成效显著，空调逆势增长；海外欧洲、南亚、东南亚高增，对冲北美压力。公司持续加码股份回购
与注销，股东回报力度显著提升。展望未来，看好高端化、全球化、数字化、智能化四轮驱动下盈利修复与份额提升。
事件
海尔智家发布2026Q1季度报告。
26Q1单季：公司实现营收736.87亿元（-6.86%）；归母净利润46.52亿元（-15.22%）；扣非归母净利润44.41亿元（-
17.20%）。
简评
北美市场影响下阶段性承压，全球化结构优化成效显著
海尔智家2026Q1受外部因素扰动短期承压，经营环比显著改善，剔除北美后盈利表现亮眼。公司国内渠道与套系化推
进顺利，海外多元区域增长对冲压力，大暖通协同释放红利，回购注销强化股东回报，长期成长逻辑清晰。
简评
一、经营复盘：受外部因素扰动阶段性承压，全球结构持续优化
2026Q1整体经营受外部因素扰动阶段性承压，在行业承压背景下经营韧性凸显。2026Q1公司营收736.87亿元（-6.86%
），归母净利润46.52亿元（-15.22%），主要受北美天气、关税及汇兑影响；剔除北美市场影响经营利润上升10%，经营
质量具备较强韧性。
结构角度来看，区域与品类分化显著。海外整体收入下滑3.2%，主要受北美市场影响。其中北美在行业整体下滑10%
背景下，公司继续保持美国家电行业第一市场地位；欧洲增长动能稳步增强，冰箱销售额份额同比提升1.3个百分点，洗
衣机销售份额同比提升0.2个百分点，整体表现优于行业，暖通收入增长20%以上，商用制冷收入同比增长超15%；南亚收
入增长17%，东南亚收入增长12%，新兴市场成为增长重要引擎。国内套系化布局与大暖通整合成效显著，家用空调在行业
零售额下滑13.8%挑战下实现收入同比增长。
二、盈利分析：盈利短期承压，费用管控成效显著
盈利水平短期承压，内外市场表现分化。2026Q1归母净利率6.31%，同比下降0.62pct，毛利率25.3%，同比下降0.1pc
t；国内市场依托成本对冲与结构优化实现毛利率同比提升，海外市场受关税及原材料上涨影响毛利率承压。
费用端优化显著，财务费用受汇率扰动。销售费用率8.57%，同比-1.05pct，主要因为统仓TOC与数字化提效；管理费
用率3.95%，同比+0.80pct，受AI与海外暖通投入增加影响；研发费用率4.22%，同比持平；财务费用率1.00%，同比+1.28
pct，主要为汇兑损失影响。
随着北美供应链优化、关税影响边际减弱、原材料压力趋缓，叠加产品提价、高端结构提升与费用精细化管控，公司
毛利率与净利率有望逐步回升，盈利修复确定性较强。
三、股东回报：回购注销力度加大，EPS确定性增厚
回购快速落地，注销规模明确。3月27日以来A股回购金额近6亿元；拟注销A股7454万股，减少总股本0.8%；拟回购并
全额注销D股8104万股。
股本缩减直接增厚收益，回报力度显著提升。A+D股注销后总股本减少1.7%，叠加H股回购整体减少2%，对应EPS增厚
约2%，长期回报机制进一步强化。
四、2026年展望：战略举措落地见效，经营状况稳步改善
公司将围绕经营质量改善、全球供应链优化、效率提升与股东回报强化方向稳步推进各项举措，推动经营逐季向好。
市场端推动国内外市场同步变革，提高全球化抗风险能力。国内市场将持续深化渠道变革与套系化运营，全域统仓TOC模
式进一步扩围落地，供应链与终端运营效率持续优化；多品牌矩阵协同发力，卡萨帝高端占位与海尔套系化销售持续推进
，核心品类结构与盈利能力稳步提升。海外市场将以本土化与区域优化为抓手，实现稳健均衡发展。北美市场持续推进制
造、采购与物流体系本土化，降低外部环境波动影响；欧洲市场依托产品升级与渠道拓展，巩固增长势头；南亚、东南亚
等新兴市场持续深耕本地运营，保持稳健发展态势，整体海外布局更具抗风险能力。
品类与运营端双轮驱动，持续强化核心竞争力与经营效率。品类端强化大暖通协同，整合空调、暖通、空气水业务释
放全球协同效应，通过产品结构升级、自制率提升与成本优化巩固优势；运营端推进数字化与AI全流程提效，深化营销、
供应链、研发环节数字化改造，优化费用结构，并通过债务结构优化与利率管理改善财务费用水平。
五、投资建议与风险提示
投资建议：我们认为公司凭借全球化布局、产品结构优化及研发创新优势，2026年经营质量与盈利水平有望稳步修复
，长期成长动能充足。预计公司2026-28年收入分别为3184.32、3438.74、3683.58亿元，增速分别为5.32%、7.99%、7.12
%，净利润为208.19、228.74、250.95亿元，增速为6.48%、9.87%、9.71%，对应PE分别为9.75X、8.87X、8.09X，维持“
买入”评级。
风险提示：1、美国宏观经济增速不及预期，家电销售与美国房地产表现息息相关。若美联储降息进展不及预期或地
产增长放缓，或对公司产品销售形成较大影响；2、原材料价格大幅波动：公司原材料成本占营业成本比重较大，若大宗
价格再度上涨，公司盈利能力将会减弱；3、海外市场风险：海外环境近年不确定性加剧，公司外销占比较高，若外需下
降则业绩将受到相应冲击；4、市场竞争加剧：弱市场环境下，行业竞争更为激烈，公司存在份额丢失及低价竞争拖累盈
利的风险。
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2026-04-30│海尔智家(600690)收入阶段回落，经营利润率保持提升 │长江证券 │买入
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事件描述
公司发布2026年一季报：2026年一季度公司实现营业收入736.87亿元，同比下滑6.86%，实现归母净利润46.52亿元，
同比下滑15.22%，实现扣非归母净利润44.41亿元，同比下滑17.20%。
事件评论
受国内需求前置、美国暴风雪极端天气等因素影响，公司营收规模阶段回落。2026Q1公司实现营业收入736.87亿元，
同比下滑6.86%。国内市场方面，受国补拉动效应减弱等因素影响，行业增长阶段承压，据奥维云网推总数据，2026Q1中
国家电市场（不含3C）全渠道零售额同比下滑6.2%，预计公司内销收入亦存在一定压力；但公司大暖通整合阶段性效果逐
步显现，经营效率稳步提升，家空业务在行业零售额下滑13.8%的情况下实现收入同比增长。海外市场方面，2026Q1公司
外销收入同比下滑3.2%，主要受北美市场影响（在严重暴风雪、地缘政治不确定性以及消费者购买力与消费信心持续承压
的情况下，根据AHAM数据，行业需求同比下降约10%）；南亚、东南亚新兴市场延续强劲增长势头，2026Q1收入分别同比+
17%、+12%；欧洲市场变革成效持续释放，白电、暖通、商用制冷三大板块协同并进，增长动能稳步增强。
受原材料价格波动与关税影响，公司毛利率小幅下降，但经营利润率保持提升态势。2026Q1公司毛利率为25.34%，同
比下降0.05pct，其中，国内市场公司实施大宗上涨风险对冲策略、提升物料号通用性、推进爆款产品平台落地与增加供
应链自制水平，毛利率同比提升，海外市场公司推进全球供应链布局，落地极致成本策略带来的积极影响被关税高企及大
宗上涨等负面影响叠加抵消，毛利率同比下降。2026Q1公司销售费用率同比下降1.05pct，主要是国内市场加速落地统仓T
C模式并持续推进营销数字化改革，以及海外市场推进终端零售创新、整合全球资源，提升运营效率，管理费用率同比增
加0.81pct，研发费用率同比增加0.06pct，综合使2026Q1公司经营利润（收入-成本-税金及附加-销售&管理&研发费用+信
用&资产减值损失）为57.63亿元，同比下滑5.12%，对应经营利润率为7.82%，同比提升0.14pct。此外，2026Q1公司财务
费用率增加1.28pct，主要系受人民币升值影响，汇兑损失大幅增加。现金流方面，2026Q1公司经营活动产生的现金流量
净额较同期减少6.74亿元，预计主要系收入规模下滑，以及增加战略性存货储备所致。
投资建议：公司作为全球大家电的领导者，具有全品类运营优势，以智慧家庭解决方案为驱动，能够满足消费者多层
次需求，助力公司实现更持续的规模增长，同时公司加强数字化布局提升运营效率，综合盈利能力有望持续提升，我们预
计公司2026-2028年归母净利润分别为203.81、214.89和233.85亿元，对应PE分别为9.44、8.95和8.23倍，维持“买入”
评级。
风险提示
1、宏观经济增速放缓导致市场需求下降的风险；2、海外业务运营风险。
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2026-04-29│海尔智家(600690)外部环境短期风雨，内部经营仍具韧性 │天风证券 │买入
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事件：
2026Q1，公司实现营业收入736.9亿元（同比-6.9%，下同），归母净利润46.5亿元（-15.2%），扣非归母净利润44.4
亿元（-17.2%）。
点评：
国内利润逆势增长，海外非美保持增长动能。26Q1业绩承压主要受北美市场暴风雪，叠加关税影响所致。剔除北美市
场影响，公司经营利润合计+10%以上，内部经营仍具韧性。分区域看，（1）中国市场：行业承压背景下，公司经营利润
逆势增长。①统仓TC的全域触点订单量达65%，较25年末+8pct，缩短交付链路、优化履约体验；②卡萨帝致境+揽光套系
零售占比43%，同比+13pct，多品类高端份额第一；海尔品牌套系占比25%，同比+8pct；③大暖通整合释放协同红利，家
用空调在行业零售额-13.8%的背景下实现收入增长。（2）海外市场：收入同比-3.2%，主受北美影响，其他区域收入利润
均实现同比增长。①北美：行业降幅约10%（主受暴风雪+地缘影响+需求疲软影响），公司仍保持美国家电行业第一；空
气与水业务双位数增长；公司推进全球成本对标与供应链优化，为北美盈利复苏夯实基础。②欧洲：白电高端化持续推进
，主要市场冰箱/洗衣机份额提升；暖通收入同比+20%以上；CCR收入同比+15%以上。③新兴市场：南亚收入+17%，东南亚
+12%，延续增长动能。
统仓TC价值释放，汇兑损失影响利润。2026Q1毛利率25.3%（-0.1pct），国内通过大宗涨价风险对冲、供应链自制水
平提高等方式实现毛利率同比改善；海外虽同步推进全球供应链布局与极致成本策略，但被关税高企及大宗上涨等因素叠
加抵消，毛利率同比承压。期间费用率17.7%（+1.1pct），其中销售/管理/研发/财务费用率分别为8.6%/4.0%/4.2%/1.0%
，同比分别-1/+0.8/+0.1/+1.3pct。销售费用率降低主要受国内统仓TC+海外零售创新双轮驱动提效；管理费用率增加主
因收入规模下降及AI平台、暖通ToB、海外本地化等能力建设投入；财务费用率则受人民币升值影响，汇兑损失增加。综
合影响下净利率为6.5%（-0.6pct），归母净利率为6.3%（-0.6pct），扣非净利率为6.0%（-0.8pct）。
投资建议：公司暖通产业持续取得突破，国内深化多品牌矩阵与套系化运营，海外强化本土制造与交付能力，在数字
化降本增效和统仓ToC的持续推进下，有望实现收入/利润的较好增长。预计26-28年公司归母净利润为206/222/241亿元，
对应动态PE为9.7/9.0/8.3x，维持“买入”评级。
风险提示：原材料价格上涨的风险；房地产市场波动的风险；市场竞争加剧的风险；海外品牌和品类拓展不及预期的
风险等。
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2026-04-29│海尔智家(600690)公司信息更新报告：2026Q1业绩显韧性，经营提效助力内生│开源证券 │买入
│增长 │ │
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2026Q1业绩显韧性，经营提效助力内生增长，维持“买入”评级
2026Q1公司实现营业收入736.9亿（同比-6.9%，下同），归母净利润46.5亿（-15.2%）。考虑到业绩承压主要系2026
Q1北美市场遭遇暴风雪极端天气与关税等短期影响，若剔除北美市场影响，2026Q1公司经营利润同比增长超10%，我们维
持公司2026-2028年盈利预测，预计2026-2028年公司归母净利润为207.3/228.2/245.3亿元，对应EPS分别为2.2/2.4/2.6
元，当前股价对应PE为9.7/8.8/8.2倍，看好公司推进零售改革，优化全球供应链布局，继续提高品牌溢价与市场份额，
促进内生稳健增长，维持“买入”评级。
中国市场利润逆势增长，欧洲市场改革有效提高份额，新兴市场强劲高增
分区域来看，（1）中国市场：在行业下滑的背景下实现利润逆势增长。由于国补刺激效果边际弱化，根据奥维云网
数据，2026Q1中国家电全品类（不含3C）零售额同比-6.2%，公司通过零售模式变革、极致成本与AI赋能、大暖通整合协
同等举措，实现经营利润逆势同比增长；（2）美国市场：受暴风雪极端天气、地缘政治不确定性和消费者购买力和信心
不足等不利影响，预计Q2开始有望逐步修复；（3）欧洲市场：2026Q1公司欧洲冰箱/洗衣机销额份额分别同比提高1.3/0.
2pct，暖通业务收入同比增长超20%，商用制冷业务收入同比增长超15%，公司在欧洲市场的产品、渠道体系搭建与供应链
优化等多项改革措施有望驱动白电、暖通、商用制冷业务协同增长，份额进一步提升；（4）新兴市场：南亚市场聚焦本
土化产品创新与终端零售能力升级，2026Q1收入同比增长17%，盈利能力和市场份额同步提升；东南亚市场以高端产品引
领结构升级，收入同比增长12%，延续良好增长态势。
大宗成本上升与汇兑损失致使盈利承压，多举措推进经营提效
（1）毛利率方面，2026Q1毛利率为25.3%（-0.1pct），其中中国市场毛利率同比上升主要系公司实施大宗上涨风险
对冲策略、提升物料号通用性、推进爆款产品平台落地与增加供应链自制水平，海外市场毛利率同比下降主要系关税高企
及大宗上涨，公司虽推进全球供应链布局与成本控制措施难以完全对冲影响。（2）费率方面，2026Q1期间费用率为17.7%
（+1.1pct），其中销售/管理/研发/财务费用率分别为8.6%/4.0%/4.2%/1.0%，同比分别-1.0/+0.8/+0.1/+1.3pct，销售
费率下降主要系经营提效，其中国内市场加速落地统仓TC模式并持续推进营销数字化变革，海外市场推进终端零售创新、
整合全球资源，提升了运营效率；财务费率上升主要系受人民币升值导致汇兑损失增加。（3）综合影响下2026Q1公司销
售净利率为6.5%（-0.6pct），扣非净利率为6.0%（-0.8pct）。
风险提示：渠道提效不达预期；原材料成本大幅波动；海外市场竞争加剧。
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2026-04-28│海尔智家(600690)增厚股东权益，经营阶段性波动 │国盛证券 │买入
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事件：公司发布2026年一季报。2026Q1实现营业收入736.87亿元，同比-6.87%；实现归母净利润46.52亿元，同比-15
.22%。
2026Q1业绩下降主要系北美暴风雪影响发货、关税、汇兑损失等影响，若剔除北美市场影响，2026Q1公司经营利润增
长10%。
提升回购及注销力度，增厚股东权益。回购：2026年3月27日，公司推出最新一期A股股份回购方案，回购规模为30亿
元 60亿元；注销：拟对A股回购专户中的7454.15万股进行注销。
利润率稳定。毛利率：2026Q1公司毛利率同比-0.05pct至25.34%。费率端：2026Q1销售/管理/研发/财务费率为8.57%
/3.95%/4.22%/1.00%，同比变动-1.05pct/+0.81pct/+0.06pct/+1.28pct。财务费用主要受人民币升值影响，汇兑损失增
加。净利率：公司2026Q1净利率同比变动-0.6pct至6.52%。
现金流下滑。现金流：2026Q1公司经营性现金流净额16.11亿元，同比-29.46%。其中销售商品收到的现金为790.29亿
元，同比-3.63%。资产负债表：截至2026Q1，公司合同负债同比/环比-11.16%/-38.98%，存货同比/环比+3.84%/-0.58%，
其他流动负债同比/环比-31.62%/-24.66%。
发布A股员工持股计划。参与对象：包括董事、高级管理人员、核心技术人员，共计不超过2,667人。资金额度：来源
为激励基金，额度为8.7亿元。考核目标：考核26-28年的ROE，若超过17%（（17%），则三期分别实现归属40%、30%、30%
；ROE在16% 17%，由管委会决定归属的比例；若低于16%，则不归属。
盈利预测与投资建议：考虑到公司2025年业绩表现及白电行业景气度、原材料价格影响，我们预计公司2026-2028年
实现归母净利润208.02/228.78/250.51亿元，同比增长6.4%/10.0%/9.5%，维持“买入”投资评级。
风险提示：原材料价格波动、房地产市场波动、市场竞争加剧。
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2026-04-28│海尔智家(600690)股东回报力度加大，关注关税退还业绩增厚 │招商证券 │买入
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公司2026Q1营收737亿元，同比-7%；实现归母净利润46.5亿元，同比-15%；实现扣非归母净利润44亿元，同比-17%，
业绩整体表现符合市场预期。受北美市场暴风雪天气影响，叠加关税成本同比大幅增加，以及汇兑影响，业绩表现承压。
内销行业整体承压，公司各品类市占率持续提升。根据奥维云网推总数据，受国补拉动效应减弱影响，2026年一季度
中国家电市场（不含3C）全渠道零售额同比下滑6.2%。分品类看，海尔空调零售收入逆势增长，增速领跑高端份额(1.1w+
)达33.5%，数据中心锁定订单增长300%；洗衣机线下份额增至48.6%，冰箱线下份额47.3%，继续维持TOP1。分品牌看，多
品牌套系化全面落地，统帅零售增幅42%，卡萨帝和海尔套系化比例同比提升13/8pcts，斐雪派克奢适生活馆国内落地。
北美市场阶段承压，新兴市场表现可圈可点。1）北美26Q1受暴风雪、关税、以及消费信心承压影响，AHAM（美国家
电制造商协会）统计行业需求同比下降约10%，GEA预计下滑幅度高单，表现依然跑赢大盘。2）剔除北美拖累后，26Q1中
国及非美海外市场经营利润增长10%+，其中欧洲暖通收入+20%、CCR增长15%，整合效果显现；海外南亚市场收入+17%，东
南亚市场收入+12%。3）关注北美关税退还潜在业绩增厚，4月20日美国海关与边境保护局CBP启动退税，我们判断随着泰
国冰箱工厂、空调工厂陆续于25-26年投产，关税扰动减弱、GEA北美盈利水平有望回升。
股东回报力度加大，新一期股权激励发布。公司A股持续回购且2023年-2025年回购库存股份100%注销；D股启动8100
万股回购上限计划，且100%注销，我们预计26年内海尔总股本注销比例或达2%、增厚EPS表现。此外，公司发布A股员工持
股计划，股权激励常态化：考核目标为2026-2028年ROE，若超过17%，则三期归属40%、30%、30%，若ROE在16%-17%则管委
会决定归属比例，低于16%不归属。
组织变革深化，盈利能力基本稳定。毛利率方面，2026Q1公司毛利率基本不变。期间费用方面，公司完成全产业链数
字化改造，渠道能力与营销能力得到系统性增强，通过推行全域用户直连（ToC）模式，依托数字库存、数字营销、数字
门店等平台化工具，有效缩短交易链路，实现经营效率的提升，销售/管理/研发/财务费率同比变动-1.05pct/+0.81pct/+
0.06pct/+1.28pct，其中财务费用提升较多，主要受人民币升值影响，汇兑损失增加。综合带来公司净利率同比变动-0.6
pct至6.5%。
盈利预测：我们预计公司2026-2028年收入同比+3%/+6%/+6%，归母净利润同比+5%/+8%/+8%，当前市值对应PE为9x/9x
/8x，股息率超过5%，维持“强烈推荐”投资评级。
风险提示：美国市场需求不及预期、国补退坡需求不及预期、汇兑损失、大宗原材料价格大幅上涨。
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2026-04-28│海尔智家(600690)公司点评报告：一季度业绩短期波动，产业链提效稳步推进│方正证券 │增持
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事件：公司发布2026年一季报。26Q1公司实现营业收入736.87亿元，同比-6.87%，实现归母净利润46.52亿元，同比-
15.22%，实现扣非后归母净利润44.41亿元，同比-17.20%。
国内市场后周期下需求承压，公司内销暖通跑赢行业。26Q1国内家电市场零售额同比-6.2%，测算公司一季度内销收
入略承压。公司通过推进套系化、全域TC模式变革、大暖通整合等策略，实现内销暖通收入同比增长，大幅跑赢行业增速
。
极端天气影响美国业绩波动，新兴市场增长强劲。26Q1海外业务收入同比-3.2%，主因北美市场暴风雪气候影响。一
季度北美行业需求同比-10%，公司在市场波动下保持供应链稳定增强业务韧性，继续保持美国家电行业第一地位。公司加
速欧洲市场变革与海外新兴市场布局，Q1欧洲市场暖通收入同比+20%，南亚市场收入+17%，东南亚收入+12%。
毛利率维持稳健，抗风险能力增强。26Q1公司毛利率25.3%，同比-0.1pct，国内市场毛利率同比提升。公司提升供应
链自制水平，推进全球供应链布局，落地极致成本策略，为盈利改善带来积极影响，有效对冲大宗原材料、关税上涨风险
。
收入基数与汇兑损失影响，期间费用率小幅上升。公司26Q1销售/管理/研发/财务费用率分别为8.6%/4.0%/4.2%/1.0%
，同比-1.0pct/+0.8pct/持平/+1.3pct。管理费用率提升主要系收入规模下降的基数效应，财务费用率提升主要系人民币
升值带来汇兑损失增加。综合影响下公司26Q1归母净利率6.31%，同比-0.62pct。预计公司或通过产品提价、产能重整和
供应链降本等方式缓解利润端压力，Q2业绩有望边际改善。
推进股票回购，重视股东回报。公司通过股份回购方案，计划12个月内以不超过60亿元且不低于30亿元金额回购A股
股份。截至26Q1公司累计回购1535万股，累计支付金额3.34亿元。
投资建议：我们预计公司2026-2028年营业收入分别为3176.15/3344.49/3526.76亿元，分别同比+5.05%/+5.30%/+5.4
5%，预计公司2026-2028年实现归母净利润204.51/224.52/248.61亿元，分别同比+4.59%/+9.79%/+10.73%，对应26-28年P
E为10.60/9.65/8.72X，维持“推荐”评级。
风险提示：海外需求不及预期风险，原材料价格波动风险，行业竞争加剧风险。
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2026-04-28│海尔智家(600690)高基数下基本面承压，向前看 │财通证券 │买入
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事件：2026年4月27日公司发布2026年一季报。1Q2026公司实现营业收入736.87亿元，同比-6.86%，归母净利润46.52
亿元，同比-15.22%。
内销国补高基数承压，外销北美需求较弱：分地区看，1Q26内销受国补高基数的影响增长承压，外销收入同比-3.2%
。外销主要受北美市场的影响，在严重暴风雪、地缘政治不确定性以及消费者购买力与消费信心持续承压的情况下，根据
AHAM（美国家电制造商协会）数据，行业需求同比-10%。新兴市场增长较好，南亚/东南亚收入同比+17%/+12%。
海外核心市场北美表现弱，汇率波动影响利润水平：1Q2026公司毛利率为25.34%，同比-0.05pct，净利率为6.52%，
同比-0.6pct。1Q2026公司季度销售、管理、研发、财务费用率分别为8.57%、3.95%、4.22%、1%，同比-1.05、+0.81、+0
.06、+1.28pct。销售费用率同比下降，主要由于公司实施数字化改革+提升运营效率所致；财务费用率同比增加，主要是
受人民币升值影响，汇兑损失增加。
现金流受收入+存货影响有所承压，蓄水池降低：现金流方面，公司1Q26经营活动产生现金流量净额16.11亿元，同比
-29%；存货465.8亿，同比+4%，公司现金流承压一方面由于收入承压，另一方面来自于战略性储备使存货增加所致。资产
负债表端，1Q26合同负债52.08亿元，同/环比分别-11%/-39%；其他流动负债12.06亿元，同/环比分别-32%/-25%。
投资建议：公司作为全球性家电领军品牌，在中长期维度，将不断通过补全核心模块制造能力以提升零部件自主比例
，海外并购及产能扩张同步推进，有望不断提升全球综合竞争力。我们预计2026-2028年归母净利润205/217/230亿元，对
应PE9.5x/9x/8.5x，维持“买入”评级。
风险提示：汇率波动风险；宏观经济增速放缓导致市场需求下降的风险；行业竞争加剧导致的价格战风险；原材料价
格波动的风险等。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：1家
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2026-05-27│海尔智家(600690)2026年5月27日投资者关系活动主要内容
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海尔智家股份有限公司于2026年5月27日在上证路演中心网络文字互动举行投资者关系活动，参与单位名称及人员有
线上参与“2025年年度暨2026年第一季度业绩说明会”活动的全体投资者，上市公司接待人员有董事长总裁：李华刚先生
，独立董事：王克勤先生、汪华先生，首席财务官副总裁：孙佳程先生，董事会秘书：刘晓梅女士，投资者关系总监证券
事务代表：刘涛先生。 查看原文
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参与调研机构：1家
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2026-05-08│海尔智家(600690)2026年5月8日投资者关系活动主要内容
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海尔智家股份有限公司于2026年5月8日在全景网路演中心https://rs.p5w.net/html/177632088953384.shtml网络文
字互动举行投资者关系活动，参与单位名称及人员有线上参与“2026年青岛辖区上市公司投资者网上集体接待日暨海尔智
家2025年度业绩说明会”活动的全体投资者，上市公司接待人员有1、董事长、总裁：李华刚先生，2、首席财务官、副总
裁：孙佳程先生，3、董事会秘书：刘晓梅女士，4、投资者关系总监、证券事务代表：刘涛先生。 查看原文
https://sns.sseinfo.com/resources/images/upload/202605/2026051118230211579586007.pdf
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