研报评级☆ ◇600690 海尔智家 更新日期：2026-05-27◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-05-06
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1月内 10 0 0 0 0 10
2月内 28 2 0 0 0 30
3月内 28 2 0 0 0 30
6月内 28 2 0 0 0 30
1年内 28 2 0 0 0 30
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 1.76│ 2.00│ 2.09│ 2.20│ 2.40│ 2.61│
│每股净资产(元) │ 10.97│ 11.87│ 12.66│ 13.96│ 15.32│ 16.74│
│净资产收益率% │ 16.03│ 16.83│ 16.47│ 15.84│ 15.80│ 15.77│
│归母净利润(百万元) │ 16596.62│ 18741.12│ 19552.80│ 20644.89│ 22503.35│ 24446.01│
│营业收入(百万元) │ 261427.78│ 285981.23│ 302346.78│ 316649.24│ 334660.40│ 354141.54│
│营业利润(百万元) │ 19880.17│ 22911.72│ 23725.49│ 25051.59│ 27276.20│ 29616.31│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-05-06 买入 维持 26.64 2.22 2.51 2.78 国泰海通
2026-05-05 买入 维持 27.6 2.22 2.41 2.65 华创证券
2026-05-02 买入 维持 35.54 2.15 2.30 2.49 光大证券
2026-04-30 买入 维持 --- 2.17 2.29 2.49 长江证券
2026-04-30 买入 维持 --- 2.22 2.44 2.68 中信建投
2026-04-29 买入 维持 --- 2.21 2.43 2.62 开源证券
2026-04-28 买入 维持 --- 2.18 2.36 2.56 招商证券
2026-04-28 买入 维持 --- 2.14 2.30 2.47 太平洋证券
2026-04-28 买入 维持 --- 2.13 2.28 2.41 银河证券
2026-04-27 买入 维持 --- 2.20 2.39 2.59 国金证券
2026-04-10 买入 维持 --- 2.23 2.51 2.84 华安证券
2026-04-04 买入 维持 --- 2.22 2.38 2.56 西南证券
2026-04-04 增持 维持 --- 2.20 2.41 2.63 国信证券
2026-04-03 买入 维持 26.64 2.22 2.51 2.78 国泰海通
2026-04-02 买入 维持 --- 2.20 2.36 2.57 天风证券
2026-04-01 买入 维持 34.05 2.27 2.46 2.70 财信证券
2026-04-01 买入 维持 --- 2.18 2.36 2.56 招商证券
2026-03-31 买入 维持 35.54 2.15 2.30 2.49 光大证券
2026-03-31 买入 维持 --- 2.17 2.29 2.49 长江证券
2026-03-31 买入 维持 --- 2.22 2.44 2.68 中信建投
2026-03-30 买入 维持 --- 2.21 2.43 2.62 开源证券
2026-03-29 买入 维持 27.6 2.22 2.41 2.65 华创证券
2026-03-29 买入 维持 --- 2.22 2.40 2.58 太平洋证券
2026-03-28 买入 维持 --- 2.16 2.39 2.54 西部证券
2026-03-27 增持 维持 --- 2.34 2.73 3.03 方正证券
2026-03-27 未知 未知 29.75 --- --- --- 中金公司
2026-03-27 买入 维持 26.64 2.22 2.44 2.58 国投证券
2026-03-27 买入 维持 --- 2.22 2.44 2.67 国盛证券
2026-03-27 买入 维持 --- 2.13 2.28 2.41 银河证券
2026-03-27 买入 维持 --- 2.19 2.32 2.45 财通证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-05-06│海尔智家(600690)26Q1财报点评：经营处于底部，改善趋势明确 │国泰海通 │买入
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本报告导读：公司发布26Q1财报，Q1国内外收入均有所下滑，国内行业需求不好，海外美国受到暴风雪影响，盈利端
国内提效明显，海外主要是北美扰动。
投资建议：维持“增持”评级。预计公司26-28年EPS为2.22/2.51/2.78元，同比+6.7%/+12.6%/+10.9%。参考可比公
司PE估值，给予26年12xPE，目标价为26.64元，维持“增持”评级。
事件：公司2026年Q1营收736.87亿元，同比-6.87%，归母利润46.52亿元，同比-15.22%。
收入端：我们预计内销收入因行业需求下滑公司高单下滑，外销收入因美国暴风雪拖累小个位数下滑。具体分品类来
看，我们预计内销空调有增长，洗衣机持平，冰箱下滑，外销美国市场因暴风雪影响下滑，需求推迟至Q2，中东地区因战
争影响下滑，其余地区均正增长。
盈利端：国内降本提效成效显著，海外主要受到北美暴风雪&关税冲击，此外也有汇兑的负面影响。整体来看，2026Q
1毛利率25.34%，同比-0.05pct，销售/管理/研发/财务费率8.57%/3.95%/4.22%/1.00%，同比-1.05pct/+0.81pct/+0.06pc
t/+1.28pct；Q1归母利润率6.31%，同比-0.62pct。分地区看，我们预计国内通过零部件自制率提升，toC占比提升，盈利
能力同比提升；海外市场因北美受到暴风雪和关税影响，利润率同比下滑，其余海外地区我们预计盈利能力同比提升。
推出2026年员工持股计划：参与人数不超过2667人，资金来源为公司提取的激励基金，总额为8.7亿元，考核要求（
针对董事、总裁及平台人员）为ROE≥17%。
回购及注销规划：董事会公告决定注销前期回购账户里7454万股A股，回购最多8104万股D股，合计减少股本约1.7%。
风险提示：需求不及预期、原材料价格上涨、人民币升值
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2026-05-05│海尔智家(600690)2026年一季报点评：经营务实纾压，重视股东回报 │华创证券 │买入
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事项：
公司发布2026年一季度报告，26Q1公司实现营业收入736.9亿元，同减6.9%，归母净利润46.5亿元，同减15.2%，扣非
归母净利润44.4亿元，同减17.2%。
评论：
营收务实降速，欧洲与新兴市场延续增势。26Q1公司实现收入736.9亿元，同比-6.9%。在同期高基数压力下务实降速
。分地区看，国内市场在国补退坡背景下降幅高于整体，但空调业务通过重塑品牌定位、聚焦爆款以及精细化运营等举措
实现正向增长。海外市场收入同比-3.2%，北美暴风雪极端天气扰动终端市场需求（根据AHAM数据，行业需求同比下降约1
0%），但公司通过加速新兴市场发展、推进欧洲市场转型，使得其他市场表现均实现良好增长，南亚/东南亚收入同比+17
%/12%，欧洲暖通业务/商用制冷（CCR）收入同比增长超20%/超15%。
关税与汇兑扰动盈利，业绩表现阶段承压。26Q1公司归母净利润46.5亿元，同比-15.2%，业绩表现阶段性承压，我们
认为一方面由于人民币升值导致当期汇兑损失增加拖累利润，另一方面则是北美关税与极端天气等因素扰动，若剔除北美
市场影响公司经营利润同比+10%，彰显良好的经营韧性。盈利能力方面，26Q1公司毛利率同比-0.1pct至25.3%，主要系全
球供应链布局带来的制造效率优化被关税与原材料价格上涨等负面影响抵消，销售/管理/研发/财务费用率同比-1.0/+0.8
/+0.1/+1.3pct，数字化降本增效持续优化销售费用率，财务费用率提升主要系汇率波动所致。综合影响下26Q1归母净利
率同比-0.6pct至6.3%。
经营务实纾压，重视股东回报。当前公司面临需求遇冷、美国关税、汇率波动、以及原材料价格上涨等多重压力，市
场对财报表现应可理解且有预期，但在外部复杂环境下公司经营也不乏亮点，北美维持行业第一市场地位，其他市场延续
较高增势，国内持续深化全域TC模式变革（26Q1全域触点TC订单量占比达65%），经营利润逆势同比增长。展望后续，我
们认为整体经营有望逐季改善。一是北美市场承压属于短期波动，后续行业需求有望恢复，伴随关税成本和汇兑影响边际
递减，在低基数下公司业绩有望呈现一定弹性；二是大暖通整合阶段性效果逐步显现，经营效率稳步提升，未来空调产业
具备较大增长潜力；三是提升股东回报（26年分红不低于58%，27-28年分红不低于60%并加大回购注销力度）对长线资金
吸引力增强。我们认为尽管短期承压磨底，但外部环境好转后有望边际改善。
投资建议：外部环境扰动下经营存在阶段性挑战，预计在行业需求好转后公司有望迎来恢复性增长。我们维持26/27/
28年EPS预测2.22/2.41/2.65元，对应PE为10/9/8倍。参考DCF估值法，维持目标价27.6元，对应26年12倍PE，维持“强推
”评级。
风险提示：宏观经济波动，行业竞争加剧，海外需求不及预期。
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2026-05-02│海尔智家(600690)2026年一季报业绩点评：北美业务短期承压，拟注销1.2%的│光大证券 │买入
│A股股本 │ │
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事件：26Q1公司实现收入737亿元，同比-6.9%；归母净利润46.5亿元，同比-15.2%；扣非归母44.41亿元，同比-17.2
%。26Q1收入和业绩增速符合市场预期。公司拟对A股回购专户内的7454万股股份用途进行变更，用途变更为“用于注销以
减少注册资本”，回购注销比例占A股总股本的1.2%。剔除北美市场影响，公司26Q1经营利润合计增长10%以上，保持良好
的经营韧性。公司推出2026年核心员工持股计划，考核期是26-28年，考核指标是ROE≥17%。
点评：
北美短期承压，欧洲释放变革成效。26Q1海外业务整体收入同比-3.2%，主要受北美市场影响。公司加速新兴市场发
展、推进欧洲市场转型，其他海外市场合计的收入与利润均实现同比增长，有效缓冲了单一区域波动的影响。①北美市场
：严重暴风雪、消费者信心承压导致北美家电行业需求同比-10%。公司推出了全新平台的对开门冰箱产品，解决用户在拿
取食材、灵活储物和日常使用上的痛点。②欧洲市场：白电业务坚持高端化战略，Horizon系列冰箱上市后市场反响积极
。26Q1暖通业务收入同比+20%，积极拓展专业渠道及工程渠道。26Q1商用制冷（CCR）收入同比增长超15%，展现出强劲的
全球化协同潜力。③新兴市场：南亚市场持续丰富产品线，强化终端零售网络建设，26Q1收入同比+17%。东南亚市场上市
超薄SpaceSlim冰箱、三筒洗衣机，26Q1收入同比+12%。
多重变革应对国内市场逆风期。26Q1中国家电市场全渠道零售额同比下滑6.2%。公司通过零售模式变革、极致成本与
AI赋能、大暖通整合协同等举措，实现26Q1经营利润逆势同比增长。海尔品牌秉承更懂生活的智慧科技，围绕大众主流高
端品牌定位，布局seeker、云溪、麦浪、天悦、小红花五大套系,26Q1海尔品牌套系零售销售占比25%，较2025年提升8个
百分点。
毛利率平稳，销售费用率持续优化。26Q1毛利率25.3%同比-0.1pcts；销售费用率8.6%同比优化1.0个百分点，其中国
内市场加速落地统仓2C模式并持续推进营销数字化变革；财务费用率1.0%，较上年同期增加1.3个百分点，人民币升值增
加汇兑损失。
盈利预测、估值与评级：海尔智家定位于全球大家电领军品牌，数字化转型降费增效，经营效率不断提高，全球产销
研布局继续推进，预计公司产品内外销市占率稳步提升。由于北美关税以及竞争影响经营利润，维持26-27年归母净利润
预测为202/216亿元/234亿元，现价对应PE为10、9、9倍，维持“买入”评级，维持目标价35.54元。
风险提示：海外销售疲软，关税风险超预期，以旧换新政策效果不及预期。
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2026-04-30│海尔智家(600690)收入阶段回落，经营利润率保持提升 │长江证券 │买入
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事件描述
公司发布2026年一季报：2026年一季度公司实现营业收入736.87亿元，同比下滑6.86%，实现归母净利润46.52亿元，
同比下滑15.22%，实现扣非归母净利润44.41亿元，同比下滑17.20%。
事件评论
受国内需求前置、美国暴风雪极端天气等因素影响，公司营收规模阶段回落。2026Q1公司实现营业收入736.87亿元，
同比下滑6.86%。国内市场方面，受国补拉动效应减弱等因素影响，行业增长阶段承压，据奥维云网推总数据，2026Q1中
国家电市场（不含3C）全渠道零售额同比下滑6.2%，预计公司内销收入亦存在一定压力；但公司大暖通整合阶段性效果逐
步显现，经营效率稳步提升，家空业务在行业零售额下滑13.8%的情况下实现收入同比增长。海外市场方面，2026Q1公司
外销收入同比下滑3.2%，主要受北美市场影响（在严重暴风雪、地缘政治不确定性以及消费者购买力与消费信心持续承压
的情况下，根据AHAM数据，行业需求同比下降约10%）；南亚、东南亚新兴市场延续强劲增长势头，2026Q1收入分别同比+
17%、+12%；欧洲市场变革成效持续释放，白电、暖通、商用制冷三大板块协同并进，增长动能稳步增强。
受原材料价格波动与关税影响，公司毛利率小幅下降，但经营利润率保持提升态势。2026Q1公司毛利率为25.34%，同
比下降0.05pct，其中，国内市场公司实施大宗上涨风险对冲策略、提升物料号通用性、推进爆款产品平台落地与增加供
应链自制水平，毛利率同比提升，海外市场公司推进全球供应链布局，落地极致成本策略带来的积极影响被关税高企及大
宗上涨等负面影响叠加抵消，毛利率同比下降。2026Q1公司销售费用率同比下降1.05pct，主要是国内市场加速落地统仓T
C模式并持续推进营销数字化改革，以及海外市场推进终端零售创新、整合全球资源，提升运营效率，管理费用率同比增
加0.81pct，研发费用率同比增加0.06pct，综合使2026Q1公司经营利润（收入-成本-税金及附加-销售&管理&研发费用+信
用&资产减值损失）为57.63亿元，同比下滑5.12%，对应经营利润率为7.82%，同比提升0.14pct。此外，2026Q1公司财务
费用率增加1.28pct，主要系受人民币升值影响，汇兑损失大幅增加。现金流方面，2026Q1公司经营活动产生的现金流量
净额较同期减少6.74亿元，预计主要系收入规模下滑，以及增加战略性存货储备所致。
投资建议：公司作为全球大家电的领导者，具有全品类运营优势，以智慧家庭解决方案为驱动，能够满足消费者多层
次需求，助力公司实现更持续的规模增长，同时公司加强数字化布局提升运营效率，综合盈利能力有望持续提升，我们预
计公司2026-2028年归母净利润分别为203.81、214.89和233.85亿元，对应PE分别为9.44、8.95和8.23倍，维持“买入”
评级。
风险提示
1、宏观经济增速放缓导致市场需求下降的风险；2、海外业务运营风险。
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2026-04-30│海尔智家(600690)北美扰动Q1暂承压，关注股东回报与修复周期 │中信建投 │买入
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核心观点
公司2026Q1业绩受北美极端天气、关税及汇兑扰动阶段性承压，剔除北美后经营利润增长显著，经营韧性突出。国内
渠道变革与套系化落地成效显著，空调逆势增长；海外欧洲、南亚、东南亚高增，对冲北美压力。公司持续加码股份回购
与注销，股东回报力度显著提升。展望未来，看好高端化、全球化、数字化、智能化四轮驱动下盈利修复与份额提升。
事件
海尔智家发布2026Q1季度报告。
26Q1单季：公司实现营收736.87亿元（-6.86%）；归母净利润46.52亿元（-15.22%）；扣非归母净利润44.41亿元（-
17.20%）。
简评
北美市场影响下阶段性承压，全球化结构优化成效显著
海尔智家2026Q1受外部因素扰动短期承压，经营环比显著改善，剔除北美后盈利表现亮眼。公司国内渠道与套系化推
进顺利，海外多元区域增长对冲压力，大暖通协同释放红利，回购注销强化股东回报，长期成长逻辑清晰。
简评
一、经营复盘：受外部因素扰动阶段性承压，全球结构持续优化
2026Q1整体经营受外部因素扰动阶段性承压，在行业承压背景下经营韧性凸显。2026Q1公司营收736.87亿元（-6.86%
），归母净利润46.52亿元（-15.22%），主要受北美天气、关税及汇兑影响；剔除北美市场影响经营利润上升10%，经营
质量具备较强韧性。
结构角度来看，区域与品类分化显著。海外整体收入下滑3.2%，主要受北美市场影响。其中北美在行业整体下滑10%
背景下，公司继续保持美国家电行业第一市场地位；欧洲增长动能稳步增强，冰箱销售额份额同比提升1.3个百分点，洗
衣机销售份额同比提升0.2个百分点，整体表现优于行业，暖通收入增长20%以上，商用制冷收入同比增长超15%；南亚收
入增长17%，东南亚收入增长12%，新兴市场成为增长重要引擎。国内套系化布局与大暖通整合成效显著，家用空调在行业
零售额下滑13.8%挑战下实现收入同比增长。
二、盈利分析：盈利短期承压，费用管控成效显著
盈利水平短期承压，内外市场表现分化。2026Q1归母净利率6.31%，同比下降0.62pct，毛利率25.3%，同比下降0.1pc
t；国内市场依托成本对冲与结构优化实现毛利率同比提升，海外市场受关税及原材料上涨影响毛利率承压。
费用端优化显著，财务费用受汇率扰动。销售费用率8.57%，同比-1.05pct，主要因为统仓TOC与数字化提效；管理费
用率3.95%，同比+0.80pct，受AI与海外暖通投入增加影响；研发费用率4.22%，同比持平；财务费用率1.00%，同比+1.28
pct，主要为汇兑损失影响。
随着北美供应链优化、关税影响边际减弱、原材料压力趋缓，叠加产品提价、高端结构提升与费用精细化管控，公司
毛利率与净利率有望逐步回升，盈利修复确定性较强。
三、股东回报：回购注销力度加大，EPS确定性增厚
回购快速落地，注销规模明确。3月27日以来A股回购金额近6亿元；拟注销A股7454万股，减少总股本0.8%；拟回购并
全额注销D股8104万股。
股本缩减直接增厚收益，回报力度显著提升。A+D股注销后总股本减少1.7%，叠加H股回购整体减少2%，对应EPS增厚
约2%，长期回报机制进一步强化。
四、2026年展望：战略举措落地见效，经营状况稳步改善
公司将围绕经营质量改善、全球供应链优化、效率提升与股东回报强化方向稳步推进各项举措，推动经营逐季向好。
市场端推动国内外市场同步变革，提高全球化抗风险能力。国内市场将持续深化渠道变革与套系化运营，全域统仓TOC模
式进一步扩围落地，供应链与终端运营效率持续优化；多品牌矩阵协同发力，卡萨帝高端占位与海尔套系化销售持续推进
，核心品类结构与盈利能力稳步提升。海外市场将以本土化与区域优化为抓手，实现稳健均衡发展。北美市场持续推进制
造、采购与物流体系本土化，降低外部环境波动影响；欧洲市场依托产品升级与渠道拓展，巩固增长势头；南亚、东南亚
等新兴市场持续深耕本地运营，保持稳健发展态势，整体海外布局更具抗风险能力。
品类与运营端双轮驱动，持续强化核心竞争力与经营效率。品类端强化大暖通协同，整合空调、暖通、空气水业务释
放全球协同效应，通过产品结构升级、自制率提升与成本优化巩固优势；运营端推进数字化与AI全流程提效，深化营销、
供应链、研发环节数字化改造，优化费用结构，并通过债务结构优化与利率管理改善财务费用水平。
五、投资建议与风险提示
投资建议：我们认为公司凭借全球化布局、产品结构优化及研发创新优势，2026年经营质量与盈利水平有望稳步修复
，长期成长动能充足。预计公司2026-28年收入分别为3184.32、3438.74、3683.58亿元，增速分别为5.32%、7.99%、7.12
%，净利润为208.19、228.74、250.95亿元，增速为6.48%、9.87%、9.71%，对应PE分别为9.75X、8.87X、8.09X，维持“
买入”评级。
风险提示：1、美国宏观经济增速不及预期，家电销售与美国房地产表现息息相关。若美联储降息进展不及预期或地
产增长放缓，或对公司产品销售形成较大影响；2、原材料价格大幅波动：公司原材料成本占营业成本比重较大，若大宗
价格再度上涨，公司盈利能力将会减弱；3、海外市场风险：海外环境近年不确定性加剧，公司外销占比较高，若外需下
降则业绩将受到相应冲击；4、市场竞争加剧：弱市场环境下，行业竞争更为激烈，公司存在份额丢失及低价竞争拖累盈
利的风险。
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2026-04-29│海尔智家(600690)公司信息更新报告：2026Q1业绩显韧性，经营提效助力内生│开源证券 │买入
│增长 │ │
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2026Q1业绩显韧性，经营提效助力内生增长，维持“买入”评级
2026Q1公司实现营业收入736.9亿（同比-6.9%，下同），归母净利润46.5亿（-15.2%）。考虑到业绩承压主要系2026
Q1北美市场遭遇暴风雪极端天气与关税等短期影响，若剔除北美市场影响，2026Q1公司经营利润同比增长超10%，我们维
持公司2026-2028年盈利预测，预计2026-2028年公司归母净利润为207.3/228.2/245.3亿元，对应EPS分别为2.2/2.4/2.6
元，当前股价对应PE为9.7/8.8/8.2倍，看好公司推进零售改革，优化全球供应链布局，继续提高品牌溢价与市场份额，
促进内生稳健增长，维持“买入”评级。
中国市场利润逆势增长，欧洲市场改革有效提高份额，新兴市场强劲高增
分区域来看，（1）中国市场：在行业下滑的背景下实现利润逆势增长。由于国补刺激效果边际弱化，根据奥维云网
数据，2026Q1中国家电全品类（不含3C）零售额同比-6.2%，公司通过零售模式变革、极致成本与AI赋能、大暖通整合协
同等举措，实现经营利润逆势同比增长；（2）美国市场：受暴风雪极端天气、地缘政治不确定性和消费者购买力和信心
不足等不利影响，预计Q2开始有望逐步修复；（3）欧洲市场：2026Q1公司欧洲冰箱/洗衣机销额份额分别同比提高1.3/0.
2pct，暖通业务收入同比增长超20%，商用制冷业务收入同比增长超15%，公司在欧洲市场的产品、渠道体系搭建与供应链
优化等多项改革措施有望驱动白电、暖通、商用制冷业务协同增长，份额进一步提升；（4）新兴市场：南亚市场聚焦本
土化产品创新与终端零售能力升级，2026Q1收入同比增长17%，盈利能力和市场份额同步提升；东南亚市场以高端产品引
领结构升级，收入同比增长12%，延续良好增长态势。
大宗成本上升与汇兑损失致使盈利承压，多举措推进经营提效
（1）毛利率方面，2026Q1毛利率为25.3%（-0.1pct），其中中国市场毛利率同比上升主要系公司实施大宗上涨风险
对冲策略、提升物料号通用性、推进爆款产品平台落地与增加供应链自制水平，海外市场毛利率同比下降主要系关税高企
及大宗上涨，公司虽推进全球供应链布局与成本控制措施难以完全对冲影响。（2）费率方面，2026Q1期间费用率为17.7%
（+1.1pct），其中销售/管理/研发/财务费用率分别为8.6%/4.0%/4.2%/1.0%，同比分别-1.0/+0.8/+0.1/+1.3pct，销售
费率下降主要系经营提效，其中国内市场加速落地统仓TC模式并持续推进营销数字化变革，海外市场推进终端零售创新、
整合全球资源，提升了运营效率；财务费率上升主要系受人民币升值导致汇兑损失增加。（3）综合影响下2026Q1公司销
售净利率为6.5%（-0.6pct），扣非净利率为6.0%（-0.8pct）。
风险提示：渠道提效不达预期；原材料成本大幅波动；海外市场竞争加剧。
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2026-04-28│海尔智家(600690)2026Q1收入业绩阶段性承压，进一步强化股东回报 │太平洋证券 │买入
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事件：2026年4月27日，海尔智家发布2026年一季报。2026Q1公司实现营收736.87亿元（-6.86%），归母净利润46.52
亿元（-15.22%），扣非归母净利润44.41亿元（-17.20%）。
2026Q1收入业绩阶段性承压，新兴市场增长与渠道模式变革对冲部分压力。1）收入端：2026Q1公司营收736.87亿元
（-6.86%），出现个位数下滑，公司凭借南亚、东南亚等新兴市场的双位数增长，和国内全域TC渠道模式变革带来的用户
触达与运营效率提升，有效对冲了北美市场波动及国内行业下行对整体业绩的拖累。2）利润端：2026Q1公司归母净利润4
6.52亿元（-15.22%），受到关税成本、汇率波动等方面的影响，业绩端短期承压。
2026Q1毛利率基本平稳，期间费用率整体小幅上涨。1）毛利率：2026Q1毛利率为25.34%（-0.06pct），盈利能力保
持稳定，国内高端化占比提升带动产品结构优化，部分对冲关税和原材料价格波动的压力。2）净利率：2026Q1净利率为6
.52%（-0.61pct），跌幅略高于毛利率主系汇兑损益增加。3）费用端：2026Q1公司销售/管理/研发/财务费用率分别为8.
57/3.95/4.22/1.00%，分别同比-1.05/+0.80/+0.06/+1.28pct，其中销售费用率下降主因系国内渠道变革和物流端优化的
共同助力，管理费用率提升主系公司AI平台、大暖通业务等长期能力建设投入增加，财务费用率受汇率波动影响涨幅较为
明显。
投资建议：行业端，全球智慧家居产业加速，海外新兴市场存在结构性机遇。公司端，数字化变革持续推进，卡萨帝
持续快速增长，海外本土化布局能力强劲，IP营销赋能，收入和业绩有望持续提升，同时通过资本运作持续强化股东回报
。我们预计，2026-2028年公司归母净利润分别为200.34/215.64/232.04亿元，对应EPS分别为2.14/2.30/2.47元，当前股
价对应PE分别为9.99/9.28/8.62倍。维持“买入”评级。
风险提示：宏观经济不确定性、行业竞争加剧、原材料价格波动、汇率波动、海外业务运营风险等。
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2026-04-28│海尔智家(600690)股东回报力度加大，关注关税退还业绩增厚 │招商证券 │买入
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公司2026Q1营收737亿元，同比-7%；实现归母净利润46.5亿元，同比-15%；实现扣非归母净利润44亿元，同比-17%，
业绩整体表现符合市场预期。受北美市场暴风雪天气影响，叠加关税成本同比大幅增加，以及汇兑影响，业绩表现承压。
内销行业整体承压，公司各品类市占率持续提升。根据奥维云网推总数据，受国补拉动效应减弱影响，2026年一季度
中国家电市场（不含3C）全渠道零售额同比下滑6.2%。分品类看，海尔空调零售收入逆势增长，增速领跑高端份额(1.1w+
)达33.5%，数据中心锁定订单增长300%；洗衣机线下份额增至48.6%，冰箱线下份额47.3%，继续维持TOP1。分品牌看，多
品牌套系化全面落地，统帅零售增幅42%，卡萨帝和海尔套系化比例同比提升13/8pcts，斐雪派克奢适生活馆国内落地。
北美市场阶段承压，新兴市场表现可圈可点。1）北美26Q1受暴风雪、关税、以及消费信心承压影响，AHAM（美国家
电制造商协会）统计行业需求同比下降约10%，GEA预计下滑幅度高单，表现依然跑赢大盘。2）剔除北美拖累后，26Q1中
国及非美海外市场经营利润增长10%+，其中欧洲暖通收入+20%、CCR增长15%，整合效果显现；海外南亚市场收入+17%，东
南亚市场收入+12%。3）关注北美关税退还潜在业绩增厚，4月20日美国海关与边境保护局CBP启动退税，我们判断随着泰
国冰箱工厂、空调工厂陆续于25-26年投产，关税扰动减弱、GEA北美盈利水平有望回升。
股东回报力度加大，新一期股权激励发布。公司A股持续回购且2023年-2025年回购库存股份100%注销；D股启动8100
万股回购上限计划，且100%注销，我们预计26年内海尔总股本注销比例或达2%、增厚EPS表现。此外，公司发布A股员工持
股计划，股权激励常态化：考核目标为2026-2028年ROE，若超过17%，则三期归属40%、30%、30%，若ROE在16%-17%则管委
会决定归属比例，低于16%不归属。
组织变革深化，盈利能力基本稳定。毛利率方面，2026Q1公司毛利率基本不变。期间费用方面，公司完成全产业链数
字化改造，渠道能力与营销能力得到系统性增强，通过推行全域用户直连（ToC）模式，依托数字库存、数字营销、数字
门店等平台化工具，有效缩短交易链路，实现经营效率的提升，销售/管理/研发/财务费率同比变动-1.05pct/+0.81pct/+
0.06pct/+1.28pct，其中财务费用提升较多，主要受人民币升值影响，汇兑损失增加。综合带来公司净利率同比变动-0.6
pct至6.5%。
盈利预测：我们预计公司2026-2028年收入同比+3%/+6%/+6%，归母净利润同比+5%/+8%/+8%，当前市值对应PE为9x/9x
/8x，股息率超过5%，维持“强烈推荐”投资评级。
风险提示：美国市场需求不及预期、国补退坡需求不
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