研报评级☆ ◇600690 海尔智家 更新日期：2026-04-15◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-04-10
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1周内 1 0 0 0 0 1
1月内 17 2 0 0 0 19
2月内 17 2 0 0 0 19
3月内 17 2 0 0 0 19
6月内 17 2 0 0 0 19
1年内 17 2 0 0 0 19
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 1.76│ 2.00│ 2.09│ 2.21│ 2.41│ 2.62│
│每股净资产(元) │ 10.97│ 11.87│ 12.66│ 14.03│ 15.45│ 16.91│
│净资产收益率% │ 16.03│ 16.83│ 16.47│ 15.82│ 15.79│ 15.71│
│归母净利润(百万元) │ 16596.62│ 18741.12│ 19552.80│ 20711.95│ 22634.73│ 24584.11│
│营业收入(百万元) │ 261427.78│ 285981.23│ 302346.78│ 317232.76│ 335677.20│ 354858.05│
│营业利润(百万元) │ 19880.17│ 22911.72│ 23725.49│ 25136.92│ 27444.26│ 29792.42│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-04-10 买入 维持 --- 2.23 2.51 2.84 华安证券
2026-04-04 买入 维持 --- 2.22 2.38 2.56 西南证券
2026-04-04 增持 维持 --- 2.20 2.41 2.63 国信证券
2026-04-03 买入 维持 26.64 2.22 2.51 2.78 国泰海通
2026-04-02 买入 维持 --- 2.20 2.36 2.57 天风证券
2026-04-01 买入 维持 34.05 2.27 2.46 2.70 财信证券
2026-04-01 买入 维持 --- 2.18 2.36 2.56 招商证券
2026-03-31 买入 维持 35.54 2.15 2.30 2.49 光大证券
2026-03-31 买入 维持 --- 2.17 2.29 2.49 长江证券
2026-03-31 买入 维持 --- 2.22 2.44 2.68 中信建投
2026-03-30 买入 维持 --- 2.21 2.43 2.62 开源证券
2026-03-29 买入 维持 --- 2.22 2.40 2.58 太平洋证券
2026-03-28 买入 维持 --- 2.16 2.39 2.54 西部证券
2026-03-27 增持 维持 --- 2.34 2.73 3.03 方正证券
2026-03-27 未知 未知 29.75 --- --- --- 中金公司
2026-03-27 买入 维持 26.64 2.22 2.44 2.58 国投证券
2026-03-27 买入 维持 --- 2.22 2.44 2.67 国盛证券
2026-03-27 买入 维持 --- 2.13 2.28 2.41 银河证券
2026-03-27 买入 维持 --- 2.19 2.32 2.45 财通证券
2026-03-27 买入 维持 --- 2.23 2.43 2.63 国金证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-04-10│海尔智家(600690)2025年报点评：长期增长仍有韧性，股东回报强化 │华安证券 │买入
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公司发布2025年业绩：
25年：营收3023.5亿元，同比增长5.7%；归母净利润195.5亿元，同比增长4.4%；扣非归母净利润186.0亿元，同比增
长4.5%。
25Q4：营收682.9亿元，同比下降6.7%；归母净利润21.8亿元，同比下降39.2%；扣非归母净利润17.1亿元，同比下降
45.1%。
分红：拟每10股现金分红8.867元，合并中期分红，分红率55%。
收入：内外销短期冲击
25Q4：我们预计公司内销/外销收入同比-16%/略增，其中内销下滑主因行业下滑拖累，外销主因新兴市场增长。利润
端，内销利润率下降，主因均价和成本压力；外销主因美国受关税拖累较多，其余区域利润率延续提升趋势。25Q4公司收
入及利润同比下滑，系近年来首次出现单季度负增长。主要原因为25Q4中美两地需求受到收入冲击，以及成本与关税对盈
利拖累。但公司在中美两地份额表现优于业绩表现，好于海外竞争对手，海尔在守住份额与业绩的选择中进行了取舍，为
长期发展夯实基础。
25年：公司内销营收同比增长3.1%，毛利率同比下降1.03pct；外销业务同比增长8.1%，毛利率同比下降0.82pct。我
们预计外销增长引擎主要来自欧洲（同比增长20%）、新兴市场（同比增长超24%）、日本（同比增长10%）。全年看，公
司营收增长压力点主要来自中国与美国。
盈利：期间费率持续优化
25公司毛利率/归母净利率各同比-1.14/-0.08pct，毛利率承压主因成本上涨、关税提升。同期，公司销售/管理/研
发/财务费率各同比-0.54/+0.32/-0.42/-0.36pct，公司持续通过数字化变革、四网合一、供应链出海等方式驱动降本。
投资建议：维持“买入”
我们的观点：
26年公司仍有望重回增长，但节奏看预计26H1压力延续，主因中美承压趋势延续，26H2基数问题有望缓解。盈利端，
预计26年部分核心负向因素影响减弱，公司预计将强化高端占比及费用管控以最大化提振业绩表现。同时，公司新推长期
股东回报计划，预计26-28年分红率不低于60%且拟推出30-60亿元股票回购，股息率具备吸引力。
盈利预测：我们更新盈利预测，预计2026-2028年实现营收总收入3127.94/3357.17/3562.86亿元（26-27年原值为322
6.77/3363.52亿元），同比增长3.5%/7.3%/6.1%；实现归母净利润209.54/235.01/266.33亿元（26-27年原值为238.37/25
5.97亿元），同比增长7.2%/12.2%/13.3%；当前股价对应PE分别为9/8/7倍，维持“买入”评级。
风险提示：
新品推广不及预期，市场竞争加剧，食品安全事件。
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2026-04-04│海尔智家(600690)2025年年报点评：数字化变革持续推进，提升分红加大回购│西南证券 │买入
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事件：公司发布年报，2025年公司实现营收3023.5亿元，同比增长5.7%；归母净利润195.5亿元，同比增长4.4%；扣
非净利润186亿元，同比增长4.5%。单季度来看，Q4公司实现营收682.9亿元，同比下降6.7％；归母净利润21.8亿元，同
比下降39.2%；扣非后归母净利润17.1亿，同比下降45.1%。
用户共创打造爆款，品牌矩阵精准覆盖。2025年，公司实现国内收入1460.4亿元，同比增长3.1%。公司深化多品牌矩
阵运营，卡萨帝品牌作为高端家电引领者，收入实现同比双位数增长，在冰箱、洗衣机、空调等核心品类的高端市场份额
持续引领；Leader品牌聚焦年轻用户，通过与用户共创推出“懒人三筒”洗衣机等现象级产品，全年收入首次突破百亿，
同比增长30%；海尔品牌则通过麦浪套系等产品，实现零售额同比增长8%。
全球化战略持续深化，新兴市场快速增长。2025年，公司实现海外收入1545.5亿元，同比增长8.2%。新兴市场表现亮
眼，东南亚、南亚、中东非区域整体收入同比增长超过24%，其中印度市场收入增长15%，巴基斯坦市场增长30%以上。在
成熟市场，欧洲白电产品收入实现两位数增长，盈利能力大幅改善；北美市场在行业下滑背景下，公司高端品牌收入增长
7%，空气和水渠道收入同比大双位数增长。此外，公司战略性收购的开利商用制冷（CCR）业务与南非热水器龙头Kwikot
业务整合顺利，分别实现收入双位数增长和利润增长10%。
原材料、关税及竞争加剧致使Q4承压。2025年公司毛利率为26.7%，同比减少1.1pp，其中国内市场主要受四季度铜等
大宗材料持续上涨以及国内竞争白热化带来的行业均价加速下降的影响。费用率方面，公司销售/管理/财务/研发费用率
分别为11.2%/4.6%/-0%/3.3%，分别同比-0.6pp/+0.3pp/-0.4pp/-0.4pp，国内市场主要得益于加速落地统仓TOC模式、数
字化平台等方式，海外市场主要通过整合全球资源、提升运营效率来实现费用率的优化。综合来看，公司净利率为6.7%，
同比减少0.2pp。Q4净利率为3.4%，同比减少1.6pp，预计主要受到关税成本、竞争加剧等影响。
重视股东回报，提升分红加大回购。公司2025年度现金分红比例提升至55%，较2024年提高7个百分点。公司同时发布
未来三年（2026-2028年）股东回报规划，承诺2026年度现金分红比例不低于58%，2027、2028年度不低于60%。此外，公
司拟支出10 20亿人民币进行A股回购计划。
盈利预测与投资建议：预计公司2026-2028年EPS分别为2.22元、2.38元、2.56元，对应PE分别为10、9、8x，维持“
买入”评级。
风险提示：汇率波动、原材料价格波动、市场竞争加剧等风险。
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2026-04-04│海尔智家(600690)2025年报点评：四季度经营有所波动，分红规划逐步提高 │国信证券 │增持
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全年业绩稳健增长，四季度经营有所承压。公司2025年实现营收3023.5亿/+5.7%，归母净利润195.5亿/+4.4%，扣非
归母净利润186.0亿/+4.5%。其中Q4收入682.9亿/-6.7%，归母净利润21.8亿/-39.2%，扣非归母净利润17.1亿/-45.1%。公
司拟每股派发现金股利0.8867元；叠加中期分红，现金分红率为55%，对应3月27日收盘价股息率为5.2%。同时公司拟回购
30-60亿元A股股份，股份将用于员工持股计划。公司发布未来三年股东回报规划，预计2026年现金分红率不低于58%，202
7/2028年现金分红率不低于60%。
新兴市场延续高景气，四季度受内销拖累。1）公司2025年国内收入1466亿/+3.1%，H1/H2分别+8.8%/-2.7%，预计Q4
内销在高基数和国补退坡下有所承压。奥维云网数据显示，2025年我国家电全品类零售额同比下降4.3%，其中H2下降16%
，公司表现优于大盘。2）2025年公司海外收入1558亿/+8.3%，H1/H2分别+11.7%/+5.1%。海外新兴市场延续高增，美洲收
入799亿/+0.4%，欧洲收入385亿/+19.9%，澳洲收入67亿/+0.8%，南亚收入142亿/+23.2%，东南亚收入75亿/+13.4%，中东
非收入42亿/+55.8%，日本收入38亿/+10.3%。
各品类增长稳健，多品牌表现突出。2025年公司空调收入537亿/+9.6%，冰箱收入842亿/+1.1%，洗衣机收入650亿/+3
.1%，厨电收入413亿/+0.5%，水家电收入175亿/+10.9%，渠道部品及渠道综合服务收入389亿/+19.9%。公司国内多品牌差
异化运营优势凸显，2025年海尔品牌零售额增长8%，卡萨帝收入同比双位数增长，Leader品牌收入首破百亿，同比增长30
%。
Q4毛利率拖累明显，一次性费用影响盈利。同口径下，公司2025年毛利率同比-1.1pct至26.7%；Q4毛利率同比-5.1pc
t至24.8%，受原材料上涨、行业竞争及关税等拖累。2025年公司销售/管理/研发/财务费用率分别-0.6/+0.3/-0.4/-0.4pc
t至11.2%/4.6%/3.3%/-0.02%，管理费用率提升主要系Q4为推进欧洲市场组织提效一次性费用支出，及新兴市场强化组织
建设投入增加。2025年公司归母净利率同比-0.1pct至6.5%，Q4同比-1.7pct至3.2%。
风险提示：行业竞争加剧；原材料价格大幅上涨；行业需求恢复不及预期。
投资建议：下调盈利预测，维持“优于大市”评级
公司内销具备经营韧性，海外新兴市场持续发力。考虑到原材料成本上涨，下调2026-2027年盈利预测并新增2028年
预测，预计公司2026-2028年归母利润206/226/246亿（前值为237/263/-亿），同比+5%/+10%/+9%；EPS=2.20/2.41/2.63
元，对应PE=9.7/8.9/8.1x，维持“优于大市”评级。
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2026-04-03│海尔智家(600690)2025年年报点评：全年稳健增长，Q4业绩阶段性承压 │国泰海通 │买入
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本报告导读：
公司发布25年年报，全年稳健增长，Q4因国补断档、美国关税、竞争等问题业绩阶段性承压。
投资要点：
投资建议：公司短期面临内需弱和关税等问题，将2026/2027年EPS从上次预测值2.46/2.65元下调，预计公司26-28年
EPS为2.22/2.51/2.78元，同比+6.7%/+12.6%/+10.9%。参考可比公司PE估值，给予26年12xPE，目标价为26.64元，维持“
增持”评级。
事件：2025年公司实现营收3023.47亿元，同比+5.7%，归母利润195.53亿元，同比+4.39%；2025年Q4，公司实现营收
682.93亿元，同比-6.72%，归母利润21.80亿元，同比-39.15%。
全年稳健增长，Q4业绩阶段性承压。分地区看，2025年国内收入1460.36亿元，同比+3.1%，海外收入1545.45亿元，
同比+8.15%，其中美国/欧洲/南亚/东南亚/澳洲/中东非/日本分别同比+0.4%/+20%/23.2%/13.4%/+0.8%/55.8%/10.3%；分
业务看，全年空调/冰箱/厨电/水家电/洗衣机/装备部品及渠道综合服务业务分别同比+9.55%/+1.11%/+0.51%/+10.94%/+3
.01%/+19.93%；分品牌看，2025年海尔零售额同比增长8%，保持领先地位，卡萨帝收入同比双位数增长，Leader收入首次
突破百亿，同比增长30%。单Q4，我们预计内销需求因国补断档承压，盈利能力受原材料价格上涨、美国关税、竞争加剧
的负面影响，公司Q4净利率为3.40%，同比下降1.59pct。
数字化改革持续优化效率。2025年全年销售费用率11.2%，同比-0.6pct，国内市场加速落地统仓ToC模式并持续推进
营销数字化变革，海外市场推进终端零售创新、整合全球资源，提升运营效率。
分红率将持续提升。2026年度~2028年度，分红率将稳步提升，2026年度分红率不低于58%，2027年度、2028年度分红
率不低于60%。
风险提示：竞争加剧、原材料价格上涨。
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2026-04-02│海尔智家(600690)保持高质量盈利水平，进一步提高股东回报 │天风证券 │买入
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事件：
2026年3月26日，公司发布2025年年报，全年实现营业收入3023.5亿元（同比+5.7%，下同），归母净利润195.5亿元
（+4.4%），扣非归母净利润186亿元（+4.5%）。单25Q4看，公司实现营业收入682.9亿元（-6.7%），归母净利润21.8亿
元（-39.2%），扣非归母净利润17.11亿元（-45.1%）。
2025年度现金分红比例55%（+7pcts），预计26年现金分红比例不低于58%、27-28年不低于60%。同时，拟以自有资金
/自筹资金回购30-60亿元股份。
点评：
国内海外双轮驱动，公司跑赢行业大盘。2025年分区域看，（1）除中国大陆外，公司实现营收1558亿元（+8.3%），
主要区域均录得增长，其中，在美国整体需求疲软、消费者信心不足、房地产低迷背景下，美洲营收实现同比+0.4%；在
欧洲大幅跑赢行业，实现营收+19.9%；日本/南亚/澳洲/东南亚市场/中东非市场营收分别同比+10.3%/+23.2%/+0.8%/+13.
4%/+55.8%。海外收入增长主要来自于新兴市场的带动以及并购CCR和Kwikot的深化融合，CCR的收购进一步拓展了公司在
商用制冷领域的发展。（2）国内实现营收1466亿元（+3.1%），受国补边际性效应递减等方面影响，行业整体前高后低。
据奥维数据，大家电整体线上销额/销量分别同比-0.7%/-2.2%；厨房大电、热水系统销额也均有下滑。在此背景下，公司
营收实现逆势增长，其中海尔品牌聚焦AI科技，零售额同比+8%；卡萨帝收入同比双位数增长；Leader收入首次破百亿（+
30%）。
暖通业务增长显著，公司连续获数据中心项目。分产业看，（1）制冷和厨电产业营收分别为847.6/415.4亿元，同比
+1.4%/+0.9%；（2）洗护产业实现收入655.7亿元（+3.5%），其中多筒洗衣机渗透率逐步提高，公司占据主导地位，有望
受益于此结构升级下的趋势带动；（3）暖通产业实现收入723.6亿元（+10%），一方面受益于供应链、渠道等方面的沉淀
，家空实现逆势高增；另一方面，公司深化磁气悬浮等技术布局，在数据中心领域取得战略性突破。
统仓ToC和数字化转型的价值逐步释放。25Q4毛利率24.8%（-13.4pcts）承压，主要受原材料涨价、国内行业均价下
行、海外关税影响等因素导致。2025全年费用率19.1%（-1pct），其中销售/管理/研发/财务费用率分别为11.2%/4.6%/3.
3%/-0.02%，同比分别-0.6/+0.3/-0.4/-0.4pct，销售费用率优化主要得益于国内统仓ToC与数字化转型、海外零售创新及
资源整合；管理费用率上升则受欧洲市场一次性费用及新兴市场开拓等因素影响。综合影响下净利率为6.7%（-0.2pct）
，归母净利率为6.5%（-0.1pct）。
投资建议：公司暖通产业持续取得突破，国内深化多品牌矩阵与套系化运营，海外强化本土制造与交付能力，在数字
化降本增效和统仓ToC的持续推进下，有望实现收入/利润的较好增长。由于25Q4归母净利润下滑，预计26-28年公司归母
净利润为206/222/241亿元（26/27年前值分别为240/266亿元），对应动态PE为9.9/9.2/8.5x，维持“买入”评级。
风险提示：原材料价格上涨的风险；房地产市场波动的风险；市场竞争加剧的风险；海外品牌和品类拓展不及预期的
风险等
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2026-04-01│海尔智家(600690)股东回报力度持续提升，看好新兴市场出口潜力 │财信证券 │买入
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事件：根据公司发布的2025年年报，公司2025年全年实现营业收入3023.47亿元，同比+5.71%；归母净利润为195.53
亿元，同比+4.39%。根据同花顺iFind显示，单2025Q4实现营业收入682.93亿元，同比-17.73%；归母净利润21.80亿元，
同比-39.22%。
国内龙头地位稳固，海外由新兴市场贡献主要增长，全球营业收入首次突破3000亿元。中国市场方面，公司龙头地位
持续巩固，核心品类份额稳居行业榜首：冰箱线下份额达47.7%，洗衣机线下份额达47.4%，热水器线下份额达32.5%，均
保持领先，此外，卡萨帝全年收入同比双位数增长，核心品类持续引领高端市场。海外市场方面，欧洲市场得益于供应链
整合优化和持续的研发投入，收入同比实现双位数增长，经营质量得到实质性提升；公司在新兴区域（含东南亚、南亚、
中东非）实现收入同比增长超24%，多个核心市场的领先地位持续巩固。公司不仅追求规模扩张，更通过优化区域与产品
结构，推动整体盈利能力提升，实现了从“产品出口”向“品牌运营”的深度转型。
回馈股东力度和决心加大，现金分红与回购双轮驱动。分红端，公司向全体股东按每10股派发现金股利人民币8.867
元（含税），拟派发分红金额82.48亿元（含税），与2025年中期已派发红利金额合计的分红比例为55%，同比提高7个百
分点，并制定了2026-2028年的股东回报规划，2026年度现金分红比例不低于58%，2027年度和2028年度不低于60%；回购
端，报告期内公司累计以12亿元回购A股股份、以1亿港元回购H股股份。
费用率同比提效，盈利能力受原材料涨价和行业竞争加剧有所承压。2025年公司毛利率为26.70%，较2024年同期下降
1.10个百分点。国内市场四季度受铜等大宗材料持续上涨以及国内竞争白热化带来的行业均价加速下降；海外市场基于本
土化需求引领的产品竞争力，推进全球供应链布局，搭建数字化平台等因素，因此毛利率同比下降。销售/管理/财务费用
率分别-0.60/+0.30/-0.36pp至11.20%/4.60%/-0.02%，销售费用率同比提效。
盈利预测：公司在全球其他市场实现了份额提升和竞争力强化，展现出强大的全球运营韧性和品牌竞争力。我们预计
公司2026-2028年实现营收3184/3362/3561亿元，归母净利润213/230/253亿元，EPS分别为2.27/2.46/2.70元/股，我们给
予公司2026年13-15倍PE，对应价格区间为29.51-34.05元，维持“买入”评级。
风险提示：原材料价格涨价风险，市场竞争加剧，关税扰动风险，政策力度不及预期，海运费波动风险。
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2026-04-01│海尔智家(600690)经营短期承压，分红率提升 │招商证券 │买入
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公司发布2025年报：2025年公司营业收入实现3023.5亿元，同比增幅5.7%；归母净利润195.5亿元，同比+4.4%。25Q4
营业收入同比减少6.7%，归母净利润同比下降39%，主要受到国内补贴政策退出致使上年同期基数偏高，以及美国市场关
税成本上升的双重影响，此外叠加CCR并表的亏损拖累。公司利润质量高，2025年经营活动产生的现金流量净额达260亿元
，为归母净利润的1.3倍。
分红表现超出预期：2025年分红率提升至55%，公司发布2026—2028年股东回报规划，明确2026-2028年度未来股东分
红比例将提升至60%；此外，公司还推出了规模为30亿至60亿元的A股回购计划。
内销受国补退坡影响承压，新兴市场亮眼。公司内销增速承压，25H2国内收入同比-10.7%，但子品牌Leader表现优于
国内整体水平，卡萨帝估计实现双位数增长。公司在新兴区域（含东南亚、南亚、中东非）实现收入同比增长超24%，欧
洲市场收入同比实现双位数增长，经营质量得到实质性提升。
公司组织变革深化，中长期竞争力进一步增强。1）根据公司年报，公司全面完成全产业链数字化改造，渠道能力与
营销能力得到系统性增强。通过推行全域用户直连（TC）模式，依托数字库存、数字营销、数字门店等平台化工具，有效
缩短交易链路，实现经营效率的提升。2）全球供应链布局深化。。依托全球范围内60家工厂，构建起“1+1+N”柔性供应
链体系，以本土化供应为基础、区域化协同为支撑、全球化资源协同为保障。降低关税与物流成本，提升了市场响应效率
。
公司拥抱全球暖通机遇，持续推进“大暖通”战略与并购整合：1）2025年，公司将家用空调、智慧楼宇、水联网三
大业务板块进行战略性整合，正式组建“大暖通”产业。该板块全年实现收入724亿元，同比增长10%，成为公司业绩增长
的重要引擎。其中，家用空调业务表现尤为突出，全球销量增长14.8%，市占率进一步提升。2）近年来公司围绕大暖通战
略持续开展全球并购布局。2025年CCR实现了两位数增长，在南非并购的Kwikot热水器也进入完整运营年度，通过引入海
尔智能与节能技术，利润较收购前提升10%，税前利润率达到12%。2025年并购的法国PROFROID（商用制冷及暖通品牌）和
匈牙利KLIMAKFT（暖通渠道商）显著增强了公司在欧洲市场的大暖通业务布局。公司大暖通业务未来增长值得期待。
我们预计公司2026-2028年收入同比+3%/+6%/+6%，归母净利润同比+5%/+8%/+8%，当前市值对应PE为10x/9x/9x，维持
“强烈推荐”投资评级。
风险提示：美国市场不及预期、国内国补退坡需求增长不及预期、汇兑波动风险
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2026-03-31│海尔智家(600690)2025年年报业绩点评：短期承压不改长期韧性，年度分红回│光大证券 │买入
│购超预期 │ │
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事件：2025年公司营收3023亿元，同比+5.7%；归母净利润196亿元，同比+4.4%；扣非归母净利润186亿元，同比+4.5
%。25Q4营收683亿元，同比口径-6.7%；归母净利润21.80亿元，同比-39.2%。公司2025年度现金分红比例提升至55%，26
年现金分红率不低于58%，27-28年现金分红率不低于60%。同时公司拟回购A股30-60亿元，年度回购和分红超出市场预期
。
点评：
新兴市场引领海外收入增长。2025年海外收入1545亿元，同比增长8%。海外收入持续保持增长源于公司聚焦以国家为
作战单元的本土化建设，推进全球运营体系的不断升级。①北美市场：持续专注于在北美地区推进技术驱动型创新、卓越
制造及差异化产品。通过清晰的商业策略、卓越的交付能力及强大的客户支持，深化了与各大零售渠道的合作。②欧洲市
场：供应链方面持续推进整合优化，将产能有序转移至土耳其、东南亚和中国等核心生产基地，发挥成本优势并提升响应
速度。组织方面，通过组织精简与运营优化提升运营效率。③新兴市场：25年公司在新兴区域（含东南亚、南亚、中东非
）收入同比增长超24%，通过将中国市场积累的成功经验与商业模式高效复制到全球各新兴市场区域。
国内市场经营有韧性。2025年国内收入1460亿元，同比增长3%。公司聚焦全域TC竞争力，通过三大能力建设推动系统
性变革：一是以数字库存为底座构建全域TC能力，缩短经营链路、提升经营效率；二是以数字营销为核心建立用户精准触
达与转化能力，实现流量高效转化与用户价值沉淀；三是以多品牌矩阵为依托形成圈层辐射能力，实现不同用户群的精准
覆盖与深度运营。
费用率持续优化+高水准的现金流创造。2025年公司毛利率为26.7%，较2024年同期下降1.1个百分点。国内市场四季
度铜等大宗材料价格持续上涨以及国内竞争带来的行业均价下降，海外市场受关税高企等负面影响。2025年公司销售费用
率11.2%，较2024年同期优化0.6个百分点。2025年公司经营活动产生的现金流量净额为260.03亿元，较2024年同期减少3.
15亿元。
盈利预测、估值与评级：海尔智家定位于全球大家电领军品牌，数字化转型降费增效，经营效率不断提高，全球产销
研布局继续推进，预计公司产品内外销市占率稳步提升。由于北美关税以及竞争影响经营利润，下调26-27年归母净利润
预测为202/216亿元（相比前次预测下调17%/21%），新增2028年归母净利润预测为234亿元，现价对应PE为10、9、9倍，
维持“买入”评级，维持目标价35.54元。
风险提示：海外销售疲软，关税风险超预期，以旧换新政策效果不及预期。
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2026-03-31│海尔智家(600690)Q4盈利暂承压，股东回报提升显著 │中信建投 │买入
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核心观点
海尔智家发布2025年年报，全年营收首破3000亿元、收入与净利双创新高。受关税、竞争与工厂调整等一次性事件影
响，公司Q4盈利阶段性承压。展望2026年，公司持续深化推进高端化、全球化、数字化、智能化变革，稳步增强核心竞争
力，有望实现份额持续突破与盈利稳健改善。公司已将25年分红比例提升至55%，同步推出新的三年分红规划，并斥资30-
60亿元回购股票，其中A股股票注销60%以上，投资者回报水平显著提升。
事件
海尔智家发布2025年度报告
25全年：公司实现收入3023.47亿元（+5.71%）；归母净利润195.53亿元（+4.39%）；扣非净利润186.04亿元（+4.49
%）
Q4单季：公司实现营业收入682.94亿元（-6.72%）；归母净利润21.80亿元（-39.22%)；扣非净利润17.11亿元（-45.
16%）
简评
一、经营复盘：全年营收首破3000亿，空调、新兴市场表现亮眼
公司2025年全年营收首次突破3000亿元大关，收入、净利双创新高，彰显龙头经营韧性。全年实现收入3023.47亿元
（+5.71%）、归母净利润195.53亿元（+4.39%），经营性现金流净额260.03亿元，为经营利润的1.33倍，盈利质量与现金
创造能力维持优异。
25Q4收入682.93亿元（-6.72%），归母净利润21.80亿元（-39.22%），主要受中美市场价格竞争、铜价上涨、欧洲工
程调整及海外关税等拖累，但全年维度公司凭借爆款产品机制（懒人洗洗衣机全年销量超30万台、麦浪冰箱突破100万台
）与全域用户运营，仍实现稳健增长。
结构层面，2025年国内收入1460.36亿元（+3.05%），以旧换新政策拉动下空调、水家电等潜力产业增幅优于行业，
家用空调全年收入增长超9%，水家电收入同比+10.94%；海外收入1545.45亿元（+8.15%），占比突破51%，欧洲暖通全年
双位数增长，新兴市场（东南亚、南亚、中东非）收入同比+24%以上，全球化布局成为对冲单一市场波动的核心屏障。
二、盈利分析：毛利率短期承压，极致成本与数字化变革对冲部分压力，费用效率持续优化
2025年公司盈利能力面临阶段性挑战。公司全年实现综合毛利率26.7%（-1.1pct），单Q4毛利率24.79%，其中国内市
场受Q4铜等大宗材料持续上涨及行业、均价下行双重挤压，降本效果被部分抵消；海外市场中本土化产品竞争力与全球供
应链协同的积极影响与关税高企等负面因素对冲，毛利率亦有所
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