研报评级☆ ◇600694 大商股份 更新日期：2026-06-20◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-05-27
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1月内 1 0 0 0 0 1
2月内 2 1 0 0 0 3
3月内 2 1 0 0 0 3
6月内 2 1 0 0 0 3
1年内 2 1 0 0 0 3
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 1.72│ 1.87│ 1.42│ 1.52│ 1.69│ 1.84│
│每股净资产(元) │ 28.58│ 27.78│ 25.76│ 26.19│ 26.65│ 27.13│
│净资产收益率% │ 6.02│ 6.74│ 5.53│ 5.75│ 6.23│ 6.65│
│归母净利润(百万元) │ 505.13│ 586.20│ 490.60│ 522.96│ 579.96│ 634.32│
│营业收入(百万元) │ 7330.96│ 6949.47│ 6202.25│ 6379.50│ 6667.50│ 6888.00│
│营业利润(百万元) │ 877.98│ 964.80│ 854.47│ 894.50│ 995.00│ 1081.50│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-05-27 买入 维持 20.55 1.57 1.83 2.08 国泰海通
2026-04-27 增持 维持 17.27 --- --- --- 中金公司
2026-04-27 买入 维持 --- 1.46 1.54 1.60 东吴证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-05-27│大商股份(600694)公司跟踪报告：持续推进调改，股东回报优化 │国泰海通 │买入
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本报告导读：
公司持续推进现有零售业态超市、百货与电器的调改动作，26Q1经营拐点已经显现，同时公司优化股东回报，有望实
现良好增长。
投资要点：
维持增持。更新盈利预测，下调2026-2027年归母净利分别29.6%/26.5%至5.42/6.31，预计2028年归母净利润7.17亿
元。给予公司2026年15倍PE，下调目标价14%至23.6元，维持增持评级。
业绩概述：2025年公司实现营业收入62.0亿元/-10.75%；归母净利润4.91亿元/-16.31%；归母扣非净利润4.25亿元/-
20.92%。26Q1实现收入19.8亿元/+2.7%，归母净利润2.75亿元/+3.6%，扣非归母净利润2.58亿元/+3.2%。
持续推进调改，经营拐点显现。1）百货：2025年实现营业收入14.88亿元/同比-8.4%，占比达23.99%。顺应消费市场
变化，公司对百货业态调整业态结构，扩大适销商品品类，有序调减低销低效品牌，不断引入优质新锐品牌，贴合当下消
费需求。新玛特佳木斯店、新玛特牡丹江店、千盛百货锦州店等主力门店，通过精准客群定位，店内场景与品牌矩阵同步
升级，实现销售利润双增长。2）超市：2025年公司实现营业收入14.59亿元/同比-14.07%，占总营收的23.52%。
超市业态聚焦民生消费，完善供应链整合与直采能力，优化品类结构与毛利水平，同步升级门店场景、完善线上配送
与社群服务，通过精细化运营实现降本增效，顾客复购率达到70%，顾客满意度持续提高。3）电器：实现营业收入10.36
亿元/-3.34%，收入占比16.7%。由于行业处于存量竞争、结构换新、场景融合、体验为王的关键时期，电器业态采用全域
营销、政企联动、高端IP、新媒体运营、厂商协同等方式，促进产品与实景场景深度融合，营造沉浸式消费体验，提高消
费者购物满意度。
分红比例提升，彰显股东回报。公司发布利润分配公告，拟派发现金红利3.44亿元。现金分红比例70.19%，拟送股0.
34亿股，送股后总股本增加至3.79亿股。
风险提示：消费需求疲软，市场竞争加剧，门店调改不及预期等
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2026-04-27│大商股份(600694)2025年年报&2026年一季报点评：Q1收入同比+2.7 │东吴证券 │买入
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业绩简评：2025年公司实现收入62.0亿元，同比-10.8%；归母净利润4.91亿元，同比-16.3%；扣非净利润4.25亿元，
同比-20.9%，非经常性损益主要来自公允价值变动收益（0.46亿元，以银行理财收益为主）和资产处置收益（0.65亿元）
。公司拟每10股派10元并送红股1股，现金分红率约70%。2026Q1收入19.8亿元，同比+2.7%；归母净利润2.75亿元，同比+
3.6%；扣非净利润2.58亿元，同比+3.2%。
2025年全年毛利率40.6%，同比+1.0pct。销售费用率11.0%，同比-0.2pct；管理费用率12.8%，同比+1.9pct；财务费
用率1.3%，同比-0.2pct，主要因利息费用减少。扣非净利率6.9%，同比-0.8pct。2025年公司收入下滑主要系公司持续优
化门店结构、关闭低效门店所致：2025年停业门店包括麦凯乐大连西安路店（2月，合同到期）、新玛特开封总店（7月，
经营未达预期）和大商超市大庆湖滨店（12月，合同到期）。年末百货/超市/电器门店数分别为62/20/12家。
分业务看，2025年：
百货实现收入14.9亿元，同比-8.4%，毛利率48.2%（同比-1.7pct），累计完成调改31.3万平方米，升级品牌柜位126
2个，引进首店290家；
超市实现收入14.6亿元，同比-14.1%，毛利率6.9%（同比+0.3pct），超市业态顾客复购率达70%，线上订单量同比提
升58%；
家电实现收入10.4亿元，同比-3.3%，毛利率18.4%（同比+2.0pct）；联动头部品牌开展全国性主推活动50场，品牌
总曝光量超1660万次。
2026Q1公司收入19.8亿元，同比+2.7%。毛利率42.2%，同比-2.6pct，我们认为主要受业务结构变化（家电等低毛利
率业态收入占比变动）影响。销售/管理/财务费用率分别为8.6%/9.9%/1.1%，同比-2.5pct/-0.1pct/+0.1pct。净利率15.
2%，同比+0.1pct。
盈利预测与投资评级：公司通过关闭低效门店、推进存量调改、优化费用结构等措施持续改善经营质量，2026Q1收入
重回正增长。考虑公司调改投入，我们将公司2026-2027年归母净利润预期由7.16/7.68亿元下调至5.04/5.29亿元，新增2
028年归母净利润预期为5.52亿元，对应2026-2028年同比+2.7%/+5.0%/+4.3%，对应4月24日收盘价PE为12/12/11倍。公司
当前PB约0.68倍，股息率约5.5%，考虑估值较低，仍维持“买入”评级。
风险提示：调改进度和效果不确定，行业竞争加剧，消费需求波动等。
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2026-04-27│大商股份(600694)调改持续推进，1Q26重回正增长 │中金公司 │增持
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业绩回顾
2025业绩低于我们预期，1Q26业绩符合我们预期公司公布2025年及1Q26业绩：2025年营收62.0亿元，同降10.8%；归
母净利润4.9亿元，同降16.3%，低于我们预期，我们认为主要受行业竞争加剧、门店结构调整影响。分季度看，Q1/Q2/Q3
/Q4营收分别同比-8.0%/-5.4%/-12.6%/-17.5%，归母净利润分别同比+0.7%/-34.4%/-29.5%/-17.1%。公司2025年度拟每10
股派现10元（含税）并送红股1股，股息率约5.5%。1Q26实现营收19.8亿元，同增2.7%；归母净利润2.8亿元，同增3.6%。
发展趋势
1、消费承压叠加门店结构调整，收入端多业态下滑。1）分业态看，25年百货/超市/家电业态营收分别同比下滑8.4%
/14.1%/3.3%，我们认为主因行业竞争加剧；2）分地区看，大连/大庆/牡丹江收入分别同比-3.1%/-6.3%/-7.0%，我们预
计大连经调改后表现相对稳健；3）分渠道看，25年公司净关线下门店3家；线上入驻商家86家、较上年末净减少63家，GM
V1.4亿元（同降40.7%），线上渠道持续瘦身。
2、25年毛利率稳中有进，管理费用率受激励费用及调改影响上行。
2025/1Q26毛利率分别同比+1.0/-2.6ppt至40.6%/42.2%，我们认为25年毛利率提升主因公司持续优化商品结构；2025
年销售/管理/财务费用率分别同比-0.2/+1.9/-0.2ppt；1Q26销售/管理/财务费用率分别同比-2.5/-0.1/+0.1ppt，销售费
用率优化明显；综合影响下2025/1Q26归母净利率分别同比-0.5/+0.1ppt至7.9%/13.9%。
3、战略聚焦激活存量、创造增量。公司聚焦“实业化、高回报、零负债”，未来五年拟通过自建、并购、管理输出
、加盟等方式新开门店超100家，重点布局大商城市乐园、超市及电器专业店，并成立大商电器集团推进“核心区加密+潜
力突破+全国布局”。我们认为，随着门店调整完成及扩内需政策落地，公司业绩有望企稳回升。
盈利预测与估值
考虑到行业竞争仍较为激烈、调改尚处推进期，下调26/27年盈利预测12%/13%至5.4/5.7亿元，当前股价对应26/27年
11.4/10.9倍P/E。维持跑赢行业评级，下调目标价18.7%至20.0元，对应26/27年12.7/12.1倍P/E，有10.9%上行空间。
风险
消费需求恢复不及预期；门店调改效果不及预期；行业竞争加剧。
【5.机构调研】 暂无数据
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