研报评级☆ ◇600694 大商股份 更新日期：2026-11-07◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-11-04
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1周内 0 1 0 0 0 1
1月内 0 1 0 0 0 1
2月内 0 1 0 0 0 1
3月内 0 2 0 0 0 2
6月内 1 2 0 0 0 3
1年内 2 3 0 0 0 5
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 1.72│ 1.87│ 1.42│ 1.43│ 1.66│ 1.89│
│每股净资产(元) │ 28.58│ 27.78│ 25.76│ ---│ ---│ ---│
│净资产收益率% │ 6.02│ 6.74│ 5.53│ 5.90│ 6.70│ 7.40│
│归母净利润(百万元) │ 505.13│ 586.20│ 490.60│ 502.00│ 543.00│ 717.00│
│营业收入(百万元) │ 7330.96│ 6949.47│ 6202.25│ 6314.00│ 6517.00│ 6977.00│
│营业利润(百万元) │ 877.98│ 964.80│ 854.47│ 912.00│ 1071.00│ 1206.00│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-11-04 增持 维持 20 --- --- --- 中金公司
2026-09-03 增持 维持 20 --- --- --- 中金公司
2026-05-27 买入 维持 20.55 1.43 1.66 1.89 国泰海通
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-11-04│大商股份(600694)3Q26结构变化拖累盈利，关注调改成效 │中金公司 │增持
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3Q26业绩低于我们预期
公司公布3Q26业绩：收入14.0亿元，同比-0.8%；归母净利润2,058.7万元，同比-66.4%；扣非归母净利润1,561.1万
元，同比-69.6%。1-3Q26收入48.4亿元，同比+0.2%；归母净利润4.1亿元，同比-8.9%；扣非归母净利润3.8亿元，同比7.
3%。业绩低于我们预期，主因商品销售结构变化，高毛利品类销售减少、低毛利品类占比上升，综合毛利额下降。
发展趋势
1、电器业态延续快增，百货仍承压。1-3Q26主营业务收入46.0亿元，同比+9.5%，其中百货/超市/电器/其他业态收
入分别同比-5.2%/+3.9%/+15.0%/+34.8%，电器增速较1H26的+9.4%进一步提升，百货降幅较1H26的-4.8%略有扩大。分地
区看，大连地区百货收入同比-12.4%、电器+25.4%。主营收入增速快于总收入，我们判断主因租赁及物业服务等收入下滑
。
2、毛利率同比下降，费用率小幅上升。3Q26毛利率同比-2.7ppt至34.7%，1-3Q26电器/超市主营毛利率分别同比-2.5
/-1.2ppt至8.6%/7.2%，电器占比提升拉低综合毛利率；3Q26销售/管理/财务费率分别同比+0.5/+0.5/-0.3ppt至12.4%/13
.6%/1.5%。最终3Q26归母净利率同比-2.9ppt至1.5%。
3、存量调改与增量拓店并进，关注盈利企稳节奏。公司全年计划调改63家店铺、新开店97家，上半年完成调改面积9
.2万平方米。我们认为，短期商品结构向电器等低毛利品类倾斜对利润率形成拖累，随着调改门店陆续重开、电器新店爬
坡，公司盈利有望逐步企稳，关注4Q调改及开店落地节奏。
盈利预测与估值
考虑到商品结构变化下毛利率阶段性承压，我们下调26/27年收入预测11%/14%至62.0/63.2亿元，下调26/27年归母净
利润预测15%/20%至4.62/4.55亿元，当前股价对应26/27年12.2/12.4倍P/E、26年股息率4.1%。维持跑赢行业评级，考虑
到新店爬坡后利润有望企稳，维持目标价20元，对应26/27年16.4/16.7倍P/E，较当前股价有34.6%上行空间。
风险
行业竞争加剧，门店调改及新店培育不及预期，消费需求波动。
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2026-09-03│大商股份(600694)上半年业绩平稳，关注门店调改与电器拓店成效 │中金公司 │增持
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1H26业绩符合我们预期
公司公布1H26业绩：收入34.4亿元，同增0.7%；归母净利润3.9亿元，同增0.3%。业绩符合我们预期。分季度看，公
司1Q/2Q26分别实现收入19.8/14.6亿元，同比分别+2.7%/-1.8%，归母净利润2.8/1.1亿元，同比分别+3.6%/-7.0%，2Q归
母净利润降幅大于收入，主因理财公允价值变动收益及营业外收入同比减少。
发展趋势
1、电器、超市业态带动主营收入回升，百货短期承压，区域表现分化。1）分业态看，1H26百货/电器/超市营收分别
同比-4.8%/+9.4%/+4.7%，百货我们认为主因调改期间部分区域停业叠加行业竞争加剧；电器主要得益于新店贡献增量并
紧抓以旧换新政策窗口，超市主要系批发业务增加；2）门店方面，上半年新开22家（含电器独立专业店2家），2Q新开淄
博周村新玛特及大商电器华南店，期内无闭店。
2、毛利率受收入结构影响下行，费率优化对冲，净利率基本持平。1H26毛利率同比-1.5ppt至40.9%，我们认为主因
高毛利率的百货业务收入占比下降，且行业竞争持续；销售/管理/财务费率分别同比-0.9ppt/-0.5ppt/持平至10.3%/10.2
%/1.3%，主因职工薪酬及能源费下降；综合影响下归母净利率实现11.2%，同比基本持平。
3、战略聚焦存量焕新与增量创新，关注调改及拓店成效。公司坚守“实业化、高回报、零负债”原则，一方面推进
存量调改，全年计划调改63家店铺，上半年完成9.2万平方米，调整区域净销售额/毛利额分别同增23%/22%，并加大首店
及独有品牌引进、盘活闲置空间、推进租金谈判；同时公司扩张店网，全年计划新开店97家，聚焦核心商圈并向县域下沉
，电器业态加快专业店布局，下半年计划引进凯乐石、COACH等头部品牌。我们认为，随调改门店陆续重开、电器新店爬
坡，公司业绩有望稳中有增。
盈利预测与估值
维持2026/27年盈利预测5.4/5.7亿元不变，当前股价对应2026/27年10.1/9.6倍P/E。维持跑赢行业评级及目标价20元
，对应2026/27年14.0/13.3倍P/E，较当前股价有38.7%上行空间。
风险
行业竞争加剧，门店调改及新店培育不及预期，消费需求波动。
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2026-05-27│大商股份(600694)公司跟踪报告：持续推进调改，股东回报优化 │国泰海通 │买入
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本报告导读：
公司持续推进现有零售业态超市、百货与电器的调改动作，26Q1经营拐点已经显现，同时公司优化股东回报，有望实
现良好增长。
投资要点：
维持增持。更新盈利预测，下调2026-2027年归母净利分别29.6%/26.5%至5.42/6.31，预计2028年归母净利润7.17亿
元。给予公司2026年15倍PE，下调目标价14%至23.6元，维持增持评级。
业绩概述：2025年公司实现营业收入62.0亿元/-10.75%；归母净利润4.91亿元/-16.31%；归母扣非净利润4.25亿元/-
20.92%。26Q1实现收入19.8亿元/+2.7%，归母净利润2.75亿元/+3.6%，扣非归母净利润2.58亿元/+3.2%。
持续推进调改，经营拐点显现。1）百货：2025年实现营业收入14.88亿元/同比-8.4%，占比达23.99%。顺应消费市场
变化，公司对百货业态调整业态结构，扩大适销商品品类，有序调减低销低效品牌，不断引入优质新锐品牌，贴合当下消
费需求。新玛特佳木斯店、新玛特牡丹江店、千盛百货锦州店等主力门店，通过精准客群定位，店内场景与品牌矩阵同步
升级，实现销售利润双增长。2）超市：2025年公司实现营业收入14.59亿元/同比-14.07%，占总营收的23.52%。
超市业态聚焦民生消费，完善供应链整合与直采能力，优化品类结构与毛利水平，同步升级门店场景、完善线上配送
与社群服务，通过精细化运营实现降本增效，顾客复购率达到70%，顾客满意度持续提高。3）电器：实现营业收入10.36
亿元/-3.34%，收入占比16.7%。由于行业处于存量竞争、结构换新、场景融合、体验为王的关键时期，电器业态采用全域
营销、政企联动、高端IP、新媒体运营、厂商协同等方式，促进产品与实景场景深度融合，营造沉浸式消费体验，提高消
费者购物满意度。
分红比例提升，彰显股东回报。公司发布利润分配公告，拟派发现金红利3.44亿元。现金分红比例70.19%，拟送股0.
34亿股，送股后总股本增加至3.79亿股。
风险提示：消费需求疲软，市场竞争加剧，门店调改不及预期等
【5.机构调研】 暂无数据
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