研报评级☆ ◇600702 舍得酒业 更新日期：2026-11-07◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-11-03
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1周内 1 0 0 0 0 1
1月内 1 1 0 0 0 2
2月内 2 1 0 0 0 3
3月内 9 8 1 0 0 18
6月内 12 8 1 0 0 21
1年内 28 21 1 0 0 50
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 5.32│ 1.04│ 0.67│ 0.64│ 0.84│ 1.07│
│每股净资产(元) │ 21.71│ 20.44│ 20.70│ 21.30│ 21.70│ 22.27│
│净资产收益率% │ 24.49│ 5.08│ 3.24│ 3.00│ 3.78│ 4.65│
│归母净利润(百万元) │ 1771.30│ 345.77│ 223.01│ 212.90│ 278.54│ 353.91│
│营业收入(百万元) │ 7080.96│ 5357.07│ 4419.22│ 4172.13│ 4402.44│ 4725.17│
│营业利润(百万元) │ 2304.04│ 567.64│ 300.55│ 284.91│ 375.94│ 481.67│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-11-03 买入 维持 --- 0.65 0.89 1.06 光大证券
2026-10-29 增持 维持 --- 0.77 0.82 0.94 平安证券
2026-09-08 买入 维持 --- 0.57 0.70 0.79 浙商证券
2026-08-23 买入 维持 --- 0.57 0.65 0.97 国海证券
2026-08-22 增持 维持 48 0.53 0.55 0.61 华创证券
2026-08-21 增持 维持 --- 0.55 0.66 0.78 开源证券
2026-08-21 买入 维持 41.03 0.47 0.54 0.60 国投证券
2026-08-20 增持 维持 --- 0.60 0.93 1.30 财通证券
2026-08-20 买入 维持 --- 0.54 0.77 0.95 中信建投
2026-08-20 增持 维持 43.38 --- --- --- 中金公司
2026-08-19 买入 维持 42.3 0.94 1.20 1.53 东方证券
2026-08-19 中性 未知 37.24 0.61 0.98 1.22 国泰海通
2026-08-19 买入 维持 44.1 0.97 1.47 1.77 华泰证券
2026-08-19 增持 维持 --- 0.70 0.82 0.94 平安证券
2026-08-19 买入 维持 --- 0.72 0.84 1.03 华鑫证券
2026-08-18 增持 维持 --- 0.70 1.04 1.54 方正证券
2026-08-18 买入 维持 --- 0.03 0.35 0.83 国金证券
2026-08-18 增持 维持 --- 0.16 0.26 0.34 招商证券
2026-07-14 买入 首次 --- 0.76 0.86 1.08 国海证券
2026-07-14 买入 首次 --- 0.92 1.13 1.51 华福证券
2026-06-03 买入 首次 --- 1.05 1.30 1.51 长江证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-11-03│舍得酒业(600702)2026年三季报点评：收入继续调整，利润端有所改善 │光大证券 │买入
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事件：舍得酒业发布2026年三季报，26年前三季度实现总营收30.96亿元，同比减少16.38%，归母净利润1.95亿元，
同比减少58.76%，扣非归母净利润1.79亿元，同比减少61.10%。26Q3单季度总营收8.09亿元，同比减少19.18%，归母净利
润0.50亿元，同比增长72.44%，扣非归母净利润0.46亿元，同比增长128.54%。
26Q3收入端同比承压，报表端延续出清。分产品看，26年前三季度中高档酒/普通酒销售收入21.08/6.28亿元，同比-
20.74%/+0.34%，其中26Q3单季收入分别为5.69/1.29亿元，同比-17.14%/-28.34%，中高档酒继续调整，普通酒在去年同
期较高基数下收入也有承压。分地区，26年前三季度省内/省外销售收入分别为9.36/17.99亿元，同比-10.90%/-19.47%，
其中26Q3单季收入分别为1.76/5.22亿元，同比-34.25%/-12.88%。分渠道看，26年前三季度批发代理/电商渠道收入分别
为22.38/4.98亿元，同比-21.07%/+10.63%，电商收入整体有所增加、估计销售占比也有提升，26Q3单季批发代理/电商渠
道销售收入分别为5.99/1.00亿元，同比-20.54%/-12.38%。
毛利率和净利率提升，销售回款与现金流好转。1）26Q3销售毛利率66.80%、同比+4.71pct，估计与三季度中高档酒
收入下滑幅度相对较小有关。26Q3税金及附加项占营收比重13.97%、同比-4.47pct，估计与生产和销售节奏影响有关。26
Q3销售费用率30.67%、同比+5.35pct，旺季公司保持一定的费用投放，管理及研发费用率12.72%、同比-2.19pct，内部管
理费用管控取得一定成效。综合看26Q3销售净利率5.93%、同比+3.10pct，扣非净利率5.72%、同比+3.70pct，主要来自毛
利率提升、税金率和管理费用率的优化。2）26Q3销售现金回款10.48亿元、同比增加13.42%，回款表现优于收入端。经营
活动现金流净额1.76亿元（25Q3同期-3.12亿元），现金流呈现改善。截至26Q3末合同负债1.20亿元，相较26Q2末有所减
少、同比25Q3末略有增加。
盈利预测、估值与评级：考虑需求恢复节奏以及费用投入，我们下调2026-28年归母净利润预测为2.17/2.95/3.53亿
元（较前次预测下调44%/38%/37%），折合EPS为0.65/0.89/1.06元，当前股价对应P/E为52/38/32倍。公司报表端已经历
两年左右时间调整，后续在低基数下有望恢复增长，同时积极进行低度化产品和线上渠道拓展，推进产品与渠道创新，待
需求回暖后业绩弹性值得期待，维持“买入”评级。
风险提示：白酒消费恢复不及预期，次高端白酒竞争加剧，渠道费用投放不及时。
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2026-10-29│舍得酒业(600702)3季度盈利能力改善，毛利率有所提升 │平安证券 │增持
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事项：
公司发布三季报，2026年前三季度公司实现总营收30.96亿元，同比-16.38%；归母净利润1.95亿元，同比-58.76%；
扣非归母净利润1.79亿元，同比-61.10%。
平安观点：
Q3毛利率水平改善，盈利能力提升。第三季度公司营收8.09亿元，同比-19.18%；归母净利润4955.14万元，同比+72.
44%，盈利显著改善。前三季度，公司毛利率62.69%，较上年同期下降2.04pct；净利率6.14%，较上年同期下降6.55pct。
第三季度，公司毛利率66.80%，较上年同期提高4.71pct；净利率5.94%，较上年同期提高3.11pct。
普通酒收入保持稳健，电商渠道同比有所增长。分产品看，前三季度中高档酒实现营收21.08亿元，同比下滑20.74%
；普通酒实现营收6.28亿元，同比增长0.34%。分渠道看，前三季度批发代理渠道实现营收22.38亿元，同比-21.07%；电
商销售渠道实现营收4.98亿元，同比+10.63%。
持续筑牢老酒品质根基，维持“推荐”评级。公司强化市场基础动作，加大消费者培育工作力度，同时加快“全面向
C”转型速度，持续筑牢老酒品质根基，三季度盈利能力改善，我们调整公司2026-28年归母净利预测为2.6/2.7/3.1亿元
（原值为2.3/2.7/3.1亿元），维持“推荐”评级。
风险提示：1）宏观经济波动影响：白酒受宏观经济影响较大，如果宏观经济下行对行业需求有较大影响；2）消费复
苏不及预期：宏观经济增速放缓下，国民收入和就业都受到一定影响，短期内居民消费能力及意愿复苏可能不及预期，从
而影响白酒板块复苏。3）行业竞争加剧风险：竞争格局恶化会一定程度扰乱影响白酒行业定价，对行业造成不良影响。
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2026-09-08│舍得酒业(600702)26Q2点评：业绩符合预告，仍处深度调整期 │浙商证券 │买入
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事件：26Q2公司实现营业收入8.06亿元，同比-28.40%；归母净利润-0.86亿元，同比转亏。业绩符合此前预告。
26Q2深度去库存，大众价格带坚挺
26Q2中高档酒/普通酒实现营收4.85/2.03亿元，同比-34%/-14%。中高档酒下滑较多，其中预计舍之道/品味舍得下降
；普通酒表现好于中高档酒，大众价格带口粮酒销量坚挺（T68等发展动能强劲）。
省外下滑明显，电商渠道增长
1）分区域看，26Q2省内/省外实现营收2.37/4.52亿元，同比-18%/-34%，省外下滑明显。2）分销售渠道看：26Q2批
发代理/电商实现营收5.24/1.64亿元，同比-38%/+25%，新兴渠道势能提升。26Q2经销商同比/环比-132/-56家至2453家，
平均经销商收入同比-26%至28.05万元/家。
费用+结构等影响，利润率下滑
26Q2毛利率/净利率为51.84%/-11.06%（同比-8.76/-19.62pct），利润率下滑预计与产品结构下滑/价费政策调整（
增加直投预算等）有关。税金及附加率/销售费用率/管理费用率/财务费用率同比+4.39/+9.98/-0.22/+1.41pct至19.78%/
33.71%/10.70%/1.48%。税金及附加率增加或主因部分新品缴税略增，销售费用绝对值基本持平，财务费用率主要系利息
费用增加。26Q2合同负债同比/环比+0.04/+0.30亿元至1.61亿元；经营净现金流由-1.57转正至0.75亿元；销售收现同比+
0.94%至11.63亿元，高于营收。
投资建议
公司26年以来，坚持“稳价格、控库存、强动销”核心原则，适度控制发货，积极支持经销商进行库存消化，稳定市
场价格，预计26H2环比改善。我们预计2026-2028年收入分别为39/42/45亿元，同比-11%/+6%/+7%;实现归母净利润1.89/2
.32/2.62亿元，同比-15%/+23%/+13%，对应PE为64/52/46倍。我们认为公司上半年深度出清，有利于中长期发展，并且25
H2基数较低，预计26H2有望环比改善，27年实现正增，因此维持“买入”评级。
风险提示：消费恢复不及预期；市场竞争加剧；市场拓展不及预期。
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2026-08-23│舍得酒业(600702)2026年中报点评：纾压修内功，静待云开时 │国海证券 │买入
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事件:
2026年8月18日舍得酒业发布2026年半年报，2026H1公司实现营业总收入22.9亿元，同比-15.3%；实现归母净利润1.5
亿元，同比-67.3%；单Q2公司实现营业总收入8.1亿元，同比-28.4%；实现归母净利润-0.9亿元，同比-188.9%。2026H1末
合同负债为1.6亿元，环比Q1末增加0.3亿元；营收+Δ合同负债为8.4亿元，同比减少2.4亿元。
投资要点:
大众价位展现相对韧性，电商渠道保持增长。分产品看，2026H1中高档酒/普通酒收入分别为15.4/5.0亿元，同比-22
.0%/+12.0%。单Q2，中高档酒/普通酒收入分别为4.9/2.0亿元，同比-34.4%/-14.3%，品味及以上次高端价位产品承压，
舍之道及沱牌系列表现相对稳健。分地区看，2026H1省内/省外收入分别实现7.6/12.8亿元，同比-2.9%/-21.9%，省外收
入占比降至62.7%。单Q2，省内/省外收入分别为2.4/4.5亿元，同比-18.3%/-34.2%，在市场需求偏弱、竞争加剧背景下，
非基地市场收入承压更明显。分渠道看，2026H1批发代理/电商销售收入分别实现16.4/4.0亿元，同比-21.3%/+18.4%。单
Q2，批发代理/电商销售收入分别实现5.2/1.6亿元，同比-37.9%/+25.0%，公司积极拓展线上及新零售渠道寻求增量。
市场培育投入延续，短期盈利能力承压。盈利能力方面，2026H1公司毛利率61.2%，同比-4.5pct；税金及附加率17.6
%，同比+4.4pct；销售费用率25.6%，同比+4.5pct；管理费用率8.3%，同比-0.9pct；归母净利率6.3%，同比-10.1pct。
单Q2来看，公司毛利率51.8%，同比-8.8pct；税金及附加率19.8%，同比+4.4pct；销售费用率33.7%，同比+10.0pct；管
理费用率10.7%，同比-0.2pct；归母净利率-10.7%，同比-19.4pct。税金率提升主因消费税率政策调整所致；销售费用率
大幅增长主要系公司进一步强化市场基础动作，加大消费者培育工作力度，阶段性提高市场投入，以寻求长期竞争力提升
。
投资建议：控量挺价推进渠道去库存，中长期基本盘有望修复，维持“买入”评级。在次高端价位带需求承压背景下
，公司主动实施“控量挺价”策略，适度控制发货，积极支持经销商进行库存消化。我们认为短期业绩加速出清有利于公
司基本盘稳健发展，后续边际好转可期。我们预计公司2026-2028年营业收入分别为41.5/44.4/48.6亿元，同比分别-6%/+
7%/+10%；归母净利润分别为1.9/2.2/3.2亿元，同比分别-16%/+15%/+49%，对应PE估值约62/53/36倍，维持“买入”评级
。
风险提示：宏观经济及消费需求恢复不及预期；次高端价格带需求持续承压；渠道库存去化不及预期及批价波动；市
场投入效果不及预期或费用率上升；省外市场竞争加剧；食品安全及政策监管风险；盈利预测及业绩表现不及预期。
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2026-08-22│舍得酒业(600702)2026年中报点评：Q2加速出清，T68维持正增 │华创证券 │增持
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事项：
公司发布2026年中报，26年H1实现营业收入22.9亿元，同降15.3%，归母净利润1.5亿元，同降67.3%，销售回款23.8
亿元，同降14.1%，经营现金流量净额0.3亿元，去年同期为0.7亿。单Q2来看，营业收入8.1亿元，同降28.4%，归母净利
润-0.9亿元，去年同期为1.0亿，销售回款11.6亿元，同增0.9%，经营现金流量净额0.8亿元，去年同期为-1.6亿元，期末
合同负债1.6亿元，环比Q1末增加0.3亿元。
评论：
Q2报表加速出清，T68维持正增长。公司Q2营收同降28.4%，降幅环比Q1明显扩大（Q1同降6.0%），利润同比由盈转亏
至-0.9亿，报表加速出清，持续承压，主要系Q2淡季行业需求持续疲软，叠加竞争加剧，公司未强行压货所致。分产品看
，Q2中高档/普通酒收入同降34.4%/14.3%，判断大单品品味舍得因商务场景受损持续承压，T68同比维持正增长，展现出
一定韧性。分渠道看，Q2批发代理/电商收入5.2/1.6亿元，同比-37.9%/+25.1%，电商渠道持续投流，叠加产品布局优化
，表现较好。分区域看，Q2省内/外收入2.4/4.5亿元，同降18.3%/34.2%，省内遂宁地区波动较大；省外调整幅度较大，
其中东北市场有一定调整。Q2末经销商2453家，较Q1末减少56家，较25年末减少72家，渠道持续出清优化。
产品结构下移拖累毛利，费用刚性压制净利，现金流边际改善。Q2公司毛利率同比下降8.8pcts至51.8%，判断主要系
产品结构下移及货折增加所致。税费率方面，Q2营业税金率同比提升4.4pcts，销售费用率同比提升10.0pcts至33.7%，主
要系收入基数下降后刚性费用占比放大、及公司加大C端培育，阶段性提高市场投入所致；管理费用率同比下降0.2pct，
降本增效持续推进。综上，Q2归母净利率10.7%，同比下降19.4pcts。现金流方面边际改善明显，Q2销售回款同增0.9%，
经营现金流量净额0.8亿元、较去年同期由负转正，Q2末合同负债1.6亿元，环比增加0.3亿元，表明渠道信心与回款质量
均在修复。
26H1经营持续承压，26H2基数效应加强下有望逐步企稳。上半年外部需求持续平淡，公司坚持积极应对，主动布局电
商等渠道创造增量，库存总体处于消化状态。产品端，主品品味舍得着力巩固市场份额，价格体系相对平稳；T68持续加
强大众价格带布局，在外部需求整体平淡的环境下仍保持正增长，表现较为稳健；庆典舍得等产品积极拓展新消费场景。
展望下半年，预计公司经营端将持续保持积极状态创造增量，随着基数效应逐步加强，经营有望边际企稳。
投资建议：26H1经营持续承压、报表加速出清，维持“推荐”评级。公司上半年经营总体承压，Q2报表加速出清，下
半年低基数效应下，经营有望边际企稳。结合公司最新运营情况，我们调整26-28年EPS预测值为0.53/0.55/0.61元（原预
测值为0.94/1.39/2.00元），考虑当前行业深度调整期、次高端酒企估值偏高规律，参考公司历史估值，下调目标价至48
元，维持“推荐”评级。
风险提示:消费复苏进度不及预期、竞争加剧、招商情况不及预期。
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2026-08-21│舍得酒业(600702)公司信息更新报告：需求持续承压，静待业绩拐点 │开源证券 │增持
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产品结构下行，盈利能力承压，维持“增持”评级
2026H1实现营收22.87亿元，同比?15.3%；实现归母净利润1.45亿元，同比?67.3%；其中二季度实现营收8.06亿元，
同比?28.4%；实现归母净利润?0.86亿元，同比?188.9%。产品结构下行对毛利率影响较大，叠加费用刚性，上半年利润低
于预期。我们下调盈利预测，预计2026年-2028年归母净利润分别为1.8亿元、2.2亿元、2.6亿元，同比分别-17.9%、+20.
2%、+18.5%，EPS分别为0.55（-0.57）元、0.66（-0.70）元、0.78（-0.91）元，当前股价对应PE为64.1、53.3、45.0倍
。公司调整产品结构和渠道结构，稳定产品价格和市场秩序。后续行业企稳收入和业绩仍有较大弹性，维持“增持”评级
。
次高端消费承压，公司主动控货去库存
公司2026年贯彻“稳价格、控库存、强动销”战略，主动收紧发货节奏，因此二季度营收下滑幅度环比加大。目前次
高端白酒需求疲软，品味舍得2026年上半年扫码对比去年同期持平略有增长，二季度开始出现企稳回升，是积极信号。沱
牌T68等大众价格带开瓶表现更好。
现金流有所好转，实际动销好于报表
Q2销售收现11.6亿元，同比+0.9%，合同负债1.6亿元，环比增加0.3亿元。公司实际回款情况好于收入确认。
毛利率下降，费用率刚性，盈利能力大幅下降
由于产品结构下降，Q2毛利率下降8.8pct至51.8%，公司继续保持合理的市场费用投入同时对管理费用进行了优化，
销售/管理/财务费用率同比分别+9.98pct/-0.22pct/+1.41pct，净利率下降19.62pct至-11.06%。
风险提示：宏观经济波动致使需求下滑，省外扩张不及预期等。
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2026-08-21│舍得酒业(600702)渠道去库，报表继续调整 │国投证券 │买入
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事件：公司发布2026年半年报，26H1公司营收22.87亿元，同比下降15.34%；归母净利1.45亿元，同比下降67.26%；
扣非归母净利1.32亿元，同比下降69.84%。其中，26Q2单季营收8.06亿元，同比下降28.40%；单季归母净利-0.86亿元，
由盈转亏。行业深度调整叠加公司主动“控量挺价”、支持渠道去库存，Q2报表进一步出清。
高档酒调整幅度更大，电商渠道快速增长
1）分产品档次：26Q2单季中高档酒/普通酒营收4.85/2.03亿元，同比-34.35%/-14.30%，占比70.50%/29.50%。公司
大众价位产品相对更有韧性、产品结构短期走弱。分渠道：26Q2单季批发代理/电商销售营收5.24/1.64亿元，同比-37.94
%/+24.99%，占比76.18%/23.82%。传统批发代理仍承压，电商渠道维持较快增长、占比持续提升。2）分区域：26Q2单季
省内/省外营收2.37/4.52亿元，同比-18.27%/-34.22%，占比34.38%/65.62%。
产品结构有所调整，营销投入力度加大
26Q2单季毛利率为51.84%，同比-8.76pct，毛利率走弱与中高档占比下降、普通酒及电商份额提升及整体去库存节奏
有关。费用端，26Q2单季销售/管理费用率分别为33.71%/10.70%，同比+9.98/-0.22pct。销售费用率显著抬升，主要系公
司在26H1进一步强化市场基础动作，加大消费者培育工作力度，阶段性提高市场投入所致。2026年下半年，公司将保持战
略定力，坚持以老酒战略为基石，推动多品牌战略、年轻化战略和国际化战略齐头并进。
投资建议：公司坚持战略定力，在白酒行业深度调整期积极清理渠道库存、坚持健康动销，若白酒周期反转，业绩恢
复弹性可期。我们预计公司2026-2028年的收入增速分别为0.0%、5.6%、5.1%，净利润的增速分别为-30.3%、15.6%、10.2
%。给予公司2026年1.85XPB估值，6个月目标价为41.03元，给予买入-A投资评级。
风险提示：消费复苏不及预期，政策不及预期，行业竞争加剧
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2026-08-20│舍得酒业(600702)控货去库存短期承压，静待渠道优化后的盈利修复 │中信建投 │买入
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核心观点
2026H1舍得酒业营收22.87亿元，同比?15.34%，Q2单季营收8.06亿元同比?28.40%，收入下滑源于主动控货去库存叠
加次高端需求疲软。中高档酒收入明显下滑，普通酒实现逆势增长；批发代理渠道承压，电商渠道高增；省内市场韧性较
强，省外全国化市场压力突出。H1毛利率回落，销售费用率大幅抬升，压制盈利，Q2单季出现亏损；上半年经营现金流转
负，Q2环比改善，合同负债小幅回暖。短期业绩承压系渠道调整所致，公司老酒战略不变，大众产品、电商C端转型稳步
推进，待库存消化、批价企稳后，盈利具备修复潜力，长期看好品牌价值兑现。
事件
公司发布2026年半年度报告。
2026年H1营业收入22.87亿元，同比下降15.34%；归母净利润1.45亿元，同比下降67.26%。
2026Q2营业收入8.06亿元，同比下降28.4%；归母净利润-0.86亿元。
简评
行业调整拖累整体，盈利短期承压。
2026上半年公司实现营收22.87亿元，同比-15.34%；Q2单季营收8.06亿元，同比-28.40%，二季度收入下滑幅度进一
步放大。收入承压主要系公司执行控量挺价策略，主动压缩对经销商发货、帮助渠道消化库存，叠加次高端白酒行业需求
偏弱，传统渠道打款意愿走弱，使得报表端收入出现明显回落。
分产品来看，上半年中高档酒实现营收15.39亿元，同比-22.00%，作为公司核心收入来源，次高端价格带消费疲软直
接拖累该板块表现，Q2中高档酒收入压力进一步加大；普通酒实现营收4.98亿元，同比+11.97%，以沱牌特级T68为代表的
大众产品逆势增长，成为大盘的重要压舱石，高低产品矩阵形成一定对冲效果，但中高档酒的下滑幅度更大，整体产品结
构有所弱化.分渠道表现分化明显，批发代理渠道实现收入16.39亿元，同比?21.26%，传统经销商渠道受控货去库存影响
，收入大幅下滑，也是整体营收下滑的主要来源；电商渠道实现收入3.98亿元，同比+18.41%，线上渠道保持高增，公司
全面向C端转型的策略在电商端得到兑现，但电商整体体量仍相对有限，尚难以完全抵消批发渠道的下滑压力。
区域维度呈现省内韧性较强、省外压力突出的格局。上半年省内市场收入7.60亿元，同比-2.92%，四川本土基地市场
基本盘稳固，抗周期能力更强；省外市场收入12.77亿元，同比-21.89%，省外占酒类收入比重约62.7%，是收入下滑的主
要拖累，次高端全国化市场竞争激烈，外部市场动销偏弱，Q2省外市场下滑进一步加剧，全国化拓展阶段性遇阻。
毛利率承压，现金流有所改善。
盈利与现金流层面，H1毛利率61.24%，同比-4.47pct，Q2毛利率大幅回落至51.84%，同比-8.76pct，产品结构下沉、
促销投放加大共同压制毛利水平。费用端销售费用率H1为25.64%，同比+4.47pct，Q2进一步抬升至33.71%，同比+9.98pct
，公司加大消费者培育、C端市场投入，费用刚性抬升；管理费用率保持相对平稳，H1为8.25%，同比-0.90pct。受毛利下
行、销售费用大幅增加影响，H1归母净利率6.35%，同比-10.06pct，Q2归母净利率转负至-10.73%，单季度出现亏损。现
金流上，H1销售收现23.84亿元，同比-14.08%，经营性净现金流-0.27亿元，现金流转负；Q2销售收现同比小幅转正，经
营现金流转正，但同比仍大幅恶化。合同负债较年初小幅提升0.11亿元，Q2环比继续改善，反映经销商打款意愿出现微弱
修复信号，但整体渠道信心仍待观察。
坚定发展信心，看好舍得长期成长性
短期报表承受较大压力，本质是公司选择牺牲阶段性业绩，换取渠道库存优化与批价企稳。老酒战略底色不变，大众
产品增长提供基本盘，电商C端转型持续推进，省内基地市场根基稳固。随着控货去库存逐步推进，若后续终端动销改善
、批价企稳回升，费用投放效率有望提升，利润端存在修复空间，长期依然看好公司产品矩阵与老酒品牌价值的兑现。
盈利预测：下调公司盈利预测。预计2026-2028年公司实现收入41/44/46亿元，同比增长-6%/5%/6%；实现归母净利润
1.8/2.5/3.1亿元，同比增长-19%/41%/24%。对应PE为66/47/38X，维持“买入”评级。
风险提示：省外市场扩张不及预期。舍得酒业在省外市场基础相对薄弱，市场开拓所需投入较大，且名酒全国化进程
不断加速，市场竞争激烈，省外市场扩张存在一定不确定性，需要及时跟踪观察。
省内竞争加剧。虽然在四川本地酒相对省外品牌较为强势，但省内白酒品牌较多，各四川企业也在积极布局中高端价
格带，内部竞争也较为激烈。
食品安全风险等。近年来，食品安全问题始终是消费者的关注热点，公司作为食品生产企业，生产销售各环节均涉及
食品质量安全。
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2026-08-20│舍得酒业(600702)控量稳价，调整延续 │财通证券 │增持
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件：公司8月18日发布中报，1H2026实现营收22.9亿元，同比-15.3%，归母净利润1.5亿元，同比-67.3%。2Q26实现营
收8.1亿元，同比-28.4%，归母净利润亏损0.9亿元，同比由盈转亏。
主品持续控量稳价，电商增速较快。1H2026分产品看，中高档酒/普通酒收入15.4/5亿元，同比-22%/+12%。针对品味
舍得等核心单品，公司上半年主动实施控量挺价，支持经销商消化库存，着力稳价，量减但价格端相对稳定。分区域看，
省内/省外收入同比-2.9%/-21.9%。省外收缩主因着力聚焦，降低招商力度；省内基本盘相对稳定。分渠道看，批发/电商
收入同比-21.3%/+18.4%。电商受益渠道多元化转型，其中兴趣电商增速较快。
盈利收缩明显，毛销两端均承压。1H2026归母净利润率6.35%，同比-10pct。毛利率61.2%，同比-4.5pct，主因产品
结构下移，中高档酒占比收缩。营业税金及附加率17.6%，同比+4.4pct。销售/管理费用率25.6%/8.3%，同比+4.5pct/-0.
9pct，销售费用率提升主因市场竞争投入、消费者培育费用前置、经销商动销支持等因素，管理费用则保持控费节奏。收
现方面，1H2026销售商品收现23.8亿元，同比-14.1%，2Q2026季末合同负债1.6亿元，同比+2.3%，预收回款方面边际有所
改善。
投资建议：我们预计2026-2028年公司营收为42.1/44.7/48.7亿元，同比-4.6%/+6.1%/+8.8%；归母净利润为2/3.1/4.
3亿元，同比-10.5%/+54.3%/+39.9%，对应PE为58/38/27倍。维持“增持”评级。
风险提示：宏观经济增长不及预期；批价波动超预期；食品安全风险。
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2026-08-20│舍得酒业(600702)品味销售承压，静待L型筑底 │中金公司 │增持
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1H26业绩低于市场预期
公司1H26实现营收22.9亿元/同比?15.3%；实现归母净利润1.5亿元/同比?67.3%。2Q26实现营收8.1亿元/同比?28.4%
；实现归母净利润?0.9亿元/同比?188.9%。盈利不及市场预期，主因成本刚性、税金增加以及销售费用投放节奏变化。
发展趋势
淡季回款偏慢，高价酒销售下滑拖累整体营收。1H26/2Q26公司酒类收入分别同比-15.7%/-29.5%，2Q淡季市场动销未
见起色。
分产品看，1H26中高档酒收入同比-22.0%，其中品味舍得收入下滑20%+；舍之道收入实现个位数增长，终端表现相对
稳健。
1H26普通酒收入同比+12.0%，沱牌T68延续增势。分区域看，1H26省内/省外收入分别同比-2.9%/-21.9%，省内市场表
现相对稳健，省外受需求偏弱及渠道去库影响更为明显。
单季盈利转亏，主系成本刚性及费用前置拖累。收现端，1H26公司销售收现同比-14.1%，收入+△预收同比-14.6%，
回款与收入基本匹配。盈利端，1H26公司净利率同比-10.1ppt至6.3%，收入下降拖累盈利大幅减少，主因：1）毛利率同
比4.5ppt至61.2%，中高档酒/普通酒毛利率同比-0.8/-4.5ppt，营业成本同比-19.2%/+20.8%。2）税金及附加比率同比+4
.4ppt，与税金节奏及消费税税基口径变化有关。3）销售费用同比+2.5%，费率同比+4.5ppt，为加大经销商支持，2026年
公司改为费用预投、直投模式，确认节奏靠前，在互联网投流等方面保持必要投入力度。
盈利预测与估值
考虑年内受高端批价下移影响，次高端产品动销普遍承压，我们分别下调26/27年盈利预测78.7%/70.4%至0.8/1.4亿
元。预计公司2026年销售筑底，2027-2028年收入有望稳步修复，带动净利润恢复至合理水平，我们相应采用2028年业绩
作为估值基准，基于2028年35倍市盈率，贴现至2026E目标市值为143.2亿元，考虑行业估值中枢下移后我们对应下调目标
价29.8%至43.38元，较当前股价有24.3%上涨空间。伴随主力市场销售企稳、互联网事业部销售保持积极增长，我们预计
表观收入增速自2H26起将同比企稳，维持跑赢行业评级。
风险
宏观经济波动风险，消费场景修复及渠道去库不及预期。
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2026-08-19│舍得酒业(600702)深度调整延续，静待需求修复 │华泰证券 │买入
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公司发布2026年半年报，26H1总营收/归母净利/扣非净利22.9/1.5/1.3亿，同比-15.3%/-67.3%/-69.8%；26Q2总营收
8.1亿，同比-28.4%；归母净利/扣非净利-0.9/-0.9亿，去年同期分别为1.0/1.0亿。当前行业次高端需求依然偏弱，公司
主动坚持“稳价格、控库存、强动销”原则，适度控制发货并支持经销商进行库存消化，维护渠道健康，从而业绩仍有一
定下滑。26H2行业动销进入低基数，期待中秋旺季需求稳步回升，引领盈利端持续改善，“买入”。
核心大单品仍待修复，电商业务贡献增量
分档次，26H1中高档酒/普通酒营收15.4/5.0亿（同比-22%/+12%），对应26Q2营收4.9/2.0亿（同比-34%/-14%）。当
前环境下预计品味系列仍略有压力，经过长期调整产品库存逐步进入合理区间；大众价位沱牌T68、舍之道等支撑公司营
收，对冲次高端销售压力。分区域，26H1省内/省外营收7.6/12.8亿（同比-3%/-22%），26Q2省内/省外营收2.4/4.5亿（
同比-18%/-34%），公司首府战役稳步落地推进，省内、省外各区域均以渠道健康为主，并重点打造样板市场。至26Q2末
，公司经销商2,453家，较25年末减少72家。渠道端，26H1公司批发代理/电商渠道营收同比分别-21%/+18%，电商渠道聚
焦文创等非标品，全面聚焦C端。
26H1毛利率下降叠加费用刚性，导致净利率表现承压
26H1毛利率同比-4.5pct至61.2%（26Q2同比-8.8pct至51.8%），主要受产品结构变动影响；费用端，26H1销售费用率
同比+4.5pct至25.6%（26Q2同比+10.0pct至33.7%），Q2销售费率大幅提升，预计主要系公司营收显著收缩，导致渠道精
细化建设中的固定性费用投入无法有效摊薄，费率被动走高；26H1管理费用率同比-0.9pct至8.3%（26Q2同比-0.2pct至10
.7%）；26H1税金及附加率同比+4.4pct至17.6%（Q2同比+4.4pct至19.8%），最终26H1/26Q2归母净利率同比-10.1/-19.4p
ct至6.3%/-10.7%。同时，公司26H1销售回款23.8亿元（同比-14.1%）；经营性净现金流-0.3亿元。26Q2末，公司合同负
债1.6亿元，同比/环比分别+0.03/+0.3亿元。
当前公司深度调整，仍需等待商务需求回暖带动业绩持续改善，维持“买入”评级
公司近两年以渠道长期健康为主，积极去化库存，当前调整已进入后半段。考虑到外部需求依然承压，我们下调公司
26-28年盈利预测，营业收入为44.7/47.6/52.0亿元，同比+1.2%/+6.4%/+9.4%（较前次-3%/-3%/-3%）；预计26-28年EPS
分别为0.97/1.47/1.77元（较前次-34%/-15%/-14%）。考虑2026年业绩波动较大，2027年利润表现或将恢复正常；参考可
比公司27年均PE30x（Wind一致预期），给予公司27年30xPE，目标44.10元（前次63.21元，对应26年43xPE，可比公司对
应26年43xPE），维持“买入”。
风险提示：行业竞争加剧，消费需求不达预期，食品安全问题，提价传导不及预期。
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2026-08-19│舍得酒业(600702)2026年半年报点评：继续承压，待改善 │国泰海通 │中性
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本报告导读：
行业延续调整，公司继续，期待好转。
投资要点：
投资建议：给予“中性”评级。我们预计公司2026-2028年EPS为0.61元、0.98元、1.22元，给予2027年38X动态PE，
目标价37.24元，给予“中性”评级。
业绩延续承压。白酒行业延续调整，公司的基本面延续承压，26Q2公司收入8.06亿元，同比-28.4%，归母净利润-0.8
6亿元，同比-188.93%，扣非归母净利润-0.91亿元，同比-194.76%。26Q2现金流量净额0.75亿元、同比+2.32亿元，26Q2
末合同负债1.61亿元，环比+0.3亿元。
2026Q2利润率显著下行。26Q2毛利率同比-8.76pct至51.84%，预计主要系产品结构下移、折让加大、规模效应下降所
致。同时费用刚性下，因为规模效应下降，费用率延续显著提升，26Q2销售/管理/财务费用率分别同比+9.98/-0.25/+1.4
1pct至33.71%/12.58%/1.48%，毛利率下行、费用率提升，导致了扣非归母净利率同比-19.83pct至-11.29%。
电商延续较快增长。26Q2公司酒类业务收入6.88亿元、同比-29.49%，其中中高档酒/普通酒销售收入分别同比-34.35
%/-14.3%至4.85/2.03亿元，双双承压。分渠道看，26Q2批发代理/电商收入分别同比-37.94%/+24.99%至5.24/1.64亿元，
传统线下延续库存去化、线上延续成长。分区域看，26Q2省内/省外销售收入分别同比-18.27%/-34.22%至2.37/4.52亿元
，均有承压。经销商数量上，26H1新增114家、退出186家经销商，渠道持续精简至2453家。
期待逐渐好转。白酒行业仍处调整期，行业延续出清，其中次高端白酒压力更甚。站在当下，我们预计行业调整期已
经过半，在消费逐渐复苏、库存去化、低基数下，板块业绩有望逐渐触底反弹。随着公司渠道库存持续去化，若需求逐渐
好转，业绩也有望逐渐修复。
风险提示：食品安全、产业政策调整等。
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2026-08-19│舍得酒业(600702)2026年中报点评：夯实渠道基础 │东方证券 │买入
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事件：公司披露2026年中报，2026上半年公司收入22.9亿元，同比-15.3%，归母净利润1.90亿元，同比-66.2%，扣非
归母净利润1.45%亿元，同比-67.3%。其中，2026Q2公司实现收入8.06亿元，同比-28.4%，归母净利润亏损8641万元，扣
非归母净利润亏损9098万元。
公司产品结构沉降延续，线上支撑明显：2026Q2公司中高档酒收入4.85亿元，同比-34.35%，普通酒收入2.03亿元，
同比-14.3%，我们推测品味舍得及以上单品呈现双位数下滑，舍之道以下单品延续正增长，产品结构沉降延续；2026Q2批
发收入5.24亿元，同比-38%，电商收入1.64亿元，同比+25%，线上渠道支撑明显，我们推测主要系线上文创、定制产品放
量；2026Q2省内收入2.37亿元，同比18.3%，省外收入4.52亿元，同比-34.2%，省外主要地区回调明显。
夯实渠道基础，费率抬升压制盈利能力。2026Q2公司毛利率51.84%，同比8.8pct，推测主要系期内增加针对高端品的
货折力度；2026Q2公司期内税金及附加占收入比重19.78%，同比+4.4pct，销售费用率33.71%，同比+10pct；2026Q2公司
费用率同比提升明显，压制盈利能力，推测主要系公司为优化渠道秩序、推动高端品卡位的前置费用投入较多。
舍得2026下半年有望迈入改善，业绩确定性有望提升。公司2026上半年处于调整阶段，从产品结构层面，我们推测公
司在2026下半年针对品味舍得以下价位单品有望恢复放量；考虑到公司2026上半年费用支出力度较大，下半年费用支出有
望边际回落，下半年有望迈入业绩改善。长周期维度下，白酒面临商品属性重塑，舍得后续增长确定性来自于其渠道治理
能力，公司近年来渠道压力显著缓解，伴随供需逐步匹配，公司业绩确定性有望提升。
投资建议：维持买入评级，下修目标价至42.30元（前值58.76元）。结合公司中报，考虑到公司2026上半年需求端仍
面临压力，渠道端去库延续，我们下调公司2026-2028年盈利预测，预计公司2026-2028年每股收益分别为0.94元、1.20元
、1.53元（原值为1.13元、1.48元、1.89元），参考行业可比公司平均估值，给予2026年45倍动态市盈率，对应目标价为
42.30元，维持买入评级。
风险提示：商务消费恢复不及预期，食品安全、产业政策调整等。
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2026-08-19│舍得酒业(600702)公司事件点评报告：业绩持续出清，强化渠道动销 │华鑫证券 │买入
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2026年8月18日，舍得酒业发布2026年半年报：2026H1总营收22.87亿元（同比-15%），归母净利润1.45亿元（同比-6
7%），扣非净利润1.32亿元（同比-70%）。其中2026Q2总营收8.06亿元（同比-28%），归母净利润-0.86亿元（同比-189%
），扣非净利润-0.91亿元（同比-195%）。
投资要点
盈利短期承压，控量挺价促动销
毛利率方面，2026H1/2026Q2分别同比-4.5pct/-8.8pct至61.2%/51.8%，系产品结构变化所致。费用方面，销售费用
率2026H1/2026Q2分别同比+4.5pct/+10pct至25.6%/33.7%，管理费用率2026H1/2026Q2分别同比-0.9pct/-0.2pct至8.3%/1
0.7%，进一步强化市场基础动作，加大消费者培育工作力度，阶段性提高市场投入。综合作用下，公司净利率2026H1/202
6Q2分别同比-10.1pct/-19.6pct至6.2%/-11%。2026H1末合同负债1.61亿元，环比增加0.31亿元；销售商品、提供劳务收
到现金23.84亿元，环比增加11.63亿元。
普通酒表现较好，巩固基地市场
产品端，2026H1中高档酒/普通酒产品营收分别为15.39/4.98亿元，分别同比-22%/+12%。区域端，2026H1省内/省外
营收分别为7.6/12.77亿元，分别同比-3%/-22%。公司聚焦打造一批“多品牌、全价位、全渠道、高占有”的基地市场，
提升在白酒逆周期整体抗风险能力。渠道方面，2026H1批发代理/电商渠道营收分别为16.39/3.98亿元，分别同比-21%/+1
8%，公司积极拓展互联网、要客、私域、KA等新渠道。经销商方面，2026H1末公司共有2453个经销商，净减少72个。
盈利预测
当前公司主动实施“控量挺价”策略，适度控制发货，积极支持经销商进行库存消化，进一步拉动渠道动销。根据20
26年半年报，我们预计公司2026-2028年EPS分别为0.72/0.84/1.03元，当前股价对应PE分别为50/43/35倍，维持“买入”
投资评级。
风险提示
宏观经济下行风险，食品安全风险，库存去化与动销恢复不及预期，新品推广不及预期，市场拓展不及预期等。
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2026-08-19│舍得酒业(600702)主动控量挺价，积极消化库存 │平安证券 │增持
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事项：
公司发布2026年半年报，实现营业总收入22.87亿元，同比-15.34%，归母净利润1.45亿元，同比-67.26%；其中26Q2
营业总收入8.06亿元，同比-28.40%，归母净利润-0.86亿元。
平安观点：
主动实施“控量挺价”策略，积极消化库存。2026年上半年，白酒行业整体仍处于深度调整期，存量竞争格局延续，
消费动能偏弱，传统与新兴渠道博弈加剧，白酒产品销售持续承压。为应对行业挑战，公司主动实施“控量挺价”策略，
适度控制发货，积极支持经销商进行库存消化。上半年，酒类销售收入合计20.37亿元，同比-15.75%，内部显著分化。其
中中高档酒收入15.39亿元，同比-22.0%；普通酒收入4.98亿元，同比+12.0%。
电商渠道持续发力，经销商有所优化。上半年，公司落实传统渠道与电商、直播、团购直销等渠道多元化发展理念，
培育年轻经销商，推进“青年创业计划”项目，积蓄营销新动能，同时持续实施经销商分级分类管理，不断提升经销商质
量。上半年按渠道拆分，传统批发代理收入16.39亿元，同比-21.26%；电商销售3.98亿元，同比+18.41%。上半年公司酒
类产品新增经销商114家，退出经销商186家，上半年末共有经销商2,453家，较2025年末减少72家。
坚持以老酒战略为基石，维持“推荐”评级。2026年下半年，公司将保持战略定力，坚持以老酒战略为基石，推动多
品牌战略、年轻化战略和国际化战略齐头并进，并不断进化。我们维持2026-28年归母净利预测为2.3/2.7/3.1亿元，维持
“推荐”评级。
风险提示：1）宏观经济波动影响：白酒受宏观经济影响较大，如果宏观经济下行对行业需求有较大影响；2）消费复
苏不及预期：宏观经济增速放缓下，国民收入和就业都受到一定影响，短期内居民消费能力及意愿复苏可能不及预期，从
而影响白酒板块复苏。3）行业竞争加剧风险：竞争格局恶化会一定程度扰乱影响白酒行业定价，对行业造成不良影响。
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2026-08-18│舍得酒业(600702)Q2业绩承压，结构下移电商渠道表现良好 │招商证券 │增持
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公司发布26年半年报，26Q2单季度实现营业总收入/归母净利润8.1/-0.9亿元，同比-28.4%/-188.9%。产品结构阶段
性下移，渠道调整持续推进。毛利率受产品结构影响下降，销售费用投放加大。短期调整压力延续，关注后续动销改善。
26Q2利润转亏，回款及合同负债保持韧性。26H1公司实现收入/归母净利润/扣非归母净利润分别22.9/1.5/1.3亿元，
同比-15.3%/-67.3%/-69.8%；单Q2收入/归母净利润/扣非归母净利润分别8.1/-0.9/-0.9亿元，同比-28.4%/-188.9%/-194
.8%，二季度利润转亏不及预期，主要受渠道调整及去年同期高基数影响。H1/Q2销售收现23.8/11.6亿元，同比-14.1/+0.
9%；期末合同负债1.6亿元，同比+2.3%；回款良好，蓄水池上升。
产品结构阶段性下移，渠道调整持续推进。分产品看，26H1中高档酒/普通酒收入15.4/5.0亿元，同比-22.0%/+12.0%
；单Q2中高档酒/普通酒收入4.9/2.0亿元，同比-34.4%/-14.3%。产品结构阶段性下移，量价收缩延续，其中中高档销售
承压，普通酒韧性相对较强、沱牌特级T68等动销良好。分渠道看，Q2批发代理/电商销售收入分别5.2/1.6亿元，同比-37
.9%/+25.0%；传统渠道压力较大，公司持续推进渠道多元化。分区域看，Q2省内/省外收入分别2.4/4.5亿元，同比-18.3%
/-34.2%；省外市场调整压力更为突出，渠道仍处调整阶段。
毛利率受产品结构影响下降，销售费用投放加大。26H1公司毛利率/净利率分别61.2%/6.2%，同比-4.5/-10.1pct，税
金及附加/销售/管理费用率分别17.6%/25.6%/8.3%，同比+4.4/+4.5/-0.9pct；单Q2毛利率/净利率分别51.8%/-11.1%，同
比-8.8/-19.6pct，税金及附加/销售/管理费用率同比+4.4/+10.0/-0.2pct。盈利能力下降主要受产品结构变化导致毛利
率下行及销售费用投放增加影响，公司为推动渠道动销及消费者培育，阶段性加大市场投入。
投资建议：短期调整压力延续，关注后续动销改善，维持“增持”评级。26Q2业绩低于预期，系主动控量去库存、渠
道调整及去年同期高基数影响，短期收入及利润仍承压。当前普通酒、电商等业务展现出一定韧性，部分优化成效逐步显
现，为后续结构优化提供一定支撑。考虑到公司仍处调整阶段，我们预计26-28年每股收益分别为0.16/0.26/0.34元，当
前股价对应26年PE为232倍，维持“增持”投资评级。
风险提示：商务需求恢复不及预期、省外扩张受阻、升级产品不及预期等。
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2026-08-18│舍得酒业(600702)业绩落于预告中枢，电商稳步增长 │国金证券 │买入
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业绩简评
2026年8月18日，公司披露2026年中报，期内实现营收22.9亿元，同比-15.3%；归母净利1.5亿元，同比-67.3%。26Q2
实现营收8.1亿元，同比-28.4%；归母净利-0.9亿元，录得亏损。此前公司已披露业绩预告，利润贴近预告中枢。
经营分析
营收分产品拆分：26H1中高档/普通酒/非酒类业务分别实现营收15.4/5.0/2.5亿元，同比分别-22%/+12%/-12%；26Q2
分别实现营收4.9/2.0/1.2亿元，同比-34%/-14%/-21%。夜郎古26H1实现营收0.68亿元，同比-18%，实现净利-0.1亿元、
亏损同比收窄。公司产品结构仍有所走弱，26Q2毛利率同比-8.8pct至51.8%。
酒类营收拆分：1）分区域来看，26H1省内/省外分别实现营收7.6/12.8亿元，同比-3%/-22%；26Q2分别实现营收2.4/
4.5亿元，同比-18%/-34%。2）分渠道来看，26H1电商/批发分别实现营收4.0/16.4亿元，同比+18%/-21%；26Q2分别实现
营收1.6/5.2亿元，同比+25%/-38%，26Q2电商占酒类营收比重升至24%。3）26Q2公司新增86家经销商，退出142家，净减
少56家，26H1末留存2453家。
报表结构拆分：1）26Q2公司归母净利率同比-19.4pct至-10.7%，其中毛利率同比-8.8pct，销售费用率+10pct，税金
及附加占比+4.4pct。26H1销售费用同比+2.5%，其中广宣及促销费用+25%、职工薪酬-12%。2）26H1末合同负债余额1.6亿
元，环比+0.3亿元，26Q2营收+△合同负债口径同比-22%；26Q2销售收现11.6亿元，同比+1%，现金流微增主要系票据等应
收款环比降低、形成当期现金流入。
盈利预测、估值与评级
我们预计26-28年公司收入分别为42.1/44.1/47.5亿元，同比分别-4.8%/4.8%/+7.8%；归母净利润分别为0.1/1.2/2.7
亿元，同比分别-95%/+947%/+134%，对应EPS为0.03/0.35/0.83元，对应PE分别为1069/102/43.6X，维持“买入”评级。
风险提示
宏观经济恢复不及预期；区域外拓不及预期；行业政策风险；食品安全风险。
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2026-08-18│舍得酒业(600702)公司点评报告：持续控量挺价，关注需求拐点 │方正证券 │增持
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事件：公司发布2026年半年度报告，26H1公司实现总营收22.87亿元，同比-15.34%；实现归母净利润1.45亿元，同比
-67.26%
次高端白酒需求承压，主动“控量挺价”去库存。26Q2公司实现总营收8.06亿元，同比-28.40%，二季度是白酒淡季
，消费动能偏弱，尤其次高端价位段竞争激烈，我们预计舍得及以上产品仍旧受到较大影响。公司采取控量挺价策略，适
度控发货，采取多种形式帮助渠道去库存，渠道回款相对稳定，现金流表现好于收入表现，26Q2销售收现11.63亿元，同
比+0.9%，合同负债为1.61亿元，环比+0.3亿元。
产品结构下移，电商渠道依旧稳健增长，省外市场继续收缩。分产品看，低档酒高基数之下增速回落，26Q2中高档酒
/普通酒分别实现收入4.85/2.03亿元，分别同比-34.4%/-14.3%。分区域看，省内基地市场表现优于省外，26Q2省内/省外
分别实现收入2.37/4.52亿元，分别同比18.3%/-34.2%。分渠道看，电商渠道依旧是公司优势所在，继续保持一定增速，2
6Q2批发代理/电商分别实现收入5.24/1.64亿元，分别同比37.9%/+25.0%。
毛利率下降费用率提升，二季度净利润转负。26Q2毛利率51.84%，同比8.8pct，我们预计主要受产品结构变化影响，
高价位产品受冲击更大导致毛利率下降。公司坚持长期主义，进一步强化市场基础动作，加大消费者培育工作力度，阶段
性提高市场投入，导致费用率保持较高水平，26Q2公司销售费用率/管理费用率/营业税金及附加比率分别为33.71%/10.70
%/19.78%，分别同比+10.0/-0.2/+4.4pct；归母净利率为10.73%，同比-19.4pct。
盈利预测与投资建议：公司坚持长期主义，以老酒战略为基石，推动多品牌战略、年轻化战略和国际化战略齐头并进
，二季度行业消费淡季，公司主动控量挺价，强化市场基础投入，去库存取得一定成效，消费基础稳中向好。我们预计公
司公司2026-2028年营业收入40.94/44.22/48.05亿元，同比-7.36%/+8.01/+8.66%；实现归母净利润2.34/3.44/5.12亿元
，同比+4.96%/+46.91%/+48.80%，维持“推荐”评级。
风险提示：消费复苏不及预期；行业竞争加剧；白酒批价下行。
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2026-07-14│舍得酒业(600702)2026年半年度业绩预减公告点评：盈利承压，延续纾压 │国海证券 │买入
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事件:
7月10日，公司发布2026年半年度业绩预减公告，预计2026H1实现归母净利润1.35亿-1.75亿元，同比减少60.52%–69
.55%；预计2026H1实现扣非归母净利润1.23亿-1.63亿元，同比下滑62.90%-72.00%。
投资要点:
主动控货叠加费用刚性，二季度业绩持续出清。结合一季报测算，公司Q2单季度归母净利润预计-0.57亿至-0.97亿元
，去年同期0.97亿元；扣非归母净利润-0.6亿至-1亿元，去年同期0.96亿元。利润走弱的核心原因是公司落实“稳价格、
控库存、强动销”战略，主动收紧发货节奏拖累当期营收，叠加费用直投C端及消费者培育等因素，费用刚性进一步压缩
盈利所致。
核心单品仍待修复，大众价位及电商渠道提供结构性增量。次高端整体需求偏弱，核心单品品味舍得承压，我们认为
公司全年目标或以维稳价盘为主。目前品味舍得库存已回归健康区间，为后续动销恢复奠定基础。大众价位产品形成增长
支撑，舍之道、沱牌T68持续高增，对冲次高端销量压力。电商渠道聚焦文创等非标品，规避线上线下价格冲突，走出独
立增长曲线，产品矩阵抗周期能力持续增强。
营销体系革新赋能渠道，下半年关注收入兑现与费用效率。公司稳固存量基本盘，激活增量动能，完善经销商分级与
数字化建设，资源投放效率持续提升。公司维持全年收入微增目标，上半年控货、费用前置奠定低利润基数，我们预计下
半年经营有望环比改善，重点跟踪动销、价盘及费投节奏。中长期依托老酒品牌基础和超12万吨优质基酒储备，若本轮调
整能够有效理顺库存、价格和渠道利益关系，将为后续业绩恢复提供支撑，公司景气期弹性势能仍在。
投资建议：短期聚焦抒压，若行业步入景气期，公司经营弹性或将率先显现，首次覆盖，给予“买入”评级。公司主
动控货稳价理顺渠道库存，大众单品与电商形成结构性增量，叠加下半年基数走低，盈利修复的支撑逻辑进一步强化；若
后续终端动销持续回暖、价盘企稳，业绩修复潜力将逐步释放。我们预计公司2026-2028年营业收入分别为44/47/51亿元
，同比分别-1%/+7%/+10%；归母净利润分别为2.5/2.9/3.6亿元，同比分别+13%/+14%/+25%，首次覆盖，给予“买入”评
级。
风险提示：宏观及政策变动，行业竞争加剧，库存现金流承压，成本费用波动，估值回调压力，公司业绩不及预期
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2026-07-14│舍得酒业(600702)全国化根基已立，深化运营应对周期 │华福证券 │买入
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当前白酒行业呈现3大核心特征。其一、从产业格局发展趋势看，“强者恒强”的品牌集中特征仍在继续。其二、从
近两年的需求场景看，呈现“两端消费”更稳定的特征。其三、从近期公司应对看，龙头企业正积极进行供需、内在管理
等调整。
全国化根基已立。舍得酒在中国酒业品牌版图中是一个独特的存在，其产品文化特色独树一帜。舍得公司拥有极深的
品牌基因，核心品牌“沱牌”、“舍得”较早就实现了全国化的认知。1989年，“沱牌”在第五届全国评酒会上荣获“中
国名酒”称号。1996年，公司在上海证券交易所挂牌上市。2001年，白酒消费税由“从价计征”转向“从量加从价”复合
计征，舍得顺势推出高端品牌“舍得”。2016年，公司正式引入天洋控股进行混合所有制改革。2020年，复星集团通过控
股沱牌舍得集团成为舍得酒业实控人。
深化运营应对周期。2024年以来，白酒行业步入调整期，舍得公司也相应地承受了压力，并较早反映在业绩上。在近
两年的行业调整周期中，公司主动优化经营策略，以深化精细化运营应对市场挑战。渠道管理端，公司将战略重心从规模
导向转向“稳价格、去库存、强动销”的健康化运营。渠道创新方面，公司积极布局新渠道建设；费用投放端，公司持续
优化资源结构，不断推进降费减支，强化各项费用的精准投入与效率管控，将营销资源全面转向面向C端的消费者培育；
产能保障层面，公司位于北纬30度黄金酿酒带的生态酿酒工业园持续推进产能建设，为长期发展筑牢基础。
2025年报及2026年一季报点评：2025年，公司实现营业收入44.2亿元，同比下降17.5%；实现归母净利润2.2亿元，同
比下降35.5%。25年延续出清态势：分产品来看，中高档酒受商务需求疲软影响；而普通酒则展现出较强的大众消费韧性
。26Q1营收降幅边际收窄，大众底盘支撑规模企稳。26Q1公司实现营业收入14.81亿元，同比-6.01%，相较25年Q1至Q4营
收同比分别-25.14%/-3.44%/-15.88%/-20.02%，降幅显著收窄。
盈利预测与投资建议：我们预计公司2026-2028E归母净利润将达到3.05/3.75/5.02亿元，2026-2028年分别同比增长3
6.86%/22.85%/33.86%。展望未来，我们认为公司全国化根基仍在，当前市场情况健康，调整向好。后期随着环境改善，
公司业绩弹性较强。当前股价对应2026-2028年PE分别为36/29/22倍，首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示
宏观经济恢复不及预期；政策风险；食品质量安全风险等
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2026-06-03│舍得酒业(600702)深度报告：舍得智慧，行稳致远 │长江证券 │买入
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舍得酒业：川酒金花，底蕴深厚
舍得酒业是白酒行业第三家上市公司，公司及旗下代表品牌多次斩获国家级荣誉，被誉为川酒“六朵金花”之一。据
记载射洪酿酒始于西汉，兴于唐宋，盛于明清，壮大于当代。杜甫曾至射洪诗赞“射洪春酒寒仍绿”。1940年酒厂正式成
立，1946年前清举人马天衢取“沱泉酿美酒，牌名誉千秋”之意，命名“沱牌曲酒”。1951年12月，射洪县政府对泰安作
坊进行公有制改造，建立射洪县实验曲酒厂，沱牌曲酒从此新生。1980 1989年期间，沱牌曲酒先后获得四川省第二届
评酒会“四川名酒”称号、全国第五届评酒会金质奖章，其产品品质一直广泛受到大众认可，同时也是行业生态酿酒的先
行者之一。
回溯历史：一波三折，迎来复“星”
以机制改革和行业周期为贯穿主线，舍得的发展经历多次起伏。舍得前身是当地小有名气的酿酒作坊，1976年李家顺
调任该厂厂长、启动并主导舍得内部变革，随后的十几年间，舍得顺利由一个小作坊发展为大型企业，但当时产品结构中
绝大多数为中低档白酒。在2001年白酒消费税改为从量从价复合征收、且白酒竞争越发激烈的背景下，公司加大了高档白
酒新品牌“舍得”的市场开发，但受限于薄弱的品牌基础和渠道基础，公司高端市场开拓并不理想。2009-2012年，舍得
同时受益于次高端升级红利、及自身经营变革红利，经营层面获得大幅改善。2012年白酒行业开始迎来深度调整，舍得整
体仍处于下行通道。2016年7月天洋正式成为舍得控股股东，为舍得带来诸多变化，但天洋后续自身资金链出现问题，对
舍得稳定经营造成不良影响。2020年12月31日复星集团入主沱牌舍得，公司经营迈向新台阶。具体来看，公司坚持老酒战
略、践行长期主义，本轮市场秩序管理成熟度显著提升，未来长期增长持续性可期。
展望未来：老酒战略引领，核心市场强化
复星入主舍得以来，积极构建清晰全面的产品矩阵，坚持老酒战略、传播差异化定位，渠道趋向良性健康发展。2023
年老酒市场规模预计已近1300亿元，该细分品类及自带的较高品质感已广为人知。2021年公司公告公司已累积存储了12万
余吨优质基酒成为战略性库存。同时，舍得开创双年份认证，依托老酒在全国范围开办品牌传播活动，作为泛全国化的二
线名酒，舍得实施老酒战略、突出差异化定位，且依托老酒概念有望在全国化扩张过程中形成合力，借品类之势放大品牌
能量。从区域扩张看，回顾白酒行业发展史，完成全国化或泛全国化的企业基本无一例外都拥有强地基市场圈，当下，全
国化扩张需要更为耐心细致的运营和操作，舍得坚持长期主义，有望发挥优势、成为下一个实现渐进全国化的名优酒企。
盈利预测与估值分析
展望未来，考虑到舍得利润潜在修复及未来潜在全国化空间，我们预计舍得酒业2026/2027年EPS分别为1.05/1.3元，
对应当前PE分别为40/33倍，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示
1、宏观经济波动导致需求修复不及预期；2、市场价格大幅波动导致渠道积极性受损；3、行业竞争加剧导致公司盈
利能力受损；4、盈利预测假设不成立或不及预期。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：48家
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2026-08-19│舍得酒业(600702)2026年8月19日投资者关系活动主要内容
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1.关于公司2026年下半年的经营规划？
答：2026年下半年，公司将保持战略定力，坚持以老酒战略为基石，推动多品牌战略、年轻化战略和国际化。一是持
续提升营销管理，聚焦核心大单品，打造更多抗风险市场，同时敢于模式先行，大胆破局，加快“全面向C”转型速度；
二是巩固老酒品质根基，积极探索老酒价值，构建稳定、可控的质量与食品安全底盘；三是持续推动EHSQ体系升级,以精
益管理为支撑，促进企业提质增效。未来，公司将持续围绕“自驱、革新、破局、共赢”的工作主题，强化核心竞争力，
打好关键战役，推动企业高质量可持续发展。
2.公司上半年核心区域市场表现及后续布局规划？
答：公司上半年核心区域市场整体保持稳定，部分市场实现稳中有升，后续公司将持续聚焦核心省份，重点推进德州
、聊城、天津、成都、绵阳和遂宁六大基地市场建设，持续巩固重点区域市场优势。
3.公司如何夯实老酒战略的品质基础？
答：公司坚持以科创为引领，探索老酒价值，积极创新，持续淬炼“极致的产品主义”。一是持续巩固陈年老酒品质
价值体系，升级《坛贮老酒质量保证内控准则》，夯实老酒全链路品质管控标准，进一步筑牢舍得老酒品质护城河；二是
基于市场洞察，预判需求趋势，进行技术和产品储备；三是聚焦工艺成果落地转化与酒体设计进阶，提升工艺创新、酒体
赋能、产品孵化三大核心能力，以技术革新推动产品提质；四是持续深耕文创赛道，围绕用户消费偏好，以酒体创新、包
装创新，满足个性化消费需求。
4.公司2026半年度经销商情况介绍？
答：报告期末，公司酒类产品共有经销商2453家。公司贯彻执行老酒“3+6+4”营销策略，不断强化与经销商的长期
合作，通过推动“3+1”经销商顾问委员会机制，增强厂商协同，深化经销商分级管理，持续提升经销商质量。
5.公司2026年上半年管理费用同比减少的原因？
答：2026年上半年，公司持续实施精益化管理策略，开展降本增效战役，持续优化组织架构，强化成本费用管控，实
现管理费用同比减少以及运营效率的提升。
6.公司在消费者培育方面有哪些举措？
答：公司围绕“全面向C”策略，一是盘活经销商及核心终端的消费者资源，高效触达C端，积极推动“酒餐+酒景+酒
旅”产业联动，打造多元消费场景；二是建立战略客户工作组，通过复星生态资源协同等方式直接服务企业客户，拓展高
端圈层；三是推动产品创新，加强29度舍得自在及文创产品推广，不断拓展消费群体。
7.公司上半年海外市场布局情况介绍？
答：国际化战略为公司四大战略之一，公司深度践行国际化战略，不断丰富推广活动，加快布局海外业务，通过持续
推进“舍得老酒节”“以舍得礼赠全球嘉宾”“舍得全球智慧精英俱乐部”等活动，目前已进入43个国家/地区以及近100
家免税店。
8.公司上半年电商业务保持较快增长，未来将采取哪些发展策略？
答：上半年公司电商渠道保持较快增长，抖音、快手等兴趣电商是增长的重要引擎。未来，公司将持续推动线上、线
下产品差异化运营，打造线上专属文创产品，维持线下核心产品价格稳定，同时持续沉淀线上爆品打造，将电商渠道作为
公司品牌传播、触达年轻人群的重要阵地，在确保线下渠道良性发展的同时，努力实现对新消费群体的增量突破。
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