研报评级☆ ◇600702 舍得酒业 更新日期：2026-05-09◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-04-20
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1月内 10 6 0 0 0 16
2月内 15 13 0 0 0 28
3月内 15 13 0 0 0 28
6月内 15 13 0 0 0 28
1年内 15 13 0 0 0 28
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 5.32│ 1.04│ 0.67│ 1.07│ 1.35│ 1.68│
│每股净资产(元) │ 21.71│ 20.44│ 20.70│ 21.57│ 22.49│ 23.65│
│净资产收益率% │ 24.49│ 5.08│ 3.24│ 4.91│ 5.94│ 7.06│
│归母净利润(百万元) │ 1771.30│ 345.77│ 223.01│ 355.06│ 449.90│ 560.29│
│营业收入(百万元) │ 7080.96│ 5357.07│ 4419.22│ 4588.19│ 4942.08│ 5355.90│
│营业利润(百万元) │ 2304.04│ 567.64│ 300.55│ 489.91│ 616.20│ 767.24│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-04-20 增持 维持 --- 0.96 1.21 1.46 银河证券
2026-04-19 买入 维持 --- 1.04 1.29 1.54 浙商证券
2026-04-19 买入 维持 --- 1.17 1.44 1.68 光大证券
2026-04-17 买入 维持 --- 0.87 1.15 1.39 中信建投
2026-04-17 增持 维持 --- 1.12 1.36 1.69 开源证券
2026-04-17 买入 维持 58.76 1.13 1.48 1.89 东方证券
2026-04-16 买入 维持 --- 0.81 0.90 0.95 信达证券
2026-04-16 买入 维持 50.47 1.36 1.67 2.08 广发证券
2026-04-16 增持 维持 --- 1.02 1.22 1.38 方正证券
2026-04-16 买入 维持 --- 1.08 1.36 1.70 华安证券
2026-04-16 增持 维持 56 0.94 1.39 2.00 华创证券
2026-04-16 增持 维持 --- 1.15 1.54 2.00 国信证券
2026-04-16 增持 维持 61.8 --- --- --- 中金公司
2026-04-15 买入 维持 --- 0.92 1.29 1.59 国金证券
2026-04-15 买入 维持 63.21 1.47 1.72 2.04 华泰证券
2026-04-15 买入 维持 --- 0.87 1.15 1.39 中信建投
2026-04-01 增持 维持 --- 0.84 0.82 0.85 华西证券
2026-04-01 买入 维持 --- 1.08 1.36 1.70 华安证券
2026-03-31 增持 维持 61.8 --- --- --- 中金公司
2026-03-31 增持 维持 --- 1.15 1.54 2.00 国信证券
2026-03-27 买入 维持 50.47 1.36 1.67 2.09 广发证券
2026-03-27 增持 维持 56 0.94 1.39 2.00 华创证券
2026-03-25 增持 维持 --- 1.08 1.37 1.70 首创证券
2026-03-23 买入 维持 --- 1.17 1.44 1.68 光大证券
2026-03-21 买入 维持 60.27 1.47 1.72 2.04 华泰证券
2026-03-21 买入 维持 --- 1.07 1.56 2.30 国金证券
2026-03-21 增持 维持 --- 0.85 1.14 1.43 招商证券
2026-03-20 增持 维持 --- 0.83 1.01 1.22 方正证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-04-20│舍得酒业(600702)公司业绩点评：收入跌幅收窄，经营逐渐筑底 │银河证券 │增持
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事件：公司发布公告，2026Q1实现营收14.8亿元，同比-6.0%；归母净利润2.3亿元，同比-33.1%；26Q1收入+Δ合同
负债同比-9.4%。
收入降幅逐渐收窄，普通酒与电商表现亮眼。2026Q1收入同比-6%，若剔除春节错期因素，25Q4与26Q1合计同比-11%
，较25Q3跌幅有所收窄。分产品来看，中高档酒26Q1同比-14.6%，25Q4与26Q1合计同比-17.4%，降幅环比25Q3收窄，释放
积极信号；普通酒26Q1同比+41.9%，25Q4与26Q1合计同比+10.6%，主要系T68等大众价位产品贡献增量；2）渠道端，批发
代理26Q1同比-9.9%，25Q4与26Q1合计同比-18.1%，跌幅环比25Q3收窄；电商26Q1同比+14.2%，25Q4与26Q1合计同比+18.1
%，实现较快增长。
产品结构变化叠加税费扰动，利润率阶段性承压。2026Q1归母净利率15.6%，同比-6.3pcts；具体拆分来看，毛利率6
6.4%，同比-3.0pcts，判断主要受产品结构调整以及货折影响；销售费用率21.3%，同比+1.9pcts，主要系营收下滑但品
牌建设投入保持刚性；管理费用率6.9%，同比-1.0pct。此外，税金及附加率同比+4.7pcts至16.4%，主因消费税计税政策
变化。
2026年有望逐渐筑底，调整蓄力长远增长。短期来看，考虑到26Q2之后基数逐渐走低，品味舍得批价平稳或推动发货
端修复，叠加普通酒实现快速增长，预计公司收入端与利润端有望延续边际改善趋势。中长期看，公司以老酒战略为基石
，推动多品牌矩阵战略、年轻化战略和国际化战略齐头并进，践行“渠道向下、品牌向上、全面向C”策略，若后续行业
整体需求回暖，前期主动调整积累的渠道健康度有望转化为业绩弹性。
投资建议：预计2026~2028年收入分别为45.1/48.5/52.5亿元，分别同比+2.0%/7.5%/8.2%，归母净利润分别为3.2/4.
0/4.9亿元，分别同比+43.4%/25.7%/20.8%，当前股价对应PE为48/38/31X，暂维持“谨慎推荐”评级。
风险提示：宏观经济恢复不及预期的风险；次高端白酒竞争加剧的风险；行业政策变动的风险；食品安全问题的风险
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2026-04-19│舍得酒业(600702)2025年年报点评：25年持续调整，经营底部已现 │浙商证券 │买入
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事件：2025年公司实现营收/归母净利润44.19/2.23亿元，同比-17.51%/-35.51%；其中25Q4实现营收/归母净利润7.1
8/-2.49亿元，同比-20.02%/亏损缩小。公司派发现金股利1.02亿元（含税），占25年归母净利润的45.67%。
量平价减，普通酒收入有所提升
25年白酒销量3.10万千升，同比-0.05%，吨价12.42万元/千升，同比-19.51%。中高档酒/普通酒营收为31.20/7.33亿
元，同比-23.83%/+5.75%。公司坚持“老酒、多品牌矩阵、年轻化、国际化”战略，将“舍得”打造为次高端价位龙头品
牌和老酒品类第一品牌，聚焦打造藏品舍得10年、品味舍得、舍得自在、舍之道等战略单品；将“沱牌”打造为最具性价
比的大众名酒，聚焦打造沱牌曲酒、沱牌特曲及沱牌特级T68等战略单品。
线上增长显著，经销商数量有所减少
25年省内/省外营收12.06/26.47亿元，同比-20.19%/-19.25%，省内外收入均有下降；批发代理/电商销售营收为32.4
9/6.04亿元，同比-25.19%/+35.46%，线上增长迅速。25年省内/省外经销商同比-8/-130家至466/2059家，经销商平均营
收同比-15.15%至152.58万元/家。公司贯彻执行老酒“3+6+4”营销策略，不断强化与经销商的长期合作，通过推动“3+1
”经销商顾问委员会机制，增强厂商协同。
利润率有所下降，费用率提升
25年毛利率/净利率为62.04%/4.78%，同比-3.48/-1.57pct；销售费用率/管理费用率/财务费用率为25.80%/10.81%/0
.25%，同比+1.97/+0.63/+0.73pct。25Q4毛利率/净利率为48.12%/-36.04%，同比-5.54/+0.38pct，销售费用率/管理费用
率/财务费用率为43.85%/13.49%/0.91%，同比+7.89/+1.55/+2.65pct。25年经营净现金流同比-26.08%至-5.23亿元，销售
回款同比-16.43%至48.20亿元，合同负债同比/环比-0.18/+0.34亿元至1.47亿元。
投资建议
我们预计2026-2028年收入分别为46.11/49.46/53.61亿元，同比增长4%/7%/8%;实现归母净利润3.46/4.28/5.11亿元
，同比增长55%/24%/19%，对应PE为44/36/30倍，维持“买入”评级。
风险提示：消费恢复不及预期；市场竞争加剧；市场拓展不及预期。
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2026-04-19│舍得酒业(600702)2026年一季报点评：26Q1收入降幅收窄，税金率有所波动 │光大证券 │买入
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事件：舍得酒业发布2026年一季报，公司26Q1实现总营收14.81亿元，同比下滑6.01%，实现归母净利润2.32亿元，同
比下滑33.1%，扣非归母净利润2.23亿元，同比下滑34.91%。
26Q1收入同比小幅下滑，大众产品收入增长亮眼。公司26Q1收入端同比下滑6%，营收降幅已收窄至个位数。1）分产
品看，26Q1中高档酒/普通酒收入分别为10.54/2.95亿元，同比-14.6%/+41.88%。中高档酒收入同比仍有承压，其中品味
舍得继续以稳价去库为主，公司坚定维护产品价值链、收缩宴席等相关政策；庆典舍得发力宴席场景，26年庆典舍得或逐
步拓展区域；舍之道维持较好表现。普通酒26Q1收入同比增幅明显，估计沱牌T68继续保持较强的发展势头。2）分地区看
，26Q1酒类产品省内/省外收入分别为5.24/8.26亿元，同比+6.08%/-12.97%。公司坚定不移执行区域聚焦策略，持续深耕
四川、华北核心市场，省内市场26Q1收入同比保持增长。截至26Q1末公司酒类经销商2509家、较25年末减少16家。3）分
渠道看，26Q1酒类产品电商销售/批发代理渠道收入分别为2.34/11.15亿元，同比+14.20%/-9.87%，公司积极探索新渠道
、推动多元化渠道发展，26Q1电商渠道收入同比继续增长。
产品结构调整下毛利率承压，税金率波动影响净利率。1）公司26Q1销售毛利率66.35%、同比下滑3.0pct，产品结构
调整下毛利率同比有所承压。26Q1税金及附加项占营收比重16.37%、同比提升4.74pct，销售费用率21.26%、同比提升1.9
pct，公司推进价费模式变革、部分费用转为厂商直投。26Q1管理及研发费用率7.94%、同比下降1.3pct，管理费用使用效
率有所提升。综合看26Q1销售净利率15.6%、同比下滑6.31pct，主要受毛利率下降及税金率波动影响。
2）26Q1销售现金回款12.21亿元，同比下滑24.77%，经营活动现金流净额-1.02亿元（25Q1同期2.24亿元）。截至26Q
1末合同负债1.3亿元，同比/环比有所承压。
盈利预测、估值与评级：我们维持2026-28年归母净利润预测为3.88/4.79/5.58亿元，折合EPS为1.17/1.44/1.68元，
当前股价对应P/E为39/32/27倍。公司较早开启调整，渠道风险出清渐入尾声，26Q1收入降幅已明显收窄，下半年在低基
数下有望恢复增长，同时积极发展新品舍得自在、拓展线上渠道，推进产品与渠道创新。利润端强调提升费用使用效率、
强化利润相关指标考核，待需求回暖后业绩弹性值得期待，维持“买入”评级。
风险提示：白酒消费恢复不及预期，次高端白酒竞争加剧，渠道费用投放不及时。
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2026-04-17│舍得酒业(600702)次高端承压，大众酒与省内市场支撑业绩 │中信建投 │买入
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核心观点
公司2026年一季度营收与利润阶段性承压，主要受次高端行业周期及省外市场调整影响，但省内基地市场稳健、大众
酒品类高速增长，结构亮点突出。盈利端毛利率略有回落，销售费用率有所提升，管理费用管控成效显现，整体盈利水平
短期承压但韧性仍存。当前公司战略方向明确，以老酒战略为核心，持续推进双品牌运营、渠道精细化改革及智能化产研
升级，坚持“渠道向下、品牌向上”深耕终端。随着行业库存逐步出清、周期边际回暖，叠加公司自身改革红利释放，中
长期成长动能充足，长期价值值得坚定看好。
事件
公司发布2026年一季报。
2026年一季度，舍得酒业实现营业收入14.81亿元，同比下降6.01%；归母净利润2.32亿元，同比下滑33.10%，扣非归
母净利润2.23亿元，同比下降34.91%。
简评
营收利润阶段性承压，结构分化特征显著
2026年一季度，舍得酒业实现营业收入14.81亿元，同比下降6.01%；归母净利润2.32亿元，同比下滑33.10%，扣非归
母净利润2.23亿元，同比下降34.91%，营收端降幅环比收窄，整体经营处于周期筑底阶段。分区域来看，省内市场收入5.
24亿元，同比增长6.08%，基地市场保持稳健；省外市场收入8.26亿元，同比下降12.97%，次高端景气度偏弱仍是主要拖
累。分产品看，中高档酒收入10.54亿元，同比下降14.60%，产品结构阶段性承压；普通酒收入2.95亿元，同比增长41.88
%，大众价位产品成为增长主力。分渠道方面，传统经销渠道持续优化去库存，电商及线上渠道保持较快增长，渠道结构
持续向精细化、扁平化转型。
毛利率小幅回落，费用率结构性变化
盈利能力方面，一季度公司毛利率66.35%，同比下降3.02个百分点，主要受产品结构下移、市场促销力度加大影响。
费用率整体有所抬升，其中销售费用率21.27%，同比提升1.95个百分点，公司在行业调整期加大市场投入与品牌推广，以
稳定核心渠道与终端动销；管理费用率6.96%，同比下降1.09个百分点，内部管控与降本增效成效显现；研发费用率保持
低位，对整体费用影响有限；财务费用率0.88%，同比提升0.85个百分点，主要系利息支出增加所致。整体期间费用率30.
06%，同比上升1.43个百分点，在收入下滑背景下对利润形成一定挤压，净利率15.60%，同比回落6.31个百分点，盈利水
平随行业周期同步阶段性承压。
坚定发展信心，看好舍得长期成长性
2026年，舍得酒业将以老酒战略为核心基石，同步推进多品牌矩阵、年轻化与国际化战略，通过生产智能化升级完善
生态产业链、提升老酒品质，围绕“FC2M、生态、科创”等重点工作与“强基、破局、再出发”主题强化核心竞争力；品
牌上，舍得深耕老酒赛道、沱牌聚焦创新突破，同时坚持规范化与长期化发展赋能营销；营销上，践行“四个坚定不移”
与“四力提升”，以“渠道向下、品牌向上、全面向C”策略稳存量、破新局；产研与管理上，推动酒旅融合、科创引领
、生产智能化绿色化升级，整体战略清晰、优势突出，未来增长潜力值得看好。盈利预测：维持公司盈利预测。预计2026
-2028年公司实现收入46/49/52亿元，同比增长4%/5%/6%；实现归母净利润2.9/3.8/4.6亿元，同比增长30%/31%/22%。对
应PE为54/41/34X，维持“买入”评级。
风险提示：省外市场扩张不及预期。舍得酒业在省外市场基础相对薄弱，市场开拓所需投入较大，且名酒全国化进程
不断加速，市场竞争激烈，省外市场扩张存在一定不确定性，需要及时跟踪观察。省内竞争加剧。虽然在四川本地酒相对
省外品牌较为强势，但省内白酒品牌较多，各四川企业也在积极布局中高端价格带，内部竞争也较为激烈。食品安全风险
等。近年来，食品安全问题始终是消费者的关注热点，公司作为食品生产企业，生产销售各环节均涉及食品质量安全。
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2026-04-17│舍得酒业(600702)公司信息更新报告：营收逐步筑底，盈利能力承压 │开源证券 │增持
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营收逐步筑底，盈利能力承压，维持“增持”评级
2026年一季度公司实现营收14.8亿元，同比-6.0%；实现归母净利2.3亿元，同比-33.1%；实现扣非归母净利2.2亿元
，同比-34.9%。收入业绩符合预期。我们维持2026-2027年盈利预测，并新增2028年盈利预测，预计2026年-2028年归母净
利润分别为3.7亿元、4.5亿元、5.6亿元，同比分别+67.4%、+21.2%、+24.4%，EPS分别为1.12元、1.36元、1.69元，当前
股价对应PE为41.2、34.0、27.3倍。行业低谷期，公司积极调整产品结构和渠道结构，稳定了产品的市场秩序，待后续行
业企稳，收入和业绩仍有较大弹性，维持“增持”评级。
营收降幅收窄，百元及以下大众化产品成重要支撑点
分产品看，一季度中高档/普通酒/非酒类业务分别实现营收10.5/3.0/1.3亿元，同比分别-14.6%/+41.9%/-1.3%。舍
之道、T68等百元及以下价格带产品增速较快，品味舍得等次高端产品仍然受整体需求影响，表现较弱。
省内调整得当，电商发力明显
分区域看，一季度省内/省外分别实现营收5.2/8.3亿元，同比+6.1%/-13.0%。公司资源聚焦省内及山东、东北等优势
地区，深耕基地市场增强低谷期韧性。一季度电商/批发分别实现营收2.3/11.2亿元，同比+14.2%/-9.9%，公司积极拥抱
电商，顺应当下消费习惯开拓新的增长渠道。
渠道目前回款较为谨慎，产品结构下降，盈利能力承压
2026Q1末合同负债余额1.3亿元，环比-0.2亿元，2026Q1销售收现12.21亿元，同比-24.75%。由于产品结构下降，202
6Q1毛利率同比-3.0pct至66.3%，公司严控管理支出的同时，对必要的市场动作仍给充分支持，管理费用率/销售费用率分
别-1.0pct/+1.9pct，税金及附加占比同比+4.7pct，公司归母净利率同比-6.3pct至15.6%。
风险提示：宏观经济波动致使需求下滑，省外扩张不及预期等。
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2026-04-17│舍得酒业(600702)2026年一季报点评：收入降幅收窄，业绩静待企稳 │东方证券 │买入
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事件：公司披露2026年一季报。公司2026年一季度实现营收14.81亿元，同比-6.01%；实现归母净利2.32亿元，同比-
33.10%；实现扣非归母净利2.23亿元，同比-34.91%。26Q1末合同负债余额1.3亿元，环比-0.2亿元；26Q1销售收现12.21
亿元，同比-24.75%。低基数下公司营收跌幅环比持续收窄，业绩短期承压。
预计品味小幅下滑，中低档产品驱动增长。分产品看，26Q1中高档/普通酒/非酒类业务分别实现营收10.5/3.0/1.3亿
元，同比分别-14.6%/+41.9%/-1.3%。结构上预计延续25年趋势，我们预计品味舍得动销有所承压，中低档产品T68、舍之
道动销相对占优，公司亦重推品味舍得庆典装以管控宴席政策对品味舍得的价盘压力。分区域看，26Q1省内/省外实现营
收5.24/8.26亿元，同比+6.08%/-12.97%；分销售渠道看：26Q1批发代理/电商实现营收11.15/2.34亿元，同比-9.87%/+14
.20%。26Q1经销商同比-112家至2509家，平均经销商收入同比-2.27%至53.78万元/家。
产品结构回落带来毛利率下滑，税金扰动Q1净利率。26Q1毛利率为66.35%，同比-3.02pcts，毛利率下滑因产品结构
有关；其中销售费用率/管理费用率同比+1.90/-0.97pcts至21.26%/6.92%，Q1税金及附加率同比+4.74pct至16.37%主因部
分新品缴税略增，综上，26Q1净利率为15.6%，同比下滑6.31pcts。
白酒行业深度调整渐进尾声，舍得坚持打造核心单品。2025年，白酒行业整体仍处于深度调整期，市场竞争加剧，消
费动力不足，产业下行压力增大，白酒产品销售持续承压。2026年，公司继续聚焦藏品、品味、舍之道、T68四大核心单
品，坚持次高端产品定位不动摇，品味舍得批价持续平稳，我们预计渠道去库已至尾声，期待消费能力修复带动公司动销
稳步回升，带动盈利端持续改善。
投资建议：维持买入评级，给予目标价58.76元。由于商务消费依然承压，我们下调26、27年盈利预测，我们预测公
司2026-2028年每股收益分别为1.13、1.48、1.89元（原值为2.57、2.92元、新增），参考行业可比公司平均估值，我们
给予26年52倍市盈率，对应目标价为58.76元，维持买入评级。
风险提示：商务消费恢复不及预期，批价持续下行，食品安全、持续加大费投等。
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2026-04-16│舍得酒业(600702)1Q26收入趋稳，费用前置下盈利增速先抑后扬 │中金公司 │增持
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业绩回顾
1Q26净利润略低于我们预期
公司1Q26实现营业收入14.81亿元，同比-6.01%；实现归母净利润2.32亿元，同比-33.10%；实现扣非归母净利润2.23
亿元，同比-34.91%。收入符合我们预期，利润降幅超出预期主系税金比率及费用投放节奏变化。
发展趋势
1Q26中高档酒继续整固，普酒保持良好增势。1Q26公司酒类营收同比-6.4%，去库稳价导向下公司收入兑现稳扎稳打
，基本实现同比企稳。1）分产品看，1Q26中高档酒收入10.5亿元/同比-14.6%，我们估计品味、舍之道收入同比下滑，但
动销、开瓶表现好于收入；普通酒收入3.0亿元/同比+41.9%，我们认为主因光瓶酒T68延续领先增势。2）分渠道看，1Q26
批发/电商渠道收入同比-9.9%/+14.2%，我们估计传统渠道省内已同比企稳，电商亦延续较好增势。3）现金流方面，1Q26
公司销售收现同比-3.1亿元/-24.8%，我们认为主系公司加强经销商授信支持，单季应收及应收融资余额环增3.5亿元；预
收则基本保持平稳，同比-0.2亿元。
1Q26盈利降幅大于收入，主因净利率基数偏高以及税金及费用确认发生变化。1Q26公司归母净利2.3亿元，同比-33.1
%，主系：
1）毛利率同比-3.0ppt至66.3%，主因普通酒占比提升拉低产品结构。2）税金及附加费比率同比+4.7ppt至16.4%，主
因税金节奏变化叠加消费税税基确认口径变化所致。3）销售费用同比+3.2%/费率同比+1.9ppt至21.3%，基本符合公司全
年预算规划，但我们认为费用预投、直投模式下投放节奏前置，同时旺季公司主动加大宴席场景投入，且开瓶率提升亦带
动终端红包费用增加。
26FY力争收入同比企稳，盈利增速预计先抑后扬。我们预计2026年公司将系统性加强创收筹划。针对老品，公司积极
加强经销商授信及费用预投支持，我们预计舍之道、T68有望延续较好势能；针对新品，公司亦有序推进29度自在、电商
业务实现规模突破。预计费用节奏前置变化下，年内盈利增速先抑后扬。
盈利预测与估值
我们维持2026/27年盈利预测不变，维持目标价61.8元不变，对应26/27年58.5/45.1倍P/E，现价对应26/27年43.8/33
.7倍P/E，有33.7%上行空间，维持跑赢行业评级。
风险
宏观经济波动风险，消费场景修复及渠道去库不及预期。
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2026-04-16│舍得酒业(600702)2026年一季报点评：收入降幅收窄，T68高增亮眼 │华创证券 │增持
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事项：
公司发布2026年一季报，一季度实现营业总收入14.81亿元，同比-6.01%；归母净利润2.32亿元，同比-33.10%；销售
回款12.21亿元，同比-24.75%；经营活动现金流量净额-1.02亿元，较去年同期2.24亿元由正转负。Q1末合同负债1.3亿元
，较2025年末环比下降0.16亿元。
评论：
收入端降幅收窄至个位数符合预期，T68高增表现亮眼。公司26Q1收入/净利分别同比-6.01%/-33.10%，收入端降幅小
表现较好也符合预期、利润增速降幅仍多，主要系结构降级及税金率提升所致。分产品看，中高档/普通酒收入10.54/2.9
5亿元，同比-14.60%/+41.88%。其中渠道反馈舍得系列微降，T68预计增长40%+表现亮眼。分渠道看，批发代理/电商收入
11.15/2.34亿元，同比-9.87%/+14.20%，传统渠道持续承压、电商持续投流表现较好。分地区看，省内/省外收入5.24/8.
26亿元，同比+6.08%/-12.97%，省内恢复增长主要系去年压力释放更充分，叠加今年加大渠道扩展下沉所致。26Q1末经销
商数量2509家，较25年末净减少16家，渠道体系边际企稳。
产品结构下移叠加税金率提升，盈利水平继续下降。公司26Q1毛利率66.4%，下降3.0pct，判断系产品结构下移、以
及货折同比提升所致。营业税金率同比提升4.7pct，主要系新开发产品优惠政策结束、以及局部渠道税基提升所致。销售
费用率同比提升1.9pct；管理费用率同比下降0.97pct。因此净利率15.6%，同比下降6.3pct。现金流压力仍存，26Q1销售
回款同降24.75%，对应应收账款增长明显，经营活动现金流量净额-1.02亿元。Q1末合同负债1.3亿元，环比25年末小幅下
降0.16亿元，仍处历史相对低位。
26年定调强基破局，产品与渠道创新持续推进。在外部环境不利的情况下，舍得是少有的持续在积极寻求护盘创新破
局的公司。产品层面，品味舍得作为基本盘着力企稳、持续坚定挺价，舍之道、T68等低价产品持续加强发力贡献主要增
量，庆典舍得、自在舍得作为进攻型产品积极创新打法。同时战略层面，公司加快低度化布局与新渠道拓展，并尝试非传
统白酒营销模式，如自在舍得侧重内容种草与场景创新，积极联动酒吧、Bistro等场景推广白酒鸡尾酒，打造年轻化生活
方式体验。
投资建议：收入降幅收窄布局积极，后续关注利润释放节奏，维持“推荐”评级。渠道反馈公司Q1春节动销降幅收窄
、表现好于预期，主品品味批价保持坚挺，渠道库存持续去化，26Q1公司收入降幅收窄，经营边际企稳好转。同时公司积
极调整，培育庆典、自在等进攻型单品，若后续需求回暖，有望率先迎来动销与盈利修复拐点。我们维持预计2026-2028
年EPS分别为0.94/1.39/2.00元，维持目标价56元，维持“推荐”评级。
风险提示：消费复苏进度不及预期、竞争加剧、招商情况不及预期
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2026-04-16│舍得酒业(600702)公司点评报告：收入下滑收窄，结构改善蓄势 │方正证券 │增持
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事件：舍得酒业发布2026年一季报，公司26Q1实现总营收14.81亿元，同比-6.0%，实现归母净利润2.32亿元，同比-3
3.1%；实现扣非归母净利润2.23亿元，同比-34.9%。
收入端下滑明显收窄，普通酒表现大幅回正。26Q1公司中高档酒/普通酒分别实现营收10.54/2.95亿元，分别同比-14
.6%/+41.9%。中高档调整幅度相较25年同期明显收窄，庆典舍得分摊品味舍得压力；普通酒表现大幅回正，通过打造百元
以内极致质价比，大众名酒“沱牌”系列在T68等产品的支撑下贡献结构性改善。
省内大本营市场企稳回升，线上销售维持较快增长。从地区来看，26Q1公司省内/省外分别实现营收5.24/8.26亿元，
分别同比+6.1%/-13.0%。从渠道来看，批发代理/电商分别实现收入11.15/2.34亿元，同比-9.9%/+14.2%。至26Q1，公司
经销商数量合计2509家，环比25年末净减少16家。
费用端整体稳定，利润率减少主要系结构影响。费用端，26Q1公司期间费用率为30.1%，同比+1.43pct；其中销售/管
理/研发/财务费用率分别为21.3%/6.9%/1.0%/0.9%，同比+1.90/-0.97/-0.33/+0.83pct。公司销售费用投入整体维持稳定
，管理费用优化。利润端，公司26Q1毛利率/归母净利率分别为66.3%/15.6%，分别同比-3.02/-6.33pct，主要系产品结构
下移影响。至26Q1公司合同负债为1.30亿元，环比25年末减少11.1%。
老酒战略与创新并举，开辟增长新曲线。产品端，2025年推出的29度“舍得自在”低度畅饮型老酒，2026年春糖曝光
马东代言，以“微醺自在”的新酒桌文化切入年轻消费与轻商务场景，为老酒赋予新的时代内涵与消费体验。渠道端，公
司大力拓展并重塑电商业务，将其定位为新品首发、文创孵化及消费者互动的主阵地，通过线上专供产品、数字化营销等
方式，与线下核心大单品形成差异化互补，有效探索新增量。公司正由“卖老酒”转向输出“基于老酒文化的创新生活方
式”，在品质根基上构建立体竞争力。
盈利预测：预计公司26-28年实现营业收入50.40/55.61/60.65亿元，同比增长14.1%/10.3%/9.1%；实现归母净利润3.
39/4.07/4.59亿元，同比增长52.0%/19.9%/13.0%。对应估值45.4/37.8/33.5x，维持“推荐”评级。
风险提示：宏观经济增长不及预期风险；行业竞争加剧风险；食品安全风险。
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2026-04-16│舍得酒业(600702)2026Q1收入同比下降6%，净利率受税金项扰动 │国信证券 │增持
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2026Q1收入同比-6.01%，净利率受税金及附加率扰动影响。2026Q1公司实现营业总收入14.81亿元/同比-6.01%；归母
净利润2.32亿元/同比-33.11%。收入降幅环比收窄，结合25Q4和26Q1来看，收入+合同负债环比变化之和同比-11.5%，亦
有逐步改善趋势；净利润下
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