研报评级☆ ◇600702 舍得酒业 更新日期：2026-09-12◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-08-23
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1月内 6 5 1 0 0 12
2月内 8 5 1 0 0 14
3月内 8 5 1 0 0 14
6月内 25 18 1 0 0 44
1年内 25 18 1 0 0 44
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 5.32│ 1.04│ 0.67│ 0.91│ 1.17│ 1.47│
│每股净资产(元) │ 21.71│ 20.44│ 20.70│ 21.49│ 22.24│ 23.23│
│净资产收益率% │ 24.49│ 5.08│ 3.24│ 4.21│ 5.16│ 6.20│
│归母净利润(百万元) │ 1771.30│ 345.77│ 223.01│ 303.31│ 389.14│ 487.85│
│营业收入(百万元) │ 7080.96│ 5357.07│ 4419.22│ 4474.70│ 4789.46│ 5178.97│
│营业利润(百万元) │ 2304.04│ 567.64│ 300.55│ 414.85│ 529.89│ 665.65│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-08-23 买入 维持 --- 0.57 0.65 0.97 国海证券
2026-08-21 增持 维持 --- 0.55 0.66 0.78 开源证券
2026-08-21 买入 维持 41.03 0.47 0.54 0.60 国投证券
2026-08-20 增持 维持 --- 0.60 0.93 1.30 财通证券
2026-08-20 买入 维持 --- 0.54 0.77 0.95 中信建投
2026-08-20 增持 维持 43.38 --- --- --- 中金公司
2026-08-19 中性 未知 37.24 0.61 0.98 1.22 国泰海通
2026-08-19 买入 维持 44.1 0.97 1.47 1.77 华泰证券
2026-08-19 增持 维持 --- 0.70 0.82 0.94 平安证券
2026-08-19 买入 维持 --- 0.72 0.84 1.03 华鑫证券
2026-08-18 买入 维持 --- 0.03 0.35 0.83 国金证券
2026-08-18 增持 维持 --- 0.16 0.26 0.34 招商证券
2026-07-14 买入 首次 --- 0.76 0.86 1.08 国海证券
2026-07-14 买入 首次 --- 0.92 1.13 1.51 华福证券
2026-06-03 买入 首次 --- 1.05 1.30 1.51 长江证券
2026-04-21 买入 维持 52.59 0.99 1.24 1.52 国投证券
2026-04-20 增持 维持 --- 0.96 1.21 1.46 银河证券
2026-04-19 买入 维持 --- 1.04 1.29 1.54 浙商证券
2026-04-19 买入 维持 --- 1.17 1.44 1.68 光大证券
2026-04-17 买入 维持 --- 0.87 1.15 1.39 中信建投
2026-04-17 增持 维持 --- 1.12 1.36 1.69 开源证券
2026-04-17 买入 维持 58.45 1.13 1.48 1.89 东方证券
2026-04-16 买入 维持 --- 0.81 0.90 0.95 信达证券
2026-04-16 买入 维持 50.16 1.36 1.67 2.08 广发证券
2026-04-16 增持 维持 --- 1.02 1.22 1.38 方正证券
2026-04-16 买入 维持 --- 1.08 1.36 1.70 华安证券
2026-04-16 增持 维持 55.69 0.94 1.39 2.00 华创证券
2026-04-16 增持 维持 --- 1.15 1.54 2.00 国信证券
2026-04-16 增持 维持 61.49 --- --- --- 中金公司
2026-04-15 买入 维持 --- 0.92 1.29 1.59 国金证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-08-23│舍得酒业(600702)2026年中报点评：纾压修内功，静待云开时 │国海证券 │买入
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事件:
2026年8月18日舍得酒业发布2026年半年报，2026H1公司实现营业总收入22.9亿元，同比-15.3%；实现归母净利润1.5
亿元，同比-67.3%；单Q2公司实现营业总收入8.1亿元，同比-28.4%；实现归母净利润-0.9亿元，同比-188.9%。2026H1末
合同负债为1.6亿元，环比Q1末增加0.3亿元；营收+Δ合同负债为8.4亿元，同比减少2.4亿元。
投资要点:
大众价位展现相对韧性，电商渠道保持增长。分产品看，2026H1中高档酒/普通酒收入分别为15.4/5.0亿元，同比-22
.0%/+12.0%。单Q2，中高档酒/普通酒收入分别为4.9/2.0亿元，同比-34.4%/-14.3%，品味及以上次高端价位产品承压，
舍之道及沱牌系列表现相对稳健。分地区看，2026H1省内/省外收入分别实现7.6/12.8亿元，同比-2.9%/-21.9%，省外收
入占比降至62.7%。单Q2，省内/省外收入分别为2.4/4.5亿元，同比-18.3%/-34.2%，在市场需求偏弱、竞争加剧背景下，
非基地市场收入承压更明显。分渠道看，2026H1批发代理/电商销售收入分别实现16.4/4.0亿元，同比-21.3%/+18.4%。单
Q2，批发代理/电商销售收入分别实现5.2/1.6亿元，同比-37.9%/+25.0%，公司积极拓展线上及新零售渠道寻求增量。
市场培育投入延续，短期盈利能力承压。盈利能力方面，2026H1公司毛利率61.2%，同比-4.5pct；税金及附加率17.6
%，同比+4.4pct；销售费用率25.6%，同比+4.5pct；管理费用率8.3%，同比-0.9pct；归母净利率6.3%，同比-10.1pct。
单Q2来看，公司毛利率51.8%，同比-8.8pct；税金及附加率19.8%，同比+4.4pct；销售费用率33.7%，同比+10.0pct；管
理费用率10.7%，同比-0.2pct；归母净利率-10.7%，同比-19.4pct。税金率提升主因消费税率政策调整所致；销售费用率
大幅增长主要系公司进一步强化市场基础动作，加大消费者培育工作力度，阶段性提高市场投入，以寻求长期竞争力提升
。
投资建议：控量挺价推进渠道去库存，中长期基本盘有望修复，维持“买入”评级。在次高端价位带需求承压背景下
，公司主动实施“控量挺价”策略，适度控制发货，积极支持经销商进行库存消化。我们认为短期业绩加速出清有利于公
司基本盘稳健发展，后续边际好转可期。我们预计公司2026-2028年营业收入分别为41.5/44.4/48.6亿元，同比分别-6%/+
7%/+10%；归母净利润分别为1.9/2.2/3.2亿元，同比分别-16%/+15%/+49%，对应PE估值约62/53/36倍，维持“买入”评级
。
风险提示：宏观经济及消费需求恢复不及预期；次高端价格带需求持续承压；渠道库存去化不及预期及批价波动；市
场投入效果不及预期或费用率上升；省外市场竞争加剧；食品安全及政策监管风险；盈利预测及业绩表现不及预期。
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2026-08-21│舍得酒业(600702)公司信息更新报告：需求持续承压，静待业绩拐点 │开源证券 │增持
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产品结构下行，盈利能力承压，维持“增持”评级
2026H1实现营收22.87亿元，同比?15.3%；实现归母净利润1.45亿元，同比?67.3%；其中二季度实现营收8.06亿元，
同比?28.4%；实现归母净利润?0.86亿元，同比?188.9%。产品结构下行对毛利率影响较大，叠加费用刚性，上半年利润低
于预期。我们下调盈利预测，预计2026年-2028年归母净利润分别为1.8亿元、2.2亿元、2.6亿元，同比分别-17.9%、+20.
2%、+18.5%，EPS分别为0.55（-0.57）元、0.66（-0.70）元、0.78（-0.91）元，当前股价对应PE为64.1、53.3、45.0倍
。公司调整产品结构和渠道结构，稳定产品价格和市场秩序。后续行业企稳收入和业绩仍有较大弹性，维持“增持”评级
。
次高端消费承压，公司主动控货去库存
公司2026年贯彻“稳价格、控库存、强动销”战略，主动收紧发货节奏，因此二季度营收下滑幅度环比加大。目前次
高端白酒需求疲软，品味舍得2026年上半年扫码对比去年同期持平略有增长，二季度开始出现企稳回升，是积极信号。沱
牌T68等大众价格带开瓶表现更好。
现金流有所好转，实际动销好于报表
Q2销售收现11.6亿元，同比+0.9%，合同负债1.6亿元，环比增加0.3亿元。公司实际回款情况好于收入确认。
毛利率下降，费用率刚性，盈利能力大幅下降
由于产品结构下降，Q2毛利率下降8.8pct至51.8%，公司继续保持合理的市场费用投入同时对管理费用进行了优化，
销售/管理/财务费用率同比分别+9.98pct/-0.22pct/+1.41pct，净利率下降19.62pct至-11.06%。
风险提示：宏观经济波动致使需求下滑，省外扩张不及预期等。
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2026-08-21│舍得酒业(600702)渠道去库，报表继续调整 │国投证券 │买入
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事件：公司发布2026年半年报，26H1公司营收22.87亿元，同比下降15.34%；归母净利1.45亿元，同比下降67.26%；
扣非归母净利1.32亿元，同比下降69.84%。其中，26Q2单季营收8.06亿元，同比下降28.40%；单季归母净利-0.86亿元，
由盈转亏。行业深度调整叠加公司主动“控量挺价”、支持渠道去库存，Q2报表进一步出清。
高档酒调整幅度更大，电商渠道快速增长
1）分产品档次：26Q2单季中高档酒/普通酒营收4.85/2.03亿元，同比-34.35%/-14.30%，占比70.50%/29.50%。公司
大众价位产品相对更有韧性、产品结构短期走弱。分渠道：26Q2单季批发代理/电商销售营收5.24/1.64亿元，同比-37.94
%/+24.99%，占比76.18%/23.82%。传统批发代理仍承压，电商渠道维持较快增长、占比持续提升。2）分区域：26Q2单季
省内/省外营收2.37/4.52亿元，同比-18.27%/-34.22%，占比34.38%/65.62%。
产品结构有所调整，营销投入力度加大
26Q2单季毛利率为51.84%，同比-8.76pct，毛利率走弱与中高档占比下降、普通酒及电商份额提升及整体去库存节奏
有关。费用端，26Q2单季销售/管理费用率分别为33.71%/10.70%，同比+9.98/-0.22pct。销售费用率显著抬升，主要系公
司在26H1进一步强化市场基础动作，加大消费者培育工作力度，阶段性提高市场投入所致。2026年下半年，公司将保持战
略定力，坚持以老酒战略为基石，推动多品牌战略、年轻化战略和国际化战略齐头并进。
投资建议：公司坚持战略定力，在白酒行业深度调整期积极清理渠道库存、坚持健康动销，若白酒周期反转，业绩恢
复弹性可期。我们预计公司2026-2028年的收入增速分别为0.0%、5.6%、5.1%，净利润的增速分别为-30.3%、15.6%、10.2
%。给予公司2026年1.85XPB估值，6个月目标价为41.03元，给予买入-A投资评级。
风险提示：消费复苏不及预期，政策不及预期，行业竞争加剧
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2026-08-20│舍得酒业(600702)品味销售承压，静待L型筑底 │中金公司 │增持
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1H26业绩低于市场预期
公司1H26实现营收22.9亿元/同比?15.3%；实现归母净利润1.5亿元/同比?67.3%。2Q26实现营收8.1亿元/同比?28.4%
；实现归母净利润?0.9亿元/同比?188.9%。盈利不及市场预期，主因成本刚性、税金增加以及销售费用投放节奏变化。
发展趋势
淡季回款偏慢，高价酒销售下滑拖累整体营收。1H26/2Q26公司酒类收入分别同比-15.7%/-29.5%，2Q淡季市场动销未
见起色。
分产品看，1H26中高档酒收入同比-22.0%，其中品味舍得收入下滑20%+；舍之道收入实现个位数增长，终端表现相对
稳健。
1H26普通酒收入同比+12.0%，沱牌T68延续增势。分区域看，1H26省内/省外收入分别同比-2.9%/-21.9%，省内市场表
现相对稳健，省外受需求偏弱及渠道去库影响更为明显。
单季盈利转亏，主系成本刚性及费用前置拖累。收现端，1H26公司销售收现同比-14.1%，收入+△预收同比-14.6%，
回款与收入基本匹配。盈利端，1H26公司净利率同比-10.1ppt至6.3%，收入下降拖累盈利大幅减少，主因：1）毛利率同
比4.5ppt至61.2%，中高档酒/普通酒毛利率同比-0.8/-4.5ppt，营业成本同比-19.2%/+20.8%。2）税金及附加比率同比+4
.4ppt，与税金节奏及消费税税基口径变化有关。3）销售费用同比+2.5%，费率同比+4.5ppt，为加大经销商支持，2026年
公司改为费用预投、直投模式，确认节奏靠前，在互联网投流等方面保持必要投入力度。
盈利预测与估值
考虑年内受高端批价下移影响，次高端产品动销普遍承压，我们分别下调26/27年盈利预测78.7%/70.4%至0.8/1.4亿
元。预计公司2026年销售筑底，2027-2028年收入有望稳步修复，带动净利润恢复至合理水平，我们相应采用2028年业绩
作为估值基准，基于2028年35倍市盈率，贴现至2026E目标市值为143.2亿元，考虑行业估值中枢下移后我们对应下调目标
价29.8%至43.38元，较当前股价有24.3%上涨空间。伴随主力市场销售企稳、互联网事业部销售保持积极增长，我们预计
表观收入增速自2H26起将同比企稳，维持跑赢行业评级。
风险
宏观经济波动风险，消费场景修复及渠道去库不及预期。
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2026-08-20│舍得酒业(600702)控量稳价，调整延续 │财通证券 │增持
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件：公司8月18日发布中报，1H2026实现营收22.9亿元，同比-15.3%，归母净利润1.5亿元，同比-67.3%。2Q26实现营
收8.1亿元，同比-28.4%，归母净利润亏损0.9亿元，同比由盈转亏。
主品持续控量稳价，电商增速较快。1H2026分产品看，中高档酒/普通酒收入15.4/5亿元，同比-22%/+12%。针对品味
舍得等核心单品，公司上半年主动实施控量挺价，支持经销商消化库存，着力稳价，量减但价格端相对稳定。分区域看，
省内/省外收入同比-2.9%/-21.9%。省外收缩主因着力聚焦，降低招商力度；省内基本盘相对稳定。分渠道看，批发/电商
收入同比-21.3%/+18.4%。电商受益渠道多元化转型，其中兴趣电商增速较快。
盈利收缩明显，毛销两端均承压。1H2026归母净利润率6.35%，同比-10pct。毛利率61.2%，同比-4.5pct，主因产品
结构下移，中高档酒占比收缩。营业税金及附加率17.6%，同比+4.4pct。销售/管理费用率25.6%/8.3%，同比+4.5pct/-0.
9pct，销售费用率提升主因市场竞争投入、消费者培育费用前置、经销商动销支持等因素，管理费用则保持控费节奏。收
现方面，1H2026销售商品收现23.8亿元，同比-14.1%，2Q2026季末合同负债1.6亿元，同比+2.3%，预收回款方面边际有所
改善。
投资建议：我们预计2026-2028年公司营收为42.1/44.7/48.7亿元，同比-4.6%/+6.1%/+8.8%；归母净利润为2/3.1/4.
3亿元，同比-10.5%/+54.3%/+39.9%，对应PE为58/38/27倍。维持“增持”评级。
风险提示：宏观经济增长不及预期；批价波动超预期；食品安全风险。
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2026-08-20│舍得酒业(600702)控货去库存短期承压，静待渠道优化后的盈利修复 │中信建投 │买入
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核心观点
2026H1舍得酒业营收22.87亿元，同比?15.34%，Q2单季营收8.06亿元同比?28.40%，收入下滑源于主动控货去库存叠
加次高端需求疲软。中高档酒收入明显下滑，普通酒实现逆势增长；批发代理渠道承压，电商渠道高增；省内市场韧性较
强，省外全国化市场压力突出。H1毛利率回落，销售费用率大幅抬升，压制盈利，Q2单季出现亏损；上半年经营现金流转
负，Q2环比改善，合同负债小幅回暖。短期业绩承压系渠道调整所致，公司老酒战略不变，大众产品、电商C端转型稳步
推进，待库存消化、批价企稳后，盈利具备修复潜力，长期看好品牌价值兑现。
事件
公司发布2026年半年度报告。
2026年H1营业收入22.87亿元，同比下降15.34%；归母净利润1.45亿元，同比下降67.26%。
2026Q2营业收入8.06亿元，同比下降28.4%；归母净利润-0.86亿元。
简评
行业调整拖累整体，盈利短期承压。
2026上半年公司实现营收22.87亿元，同比-15.34%；Q2单季营收8.06亿元，同比-28.40%，二季度收入下滑幅度进一
步放大。收入承压主要系公司执行控量挺价策略，主动压缩对经销商发货、帮助渠道消化库存，叠加次高端白酒行业需求
偏弱，传统渠道打款意愿走弱，使得报表端收入出现明显回落。
分产品来看，上半年中高档酒实现营收15.39亿元，同比-22.00%，作为公司核心收入来源，次高端价格带消费疲软直
接拖累该板块表现，Q2中高档酒收入压力进一步加大；普通酒实现营收4.98亿元，同比+11.97%，以沱牌特级T68为代表的
大众产品逆势增长，成为大盘的重要压舱石，高低产品矩阵形成一定对冲效果，但中高档酒的下滑幅度更大，整体产品结
构有所弱化.分渠道表现分化明显，批发代理渠道实现收入16.39亿元，同比?21.26%，传统经销商渠道受控货去库存影响
，收入大幅下滑，也是整体营收下滑的主要来源；电商渠道实现收入3.98亿元，同比+18.41%，线上渠道保持高增，公司
全面向C端转型的策略在电商端得到兑现，但电商整体体量仍相对有限，尚难以完全抵消批发渠道的下滑压力。
区域维度呈现省内韧性较强、省外压力突出的格局。上半年省内市场收入7.60亿元，同比-2.92%，四川本土基地市场
基本盘稳固，抗周期能力更强；省外市场收入12.77亿元，同比-21.89%，省外占酒类收入比重约62.7%，是收入下滑的主
要拖累，次高端全国化市场竞争激烈，外部市场动销偏弱，Q2省外市场下滑进一步加剧，全国化拓展阶段性遇阻。
毛利率承压，现金流有所改善。
盈利与现金流层面，H1毛利率61.24%，同比-4.47pct，Q2毛利率大幅回落至51.84%，同比-8.76pct，产品结构下沉、
促销投放加大共同压制毛利水平。费用端销售费用率H1为25.64%，同比+4.47pct，Q2进一步抬升至33.71%，同比+9.98pct
，公司加大消费者培育、C端市场投入，费用刚性抬升；管理费用率保持相对平稳，H1为8.25%，同比-0.90pct。受毛利下
行、销售费用大幅增加影响，H1归母净利率6.35%，同比-10.06pct，Q2归母净利率转负至-10.73%，单季度出现亏损。现
金流上，H1销售收现23.84亿元，同比-14.08%，经营性净现金流-0.27亿元，现金流转负；Q2销售收现同比小幅转正，经
营现金流转正，但同比仍大幅恶化。合同负债较年初小幅提升0.11亿元，Q2环比继续改善，反映经销商打款意愿出现微弱
修复信号，但整体渠道信心仍待观察。
坚定发展信心，看好舍得长期成长性
短期报表承受较大压力，本质是公司选择牺牲阶段性业绩，换取渠道库存优化与批价企稳。老酒战略底色不变，大众
产品增长提供基本盘，电商C端转型持续推进，省内基地市场根基稳固。随着控货去库存逐步推进，若后续终端动销改善
、批价企稳回升，费用投放效率有望提升，利润端存在修复空间，长期依然看好公司产品矩阵与老酒品牌价值的兑现。
盈利预测：下调公司盈利预测。预计2026-2028年公司实现收入41/44/46亿元，同比增长-6%/5%/6%；实现归母净利润
1.8/2.5/3.1亿元，同比增长-19%/41%/24%。对应PE为66/47/38X，维持“买入”评级。
风险提示：省外市场扩张不及预期。舍得酒业在省外市场基础相对薄弱，市场开拓所需投入较大，且名酒全国化进程
不断加速，市场竞争激烈，省外市场扩张存在一定不确定性，需要及时跟踪观察。
省内竞争加剧。虽然在四川本地酒相对省外品牌较为强势，但省内白酒品牌较多，各四川企业也在积极布局中高端价
格带，内部竞争也较为激烈。
食品安全风险等。近年来，食品安全问题始终是消费者的关注热点，公司作为食品生产企业，生产销售各环节均涉及
食品质量安全。
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2026-08-19│舍得酒业(600702)深度调整延续，静待需求修复 │华泰证券 │买入
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公司发布2026年半年报，26H1总营收/归母净利/扣非净利22.9/1.5/1.3亿，同比-15.3%/-67.3%/-69.8%；26Q2总营收
8.1亿，同比-28.4%；归母净利/扣非净利-0.9/-0.9亿，去年同期分别为1.0/1.0亿。当前行业次高端需求依然偏弱，公司
主动坚持“稳价格、控库存、强动销”原则，适度控制发货并支持经销商进行库存消化，维护渠道健康，从而业绩仍有一
定下滑。26H2行业动销进入低基数，期待中秋旺季需求稳步回升，引领盈利端持续改善，“买入”。
核心大单品仍待修复，电商业务贡献增量
分档次，26H1中高档酒/普通酒营收15.4/5.0亿（同比-22%/+12%），对应26Q2营收4.9/2.0亿（同比-34%/-14%）。当
前环境下预计品味系列仍略有压力，经过长期调整产品库存逐步进入合理区间；大众价位沱牌T68、舍之道等支撑公司营
收，对冲次高端销售压力。分区域，26H1省内/省外营收7.6/12.8亿（同比-3%/-22%），26Q2省内/省外营收2.4/4.5亿（
同比-18%/-34%），公司首府战役稳步落地推进，省内、省外各区域均以渠道健康为主，并重点打造样板市场。至26Q2末
，公司经销商2,453家，较25年末减少72家。渠道端，26H1公司批发代理/电商渠道营收同比分别-21%/+18%，电商渠道聚
焦文创等非标品，全面聚焦C端。
26H1毛利率下降叠加费用刚性，导致净利率表现承压
26H1毛利率同比-4.5pct至61.2%（26Q2同比-8.8pct至51.8%），主要受产品结构变动影响；费用端，26H1销售费用率
同比+4.5pct至25.6%（26Q2同比+10.0pct至33.7%），Q2销售费率大幅提升，预计主要系公司营收显著收缩，导致渠道精
细化建设中的固定性费用投入无法有效摊薄，费率被动走高；26H1管理费用率同比-0.9pct至8.3%（26Q2同比-0.2pct至10
.7%）；26H1税金及附加率同比+4.4pct至17.6%（Q2同比+4.4pct至19.8%），最终26H1/26Q2归母净利率同比-10.1/-19.4p
ct至6.3%/-10.7%。同时，公司26H1销售回款23.8亿元（同比-14.1%）；经营性净现金流-0.3亿元。26Q2末，公司合同负
债1.6亿元，同比/环比分别+0.03/+0.3亿元。
当前公司深度调整，仍需等待商务需求回暖带动业绩持续改善，维持“买入”评级
公司近两年以渠道长期健康为主，积极去化库存，当前调整已进入后半段。考虑到外部需求依然承压，我们下调公司
26-28年盈利预测，营业收入为44.7/47.6/52.0亿元，同比+1.2%/+6.4%/+9.4%（较前次-3%/-3%/-3%）；预计26-28年EPS
分别为0.97/1.47/1.77元（较前次-34%/-15%/-14%）。考虑2026年业绩波动较大，2027年利润表现或将恢复正常；参考可
比公司27年均PE30x（Wind一致预期），给予公司27年30xPE，目标44.10元（前次63.21元，对应26年43xPE，可比公司对
应26年43xPE），维持“买入”。
风险提示：行业竞争加剧，消费需求不达预期，食品安全问题，提价传导不及预期。
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2026-08-19│舍得酒业(600702)主动控量挺价，积极消化库存 │平安证券 │增持
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事项：
公司发布2026年半年报，实现营业总收入22.87亿元，同比-15.34%，归母净利润1.45亿元，同比-67.26%；其中26Q2
营业总收入8.06亿元，同比-28.40%，归母净利润-0.86亿元。
平安观点：
主动实施“控量挺价”策略，积极消化库存。2026年上半年，白酒行业整体仍处于深度调整期，存量竞争格局延续，
消费动能偏弱，传统与新兴渠道博弈加剧，白酒产品销售持续承压。为应对行业挑战，公司主动实施“控量挺价”策略，
适度控制发货，积极支持经销商进行库存消化。上半年，酒类销售收入合计20.37亿元，同比-15.75%，内部显著分化。其
中中高档酒收入15.39亿元，同比-22.0%；普通酒收入4.98亿元，同比+12.0%。
电商渠道持续发力，经销商有所优化。上半年，公司落实传统渠道与电商、直播、团购直销等渠道多元化发展理念，
培育年轻经销商，推进“青年创业计划”项目，积蓄营销新动能，同时持续实施经销商分级分类管理，不断提升经销商质
量。上半年按渠道拆分，传统批发代理收入16.39亿元，同比-21.26%；电商销售3.98亿元，同比+18.41%。上半年公司酒
类产品新增经销商114家，退出经销商186家，上半年末共有经销商2,453家，较2025年末减少72家。
坚持以老酒战略为基石，维持“推荐”评级。2026年下半年，公司将保持战略定力，坚持以老酒战略为基石，推动多
品牌战略、年轻化战略和国际化战略齐头并进，并不断进化。我们维持2026-28年归母净利预测为2.3/2.7/3.1亿元，维持
“推荐”评级。
风险提示：1）宏观经济波动影响：白酒受宏观经济影响较大，如果宏观经济下行对行业需求有较大影响；2）消费复
苏不及预期：宏观经济增速放缓下，国民收入和就业都受到一定影响，短期内居民消费能力及意愿复苏可能不及预期，从
而影响白酒板块复苏。3）行业竞争加剧风险：竞争格局恶化会一定程度扰乱影响白酒行业定价，对行业造成不良影响。
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2026-08-19│舍得酒业(600702)2026年半年报点评：继续承压，待改善 │国泰海通 │中性
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本报告导读：
行业延续调整，公司继续，期待好转。
投资要点：
投资建议：给予“中性”评级。我们预计公司2026-2028年EPS为0.61元、0.98元、1.22元，给予2027年38X动态PE，
目标价37.24元，给予“中性”评级。
业绩延续承压。白酒行业延续调整，公司的基本面延续承压，26Q2公司收入8.06亿元，同比-28.4%，归母净利润-0.8
6亿元，同比-188.93%，扣非归母净利润-0.91亿元，同比-194.76%。26Q2现金流量净额0.75亿元、同比+2.32亿元，26Q2
末合同负债1.61亿元，环比+0.3亿元。
2026Q2利润率显著下行。26Q2毛利率同比-8.76pct至51.84%，预计主要系产品结构下移、折让加大、规模效应下降所
致。同时费用刚性下，因为规模效应下降，费用率延续显著提升，26Q2销售/管理/财务费用率分别同比+9.98/-0.25/+1.4
1pct至33.71%/12.58%/1.48%，毛利率下行、费用率提升，导致了扣非归母净利率同比-19.83pct至-11.29%。
电商延续较快增长。26Q2公司酒类业务收入6.88亿元、同比-29.49%，其中中高档酒/普通酒销售收入分别同比-34.35
%/-14.3%至4.85/2.03亿元，双双承压。分渠道看，26Q2批发代理/电商收入分别同比-37.94%/+24.99%至5.24/1.64亿元，
传统线下延续库存去化、线上延续成长。分区域看，26Q2省内/省外销售收入分别同比-18.27%/-34.22%至2.37/4.52亿元
，均有承压。经销商数量上，26H1新增114家、退出186家经销商，渠道持续精简至2453家。
期待逐渐好转。白酒行业仍处调整期，行业延续出清，其中次高端白酒压力更甚。站在当下，我们预计行业调整期已
经过半，在消费逐渐复苏、库存去化、低基数下，板块业绩有望逐渐触底反弹。随着公司渠道库存持续去化，若需求逐渐
好转，业绩也有望逐渐修复。
风险提示：食品安全、产业政策调整等。
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2026-08-19│舍得酒业(600702)公司事件点评报告：业绩持续出清，强化渠道动销 │华鑫证券 │买入
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2026年8月18日，舍得酒业发布2026年半年报：2026H1总营收22.87亿元（同比-15%），归母净利润1.45亿元（同比-6
7%），扣非净利润1.32亿元（同比-70%）。其中2026Q2总营收8.06亿元（同比-28%），归母净利润-0.86亿元（同比-189%
），扣非净利润-0.91亿元（同比-195%）。
投资要点
盈利短期承压，控量挺价促动销
毛利率方面，2026H1/2026Q2分别同比-4.5pct/-8.8pct至61.2%/51.8%，系产品结构变化所致。费用方面，销售费用
率2026H1/2026Q2分别同比+4.5pct/+10pct至25.6%/33.7%，管理费用率2026H1/2026Q2分别同比-0.9pct/-0.2pct至8.3%/1
0.7%，进一步强化市场基础动作，加大消费者培育工作力度，阶段性提高市场投入。综合作用下，公司净利率2026H1/202
6Q2分别同比-10.1pct/-19.6pct至6.2%/-11%。2026H1末合同负债1.61亿元，环比增加0.31亿元；销售商品、提供劳务收
到现金23.84亿元，环比增加11.63亿元。
普通酒表现较好，巩固基地市场
产品端，2026H1中高档酒/普通酒产品营收分别为15.39/4.98亿元，分别同比-22%/+12%。区域端，2026H1省内/省外
营收分别为7.6/12.77亿元，分别同比-3%/-22%。公司聚焦打造一批“多品牌、全价位、全渠道、高占有”的基地市场，
提升在白酒逆周期整体抗风险能力。渠道方面，2026H1批发代理/电商渠道营收分别为16.39/3.98亿元，分别同比-21%/+1
8%，公司积极拓展互联网、要客、私域、KA等新渠道。经销商方面，2026H1末公司共有2453个经销商，净减少72个。
盈利预测
当前公司主动实施“控量挺价”策略，适度控制发货，积极支持经销商进行库存消化，进一步拉动渠道动销。根据20
26年半年报，我们预计公司2026-2028年EPS分别为0.72/0.84/1.03元，当前股价对应PE分别为50/43/35倍，维持“买入”
投资评级。
风险提示
宏观经济下行风险，食品安全风险，库存去化与动销恢复不及预期，新品推广不及预期，市场拓展不及预期等。
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2026-08-18│舍得酒业(600702)Q2业绩承压，结构下移电商渠道表现良好 │招商证券 │增持
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公司发布26年半年报，26Q2单季度实现营业总收入/归母净利润8.1/-0.9亿元，同比-28.4%/-188.9%。产品结构阶段
性下移，渠道调整持续推进。毛利率受产品结构影响下降，销售费用投放加大。短期调整压力延续，关注后续动销改善。
26Q2利润转亏，回款及合同负债保持韧性。26H1公司实现收入/归母净利润/扣非归母净利润分别22.9/1.5/1.3亿元，
同比-15.3%/-67.3%/-69.8%；单Q2收入/归母净利润/扣非归母净利润分别8.1/-0.9/-0.9亿元，同比-28.4%/-188.9%/-194
.8%，二季度利润转亏不及预期，主要受渠道调整及去年同期高基数影响。H1/Q2销售收现23.8/11.6亿元，同比-14.1/+0.
9%；期末合同负债1.6亿元，同比+2.3%；回款良好，蓄水池上升。
产品结构阶段性下移，渠道调整持续推进。分产品看，26H1中高档酒/普通酒收入15.4/5.0亿元，同比-22.0%/+12.0%
；单Q2中高档酒/普通酒收入4.9/2.0亿元，同比-34.4%/-14.3%。产品结构阶段性下移，量价收缩延续，其中中高档销售
承压，普通酒韧性相对较强、沱牌特级T68等动销良好。分渠道看，Q2批发代理/电商销售收入分别5.2/1.6亿元，同比-37
.9%/+25.0%；传统渠道压力较大，公司持续推进渠道多元化。分区域看，Q2省内/省外收入分别2.4/4.5亿元，同比-18.3%
/-34.2%；省外市场调整压力更为突出，渠道仍处调整阶段。
毛利率受产品结构影响下降，销售费用投放加大。26H1公司毛利率/净利率分别61.2%/6.2%，同比-4.5/-10.1pct，税
金及附加/销售/管理费用率分别17.6%/25.6%/8.3%，同比+4.4/+4.5/-0.9pct；单Q2毛利率/净利率分别51.8%/-11.1%，同
比-8.8/-19.6pct，税金及附加/销售/管理费用率同比+4.4/+10.0/-0.2pct。盈利能力下降主要受产品结构变化导致毛利
率下行及销售费用投放增加影响，公司为推动渠道动销及消费者培育，阶段性加大市场投入。
投资建议：短期调整压力延续，关注后续动销改善，维持“增持”评级。26Q2业绩低于预期，系主动控量去库存、渠
道调整及去年同期高基数影响，短期收入及利润仍承压。当前普通酒、电商等业务展现出一定韧性，部分优化成效逐步显
现，为后续结构优化提供一定支撑。考虑到公司仍处调整阶段，我们预计26-28年每股收益分别为0.16/0.26/0.34元，当
前股价对应26年PE为232倍，维持“增持”投资评级。
风险提示：商务需求恢复不及预期、省外扩张受阻、升级产品不及预期等。
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2026-08-18│舍得酒业(600702)业绩落于预告中枢，电商稳步增长 │国金证券 │买入
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业绩简评
2026年8月18日，公司披露2026年中报，期内实现营收22.9亿元，同比-15.3%；归母净利1.5亿元，同比-67.3%。26Q2
实现营收8.1亿元，同比-28.4%；归母净利-0.9亿元，录得亏损。此前公司已披露业绩预告，利润贴近预告中枢。
经营分析
营收分产品拆分：26H1中高档/普通酒/非酒类业务分别实现营收15.4/5.0/2.5亿元，同比分别-22%/+12%/-12%；26Q2
分别实现营收4.9/2.0/1.2亿元，同比-34%/-14%/-21%。夜郎古26H1实现营收0.68亿元，同比-18%，实现净利-0.1亿元、
亏损同比收窄。公司产品结构仍有所走弱，26Q2毛利率同比-8.8pct至51.8%。
酒类营收拆分：1）分区域来看，26H1省内/省外分别实现营收7.6/12.8亿元，同比-3%/-22%；26Q2分别实现营收2.4/
4.5亿元，同比-18%/-34%。2）分渠道来看，26H1电商/批发分别实现营收4.0/16.4亿元，同比+18%/-21%；26Q2分别实现
营收1.6/5.2亿元，同比+25%/-38%，26Q2电商占酒类营收比重升至24%。3）26Q2公司新增86家经销商，退出142家，净减
少56家，26H1末留存2453家。
报表结构拆分：1）26Q2公司归母净利率同比-19.4pct至-10.7%，其中毛利率同比-8.8pct，销售费用率+10pct，税金
及附加占比+4.4pct。26H1销售费用同比+2.5%，其中广宣及促销费用+25%、职工薪酬-12%。2）26H1末合同负债余额1.6亿
元，环比+0.3亿元，26Q2营收+△合同负债口径同比-22%；26Q2销售收现11.6亿元，同比+1%，现金流微增主要系票据等应
收款环比降低、形成当期现金流入。
盈利预测、估值与评级
我们预计26-28年公司收入分别为42.1/44.1/47.5亿元，同比分别-4.8%/4.8%/+7.8%；归母净利润分别为0.1/1.2/2.7
亿元，同比分别-95%/+947%/+134%，对应EPS为0.03/0.35/0.83元，对应PE分别为1069/102/43.6X，维持“买入”评级。
风险提示
宏观经济恢复不及预期；区域外拓不及预期；行业政策风险；食品安全风险。
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2026-07-14│舍得酒业(600702)2026年半年度业绩预减公告点评：盈利承压，延续纾压 │国海证券 │买入
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事件:
7月10日，公司发布2026年半年度业绩预减公告，预计2026H1实现归母净利润1.35亿-1.75亿元，同比减少60.52%–69
.55%；预计2026H1实现扣非归母净利润1.23亿-1.63亿元，同比下滑62.90%-72.00%。
投资要点:
主动控货叠加费用刚性，二季度业绩持续出清。结合一季报测算，公司Q2单季度归母净利润预计-0.57亿至-0.97亿元
，去年同期0.97亿元；扣非归母净利润-0.6亿至-1亿元，去年同期0.96亿元。利润走弱的核心原因是公司落实“稳价格、
控库存、强动销”战略，主动收紧发货节奏拖累当期营收，叠加费用直投C端及消费者培育等因素，费用刚性进一步压缩
盈利所致。
核心单品仍待修复，大众价位及电商渠道提供结构性增量。次高端整体需求偏弱，核心单品品味舍得承压，我们认为
公司全年目标或以维稳价盘为主。目前品味舍得库存已回归健康区间，为后续动销恢复奠定基础。大众价位产品形成增长
支撑，舍之道、沱牌T68持续高增，对冲次高端销量压力。电商渠道聚焦文创等非标品，规避线上线下价格冲突，走出独
立增长曲线，产品矩阵抗周期能力持续增强。
营销体系革新赋能渠道，下半年关注收入兑现与费用效率。公司稳固存量基本盘，激活增量动能，完善经销商分级与
数字化建设，资源投放效率持续提升。公司维持全年收入微增目标，上半年控货、费用前置奠定低利润基数，我们预计下
半年经营有望环比改善，重点跟踪动销、价盘及费投节奏。中长期依托老酒品牌基础和超12万吨优质基酒储备，若本轮调
整能够有效理顺库存、价格和渠道利益关系，将为后续业绩恢复提供支撑，公司景气期弹性势能仍在。
投资建议：短期聚焦抒压，若行业步入景气期，公司经营弹性或将率先显现，首次覆盖，给予“买入”评级。公司主
动控货稳价理顺渠道库存，大众单品与电商形成结构性增量，叠加下半年基数走低，盈利修复的支撑逻辑进一步强化；若
后续终端动销持续回暖、价盘企稳，业绩修复潜力将逐步释放。我们预计公司2026-2028年营业收入分别为44/47/51亿元
，同比分别-1%/+7%/+10%；归母净利润分别为2.5/2.9/3.6亿元，同比分别+13%/+14%/+25%，首次覆盖，给予“买入”评
级。
风险提示：宏观及政策变动，行业竞争加剧，库存现金流承压，成本费用波动，估值回调压力，公司业绩不及预期
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2026-07-14│舍得酒业(600702)全国化根基已立，深化运营应对周期 │华福证券 │买入
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当前白酒行业呈现3大核心特征。其一、从产业格局发展趋势看，“强者恒强”的品牌集中特征仍在继续。其二、从
近两年的需求场景看，呈现“两端消费”更稳定的特征。其三、从近期公司应对看，龙头企业正积极进行供需、内在管理
等调整。
全国化根基已立。舍得酒在中国酒业品牌版图中是一个独特的存在，其产品文化特色独树一帜。舍得公司拥有极深的
品牌基因，核心品牌“沱牌”、“舍得”较早就实现了全国化的认知。1989年，“沱牌”在第五届全国评酒会上荣获“中
国名酒”称号。1996年，公司在上海证券交易所挂牌上市。2001年，白酒消费税由“从价计征”转向“从量加从价”复合
计征，舍得顺势推出高端品牌“舍得”。2016年，公司正式引入天洋控股进行混合所有制改革。2020年，复星集团通过控
股沱牌舍得集团成为舍得酒业实控人。
深化运营应对周期。2024年以来，白酒行业步入调整期，舍得公司也相应地承受了压力，并较早反映在业绩上。在近
两年的行业调整周期中，公司主动优化经营策略，以深化精细化运营应对市场挑战。渠道管理端，公司将战略重心从规模
导向转向“稳价格、去库存、强动销”的健康化运营。渠道创新方面，公司积极布局新渠道建设；费用投放端，公司持续
优化资源结构，不断推进降费减支，强化各项费用的精准投入与效率管控，将营销资源全面转向面向C端的消费者培育；
产能保障层面，公司位于北纬30度黄金酿酒带的生态酿酒工业园持续推进产能建设，为长期发展筑牢基础。
2025年报及2026年一季报点评：2025年，公司实现营业收入44.2亿元，同比下降17.5%；实现归母净利润2.2亿元，同
比下降35.5%。25年延续出清态势：分产品来看，中高档酒受商务需求疲软影响；而普通酒则展现出较强的大众消费韧性
。26Q1营收降幅边际收窄，大众底盘支撑规模企稳。26Q1公司实现营业收入14.81亿元，同比-6.01%，相较25年Q1至Q4营
收同比分别-25.14%/-3.44%/-15.88%/-20.02%，降幅显著收窄。
盈利预测与投资建议：我们预计公司2026-2028E归母净利润将达到3.05/3.75/5.02亿元，2026-2028年分别同比增长3
6.86%/22.85%/33.86%。展望未来，我们认为公司全国化根基仍在，当前市场情况健康，调整向好。后期随着环境改善，
公司业绩弹性较强。当前股价对应2026-2028年PE分别为36/29/22倍，首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示
宏观经济恢复不及预期；政策风险；食品质量安全风险等
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2026-06-03│舍得酒业(600702)深度报告：舍得智慧，行稳致远 │长江证券 │买入
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舍得酒业：川酒金花，底蕴深厚
舍得酒业是白酒行业第三家上市公司，公司及旗下代表品牌多次斩获国家级荣誉，被誉为川酒“六朵金花”之一。据
记载射洪酿酒始于西汉，兴于唐宋，盛于明清，壮大于当代。杜甫曾至射洪诗赞“射洪春酒寒仍绿”。1940年酒厂正式成
立，1946年前清举人马天衢取“沱泉酿美酒，牌名誉千秋”之意，命名“沱牌曲酒”。1951年12月，射洪县政府对泰安作
坊进行公有制改造，建立射洪县实验曲酒厂，沱牌曲酒从此新生。1980 1989年期间，沱牌曲酒先后获得四川省第二届
评酒会“四川名酒”称号、全国第五届评酒会金质奖章，其产品品质一直广泛受到大众认可，同时也是行业生态酿酒的先
行者之一。
回溯历史：一波三折，迎来复“星”
以机制改革和行业周期为贯穿主线，舍得的发展经历多次起伏。舍得前身是当地小有名气的酿酒作坊，1976年李家顺
调任该厂厂长、启动并主导舍得内部变革，随后的十几年间，舍得顺利由一个小作坊发展为大型企业，但当时产品结构中
绝大多数为中低档白酒。在2001年白酒消费税改为从量从价复合征收、且白酒竞争越发激烈的背景下，公司加大了高档白
酒新品牌“舍得”的市场开发，但受限于薄弱的品牌基础和渠道基础，公司高端市场开拓并不理想。2009-2012年，舍得
同时受益于次高端升级红利、及自身经营变革红利，经营层面获得大幅改善。2012年白酒行业开始迎来深度调整，舍得整
体仍处于下行通道。2016年7月天洋正式成为舍得控股股东，为舍得带来诸多变化，但天洋后续自身资金链出现问题，对
舍得稳定经营造成不良影响。2020年12月31日复星集团入主沱牌舍得，公司经营迈向新台阶。具体来看，公司坚持老酒战
略、践行长期主义，本轮市场秩序管理成熟度显著提升，未来长期增长持续性可期。
展望未来：老酒战略引领，核心市场强化
复星入主舍得以来，积极构建清晰全面的产品矩阵，坚持老酒战略、传播差异化定位，渠道趋向良性健康发展。2023
年老酒市场规模预计已近1300亿元，该细分品类及自带的较高品质感已广为人知。2021年公司公告公司已累积存储了12万
余吨优质基酒成为战略性库存。同时，舍得开创双年份认证，依托老酒在全国范围开办品牌传播活动，作为泛全国化的二
线名酒，舍得实施老酒战略、突出差异化定位，且依托老酒概念有望在全国化扩张过程中形成合力，借品类之势放大品牌
能量。从区域扩张看，回顾白酒行业发展史，完成全国化或泛全国化的企业基本无一例外都拥有强地基市场圈，当下，全
国化扩张需要更为耐心细致的运营和操作，舍得坚持长期主义，有望发挥优势、成为下一个实现渐进全国化的名优酒企。
盈利预测与估值分析
展望未来，考虑到舍得利润潜在修复及未来潜在全国化空间，我们预计舍得酒业2026/2027年EPS分别为1.05/1.3元，
对应当前PE分别为40/33倍，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示
1、宏观经济波动导致需求修复不及预期；2、市场价格大幅波动导致渠道积极性受损；3、行业竞争加剧导致公司盈
利能力受损；4、盈利预测假设不成立或不及预期。
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2026-04-21│舍得酒业(600702)营收降幅收窄，大众酒表现相对亮眼 │国投证券 │买入
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事件：
公司发布2026年一季报，2026Q1实现营业收入14.81亿元，同比减少6.01%；实现归母净利润2.32亿元，同比减少33.1
0%；26Q1合同负债1.30亿元，同比-0.76亿元，环比-0.16亿元。
产品结构阶段性下移，省内渠道展现韧性
1)分产品看，公司2026Q1中高档酒/普通酒实现营收10.54/2.95亿元，同比-14.60%/+41.88%。2)分地区看，公司2026
Q1省内/省外实现营收5.24/8.26亿元，同比+6.08%/-12.97%，省内表现相对较好。3)分渠道看，公司2026Q1批发代理/电
商销售实现营收11.15/2.34亿元，同比-9.87%/+14.20%。26Q1公司酒类产品经销商较2025年末减少16家至2509家。
26Q1营收下滑6%，下滑幅度收窄
2026Q1实现营收14.81亿元，同比减少6.01%，判断系中高档酒需求下滑导致。公司首款低酒度畅饮型老酒“舍得自在
”以马东为代言人，有望打开知名度，提升产品渗透率。26Q1公司合同负债1.30亿元，环比减少0.16亿元，行业调整期经
销商信心较弱，按需打款为主。
毛利率受结构变动影响承压，精细化管理显现成效
26Q1公司毛利率为66.35%，同比下降3.02pct。公司毛利率有所下滑，主要是产品结构下移，高毛利的中高档酒营收
占比降低。26Q1销售费用率为21.26%，同比提升1.90pct。行业挤压式存量竞争背景下，公司为维持动销及市场份额，仍
保持一定的费用投放力度。26Q1公司管理费用率为6.92%，同比下降0.97pct。相比2025年各季度，管理费用率有明显改善
，反映出公司在当期加强了内部行政及管理成本的精细化控制。26Q1公司归母净利率为15.63%，同比-6.33pt，判断系产
品结构下滑导致毛利率受拖累，一季度销售投入增加，政府补助较去年年末-75.4%至646.06万元也有所影响。
投资建议：
我们预计公司2026年-2028年的收入增速分别为3.1%/8.0%/8.0%，净利润的增速分别为48.1%/25.2%/22.2%，维持买入
-A投资评级。
风险提示：宏观经济恢复不及预期，行业竞争加剧，新品推广不及预期。
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2026-04-20│舍得酒业(600702)公司业绩点评：收入跌幅收窄，经营逐渐筑底 │银河证券 │增持
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事件：公司发布公告，2026Q1实现营收14.8亿元，同比-6.0%；归母净利润2.3亿元，同比-33.1%；26Q1收入+Δ合同
负债同比-9.4%。
收入降幅逐渐收窄，普通酒与电商表现亮眼。2026Q1收入同比-6%，若剔除春节错期因素，25Q4与26Q1合计同比-11%
，较25Q3跌幅有所收窄。分产品来看，中高档酒26Q1同比-14.6%，25Q4与26Q1合计同比-17.4%，降幅环比25Q3收窄，释放
积极信号；普通酒26Q1同比+41.9%，25Q4与26Q1合计同比+10.6%，主要系T68等大众价位产品贡献增量；2）渠道端，批发
代理26Q1同比-9.9%，25Q4与26Q1合计同比-18.1%，跌幅环比25Q3收窄；电商26Q1同比+14.2%，25Q4与26Q1合计同比+18.1
%，实现较快增长。
产品结构变化叠加税费扰动，利润率阶段性承压。2026Q1归母净利率15.6%，同比-6.3pcts；具体拆分来看，毛利率6
6.4%，同比-3.0pcts，判断主要受产品结构调整以及货折影响；销售费用率21.3%，同比+1.9pcts，主要系营收下滑但品
牌建设投入保持刚性；管理费用率6.9%，同比-1.0pct。此外，税金及附加率同比+4.7pcts至16.4%，主因消费税计税政策
变化。
2026年有望逐渐筑底，调整蓄力长远增长。短期来看，考虑到26Q2之后基数逐渐走低，品味舍得批价平稳或推动发货
端修复，叠加普通酒实现快速增长，预计公司收入端与利润端有望延续边际改善趋势。中长期看，公司以老酒战略为基石
，推动多品牌矩阵战略、年轻化战略和国际化战略齐头并进，践行“渠道向下、品牌向上、全面向C”策略，若后续行业
整体需求回暖，前期主动调整积累的渠道健康度有望转化为业绩弹性。
投资建议：预计2026~2028年收入分别为45.1/48.5/52.5亿元，分别同比+2.0%/7.5%/8.2%，归母净利润分别为3.2/4.
0/4.9亿元，分别同比+43.4%/25.7%/20.8%，当前股价对应PE为48/38/31X，暂维持“谨慎推荐”评级。
风险提示：宏观经济恢复不及预期的风险；次高端白酒竞争加剧的风险；行业政策变动的风险；食品安全问题的风险
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2026-04-19│舍得酒业(600702)2025年年报点评：25年持续调整，经营底部已现 │浙商证券 │买入
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事件：2025年公司实现营收/归母净利润44.19/2.23亿元，同比-17.51%/-35.51%；其中25Q4实现营收/归母净利润7.1
8/-2.49亿元，同比-20.02%/亏损缩小。公司派发现金股利1.02亿元（含税），占25年归母净利润的45.67%。
量平价减，普通酒收入有所提升
25年白酒销量3.10万千升，同比-0.05%，吨价12.42万元/千升，同比-19.51%。中高档酒/普通酒营收为31.20/7.33亿
元，同比-23.83%/+5.75%。公司坚持“老酒、多品牌矩阵、年轻化、国际化”战略，将“舍得”打造为次高端价位龙头品
牌和老酒品类第一品牌，聚焦打造藏品舍得10年、品味舍得、舍得自在、舍之道等战略单品；将“沱牌”打造为最具性价
比的大众名酒，聚焦打造沱牌曲酒、沱牌特曲及沱牌特级T68等战略单品。
线上增长显著，经销商数量有所减少
25年省内/省外营收12.06/26.47亿元，同比-20.19%/-19.25%，省内外收入均有下降；批发代理/电商销售营收为32.4
9/6.04亿元，同比-25.19%/+35.46%，线上增长迅速。25年省内/省外经销商同比-8/-130家至466/2059家，经销商平均营
收同比-15.15%至152.58万元/家。公司贯彻执行老酒“3+6+4”营销策略，不断强化与经销商的长期合作，通过推动“3+1
”经销商顾问委员会机制，增强厂商协同。
利润率有所下降，费用率提升
25年毛利率/净利率为62.04%/4.78%，同比-3.48/-1.57pct；销售费用率/管理费用率/财务费用率为25.80%/10.81%/0
.25%，同比+1.97/+0.63/+0.73pct。25Q4毛利率/净利率为48.12%/-36.04%，同比-5.54/+0.38pct，销售费用率/管理费用
率/财务费用率为43.85%/13.49%/0.91%，同比+7.89/+1.55/+2.65pct。25年经营净现金流同比-26.08%至-5.23亿元，销售
回款同比-16.43%至48.20亿元，合同负债同比/环比-0.18/+0.34亿元至1.47亿元。
投资建议
我们预计2026-2028年收入分别为46.11/49.46/53.61亿元，同比增长4%/7%/8%;实现归母净利润3.46/4.28/5.11亿元
，同比增长55%/24%/19%，对应PE为44/36/30倍，维持“买入”评级。
风险提示：消费恢复不及预期；市场竞争加剧；市场拓展不及预期。
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2026-04-19│舍得酒业(600702)2026年一季报点评：26Q1收入降幅收窄，税金率有所波动 │光大证券 │买入
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事件：舍得酒业发布2026年一季报，公司26Q1实现总营收14.81亿元，同比下滑6.01%，实现归母净利润2.32亿元，同
比下滑33.1%，扣非归母净利润2.23亿元，同比下滑34.91%。
26Q1收入同比小幅下滑，大众产品收入增长亮眼。公司26Q1收入端同比下滑6%，营收降幅已收窄至个位数。1）分产
品看，26Q1中高档酒/普通酒收入分别为10.54/2.95亿元，同比-14.6%/+41.88%。中高档酒收入同比仍有承压，其中品味
舍得继续以稳价去库为主，公司坚定维护产品价值链、收缩宴席等相关政策；庆典舍得发力宴席场景，26年庆典舍得或逐
步拓展区域；舍之道维持较好表现。普通酒26Q1收入同比增幅明显，估计沱牌T68继续保持较强的发展势头。2）分地区看
，26Q1酒类产品省内/省外收入分别为5.24/8.26亿元，同比+6.08%/-12.97%。公司坚定不移执行区域聚焦策略，持续深耕
四川、华北核心市场，省内市场26Q1收入同比保持增长。截至26Q1末公司酒类经销商2509家、较25年末减少16家。3）分
渠道看，26Q1酒类产品电商销售/批发代理渠道收入分别为2.34/11.15亿元，同比+14.20%/-9.87%，公司积极探索新渠道
、推动多元化渠道发展，26Q1电商渠道收入同比继续增长。
产品结构调整下毛利率承压，税金率波动影响净利率。1）公司26Q1销售毛利率66.35%、同比下滑3.0pct，产品结构
调整下毛利率同比有所承压。26Q1税金及附加项占营收比重16.37%、同比提升4.74pct，销售费用率21.26%、同比提升1.9
pct，公司推进价费模式变革、部分费用转为厂商直投。26Q1管理及研发费用率7.94%、同比下降1.3pct，管理费用使用效
率有所提升。综合看26Q1销售净利率15.6%、同比下滑6.31pct，主要受毛利率下降及税金率波动影响。
2）26Q1销售现金回款12.21亿元，同比下滑24.77%，经营活动现金流净额-1.02亿元（25Q1同期2.24亿元）。截至26Q
1末合同负债1.3亿元，同比/环比有所承压。
盈利预测、估值与评级：我们维持2026-28年归母净利润预测为3.88/4.79/5.58亿元，折合EPS为1.17/1.44/1.68元，
当前股价对应P/E为39/32/27倍。公司较早开启调整，渠道风险出清渐入尾声，26Q1收入降幅已明显收窄，下半年在低基
数下有望恢复增长，同时积极发展新品舍得自在、拓展线上渠道，推进产品与渠道创新。利润端强调提升费用使用效率、
强化利润相关指标考核，待需求回暖后业绩弹性值得期待，维持“买入”评级。
风险提示：白酒消费恢复不及预期，次高端白酒竞争加剧，渠道费用投放不及时。
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2026-04-17│舍得酒业(600702)次高端承压，大众酒与省内市场支撑业绩 │中信建投 │买入
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核心观点
公司2026年一季度营收与利润阶段性承压，主要受次高端行业周期及省外市场调整影响，但省内基地市场稳健、大众
酒品类高速增长，结构亮点突出。盈利端毛利率略有回落，销售费用率有所提升，管理费用管控成效显现，整体盈利水平
短期承压但韧性仍存。当前公司战略方向明确，以老酒战略为核心，持续推进双品牌运营、渠道精细化改革及智能化产研
升级，坚持“渠道向下、品牌向上”深耕终端。随着行业库存逐步出清、周期边际回暖，叠加公司自身改革红利释放，中
长期成长动能充足，长期价值值得坚定看好。
事件
公司发布2026年一季报。
2026年一季度，舍得酒业实现营业收入14.81亿元，同比下降6.01%；归母净利润2.32亿元，同比下滑33.10%，扣非归
母净利润2.23亿元，同比下降34.91%。
简评
营收利润阶段性承压，结构分化特征显著
2026年一季度，舍得酒业实现营业收入14.81亿元，同比下降6.01%；归母净利润2.32亿元，同比下滑33.10%，扣非归
母净利润2.23亿元，同比下降34.91%，营收端降幅环比收窄，整体经营处于周期筑底阶段。分区域来看，省内市场收入5.
24亿元，同比增长6.08%，基地市场保持稳健；省外市场收入8.26亿元，同比下降12.97%，次高端景气度偏弱仍是主要拖
累。分产品看，中高档酒收入10.54亿元，同比下降14.60%，产品结构阶段性承压；普通酒收入2.95亿元，同比增长41.88
%，大众价位产品成为增长主力。分渠道方面，传统经销渠道持续优化去库存，电商及线上渠道保持较快增长，渠道结构
持续向精细化、扁平化转型。
毛利率小幅回落，费用率结构性变化
盈利能力方面，一季度公司毛利率66.35%，同比下降3.02个百分点，主要受产品结构下移、市场促销力度加大影响。
费用率整体有所抬升，其中销售费用率21.27%，同比提升1.95个百分点，公司在行业调整期加大市场投入与品牌推广，以
稳定核心渠道与终端动销；管理费用率6.96%，同比下降1.09个百分点，内部管控与降本增效成效显现；研发费用率保持
低位，对整体费用影响有限；财务费用率0.88%，同比提升0.85个百分点，主要系利息支出增加所致。整体期间费用率30.
06%，同比上升1.43个百分点，在收入下滑背景下对利润形成一定挤压，净利率15.60%，同比回落6.31个百分点，盈利水
平随行业周期同步阶段性承压。
坚定发展信心，看好舍得长期成长性
2026年，舍得酒业将以老酒战略为核心基石，同步推进多品牌矩阵、年轻化与国际化战略，通过生产智能化升级完善
生态产业链、提升老酒品质，围绕“FC2M、生态、科创”等重点工作与“强基、破局、再出发”主题强化核心竞争力；品
牌上，舍得深耕老酒赛道、沱牌聚焦创新突破，同时坚持规范化与长期化发展赋能营销；营销上，践行“四个坚定不移”
与“四力提升”，以“渠道向下、品牌向上、全面向C”策略稳存量、破新局；产研与管理上，推动酒旅融合、科创引领
、生产智能化绿色化升级，整体战略清晰、优势突出，未来增长潜力值得看好。盈利预测：维持公司盈利预测。预计2026
-2028年公司实现收入46/49/52亿元，同比增长4%/5%/6%；实现归母净利润2.9/3.8/4.6亿元，同比增长30%/31%/22%。对
应PE为54/41/34X，维持“买入”评级。
风险提示：省外市场扩张不及预期。舍得酒业在省外市场基础相对薄弱，市场开拓所需投入较大，且名酒全国化进程
不断加速，市场竞争激烈，省外市场扩张存在一定不确定性，需要及时跟踪观察。省内竞争加剧。虽然在四川本地酒相对
省外品牌较为强势，但省内白酒品牌较多，各四川企业也在积极布局中高端价格带，内部竞争也较为激烈。食品安全风险
等。近年来，食品安全问题始终是消费者的关注热点，公司作为食品生产企业，生产销售各环节均涉及食品质量安全。
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2026-04-17│舍得酒业(600702)公司信息更新报告：营收逐步筑底，盈利能力承压 │开源证券 │增持
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营收逐步筑底，盈利能力承压，维持“增持”评级
2026年一季度公司实现营收14.8亿元，同比-6.0%；实现归母净利2.3亿元，同比-33.1%；实现扣非归母净利2.2亿元
，同比-34.9%。收入业绩符合预期。我们维持2026-2027年盈利预测，并新增2028年盈利预测，预计2026年-2028年归母净
利润分别为3.7亿元、4.5亿元、5.6亿元，同比分别+67.4%、+21.2%、+24.4%，EPS分别为1.12元、1.36元、1.69元，当前
股价对应PE为41.2、34.0、27.3倍。行业低谷期，公司积极调整产品结构和渠道结构，稳定了产品的市场秩序，待后续行
业企稳，收入和业绩仍有较大弹性，维持“增持”评级。
营收降幅收窄，百元及以下大众化产品成重要支撑点
分产品看，一季度中高档/普通酒/非酒类业务分别实现营收10.5/3.0/1.3亿元，同比分别-14.6%/+41.9%/-1.3%。舍
之道、T68等百元及以下价格带产品增速较快，品味舍得等次高端产品仍然受整体需求影响，表现较弱。
省内调整得当，电商发力明显
分区域看，一季度省内/省外分别实现营收5.2/8.3亿元，同比+6.1%/-13.0%。公司资源聚焦省内及山东、东北等优势
地区，深耕基地市场增强低谷期韧性。一季度电商/批发分别实现营收2.3/11.2亿元，同比+14.2%/-9.9%，公司积极拥抱
电商，顺应当下消费习惯开拓新的增长渠道。
渠道目前回款较为谨慎，产品结构下降，盈利能力承压
2026Q1末合同负债余额1.3亿元，环比-0.2亿元，2026Q1销售收现12.21亿元，同比-24.75%。由于产品结构下降，202
6Q1毛利率同比-3.0pct至66.3%，公司严控管理支出的同时，对必要的市场动作仍给充分支持，管理费用率/销售费用率分
别-1.0pct/+1.9pct，税金及附加占比同比+4.7pct，公司归母净利率同比-6.3pct至15.6%。
风险提示：宏观经济波动致使需求下滑，省外扩张不及预期等。
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2026-04-17│舍得酒业(600702)2026年一季报点评：收入降幅收窄，业绩静待企稳 │东方证券 │买入
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事件：公司披露2026年一季报。公司2026年一季度实现营收14.81亿元，同比-6.01%；实现归母净利2.32亿元，同比-
33.10%；实现扣非归母净利2.23亿元，同比-34.91%。26Q1末合同负债余额1.3亿元，环比-0.2亿元；26Q1销售收现12.21
亿元，同比-24.75%。低基数下公司营收跌幅环比持续收窄，业绩短期承压。
预计品味小幅下滑，中低档产品驱动增长。分产品看，26Q1中高档/普通酒/非酒类业务分别实现营收10.5/3.0/1.3亿
元，同比分别-14.6%/+41.9%/-1.3%。结构上预计延续25年趋势，我们预计品味舍得动销有所承压，中低档产品T68、舍之
道动销相对占优，公司亦重推品味舍得庆典装以管控宴席政策对品味舍得的价盘压力。分区域看，26Q1省内/省外实现营
收5.24/8.26亿元，同比+6.08%/-12.97%；分销售渠道看：26Q1批发代理/电商实现营收11.15/2.34亿元，同比-9.87%/+14
.20%。26Q1经销商同比-112家至2509家，平均经销商收入同比-2.27%至53.78万元/家。
产品结构回落带来毛利率下滑，税金扰动Q1净利率。26Q1毛利率为66.35%，同比-3.02pcts，毛利率下滑因产品结构
有关；其中销售费用率/管理费用率同比+1.90/-0.97pcts至21.26%/6.92%，Q1税金及附加率同比+4.74pct至16.37%主因部
分新品缴税略增，综上，26Q1净利率为15.6%，同比下滑6.31pcts。
白酒行业深度调整渐进尾声，舍得坚持打造核心单品。2025年，白酒行业整体仍处于深度调整期，市场竞争加剧，消
费动力不足，产业下行压力增大，白酒产品销售持续承压。2026年，公司继续聚焦藏品、品味、舍之道、T68四大核心单
品，坚持次高端产品定位不动摇，品味舍得批价持续平稳，我们预计渠道去库已至尾声，期待消费能力修复带动公司动销
稳步回升，带动盈利端持续改善。
投资建议：维持买入评级，给予目标价58.76元。由于商务消费依然承压，我们下调26、27年盈利预测，我们预测公
司2026-2028年每股收益分别为1.13、1.48、1.89元（原值为2.57、2.92元、新增），参考行业可比公司平均估值，我们
给予26年52倍市盈率，对应目标价为58.76元，维持买入评级。
风险提示：商务消费恢复不及预期，批价持续下行，食品安全、持续加大费投等。
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2026-04-16│舍得酒业(600702)营收降幅收窄，经营拐点可期 │广发证券 │买入
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事件：公司发布2026年一季报。26Q1公司营收同比-6.0%至14.8亿元，归母/扣非归母净利润同比-33.1%/-34.9%至2.3
/2.2亿元。
营收降幅环比收窄，普通酒销售表现亮眼。（1）从节奏上看，公司25Q4/26Q1单季度营收同比-17.5%/-6.0%，26Q1营
收降幅环比显著收窄。（2）分产品看，26Q1公司中高档/普通酒营收同比-14.6%/+41.9%至10.5/3.0亿元；（3）分渠道看
，26Q1公司批发/电商渠道营收分别同比-9.9%/+14.2%，电商渠道营收延续此前较好增长态势，占比同比+3.1pct至17.3%
。
税金比例恢复，盈利水平承压。（1）毛利率端：26Q1公司毛利率同比-3.0pct至66.4%，预计主要系产品结构下行所
致。（2）费用&税率端：26Q1公司销售/管理/财务费用率分别同比+1.9/-1.0/+0.8pct至21.3%/6.9%/0.9%；18Q1-24Q1公
司营业税金率在14-16%间波动，25Q1税金比率同比-2.6pct至11.6%，26Q1税金比率恢复正常，同比+4.7pct至16.4%。（3
）盈利端：毛利率下滑、税金比率修复影响下，公司26Q1归母净利率同比-6.1pct至15.6%。
调整期底部蓄势，经营拐点可期。公司于2024年率先基于外部环境进行调整，26Q1营收降幅环比25Q3、25Q4显著收窄
，有望逐渐走出谷底。本轮调整期公司在管理、产品、渠道层面的内功均得到增强，逆势完成全价格带布局。后续若需求
恢复，有望收获较强向上势能。
盈利预测与投资建议：我们预计2026-2028年公司归母净利润同比+104%/+22%/+25%至4.5/5.6/6.9亿元，当前股价对
应PE为34/28/22x，参考可比企业，考虑到公司业绩后续具备较强修复弹性，可享有一定的估值溢价，给予2026年37xPE、
合理价值为50.47元/股，维持“买入”评级。
风险提示：宏观经济不及预期，消费力恢复不及预期，食品安全风险
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2026-04-16│舍得酒业(600702)增长支点突出，收入降幅收窄 │信达证券 │买入
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事件：公司公告，2026年一季度实现营收14.81亿元，同比减少6.01%；归母净利润2.32亿元，同比减少33.1%；销售
收现12.21亿元，同比减少24.75%；经营净现金流-1.02亿元，同比减少145.5%；期末合同负债1.3亿元，环比减少0.16亿
元。
点评：
收入降幅收窄，低价位产品加快放量。26Q1，公司中高档酒收入10.54亿元，同比减少14.6%，主要系品味舍得受消费
环境与行业竞争影响，持续梳理渠道、稳定价盘；普通酒收入2.95亿元，同比增长41.88%，主要系公司在光瓶酒赛道布局
的T68产品表现良好。为了缓解品味舍得的调整压力，公司在中低价位重点发展舍之道，并针对宴席市场推广舍得庆典，
同时还有低度产品的布局。总体看来，较宽的产品布局支撑公司收入体量的稳定。
省内增长转正，电商持续发力。26Q1，公司省内收入5.24亿元，同比增长6.08%；省外收入8.26亿元，同比下滑12.97
%。相比于传统经销渠道收入的下滑，电商渠道一季度收入2.34亿元，同比增长14.2%，占比持续提升。
受产品结构向下的影响，盈利能力承压。26Q1，公司毛利率同比-3.02pct至66.35%，主要系中低价位产品收入占比提
升；税金及附加占比同比+4.74pct，销售费用率同比+1.9pct，管理费用率同比-0.97pct；归母净利率同比-6.33pct至15.
63%。
盈利预测与投资评级：在行业调整期，公司持续围绕产品力、品牌力、渠道力、组织力“四力提升”，聚焦基地市场
及重点市场，坚持“稳价格、控库存、强动销”原则，维护市场的良性发展。我们预计，公司2026-2028年摊薄每股收益
分别为0.81元、0.90元、0.95元，维持对公司的“买入”评级。
风险因素：宏观经济不确定性风险；次高端竞争加剧；商务需求恢复不及预期。
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2026-04-16│舍得酒业(600702)1Q26收入趋稳，费用前置下盈利增速先抑后扬 │中金公司 │增持
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业绩回顾
1Q26净利润略低于我们预期
公司1Q26实现营业收入14.81亿元，同比-6.01%；实现归母净利润2.32亿元，同比-33.10%；实现扣非归母净利润2.23
亿元，同比-34.91%。收入符合我们预期，利润降幅超出预期主系税金比率及费用投放节奏变化。
发展趋势
1Q26中高档酒继续整固，普酒保持良好增势。1Q26公司酒类营收同比-6.4%，去库稳价导向下公司收入兑现稳扎稳打
，基本实现同比企稳。1）分产品看，1Q26中高档酒收入10.5亿元/同比-14.6%，我们估计品味、舍之道收入同比下滑，但
动销、开瓶表现好于收入；普通酒收入3.0亿元/同比+41.9%，我们认为主因光瓶酒T68延续领先增势。2）分渠道看，1Q26
批发/电商渠道收入同比-9.9%/+14.2%，我们估计传统渠道省内已同比企稳，电商亦延续较好增势。3）现金流方面，1Q26
公司销售收现同比-3.1亿元/-24.8%，我们认为主系公司加强经销商授信支持，单季应收及应收融资余额环增3.5亿元；预
收则基本保持平稳，同比-0.2亿元。
1Q26盈利降幅大于收入，主因净利率基数偏高以及税金及费用确认发生变化。1Q26公司归母净利2.3亿元，同比-33.1
%，主系：
1）毛利率同比-3.0ppt至66.3%，主因普通酒占比提升拉低产品结构。2）税金及附加费比率同比+4.7ppt至16.4%，主
因税金节奏变化叠加消费税税基确认口径变化所致。3）销售费用同比+3.2%/费率同比+1.9ppt至21.3%，基本符合公司全
年预算规划，但我们认为费用预投、直投模式下投放节奏前置，同时旺季公司主动加大宴席场景投入，且开瓶率提升亦带
动终端红包费用增加。
26FY力争收入同比企稳，盈利增速预计先抑后扬。我们预计2026年公司将系统性加强创收筹划。针对老品，公司积极
加强经销商授信及费用预投支持，我们预计舍之道、T68有望延续较好势能；针对新品，公司亦有序推进29度自在、电商
业务实现规模突破。预计费用节奏前置变化下，年内盈利增速先抑后扬。
盈利预测与估值
我们维持2026/27年盈利预测不变，维持目标价61.8元不变，对应26/27年58.5/45.1倍P/E，现价对应26/27年43.8/33
.7倍P/E，有33.7%上行空间，维持跑赢行业评级。
风险
宏观经济波动风险，消费场景修复及渠道去库不及预期。
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2026-04-16│舍得酒业(600702)2026Q1收入同比下降6%，净利率受税金项扰动 │国信证券 │增持
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2026Q1收入同比-6.01%，净利率受税金及附加率扰动影响。2026Q1公司实现营业总收入14.81亿元/同比-6.01%；归母
净利润2.32亿元/同比-33.11%。收入降幅环比收窄，结合25Q4和26Q1来看，收入+合同负债环比变化之和同比-11.5%，亦
有逐步改善趋势；净利润下滑幅度较多，主因税金及附加率扰动影响。
2026Q1酒类收入同比-6.4%，普通酒、电商渠道延续较好表现。分产品看，26Q1中高档酒收入10.54亿元/同比-14.6%
，预计品味及以上产品仍有下滑，公司重视大单品渠道管理，当前批价表现逐步企稳，此外公司推出庆典品味主做宴席场
景补充收入；普通酒收入2.95亿元/同比+41.9%，预计T68维持较快增长。分区域看，26Q1省内收入5.24亿元/同比+6.1%，
省外收入8.26亿元/同比-13.0%，省内在2025年调整后基本盘逐步企稳；截至26年3月底公司经销商数量共计2509家，环比
25年末净减少16家。分渠道看，26Q1批发代理渠道收入11.15亿元/同比-9.87%，电商销售渠道收入2.34亿元/同比+14.20%
/占比+3pcts至17.35%。
2026Q1净利率同比-6.3pcts至15.1%，税金及附加率影响较大。2026Q1毛利率66.3%/同比-3.0pcts，预计系1）产品结
构仍有下移；2）庆典品味宴席场景推广给予货折等拖累中高端吨价。26Q1税金及附加率16.4%/同比+4.7pcts，税金额较
去年同期增加5921万元，预计主因1）消费税政策调整下，文创类产品SKU(电商渠道增速快)从价税核价比例提升；2）T68
等低端产品生产较多等因素。26Q1销售/管理费用率同比+1.9/-1.0pcts，仍有收入的规模负效应。展望后续利润端修复速
度，预计仍受到产品结构、税金政策、渠道费投改革的影响，节奏或偏慢，但伴随收入降幅收窄、品味企稳后毛利率改善
、夜郎古对报表拖累减小等因素，全年利润率预计呈现修复趋势。
现金流表现承压，预计公司进一步纾压渠道。26Q1销售收现12.21亿元/同比-24.8%，经营性现金流量净额亏损1.02亿
元/同比转负，预计系公司纾压渠道，给予经销商打款政策，截至26Q1末公司应收账款4.12亿元/同比+44.2%。
盈利预测与投资建议：展望2026年，白酒行业需求仍处于缓慢复苏阶段，公司仍聚焦消费者实际开瓶和库存去化，庆
典品味、舍之道、T68等产品挖潜增量，核心市场动销企稳，收入增速预计逐步修复；净利润端预计在2025年低基数下增
速更快。维持此前盈利预测，预计2026-2028年公司收入44.25/48.15/51.82亿元，同比+0.1%/+8.8%/+7.6%；预计归母净
利润3.82/5.11/6.65亿元，同比+71.4%/+33.8%/+30.1%；当前股价对应26/27年40.3/30.1倍PE，维持“优于大市”评级。
风险提示：白酒需求恢复不及预期，增投费用下利润率承压，渠道库存增加等。
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2026-04-16│舍得酒业(600702)2026年一季报点评：收入降幅收窄，T68高增亮眼 │华创证券 │增持
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事项：
公司发布2026年一季报，一季度实现营业总收入14.81亿元，同比-6.01%；归母净利润2.32亿元，同比-33.10%；销售
回款12.21亿元，同比-24.75%；经营活动现金流量净额-1.02亿元，较去年同期2.24亿元由正转负。Q1末合同负债1.3亿元
，较2025年末环比下降0.16亿元。
评论：
收入端降幅收窄至个位数符合预期，T68高增表现亮眼。公司26Q1收入/净利分别同比-6.01%/-33.10%，收入端降幅小
表现较好也符合预期、利润增速降幅仍多，主要系结构降级及税金率提升所致。分产品看，中高档/普通酒收入10.54/2.9
5亿元，同比-14.60%/+41.88%。其中渠道反馈舍得系列微降，T68预计增长40%+表现亮眼。分渠道看，批发代理/电商收入
11.15/2.34亿元，同比-9.87%/+14.20%，传统渠道持续承压、电商持续投流表现较好。分地区看，省内/省外收入5.24/8.
26亿元，同比+6.08%/-12.97%，省内恢复增长主要系去年压力释放更充分，叠加今年加大渠道扩展下沉所致。26Q1末经销
商数量2509家，较25年末净减少16家，渠道体系边际企稳。
产品结构下移叠加税金率提升，盈利水平继续下降。公司26Q1毛利率66.4%，下降3.0pct，判断系产品结构下移、以
及货折同比提升所致。营业税金率同比提升4.7pct，主要系新开发产品优惠政策结束、以及局部渠道税基提升所致。销售
费用率同比提升1.9pct；管理费用率同比下降0.97pct。因此净利率15.6%，同比下降6.3pct。现金流压力仍存，26Q1销售
回款同降24.75%，对应应收账款增长明显，经营活动现金流量净额-1.02亿元。Q1末合同负债1.3亿元，环比25年末小幅下
降0.16亿元，仍处历史相对低位。
26年定调强基破局，产品与渠道创新持续推进。在外部环境不利的情况下，舍得是少有的持续在积极寻求护盘创新破
局的公司。产品层面，品味舍得作为基本盘着力企稳、持续坚定挺价，舍之道、T68等低价产品持续加强发力贡献主要增
量，庆典舍得、自在舍得作为进攻型产品积极创新打法。同时战略层面，公司加快低度化布局与新渠道拓展，并尝试非传
统白酒营销模式，如自在舍得侧重内容种草与场景创新，积极联动酒吧、Bistro等场景推广白酒鸡尾酒，打造年轻化生活
方式体验。
投资建议：收入降幅收窄布局积极，后续关注利润释放节奏，维持“推荐”评级。渠道反馈公司Q1春节动销降幅收窄
、表现好于预期，主品品味批价保持坚挺，渠道库存持续去化，26Q1公司收入降幅收窄，经营边际企稳好转。同时公司积
极调整，培育庆典、自在等进攻型单品，若后续需求回暖，有望率先迎来动销与盈利修复拐点。我们维持预计2026-2028
年EPS分别为0.94/1.39/2.00元，维持目标价56元，维持“推荐”评级。
风险提示：消费复苏进度不及预期、竞争加剧、招商情况不及预期
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2026-04-16│舍得酒业(600702)26Q1点评：调整渐入尾声 │华安证券 │买入
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公司发布26年一季报：
26Q1：营收14.81亿元（-6.01%），归母2.32亿元（-33.10%），扣非2.23亿元（-34.91%）。
26Q1收入符合市场预期。
收入：大众价格带/电商渠道表现突出
分结构：26Q1公司中高档/普通白酒营收各同比-14.6%/+41.9%，大众价格带仍有较强韧性。我们预计品味舍得以控货
挺价优先，报表下滑幅度大于公司中高档白酒整体，实际动销好于报表表现，公司推出庆典舍得补充宴席场景；舍之道受
春节大众宴席场景拉动，预计报表表现优于公司中高档白酒整体；T68预计延续放量趋势，贡献主要增量。
分区域：26Q1公司省内/省外白酒营收各同比+6.1%/-13.0%，省内占比白酒营收同比提升4.6pct至38.8%，省内调整企
稳，省外承压持续缓解。
分渠道：26Q1公司电商/经销渠道白酒营收各同比+14.2%/-9.9%，电商占比白酒营收同比提升3.1pct至17.3%，公司电
商改革持续见效。
回款：26Q1公司“营收+Δ合同负债”同比-9.4%，降幅环比收窄（25Q4同比-15.4%），同期经销商净减少16家，渠道
调整渐入尾声。
盈利：税金扰动
26Q1公司毛利率66.35%（同比-3.0pct），主因产品结构拖累。同期，税金及附加率同比+4.7pct，我们预计主因大众
价格带产品生产与销售错期；销售/管理费率各同比+1.9/-1.0pct，销售费率预计仍受规模效应减弱拖累，管理费率通过
内部降本增效持续优化。综上，26Q1公司净利率15.63%（同比-6.3pct），盈利能力仍有所承压。
投资建议：维持“买入”
我们的观点：
公司春节动销/回款均有所回暖，叠加渠道库存已降至相对低位，我们预计26年公司有望重回增长，随着品味舍得调
整进入尾声，公司产品结构逐步企稳，带动盈利能力稳步修复。
盈利预测：我们维持盈利预测，预计2026-2028年实现营收总收入46.09/49.94/54.98亿元，同比增长4.3%/8.4%/10.1
%；实现归母净利润3.58/4.52/5.64亿元，同比增长60.5%/26.2%/24.9%；当前股价对应PE分别为43/34/27倍，维持“买入
”评级。
风险提示：
行业景气度不及预期，市场竞争加剧，食品安全事件。
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2026-04-16│舍得酒业(600702)公司点评报告：收入下滑收窄，结构改善蓄势 │方正证券 │增持
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事件：舍得酒业发布2026年一季报，公司26Q1实现总营收14.81亿元，同比-6.0%，实现归母净利润2.32亿元，同比-3
3.1%；实现扣非归母净利润2.23亿元，同比-34.9%。
收入端下滑明显收窄，普通酒表现大幅回正。26Q1公司中高档酒/普通酒分别实现营收10.54/2.95亿元，分别同比-14
.6%/+41.9%。中高档调整幅度相较25年同期明显收窄，庆典舍得分摊品味舍得压力；普通酒表现大幅回正，通过打造百元
以内极致质价比，大众名酒“沱牌”系列在T68等产品的支撑下贡献结构性改善。
省内大本营市场企稳回升，线上销售维持较快增长。从地区来看，26Q1公司省内/省外分别实现营收5.24/8.26亿元，
分别同比+6.1%/-13.0%。从渠道来看，批发代理/电商分别实现收入11.15/2.34亿元，同比-9.9%/+14.2%。至26Q1，公司
经销商数量合计2509家，环比25年末净减少16家。
费用端整体稳定，利润率减少主要系结构影响。费用端，26Q1公司期间费用率为30.1%，同比+1.43pct；其中销售/管
理/研发/财务费用率分别为21.3%/6.9%/1.0%/0.9%，同比+1.90/-0.97/-0.33/+0.83pct。公司销售费用投入整体维持稳定
，管理费用优化。利润端，公司26Q1毛利率/归母净利率分别为66.3%/15.6%，分别同比-3.02/-6.33pct，主要系产品结构
下移影响。至26Q1公司合同负债为1.30亿元，环比25年末减少11.1%。
老酒战略与创新并举，开辟增长新曲线。产品端，2025年推出的29度“舍得自在”低度畅饮型老酒，2026年春糖曝光
马东代言，以“微醺自在”的新酒桌文化切入年轻消费与轻商务场景，为老酒赋予新的时代内涵与消费体验。渠道端，公
司大力拓展并重塑电商业务，将其定位为新品首发、文创孵化及消费者互动的主阵地，通过线上专供产品、数字化营销等
方式，与线下核心大单品形成差异化互补，有效探索新增量。公司正由“卖老酒”转向输出“基于老酒文化的创新生活方
式”，在品质根基上构建立体竞争力。
盈利预测：预计公司26-28年实现营业收入50.40/55.61/60.65亿元，同比增长14.1%/10.3%/9.1%；实现归母净利润3.
39/4.07/4.59亿元，同比增长52.0%/19.9%/13.0%。对应估值45.4/37.8/33.5x，维持“推荐”评级。
风险提示：宏观经济增长不及预期风险；行业竞争加剧风险；食品安全风险。
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2026-04-15│舍得酒业(600702)营收跌幅收窄，筑底渐近 │国金证券 │买入
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业绩简评
2026年4月15日，公司披露2026年一季报，期内实现营收14.81亿元，同比-6.01%；实现归母净利2.32亿元，同比-33.
10%；实现扣非归母净利2.23亿元，同比-34.91%。整体业绩符合预期，低基数下公司营收跌幅环比持续收窄。
经营分析
营收结构拆分：1)分产品看，26Q1中高档/普通酒/非酒类业务分别实现营收10.5/3.0/1.3亿元，同比分别-14.6%/+41
.9%/-1.3%。结构上预计延续25年趋势，低价位T68/舍之道动销相对占优，品味舍得动销仍受次高端β扰动，考虑其批价
持续平稳、渠道去库预计已至尾声，公司亦重推品味舍得庆典装以管控宴席政策对标品的价盘压力。由于产品结构仍有回
落，期内公司毛利率同比-3.0pct至66.3%。
2）酒类分区域拆分，26Q1省内/省外分别实现营收5.2/8.3亿元，同比+6.1%/-13.0%。区域策略上公司聚焦川内及华
北优势区域，并对其余省外区域推进架构整合，并压实销售团队利润/经营考核。
3）酒类分渠道拆分，26Q1电商/批发分别实现营收2.3/11.2亿元，同比+14.2%/-9.9%，电商占酒类营收比重升至17.3
%。
4）26Q1公司新增28家经销商，退出44家，净减少16家，26Q1末留存2509家。
报表结构拆分：
1）26Q1公司归母净利率同比-6.3pct至15.6%，其中毛利率同比-3.0pct至66.3%，管理费用率/销售费用率分别-1.0pc
t/+1.9pct，税金及附加占比同比+4.7pct。
2）26Q1末合同负债余额1.3亿元，环比-0.2亿元，26Q1营收+△合同负债口径同比-9%；26Q1销售收现8.05亿元，同比
-8.6%。
盈利预测、估值与评级
我们预计26-28年公司收入分别为45.7/50.1/56.0亿元，同比分别+3.3%/+9.8%/+11.8%；归母净利润分别为3.1/4.3/5
.3亿元，同比分别+37.2%/+40.6%/+23.2%，对应EPS为0.92/1.29/1.59元，对应PE分别为50.3/35.8/29.0X，维持“买入”
评级。
风险提示
宏观经济恢复不及预期；区域外拓不及预期；行业政策风险；食品安全风险。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：48家
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2026-08-19│舍得酒业(600702)2026年8月19日投资者关系活动主要内容
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1.关于公司2026年下半年的经营规划？
答：2026年下半年，公司将保持战略定力，坚持以老酒战略为基石，推动多品牌战略、年轻化战略和国际化。一是持
续提升营销管理，聚焦核心大单品，打造更多抗风险市场，同时敢于模式先行，大胆破局，加快“全面向C”转型速度；
二是巩固老酒品质根基，积极探索老酒价值，构建稳定、可控的质量与食品安全底盘；三是持续推动EHSQ体系升级,以精
益管理为支撑，促进企业提质增效。未来，公司将持续围绕“自驱、革新、破局、共赢”的工作主题，强化核心竞争力，
打好关键战役，推动企业高质量可持续发展。
2.公司上半年核心区域市场表现及后续布局规划？
答：公司上半年核心区域市场整体保持稳定，部分市场实现稳中有升，后续公司将持续聚焦核心省份，重点推进德州
、聊城、天津、成都、绵阳和遂宁六大基地市场建设，持续巩固重点区域市场优势。
3.公司如何夯实老酒战略的品质基础？
答：公司坚持以科创为引领，探索老酒价值，积极创新，持续淬炼“极致的产品主义”。一是持续巩固陈年老酒品质
价值体系，升级《坛贮老酒质量保证内控准则》，夯实老酒全链路品质管控标准，进一步筑牢舍得老酒品质护城河；二是
基于市场洞察，预判需求趋势，进行技术和产品储备；三是聚焦工艺成果落地转化与酒体设计进阶，提升工艺创新、酒体
赋能、产品孵化三大核心能力，以技术革新推动产品提质；四是持续深耕文创赛道，围绕用户消费偏好，以酒体创新、包
装创新，满足个性化消费需求。
4.公司2026半年度经销商情况介绍？
答：报告期末，公司酒类产品共有经销商2453家。公司贯彻执行老酒“3+6+4”营销策略，不断强化与经销商的长期
合作，通过推动“3+1”经销商顾问委员会机制，增强厂商协同，深化经销商分级管理，持续提升经销商质量。
5.公司2026年上半年管理费用同比减少的原因？
答：2026年上半年，公司持续实施精益化管理策略，开展降本增效战役，持续优化组织架构，强化成本费用管控，实
现管理费用同比减少以及运营效率的提升。
6.公司在消费者培育方面有哪些举措？
答：公司围绕“全面向C”策略，一是盘活经销商及核心终端的消费者资源，高效触达C端，积极推动“酒餐+酒景+酒
旅”产业联动，打造多元消费场景；二是建立战略客户工作组，通过复星生态资源协同等方式直接服务企业客户，拓展高
端圈层；三是推动产品创新，加强29度舍得自在及文创产品推广，不断拓展消费群体。
7.公司上半年海外市场布局情况介绍？
答：国际化战略为公司四大战略之一，公司深度践行国际化战略，不断丰富推广活动，加快布局海外业务，通过持续
推进“舍得老酒节”“以舍得礼赠全球嘉宾”“舍得全球智慧精英俱乐部”等活动，目前已进入43个国家/地区以及近100
家免税店。
8.公司上半年电商业务保持较快增长，未来将采取哪些发展策略？
答：上半年公司电商渠道保持较快增长，抖音、快手等兴趣电商是增长的重要引擎。未来，公司将持续推动线上、线
下产品差异化运营，打造线上专属文创产品，维持线下核心产品价格稳定，同时持续沉淀线上爆品打造，将电商渠道作为
公司品牌传播、触达年轻人群的重要阵地，在确保线下渠道良性发展的同时，努力实现对新消费群体的增量突破。
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参与调研机构：35家
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2026-03-24│舍得酒业(600702)2026年3月24日投资者关系活动主要内容
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1.关于公司 2026 年的经营规划？
答：2026年，公司将保持战略定力，坚持以老酒战略为基石，推动多品牌矩阵战略、年轻化战略和国际化战略齐头并
进，并不断进化，继续实施生产系统的智能化升级改造，持续完善生态产业链，提升老酒品质；持续围绕“FC2M、生态、
科创、FES、东方生活美学”等工作重点和“强基、破局、再出发”的工作主题，强化核心竞争力，打好关键战役，推动
企业高质量可持续发展。
2. 2026 年公司有什么具体的营销举措？
答：一是继续践行“四个坚定不移”，坚定不移地打造属于舍得酒业的大单品，坚定不移地推动产品结构高端化，坚
定不移地推行全国化进程的同时，聚焦打造N个小区域、高占有的基地市场，坚定不移地推进国际化；二是继续聚焦产品
力、品牌力、渠道力、组织力“四力提升”，以产品极致质价比、品牌极致差异化、渠道极致价值链、组织极致战斗力为
抓手攻坚克难；三是践行“渠道向下、品牌向上、全面向C”的核心策略，既要坚决稳住存量基本盘，又要通过“新场景
、新人群、新模式、新价值以及新技术”进行破局，把握新商务时代的消费需求，常规营销手段与创新方式并举，助力公
司新老产品达成战役目标。
3. 公司 2025 年度经销商情况介绍？
答：报告期末，公司酒类产品共有经销商 2525 家。公司贯彻执行老酒“3+6+4”营销策略，不断强化与经销商的长
期合作，通过推动“3+1”经销商顾问委员会机制，增强厂商协同，深化经销商分级管理，持续提升经销商质量。
4. 公司 2025 年管理费用同比减少的原因？
答：2025年，公司全面实施精益化管理策略，开展降本增效战役，促进了企业向精细化运营的转变，实现了管理费用
的降低以及运营效率的提升。
5. 公司 2026年计划如何进一步提升品牌知名度？
答：舍得品牌持续深耕老酒赛道，围绕“老酒品质+舍得文化”的核心内容，以“标准+窖池”建立品质老酒认知，以
“舍得”的含义建立使用场景强关联，进行品牌内容深化与品牌体验落地；沱牌品牌努力创造流行，聚焦情绪、场景两大
突破点，夯实品质优势，以创新营销与品质升级，建立情绪内容体系和消费者的生活链接。同时，公司在品牌管理方面内
外兼修，坚持品牌规范化管理和长期性发展，以赋能营销为中心，努力实现增值助销目标。
6. 公司 2026年线上渠道相关规划？
答：公司将持续加强互联网营销渠道建设，将按照“一个增加、两个优化、四个加强”的模式持续提升运营能力，让
舍得酒成为互联网营销渠道最受消费者喜爱的老酒品牌。具体措施为：一个增加，持续增加分销渠道建设，让更广泛的人
群通过互联网的多种平台接触和购买舍得、沱牌系列酒；两个优化，持续优化产品结构，构建互联网营销产品矩阵，推出
更多具有流量的网红级大单品；持续优化运营模式，对消费者引流及效果投放进行精细化管理，提高市场声量和占有率；
四个加强，加强人才队伍建设，加强站内营销及平台级合作，加强增量渠道及重点渠道运作，加强私域会员精细化运营。
7. 公司 29度“舍得自在”产品的定位及市场表现？
答：“舍得自在”是公司推出的一款低酒度畅饮型老酒产品，于 2025年8月底正式发布，产品以 6年坛储老酒为基底
，搭配 20 年、30年老酒调味，依托三大核心技术实现“轻负担、更醇柔”口感。该产品精准切入年轻消费与健康饮酒趋
势，口感柔和、易饮，适配多元场景，突破了传统白酒高酒精度的饮用限制。公司自产品上市以来持续推动客户拓展与网
点布局，通过开城仪式及品鉴会活动的开展，快速建立消费者认知，获得市场的广泛认可。
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