研报评级☆ ◇600702 舍得酒业 更新日期：2026-08-08◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-07-14
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1月内 2 0 0 0 0 2
2月内 2 0 0 0 0 2
3月内 3 0 0 0 0 3
6月内 19 13 0 0 0 32
1年内 19 13 0 0 0 32
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 5.32│ 1.04│ 0.67│ 1.05│ 1.32│ 1.65│
│每股净资产(元) │ 21.71│ 20.44│ 20.70│ 21.59│ 22.47│ 23.59│
│净资产收益率% │ 24.49│ 5.08│ 3.24│ 4.83│ 5.81│ 6.91│
│归母净利润(百万元) │ 1771.30│ 345.77│ 223.01│ 348.98│ 440.14│ 547.91│
│营业收入(百万元) │ 7080.96│ 5357.07│ 4419.22│ 4573.43│ 4920.51│ 5336.08│
│营业利润(百万元) │ 2304.04│ 567.64│ 300.55│ 479.25│ 600.50│ 746.82│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-07-14 买入 首次 --- 0.76 0.86 1.08 国海证券
2026-07-14 买入 首次 --- 0.92 1.13 1.51 华福证券
2026-06-03 买入 首次 --- 1.05 1.30 1.51 长江证券
2026-04-21 买入 维持 52.59 0.99 1.24 1.52 国投证券
2026-04-20 增持 维持 --- 0.96 1.21 1.46 银河证券
2026-04-19 买入 维持 --- 1.04 1.29 1.54 浙商证券
2026-04-19 买入 维持 --- 1.17 1.44 1.68 光大证券
2026-04-17 买入 维持 --- 0.87 1.15 1.39 中信建投
2026-04-17 增持 维持 --- 1.12 1.36 1.69 开源证券
2026-04-17 买入 维持 58.45 1.13 1.48 1.89 东方证券
2026-04-16 买入 维持 --- 0.81 0.90 0.95 信达证券
2026-04-16 买入 维持 50.16 1.36 1.67 2.08 广发证券
2026-04-16 增持 维持 --- 1.02 1.22 1.38 方正证券
2026-04-16 买入 维持 --- 1.08 1.36 1.70 华安证券
2026-04-16 增持 维持 55.69 0.94 1.39 2.00 华创证券
2026-04-16 增持 维持 --- 1.15 1.54 2.00 国信证券
2026-04-16 增持 维持 61.49 --- --- --- 中金公司
2026-04-15 买入 维持 --- 0.92 1.29 1.59 国金证券
2026-04-15 买入 维持 62.9 1.47 1.72 2.04 华泰证券
2026-04-15 买入 维持 --- 0.87 1.15 1.39 中信建投
2026-04-01 增持 维持 --- 0.84 0.82 0.85 华西证券
2026-04-01 买入 维持 --- 1.08 1.36 1.70 华安证券
2026-03-31 增持 维持 61.49 --- --- --- 中金公司
2026-03-31 增持 维持 --- 1.15 1.54 2.00 国信证券
2026-03-27 买入 维持 50.16 1.36 1.67 2.09 广发证券
2026-03-27 增持 维持 55.69 0.94 1.39 2.00 华创证券
2026-03-25 增持 维持 --- 1.08 1.37 1.70 首创证券
2026-03-23 买入 维持 --- 1.17 1.44 1.68 光大证券
2026-03-21 买入 维持 59.96 1.47 1.72 2.04 华泰证券
2026-03-21 买入 维持 --- 1.07 1.56 2.30 国金证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-07-14│舍得酒业(600702)2026年半年度业绩预减公告点评：盈利承压，延续纾压 │国海证券 │买入
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事件:
7月10日，公司发布2026年半年度业绩预减公告，预计2026H1实现归母净利润1.35亿-1.75亿元，同比减少60.52%–69
.55%；预计2026H1实现扣非归母净利润1.23亿-1.63亿元，同比下滑62.90%-72.00%。
投资要点:
主动控货叠加费用刚性，二季度业绩持续出清。结合一季报测算，公司Q2单季度归母净利润预计-0.57亿至-0.97亿元
，去年同期0.97亿元；扣非归母净利润-0.6亿至-1亿元，去年同期0.96亿元。利润走弱的核心原因是公司落实“稳价格、
控库存、强动销”战略，主动收紧发货节奏拖累当期营收，叠加费用直投C端及消费者培育等因素，费用刚性进一步压缩
盈利所致。
核心单品仍待修复，大众价位及电商渠道提供结构性增量。次高端整体需求偏弱，核心单品品味舍得承压，我们认为
公司全年目标或以维稳价盘为主。目前品味舍得库存已回归健康区间，为后续动销恢复奠定基础。大众价位产品形成增长
支撑，舍之道、沱牌T68持续高增，对冲次高端销量压力。电商渠道聚焦文创等非标品，规避线上线下价格冲突，走出独
立增长曲线，产品矩阵抗周期能力持续增强。
营销体系革新赋能渠道，下半年关注收入兑现与费用效率。公司稳固存量基本盘，激活增量动能，完善经销商分级与
数字化建设，资源投放效率持续提升。公司维持全年收入微增目标，上半年控货、费用前置奠定低利润基数，我们预计下
半年经营有望环比改善，重点跟踪动销、价盘及费投节奏。中长期依托老酒品牌基础和超12万吨优质基酒储备，若本轮调
整能够有效理顺库存、价格和渠道利益关系，将为后续业绩恢复提供支撑，公司景气期弹性势能仍在。
投资建议：短期聚焦抒压，若行业步入景气期，公司经营弹性或将率先显现，首次覆盖，给予“买入”评级。公司主
动控货稳价理顺渠道库存，大众单品与电商形成结构性增量，叠加下半年基数走低，盈利修复的支撑逻辑进一步强化；若
后续终端动销持续回暖、价盘企稳，业绩修复潜力将逐步释放。我们预计公司2026-2028年营业收入分别为44/47/51亿元
，同比分别-1%/+7%/+10%；归母净利润分别为2.5/2.9/3.6亿元，同比分别+13%/+14%/+25%，首次覆盖，给予“买入”评
级。
风险提示：宏观及政策变动，行业竞争加剧，库存现金流承压，成本费用波动，估值回调压力，公司业绩不及预期
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2026-07-14│舍得酒业(600702)全国化根基已立，深化运营应对周期 │华福证券 │买入
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当前白酒行业呈现3大核心特征。其一、从产业格局发展趋势看，“强者恒强”的品牌集中特征仍在继续。其二、从
近两年的需求场景看，呈现“两端消费”更稳定的特征。其三、从近期公司应对看，龙头企业正积极进行供需、内在管理
等调整。
全国化根基已立。舍得酒在中国酒业品牌版图中是一个独特的存在，其产品文化特色独树一帜。舍得公司拥有极深的
品牌基因，核心品牌“沱牌”、“舍得”较早就实现了全国化的认知。1989年，“沱牌”在第五届全国评酒会上荣获“中
国名酒”称号。1996年，公司在上海证券交易所挂牌上市。2001年，白酒消费税由“从价计征”转向“从量加从价”复合
计征，舍得顺势推出高端品牌“舍得”。2016年，公司正式引入天洋控股进行混合所有制改革。2020年，复星集团通过控
股沱牌舍得集团成为舍得酒业实控人。
深化运营应对周期。2024年以来，白酒行业步入调整期，舍得公司也相应地承受了压力，并较早反映在业绩上。在近
两年的行业调整周期中，公司主动优化经营策略，以深化精细化运营应对市场挑战。渠道管理端，公司将战略重心从规模
导向转向“稳价格、去库存、强动销”的健康化运营。渠道创新方面，公司积极布局新渠道建设；费用投放端，公司持续
优化资源结构，不断推进降费减支，强化各项费用的精准投入与效率管控，将营销资源全面转向面向C端的消费者培育；
产能保障层面，公司位于北纬30度黄金酿酒带的生态酿酒工业园持续推进产能建设，为长期发展筑牢基础。
2025年报及2026年一季报点评：2025年，公司实现营业收入44.2亿元，同比下降17.5%；实现归母净利润2.2亿元，同
比下降35.5%。25年延续出清态势：分产品来看，中高档酒受商务需求疲软影响；而普通酒则展现出较强的大众消费韧性
。26Q1营收降幅边际收窄，大众底盘支撑规模企稳。26Q1公司实现营业收入14.81亿元，同比-6.01%，相较25年Q1至Q4营
收同比分别-25.14%/-3.44%/-15.88%/-20.02%，降幅显著收窄。
盈利预测与投资建议：我们预计公司2026-2028E归母净利润将达到3.05/3.75/5.02亿元，2026-2028年分别同比增长3
6.86%/22.85%/33.86%。展望未来，我们认为公司全国化根基仍在，当前市场情况健康，调整向好。后期随着环境改善，
公司业绩弹性较强。当前股价对应2026-2028年PE分别为36/29/22倍，首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示
宏观经济恢复不及预期；政策风险；食品质量安全风险等
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2026-06-03│舍得酒业(600702)深度报告：舍得智慧，行稳致远 │长江证券 │买入
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舍得酒业：川酒金花，底蕴深厚
舍得酒业是白酒行业第三家上市公司，公司及旗下代表品牌多次斩获国家级荣誉，被誉为川酒“六朵金花”之一。据
记载射洪酿酒始于西汉，兴于唐宋，盛于明清，壮大于当代。杜甫曾至射洪诗赞“射洪春酒寒仍绿”。1940年酒厂正式成
立，1946年前清举人马天衢取“沱泉酿美酒，牌名誉千秋”之意，命名“沱牌曲酒”。1951年12月，射洪县政府对泰安作
坊进行公有制改造，建立射洪县实验曲酒厂，沱牌曲酒从此新生。1980 1989年期间，沱牌曲酒先后获得四川省第二届
评酒会“四川名酒”称号、全国第五届评酒会金质奖章，其产品品质一直广泛受到大众认可，同时也是行业生态酿酒的先
行者之一。
回溯历史：一波三折，迎来复“星”
以机制改革和行业周期为贯穿主线，舍得的发展经历多次起伏。舍得前身是当地小有名气的酿酒作坊，1976年李家顺
调任该厂厂长、启动并主导舍得内部变革，随后的十几年间，舍得顺利由一个小作坊发展为大型企业，但当时产品结构中
绝大多数为中低档白酒。在2001年白酒消费税改为从量从价复合征收、且白酒竞争越发激烈的背景下，公司加大了高档白
酒新品牌“舍得”的市场开发，但受限于薄弱的品牌基础和渠道基础，公司高端市场开拓并不理想。2009-2012年，舍得
同时受益于次高端升级红利、及自身经营变革红利，经营层面获得大幅改善。2012年白酒行业开始迎来深度调整，舍得整
体仍处于下行通道。2016年7月天洋正式成为舍得控股股东，为舍得带来诸多变化，但天洋后续自身资金链出现问题，对
舍得稳定经营造成不良影响。2020年12月31日复星集团入主沱牌舍得，公司经营迈向新台阶。具体来看，公司坚持老酒战
略、践行长期主义，本轮市场秩序管理成熟度显著提升，未来长期增长持续性可期。
展望未来：老酒战略引领，核心市场强化
复星入主舍得以来，积极构建清晰全面的产品矩阵，坚持老酒战略、传播差异化定位，渠道趋向良性健康发展。2023
年老酒市场规模预计已近1300亿元，该细分品类及自带的较高品质感已广为人知。2021年公司公告公司已累积存储了12万
余吨优质基酒成为战略性库存。同时，舍得开创双年份认证，依托老酒在全国范围开办品牌传播活动，作为泛全国化的二
线名酒，舍得实施老酒战略、突出差异化定位，且依托老酒概念有望在全国化扩张过程中形成合力，借品类之势放大品牌
能量。从区域扩张看，回顾白酒行业发展史，完成全国化或泛全国化的企业基本无一例外都拥有强地基市场圈，当下，全
国化扩张需要更为耐心细致的运营和操作，舍得坚持长期主义，有望发挥优势、成为下一个实现渐进全国化的名优酒企。
盈利预测与估值分析
展望未来，考虑到舍得利润潜在修复及未来潜在全国化空间，我们预计舍得酒业2026/2027年EPS分别为1.05/1.3元，
对应当前PE分别为40/33倍，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示
1、宏观经济波动导致需求修复不及预期；2、市场价格大幅波动导致渠道积极性受损；3、行业竞争加剧导致公司盈
利能力受损；4、盈利预测假设不成立或不及预期。
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2026-04-21│舍得酒业(600702)营收降幅收窄，大众酒表现相对亮眼 │国投证券 │买入
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事件：
公司发布2026年一季报，2026Q1实现营业收入14.81亿元，同比减少6.01%；实现归母净利润2.32亿元，同比减少33.1
0%；26Q1合同负债1.30亿元，同比-0.76亿元，环比-0.16亿元。
产品结构阶段性下移，省内渠道展现韧性
1)分产品看，公司2026Q1中高档酒/普通酒实现营收10.54/2.95亿元，同比-14.60%/+41.88%。2)分地区看，公司2026
Q1省内/省外实现营收5.24/8.26亿元，同比+6.08%/-12.97%，省内表现相对较好。3)分渠道看，公司2026Q1批发代理/电
商销售实现营收11.15/2.34亿元，同比-9.87%/+14.20%。26Q1公司酒类产品经销商较2025年末减少16家至2509家。
26Q1营收下滑6%，下滑幅度收窄
2026Q1实现营收14.81亿元，同比减少6.01%，判断系中高档酒需求下滑导致。公司首款低酒度畅饮型老酒“舍得自在
”以马东为代言人，有望打开知名度，提升产品渗透率。26Q1公司合同负债1.30亿元，环比减少0.16亿元，行业调整期经
销商信心较弱，按需打款为主。
毛利率受结构变动影响承压，精细化管理显现成效
26Q1公司毛利率为66.35%，同比下降3.02pct。公司毛利率有所下滑，主要是产品结构下移，高毛利的中高档酒营收
占比降低。26Q1销售费用率为21.26%，同比提升1.90pct。行业挤压式存量竞争背景下，公司为维持动销及市场份额，仍
保持一定的费用投放力度。26Q1公司管理费用率为6.92%，同比下降0.97pct。相比2025年各季度，管理费用率有明显改善
，反映出公司在当期加强了内部行政及管理成本的精细化控制。26Q1公司归母净利率为15.63%，同比-6.33pt，判断系产
品结构下滑导致毛利率受拖累，一季度销售投入增加，政府补助较去年年末-75.4%至646.06万元也有所影响。
投资建议：
我们预计公司2026年-2028年的收入增速分别为3.1%/8.0%/8.0%，净利润的增速分别为48.1%/25.2%/22.2%，维持买入
-A投资评级。
风险提示：宏观经济恢复不及预期，行业竞争加剧，新品推广不及预期。
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2026-04-20│舍得酒业(600702)公司业绩点评：收入跌幅收窄，经营逐渐筑底 │银河证券 │增持
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事件：公司发布公告，2026Q1实现营收14.8亿元，同比-6.0%；归母净利润2.3亿元，同比-33.1%；26Q1收入+Δ合同
负债同比-9.4%。
收入降幅逐渐收窄，普通酒与电商表现亮眼。2026Q1收入同比-6%，若剔除春节错期因素，25Q4与26Q1合计同比-11%
，较25Q3跌幅有所收窄。分产品来看，中高档酒26Q1同比-14.6%，25Q4与26Q1合计同比-17.4%，降幅环比25Q3收窄，释放
积极信号；普通酒26Q1同比+41.9%，25Q4与26Q1合计同比+10.6%，主要系T68等大众价位产品贡献增量；2）渠道端，批发
代理26Q1同比-9.9%，25Q4与26Q1合计同比-18.1%，跌幅环比25Q3收窄；电商26Q1同比+14.2%，25Q4与26Q1合计同比+18.1
%，实现较快增长。
产品结构变化叠加税费扰动，利润率阶段性承压。2026Q1归母净利率15.6%，同比-6.3pcts；具体拆分来看，毛利率6
6.4%，同比-3.0pcts，判断主要受产品结构调整以及货折影响；销售费用率21.3%，同比+1.9pcts，主要系营收下滑但品
牌建设投入保持刚性；管理费用率6.9%，同比-1.0pct。此外，税金及附加率同比+4.7pcts至16.4%，主因消费税计税政策
变化。
2026年有望逐渐筑底，调整蓄力长远增长。短期来看，考虑到26Q2之后基数逐渐走低，品味舍得批价平稳或推动发货
端修复，叠加普通酒实现快速增长，预计公司收入端与利润端有望延续边际改善趋势。中长期看，公司以老酒战略为基石
，推动多品牌矩阵战略、年轻化战略和国际化战略齐头并进，践行“渠道向下、品牌向上、全面向C”策略，若后续行业
整体需求回暖，前期主动调整积累的渠道健康度有望转化为业绩弹性。
投资建议：预计2026~2028年收入分别为45.1/48.5/52.5亿元，分别同比+2.0%/7.5%/8.2%，归母净利润分别为3.2/4.
0/4.9亿元，分别同比+43.4%/25.7%/20.8%，当前股价对应PE为48/38/31X，暂维持“谨慎推荐”评级。
风险提示：宏观经济恢复不及预期的风险；次高端白酒竞争加剧的风险；行业政策变动的风险；食品安全问题的风险
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2026-04-19│舍得酒业(600702)2025年年报点评：25年持续调整，经营底部已现 │浙商证券 │买入
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事件：2025年公司实现营收/归母净利润44.19/2.23亿元，同比-17.51%/-35.51%；其中25Q4实现营收/归母净利润7.1
8/-2.49亿元，同比-20.02%/亏损缩小。公司派发现金股利1.02亿元（含税），占25年归母净利润的45.67%。
量平价减，普通酒收入有所提升
25年白酒销量3.10万千升，同比-0.05%，吨价12.42万元/千升，同比-19.51%。中高档酒/普通酒营收为31.20/7.33亿
元，同比-23.83%/+5.75%。公司坚持“老酒、多品牌矩阵、年轻化、国际化”战略，将“舍得”打造为次高端价位龙头品
牌和老酒品类第一品牌，聚焦打造藏品舍得10年、品味舍得、舍得自在、舍之道等战略单品；将“沱牌”打造为最具性价
比的大众名酒，聚焦打造沱牌曲酒、沱牌特曲及沱牌特级T68等战略单品。
线上增长显著，经销商数量有所减少
25年省内/省外营收12.06/26.47亿元，同比-20.19%/-19.25%，省内外收入均有下降；批发代理/电商销售营收为32.4
9/6.04亿元，同比-25.19%/+35.46%，线上增长迅速。25年省内/省外经销商同比-8/-130家至466/2059家，经销商平均营
收同比-15.15%至152.58万元/家。公司贯彻执行老酒“3+6+4”营销策略，不断强化与经销商的长期合作，通过推动“3+1
”经销商顾问委员会机制，增强厂商协同。
利润率有所下降，费用率提升
25年毛利率/净利率为62.04%/4.78%，同比-3.48/-1.57pct；销售费用率/管理费用率/财务费用率为25.80%/10.81%/0
.25%，同比+1.97/+0.63/+0.73pct。25Q4毛利率/净利率为48.12%/-36.04%，同比-5.54/+0.38pct，销售费用率/管理费用
率/财务费用率为43.85%/13.49%/0.91%，同比+7.89/+1.55/+2.65pct。25年经营净现金流同比-26.08%至-5.23亿元，销售
回款同比-16.43%至48.20亿元，合同负债同比/环比-0.18/+0.34亿元至1.47亿元。
投资建议
我们预计2026-2028年收入分别为46.11/49.46/53.61亿元，同比增长4%/7%/8%;实现归母净利润3.46/4.28/5.11亿元
，同比增长55%/24%/19%，对应PE为44/36/30倍，维持“买入”评级。
风险提示：消费恢复不及预期；市场竞争加剧；市场拓展不及预期。
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2026-04-19│舍得酒业(600702)2026年一季报点评：26Q1收入降幅收窄，税金率有所波动 │光大证券 │买入
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事件：舍得酒业发布2026年一季报，公司26Q1实现总营收14.81亿元，同比下滑6.01%，实现归母净利润2.32亿元，同
比下滑33.1%，扣非归母净利润2.23亿元，同比下滑34.91%。
26Q1收入同比小幅下滑，大众产品收入增长亮眼。公司26Q1收入端同比下滑6%，营收降幅已收窄至个位数。1）分产
品看，26Q1中高档酒/普通酒收入分别为10.54/2.95亿元，同比-14.6%/+41.88%。中高档酒收入同比仍有承压，其中品味
舍得继续以稳价去库为主，公司坚定维护产品价值链、收缩宴席等相关政策；庆典舍得发力宴席场景，26年庆典舍得或逐
步拓展区域；舍之道维持较好表现。普通酒26Q1收入同比增幅明显，估计沱牌T68继续保持较强的发展势头。2）分地区看
，26Q1酒类产品省内/省外收入分别为5.24/8.26亿元，同比+6.08%/-12.97%。公司坚定不移执行区域聚焦策略，持续深耕
四川、华北核心市场，省内市场26Q1收入同比保持增长。截至26Q1末公司酒类经销商2509家、较25年末减少16家。3）分
渠道看，26Q1酒类产品电商销售/批发代理渠道收入分别为2.34/11.15亿元，同比+14.20%/-9.87%，公司积极探索新渠道
、推动多元化渠道发展，26Q1电商渠道收入同比继续增长。
产品结构调整下毛利率承压，税金率波动影响净利率。1）公司26Q1销售毛利率66.35%、同比下滑3.0pct，产品结构
调整下毛利率同比有所承压。26Q1税金及附加项占营收比重16.37%、同比提升4.74pct，销售费用率21.26%、同比提升1.9
pct，公司推进价费模式变革、部分费用转为厂商直投。26Q1管理及研发费用率7.94%、同比下降1.3pct，管理费用使用效
率有所提升。综合看26Q1销售净利率15.6%、同比下滑6.31pct，主要受毛利率下降及税金率波动影响。
2）26Q1销售现金回款12.21亿元，同比下滑24.77%，经营活动现金流净额-1.02亿元（25Q1同期2.24亿元）。截至26Q
1末合同负债1.3亿元，同比/环比有所承压。
盈利预测、估值与评级：我们维持2026-28年归母净利润预测为3.88/4.79/5.58亿元，折合EPS为1.17/1.44/1.68元，
当前股价对应P/E为39/32/27倍。公司较早开启调整，渠道风险出清渐入尾声，26Q1收入降幅已明显收窄，下半年在低基
数下有望恢复增长，同时积极发展新品舍得自在、拓展线上渠道，推进产品与渠道创新。利润端强调提升费用使用效率、
强化利润相关指标考核，待需求回暖后业绩弹性值得期待，维持“买入”评级。
风险提示：白酒消费恢复不及预期，次高端白酒竞争加剧，渠道费用投放不及时。
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2026-04-17│舍得酒业(600702)公司信息更新报告：营收逐步筑底，盈利能力承压 │开源证券 │增持
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营收逐步筑底，盈利能力承压，维持“增持”评级
2026年一季度公司实现营收14.8亿元，同比-6.0%；实现归母净利2.3亿元，同比-33.1%；实现扣非归母净利2.2亿元
，同比-34.9%。收入业绩符合预期。我们维持2026-2027年盈利预测，并新增2028年盈利预测，预计2026年-2028年归母净
利润分别为3.7亿元、4.5亿元、5.6亿元，同比分别+67.4%、+21.2%、+24.4%，EPS分别为1.12元、1.36元、1.69元，当前
股价对应PE为41.2、34.0、27.3倍。行业低谷期，公司积极调整产品结构和渠道结构，稳定了产品的市场秩序，待后续行
业企稳，收入和业绩仍有较大弹性，维持“增持”评级。
营收降幅收窄，百元及以下大众化产品成重要支撑点
分产品看，一季度中高档/普通酒/非酒类业务分别实现营收10.5/3.0/1.3亿元，同比分别-14.6%/+41.9%/-1.3%。舍
之道、T68等百元及以下价格带产品增速较快，品味舍得等次高端产品仍然受整体需求影响，表现较弱。
省内调整得当，电商发力明显
分区域看，一季度省内/省外分别实现营收5.2/8.3亿元，同比+6.1%/-13.0%。公司资源聚焦省内及山东、东北等优势
地区，深耕基地市场增强低谷期韧性。一季度电商/批发分别实现营收2.3/11.2亿元，同比+14.2%/-9.9%，公司积极拥抱
电商，顺应当下消费习惯开拓新的增长渠道。
渠道目前回款较为谨慎，产品结构下降，盈利能力承压
2026Q1末合同负债余额1.3亿元，环比-0.2亿元，2026Q1销售收现12.21亿元，同比-24.75%。由于产品结构下降，202
6Q1毛利率同比-3.0pct至66.3%，公司严控管理支出的同时，对必要的市场动作仍给充分支持，管理费用率/销售费用率分
别-1.0pct/+1.9pct，税金及附加占比同比+4.7pct，公司归母净利率同比-6.3pct至15.6%。
风险提示：宏观经济波动致使需求下滑，省外扩张不及预期等。
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2026-04-17│舍得酒业(600702)次高端承压，大众酒与省内市场支撑业绩 │中信建投 │买入
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核心观点
公司2026年一季度营收与利润阶段性承压，主要受次高端行业周期及省外市场调整影响，但省内基地市场稳健、大众
酒品类高速增长，结构亮点突出。盈利端毛利率略有回落，销售费用率有所提升，管理费用管控成效显现，整体盈利水平
短期承压但韧性仍存。当前公司战略方向明确，以老酒战略为核心，持续推进双品牌运营、渠道精细化改革及智能化产研
升级，坚持“渠道向下、品牌向上”深耕终端。随着行业库存逐步出清、周期边际回暖，叠加公司自身改革红利释放，中
长期成长动能充足，长期价值值得坚定看好。
事件
公司发布2026年一季报。
2026年一季度，舍得酒业实现营业收入14.81亿元，同比下降6.01%；归母净利润2.32亿元，同比下滑33.10%，扣非归
母净利润2.23亿元，同比下降34.91%。
简评
营收利润阶段性承压，结构分化特征显著
2026年一季度，舍得酒业实现营业收入14.81亿元，同比下降6.01%；归母净利润2.32亿元，同比下滑33.10%，扣非归
母净利润2.23亿元，同比下降34.91%，营收端降幅环比收窄，整体经营处于周期筑底阶段。分区域来看，省内市场收入5.
24亿元，同比增长6.08%，基地市场保持稳健；省外市场收入8.26亿元，同比下降12.97%，次高端景气度偏弱仍是主要拖
累。分产品看，中高档酒收入10.54亿元，同比下降14.60%，产品结构阶段性承压；普通酒收入2.95亿元，同比增长41.88
%，大众价位产品成为增长主力。分渠道方面，传统经销渠道持续优化去库存，电商及线上渠道保持较快增长，渠道结构
持续向精细化、扁平化转型。
毛利率小幅回落，费用率结构性变化
盈利能力方面，一季度公司毛利率66.35%，同比下降3.02个百分点，主要受产品结构下移、市场促销力度加大影响。
费用率整体有所抬升，其中销售费用率21.27%，同比提升1.95个百分点，公司在行业调整期加大市场投入与品牌推广，以
稳定核心渠道与终端动销；管理费用率6.96%，同比下降1.09个百分点，内部管控与降本增效成效显现；研发费用率保持
低位，对整体费用影响有限；财务费用率0.88%，同比提升0.85个百分点，主要系利息支出增加所致。整体期间费用率30.
06%，同比上升1.43个百分点，在收入下滑背景下对利润形成一定挤压，净利率15.60%，同比回落6.31个百分点，盈利水
平随行业周期同步阶段性承压。
坚定发展信心，看好舍得长期成长性
2026年，舍得酒业将以老酒战略为核心基石，同步推进多品牌矩阵、年轻化与国际化战略，通过生产智能化升级完善
生态产业链、提升老酒品质，围绕“FC2M、生态、科创”等重点工作与“强基、破局、再出发”主题强化核心竞争力；品
牌上，舍得深耕老酒赛道、沱牌聚焦创新突破，同时坚持规范化与长期化发展赋能营销；营销上，践行“四个坚定不移”
与“四力提升”，以“渠道向下、品牌向上、全面向C”策略稳存量、破新局；产研与管理上，推动酒旅融合、科创引领
、生产智能化绿色化升级，整体战略清晰、优势突出，未来增长潜力值得看好。盈利预测：维持公司盈利预测。预计2026
-2028年公司实现收入46/49/52亿元，同比增长4%/5%/6%；实现归母净利润2.9/3.8/4.6亿元，同比增长30%/31%/22%。对
应PE为54/41/34X，维持“买入”评级。
风险提示：省外市场扩张不及预期。舍得酒业在省外市场基础相对薄弱，市场开拓所需投入较大，且名酒全国化进程
不断加速，市场竞争激烈，省外市场扩张存在一定不确定性，需要及时跟踪观察。省内竞争加剧。虽然在四川本地酒相对
省外品牌较为强势，但省内白酒品牌较多，各四川企业也在积极布局中高端价格带，内部竞争也较为激烈。食品安全风险
等。近年来，食品安全问题始终是消费者的关注热点，公司作为食品生产企业，生产销售各环节均涉及食品质量安全。
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2026-04-17│舍得酒业(600702)2026年一季报点评：收入降幅收窄，业绩静待企稳 │东方证券 │买入
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事件：公司披露2026年一季报。公司2026年一季度实现营收14.81亿元，同比-6.01%；实现归母净利2.32亿元，同比-
33.10%；实现扣非归母净利2.23亿元，同比-34.91%。26Q1末合同负债余额1.3亿元，环比-0.2亿元；26Q1销售收现12.21
亿元，同比-24.75%。低基数下公司营收跌幅环比持续收窄，业绩短期承压。
预计品味小幅下滑，中低档产品驱动增长。分产品看，26Q1中高档/普通酒/非酒类业务分别实现营收10.5/3.0/1.3亿
元，同比分别-14.6%/+41.9%/-1.3%。结构上预计延续25年趋势，我们预计品味舍得动销有所承压，中低档产品T68、舍之
道动销相对占优，公司亦重推品味舍得庆典装以管控宴席政策对品味舍得的价盘压力。分区域看，26Q1省内/省外实现营
收5.24/8.26亿元，同比+6.08%/-12.97%；分销售渠道看：26Q1批发代理/电商实现营收11.15/2.34亿元，同比-9.87%/+14
.20%。26Q1经销商同比-112家至2509家，平均经销商收入同比-2.27%至53.78万元/家。
产品结构回落带来毛利率下滑，税金扰动Q1净利率。26Q1毛利率为66.35%，同比-3.02pcts，毛利率下滑因产品结构
有关；其中销售费用率/管理费用率同比+1.90/-0.97pcts至21.26%/6.92%，Q1税金及附加率同比+4.74pct至16.37%主因部
分新品缴税略增，综上，26Q1净利率为15.6%，同比下滑6.31pcts。
白酒行业深度调整渐进尾声，舍得坚持打造核心单品。2025年，白酒行业整体仍处于深度调整期，市场竞争加剧，消
费动力不足，产业下行压力增大，白酒产品销售持续承压。2026年，公司继续聚焦藏品、品味、舍之道、T68四大核心单
品，坚持次高端产品定位不动摇，品味舍得批价持续平稳，我们预计渠道去库已至尾声，期待消费能力修复带动公司动销
稳步回升，带动盈利端持续改善。
投资建议：维持买入评级，给予目标价58.76元。由于商务消费依然承压，我们下调26、27年盈利预测，我们预测公
司2026-2028年每股收益分别为1.13、1.48、1.89元（原值为2.57、2.92元、新增），参考行业可比公司平均估值，我们
给予26年52倍市盈率，对应目标价为58.76元，维持买入评级。
风险提示：商务消费恢复不及预期，批价持续下行，食品安全、持续加大费投等。
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2026-04-16│舍得酒业(600702)26Q1点评：调整渐入尾声 │华安证券 │买入
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公司发布26年一季报：
26Q1：营收14.81亿元（-6.01%），归母2.32亿元（-33.10%），扣非2.23亿元（-34.91%）。
26Q1收入符合市场预期。
收入：大众价格带/电商渠道表现突出
分结构：26Q1公司中高档/普通白酒营收各同比-14.6%/+41.9%，大众价格带仍有较强韧性。我们预计品味舍得以控货
挺价优先，报表下滑幅度大于公司中高档白酒整体，实际动销好于报表表现，公司推出庆典舍得补充宴席场景；舍之道受
春节大众宴席场景拉动，预计报表表现优于公司中高档白酒整体；T68预计延续放量趋势，贡献主要增量。
分区域：26Q1公司省内/省外白酒营收各同比+6.1%/-13.0%，省内占比白酒营收同比提升4.6pct至38.8%，省内调整企
稳，省外承压持续缓解。
分渠道：26Q1公司电商/经销渠道白酒营收各同比+14.2%/-9.9%，电商占比白酒营收同比提升3.1pct至17.3%，公司电
商改革持续见效。
回款：26Q1公司“营收+Δ合同负债”同比-9.4%，降幅环比收窄（25Q4同比-15.4%），同期经销商净减少16家，渠道
调整渐入尾声。
盈利：税金扰动
26Q1公司毛利率66.35%（同比-3.0pct），主因产品结构拖累。同期，税金及附加率同比+4.7pct，我们预计主因大众
价格带产品生产与销售错期；销售/管理费率各同比+1.9/-1.0pct，销售费率预计仍受规模效应减弱拖累，管理费率通过
内部降本增效持续优化。综上，26Q1公司净利率15.63%（同比-6.3pct），盈利能力仍有所承压。
投资建议：维持“买入”
我们的观点：
公司春节动销/回款均有所回暖，叠加渠道库存已降至相对低位，我们预计26年公司有望重回增长，随着品味舍得调
整进入尾声，公司产品结构逐步企稳，带动盈利能力稳步修复。
盈利预测：我们维持盈利预测，预计2026-2028年实现营收总收入46.09/49.94/54.98亿元，同比增长4.3%/8.4%/10.1
%；实现归母净利润3.58/4.52/5.64亿元，同比增长60.5%/26.2%/24.9%；当前股价对应PE分别为43/34/27倍，维持“买入
”评级。
风险提示：
行业景气度不及预期，市场竞争加剧，食品安全事件。
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2026-04-16│舍得酒业(600702)2026年一季报点评：收入降幅收窄，T68高增亮眼 │华创证券 │增持
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事项：
公司发布2026年一季报，一季度实现营业总收入14.81亿元，同比-6.01%；归母净利润2.32亿元，同比-33.10%；销售
回款12.21亿元，同比-24.75%；经营活动现金流量净额-1.02亿元，较去年同期2.24亿元由正转负。Q1末合同负债1.3亿元
，较2025年末环比下降0.16亿元。
评论：
收入端降幅收窄至个位数符合预期，T68高增表现亮眼。公司26Q1收入/净利分别同比-6.01%/-33.10%，收入端降幅小
表现较好也符合预期、利润增速降幅仍多，主要系结构降级及税金率提升所致。分产品看，中高档/普通酒收入10.54/2.9
5亿元，同比-14.60%/+41.88%。其中渠道反馈舍得系列微降，T68预计增长40%+表现亮眼。分渠道看，批发代理/电商收入
11.15/2.34亿元，同比-9.87%/+14.20%，传统渠道持续承压、电商持续投流表现较好。分地区看，省内/省外收入5.24/8.
26亿元，同比+6.08%/-12.97%，省内恢复增长主要系去年压力释放更充分，叠加今年加大渠道扩展下沉所致。26Q1末经销
商数量2509家，较25年末净减少16家，渠道体系边际企稳。
产品结构下移叠加税金率提升，盈利水平继续下降。公司26Q1毛利率66.4%，下降3.0pct，判断系产品结构下移、以
及货折同比提升所致。营业税金率同比提升4.7pct，主要系新开发产品优惠政策结束、以及局部渠道税基提升所致。销售
费用率同比提升1.9pct；管理费用率同比下降0.97pct。因此净利率15.6%，同比下降6.3pct。现金流压力仍存，26Q1销售
回款同降24.75%，对应应收账款增长明显，经营活动现金流量净额-1.02亿元。Q1末合同负债1.3亿元，环比25年末小幅下
降0.16亿元，仍处历史相对低位。
26年定调强基破局，产品与渠道创新持续推进。在外部环境不利的情况下，舍得是少有的持续在积极寻求护盘创新破
局的公司。产品层面，品味舍得作为基本盘着力企稳、持续坚定挺价，舍之道、T68等低价产品持续加强发力贡献主要增
量，庆典舍得、自在舍得作为进攻型产品积极创新打法。同时战略层面，公司加快低度化布局与新渠道拓展，并尝试非传
统白酒营销模式，如自在舍得侧重内容种草与场景创新，积极联动酒吧、Bistro等场景推广白酒鸡尾酒，打造年轻化生活
方式体验。
投资建议：收入降幅收窄布局积极，后续关注利润释放节奏，维持“推荐”评级。渠道反馈公司Q1春节动销降幅收窄
、表现好于预期，主品品味批价保持坚挺，渠道库存持续去化，26Q1公司收入降幅收窄，经营边际企稳好转。同时公司积
极调整，培育庆典、自在等进攻型单品，若后续需求回暖，有望率先迎来动销与盈利修复拐点。我们维持预计2026-2028
年EPS分别为0.94/1.39/2.00元，维持目标价56元，维持“推荐”评级。
风险提示：消费复苏进度不及预期、竞争加剧、招商情况不及预期
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2026-04-16│舍得酒业(600702)营收降幅收窄，经营拐点可期 │广发证券 │买入
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事件：公司发布2026年一季报。26Q1公司营收同比-6.0%至14.8亿元，归母/扣非归母净利润同比-33.1%/-34.9%至2.3
/2.2亿元。
营收降幅环比收窄，普通酒销售表现亮眼。（1）从节奏上看，公司25Q4/26Q1单季度营收同比-17.5%/-6.0%，26Q1营
收降幅环比显著收窄。（2）分产品看，26Q1公司中高档/普通酒营收同比-14.6%/+41.9%至10.5/3.0亿元；（3）分渠道看
，26Q1公司批发/电商渠道营收分别同比-9.9%/+14.2%，电商渠道营收延续此前较好增长态势，占比同比+3.1pct至17.3%
。
税金比例恢复，盈利水平承压。（1）毛利率端：26Q1公司毛利率同比-3.0pct至66.4%，预计主要系产品结构下行所
致。（2）费用&税率端：26Q1公司销售/管理/财务费用率分别同比+1.9/-1.0/+0.8pct至21.3%/6.9%/0.9%；18Q1-24Q1公
司营业税金率在14-16%间波动，25Q1税金比率同比-2.6pct至11.6%，26Q1税金比率恢复正常，同比+4.7pct至16.4%。（3
）盈利端：毛利率下滑、税金比率修复影响下，公司26Q1归母净利率同比-6.1pct至15.6%。
调整期底部蓄势，经营拐点可期。公司于2024年率先基于外部环境进行调整，26Q1营收降幅环比25Q3、25Q4显著收窄
，有望逐渐走出谷底。本轮调整期公司在管理、产品、渠道层面的内功均得到增强，逆势完成全价格带布局。后续若需求
恢复，有望收获较强向上势能。
盈利预测与投资建议：我们预计2026-2028年公司归母净利润同比+104%/+22%/+25%至4.5/5.6/6.9亿元，当前股价对
应PE为34/28/22x，参考可比企业，考虑到公司业绩后续具备较强修复弹性，可享有一定的估值溢价，给予2026年37xPE、
合理价值为50.47元/股，维持“买入”评级。
风险提示：宏观经济不及预期，消费力恢复不及预期，食品安全风险
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2026-04-16│舍得酒业(600702)增长支点突出，收入降幅收窄 │信达证券 │买入
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事件：公司公告，2026年一季度实现营收14.81亿元，同比减少6.01%；归母净利润2.32亿元，同比减少33.1%；销售
收现12.21亿元，同比减少24.75%；经营净现金流-1.02亿元，同比减少145.5%；期末合同负债1.3亿元，环比减少0.16亿
元。
点评：
收入降幅收窄，低价位产品加快放量。26Q1，公司中高档酒收入10.54亿元，同比减少14.6%，主要系品味舍得受消费
环境与行业竞争影响，持续梳理渠道、稳定价盘；普通酒收入2.95亿元，同比增长41.88%，主要系公司在光瓶酒赛道布局
的T68产品表现良好。为了缓解品味舍得的调整压力，公司在中低价位重点发展舍之道，并针对宴席市场推广舍得庆典，
同时还有低度产品的布局。总体看来，较宽的产品布局支撑公司收入体量的稳定。
省内增长转正，电商持续发力。26Q1，公司省内收入5.24亿元，同比增长6.08%；省外收入8.26亿元，同比下滑12.97
%。相比于传统经销渠道收入的下滑，电商渠道一季度收入2.34亿元，同比增长14.2%，占比持续提升。
受产品结构向下的影响，盈利能力承压。26Q1，公司毛利率同比-3.02pct至66.35%，主要系中低价位产品收入占比提
升；税金及附加占比同比+4.74pct，销售费用率同比+1.9pct，管理费用率同比-0.97pct；归母净利率同比-6.33pct至15.
63%。
盈利预测与投资评级：在行业调整期，公司持续围绕产品力、品牌力、渠道力、组织力“四力提升”，聚焦基地市场
及重点市场，坚持“稳价格、控库存、强动销”原则，维护市场的良性发展。我们预计，公司2026-2028年摊薄每股收益
分别为0.81元、0.90元、0.95元，维持对公司的“买入”评级。
风险因素：宏观经济不确定性风险；次高端竞争加剧；商务需求恢复不及预期。
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2026-04-16│舍得酒业(600702)2026Q1收入同比下降6%，净利率受税金项扰动 │国信证券 │增持
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2026Q1收入同比-6.01%，净利率受税金及附加率扰动影响。2026Q1公司实现营业总收入14.81亿元/同比-6.01%；归母
净利润2.32亿元/同比-33.11%。收入降幅环比收窄，结合25Q4和26Q1来看，收入+合同负债环比变化之和同比-11.5%，亦
有逐步改善趋势；净利润下滑幅度较多，主因税金及附加率扰动影响。
2026Q1酒类收入同比-6.4%，普通酒、电商渠道延续较好表现。分产品看，26Q1中高档酒收入10.54亿元/同比-14.6%
，预计品味及以上产品仍有下滑，公司重视大单品渠道管理，当前批价表现逐步企稳，此外公司推出庆典品味主做宴席场
景补充收入；普通酒收入2.95亿元/同比+41.9%，预计T68维持较快增长。分区域看，26Q1省内收入5.24亿元/同比+6.1%，
省外收入8.26亿元/同比-13.0%，省内在2025年调整后基本盘逐步企稳；截至26年3月底公司经销商数量共计2509家，环比
25年末净减少16家。分渠道看，26Q1批发代理渠道收入11.15亿元/同比-9.87%，电商销售渠道收入2.34亿元/同比+14.20%
/占比+3pcts至17.35%。
2026Q1净利率同比-6.3pcts至15.1%，税金及附加率影响较大。2026Q1毛利率66.3%/同比-3.0pcts，预计系1）产品结
构仍有下移；2）庆典品味宴席场景推广给予货折等拖累中高端吨价。26Q1税金及附加率16.4%/同比+4.7pcts，税金额较
去年同期增加5921万元，预计主因1）消费税政策调整下，文创类产品SKU(电商渠道增速快)从价税核价比例提升；2）T68
等低端产品生产较多等因素。26Q1销售/管理费用率同比+1.9/-1.0pcts，仍有收入的规模负效应。展望后续利润端修复速
度，预计仍受到产品结构、税金政策、渠道费投改革的影响，节奏或偏慢，但伴随收入降幅收窄、品味企稳后毛利率改善
、夜郎古对报表拖累减小等因素，全年利润率预计呈现修复趋势。
现金流表现承压，预计公司进一步纾压渠道。26Q1销售收现12.21亿元/同比-24.8%，经营性现金流量净额亏损1.02亿
元/同比转负，预计系公司纾压渠道，给予经销商打款政策，截至26Q1末公司应收账款4.12亿元/同比+44.2%。
盈利预测与投资建议：展望2026年，白酒行业需求仍处于缓慢复苏阶段，公司仍聚焦消费者实际开瓶和库存去化，庆
典品味、舍之道、T68等产品挖潜增量，核心市场动销企稳，收入增速预计逐步修复；净利润端预计在2025年低基数下增
速更快。维持此前盈利预测，预计2026-2028年公司收入44.25/48.15/51.82亿元，同比+0.1%/+8.8%/+7.6%；预计归母净
利润3.82/5.11/6.65亿元，同比+71.4%/+33.8%/+30.1%；当前股价对应26/27年40.3/30.1倍PE，维持“优于大市”评级。
风险提示：白酒需求恢复不及预期，增投费用下利润率承压，渠道库存增加等。
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2026-04-16│舍得酒业(600702)公司点评报告：收入下滑收窄，结构改善蓄势 │方正证券 │增持
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事件：舍得酒业发布2026年一季报，公司26Q1实现总营收14.81亿元，同比-6.0%，实现归母净利润2.32亿元，同比-3
3.1%；实现扣非归母净利润2.23亿元，同比-34.9%。
收入端下滑明显收窄，普通酒表现大幅回正。26Q1公司中高档酒/普通酒分别实现营收10.54/2.95亿元，分别同比-14
.6%/+41.9%。中高档调整幅度相较25年同期明显收窄，庆典舍得分摊品味舍得压力；普通酒表现大幅回正，通过打造百元
以内极致质价比，大众名酒“沱牌”系列在T68等产品的支撑下贡献结构性改善。
省内大本营市场企稳回升，线上销售维持较快增长。从地区来看，26Q1公司省内/省外分别实现营收5.24/8.26亿元，
分别同比+6.1%/-13.0%。从渠道来看，批发代理/电商分别实现收入11.15/2.34亿元，同比-9.9%/+14.2%。至26Q1，公司
经销商数量合计2509家，环比25年末净减少16家。
费用端整体稳定，利润率减少主要系结构影响。费用端，26Q1公司期间费用率为30.1%，同比+1.43pct；其中销售/管
理/研发/财务费用率分别为21.3%/6.9%/1.0%/0.9%，同比+1.90/-0.97/-0.33/+0.83pct。公司销售费用投入整体维持稳定
，管理费用优化。利润端，公司26Q1毛利率/归母净利率分别为66.3%/15.6%，分别同比-3.02/-6.33pct，主要系产品结构
下移影响。至26Q1公司合同负债为1.30亿元，环比25年末减少11.1%。
老酒战略与创新并举，开辟增长新曲线。产品端，2025年推出的29度“舍得自在”低度畅饮型老酒，2026年春糖曝光
马东代言，以“微醺自在”的新酒桌文化切入年轻消费与轻商务场景，为老酒赋予新的时代内涵与消费体验。渠道端，公
司大力拓展并重塑电商业务，将其定位为新品首发、文创孵化及消费者互动的主阵地，通过线上专供产品、数字化营销等
方式，与线下核心大单品形成差异化互补，有效探索新增量。公司正由“卖老酒”转向输出“基于老酒文化的创新生活方
式”，在品质根基上构建立体竞争力。
盈利预测：预计公司26-28年实现营业收入50.40/55.61/60.65亿元，同比增长14.1%/10.3%/9.1%；实现归母净利润3.
39/4.07/4.59亿元，同比增长52.0%/19.9%/13.0%。对应估值45.4/37.8/33.5x，维持“推荐”评级。
风险提示：宏观经济增长不及预期风险；行业竞争加剧风险；食品安全风险。
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2026-04-16│舍得酒业(600702)1Q26收入趋稳，费用前置下盈利增速先抑后扬 │中金公司 │增持
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业绩回顾
1Q26净利润略低于我们预期
公司1Q26实现营业收入14.81亿元，同比-6.01%；实现归母净利润2.32亿元，同比-33.10%；实现扣非归母净利润2.23
亿元，同比-34.91%。收入符合我们预期，利润降幅超出预期主系税金比率及费用投放节奏变化。
发展趋势
1Q26中高档酒继续整固，普酒保持良好增势。1Q26公司酒类营收同比-6.4%，去库稳价导向下公司收入兑现稳扎稳打
，基本实现同比企稳。1）分产品看，1Q26中高档酒收入10.5亿元/同比-14.6%，我们估计品味、舍之道收入同比下滑，但
动销、开瓶表现好于收入；普通酒收入3.0亿元/同比+41.9%，我们认为主因光瓶酒T68延续领先增势。2）分渠道看，1Q26
批发/电商渠道收入同比-9.9%/+14.2%，我们估计传统渠道省内已同比企稳，电商亦延续较好增势。3）现金流方面，1Q26
公司销售收现同比-3.1亿元/-24.8%，我们认为主系公司加强经销商授信支持，单季应收及应收融资余额环增3.5亿元；预
收则基本保持平稳，同比-0.2亿元。
1Q26盈利降幅大于收入，主因净利率基数偏高以及税金及费用确认发生变化。1Q26公司归母净利2.3亿元，同比-33.1
%，主系：
1）毛利率同比-3.0ppt至66.3%，主因普通酒占比提升拉低产品结构。2）税金及附加费比率同比+4.7ppt至16.4%，主
因税金节奏变化叠加消费税税基确认口径变化所致。3）销售费用同比+3.2%/费率同比+1.9ppt至21.3%，基本符合公司全
年预算规划，但我们认为费用预投、直投模式下投放节奏前置，同时旺季公司主动加大宴席场景投入，且开瓶率提升亦带
动终端红包费用增加。
26FY力争收入同比企稳，盈利增速预计先抑后扬。我们预计2026年公司将系统性加强创收筹划。针对老品，公司积极
加强经销商授信及费用预投支持，我们预计舍之道、T68有望延续较好势能；针对新品，公司亦有序推进29度自在、电商
业务实现规模突破。预计费用节奏前置变化下，年内盈利增速先抑后扬。
盈利预测与估值
我们维持2026/27年盈利预测不变，维持目标价61.8元不变，对应26/27年58.5/45.1倍P/E，现价对应26/27年43.8/33
.7倍P/E，有33.7%上行空间，维持跑赢行业评级。
风险
宏观经济波动风险，消费场景修复及渠道去库不及预期。
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2026-04-15│舍得酒业(600702)营收跌幅收窄，筑底渐近 │国金证券 │买入
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业绩简评
2026年4月15日，公司披露2026年一季报，期内实现营收14.81亿元，同比-6.01%；实现归母净利2.32亿元，同比-33.
10%；实现扣非归母净利2.23亿元，同比-34.91%。整体业绩符合预期，低基数下公司营收跌幅环比持续收窄。
经营分析
营收结构拆分：1)分产品看，26Q1中高档/普通酒/非酒类业务分别实现营收10.5/3.0/1.3亿元，同比分别-14.6%/+41
.9%/-1.3%。结构上预计延续25年趋势，低价位T68/舍之道动销相对占优，品味舍得动销仍受次高端β扰动，考虑其批价
持续平稳、渠道去库预计已至尾声，公司亦重推品味舍得庆典装以管控宴席政策对标品的价盘压力。由于产品结构仍有回
落，期内公司毛利率同比-3.0pct至66.3%。
2）酒类分区域拆分，26Q1省内/省外分别实现营收5.2/8.3亿元，同比+6.1%/-13.0%。区域策略上公司聚焦川内及华
北优势区域，并对其余省外区域推进架构整合，并压实销售团队利润/经营考核。
3）酒类分渠道拆分，26Q1电商/批发分别实现营收2.3/11.2亿元，同比+14.2%/-9.9%，电商占酒类营收比重升至17.3
%。
4）26Q1公司新增28家经销商，退出44家，净减少16家，26Q1末留存2509家。
报表结构拆分：
1）26Q1公司归母净利率同比-6.3pct至15.6%，其中毛利率同比-3.0pct至66.3%，管理费用率/销售费用率分别-1.0pc
t/+1.9pct，税金及附加占比同比+4.7pct。
2）26Q1末合同负债余额1.3亿元，环比-0.2亿元，26Q1营收+△合同负债口径同比-9%；26Q1销售收现8.05亿元，同比
-8.6%。
盈利预测、估值与评级
我们预计26-28年公司收入分别为45.7/50.1/56.0亿元，同比分别+3.3%/+9.8%/+11.8%；归母净利润分别为3.1/4.3/5
.3亿元，同比分别+37.2%/+40.6%/+23.2%，对应EPS为0.92/1.29/1.59元，对应PE分别为50.3/35.8/29.0X，维持“买入”
评级。
风险提示
宏观经济恢复不及预期；区域外拓不及预期；行业政策风险；食品安全风险。
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2026-04-15│舍得酒业(600702)基本面探底静待需求拐点 │华泰证券 │买入
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公司发布26年一季报，26Q1实现营收14.81亿元（同比-6.01%），归母净利2.32亿元（同比-33.1%）。26Q1收入和利
润同比降幅较25Q1（营收同比-25.1%、归母净利同比-37.1%）收窄，在低基数下未实现转正反映行业次高端需求仍处于筑
底阶段。产品端，公司继续聚焦藏品、品味、舍之道、T68四大核心单品，坚持次高端产品定位不动摇；渠道端，经过24-
25年连续两年主动去库存，渠道端趋于良性，公司依靠平台推力和C端拉力提升动销；市场端，聚焦基地市场，继续践行
“渠道向下，品牌向上，全面向C”策略。期待消费能力修复带动公司动销稳步回升，引领盈利端持续改善，维持“买入
”。
省内市场表现稳健，T68延续增长势头
分档次，26Q1中高档酒/普通酒营收10.5/3.0亿元（同比-14.6%/+41.88%）。我们预计品味系列在低基数下降幅有所
收窄但尚未实现正增长，藏品系列需求仍有承压，公司聚焦渠道利润保障；大众价位沱牌T68继续保持较快增长，电商渠
道持续发力。分区域，26Q1省内/省外营收5.2/8.3亿元（同比+6.08%/-12.97%），公司发力聚焦重点市场，预计山东、东
北等北方区域样板市场表现较好。至26Q1末，公司经销商2,509家，较25年末净减少16家。渠道端，26Q1批发代理/电商渠
道营收同比分别-9.87%/+14.20%，全面聚焦C端。
26Q1毛利率同比-3pct，税金及附加同比增加，盈利能力承压
26Q1毛利率同比-3.02pct至66.35%，主要系产品结构下行所致。费用端，26Q1销售费用率同比+1.90pct至21.26%；26
Q1管理费用率同比-0.97pct至6.92%；26Q1税金及附加率同比+4.74pct至16.37%；受税金波动影响，最终26Q1归母净利率
同比-6.33pct至15.63%。同时，公司26Q1销售回款12.21亿元（同比-24.75%）；经营性净现金流-1.02亿元（去年同期为2
.24亿）。26Q1末，公司合同负债+其他流动负债1.74亿元，同比/环比分别-1.19/-0.15亿元。
期待商务需求回暖带动业绩持续改善，维持"买入"评级
公司实事求是，近两年以渠道长期健康为主，积极去化库存，当前调整已进入后半段。我们维持公司26-28年盈利预
测，预计26-28年EPS分别为1.47/1.72/2.04元。参考可比公司26年均PE43x（Wind一致预期），给予公司26年43xPE，目标
63.21元（前次60.27元，对应26年41xPE，可比公司对应26年41xPE），维持“买入”。
风险提示：行业竞争加剧，消费需求不达预期，食品安全问题。
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2026-04-15│舍得酒业(600702)业绩调整期韧性表现，看好舍得长期成长性 │中信建投 │买入
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核心观点
舍得酒业2025年虽受白酒行业深度调整影响，实现营业收入44.19亿元（同比-17.51%）、归母净利润2.23亿元（同比
-35.51%），短期业绩承压，但公司展现出强劲发展韧性与清晰长期布局，值得看好；公司核心优势稳固，老酒储量、生
态酿酒及国家级非遗工艺构筑坚实品质壁垒，舍得、沱牌双品牌价值超1900亿元，复星赋能持续深化，同时大众酒逆势增
长、电商渠道同比大增35.46%，渠道与产品结构不断优化，经销商体系主动精简提质，现金流边际改善且资产质量扎实，
长期股权投资加码酒旅融合与增产扩能项目，叠加稳定的股东回报政策，尽管当前面临毛利率收缩、费用率阶段性上升等
短期挑战，但随着行业库存出清、消费复苏，公司依托核心壁垒与多元布局，有望实现业绩修复与价值回归。
事件
公司发布2025年年度报告。
2025年营业收入44.19亿元，同比下降17.51%；归母净利润2.23亿元，同比下降35.51%；扣非归母净利润1.99亿元，
同比下降50.31%。
4Q2025营业收入7.18亿元，同比下降20.02%；归母净利润-2.49亿元；扣非归母净利润-2.61亿元。
简评
行业调整拖累整体，盈利短期承压。
2025年公司实现营业收入44.19亿元，同比下降17.51%；酒类主业收入38.53亿元，同比下滑19.55%，主要受白酒行业
存量竞争、消费需求偏弱、渠道去库存等行业共性因素影响，整体销售端承压明显。
分产品看，中高档酒收入31.20亿元，同比下滑23.83%，是业绩下滑核心拖累，次高端白酒行业竞争加剧、动销放缓
影响显著；普通酒收入7.33亿元，同比增长5.75%，沱牌特级T68等大众单品表现亮眼，大众性价比赛道成为稳定器，双品
牌结构韧性显现。
分渠道看，批发代理渠道收入32.49亿元，同比下滑25.19%，传统大商渠道处于去库存、调结构阶段；电商渠道收入6
.04亿元，同比大增35.46%，线上直营、新零售渠道快速突破，成为渠道增长核心引擎，全渠道布局成效初显。
分区域和渠道角度，省内、省外收入均小幅下滑，降幅分别为20.19%、19.25%，全国化市场同步处于调整期；经销商
净减少138家，退出数量大于新增，渠道主动优化清退低效经销商，聚焦优质客户，为后续良性动销铺路。
毛利率承压，现金流有所改善。
2025年公司整体毛利率为62.04%，同比下降3.48个百分点，盈利空间有所收缩，核心系产品结构下行、价格竞争加剧
及成本规模效应缩水所致。分业务看，酒类业务毛利率67.67%，同比减少3.26个百分点，其中中高档酒毛利率74.67%，同
比下降1.48个百分点；普通酒毛利率37.92%，同比减少2.17个百分点，主要受人工、制造费用上升影响。
费用端，2025年销售费用率25.80%，同比增加1.97pct；研发费用率1.86%，同比增加0.08pct；管理费用率10.81%，
同比增加0.63pct；财务费用率0.25%，同比增加0.73pct；合计期间费用率为38.70%，同比增加3.41pct。经营活动现金流
净额-5.23亿元，虽为净流出但同比收窄26.08%，回款与费用管控效果显现。
坚定发展信心，看好舍得长期成长性
2026年，舍得酒业将以老酒战略为核心基石，同步推进多品牌矩阵、年轻化与国际化战略，通过生产智能化升级完善
生态产业链、提升老酒品质，围绕“FC2M、生态、科创”等重点工作与“强基、破局、再出发”主题强化核心竞争力；品
牌上，舍得深耕老酒赛道、沱牌聚焦创新突破，同时坚持规范化与长期化发展赋能营销；营销上，践行“四个坚定不移”
与“四力提升”，以“渠道向下、品牌向上、全面向C”策略稳存量、破新局；产研与管理上，推动酒旅融合、科创引领
、生产智能化绿色化升级，整体战略清晰、优势突出，未来增长潜力值得看好。
盈利预测：下调公司盈利预测。预计2026-2028年公司实现收入46/49/52亿元，同比增长4%/5%/6%；实现归母净利润2
.9/3.8/4.6亿元，同比增长30%/31%/22%。对应PE为52/39/32X，维持“买入”评级。
风险提示：省外市场扩张不及预期。舍得酒业在省外市场基础相对薄弱，市场开拓所需投入较大，且名酒全国化进程
不断加速，市场竞争激烈，省外市场扩张存在一定不确定性，需要及时跟踪观察。
省内竞争加剧。虽然在四川本地酒相对省外品牌较为强势，但省内白酒品牌较多，各四川企业也在积极布局中高端价
格带，内部竞争也较为激烈。
食品安全风险等。近年来，食品安全问题始终是消费者的关注热点，公司作为食品生产企业，生产销售各环节均涉及
食品质量安全。
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2026-04-01│舍得酒业(600702)2025年报点评：调整收尾，修复可期 │华安证券 │买入
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公司发布2025年业绩：
25Q4：营收7.2亿元，同比下降20.0%；归母净利润-2.5亿元，同比增长22.9%；扣非归母净利润-2.6亿元，同比下降2
.9%。
25年：营收44.2亿元，同比下降17.5%；归母净利润2.2亿元，同比下降35.5%；扣非归母净利润2.0亿元，同比下降50
.3%。
收入：大众价格带保持韧性，电商改革初见成效
分结构：25Q4中高档/普通档白酒营收各同比下降23.1%/31.1%，主因需求走弱+春节错期。全年维度，中高档白酒营
收同比下降23.8%，销量/吨价各同比下降13.1%/12.3%，我们预计品味舍得相对承压，表现弱于中高整体水平；舍之道通
过聚焦宴席市场，仍有经营韧性，表现优于中高整体水平。普通档白酒营收同比增长5.7%，销量/吨价各同比+15.4%/-8.3
%，我们预计增长主要由大众价格带T68放量贡献。
分区域：25Q4公司省内/省外白酒营收各同比下降39.1%/17.4%，省外承压略有缓解。全年省内/省外白酒营收各同比
下降20.2%/19.3%，省内占比白酒营收同比下降0.3pct至31.3%，区域结构基本稳定。
分渠道：25Q4公司电商/经销渠道白酒营收各同比+24.6%/-34.4%，公司电商改革初见成效。全年维度，公司电商/经
销渠道白酒营收各同比+35.5%/-25.2%，电商渠道占比白酒营收同比提升6.4pct至15.7%。
盈利：规模效应+产品结构拖累
毛利端：25年公司毛利率62.0%，同比下降3.5pct；25Q4毛利率48.1%，同比下降5.5pct。毛利率下降主因产品结构拖
累。
期间费率：25年公司销售/管理费率各同比提升2.0/0.6pct，主因规模效应减弱；从绝对量看，25年公司销售/管理费
用各同比下降10.7%/12.4%，公司持续降本增效。25Q4公司销售/管理费率各同比提升7.9/1.6pct，主因规模效应影响加剧
+销售费用投放方式调整。
净利端：25年公司归母净利率5.1%，同比下降1.4pct；25Q4归母净利率-34.7%，同比提升1.3pct，公司盈利能力仍有
所承压。
回款：略有降速
25Q4公司销售收现同比下降5.3%，“营收+Δ合同负债”同比下降15.4%，主因需求走弱+公司控货，公司回款节奏略
有降速。全年经销商净减少138家至2525家，主因省外经销商优化。
投资建议：维持“买入”
我们的观点：
公司春节动销/回款均有所回暖，叠加渠道库存已至相对低位，我们预计26年公司有望重回增长，业绩弹性可期。
盈利预测：我们更新盈利预测，预计2026-2028年实现营收总收入46.09/49.94/54.98亿元（26-27年原值为60.57/66.
50亿元），同比增长4.3%/8.4%/10.1%；实现归母净利润3.58/4.52/5.64亿元（26-27年原值为4.87/6.12亿元），同比增
长60.5%/26.2%/24.9%；当前股价对应PE分别为42/33/27倍，维持“买入”评级。
风险提示：
行业景气度不及预期，市场竞争加剧，食品安全事件。
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2026-04-01│舍得酒业(600702)经营底部已现，破局强基再出发 │华西证券 │增持
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事件概述
3月20日，公司发布2025年年报。2025年，公司实现营业总收入44.19亿元，同比-17.5%，实现归母净利润2.23亿元，
同比-35.5%，市场库存进一步去化。其中，25Q4，公司实现营业总收入7.18亿元，同比-20.02%，实现归母净利润-2.49亿
元，同比-22.94%，亏损同比收窄。年末，公司合同负债余额为7.39亿元，同比-19.61%，与营收降幅较为一致，经营较为
正常。
分析判断:
销量稳定、结构向下，叠加市场投入增加拉低销售吨价。
2025年，公司酒类业务实现营业收入38.53亿元，同比-19.55%，其中中高档酒/普通酒类分别实现营收31.20/7.33亿
元，同比分别-23.83%/+5.75%，我们推测其中舍得品牌产品下滑幅度相对较大，舍之道及沱牌T68良好的市场热度抵御了
部分下滑。酱酒业务方面，2025年夜郎古酒庄实现销售收入1.29亿元，同比下滑51.2%，高端酱酒的动销受茅台1935降至7
00元价位带的影响较大。
从销量来看，2025年公司酒类销售量约为3.1万吨，同比基本持平，其中中高档酒类/普通酒类销量分别为1.46/1.64
万吨左右，同比分别-13.1%/+15.4%，普通酒的量增与中高档酒的缩量相抵，销量稳定，结构下行。从吨价来看，2025年
公司酒类吨价为12.42万元/吨，同比-19.5%，其中中高档酒类/普通酒类吨价同比分别-12.3%/-8.3%，我们预计主要为市
场投入增加及销售结构变化所致。
渠道包袱明显出清，线上运营优势有望继续发挥。
2025年，公司省内/省外分别实现营业收入12.06/26.47亿元，同比分别-20.19%/-19.25%，省内外下滑幅度相近，我
们认为公司聚焦基地市场、重点市场打造有所成效。经销体系方面，2025年末公司省内外经销商数量分别为466/2059家，
年内分别净减少8/130家，全国合计减少138家，2023、2024年经销体系分别净增497/8家，我们认为该经营数据的变化，
体现了行业周期的变化，及2025年公司积极帮助经销商消化库存、治理市场的成果，在上一轮周期中积累的市场库存和包
袱已明显出清。
2025年，公司批发代理渠道/电商销售分别实现营业收入32.49/6.04亿元，同比分别-25.19%/+35.46%，公司顺应行业
线上化的趋势，积极布局线上销售，线上销售收入同比+35.46%，毛利率74.35%，高于公司整体毛利率水平，未来将持续
增加分销渠道建设，让更广泛的人群通过多互联网平台购买公司产品，致力于推出更多具有流量的网红级大单品，精细化
管理消费者引流及效果投放，加强站内营销及平台级合作，我们预计公司线上运营的优势有望进一步发挥，线上业务收入
维持增长趋势。
毛利向下、费用向上，盈利能力小幅恶化，预期26年净利率有望企稳。
2025年，公司毛利率为62.04%，同比-3.48pcts，主要由结构下行叠加市场投入增加两方面因素导致，我们推测未来
舍之道、T68有望维持良好势头，品味舍得有望逐步企稳，趋势上仍将维持结构下行，叠加原材料成本上涨，我们预计26
年毛利率仍将面临一定压力，但降幅有望收窄。
费用率方面，2025年公司税金及附加费用率为15.93%，同比-3.52pcts，产销节奏同步良好，税金及附加费用率降至
合理水平。期间费用率合计同比+3.41pcts，其中销售/管理/财务费用率分别同比+1.97pcts/+0.63pct/+0.73pct，费用率
的增加主要受收入下降影响，我们预计26年随公司经营及业绩趋于稳定，费用率上升的趋势有望缓解，对利润率的压力有
望减轻。
综合影响下，2025年公司净利率为4.78%，同比-1.57pcts，盈利能力略有恶化。我们预计26年毛利率存在小幅下行的
压力，费用率在经营企稳、费效提升的背景下有望稳中小幅下降，抵消毛利率下行的影响，公司26年净利率及盈利能力有
望企稳。
投资建议
2025年是公司主动调整节奏、稳价盘、去库存的一年，市场治理成效显著，2026年在更健康的渠道状态、更稳健的产
品价盘支撑下，公司的经营状况有望重新向前，同时在产品、品牌、渠道、组织四个方面进一步提升，助力公司长期向好
发展，我们预计经营业绩有望小幅恢复，但鉴于行业需求并未出现向上拐点，且竞争进一步加剧，我们结合25年经营业绩
，下调公司盈利预测，26-27年营业收入由53.15/56.70亿元下调至44.65/45.16亿元，新增28年营业收入46.32亿元，26-2
7年归母净利润由7.06/7.67亿元下调至2.78/2.74亿元，新增28年归母净利润2.84亿元，26-27年EPS由2.12/2.30元下调至
0.84/0.82元，新增28年EPS0.85元，2026年3月31日收盘价45.22元，对应26-28年PE分别为54/55/53倍，维持“增持”评
级。
风险提示
下沉市场推广不及预期，行业竞争加剧等
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2026-03-31│舍得酒业(600702)2025Q4延续调整，利润率有所承压 │国信证券 │增持
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2025年收入同比-17.5%，第四季度业绩延续调整。2025年公司实现营业总收入44.19亿元/同比-17.5%，归母净利润2.
23亿元/同比-35.5%；其中2025Q4营业总收入7.18亿元/同比-20.0%，亏损2.49亿元/同比减亏0.74亿元。
净利润低于我们此前预测值较多，系第四季度毛销差拖累较多。2025年普通酒收入同比增长，电商渠道表现较好。分
产品看，2025年中高档酒收入31.20亿元/同比-23.83%，普通酒收入7.33亿元/同比+5.75%；我们预计沱牌特曲T68、舍之
道贡献主要收入增量，品味舍得延续去库存、同比下滑；其中2025Q4中高档/普通酒收入分别-23%/-31%，主因春节备货后
置、公司积极去库。分量价看，2025年销售量3.1万吨/同比基本持平，吨价同比-19.5%；中高档/普通酒销量同比分别-13
.1%/+15.45%，吨价同比分别-12.3%/-8.3%。分区域看，2025年省内收入12.06亿元/同比-20.19%，省外收入26.47亿元/同
比-19.25%，2025Q4省内下滑39.1%；我们预计2025年省内遂宁/成都等核心市场持续去库，省外山东等优势市场表现更为
平稳。截至2025年底，省内/省外经销商466/2059个，同比-8/-130个。分渠道看，2025年批发渠道收入32.49亿元/同比-2
5.19%，电商收入6.04亿元/同比+35.46%，预计线上专供产品跑出增量。
2025年净利率同比-1.4pcts，产品结构拖累毛利率，税费率波动较大。2025年公司整体净利率5.0%/同比-1.41pcts，
酒类毛利率67.7%/同比-3.26pcts，整体销售费用率25.8%/同比+2pcts，主因产品结构压力和积极的费用投放所致。2025Q
4毛利率48.1%/同比-5.54pcts，销售费用率43.8%/同比+7.89pcts，毛销差下降较多主因收入下降但费用支出具有刚性，
同时也受到集中兑付货折、费用和强化市场活动投入等因素的影响。2025Q4现金流量净额同比减亏2.85亿元，截至2025年
末合同负债1.47亿元/环比增加0.34亿元，经营已有逐步企稳迹象。
盈利预测与投资建议：展望2026年，白酒行业需求仍处于缓慢复苏阶段，公司仍聚焦消费者实际开瓶和库存去化，庆
典品味、舍之道、T68等产品挖潜增量，核心市场动销企稳，收入增速预计逐步修复；同时公司更重视利润率，预计伴随
货折减少、费用投入平稳、所得税率回归常态，净利润增速预计快于收入端。当前视角下，需求环境具有不确定性，下调
此前收入及净利润预测并引入2028年预测，预计2026-2028年公司收入44.25/48.15/51.82亿元，同比+0.1%/+8.8%/+7.6%
（前值26/27年50.97/57.08亿元）；预计归母净利润3.82/5.11/6.65亿元，同比+71.4%/+33.8%/+30.1%（前值26/27年6.6
9/7.79亿元，利润下调较多主要系品味占比下降影响毛利率表现，存量竞争背景下公司仍将保持积极的市场费用投入）；
当前股价对应26/27年39.4/29.5倍PE，维持“优于大市”评级。
风险提示：白酒需求恢复不及预期，增投费用下利润率承压，渠道库存增加等。
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2026-03-31│舍得酒业(600702)26年轻装上阵，以组织力勠力破局 │中金公司 │增持
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公司近况
公司近期于成都春季糖酒会期间与投资者进行沟通交流，围绕新年度业务发展、组织建设及当前财务状况等方面做详
细分享。
评论
26年力争收入企稳，预期费效改善驱动利润筑底修复。2026年开年，公司产品渠道动销同比企稳修复，并且C端扫码
开瓶表现好于动销，主要系中低档产品舍之道、T68等延续增量势能，品味亦基本趋稳。全年公司预期行业需求总量仍待
恢复，但品牌自身将积极开拓增量份额（以舍之道、T68为主要抓手），以承托收入表现同比企稳。同时，伴随公司渠道
费用革新为直投、预投模式，后续费用落地效率有望提升，相应带动净利率筑底回升。
保存量、拓增量多措并举，经营运作积极探索求变。1）渠道端，公司锐意优化经销商政策，启用费用直投、预投模
式，并实行差异化费用投放以向优商倾斜，以强化渠道“稳价提质”效果。2）产品端，公司规划：①品味舍得年内以量
价维稳为主要目标，并辅以宴席产品庆典舍得加强场景补充。②舍之道在华北、西北等区域持续扎根，有望继续贡献主要
销售增量。③沱牌T68“青创计划”招商取得正反馈，同时餐饮及下沉市场拓展不断铺开，目标未来2~3年成为10亿级单品
。④29度自在新品积极尝试创新路径，公司采用终端直控模式，主导推进百城覆盖，并合作融入酒吧等悦己场景。
持续优化组织建设，以提升人效，强化机制自驱力。2026年公司精益管理持续深化，强调提质增效、科学运营：1是
总部按传统业务部与增量业务部的逻辑划分，以系统性强化业务支持；2是对一线销区增加利润考核，推动区域自主优化
费投策略；3是率先对薄弱销区进行舍得、沱牌事业部整合，以精简人员配置、提升协同效率。
盈利预测与估值
考虑公司费用投放模式变化，我们下调2026年盈利预测55.1%至3.5亿元，同时引入2027年盈利预测4.5亿元。参考需
求复苏情形下公司的中枢盈利测算，下调目标价9.1%至61.8元，对应26/27年58.5/45.2倍P/E，现价对应26/27年42.8/33.
0倍P/E，有36.8%上行空间，维持跑赢行业评级。
风险
宏观经济波动风险，消费场景修复及渠道去库不及预期。
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2026-03-27│舍得酒业(600702)2025年报点评：报表加速筑底，关注动销拐点 │华创证券 │增持
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事项：
公司发布2025年报，25年实现总营收44.2亿元，同降17.5%；归母净利润2.2亿元，同降35.5%；销售回款48.2亿元，
同降16.4%；经营性现金流净额-5.2亿元，24年同期为-7.1亿元。单Q4实现总营收7.2亿元，同降20.0%；归母净利润-2.5
亿元，24年同期-3.2亿元；销售回款11.2亿元，同降5.3%，经营活动现金流净额-2.8亿元，24年同期为-5.6亿元。Q4末合
同负债1.5亿元，环比Q3上升0.3亿元。
评论：
加速出清卸下包袱，品味控量挺价，T68有效放量。公司25年收入/利润分别同降17.5%/35.5%。分产品看，中高档酒
测算全年销量/吨价同降13.1%/12.3%，公司对核心单品品味舍得坚定控量挺价、预计单品下滑25%+，舍之道动销表现较好
，部分地区库存较高减少投放；普通酒销量/吨价同别+15.4%/-8.3%，公司灵活放量T68带来收入增量。单Q4公司策略理性
务实，帮助渠道减轻压力、未追加压货，中高档/普通酒分别下滑23.1%/31.1%。分地区看，25年省内/省外收入分别同降2
0.2%/19.3%相对均衡，单Q4省内/省外收入分别下滑39.1%/17.4%，省内加速纾压。公司2025年末经销商数量为2525家，较
2024年末减少138家。25年公司增加电商渠道布局，全年电商收入同增35.5%。
产品结构下移拖累毛利，刚性费用较多压制净利，现金流降幅收窄边际改善。单Q4毛利率下降5.5pcts至48.1%，主要
系产品结构下移所致。由于收入下降、部分费用支出相对刚性，税费率整体波动较大，营业税金率同降15.8pcts，管理费
用率提升1.6pcts；销售费用率提升7.9pcts，此外公司计提0.5亿减值损失，综上单Q4归母净利润为-2.5亿元。现金流降
幅收窄、环比改善，单Q4回款同降5.3%、降幅小于收入，经营性现金流净额-2.8亿元，24年同期为-5.6亿元。25年末合同
负债1.5亿元、环比Q3末增加0.3亿元、已在回升。
26年目标强基破局，积极拥抱创新与转型。公司26年积极拥抱模式创新，聚焦战略落地，节奏保持稳健，更追求放大
品质/战略/体制三大优势，打法上追求质价比与差异化，全面向C。产品端强化舍得老酒心智，打造品味舍得、舍得自在
、T68等大单品，同时赋能夜郎古。市场端持续聚焦7个基地市场+200个区县、构建市场防线。渠道端深化线上线下协同，
加强C端培育与商务团购的拓展，推进数字化与组织提效。结合渠道反馈，Q1春节动销表现好于预期，主品批价坚挺，库
存加速去化。公司拟按每10股派发现金红利3.10元（含税），对应分红率45.7%，同比提升4.7pcts。
投资建议：报表与渠道双减负，关注26年转型举措及动销拐点出现，维持“推荐”评级。26年公司持续强调动销>开
票，渠道库存已降至相对合理水位，春节动销降幅收窄，经营表现已有改善。我们认为积极作为、主动转型的公司更有机
会，若需求好转，有望出现动销及盈利修复拐点。考虑外部需求及经营表现，我们调整2026-2027年EPS预测值为0.94/1.3
9元（前值为1.68/2.62元），增加28年eps预测值为2.00元，考虑公司竞争优势仍在、利润弹性较大，给予26年60xpe，调
整目标价为56元，维持“推荐”评级。
风险提示：消费复苏进度不及预期、竞争加剧、招商情况不及预期
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2026-03-27│舍得酒业(600702)蓄力调整，改善可期 │广发证券 │买入
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事件：公司发布2025年年报。2025年公司营收同比-17.5%至44.2亿元，归母/扣非归母净利润同比-35.5%/-50.3%至2.
2/2.0亿元。其中25Q4公司营收同比-20.0%至7.2亿元，归母/扣非归母净利润为-2.5/-2.6亿元、2024年同期为-3.2/-2.5
亿元。
25Q4主动控节奏，回款表现好于营收。（1）从节奏上看，公司25Q3/Q4单季度营收同比-17.0%/-17.5%，营收+Δ合同
负债分别同比-20.4%/-15.4%，销售收现分别同比-19.4%/-5.3%，我们认为Q4环比降速主要系春节错期带动表观主动控节
奏所致。（2）分产品看，2025年公司中高档/普通酒营收同比-23.8%/+5.7%至31.2/7.3亿元；预计T68与舍之道持续放量
带动普通酒营收增长；其中夜郎古实现收入1.29亿元，同比-51%，分部录得亏损0.86亿元。（3）分渠道看，2025年公司
批发/电商渠道营收同比-25.2%/+35.3%，电商渠道营收占比持续提升。
税金比例恢复，盈利水平承压。（1）毛利率端：2025年公司毛利率同比-3.5pct至62.0%，主要系产品结构下行所致
。（2）费用&税率端：2025年公司销售/管理/财务费用率分别同比+2.0/+0.6/+0.7pct至25.8%/10.8%/0.2%；税金比率恢
复正常，同比-3.5pct至15.9%。（3）盈利端：公司2025年归母/扣非归母净利率分别同比-1.4/-3.0pct至5.0%/4.5%。主
要系毛利率下滑、费用率增加影响，此外夜郎古减值亦对盈利水平形成拖累。
盈利预测与投资建议：预计2026年随着货折减少、税金比率修复、资产减值损失减少，公司盈利水平有望快速修复。
我们预计2026-2028年公司归母净利润同比+104%/+22%/+25%至4.5/5.6/7.0亿元，当前股价对应PE为32/26/21x，参考可比
企业，考虑到公司业绩后续具备较强修复弹性，可享有一定的估值溢价，给予2026年37xPE、合理价值为50.47元/股，维
持“买入”评级。
风险提示：宏观经济不及预期，消费力恢复不及预期，食品安全风险。
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2026-03-25│舍得酒业(600702)公司简评报告：保持战略定力，蓄势长远发展 │首创证券 │增持
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事件：公司发布2025年报，25年公司营业收入44.19亿元，同比-17.51%；归母净利润2.23亿元，同比-35.51%；扣非
归母净利润1.99亿元，同比-50.31%。
控量去库调整延续，全年业绩表现承压。1）分产品：25年中高档酒/普通酒营收分别为31.20/7.33亿元，同比-23.83
%/+5.75%。中高档酒营收下滑较明显，25年白酒行业商务需求整体仍较疲软，公司对大单品品味舍得持续控量去库存。2
）分区域：25年省内/省外营收分别为12.06/26.47亿元，同比-20.19%/-19.25%。经销商方面，25年末经销商合计2525家
，较24年末减少138家，其中新增经销商378家，退出经销商516家。3）分渠道：25年批发代理/电商销售营收分别为32.49
/6.04亿元，同比-25.19%/+35.46%。公司持续加强互联网营销渠道建设，持续优化产品结构及运营模式，电商渠道表现亮
眼。
盈利水平同比表现回落。25年毛利率62.04%，同比-3.48pct，预计主要由于品味舍得控货，导致中高档酒同比下降较
多，公司产品结构整体有所下移。销售/管理/研发/财务费用率分别为25.80%/10.81%/1.86%/0.25%，同比+1.97pct/+0.63
pct/+0.08pct/+0.73pct，销售费用率同比提升较明显，预计主要由于全年营收同比下降叠加部分费用相对刚性所致。归
母净利率5.05%，同比-1.41pct，盈利水平同比有所下降。现金流方面，25年销售收现48.20亿元，同比-16.43%；25年末
合同负债1.47亿元，同比-11.00%。
产品结构韧性较强，战略单品价盘稳定。产品方面，公司聚焦打造次高端战略大单品品味舍得，藏品舍得10年培育高
端消费群体，舍之道、沱牌T68顺应大众消费优先复苏的市场机会，发展动能持续强劲。此外，公司重视产品创新，积极
拓展老酒消费边界，推出了低度酒“舍得自在”、盲盒小酒“马上有舍得”等年轻潮流产品。市场方面，公司聚焦川冀鲁
豫及东北等传统优势市场，稳步推进品牌全国化布局。在行业深度调整期加强消费者培育力度，主动实施控量稳价，协助
渠道加快出清库存。公司自24年在行业内提前开启主动调整，待行业需求恢复后业绩弹性有望更早释放。
投资建议：根据2025年公司经营情况，我们调整盈利预测，预计2026、2027、2028年公司归母净利润分别为3.6亿元
、4.6亿元、5.7亿元，同比分别增长61%、27%、24%，当前股价对应PE分别为41、32、26倍。维持增持评级。
风险提示：宏观经济波动风险，食品安全风险。
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2026-03-23│舍得酒业(600702)2025年年报点评：25年继续调整，渠道风险逐步出清 │光大证券 │买入
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事件：舍得酒业发布2025年年报，公司25年实现总营收44.19亿元、同比下滑17.51%，实现归母净利润2.23亿元、同
比下滑35.51%，扣非归母净利润1.99亿元、同比下滑50.31%。其中25Q4总营收7.18亿元、同比下滑20.02%，归母净利润-2
.49亿元（24Q4同期归母净利润-3.23亿元）。公司公告2025年度拟每10股派发现金红利3.10元（含税），合计派发现金红
利1.02亿元（含税）、占当年归母净利润比例为45.67%。
25年收入同比承压，大众产品维持发展动能。25年行业仍处深度调整期，公司坚持长期主义，积极修炼内功，全面深
化产品力、品牌力、渠道力、组织力，为高质量可持续发展储备核心动能，25年报表端收入继续承压，但渠道端压力逐步
缓解。1）分产品看，25年中高档酒/普通酒/玻瓶收入分别为31.20/7.33/4.70亿元，同比-23.83%/+5.75%/-3.45%，其中
中高档酒/普通酒销量同比-13.11%/+15.35%，推算均价同比-12.34%/-8.33%。中高档酒收入仍有承压，估计品味舍得继续
以稳价去库为主，舍之道维持较好表现。普通酒收入保持增长，其中销量增长为主要贡献，估计沱牌T68继续保持销量增
长。2）分地区看，25年酒类产品省内/省外收入分别为12.06/26.47亿元，同比-20.19%/-19.25%，行业调整期间公司聚焦
基地市场以及重点市场，增加消费者培育力度。3）分渠道看，25年酒类产品电商销售/批发代理渠道收入分别为6.04/32.
49亿元，同比+35.46%/-25.19%，公司积极探索新业务与新渠道，落实传统渠道与电商、直播、团购直销等渠道多元化发
展，25年电商渠道收入增长。
产品结构调整、费用率抬升，毛利率及净利率有所承压。公司25年毛利率62.04%、同比-3.48pct，其中25年中高档酒
/普通酒毛利率74.67%/37.92%、同比-1.48/-2.17pct，产品结构调整下，毛利率有所承压。25年税金及附加项占营收比重
15.93%、同比-3.52pct，销售费用率25.80%、同比+1.98pct，公司持续强化品牌建设，销售费用率抬升，25年管理及研发
费用率12.67%、同比+0.72pct。综合看25年销售净利率4.78%、同比-1.57pct。2）公司25年销售现金回款48.2亿元、同比
减少16.42%，截至25年Q4末合同负债1.47亿元、环比增加/同比略有减少。
盈利预测、估值与评级：考虑行业需求恢复节奏、产品结构调整以及费用投入，我们下调2026-27年归母净利润预测
为3.88/4.79亿元（较前次预测下调50%/44%），新增28年归母净利润预测5.58亿元，折合2026-28年EPS为1.17/1.44/1.68
元，当前股价对应P/E为38/31/26倍。当前渠道风险出清渐入尾声，公司较早开启调整，待需求回暖后有望释放业绩弹性
，维持“买入”评级。
风险提示：白酒消费恢复不及预期，次高端白酒竞争加剧，渠道费用投放不及时。
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2026-03-21│舍得酒业(600702)出清渐近尾声，静待需求回暖 │华泰证券 │买入
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公司发布25年年报，25年实现营收44.2亿元（同比-17.5%），归母净利2.2亿元（同比-35.5%）；其中25Q4营收7.2亿
元（同比-20.0%），归母净利-2.5亿元（24Q4为-3.2亿元）。公司年报收入符合预期，利润低于我们预期，原因主要是四
季度费投加大及夜郎古酒减值影响。产品端，公司继续聚焦藏品、品味、舍之道、T68等核心单品，坚持次高端产品定位
不动摇，同时向大众价位针对性投入资源形成差异化；渠道端，经过24-25年主动去库存，渠道端相对良性，公司依靠平
台推力和C端拉力提升动销；市场端，聚焦基地市场，在存量市场中找增量，继续践行“渠道向下，品牌向上，全面向C”
策略。期待消费能力修复带动公司动销稳步回升，引领盈利端持续改善，“买入”。
25年渠道出清进入后半段，大众价位产品表现突出
分档次，25年中高档酒收入31.2亿元（同比-23.8%），25Q4中高档酒收入同比-23.1%；25年普通酒营收7.3亿元（同
比+5.8%，25Q4同比-31.1%）。我们预计品味系列受外部需求影响有所下滑，藏品系列下滑幅度更高，渠道库存持续出清
；大众价位沱牌T68继续保持较快增长，电商渠道发力。分区域，25年省内/省外营收12.1/26.5亿元（同比-20.2%/-19.3%
），预计山东、东北等北方区域的样板市场表现较好。至25年末，公司经销商2,525家，较24年末减少138家。渠道端，25
年公司批发代理/电商渠道营收同比分别-25.2%/+35.5%，持续向C端聚焦。
25年盈利能力承压，毛利率下滑，费投加大
25年公司毛利率同比-3.5pct至62.0%（25Q4同比-5.5pct至48.1%），主要系产品结构下行所致。费用端，25年销售费
用率同比+2.0pct至25.8%（25Q4同比+7.9pct至43.8%）；25年管理费用率同比+0.6pct至10.8%；25年税金及附加率同比-3
.5pct至15.9%；最终25年归母净利率同比-1.4pct至5.0%。同时，25年公司销售回款48.2亿元（同比-16.4%）；经营性净
现金流为-5.2亿元。25年末，公司合同负债+其他流动负债约1.9亿元，同比/环比分别-0.5/+0.2亿元。
期待商务需求回暖带动业绩持续改善，维持"买入"评级
公司实事求是，近两年以渠道长期健康为主，积极去化库存，当前调整已进入后半段。我们维持公司26-27年营业收
入增速，预计26年EPS受基数及费投影响下调6.6%至1.47元，27年EPS受需求修复催化产品结构提升而上调至1.72元，新引
入28年EPS为2.04元。参考可比公司26年均PE41x（Wind一致预期），给予公司26年41xPE，目标60.27元（前次72.22元，
对应26年46xPE，可比公司对应26年46xPE），维持“买入”。
风险提示：行业竞争加剧，消费需求不达预期，食品安全问题。
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2026-03-21│舍得酒业(600702)公司点评：业绩持续出清，去库渐入尾声 │国金证券 │买入
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业绩简评
2026年3月20日，公司披露25年年报，期内实现营收44.2亿元，同比-17.5%；实现归母净利2.2亿元，同比-35.5%。25
Q4实现营收7.2亿元，同比-20.0%；实现归母净利-2.5亿元，仍录得亏损、亏损幅度同比略收窄。整体公司业绩出清斜率
仍较高。
经营分析
营收结构拆分：1）分产品看：25年中高档/普通酒/非酒类业务分别实现营收31.2/7.3/5.7亿元，同比分别-23.8%/+5
.7%/-0.3%；夜郎古实现收入1.29亿元，同比-51%，分部录得亏损0.86亿元。结构上，我们预计T68等低价位产品＞舍之道
＞次高端品味舍得，与价位带β分化、社会库存去化程度相关；25年中高档/普通酒销量分别-13%/+15%，吨价分别-12%/-
8%。
2）酒类业务分区域拆分：25年省内/省外分别实现营收12.1/26.5亿元，同比-20.2%/-19.3%，25H2省内保持较高库存
去化斜率。公司规划在重点区域推进全品类通卖，提升重点区域影响力。
3）酒类业务分渠道拆分：25年电商/批发分别实现营收6.0/32.5亿元，同比+35.5%/-25.2%。公司持续发力电商渠道
，25Q4仍延续20%+增速；新兴电商、直播基地等作为增量业务中心的核心，预计仍将维持不错成长性。
4）25年公司新增378家经销商，退出516家，净减少138家，25年末留存2525家。
报表结构拆分：1）25年归母净利率同比-1.4pct至5.0%，主要系毛利率同比-3.5pct至62.0%，此外管理费用率/销售
费用率略增，税金及附加占比同比-3.5pct有所对冲。2）25年末合同负债余额1.5亿元，环比+0.3亿元；25Q4销售收现11.
2亿元，同比-5.3%；整体回款表现优于报表呈现。
盈利预测、估值与评级
我们预计26-28年公司收入分别为45.8/50.3/58.8亿元，同比分别+3.7%/+9.8%/+16.8%；归母净利润分别为3.6/5.2/7
.7亿元，同比分别+59.7/+45.6%/+47.5%，对应EPS为1.07/1.56/2.30元，对应PE分别为44.1/30.3/20.5X，维持“买入”
评级。
风险提示
宏观经济恢复不及预期；区域外拓不及预期；行业政策风险；食品安全风险。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：35家
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2026-03-24│舍得酒业(600702)2026年3月24日投资者关系活动主要内容
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1.关于公司 2026 年的经营规划？
答：2026年，公司将保持战略定力，坚持以老酒战略为基石，推动多品牌矩阵战略、年轻化战略和国际化战略齐头并
进，并不断进化，继续实施生产系统的智能化升级改造，持续完善生态产业链，提升老酒品质；持续围绕“FC2M、生态、
科创、FES、东方生活美学”等工作重点和“强基、破局、再出发”的工作主题，强化核心竞争力，打好关键战役，推动
企业高质量可持续发展。
2. 2026 年公司有什么具体的营销举措？
答：一是继续践行“四个坚定不移”，坚定不移地打造属于舍得酒业的大单品，坚定不移地推动产品结构高端化，坚
定不移地推行全国化进程的同时，聚焦打造N个小区域、高占有的基地市场，坚定不移地推进国际化；二是继续聚焦产品
力、品牌力、渠道力、组织力“四力提升”，以产品极致质价比、品牌极致差异化、渠道极致价值链、组织极致战斗力为
抓手攻坚克难；三是践行“渠道向下、品牌向上、全面向C”的核心策略，既要坚决稳住存量基本盘，又要通过“新场景
、新人群、新模式、新价值以及新技术”进行破局，把握新商务时代的消费需求，常规营销手段与创新方式并举，助力公
司新老产品达成战役目标。
3. 公司 2025 年度经销商情况介绍？
答：报告期末，公司酒类产品共有经销商 2525 家。公司贯彻执行老酒“3+6+4”营销策略，不断强化与经销商的长
期合作，通过推动“3+1”经销商顾问委员会机制，增强厂商协同，深化经销商分级管理，持续提升经销商质量。
4. 公司 2025 年管理费用同比减少的原因？
答：2025年，公司全面实施精益化管理策略，开展降本增效战役，促进了企业向精细化运营的转变，实现了管理费用
的降低以及运营效率的提升。
5. 公司 2026年计划如何进一步提升品牌知名度？
答：舍得品牌持续深耕老酒赛道，围绕“老酒品质+舍得文化”的核心内容，以“标准+窖池”建立品质老酒认知，以
“舍得”的含义建立使用场景强关联，进行品牌内容深化与品牌体验落地；沱牌品牌努力创造流行，聚焦情绪、场景两大
突破点，夯实品质优势，以创新营销与品质升级，建立情绪内容体系和消费者的生活链接。同时，公司在品牌管理方面内
外兼修，坚持品牌规范化管理和长期性发展，以赋能营销为中心，努力实现增值助销目标。
6. 公司 2026年线上渠道相关规划？
答：公司将持续加强互联网营销渠道建设，将按照“一个增加、两个优化、四个加强”的模式持续提升运营能力，让
舍得酒成为互联网营销渠道最受消费者喜爱的老酒品牌。具体措施为：一个增加，持续增加分销渠道建设，让更广泛的人
群通过互联网的多种平台接触和购买舍得、沱牌系列酒；两个优化，持续优化产品结构，构建互联网营销产品矩阵，推出
更多具有流量的网红级大单品；持续优化运营模式，对消费者引流及效果投放进行精细化管理，提高市场声量和占有率；
四个加强，加强人才队伍建设，加强站内营销及平台级合作，加强增量渠道及重点渠道运作，加强私域会员精细化运营。
7. 公司 29度“舍得自在”产品的定位及市场表现？
答：“舍得自在”是公司推出的一款低酒度畅饮型老酒产品，于 2025年8月底正式发布，产品以 6年坛储老酒为基底
，搭配 20 年、30年老酒调味，依托三大核心技术实现“轻负担、更醇柔”口感。该产品精准切入年轻消费与健康饮酒趋
势，口感柔和、易饮，适配多元场景，突破了传统白酒高酒精度的饮用限制。公司自产品上市以来持续推动客户拓展与网
点布局，通过开城仪式及品鉴会活动的开展，快速建立消费者认知，获得市场的广泛认可。
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