研报评级☆ ◇600702 舍得酒业 更新日期：2026-04-18◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-04-16
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1周内 6 4 0 0 0 10
1月内 11 11 0 0 0 22
2月内 11 11 0 0 0 22
3月内 11 11 0 0 0 22
6月内 11 11 0 0 0 22
1年内 11 11 0 0 0 22
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 5.32│ 1.04│ 0.67│ 1.07│ 1.36│ 1.71│
│每股净资产(元) │ 21.71│ 20.44│ 20.70│ 21.44│ 22.38│ 23.55│
│净资产收益率% │ 24.49│ 5.08│ 3.24│ 4.94│ 6.01│ 7.19│
│归母净利润(百万元) │ 1771.30│ 345.77│ 223.01│ 356.92│ 453.15│ 567.90│
│营业收入(百万元) │ 7080.96│ 5357.07│ 4419.22│ 4590.78│ 4944.98│ 5366.02│
│营业利润(百万元) │ 2304.04│ 567.64│ 300.55│ 486.05│ 610.47│ 762.25│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-04-16 买入 维持 --- 0.81 0.90 0.95 信达证券
2026-04-16 买入 维持 50.47 1.36 1.67 2.08 广发证券
2026-04-16 增持 维持 --- 1.02 1.22 1.38 方正证券
2026-04-16 买入 维持 --- 1.08 1.36 1.70 华安证券
2026-04-16 增持 维持 56 0.94 1.39 2.00 华创证券
2026-04-16 增持 维持 --- 1.15 1.54 2.00 国信证券
2026-04-16 增持 维持 61.8 --- --- --- 中金公司
2026-04-15 买入 维持 --- 0.92 1.29 1.59 国金证券
2026-04-15 买入 维持 63.21 1.47 1.72 2.04 华泰证券
2026-04-15 买入 维持 --- 0.87 1.15 1.39 中信建投
2026-04-01 增持 维持 --- 0.84 0.82 0.85 华西证券
2026-04-01 买入 维持 --- 1.08 1.36 1.70 华安证券
2026-03-31 增持 维持 61.8 --- --- --- 中金公司
2026-03-31 增持 维持 --- 1.15 1.54 2.00 国信证券
2026-03-27 买入 维持 50.47 1.36 1.67 2.09 广发证券
2026-03-27 增持 维持 56 0.94 1.39 2.00 华创证券
2026-03-25 增持 维持 --- 1.08 1.37 1.70 首创证券
2026-03-23 买入 维持 --- 1.17 1.44 1.68 光大证券
2026-03-21 买入 维持 60.27 1.47 1.72 2.04 华泰证券
2026-03-21 买入 维持 --- 1.07 1.56 2.30 国金证券
2026-03-21 增持 维持 --- 0.85 1.14 1.43 招商证券
2026-03-20 增持 维持 --- 0.83 1.01 1.22 方正证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-04-16│舍得酒业(600702)2026年一季报点评：收入降幅收窄，T68高增亮眼 │华创证券 │增持
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事项：
公司发布2026年一季报，一季度实现营业总收入14.81亿元，同比-6.01%；归母净利润2.32亿元，同比-33.10%；销售
回款12.21亿元，同比-24.75%；经营活动现金流量净额-1.02亿元，较去年同期2.24亿元由正转负。Q1末合同负债1.3亿元
，较2025年末环比下降0.16亿元。
评论：
收入端降幅收窄至个位数符合预期，T68高增表现亮眼。公司26Q1收入/净利分别同比-6.01%/-33.10%，收入端降幅小
表现较好也符合预期、利润增速降幅仍多，主要系结构降级及税金率提升所致。分产品看，中高档/普通酒收入10.54/2.9
5亿元，同比-14.60%/+41.88%。其中渠道反馈舍得系列微降，T68预计增长40%+表现亮眼。分渠道看，批发代理/电商收入
11.15/2.34亿元，同比-9.87%/+14.20%，传统渠道持续承压、电商持续投流表现较好。分地区看，省内/省外收入5.24/8.
26亿元，同比+6.08%/-12.97%，省内恢复增长主要系去年压力释放更充分，叠加今年加大渠道扩展下沉所致。26Q1末经销
商数量2509家，较25年末净减少16家，渠道体系边际企稳。
产品结构下移叠加税金率提升，盈利水平继续下降。公司26Q1毛利率66.4%，下降3.0pct，判断系产品结构下移、以
及货折同比提升所致。营业税金率同比提升4.7pct，主要系新开发产品优惠政策结束、以及局部渠道税基提升所致。销售
费用率同比提升1.9pct；管理费用率同比下降0.97pct。因此净利率15.6%，同比下降6.3pct。现金流压力仍存，26Q1销售
回款同降24.75%，对应应收账款增长明显，经营活动现金流量净额-1.02亿元。Q1末合同负债1.3亿元，环比25年末小幅下
降0.16亿元，仍处历史相对低位。
26年定调强基破局，产品与渠道创新持续推进。在外部环境不利的情况下，舍得是少有的持续在积极寻求护盘创新破
局的公司。产品层面，品味舍得作为基本盘着力企稳、持续坚定挺价，舍之道、T68等低价产品持续加强发力贡献主要增
量，庆典舍得、自在舍得作为进攻型产品积极创新打法。同时战略层面，公司加快低度化布局与新渠道拓展，并尝试非传
统白酒营销模式，如自在舍得侧重内容种草与场景创新，积极联动酒吧、Bistro等场景推广白酒鸡尾酒，打造年轻化生活
方式体验。
投资建议：收入降幅收窄布局积极，后续关注利润释放节奏，维持“推荐”评级。渠道反馈公司Q1春节动销降幅收窄
、表现好于预期，主品品味批价保持坚挺，渠道库存持续去化，26Q1公司收入降幅收窄，经营边际企稳好转。同时公司积
极调整，培育庆典、自在等进攻型单品，若后续需求回暖，有望率先迎来动销与盈利修复拐点。我们维持预计2026-2028
年EPS分别为0.94/1.39/2.00元，维持目标价56元，维持“推荐”评级。
风险提示：消费复苏进度不及预期、竞争加剧、招商情况不及预期
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2026-04-16│舍得酒业(600702)2026Q1收入同比下降6%，净利率受税金项扰动 │国信证券 │增持
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2026Q1收入同比-6.01%，净利率受税金及附加率扰动影响。2026Q1公司实现营业总收入14.81亿元/同比-6.01%；归母
净利润2.32亿元/同比-33.11%。收入降幅环比收窄，结合25Q4和26Q1来看，收入+合同负债环比变化之和同比-11.5%，亦
有逐步改善趋势；净利润下滑幅度较多，主因税金及附加率扰动影响。
2026Q1酒类收入同比-6.4%，普通酒、电商渠道延续较好表现。分产品看，26Q1中高档酒收入10.54亿元/同比-14.6%
，预计品味及以上产品仍有下滑，公司重视大单品渠道管理，当前批价表现逐步企稳，此外公司推出庆典品味主做宴席场
景补充收入；普通酒收入2.95亿元/同比+41.9%，预计T68维持较快增长。分区域看，26Q1省内收入5.24亿元/同比+6.1%，
省外收入8.26亿元/同比-13.0%，省内在2025年调整后基本盘逐步企稳；截至26年3月底公司经销商数量共计2509家，环比
25年末净减少16家。分渠道看，26Q1批发代理渠道收入11.15亿元/同比-9.87%，电商销售渠道收入2.34亿元/同比+14.20%
/占比+3pcts至17.35%。
2026Q1净利率同比-6.3pcts至15.1%，税金及附加率影响较大。2026Q1毛利率66.3%/同比-3.0pcts，预计系1）产品结
构仍有下移；2）庆典品味宴席场景推广给予货折等拖累中高端吨价。26Q1税金及附加率16.4%/同比+4.7pcts，税金额较
去年同期增加5921万元，预计主因1）消费税政策调整下，文创类产品SKU(电商渠道增速快)从价税核价比例提升；2）T68
等低端产品生产较多等因素。26Q1销售/管理费用率同比+1.9/-1.0pcts，仍有收入的规模负效应。展望后续利润端修复速
度，预计仍受到产品结构、税金政策、渠道费投改革的影响，节奏或偏慢，但伴随收入降幅收窄、品味企稳后毛利率改善
、夜郎古对报表拖累减小等因素，全年利润率预计呈现修复趋势。
现金流表现承压，预计公司进一步纾压渠道。26Q1销售收现12.21亿元/同比-24.8%，经营性现金流量净额亏损1.02亿
元/同比转负，预计系公司纾压渠道，给予经销商打款政策，截至26Q1末公司应收账款4.12亿元/同比+44.2%。
盈利预测与投资建议：展望2026年，白酒行业需求仍处于缓慢复苏阶段，公司仍聚焦消费者实际开瓶和库存去化，庆
典品味、舍之道、T68等产品挖潜增量，核心市场动销企稳，收入增速预计逐步修复；净利润端预计在2025年低基数下增
速更快。维持此前盈利预测，预计2026-2028年公司收入44.25/48.15/51.82亿元，同比+0.1%/+8.8%/+7.6%；预计归母净
利润3.82/5.11/6.65亿元，同比+71.4%/+33.8%/+30.1%；当前股价对应26/27年40.3/30.1倍PE，维持“优于大市”评级。
风险提示：白酒需求恢复不及预期，增投费用下利润率承压，渠道库存增加等。
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2026-04-16│舍得酒业(600702)26Q1点评：调整渐入尾声 │华安证券 │买入
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公司发布26年一季报：
26Q1：营收14.81亿元（-6.01%），归母2.32亿元（-33.10%），扣非2.23亿元（-34.91%）。
26Q1收入符合市场预期。
收入：大众价格带/电商渠道表现突出
分结构：26Q1公司中高档/普通白酒营收各同比-14.6%/+41.9%，大众价格带仍有较强韧性。我们预计品味舍得以控货
挺价优先，报表下滑幅度大于公司中高档白酒整体，实际动销好于报表表现，公司推出庆典舍得补充宴席场景；舍之道受
春节大众宴席场景拉动，预计报表表现优于公司中高档白酒整体；T68预计延续放量趋势，贡献主要增量。
分区域：26Q1公司省内/省外白酒营收各同比+6.1%/-13.0%，省内占比白酒营收同比提升4.6pct至38.8%，省内调整企
稳，省外承压持续缓解。
分渠道：26Q1公司电商/经销渠道白酒营收各同比+14.2%/-9.9%，电商占比白酒营收同比提升3.1pct至17.3%，公司电
商改革持续见效。
回款：26Q1公司“营收+Δ合同负债”同比-9.4%，降幅环比收窄（25Q4同比-15.4%），同期经销商净减少16家，渠道
调整渐入尾声。
盈利：税金扰动
26Q1公司毛利率66.35%（同比-3.0pct），主因产品结构拖累。同期，税金及附加率同比+4.7pct，我们预计主因大众
价格带产品生产与销售错期；销售/管理费率各同比+1.9/-1.0pct，销售费率预计仍受规模效应减弱拖累，管理费率通过
内部降本增效持续优化。综上，26Q1公司净利率15.63%（同比-6.3pct），盈利能力仍有所承压。
投资建议：维持“买入”
我们的观点：
公司春节动销/回款均有所回暖，叠加渠道库存已降至相对低位，我们预计26年公司有望重回增长，随着品味舍得调
整进入尾声，公司产品结构逐步企稳，带动盈利能力稳步修复。
盈利预测：我们维持盈利预测，预计2026-2028年实现营收总收入46.09/49.94/54.98亿元，同比增长4.3%/8.4%/10.1
%；实现归母净利润3.58/4.52/5.64亿元，同比增长60.5%/26.2%/24.9%；当前股价对应PE分别为43/34/27倍，维持“买入
”评级。
风险提示：
行业景气度不及预期，市场竞争加剧，食品安全事件。
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2026-04-16│舍得酒业(600702)1Q26收入趋稳，费用前置下盈利增速先抑后扬 │中金公司 │增持
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业绩回顾
1Q26净利润略低于我们预期
公司1Q26实现营业收入14.81亿元，同比-6.01%；实现归母净利润2.32亿元，同比-33.10%；实现扣非归母净利润2.23
亿元，同比-34.91%。收入符合我们预期，利润降幅超出预期主系税金比率及费用投放节奏变化。
发展趋势
1Q26中高档酒继续整固，普酒保持良好增势。1Q26公司酒类营收同比-6.4%，去库稳价导向下公司收入兑现稳扎稳打
，基本实现同比企稳。1）分产品看，1Q26中高档酒收入10.5亿元/同比-14.6%，我们估计品味、舍之道收入同比下滑，但
动销、开瓶表现好于收入；普通酒收入3.0亿元/同比+41.9%，我们认为主因光瓶酒T68延续领先增势。2）分渠道看，1Q26
批发/电商渠道收入同比-9.9%/+14.2%，我们估计传统渠道省内已同比企稳，电商亦延续较好增势。3）现金流方面，1Q26
公司销售收现同比-3.1亿元/-24.8%，我们认为主系公司加强经销商授信支持，单季应收及应收融资余额环增3.5亿元；预
收则基本保持平稳，同比-0.2亿元。
1Q26盈利降幅大于收入，主因净利率基数偏高以及税金及费用确认发生变化。1Q26公司归母净利2.3亿元，同比-33.1
%，主系：
1）毛利率同比-3.0ppt至66.3%，主因普通酒占比提升拉低产品结构。2）税金及附加费比率同比+4.7ppt至16.4%，主
因税金节奏变化叠加消费税税基确认口径变化所致。3）销售费用同比+3.2%/费率同比+1.9ppt至21.3%，基本符合公司全
年预算规划，但我们认为费用预投、直投模式下投放节奏前置，同时旺季公司主动加大宴席场景投入，且开瓶率提升亦带
动终端红包费用增加。
26FY力争收入同比企稳，盈利增速预计先抑后扬。我们预计2026年公司将系统性加强创收筹划。针对老品，公司积极
加强经销商授信及费用预投支持，我们预计舍之道、T68有望延续较好势能；针对新品，公司亦有序推进29度自在、电商
业务实现规模突破。预计费用节奏前置变化下，年内盈利增速先抑后扬。
盈利预测与估值
我们维持2026/27年盈利预测不变，维持目标价61.8元不变，对应26/27年58.5/45.1倍P/E，现价对应26/27年43.8/33
.7倍P/E，有33.7%上行空间，维持跑赢行业评级。
风险
宏观经济波动风险，消费场景修复及渠道去库不及预期。
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2026-04-16│舍得酒业(600702)公司点评报告：收入下滑收窄，结构改善蓄势 │方正证券 │增持
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事件：舍得酒业发布2026年一季报，公司26Q1实现总营收14.81亿元，同比-6.0%，实现归母净利润2.32亿元，同比-3
3.1%；实现扣非归母净利润2.23亿元，同比-34.9%。
收入端下滑明显收窄，普通酒表现大幅回正。26Q1公司中高档酒/普通酒分别实现营收10.54/2.95亿元，分别同比-14
.6%/+41.9%。中高档调整幅度相较25年同期明显收窄，庆典舍得分摊品味舍得压力；普通酒表现大幅回正，通过打造百元
以内极致质价比，大众名酒“沱牌”系列在T68等产品的支撑下贡献结构性改善。
省内大本营市场企稳回升，线上销售维持较快增长。从地区来看，26Q1公司省内/省外分别实现营收5.24/8.26亿元，
分别同比+6.1%/-13.0%。从渠道来看，批发代理/电商分别实现收入11.15/2.34亿元，同比-9.9%/+14.2%。至26Q1，公司
经销商数量合计2509家，环比25年末净减少16家。
费用端整体稳定，利润率减少主要系结构影响。费用端，26Q1公司期间费用率为30.1%，同比+1.43pct；其中销售/管
理/研发/财务费用率分别为21.3%/6.9%/1.0%/0.9%，同比+1.90/-0.97/-0.33/+0.83pct。公司销售费用投入整体维持稳定
，管理费用优化。利润端，公司26Q1毛利率/归母净利率分别为66.3%/15.6%，分别同比-3.02/-6.33pct，主要系产品结构
下移影响。至26Q1公司合同负债为1.30亿元，环比25年末减少11.1%。
老酒战略与创新并举，开辟增长新曲线。产品端，2025年推出的29度“舍得自在”低度畅饮型老酒，2026年春糖曝光
马东代言，以“微醺自在”的新酒桌文化切入年轻消费与轻商务场景，为老酒赋予新的时代内涵与消费体验。渠道端，公
司大力拓展并重塑电商业务，将其定位为新品首发、文创孵化及消费者互动的主阵地，通过线上专供产品、数字化营销等
方式，与线下核心大单品形成差异化互补，有效探索新增量。公司正由“卖老酒”转向输出“基于老酒文化的创新生活方
式”，在品质根基上构建立体竞争力。
盈利预测：预计公司26-28年实现营业收入50.40/55.61/60.65亿元，同比增长14.1%/10.3%/9.1%；实现归母净利润3.
39/4.07/4.59亿元，同比增长52.0%/19.9%/13.0%。对应估值45.4/37.8/33.5x，维持“推荐”评级。
风险提示：宏观经济增长不及预期风险；行业竞争加剧风险；食品安全风险。
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2026-04-16│舍得酒业(600702)营收降幅收窄，经营拐点可期 │广发证券 │买入
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事件：公司发布2026年一季报。26Q1公司营收同比-6.0%至14.8亿元，归母/扣非归母净利润同比-33.1%/-34.9%至2.3
/2.2亿元。
营收降幅环比收窄，普通酒销售表现亮眼。（1）从节奏上看，公司25Q4/26Q1单季度营收同比-17.5%/-6.0%，26Q1营
收降幅环比显著收窄。（2）分产品看，26Q1公司中高档/普通酒营收同比-14.6%/+41.9%至10.5/3.0亿元；（3）分渠道看
，26Q1公司批发/电商渠道营收分别同比-9.9%/+14.2%，电商渠道营收延续此前较好增长态势，占比同比+3.1pct至17.3%
。
税金比例恢复，盈利水平承压。（1）毛利率端：26Q1公司毛利率同比-3.0pct至66.4%，预计主要系产品结构下行所
致。（2）费用&税率端：26Q1公司销售/管理/财务费用率分别同比+1.9/-1.0/+0.8pct至21.3%/6.9%/0.9%；18Q1-24Q1公
司营业税金率在14-16%间波动，25Q1税金比率同比-2.6pct至11.6%，26Q1税金比率恢复正常，同比+4.7pct至16.4%。（3
）盈利端：毛利率下滑、税金比率修复影响下，公司26Q1归母净利率同比-6.1pct至15.6%。
调整期底部蓄势，经营拐点可期。公司于2024年率先基于外部环境进行调整，26Q1营收降幅环比25Q3、25Q4显著收窄
，有望逐渐走出谷底。本轮调整期公司在管理、产品、渠道层面的内功均得到增强，逆势完成全价格带布局。后续若需求
恢复，有望收获较强向上势能。
盈利预测与投资建议：我们预计2026-2028年公司归母净利润同比+104%/+22%/+25%至4.5/5.6/6.9亿元，当前股价对
应PE为34/28/22x，参考可比企业，考虑到公司业绩后续具备较强修复弹性，可享有一定的估值溢价，给予2026年37xPE、
合理价值为50.47元/股，维持“买入”评级。
风险提示：宏观经济不及预期，消费力恢复不及预期，食品安全风险
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2026-04-16│舍得酒业(600702)增长支点突出，收入降幅收窄 │信达证券 │买入
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事件：公司公告，2026年一季度实现营收14.81亿元，同比减少6.01%；归母净利润2.32亿元，同比减少33.1%；销售
收现12.21亿元，同比减少24.75%；经营净现金流-1.02亿元，同比减少145.5%；期末合同负债1.3亿元，环比减少0.16亿
元。
点评：
收入降幅收窄，低价位产品加快放量。26Q1，公司中高档酒收入10.54亿元，同比减少14.6%，主要系品味舍得受消费
环境与行业竞争影响，持续梳理渠道、稳定价盘；普通酒收入2.95亿元，同比增长41.88%，主要系公司在光瓶酒赛道布局
的T68产品表现良好。为了缓解品味舍得的调整压力，公司在中低价位重点发展舍之道，并针对宴席市场推广舍得庆典，
同时还有低度产品的布局。总体看来，较宽的产品布局支撑公司收入体量的稳定。
省内增长转正，电商持续发力。26Q1，公司省内收入5.24亿元，同比增长6.08%；省外收入8.26亿元，同比下滑12.97
%。相比于传统经销渠道收入的下滑，电商渠道一季度收入2.34亿元，同比增长14.2%，占比持续提升。
受产品结构向下的影响，盈利能力承压。26Q1，公司毛利率同比-3.02pct至66.35%，主要系中低价位产品收入占比提
升；税金及附加占比同比+4.74pct，销售费用率同比+1.9pct，管理费用率同比-0.97pct；归母净利率同比-6.33pct至15.
63%。
盈利预测与投资评级：在行业调整期，公司持续围绕产品力、品牌力、渠道力、组织力“四力提升”，聚焦基地市场
及重点市场，坚持“稳价格、控库存、强动销”原则，维护市场的良性发展。我们预计，公司2026-2028年摊薄每股收益
分别为0.81元、0.90元、0.95元，维持对公司的“买入”评级。
风险因素：宏观经济不确定性风险；次高端竞争加剧；商务需求恢复不及预期。
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2026-04-15│舍得酒业(600702)营收跌幅收窄，筑底渐近 │国金证券 │买入
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业绩简评
2026年4月15日，公司披露2026年一季报，期内实现营收14.81亿元，同比-6.01%；实现归母净利2.32亿元，同比-33.
10%；实现扣非归母净利2.23亿元，同比-34.91%。整体业绩符合预期，低基数下公司营收跌幅环比持续收窄。
经营分析
营收结构拆分：1)分产品看，26Q1中高档/普通酒/非酒类业务分别实现营收10.5/3.0/1.3亿元，同比分别-14.6%/+41
.9%/-1.3%。结构上预计延续25年趋势，低价位T68/舍之道动销相对占优，品味舍得动销仍受次高端β扰动，考虑其批价
持续平稳、渠道去库预计已至尾声，公司亦重推品味舍得庆典装以管控宴席政策对标品的价盘压力。由于产品结构仍有回
落，期内公司毛利率同比-3.0pct至66.3%。
2）酒类分区域拆分，26Q1省内/省外分别实现营收5.2/8.3亿元，同比+6.1%/-13.0%。区域策略上公司聚焦川内及华
北优势区域，并对其余省外区域推进架构整合，并压实销售团队利润/经营考核。
3）酒类分渠道拆分，26Q1电商/批发分别实现营收2.3/11.2亿元，同比+14.2%/-9.9%，电商占酒类营收比重升至17.3
%。
4）26Q1公司新增28家经销商，退出44家，净减少16家，26Q1末留存2509家。
报表结构拆分：
1）26Q1公司归母净利率同比-6.3pct至15.6%，其中毛利率同比-3.0pct至66.3%，管理费用率/销售费用率分别-1.0pc
t/+1.9pct，税金及附加占比同比+4.7pct。
2）26Q1末合同负债余额1.3亿元，环比-0.2亿元，26Q1营收+△合同负债口径同比-9%；26Q1销售收现8.05亿元，同比
-8.6%。
盈利预测、估值与评级
我们预计26-28年公司收入分别为45.7/50.1/56.0亿元，同比分别+3.3%/+9.8%/+11.8%；归母净利润分别为3.1/4.3/5
.3亿元，同比分别+37.2%/+40.6%/+23.2%，对应EPS为0.92/1.29/1.59元，对应PE分别为50.3/35.8/29.0X，维持“买入”
评级。
风险提示
宏观经济恢复不及预期；区域外拓不及预期；行业政策风险；食品安全风险。
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2026-04-15│舍得酒业(600702)基本面探底静待需求拐点 │华泰证券 │买入
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公司发布26年一季报，26Q1实现营收14.81亿元（同比-6.01%），归母净利2.32亿元（同比-33.1%）。26Q1收入和利
润同比降幅较25Q1（营收同比-25.1%、归母净利同比-37.1%）收窄，在低基数下未实现转正反映行业次高端需求仍处于筑
底阶段。产品端，公司继续聚焦藏品、品味、舍之道、T68四大核心单品，坚持次高端产品定位不动摇；渠道端，经过24-
25年连续两年主动去库存，渠道端趋于良性，公司依靠平台推力和C端拉力提升动销；市场端，聚焦基地市场，继续践行
“渠道向下，品牌向上，全面向C”策略。期待消费能力修复带动公司动销稳步回升，引领盈利端持续改善，维持“买入
”。
省内市场表现稳健，T68延续增长势头
分档次，26Q1中高档酒/普通酒营收10.5/3.0亿元（同比-14.6%/+41.88%）。我们预计品味系列在低基数下降幅有所
收窄但尚未实现正增长，藏品系列需求仍有承压，公司聚焦渠道利润保障；大众价位沱牌T68继续保持较快增长，电商渠
道持续发力。分区域，26Q1省内/省外营收5.2/8.3亿元（同比+6.08%/-12.97%），公司发力聚焦重点市场，预计山东、东
北等北方区域样板市场表现较好。至26Q1末，公司经销商2,509家，较25年末净减少16家。渠道端，26Q1批发代理/电商渠
道营收同比分别-9.87%/+14.20%，全面聚焦C端。
26Q1毛利率同比-3pct，税金及附加同比增加，盈利能力承压
26Q1毛利率同比-3.02pct至66.35%，主要系产品结构下行所致。费用端，26Q1销售费用率同比+1.90pct至21.26%；26
Q1管理费用率同比-0.97pct至6.92%；26Q1税金及附加率同比+4.74pct至16.37%；受税金波动影响，最终26Q1归母净利率
同比-6.33pct至15.63%。同时，公司26Q1销售回款12.21亿元（同比-24.75%）；经营性净现金流-1.02亿元（去年同期为2
.24亿）。26Q1末，公司合同负债+其他流动负债1.74亿元，同比/环比分别-1.19/-0.15亿元。
期待商务需求回暖带动业绩持续改善，维持"买入"评级
公司实事求是，近两年以渠道长期健康为主，积极去化库存，当前调整已进入后半段。我们维持公司26-28年盈利预
测，预计26-28年EPS分别为1.47/1.72/2.04元。参考可比公司26年均PE43x（Wind一致预期），给予公司26年43xPE，目标
63.21元（前次60.27元，对应26年41xPE，可比公司对应26年41xPE），维持“买入”。
风险提示：行业竞争加剧，消费需求不达预期，食品安全问题。
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2026-04-15│舍得酒业(600702)业绩调整期韧性表现，看好舍得长期成长性 │中信建投 │买入
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核心观点
舍得酒业2025年虽受白酒行业深度调整影响，实现营业收入44.19亿元（同比-17.51%）、归母净利润2.23亿元（同比
-35.51%），短期业绩承压，但公司展现出强劲发展韧性与清晰长期布局，值得看好；公司核心优势稳固，老酒储量、生
态酿酒及国家级非遗工艺构筑坚实品质壁垒，舍得、沱牌双品牌价值超1900亿元，复星赋能持续深化，同时大众酒逆势增
长、电商渠道同比大增35.46%，渠道与产品结构不断优化，经销商体系主动精简提质，现金流边际改善且资产质量扎实，
长期股权投资加码酒旅融合与增产扩能项目，叠加稳定的股东回报政策，尽管当前面临毛利率收缩、费用率阶段性上升等
短期挑战，但随着行业库存出清、消费复苏，公司依托核心壁垒与多元布局，有望实现业绩修复与价值回归。
事件
公司发布2025年年度报告。
2025年营业收入44.19亿元，同比下降17.51%；归母净利润2.23亿元，同比下降35.51%；扣非归母净利润1.99亿元，
同比下降50.31%。
4Q2025营业收入7.18亿元，同比下降20.02%；归母净利润-2.49亿元；扣非归母净利润-2.61亿元。
简评
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