研报评级☆ ◇600702 舍得酒业 更新日期：2026-03-25◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-03-23
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1周内 3 2 0 0 0 5
1月内 3 2 0 0 0 5
2月内 3 2 0 0 0 5
3月内 3 2 0 0 0 5
6月内 3 2 0 0 0 5
1年内 3 2 0 0 0 5
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 5.32│ 1.04│ 0.67│ 1.08│ 1.37│ 1.73│
│每股净资产(元) │ 21.71│ 20.44│ 20.70│ 21.49│ 22.47│ 23.69│
│净资产收益率% │ 24.49│ 5.08│ 3.24│ 4.90│ 5.99│ 7.20│
│归母净利润(百万元) │ 1771.30│ 345.77│ 223.01│ 358.69│ 456.34│ 576.28│
│营业收入(百万元) │ 7080.96│ 5357.07│ 4419.22│ 4658.60│ 4997.60│ 5453.20│
│营业利润(百万元) │ 2304.04│ 567.64│ 300.55│ 503.39│ 629.39│ 792.58│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-03-23 买入 维持 --- 1.17 1.44 1.68 光大证券
2026-03-21 买入 维持 60.27 1.47 1.72 2.04 华泰证券
2026-03-21 买入 维持 --- 1.07 1.56 2.30 国金证券
2026-03-21 增持 维持 --- 0.85 1.14 1.43 招商证券
2026-03-20 增持 维持 --- 0.83 1.01 1.22 方正证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-03-23│舍得酒业(600702)2025年年报点评：25年继续调整，渠道风险逐步出清 │光大证券 │买入
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事件：舍得酒业发布2025年年报，公司25年实现总营收44.19亿元、同比下滑17.51%，实现归母净利润2.23亿元、同
比下滑35.51%，扣非归母净利润1.99亿元、同比下滑50.31%。其中25Q4总营收7.18亿元、同比下滑20.02%，归母净利润-2
.49亿元（24Q4同期归母净利润-3.23亿元）。公司公告2025年度拟每10股派发现金红利3.10元（含税），合计派发现金红
利1.02亿元（含税）、占当年归母净利润比例为45.67%。
25年收入同比承压，大众产品维持发展动能。25年行业仍处深度调整期，公司坚持长期主义，积极修炼内功，全面深
化产品力、品牌力、渠道力、组织力，为高质量可持续发展储备核心动能，25年报表端收入继续承压，但渠道端压力逐步
缓解。1）分产品看，25年中高档酒/普通酒/玻瓶收入分别为31.20/7.33/4.70亿元，同比-23.83%/+5.75%/-3.45%，其中
中高档酒/普通酒销量同比-13.11%/+15.35%，推算均价同比-12.34%/-8.33%。中高档酒收入仍有承压，估计品味舍得继续
以稳价去库为主，舍之道维持较好表现。普通酒收入保持增长，其中销量增长为主要贡献，估计沱牌T68继续保持销量增
长。2）分地区看，25年酒类产品省内/省外收入分别为12.06/26.47亿元，同比-20.19%/-19.25%，行业调整期间公司聚焦
基地市场以及重点市场，增加消费者培育力度。3）分渠道看，25年酒类产品电商销售/批发代理渠道收入分别为6.04/32.
49亿元，同比+35.46%/-25.19%，公司积极探索新业务与新渠道，落实传统渠道与电商、直播、团购直销等渠道多元化发
展，25年电商渠道收入增长。
产品结构调整、费用率抬升，毛利率及净利率有所承压。公司25年毛利率62.04%、同比-3.48pct，其中25年中高档酒
/普通酒毛利率74.67%/37.92%、同比-1.48/-2.17pct，产品结构调整下，毛利率有所承压。25年税金及附加项占营收比重
15.93%、同比-3.52pct，销售费用率25.80%、同比+1.98pct，公司持续强化品牌建设，销售费用率抬升，25年管理及研发
费用率12.67%、同比+0.72pct。综合看25年销售净利率4.78%、同比-1.57pct。2）公司25年销售现金回款48.2亿元、同比
减少16.42%，截至25年Q4末合同负债1.47亿元、环比增加/同比略有减少。
盈利预测、估值与评级：考虑行业需求恢复节奏、产品结构调整以及费用投入，我们下调2026-27年归母净利润预测
为3.88/4.79亿元（较前次预测下调50%/44%），新增28年归母净利润预测5.58亿元，折合2026-28年EPS为1.17/1.44/1.68
元，当前股价对应P/E为38/31/26倍。当前渠道风险出清渐入尾声，公司较早开启调整，待需求回暖后有望释放业绩弹性
，维持“买入”评级。
风险提示：白酒消费恢复不及预期，次高端白酒竞争加剧，渠道费用投放不及时。
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2026-03-21│舍得酒业(600702)调整进入尾声，静待需求修复 │招商证券 │增持
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公司发布《2025年年度报告》，2025年公司实现营业收入44.2亿元，同比-17.5%；归母净利润2.2亿元，同比-35.5%
。大众价位扩张支撑收入，积极拓展电商、宴席渠道。结构下行及高费用投入拖累盈利，25年净利率-1.6pct至4.8%。调
整进入尾声，静待需求修复
25年调整进入中后段，现金流及盈利能力承压。公司发布2025年年度报告，2025年公司实现营业收入44.2亿元，同比
-17.5%；归母净利润2.2亿元，同比-35.5%；扣非净利润2.0亿元，同比-50.3%，收入下降可控，盈利能力承压。其中单Q4
营收7.2亿元（同比-20.0%），归母净利润-2.5亿元，单季度亏损收窄22.9%，公司报表调整进入中后段。现金流方面，20
25年销售收现48.2亿元（同比-16.4%），单Q4销售收现11.2亿元（同比-5.3%）；经营现金流净额-5.2亿元（同比改善26.
1%），单Q4经营现金流净额-2.8亿元（同比改善50.6%），现金流压力有所缓解但仍为负。合同负债1.47亿元（同比-11.0
%），下游打款意愿偏低。全年分红总额1.0亿元，分红率45.7%。
大众价位扩张支撑收入，积极拓展电商、宴席渠道。2025年酒类销售收入38.5亿元，同比-19.6%。分产品看，中高档
酒收入31.2亿元（同比-23.8%），普通酒收入7.3亿元（同比+5.8%），高端产品下滑明显拖累整体表现，千元价位有压力
，品味相对稳定，大众价位表现良好。分渠道看，批发代理收入32.5亿元（同比-25.2%），电商销售6.0亿元（同比+35.5
%），电商渠道逆势高增。分区域看，省内收入12.1亿元（同比-20.2%），省外收入26.5亿元（同比-19.3%），省内外同
步承压。经销商层面，期末经销商2,525家，较2024年末减少138家，渠道优化调整仍在持续。
结构下行及高费用投入拖累盈利，25年净利率-1.6pct至4.8%。2025年毛利率62.0%（同比-3.5pct），单Q4毛利率48.
1%（同比-5.5pct），受到结构下行及高投入持续影响，全年及单季盈利能力均下滑。全年净利率4.8%（同比-1.6pct），
Q4仍处亏损状态。费用端，2025年销售费用率25.8%（同比+2.0pct），管理费用率10.8%（同比+0.6pct），应对行业缩量
市场竞争，公司维持了一定程度的费用投入，预计2026年延续趋势。
投资建议：调整进入尾声，静待需求修复，维持“增持”评级。白酒行业仍处深度调整期，舍得酒业积极进取，推动
经销商去库存，强化动销。在次高端产品面对缩量和竞争加剧压力时，公司也主动拓展大众价位产品。当下调整进入尾声
，盈利能力基本见底，现金流及合同负债指标显示经销商信心仍有待恢复，仍需等待需求修复。我们调整26-28年EPS至0.
85元、1.14元与1.43元，维持“增持”评级。
风险提示：商务需求恢复不及预期、省外扩张受阻、升级产品不及预期等。
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2026-03-21│舍得酒业(600702)出清渐近尾声，静待需求回暖 │华泰证券 │买入
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公司发布25年年报，25年实现营收44.2亿元（同比-17.5%），归母净利2.2亿元（同比-35.5%）；其中25Q4营收7.2亿
元（同比-20.0%），归母净利-2.5亿元（24Q4为-3.2亿元）。公司年报收入符合预期，利润低于我们预期，原因主要是四
季度费投加大及夜郎古酒减值影响。产品端，公司继续聚焦藏品、品味、舍之道、T68等核心单品，坚持次高端产品定位
不动摇，同时向大众价位针对性投入资源形成差异化；渠道端，经过24-25年主动去库存，渠道端相对良性，公司依靠平
台推力和C端拉力提升动销；市场端，聚焦基地市场，在存量市场中找增量，继续践行“渠道向下，品牌向上，全面向C”
策略。期待消费能力修复带动公司动销稳步回升，引领盈利端持续改善，“买入”。
25年渠道出清进入后半段，大众价位产品表现突出
分档次，25年中高档酒收入31.2亿元（同比-23.8%），25Q4中高档酒收入同比-23.1%；25年普通酒营收7.3亿元（同
比+5.8%，25Q4同比-31.1%）。我们预计品味系列受外部需求影响有所下滑，藏品系列下滑幅度更高，渠道库存持续出清
；大众价位沱牌T68继续保持较快增长，电商渠道发力。分区域，25年省内/省外营收12.1/26.5亿元（同比-20.2%/-19.3%
），预计山东、东北等北方区域的样板市场表现较好。至25年末，公司经销商2,525家，较24年末减少138家。渠道端，25
年公司批发代理/电商渠道营收同比分别-25.2%/+35.5%，持续向C端聚焦。
25年盈利能力承压，毛利率下滑，费投加大
25年公司毛利率同比-3.5pct至62.0%（25Q4同比-5.5pct至48.1%），主要系产品结构下行所致。费用端，25年销售费
用率同比+2.0pct至25.8%（25Q4同比+7.9pct至43.8%）；25年管理费用率同比+0.6pct至10.8%；25年税金及附加率同比-3
.5pct至15.9%；最终25年归母净利率同比-1.4pct至5.0%。同时，25年公司销售回款48.2亿元（同比-16.4%）；经营性净
现金流为-5.2亿元。25年末，公司合同负债+其他流动负债约1.9亿元，同比/环比分别-0.5/+0.2亿元。
期待商务需求回暖带动业绩持续改善，维持"买入"评级
公司实事求是，近两年以渠道长期健康为主，积极去化库存，当前调整已进入后半段。我们维持公司26-27年营业收
入增速，预计26年EPS受基数及费投影响下调6.6%至1.47元，27年EPS受需求修复催化产品结构提升而上调至1.72元，新引
入28年EPS为2.04元。参考可比公司26年均PE41x（Wind一致预期），给予公司26年41xPE，目标60.27元（前次72.22元，
对应26年46xPE，可比公司对应26年46xPE），维持“买入”。
风险提示：行业竞争加剧，消费需求不达预期，食品安全问题。
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2026-03-21│舍得酒业(600702)公司点评：业绩持续出清，去库渐入尾声 │国金证券 │买入
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业绩简评
2026年3月20日，公司披露25年年报，期内实现营收44.2亿元，同比-17.5%；实现归母净利2.2亿元，同比-35.5%。25
Q4实现营收7.2亿元，同比-20.0%；实现归母净利-2.5亿元，仍录得亏损、亏损幅度同比略收窄。整体公司业绩出清斜率
仍较高。
经营分析
营收结构拆分：1）分产品看：25年中高档/普通酒/非酒类业务分别实现营收31.2/7.3/5.7亿元，同比分别-23.8%/+5
.7%/-0.3%；夜郎古实现收入1.29亿元，同比-51%，分部录得亏损0.86亿元。结构上，我们预计T68等低价位产品＞舍之道
＞次高端品味舍得，与价位带β分化、社会库存去化程度相关；25年中高档/普通酒销量分别-13%/+15%，吨价分别-12%/-
8%。
2）酒类业务分区域拆分：25年省内/省外分别实现营收12.1/26.5亿元，同比-20.2%/-19.3%，25H2省内保持较高库存
去化斜率。公司规划在重点区域推进全品类通卖，提升重点区域影响力。
3）酒类业务分渠道拆分：25年电商/批发分别实现营收6.0/32.5亿元，同比+35.5%/-25.2%。公司持续发力电商渠道
，25Q4仍延续20%+增速；新兴电商、直播基地等作为增量业务中心的核心，预计仍将维持不错成长性。
4）25年公司新增378家经销商，退出516家，净减少138家，25年末留存2525家。
报表结构拆分：1）25年归母净利率同比-1.4pct至5.0%，主要系毛利率同比-3.5pct至62.0%，此外管理费用率/销售
费用率略增，税金及附加占比同比-3.5pct有所对冲。2）25年末合同负债余额1.5亿元，环比+0.3亿元；25Q4销售收现11.
2亿元，同比-5.3%；整体回款表现优于报表呈现。
盈利预测、估值与评级
我们预计26-28年公司收入分别为45.8/50.3/58.8亿元，同比分别+3.7%/+9.8%/+16.8%；归母净利润分别为3.6/5.2/7
.7亿元，同比分别+59.7/+45.6%/+47.5%，对应EPS为1.07/1.56/2.30元，对应PE分别为44.1/30.3/20.5X，维持“买入”
评级。
风险提示
宏观经济恢复不及预期；区域外拓不及预期；行业政策风险；食品安全风险。
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2026-03-20│舍得酒业(600702)公司点评报告：主动调整效果初现，边际改善企稳在即 │方正证券 │增持
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事件：舍得酒业发布2025年年报，公司全年实现总营收44.19亿元，同比-17.5%，实现归母净利润2.23亿元，同比-35
.5%；实现扣非归母净利润1.99亿元，同比-50.3%。
结构表现分化，大众名酒品牌价值显现。25年公司中高档酒/普通酒/玻瓶分别实现营收31.20/7.33/4.70亿元，同比-
23.8%/+5.8%/-3.5%。25年公司白酒销量合计3.10万吨，吨酒价格为12.42万元/吨，同比-19.5%。分价格带来看，25年公
司中高端酒/普通酒的吨酒价分别为21.38/4.46万元/吨，同比-12.3%/-8.3%。25年商务及宴席场景进一步承压，布局次高
端为主的“舍得”系列仍在调整区间，大众名酒“沱牌”系列在T68等产品的支撑下表现相对稳健，销量同比增加15.4%带
动收入增长。
传统渠道承压，线上渠道实现高速增长。25年公司酒类业务省内/省外分别实现营收12.06/26.47亿元，同比-20.2%/-
19.3%。从渠道来看，批发代理/电商分别实现收入32.49/6.04亿元，同比-25.2%/+35.5%。公司积极布局新兴电商平台，
线上平台已成为品牌传播与产品动销的重要阵地。未来，公司将持续强化互联网营销，通过“一个增加、两个优化、四个
加强”的策略体系，致力于将舍得酒打造为线上最受消费者喜爱的老酒品牌。至25年底，公司经销商数量合计2525家，同
比净减少138家，其中省内经销商数量基本保持稳定。
期间费用率因收入影响上升，合同负债同比少减。25年公司毛利率/归母净利率分别为62.0%/5.0%，同比-3.48/-1.41
pct；期间费用率为38.7%，同比+3.41pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为25.8%/10.8%/1.9%/0.2%，分别同比+1
.97/+0.63/+0.08/+0.73pct，业绩承压公司持续优化费用投放，销售和管理费用绝对值分别同比下降10.7%和12.4%，但因
整体收入下滑占比提高。至25年底公司合同负债为1.47亿元，同比-11.0%，减少幅度较24年明显收窄，呈现企稳趋势。
坚持长期主义，老酒战略与多品牌协同并进。面对行业压力，公司始终保持战略定力，坚持“老酒、多品牌矩阵、年
轻化、国际化”四大战略，持续巩固老酒储量优势、提升品质壁垒，同时积极拓展新渠道与新场景，推出低度酒“舍得自
在”、盲盒小酒“马上有舍得”等年轻化产品，并通过“青年创业计划”培育年轻经销商，进一步强化“舍得”为次高端
龙头、“沱牌”为大众名酒第一品牌的双品牌协同效应。报告期内，公司增资扩能项目与酿酒配套技改项目稳步推进，累
计投入已超过26.66亿元，为未来品质提升与产能储备奠定基础；此外，公司与控股股东等共同投资设立的“舍得酒旅融
合项目”已正式启动，将助力打造沉浸式体验、深化品牌文化传播，探索新的增长点。
盈利预测：预计公司26-28年实现营业收入50.40/55.61/60.65亿元，同比增长14.1%/10.3%/9.1%；实现归母净利润2.
76/3.35/4.05亿元，同比增长23.8%/21.5%/20.8%。对应估值56.8/46.8/38.7x，维持“推荐”评级。
风险提示：宏观经济增长不及预期风险；行业竞争加剧风险；食品安全风险。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：33家
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2025-11-01│舍得酒业(600702)2025年11月1日投资者关系活动主要内容
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一、公司 2025 年前三季度经营情况介绍
答：公司 2025年前三季度实现营业收入 37.02亿元，实现归属于上市公司股东的净利润 4.72亿元；其中酒类产品实
现营业收入 32.85亿元，在酒类产品中，中高档酒实现营业收入 26.60 亿元，普通酒实现营业收入 6.25 亿元。
2025 年前三季度，白酒行业整体仍处于深度调整期，行业竞争进一步加剧，白酒产品销售承压，客户信心仍处于修
复阶段，特别是次高端产品消费需求仍待恢复。为应对行业挑战，公司始终坚持长期主义，主动实施“控量挺价”策略，
积极协助经销商全力提升动销，为消化渠道库存及后续销售提供强力支撑，同时加大产品升级力度，阶段性提高品牌建设
的市场投入。
二、交流互动
1. 公司 2025 年第四季度经营计划介绍？
答：公司将保持战略定力，坚持以老酒战略为基石，推动多品牌战略、年轻化战略和国际化战略齐头并进，并不断进
化，继续实施生产系统的智能化升级改造，持续完善生态产业链，加强老酒储备，提升老酒品质；持续围绕“FC2M、生态
、科创、FES、东方生活美学”等工作重点和“自信、坚韧、精益、创造”的工作主题，强化核心竞争力，打好关键战役
，推动企业高质量可持续发展。
2. 公司如何进一步提升品牌知名度？
答：舍得品牌围绕“老酒品质+舍得文化”的核心内容，以“标准+窖池”建立品质老酒认知，以“舍得”的含义建立
使用场景强关联，进行品牌内容深化与品牌体验落地；沱牌品牌聚焦情绪、场景两大突破点，夯实品质优势，以创新营销
与品质升级，建立情绪内容体系和消费者的生活链接。同时，公司在品牌管理方面内外兼修，坚持品牌规范化管理和长期
性发展，以赋能营销为中心，努力实现增值助销目标。
3. 公司新品“舍得自在”的产品定位及市场表现？
答：“舍得自在”作为公司老酒战略下的一项重要创新成果，进一步拓展了老酒的消费边界，重塑了对于低度老酒的
认知，使市场得以窥见老酒的创新活力与广阔前景。此新品进一步丰富了公司的产品结构，是公司布局低度酒赛道的关键
举措。目前该产品已在各线上平台销售，市场反馈良好。
4. 公司 2025 年前三季度经销商情况介绍？
答：截至报告期末，公司酒类产品共有经销商 2554 家。公司贯彻执行老酒“3+6+4”营销策略，不断强化与经销商
的长期合作，通过推动“3+1”经销商顾问委员会机制，增强厂商协同，深化经销商分级管理，持续提升经销商质量。
5. 公司 2025 年前三季度电商销售实现较大幅度增长的原因？
答：公司持续加强互联网营销渠道建设，持续提升运营能力，通过增加分销渠道建设，让更广泛的人群通过互联网的
多种平台接触和购买舍得、沱牌系列酒；持续优化产品结构，构建互联网营销产品矩阵，推出更多具有流量的网红级大单
品；持续优化运营模式，对消费者引流及效果投放进行精细化管理，提高市场声量和占有率；加强人才队伍建设，加强站
内营销及平台级合作，加强增量渠道及重点渠道运作，加强私域会员精细化运营。同时，公司推动“互联网再出发”，夯
实传统电商，提升标品价格，发展新兴电商，积极创造增量，2025年前三季度电商销售实现较大幅度增长。
6. 公司 2025 年前三季度管理费用同比减少的原因？
答：2025年前三季度，公司全面实施精益化管理策略，开展降本增效战役，覆盖采购端、职能部门及中后台费用，促
进了企业向精细化运营的转变，实现了管理费用的降低以及运营效率的提升。
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