研报评级☆ ◇600704 物产中大 更新日期：2026-10-06◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-09-17
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1月内 1 0 0 0 0 1
2月内 1 0 0 0 0 1
3月内 2 0 0 0 0 2
6月内 3 1 0 0 0 4
1年内 3 1 0 0 0 4
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 0.70│ 0.59│ 0.70│ 0.74│ 0.81│ 0.88│
│每股净资产(元) │ 6.71│ 7.74│ 8.09│ 9.18│ 9.93│ 10.64│
│净资产收益率% │ 9.84│ 7.29│ 8.26│ 9.21│ 9.61│ 10.20│
│归母净利润(百万元) │ 3617.06│ 3079.00│ 3623.26│ 3852.96│ 4169.95│ 4557.97│
│营业收入(百万元) │ 580160.61│ 599519.56│ 596462.52│ 607813.19│ 620952.66│ 636911.34│
│营业利润(百万元) │ 7091.18│ 6444.05│ 6991.95│ 7671.02│ 8311.18│ 9087.97│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-09-17 买入 首次 --- 0.72 0.78 0.85 财通证券
2026-07-20 买入 维持 --- 0.71 0.75 0.83 天风证券
2026-05-02 增持 维持 --- 0.75 0.82 0.89 太平洋证券
2026-04-30 买入 维持 --- 0.79 0.87 0.96 西南证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-09-17│物产中大(600704)一体拐点将至，两翼焕发生机 │财通证券 │买入
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大宗供应链行业龙头，高端制造打造新增长极：公司推进“一体两翼”战略，智慧供应链集成服务（大宗供应链）为
核心主业，2026H1利润总额占比47.2%；高端制造为新增长极，2026H1利润总额占比30.4%，助力公司穿越大宗周期。市场
地位方面，我们计算得公司经营货量市占率稳步提升至2025年的1.4%；线缆、镁铝新材料板块具备较强行业竞争力。盈利
方面，受益于“一体两翼”战略的不断落实，公司盈利规模、盈利能力、盈利稳定性均优于同行。
智慧供应链集成服务：周期筑底，板块业绩或企稳回升。公司依托“商流、物流、资金流、信息流”四流联动搭建一
体化供应链模式，国内物流网点布局完善、智能化水平持续提升；同时公司依托套期保值使得期现毛利率基本稳定在1.9%
左右。行业层面，国内大宗供应链CR5稳步提升至2025年的6.2%（货量口径），但对标日本五大商社约13.3%的市场集中度
（收入/日本批发业商业销售额口径）仍存在较大提升空间。公司业务层面，公司钢材销售单价降幅有望收窄，煤炭、化
工品价格或将回暖；汽车销售业务通过关停低效网点，显著修复板块毛利率，带动整体盈利改善。
高端制造：贸工一体筑内生根基，并购注入新增量。公司扎根实业，以贸易赋能制造，筑牢内生根基，同时通过并购
拓展业务版图，打造第二增长曲线，对冲大宗供应链周期波动。我们认为公司制造业务多点向好，业绩有望快速增长：①
线缆制造：马高基地预计在2027年底能形成80-100亿元年产值；②战略有色金属材料：公司2026年收购杭州聚新公司，布
局战略有色金属材料，其舟山基地达产后年产值或达100亿元；③镁铝新材料：柒鑫合金原镁产能将于2026年末扩至10万
吨/年；2026年舜富精密500万件镁铝合金压铸结构件研发制造项目环评获批，产能有望进一步扩张；④热电联产：公司20
26年并表南太湖电力公司，热电联产电厂扩容至7家，板块营收中枢有望上移。
投资建议：我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为37.5亿元、40.6亿元、44.1亿元，对应PE分别为6.7、6.2、5
.7倍；预计公司2026-2028年PB分别为0.5、0.5、0.4。公司PE、PB均处于低位，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：大宗商品价格波动；下游需求不及预期；新业务发展不及预期等。
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2026-07-20│物产中大(600704)投资有色金属循环利用，布局“工业矿山”新赛道 │天风证券 │买入
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投资布局电池新材料等产业
2026年5月，物产中大(浙江)产业投资（物产中大全资子公司）和物产中大金属集团（物产中大持股57.17%）合计获
得杭州聚新新能源材料有限公司80%股权。杭州聚新新能源材料有限公司控股的陕西聚泰新材料科技有限公司，以工业废
弃物、矿业中间品为主要原料，生产电池级硫酸镍、硫酸钴、硫酸锰、电积镍、电积钴、钼酸、偏钒酸铵等有色金属关键
材料。
舟山基地投资35亿，年产值可达百亿
陕西聚泰新材料科技有限公司的全资子公司浙江聚泰新能源材料有限公司，舟山基地总投资35亿元，全面达产后有望
实现年产值逾100亿元。一期聚焦原生矿石加工冶炼，已于2025年11月正式投产，规划产能包括：电池级硫酸镍15万吨/年
、电池级硫酸钴1.5万吨/年、电积镍板3.5万吨/年、电积钴板7000吨/年。二期聚焦废催化剂资源化利用，规划资源化利
用废催化剂10万吨/年、其他危险废物6万吨/年，并配套建设240MWh全钒液流储能电站等项目，预计于2027年建成投产。
二期达产后可新增五氧化二钒5000吨/年、钼酸3000吨/年。
并购再次推进
布局战略金属循环赛道，是物产中大“以供应链思维整合产业链、以产业闭环赋能高质量发展”的典型实践。从传统
贸易服务向实体实业运营延伸，从单一材料制造向全域循环经济升级，物产中大正以舟山基地为核心支点，持续深耕“资
源—材料—循环”全产业链，依托供应链、资金链、客户链多重赋能，持续放大循环经济“工业矿山”价值，为企业长效
发展赋能。
下调盈利预测，维持“买入”评级
由于钢材价格同比下跌、汽车销量下滑，下调2026-27年的预测归母净利润分别至37、39亿元（原预测45、51亿元）
，引入2028年预测归母净利润为43亿元。2026年预期PE为6.8倍，公司承诺分红比例不低于35%，对应2026年7月17日股价
的股息率不低于5.1%，维持“买入”评级。
风险提示：大宗商品消费需求减少，大宗商品价格下跌，应收款坏账增加，汇率和利率波动，并购标的盈利不及预期
，分红不及预期。
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2026-05-02│物产中大(600704)物产中大，2025年报点评，净利润同比增17.7%，继续提质 │太平洋证券 │增持
│增效 │ │
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事件
近期，物产中大披露2025年报。报告期内，实现营收5965亿，同比-0.51%；归母净利润为36.2亿，同比+17.7%；扣非
后的归母净利为28.6亿，加权ROE为8.7%。
分红政策，公司25年派发现金股息约11.37亿人民币，约占当年度净利润比例的31.4%；全年分红2次，累计每股约0.2
2元（含税）;若以年报披露日A股的股价计算，分红对应股息率约为4.37%。2026第一季度报告披露，营收1342亿，同比+0
.8%；扣非后的归母净利润8.46亿，同比-7.03%。
点评
物产中大是中国供应链集成服务引领者，坚持发展“一体两翼”战略，是首批国家级供应链创新与应用示范企业。根
据2025年披露的收入结构拆分：
供应链板块，营收5522亿，营收占比92.6%；毛利金额74.5亿，毛利占比54.4%。货品种类中，金属材料品种营收3306
亿占比最高，其余品种包括化工、整车及后服务、煤炭等。
高端制造板块，营收335.5亿，营收占比5.6%；毛利金额49亿，毛利占比35.8%。产品包括：线缆、轮胎、铝镁新材料
等。
金融服务板块，营收106.7亿，营收占比1.8%；毛利金额13.5亿，毛利占比9.8%。
投资评级
公司已披露未来三年的提质增效方案，包含主业高质量发展、提升分红率、优化分红节奏、常态化股份回购注销等。
我们认为这些措施落地后，能有效提升公司价值。继续推荐，维持“增持”评级。
风险提示
大宗价格与期货衍生品的套保风险；国际贸易及制造竞争的风险；
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2026-04-30│物产中大(600704)25年年报及26年一季报点评：深入“一体两翼”战略，产业│西南证券 │买入
│结构持续优化 │ │
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事件：2025年实现营业收入5964.63亿元，同比下降0.51%；归母净利润为36.23亿元，同比增长17.68%。2026年一季
度营业收入1342.03亿元，同比增长0.79%；归母净利润为9.71亿元，同比下降1.30%。拟向全体股东每股派发现金红利0.1
2元（含税），预计派发现金红利6.20亿元。
“一体两翼”发展战略和产业结构持续优化。2025年，智慧供应链集成服务板块实现营业收入5522.34亿元，占公司
营业收入92.58%；利润总额35.97亿元，贡献占比51.33%。公司主要大宗商品经营货量2.33亿吨，同比增长10.52%。2025
年，金融服务板块实现营业收入106.74亿元，占比1.79%；利润总额12.39亿元，同比增长46.76%，贡献占比17.68%。2025
年，高端制造板块实现营业收入335.54亿元，占比5.63%；利润总额21.72亿元，贡献占比31.00%。
提升核心竞争力，稳步增长。2025年公司实现营业收入5964.63亿元，同比下降0.51%，利润总额70.07亿元，同比增
长8.01%，归母净利润36.23亿元，同比增长17.68%，净资产收益率8.70%。从2015年整体上市以来至2025年度，营业收入
、利润总额、归母净利润、扣非后归母净利润年均增长分别达到12.6%，12.2%、10.1%、19.0%，净资产收益率一直保持在
8%以上。2026年一季度营业收入1342.03亿元，同比增长0.79%；归母净利润为9.71亿元，同比下降1.30%。
公司长期坚持以现金分红回馈投资者。公司拟向全体股东每股派发现金红利0.12元（含税），预计派发现金红利6.20
亿元。公司已于2026年1月30日完成2025年中期利润分配，派发现金红利5.17亿元，公司合计现金分红总额11.37亿元（含
税），占2025年归属于上市公司股东净利润的比例为31.39%。同时公司正在实施股份回购。2015年整体上市以来累计现金
分红112.39亿元（含2025年度），高质量回报投资者。
盈利预测与投资建议：预计公司2026-2028年归母净利润分别为40.8、45、49.5亿元，EPS分别为0.79、0.87、0.96元
，对应的PE为6、6、5倍。考虑到物产中大营收稳定性强，高端制造板块毛利率持续改善，有望激活先进制造业板块发展
新动能，我们看好公司中长期增长潜力，维持“买入”评级。
风险提示：大宗商品价格波动风险、期货市场操作风险、实业投资风险等
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：5家
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2026-09-22│物产中大(600704)2026年9月22日投资者关系活动主要内容
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1.物产中大十五五一体两翼战略的实施路径和预期落地情况如何。
答：“十五五”期间，物产中大集团将锚定打造“大而强、富而美”受人尊敬的优秀上市公司的宏伟愿景，以人工智
能为核心变量，全方位、深层次赋能核心主业，联动推进“全球化、数智化、集成化、品牌化”工作，加速由“中国智慧
供应链集成服务引领者”迭代升级为“全球数智供应链集成服务引领者”。实施路径上，继续按照“稳一体、强两翼”的
方针，做强做大数智供应链集成服务、做精做强高端智造、做专做优金融服务，有序推动“动能向新、结构向优”，力争
“高端智造”“金融服务”两翼利润总额占比持续提升。
2.公司战略有色金属未来几年的营收及利润情况。
答：舟山一期已投产，二期预计2027年上半年建成，完全达产可形成年营收约100亿元的产业规模。后续随产能爬坡
和再生料占比提升，预计到“十五五”末，战略金属板块将成为集团高端制造体系中重要利润来源之一，逐年经营数据需
结合金属价格波动和达产进度在定期报告中披露。
3.浙江聚泰采销定价模式及回收占比提升对利润影响。
答：公司销售端产品均为大宗商品，定价参考上海有色网、上期所等公开市场价；采购端分为矿料中间体和工业危废
两类，矿料中间体通常按市场折扣系数采购。未来随着再生料占比的逐步提升，公司将打造“危废无害化处置—战略金属
高值提取—新材料制造—储能应用”的完整产业生态，盈利能力和抗周期能力持续增强。
4.浙江聚泰碳汇收入机制及回收金属优势。
答：浙江聚泰舟山基地致力于打造零碳工厂，依托以危废为原料、风光储相结合的能源综合管理方案，通过产品碳足
迹核算实现价值提升。
5.浙江大宗今年以来的经营情况以及亮点有哪一些。
答：浙江大宗深度参与大宗商品资源配置枢纽建设。今年以来，公司深入贯彻总理调研指示精神，有序推进各项经营
工作，持续深耕主业。一是交易品种获监管批复，拓展至24个中类品类，拓宽服务实体经济的广度；二是持续拓展价格指
数体系，年内累计发布7项多品类价格指数，为大宗商品产业提供更多现货价格参考。
6.物产中大信用，资产减值现下情况如何？
答：根据《企业会计准则第 22 号——金融工具确认和计量》的规定，公司2026年上半年以预期信用损失为基础，对
以摊余成本计量的应收账款、其他应收款、应收票据、长期应收款等金融资产确认损失准备。
根据《企业会计准则第 1 号——存货》的规定，存货按照成本与可变现净值孰低计量。公司定期对存货进行跌价测
试，结合存货的库龄状况、市场价格变动、积压程度等因素综合确定可变现净值。
根据公司执行的会计政策和会计估计，公司计提商誉减值准备、固定资产减值准备等。
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参与调研机构：15家
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2026-05-15│物产中大(600704)2026年5月15日投资者关系活动主要内容
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1.铜价上涨对电缆利润的影响以及未来利润预期。
答：铜价上涨会直接增加电缆产品的生产成本，对毛利润率水平产生一定压力。公司通过持续扩大电缆销售规模，发
挥规模化效应，可部分抵消铜价上涨带来的影响。综合判断，铜价波动对产品利润率存在一定影响，但由于销售规模的提
升，预计对整体利润的影响相对有限。
2.临平50 万千米特种电缆项目 2027 年投产，新增 80 -100亿产能，高端产品的新增订单及产能消化预期如何？
答：临平50 万千米特种电缆项目，在规划阶段已充分考虑产品结构和客户结构。项目预计于2027年投产，并计划在2
028年底实现全面达产。公司今年预计线缆销售规模增长20%-30%左右，预计产能的释放和市场消化可基本保持同步。
3.电缆品种很多，利润率不一样，利润结构如何？下游客户主要是哪些
答：公司实现全品类电缆生产经营，运营模式为“高端赚钱，低端保量”。其中，高毛利率的特种电缆是公司核心利
润来源，而民用建筑用线、低压电缆等基础品类则构成业务体量的基本盘。公司产品广泛应用于电力能源、轨道交通、煤
矿热电、石油化工、冶金钢铁、科技环保、船用港机、海工装备等各个行业，是各行业龙头企业的电线电缆综合配供商，
持续提供多样化产品与服务。
4.请问在特高压领域的业务占比情况。
答：在特高压领域，公司有业务拓展，但业务占比较小。
5.未来是否会向铜缆高速互连和光纤传输领域进行业务延伸
答：在高速铜缆互连领域，公司已开展相应的规划与布局工作；在光纤传输领域，公司目前尚未介入相关业务。
6.公司坚持内生增长与外延并购双轮驱动的发展策略，持续围绕新材料、新能源、新制造优质标的开展战略并购。目
前公司资产负债率相对偏高，在此背景下维持高强度产业并购与项目投资，资金端来源渠道情况如何？如何合理规划并购
节奏与投资强度，以匹配现金流承受能力？
答：公司构建了多层次、多渠道、可持续的融资体系。公司作为省属国有龙头企业和国内供应链集成服务领军企业，
银行信贷融资渠道畅通且成本优势明显; 积极利用资本市场平台，通过多种融资方式补充资本金; 整体盈利能力稳步提升
，自有资金积累能力不断增强。
公司高度重视资产负债管理和现金流安全，在推进战略并购和项目投资过程中，确保投资节奏与公司现金流承受能力
相匹配。
7.在公司当前的战略背景下，收购或兼并何种类型的标的，能够最大程度提升公司价值？
答：公司将紧扣“一体两翼”战略，以“稳一体、强两翼”为投资逻辑，围绕核心主业产业链上下游及具备反向赋能
效应的战略新兴产业领域，重点发力镁铝轻量化材料、战略金属新材料、特种线缆及电网装备等高景气赛道，通过产业整
合补齐技术短板、拓展客户边界，探索搭建全新增长极的同时，进一步强化在各细分领域的龙头地位和产业话语权。
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