研报评级☆ ◇600711 盛屯矿业 更新日期：2026-03-25◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2025-11-19
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
────────────────────────────────────────────────
6月内 2 0 0 0 0 2
1年内 2 0 0 0 0 2
────────────────────────────────────────────────
【2.盈利预测统计】(近6个月)
┌──────────┬─────┬─────┬─────┬─────┬─────┬─────┐
│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
├──────────┼─────┼─────┼─────┼─────┼─────┼─────┤
│每股收益(元) │ 0.08│ 0.65│ 0.63│ 1.13│ 1.23│ ---│
│每股净资产(元) │ 4.43│ 5.01│ 5.33│ 6.67│ 7.80│ ---│
│净资产收益率% │ 1.91│ 12.96│ 11.90│ 16.91│ 15.80│ ---│
│归母净利润(百万元) │ 264.69│ 2005.39│ 1961.42│ 3482.50│ 3805.50│ ---│
│营业收入(百万元) │ 24455.81│ 25730.46│ 30002.68│ 32327.00│ 33965.50│ ---│
│营业利润(百万元) │ 626.21│ 2468.82│ 2366.41│ 4795.00│ 5236.00│ ---│
└──────────┴─────┴─────┴─────┴─────┴─────┴─────┘
【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
────────────────────────────────────────────────
2025-11-19 买入 首次 --- 1.16 1.20 --- 国联民生
2025-10-28 买入 维持 --- 1.10 1.26 --- 浙商证券
────────────────────────────────────────────────
【4.研报摘要】(近6个月)
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2025-11-19│盛屯矿业(600711)深度报告：铜钴为基，黄金启新元 │国联民生 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
盛屯矿业：铜镍钴多金属布局的优质矿企。公司从2007年开始布局有色金属基本领域，2016年以后开启全球化发展，
布局能源金属，深耕刚果金和印尼，逐渐成长为聚焦铜、钴、镍三大品种的国内优质矿企。目前公司布局的大部分产能已
经建设完毕，正步入收获和高速成长期。深圳盛屯集团有限公司持股14.80%，为公司最大股东；实控人为姚雄杰，最终持
股12.95%。
剥离贸易业务，盈利能力大幅改善。公司经营持续改善，报表各项指标持续优化，盈利能力稳步提升。随着公司海外
资产逐渐投产释放，从2021年起开始进入业绩释放阶段，但2022-2023年业绩受商品价格影响波动较大，2024年以来公司
铜产品成为公司利润核心来源，2025年公司的业绩有望续创新高。
“上控资源、下拓材料”战略下的资产版图。铜钴板块：主要为卡隆威铜钴矿山和周边的三个铜钴冶炼厂，矿山铜产
能为5万吨，冶炼端设计产能未来将达到18万吨，目前为公司的利润核心来源。镍冶炼板块：主要为印尼友山镍业，项目
产能3.4万吨，主要产品为镍铁，上市公司持股65%。深加工及材料板块：包括科立鑫、贵州新材料、前驱体合资公司等项
目，主要产品包括四氧化三钴、硫酸钴等前驱体产品。传统采冶项目：公司在国内有七座矿山和锌冶炼资产。矿山端未来
主要增量为华金矿业和大理三鑫，华金矿业2024年实现复产，25年上半年产黄金110.23kg，未来产量有望增至1吨；大理
三鑫铜矿尚在建设中，投产后可年产铜6000吨左右，公司国内矿山仍有铜金增量。锌冶炼产能30万吨，随着加工费筑底回
升，盈利预计逐步改善。
Adumbi金矿：资源聚焦下的关键落子，前景广阔。公司拟以13.5亿元收购加拿大上市公司Loncor100%，获得其核心资
产Adumbi的84.68%股份。Adumbi位于刚果金东北部，为优质高品位露天金矿，项目总资源量达到123.6吨，其中控制级58.
6吨，品位2.08g/t；推断级65吨，品位2.89g/t。初步经济评估技术报告（PEA）显示Adumbi金矿可平均年产9.4吨黄金，A
ISC成本最低可达到950美元/盎司。在项目周边220公里，巴里克运营着非洲最大的金矿Kibali，经济效益突出，且项目建
设周期仅为18个月。参考周边矿山的成功案例和PEA的建设，Adumbi金矿前景广阔，待后续顺利完成收购后，将成为公司
新的成长动力。
投资建议：公司利润进入释放阶段，现有资产部分铜产能及国内矿山部分仍有增量，叠加铜价有望继续向上，公司利
润将进一步增长。待金矿收购完成后，公司成长性将更为突出。我们预计2025-2027年公司分别实现归母净利润23.30、35
.71、37.18亿元，EPS分别为0.75、1.16、1.20元，对应11月19日收盘价PE分别为17X、11X、10X，首次覆盖，给予“推荐
”评级。
风险提示：商品价格波动风险，项目投产不及预期风险，收购进度不及预期风险、海外市场经营风险等。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2025-10-28│盛屯矿业(600711)三季报点评报告：铜板块持续推进，金矿未来可期 │浙商证券 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
公司发布2025三季报，实现营收217.2亿元，同比+23.0%；归母净利润17.0亿元，同比+0.1%；扣非归母净利润18.6亿
元，同比-1.6%。单季度看，25Q3实现营收79.1亿元，同比+26.7%，环比-2.8%；归母净利润6.5亿元，同比+11.3%，环比-
14.8%。扣非归母净利润7亿元，同比+7.8%，环比-2.9%。
公司铜板块稳定产出，未来仍有项目扩建
2025上半年公司刚果金铜钴板块实现稳定产出，铜产量达到10.18万吨。铜钴冶炼项目CCR、CCM保持稳定运营；卡隆
威铜钴采冶一体化项目受刚果金雨季降水量不足影响电力供应，上半年矿产铜产量2.33万金属吨；兄弟矿业加强能源保障
，同时按计划推进铜产能扩建项目，2025年上半年已实现铜产量4.66万金属吨。公司仍积极在卡隆威项目矿区以及FTB潜
力勘探区域开展勘探工作，努力为公司持续发展提供资源保障。
铜矿供给增速下调，铜价持续上涨
受智利大规模停电、矿山品位下滑、印尼矿山维护等影响，多家矿企下调2025年产量指引此，预计2025年全球铜矿供
给增量约为42万吨，供给增速约为1.8%，全年供给增速大幅下调。展望2026年，预计全球增量约为16万吨，供给紧缺将持
续演绎，铜价中枢有望逐步抬升。根据亚洲金属网，铜价2025Q3均价7.96万/吨，同比+6%，环比+2%。电解铜价格持续创
下新高。截止10月27日，电解铜现货价格约8.8万/吨。公司未来业绩有望充分受益于铜价上涨。
收购刚果金金矿，扩大业务版图
公司国内黄金矿业上半年生产黄金110.2kg。2025年10月公司公告拟以人民币13.5亿元收购加拿大上市公司Loncor现
有全部已发行且流通的普通股及待稀释股份，以取得其位于刚果金的金矿资产Adumbi。Loncor公司拥有目标资产Adumbi金
矿约85%股权，金矿资源量合计约123.7吨。公司矿区周边预计建设金矿选矿厂，计划生产能力为360万吨/年。
公司全球多地项目持续推进
印尼公司布局镍板块，面对行业挑战，友山镍业通过优化生产工艺、提升资源综合利用效率、加强成本管控等措施，
有效缓解了市场不利因素的影响。刚果金兄弟矿业(BMS)二期二阶段铜产能扩建项目正在推进建设，在扩建及技改建设完
成后，兄弟矿业铜合计产能将提升至12万金属吨/年。在国内，公司持续深化在产项目提质增效工作，通过技术创新、精
细管理和资源优化等多措并举，推动生产运营效率全面提升。
盈利预测
由于铜价稳步上涨，我们上调公司业绩，预计公司2025-2027年营业收入分别为317.98/344.33/371.80亿元，分别同
比增长23.6%/8.3%/8.0%；归母净利润分别为25.6/33.9/38.9亿元，分别同比增长27.4%/32.8%/14.7%；EPS分别为0.83/1.
10/1.26元，当前股价对应PE分别为12.8/9.6/8.4倍。公司估值在行业内整体处于偏低位置，未来成长性明显，维持买入
评级。
风险提示
1）公司海外项目较多，存在一定经营风险。2）铜钴镍等金属价格大幅波动风险。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：1家
──────┬──────────────────────────────────────────────
2025-12-12│盛屯矿业(600711)2025年12月12日投资者关系活动主要内容
──────┴──────────────────────────────────────────────
盛屯矿业集团股份有限公司于2025年12月12日在上证路演中心举行投资者关系活动，参与单位名称及人员有信达澳亚
基金管理有限公司冯明远，上市公司接待人员有董事长：熊波、总经理：龙双、董事会秘书：林举、独立董事：涂连东、
财务总监：周华林。 查看原文
https://sns.sseinfo.com/resources/images/upload/202512/202512121721017230247106.doc
─────────────────────────────────────────────────────
参与调研机构：18家
──────┬──────────────────────────────────────────────
2025-10-30│盛屯矿业(600711)2025年10月30日投资者关系活动主要内容
──────┴──────────────────────────────────────────────
一、董事会秘书林举先生介绍公司基本情况
二、主要问答
1、今年除了关注刚果金铜钴板块的业绩释放外，公司未来的增长点在黄金领域。公司在刚果金拿到的黄金资源对价
较为有优势，为什么能获得这样的资源？目前项目的建设周期、资本开支及未来成本水平如何？
答：公司在黄金板块的布局是基于长期规划，公司在国内外矿山的选择上注重与自身规模匹配的资源，并持续关注和
评估多个矿山项目。此次收购的黄金矿山是经过长时间尽调和谈判的结果，还需要完成加拿大私有化相关程序、相关方的
沟通工作（包括人员安全、建设资金筹措、相关政府手续等），才能会有进一步的进展。
2、公司在铜矿领域的资源储备和未来发展规划如何？
答：公司在铜矿领域持续推进卡隆威项目的增储工作，卡隆威矿区预计还有三年左右的开采周期，后续将继续推进资
源开发和储量评估。
3、刚果金政府对钴配额的政策指引对公司明年的产量是否会有影响？公司如何判断政策执行力度及对供给端的影响
？
答：公司在非洲深耕多年，有较强的资源获取能力。明年的具体配额量尚不确定，需根据政府政策的进一步明确来评
估，未来将根据政策变化调整生产计划。
4、新收的金矿计划有预期的年产量说是8吨，实际上会有吗？
答：根据目前的规划，年处理矿石量为360万吨，矿石品位从2.08克/吨到2.89克/吨不等。年产量计算还需考虑矿石
剥采比、选矿回收率等因素。
5、新收金矿距离卢旺达大概有多远
答：距离卢旺达边境有数百公里，中间还有原始森林等地形，交通较为复杂。
6、新收金矿当时是加拿大的上市公司，为什么不自己开发，而是要转让这个项目？
答：该公司主要从事勘探业务，核心资产是金矿，之前并未进行过矿山开发，且缺乏足够资金。公司在矿山开发方面
拥有丰富的设计和开发经验，且现金流状况良好，去年三季报经营活动产生的现金流量净额为21.72亿元，今年三季报为3
0.75亿元，具备矿山开发的资金和经验条件。
7、新收金矿后面产品形式？
答：目前规划产品是金精矿。
8、新收金矿资金来源如何解决？
答：资金为公司自有或自筹资金。
9、公司铜冶炼成本如何？
答：2024年度公司铜产品综合毛利率约35%，自有矿山的铜冶炼毛利率高于外购原材料的铜冶炼毛利率。
10、公司利润里面除了折价系数这一项之外，会不会有一些副产品产生相关影响？
答：公司2024年度钴产品的毛利是43%。公司铜钴矿的主要伴生品是钴，钴价上涨对公司利润有一定影响。
11、关于将黄金作为独立板块发展，除现有布局外，若进一步考虑金矿开采规模及资源匹配，公司对该板块的总体发
展规模是否有更具体的规划？例如，期望实现的远期产量目标为何？
答：除能源金属业务以外，公司将黄金业务的发展列为重要的战略方向，未来会逐步推进。
12、介绍一下公司拥有的矿山情况？
答：目前国内主要有5个矿山，大理三鑫铜矿、保山恒源鑫茂铅锌矿、华金矿业金矿、埃玛矿业铅锌矿、银鑫矿业铜
钨银锡矿。大理三鑫及保山恒源鑫茂处于建设期，华金矿业及埃玛矿业按照计划进行生产，银鑫矿业暂未复工。
13、请问盛屯锌锗的情况，包括技术改造进度、产量以及未来对盈利的贡献？
答：盛屯锌锗是公司位于四川的大型冶炼基地，是拥有年产能30万吨锌锭、40吨高纯二氧化锗综合项目。下半年电费
会因四川雨季，水电价格降低，减负会有所体现。
14、如果报道数据就是年度的情况，现在刚果（金）还保留了9600吨的战略性配额，而冶炼的规模较大，实际生产量
比矿山部分要大。从政府的角度后面会不会有一些争取增长的可能性？
答：关于出口配额的增长，公司会积极争取相关支持。基于公司多年来在刚果（金）的深耕和储备，公司在这方面具
有一定优势，相信后续在政策支持上会有较好的进展。
15、从政策导向来看，刚果（金）并非仅满足于粗制氢氧化钴的出口，其战略考量是鼓励企业在本土进行下一步的深
加工，以提升产品附加值。公司是否有进一步考虑。
答：目前公司还是以粗制氢氧化钴为产品出口，产品工艺暂时没有改变。
16、FTB项目进展
答：探矿权从勘探出成果到转为采矿权需要较长周期，FTB项目面积较大，对于企业来说，可以作为后续储备和发力
点，公司会继续推进相关工作。
17、冶炼这块有什么规划？
答：国内冶炼不会在没有资源的基础上进行产能扩张。公司依然会在国内外努力拓展资源。
18、减值方面的情况如何？
答：公司这两年的减值主要集中在存货方面，公司一直以来严格按照会计准则规定，谨慎做好存货减值测试。
19、公司期货方针是如何？
答：公司现有业务以有色金属冶炼加工为主，金属贸易为辅，为了降低有色金属价格波动风险，严格依照国家相关法
律法规及公司内部管理制度规范开展套期保值业务，期货品种跟公司生产经营及持有现货品种对应。公司将继续优化套保
策略，未来做更细化的规划和执行。
─────────────────────────────────────────────────────
〖免责条款〗
1、本公司力求但不保证提供的任何信息的真实性、准确性、完整性及原创性等，投资者使
用前请自行予以核实，如有错漏请以中国证监会指定上市公司信息披露媒体为准，本公司
不对因上述信息全部或部分内容而引致的盈亏承担任何责任。
2、本公司无法保证该项服务能满足用户的要求，也不担保服务不会受中断，对服务的及时
性、安全性以及出错发生都不作担保。
3、本公司提供的任何信息仅供投资者参考，不作为投资决策的依据，本公司不对投资者依
据上述信息进行投资决策所产生的收益和损失承担任何责任。投资有风险，应谨慎至上。
|