研报评级☆ ◇600728 佳都科技 更新日期：2026-05-06◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-04-27
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1月内 1 0 0 0 0 1
2月内 1 0 0 0 0 1
3月内 1 0 0 0 0 1
6月内 1 0 0 0 0 1
1年内 1 0 0 0 0 1
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 0.18│ -0.05│ 0.08│ 0.09│ 0.12│ 0.15│
│每股净资产(元) │ 3.63│ 3.55│ 3.70│ 3.78│ 3.89│ 4.02│
│净资产收益率% │ 5.07│ -1.51│ 2.20│ 2.39│ 3.05│ 3.82│
│归母净利润(百万元) │ 394.74│ -114.88│ 173.86│ 192.71│ 253.04│ 327.59│
│营业收入(百万元) │ 6227.53│ 7948.58│ 10127.99│ 12517.33│ 14450.20│ 16693.16│
│营业利润(百万元) │ 445.39│ -127.90│ 190.25│ 213.00│ 280.00│ 362.00│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-04-27 买入 维持 --- 0.09 0.12 0.15 浙商证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-04-27│佳都科技(600728)2025年年报点评：ICT高增驱动业绩扭亏，轨交城交协同巩 │浙商证券 │买入
│固交通主赛道优势 │ │
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事件：
公司发布2025年年报，2025年全年实现营业总收入101.28亿元，同比增长27.42%；归母净利润1.74亿元，同比增长25
1.34%；扣非归母净利润0.28亿元，同比增长19.88%。
单Q4而言，公司2025年Q4实现营业总收入30.32亿元，同比下降2.76%；归母净利润-0.15亿元，同比下降119.24%；扣
非归母净利润0.04亿元，同比下降66.57%。
点评：
ICT高增继续领跑，轨交与城交协同巩固交通主赛道优势
2025年营收高增主要由ICT业务放量带动，轨交与城交协同放大交通主赛道优势，结构上交通相关业务收入占比继续
抬升。分业务来看：
ICT业务对应的企业数智化升级解决方案实现收入71.85亿元，同比增长31.57%，毛利率3.91%。主要受益于公司依托
新华三、曙光云、360数字安全等核心生态，并深度绑定轨道交通、城市交通场景，形成打包交付能力，ICT分销规模快速
扩大。
智慧轨交业务对应的智慧城市轨道交通解决方案实现收入23.12亿元，同比增长4.01%，毛利率22.19%。其中，轨交侧
广州、宁波、东莞等城市轨交项目集中交付，夯实了城市轨交智能化龙头地位。
智慧城市交通业务对应的智慧城市交通管理解决方案实现收入1.70亿元，同比增长71.89%，毛利率23.44%。花都交通
联动、南沙交通大脑等项目落地，带动信控与城市交通大脑产品加速渗透。
展望2026年，考虑到公司合同资产余额约18亿（主要为已完工未结算资产），仍处于历史相对高位，轨交及城交业务
有望延续稳健增长趋势，而ICT业务则在AI基建需求高景气驱动下继续表现强劲。
毛利率承压与费用刚性抬升并存，现金流波动中回款质量保持高位
2025年整体盈利实现扭亏为盈但质量仍偏脆弱，毛利率与费用结构调整是核心变量。具体而言：
毛利率受到收入结构变化影响下滑：全年综合毛利9.48亿元，毛利率9.36%，较2024年的11.11%下降1.75pct，主因企
业数智化升级解决方案毛利率仅3.91%且收入占比提升，叠加轨交业务部分项目结算结构变化导致整体毛利率下滑。
费用增速低于营收增速但高于毛利增速（+7.31%）：2025年三费合计8.23亿元，同比增长9.78%，费用率约8.13%，其
中销售费用2.55亿元（+11.81%）反映市场开拓与职工薪酬投入加大，管理费用2.88亿元（+8.76%）受员工持股计划股份
支付影响，研发费用2.80亿元（+9.03%）与自研产品摊销增加相关。
下半年现金流回款强劲：2025年经营活动现金流净额-5.12亿元，同比下降383.81%，主要由于对存货采购货款支付增
加，但销售回款117.29亿元、收现比115.81%仍维持高位；从结构看，25H2经营现金流净额为6.03亿元（同比+29.71%）。
整体看，公司在订单与回款层面基础扎实，但在低毛利ICT占比提升、费用刚性与采购前置背景下，短期利润与现金
流波动仍需关注，后续通过产品化与AI降本增效改善毛利是关键。
AI大模型与“交通佳鸿”深度融合，全球化布局打开中长期空间
公司已从“全面夯实期”进入“引领发展期”开局关键阶段，围绕AI与交通主赛道构建的长期成长路径逐步清晰。中
长期看，随着AI大模型在轨交运维、城交管控和企业数智化中的渗透加深，公司有望在巩固交通主赛道龙头地位的同时，
培育多元化的增长曲线。
技术侧，公司持续迭代交通垂类AI大模型和交通佳鸿OS，构建业务驱动型研发体系，在城市轨道交通、城市道路交通
和ICT数智化核心场景中打造高质量行业数据集，并积极布局国产算力合作生态，形成从算力到算法再到场景应用的一体
化能力。应用侧，轨交领域通过“建设运维一体化”模式，在全球48座城市、超过120条轨道交通线路、2,400座地铁车站
、4,400公里的线路上进行应用，交通佳鸿OS已在全国6城10条地铁线部署，实现30余款自研及生态产品鸿蒙化，在综合监
控、视频监控等关键系统中形成差异化竞争力；城交领域依托“交通鸿蒙+城市交通大脑+信号控制”完整产品矩阵，在车
驾管电子书智能客服、交通路口雷视融合、信号控制优化等场景落地。
战略上，公司将实施“国内+海外”双轮驱动，国内通过战区与分公司两级营销体系深耕属地化，海外重点开拓东南
亚、中东、新加坡、中国香港等市场，围绕轨交与城交产业链关键环节推进“技术+市场+资本”三轮驱动。
盈利预测与估值分析
我们预计公司2026-2028年营收分别为125.17、144.50、166.93亿元，归母净利润分别为1.93、2.53、3.28亿元。考
虑到公司在智能轨道交通与城市交通领域的领先项目经验、AI大模型和交通佳鸿OS等核心技术平台的放量潜力，维持“买
入”评级。
风险提示
①政府及行业政策调整导致交通投资节奏放缓的风险；②AI大模型及交通场景商业化落地不及预期的风险；③轨交与
城交大型项目交付进度、成本控制不及预期的风险。
【5.机构调研】 暂无数据
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