研报评级☆ ◇600729 重庆百货 更新日期：2026-04-01◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2025-11-06
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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6月内 5 2 0 0 0 7
1年内 22 6 0 0 0 28
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2022年│ 2023年│ 2024年│2025年预测│2026年预测│2027年预测│
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│每股收益(元) │ 2.17│ 3.23│ 2.98│ 3.20│ 3.44│ 3.70│
│每股净资产(元) │ 12.68│ 15.34│ 16.96│ 19.13│ 21.43│ 23.91│
│净资产收益率% │ 17.13│ 21.08│ 17.59│ 17.01│ 16.42│ 15.91│
│归母净利润(百万元) │ 883.38│ 1314.83│ 1314.64│ 1409.34│ 1514.97│ 1628.13│
│营业收入(百万元) │ 18303.69│ 18985.14│ 17138.85│ 16107.99│ 16651.99│ 17469.32│
│营业利润(百万元) │ 998.24│ 1434.94│ 1442.58│ 1561.17│ 1673.00│ 1799.83│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2025EPS 2026EPS 2027EPS 研究机构
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2025-11-06 增持 维持 --- 3.15 3.33 3.46 国信证券
2025-10-31 买入 维持 --- 3.19 3.38 3.50 申万宏源
2025-10-31 买入 维持 --- 3.26 3.53 3.84 浙商证券
2025-10-31 买入 维持 --- 3.10 3.29 3.46 国盛证券
2025-10-30 增持 维持 37.84 --- --- --- 中金公司
2025-10-30 买入 维持 --- 3.28 3.56 3.95 国金证券
2025-10-30 买入 维持 --- 3.21 3.55 3.97 华鑫证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2025-11-06│重庆百货(600729)营收短期受调改节奏略承压，持续推进调改升级 │国信证券 │增持
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零售主业持续承压，马上消费金融投资收益稳定增长。公司前三季度实现营收116.30亿元，同比下降10.56%；归母净
利润9.91亿元，同比增长7.38%；扣非归母净利润9.52亿元，同比增长5.68%。单三季度来看，公司实现营收35.89亿元，
同比下降10.81%；归母净利润2.17亿元，同比增长2.82%。扣非归母净利润达2.31亿元，同比增长17.90%，非经常损益-13
84万元，主要由于本期受登康口腔等公允价值变动影响。同时Q3公司对联营企业和合营企业的投资收益1.94亿/yoy+31.51
%，基本来自于马上消费金融，剔除马上金融投资收益、非经常损益后实现约0.38亿/yoy-23.03%，线下消费持续承压。同
时公司实施上市以来首次中期分红，向全体股东每股派发现金红利0.1589元（含税），合计派发现金红利约0.7亿元，占2
025年半年度归母净利润9.04%。
从门店来看，Q3减少7家门店，其中超市业态减少5家，汽贸业态减少2家。从业态来看，2025年前三季度重庆地区百
货/超市/电器/汽贸/其他营收分别同比-8.29%/-3.83%/-10.00%/-23.62%/-9.07%，四川地区百货/超市营收分别同比-2.84
%/-0.1%。
盈利能力持续优化。盈利能力方面，2025Q3毛利率/净利率分别为26.50%/6.15%，同比增加2.13/0.99pct。超市和电
器调改推动毛利率不断提升。费用率方面，2025Q3公司销售/管理/财务费用率分别为16.92%/5.19%/0.20%，同比+1.67/0.
17/-0.14pct，销售费用率受加大营销而有所提升。整体营运能力与现金流情况维持基本稳定。
风险提示：宏观环境风险，销量增加不及预期，行业竞争加剧。
投资建议：三季度在汽贸转型和电器补贴暂停的背景下，收入端短期承压，但盈利能力和经营质量持续改善。核心零
售主业通过积极的“一店一策”调改，已展现出客流回升、招商能力增强的积极正循环，边际改善趋势明确。考虑到公司
调改后有望带动各大业态利润率上行，我们上调公司2025-2027年归母净利润至13.90/14.67/15.25（原值为13.84/14.34/
14.70)亿，对应PE为9/8/8倍，维持“优于大市”评级。
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2025-10-31│重庆百货(600729)业绩稳健向好，调改升级驱动盈利质量持续提升 │申万宏源 │买入
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公司公布2025年三季度报告，业绩符合预期。据公司公告，1）公司2025年Q3实现营业收入35.89亿元，同比-10.81%
，归母净利润2.17亿元，同比+2.82%，归母扣非净利润2.31亿，同比+17.90%。2）公司2025年Q1-Q3实现营业收入116.30
亿元，同比-10.56%，归母净利润9.91亿元，同比+7.38%，归母扣非净利润9.52亿元，同比+5.68%。
四大业态深化转型升级，营收承压但毛利率同比显著改善，结构化亮点突出。据公司公告，2025年前三季度公司百货
/超市/电器/汽贸分别实现营收16.39/51.81/21.74/25.02亿元，同比增速分别为-7.8%/-3.8%/-10.0%/-23.6%，毛利率分
别为72.11%/25.10%/21.92%/8.32%，毛利率分别同比-0.45/+0.20/+2.64/+2.39pct。据公司公众号，虽然公司前三季度整
体营收承压，但结构性亮点频现：1）百货新开首店/大店43家，新店销售达5200万元，引入新品牌71个，销售贡献提升45
%，自营黄金品牌“宝元通”销售突破3500万元，成为高毛利核心引擎。2）超市板块生鲜自营销售占比近80%，新增“重
百村”9个，直采销售突破10亿元，供应链效率持续提升。3）电器板块商玛特销售4.8亿元，同比增长5%，高端品牌COLMO
与东芝合计销售4900万元，iPhone17首发三天销售额超500万元。4）汽贸新能源车交付5897台，零售渗透率达47%，电动
化转型稳步推进。
毛利率显著改善，费用率小幅提升，共同推动净利率持续增长。据公司公告，2025年Q3公司整体毛利率同比+2.13pct
达26.5%，费用率同比+1.71pct达22.39%，Q3销售/管理/财务费用率分别为16.92%/5.19%/0.20%，分别同比+1.67/+0.17/-
0.14pct。25Q1-Q3公司毛利率为27.8%，同比+1.9pct，销售/管理/财务费用率分别为15.6%/5.0%/0.2%，分别同比+1.2/+0
.2/-0.1pct。在收入承压背景下，公司通过控费增效与高毛利品类扩张，实现归母净利润同比增长2.82%，归母扣非净利
润同比增长17.90%，利润增速显著高于营收降幅，盈利质量与经营效率实现双提升。综合影响下，公司25Q3/Q1-3归母净
利率分别为6.1%/8.5%，分别同比+0.8/+1.4pct。
四大业态协同推进，“门店调改+供应链重构+数字赋能”三位一体升级。据公司公告和公众号，截至Q3期末，公司门
店总数268家（净减5家），百货/超市/电器/汽贸分别为50/145/42/31家。超市板块完成30家新世纪超市门店调改，POS销
售与净毛利分别增长15%、22%，世纪新都“全仓模式”超市AI拣货效率提升40%，9.26-9.28三天销售同比增110%，线上订
单破万单。百货板块“无边界融合型百货”成效突出，同期三天销售激增193%，成交客流增长91.9%。公司正由规模驱动
向效率与体验驱动转型，持续夯实高质量发展基础。
维持“买入”评级。公司作为重庆头部零售集团，广泛布局百货、超市、电器、汽贸等多业态，在川渝地区拥有完备
的门店布局和广泛的用户粘性。近年来公司积极推动多业态供应链和门店转型升级，部分调改新店已观察到客流和销售的
显著改善，看好业态协同+调改升级带来公司业绩的长期高质量增长。我们维持25-27年归母净利润预测分别为14.06/14.8
7/15.41亿元，对应PE为9/8/8倍，维持“买入”评级。
风险提示：消费需求不及预期，新业态表现不及预期，客流量不及预期。
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2025-10-31│重庆百货(600729)25Q3点评报告：调改延续，盈利提升 │浙商证券 │买入
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公司2025Q3实现营业收入35.89亿元，同比-10.81%，实现归母净利润2.17亿元，同比+2.82%，实现归母扣非净利润2.
31亿元，同比+17.90%，扣非归母净利率6.44%，同比+1.57pct。
公司投资收益表现亮眼。25Q3公司投资收益1.94亿元，yoy+32%，扣除马消投资收益后公司主业扣非净利0.38亿元，y
oy-23%。主业净利再扣资产减值后扣非净利0.97亿元，yoy-6%。
分业态，公司25Q3百货/超市/电器/汽贸营业收入同比-3%/-4%/-17%/-20%，电器受国补影响，汽贸受新能源汽车销售
波动干扰。
百货超市调改初见成效，百货巴南汇/九龙商场/大坪商都/大渡口商都调改后销售额同比增长65%/15%/45%/15%。超市
方面，30家调改店销售额增长15%，毛利增长22%。其中品质店调改后销售额/毛利增长20%/25%。精致店销售额增长6%/15%
。
公司2025Q3毛利率26.50%，同比+2.13pct，同比2019年同期+8.26pct，销售/管理/研发/财务费用分别占比16.92%/5.
19%/0.08%/0.20%，同比+1.67pct/+0.17pct/+0.01pct/-0.14pct，经营活动现金流净额5.15亿元，同比+11.66%。公司首
次实施中期分红，每10股派发现金红利1.589元。
投资建议：公司百货和超市调改初具成效，汽贸优化新能源销售渠道。我们预计公司2025-2027年实现营业收入151.2
0/156.24/164.08亿元，同比-11.78%/+3.33%/+5.02%，实现归母净利润14.37/15.53/16.93亿元，同比+9.31%/+8.06%/+9.
01%，对应PE8X/8X/7X，维持“买入”评级。
风险因素
消费复苏不及预期风险，竞争加剧风险，调改不及预期风险。
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2025-10-31│重庆百货(600729)业态调改稳步推进，分红强化股东回报 │国盛证券 │买入
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公司10月29日晚发布2025年三季报。第三季度实现收入35.89亿元，同比下降10.81%；归母净利润2.17亿元，同比增
长2.82%，扣非归母净利润2.31亿元，同比增长17.90%。摊薄EPS0.50元，加权平均净资产收益率2.80%。前三季度经营性
现金流净额13.59亿元，同比下降10.77%。
中期分红：公司首次实施中期分红，每10股派发1.589元，共计0.7亿元，占1H25归母净利的9.04%。
简评及投资建议
1.3Q2025收入35.89亿元，同比下降10.81%。1-3Q2025公司实现
收入116.30亿元，同比下降10.56%，其中3Q收入35.89亿元，同比下降10.81%。1-3Q2025综合毛利率27.83%，同比增
加1.89pct，其中3Q毛利率26.50%，同比增加2.13pct。3Q关闭4家超市、3家汽贸，期末门店共268家，其中百货50家、超
市145家、电器42家、汽贸31家。
（A）分业态，1-3Q2025百货业务收入16.39亿元，同比下降7.83%，毛利率减少0.45pct至72.11%；超市业务收入51.8
1亿元，同比下降3.76%，毛利率增加0.19pct至25.10%；电器业务收入21.74亿元，同比下降10%，毛利率增加2.64pct至21
.92%；汽贸业务收入25.02亿元，同比下降23.62%，毛利率增加2.39pct至8.32%。
（B）分地区，1-3Q2025重庆地区收入下降10.71%至113.89亿元；四川地区收入下降1.76%至2.42亿元。
2.3Q2025期间费用率22.39%，同比增加1.71pct。1-3Q2025期间费用率20.84%，同比增加1.28pct，其中3Q期间费用率
为22.39%，同比增加1.71pct。3Q销售费用率16.92%，同比增加1.67pct；管理费用率5.19%，同比增加0.17pct；财务费用
率0.20%，同比减少0.14pct；研发费用率0.08%，同比增加0.01pct。
3.3Q2025归母净利2.17亿元，同比增长2.82%；测算3Q扣非主业净利同比下降23%。1-3Q2025营业利润10.78亿元，同
比增长7.22%，其中3Q营业利润2.24亿元，同比增长3.85%。3Q25投资净收益1.96亿元；有效税率同比减少4.08pct至2.52%
。1-3Q2025归母净利润9.91亿元，同比增长7.38%，其中3Q归母净利润2.17亿元，同比增长2.82%；1-3Q2025扣非归母净利
润9.52亿元，同比增长5.68%，其中3Q扣非归母净利润2.31亿元，同比增长17.90%。1-3Q马上金融贡献投资收益5.52亿元
，同比增长15%，其中3Q马消贡献投资收益1.94亿元，同比增长32%。我们测算，剔除马上金融投资收益、非经常损益后，
3Q25扣非主业净利润为0.38亿元，同比下降23%，我们判断主因资产减值损失增加846万元和营业外收支减少431万元。
更新盈利预测，维持“买入”评级。1-9月公司业态百货联合生意计划43家，销售5200万，同比增长80%；超市3R调改
30家店，销售增长近40%。我们认为公司积极探索百货超市业态调改转型，有望通过优化部分SKU采购模式进而提升整体供
应链效率。预计2025-2027年归母净利润各13.65亿元、14.49亿元、15.24亿元，同比增长3.8%、6.2%、5.2%。维持“买入
”评级。
风险提示：消费需求疲软，门店调改不及预期，马消拨备提升等。
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2025-10-30│重庆百货(600729)公司事件点评报告：降本增效利润稳增，中期分红彰显信心│华鑫证券 │买入
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2025年10月29日，重庆百货发布2025年三季报。前三季度公司总营收116.30亿元（同减11%），归母净利润9.91亿元
（同增7%），扣非净利润9.52亿元（同增6%）。其中Q3总营收35.89亿元（同减11%），归母净利润2.17亿元（同增3%），
扣非净利润2.31亿元（同增18%）。
投资要点
有效费控释放利润，中期分红彰显信心
2025Q3公司毛利率同增2pct至26.50%，主要系公司聚焦降本增效，推动各项费用开支减少所致；销售费用率同增2pct
至16.92%，管理费用率同增0.2pct至5.19%，主要系公司受消费环境承压及零售行业结构性调整影响营收下滑所致，费用
额绝对值同比减少，净利率同增1pct至6.15%。2025年10月29日，公司公告2025年中期利润分配方案，拟派发现金红利0.7
亿元（含税），占2025H1归母净利润的9.04%。本次为公司首次实施中期分红，充分彰显业务经营信心。
需求疲软营收承压，关注购物节激活成效
分业态来看，前三季度公司重庆地区百货/超市/电器/汽贸业态营收分别同减8%/4%/10%/24%至14.94/50.84/21.74/25
.02亿元，其中超市/汽贸较年初分别净减少1/2个门店，宏观消费需求疲软致使业绩短期承压，而毛利率分别同比-1pct/+
0.2pct/+3pct/+2pct，整体盈利质量有所改善；四川地区百货/超市业态营收分别同减3%/0.1%至1.45/0.97亿元，其中超
市门店较年初减少2家。2025年10月22日，第六届百年重百购物节暨重百105周年、新世纪30周年感恩盛典在重庆解放碑中
心广场启幕，预计将以“全渠道联动+地域特色活动”为核心，线上秒杀+线下体验双轮驱动，推出数亿元消费补贴与近百
场主题活动，有望带动客流与营收回升。
盈利预测
公司固本拓新，加速推进业态调改与转型升级，电器、汽贸业态盈利能力实现明显提升，全业态联动庆典有望拉动线
下消费回暖。根据2025年三季报，我们预计2025-2027年EPS分别为3.21/3.55/3.97元（前值为3.17/3.29/3.45），当前股
价对应PE分别为9/8/7倍，维持“买入”投资评级。
风险提示
宏观经济下行风险、市场竞争加剧风险、门店调改不及预期、投资收益不及预期等。
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2025-10-30│重庆百货(600729)业绩表现稳健，实施首次中期分红 │国金证券 │买入
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业绩简评
10月29日，重庆百货发布三季报，25Q3营收35.89亿元，同比-10.81%，归母净利润2.17亿元，同比+2.82%，扣非归母
净利润2.31亿元，同比+17.90%。
经营分析
尽管总收入同比下滑，但百货和超市业态收入下滑幅度出现收窄迹象，调改措施见效。2025Q3单季度超市业态收入同
比下滑3.99%，相比2025Q2的降幅5.02%有所收窄。单季度百货业态收入同比下滑2.16%，相比2025Q2的降幅9.06%明显收窄
。公司对百货及超市业态进行的调改措施开始见效。
毛利率提升，费用率发生结构性变化。2025Q3单季度毛利率提升2.1pct，销售费用率提升1.7pct，管理费用率提升0.
2pct，财务费用率下降0.2pct，总体经营效率提升。
公司投资收益同比增长明显。2025Q3公司实现投资收益1.96亿元，同比增长33%，相比之下2025Q2同比增长7%，三季
度投资收益增长明显。
公司前三季度各业态门店数量有所变化，各业态迎来内部改革和调整。截止三季度末百货数量为42家，同年初保持不
变，无开关店动作；超市数量为145家，相比年初减少3家，其中重庆地区关闭3家超市，新开3家超市，四川地区关闭2家
超市；电器业务门店数量为42家，同年初保持不变；汽贸业务门店数量为31家，相比年初减少2家，其中新开1家门店，关
闭3家门店。
公司实施中期分红，为上市以来首次。公司拟向全体股东每股派发现金红利0.1589元（含税）。截至2025年6月30日
，公司总股本440,475,577股，剔除需回购注销限制性股票22,500股为基数（即以440,453,077股为基数），以此计算合计
拟派发现金红利0.7亿元（含税），占2025年半年度归属于上市公司股东净利润的9.04%。
盈利预测、估值与评级
预计2025-2027年公司营收为163.85/170.73/183.07亿元，同比-4.40%/+4.20%/+7.23%；归母净利润14.45/15.68/17.
38亿元，同比+9.92%/+8.47%/+10.89%。当前股价对应的PE分别9.11x/8.40x/7.57x，维持“买入”评级。
风险提示
超市调改客流量下降风险；家电补贴政策不确定性风险；地区市场竞争加剧风险；资产减值风险。
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2025-10-30│重庆百货(600729)3Q25业绩符合预期，加速推进业态调整 │中金公司 │增持
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2025年前三季度业绩符合我们预期
公司公布1-3Q25业绩：营业收入116.3亿元，同比下降10.6%；归母净利润9.9亿元，同比增长7.4%，符合我们预期；
扣非净利润9.5亿元，同比增长5.7%。分季度看：Q1/Q2/Q3营收分别同比下降11.9%/8.8%/10.8%；归母净利润分别同比增
长9.2%/8.0%/2.8%。公司自上市以来首次实施中期分红，拟每10股派发现金股利1.59元，对应1H25分红比率9.0%。
发展趋势
1、1-3Q25营收同比降10.6%。①分业态看，1-3Q25重庆地区百货/超市/电器/汽贸营收分别同降8.3%/3.8%/10.0%/23.
6%，四川地区百货/超市营收分别同降2.8%/0.1%，主因百货行业竞争持续，超市关店，汽贸加速新能源转型。②门店方面
，1-3Q25公司新增超市/汽贸门店各2/1家，关闭超市/汽贸门店5/3家，截至9月末百货/超市/电器/汽贸门店数50/145/42/
31家。
2、主业盈利能力稳中有进。公司1-3Q25毛利率同增1.9ppt至27.8%，主因汽贸业务转型代销模式。1-3Q25销售/管理+
研发费用绝对值分别同降3.0%/7.6%，销售/管理+研发费用率分别同增1.3/0.1ppt至15.6%/5.0%，费用绝对值有所控制。
此外，1-3Q25投资收益同增15.7%至5.6亿元。综合影响下，公司1-3Q25归母/扣非净利率分别同增1.5/1.3ppt至8.6%/8.2%
。
3、场店调改提质增速，探索业态新模式。百货方面，根据“一店一策”战略把握区域性客群需求，已完成奥莱店型-
巴南汇、九龙商场银发主题店调改等；超市方面，稳步推进生鲜+折扣、品质超市、精致生活馆三种店型调改，并积极探
索便利店业态，打造第二增长点；电器方面，推进直营店场景升级，借助“四首经济”优势打造各大品牌旗舰店。我们认
为公司经营持续提质，叠加降本增效、全面数智化等举措，看好公司长期盈利能力稳步提升。
盈利预测与估值
维持25/26年盈利预测13.8/14.8亿元，当前股价对应25/26年8.7/8.1倍P/E。维持跑赢行业评级与目标价38元，对应2
5/26年12.1/11.3倍P/E，有39.5%上行空间。
风险
行业竞争加剧，消费持续疲软。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：1家
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2025-12-02│重庆百货(600729)2025年12月2日投资者关系活动主要内容
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重庆百货大楼股份有限公司于2025年12月2日在上海证券交易所上证路演中心举行投资者关系活动，参与单位名称及
人员有投资者，上市公司接待人员有公司董事、总经理胡宏伟先生，独立董事陈兵先生，副总经理王欢先生、韩伟先生。
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https://data.tdx.com.cn/zxfile/pdf_tb_news_jgdyxx/202512/78177600729.pdf
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3、本公司提供的任何信息仅供投资者参考，不作为投资决策的依据，本公司不对投资者依
据上述信息进行投资决策所产生的收益和损失承担任何责任。投资有风险，应谨慎至上。
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