研报评级☆ ◇600732 爱旭股份 更新日期：2026-03-21◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-02-22
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1月内 1 0 0 0 0 1
2月内 2 0 0 0 0 2
3月内 3 1 0 0 0 4
6月内 5 3 0 0 0 8
1年内 16 12 2 0 0 30
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2022年│ 2023年│ 2024年│2025年预测│2026年预测│2027年预测│
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│每股收益(元) │ 1.79│ 0.41│ -2.91│ -0.39│ 0.58│ 1.02│
│每股净资产(元) │ 6.96│ 4.75│ 1.94│ 1.83│ 2.30│ 3.25│
│净资产收益率% │ 25.70│ 8.72│ -149.66│ -18.40│ 20.40│ 27.29│
│归母净利润(百万元) │ 2328.20│ 756.76│ -5319.43│ -780.00│ 1226.57│ 2161.00│
│营业收入(百万元) │ 35074.96│ 27170.11│ 11155.32│ 17482.00│ 24585.86│ 31965.86│
│营业利润(百万元) │ 2487.53│ 710.66│ -6096.84│ -975.17│ 1226.33│ 2283.33│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2025EPS 2026EPS 2027EPS 研究机构
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2026-02-22 买入 首次 17.6 -0.71 0.50 0.73 国泰海通
2026-02-12 买入 调高 --- -0.71 0.54 1.35 山西证券
2025-12-29 增持 首次 --- -0.26 0.54 0.99 开源证券
2025-12-28 买入 维持 --- -0.27 0.54 1.07 西部证券
2025-11-11 买入 维持 --- -0.28 0.66 1.08 长江证券
2025-11-02 增持 维持 19 --- --- --- 中金公司
2025-10-31 增持 调高 18.8 -0.15 0.82 1.27 交银国际
2025-10-30 买入 维持 --- -0.34 0.45 0.65 国金证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-02-22│爱旭股份(600732)25年亏损大幅收窄，专利和解后长期发展向好 │国泰海通 │买入
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本报告导读：
25年业绩已明显改善，专利风险解除后，26年有望持续向好。
投资要点：
投资建议：我们预计公司2025-2027年的归母净利润分别为14.97/10.64/15.50亿元，EPS分别为-0.71/0.50/0.73元。
公司25年的业绩已开始显著改善，ABC组件业务规模显著成长，参考可比公司，给予公司2026年35xPE，目标价为17.60元
，首次覆盖给予“增持”评级。
25年业绩大幅减亏，ABC出货量快速增长。公司发布业绩预告，25年，预计公司的归母净利润为亏损12-19亿元，扣非
净利润亏损1623亿元，同比亏损明显减少。得益于公司ABC组件高功率、高价值、高安全性的市场优势，2025年ABC组件销
售量同比实现翻倍以上增长，国内外市场的占有率和知名度均持续提升。行业整体仍受到供需阶段性错配的影响导致价格
承压，原材料涨价也对成本端造成较大的影响。
签订专利许可协议，解除业务发展风险。公司近期与Maxeon签署了《专利许可协议》，公司获得Maxeon过往以及未来
5年内新增单独或共同拥有的除美国以外的所有BC电池及组件专利授权，且不涉及反向授权。授权期自协议签署之日起五
年，许可费用总计16.5亿元，约定分五年支付。随着专利争议导致的不确定性影响消除，公司BC产品将更加顺畅地在除美
国以外的全球市场销售，利于公司凭借ABC产品无银、少银的成本优势更快的扩展全球市场。
海外市场的开拓将带来超额收益。根据上证e互动，公司持续拓展布局海外高价值市场和经销网络，在欧盟区域高端
分布式市场保持领先地位。除了欧洲市场，公司也在积极拓展澳洲/新西兰、日韩及其他新兴国家市场。根据Sunwiz发布
的英国和澳洲光储市场最新“动态指数排名”，2025年三季度爱旭已跻身组件销量增幅排名第一。
风险提示：技术进步不及预期；专利风险；竞争加剧；行业需求下滑；政策风险。
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2026-02-12│爱旭股份(600732)BC龙头，破茧成蝶 │山西证券 │买入
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获取MAXEON专利授权，全面开拓海外市场。爱旭股份成立于2009年，2021年创造发明ABC光伏电池/组件，为客户提供
ABC组件和场景化的整体解决方案。受益于ABC组件产品差异化竞争力，公司业绩明显由于同行。公司于2026年2月7日，获
得Maxeon过往以及未来5年内新增单独或共同拥有的所有BC电池及组件专利授权（非美地区），且不涉及反向授权，同时
额外付出的专利费用同步通过价格上涨完成传导。公司通过自身BC无银化系列专利+Maxeon的BC专利包，在海外市场将构
建极高的技术壁垒，BC的红利期将远长于PERC和TOPCon技术。
BC平台技术优势显著，产业链生态圈持续完善。1）成本低：无银化成本显著低于TOPCon：2025年下半年以来，光伏
银浆价格随银价持续飙升，金属银已经是光伏组件成本中占比最高的材料。光伏银浆从5000-7000元/kg已经上涨到目前的
约20000-21000元/kg，导致普通TOPCon组件非硅成本上升约0.11-0.15元/W。无银化ABC与TOPCon的非硅成本差从之前的0.
03-0.05分/W的劣势，变成了0.07-0.12元/W的优势。2）性能好：BC技术高效率、高美观、高可靠：BC技术被视为单结晶
硅太阳能电池的终极技术，理论效率可达29.1%。与常规组件相比，BC组件表面无任何主栅、细栅或焊带遮挡，消除了视
觉干扰，整体外观平整光滑。得益于更优功率温度系数、抗衰减性能好、抗阴影遮挡能力强，BC组件发电能力强。此外，
抗隐裂性能好、抗热斑性能好，可靠性更高。3）价格高：同规格BC组件较TOPCon溢价10%+：根据Infolink2026年2月4日
报价，182*182-210mm集中式BC组件价格为0.80元/W，较上周持平，较TOPCon溢价15.9%；分布式BC组件价格为0.84元/W，
较上周持平，较TOPCon溢价10.5%。4）BC产业协同创新，生态圈不断扩大：根据SMM统计，截至2025年1月底，BC电池年化
产能为86GW。根据EnergyTrend不完全统计，截至2025年5月底，已经有超20家企业进军BC路线。8月2日，在2025BC生态创
新峰会期间，全球BC生态协同创新中心在浙江省嘉兴市揭牌，将助力加速BC技术的产业化进程。激光设备、焊带、浆料等
产品针对BC组件进行了开发，促进BC生态的持续发展。
爱旭股份：产品力领先，在手订单充足。1）公司ABC组件效率维持第一：2025年12月，爱旭以24.8%量产效率再次刷
新榜单纪录。截至2026年1月，公司连续35个月蝉联全球量产组件效率榜首。2）ABC组件多场景发电优势持续凸显：根据
公司实证数据，在户用、工商业、海上场景下ABC组件同等面积发电量较TOPCon高6%-10%。在不同辐照度区间内，ABC组件
不同程度上展现出单千瓦发电优势。3）出货量大幅增长，订单充足产销两旺：随着全球市场对ABC组件认知度的提升，公
司ABC组件上半年实现产销两旺。2025年上半年，公司N型ABC组件业务出货量达到8.57GW，同比增长超400%。2025年上半
年，公司新增国内外各类组件采购订单约10GW，产品持续供不应求。公司深耕欧洲、澳新、日韩等高价值市场，2025年Q2
海外组件销量占比超过40%，对公司整体毛利率带来了显著改善。
盈利预测、估值分析和投资建议：基于假设条件，预计2025-2027年，公司实现总营收187.6亿元、269.5亿元、378.4
亿元，分别同比增长68.2%、43.7%、40.4%；实现归母净利润-15.1亿元、11.5亿元、28.5亿元，分别同比增长71.6%、176
.2%、147.7%。预计2025-2027年，公司EPS分别为-0.71元、0.54元、1.35元，对应2月11日收盘价，PE分别为-20.5倍、26
.9倍、10.9倍，低于可比公司平均值，上调至“买入-A”评级。
风险提示：包含但不局限于以下风险：海外市场风险；行业竞争加剧风险；供应链稳定风险；ABC组件出货量不及预
期等风险、定向增发机构配售股份解禁风险等。
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2025-12-29│爱旭股份(600732)公司首次覆盖报告：BC龙头乘风光伏反内卷，高溢价驱动业│开源证券 │增持
│绩高弹性 │ │
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深耕光伏十六载，BC破局技领航
公司深耕太阳能电池领域16载，积淀了深厚的技术壁垒。2021年，公司率先发布ABC技术，并于业内最早实现N型BC的
GW级量产。当前，公司专注于光伏发电核心产品的研发与制造，并提供覆盖“光-储-用”一体化的整体解决方案，核心产
品包括高效太阳能电池、ABC组件以及多元场景化应用方案。公司ABC组件凭借高功率、高安全、高颜值等优势，市场认可
度与影响力迅速提升。我们预计公司2025-2027年归母净利润为-5.4/11.3/21.1亿元,当前股价对应2026-2027年PE为25.7/
13.9倍。首次覆盖给予“增持”评级。
BC技术加速渗透，盈利能力持续提升
BC组件能够同时满足分布式客户对产品美观性和发电性能的双重需求，高度契合分布式应用场景的核心要求。因而BC
组件在分布式市场，特别是对产品溢价接受度更高的海外分布式市场，具有明显溢价并有望保持。随着BC电池组件的产能
扩张与出货量提升，规模效应加速释放，推动BC生产成本进入下行通道。在光伏制造业面临严重产能过剩的背景下，主要
厂商均已基本暂停国内TOPCon路线的新建产能规划，当前仍在进行的产能建设项目主要聚焦于BC技术路线。
品牌为矛、研发为盾，助力公司业绩增长
公司自主研发的ABC产品，集成了正面无栅线遮挡、全背钝化、无银金属化涂布、0BB焊接等多种转换效率优化手段，
显著提升了电池转换效率与同等面积下的组件功率输出。凭借卓越的产品竞争力和持续深化的品牌渠道布局，公司已成为
欧洲、澳新等高价值海外市场的头部组件品牌。2025年9月，公司完成35亿元定增融资，有效缓解财务压力，为后续产能
建设提供资金支撑，助力突破ABC组件供不应求的瓶颈，进一步拓宽盈利增长空间。
风险提示：政策力度不及预期；行业产能出清进展不及预期；新技术扩产进度不及预期；相关测算具有一定的主观性
。
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2025-12-28│爱旭股份(600732)跟踪点评：行业竞争导致业绩承压，银价上涨有望推动贱金│西部证券 │买入
│属化 │ │
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2025年Q3公司实现营收31.51亿元，同比增长15.2%，环比下降26.9%；归母净利润为-2.95亿元，环比由盈转亏。前三
季度累计营收115.97亿元，同比增长46.9%；归母净利润-5.32亿元。
BC技术领先，无银成本优势凸显：公司始终致力于技术创新，以ABC技术引领N型技术时代浪潮。公司N型ABC技术通过
对BC平台技术的深度优化，不断刷新行业光电量产转换效率记录，并凭借全面积受光、全硅发电、全背电极、全背钝化、
全无银化五大技术优势，成为目前主流电池技术中最为接近单结晶硅理论极限转换效率29.56%的技术。依托该技术的ABC
组件产品，拥有高美观性、高功率、低衰减、低温度系数、抗隐裂、高温抑制、阴影遮挡发电优化等多种品质优点，具备
显著的竞争优势。公司第二代N型ABC组件量产交付转换效率已高达24.4%，并连续29个月位居全球商业化量产组件效率榜
首，体现了卓越的效率优势。
在手订单饱满，下游需求旺盛：尽管Q3出货存在季节性波动，但公司Q3期末合同负债环比增长超30%，达到11.87亿元
，为后续出货提供有力支撑。
展望：展望2026年，随着海内外需求旺季来临，以及更高效率、更高双面率的新一代ABC组件产品放量，公司出货量
与盈利能力有望迎来环比改善。
投资建议：由于电池片价格仍在底部区间，且将持续一段时间，因此我们对于25年盈利预测仍给予亏损，但随着产业
政策加速与BC组件产业化进步，预计爱旭股份业绩有望在26年迎来反转，我们预计公司25-27年实现归母净利润-5.82/11.
53/22.66亿元，同比+89.1%/298.1%/96.6%，EPS分别为-0.27/0.54/1.07元，但考虑到公司ABC组件有望带领公司走出困境
，维持“买入”评级。
风险提示：行业需求不及预期，ABC组件需求不及预期
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2025-11-11│爱旭股份(600732)成本上涨影响当期利润，负债率因定增大幅优化 │长江证券 │买入
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事件描述
爱旭股份发布2025年三季报，2025前三季度公司实现收入115.97亿元，同比增长46.86%；归母净利-5.32亿元，同比
大幅减亏；其中，2025Q3实现收入31.51亿元，同比增长15.22%，环比下降26.91%；归母净利-2.95亿元，同比大幅减亏，
环比转亏。
事件评论
受国内抢装结束后需求回落、海外欧洲夏季假期影响，预计公司2025Q3的BC组件出货量环比有所回落。实际上，2025
Q3产业链价格受抢装结束有所降低，叠加上游及辅材价格上涨侵蚀利润，公司通过成本优化抵御产业链不利影响，2025Q3
的毛利率为7.4%，环比基本持平，展现经营韧性。
财务数据方面，2025Q3公司财务费用增长至1.25亿元（Q2为-0.42亿元），主要为Q2外币汇兑收益抵减相关财务利息
支出，Q3相关收益较少。公司定增顺利落地，负债率大幅降低8.15pct至77.6%。
展望后续，爱旭在2025Q3市场淡季期间已完成大部分产品升级，预计2025Q4开始大批量产出25%分布式组件和665W+80
%双面率的集中式组件，巩固BC高效率领先优势；当前贵金属上涨趋势下，无银电镀铜技术预计将与TOPCon银浆方案拉开
成本差距。国内集中式高功率标段开启大规模招标（三峡集团23.8%标段1.2GW占比接近50%），ABC有望凭借技术、产品、
历史业绩等综合优势占得先机，抢装高功率标段的重大战略机遇；欧洲夏休结束后订单有望恢复；非欧盟区域市场开拓顺
利，英国、澳洲先后获得数据机构sunwiz评选的Q3增速最快品牌。此外，公司Q3合同负债环比增长超30%达11.87亿元，反
映客户对BC需求依旧旺盛。
风险提示
1、反内卷进展不及预期；2、光伏装机不及预期。
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2025-11-02│爱旭股份(600732)季报点评：3Q25毛利率保持稳健、资产结构进一步优化 │中金公司 │增持
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3Q25业绩符合我们预期
公司公布3Q25业绩：实现收入31.51亿元，同比+15.22%、环比-26.91%，归母净亏损2.95亿元，同比亏损收窄、环比-
568.82%，业绩符合我们预期。三季度环比二季度盈利有所下降，主要由于组件出货阶段性波动和终端组件价格竞争加剧
所致。
毛利率环比保持稳定，资产负债率改善明显。三季度在上游硅料硅片价格上涨阶段，公司毛利率环比基本持平至7.4%
，彰显公司经营韧性。三季度公司定增募资完成后资产负债率环比下降8.15pct至77.6%，资产结构有所优化。
发展趋势
3Q25ABC组件出货季节性波动，传统电池业务出货稳定。分产品来看，1）电池：我们测算3Q25电池出货约5GW（其中P
ERC电池约3GW，TOPCon电池约2GW），行业供给侧改革下，上游产业链价格上涨带来成本承压，我们预计三季度电池盈利
环比略有下降。2）组件：我们测算3Q25ABC组件出货约3GW，环比下降主要系国内市场抢装后三季度需求有所下滑+海外欧
洲市场夏休影响部分订单在三季度确认收入。我们估算3Q25公司ABC组件国内市场约盈亏平衡、海外市场贡献正盈利。
光伏供给侧改革持续推进，公司定位差异化创新产品，业绩有望持续改善。光伏“反内卷”当中，下游电池组件环节
的技术创新、产能升级是重要手段。据10月TaiyangNews排名，公司ABC组件量产效率取得突破至24.4%，位列全球组件量
产效率第一。公司当前已完成大部分产品升级，我们认为有望全线供应效率达25%的分布式组件和功率665W+的集中式组件
产品。三季度公司合同负债为11.87亿元，环比+36.8%。我们认为，公司在手订单充足基础上伴随产业链价格向下游传导
，业绩有望持续改善。
盈利预测与估值
由于产业链下游价格回暖节奏慢于预期，我们下调2025年归母净利润由2.3亿元至-4.9亿元，维持2026年归母净利润
预测不变。考虑近期行业供给侧调整节奏加快带动板块估值修复、公司ABC技术具备较强发展潜力，我们维持跑赢行业评
级，上调目标价6%至19元，对应26年34倍P/E，较当前股价有20.4%上浮空间。当前股价对应26年28倍P/E。
风险
光伏需求不及预期；新技术量产进度和产品性价比不及预期
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2025-10-31│爱旭股份(600732)短期交付放缓拖累业绩，合同负债大增反映订单强劲，上调│交银国际 │增持
│至买入 │ │
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短期交付放缓拖累业绩：公司3Q25收入31.5亿元（人民币，下同），环比下降27%，亏损/扣非后亏损2.9亿/3.8亿元
，环比转亏，主要由于收入下降和汇兑收益大减，我们认为收入下降或由于ABC组件交付短期放缓。毛利率7.4%，在原材
料价格大涨下仍环比持平。销售/管理/研发/财务费用率3.9%/6.0%/2.7%/4.0%，环比提高0.6/2.6/0.5/5.0个百分点，但
从绝对数额上看，除财务费用因汇兑损益变动较大外，其他费用变动较小。
合同负债大增反映订单强劲：公司期末合同负债11.9亿元，同/环比大增71%/37%，占3Q25收入比例高达38%，存货环
比大增40%至29.0亿元，合同负债和存货同时大增反映即将交付的在手订单强劲，我们预计未来几个季度业绩将大幅改善
。
完成定增大幅缓解资金压力：公司9月完成定增，以每股12.03元的价格增发29亿股，占发行前总股本的15.9%，募资3
5亿元，其中30亿元用于义乌六期15GW高效晶硅太阳能电池项目，5亿元用于补充流动资金。定增完成后，公司3Q25末资产
负债率环比大幅下降8.1个百分点至77.6%，资金压力大幅缓解。
上调至买入：考虑增发影响，我们上调2026/27年净利润4%，但下调每股盈利11%。由于订单强劲下公司增长确定性提
高，以及增发完成后财务风险下降，我们将估值基准由18倍2026年市盈率上调至23倍，目标价上调至18.80元（原16.50元
）。我们看好公司独有的ABC电池技术凭借行业最高的转换效率优势持续获取超额利润，评级由中性上调至买入。
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2025-10-30│爱旭股份(600732)公司点评：定增落地助力公司资产结构优化，ABC组件份额 │国金证券 │买入
│持续渗透 │ │
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业绩简评
2025年10月30日，公司发布2025年三季报业绩。2025前三季度公司实现营业收入115.97亿元，同比+46.86%；实现归
母净利润-5.32亿元，同比+81.20%；其中三季度实现营业收入31.51亿元，同比+15.22%，实现归母净利润-2.95亿元，同
比+72.88%。
经营分析
反内卷带动各环节价格修复，国内ABC组件价格及盈利有望同步改善：2025年第三季度，国家多部委提出“维护良好
市场价格秩序，推动落后产能有序退出”的相关意见及文件，行业各环节加速推动产能整合及配合行业自律相关措施落地
，产业链价格不断修复，硅料/硅片/电池/组件价格涨幅分别为50%-56%/35%-50%/10%-37%/0%-5%，一方面上游涨价幅度较
大，公司电池片业务盈利承压；另一方面，随着公司已逐步从第三方电池供应商转型为N型ABC组件及场景化解决方案提供
商，在反内卷措施推动各环节涨价的大背景下，公司具备差异化优势的高效ABC组件产品，其价格有望同步提升，带动ABC
组件在国内市场的盈利向好。
费用端短期承压，定增落地强化公司后续经营韧性：2025年第三季度公司实现毛利率7.4%，环比基本持稳，公司ABC
产能进入满产稳定运行阶段；实现净利率-9.3%，环比下降10.5PCT，主要受到财务费用、计提减值损失增加影响；三季度
公司向特定对象发行股份2.9亿股、募集资金总额35亿元，用于投建“义乌六期15GW高效晶硅太阳能电池项目”以及补充
流动资金，募资完成后公司资产负债率环比下降7.2PCT至77.6%，资产结构进一步优化。
ABC组件市场份额持续提升：2025年前三季度，公司存货28.96亿元，环比二季度末增长40%，主要由于三季度欧洲地
区夏季暑休，BC组件出口订单确收节奏受到影响，发出商品口径增加，预计Q4确收将有所体现；合同负债为11.87亿元，
环比二季度末增长36.8%，公司积极拓展ABC组件在国内外分布式和集中式市场的渗透，在手订单规模稳健增长。
盈利预测、估值与评级
根据公司ABC组件业务进度，调整公司2025-2027年盈利预测至-7.25/9.56/13.83亿元，对应2026-2027年EPS为0.45、
0.65元，当前股价对应PE分别为36/25倍，维持“买入”评级。
风险提示
产业链价格波动风险；技术推进不及预期；行业竞争加剧风险；毛利率不及预期。
【5.机构调研】 暂无数据
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