研报评级☆ ◇600732 爱旭股份 更新日期：2026-10-06◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-09-23
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
────────────────────────────────────────────────
1月内 2 1 0 0 0 3
2月内 5 3 0 0 0 8
3月内 5 4 0 0 0 9
6月内 9 9 0 0 0 18
1年内 9 9 0 0 0 18
────────────────────────────────────────────────
【2.盈利预测统计】(近6个月)
┌──────────┬─────┬─────┬─────┬─────┬─────┬─────┐
│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
├──────────┼─────┼─────┼─────┼─────┼─────┼─────┤
│每股收益(元) │ 0.41│ -2.91│ -0.86│ 0.00│ 0.62│ 1.07│
│每股净资产(元) │ 4.75│ 1.94│ 2.43│ 2.45│ 3.04│ 4.04│
│净资产收益率% │ 8.72│ -149.66│ -35.46│ -0.52│ 18.77│ 25.15│
│归母净利润(百万元) │ 756.76│ -5319.43│ -1821.95│ 2.66│ 1310.06│ 2256.81│
│营业收入(百万元) │ 27170.11│ 11155.32│ 15614.13│ 20184.93│ 25862.53│ 31728.80│
│营业利润(百万元) │ 710.66│ -6096.84│ -1863.01│ -32.50│ 1378.46│ 2517.77│
└──────────┴─────┴─────┴─────┴─────┴─────┴─────┘
【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
────────────────────────────────────────────────
2026-09-23 买入 维持 17.36 -0.10 0.87 1.49 国金证券
2026-09-14 买入 维持 --- -0.15 0.50 0.88 长江证券
2026-09-08 增持 维持 --- -0.26 0.57 0.90 中银证券
2026-09-01 买入 维持 --- 0.03 0.62 1.08 山西证券
2026-09-01 买入 维持 --- -0.23 0.57 1.05 国联民生
2026-09-01 增持 维持 --- -0.31 0.50 0.99 开源证券
2026-08-30 增持 维持 16.5 --- --- --- 中金公司
2026-08-29 买入 维持 --- -0.10 0.87 1.49 国金证券
2026-07-16 增持 维持 19 --- --- --- 中金公司
2026-05-21 增持 维持 --- 0.12 0.56 1.08 开源证券
2026-05-21 买入 维持 --- 0.08 0.63 1.09 山西证券
2026-05-16 买入 维持 --- 0.05 0.53 0.83 长江证券
2026-05-08 增持 首次 --- 0.15 0.48 0.94 长城证券
2026-04-30 增持 维持 --- 0.21 0.58 1.03 光大证券
2026-04-30 买入 维持 --- 0.18 0.44 0.78 东吴证券
2026-04-29 增持 维持 16.25 0.11 0.90 1.22 交银国际
2026-04-28 增持 维持 19 --- --- --- 中金公司
2026-04-28 买入 维持 --- 0.24 0.67 1.16 国金证券
────────────────────────────────────────────────
【4.研报摘要】(近6个月)
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-09-23│爱旭股份(600732)“曙光初现”系列(二)：BC时代启幕，龙头有望迎来戴维斯│国金证券 │买入
│双击 │ │
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
投资逻辑
xBC正在成为下一代主流光伏技术路线：2026年以来BC技术性价比加速凸显，一方面公司新一代产品双面率持续提升
，可满足集中式电站招标对双面率的要求；另一方面银价大幅上涨使ABC无银金属化工艺的成本优势被显著放大，叠加“
反内卷”治理推动能效标准、成本核算与价格监管落地，高效率组件的准入价值与溢价能力进一步凸显。
BC出货持续增长驱动公司率先走出经营拐点，行业地位有望迎来跃升：公司前瞻布局ABC技术，2022年实现无银铜互
联产品量产销售，2026年第四代ABC满屏Ultra组件效率达到26%。公司现有ABC产能约20GW，正在通过存量产能技改和新基
地建设扩充产能；26H1公司ABC组件出货9.4GW，其中Q2出货量环比增长约30%。海外方面，公司与Maxeon达成专利许可协
议后，欧洲等海外市场渠道全面打通。随着ABC出货持续增长、产能利用率提升、成本下降及行业价格修复，公司有望率
先穿越行业底部、进入盈利释放期，同时实现行业地位的跃升。
BC扩产壁垒高于历次技术迭代，这一轮先发企业的超额盈利和高估值有望更持续：BC扩产面临三重壁垒，一、工艺难
度高，背面图形化精度要求接近半导体级别；二、基础专利通用性强、难以通过简单技术调整规避，公司已累计申请BC相
关专利1910项、获授权750项，并获得Maxeon除美国以外全部BC电池及组件专利授权（且不涉及反向授权），先发者护城
河深厚；三、行政层面对光伏扩产审批持续收紧，叠加行业已连续两年以上亏损、主流厂商资产负债率普遍处高位，大举
跟进BC资本开支的能力稍显不足。因此我们预计本轮BC的超额盈利周期将显著长于以往，我们测算BC相较TOPCon的最高单
瓦超额盈利可达约0.2元/W。
盈利预测、估值和评级
预计公司2026-2028年实现营业收入226.5/276.7/326.0亿元，实现归母净利润-2.1/18.4/31.6亿元。考虑到公司是当
前市场少数具备BC规模化产能和成熟量产技术的企业，且高效组件需求提升，随着光伏组件能效指标推动行业出清，BC渗
透率将持续提升，给予公司2027年20倍PE，对应目标价17.36元，给予“买入”评级。
风险提示
产业链价格波动风险；技术推进不及预期；行业竞争加剧风险；毛利率不及预期。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-09-14│爱旭股份(600732)ABC组件毛利率良好，强标出台强化效率优势 │长江证券 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
事件描述
爱旭股份发布2026年半年报，2026H1公司实现收入91.83亿元，同比增长9%；归母净利-7.54亿元；其中，2026Q2实现
收入47.45亿元，同比增长10%，环比增长7%；归母净利-3.14亿元，环比减亏29%。
事件评论
公司N型ABC组件业务在行业底部周期保持强劲增长，2026年上半年ABC组件实现出货量9.39GW，较2025年下半年环比
增长50%以上。其中第二季度环比第一季度出货量增长约30%，在2026年国内装机大幅下降、海外退税政策变化的背景下实
现了强劲的逆势增长。公司持续开拓海外高价值市场，2026H1组件业务海外销售量占比超55%，销售量较2025年同期增长
超90%，在全球各大主流市场实现市场份额的明显提升。
盈利层面，2026H1爱旭ABC组件毛利率在9.1%，其中Q2受低价单逐步消除影响，盈利更优，海外盈利优于国内。此外
，PERC&TOPCon电池出货环比一季度有所下滑，主要为技改停工及需求下降影响，开工率降低导致毛利率承压，是公司业
绩的拖累项。
费用层面，2026Q2单季度期间费用率为13.34%，环比-1.16pct；公司2026H1经营净现金流达15.51亿元，其中2026Q2
经营净现金流达8.51亿元，持续为正；2026H1公司计提资产减值2.0亿元，主要为存货跌价，其中Q2资产减值0.9亿元。
爱旭BC产品无论是国内还是海外销售趋势均向好，开工率超九成摊薄成本费用。我们认为爱旭在光伏行业中阿尔法优
势显著，随着前期低价订单逐步消化，BC产品的售价成本优势有望逐步体现为超额盈利。近期组件效率强制性国标落地，
进一步强化BC技术路线的竞争壁垒。
风险提示
1、新市场推广不及预期；2、光伏装机不及预期。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-09-08│爱旭股份(600732)26Q2业绩环比减亏，ABC组件销量增长明显 │中银证券 │增持
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
公司发布2026年中报，2026上半年公司实现盈利-7.54亿元，其中2026Q2环比减亏明显。公司2026上半年ABC组件销量
增长明显，未来有望受益于行业技术升级；维持增持评级。
支撑评级的要点
2026Q2业绩环比减亏：公司发布2026年中报，上半实现营收91.83亿元，同比增长8.72%；实现归母净利润-7.54亿元
；实现扣非归母净利润-8.51亿元。其中，2026Q2实现营收47.45亿元，同比增长10.09%，环比增长6.95%；实现归母净利
润-3.14亿元，实现扣非归母净利润-3.62亿元，环比均实现减亏。
2026H1公司ABC组件销量增长明显，海外占比持续提升：2026年上半年，国内光伏组件产量约为201.3GW，同比下降35
%。公司N型ABC组件业务在行业底部周期保持强劲增长，2026年上半年ABC组件实现出货量9.39GW，较2025年下半年环比增
长50%以上。此外，2026年上半年，公司ABC组件营收已达到公司营业总收入的79%，公司已从传统电池供应商转型成为N型
ABC先进组件及场景化产品生产商。公司持续开拓海外高价值市场，上半年组件业务海外销售量占比超55%，销售量较2025
年同期增长超90%，在全球各大主流市场实现市场份额的明显提升。
行业反内卷持续推进，公司有望受益：2026年7月，《晶体硅光伏组件和逆变器能效限定值及能效等级》等三项光伏
领域强制性国家标准正式批准发布，其中，光伏组件3级制造及流通准入效率标准被设置为23.2%（BC组件设置为23.5%）
。公司现有产能可交付的满屏ABC组件量产转换效率已达到25%以上，未来有望受益于行业产品技术升级。
估值
结合公司中报，考虑光伏行业仍面临产品价格压力，我们将公司2026-2028年预测每股收益调整至-0.26/0.57/0.90元
（原预测2026-2028年每股收益为0.38/0.73/-元），对应市盈率-/19.4/12.4倍。维持增持评级。
评级面临的主要风险
光伏政策风险；海外贸易壁垒风险；产品价格竞争超预期；下游扩产需求低于预期；技术迭代风险。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-09-01│爱旭股份(600732)公司信息更新报告：ABC组件量利齐升，存量产能改造加速 │开源证券 │增持
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
经营端延续改善，Q2亏损环比收窄
爱旭股份发布2026年半年报，2026H1公司实现营收91.83亿元，同比+8.72%；归母净利润-7.54亿元，扣非归母净利润
-8.51亿元。其中2026Q2实现营收约47.45亿元，归母净利润约-3.14亿元，环比减亏约1.26亿元；H1毛利率7.82%，其中Q1
毛利率7.20%，Q2毛利率约8.4%，环比继续改善。经营现金流净额15.51亿元，维持正流入。公司组件收入72.76亿元、同
比+15.7%，ABC组件放量推动产品结构改善，但传统电池业务及行业价格压力仍拖累整体利润。考虑到产业链价格持续承
压，我们下调公司2026-2028年盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为-6.46/10.52/20.98亿元（原2026-2028年2.
54/11.96/22.81亿元），EPS分别为-0.31/0.50/0.99元，当前股价对应2027-2028年PE为23.1/11.6。考虑到公司ABC组件
渗透率持续提升，维持"增持"评级。
电池片毛利率同比修复，海外市场提供支撑
2026H1公司N型ABC组件出货9.39GW，较2025年下半年环比增长50%以上。海外市场成为核心增量，2026H1组件海外销
售量同比增长超90%，海外销售占比突破55%，市场覆盖79个国家、拥有近百家一级渠道伙伴；滚动在手订单超过10GW，客
户意向采购规模已持续超过现有产能交付能力。欧洲高价值户用市场中，ABC组件市占率超20%，产品溢价和渠道竞争力持
续兑现。
推动电池老产能向ABC升级，强化先进产能供给
公司加速“AllinBC”战略落地：义乌四PERC电池产能改造为5GWABC，计划于2026Q3陆续投产；滁州一期TOPCon电池
产能改造为6GWABC，计划于2026Q4陆续投产，两项目合计11GW，新增投资分别约7.21亿元、9.44亿元。技改充分利用现有
厂房、设备及配套设施，既有望降低新增资本开支，也可逐步退出低效传统电池产能。随着义乌、滁州技改线投产及济南
新产能爬坡，ABC交付能力将进一步提升。
风险提示：海外贸易政策变化；行业产能出清不及预期；新技术扩产不及预期。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-09-01│爱旭股份(600732)Q2实现减亏，ABC出货环比高增 │山西证券 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
事件描述
事件内容：8月28日，公司公告2026年半年报，2026H1公司实现营业收入91.8亿元，同比增长8.7%，实现归母净利润-
7.5亿元（上年同期-2.4亿元），扣非归母净利润-8.5亿元（上年同期-4.2亿元），公司毛利率7.8%（上年同期4.0%），
其中26Q2毛利率8.4%（同比+1.0pct、环比+1.2pct），盈利能力边际改善。26Q2公司实现营业收入47.5亿元，同比+10.1%
，归母净利润-3.1亿元（26Q1为-4.4亿元），扣非归母净利润-3.6亿元（26Q1为-4.9亿元），环比均实现减亏。26H1业绩
处于预告区间之内（预告亏损6.8-7.9亿元）。
事件点评
ABC组件出货环比高增长，海外收入占比超55%，滚动订单超10GW。26H1公司ABC组件业务实现收入约72.8亿元，占比
约79.0%，毛利率约9.1%，较去年提升约4.1pct。26H1公司ABC组件出货9.39GW，较2025年下半年环比增长50%以上，估计Q
2单季出货约5.3GW，环比提升30%，创单季新高。公司海外组件销量占比超55%，销量同比增长超90%，已进入全球79个国
家，欧洲户用市场份额超20%，并获取法国、芬兰、埃及等大型地面电站订单；自年初以来，滚动在手订单超10GW，坚持
价值定价模式。
财务费用大幅增加，主要是因为汇兑损失和贴现减少。26H1公司期间费用合计12.8亿元，同比+5.6亿元；期间费用率
13.9%，同比上升5.4pct。其中销售费用率2.9%（费用2.7亿元，同比-2.2%）、管理费用率3.5%（费用3.2亿元，+1.0%）
、研发费用率2.0%（费用1.8亿元，+8.1%，人员薪酬、设备和能耗投入增加）、财务费用率5.6%（费用5.1亿元，上年同
期-0.4亿元，其中利息费用3.1亿元，财政贴息减少、汇兑损失增加）。非经常性损益1.0亿元，主要为政府补助（1.0亿
元）。
ABC第四代产品效率26%持续领跑，强制国标出台出清低效产能。公司ABC第四代Z系列组件量产最高效率达26%，无银/
低银金属化工艺落地使ABC产线单瓦银耗低于主流TOPCon，高双面率组件（双面率80%±5%）切入地面集中式电站市场。政
策端来看，2026年7月光伏组件强制能效国标出台（BC组件3级准入效率23.5%、TOPCon3级23.2%），ABC量产效率显著高于
准入门槛，低效老旧产能有望清加，速公出司直接受益。产能端，公司义乌PERC产线ABC技改推进（4月公告升级11GWABC
电池产能，年内改造完成后ABC电池产能将超30GW），济南基地逐步投产带动制造成本下降。
投资建议
公司将继续践行AllinBC的战略方针，围绕BC技术实现业务的转型升级，成为BC时代的领军企业。在光伏行业需求持
续下行的背景下，公司季度财务状况已经开始好转。我们预计公司2026年-2028年归母净利润分别为0.7亿元、13.1亿元、
22.8亿元，8月28日收盘价11.85元，相当于2027年19倍的动态市盈率，维持“买入-A”的评级。
风险提示
汇率波动的风险；全球化贸易经营政策风险；行业需求大幅波动的风险；供应链稳定的风险。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-09-01│爱旭股份(600732)2026年半年报点评：Q2环比减亏，深耕BC打造差异化优势 │国联民生 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
事件
根据公司公告，2026年上半年公司实现营业收入91.83亿元，同比+8.72%，归母净利润-7.54亿元，扣非净利润-8.51
亿元。分季度看，2026年Q2单季营收47.45亿元，同比+10.09%、环比+6.95%，归母净利润-3.14亿元，环比减亏。公司业
绩承压主要系光伏行业仍处阶段性需求放缓、产品价格震荡下行，全产业链开工率低位、组件价格承压所致，但公司依托
N型ABC的差异化优势实现营收逆势增长，26Q2单季度业绩减亏。
政策组合拳落地在即，行业有望迎来供需拐点
2026年上半年，光伏行业开工率低，产量下降，落后产能逐步退出。伴随行业自律控产及国家重磅政策组合拳落地，
供需失衡有望改善。政策核心包括：发布组件与逆变器强制性能效等级，抬高竞争门槛加速低效产能出清；设置生产环节
能耗限额，严控低质高耗产能扩张；制定行业统一成本核算体系，遏制不理性价格战。随着各项标准陆续落地，行业有望
加速洗牌，供给过剩或将迎来改善，我们认为爱旭股份作为先进产能代表企业，有望迎来盈利修复和市占率提升。
BC产品逆势放量，聚焦高价值市场打开盈利新空间
公司积极响应行业反内卷政策，重点布局高效率、高品质的N型ABC电池组件业务，并以价值定价的商业模式与客户分
享产品技术价值，坚守质量安全底线，持续引领BC及高效组件产品的市场认可度。2026年上半年，N型ABC组件业务保持强
劲增长，组件出货量达9.39GW，较2025年下半年环比增长50%以上；ABC组件业务收入已占公司营业总收入的79%，公司由
此完成从传统电池供应商向N型ABC先进组件及场景化产品生产商的战略转型，并持续开拓海外高价值市场，报告期内组件
业务海外销售量占比超过55%，销售量较2025年同期增长超90%，在全球各主要市场份额明显提升。
投资建议
我们预计公司26-28年营收分别为209.58/279.24/357.04亿元，归母净利润分别为-4.97/12.14/22.18亿元，27-28年
对应PE分别为20x/11x。公司ABC产品销量稳步向上，国内外需求稳步向上，技术优势显著，看好公司作为新技术代表性企
业率先穿越周期实现盈利修复，维持“推荐”评级。
风险提示
下游需求不及预期、市场竞争加剧、技术进步不及预期、海外政策与贸易风险等。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-08-30│爱旭股份(600732)业绩符合预期，ABC业务成为核心增长引擎 │中金公司 │增持
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
2Q26经营性业绩符合我们预期
公司公布1H26业绩：实现营业收入91.83亿元，同比+8.7%；归母净利润-7.54亿元，同比亏损扩大，落于业绩预告区
间。我们计算，2Q26实现营业收入47.45亿元，环比+6.9%；实现归母净利润-3.14亿元，环比减亏。经营性业绩符合我们
预期，亏损延续主要系行业价格持续下行叠加终端价格传导滞后、光伏产品出口退税政策取消、汇兑损失及资产减值等因
素影响。
毛利率环比提升、资产负债率改善。公司2Q26毛利率8.4%，环比+1.19ppt，主要系高毛利ABC组件出货占比提升所致
。经营活动现金流量净额15.5亿元，保持净流入；资产负债率同比下降6.3ppt，经营质量稳步向好。
发展趋势
ABC业务成为核心增长引擎，战略转型ABC组件厂商。1H26公司ABC组件出货达9.39GW，较2H25环比+50%以上；其中2Q2
6出货约5.3GW、环比增长约30%。ABC组件业务收入占比攀升至79%，公司已完成从传统电池供应商向N型ABC组件厂商的战
略转型。其中，组件海外销量同比+90%以上、占比突破55%，在欧洲高价值户用市场ABC组件份额超20%。截至1H26，公司
滚动在手订单超10GW，客户意向采购规模超过现有产能交付能力。
ABC组件持续提效降本，高效BC组件市场份额有望扩大。1）提效：截至1H26，公司N型ABC满屏组件与传统TOPCon组件
在同等面积下功率领先优势达40W-55W。根据公司公告，公司现有产能可交付的满屏ABC组件量产转换效率已达到25%以上
，自2023年起持续位居全球商业化量产组件效率榜首。我们认为组件产品趋同化发展下ABC组件拉开效率差异化，有望获
得更高市场份额。2）降本：公司公告目前ABC产线单瓦银耗量及综合金属化成本普遍低于行业主流TOPCon产线。
盈利预测与估值
公司高溢价BC产品出货高增长，考虑公司海外业务占比高受汇兑损失影响较大以及资产减值因素，我们下调2026年盈
利预测由3.56亿元至-3.33亿元，维持2027年盈利预测11.33亿元不变。考虑公司ABC组件量产效率领先行业，我们维持跑
赢行业评级、下调目标价13%至16.5元（对应2027年31倍P/E），较当前股价有39%上行空间，当前股价对应2027年22倍P/E
。
风险
光伏需求不及预期；新技术量产进度和产品性价比不及预期。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-08-29│爱旭股份(600732)高盈利ABC组件逐季放量，下半年有望扭亏为盈 │国金证券 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
业绩简评
2026年8月28日，公司发布2026半年报。2026上半年公司实现营业收入91.8亿元、同比+8.7%，实现归母净利润-7.5亿
元、同比亏损；其中第二季度公司实现营业收入47.5亿元、环比+6.9%，实现归母净利润-3.1亿元、环比减亏，业绩符合
预期。
经营分析
ABC组件带动公司整体盈利水平逐季修复。2026年第二季度，公司实现毛利率8.4%、环比+1.2PCT；实现净利率-6.7%
、环比+3.6PCT，主要受益于ABC组件超额盈利能力持续体现。根据infolink，年内国内集中式项目BC组件较TOPCon组件平
均溢价约为0.1元/W，海外BC组件较TOPCon组件平均溢价约为0.05元/W；同时公司依托较高开工率和无银、低银等金属化
降本工艺使得ABC组件生产成本持续下降，带动组件业务及公司整体盈利能力的持续修复。
ABC组件出货量逆势强劲增长，海外市场保持优势、集中式场景取得突破。26H1公司ABC组件出货量达到9.4GW，环比2
5H2增长50%以上，其中26Q2环比26Q1出货量增长约30%，在国内装机同比下滑的背景下实现强劲的逆势增长，一方面凭借
海外高价值量市场销售占比提升，26H1ABC组件海外销量占比超55%，销量同比+90%以上；另一方面凭借全场景矩阵产品搭
建，年内在全球集中式市场获得显著突破，公司取得了法国、芬兰、捷克、埃及、罗马尼亚等多个大规模海外集中式项目
，国内接连中标大唐、电建、华电、京能、浙能等大型央国企集采。
政策组合拳深入整治内卷竞争，头部BC厂商市场地有望提升。2026年7月，三项光伏领域强制性国家标准正式批准发
布，其中BC组件3级制造及流通准入效率标准为23.5%，有望加速行业低效产能出清，并引导企业合理规划控制产能布局。
公司现有产能可交付的满屏ABC组件量产转换效率已达到25%以上，有望在全行业规范治理下，实现产品市占率、盈利能力
和市场地位的多重提升。
盈利预测、估值与评级
根据公司ABC组件业务推进及产能建设进度，预计公司2026-2028年归母净利润分别为-2.1/18.4/31.6亿元，对应2026
-2028年EPS为-/0.87/1.49元，当前股价对应PE分别为-/14/8倍，维持“买入”评级。
风险提示
产业链价格波动风险；技术推进不及预期；行业竞争加剧风险；毛利率不及预期。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-07-16│爱旭股份(600732)2Q26业绩预告环比减亏，ABC组件量利齐升 │中金公司 │增持
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
预测2Q26归母净利润环比减亏
公司发布业绩预告：1H26实现归母净利润-7.9至-6.8亿元，扣非归母净利润-8.8至-7.7亿元，上年同期归母净利润为
2.38亿元、扣非净利润为-4.24亿元，同比亏损幅度扩大。单季度看，我们计算2Q26公司实现归母净利润-3.5至-2.4亿元
，较1Q26（-4.4亿元）环比减亏。1H26业绩符合我们预期，略超市场预期。我们认为2Q26亏损收窄主要由于高盈利性ABC
组件出货快速增长拉动。
关注要点
ABC组件出货高增，产品结构优化下盈利性有望率先改善。我们测算：2Q26公司ABC组件出货超5GW、环比增长约30%，
海外占比持续超过50%；ABC组件整体单位盈利约5分/W，盈利能力显著高于当前同业普遍亏损情况；电池环节通过收缩出
货量，亏损程度相对可控。我们认为除资产减值、技改损失、汇兑损失外，2Q26公司真实经营能力或更优。当前公司在手
订单饱满，截至目前公司表示ABC产品在组件最高价值市场欧洲户用市场份额超21%。展望2H26，我们认为伴随降本技改有
序推进+高盈利产品占比持续提升，公司有望领先行业率先实现盈利修复。
组件效率强制标准推出，高效BC组件市场份额有望扩大。工信部科技司近日就《光伏产品分级分类（第1部分：光伏
组件）》报批稿公示。按技术路线与转换效率分为A+/A/B/C四档，C档门槛最低TOPCon/HJT技术为23.4%，BC技术为23.7%
；效率标准均有提升。强国标《晶体硅光伏组件和逆变器能效限定值及能效等级》将于2027年1月1日实施，参考分级效率
标准，我们认为标准趋严将加速尾部产能出清、缩短行业筑底时间。爱旭ABC组件已连续40个月位居全球量产效率榜首，
最新G4组件产品量产效率最高可达26%，远超行业最高标准。我们认为组件产品趋同化发展下ABC组件拉开效率差异化，有
望获得更高市场份额。
盈利预测与估值
我们维持2026/2027年盈利预测不变，维持跑赢行业评级及目标价19元，对应2027年35.5倍P/E，较当前股价有53%上
行空间，当前股价对应2027年23.2倍P/E。
风险
光伏需求不及预期；新技术量产进度和产品性价比不及预期。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-05-21│爱旭股份(600732)公司信息更新报告：Q1毛利率环比改善，ABC海外出货占比 │开源证券 │增持
│提升 │ │
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
2026Q1毛利率环比改善
爱旭股份披露2025年年报及2026年一季报，2025年实现营收156.14亿元，同比+39.97%，归母净利润-18.22亿元，同
比减亏65.75%；2026年Q1实现营收44.37亿元，同比+7.29%，归母净利润-4.40亿元，环比减亏65.90%，同比亏损有所增加
，主要因汇率波动和融资贴息减少导致的财务费用增加。2026年Q1公司毛利率7.20%，环比+11.42pct，毛利率显著改善。
考虑到公司TOPCon及PERC电池仍处于亏损状态，我们下调公司2026-2027年盈利预测，并新增2028年盈利预测，预计2026-
2028年归母净利润分别为2.54/11.96/22.81亿元（原2026/2027年11.34/21.05亿元），EPS分别为0.12/0.56/1.08元，当
前股价对应PE为104.0/22.0/11.6。考虑到公司出货高增并具备成本优势，维持"增持"评级。
ABC组件出货高增，海外占比提升
公司ABC组件2025年全年出货14.71GW，同比大幅增长132.19%，在行业整体承压背景下实现逆势放量。2026年Q1公司
把握海外市场战略窗口期，加快海外市场订单获取，ABC组件出货约4GW，其中海外出货占比达到约60%，环比进一步提升
。当前ABC组件在手订单超10GW，销售储备充足。凭借近25%的高交付效率、80%±5%高双面率、优异抗衰减性能及耐高温
特性，2026年以来在欧洲、非洲、中东、拉美等地已取得多个标杆性较大体量项目订单。
银价高企，无银化技术带来成本优势
国际银价持续高企背景下，公司无银化成本优势显著，珠海基地自2022年投产无银铜互联ABC电池并持续量产优化，
义乌基地2025年末至2026年Q1基本完成BC电池低银化工艺导入；济南基地将优先应用最新一代无银铜互联工艺，预计达产
后单位生产成本将较现有ABC基地进一步降低，处于行业领先水平。此外，公司已启动对义乌基地PERC生产线、滁州基地T
OPCon生产线向ABC电池生产线的技术改造，相关技改产能计划在下半年陆续投产，将进一步提升公司ABC产品的交付能力
和经营成果。
风险提示：政策力度不及预期；行业产能出清不及预期；新技术扩产不及预期。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-05-21│爱旭股份(600732)ABC满产满销，无银优势开始显现 │山西证券 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
事件描述
事件内容：公司公告2026年一季报，2026Q1实现营业收入44.4亿元，同比增长7.3%，归母净利润-4.4亿元，环比大幅
改善；Q1毛利率为7.2%，同比提升6.7pct，环比提升11.4pct。
事件点评
ABC组件出货持续高增长，海外收入占比超50%。公司2025年年报披露，2025年公司N型ABC组件实现营业收入106.6亿
元，占公司营收的68%，成为公司穿越行业周期的核心源动力。2025年，公司ABC组件已远销全球70个国家和地区，销售量
达14.71GW，同比增长132%。2025年下半年公司海外组件销量占比超50%。2026年一季度ABC组件销量4GW+，在行业国内需
求整体低迷的情况下，继续保持满产满销。
无银化成本优势显现，毛利率领先同行。面对国际银价的持续高企，公司无银化和低银ABC技术全面满产，有望重塑
行业竞争格局。公司珠海基地10GW的ABC产能完全无银，义乌基地约8GW产能导入低银方案较常规TOPCon产线银耗降低30%
左右。公司ABC组件海外售价较常规TOPCon产品保持10%-50%的显著溢价，在2026Q1在光伏组件普遍亏毛利的情况下，公司
实现毛利率大幅提升并转正。
海外高端高效组件品牌已经树立，新一代ABC产能继续扩张。公司连续入选彭博新能源财经（BNEF）光伏组件企业可
融资性评级Tier1榜单，并荣登伍德麦肯兹（WoodMackenzie）2025年“全球光伏组件制造商排名”的GradeA序列。公司已
经连续38个月位居TaiyangNews全球量产效率榜首。公司凭借卓越的可靠性、创新力及全球市场影响力，确立了公司在全
球光伏领域的技术领先地位。4月16日，公司公告正式技改义乌5GW、滁州6GW的PERC和TOPCon电池片产能，预计今年完成
技改ABC产能11GW。山东10GW的ABC最新一代技术设备采购已经下定，部分新产能有望在Q3实现出货。
投资建议
公司将继续践行AllinBC的战略方针，围绕BC技术实现业务的转型升级，成为BC时代的领军企业。公司力争2026年在
行业内率先实现可持续性的财务状况好转。我们预计公司2026年-2028年归母净利润分别为1.6亿元、13.4亿元、23.0亿元
，5月18日收盘价12.95元，相当于2027年20.5倍的动态市盈率，维持“买入-A”的评级。
风险提示
汇率波动的风险；全球化贸易经营政策风险；行业需求大幅波动的风险；供应链稳定的风险。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-05-16│爱旭股份(600732)国内外销售趋势向好，成本优势有望显现 │长江证券 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
事件描述
爱旭股份发布2025年年报及2026年一季报，2025年公司实现收入156.14亿元，同比增长40%；归母净利-18.22亿元，
同比减亏；其中，2025Q4实现收入40.17亿元，同比增长23%，环比增长28%；归母净利-12.9亿元。2026Q1实现收入44.37
亿元，同比增长7%；归母净利-4.4亿元，环比显著减亏。
事件评论
公司2025年业绩处于此前预告区间内，全年ABC组件出货量实现跨越式增长，同比大幅提升132%至14.71GW。电池端全
年出货保持较高规模，受硅料、银浆等原材料价格阶段性上涨影响，2025Q4亏损幅度有所扩大。此外，公司2025年全年计
提资产减值损失7.8亿元，减值出清为2026年业绩修复奠定基础。
2026年第一季度，公司ABC组件出货在传统淡季实现环比增长，产品结构持续优化，海外市场占比稳步提升。盈利端
，尽管历史存量低价订单对季度平均确认收入均价形成一定拖累，但BC产品的溢价与成本优势已逐步显现，其中BC组件毛
利率显著高于公司平均水平。电池端受行业需求淡季及公司启动BC产能改造双重影响，出货环比有所下降，开工率不足导
致亏损有所加剧。财务层面，一季度公司受汇率波动影响产生汇兑损失，同时计提存货跌价准备1.1亿元；剔除上述非经
营性及一次性因素影响后，公司核心经营业务持续改善。
展望后续，公司BC产品国内外销售趋势均向好。国内市场，公司频频中标，标志着ABC组件已成为国内集中式电站主
流采购产品。海外市场，欧洲分布式市场保持强势增长，非洲、中东等新兴集中式市场开拓顺利。成本端，珠海基地电镀
铜技术与义乌基地低银方案的BOM及综合成本优势显著。随着公司开工率逐步提升，折旧摊销与各项期间费用有望进一步
摊薄。面对持续旺盛的市场需求，公司明确了义乌、滁州BC改造及济南新建BC产能的扩张计划，彰显了对BC技术路线及自
身发展前景的坚定信心。
我们认为，爱旭股份在光伏行业中具备显著的阿尔法优势，公司凭借ABC技术构建了深厚的竞争护城河。随着前期低
价订单逐步消化完毕，BC产品的售价与成本双重优势有望逐步转化为超额盈利。
风险提示
1、新市场推广不及预期；2、光伏装机不及预期。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-05-08│爱旭股份(600732)ABC组件持续领先，海内外加速放量 │长城证券 │增持
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
事件：2026年4月28日，公司发布2025年年报与2026年一季报，2025年公司实现营收156.14亿元，同比+39.97%，实现
归母净利润为-18.22亿元，亏损幅度同比缩窄10亿元，对应25年Q4单季度实现营收40.17亿元，同比+23.27%，实现归母净
利润-12.9亿元，季度毛利率/净利率-4.22%/-33.13%，收官业绩受冲击主要系年末资产减值计提约7亿元。
2026年一季度，公司实现营收44.37亿元，同比+7.29%，实现归母净利润-4.4亿元，26Q1单季度毛利率/净利率7.2%/-
10.32%，核心组件产品经营面实现修复但汇率波动和融资贴息减少等因素导致26Q1财务费用同比增加2.62亿元。
核心ABC组件产品羽翼丰满，海外市场加速放量：2025年公司实现光伏ABC组件销售14.71GW，同比+132.19%，对应实
现组件收入106.55亿元，同比+114.75%，板块毛利率5%，同比+14.2个pct。针对2025年H2国内市场需求的阶段性调整，公
司加速推进海外市场布局，在欧洲、日韩、澳新、亚太及非洲等地区实现多点突破，下半年海外组件销量占比超50%。依
托卓越的产品性能与价值定价策略，ABC组件海外售价较常规TOPCon产品保持10%-50%的显著溢价。成本管控方面，面对国
际银价的持续高位运行，公司在珠海基地无银金属化技术成熟量产的基础上，也在义乌基地积极推进低银化工艺导入，并
于2025年末实现规模化量产，单位银耗量显著下降，ABC组件综合生产成本已可低于常规TOPCon银浆方案，出货放量带来
的规模效应带动组件业务成为公司后续业绩增长与盈利修复的核心支柱。
传统光伏电池片持续升级优化：公司2025年实现PERC、TOPCon电池片合计销售22.29GW，同比-12.48%，对应电池片/
加工业务分别实现收入34.47/11.1亿元，同比-35.57%/+65.29%，整体盈利能力仍在底部震荡主要受硅料价格上行以及产
能利用率下降所压制。为改善电池业务盈利状况并优化产能结构，公司已启动存量PERC及TOPCon电池产能的升级改造计划
，淘汰落后产能，提升先进的BC产品交付能力，提升高效率产品出货占比。
2026年4月17日，公司公告对义乌基地和滁州基地光伏电池产能进行升级改造，拟将义乌基地四厂现有PERC电池产能
升级改造为5GWABC电池产能，将滁州基地现有部分TOPCon电池产能升级改造为6GWABC电池产能，两项技改项目计划投资金
额分别为7.21亿元和9.44亿元，预计在2026年内启动并实现投产，助力公司持续提升BC产品市场占有率。
投资要点：公司主力产品BC组件具备转换效率高、正面无栅线等核心优势，经过多年发展迭代，在市场认可度与金属
化降本等方面取得重大突破，整体出货放量、业绩拐点信号明显，预计公司2026-2028年实现营业收入204.95、294.21、3
55.99亿元，实现归母净利润3.23、10.21、19.94亿元，同比增长117.7%、216.7%、95.2%，对应EPS分别为0.15、0.48、0
.94元，当前股价对应的PE倍数为101.0X、31.9X、16.3X，首次覆盖，予以“增持”评级。
风险提示：1）需求不及预期，2）竞争格局恶化，3）新产品推进不及预期，4）原材料价格上涨，5）产能建设进度
不及预期。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-04-30│爱旭股份(600732)2025年年报&2026年一季报点评：25年组件出货高增，汇兑+│东吴证券 │买入
│减值影响Q1盈利 │ │
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
事件：公司25年营收156.1亿元，同比+40%，归母净利润-18.2亿，同比+65.7%，扣除非经常性损益后的净利润-22.7
亿；毛利率2.6%，同比+12.5pct，归母净利率-11.7%，同比+36pct；其中25Q4营收40.2亿，同环比23.3%/27.5%，归母净
利润-12.9亿元，同环比+48.2%/-337.6%，扣除非经常性损益后的净利润-14.6亿元，同环比+24.6%/-285%。公司26Q1营收
44.4亿，同比+7.3%，归母净利润-4.4亿，同比-46.4%，扣除非经常性损益后的净利润-4.9亿，同环比-4.86%/+66.56%。
25年组件出货高增、Q1毛利环比改善。公司25年ABC组件出货14.71GW，同增132%，远销全球近70个国家地区；其中25
Q4组件出货约3.5GW+、测算单瓦盈利约3分。26Q1组件出货4GW，海外占比60%，我们测算单瓦盈利约5分（海外8-10分），
受前期组件低价单+汇兑+减值影响Q1业绩。电池25全年出货约22.29GW，较2024年略有下降；公司Q1毛利率7.2%，同环比+
6.7/+11.4pct，环比改善明显。
在手订单充沛、无银化+ABC超额明显。公司集中式+分布式全球开花，在手订单饱满，26Q1合同负债约8.8亿，环比增
长60%+，在手订单充足。ABC义乌基地完成低银化导入，BC成本大幅优化、较TOPCon有望形成竞争优势。
汇兑影响费用、经营性现金流保持正流入。公司26Q1期间费用6.4亿元，同环比+70/+45.3pct，费用率14.5%，同环比
+5.3/+3.5pct；Q1经营性现金流7亿元，同环比-2.2%/+24.1%；26Q1资本开支2.8亿元，同环比+10.4/+97.6pct；26Q1末存
货24.1亿元，较年初-2.8%。
盈利预测与投资评级：考虑前期低价订单、减值及汇兑扰动仍在消化，且电池业务技改爬坡仍需时间，但ABC组件出
货高增、海外占比提升，无银化/低银化推动成本下行，我们对2026-2028年盈利修复节奏采取更审慎假设，调整公司2026
-2027年归母净利润至3.8/9.3亿元（原预期15.6/24.9亿元），新增28年预期归母净利润16.5亿元，同比+121%/+143%/+77
%，鉴于欧洲集中式订单持续落地验证产品溢价和渠道认可度，盈利弹性仍具备向上修复基础，维持“买入”评级。
风险提示：竞争加剧，政策不及预期，海外需求存在不稳定因素，低价订单与汇兑波动或影响盈利修复节奏。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-04-30│爱旭股份(600732)2025年年报&2026年一季报点评：ABC组件出货量维持高增，│光大证券 │增持
│稳步推进传统产能升级改造 │ │
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
事件：公司发布2025年年报&2026年一季报，2025年实现营业收入156.14亿元，同比+39.97%，实现归母净利润-18.22
亿元，亏损幅度收窄；2026Q1实现营业收入44.37亿元，同比+7.29%，实现归母净利润-4.4亿元，环比亏损收窄。ABC组件
出货规模维持高增，2026Q1盈利能力环比改善。
（1）公司ABC组件出货规模维持高增长态势，2025年ABC组件销量同比+132.19%至14.71GW，板块营业收入同比+114.7
5%至106.55亿元，毛利率同比+14.20个pct至5.00%。另一方面公司传统电池业务经营承压，2025年PERC、TOPCon电池销售
规模同比-12.48%至22.29GW，营业收入同比-35.57%至34.47亿元，毛利率同比+3.17个pct至-8.54%。
（2）2026Q1公司营业收入规模同环比均实现稳健提升，亏损幅度环比改善，毛利率环比+11.42个pct至7.20%显著改
善。2026Q1公司的ABC组件已连续拿下国内两家电力央企集采订单，累计入围规模近10GW，2026年ABC组件的出货规模有望
维持高增。
ABC组件在海外市场全年实现正毛利，稳步推进传统产能升级改造。
公司持续推进海外市场布局，2025年下半年海外组件销量占比超50%；依靠优良性能和价值定价策略，公司ABC组件海
外售价较常规TOPCon产品保持10%~50%的溢价，助力公司2025年ABC组件海外销售毛利率成功转正（11.48%）。公司稳步践
行ALLinBC的战略方针，已启动存量PERC及TOPCon电池产能的升级改造计划，将有效补足公司在BC电池组件交付能力的缺
口。
持续提升ABC组件转换效率，前瞻性推动下一代产品技术研发。
公司不断提高N型ABC组件的转换效率，第三代满屏ABC组件效率达25%并于2025年批量出货；此外面对银价高企压力，
公司珠海基地在无银化技术基础上进一步降低能耗、提升生产节拍，义乌基地稳步导入低银方案，使ABC产线单位银浆耗
量较常规TOPCon产线降低30%左右。在BC技术逐渐成熟背景下公司前瞻性推动下一代产品的技术研发，已在两端钙钛矿-硅
叠层电池方面取得34.76%的转换效率，并在光子回收、光子倍增等前沿技术领域进行探索。
维持“增持”评级：公司ABC组件产品保持领先行业的盈利能力，但2026年全球光伏需求面临较大压力，审慎起见我
们下调26年盈利预测，预计公司26-28年归母净利润分别为4.40/12.28/21.75亿元（下调42%/维持/新增）。公司ABC电池
技术的提前布局和领先行业的出货规模将保障公司在产业链价格承压背景下获取超额收益，维持“增持”评级。
风险提示：光伏全球装机、公司产能扩张和产品销售不及预期，光伏产业链价格战剧烈程度、技术迭代速度超预期、
专业化公司技术优势逐步减弱。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-04-29│爱旭股份(600732)1Q26毛利率大幅改善，高银价扩大ABC电池优势 │交银国际 │增持
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
1Q26毛利率大幅改善，财务费用大增拖累业绩：公司4Q25收入40.2亿元（人民币，下同），同/环比增长23%/27%，亏
损12.9亿元，同比收窄48%，但环比扩大338%，主要是由于毛利率下降和计提7.0亿元资产减值。1Q26收入44.4亿元，同/
环比增7%/10%，亏损4.4亿元，同比扩大46%，环比收窄66%，不及我们预期；期內毛利率7.2%，同/环比大幅提升6.7/11.4
个百分点，销售/管理/研发/财务费用率3.0%/3.4%/2.0%/6.0%，同比-0.1/-0.6/+0.2/+5.9个百分点，财务费用大增主要
由于融资贴息减少和汇兑损益由去年同期的收益变为损失；计提资产减值1.1亿元。尽管账面亏损较大，但4Q25/1Q26经营
活动现金流仍达5.6/7.0亿元。
2H25ABC组件盈利改善，传统电池片拖累较大：公司2H25组件毛利率5.7%，环比提升1.2个百分点，销量6.14GW，环比
下降28%，不及我们预期，主要由于抢装结束后中国内地光伏需求回落；传统电池片毛利率11.2%，环比降5.9个百分点，
影响公司业绩。
高银价扩大ABC电池优势：白银价格2025年初至今涨超1.5倍，导致银耗较高的TOPCon电池成本大增，而公司通过长期
研发已掌握电镀铜量产技术，业内率先实现无银化，采用该技术的ABC电池成本不受银价影响，在高银价下成本优势明显
扩大。
老旧产能改造为ABC后盈利有望大幅改善：公司近期公告拟将义乌基地四厂现有PERC电池产能和滁州基地现有部分TOP
Con电池产能升级改造为5GW和6GWABC电池产能，分别将于3-4Q26陆续投产，合计投资金额16.65亿元。目前ABC电池盈利远
优于PERC和TOPCon电池，改造完成后公司老旧产能盈利有望大幅改善。
ABC电池在高银价下有望获取超额利润，维持买入：我们下调盈利预测，基于18倍2027年市盈率，目标价下调至16.25
元（原18.80元）。我们看好公司独有的无银ABC电池在高银价下获取超额利润，维持买入。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-04-28│爱旭股份(600732)ABC技术盈利优势明确，先进产能替代加速 │中金公司 │增持
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
FY25业绩低于我们预期，1Q26符合我们预期
公司公布FY25业绩：实现营业收入156.14亿元，同比+39.97%；归母净利-18.22亿元，同比亏损收窄；业绩低于我们
此前预期，主要系4Q25行业原材料成本上涨背景下终端价格传导存在滞后性，同时公司于4Q25大幅计提资产减值损失。
公司公布1Q26业绩：实现营业收入44.37亿元，同比+7.29%，环比+10.45%；实现归母净利润-4.40亿元，较4Q25归母
净利润-12.90亿元，环比亏损收窄；业绩符合我们预期。1Q26公司毛利率环比+11.42ppt至7.2%，销售毛利率改善明显主
要系高毛利ABC组件出货占比提升所致。1Q26业绩受汇兑损失（财务费用环比+220%至2.68亿元）、资产减值（约1.1亿元
）影响较大。
发展趋势
ABC组件在手订单饱满，先进产能加速替代。截至2025年底，公司ABC组件平均投产产能17.71GW；产量13.54GW（开工
率76%主要系技改影响）；销量14.71GW（对应较高产销率109%），同比+132%，彰显公司产品需求高增。根据此前公告，
公司计划分别将存量PERC电池产能/部分TOPCon电池产能技改为5GW/6GWABC电池产能，未来围绕BC技术实现全量业务的转
型升级，我们认为先进产能有序替代短中期有助于公司提升ABC订单交付能力，长期看有助于公司提升ABC产品市场份额。
ABC技术效率优势持续，银价高企下公司技术盈利优势放大。1）效率，TaiyangNews发布4月量产组件效率榜单，爱旭
ABC慧星满屏组件凭借25%转换效率和675W功率，连续第38个月位居全球组件量产效率榜首；截至FY25，公司ABC电池量产
平均效率27.3%、72型ABC组件量产平均功率670W。2）盈利，银价高企下公司珠海无银产能已满产、义乌产能减银方案已
于1Q26基本导入，公司披露其ABC组件综合生产成本已可低于常规TOPCon银浆方案。根据年报，当前公司ABC业务已基本满
产，我们认为随公司产能利用率提升，成本有望进一步下降；叠加出海产品价格溢价，我们认为公司ABC组件盈利能力和
市场潜力明确。
盈利预测与估值
由于公司海外业务占比高受汇兑损失影响较大，我们下调2026年盈利预测20%至3.56亿元，维持2027年盈利预测11.33
亿元不变。考虑当前行业整体交易2027年估值，公司BC技术有望于2027年实现量利释放，我们维持跑赢行业评级及目标价
19元（对应2027年35倍P/E），较当前股价有28%上行空间，当前股价对应2027年28倍P/E。
风险
光伏需求不及预期；新技术量产进度不及预期；汇率波动风险。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-04-28│爱旭股份(600732)无银／低银化凸显盈利优势，产能升级加速高溢价BC产品放│国金证券 │买入
│量 │ │
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
业绩简评
2026年4月28日，公司发布2025年年报及2026年一季报。2025全年公司实现营业收入156.14亿元，同比提升39.97%，
实现归母净利润-18.22亿元，同比提升65.75%；2026年第一季度公司实现营业收入44.37亿元，同比增长7.29%，实现归母
净利润-4.40亿元，同比下降46.37%，业绩符合预期。
经营分析
差异化优势抵御行业低迷，一季度营收毛利逆势改善：2026年第一季度，国内光伏新增装机规模41GW，同比下滑31%
，公司凭借高效BC电池的差异化竞争以及海外业务占比提升，营收端实现逆势增长。盈利端，2026年第一季度毛利率达到
7.2%，同比提升6.7PCT，环比提升11.4PCT，考虑到一季度白银价格大幅攀升至历史新高对光伏产品成本造成一定的压力
以及在手订单存在交付周期错配情况，在公司无银化和低银技术的成熟应用下（低银技术单耗比Topcon降低30%以上），
毛利率表现亮眼。
集中式+分布式全球开花，在手订单饱满：根据公司公众号，除BC产品具备优势的分布式场景外，2026年内公司多次
获得海外大型集中式项目ABC组件采购订单，并中标国内华电、中国电建等央国企组件框采项目，当前在手订单充裕，截
至2026年一季度末，公司合同负债为8.8亿元，较2025年底增长62.3%，公司当前开工率基本满产，随历史低价订单逐步交
付完成，组件利润率有望再上台阶。
存量电池启动改造，先进产能量利双升：2026年4月16日，公司发布公告称，拟将义乌基地四厂、滁州基地现有PERC
、TOPCon电池产能升级改造为共11GWABC电池产能，根据infolink最新价格，国内BC组件较TOPCon溢价约0.9元/W，欧洲户
用BC组件价格上涨至0.204美元/W，随着下半年技改项目陆续投产，有望进一步提升公司ABC电池批量供货能力，增强产品
竞争力和市场占有率，增厚公司盈利空间。
盈利预测、估值与评级
根据公司ABC组件业务进度，预计公司2026-2028年归母净利润分别为5.1/14.2/24.5亿元，对应2026-2028年EPS为0.2
4、0.67、1.16元，当前股价对应PE分别为39/27/21倍，维持“买入”评级。
风险提示
产业链价格波动风险；技术推进不及预期；行业竞争加剧风险；毛利率不及预期。
【5.机构调研】 暂无数据
〖免责条款〗
1、本公司力求但不保证提供的任何信息的真实性、准确性、完整性及原创性等，投资者使
用前请自行予以核实，如有错漏请以中国证监会指定上市公司信息披露媒体为准，本公司
不对因上述信息全部或部分内容而引致的盈亏承担任何责任。
2、本公司无法保证该项服务能满足用户的要求，也不担保服务不会受中断，对服务的及时
性、安全性以及出错发生都不作担保。
3、本公司提供的任何信息仅供投资者参考，不作为投资决策的依据，本公司不对投资者依
据上述信息进行投资决策所产生的收益和损失承担任何责任。投资有风险，应谨慎至上。
|