研报评级☆ ◇600733 北汽蓝谷 更新日期：2026-11-07◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-09-13
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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2月内 2 0 0 0 0 2
3月内 2 0 0 0 0 2
6月内 4 0 0 0 0 4
1年内 7 1 0 0 0 8
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ -0.97│ -1.25│ -0.82│ -0.35│ 0.10│ 0.34│
│每股净资产(元) │ 1.13│ 0.99│ 0.17│ 0.77│ 0.87│ 1.20│
│净资产收益率% │ -85.84│ -126.09│ -480.55│ -47.25│ 11.48│ 29.10│
│归母净利润(百万元) │ -5399.78│ -6948.01│ -4563.33│ -2218.50│ 637.25│ 2186.25│
│营业收入(百万元) │ 14318.61│ 14511.91│ 27940.19│ 56645.50│ 81763.25│ 97480.50│
│营业利润(百万元) │ -5349.37│ -6779.23│ -6385.43│ -3113.50│ 873.25│ 3127.00│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-09-13 买入 维持 6.8 -0.40 0.03 0.42 国泰海通
2026-09-10 买入 维持 --- -0.34 0.13 0.31 长江证券
2026-07-29 买入 首次 --- -0.34 0.13 0.31 长江证券
2026-05-26 买入 维持 8.77 -0.32 0.11 0.33 华创证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-09-13│北汽蓝谷(600733)2026年半年报点评：毛利率大幅改善，新车周期强劲 │国泰海通 │买入
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本报告导读：
公司2026年上半年业绩持续向好，毛利率大幅改善。双品牌战略驱动销量高速增长，新车周期强劲。核心技术不断突
破，智能驾驶优势领先。
投资要点：
下调目标价至6.80元，维持“增持”评级。公司作为中国新能源汽车行业的先行者，双品牌协同发展驱动转型向好。
基于公司自动驾驶的领先布局和多元化的产品矩阵，我们预计公司2026/27/28营业收入为541（-18）/783（-24）/945（-
27）亿元。我们用PS为公司估值，我们给予公司2026年0.8倍PS，对应目标价6.80元（原为9.66元），维持“增持”评级
。
2026年上半年业绩持续向好，毛利率大幅改善。2026年上半年公司实现营业收入116.0亿元，同比+21.9%；实现归母
净利润-19.4亿元，较上年同期-23.1亿元的亏损额度显著收窄。公司盈利能力持续改善，2026年上半年毛利率为4.2%，较
上年同期的-5.5%同比提升9.7个百分点；净利润率为-22.9%，同比改善9.7个百分点。
双品牌战略驱动销量高速增长，新车周期强劲。2026年上半年，公司实现销量9.89万辆，同比增长47.3%。极狐品牌
凭借精准的产品布局与营销变革，销量自3月起逐月攀升，6月单月销量达2.5万辆。享界品牌与华为深度合作，渠道布局
稳步推进，报告期内门店数量近千家。公司上半年密集推出6款新车，包括极狐S5中改、极狐S3、极狐问道V9三款全新车
型，以及极狐T1改款和享界S9/S9T焕新版。下半年公司产品周期依然强劲，极狐品牌将推进T7、T5改款等四款车型交付，
享界品牌将确保G9和V8两款全新车型按期开发交付，有望为公司贡献新的增长动能。
核心技术不断突破，智能驾驶优势领先。根据公司2026年半年报，公司已形成覆盖“三电”、智能底盘、智能驾驶及
智能座舱等关键领域的核心技术自主掌控能力。“三电”方面，电池领域在储备固态、钠离子等前瞻技术的同时，自主开
发的安全预警算法获得2026金砖国家工业创新大赛铜奖；电驱领域已掌握同轴电驱核心技术。在智能驾驶方面，公司率先
获得全国首批L3级自动驾驶准入许可，在高端智能驾驶领域确立先发优势。在L4级Robotaxi前瞻布局上，公司与小马智行
合作，基于极狐阿尔法T5联合打造的第七代Robotaxi车型已累计量产下线近千辆，在北京、深圳开展常态化运营。我们认
为，公司在核心技术领域的持续突破，有助于巩固其长期竞争壁垒。
风险提示：乘用车销量不及预期，原材料价格大幅上涨。
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2026-09-10│北汽蓝谷(600733)二季报点评：极狐放量驱动规模摊薄，单车亏损环比收窄 │长江证券 │买入
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事件描述
公司发布2026年半年度报告：2026Q2实现营业收入74.98亿元、同环比+30.5%/+82.9%，归母净利润-10.68亿元。
事件评论
Q2放量超预期，规模摊薄驱动单车亏损环比腰斩。公司26Q2实现营业收入74.98亿元，同环比+30.5%/+82.9%。Q2销量
69,811辆，同环比+77.0%/+140.0%；分品牌看，享界Q2销量8,527辆、同环比+3.0%/-3.3%，极狐Q2销量57,398辆、同环比
+97.5%/+192.3%，6月单月突破2.5万辆。利润端，Q2归母净利润-10.68亿元，同比减亏2.87亿元，环比略有扩大；单季净
利率-14.2%，同环比+9.3pct/+7.0pct，还原减值扰动后利润率-13.1%、同环比+5.6pct/+7.1pct，利润率口径双改善。Q2
毛利率4.8%，同环比+9.0pct/+1.8pct；四费费率21.2%，同环比-2.0pct/-11.4pct，规模摊薄效应显著。
ASP下移源于结构而非降价，享界放量是后续高毛利变量。Q2单车ASP约10.7万元，同环比-3.8/-3.4万元；单车净利
润-1.5万元，同环比+1.9/+1.5万元，环比接近腰斩。ASP下移源于结构而非降价：按享界均价34.5万元（含税）测算，享
界Q2收入约26.0亿元、收入占比34.7%，同环比-9.3pct/-30.9pct；剔除享界后极狐单车收入环比由6.91万元回升至7.99
万元，主因S5中改、S3、问道V9三款新车将产品结构上移一档，亦是毛利率环比改善的原因。享界销量已横盘三个季度，
下半年G9、V8交付叠加超级工厂19.91亿元技改，若月销中枢升至8,000-10,000辆将拉动ASP与毛利率；极狐看点转向“上
价”，T7上市后单车收入有望重回10万元以上。
智驾与生态构筑长期壁垒，第二成长曲线逻辑不变。公司2025年12月率先获全国首批L3级自动驾驶准入，规划26/27
年均推出面向C端的L3级量产车型；L4端与小马智行达成“五位一体”合作，第七代Robotaxi已量产下线近千辆并在京深
常态化运营。补能端接入宁德时代巧克力换电体系。上半年定增落地，归母净资产升至49.54亿元，第二成长曲线逻辑不
变。
投资建议：预计公司2026-2028年对应净利润-21.59、8.57、19.88亿元，公司持续优化极狐品牌，加速发力享界品牌
，2026年利润亏损持续收窄，2027-2028年对应估值36.71、15.82倍。同时公司持续发力Robotaxi及高阶智驾，有望持续
探索业绩增长极，维持“买入”评级。
风险提示
1、享界新车型上量不及预期风险；2、行业价格竞争加剧风险；3、极狐产品结构上移不及预期风险。
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2026-07-29│北汽蓝谷(600733)老牌车企底蕴深厚，享界极狐双翼齐飞 │长江证券 │买入
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老牌车企底蕴深厚，享界+极狐助力公司触底向上
北汽蓝谷作为国内新能源先行者，正通过“极狐+享界”双轮驱动开启战略反转。2025年公司实现营收279.40亿元（
同比+92.53%），归母净利润亏损大幅收窄至45.6亿元，2026Q1归母净利润亏损8.7亿元，同比减亏9.0%，亏损呈逐季收窄
态势。得益于“极狐+享界”销量爆发，公司造血能力显著增强，2025年期间费用率优化至20.76%。伴随剥离低效资产及6
0亿元定增投向AI平台与车型开发，公司已构建起“研发-生产-销售”的全价值链闭环，正式步入高质量增长新周期。
华为深度赋能，享界重塑行政豪华新格局
享界作为北汽蓝谷与华为“智选模式”的结晶，正以“全栈智能+行政豪华”精准卡位，打破BBA在高端市场的长期垄
断。BBA近年在中国的市场份额持续下滑伴随中国豪华车用户年轻化，给予享界结构性机会，2025年12月享界单月销量破
万，稳居30万以上纯电轿车销冠。享界S9T上市25天大定即破20000台，成功开辟第二增长曲线。产品端，享界凭借华为AD
S4.0）、鸿蒙座舱5.0及途灵底盘，对传统豪车形成“代差级”技术压制。未来，享界将加速导入S9L（长轴版）、旗舰MP
V及硬派SUV，通过增程+纯电双动力布局，全场景覆盖30-50万级高端市场，持续引领中国豪华品牌的结构性突围。
场景定义突围，极狐全系增程与出海共筑规模基石
极狐已2025年销量突破16万辆（同比+99%），经营进入正向循环。极狐已形成覆盖A0级纯电小车—家庭轿车/SUV—中
高端车型的产品谱系。通过战略纠偏，公司从“曲高和寡”转向“降维扩容”，凭借自研技术与合作伙伴的深度赋能，在
10-20万元核心市场确立了“越级安全与健康”的技术壁垒。营销端，极狐深耕“场景化造车”，配合“1+N+X”传播矩阵
实现高效转化。展望未来，极狐将通过S3与旗舰MPV等新品完善矩阵，并加速“出海2.0”本土化运营。
远景：前瞻布局Robotaxi万亿蓝海，联手“百度+小马”构建B端第二增长极
北汽蓝谷通过“整车平台+头部算法”策略，深度绑定百度与小马智行，确立了Robotaxi赛道的领跑地位。公司已迈
入规模化运营阶段：与百度合作的第五代Robotaxi已交付近千台；2025年与小马合作的新一代Robotaxi投入运营。构建了
“B端稳量+C端反哺”的双重护城河。作为万亿赛道中的“卖水人”，北汽蓝谷已提前锁定自动驾驶商业化的确定性红利
。
投资建议：预计公司2026-2028年对应归母净利润-21.59、8.57、19.88亿元，公司加速发力享界品牌，2026年利润亏
损持续收窄，2027-2028年对应PE估值36.48、15.73倍。同时公司持续发力Robotaxi及高阶智驾，有望持续探索业绩增长
极，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示
1、享界与极狐的销量不及预期；
2、市场竞争加剧与价格战风险；
3、自动驾驶商业化落地进程受阻；
4、盈利预测假设不成立或不及预期。
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2026-05-26│北汽蓝谷(600733)重大事项点评：极狐享界双轮驱动，三年跃升攻坚突破 │华创证券 │买入
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事项：
北汽蓝谷召开2025年度及2026年一季度业绩说明会，会上回顾极狐与享界销量连续三年翻倍增长、年度毛利率转正的
经营成果，并详解“十五五”战略布局。经营目标层面，2026年冲击40万辆产销规模，2030年力争迈入百万辆梯队；产品
与出海维度，享界品牌下半年将两款新车同步上市，远期规划2030年海外销量占比达两成。
评论：
1Q26归母净利-8.7亿元，同环比均实现减亏。收入角度，2025年20.6万辆，同比+80%；26Q1销量2.9万辆，同比+4.9%
，环比-70%。2025年公司总营收279亿元，同比+93%；26Q1营收41亿元，同比+8.7%，环比-67%。盈利角度，2025年毛利率
0.4%，同比+12PP；26Q1毛利率3.0%，同比+11PP，环比-1.2PP。2025年归母净利-45.6亿元，同比+23.8亿元；26Q1归母净
利润-8.7亿元，同比+0.8亿元，环比+2.7亿元。
双品牌协同发力，全年销量目标翻倍。公司采用双品牌战略分层布局，极狐聚焦8-30万元主流市场，主攻市场规模，
享界聚焦30万元以上高端市场，主攻利润贡献。2026年公司规划极狐4款新车、享界2款新车，通过密集投放新车型助力品
牌规模快速上量。公司新车周期开启，5月上市B级轿车极狐S3和大型MPV极狐问道V9，其中极狐S3上市2h大定突破1万台，
问道V9预售48h订单突破8000台，新车型市场热度优秀。产品矩阵扩张的同时，公司同步提升终端能力，目标2026年销量4
2万辆，实现翻倍增长。
三年跃升行动稳步推进，战略改革成效显著。公司制定2025-2027三年跃升计划，朝着创业型新国企推进变革。在管
理方面，公司从三方面发力：一是推行管理层持股，绑定核心利益，推动经营者转型为创业合伙人；二是全面落地市场化
组织机制；三是激活创新动能，稳固技术引领地位。2025年为筑基定调之年，多项战略举措陆续落地，经营持续向好，归
母净利连续5个季度同比改善，战略改革初见成效。
投资建议：公司开启战略转型，制定三年跃升计划，全面改善经营质量。同时，依托“极狐+享界”双品牌战略，覆
盖主流+高端市场，2026-27年车型规划丰富，有望带动销量高速增长。此外，享界战略地位提升，销量占比有望持续提升
。随着销量增长和高利润车型占比提升，公司将实现规模和盈利能力的双重增强。根据公司近期财务与销量表现，我们将
2026-27E营收由551亿、837亿元上调为558亿、888亿元，2028E为1019亿元，将2026-27E归母净利由-18.7亿、12.9亿元调
整为-20.2亿、6.7亿元，2028E为20.8亿元。使用相对估值法，参考可比公司估值与行业估值表现，给予公司2026年1.0倍
PS，对应目标价8.77元，空间32%（2026年5月25日收盘价），维持“强推”评级。
风险提示：新品销量低于预期，行业价格战压力高于预期，原材料价格波动，财报波动等。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：2家
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2026-09-20│北汽蓝谷(600733)2026年9月20日投资者关系活动主要内容
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问题一：近日，华为与赛力斯就问界的合作模式在行业内引发了热议，请问享界品牌与华为的合作模式是否有变化？
去年启动的鸿蒙智行享界专网建设进展如何？
答：享界是北汽与华为联合打造的高端豪华品牌。自去年S9T上市以来，北汽与华为的合作进一步升级为“车企+华为
科技生态”战略共同体，这一定位与合作模式均未发生变化。
享界既是北汽发展高端新能源汽车的旗舰品牌，也是鸿蒙智行体系的核心成员之一。在高端新能源市场，享界已率先
形成轿车、旅行车、SUV、MPV全品类布局，涵盖S9、S9T、G9、V8等旗舰产品，受到众多高品质用户青睐与关注。未来，
北汽与华为将继续围绕享界品牌建设深化合作，联合打造有格调的豪华旗舰产品。
享界G9上市以来获得高端旗舰SUV市场高度关注，北汽与华为为该车投入多项旗舰技术，在高端SUV市场形成“比豪华
更硬派、比硬派更豪华”的产品优势。双方正有序推进G9交付工作。全新车型享界V8定位家庭旗舰智慧MPV，已按节奏持
续预热，敬请关注。
自S9T上市以来，享界已启动鸿蒙智行享界专网建设；今年以来，部分专网门店/用户中心已正式营业。鸿蒙智行享界
专网与鸿蒙智行其他渠道业态一样，纳入鸿蒙智行统一管理体系，这一模式未变。
鸿蒙智行享界专网是北汽和华为双方协同规划、在鸿蒙智行渠道体系内补强享界销售网络的业务举措，目前按计划有
序推进。相关信息请以公司公告及享界、鸿蒙智行官方信息为准。
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参与调研机构：2家
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2026-07-24│北汽蓝谷(600733)2026年7月24日投资者关系活动主要内容
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问题一：享界G9已取得北京L3自动驾驶道路测试牌照，能否介绍车型后续L3资质落地与整体展望？
答：享界G9已成功获批北京市L3级自动驾驶道路测试牌照，成为首款获批北京市时速120公里L3级自动驾驶道路测试
牌照的车型。相较于2025年12月获批的80km/h资质，本次速度与场景能力实现关键升级，可覆盖高速全场景及夜间、复杂
车流路况，技术标准和场景能力具备明显行业差异化优势。
依托北京严苛完善的测试审核体系，车型凭借多传感器融合方案，顺利通过四大安全验证及全流程监管测试，高速复
杂场景适配能力行业领先。本次资质落地为核心先发优势，公司已提前完成高阶L3技术、资质、场景储备。目前行业政策
仍处于限定地方上路通行试点阶段，待后续全国统一政策放开后，我们可快速完成合规适配与全域推广。
本次享界G9获得北京L3自动驾驶道路测试牌照，意味着公司极狐、享界双品牌均已在L3领域发力。后续公司将依托双
品牌，计划持续推出标杆车型申报L3及以上自动驾驶准入许可。公司始终坚守安全底线，以高标准测试打磨智能驾驶技术
，为用户带来优质的高阶出行体验。
问题二：极狐T7确定搭载华为乾崑智驾方案，是否体现公司与华为在智能驾驶领域合作持续深化？双方后续在智驾业
务方面还有哪些协同规划？
答：极狐T7将搭载华为乾崑智驾方案，是公司与华为持续深化智能驾驶领域合作的重要落地项目。依托双方长期合作
基础，持续发挥各自资源优势，推进智能驾驶技术上车落地。后续公司将持续和华为保持紧密沟通，围绕产品智能化迭代
持续探索多元合作模式，稳步推进相关项目落地。
问题三：随着海外市场拓展，市场关注公司海外本地化生产布局，请问公司海外整车工厂有无相关建设计划，目前推
进进展如何？
答：国际化是公司本年度重要增长曲线，也是企业由国内市场迈向全球市场的关键布局。2026年公司海外业务正式由
前期布局试水，迈入规模化上量、体系化运营的全新阶段。
出海方面，现阶段以整车出口为基础，同时结合不同区域当地法规、产业政策及关税条件，灵活推进KD本地化生产布
局。今年下半年计划启动东南亚部分国家的KD 生产和代工生产布局。欧洲自建工厂也将适时推进。公司将依托海外属地
化制造布局，持续提升产品价格竞争力与区域市场响应效率。
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参与调研机构：1家
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2026-05-14│北汽蓝谷(600733)2026年5月14日投资者关系活动主要内容
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问题一：网传北汽蓝谷与千里科技筹划成立合资公司，并规划了新品牌。请问此事是否属实？是否会动摇享界品牌在
公司的战略地位？
答：网传合资公司及所属品牌事宜与北汽蓝谷无关。
北汽蓝谷在2025年年报中已披露公司十五五规划纲要。公司在十五五期间将聚焦“享界+极狐”双品牌战略，在国内
和海外双市场同步发力，全力提升产品销量和市场竞争力。其中，享界品牌是公司和华为联合打造的高端品牌，是公司品
牌向上的核心载体。2025年，公司通过设立享界事业部等举措，全面提升享界品牌战略地位。2025年9月，公司与华为的
合作升级，合力打造“车企+华为科技全生态”的战略共同体，从核心团队、研发资源、制造与供应链体系、质检体系、
渠道网络五大专属体系，为享界品牌全方位赋能。
享界品牌致力于在30万以上主流豪华价位段内实现“全品类、全价位、全场景”的产品布局，构建轿车、旅行车、SU
V、MPV 等多品类、系列化车型矩阵。今年将按计划推出享界大型豪华SUV和MPV，后续还将有更多车型推向市场。公司全
力发展享界品牌的决心坚定不移。
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参与调研机构：7家
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2026-05-12│北汽蓝谷(600733)2026年5月12日投资者关系活动主要内容
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问题一：关注到5月25日公司有663,815,871股到期解禁，请问解禁股东是否会有二级市场减持计划？
答：2026年5月25日公司将有663,815,871股股份到期解禁，该部分股份是2023年公司非公开发行的限售股份，本次解
禁股份涉及的股东为北京汽车股份有限公司、渤海汽车系统股份有限公司，上述股东严格履行自发行结束之日起36个月不
得转让的限售承诺，本次股份解禁为限售期满后的正常到期流通。截至目前，公司未获悉上述解禁股东有二级市场减持的
相关计划及意向。
上述解禁股东均为公司控股股东北汽集团实际控制的公司，与北汽集团构成一致行动关系。北汽蓝谷是北汽集团新能
源乘用车转型核心平台，也是首都新能源汽车产业重要载体。长期以来，北汽集团通过参与定增、导入战略资源、深化产
业协同等多种方式，持续赋能公司稳健经营与长远发展。
今年2月，集团和上市公司22名董事、高管和骨干团队完成二级市场增持，充分彰显控股股东和公司管理层对公司未
来发展的坚定信心。
问题二：关注到网上疑似享界硬派SUV的谍照，请问公司今年享界SUV和MPV上市节奏如何？公司产能够不够？
答：感谢您对享界全新车型的关注。2025 年 12 月 9 日，央视《在一起鸿蒙智行》五小时专场直播活动中，北汽集
团董事长张建勇向市场透露“享界明年会有 SUV、MPV 等原创新品亮相，绝对不一样!”。目前，享界大型豪华 SUV、MPV
两款新车均已进入开发验证收尾阶段，正有序推进上市前各项筹备工作。
产能方面，为匹配两款新车上市节奏，享界超级工厂已提前启动产线技改升级，技改完成后整体交付能力将实现翻倍
，可充分保障新车顺利上市及规模化快速交付。受产线技改阶段性安排影响，今年 3 到 4 月部分时段生产节奏有所调整
，后续 S9、S9T 车型交付将逐步回归正常水平，且交付能力将加倍提升。
问题三：公司的极狐汽车获得首批L3牌照，公司此前也表示会加速推进面向C端用户的运营，并推进后续高端车型适
配L3，请问这方面进展如何？
答：2025 年 12 月 15 日，工信部正式核发国内首批 L3 级有条件自动驾驶车型准入许可。本次共获批两款分别适
配城市拥堵、高速公路场景的纯电动轿车，其中北汽蓝谷推出的极狐阿尔法 S（ L3 版）（ 型号：BJ7001A61NBEV）成功
入选，可在北京市限定的高速公路及城市快速路单车道场景下，实现最高时速 80 公里的 L3级有条件自动驾驶功能。
目前，公司首批 L3 牌照相关车辆由北京出行承接运营，L3 自动驾驶试点运营项目，已完成前期运营体系筹备工作
。为稳步推进面向 C 端的社会化体验运营，公司已先期组织北汽集团内部员工开展 L3 自动驾驶体验活动，全面模拟真
实社会化运营场景，对现有运营服务、后台保障及应急处置体系进行全流程验证与迭代优化。
后续计划于 6 月面向社会公众开放 L3 自动驾驶体验运营，让消费者直观感受高阶自动驾驶带来的出行体验。
同时，公司依托现有 L3 自动驾驶先发优势，同步推进后续高端全新车型的 L3 资质申报工作，目前各项工作进展顺
利，有望依托高阶自动驾驶形成产品差异化竞争优势。
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